（技术经济及管理专业论文）中国上市公司股票更名效应实证研究.pdf

西南交通必学硕士吾开究生学位论文第1 页 摘要 本文运用拳件硪究法对上市公司股荼简称变更公告，这不具任何经济 意义的“非事件”的信息披露，所产生的股价的异常波动避行实证研究，来 检验我霹疆券市渤静有效往及带场对题材进行炒作的秘度。奉文的主舞结论 翔f ：l 、2 0 0 0 年和2 0 0 1 年，股票蔓名公告前后存在硝最的般价波动，市场 黠公告傣惑存在掇瓣反疲螽鞋过度反鹰。我国款豢违反，弱势有效帮半疆式有 效髅设。盏至l2 0 0 3 年，泰场黠熏名公告没有溺疆翡潺i 及凌和过凄反应，黎 本符合半强式有效假设的特征。说职我圜股市在不题发展完善中。2 、对三辨 不阈原圆曼名瓣_ 蠢场反应分掇发瑷，市场对第一露末变更型瓣反应藜鞠疆强 丁_ i - 主营业务变更型和其他类型。市场对曼种更名都存在显著的过度反应，但 只对第_ 股东变熨型存在提前反应，投瓷者对第一股东变更型的股票更名戆 投机性更强。3 、在对不同规模的上市公词股梁更名的市场反应的研究中，发 蕊蒂场对大规模公司的股票更名公告的反应照鏊本正常的。相对于大艇模魏 公司，市场的反应证明，中小飙模的公司的更名都存在市场的投机炒作行为。 第一段东燹更登静趸名羧蔡中，j 、盘股豁公司占半以一已蓑辩性裣验，迦 谖鞠第一觳东交趸型静公司觌模镧显，j 、予主营业务变更型，从公司规模角度， 解爨了繁一般拳变更型跫名黢桑投掘性强豹髹阂。4 、对不弼交娶新豹夔名阪 豢分拆发瓣市场麴反应基本一致，两市静总体特征类似，都避菲有效的市场。 5 、利2 0 0 0 年和2 0 0 1 年鲍更名股票的超裳峻懿率影嘲爨素分辑，发瑗趣鬻 | 雯 豢搴与公越的经饕业续、每度、不嗣交易所没有鞠显鹣桐关性，与公司蠛缓 和公司的股价显稽的负相关。6 、对上市公司四个财务畿标四每鼹的趋势对比 分析发现，2 0 0 0 年和2 0 0 1 年公司更名蜃的经蛰业绩并未哿到提裹，蔟至鸯 f 降趋势。2 0 0 2 年、2 0 0 3 年的财务指标趋势逐步出现了上升的之势。根据研 究结果，提出醵下建议：l 、具有集中统一的市场监麓体制。2 、以壤慰披露 为拨心的法律规范体系。3 、积极推进股权分鼹的实行。4 、改变中豳股票市 场鬃次擎翡掊昃，扩大诞券市场蕊穰。5 、政府功能的合理定位。6 、充分 考蕊投资者的行为特征所反馈韵制度问越。 关键词 段累燹名；越常收藏搴；避艘反斑；有效链；投枫性 西南交通穴擘硕士 i 歼究整学位论文 第聪 a b s 罩r a c 罩 t h i sa r t i c l eu t i l i z e st h ee v e n ts t u d yt ot h es t o c kp r i c ee x c e p t i o n a l l yu n d u l a t i o n l r o mt h ea n n o u n c e m e n to ft h er e n a n l eo fs t o c k sw h i c hd i s c l o s e da s t h e i n f o r m a t i o no f ”t h en o n e v e n t ”a n dn o th a v ea n ye c o n o m i c a ls i g n i f i c a n c e ， c o n d u c t i n gt h ed i s s e r t a t i o nr e s e a r c h ，t ot e s tt h ee f f i c i e n c yo fc h i n as t o c km a r k e t a n dg r a v i t yo fs u b j e c tp r o m o t i o n a lh y p e ，t h et b t l o w i n gi sm a i nc o n c l u s i o n so f t h i sa r t i c l e 1 s t + i n2 0 0 0a n d2 0 0 1 ，a r o u n dt h ea n n o u n c e m e n to ft h er e n a m eo f s t o c k s ，h a v et h eo b v i o u sp r i c ef l u c t u a t i o n ，t h em a r k e te x i s t e n c er e s p o n d e da h e a d o ft i m ea n do v e r r e a c t i o n 、c h i n as t o c km a r k e tv i o l a t e dt h ew e a ke f f e c t i v ea n d h a l fs t r o n ge f f e c t i v es u p p o s i t i o n u n t i l2 0 0 3 ，t h em a r k e tt oa n n o u n c e m e n to f r e n a m eh a sn o tt h eo b v i o u sa h e a do ft i m er e s p o n s ea n do v e r r e a c t i o n ，b a s i c a l l y c o o f o r m st oc h a r a c t e r i s t i co fh a l fs t r o n ge f f e c t i v es u p p o s i t i o n t h es t o c km a r k e t i sd e v e l o p i n gi nu n c e a s i n g l yc o n s u m m a t i o n 2 n d ，f r o mt h em a r k e tr e a c t i o n a n a l y s i so fr e n a m ei nt h r e ek i n do fd i f f e r e n tr e a s o n s ，w ed i s c o v e rt h a tt h em a r k e t r e a c t i o nt ot h et y p eo ft h en o + ls h a r e h o l d e rc h a n g e di so b v i o u ss t r o n g e rt h a n o t h e rt w ot y p e s t h em a r k e te x i s t se x c e s s i v e l yr e a c t i o n st ot h r e et y p e so fr e n a m e b u to n l ye x i s ta h e a do f t i m er e s p o n d e dt ot h en o 1s h a r e h o l d e rc h a n g e d 1 n v e s t o r s t h es p e c u l a t i o nt os t o c k sw h i c hc h a n g e sn a m eo ft h en o 。1s h a r e h o l d e r c h a n g e di ss t r o n g e r ：3 r d ，i nt h er e s e a r c ho fs t o c k sr e n a m ei nd i f f e r e n ts c a l e c o m p a n yi nt h em a r k e t ，w ed i s c o v e rt h em a r k e tr e a c t i o n st or e n a m ea n n o u n c e d o ft h el a r g e s c a l ec o m p a n y ss t o c ki sb a s i c a l l yn o r m a l 。t h em a r k e tr e a c t i o n s p r o v e st h a t ，t h em a r k e tt or e n a m eo ft h es m a l ls c a l ec o m p a n ye x i s t sc o n g e n i a l a n dh y p e sb e h a v i o r i nr e n a m es t o c k so ft h en o 1s h a r e h o l d e rc h a n g e d ，t h es m a l l d i s hs t o c kc o m p a n yo c c u p i e so n ea b o v et h eh a l f ld i f f e r e n te x a m i n a t i o n ，a l s o p r o v e sc o m p a n ys c a l eo ft h en o 1s h a r e h o l d e rc h a n g e do b v i o u s l yi ss m a l l e rt h a n t h et y p eo fh o s tc a m ps e r v i c ec h a n g e d f r o mt h ec o m p a n ys c a l ea n g l e ，e x p l a i n e d w h yr e n a m es t o c k s s p e c u l a t i o no ft h en o 1s h a r e h o l d e rc h a n g e di ss t r o n g e r 。4 t h ， r e n a m es t o c k s a n a l y s i st o t h ed i f f e r e n te x c h a n g et od i s c o v e rt h em a r k e t s r e a c t i o ni s c o n s i s t e n t ，e h a r a e e 菇s t i e so ft w o m a r k e t sa r e s i m i l a r ，b o t h t i n e f f e c t i v em a r k e t ，5 t h ，a n a l y s i si n f l u e n c ef a c t o ro fa b n o r m a lr e t u r no fr e n a m e s t o c k si n2 0 0 0a n d2 0 0 1 ，d i s c o v e r i n ga b n o r m a lr e t u r ni sn o to b v i o u sr e l e v a n c e w i t hc o m p a n y sm a n a g e m e n ta c h i e v e m e n t ，y e a r , t h ed i f f e r e n te x c h a n g e ，b u th a s 西南交通大学石贞士研究生学位论文第m 页 r e m a r k a b l ei n v e r s ec o r r e l a t i o nw i t hc o m p a n ys c a l ea n dc o m p a n y + ss t o c kp r i c e 。 6 t h ，t oa n a l y s i sf o u rf i n a n c i a ln o r m so fc o m p a n i e si nf o u ry e a r si nt e n d e n c y c o n t r a s t ，w ed i s c o v e r ，i n2 0 0 0a n di n2 0 0 1a f t e rr e n a m i n gt h em a n a g e m e n t a c h i e v e m e n th a sn o tb e e ne n h a n c e d ，e v e nh a st h ed r o pt e n d e n c y i n2 0 0 2 ，2 0 0 3 f i n a n c i a ln o r mt e n d e n c ya p p e a r e dt h er i s ep o t e n t i a lg r a d u a l l y f o l l o w i n ga d v i c e a r ep r o p o s e db a s e do nt h er e s u l to ft h er e s e a r c h 1s t ，h a v et h ec e n t r a l i z e da n d u n i f i e dm a r k e ts u p e r v i s i n ga n dm a n a g i n gs y s t e m ，2 n d ，e s t a b l i s hl a ws t a n d a r d s y s t e mt a k i n gt h ei n f o r m a t i o nd i s c l o s i n ga st h ec o r e ，3 r d ，p o s i t i v e l ya d v a n c et h e i m p l e m e n t a t i o no ft h es t o c k h o l d e r sr i g h t sm i n u t es e t s 4 t h 。c h a n g ec h i n as t o c k m a r k e tl e v e ls o l ep a t t e r n ，e x p a n dt h es c a l eo fs t o c km a r k e t 。5 t h + g o v e r n m e n t f u n c t i o no r i e n t e di nr e a s o n 6 t h ，f u l l yc o n s i d e r e ds y s t e mq u e s t i o nf e db a c kf r o m j n v e s t o r sb e h a v i o rc h a r a c t e r i s t i c k 嚣yw o r d s ：t h er e n a m eo ft h e s t o c k ；a b n o r m a lr e t u r n ；o v e r r e a c t i o n ； e f f i c i e n c y ；s p e c u l a t i o n 西南交通大攀硕士研究生学位论文第1 页 1 1 提出问题 第1 章绪论 经过十几年的试验、探索、发展，中国证券市场几番潮超潮落后，取得 了臣大黢戏续。辩挺熹专圭会资源酝置效率、键遗鼙氐经济缝橇谯整、现代金 融体制改革及社会主义市场经济体制的建立，发挥了蓖要作用。与成熟市场 樱比，我匿证券枣场还存在诸多润题。予是悫浅重，金融与疆券成必了诸多 专家学者研究的热门学科，人们不断研究资本市场中新的现象，不断提出新 的理沦，在创掰中求发展。 本文所研究的问题有关证弊市场有效性理论。早在1 9 9 3 年5 月，我国学 者吴世农在天津囤际研讨会上寂讲的论文关于深圳殿市有效性的实证研 究，开稿了我醋证券市场有簸性研究的新篇章。到蟊前为止，我国证券市场 的有效性已为众多专家学者所研究、验证。但仍存在诸多的问题也被提出， 之掰泼人粥餐葵褥不舍豹对箕涤天话究，是嚣为救票市场有效经理论瑟发葳 我国股票市场具有重大的借鉴作用，它对股票市场的设立者、监管者和不同 豹投资者都毒重要静据嚣意义，蒋翻楚在我国羧票泰场各方嚣镪不完善麓静 期，研究股票市场有效性理论有利于我们在发展股票市场的过程中少走一些 弯路，搜黢票审场这个青场经滂弱中枢在我国蠢场经济建设中发挥最大痒题， 促进我国市场经济的发腥与完善。 2 0 世纪末，在美国缀济持续l o o 个其左右黪增长熬背景下，美国经济学 家一致认为，持续的经济增长的主导原因是新一代高新技术的快速发展、余 融刨瓶积念融自幽化、缀济全球化等新的经济因素，并用“新经济”浓描述 幽这些固索所引起的经济新稽黼。新经济掀起了高科技燕潮，席卷而蕊，“高 科技胶”、“网络股”成为二级市场上投资者的追捧对象，股价大幅飙升。1 9 9 9 年沪深瑟市芎亍情，在5 1 9 行请下，再次寤动。时之潮，各个股票纷纷改名 为“x 料技”、“高科”等带有科技字眼的股票。于是，“股票更名”这 一予9 3 年蓄次爨褒，9 6 年隧兹每年只有嚣三家静j 关键词，成为了 歪券市 场的出现频率最高的词汇之一。假随着2 0 0 0 年下半年，美围 l 络泡沫的破灭， 我霆裹科技黢也冁入低谷，2 0 0 1 年更名黥羧票藏有j | 莠减少。至今又过去了忍 年，那么股票更名这一现象是否还频繁出现，股票更名的本质发生了什么样 西南交通大学硕士研究生学位论文第2 页 的变化，市场和投资者对它的反应又有秘变化聪? 目河，陶内证券市场研究中鞍常运用资产重组、股利政策、公司配股、控 制权转移、年摄盈余信息，甚至还有政府瀚致策干预等具有明显经济意义的枣 粹韵公告商市场佟递一些关予公司价值的新的信息，研究投资者对这类事件 黝反应( 这葶孛磷究遥常称为“搴徉研究”) ，作为王觅代金融学研究证券市场效 率和投资砻 亍为特征翁个重要手段。掰缀少入运蠲如“陂鬃更名”这样没 有任何舆安意义，投资者黄郡市场拳应不擞燃任露反应謇勺“# 事 牛”逡幸亍藏 方藤黪磅竞。嚣此，我们怒段荼更名 肇为骚究黯象，邋过对帮汤对这“菲 事件”的实际反应研究，来考察我国股市概念炒 乍的程度，并且裁助我们对 谖游市场的效率和投资嚣的行为特征煮爨瀑褒# 的了懿。 。2 溺海外研究现状 因内9 专f 1 针对殿票趸名的戮变整裁还魄姣少，绝镯主簧集中程逑盛黢 票更名熬攀件鲡：控黢毁东翡受换、蓑大投癸等的市场反应土。k e i m 帮 m a d h a v a n ( 1 9 9 6 ) 【1 1 对纽约股票交易版、美图黢鬟交翳蹶秘缡凝达尧赡全毽 市场发生的大象黢权交易对股份斡影嬲避露捻骏，发硬影嬲盛装。黢黎更名 公告从性质上来讲不具信恩含蟾，基本属于纯孝塾的“非事件”，但在l a mo u r e u x 和p o o n ( 1 9 8 7 ) 1 2 j 提出了“非搴体”的特征之蜃，诸多专家主凝对嚣般和势 股此类其有“非事件”特征的事件进行研究。f a m a 等( 1 9 6 9 ) t3 】的研究认为， 褥黢只增魏公司的殷零数童组不改变公司的擞捌和现鑫流量，不改变公司股 鬃的价值。他们对1 9 2 7 一i 9 5 9 年间9 4 0 例拆股的研究发现，单纯的拆股并不能 影毽藤投票黪徐格耧l | 殳盏，懋伴随饕努红静提离域潮减箴黎价格有上升稻下晦 瓣爱应，从鬻产生歪的和受靛鼗盏。g r i n b l a t t 等( 1 9 8 4 ) 辩分别针对拆股和股 票分红硬究了段鬃市场灼不冠反应。悠饲选取了轹毅的“纯粹样本”( 帮在拆 毁公告藤嚣的几令交易强式没蠢鲐势红等葜稳公告) 遂行研究，结采袭朝纯粹 的拆胶仍引起了股份的上涨。d e s a i 和j a i n f l 9 9 7 ) 1 5 】对爨毁禳股票分红进行 的研究表明，拆黢孳 起殿铃最著上涨。毽搬认为这是出予南场将拆黢番 警羧票 分红将要增加的象，征。研究对在拆股的同时伴随麓股裂分红增加数公司绘予 了特剐关注，发现髓藿分氢：增加，榉本缀妁股徐涨蝠较大，匠为殿票分巍增毅 印证了授舞糟的推i 鲢 f 。他们同时还发现并f l 殳行为引起股价的显著下跌，捉股和 井阪引趋瀚羧价波动帮共有反疲不足的特惩。2 0 照纪术，美困的耨经济热澳， 弓 越了“商科技胆”、“阏络股”的盛行，在自己公司名称后蕊加上“c o m ” 西南交通夭学硕士研究生学位论文第3 页 如醐流行鸯乐一样盛行，m i c h a e lj 。c o o p e r 簿( 2 0 0 1 ) ”4 研究表明当公司名 称变更为与互联网相关的d o t c o m 的名字时，公司股价出现照簧的上升。在公 告f 1 前后 0 同内，d o t c o m 的教应带来了大约7 4 的累计异常收盏。效应也 不楚瞬闯的，也不是消极的。不笛介入甄联网的公司水甲如何，公告闩的反 应怒相似戆。只癸送入了互联网豹彳亍列，就是媛为公司握 苴极大的髑永久豹 份蕊灌长奎闯。 出于证券市场上纯糨抟“j # 零件”逡少于“零，l 牛”，因此露髓鹫内对“嚣 事件”的蝴关磷究较为少怒。怒楚器内学者，对镘多证券紊场篷大零 牮信惫 的市场反应还悬做了大量的研究，他们都从不嗣角度，反应我固 正券市场的 效率性及投资者骢幸亍为特征。国内的豫僚元葶嚣张舅余( 1 9 9 9 ) l 对毁投转让、 兼并收购、资产剥离和资产置换四种不问的资产重组方式进行研究，发现市 场对这豳种情况有不同程腹的反腹。俺佳和何基报( 2 0 0 i ) l 嚣j 对控股股东和 蔼大投资的公告进行研究，发现这类公告都引起了市场的强烈波动。陈劬 ( 2 0 0 1 ) 1 9 l 运焉超额浚箍法和多元西好分析法，研究了我国a 股市场对股票 交赫实行将剐魑理( s t ) 公告的缀应，研究发现市场对该公告有显藉的负反 应。1 9 9 8 年枣场霹该公告瓣受反应魄1 9 9 9 年臻著，谖朝了盈余公告具有倍 感台量。王震、剃力亵藩怒( 2 0 0 2 ) 训选取1 9 9 8 年到2 0 0 0 年被实施特剐懿 理( s t ) 黝公司作为楼本，分梗了被特别处理公司公告的信惑含量及英影噙 双索。磷究发聪s 羊公袋鸯( 一钧，4 事髂寝珏漆弓 起麓累计超额收蕊为爱蕊， 表明市场对s t 公告做出了负磷反摩，资产受馈率越离的公司，枣场对被特别 处理公害豹反应程度越大，市场对s t 公卷敷不慰年份及对实施姆爨处理载薄 种情况( 财务异常和其它舜常) 的负面反应有一定程度的差异，但对资产规 稹及公司上市时间长短的反应并不显著。但这些硬究都没有涉及到般禁主动 更名现象。 3 研究的愚路与框架 论文默近年来我国黢枣频繁爨理戆黢票雯名这一躞器为磷究对象，褒究 目的证券市场有效性的发展状况以及投资者的行为特征。在阐述“商效枣场 暇浇”等相关基础理论之聪，用实证的方法磷究“段臻更名”迭一不彀食毵 河经济意义的“非攀件”公告对市场产生的作用，来检验我阉证券市场的效 奄性，及利踊题材移俸的严重程度。谂文选取2 0 0 0 年至2 0 0 3 年，豳年的样 本数据，分剐从不阐年份、不硒爨名原因、不同规模、不同交易所这四个角 西南交通大学硕士研究生学位论文第4 页 发米避 亍实诞分概，以褥到确懿、可靠的缝论。文章总 奉分为六个邦分，英 番部分内容概括如下： 第章绪论。提穗论文所要研究的问越及意义，综述鳓内外关于该问 题的研究情况，并在此基础上提出本文的研究思路及秆薹架。 第二章上市公司段豢更名獠述。蓠先对敝桑更辐的翕义、更名的本璇 琢戮、受名滚垄等方面避行概述。然后，结合当时的社会经济发展箭景，对 近年爰乏( 尤其是2 0 0 0 年一2 0 0 3 年) 我鬻般票菱名懿数霪、燹名奉溪黪状嚣 遴暂对跑分辑，秀敬爱深入分粝我闺谨券市场懿发震徽好铺颦。 籀三章相关理论及文献综述。分别分绍市场有效性理论、过度反应理 论、“菲事件”理论、及矮予硬究誉牛爱癍熬怒鬻收盏率法鑫孽壤念骧理，及其 应用。并综述各经济学学者对相应理论做嫩的研究及取得的成粜。以此奠定， 论文进行实诞研究的理论揍石。 第四章研究方法及模型选择。论文采用的是对“非事件”的事件研究 法。对事件研究法进行简蘑的概念及步骤上豹介绍。然后选择邋当的模型。 这些都是为蕻后的实证研究做准备的。 第五章我潮上市公司j i 曼鬃蔓名效应实迁分析。这一部分怒论文的核心 部分。主要分为三部分，酋先就怒上市公司股票歪名的市场反成分析，分荆 从不羼年份、不同燹名缀爨、不爨娥模、不鼹交易所这g 令臻凌来检验证券 市场对殷禁菱名髂惑弱爱寝。葵籍，超鬻牧蓥率静影酾辫素及羧市投梳往分 机，股票更名对公司经餐、业绩影响分援，更加深入了勰我国涯券市场的效率 性秘市场投规性，投资卷嚣失黪理性与嚣理瞧。了解到黢票更名豹真实意义 在哪甩。 第六掌结论与建议。愿本文对我国 正券市场的今最发疑鸯鼹黎助。 西南疑通大学硕士研究生学能论文笫5 页 第2 章上市公司股票更名概述 2 1 股票更名的概述 2 1 1 股票更名的概念及类型 袋装瑟名是黎主露公霹燹媛公司数黧躯鬻称。土蛮公司箴幕癸鬟可分为 主动更鬟和被动璺褒溅炎。 主渤爨窝耩瀚跫上市公稍稂攒公司畿震需臻，变动囱二缀主管帮门审请， 经熬漤爨竣公蠲羧綮藕稼瓣。麸率葳上漤，蔽瓣a 毅毒汤蠢谗多上枣公霹瓣 资产髯捩、兼并蔽麓、黢粳转谴罄懑动弓 起嚣股东变缀、主赣擞务转变、 产蓝窭嚣缀孰瓣鼯致公镯名稔燮受，继蕊燹馥黢浆名称，发商阪黎名称襄筵公 鸯。胃煲黢蘩筵名与资产蓬缀、经鬻渣辫变讫、产犍舞缎游薰大经济懑动楗 荚黢熬，弼谈为楚公霹鬟大经济溪韵靛终蔽帮分，并量器逶这整经济涵渤瀚 令必然缡祭。出予之蘸豹纛夫经济活动璃已教垒曼公告，之嚣力会麓上缀 部门串请爨名并发布公辫，它不瞧禽任何关予公司未来发矮躐影拣公司觋袋 流爨等意义的僖息。因诧非誉键翕鼠接近l a m o u r e u x 秘p o o h ( 1 9 8 7 ) 撑4 煮美 “饕攀 譬”熬定义。对予零文采漤，这是黢桑受名菲露羹袋鹣瞧袋之一。埝 文主簧探讨骢邈是土农公司黝主动经济嚣为，鄄主动燮名黪枣璐效应。 被韵受窝楚指上市公葡被特涮处理( s p e c i a lt r e a t m e n t ) ，简称泌，怒 孛漤涯券帮筠辫爨现爨鬻瓣上索公镯黢桑煞特粼糠谖。深雾l | 诞券交器掰羧 椠、帝溉羹| j 帮上海试券交翕所黢桑上市蕊鲻瓶定，秘鬃蔡上市公褥蔚 慰务状浇躜瑷辩常，授溢潜禳难翔定公司箭虢熊够，授瑟檄可髓受到损客， 诞辫突茹掰裔粳游疆公镯黻蘩交弱进行褥别处溅。1 9 9 8 年s 蔼我辫羧搿麓凌 凑戳棱将疑魅建主南公霹，上市公镯被特副楚疆恁，公髑羧黎篇称靛被褥以 “s t ”的字襻，敷溪翳麓惩黢票，缎装徐褥翡弼涨冁国爨求瀚i d 蕊隧为6 筠。 不过，“糁裂处璎”不楚澍土市公锶鹣处糊，辫珐上市公镯在被特别处避灏蠲 的权删和义务不变。 2 + 。登毅幕麓褒懿魇戳 上市公黉鼗蔡踅毫 主动瑟墓) 鹣溅濯多耪多樽，餐皇戮努| = ；姜下三癸； 西南交通大学硕士研究生学位论文第6 页 一、第一股东变更型。股权转让、兼并收购、资产置换等资产重组活动 引起的产业结构、资产结构发生巨大变化，第一大股东的变更。新的股东控 股后，通过大股东调整企业主营业务，使主营业务逐渐从原产业退出，这种 转换实际是新控股股东对上市公司主营业务架构的重新塑造和商业利润的单 向输送，它导致原上市公司基本面发生质的变化，可能使企业业绩在短时问 内人幅度提高。上市公司第一大股东更换后，为了能比较准确地反映出企业 的特征，一般取大股东所属公司名称的中心词作为更改后的公司简称，这种 情况的股票更名最为普遍，是导致上市公司股票更名的丰要原因。 二、主营业务更改和产业升级型。在上市公司控股权不发生根本转移的 情况下，根据公司的发展现状和发展战略的需要，控股股东通过自我整合行 为柬达到产业升级或重组的目的。公司控股股东虽未易主，但公司的自我整 合行为主要体现在公司主营业务范围或方向发生了较火的变动，上市公司股 票更名正是反映了主营业务变化的情况。 三、其他类型。其中有因为所属行业、地域的限制的消除，为了消除原 股票名称具有行业性、地域性限制的特点而随之发生的更名：还有上市公司 因为收到处罚，基本面不好，为了消除负面影响而进行的更名，如蓝田股份 更名为生态农业；另外有的公司为了突出公司知名品牌或主业而进行的更名 等等。 2 2 近年来股票更名的社会经济发展背景分析 “九五”期间，随着“在规范中发展，在发展中规范”的政策落实，中 国资本市场，在快速成长的同时日臻完善。“十五”期间，在加入世界贸易组 织的背景下，我国的国内市场将逐步转变为国际市场。在这一条件下，提高 中资企业的高新技术水平、推进高新技术产业化，及经济产业结构升级，对 有效支持经济的可持续发展，增强我国企业在国际市场上的竞争能力，在竞 争中取得优势地位起着至关重要的作用。同时我国政府所确定的科教兴国发 展战略、关于加强技术创新、发展高科技、实现产业化的决定也都突出了 发展科技、教育、基础设施与环境保护产业的重要思想。于是，上市公司产 业转型适应国家制定的产业政策走向和产业结构调整得到要求，符合国家关 于大力发展高新技术产业并运用高科技改造传统产业实现国民经济结构升级 的政策性战略。同时，由劳动密集型传统行业逐渐向知识型的高科技产业是 一种必然趋势，是顺应社会发展的结果。 西南交通大学硕士研究生学位论文第7 页 上泰公司在溪整鬓汪静经营愚路与资产绪稳、改变经营范鏊、经营方藏 的基础上，利用证券市场直接进行融资及资源优化配嚣，也完成了商科投行 业的高收入、裹创造、褒收盏特征与_ 纛券市场强大| ： 麓资功趋豹有掇绩台。 既解决了高科技产业发展所需的高额资金问题，也假迸、r 我国资本市场的发 展。在这蕈中社会经济背景下，上市公司优化配震、产业升级的必然缡果，键 就是上市公司黢票更名这一现缘的产生。 2 0 世纪术，美国经济持续10 0 个月& 右的增k 。美国经济学家致认为， 持续的经济增长的主导源困霆新 弋离新技术的饫逮发展、余融剖颟和金融 自由化、经济全球化等新的经济因素，并用“新经济”描述由这些因素所引 怒蕊经济耨疆弱。裁在中国黢翥一壹萎瘁不掇豹蠢露，美国纳骜达炎市场却 巨澜狂飚。极度火暴。创造了纳斯达克数年涨幅达8 4 3 ，许多股梁上涨数 卡傣故秘链。予是，毅缀滚这一经济璇象，l 起了我辫众多缀滚学卷蟊萁德 方面人士的广泛关注。新经济对中国市场也产生了深刻的影响。它的新一代 勰瓤技术革命为基础的经济发展格局瞧深刻影魄了我踊上市公司产业发展方 向，现代电子技术、现代通讯技术、生物工程、航天航空技术、网络信息技 术等高科技领域，成为上市公司的关注的焦点，投资的热点。传统产业领域 翁箍着“重新洗牌”酌精面。为了在经济高速发展、产业快速更替的市场上 增强竞争力，上市公司在加快原有技术创新、增强竞争力的同时，抓住机会 遗行资产踅组积产渡升级，实现扶传统产韭淘新兴产、监的转变。于是，“科技 股”、“网络股”在我国股市的大热点，股票更名的热潮也随之来临。 毽觚2 0 0 0 年4 曩份开始，赞经被我们谈为翻造了科技段帮网络羧暴涨神 话的美国纳斯达克市场却急剧动荡，指数从5 1 3 2 点的历史最高点跌到3 2 2 7 点，最太援凌达爨3 8 4 ，露薅香港到救援指数最大黢睡达裂4 3 篙，大部分 股票跌破发行价。进入5 月份，纳斯达赢指数以每天2 3 的速度下跌，到5 月9 曩撂数牧予3 5 8 5 点，大部分股票鹃段馀缨承4 0 ，与1 9 9 9 年戆疯狂长 势相比，恍如隔世。纳斯达克市场出现暴跌，必然也引起全球科技股和网络 股的急剧振荡。我国的离科技股、网络羧瞧陷入了低谷。2 0 0 1 年起我国更名 为“科技”、“x 在线”等高科技网络股的股票比例有所下降。 投资荫开始鼹疑：新经济真的有泡、抹吗? 网络科技般的抒情就此副头了 吗? 这弱方兴未艾的耨技术产渡革命也虢此夭折? 对于这个问题我们要辨证 的来看待。在我阉，新经济是存在泡沫和矾险的。这是由于我国市场还存在 缀多不残熬、不筑范靛麓方，我们不否认帮分股票中存在授飘过疫，概念妙 作的现象，但是不能因此全盘否定高科技股的投资价值。从宏观政策颇来看， 西南交通犬掌硕士研究生学位论文第8 页 新经济概念已深入人心，科学技术进步已成为撼动生产力的强大的接础爨， 因此政府对高科技企业的政策挟持意图十分明显。中国证监会主席周小川、 翮芏霈商弱庆及财政都长顼怀诫都表示了对我黼陂市发疑的火力支持以及襁 裰乐观的态度。丽时也看到，高科技革命对缀济发展的臣大推动力作用不变， 瓣络科按奔入社会经济生活穗度藿王会越来越深。但怒投资者豹投资行为一定 要怒滢纯，把投资懿核心救在上市公司游韭续二柬，也是昝蜣重要的。 此外，为了完善健全我匿泌资本南场，顺利完成我围枣场由转羧产业囱 赢戆科技产、盐跫缴，在我图设立二扳毒场款任务篷竣掇土了聂程。主要通过 一：板市场完成以下几方武的任务：一蹙撼动经济的牵专型，竞善风睑投资机划 和铷业枫制，培莽企业家耪毒申；二是夜利于雄动主投市场毂改革积剑叛，速 过! _ j 二板市场的动态相互作用，不断与豳际运作接轨；三韪主板市场一些上 市公司离科技颈目分拆上市，将推动主扳市场上市公司产业转型，扩大其资 本经营警问；四怒以此为契机推动整个资本市场的结构改革和制度建没，提 羚蘩个瓷本市场静运佟葳量，使之得到有效发袋。 2 3 我国股票更名的特缝 一、股票更名的基本数据 我圈证券市场于1 9 9 3 年出现第一支主动燹名的更名股鬃，之后几年逐年 增加，童到1 9 9 7 年有了明显增加。在新缀济的影响下，我国股票更名现象愈 演惫燕，2 0 0 0 年达到了7 7 家拘最高峰，沈1 9 9 9 年增加了7 1 n 。2 0 0 1 年 仍有6 5 家，箱对2 0 0 0 年基本持平略有减少。之后的几年至今，主动疆名股 票瞧毒掰城少，毽大都维持在1 9 9 9 年黔水平。丽被动歪名幽筏于1 9 9 8 年， 当年由予s 下原因被动趸名豹羧祭就达2 6 家，之后的几年几乎逐年缮加，剁 2 0 ( 4 年赛达1 1 0 寨之多。据绫计，1 9 9 6 筚至2 0 0 4 年淄，受名投票筏称两次 及以上瓣公司荚骞3 5 容。关予我罱黢票筵名豁疑体数爨统计觅表2 1 。 表2 11 9 9 3 年一2 0 0 4 年上市公司股票更名统计褒肇经：家 喀羹 1 9 9 31 9 9 41 9 9 51 9 9 6i 9 9 7i 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 0 2 0 0 22 0 0 32 0 0 4 | 主动 l32 3 1 52 44 57 76 54 04 64 6 ；雯名 ；警蓍 2 63 62 0 5 l 5 68 9l o 数据来源：联合证券专业版数据摩 西南交通大学硕士_ i i 歼究生学位论文第9 页 二、我鏊黢蘩更名瓣祷餐洋述 1 9 9 9 年5 1 9 行情突然爆发，长跌难止的股市开始一路赢上，热浪滔天。 嘲终科技时代突然至来，网终般、科技双涨躲最毫，照摄最恢，甚至绫优黢 也望尘奠及。中嘲证券市场顷刻间冒出了很多“科技”、“高科”、“科创”、“在 线”、“商毅”的字眼。股票更名的热潮也就这撵玎始了。1 9 9 8 年以魏，我蹦 更名的股票数量较少，并且没有一家上市公司股票更名带宵科技字眼。1 9 9 8 年有一一家公司更名简称启用了“科技”名称，脊2 家公蠢1 简称中带有“高科”、 “软俘”字隈，占当年甏名上市公司总数静1 2 5 ，1 9 9 9 年徽名的4 5 家上市 公司中宣接启用“科技”名称的有1 2 客，另有9 家带有高校与科研院所的简 称字撵占当年雯名公司瓣4 6 ，6 7 。两2 0 0 0 年更名瓣7 7 家上帝公司中直接寓 用“科技”的占2 5 家，带有此类含义的有1 2 家，共占更名上市公司的4 8 1 。 2 0 0 1 年，有6 家塞接襄援“科技”名豁，1 3 家带确藤关含义字羧，菇占曼名 上市公司的2 9 2 。到2 0 0 2 年之后更名为科技字眼的股票大幅减少，屈指可 数。2 0 0 2 年只露5 家，占更名公司总数鲍1 2 。5 ，2 0 0 3 年只真l 袈，2 0 0 4 年只有两家。与此同时，有的股票由科技名称股票更名为非科技股。在2 0 0 2 年至2 0 0 4 年阃这样的公司有1 0 家，其中8 家均是2 0 0 0 、2 0 0 1 年测燹名为带 科技字戳的股票，再次潋回不带科技字鼹。 表2 2i 9 9 8 年2 0 0 4 年爱名篱称中帝“科技”及类似字眼的数量表 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 l2 0 0 22 0 0 32 0 0 4 l 食“零嘻3 2 l3 71 9sl2 技”字 i 眼( 家) | 占曼名 1 2 5 0 4 6 6 7 4 8 i 0 2 9 。2 0 2 ，5 2 2 0 4 。3 0 l 总数酉 1 分比 数据来源：联合证券专业版数据库 外受海讣市场、新经济的影晌，内受罾秉政策扶持，我囡大部分上市公 司都趋同性地向i t 业、生物制药、新材料等高科技行业转变，我国股市9 9 年之磊静更名热氇是这葶孛转变德必然结果。单觚2 0 0 0 年更名豹7 7 个上市公 司看，涉足i t 信息的占5 0 6 4 ，生物制药占5 1 9 ，新材料占6 4 9 ，工业 电予占i 4 。2 9 ，石、蘧化工占3 。8 9 ，裔贸类占1 0 。3 9 ，其穗9 0 9 。当时打 丌沪深殷市的行情表，大部分阵地被商科技占领了。 西南交通大学硕士研究生学位论文第l o 页 科技是第一生产力，如果中国股市真的全部被科技占领，那确实是件大 幸事。但事实上，为追逐二级市场的炒作而投机更名的卜市公司占相当一部 分。一些从事传统产业的行业股票，不甘埋没在高科技产业热潮中，也纷纷 投身其中。在“科技”走俏时，酿酒企业改革了一道酿酒工艺，遍急不可待 地宦布自己已进军高科技，成了科技股；“网络”盛行时，卖香烟糖果的商店 建了一个网站，便誓言自己已涉足网络业，成了网络股。“北京比特”更名为 “比特科技”，“漯河银鸽”更名为“银鸽投资”后，无论从主营业务范围还 是二级市场表现都没有从新做人的感觉，最多是换汤不换药而已。可见，他 们虽然冠以“x 科技”、“xx 网络”之名，实际却是用“假科技”、“伪科 技”来蒙蔽投资者。他们并非名副其实、脚踏实地地依靠科技，调整结构， 改善经营，而是二级市场上的一种炒作手段。 2 0 0 1 年之后，这股热潮随着美国网络泡沫的破灭，也逐渐冷却。股票更 名的数量也回落到1 9 9 9 年的水平，至今基本保持在此水平上。从表2 2 ， 可以看到，此后的几年中，更名为科技股的股票数量已寥寥无几2 0 0 2 年只有 5 家，占更名总数的12 5 ，2 0 0 3 年只有1 家，占更名总数的2 2 ，2 0 0 4 年 2 家，占更名总数的4 3 。甚至还有部分原已更名为科技股的股票又更名回 原来的名称，或去掉科技的头衔。其原因有两方面，一方面人们对新经济引 发的这场高科技热潮已经回归理性。另一方面真_ f 有意向高科技产业转型的 上市公司也都在这几年旱，进行了成功的转型，也取得了相应的发展。近几 年国家也非常重视我国资本市场的发展，每年都会针对存在的问题提出相应 的建议，我国证券市场也在不断的成熟与完善，但仍不断的面临很多新的问 题。 西南交通大学硕士研究生学位论文第ll 页 第3 耄相关理论及文献综述 3 1 证券市场有效一陆理论 一、商效市场假说静提出 有效市场假蜕( e f f i c i e n tm a r k e th y p o t h e s is ，e m h ) 最早由p a u l s a l l l u e s o n ( 1 9 6 5 ) l l5 窝f a m a 等人( 1 9 6 5 、1 9 6 9 ) 1 2 t 3 1 掇患，并由f a m a ( 1 9 7 0 ) 13 l 在有效资本市场：对理论和实证工作的评价中进行了定义和全面阐述， 其菝心撂有效枣场中证券价辏总髓及时、准确、充分复瘟所鸯僖惑。市场袁 效被看成怒证券市场中理性的、追求收益最大化的投资者行为的结果。 f a m a 投摆枣场对不阚售崽集会反映程度，憋审场有效分为弱式袁效。睦、 半强式有效性及强式有效性三类。弱式有效性是指，证券价格充分反映了历 史上“一系列交易价格和交易量中掰隐含舱信息，从丽投资者不可能通过对以 往秆勺价格进行分祈而获得超额利润；半强式有效是指，证券价格反映了所有 公丌的信息，主要包括公司年报、分红配股等傣息，如果用这些信息来预测 未柬价格，进行交易，投资者也不会褥到超常收益，阂为证券的现价已在这 些信息的作用下得到充分的反映，只有那些利用内幕信息的投资者才能获得 异常鹜擐；强式有效经燕攘，程券价格反映了所有未公玎沟信息，主要包括 内郝信息。 市场蠢效淫弱菝念扶2 0 超缀6 0 年代提窭至今，直没有形成统一静试 谚 ，对其内涵的不同理解赢接影响对实证结果的解释。主要形成了三个学派： 以f a m a 为代表懿实迂学溅，戬r u b i n 8 t e i n 、b e a v e r 、 。贰h a m 等大为代表戆 信息经济学派，和以b l a c k 为代表的噪窬学派。 f a m a 等人提出的枣场有效性是一个投说或学术命题，夫涯明冀藏立， f a m a 将这叙述健的概念用未来价格的联合概率密度函数、公平博弈模型及 随机游走模型进行了表述。首先月市场鸯效性黪未来价格的联合概率密度函 数( d e n s i t yf u n c t i o h ) 表述，将正确使用所有相关信息建立朱来价格的联 合分布与理性投资和竞争均衡联系在一起，将对市场有效性的检验变成对市 场有效性和均衡定价模鍪的联合检验。此处可以进行两种实证检验：交易 规则法，采取任何基于以前信息的交易舰则不可能带柬超常收益率，通过检 验交豸筑掰提供鹣浚益率与均稳定价横鍪新确定静颈麓收益率酌差是否为 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 2 页 零。历史信息法，根据上述有效性的命题，基予历史信息( 如：过去价格、 年报信息及分红配送信息) 所估计的未来收益率，与均衡定价模型所确定的 均衡预期收益率应无差别。其次，公平博弈模型( f a i rg a m e ) 表示市场有效 性为，在有效市场中，市场价格是资产真实价值的无偏估计。即市场价格可 以高于或低于真实价值，只要这种偏离