（技术经济及管理专业论文）我国商业银行衍生金融工具交易业务的风险管理.pdf

。：，；：一鎏耋銮兰堡圭兰g 鎏兰 摘要 研究金融衍生工具的风险管理是迎接银行商业化、经济市场化、全球化的必 然选择，是开展衍生金融工具交易业务的必由之路。本文对衍生金融工具的概念、 产生和发展背景、分类、风险特点及在我国商业银行的发展进行了论述。运用动 态博弈理论、市场有效性理论、展望理论对衍生金融工具的信用风险、市场风险、 操作风险的产生机理进行了经济学分析。并从商业银行组织制度和风险监管体系 的缺陷角度分析了风险产生的原因，指出了加强我国商业银行衍生金融工具交易 业务风险管理的五项措施，即：针对信用风险，应加强信用约束体制建设，包括 完善社会信用体制、加强相关法律法规的约束；针对市场风险，应增强我国资本 市场的有效性，包括培育良好的资本市场环境、培育理性的投资者、完善信息披 露制度、大力发展衍生金融工具交易市场：针对操作风险，应建立交易人员激励 约束机制，包括建立银行风险文化，提高交易人员自身素质、建立合理的激励机 制、加强操作风险的内控建设；在商业银行组织制度建设上，应建立扁平化的管 理结构、加强内控，建立全面风险管理系统；在监管体系建设上，应加强法律体 系建设、丰富监管的制度体系、完善监管组织体系。 关键词：衍生金融工具、风险机理、风险管理、组织制度、监管体系 i i 堡童奎兰墼圭兰堡尘耋 a b s t r a c t t h es t u d yo ff i n a n c i a id e r i v a t i v e sr i s km a n a g e m e n ti st h ei n e v i t a b l ec h o i c et o m e e tb a n kc o m m e r c i a l i z a t i o n ，e c o n o m i cm a r k e t i z a t i o na n dg l o b a l i z a t i o n ，a n di ti st h e o n l yw a yo fl a u n c h i n gt h ed e r i v a t i v e st r a d eb u s i n e s s n i ec o n e e d to f t l l ed e r i v a t i v e s ， i n i t i a t i o na n dd e v e l o p m e n t b a c k g r o u n d ，c l a s s i f i c a t i o n r i s k c h a r a c t e r i s t i ca n d c l a s s i f i c a t i o n t 1 1 ed e v e l o p m e n ti nc o m m e r c i a lb a n ko f o u rc o u n t r yh a db e e nd i s c u s s e d a ne c o n o m i c a la l l a l y s i sw h i c hu s e sg a n l ct h e o r y , e m ha n dp r o s p e c tt h e o r yo ft h e p r o d u c t i o nm e c h a n i s ma b o u tc r e d i tr i s k s ，m a r k e tr i s k ，a n do p e r a t i o nr i s k o ft h e d e r i v a t i v e sh a sb e e ng i v e n t h e na n a l y s e st h er e a s o nw h yt h er i s kp r o d u c e sf r o mt h e d e f e c ta n g l eo f 馈eo r g m - d z a t i o n “对面o f 盘oc o n t l c r c i 。矗b 缸盘a n dr i s ks u p e r v i s o r y s y s t e mg e n e r a l l y s ot h e r ea r ef i v ec o u n t e r m e a s u r e so nh o w t os t r e n g t h e nt h er i s k m a n a g e m e n to fd e r i v a t i v e st r a d ei nc o m m e r c i a ib a n ko f o u rc o u n t l 可：t ot h ec r e d i t r i s k s ，s h o u l ds t r e n g t h e nc r e d i ta n dr e s t r a i ns y s t e m , i n c l u d i n gc o m p l e t i n gt h es o c i a l c r e d i ts y s t e m ，s t r e n g t h e n i n gt h er e l e v a n tl a w sa n dr e g u l a t i o n s ；t ot h em a r k e tr i s k ， s h o u l ds t r e n g t h e nt h ev a l i d i t yo ft h ec a p i t a lm a r k e to fo u rc o u n t r y , i n c l u d i n gc u l t i v a t e g o o dc a p i t a l m a r k e te n v i r o n m e n t ，c u l t i v a t er a t i o n a l i n v e s t o r , p e r f e c ti n f o r m a t i o n a n n o u n c i n gs y s t e m d e v e l o pd e r i v a t i v e st r a d em a r k e t ；t ot h eo p e r a t i o n a lr i s k ，s h ( ) u l d b u i l dt h ee n c o u r a g ea n dr e s t r i c t i o nm e c h a n i s mo ft r a d e r s ，i n c l u d i n gs e tu pt h er i s k c u l t u r eo ft h eb a n k , i m p r o v ew a d e r sq u a l i t i e s ，s e tu pr a t i o n a li n t e n t i v em e c h a n i s m ， s t r e n g t h e nt h ei n s i d em a n a g e m e n to fo p e r a t i o n a lr i s k ；i nt h eo r g a n i z a t i o ni n s t i r a t i o n o fc o m m e r c i a lb a n k , s h o u l ds e t u p f l a t m a n a g e r i a ls t r u c t u r e ，s t r e ng t h e ni n s i d e m a n a g e m e n ts y s t e m b u i l de r m ：o ns u p e r v i s o r ys y s t e mc o n s t r u c t i o n ，s h o u l d c o m p l e t el e g a ls y s t e m ，e n r i c h t h es u p e r v i s es y s t e ma n dc o m p l e t eo r g a n i z i n gs y s t e m k e y w o r d ：t h e d e r i v a t i v e s o r g a n i z a t i o ns y s t e m r i s km e c h a n i s mr i s k m a n a g e m e n t s u p e r v i s o r ys y s t e m i i i ! ! ， 塑童查耋堡圭兰堡篁兰 前言 我国已加入w t o 快4 年了，随着我国金融改革进一步深化，银行商业化、 资金商品化、利率市场化、货币国际化、资产证券化势不可挡，价格风险、利率 风险、汇率风险将会目益突出。因此，无论是从国际经验还是从我国现阶段的国 情来看，发展衍生金融工具来规避银行等金融机构的各种风险和创造利润增长点 是大势所趋。国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见中指 出，要“研究开发与股票和债券相关的新品种及其衍生工具。”可以说衍生金融产 品即将迎来一个蓬勃发展的春天。但是，衍生金融工具为银行赚取高额利润，为 对冲和转移风险提供有效市场手段的同时，其自身复杂的风险特性也为现代风险 管理提出了挑战，成为现代风险管理的核心问题之一。2 0 0 4 年2 月5 日，我国 银监会出台了金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法，首次从专项法规上 明确衍生金融工具交易业务的风险管理管理措施，为我国发展衍生金融工具业务 做好了制度上的准备。但是，我国无论从资本市场、银行本身还是监管体系来看 都存在缺陷，盲目开放只能意味着失败，在这个大前提下，本文针对我国商业银 行衍生金融工具交易发展现状，参考国外衍生金融工具风险管理的理论和组织结 构，在对我国衍生金融工具的风险产生机理进行经济学和制度上的分析的基础 上，提出五项针对性的对策，以求对我国商业银行的衍生金融工具风险管理有所 借鉴。 学位论文独创性声明： 本人所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及 取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外， 论文中不包括其他人已经发表或撰写过的研究成果。与我一同工作的同 事对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确地说明并表示了谢 意。如不实，本人负全部责任。 论文作者( 签名) ：2 0 0 5 年3 月1 7 日 学位论文使用授权说明： 河海大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、中国学术期刊 ( 光盘版) 电子杂志社有权保留本人所送交学位论文的复印件或电子文 档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文档的内 容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外，允许论文被 查阅和借阅。论文全部或部分内容的公布( 包括刊登) 授权河海大学研究 生院办理。 论文作者( 签名) ：2 0 0 5 年3 月1 7 日 一 鎏塞查兰堡圭兰堡至耋 1 1 论文的选题背景 第一章绪论 2 0 世纪7 0 年代以前，布雷顿森林体系下的固定汇率盛行。各国对利率实行严格的管制， 金融机构的风险管理主要表现为信贷风险管理。进入2 0 世纪7 0 年代后，各国的汇率和利率 管理体制都相继发生了重大的变化，牙买加体系下的浮动汇率制替代了原来的固定汇率，利 率管制也逐步被取消，金融机构进行风险管理的重要性越来越突出。 我国1 9 9 5 年提出利率市场化改革基本思路，从1 9 9 6 年到2 0 0 2 年，连续8 次下调利率， 年期存款利率从1 0 9 8 下调至1 9 8 ，利率波动性和变动频率逐步加大。2 0 0 3 年7 月2 日，中国人民银行在下调境内小额外币存款利率的同时，放开了境内英镑、瑞士法郎、加拿 大元的小额存款利率管理，我国利率市场化改革掀开了新的一页。在利率逐步市场化的大环 境下，金融机构和实体经济韶门所面临的利率风险逐步升高。在汇率方面，我国目前实行育 管理的浮动汇率制，人民币兑美元保持相对稳定，而美元实行浮动汇率制，这就使美元对他 国货币汇率的变动间接地影响人民币对他国货币汇率，从而使持有外汇或以外币结算的企业 面临汇率波动风险。所以不管是从利率还是汇率方面都存在较强的避险要求。 7 0 年代对风险管理发展产生深远影响的一个重要因素是以期权为代表的衍生金融工具 的迅速发展。1 9 7 3 年5 月，著名的布莱克斯克尔斯期权定价模型( b l a c k - s c h o l e so p t i o np r i c i n g m o d e l ) ，在美国政治经济杂志上正式发表，同年芝加哥证券交易所正式开始运作，一方 面为衍生金融工具的发展奠定了理论和实践基础，另一方面，也标志着现代金融风险管理时 代的到来，即衍生金融工具的发展成为现代风险管理发展的核心内容之一。从2 0 世纪9 0 年代开始，国际衍生品市场的主要参与者都是大型金融机构。1 9 8 5 年，资产规模在l o 一5 0 亿美元的银行，有4 0 5 9 利用利率衍生工具，到1 9 9 3 年这一比率提高到5 8 1 7 ；资产规 模在5 0 亿美元以上的大银行，1 9 9 3 年已接近全部使用利率衍生工具防范利率等系统性风险。 1 9 9 3 年，香港8 家最大的银行，包括美国花旗银行( 香港) 和香港汇丰银行，利润的8 5 来 自金融衍生品市场，而传统的信贷业务只占利润的l o 左右。 我国加入w t o 快4 年了，随着我国金融改革进一步深化过程中，银行商业化、资金商 品化、利率市场化、货币国际化、资产证券化势不可挡，价格风险、利率风险、汇率风险将 会日益突出。因此，无论是从国际经验还是从我国现阶段的国情来看，发展衍生金融产品来 规避银行等金融机构的各种风险和创造利润增长点是大势所趋。在金融机构衍生产品交易 业务管理暂行办法出台之前，国内拥有衍生金融工具业务资格的银行只有3 家国有银行 中彳亍、工行和建行，以及唯一一家外资银行花旗银行，但是有很多银行已经开始从 事衍生金融工具交易业务。在办法出台后，各银行陆续开始申请衍生金融工具交易牌照， 目前除两家全国性股份制银行没有拿到牌照外，其他国有银行和全国性股份制银行均已被批 准经营衍生金融工其业务。中国第一家中外合资银行厦门国际银行，也已正式获得金融 衍生金融工具交易业务资格，其2 0 0 4 年初率先推出综合性外汇理财产品“外币汇利账 户”已经初步形成定的品牌知名度，外汇理财业务在当地的市场份额稳步提高。另外，德 国德累斯登银行股份公司的投资银行部门、瑞士信贷第一波士顿( c s f b ) 、汇丰银行o s b c ) 、 荷兰银行等十几家外资银行也已经拿到了牌照。国内，交行与汇丰联手推出的最新一期衍生 金融工具“得利宝”已于2 0 0 5 年1 月4 日上柜交易，今后将着力于利率期权、汇率期权等金 融衍生金融工具方面的交易。目前，以衍生金融工具交易为主的各项业务在银行中已经占有 河海大学硕士学位论文 较大比例，特别是各种建立在衍生工具交易基础上的外汇理财产品，已经成为各银行争夺外 汇存款的主要手段。可以说，在我国即将展开一场衍生金融工具交易业务的争夺战。 2 i f m 衍生金融工具为银行赚取高额和润，为对冲和转移风险提供有效市场手段的同时，其自 身复杂的风险特性也为现代风险管理提出了挑战，成为现代风险管理的核心问题之一。美林 公司( m e r r i l ll y n c h ) 、荷兰皇家壳牌公司 无套利分析理论 1 9 5 8 年，著名经济学家莫迪格里亚尼( e m o d i g l i a n i ) 和米勒( m m i l l e r ) 在美国经济评 论上发表研究企业资本结构和企业价值的关系的著名论文资本成本、公司财务和投资理 论，提出了现代企业金融资本结构理论的基石m m 定理( m o d i g l i a n i - - m i l l e rt h e o r e m ) 。 m m 第一命题是：在m m 条件下，即环境无摩擦，企业发行债券无风险条件下，企业价值 与资本结构无关；第二命题是：有负债的公司权益资本成本等于同一风险等级的无负债公司 的权益资本成本。这两个命题的分析中所蕴含的正是“无套利( n o a r b i t r a g e ) ”分析方法。 无套利分析的方法的原理是：当市场处于不均衡状态时，价格偏离了由供需关系所决 定的价值，此时就出现了套利的机会，市场上的套利力量将会推动市场重建均衡；市场一旦 恢复均衡，套利机会就会消失，这种均衡就是无套利均衡。将其运用到金融研究中，就是将 某项头寸与市场上其他金融资产的头寸组合起来，构筑一个在市场均衡时不能产生不承受风 险的利润的组合头寸，从而测算出该项头寸在市场均衡时的价值，即均衡价格。可以看出， 如套利定价理论、期权定价理论等现代金融理论成果，正是运用这个原理推算出在无套利均 衡时金融资产或其组合的均衡价格。 博弈论 近代博弈论( g a m et h e o r y ) 可以说是始于策墨洛( z e r m e l o ，1 9 1 3 ) 、波雷尔( b o r e l ，1 9 2 1 ) 、 冯诺依曼( v o nn e u m a n n ，1 9 2 8 ) 的工作，以及冯诺依曼与摩根斯特恩( m o r g e n s t e m ，1 9 4 4 ) 合著的伟大的奠基性著作博奔论和经济行为。2 0 世纪5 0 年代n a s h 和t u c k e r 基本上奠 定了标准博弈论的基石，2 0 世纪6 0 年代s e t t e n 和h a r s a n y i 将动态分析和不完全信息引入博 弈论分析，又进一步发展了标准博弈论。 博弈论的逻辑根源在于贝叶斯决策理论( b a y e s i a nd e c i s i o nt h e o r y ) 。事实上，博弈论可以 被看作是决策理论( 对两个或两个以上决策者情形) 的一种推广，或者作为决策理论在本质上 的逻辑完备。因此博弈论在国内也称为对策论，是研究决策主体的行为发生直接的相互作用 情况下的决策的理论。与一般的群决策所不同的是，这些决策主体大多具有相异甚至对立的 目标( 或效用) ，在这种情况下，决策各方主体的行动策略就是博弈论关心的问题。 根据博弈方是否互相了解得益情况，分为完全动态信息博弈和不完全动态信息博弈；根 据是否博弈方都对自己选择前的博弈过程完全了解，分为完美信息动态博弈和不完美信息动 态博弈。如果后行为的博弈方中只有部分博弈方无法看到自己选择之前的博弈过程，或者博 弈方对博弈进程信息的掌握有差异，再或者各博弈方不是只有一次行为选择，但却无法观察 到前面的博奔进程，就称之为不完美动态信息博弈。 展望理论 期望效用模型最早渊源于丹尼尔伯努利的观点，而最终形成则主要归功于冯诺依曼 和摩根斯坦等人做出的公理化努力，因而期望效用函数有时也被称之为“冯诺依曼一摩根 斯坦效用函数”( v o n n e u m a n n - m o r g e n s t e r n u n t i l i t yf u n c t i o n ) 。如果消费者对于不同环境下的 消费具有合理的偏好，那么我们就能运用效用函数来描述这些偏好。他们对于不同状态中的 消费的比较和评价，取决于所述状态实际发生的概率；对不同自然状态中的消费的偏好，取 决于个人对于这些状态出现的可能性大小的看法。这就是描述不确定情形下偏好的“期望效 望耋奎兰堡圭兰堡篁兰 用”( e x p e c t e du t i l 蚵，又称“预期效用”) ，它不仅取决于最终的选择结果，而且也取决于它 们的概率。法国著名经济学家阿莱( a l l a i s ，m ) 于1 9 5 2 年对期望效用模型的独立性假定提出 非议。“阿莱悖论”实质上揭示了许多建立在独立性假设上的期望效用，尤其是建立在追求 期望效用最大化基础上的模型，都忽略了人的心理因索对概率分布的影响，因而不切合实际。 所以，在“阿菜悖论”提出后，许多学者包括经济学家和心理学家均尝试着对不确定性下的 选择行为进行进一步探索，力图揭示其中的心理因素与心理机制。较为著名的是心理学家卡 涅曼和特维斯基于1 9 7 9 年提出了“展望理论”( p r o s t p e c tt h e o r y ) ，即人们决策的依据是建立 在他们的展望之上的，而展望是人们对决策可能带来的各种后果的价值函数的加权平均。 信息经济学 1 9 5 9 年，美国著名经济学家马尔萨克( j m a r s c h a k ) 发表的“信息经济学家评论”，标志 着信息经济学的诞生。从经济学意义上的委托代理关系起始于罗纳德科斯企业的性质 一文。2 0 世纪7 0 年代肯尼恩阿罗张a r r o w ) 、格罗斯曼、斯蒂格利茨和莫利斯在这一时 期对微观信息经济学的研究取得了重要的成果：阿罗深刻地讨论了信息的成本、信息的经济 价值、信息对经济行为的影响、非对称信息与市场失灵、不完全信息条件下风险转移等信息 经济学的“热点”问题；格罗斯曼系统地研究了信息在竞争过程中的重要性，提出不对称信 息条件下“噪声”的合理预期理论；斯蒂格剥茨对不完全信息条件下产品市场、资本市场和 保险市场的经济行为、信息在社会资源配置中的作用( 特别是逆向选择和道德风险导致的市 场失败问题) ，以及微观信息市场进行了分析；莫利斯开创性地建立了委托人代理人关 系的基本模型，奠定了委托代理关系研究的基本模型框架和模型化方法。 不对称信息是指在对策中某些局中人( 即参与人) 拥有但另些局中人不拥有的信息。在 不对称信息对策中，通常将对策中拥有信息优势的局中人称为“代理人没有信息优势的 局中人称为“委托人”。所以，不对称信息对策理论又称为委托代理理论。信息的不对 称性可以从两个角度划分：一是不对称发生的时间，二是不对称信息的内容。从不对称发生 的时间看可以分为事前不对称和事后不对称，研究事前不对称信息对策模型的称为逆向选择 模型( a d v e r s es e l e c t i o n ) ，研究事后不对称信息对策模型的称为道德风险模型( m o r a lh a z a r d ) 。 从不对称信息内容看，研究不可观测行动的信息对镱模型称为隐藏行动模型，研究不可观测 知识的信息对策模型称为隐藏知识模型或隐藏信息模型。 ( 2 ) 衍生金融工具风险管理理论的历史沿革 1 9 7 4 年联邦德国的赫斯塔特银行和美国的富兰克林国民银行相继破产倒闭，震惊国际 金融界。同年9 月，由国际开发银行发起，美、英、法、德、意、日、加拿大、荷兰、比乖 时、瑞典等“十国集团”成员以及瑞士、卢森堡等1 2 个国家中央银行的代表在瑞士的巴塞 尔召开了第一次跨国银行国际监管会议。根据英格兰银行总裁理查森的建议，国际清算银行 于1 9 7 5 年2 月发起成立了“巴塞尔银行条例和监管委员会”，简称巴塞尔委员会。 1 9 8 8 年7 月，关于统一国际银行业资本衡量和资本标准的协议( 即巴塞尔协议) 获得巴塞尔委员会成员国正式通过，成为国际银行业监管中里程碑式的文献，在这部文献中 开始将衍生金融工具纳入监管。根据衍生金融工具种类、交易期限、交易对方而具体确定风 险转换系数( 也称信用换算系数) ，范围为0 一1 0 0 ，用其合约本金乘以信用换算系数就 得到一个相当的表内业务。巴塞尔协议还提出了有关利率和外汇合约的“潜在风险系数” 的建议，利率合约包括：单一货币的利率互换、远期利率合约、基点互换、利率期货、期权 等；外汇合约包括交叉利率互换、远期外汇合约、外汇期权、到期日不长于1 4 天的外汇合 约等。 1 9 9 3 年7 月，由美联储委员会前主席沃克尔主持的一个研究机构提出，从事衍生金融 工具交易的机构及监管当局要制定一套完整的风险管理、交易信息收集制度，要求各机构将 需要向监管当局报告的交易资料标准化，确保当局评估交易本身和市场风险。 4 堡鎏銮= 鎏圭兰堡丝耋 1 9 9 4 年7 月，巴塞尔委员会和国际证券业协会组织联合颁布了对衍生工具风险的监管 规定，包括：建立一个由高层管理人员监管的适当整体框架：独立的市场风险管理和信用风 险管理。检查相应的模型并进行压力测试，采用信用限额控制风险；实行适当的会计、风险 管理和信息披露制度等。 在1 9 9 4 年信息监管规定的基础上，1 9 9 5 年5 月，巴塞尔委员会和国际证券业协会组织 技术委员会发布了一份联合报告：“关于银行和证券公司衍生产品业务的监管信息框架n ，包 括一系列有关衍生工具交易的资料分类目录和有关规模庞大和活跃的国际性衍生工具交易 的细分类别资斟。同年1 1 月，两委员会又联合发布了另一份重要报告：“银行和证券公司交 易及衍生产品业务的公开信息披露”。该报告考察了十国集团一些活跃的大型国际性银行和 证券公司交易和衍生工具业务的信息披露情况，阐述了公开信息披露对于金融市场稳定和经 营决策之意义，并对今后进一步加强信息披露提出了建议。 以上的风险管理手段虽然在一定程度上降低了银行的信用风险，但以金融衍生工具为主 的市场风险的时常发生暴露出仅靠资本充足率防范金融风险的不足。最典型的案例是巴林银 行：这家银行的资本充足率1 9 9 3 年底时远远超过8 1 9 9 5 年1 月还被认为是安全的，但 到2 月末，这家老牌银行便宣告破产。所以在充分考虑各方评论的基础上，1 9 9 6 年6 月巴 塞尔委员会发表了巴塞尔协议的补充协议纳入市场风险的资本金补充协议，随 后又推出了关于市场风险补充规定，指出市场风险是园市场价格波动而导致表内外头寸 损失的风险，包括交易帐户中受到利率影响的各类工具及股票所涉及的风险、银行的外汇风 险和商品( 如贵金属等) 风险。它要求商业银行根据标准化模型或被认可的内部模型来计量 所承担的市场风险，并据此计算相应的风险加权资产总额。其中，用于确定市场风险资本充 足水平的内部模型必须是以v a r 为基础的模型，同时还必须满足一些定性和定量方面的具 体标准( 例如，置信水平要求9 9 ，至少每三个月进行数据更新，必须经常进行返回检验， 必须进行严格的压力测试作为补充等) 。至此，补充规定已经改变了巴塞尔报告中将 袭外业务比照表内资产确定风险权重并相应计提资本金的简单做法，提出了两种计量风险的 办法：标准计量法和内部模型计量法。标准计量法是将市场风险分解为利率风险、股票风险、 外汇风险、商品风险和期权的价格风险，然后对各类风险分月h 进行计算并加总；内部模型法 也就是基于银行内部v a r ( v a l u e a tr i s k ) 模型的计量方法这是将借款人分为政府、银 行、公司等多个类型，分别按照银行内部风险管理的计量模型来计算市场风险，然后根据风 险权重的大小确定资本金的数量要求。尽管鉴于当时条件的限制，提出的计算方法又不够具 体和完善，因而并未得到银行广泛运用，但内部模型法的推出这一大创新，引起了银行界的 广泛关注。 1 9 9 7 年j p 摩根银行与其他几个国际银行推出了c r e d i t m e t r i e s l x m l 方法，主要是以历史 数据为依据确定信用等级矩阵和违约时的资产回收率，并以此为基础确定未来该信用资产组 合的价值变化，并通过基于v a r 的方法来计算整个组合的信用风险暴露。此外，k m v 公 司推出了k m v 模型和一个可扩展数据库，其基本思路是从公司股票的市场价值、股票价值 的波动性及负债的账面价值估计出公司的市场价值及其波动性，计算违约距离与经验违约率 之间的映射关系。c s f p ( c r e d i ts u i s s ef i n a n c i a lp r o d u c t s ) 公司也于1 9 9 7 年发布了主要是基于 保险精算理论的c r e d i t r i s k + 模型，它假定违约率是随机的，可以在信用周期内显著波动，并 且其本身是风险的驱动因素。以及麦肯锡( m c k j l 】s e y ) 公司的威尔森( w i l s o n ) 在1 9 9 7 年提出 c r e d i tp o r f f o l i o v i e w 模型。它是一个宏观因素驱动的多因子模型，它根据诸如失业率g d p 增长率、长期利率水平、汇率、政府支出以及总储蓄率等宏观因素，对每个国家不同行业、 不同信用等级的违约和转移概率的联合条件分布进行模拟。 1 9 9 7 年7 月东南亚金融风暴的全面爆发引发了巴塞尔委员会对金融风险的全面而深入 的思考，意识到金融业面临的风险不仅仅是信用风险或市场风险等单一风险的问题，而是由 鎏耋奎耋堡圭兰竺兰圣 信用风险、市场风险外加操作风险互相交织、共同作用造成的。在1 9 9 7 年9 月推出有效 银行监管的核心原则充分体现了巴赛尔委员会对现行风险复杂性的认识，共涉及到银行监 管7 个方面的2 5 条核心原则。虽然缺乏一定的操作性，但已经可以看出全面风险管理的模 型。1 9 9 8 年9 月，巴塞尔委员会又发表了三个重要文件：关于操作风险管理的报告、银 行组织内部监控体系框架和关于加强银行透明度的建议，对核心原则中的建议做 了进一步的阐述。 1 9 9 8 年1 0 月，考虑到金融机构的增多、衍生工具的运用、各种风险管理技术的发展以 及信息披露标准和实务的变化等金融体系的变化，巴塞尔委员会和国际证券业协会组织技术 委员会给出了新的监管信息框架：“关于衍生产品和交易业务的监管信息框架”。1 9 9 9 年2 月，两委员会又联合发布了“关于银行和证券公司交易和衍生产品业务公开信息披露建议” 征求意见稿，同年1 0 月，又公布了“公开信息披露建议”正式报告，从而完成了有关信息披 露方面的两份核心报告。 1 9 9 9 年6 月，巴塞尔委员会公布了新的资本充足比率框架的征求意见稿，对1 9 8 8 年的巴塞尔协议作了较为彻底的修改。2 0 0 1 年再次推出的两个新巴塞尔协议征求意见 稿，并于2 0 0 4 年公布正式稿，称为巴塞尔新资本协议( 简称b a s e l1 1 ) 。新协议计划于 2 0 0 6 年底开始实施。此外，风险计量的高级法将于2 0 0 7 年底开始实施。在全面继承以1 9 8 8 年巴塞尔协议为代表的一系列监管原则的成果的基础上，巴塞尔新资本协议着手从单一 的资本充足协议约束，转向依靠最低资本充足比率、外部监管和市场约束三个方面的共同约 束。在吸纳信用风险、市场风险的同时，将操作风险列入风险管理的范畴，明确提出全面风 险管理的理念，并配以一套更加可行的管理市场风险、信用风险、操作风险的计量模型，这 些方法对于精确计量像衍生金融工具这样风险发生频率高、风险损失大的金融产品提供了很 好的方法。新资本协议的推出标志着全面风险管理( t h r e et e r p r i s e - w i d er i s km a n a g e m e n t , e r m ) 将成为未来银行风险管理的主流。 2 2 1 1 7 3 1 ( 3 ) 舀内外有关银杼衙生金融工具风险管理的研究 国外研究情况 综台前人的文献研究f 2 4 【口i ，有关金融衍生工具大概可分为三大块： 促使银行进行衍生金融工具交易的管理动机 有关这一部分内容的研究者认为，公司治理、法人结构和独立董事是决定一个银行是否 会使用衍生金融工具的关键因素。例如n a n e e 、s m i t h 和s m i t h s o n ( 1 9 9 3 ) 认为衍生工具作为 金融中介工具有规避风险作用，可以通过减少应缴税金、应付抵押费用和其他中介成本，来 提高公司价值。w h i d b e e 和w o h a r ( 1 9 9 9 ) 研究表明当银行管理者的收入是公司价值的凸函 数时，他们倾向于使用衍生工具：当他们的普通股股票处于升值阶段时，管理者较不愿意使 用衍生工具。b a r o k h o o i e he ta i ( 2 0 0 1 ) 发现，独立董事的影响程度与银行使用的利率衍生 工具的数量成正比关系。另外，w a l ls 仃e e t 杂志报道( l i p i n ，g r a n i t o ，s c u m ，1 9 9 4 ) ，在1 9 9 4 年第一季度，银行家联合会7 0 的收入来自对公司客户的衍生工具销售。所以大银行不仅 在衍生金融工具市场作为最终用户出现，也扮演着造市商的角色为非金融公司提供场外衍生 工具交易服务( s i n k e y , c a r t e r , 2 0 0 0 ) 。 影响银行使用衍生金融工具的内在决定性因素 k o p p e n h a b e r ( 1 9 9 0 ) 研究表明，银行规模和短期资金缺口大小是导致银行是否使用远 期类衍生金融工具的重要因素。a l e r n c f i v e l y , k i m ，k o p i n h a v e r ( 1 9 9 2 ) 研究表明，长期利 率风险暴露、商业存款、资产净值率和较大的净损耗是导致银行使用互换类衍生金融工具的 重要因素。s i m o n s ( 1 9 9 5 ) 发现，银行的规模和缺口的限额与使用利率类衍生工具呈负相关关 系。除了以上这些变量，c a r t e r 和s i n k e y ( 1 9 9 8 ) 研究表明，属于银行控股公司的小银行，更 加倾向子使用互换类衍生工具；银行的规模和长期的利率是决定银行是否会使用期货和期权 6 翌鎏奎耋堡圭主堡兰圣，。： ： 的决定性因素。s h y u ( i 9 9 9 ) 比较美国和其他国家使用衍生金融工具的决定因素，发现银 行规模、股本权益、长期利率比率、信用等级是美国国内外商人银行的共同因素。 银行风险与衍生金融工具的利用之间的关系，以及由此产生的风险的管理 v c n k a t a c h e l m ( 1 9 9 6 ) 发现衍生工具能够有效的降低银行的利率风险。c h o i 和e l y a s i a n i ( 1 9 9 7 ) 认为货币和利率衍生工具会加剧系统性风险。而l y l e l b o w l i n ( 2 0 0 4 ) 研究表明， 以交易目的持有的衍生工具和衍生金融工具组合规模的大小两方面，从统计上看，对总的浮 动回报具有重要的作用，但并不会产生系统性的风险。b r e w e re ta l ( 1 9 9 7 ) 发现在未来的互 换产品在不影响到股票市场回报的波动性的情况下，互换可以降低回报的浮动性。m y e r s ( 1 9 9 7 ) 论述了，在有效利用资金达到公司价值提高的前提下，使用衍生工具是一种有效控 制风险和现金流的机制。f r a n c i s ( 1 9 9 9 ) 评论说，监管者意识到使用衍生工具潜在的降低风 险的好处，他们也同时意识到投机性衍生工具交易的潜在风险。p a g a n o ，m i c h a e ls e u s ( 1 9 9 9 ) 对美国银行业风险暴露和风险管理行为进行了一个经验研究。a l t e r n a t i v e l y 和c h a n d h r y e ta 1 ( 2 0 0 0 ) 研究表明使用期权衍生工具会增加市场风险，使用期货工具，即使数量或种类很少， 也会增加所有类型的风险。j o e h s u l l i v a n ( 2 0 0 2 ) 对v a r 模型的精确性进行了估算。r i v a s c h o y e z ，a n d r , ；s ( 2 0 0 3 ) 研究了拉丁美洲银行风险与衍生金融工具交易之间的关系，以及银行效 率与衍生工具交易之间的关系。 电 国内研冗现状 国内有关于衍生金融工具的研究可以分为两部分： 单纯从衍生金融工具特性分析其风险及管理 张奇英( 1 9 9 6 ) 认为，衍生金融工具能够规避系统性风险，并跟保险一样，具有“零和 博弈”的性质。崔礼、兵李伟( 1 9 9 6 ) 从信息披露的角度阐述对衍生金融工具的风险管理。 王爱俭( 1 9 9 7 ) 从衍生工具的价值基础、避险职能、构造复杂性、设计灵活性、运用杠杆性 和交易特殊性方面论述了衍生金融工具的特点，并从风险管理的程序和制度完善方面论述了 如何进行风险管理。杨光等( 1 9 9 6 ) ，周立( 1 9 9 7 ) ，侯超惠、刘影( 2 0 0 3 ) 从市场风险、流 动风险、操作风险、法律风险、信用风险角度以及从分类即互换、期权、期货、远期角度介 绍衍生工具风险特点，并提出了一些风险评估、管理的建议。蒋建华( 2 0 0 0 ) 从借助外部审 计机构的力量的角度阐述了对衍生金融工具的监管。权丽萍等( 2 0 0 2 ) 论述了衍生工具的经 济功能，在市场不完全的情况下，衍生工具具有信息发现功能，并从内在风险、外在风险、 认识和感知风险的角度分析了衍生工具的风险及防范。阐凌云( 2 0 0 2 ) 从金融衍生工具的管 理程序角度进行了风险管理的论述。雷达和梁云波( 1 9 9 7 ) 就衍生工具发展的多样性、发展 最快的衍生工具品种、主要使用者( 银行) 情况、交易地区趋中的现状进行了论述，并对衍 生工具发展规模和风险问题进行了分析。 结合金融机构( 这里主要是商业银行) 的发展现状论述衍生金融工具的风险管理 江珊霞( 1 9 9 6 ) 对银行衍生工具交易风险产生的来源进行了叙述，但并未针对我国银行。 钟振汉( 1 9 9 6 ) 从表外反应性、杠杆性、虚拟性、风险性的角度论述了衍生金融工具的特性， 并论述了我国商业银行对衍生金融工具风险管理应采取的措施。孙希旭、万茂佳( 1 9 9 8 ) 针 对中国银行在衍生金融工具交易中的大额亏损原因进行了分析，并初步建立了一套防范衍生 工具风险的管理模式结构。李众翔、杨晓光( 2 0 0 0 ) 从v a r 模型、_ i p m o r g a n 的内部风险管 理体制以及巴塞尔协议的角度介绍了西方金融机构风险管理与金融监管。张志谦( 2 0 0 0 ) 从 商品衍生工具、证券衍生工具、利率衍生工具、外汇衍生工具几个方面对西方国家衍生工具 进行了比较分析，最后得出一些对我国银行的启示。陈忠阳( 2 0 0 1 ) 对v a r 体系进行了比 较全面的介绍，然后分别考察了v a r 对金融监管的影响和v a r 模型在我国金融机构的应用 - 隋况。章彰( 2 0 0 1 ) 从巴塞尔新资本协议内部评级法的角度对信用风险管理的制