（工商管理专业论文）国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究.pdf

s t u d yo ni n l p a c to fe a r n i n g sm a n a g e m e n to nt o p - m a n a g e r i a l c o m p e n s a t i o no fs t a t e o w n ed ，l i s t e dc o m p a n i e s b y m ar u i b e ( n o r t h w e s tn o r m a lu n i v e r s i t y ) 2 0 0 8 at h e s i ss u b m i t t e di np a n i a ls a t i s f a c t i o no ft h e r e q u i r e m e n t sf o rt h ed e g r e eo f m a s t e ro fm a n a g e m e n t e n t e r p r i s em a n a g e m e n t i nt h e g r a d u a t es c h o o l o f h u n a nu n i v e r s i t y s u p e r v i s o r a s s o c i a t ep r o f e s s o rz h o uh u i s e p t e m b e r ，2 0 10 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研 究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论 文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文 的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。 本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 作者签名： 马崎 日期：驯b 年弓月 纱日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定， 同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子 版，允许论文被查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文 的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印 或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“) 作者签名： 导师签名： 码畸 f 司嗥 u 日期：矽向年歹月 z 日 日期：) 咖年7月 v 日 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究 摘要 现代股份制企业在所有权和经营权相分离的背景下，管理者的薪酬在解决代 理问题中发挥着重要的作用。国有控股上市公司在国民经济中占有重要的地位。 因此，国有控股上市公司中高层管理者的薪酬问题对于企业的发展显得尤为重 要。另外，随着国际知名企业的会计丑闻的接连爆发，盈余管理的探讨渐趋深入。 国有控股上市公司中是否存在高管为了自己的薪酬改变企业业绩进行盈余管理 行为，高管的薪酬与盈余管理之间又有怎样的联系，这些问题的研究对企业高层 管理者薪酬的合理设计和上市公司盈余信息披露质量的提高有重要的意义。 针对以上问题本文从盈余管理的角度对国有控股上市公司高管薪酬展开研 究。首先对有关高管薪酬和盈余管理的文献进行综述，然后运用盈余管理和高管 薪酬研究的相关理论分析了企业业绩对高管薪酬激励的影响以及盈余管理对高 管薪酬和高管薪酬业绩敏感性两方面的影响，最后采用截面修正j o n e s 模型测度 盈余管理的程度，选取2 0 0 6 2 0 0 9 年间上海证券交易所和深圳证券交易所所有发 行a 股国有控股上市公司为研究的总样本，通过对回归模型的分析检验了本文 的研究假设，进一步考察了盈余管理视角下国有控股上市公司高管薪酬设计的合 理性。 通过实证检验发现管理者存在为以企业会计盈余为依据的高管薪酬进行盈 余管理调高操控性应计利润的动机，企业业绩与高管薪酬正相关，盈余管理程度 越高，高管薪酬水平就越高，高管薪酬与企业的业绩之间联系越紧密，即国有控 股上市公司盈余管理对高管薪酬有正向影响，对高管薪酬业绩敏感性亦有正向影 响。针对发现的问题进一步提出改善高管薪酬激励机制和提高会计盈余信息披露 质量的建议和意见，文章最后对本研究的局限和未来研究的方向进行了总结和 分析。 关键词：高管薪酬；盈余管理；企业绩效；薪酬业绩敏感性 i s s u e si sb e n e f i tf o ri m p r o v i n gt o pm a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o na n dt h eq u a l i t yo f d i s c l o s u r eo fe a r n i n g si n f i o r m a t i o n f r o mt h ep e r s p e c t i v eo fe a r n i n g sm a n a g e m e n t ，t h ep a p e rs t u d i e si s s u e so ft h e t o pm a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o no fs t a t e o w n e dl i s t e dc o m p a n i e s t h i sp a p e rf i r s t l y m a k e sar e v i e w o ft h er e l e v a n t t h e o r i e sa n dl i t e r a t u r e so ft o pm a n a g e m e n t c o m p e n s a t i o ni n c e m i v e sa n de a r n i n g sm a n a g e m e n t t h e nu s i n gt h er e l e v a n tt h e o r i e s ， i t a n a l y z e st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nc o m p a n yp e r f o r m a n c ea n dt o pm a n a g e m e n t c o m p e n s a t i o n ， a n dt h ee f f e c to fe a r n i n g m a n a g e m e n t o n t o pm a n a g e m e n t c o m p e n s a t i o na n ds e n s i t i v i t yo fp e r f o r m a n c e r e l a t e dc o m p e n s a t i o nt o t h i sp a p e r s e l e c t st h ec r o s s - s e c t i o n a la d a p t a t i o no ft h em o d i f i e dj o n e sm o d e lt oe s t i m a t e d i s c r e t i o n a r ya c c r u a l s ，a n dc h o o s e st h es a m p l e so fa l lc h i n e s es t a t e o w n e dl i s t e d c o m p a n i e sw h i c hi s s u e da s h a r eb o t hi ns h a n g h a is t o c ke x c h a n g ea n ds h e n z h e n s t o c ke x c h a n g ed u r i n gt h ep e r i o dt h r o u g h2 0 0 6t o2 0 0 9 t h r o u g ht h ea n a l y s i so f r e g r e s s i o nm o d e l s ，w et e s tt h eh y p o t h e s i so ft h i sp a p e r ，a n df h r t h e r m o r es t u d yt h e r a t i o n a l i t yo ft o pm a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o no f s t a t e - o w n e d1 i s t e dc o m p a n i e s t h e o r e t i c a la n a l y s i sa n de m p i r i c a lr e s e a r c hi n v e s t i g a t ee x i s t e n c eo ft o p m a n a g e r su s i n ge a r n i n g sm a n a g e m e n tt o i n c r e a s ed i s c r e t i o n a r ya c c r u a l sf 6 rt h e i r o w nc o m p e n s a t i o nw h i c ha r ed e s i g n e db a s e do nc o m p a n ya c c o u n t i n gp e r f 0 咖a n c ei n c h i n e s es t a t e o w n e dl i s t e dc o m p a n i e s t h ec o m p a n yp e r f o r m a n c ei ss i g n i f i c a n t l y p o s i t i v e l yc o r r e l a t e d t ot o pm a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o n t h el e v e lo fe a r n i n g s m l m a n a g e m e n tl sh i g h e r ，t o pm a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o ni sh i g h e ra n dr e l a t i o nb e t w e e n c o m p e n s a t i o na n dc o m p a n yp e r f o r m a n c ei st i g h t e r i tm e a n se a r n i n g sm a n a g e m e n t n a sap o s l t l v el m p a c to nt o pm a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o na n da l s oo ns e n s i t i v i t yo f p e r f o r m a n c e 。r e l a t e dc o m p e n s a t i o n 。t h i sp a p e rp r o v i d e ss u g g e s t i o n sf 0 ri n l p r o v i n g t o pm a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o ni n c e n t i v e sa n dt h eq u a l i t yo fd i s c l o s u r eo fe a r n i n g s i n f o r m a t i o n l a s t l y ，t h el i m i t a t i o n so ft h i sr e s e a r c ha n dd i r e c t i o n so ff h t u r er e s e a r c h a r es u m m a r i z e da n da n a l y z e d k e yw o r d s ： t o p 。m a n a g e r i a lc o m p e n s a t i o n ； e a r n i n g sm a n a g e m e n t ； c o m p a n y p e r f o r m a n c e ；s e n s i t i v i t yo fp e r f o r m a n c e - r e l a t e dc o m p e n s a t i o n 1 2 研究文献综述2 1 2 1 国内外对高管薪酬研究2 1 2 2 国内外对管理者薪酬与盈余管理的关系研究4 1 3 研究思路和研究方法7 1 3 1 研究思路7 1 3 2 研究方法8 第2 章高管薪酬与盈余管理研究的理论基础1 0 2 1 研究的理论依据10 2 1 1 产权理论：1 0 2 1 2 契约理论1 0 2 1 3 委托代理理论1 1 2 1 4 人力资本理论1 2 2 1 5 分红计划假设理论1 2 2 2 国有控股上市公司高管薪酬的构成1 3 2 2 1 高管的年度薪酬1 3 2 2 2 高管的股权激励1 3 2 3 盈余管理的内涵及成因1 4 2 3 1 盈余管理的界定及动机1 4 2 3 2 盈余管理的主要手段1 6 第3 章国有控股上市公司盈余管理影响高管薪酬的机理分析1 8 3 1 企业绩效对高管薪酬的影响分析1 8 3 1 1 基于平衡计分卡的关键绩效评价指标分析1 8 3 1 2 企业绩效评价中非财务指标对高管薪酬的影响2 0 v hh， 一 j v n 一 一 一 1 v 书 一 一 一 一 一 国有控股卜市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究 3 1 3 企业绩效评价中财务指标对高管薪酬的影响一2 1 3 2 会计盈余是企业绩效的重要评价依据一2 2 3 2 1 会计盈余是会计信息的重要组成部分一2 2 3 2 2 会计盈余在企业绩效评价中的重要作用：2 3 3 3 公司盈余管理对高管薪酬的影响和作用机理2 3 3 3 1 公司盈余管理存在的可能性分析2 3 3 3 2 公司高管基于薪酬的盈余管理动因分析2 5 3 3 3 公司盈余管理对高管薪酬业绩敏感性的影响分析一2 6 3 4 研究假设：2 7 第4 章基于盈余管理的国有控股公司高管薪酬实证研究2 9 4 1 样本的选择和数据来源2 9 4 1 1 样本池的建立一2 9 4 1 2 样本数据来源2 9 4 2 盈余管理的计量一3 0 4 3 回归模型的构建一31 4 3 1 模型设计和变量说明3 1 4 3 2 模型中变量的描述性统计3 3 4 3 3 多元回归分析3 5 4 3 4 稳健性检验3 7 4 4 实证结果分析及政策建议3 8 4 4 1 实证结果分析3 8 4 4 2 政策建议3 9 结论i 4 1 参考文献4 4 致 射4 9 附录a ( 攻读硕士学位期间所发表的学术论文) 5 0 附录b ( 应用研究的样本数据) 5 1 v i 硕士学位论文 插图索引 图1 1 技术路线图8 图3 1 平衡计分法的基本框架图1 9 图3 2 作用机理框架图；2 7r v 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究 附表索引 表4 1 变量说明表3 3 表4 2 样本公司行业分布表3 3 表4 3 因变量和自变量分年度描述性统计3 4 表4 4 主要变量的描述性统计3 4 表4 5 相关系数分析3 5 表4 6 模型4 1 0 、4 1 1 回归结果3 5 表4 7 模型4 1 2 、4 1 3 回归结果3 6 表4 8 模型4 1 4 、4 1 5 回归结果3 7 v m 硕士学位论文 第1 章绪论 ”，、 1 1 研究背景及意义 1 1 1 研究背景 随着科技的不断发展，知识经济的迅速兴起，人力资本的异质性日益突出， 高层管理者作为特殊人力资本的拥有者对企业发展起到至关重要的作用，而高层 管理者拥有的人力资本又一直被视为企业的稀缺资源，如何留住这些特殊的人 才，让他们在企业中发挥最大的效用等都是现代企业中亟需解决的问题。 2 0 世纪初期现代股份制公司中的所有权和经营权相分离，与此同时所有者 和管理者两个不同的利益群体之间也形成了委托代理关系，由此，代理问题成了 公司治理的核心内容。委托人为了解决代理问题，通常会对代理人设置薪酬制度， 以此来补偿代理人所承受的风险损失。而且自1 9 世纪以来，管理者薪酬问题被 各国学术界广泛关注，学者们从不同的角度对高管薪酬倾注了大量的研究。 在我国，大多数上市公司都是国有控股，这些公司在国民经济中占有重要的 地位，因此，国有控股上市公司中高层管理者的薪酬问题对于企业的发展显得尤 为重要，并且在社会中也备受关注。2 0 0 3 年以来，国资委先后出台了中央企 业负责人经营业绩考核暂行办法、中央企业负责人薪酬管理暂行办法、中央 企业综合绩效评价管理暂行办法、国有控股上市公司( 境内) 实施股权激励试行 办法，并在2 0 0 8 年1 0 月2 8 日通过的中华人民共和国企业国有资产法中明 确规定了国有企业管理者考核的具体依据，制定了相应的薪酬标准。特别地，全 球金融危机不可避免地使人们更加关注高管薪酬，加之近年来国有控股企业中高 层管理者的薪酬增长速度之快，薪酬水平之高与普通员工收入差距悬殊在社会中 引起了不小的争议。另外，安然、世通公司会计丑闻的接连爆发，管理者为了自 身谋利，虚报财务报告，并对财务记录加以粉饰，盈余管理问题也成为了热点话 题，而上市公司中盈余管理普遍存在，不仅降低了企业会计信息的披露质量，也 损害了其他利益相关者的利益。 鉴于此，本文深入探讨了国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬的影响，旨 在从国有控股这一角度，对企业高层管理者薪酬的合理设计和上市公司盈余信息 披露质量的提高提供经验证据。 1 1 2 研究意义 所有权和经营权相分离，委托人为了解决代理问题，通常会与代理人签订薪 酬契约。由此，如何建立和完善代理人的激励机制，既能激励代理人，又能维护 委托人的利益，达到激励相容的目的成为理论界和实业界亟待解决的主要问题。 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究 由于委托人和代理人之间信息不对称和代理人自身机会主义的动机，管理者能够 利用其在企业中信息优势，选择最为有利的会计政策，对财务记录加以粉饰，以 期获得更多的报酬，即管理者拥有为了保障自身利益最大化进行盈余管理的动 机。本研究基于盈余管理研究国有控股上市公司高管薪酬从理论上丰富了高层管 理者薪酬研究，同时也将财务管理理论和企业治理理论有效的结合，从盈余管理 动机角度入手，更加全面地分析高管薪酬设计中存在的问题。 随着本世纪初期著名公司会计丑闻的相继爆发，高管薪酬和盈余管理问题也 备受关注。那么，在国有控股上市公司高管是否具有为了自身薪酬而进行盈余管 理的动机，盈余管理如何影响着高管薪酬，这些问题的研究有助于发现国有控股 上市公司高管薪酬存在的问题，为国有控股上市公司设计有效、合理的高层管理 者薪酬制度提供了理论依据和建议。 因此，从盈余管理的角度来研究国有控股上市公司的高层管理者薪酬问题， 具有较高的理论价值与实践意义。 1 2 研究文献综述 1 2 1 国内外对高管薪酬研究 1 2 1 1 管理者薪酬与企业绩效 目前，国内外学者对薪酬的研究多集中在对企业高层管理者薪酬和绩效的相 关性研究上。最早开始对企业高层管理者薪酬与绩效之间关系研究的学者是 t a u s s i n g s 和b a k e r ，他们的研究结果发现管理者报酬与企业绩效之间相关性很弱 【。j e n s e n 和m u r p h y ( 19 9 0 ) 运用数据估计出高管薪酬变化、股权变化、绩效不佳 而导致被解雇的威胁，验证了美国管理者报酬变化对股东财富的边际影响，发现 股东财富每变化1 0 0 0 美元相应管理者财富就变化3 2 5 美元，说明管理者报酬发 挥激励作用甚微，同时表明政治力量减弱了管理者薪酬与企业绩效之间的关系 。引。与之相反，m e h r a n ( 1 9 9 5 ) ，h a l l 和l i e b m a n ( 1 9 9 8 ) 等研究表明管理者的股权与 企业的绩效成正相关关系，对管理者适当的股权能够有效地提高企业的绩效1 3 - 4 1 。 z h o u 和s w a n ( 2 0 0 3 ) 研究发现了当企业有业绩底限时，管理者获得的薪酬与绩效 正相关l5 。c h a k r a b o r t y ，s h e i k h 和s u b r a m a n i a n ( 2 0 0 9 ) 研究结果发现高强度的薪 酬会增加企业业绩，而且会增加c e o 更替的可能性【6 1 。也有学者( b l o o ma n d m i l k o v i c h ，l9 9 8 ) 认为高层管理者的薪酬与公司绩效之间没有明显的相关关系【7 1 。 国内相关研究薪酬变量多是年度报酬和股权，企业绩效则普遍使用上市公司 财务报告公布的业绩指标。刘斌等( 2 0 0 3 ) 利用逐步回归和路径分析方法，研究发 现决定c e o 薪酬增长的因素主要是营业利润率变动，且增加c e o 薪酬对提高企 业的规模和股东财富均有促进的作用【8 】。张俊瑞( 2 0 0 3 ) 对我国上市公司高级管理 人员的薪酬、持股等薪酬组成形式与企业经营绩效之间的相关性进行了建模实证 2 硕士学位论文 分析，对高管人员的报酬和持股与公司经营绩效及公司规模变量之间呈现较显著 的、稳定的正相关关系【9 1 。胡阳等( 2 0 0 6 ) 通过考察实施经营者持股制度的我国a 股上市公司2 0 0 2 年到2 0 0 4 年的业绩，发现经营者持股金额与年薪金额的比例是 衡量持股激励强度的有效指标，该指标与股票报酬率呈正相关关系i l0 1 。不同的是， 赖普清( 2 0 0 7 ) 研究结果表明，中国上市公司高管薪酬与会计业绩之间存在显著的 正相关关系，但与市场业绩不存在显著关系【1 1 1 。谭云清( 2 0 0 8 ) 研究发现产品市场 竞争和经理报酬对于企业产出增长率具有显著的正面影响，产品市场竞争与经理 报酬之间呈显著的互补关系【l 引。 同时，部分学者研究证明管理者薪酬与企业业绩不相关。李增泉( 2 0 0 0 ) 发现 我国上市公司经理人员的年度报酬与企业绩效并不相关，而是与企业规模密切相 关【l3 1 。谌新民、刘善敏( 2 0 0 3 ) 通过研究上市公司经营者的任职状况、报酬结构与 企业绩效之间的关系，发现经营者的持股比例与经营绩效有显著性弱相关关系； 两职兼任的经营者年薪、持股比例与其绩效均不具有显著相关性1 1 4 1 。胡铭( 2 0 0 3 ) 通过选择样本上市公司进行回归分析，发现高层经理的持股比例、年度报酬与上 市公司经营绩效之间并不存在显著的正相关关系【l5 1 。顾斌和周立烨( 2 0 0 7 ) 剔除了 行业影响后，通过对上市公司高管股权激励效应的实证研究，发现上市公司高管 人员股权激励的长期效应并不显著【l 引。 除此之外，m o r c k ，s h l e i f e r 和v i s h n y ( 1 9 8 8 ) 发现董事会成员持股与企业业绩 之间呈现倒u 型关系【1 7 】。我国吴树琨( 2 0 0 2 ) 对1 9 9 7 2 0 0 2 年上市公司的实证研究 表明，高级管理人员持股比例与公司业绩呈显著的倒u 字型相关关系【l 引。张宗 益和宋增基( 2 0 0 2 ) 利用三次方模型对我国上市公司的情况进行了实证检验，尽管 托宾q 与r o e 具有较大差异，但从回归结果可以看出企业绩效与经理持股存在 立方关系【19 1 。 上述研究直接考察管理者薪酬与企业绩效两个客观变量之间的关系。研究结 论虽然迥异，但总体看来，研究大同小异。 1 2 1 2 管理者薪酬的影响因素 管理者薪酬的影响因素广泛而复杂，不仅仅与企业绩效有关。管理者的薪酬 设计通常要求管理者与股东的利益相一致，且能共担风险。国外学者s a n d e r ( 2 0 0 1 ) 实证研究发现，内部所有权和管理者的现金报酬正相关关系拉0 1 ，与之相反， c o r d e i r oa n dv c l i y a t h ( 2 0 0 3 ) 证明了二者之间的负相关关系【2 1 1 。 对于管理者承担的风险，m i l l e r 和b r o m i l e y ( 19 9 0 ) 指出管理者承担的风险与 管理者的报酬正相关1 2 2 1 。于东智和谷立日( 2 0 0 1 ) 验证了在10 的置信水平下，公 司风险与管理者持股相关性显著【2 3 1 。 董事会是管理者薪酬的设计者，独立董事在董事会中的比例影响着高管薪 酬。国外已有不少研究证明，企业独立董事比例与企业高层管理人员的报酬正相 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究 关。但是，有些学者并不支持这种观点，d a l t o n ，d a i l y ，e 1 1 s t r a n d 和j o h n s o n ( 1 9 9 8 ) 的研究结果表明，企业薪酬制定委员会中独立董事比例与c e o 薪酬不相关【2 4 1 。 国内对管理者薪酬影响因素的研究相对较少，杜胜利、翟艳玲( 2 0 0 5 ) 的研究 发现，公司规模、绩效、内部所有权、独立董事比例、多元化、总经理年龄与报 酬正相关，而国有股、无形资产比例、公司风险、两职兼任、年龄的平方与报酬 存在负相关关系；其中公司规模、国有股比例、无形资产比例和绩效对报酬具有 显著影响，地区因素也是管理者报酬的影响的重要因素【2 引。 1 2 1 3 管理者薪酬激励效应 b a k e r 等( 2 0 0 3 ) 认为以盈余考核管理者的情况下，管理者激励产生了盈余管 理的动机，管理者权利的大小会影响管理者激励与企业绩效的作用关系【2 引。周 嘉南和黄登仕( 2 0 0 6 ) 以我国上市公司2 0 0 2 年至2 0 0 4 年度高管报酬数据为研究样 本，实证分析了高管报酬业绩敏感度与风险之间的关系。结果表明报酬与绩效、 股东财富正相关，其报酬业绩敏感度与风险之间存在较弱的负相关关系，进一步 分析发现增长机会小的公司，报酬业绩敏感度和风险负相关，反之二者存在正相 关关系，这一结果在一定程度上拓展了经典代理理论的预测1 2 7 j 。吕长江和赵宇 恒( 2 0 0 8 ) 研究了国有企业不同管理者权力下高层管理者货币性补偿与企业绩效 的关系，通过实证发现权力大的管理者可以自己设计激励组合，在获得权利收益 的同时实现高货币性补偿；而权力较弱的管理者则只能通过盈余管理虚构利润， 增加自己的货币性补偿【2 引。黄志忠和郗群( 2 0 0 9 ) 考察了高管薪酬契约与外部监管 的关系，结果发现，外部监管对高管薪酬有显著的影响，在控制了外部监管因素 对薪酬敏感性的影响后，高管薪酬与公司下年度的业绩增长显著正相关，表明上 市公司的高管薪酬制度基本上具备了激励机制l z 引。 1 2 2 国内外对管理者薪酬与盈余管理的关系研究 1 2 2 1 国外相关研究 国外已有不少的研究验证了管理者薪酬契约与公司盈余管理的关系。这一领 域研究较早的文献主要证明了管理者薪酬契约是管理者进行盈余管理的一个诱 因。其中，h e a l y 在1 9 8 5 年最早全面地研究了管理者薪酬和盈余的关系。他实 证得到的结果验证了管理者通过盈余操纵来实现自身现金报酬最大化的假设。进 一步明确地指出管理者为了更好迎合薪酬契约，通常观察公司操控性应计利润之 前的盈利，并在编制财务报告时增加或减少操控性应计利润改变企业收益水平 l 3 0 j 。而g a v e r ，a u s t i n 等( 1 9 9 5 ) ，b u r g s t a h l e r 和d i c h e v ( 1 9 9 7 ) 研究发现盈余管理行 为符合收益平滑假说。当盈余低于规定的盈余下限时，管理者会增加收益的应计 项目，使当期收益增加，反之亦然【3 卜3 2 j 。 g u i d r y 等( 1 9 9 9 ) 研究了大型跨国公司的经理，发现在无法达到公司规定的收 4 硕士学位论文 益目标时，他们更可能会递延收益，以此来实现薪酬契约中的规定【3 3 1 。 此外，国外的研究者还研究了公司对管理者实施股权与盈余管理的之间关 系。其中w a r f i e l d ，w i l d 等( 1 9 9 5 ) 通过实证研究了管理者持股与盈余信息准确度 及盈余管理之间的相关性，发现管理者持股比例与盈余信息准确度成正相关，而 与操控性应计利润的绝对值成负相关关系，并指出增加管理层持股数可以降低代 理成本【3 4 】，研究结果与管理者持股是一种约束机制的说法一致( j e n s e na n d m e c k l i n g ，1 9 7 6 ) 【3 5 1 。一 a b o o d y 租k a s z n i k ( 2 0 0 0 ) 指出在授予管理者股票期权计划以增加他们的报酬 价值之前，管理者的盈余预期下调【3 6 】。n a g a r 等( 2 0 0 0 ) 发现公司的会计数据披露 与管理者的薪酬形式有关。假如管理者为了增加其整个报酬可能会操纵会计数据 进行盈余管理，那么管理者持股数量和盈余管理成正相关关系。随后，k l e i n ( 2 0 0 2 ) 的研究表明管理层持股比例较低时，会计信息质量和管理层持股比例正相关，当 管理层持股比例处于较高水平时，会计信息质量与持股比例负相关【37 1 。 在此之后的学者在原有的基础上，对股权激励与盈余管理的研究更深入。其 中，b u r e 和k e d i a ( 2 0 0 3 ) 以在1 9 9 7 年1 月至2 0 0 2 年7 月的宣告重述财务报表的 2 2 4 个公司为研究样本，样本中股价每变化1 0 0 0 美元则管理者持股平均值增加 2 1 美元，研究结果发现股票期权带来的业绩奖励使管理者有管理盈余的动机， 因此管理者会提高股票价格来满足个人所得最大化【3 8 】。k a d a n ( 2 0 0 5 ) 基于理论和 实证模型研究了股票期权和限制性股票的收益对盈余管理的影响，高股价时期， 盈余管理和内幕交易将更严重，溢价很高的股票期权会带来更多的盈余管理和内 幕交易【39 1 。 b e r g s t r e s s e r 和p h i l i p p o n ( 2 0 0 6 ) 研究证明公司中c e o 潜在的总薪酬与持有股 票期权的价值之间联系越紧密，利用操控性应计利润操纵报告盈余的现象就越显 著，即c e o 的总薪酬对公司的股价敏感度越高会使公司有更高水平的盈余管理； 另外，在高额应计利润的年份，c e o 通常持有大量的期权，并且c e o 和公司内 部人会出售大量的股份【4 0 1 。 此外，c a r t e r 、l y n c h 和z e c h m a n ( 2 0 0 6 ) 考察到美国s a r b a n e s o x l e y 法案实 施后盈余与红利变化之间的联系。研究的样本分为法案实施前后两部分即1 9 9 6 2 0 0 1 年和2 0 0 2 2 0 0 5 年的数据，研究结果表明法案的执行和其中的有关改革 使公司大大增加了管理者管理盈余的风险，弱化了管理者的盈余操控权，薪酬契 约中对报告盈余的权重也得以提高【4 1 1 。 不同于先前研究者关于上市公司盈余管理与管理者薪酬研究多是以美国公 司为研究对象。s h u t o ( 2 0 0 7 ) 主要对日本公司的操控性会计选择与管理者薪酬的关 系进行研究，分析结果发现利用操控性应计利润可增加管理者的报酬，当公司业 绩下滑或出现高管丑闻时，公司往往会惩罚高管，使其得不到红利。由此，高管 5 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究 可能使用收益减少的盈余管理行为，为未来获得更多的红利创造条件【4 2 1 。 ，1 2 2 2 国内相关研究 国内对盈余管理和薪酬研究起步较晚，这方面的研究主要借鉴国外相关文 献，结合我国的资本市场的特点，分析我国上市公司盈余管理的薪酬契约动机。 其中，惠小兵和陈方正( 2 0 0 1 ) 研究了中国经济步入转轨经济时期盈余管理的报酬 契约动机，表明评价管理者业绩的重要依据是会计盈余，在显性报酬和隐性报酬 的驱动下，上市公司管理层会进行盈余管理【4 3 1 。陈致平( 2 0 0 1 ) 综合了国内外相关 研究，发现获取私人利益，即实现会计数据契约的报酬最大化动机是管理者进行 盈余管理的终极动因【4 4 1 。 王毓彬( 2 0 0 4 ) 在对盈余管理的研究文献进行综述时，发现国内研究者对盈余 管理的薪酬契约动机研究很少，原因在于我国特殊的制度背景决定很多上市公司 管理者的报酬形式单一，而且多数管理者有着与会计盈余数据并无直接联系的隐 性收入【4 5 1 。 目前，研究者直接对盈余管理与薪酬的实证研究的论文还比较缺乏。 李延喜、包世泽等( 2 0 0 7 ) 揭开了国内上市公司管理者薪酬与盈余管理实证 研究的序幕，以2 0 0 2 2 0 0 4 年间沪深两地上市公司为研究样本，研究中分行业采用 修正的截面j o n e s 模型对上市公司的可操控性应计利润进行计算。在控制了上市公 司资产规模和债务水平之后，管理层薪酬与调高的操控性应计利润显著正相关，表 明管理者会通过调高应计利润，增加当期盈余来实现自身所得的最大【4 6 1 。 与李延喜的研究不同的是，王克敏等选用l i s r e l 模型，分析了高管年薪、 持股与盈余管理的关系，深入考察了高管控制权对高管报酬诱发盈余管理的影 响。研究发现盈余管理与高管年薪成正比；增加高管的持股数，能够抑制高管的 短视行为，但对盈余管理的影响不显著；高管的权利增大了反而降低了高管报酬 诱发的盈余管理的程度【47 。 一 赵息等( 2 0 0 8 ) 在研究中用管理层授予股权激励与其年薪的比例来考察股权 激励程度，测度盈余管理程度的模型选用了扩展j o n e s 模型中加入费用项目后的 新模型，实证检验了我国实施管理层股权激励与企业盈余管理行为间存在着正相 关关系【4 8 1 。 朱星文、蔡吉甫等( 2 0 0 8 ) 选取我国沪深两市a 股1 2 2 4 家上市公司2 0 0 4 年度 的截面数据，对经理报酬敏感度和盈余管理、董事会的关系进行研究。研究结果 表明当经理报酬契约基于公司会计业绩设计时，经理会有目的地利用会计政策的 多样性调增会计收益，达到增加自身报酬的目的【4 9 1 。 纵观上述文献，国内外学者对高管薪酬和企业业绩相关性的研究已经有了一 定的深度和广度了，学者们从不同的角度深入考察二者的关系或是将二者关系的 研究扩展到不同的领域。由于研究对象、选用的变量和业绩指标不同，二者相关 6 硕士学位论文 性的结论亦不同，但是研究的总体看来非常相似。 对于高管薪酬与盈余管理的研究，国外的研究早于国内且颇多，同样的由于 选择的样本和研究变量以及测度盈余管理程度的模型不同，学者们对二者关系的 实证研究得出的结论迥异。国外的高管薪酬主要是股票期权，因此国外学者有关 二者关系研究主要突出管理者薪酬中的股权部分，特别是关注股票期权引发的盈 余管理问题。 学术界对中国上市公司高管薪酬和盈余管理问题的研讨还刚刚发端，相关研 究文献甚少。由于中国上市公司高管薪酬结构与国外的不一样，所以对高管薪酬 的研究范围也多限于高管的年度报酬，很少涉及到薪酬中的股权部分。另外，现 有的有关二者关系的研究侧重点是对盈余管理的研究，大都从会计的角度建立以 盈余管理为因变量，薪酬为自变量的多元回归模型进行实证分析，而当前从盈余 管理的角度考察上市公司高管薪酬的文献很少，且针对国有控股上市公司的研究 几乎没有。因而，本文通过实证研究检验国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬 和其薪酬业绩敏感性两方面的影响，具体从盈余管理的角度考察国有控股上市公 司高管薪酬的合理性及相关问题，当具有较重要的理论价值和现实意义。 1 3 研究思路和研究方法 1 3 1 研究思路 本研究以国有控股上市公司高层管理者为研究对象，由于国有控股公司的董 事长并不是委托人的代表，他们与总经理一样也是经营者( 朱克江，2 0 0 2 ) 【5 0 】。 所以文中结合公司法的有关规定，将高层管理者的范围界定为包括董事长、总经 理、副总经理和财务负责人等在内的高级管理层。 本文从盈余管理这一视角研究国有控股上市公司高管薪酬问题。通过对高管 薪酬和盈余管理研究文献的综评，援引相关的理论基础，分析了国有控股上市公 司高管薪酬的合理性。并用实证验证理论假设，从盈余管理对高管薪酬和高管薪 酬业绩敏感性的影响两方面来进行深入研讨，进一步考察高管薪酬的合理性，分 析其存在的问题，针对问题提出相应的政策建议。具体的研究内容如下： ( 1 ) 首先介绍了论文的选题背景及其意义，对国内外高管薪酬以及高管薪酬 与盈余管理关系的相关研究进行了文献综述，在此基础进一步突出了本文选题的 意义，并对高层管理者的范围进行了界定。 ( 2 ) 介绍了高管薪酬与盈余管理所涉及到的理论依据，为此后的机理分析和 实证研究打下了基础。对高管薪酬的构成形式和盈余管理的动机、手段进行了介 绍，在总结了已有盈余管理定义的基础上给出了本研究中盈余管理的定义。 ( 3 ) 首先对国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的机理进行分析，具 体从企业绩效对高管薪酬的影响、盈余管理对高管薪酬以及对高管薪酬业绩敏感 7 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究 性影响三个方面进行理论分析，在此基础上提出研究假设，为实证研究奠定基础。 ( 4 ) 最后利用筛选后的上市公司相关数据，根据建立的模型，通过e x c e l 和 s p s s 软件对数据进行处理，对变量进行描述性统计、相关系数分析和多元回归 分析以及稳健性检验，最后在对实证结果进行了分析的基础上提出了相关的政策 建议。 具体技术路线图如1 1 图所示。 研究背景与意义 1r 文献综述与理论基础 上 理论分析与研究假设 上上 盈余管理对高管薪酬的影响盈余管理对薪酬业绩敏感性影响 i 上 实证研究 上、r上 模型构建数据收集实证检验 1r 实证结果分析与政策建议 图1 1 技术路线图 一 1 3 2 研究方法 本研究采取理论与实证相结合的研究方法，前二章主要是理论分析，为研究 奠定坚实的理论基础，第四章为实证研究部分，通过上市公司年报数据来进行统 计分析得出结论。主要研究方法有以下几种： ( 1 ) 文献综述。本文在大量阅读文献的基础上，对国内外高管薪酬、高管薪 酬与盈余管理的关系研究的相关文献进行综述，突出了本文研究的意义，为进一 步的分析奠定理论基础。 ( 2 ) 演绎推理。在对相关文献进行综述的基础上运用高管薪酬和盈余管理的 8 硕士学位论文 研究相关理论分析了企业绩效对高管薪酬的影响，以及国有控股上市公司盈余管 理对高管薪酬和薪酬业绩敏感性的影响。 ( 3 ) 实证研究。通过收集和筛选国泰安数据库中有关国有控股上市公司高管 薪酬和盈余管理的年报数据，运用s p s s l l 5 统计分析软件对收集的数据进行描 述性统计、相关系数分析、多元回归分析以及稳健性检验，根据统计分析结果检 验本文的研究假设，并得出最终的研究结论。 9 国有控