（工商管理专业论文）我国商业银行参与金融衍生产品交易的现状研究与对策分析.pdf

浙江工业大学硕士学位论文我国商业银行参与金融衍生产品交易的现状研究与对策分析 我国商业银行参与金融衍生产品交易 的现状研究和对策分析 摘要 随着金融改革进程的不断深化，我国己具备了发展金融衍生市场的基础： 随着人民币汇率弹性化、利率市场化的推进以及股权分置改革的顺利实施，市 场对发展金融衍生产品的要求日益迫切，如何在有效规避金融风险的前提下运 用好金融衍生产品是我国商业银行面临的重大挑战。结合我们长期在银行工作 ( 尤其是衍生产品交易部门) 的实践，得益于大量来源于实践中的交易数据， 有针对性地进行了该选题研究。 论文在对金融衍生产品交易及风险控制的理论进行较有特点的综述的基础 上，对我国商业银行对金融衍生产品交易及风险控制实践的发展现状与交易特 点进行了分析，并以c 银行参与金融衍生产品交易的实际情况为案例，展示了 金融衍生产品保值、避险功能及其运用中的“双刃剑 特性。最后，针对我国 商业银行的实际情况，就如何推动我国商业银行发展金融衍生业务提出探讨性 对策。 关键词：衍生产品中资银行现状研究对策分析 浙江工业大学硕士学位论文 我国商业银行参与金融衍生产品交易的现状研究与对策分析 t h er e s e a r c h0 nt h ed e v e l o p m e n t o ffin a n cla ld e riv a tiv e sinc hln a a b s t r a c t a sc h i n a t sf i n a n c i a lr e f o n ng o e sd e e p e r ，ar e a d yf o u n d a t i o nh a sb e e nl a i df o r t h ed e v e l o p m e n to ff i n a n c i a ld e r i v a t i v e sm 狄e t w i t ht h em a r k e t e r i z a t i o no fb o t h t h ee x c h a n g er a t ea n di n t e r e s tr a t eo f 对v i b ，a n dt h es u c c e s s 如ii m p l e m e n t a t i o no ft h e e q u i t yd i v i s i o nr e f o m l ，t h e r ei sa ni n c r e a s i n gn e e df o rm ed e v e l o p m e n to ff i n a n c i a l d e r i v a t i v e sm a r k e t h o wt op r o p e r l ym a k eu s eo f6 n a n c i a ld e r i v a t i v e sw 1 1 i l ek e e p i n g r i s k ss t r i c t l yu n d e rc o n t r o li sam 旬o rc h a l l e n g et oc h i n a sc o m 【m e r c i a lb 砌( s b a s e o nt h el o n gw o r k i n ge x p e r i e n c ei nc h i n a sb a n k s ( e s p e c i a u yi nf i n a n c a i ld e d v a t i v e s r e l a t e dd e p t ) ，p l u sa b u n d a l l td a t a 丘o mt h er e a l t r a d i n g ，t h ea u t h o rf i n a l l yc h o o s e s m e d e v e l o p m e n to ff i n a n c i a ld e r i v a t i v e si nc h i n a a st h es u b j e s t t h ea n i c l ea n a l y z e st h ec u n e r l ts i t u a t i o na n dt r a d i n gs p c i a l i t yo fc h i n s s c o m m e r c i a lb a n l ( s t r a d i n ga n dr i s kc o n t r o lo nf i n a n c i a ld e r i v a t i v eb a s eo nt h et l l e o r y o ff i n a n c i a ld e 矗v a t i v et r a d i n ga n dr i s kc o n t r o l l i n g ；w i t ht h er e a lf i n a l c i a ld e r i v a t i v e t r a d i n gc a s eh a p p e n e do nc e n a i nc h i n a sc o m m e r c i a lb 锄l l ( ，t h ea u t h o rs h o w su st h e p r o p e r t yo ft h ef i n a n c i a ld e r i v a t i v e ，s u c ha sv a l u ea s s 嘶n g ，r i s ka v o d i n g ，t 、v os i d e s o fm ec o i ne t c a tt h ee n do ft 1 1 ee s s a y ，t h ea u _ t h o rm a k e ss e v e r a lf e a s i b l es u g g e s t i o n s a st op u s hf o n v a r dt h ed e v e l o p m e n to ff l n a n c i a ld e r i v a t i v e sm a r k e tc o n s i d e r i n gt h e r e a is i t l l a t i o no fc h i n a sc o m m e r c i a lb a m ( s 浙江工业人学硕士学位论文我国商业银行参与金融衍生产品交易的现状研究与对策分析 k e yw o r d sf i n a n c a i ld e r i v a t i v e si nc h i n a ：c h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k ： d i m c u l t i e si nd e v e l o p i n g ： s u g g e s t i o n sf o rs o l v i n g 浙江工业大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所提交的学位论文是本人在导师的指导下，独立进行 研究工作所取得的研究成果。除文中已经加以标注引用的内容外，本论文 不包含其他个人或集体己经发表或撰写过的研究成果，也不含为获得浙江 工业大学或其它教育机构的学位证书而使用过的材料。对本文的研究作出 重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人承担本声明的 法律责任。 作者签名：毒晦受 日期蝴年，工月山中日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意 学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文 被查阅和借阅。本人授权浙江工业大学可以将本学位论文的全部或部分内 容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存 和汇编本学位论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密瓯 ( 请在以上相应方框内打“ ) 作者签名：季酒疋 导师签名： 日期：a 嵋年，工月日 日期：年月日 浙江工业大学硕士学位论文我国商业银行参与金融衍生产品交易的现状研究与对策分析 引言 1 1 研究的背景及意义 1 1 ，1研究的背景 随着我国金融改革进程的不断深化，当前我国商业银行自身和外部经营环 境均已发生了根本性的变化。一方面，商业银行的改革与发展要求我国商业银行 继续深化金融业务创新。自2 0 0 2 年第二次全国金融工作会议中央明确了国有商业 银行的改革方向和目标后，我国银行业的改革稳步推进，国有商业银行沿着先股 份制改革后上市的道路前行，这就要求银行业加强对风险的识别和管理，继续转 换经营模式并不断优化金融产品的营销模式，而这些都离不开金融产品和金融业 务的持续创新：另一方面，金融生态环境的变化迫使我国商业银行进行金融业务 创新。改革开放2 0 多年后，我国的经济环境已经发生了巨大的变化，经济已经到 了转变的临界点，其标志之一就是经济结构的调整与自主创新能力的提高。经济 的发展变化要求我国的商业银行必须进行金融业务创新来满足新的金融需求以 适应经济发展的需要。与此同时，w t o 承诺的逐步兑现，我国已逐步取消了对外 资银行外币业务、人民币业务、营业许可等方面的限制，2 0 0 6 年底外资银行全面 享受国民待遇。金融服务领域的竞争更加激烈，我国商业银行在内有动力、外有 压力的情况下，要想在竞争中求得生存与发展，就必须针对客户的不同要求，利 用现代化的科技手段提供标准化、个性化的金融服务。这就要求商业银行大力开 展金融业务创新活动，为客户提供丰富多彩的金融产品。而金融衍生产品，则是 其中着墨最重的笔调之一。 我国目前的市场条件已经具备了发展金融衍生市场的基础。随着人民币汇率 弹性化、利率市场化的推进以及股权分置改革的顺利实施，市场对发展金融衍生 产品的要求日益迫切，因此可以预计，未来一个时期国内金融衍生市场将会获得 长足的发展，对此，学术界和金融界基本达成共识。但是对于如何发展国内金融 衍生市场，却仍是见仁见智。当前，由美国次贷危机而引发的波及全球的金融风 暴愈演愈烈，舆论普遍认为，由于美国金融监管当局在金融衍生产品交易的监管 发生重大失误，导致了衍生产品泡沫的破灭。美国雷曼事件以后，权威人士指出 中国应该在美国的监管问题上吸取教训，加强信贷基础产品监管。但在金融衍生 品监管问题上也不必谨慎过度，不应该关掉我国进一步发展衍生品的大门。 浙江工业大学硕士学位论文我国商业银行参与金融衍生产品交易的现状研究与对策分析 1 1 2 研究的意义 2 0 世纪8 0 年代以来，金融创新的不断发展在很大程度上改变了世界经济的内 容和行为规则，在以跨国公司为主体的国际经营活动日益发展的同时，国际资本 市场得到了迅猛发展。衍生金融工具已经成为现代金融市场不可或缺的重要组成 部分，衍生金融工具既是重要的风险规避工具，同时又是巨大的风险源，因此对 衍生金融工具加强监管，研究和制定衍生金融工具各类准则已经成为各国普遍关 注的事情。综观我国国情，严格的金融管制和金融技术水平的落后制约着我国商 业银行金融衍生产品创新活动的开展。如何为我国商业银行积极开展金融业务创 新提供良好的内外部环境，自然成为当前需要研究的一项紧迫而重要的课题。 随着我国经济市场化和国际化进程的加快，各经济主体所面临的金融风险日 益突出，迫切需要运用金融衍生产品的功能来规避、限制时刻伴随的各种风险， 稳定收益水平。随着金融市场的逐步开放，商业银行加大了金融衍生产品的推广 力度，以规避风险和增加收入。金融衍生产品是适应规避风险的需要而产生，但 是，风险只能转嫁和分散，而不可能被消除。因此，参与衍生品交易本身就蕴藏 着风险。衍生品的创新和开发在提高金融服务效率、分散风险以及风险识别、风 险定价等方面显示了强大作用，有效盘活了金融机构和投资者持有的长期资产， 增加了金融机构的流动性和资产利用效率，但衍生产品创新和开发把更多的投资 者绑定到系统风险的漩涡之中，使得各种风险由点到线再延伸到立体的三位空间 层面中。可以说，金融衍生品的创新和开发在方便金融交易，提高经济金融运行 效率的同时，也使得“蝴蝶效应 危机大面积蔓延变得更加可能。因此，商业银 行在实施金融衍生品创新的同时，必须积极研究并正确认识金融衍生产品带来的 风险，并加强管理。 1 2若干概念的涵义及其理解 1 金融衍生产品( d e r i v a t i v e ) 的定义 国内外学者从各自的角度对金融衍生产品都有不同的阐述。 2 金融衍生产品交易方式 场内交易：以标准化的方式在市场上( 通常通过交易所) 进行交易的合约。 例如：期货和证券交易所发行的期权。 场外交易：又称柜台交易( o v e rt h ec o u n t e r ，o t c ) ，个性化的私下协商谈 判而成的合约。大部分的掉期、利率或汇率的期权都属于此类。 浙江工业大学硕士学位论文我国商业银行参与金融衍生产品交易的现状研究与对策分析 表1 1 金融衍生产品定义 定义 美国财务会计准贝公价值由名义规定的，衍生于所依据的资产或指数的业务或合同。 告( f a s b ) 1 1 9 号 j o h nc h u l l ( 1 9 9 7 )是一种金融工具，也称衍生证券、衍生工具，其价值依附于其他更 基本的标的变量。 d o nm c h a n c e ( 2 0 0 0 )是一种其收益是由其他金融工具的收益衍生而来的金融工具。 企业会计准则第2 2 号 是指本准则涉及的、具有下列特征的金融工具或其他合同：( ) 其价值随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、 金融工具确认和 费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动，变 计量( 2 0 0 6 ) 量为非金融变量的，该变量与合同的任一方不存在特定关系； ( 二) 不要求初始净投资，或与对市场情况变化有类似反应的其他 类型合同相比，要求很少的初始净投资；( 三) 在未来某一日期结 算。衍生工具包括远期合同、期货合同、互换和期权，以及具有远 期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征的工具。 中国建设银行衍生金 是指同时具有以下特征的金融工具：1 其价值随特定利率、金融工 具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用 融工具会计核算暂行 指数或类似变量的变动而变动；2 不要求初始净投资，或与对市场 规定( 2 0 0 6 ) 情况变化有类似反映的其他类型合同相比，要求很少的初始净投 资；3 在未来某一日期结算。 寿梅生( 2 0 0 6 ) 1 是一种金融产品，它的价值是从其他的基础证券和基础变量的价值 衍生而来的，因此称为“衍生产品。国际上通常将金融衍生产品 归为一种金融合约或称金融产品，其价值取决于一种或多种基础资 产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期和期权。金融衍 生产品还包括具有远期、期货、掉期和期权中一种或多种特征的结 构化金融产品。 3 金融衍生产品的分类 依自身特点可以分为四大类： 。资料来源：寿梅生国际金融衍生产品发展及其对中资银行的借鉴新金融，2 0 0 6 ( 6 ) 一3 一 浙江工业大学硕士学位论文 我国商业银行参与金融衍生产品交易的现状研究与对策分析 金融衍生产品 金融期货 金融期权 远期协议 场内交易期货- 场外交易期货 场内交易期权_ 场外交易期权 金融互换f 利率互换 l 外汇互换 图1 1 金融衍生产品的分类1 2 以其基础产品更新换代所属市场又可分为： 金融衍生产品一l 信用衍生产品 l 利率衍生产品 一外汇衍生产品 卜股票衍生产品 利率期货 外汇期货 股票与债券期货 股票指数期货 远期利率或汇率期货 利率或外币掉期 利率期权 外汇期权 股票与债券期权 股票指数期权 利率封顶期权 利率保底期权 特价利率期权 互换期权 ( c u r r e n c yd e r i v a t i v e s ) ( i n t e r e s tr a t ed e r i v a t i v e s ) ( c r e d i td e r i v a t i v e s ) ( e q u i t yd e r i v a t i v e s ) ( c o m m o d i t yd e r i v a t i v e s ) 图1 2 金融衍生产品的分类2 3 1 3 研究思路、方法与创新 1 3 1 研究思路与框架 本文以金融产品创新理论、风险控制理论的国内外研究成果为理论依据，从 2 资料来源：樊志刚，马素红金融衍生产品发展的新特点与国内商业银行的策略研究金融论坛，2 0 0 6 ( 4 ) 3 资料来源：陈光商业银行理财管理业务，厦门大学e d p 培训资料，2 0 0 8 0 7 4 一 浙江工业大学硕士学位论文我国商业银行参与金融衍生产品交易的现状研究与对策分析 国际金融衍生产品的发展及风险控制出发，对我国商业银行参与金融衍生产品交 易进行的现状进行剖析，在此基础上通过案例研究，分析阻碍我国商业银行参与 金融衍生产品交易的制约因素，并针对实际问题，提出相应的对策建议。 全文共分为五章。第章引言，主要包括研究背景与选题意义，研究内容和 方法等方面的简单介绍。 第二章，会融衍生产品交易与风险控制的理论综述。从国际及国内两个角度， 对金融衍生产品发展进行归纳阐述，并对风险控制理论进行探讨，第二章是本文 进行规范分析的出发点。 第三章，我国商业银行参与金融衍生产品交易现状研究。在规范分析的框架 内，对我国商业银行的金融衍生产品交易现状进行剖析，继而总结目前交易的特 点，并简要介绍我国目前人民币衍生产品的现状。 第四章，我国商业银行参与金融衍生产品交易存在的主要问题及对策分析。 从商业银行、企业、监管机构、立法等方面对我国商业银行金融衍生产品交易存 在的主要问题进行分析，并分别从微观( 商业银行自身) 和宏观( 市场环境) 角 度提出对策建议。 第五章，研究结论和展望。 1 3 2研究方法和技术路线 1 研究方法 本文以科学发展观为指导，综合运用金融学、经济学、管理学、社会学、市 场学、法学等多学科的理论和方法；以规范分析与案例分析相结合、理论分析与 实证分析相结合、定性分析和定量分析相结合的方法，对我国商业银行参与金融 衍生产品交易进行现状研究与对策分析。 a 、理论演绎法。跟踪国内外相关研究成果和方法，在阅读大量的相关论文 和专著的基础上，对金融衍生产品交易及其风险控制进行规范分析，为本文选题 和分析提供了理论基础，而且在研究方法上也具有重要的启示作用。 b 、案例分析法。通过考察现实的案例，选取金融衍生产品国内外案例进行 研究，深入剖析我国商业银行参与金融衍生产品交易的现状和存在的问题，使归 纳和总结更容易理解，增强说服力。 c 、比较分析法。立足于寻找各事物之间的差别，并评价其发展变化的趋势。 d 、图表分析法。运用各种图表，使各种理论和实证分析更为清晰和直观。 2 本文采用的技术路线如下： 浙江工业大学硕士学位论文 我国商业银行参与金融衍生产品交易的现状研究与对策分析 绪论 l i 相关理论综述 图1 3 技术路线 1 3 3 本文特色与可能创新点 1 、结合作者长期在c 银行工作( 尤其是衍生产品交易部门) 的实践，有针 对性地进行选题研究。 2 、大量来源于c 银行的衍生产品交易数据，真实、可信，较好地分析了客 户现状和衍生产品交易心理。 3 、通过对c 银行的实战案例研究，揭示了我国商业银行参与金融衍生产品 交易存在的主要问题。 4 、结合c 银行对衍生产品交易风险的研究与分析，提出相关对策。 1 4本文不足点 中国的金融衍生产品设计与研究，基本借鉴引用华尔街，因美国次贷危机而 引发的波及世界的金融海啸，引起了全球范围内对华尔街模式的思考与争论。由 于时间及水平所限，作者并未对这场危机而引发的衍生产品大探讨进行分析。 浙江工业大学硕士学位论文我国商业银行参与金融衍生产品交易的现状研究与对策分析 2 金融衍生产品交易及风险控制的理论综述 2 1国际金融衍生产品及其风险控制的相关研究综述 2 1 1 国际金融衍生产品的发展 2 0 世纪7 0 年代，布雷顿森林货币体系崩溃、金融自由化和金融创新浪潮遍及 全球，金融衍生产品市场得到迅猛发展。1 9 7 2 年，芝加哥商品交易所国际货币市 场率先推出了英镑等六种外汇期货合约，开创了金融衍生产品的先河，1 9 8 1 年场 外交易中出现了货币互换交易，利率互换交易紧随其后，1 9 8 2 年货币期权交易在 费城股票交易所问世，基于汇率、利率、股票之上的一系列衍生产品作为避 险保值的工具相继出现。金融期货、期权场内交易的兴起，加上利率、货币互换 以及外汇远期等场外交易的扩展，至此，金融衍生品作为风险管理型创新工具的 最主要代表，其四种最基本的形式至此已经全部引入金融市场。有效地弥补了传 统金融市场在管理风险、杠杆效应等方面的不足。进入2 l 世纪，外汇、利率和股 指衍生产品成为当今国际市场上最活跃、交易量最大的三类衍生产品。 随着金融衍生产品的快速发展，国际上几乎所有的大型银行和其他金融机构 都参与到金融衍生产品的创造和交易。到2 0 世纪8 0 年代，市场及交易量达到了空 前的规模，并逐渐形成以纽约、伦敦和东京为中心、日趋完善的衍生产品交易市 场。随着金融衍生产品研究的不断深入，传统的衍生产品透明度越来越高，由此 而带来盈利空间的不断缩小，为此，一些大型银行及金融机构推出了结构性衍生 产品，即基本衍生产品组合而产生的不易定价的复杂衍生产品，如远期与期权的 组合、期权与期货的组合、期权与期权的组合等，以此来获取高额利润。 为了转移和分散银行业的信用风险，2 0 世纪9 0 年代国际金融衍生市场上出现 了信用衍生产品。信用衍生产品是指以贷款的信用状况为基础资产的衍生金融工 具，其实质是通过将信用风险从其他风险中剥离出来，以一定代价转嫁给其他机 构，最终达到降低自身对信用风险的暴露水平。作为一种创新型金融衍生工具， 信用衍生产品的出现使信用风险管理方式从消极、被动的回避风险方式转变为积 极、主动的组合风险管理。因此，在其诞生之后的短短十几年时间里，信用衍生 产品交易从北美扩展到欧洲，并在拉美和亚洲形成市场，市场参与者也从最初的 银行扩展到固定收益投资者、保险公司、高收益市场基金及非金融机构。诸如信 用互换、信用期权以及信用关联票据等信用衍生产品在信用风险管理上的优势和 潜力不断显示出来，并成为当前金融市场创新的一大热点。 浙江工业大学硕七学位论文 我国商业银行参与金融衍生产品交易的现状研究与对策分析 2 1 2国际金融衍生产品风险控制研究综述 金融衍生产品从诞生的那一天起，其发展就始终和金融风险相伴随。尤其是 进入2 ( ) 世纪9 0 年代以来，国际金融衍生市场出现了前所未有的动荡，重大风险损 失事件频繁发生。比较著名的有1 9 9 4 年美国加州橙县的债券投资基金因为利率衍 生产品投资失败亏损了将近1 7 亿美元，最终导致橙县财政破产，并被加州政府接 管。1 9 9 5 年巴林银行的交易员里森投机于日经指数期货交易失败造成14 亿美元的 巨额损失，促使英格兰银行宣布英国老牌投资银行巴林银行破产。1 9 9 8 年美国长 期资本管理公司因为多项衍生品交易失利造成严重损失，最终被迫提前清算。近 期愈演愈烈的美国次贷危机，导致了贝尔斯登、雷曼兄弟公司的破产，高盛和摩 根士丹利也不得不从投资银行转向银行控股公司，席卷华尔街的金融风波对所谓 的虚拟经济，也就是金融部门，尤其是那些进行金融创新的衍生产品交易的部门 带来了致命的冲击。 战后几十年，世界各国对金融业的风险控制一直依靠外部监管的力量，以刚 性的法规体系来实施。但是在金融衍生产品市场上，相关的法律和法规往往落后 于市场的发展。在这种形势下，各国金融监管当局以及国际金融监管机构逐渐认 识到使市场参与者建立完善的内部风险控制机制和充分利用行业自律的重要性。 近年来，监管当局突破外部法规监管为主的局限，通过建立公平竞争的市场环境 和依靠市场参与者的自律性约束等手段来防范金融风险，保障金融体系稳定。 1 金融监管的回归 金融监管最早可以追溯到1 7 2 0 年6 月英国颁布旨在防止过度证券投机的泡 沫法4 。它的颁布标志着政府实施金融监管的正式开始。但是，直到1 9 世纪末 资本主义经济依然奉行亚当斯密“看不见的手 理论，金融监管主要在于中央 银行对货币的管理，对市场主体而言，更强调自律、自我防范、自我规避风险。 1 9 2 9 年时代的美国政府和美联储非常软弱，结果，股市的崩溃将美国经济 送进了大萧条。受到大危机的推动和凯恩斯国家干预经济理论的影响，政府在金 融领域的角色也从“守夜人”转向监督者或管制者，以金融体系安全为优先目标 的金融监管得以确立。监管理论主要围绕金融机构负的外部性、公共品特性、不 确定性、信息的不完备和不对称及其金融机构的自由竞争悖论展开。7 0 年代，凯 恩斯经济政策破产以及自由主义的抬头，伴随而来金融自由化和金融全球化，金 融创新浪潮开始。金融衍生品正是金融创新的产物，自从1 9 7 2 年5 月1 6 日，第一 个金融衍生品在美国芝加哥商品交易所产生以来，在1 9 9 0 年代以前理论界主要探 讨了金融创新与金融监管的关系，金融监管也随着自由化的浪潮以追求效率为优 先目标而放松监管。 4 资料来源：李成，黄顺绪衍生金融市场监管的文献综述怀化学院报，2 0 0 6 一l o 一2 5 浙江工业大学硕士学位论文我国商业银行参与金融衍生产品交易的现状研究与对策分析 进入2 0 世纪9 0 年代以来，衍生产品交易带来的一系列风险损失案件的发生， 金融衍生产品在带来效率的同时也对金融系统的安全产生了巨大的冲击。金融监 管被重新提及，兼顾效率与目标的金融监管开始盛行，衍生金融监管也提上了监 管者的日程。 近年来，英国在加强金融衍生产品的监管方面取得了显著的成效。其2 0 0 1 年颁布的金融服务与市场法案，由金融服务局对银行、证券期货和保险进行 统一监管，其核心为更趋同一的监管模式和寻求国际联合监管、单一规则制定框 架、更常用的成本效益分析方法和更连续一致的私人责任要求，表明英国由自律 模式转而强调监管的效率。 在美国，官方监管包括事前的监管和事后的监管，承担事前监管职责的主要 机构为证券交易委员会( s e c ) 和商品期货交易委员会( c f t c ) ，承担事后监管职 责的主要机构为法庭。 2 逐步建立银行内部风险管理体系 巴林银行的倒闭充分说明，再严厉的金融监管都代替不了完善的内部风险管 理体系。1 9 9 8 年巴塞尔银行监管委员会发表了内部控制制度的评估框架草案， 认为经营环境的改变、新人员的加入、业务的快速增长、公司重组( 兼并与收购) 以及国外业务的扩大等因素是导致市场参与者内部风险控制系统崩溃的重要原 因。为了引导市场参与者加强内部风险管理，许多国家的金融管理当局，包括美 国联邦储备委员会、美国证券交易委员会、加拿大金融机构监管办公室以及国际 金融监管机构如巴塞尔银行监管委员会、国际证券委员会组织等都强调了内部风 险管理的重要性，提出了加强内部风险控制的具体框架。依赖上述理念，西方商 业银行逐步建立起完备的风险管理体系，并利用内部监控系统来掌握、控制整个 金融衍生交易过程中的风险。 3 行业自律成为一种共识 在美国，行业自律和官方监管并重。场内交易中，交易所执行一线监管职能， 场内交易的监管主要包括：审核批准交易所会员资格；监督管理各种金融衍生产 品的合约、监督有关交易法规的遵守和执行；维护市场的公平和公正；对交易中 出现的争议进行仲裁和调解、对交易中出现的违法行为进行处理；披露价格信息 以及执行保证金制度等。目前，美国的芝加哥商品交易所、芝加哥期权交易所、 芝加哥期货交易所、伦敦国际金融期货期权交易所、欧洲期货交易所等国际著名 的金融衍生产品交易所在金融衍生产品的行业自律中发挥着重要作用。场外交 易，则以行业协会和行业组织承担自律机构职责。 4 联合监管和跨国监管日益被接受 伴随金融衍生产品交易在世界范围的蓬勃开展，由于金融衍生产品交易的复 杂性和技术性，以及其业务跨市场，交易超国界性和超政府性，单凭自律不能避 浙江工业大学硕士学位论文 我国商业银行参与金融衍生产品交易的现状研究与对策分析 免风险，使单一国家和地区对金融衍生产品的管理鞭长莫及，不能有效地对风险 进行全面的控制，原来单一目标的分业监管模式也遇到了前所未有的挑战，因此， 加强对金融衍生产品的国际监管和国际合作成为国际金融界和各国金融当局的 共识，在这一背景下，联合监管和协调监管走向了前台。如增加信息交流的渠道， 在跨国风险监控、危机事件协调处理等方面加强合作，以防止出现危机扩散。 2 2国内金融衍生产品及其风险控制的相关研究综述 2 2 1国内金融衍生产品的发展 2 0 世纪8 0 年代，我国一些大型国有外贸公司为规避进口产品的价格波动 风险，降低进口成本，已经开始从事商品期货交易。以商品期货交易为基础， 我国陆续出现了金融衍生产品。 我国商业银行参与金融衍生产品交易以中国银监会2 0 0 4 年发布实施的金 融机构衍生产品交易业务管理暂行办法为转折点。暂行办法实施之前，我国 仅有四大国有商业银行可以从事金融衍生产品交易，暂行办法实施以后，境内 越来越多的股份制商业银行和外资银行申请参与金融衍生产品交易。 中国银行为四大国有商业银行中最早涉足金融衍生产品交易的银行。1 9 9 7 年4 月1 日开始办理人民币远期业务，其他三家国有商业银行则到2 0 0 4 年暂行 办法实施后才获得人民币衍生产品开办资格。 实际上，早在上个世纪9 0 年代，国有商业银行即已开始涉足非人民币的金融 衍生产品业务。直到2 0 0 1 年开始，外汇类金融衍生产品才在国内获得迅速发展， 2 0 0 1 年交易量为9 8 0 5 亿美元，2 0 0 2 年为2 7 1 1 3 亿美元，2 0 0 3 年达到3 3 3 8 l 亿美元。 从交易量而言，远期外汇买卖业务占据绝对优势，2 0 0 3 年达到7 8 5 。 自2 0 0 7 年9 月11 日中国证监会正式批准黄金期货上市以来，国内商业银行一 直在探索参与黄金期货市场的途径和模式，但一直被拒之黄金期货业务的大门之 外。进入2 0 0 8 年初，监管部门正在研究制订商业银行参与国内黄金期货交易的具 体政策，国内商业银行有望获准参与境内黄金期货自营业务。监管层开禁参与黄 金期货交易的银行，将包括政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行和邮政 储蓄银行，外资银行不在开禁范围之内。自1 9 9 9 年期货交易管理暂行条例颁 布后，以银行为代表的金融机构一直被禁止参与国内期货交易，2 0 0 7 年新的期 货交易管理条例删除了相关的限制性条款，券商和基金等金融机构获准参与中 国金融期货交易所的金融期货交易，不过国内商业银行仍不在此范围内。监管层 正在酝酿的允许银行参与黄金期货交易，将为国内期货市场的发展带来突破性的 意义。 浙江工业大学硕士学位论文我国商业银行参与金融衍生产品交易的现状研究与对策分析 表2 1 我国商业银行金融衍生产品业务发展沿革5 中国银行1 9 9 7 年，中国人民银行允许中行首家试点办理远期结售汇业务。 2 0 0 2 年1 2 月，在上海推出国内首个基于外汇期权交易的个人外汇投资产品 两得宝。 2 0 0 3 年5 月，北京市分行推出另一项基于外汇期权交易的个人金融衍生工具 期权宝。2 0 0 3 年5 月，上海分行向市场推出了外汇期货宝。 2 0 0 3 年初，将其原资金部组建成“全球金融市场部”，并完成了矩阵式管理结 构的搭建，构建了以全球交易和全球营销的市场理念为核心的全球交易团队和 全球营销团队。 2 0 0 3 年上半年，申办金融衍生业务获批准，按照中间业务暂行规定，以后中行 只需经备案即可推出新的金融衍生业务品种。 2 0 0 3 年1 1 月2 7 日，上海市分行推出“赢得多”外汇小额资金管理产品，投资门 槛从原先的2 万美元降低至2 0 0 0 美元。 2 0 0 3 年1 2 月，在京、沪、深、苏、浙同步推出“汇聚宝”个人外汇理财产品。 2 0 0 4 年2 月9 日，上海分行在市场上同时推出汇聚宝小额资金管理业务- 港元 日进升金和美元步步高升。 工商银行2 0 0 3 年4 月，通过中国人民银行的批准，推出远期结售汇业务，同时获准开办了 包括远期、掉期、期货和期权在内的外汇金融衍生产品业务。 2 0 0 3 年7 月，推出结合普通定期存款和外汇期权投资特点的外汇“两得利”存款。 2 0 0 3 年7 月，经国际互换和衍生交易协会表决同意，中国工商银行正式成为i s d a 协会会员。 2 0 0 3 年1 0 月，“汇财通”个人外汇可终止理财产品在北京面世。 2 0 0 3 年1 0 月，上海分行“节节高”收益递增型外汇理财产品开始募集。目前， 工行的金融衍生产品逐步多样化，包括期权投资、结构组合、货币利率掉期交 易、可赎回结构性存款产品、区间型理财产品等。 建设银行2 0 0 2 年9 月，获批开办远期结售汇业务，成为我国第二家获准开办远期结售汇业 务的银行。 2 0 0 3 年1 2 月，推出“汇得盈”个人外汇结构性存款理财产品，率先将起点降至 1 0 0 0 美元，打破了以往个人外汇理财的万元门槛，受到了投资者的热烈追捧。 农业银行2 0 0 4 年4 月，农行获准推出远期结售汇业务。 民生银行2 0 0 2 年3 月，推出了以结构性理财工具为核心的“非凡理财工作室”，成为国内 第一家对外汇理财业务进行品牌化经营的中资商业银行。 2 0 0 4 年5 月，成为我国首家获准开办金融衍生产品交易业务的股份制商业银行。 交通银行2 0 0 4 年7 月，银监会批准交通银行开办金融衍生品交易业务。 2 0 0 5 年1 月4 日，与汇丰银行联手推出一款利率期权衍生金融产品“得利宝”。 招商银行2 0 0 4 年8 月4 日，收到银监会批复，获准开办各类金融衍生产品交易业务。 2 0 0 5 年8 月，上海分行推出两款外汇衍生产品利率调期和远期利率协定。 兴业银行2 0 0 4 年1 月5 日，上海分行推出“万汇通”外汇资产管理顾问业务。 中信实业 2 0 0 5 年1 2 月，中信银行正式发售一外汇理财宝。 银行 5 资料来源：毕君燕我国商业银行金融衍生产品发展问题及对策经济研究导刊，2 0 0 7 ( 2 ) 浙江工业大学硕士学位论文 我国商业银行参与金融衍生产品交易的现状研究与对策分析 2 2 2境外机构开办的中国概念金融衍生产品 芝加哥期权交易所于2 0 0 4 年1 0 月推出中国指数期货。该期货的标的指数 由在纽约股票交易所、n a s d a q 和美国证券交易所等市场上市的中国公司构成。 香港交易所及清算所公司于2 0 0 3 年1 2 月推出h 股指数期货，于2 0 0 4 年6 月推出h 股指数期权。其交易标的物为恒生指数公司编制的市值加权的恒生中 国国企指数。 基于对人民币升值幅度预期的不同，形成了以香港、新加坡为主要市场的 离岸人民金融衍生产品交易市场，主要产品包括不可交割远期( n d f ) 、不可交 割期权( n d o ) 、不可交割互换( n d s ) 等，其中以n d f 交易最为活跃。离岸人民 金融衍生产品交易市场1 9 9 6 年开始出现于新加坡，1 9 9 7 年亚洲金融危机后交 易日趋活跃。市场的主要参与者是大银行和投资机构，他们的客户主要是那些 在中国有大量人民币收入的跨国公司，这些跨国公司通过参与人民币的n d f 交 易以规避人民币收入和利润的汇率风险。国内机构通过参与n d f 市场进行对冲 后，n d f 市场交易量大幅上升，同时相关银行根据n d f 市场价格进行定价，市 场一度出现境内远期向境外n d f 市场价格靠拢的现象。由于人民币非国际市场 自由流通货币，上述以人民币为标的之交易，在到期日并不进行真实的人民币 资金交割，交易双方根据约定汇率以非人民币币种进行差额部分的清算。 2 - 2 3 国内关于金融衍生产品风险控制研究 国内对于金融衍生产品的研究起步于2 0 世纪8 0 年代，但对于金融衍生产 品的研究，从理论到实际，从产品设计到风险监管，从商业银行到监管机构均 还处于模仿、学习阶段。有关商业银行金融衍生产品定价及风险控制问题的研 究是目前的重点与难点。对于金融衍生产品的研究，目前以各商业银行为主流， 更多的从本行实务角度出发，相关专著数量较少。 一种观点认为( 寿梅生，2 0 0 6 ) 6 ：由于国内商业银行尚不具备对金融衍生 产品的定价能力，因此，相对于国际上大银行承担的主要是市场风险而言，国 内商业银行更多地是承担信用风险、操作风险和法律风险。笔者认为，就信用 风险而言，目前国内商业银行基本采用背靠背的模式，一端为客户( 需收取可 观的交易保证金并随公允价值的变动进行调整) ，如果客户违约或无资金办理交 割，所收取的保证金足够支付反向平盘产生的损失，另一端为交易中心或国际 性大银行，信用风险极小。而法律风险，更大程度上依赖于整个市场的建设， 我国正在不断努力加强衍生产品相关法律建设，努力营造合适的市场环境。因 6 观点来源：寿梅生金融衍生产品交易三大风险外汇管理，2 0 0 5 ( 3 ) 浙江工业大学硕士学位论文我国商业银行参与金融衍生产品交易的现状研究与对策分析 而对于商业银行来说，最应该关注的风险是操作风险。 还有一种观点认为衍生产品交易是一种零和游戏( 李刚，2 0 0 7 ) 7 ：即一方 的盈利必然是交易对手的损失。笔者认为，衍生产品如果运用得当，应该可以 实现双赢。如1 9 8 1 年8 月，美国所罗门兄弟公司为i b m 公司和世界银行成功安 排了一次货币互换，由于世界银行和i b m 公司具有在不同市场上发债的比较优 势，据欧洲货币杂志1 9 8 3 年4 月号测算，通过这次互换，i b m 公司将l o 利率的西德马克债务转换成了8 1 5 利率( 两年为基础) 的美元债务，世界银 行将1 6 利率的美元债务转换成了1 0 1 3 利率的西德马克债务。 目前在我国，银行表内业务及表外业务中非代理类产品的创新活动，对非 产品类的各种制度性创新活动，仍都需事先获得监管部门的批准。金融机构的 创新活动仍处于严格审批制度的约束下。 被国际金融界称为“四大发明”的“票据发行便利、互换交易、期权交易 和远期协议，这些具有重要风险管理特征的金融工具，因多方面原因，在我国 创新步履艰难。目前除了外汇业务有期权、互换、远期利率协议和部分商品有 期货外，在人民币业务上这些金融工具仍处于蹒跚起步阶段，其他防范金融风 险的创新活动尚未成为金融机构关注的基本创新活动。 本世纪以来，人行、银监、财政等部门日益认识到金融衍生产品业务的重 要性，监管和风险控制的迫切性。分别从核算、表外披露、产品研究、市场状 态等方面选取相应课题，组建由相关部门及财经类院校共同参与的课题组，从 理论与实际两个方面进行研究，取得了一定的成果，也为一系列决策的出台提 供了依据。笔者认为，我国发展金融衍生，应充分吸取美国在次贷危机中有 关金融衍生产品监管的教训，遵循“适应经济金融改革进程、满足市场需求、 结构上由简到繁、风险上由低到高的总体原则。相对于金融市场的改革进程 而言，金融衍生产品的推进次序处于微观层面，因此局部必须服务于整体j 既 不能超前也不应拖后，要与我国经济和金融市场改革的进程相适应、相协调。 7 观点来源：李刚从农业银行衍生产品营销谈其风险管理，现代企业教育2 0 0 7 ( 2 ) 浙江工业大学硕士学位论文我国商业银行参与金融衍生产品交易的现状研究与对策分析 3 我国商业银行参与金融衍生产品交易现状研究 3 1交易的现状 随着金融市场的逐步开放，商业银行加大了金融衍生产品的推广力度，以规 避风险和增加收入。2 0 0 6 年9 月8 日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立，这标 志着中国金融衍生产品交易市场的真正建立。截至2 0 0 6 年底，6 9 家中外资银行获 得了衍生品的交易资格8 ；3 0 家中外资银行开办了人民币和外币个人理财业务， 募集人民币4 0 0 0 亿元；1 8 家中外资银行取得代客境外理财业务资格，取得1 3 l 亿 美元投资购汇额度。 1 与衍生产品挂钩的外币理财产品发展 在理财市场上，商业银行以”创新”作为突破口，首先推出了多种与衍生品有 关的外汇结构性理财产品并逐渐形成了各行的外汇理财品牌：如中行的“汇聚 宝 、工行的“汇财宝”、建行的“汇得盈 、农行的“汇利丰 、招商银行的 “金葵花 等。中行上海市分行推出的“中银美元指数成为国内第一个指数性 外汇产品，使得外汇宝投资者不论美元涨跌都将有机会获利。目前，大多数银行 的起点金额都降低到了1 0 0 0 美元。此外，随着外资银行陆续抢滩大陆，纷纷推 出外汇理财产品，与国内商业银行争抢高端客户市场。2 0 0 6 年度，外币理财产品 中，中资银行的市场份额占比为8 5 ，外资银行的占比为1 5 。上述外币理财产品 的发展，经历了无序到有序、一哄而上到逐渐理智的发展过程。 自2 0 0 6 年下半年以来，由于我国各区域经济发展水平参差不齐、区域经济对 于衍生产品的需求也各不相同，对于一些简单的衍生产品，各行总行也采取一种 默许的态度，但政策风险却仍是悬在国内商业银行头上的一把剑一银行z 分行 在0 7 年初推出的组合衍生产品，非常受客户欢迎，但仅仅一个月时间即被外汇管 理局叫停。 2 与衍生产品挂钩的人民币理财产品发展 人民币个人理财业务始于2 0 0 4 年1 0 月中国光大银行推出的“阳光理财b 计 划 ，由于其安全性高、收益稳定，迅速获得了市场的认同。当年1 1 月，一批中 小商业银行纷纷跟进。从2 0 0 4 年9 月到1 2 月的短短3 个月时间里，人民币理财业务 就达到了3 亿元的规模，成为该年商业银行中间业务的最大亮点。2 0 0 5 年年初， 四大国有银行开始介入人民币个人理财市场，人民币理财服务竞争全面铺开。但 从某种意义上说，激烈的竞争才刚刚开始，因为从主体上看，长期以来在个性化 金融服务领域有着丰富经验的外资银行目前尚未获准开办人民币理财业务；从业 8 数据来源：唐双宁下一阶段要重点抓好金融衍生产品的监管新浪财经，2 0 0 7 6 击 浙江工业大学硕士学位论文 我国商业银行参与金