（工商管理专业论文）论我国利率市场化改革研究.pdf

f | a i l | i l 两南财大0 9 7 3 7 6 5 1 r 1 暇 随着我国经济金融体制改革的不断深入，加 革的呼声越来越高，金融理论界和实务界的有识 进行了深入研究，并对改革的必要性、条件、难点、途径等提出 了许多有见地的观点和思路。但鉴于我国经济、金融改革发展的 特殊性和复杂性，要确保利率市场化改革成功，需要有一个符合 我国现实情况、具有较强操作性的实施方案，而这正是国内有关 研究的薄弱环节。在本文中，笔者从利率理论和实践相结合的角 度，采用实证分析和对比研究的方法，力图突破国内有关研究的 局限性，提出一个较为可行的利率市场化改革方案。 本文借鉴美国经济学家提出的金融压制论和金融深化论观 点，分析我国现行利率管理中的问题和原因，结合其它国家和地 区的改革经验，阐述我国利率市场化改革的必要性，重点研究改 革的现实基础和经济金融条件，实证分析评价了利率水平、利率 结构和利率管理体制的现状和问题，以及物价、企业、市场、金 融制度和国际环境等条件。在此基础上，提出我国利率市场化改 革总体方案，包括改革目标、原则、利率运行机制和步骤。本文 分为四章，主要内容和观点如下： 第一章：概论。首先界定了利率市场化及相关概念，然后介 绍美国经济学家e s 萧和r i 麦金农提出的“金融压制论”和“金 融深化论”，及该理论对于我们研究我国现行利率管理体制存在的 问题和成因的借鉴作用。 利率市场化，又称“利率自由化”，是与利率管制相对的概念， 即国家放松利率管制，利率更多的由金融市场决定。对于象中国这 样的发展中国家，要实行利率市场化，首先必须弄清利率体制中存 在的问题和原因。美国经济学家萧和麦金农提出的“金融深化理论” 和“金融压制理论”，对此有重要的借鉴作用。 囊他们认为，发展中国家由于制度上的缺陷和当局政策上的失误， 在经济发展过程中忽视发挥市场机制的作用，在经济活动中过多地 进行不恰当的行政干预，形成金融压制。在金融领域表现为强制规 定和控制利率和汇率，使其低于市场均衡水平，不能真实反映市场 供求，实际利率为负数，贷款资金“定量配给供应”而不是靠市场 配置，造成资金使用的低效益和社会资源、社会劳动的巨大浪费， 阻碍经济发展。结合我国的实际情况看，金融压制下的各种经济金 融现象普遍存在，对经济金融发展的阻碍作用也较为明显。 萧和麦金农在对金融压制深入分析研究的基础上，又提出“金 融深化理论”，认为发展中国家要促使经济发展，就必须重视并充 分发挥金融对经济增长的促进作用，实行“金融自由化”或“金融 深化”，放弃国家对金融体系和金融市场的过分行政干预，放开对 利率和汇率的控制，充分发挥市场机制的作用，真实反映金融市场 供求情况。 第二章：利率市场化改革的国际经验比较。主要选取经济发 展历程和我国具有相似性的日本、韩国等国家和我国台湾、香港、 澳门地区，介绍他们的利率市场化过程和经验，并总结出对推进 我国利率市场化改革进程的有益启示。 日本的利率市场化是在经济处于稳定低速增长阶段，经济实力 非常强，国内资金出现剩余的状态下进行的，具有渐进性、长期性 和谨慎性的特点。韩国的利率改革是在宏观经济形势稳定、低通货 膨胀、实现正利率、企业有良好承受能力的条件下进行的，先放开 贷款利率，渐进地放开存款利率，央行保留必要的窗1 2 指导权。台 湾地区的主要经验是先建立有组织的同业拆借市场，由市场资金供 求决定拆借利率，同时逐步扩大银行利率的上下限幅度，能顺应资 金供求自行调整，不断向市场利率靠拢。香港和澳门的贷款利率全 部放开，由商业银行根据同业拆借利率、最优惠贷款利率及其它相 关因素自行确定，存款利率中部分是市场化的，部分受银行公会利 率上限管制。上述国家和地区的经验启示我们：1 、利率改革必须在 经济稳定的情况下进行；2 、选择适合的经济周期；3 、非金融企业 具有良好的资本结构，自由资金充足，负债率低；4 、金融部门成熟、 稳健，具有良好的赢利能力和经营管理能力；5 、把握好利率放开的 先后顺序。 第三章：我国利率市场化改革的必要性和现实基础。首先阐 述我国利率市场化改革的必要性；其次，从利率水平、利率结构 和利率管理体制三个方面，评价我国利率市场化改革的现实基础； 第三，从物价、企业制度、金融市场基础、金融机构经营状况等 方面入手，深入分析我国利率市场化改革的经济金融条件。 利率市场化改革既是发展我国社会主义市场经济的需要，也是 中央银行转变职能，加强间接调控的需要，对于促进金融市场发展、 改革现行利率监管体制、扩大金融对外开放具有重要的现实意义。 目前，我国利率运行体制仍存在一些问题，在利率水平上表现 为利率追踪物价，有负利率现象，利率弹性低；在利率结构上表现 为种类繁杂、档次过多、水平结构不合理、利差分布不科学；在管 理体制上仍未脱离高度集中的管理模式，金融机构利率自主权较小， 央行间接调控的力度和效果欠佳。为此，必须进行利率改革，现实 的经济金融条件是： 1 、物价条件：1 9 9 6 年以前，经济运行不稳定，通货膨胀大起大 落，实际利率为负利率，1 9 9 6 以后，通货膨胀平稳走低，实际利率 为正利率，有利于推进利率改革；2 、企业条件：大部分国有企业经 营效益差，亏损面大，承受力低，却占银行贷款7 0 ，其他所有制企 业要好于国有企业，承受力强，贷款份额却小；3 、金融市场基础： 全国统一的银行间同业拆借市场和债券市场的建立，形成了全国统 一的同业拆借市场利率水平和债券回购利率水平，为利率市场化改 革奠定了良好的市场基础；4 、金融条件：国有商业银行实现了政策 性、经营性业务分离，加强了资金上的法人集中管理和统一调控， 内控机制基本建立，中央银行建立起利率、再贴现、准备金率、公 开市场操作等货币政策工具构成的间接调控体系，具有一定的调控 能力，中国人民银行法、商业银行法等金融法规的颁布提供了 较为完善的法律环境；5 、国际条件：国内金融市场不断扩大对外开 放，国际利率自由化浪潮为我国提供了参考经验。 第四章：我国利率市场化改革的方案设计。首先，确定了我国 利率市场化改革目标和应遵循的原则；第二，设计了改革后中央 银行和商业银行的利率运行机制；第三，阐述我国利率市场化改 革的五个步骤。 我国利率改革目标是建立在中央银行有效调控下的，以货币市 场资金供求为基础，以同业拆借利率为核心，其他各种利率都围绕 同业拆借利率，按价值规律运行的市场化利率体系。但考虑到经济 金融的现实，必须遵循正利率、与相关领域改革协调配套、循序渐 进、法律制衡和逐渐向国际惯例靠拢等原则。利率市场化改革以后， 我国将建立起一个全新的中央银行有效调控和市场机制发挥作用有 机结合的利率运行机制：中央银行通过基准利率变动影响同业拆借 市场利率走势，同业拆借市场利率变动影响金融机构的各种存贷款 利率水平，再进一步影响到资本市场上的各种投资收益率。中央银 行对金融机构利率以间接调控为主。 我国的利率市场化改革，要分阶段稳妥有序地进行： 第一，要调整利率结构，理顺利率关系包括简化金融机构利 率结构，改变存款利率按来源分类、贷款利率按用途或投向分类 的做法，根据业务发展需要，按期限划分利率种类、设置利率档 次；调整中央银行利率结构，根据宏观调控和货币政策操作的需 要设置，保持高度的灵活性，期限档次上侧重于短期性；改革计 结息方法，逐步向国际惯例靠拢，要更加灵活，由银行与客户协 商确定；改进优惠贷款利率管理，清理取消无贴息来源的优惠利 率，坚持“谁出政策谁贴息”的原则，使优惠贷款成为对优良客 户的低利率贷款。 正确处理利率与物价、利率与银行利差、利率与企业利润率 的关系，维持实际正利率，避免商业银行发生政策性亏损。但过 高的正利率不利于克服通货紧缩和刺激国内需求与投资。 第二、放开同业拆借利率。1 9 9 6 年1 月1 日，全国统一的银 行间同业拆借市场建立，同年6 月1 日全面放开同业拆借市场利 率。 第三，完善浮动利率体系。自1 9 8 2 年恢复浮动利率制度以来， 对扶优限劣，支持经济增长，促进金融机构经营发展起到很好的 作用。对贷款利率要进一步扩大浮动范围和幅度，由短期贷款扩 大到所有贷款，存款利率要扩大大额可转让定期存单浮动利率幅 度。 第四、全面放开贷款利率、部分放开存款利率。要取消贷款利 率浮动的上下限，由商业银行根据市场利率和经营需要自主确定， 实行盯住市场利率的浮动利率制度；扩大商业银行存款利率自主权， 增加调整的灵活性，进一步提高大额可转让定期存单利率的浮动幅 度，放开三年以上的定期存款利率，对小额定期存款和活期存款利 率实行上限管理。 第五，全面放开存款利率，实现利率市场化目标在金融机 构自我约束能力提高、盈利稳定、经营费用成本较低的前提下， 按从长期向短期、从大额向小额的顺序有步骤的放开存款利率， 并逐步取消对小额定期存款、通知存款和活期存款利率的上限管 制，最终实现利率全面市场化目标。 a b s t r a c t a sc l e a r l yv o i c e dd u r i n gt h e1 4 mp a r t yc o n g r e s s ，c h i n ap l a n st o e s t a b l i s has o c i a l i s tm a r k e te c o n o m i cs y s t e mw i t ht h ec h i n e s e c h a r a c t e r i s t i c s t h i sb r o a do b j e c t i v et h u sd e m a n d sa 1 1e c o n o m i ca n d f i n a n c i a la c t i v i t i e sp u r s u e da r o u n dt h em a r k e ti no b s e r v a n c eo ft h e l a wo fv a l u ew h i l eg i v i n gf u l l p l a yt o t h er o l eo ft h em a r k e t m e c h a n i s m t h ef i n a n c i a li n d u s t r ya sa ni m p o r t a n te n g i n ef o rp r o m o t i n g e c o n o m i cg r o w t hm u s tf a c ei t s e l ft ot h em a r k e t w em u s te s t a b l i s ha m o d e mf i n a n c i a ls y s t e mt oe n s u r et h eh e a l t h y , s u s t a i n a b l ea n ds t a b l e g r o w t ho ft h en a t i o n a le c o n o m yb yo p t i m i z i n ga l l o c a t i o n so ft h e s o c i a lr e s o u r c e s a st h ec e n t r a lb a n ki nc h i n a t h ep e o p l e sb a n ko f c h i n an e e d st ot a k ea d v a n t a g eo fv a r i o u sp o l i c yi n s t r u m e n t st o p r o p e r l yc o n d u c tt h ef i n e t u n i n go ft h ee c o n o m y i nt h i sr e g a r d ，t h e i n t e r e s tr a t ea sa ni m p o r t a n tl e v e r a g ef o rm a c r oa d j u s t m e n tc o u l d p l a yi t sd u er o l e i nd i v e r t i n gf u n d sf l o wa n di m p r o v i n ge c o n o m i c e f f i c i e n c y i nt h i sc o n n e c t i o n ，t h eu n d e r s t a n d i n go fi t si m p o r t a n c e h a s a c t u a l l y b e e ns t e a d i l yi n c r e a s e do v e rt h ey e a r s h o w e v e r , c o n s t r a i n e d b yt h ec o r p o r a t es y s t e m ，i n t e r e s t r a t e m a n a g e m e n t s y s t e ma n dt h e l e s s d e v e l o p e df i n a n c i a l m a r k e t si nc h i n a ，t h e i n t e r e s tr a t ep o l i c yh a sy e tt of u l l yp e r f o r mi t si m p o r t a n tf u n c t i o n si n e c o n o m i ca d j u s t m e n ta n dt h ei n t e r e s tr a t er e g i m en e e d st ob ef u r t h e r r e f o r m e d i nt h i sp a p e r , t h ea u t h o ra t t e m p t st oi n i t i a t ear e f o r m g u i d e l i n ef o rm a r k e t - b a s e di n t e r e s tr a t er e f o r mi nc h i n a ，b a s e do n e x p e r i e n c e sg a i n e di nt h ec o u r s eo fi n t e r e s tr a t ep o l i c yr e f o r mi nt h e 2 p a s tt w e n t yy e a r s ，d e t a i l e da n a l y s i so ft h ec u r r e n te c o n o m i ca n d f i n a n c i a l s i t u a t i o na n di n t r o d u c t i o no fr e l e v a n ti n t e r e s tr a t et h e o r i e s a n dm a r k e t b a s e di n t e r e s tr a t er e f o r mp r a c t i c ei nt h ef o r e i g n c o u n 圩i e s t h i sp a p e ri sd i v i d e dt of o u rc h a p t e r s c h a p t e ro n e ：i n t r o d u c t i o n t h ei n t r o d u c t i o ni sc o m p o s e do ft w o s e c t i o n sw h i c hw e r em a i n l yu s e dt od e f n et h ec o n c e p to fi n t e r e s t r a t em a r k e t i z a i t o n i n t r o d u c ei n t e r e s tr a t et h e o r i e ss u c ha se s s h a w s “f i n a n c i a l d e p r e s s i o n ”a n d r i m c k i n n o n s “f i n a n c i a l d e e p e n i n g a n dt oe x p l o r eh o w t h e s et h e o r i e sc o u l dh e l pu si d e n t i f y o r o b l e m sa s s o c i a t e dw i t ht h ec u r r e n ti n t e r e s tr a t er e g i m ei nc h i n a c h a p t e rt w o ：i n t e m a t i o n a le x p e n e n c e si nm a r k e t l b a s e di n t e r e s t r a t er e f o r m c h a p t e rt w oi sc o m p o s e do ff o u rs e c t i o n s t h ef i r s t t h r e ef o c u so ne x p e r i e n c e so ft h o s ec o u n t r i e sa n d r e g i o n ss h a r i n gt h e s i m i l a rd e v e l o p m e n th i s t o r yw i t hc h i n as u c ha sj a p a n ，k o r e a ， t a i w a n ，h o n gk o n ga n dm a c a u s e c t i o nf o u rs u m m a r i z e sl e s s o n s f r o mt h e s ec o u n t r i e sa n dr e g i o n si nt h ef i e l do fi n t e r e s tr a t er e g i m e r e f o r ma n ds e eh o ww ec o u l da p p l yt h e s el e s s o n st op u r s u em a r k e t b a s e di n t e r e s tr a t er e f o r mi nc h i n a c h a p t e rt h r e e ：t h en e c e s s i t ya n dr e a l i s t i cf o u n d a t i o nf o rm a r k e t b a s e di n t e r e s tr a t er e f o r mi nc h i n a c h a p t e rt h r e ei ss u b d i v i d e d i n t ot h r e es e c t i o n s t h ef i r s ts e c t i o nr e c o g n i z e si nd e t a i lt h en e c e s s i t y a n das e n s eo f u r g e n c yt op u r s u em a r k e t - b a s e di n t e r e s tr a t er e f o r mi n c h i n af r o mt h ep e r s p e c t i v e so fe c o n o m i c d e v e l o p m e n t ，i n d i r e c t a d j u s t m e n t ，f i n a n c i a lm a r k e t ，f i n a n c i a ls u p e r v i s i o na n do p e n i n gt o t h eo u t s i d ew o r l d t h es e c o n ds e c t i o ne v a l u a t e st h er e a l i s t i c f o u n d a t i o nt o s u p p o r tm a r k e t - b a s e di n t e r e s tr a t e r e f o r mi nc h i n a f r o mt h ep e r s p e c t i v e so ft h ei n t e r e s tr a t el e v e l ，i n t e r e s tr a t es t r u c t u r e a n dt h ei n t e r e s tr a t em a n a g e m e n ts y s t e m s e c t i o nt h r e ec o n d u c t s d e e pa n a l y s i so nt h ee c o n o m i ca n df i n a n c i a lc o n d i t i o n sr e q u i r e dt o p u r s u ei n t e r e s tr a t er e f o r mi n c h i n af r o mt h ep e r s p e c t i v e so ft h e p r i c el e v e l ，c o r p o r a t es y s t e m ，f i n a n c i a lm a r k e td e v e l o p m e n t sa n d p e r f o r m a n c eo ft h ef i n a n c i a l i n s t i t u t i o n s c h a p t e rf o u r ：p o l i c yd e s i g nf o rc h i n a sm a r k e t - b a s e di n t e r e s t r a t er e f o r m c h a p t e rf o u ri sc o m p o s e do ft h r e es e c t i o n s b a s e do n a n a l y s i si nt h ep r e v i o u st h r e ec h a p t e r s ，t h ea u t h o rt r i e st os k e t c ha b r o a dp o l i c yd e s i g nf o rt h em a r k e t b a s e di n t e r e s tr a t er e f o r mi n c h i n a a tf i r s t ，t h ea g g r e g a t et a r g e ta n dt h ef i v ep r i n c i p l e st ob e p u r s u e di nt h ec o u r s eo fr e f o r ma r el a i dd o w n s e c o n d l y , t h ep o s t r e f o r mi n t e r e s tr a t eo p e r a t i o n a lm e c h a n i s mi nb o t ht h ec e n t r a lb a n k a n dt h ec o m m e r c i a lb a n k si sd e t e r m i n e d t h i r d l y , f i v ed e v e l o p m e n t s t a g e sa r eo u t l i n e dt op r o c e e dt h em a r k e t - b a s e di n t e r e s tr a t er e f o r m i nc h i n aa sf o l l o w s ：t h ep r e p a r a t o r ys t a g e - - - - - - i n t e r e s tr a t es t r u c t u r a l a d j u s t m e n ta n di n t e r e s tr a t es t a n d a r d i z a t i o n ；t h eb r e a k t h r o u g hs t a g e - - - l i b e r a l i z a t i o no fi n t e r b a n ki n t e r e s tr a t e s ；t h et r a n s i t i o n a ls t a g e i m p r o v e m e n to ft h ef l o a t i n gi n t e r e s tr a t es y s t e m ；t h ed e e p e n i n g s t a g e - - o v e r a l ll i b e r a l i z a t i o no ft h ei n t e r e s tr a t e so nl o a n sa n dl i m i t e d 1 i b e r a l i z a t i o no nd e p o s i ti n t e r e s tr a t e sa n dt h ef i n a l s t a g e t o t a l l i b e r a l i z a t i o no ft h ed e p o s i ti n t e r e s tr a t e sa n df i n a la c h i e v e m e n to f j 一 t h em a r k e t - b a s e di n t e r e s tr a t er e f o r mt a r g e t i nt h ef i n a ls e c t i o n ，t t a u t h o ra l s oc o n d u c t sr e s p e c t i v ea n a l y s i so f t h ec o n d i t i o n ，c o n t e n t 南r r e n ts i t u a t i o na n dp r o b l e m sc o n f r o n t e d i ne a c hs t a g eo ft h er e f o r ， p r o c e s s 。： 刖吾 党在十四大就已明确提出，要在我国建立具有中国特色的社会 主义市场经济。这要求我们所有的经济金融活动都要围绕市场进 行，遵循价值规律，充分发挥市场机制的作用。 金融作为推动经济发展的重要动力，也应面向市场，通过优化 社会资源配置推动国民经济持续、健康、平稳发展。中国人民银行 作为中央银行，要利用各种调控工具，实施货币政策，搞好宏观调 控。利率是中央银行的重要货币政策工具之一，在实现货币政策目 标和支持经济发展方面正发挥出越来越重要的作用。但受我国现行 企业制度、利率管理体制和金融市场发育程度等因素的制约，利率 调节经济的作用尚未完全发挥出来，十分有必要进一步改革。 国内金融理论界和实务界的许多有识之士从很早就开始了利率 市场化的研究，并就改革的必要性、条件、难点、途径等提出了许 多有见地的观点和思路。但鉴于我国经济、金融改革发展的特殊性 和复杂性，要确保利率市场化改革成功，需要制定一个符合我国现 实情况、具有较强操作性的改革方案，而这正是国内有关研究的薄 弱环节。笔者在本文中，从利率理论和实践相结合的角度，运用实 证分析和对比研究的方法，力图突破国内有关研究的局限性，提出 一个全面的、较为可行的利率市场化改革方案。 本文借鉴美国经济学家提出的金融压制论和金融深化论观点， 分析我国利率管理中存在的问题和原因，结合日本、韩国、台湾等 国家和地区利率市场化改革的经验教训，阐明我国利率市场化改革 的必要性，通过实证分析评价利率水平、利率结构和利率管理体制 等方面的现状和问题，重点研究我国利率市场化改革的现实基础和 所需要的经济金融条件，即物价条件、企业条件、市场基础、金融 条件和国际条件。在此基础上，提出包括改革的目标、原则、利率 运行机制和步骤在内的改革总体方案。 作为中央银行的一员，笔者从事利率管理工作近十年。多年来 的工作实践，使自己能够在不断地学习金融理论的同时，对我国现 行利率政策、利率体系和利率管理体制的现状及发展具有较为直观 的认识和感受，可以说，这篇论文也是我多年来工作实践的部分总 结。令我荣幸的是，在本文的写作过程中，得到了我的导师李燕君 女士的悉心指导，这不仅使我的研究深度更上一个台阶，而且她严 谨的治学态度和诲人不倦的精神也令我深深敬佩，在此对她表示深 切而诚挚的感谢。此外，我还要对三年来一直关心支持我的研究生 部、金融学院的领导和老师们表示深深的感谢。在本文的写作过程 中，还得到了中国人民银行货币政策司戴根有司长、吕世蕴副司长 和周荣芳、郭建伟两位处长以及张革平、曾冬青、王瑞杰等同事的 大力帮助和支持，我的好朋友和同事包明友先生在英文翻译上给予 我十分有益的指导，我的妻子李学君女士也出色的帮助我完成了本 论文的打字和校对工作，并在生活上给予我大量的关怀和支持，使 我能够专心写作。在此，也向他们表示诚挚的感谢。最后，我也衷 心希望各位老师、同仁和其它金融界的朋友们对拙作多提宝贵意 见。 第一章概论 利率市场化是发展我国社会主义市场经济的需要，也是完善 金融间接调控体系的需要。如何在经济金融体制转轨期间，稳妥 有序地推进我国利率市场化改革，一直是金融理论界和实务界研 究的重点问题之一。 要深入研究利率市场化改革，首先要明确相关的基本概念： 一、利率市场化 又称为“利率自由化”，是相对于利率管制政策所采取的一项 反措施，即国家放松利率管制，金融市场上的利率更多的由市场来 决定。世界上大多数国家为了调节和管理宏观、微观经济运行的需 要，都在不同的时期、在不同的程度、运用不同的手段对利率实施 过管制政策。利率管制也曾在一定程度上起到过积极的作用。但由 于行政管理与市场机制的矛盾，利率管制不适应市场经济发展的需 要。有些国家的政府逐渐放松和废除利率管制条例，或是“默许” 银行等金融机构挣脱利率管制的束缚。从2 0 世纪7 0 年代末8 0 年代初 开始，形成了一股国际范围内的利率自由化潮流。尽管利率自由化 会加剧银行等金融机构之间竞争，成为市场的一个不稳定因素，但 它能促使借贷资金有效分配，克服利率管制下利率调整无法立即反 映资金供求情况，银行利率偏离均御利率水平，资金分配扭曲，使 用效益低下的弊病。利率自由化将把资金导向最有利的运用途径， 导向最需要资金而效益又比较好的行业，从而使资金的使用效益大 大提高。 但我们必须认识到，利率自由化是一个相对概念，这个“自由” 是有限度的，它不能脱离中央银行的有效调控，也不能脱离市场规 则和其他相关法规的约束。因此，要研究我国的利率市场化，不能 脱离我国社会主义市场经济背景，更不能简单理解照搬国外金融理 论中的利率自由化概念。鉴于我国正处于经济金融体制转轨期间， 金融市场发育尚不成熟，利率市场化改革必须在中国人民银行的调 控和监管下进行，不是简单的一下子全面放开。我国的利率市场化 是指在遵循价值规律、发挥市场机制作用的前提下，在中央银行的 有效调控和指导下，金融机构根据市场资金供求和经营发展需要来 确定利率水平的利率机制。 二、利率水平 简单的说，就是一定时期内利率的高低，主要受国家经济政策、 平均利润率、资金供求状况、借贷资金的风险、借贷期限、预期通 货膨胀率、银行经营成本、国际利率水平等因素的影响。利率水平 一般用年利率表示，也可以用月利率或日利率表示。 目前，我国大部分利率的水平由中国人民银行制定公布，称为 法定利率。从利率市场化改革目标看，将来除基准利率外的所有利 率水平都应该由金融市场资金供求决定生成。 三、利率结构 是指在利率体系中，各类利率所占的比重以及它们之间的相互 关系，包括期限结构和水平结构。如存款利率中，定期存款利率要 高于活期存款利率，期限长的定期存款利率要高于期限短的定期存 款利率；各类贷款利率之间，长期贷款利率要高于短期贷款利率， 普通贷款利率要高于优惠贷款利率，贷款利率要高于同期限存款利 率，商业银行贴现利率要高于中央银行的再贴现利率；风险大的贷 款利率要高于风f 殓小的贷款利率，市场拆借利率要低于银行贷款利 率，等等。各种存贷款利率的水平高低和期限长短，在一定时期内 有一定的比例，构成一定的利率结构。利率结构既要考虑时间长短、 也要考虑借贷主体的利益和利率的调节作用。 当前我国的存贷款利率结构主要由中国人民银行制定，已经放 开的市场利率结构由资金供求双方在融通资金过程中组合形成。 四、管制利率 是指政府或金融管理当局为调节经济运行和稳定金融市场，对 银行等金融机构的存贷款利率水平的高低进行限制，在这种限制性 管理模式下的利率称为管制利率。它是政府干预金融市场的产物。 管制利率主要表现在利率水平上，通过规定利率的水平或浮动上、 下限来影响金融机构的资金来源和运用，进而影响金融市场和经济 活动。 管制利率在很长时间内曾为许多国家所采用。美国在1 9 3 3 年的 银行法案中，就通过“q 号规则”一限制会员银行对定期及储蓄存 款所能支付的利率高限的规定。日本在二战以后，也通过颁布临 时利率调整法实行利率管制，对存款利率上限、债券发行利率、 优惠贷款利率等各种利率实行严格限制。但随着经济金融的发展， 许多国家都先后取消了管制利率，代之以市场化利率。 我国目前仍实行较为严格的利率管制，绝大部分利率种类和水 平由中国人民银行统一制定，在贷款利率上给予金融机构一定的浮 动权限，只放开了同业拆借利率。随着改革的深入，管制利率将越 来越收缩，市场化利率将越来越发挥主导作用。 五、基准利率 指在整个利率体系中起主导作用的利率。在金融市场上，由于 利率的多样陛和利率体系的复杂性，金融市场上投资者和参与者不 可能对每种利率都给与高度关注。但在多种利率并存的同时，总会 有某一种利率起着决定性的作用，当它变动时，其他利率也相应发 生变动。所以，金融市场参与者和投资者只需了解这种关键性利率 水平和变化趋势即可。这就是基准利率作用的体现。基准利率在初 期是由市场活动自发形成，后来随着国家干预经济生活的加深，一 般由政府或金融管理当局决定。 在许多市场经济国家，中央银行一般把再贴现利率作为基准利 率。我国现行的基准利率是指中国人民银行对金融机构的存、贷款 利率，包括准备金存款利率、再贷款利率、再贴现利率和公开市场 操作利率。 六、优惠利率 又称“基础贷款利率”，是指银行等金融机构发放贷款时，对 某些客户所收取的比一般贷款利率低的利率。它是银行等金融机构 确定对其他一般企业贷款利率的基准，对其他客户的贷款利率在优 惠利率基础上加点生成。优惠利率与一般贷款利率之间的差额，基 本上反映出一般贷款所负担的额外风险的费用，差额越大，风险越 大，利率越高。 在大多数国家里，优惠利率由商业银行自主确定，也有的是由 中央银行或银行公会，在综合各银行筹资成本和同业拆借市场利率 的基础上确定。 我国的优惠利率在含义和做法上与国外有很大的不同，是指国 家为鼓励某些行业和企业的发展，考虑某些地区、行业和企业的承 受能力，而对其实行的比一般贷款利率低的利率，是一种政策性贷 款利率。这种优惠利率的实施效果总体e 看不理想，目前，中国人 民银行正逐渐收缩优惠利率种类，已由1 9 8 5 年时的4 7 种减少到目前 的1 0 种。 无论是古典利率理论、“流动性偏好利率理论，还是可贷资 金利率理论、商品货币市场全面均衡利率理论以及利率期限结构理 论，都是建立在完全市场经济和利率市场化的基础上。这些理论所 论述的利率决定原理、利率的作用、利率传导机制及利率调控原理 都为我国利率市场化提供了一定的理论参考。但鉴于我国与西方国 家在经济金融制度、市场发育程度等方面的差异，上述利率理论并 不能完全适合我国当前利率市场化改革的需要。所以，我们在本文 中不把上述利率基础理论作为研究的主要内容。对于象中国这样的 发展中国家要实行利率市场化，我们首先必须搞清现行利率体制中 到底存在那些问题，原因何在。 美国经济学家e s 萧和r i 麦金农，在他们先后出版的( ( 经济 发展中的金融深化和( ( 经济发展中的货币、资本两本著作中， 从不同角度对发展中国家金融发展与经济增长的辩证关系做出了开 拓陛的研究。他们提出的“金融深化理论，和“金融压制理沦， 比较符合象中国这样的发展中国家的实际情况，对当前深化我国经 济金融体制改革，特别是利率改革具有重要的参考价值。 他们认为，金融压制是经济恶性循环的根本原因。一般隋况下， 金融体系与经济发展之间存在着相互促进、相互影响的关系，健全 的金融体系能有效地动员社会储蓄，并将其投入到生产中去，促进 经济增长；而经济增长又进一步促使人们收入增加，对金融服务需 求扩大，进而促进金融业的发展，这种良性循环对经济金融发展都 是至关重要的。但发展中国家的情况往往相反，一方面金融制度的 落后和运行效率低下，不能真正起到促进经济增长的作用，而经济 发展的停滞不前又不利于促进金融业的发展，形成了恶性循环。产 生这种现象的根本原因是制度上的缺陷和当局政策上的失误，大多 数发展中国家在经济发展过程中忽视发挥市场机制的作用，在经济 活动中过多地进行不恰当的行政干预。这在金融领域表现为强制规 定和控制利率( 尤其是存款利率) 和汇率，使其低于市场均衡水平， 这种由政府以行政政策方式制定的利率和汇率，不能真实反映市场 供求和有效地制止通货膨胀( 有时助长了通货膨胀) ，使得实际利 率为负数，加大了银行贷款成本。诸如此类的控制和干预束缚了金 融业的手脚，难以正常发展，对经济运行起了反方向的制约作用， 这便是金融压制。 金融压制为政府控制金融机构和充分利用金融工具实现干预目 的提供了足够的机会，实际上是鼓励了政府想方设法控制和干预金 融机构业务行为，大量而广泛土蜡用金融工具实现自己的意图，如 对银行系统规定高额存款准备金、法定持有政府债券( 国债和政策 性银行金融债) 比率、对公营部门发放低息贷款等。这种凭借金融 压制建立起来的名义利率上限，在通货膨胀加剧时，往往会引起大 量资金投向有形资产储备( 抢购商品和投机房地产) ，进一步加大 了通货膨胀压力，实际上金融压制在制造固定的、低水平的名义利 率的同时，又使通货膨胀恶化。发展中国家的金融压制在利率上的 表现通常是实行利率管制，规定存、贷款利率水平或上下限，形成 贷款资金“定量配给供应”，而不是靠市场配置，造成资金使用的 低效益和社会资源、社会劳动的巨大浪费，阻碍经济发展。结合我 国的实际情况看，金融压制下的各种经济金融现象普遍存在，对我 国经济金融发展的阻碍作用也较为明显。 e s 萧和r i 麦金农在对金融压制深入分析研究的基础上，又提 出了“金融深化理论”。他们认为，发展中国家要6 黾使经济发展， 就必须重视金融对国民经济的影响，充分发挥金融对经济增长的促 进作用，放弃所奉行的“金融压制”政策，实行“金融自由化”或 “金融深化”。这一理论，就是要求放弃国家对金融体系和金融市 场的过分行政干预，放开对利率和汇率的控制，让其充分地反映资 金市场和外汇市场的实际供求情况，充分发挥市场机制的作用，以 有效地控制通货膨胀。“金融深化“对金融体系一尤其是银行体系 来讲，即可以用水平适当的利率吸引大量储蓄存款，也可以用水平 适当的贷款利率满足国民经济各部门对资金的有效需求。这样，金 融体系能够得到发展的同时，也推动了经济增长。 同时，该理论还认为金融自由化能够强化金融对经济发展的作 用。较高的、正常的实际利率可以刺激储蓄和投资的扩大，因为它 不仅提高了储蓄者的实际收人，而且对投资者来说，由于银行做为 中介降低了储蓄者和投资者之间获取信息的费用，也就降低了贷款 实际成本，并通过满足投资者资金需求促使经济发展。实际利率为 正数使得储蓄和投资便具有了真正的吸引力。储蓄的增加意味着个 人拥有平均实际货币余额的增长，为金融体系可以真正发挥中介作 用提供了必要前提。金融体系中介作用的加强，会降低对境外资金 ( 外债、外援) 的依赖。取消官定汇率，放开汇率由外汇市场供求 决定，也会使外汇黑市交易自行消失，促进统一的市场汇率的形成。 放松金融管制，还有利于民间金融机构通过满足不断增长的金融服 务需求而得到发展。 总之，金融自由化有利于金融体系和经济发展之间形成良性循 环的局面，对此，麦金农认为哈罗德一多玛的经济增长模型，把储 蓄倾向( 储蓄占收入的比重) 确定为常数是错误的，因为储蓄倾向 是受其他金融变量( 如实际利率、通货膨胀) 和收人增长率所决定 的一个变量。如果政府在适当的时机推进金融体制改革，并取得较 大成功，社会公众的储蓄倾向自然会增强，投资和收入增长率也会 有所提高，储蓄必将大幅度增加，这其中既有金融体制改革成功对 储蓄的刺激因素，也有收入增长后对储蓄的进一步推动因素，形成 一种良性循环。 e s 萧对金融与经济的良性循环过程作了分析，认为其具有四 个效应：一是收入效应，即经济单位所持平均实际货币余额增加后， 由于货币能减少交易与其他成本的作用，生产率必然会提高，引起 收入增长；二是储蓄效应，即经济单位收入增长后储蓄倾向会加大， 会有更多储蓄产生；三是投资效应，即收入和储蓄增加，投资也会 相应增加；四是就业效应，实际利率提高，生产者会将有限的资本 投向收益率较高的劳动力集约型项目，那些浪费性大、收效低的资 本集约型项目自然会放弃，从而增加了就业机会。 发展中国家的金融压制一方面限制了金融业的发展，另一方面 也拖了经济发展的后腿，形成恶性循环。要打破这种恶性循环，只 有进行金融改革，取消金融压制，取消国家对金融业的过分干预， 实行金融深化或自由化，充分发挥市场机制的作用，使金融业能真 正起到储蓄和投资之间的中介作用。这样，才能充分发挥市场机制 的作用，实现社会资源的合理配置，加强政府控制通货膨胀的能力， 增加社会储蓄，带动投资增长和投资效益的提高，最终促