钢铁行业初步分析报告.pdf

中国钢铁行业分析报告 中国钢铁行业分析报告 （2008 年 3 月） 目 录 目 录 重要发现重要发现 .1 1 1 发展现状篇发展现状篇.4 1.1 全球视野下的中国钢铁行业.4 1.2 中国钢铁市场.5 1.2.1 中国钢铁行业的市场表现.6 1.2.2 中国钢铁企业.8 2 2 现状分析篇现状分析篇.10 2.1 市场结构分析.10 2.1.1 钢铁行业的产品结构.10 2.1.2 主要细分市场概述.11 2.1.3 存在的主要问题.12 2.2 产业链分析.13 2.2.1 钢铁产业链概况.13 2.2.2 主要下游行业.14 2.2.3 钢铁产业链主要发展动向.14 2.3 钢铁产业集中度分析.16 2.3.1 什么是市场集中度.16 2.3.2 集中度过低且不断下降.16 2.3.3 产业分散带来的问题.18 2.3.4 钢铁固定资产投资分析.19 3 3 发展趋势篇发展趋势篇.21 3.1 钢铁行业的主要影响因素.21 3.1.1 原材料：铁矿石.21 3.1.2 供求因素.23 3.1.3 出口方面.24 3.1.4 盈利方面.25 3.2 钢铁行业主要发展趋势.27 4 4 钢铁行业重组篇钢铁行业重组篇.28 重要发现重要发现 2007年中国粗钢产量4.89亿吨的产量，比第 二名第八名的总和还多，占全球总产量的 36.4%，2006年这一比例为33.8%，2005年为 31%，2004年为26.2%，呈现逐年递增趋势。 2007: 中国钢铁行业世界地 位不断提高 中国钢铁行业产量 和需求不断增加 行业集中度 不断下降 2008 竞争优势正在发生转变： 从“资源优势”到 “管理和结构” 市场需求拉动趋弱 行业成本压力 政府政策要求 市场竞争所迫 投资 出口 国内市场需求 铁矿石协议价格上涨65%； 人民币兑澳元和雷亚尔汇率并 不稳定； 海运费不断上涨； 节能减排 淘汰落后 （目前已经关停炼铁能力96 9万吨，炼钢能力873万吨） 钢铁工业生产效率的提升、产品 结构的调整对行业的成本压力进 行消化：连铸比有2000年的81.9% 提高到2006年的98.64% 国内的固定资产投资增长趋缓不 会有大幅度下滑 钢铁行业的主要下游行业（建筑、 机械、资源能源、汽车、造船、交 通等）需求稳定，但结构性压力不 断增大 受出口抑制政策效果的显现及国内 市场价格的高涨，预计出口数量难 有大幅增长。 .行业现状 .行业趋势 2006年钢铁投资投资增速6年来首次下降，但中 小钢铁企业固定资产投资增幅高达13%，其投 资比重为45.4%，比2000年10.7%高3倍多。 钢铁行业集中度逐年下降，而且远低于世界水平和 相关行业的集中度（汽车业、铝业） 2007年，我国产钢最多的十家大企业集团粗钢产量 合计1.8亿吨，占全国总量的36.79%，CR10比2006 年下降0.78个百分点。 钢铁行业主要发展趋势钢铁行业主要发展趋势 ? 钢铁工业具备了持续增长的能力，但是增长的速度将继续回落。2008 年由于受国内外 诸多不确定因素的影响，特别是铁矿石、煤炭、焦炭、有色金属价格大幅度上涨，对钢 铁工业发展的制约， 还有国家淘汰产能落后的工作力度不断加大， 这些因素都将制约钢 铁产能的释放。预计 2008 年供求基本平衡。 ? 供给中的原材料成本上涨因素及政策因素（节能减排、淘汰落后及出口） ，将成为影响 行业运行的主要因素。钢铁生产进入高成本时期，在这种形势下，钢铁行业利润将向拥 有铁矿、煤炭、焦炭等资源优势企业转移，向装备先进、节能环保先进、产品成本有竞 争力、资金实力雄厚的优势企业转移。 ? 2008 年度的铁矿石 FOB 价格上涨 65%，人民币兑澳元和雷亚尔汇率升值压力，海运费 价格居高不下，考虑国内资源税的上调及焦炭、废钢等的供应紧张，以及在行业节能减 排的大环境下环境成本将有所提升，预计都将使 08 年钢铁工业成本压力加大。但钢铁 工业生产效率的提升、 产品结构的调整消化了行业的成本压力， 我国钢铁行业的生产效 率提升空间仍然很大。 ? 行业运行将呈现双高（ “高成本” 、 “高钢价” ）的特点。在这一阶段，产品结构差异带来 的盈利能力的差异将被拉大，产品分工更加清晰，行业内的并购重组将继续升温。 第 2/共 2页 说明: ? 市场占有率是衡量企业竞争力的关键因素， 上图分析中我们选取了 2007 年粗钢产 量占全国产量的比重超过 1%的 24 家企业； ? 企业名称前的数字表示按 2007 年粗钢产量的排名位置； 第 3/共 2页 1 发展现状篇发展现状篇 1.1 全球视野下的中国钢铁行业全球视野下的中国钢铁行业 作为国民经济中的重要基础产业，钢铁工业是产业关联度较高的素材产业，其发展直 接影响着与其相关的国防工业及建筑、机械、造船、汽车、家电等行业。1996 年，中国粗 钢产量首次突破亿吨进入世界第一大产钢国，此后，中国钢铁产业高歌猛进，并逐渐在世 界上占据了重要地位。 图. 1990 年以来我国和全球粗钢产量变动情况 （产量单位：百万吨） 国际钢铁协会（IISI）23 日公布的统计数据显示，2007 年全球 67 个主要产钢国家和地 区粗钢总产量为 13.435 亿吨， 同比增长 7.5%， 其中中国产量为 4.89 亿吨， 同比增长 15.7%， 占全球产量 36.4%。 据悉，其他地区如欧盟 27 国粗钢产量为 2.103 亿吨，同比增长 1.7%；北美粗钢产量为 1.321 亿吨，同比增长 0.4%；亚洲粗钢产量为 7.543 亿吨，同比增长 11.7%；独联体粗钢产 量为 1.24 亿吨，同比增长 3.4%；南美产量为 4830 万吨，同比增 6.5%。 国际钢协公布数据还显示，中国以 4.89 亿吨再次成为全球第一大粗钢产量生产国；第 二为日本（1.202 亿吨） ；第三为美国（9720 万吨） ；第四是俄罗斯（7220 万吨） ；第五是印 度（5310 万吨） 。 表. 2006 年 2007 年世界粗钢产量前 5 名国家 2006 年 2007 年 地区 产量（亿吨）比例 （%）地区 产量（亿吨） 比例 中国 4.22733.97 中国 4.89 36.40 日本 1.1629.34 日本 1.202 8.95 美国 0.9867.92 美国 0.972 7.23 俄罗斯 0.7085.69 俄罗斯 0.722 5.37 第 4/共 2页 韩国 0.4853.90 印度 0.531 3.95 全球 12.442100.00 全球 13.435 100.00 中国粗钢产量不仅再次拔得头筹，其 4.89 亿吨的产量比第二名到第八名的总和还多， 占全球总产量的 36.4%，2006 年这一比例为 33.8%，2005 年为 31%，202004 年为 26.2%， 呈现逐年递增趋势。 1.822 2.224 2.8053.494 4.227 4.89 0 4 8 12 16 200220032004200520062007 中国钢铁行业世界地位 除中国外其他国家中国 产量（亿吨） 年份 图. 从 2002 年到 2007 年中国钢铁的世界地位 表. 2006 年世界粗钢产量前 5 名国家和前 5 名公司 地区 产量（亿 吨） 比例（%） 公司 产量（亿吨） 比例（%） 中国 4.227 33.97 安赛乐-米塔尔集团 （全球性公司） 1.172 9.42 日本 1.162 9.34新日铁（日） 0.327 2.63 美国 0.986 7.92JFE 集团（日） 0.32 2.57 俄罗斯 0.708 5.69浦项公司（韩） 0.301 2.42 韩国 0.485 3.9宝钢集团（中） 0.225 1.81 全球 12.442 100全球 12.442 100 1.2 中国钢铁市场中国钢铁市场 在国内外强劲的需求下，我国国民经济继续较快增长，钢材价格一路飙升，钢材消费 仍处旺季。 钢材下游行业生产增速高于钢铁生产增幅， 是支撑国内钢材价格向上攀升的主要 因素。受原料涨价和下游市场需求巨大的影响，目前主要钢材产品价格一路上扬。 第 5/共 2页 1.2.1 中国钢铁行业的市场表现中国钢铁行业的市场表现 下面用几个简单的图表说明中国钢铁市场需求、市场供给、市场价格和进出口情况。 图. 钢铁行业历年表观消费及其增长率 单位：万吨，% 图. 1999 年以来钢铁行业固定资产投资变化情况 单位：亿元 图. 历年主要钢材产品价格变化（单位：元/吨） 第 6/共 2页 2006 年我国钢铁实现净进口，但正因为此，从 2004 年以来，钢材规模的出口引发了国 际钢材市场的争议，以美国，欧盟为首的多个国家对中国钢材出口提出反倾销，国家也多次 出台政策，抑制低等级钢材品种的大规模出口。这一阶段，出口钢材品种和目的地流向并不 稳定。 图. 2001 年以来中国钢材出口的变动情况 （单位：万吨） 我国钢材出口目的国为：韩国，美国，意大利，伊朗，越南；和 2006 年相比，出口伊 朗的占比由 1.2%提升到 5.4%，另外，向越南，印度，比利时，阿联酋等发展中国家的出口 增多，而向韩国，美国，意大利，香港等发达国家和地区的出口占比下降。出口集中度也进 一步分散，出口前十个国家的占比由 66.08%，下降至 59.7%。 图. 2007 年 1-10 月中国钢材主要出口国家及其所占比例 第 7/共 2页 1.2.2 中国钢铁企业中国钢铁企业 ? 中国钢铁企业生铁产量排名中国钢铁企业生铁产量排名 图. 中国十大钢铁企业 2007 年前 11 个月生铁产量 注：Y-on-Y %为相对 2006 年生铁产量的增加比率 数据来源：金属观察网 可以看出，马钢、沙钢、首钢、华菱 2007 年生铁产量均超过 15%，产能发展迅速，宝 钢、鞍钢仍是龙头，产量几乎是莱钢、济钢的两倍。 ? 中国钢铁企业粗钢产量排名中国钢铁企业粗钢产量排名 图 1.9 中国大钢铁企业 2007 年前 11 个月粗钢产量十 第 8/共 2页 注：Y-on-Y %为相对 2006 年粗钢产量的增加比率,数据来源：金属观察网 可见，马钢、首钢、沙钢粗钢增长同样均超过 15%，值得关注。 总之，全国重点钢铁企业产量都在高速增长，特别是华菱、沙钢等新型企业由于历史 包袱小、经营灵活性大等因素增长尤为迅猛。而马钢则成为突出代表，2007 年综合产能达 到 1300 万吨，高速的产能发展和产品结构大幅调整使其成为我国发展速度最快的钢铁企业 之一。面对新局面，钢铁企业必须进行稳妥而切实的改革来提高自身竞争力。 ? 中国钢铁企业战略地位中国钢铁企业战略地位 第 9/共 2页 2 现状分析篇现状分析篇 2.1 市场结构分析市场结构分析 2.1.1 钢铁行业的产品结构钢铁行业的产品结构 钢铁产品种类繁多，而且不同的产品面向的市场有较大的差异，概括如下图： 表 2.1 钢铁行业主要产品的基本情况 类 别 类 别 主要品种 主要品种 主要应用行业 主要应用行业 龙头企业 龙头企业 重轨 铁路、机械 攀钢 轻轨 建筑、机械、汽车、家电 线材 建筑、机械、汽车 武钢 型材型材 螺纹钢 建筑 特钢特钢 汽车用钢、轴承钢、弹簧钢、工模具钢、 高温合金和钛合金 航天、航空、船舶、精密制造宝钢 攀钢 不锈钢不锈钢 不锈圆钢、不锈钢板 紧固件、航空、石油、化工、 纺织、食品等 宝钢 太钢 炉料炉料 生铁、钢坯、粗钢等 宝钢 鞍钢 薄钢板 宝钢 鞍钢 武钢等 厚钢板 邯钢 攀钢 济钢 中厚板 热卷 钢带 鞍钢、首钢 板材板材 硅钢片 船舶,汽车,家电,机械,建筑、 石 油等行业 武钢 无缝钢管 攀钢 管材 管材 焊接钢管 涂镀涂镀 鞍钢 金属金属 钢丝绳、钢绞线等 家电、变电 第 10/共 2页 2.1.2 主要细分市场概述主要细分市场概述 钢厂新品种的开发速度越来越快，品种钢占市场资源供应量的比例快速上升，而 2007 年热 轧、中厚板甚至螺纹钢等产品都出现了销售的火爆势头。我们截取两个个细分市场，做一阐述： ? 中厚板材市场中厚板材市场 图 2.1 2006年1月-2007年11月中厚板产量对比图 （数据来源： 金属观察网 单 位：十万吨） 图 2.2 2004-2007 年 1-12 月份中厚板平均价格走势比较图(单位：元/吨，数据来源：金属 观察网) 首先，2007 年中厚板产量达到 5000 万吨左右，与 2006 年相比增长约 69%，发展迅猛。其 二，价格稳步高升。对中厚板的刚性需求（如造船行业与机械行业的持续饱满定单） 、出口拉动、 品种板转移成为了 2007 年中厚板能够稳步走好的主要原因。作为平抑国际市场资源供求的重要 力量，预计中厚板出口在 2008 年将继续占据重要位置。 第 11/共 2页 ? 不锈钢不锈钢 从世界上的金属材料消费看，消费、需求、产量三者都在稳定同步增长的只有不锈钢， 一是因为不锈钢可以回收；二是因为它是绿色产品，无污染；三是因为它是特色产 品，耐蚀。目前我国已经成为世界上最大的不锈钢消费国，每年对不锈钢的需求保持着 左右增幅。年全世界不锈钢产量多万吨，我国产量占 25.7%。目前全球 产能最大的不锈钢企业是太钢集团，2007 年太钢集团不锈钢产量 200 万吨，增长 82.55%。 2.1.3 存在的主要问题存在的主要问题 ? 国内钢铁企业的产品雷同度较高国内钢铁企业的产品雷同度较高 企业多寻求将价格作为竞争的重要手段，钢铁行业处于激烈的价格竞争状态。这使得， 价格持续波动，产业还处于初步成长期。 ? 大部分为低附加值，高附加值的产品份量少且需要大量进口大部分为低附加值，高附加值的产品份量少且需要大量进口 我国钢铁产品大部分是集中在低技术含量如板材、建筑用钢材、螺纹钢、线钢等普通 钢材上，几乎所有的钢铁企业都可以生产，多达 15 个品种的钢铁产品产量大于需求； 而一些高附加值的产品如汽车用钢材、桥梁、造船板等精品钢材只有宝钢、武钢等少 数企业可以生产，国内对这部门高品质钢材的需求还大量依靠进口，冷轧薄板、镀层板、不 锈钢板、电工钢板等高附加值产品产量依然不能满足需求。其中，冷轧薄板技术尤其是高档 汽车面板作为“高科技产品”，技术被为数不多的几家外资钢铁巨头所掌握。 图. 国内高端产品供给情况 （单位：万吨， 数据来源：冶金经济内参、中 国钢铁协会） 第 12/共 2页 2.2 产业链分析产业链分析 2.2.1 钢铁产业链概况钢铁产业链概况 我们用一个表显示出钢铁产业链群的基本结构，进而做一些简要分析： 图. 钢铁行业产业链群基本结构与主要企业 ? 上游上游 钢铁行业的主要原材料为铁矿石、焦炭、焦煤、原油，而铁矿石是最主要原料，占生 产成本的以上。由于国际能源、资源价格暴涨，许多大型钢铁企业都开始开拓自己的 矿山，或参与海外开矿，建立海外铁矿基地。 ? 中游中游 大部分钢铁企业集中在这一环节，数量庞大。宝钢、鞍钢 、首钢为三大国有钢铁巨头， 沙钢、建龙为民营钢铁企业巨头。主要产品有板材、管材、型材、建材、优特钢、有色 、 涂镀 、坯料 、炉料等。 ? 下游下游 钢铁企业对下游产业的议价能力比较强，铁矿石价格上涨造成的成本上涨将大部分转 第 13/共 2页 移这到下游产业，必然带来用钢企业的成本增加，造成其利润率水平出现不同程度的下降。 而行业压力有时是强弱公司分化加速的催化剂。 2.2.2 主要下游行业主要下游行业 由于各行业对钢铁的使用量和钢铁占其成本的比重的不同， 其影响也将出现较大差异， 下面作一简要分析： A、建筑行业A、建筑行业，用钢首户，包括房屋、矿山、铁路、公路、隧道、桥梁、堤坝、电站、 码头和线路管等。 b、机械行业 b、机械行业，包括机床、重型机械、农业机械、电力机械、石化机械、特种设备、基础 件等。钢材成本比例较高，如铁路设备平均在 60%以上，集装箱、机械设备等也都占 50% 左右，由于机械产品提价普遍较难，钢材涨价很大程度上需自我消化。具体影响则要看采购 原料的议价能力、 毛利率水平和产品定价能力等。 如机床类公司毛利普遍较高， 提价能力强， 受影响较小。 C、家电业C、家电业，当前已步入微利时代，目前主要家电企业已出现了提高价格的趋势。 D、汽车行业D、汽车行业，汽车业用钢尽管整体数量占钢材销量比例不足 5%，但产品较为高端。 据悉，近年来国内车用主要钢材的价格年涨幅在 3%-5%，且国产化率逐步提高。汽车市场 由卖方市场转变为买方市场，充分竞争行业，价格是最有利优势。业内人士认为，汽车业受 影响应有限。因为有关整车制造商与钢企往往有长期合作协议，价格相对优惠，与市场价不 尽一致。此外，汽车公司可以通过选用稍薄的板材或使用部分替代材料等降低成本。 E、船舶业E、船舶业，钢材在其原材料中所占比例高达 60%以上。行业主力军中国船舶、广船国 际等订单饱满，受钢材涨价的影响小。同时，2007 江苏、浙江、山东船舶工业发展迅猛。 尤其是江苏异军突起，新结订单和手持订单列全国第一，完工量第二。 F、石化行业F、石化行业，用钢主要集中在生产与输送两大方面,但是,据申银万国研究所黄美龙研 究员介绍,由于石化业目前新建项目投产少,设备使用也有其自身周期性,且石化产品不直接 与钢铁相联系,尽管石化业用钢基数较大,但钢铁涨价对石化行业并未带来成本上升压力,影 响几乎可以忽略不计。 2.2.3 钢铁产业链主要发展动向钢铁产业链主要发展动向 ? 建立钢材加工配送中心，采用国际上先进的钢铁物流管理方式建立钢材加工配送中心，采用国际上先进的钢铁物流管理方式 第 14/共 2页 2007 第一季度海运费大涨， 其他相关运输价格同步上涨,客观上也要求钢铁企业必须优 化物流与销售网络配置。大型钢铁企业如宝钢、莱钢等都建立了销售贸易中心，最优化物流 销售系统。 ? 产业链相互渗透，寻求上游供应商和下游客户结成战略关系成为趋势产业链相互渗透，寻求上游供应商和下游客户结成战略关系成为趋势 通过投资参股、合资建厂及战略合作等关系，向两头延伸，使产业链上下游畅通无阻， 成为许多钢铁企业的竞争优势。 例如，2004 年 7 月宝钢与中海油签订战略合作协议，2003 年宝钢完成了与三大汽车巨 头，一汽、上汽和东风的战略联盟，2004 年与中国最大的焦煤企业山西焦煤以及与巴西和 澳大利亚的矿产巨头、 中远物流等企业建立了长期合作关系； 五矿集团由以贸易为主向钢铁 产业链集成供应商转型； 而物流企业不是单纯的存储和销售业务， 利用自身优势实现贸易与 加工配送间的衔接， 高投入购买设备进行钢材深加工， 他们在钢材加工领域的竞争力也不容 忽视。 第 15/共 2页 2.3 钢铁产业集中度分析钢铁产业集中度分析 2.3.1 什么是市场集中度什么是市场集中度 市场集中度是衡量一个行业的产量或市场份额向核心企业集中程度的指标，一般用行 业中排名前四位或前八位的企业占全行业总产量或市场份额的比例（即 CR4 或 CR8）来 表示。它是最重要的一个指标,决定着产业内企业在制定价格时的相互制约关系。这一方法 最早由贝恩教授运用。 表. 贝恩对产业垄断和竞争类型的划分 2.3.2 集中度过低且不断下降集中度过低且不断下降 ? 我国钢铁产业集中度与世界水平差距很大 图. 2007 年世界主要国家和地区粗钢产业集中情况（单位：百万吨来源： 国泰君安证券） 可以看出，虽然中国的钢铁产量连续 7 年高居世界第一，但前 5 家粗钢企业产量仅占 全国产量 23.9% 。 而我国前 13 家大中型钢铁企业的产量才占全国产钢总量的 44.38%。 钢 铁行业无序竞争严重，钢铁企业相对规模、实力与世界性大公司相比，有相当大的差距。钢 第 16/共 2页 铁业处于一种低集中度的寡头垄断状态。 ? 中国钢铁业集中度远低于相关行业 图.6 2006 年中国钢铁业 、汽车业、铝业 CR5 对比 来源：天相投资顾问 ? 我国钢铁产业集中度不断下降 图. 1995-2007 年中国钢铁集中度 CR10（10%） 数据来源： 注：鞍钢与本钢相互独立运作，产量分开计算。 纵向来看，我国钢铁产业集中度有以下特征： 19952000 年：中国钢铁业处于成长启动期，集中度处于微弱下降趋势 20002003 年： 中国钢铁业处于成长加速期，集中度处于直线下降趋势。 20042006 年：中国钢铁业处于成长减速期，集中度处于曲线下降趋势。 2007 年，我国产钢最多的十家大企业集团粗钢产量合计 1.8 亿吨，占全国总量的 36.79%，CR10 比 2006 年下降 0.78 个百分点。而 2000 年为政策异动点，原因为国家集中关 停“五小企业”。 第 17/共 2页 2.3.3 产业分散带来的问题产业分散带来的问题 低产业集中度已成为我国钢铁产业的软肋，主要的带来的问题可概况如下： 一些研究结果已经表明，我国钢铁产业的集中度与利润率之间存在长期稳定的均衡关 系。钢铁产业效率低下，粗放型增长，存在着大量落后产能，利润率较低，影响企业竞争力； 行业环境复杂， 企业难以找出真正的市场机会、 发现问题原因， 企业无法优化配置资源， 提 高技术水平和增加产品附加值；削弱了钢铁企业作为买方在购买所需原材料、能源（如铁矿 石谈判） 等资源时的谈判能力， 加剧了原材料价格上涨， 从而增大钢铁产品的价格波动幅度， 不利于钢铁产业的健康发展。 第 18/共 2页 2.3.4 钢铁固定资产投资分析钢铁固定资产投资分析 ? 2006 年钢铁投资投资增速 6 年来首次下降，但增长最快的是中小钢铁企业 2006 年钢铁投资投资增速 6 年来首次下降，但增长最快的是中小钢铁企业 2006 年全国城镇钢铁项目完成投资额为 2246.50 亿元，同比下降 2.5；但中小钢铁 企业固定资产投资增幅高达 13%，其投资比重为 45.4%，比 2000 年 10.7%高 3 倍多。 图. 20002007 年钢铁行业固定资产投资额变化情况 （单位： 亿元，来源： 兴业证券） 在国家产业政策不断出台的情况下，中小钢铁企业不继续投资扩张就会淘汰出局，所 以企业盈利大部分用于固定资产再投资， 甚至负债投资， 理论认为中小企业退出主要障碍不 在于固定资产多少，关键在于其沉淀成本，所以政策限制越多，其扩张欲望越强。 ? 2006 年钢铁企业数量出现首次下降，但固定资产投资流向炼铁、炼钢项目 过少，钢铁集中度上升瓶颈没有实质性打破 2006 年钢铁企业数量出现首次下降，但固定资产投资流向炼铁、炼钢项目 过少，钢铁集中度上升瓶颈没有实质性打破 我国钢铁企业 1999 年为 2168 家，2005 年为 6686 家，为 1999 年的 1.5 倍，2006 年 2 月开始下降为 6578 家（含铁合金企业），粗钢的生产厂商数量在减少。从投资结构看， 2006 年在建施工项目计划总投资 6860.56 亿元，其中炼铁项目 407.77 亿元，占 5.94%；炼 钢项目 2285.2 亿元，占 33.31%；钢加工项目 4167.58 亿元，占 60.75%，投资的重点已转移 到钢材深加工和优化产品结构上来，这是积极的一面；但是从另一方面来说，钢厂投资置换 炼铁、炼钢落后产能积极性不高，恰恰成为集中度继续下降的要因之一。 ? 中国钢铁业亚产业过多，与多品种、小规格的独立小轧钢企业匹配的是小高 炉、小转炉，以钢铁粗钢产能计算的集中度有下降趋势 中国钢铁业亚产业过多，与多品种、小规格的独立小轧钢企业匹配的是小高 炉、小转炉，以钢铁粗钢产能计算的集中度有下降趋势 拥有完整的从炼铁、炼钢到轧钢的钢铁联合生产企业约有 800 家。钢铁三 个亚产业（独立产权企业）:炼铁厂、炼钢厂、轧钢厂分别为 983、498、2267 第 19/共 2页 家，2006 年 2 月比 1999 年 2 月分别上升 0.2 倍、0.59 倍、1.8 倍。单个轧钢厂 明显多于铁厂与钢厂，其中 94.60%的钢材生产厂家规模在 50 万吨以下，产量仅 占不到 1/4 强，这从钢坯价格大于钢材价格的现象中也得到印证。 对于生产线材、钢筋、中宽钢带、中小型材、无缝焊管（这些品种钢材占 总量的 56.7%），产品吨位小，其配套高炉、转炉较小，如 2006 年圣戈班中国 马鞍山轧管厂投资 24 平米烧结机，与国家规定 180 平米要求相差甚远。 第 20/共 2页 3 发展趋势篇发展趋势篇 3.1 钢铁行业的主要影响因素钢铁行业的主要影响因素 钢铁行业是工业制造的中间环节，受上下游工业多种因素影响，同时，钢材的大宗贸 易商品特性决定了其受到国内外经济增长的共同作用。 钢铁工业是国民经济的基础产业， 其 增长和回落都基于客观的投入产出关系， 根植于整个国民经济， 尤其是下游行业的增长和波 动之中。因此，研究钢铁行业，需要跳出钢铁行业，需要从国民经济的全局，从整个产业发 展的视野。尽管钢铁行业的景气情况受多重因素影响，我们认为理顺行业发展的脉络，把握 阶段性的主要影响因素，则能较好的把握行业的发展。 我们认为作影响市场的两个核心因素为两只手： “看不见的手” （市场）和“看见的手” （政府） ，而这两只手的对一个市场的影响主要通过市场供给和市场需求，以及市场供求的 作用环境。他们的互相作用关系，只以用图表示如下： 图. 钢铁行业影响因素相互作用关系 3.1.1 原材料：铁矿石原材料：铁矿石 2007 年进口铁矿石 3.83 亿吨， 同比增长 17.4%， 达到国内铁矿石消费总量的 52%以上。 进口铁矿石中，进口澳矿 1.456 亿吨，占进口总量的 38.01%。进口巴西铁矿 9762 万吨，占 进口总量的 25.48%。从两国和计进口铁矿石 2.4322 亿吨，占进口铁矿石总量的 63.49%。其 第 21/共 2页 余铁矿石进口主要来自于印度 7936 万吨，南非进口 1223 万吨，从上述 4 国之外进口 4825 万吨。 这次铁矿石协议价格上涨主要是指从巴西、 澳大利亚三大铁矿石供应商签署的年度协 议价格上涨 65%。 2008 年铁矿石协议价格上涨 65%，引起了人们对钢材生产成本增加和钢材市场价格继 续上涨的担忧。 其原因一方面在于近年来我国进口铁矿石数量大幅提升， 越来越多的钢铁企 业受到进口铁矿石价格的影响，另一方面，钢铁行业作为制造业中的中间行业，其成本的变 化直接对行业景气造成影响， 进而间接影响相关的上下游行业。 我们对价格上涨背后的原因 进行分析，并着重分析成本上涨和钢铁行业的盈利影响。 ? 65%涨幅背后的原因涨幅背后的原因 第一，竞争格局及定价能力的迥异。在完全竞争的钢铁行业在和极高寡头垄断的铁矿 石供应厂商的博弈中，规模优势难以转化为议价优势；第二，铁矿石的需求缺乏弹性。我国 钢铁企业对铁矿石的需求具有刚性，形成铁矿石卖方主导的局面，而供给方通过运力紧张、 矿石压港、罢工等理由，有节制的调控矿石供应量，造成了市场资源稀缺的状况。 对生产的成本影响 2000 年以来，我国铁矿石消费量年均复合增长 20.1%，成为全球铁矿石最强劲的需求 拉动力量，年以来的全球铁矿石消费增量中，90%以上来自中国。铁矿石价格的变化在很 大程度上对钢铁行业的成本及盈利带来影响。2006 年，铁矿石价格占世界综合性钢铁厂商 炼铁成本的 38.4%，是炼铁成本中占比最大的成本组成部分。目前我国铁矿石自给率约为 50%，炼铁所用的铁矿石约一半需要进口。 ? 对钢材生产成本的影响对钢材生产成本的影响 我们通常所说的铁矿石价格分为铁矿石现货市场价格及进口协议矿价格，现货市场价 格波动性较强， 而进口矿价格受三方面因素影响： 一是每年铁矿石价格谈判决定的离岸价格 （FOB） ，二是海运费价格，三是汇率因素。 除铁矿石谈判结果外，行业成本的波动对海运费波动的敏感性很强。2007 年，我国进 口铁矿石共 3.83 亿吨，同比增加 17.4%，平均价格上涨 88.22 美元/吨，涨幅 37.6%，海运费 价格上涨成为进口矿价格上涨的主要原因。 汇率也是影响铁矿石成本的重要因素， 其作用一 方面体现在海运费上， 另一方面体现在进口矿上。 尽管汇改以来人民币兑美元一直呈升值态 势，但兑澳元和雷亚尔并不稳定，有升有降，2007 年，人民币兑澳元贬值 6.7%，兑雷亚尔 贬值 10.37%，这也加重了钢铁企业的成本压力。 但是因企业对铁矿石市场的依赖度不同，铁矿石进口协议价格的大幅上涨对钢铁企业 第 22/共 2页 成本上升压力存在很大的差距。 对拥有和部分拥有铁矿山的钢铁企业来讲， 铁矿石价格上涨 对这些钢铁企业成本影响不大，而且还可以从钢材涨价中获得成本优势和比较收益。这类企 业主要集中在部分大型国有钢铁企业中。 对全部或大部分矿石需要从市场采购的钢铁企业来 讲，铁矿石涨价的压力将全部转换成成本上升。 因此受铁矿石价格上涨影响钢材成本较大的主要集中在无矿和少矿的中小钢铁企业。 而国内钢材市场价格走势最终是受钢材边际成本影响的。 这就是说， 铁矿石价格上涨对成本 高、利润薄的钢铁企业成本压力最大，对市场价格走势的影响也最大。由于这类钢铁企业粗 钢产量占全国产量的 25%以上，而且钢材产品结构上又集中在建筑钢材、型材和带钢等品 种。因此，协议铁矿进口价格大幅上涨推动国内铁矿石价格走高，并形成钢材价格上涨压力 最大的正是这些钢铁企业的产品。 实际上正是这种铁矿石涨价引发企业成本增加压力的分配 不均， 决定了钢材市场实际价格的上涨幅度会远远超过铁矿石实际价格的上涨幅度， 并引发 新一轮的铁矿石市场价格上涨。 协议进口铁矿石价格大幅上涨将增加国内铁矿石市场价格上涨的压力。而国内铁矿石 市场价格上涨幅度将直接影响钢材市场的价格走势。 进口铁矿石现货价格的上升压力直接推 升中国铁矿石现货市场价格的走高。 当这种铁矿石市场预期价格走势形成的时候， 将直接推 动国内钢材市场价格攀升。 实际上这也是国际铁矿石协议价格大幅上涨对铁矿石现货市场的 传动影响。 ? 对企业盈利的影响：对对企业盈利的影响：对 2008 年行业的盈利提出严峻考验，但并非难以承受年行业的盈利提出严峻考验，但并非难以承受 2008 年度的铁矿石 FOB 价格上涨 65%，不考虑海运费价格影响，若按 2007 年行业产 量和利润计算，铁矿石涨价影响行业利润 1655 亿元，2007 年，全行业实现利润约 1900 亿 元，相当于成本涨幅几乎完全侵蚀掉行业利润，这对 2008 年行业的盈利提出严峻考验。 有学者假设 2008 年海运费价格不变，人民币兑澳元和雷亚尔汇率升值 3%，考虑本次 铁矿石谈判上涨的因素， 进口协议矿价格将上涨 28.5 美元， 相当于每吨钢材价格需上涨 328 元才能将铁矿石成本的上涨转嫁出去，这一涨幅相当于 2007 年热轧板价格的 7.6%，螺纹钢 价格的 8.8%。我们预计 2008 年钢材价格的平均涨幅将在 10%左右，可见，即使谈判价格涨 幅如此之大，实际使用的铁矿石成本并非难以承受。 3.1.2 供求因素供求因素 第一，供给方面，钢铁行业的固定资产投资经历的快速增长后，回落到合理的增长水 第 23/共 2页 平，07 年前 11 月，行业固定资产投资 2249 亿元，同比增长 15.2，从投资工序来看，60 以上投资于钢材深加工工序。 考虑近两年行业投资增速不断回落及行业的投资周期， 未来 的钢铁产量增速将逐步回落。 固定资产投资影响新增钢材产量， 而发改委带头主抓的淘汰钢 铁落后产能活动正进行的如火如荼，目前已经关停炼铁能力 969 万吨，炼钢能力 873 万吨， 根据发改委主任马凯的讲话， 未来， 将把节能减排作为各省政府领导班子综合考核评价重要 内容， 可以预计， 由淘汰落后产能引起的存量资源的减少将成为未来几年行业发展的有利因 素。 第二，需求方面，钢铁行业的主要下游行业包括：建筑、机械、资源能源、汽车、造 船、交通等，这些行业的需求共同拉动了钢铁行业的消费。我们认为增长的动力包括：以汽 车住房为主的住行需求；城市化和城市结构升级加快；全球产业转移、制造业基地和出口竞 争力；投资增长的加速驱动。住行周期增长的空间更大，规模更大，延续时间更长，需求 驱动特征突出， 比较平稳， 持续周期长。 而这些行业的增长： 和固定资产投资增速息息相关。 目前我国仍处于以汽车和房地产为主的重工业发展进程中， 可以预计， 短期内国内的固定资 产投资增长不会有大幅度下滑，因此，不必对 08 年的国内消费过多的担心。 3.1.3 出口方面出口方面 2004 年以来钢材规模的出口引发了国际钢材市场的争议，以美国、欧盟为首的多个国 家对中国钢材出口提出反倾销，国家也多次出台政策，抑制低等级钢材品种的大规模出口。 我们认为， 我国钢材出口短期内的大幅增加， 是企业在国内钢材供过于求初期的一种自我保 护及追求利润的手段，这一阶段，出口钢材品种和目的地流向并不稳定。 2007 年 110 月，钢材出口目的国为：韩国、美国、意大利、伊朗、越南，和 06 年底 相比，出口伊朗的占比由 1.2提升到 5.4，另外，向越南、印度、比利时、阿联酋等发展 中国家的出口增多，而向韩国、美国、意大利、香港等发达国家和地区的出口占比下降。出 口集中度也进一步分散，出口前十个国家的占比由 66.08，下降至 59.7。 预计未来，钢材出口流向将呈更加分散，向中东、东南亚等地区的流向将增多。数量 方面，我们预计随着 07 年上半年出口抑制政策效果的显现及国内市场价格的高涨，预计 08 年出口数量难有大幅增长。 而对于市场所担心的美国经济的影响导致的出口减少问题， 我们 认为，由于我国钢材出口经历了 2004 年以来超常规的大幅增长，预计未来我国对国外市场 的依赖程度会小幅回落， 国内的强劲需求可以消化国内的增量。 对于钢材自身供不应求的美 第 24/共 2页 国市场，净进口是常态，而美国经济增长的放缓将更多的体现在钢材价格的下降，目前美国 市场的部分钢材价格已经低于国内水平，我国对美国的出口依赖程度已经降低到 7，对其 出口适当减少不会对我国钢材的总出口造成很大影响。 我们认为，2004 年前行业的供不应求阶段，盈投资是影响行业及公司盈利的主要 因素，2004 年 9 月07 年中期大幅出口阶段，国际经济变动对钢铁行业利影响巨大，那么， 目前影响行业运行的主要因素正转移到成本方面。 而行业进入新的发展阶段， 需要进行相应 的调整，2007 年三季度成本的突然高涨，使钢铁行业有些措手不及，对行业盈利造成影响， 四季度，行业对成本的上涨已经开始自主的调节，这一点在钢价上涨上已经体现。综合目前 影响行业运行的各项因素， 供给中的原材料成本上涨因素及需求中的出口政策因素， 将成为 目前可以预测的 08 年影响行业运行的主要因素。 在这些因素的作用下， 预计认为 2008 年可 以实现行业的供求基本平衡。 3.1.4 盈利方面盈利方面 炼钢的主要投入要素主要包括：铁矿石、煤炭、焦炭、铁合金、废钢等，今年以来， 这些要素的价格均呈上涨态势，且下半年呈增速加快的趋势。2008 年度的铁矿石 FOB 价格 上涨 65%，人民币兑澳元和雷亚尔汇率升值压力，海运费价格居高不下，考虑国内资源税 的上调及焦炭、废钢等的供应紧张，以及在行业节能减排的大环境下环境成本将有所提升， 预计都将使 08 年钢铁工业成本压力加大。 成本的上涨会不会成为行业盈利增长的绊脚石呢？我们认为不会。更长一些的周期来 看， 目前的铁矿石价格是2002年初的5.5倍， 废钢价格是2003年初的2倍， 焦炭价格是202004 年初的 1.3 倍。原材料价格如此高的涨幅，目前的钢材价格仅是 2002 年初的 1.8 倍，2003 年初的 1.4 倍，而行业的盈利变化并没有被成本的上涨所左右