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利益相关者对企业会计政策选择的影响研究 摘要 以现代公司治理中前沿理论：利益相关者理论为立足点，以解决 利益相关者之间的利益冲突的重要的手段会计政策选择为研究 对象，从利益相关者共同治理的角度，研究其对会计政策选择行为的 作用机理。不仅利用了规范性研究探讨了会计政策选择的本质是利益 相关者解决利益冲突的一种制度安排，以及各利益主体为了满足其自 身利益最大化，通过各种渠道来影响企业的会计政策选择，而且运用 利益相关者理论和会计实证研究方法，结合利益相关者参与企业会计 政策选择的必要性，探寻了利益相关者在企业会计政策选择的目标导 向及其在会计选择中的影响程度；结合国内外的实证研究和我国的证 券市场和公司治理的特点“国有股一股独大”和“内部人控制”， 对我国上市公司的会计政策进行实证研究，揭示了我国会计政策选择 的弊端，以及法人股东、机构投资者、债权人以及政府在我国上市公 司会计政策选择行为中的作用。对于我国优化公司治理结构、提高利 益相关者参与会计政策选择的程度，以提高信息的透明度、减少信息 不对称、降低代理人的机会主义倾向、防止代理人损害其他利益主体 的权益、设计提升我国资本市场运行效率的会计信息机制提供数据支 持。 关键词：会计政策选择利益相关者影响实证研究 利益相关者对企业会计政策选择的影响研究 a b s t r c t s t a n d i n go nm o d e mt h e o r yo fc o r p o r a t i o ng o v e r n a n c e ：s t a k e h o l d e r t h e o r y , t h i sa r t i c l e sr e s e a r c ho b j e c ta c c o r d i n gt oa c c o u n t a n t p o l i c y c h o i c e t h a ti s i m p o r t a n t m e a n st or e s o l v ec o n f l i c to fi n t e r e s tb e t w e e n s t a k e h o l d e r s f r o mt h ep o i n to f v i e wo fs t a k e h o l d e rt o g e t h e rg o v e m a n c e ， s t u d yb e h a v i o rt h a tt h e yi n f l u e n c ea c c o u n t a n tp o l i c yc h o i c e i nt h i sa r t i c l e ， w eu s et e c h n i q u eo fs t a n d a r d i z a t i o n r e s e a r c hp r o b ei n t oh y p o s t a s e so f a c c o u n t a n t - - p o l i c y - - c h o i c e t h a ti so n eo fs y s t e m s a r r a n g i n gc o n f l i c to f i n t e r e s tb e t w e e ns t a k e h o l d e r s f o rm a x i m u mb e n e f i t ，e v e r ys t a k e h o l d e r i n f l u e n c e a c c o u n t a n t p o l i c y c h o i c e o fe n t e r p r i s eb yv a r i o u s w a y s a c c o r d i n gt o s t a k e h o l d e rt h e o r ya n dp o s i t i v ea c c o u n t i n gt h e o r ya n d c o m b i n et o p r e - r e q u i s i t e t h a ts t a k e h o l d e r p a r t i c i p a t e i n a c c o u n t a n t p o l i c y c h o i c e ，d i s c u s st h ea i ma n df o r c eo ft h es t a k e h o l d e r i n f l u e n c ea c c o u n t a n t p o l i c yc h o i c e a c c o r d i n g t ot h e c h a r a c t e ro f s e c u r i t i e sb u s i n e s sa n dc o r p o r a t i o ng o v e m a n c eo fo u rc o u n t r y b i g s t a t e - s t o c ka n dc o n t r o lb yi n t e r i o rp e r s o n ，u s i n gp o s i t i v ea c c o u n t i n g t h e o r y t o s t u d yc o r p o r a t i o n o fo u r c o u n t r y , r e v e a l t h ea b u s eo f a c c o u n t a n t - p o l i c y - - c h o i c ei nc o r p o r a t i o no fo u rc o u n t r y k e yw o r d s ：a c c o u n t a n t - p o l i c y c h o i c e s t a k e h o l d e ri n f l u e n c e p o s i t i v ea c c o u n t i n gt h e o r y 原创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。论文主要是自己的研究所得，除了已注明的地 方外，不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得 中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我共同工作的 同志对本研究所作的贡献，已在论文的致谢语中作了说明。 作者签名： 涪南 日期：兰! ! 兰年! 上一月：! 日 关于学位论文使用授权说明 本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学 校有权保留学位论文，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公 布学位论文的全部或部分内容，可以采用复印、缩印或其他手段 保存学位论文；学校可根据国家或湖南省有关部门的规定，送交 学位论文。对以上规定中的任何一项，本人表示同意，并愿意提 供使用。 作：塑聊繇役垒瞅塑年月堕日 硕- j - - i i j 究生论文第l 章绪论 第一章绪论 1 1 国内外研究现状与水平 利益相关者理论( s t a k e h o l d e rt h e o r y ) 是对要求管理者以股东利益最大化 为目标的“股东至上主义”的挑战。该理论认为，企业价值受到包括股东在内的 利益相关者群体利益的影响，管理者要为所有利益相关者的利益服务。自上个世 纪3 0 年代，就有学者和企业界人士关注企业的利益相关者问题。1 9 6 3 年由 s t a n f o r dr e s e a r c hi n s t i t u t e 首次命名并给出定义后，弗里曼( f r e e m a n1 9 8 4 ) 开创性的研究形成了利益相关者理论。利益相关者理论逐步得到了管理学、企业 伦理学、法学和社会学等众多学科学者的关注，在理论研究和实证检验方面取得 很大的发展。美、英、日、德及一些发展中国家都已开始在立法和判例上考虑利 益相关者问题。 目前，公司治理的发展趋势是从“股东至上”到利益相关者共同治理“， 从利益相关者影响到利益相关者参与0 1 。我国学者在研究了美国安然事件后，分 析了英美公司治理模式的缺陷，认为相关利益者的参与必不可少，公司管理层应 从股东压力分离出来，将更多的权力交给其他利益相关者。现代企业理论已认识 到企业是利益相关者的契约，但股东本位的遵循使企业在治理结构中更关注股东 利益，企业管理更强调股东价值最大化，利益相关者的权利和义务还停留在理论 层面。 基于企业本质上是由各利益相关者所构成的“契约联合体”5 1 ，伊尻雄治 把会计看成“一个便于顺利履行各利益集团之间的会计责任的系统”。并且认为 “会计的过程同它的结果一样重要：会计系统是相关集团之间博弈的一个均衡结 果，而不是会计人员武断做出的选择”“1 。夏恩桑德继承其观点，并指出“所 有组织都是个人或团体之间契约的组合；缔约各方之间共享信息的条款有助于设 计和履行这些契约”3 ，会计在制定契约的条款以及监督这些条款中发挥着巨大 作用0 3 。著名会计学家z e f f 在“经济后果”学说的兴起一文中认为，会计信 息将影响企业、政府、工会、投资者和债权人的决策行为，受影响的决策行为反 过来又会损害其他相关方面的利益。1 。 立足于大量的经济学理论，西方在研究会计政策选择上有两大发展趋势： 1 规范研究。会计政策规范研究是建立在演绎法基础上，期望通过目标的 界定，提出了会计应当提供什么样的信息，以期改进现行会计程序和结构，解决 了会计政策选择“应该如何”问题，它重视研究过程中归纳或演绎推理的正确性、 预= l ：研究生论文 第1 章绪论 合理性，注重理论的内在科学性和一致性，所形成的会计目标理论对实际工作具 有指导和影响作用，由此来规范会计政策选择行为。 2 实证研究。而实证性会计目标主要是借鉴实证经济学的分析手段，将会 计政策选择的研究从纯粹的逻辑推理发展为在一定的推理之上，并使用大量的经 验数据来验证其结论。它强调的是研究过程、研究结果能精确地计量和表述，借 以说明会计政策选择“是如何”的问题。从研究的成果来看，它关注的是会计信 息与资本市场相关性、会计政策选择对资本市场的影响等。 第一篇自诩为实证会计研究的论文是瓦兹和齐默尔曼在1 9 7 8 年发表，以后 广为各国学者摘引的论文：建立有关会计准则决定因素的实证理沦。瓦兹和齐 默尔曼的研究表明，企业管理人员在会计选择中既非像人们一贯认识的那样，笃 信稳健主义。也不是追求收益数据的均衡化。会计选择是一个十分复杂的过程， 取决于多种因素，其中主要有：簿记成本，政治成本，契约成本，和管制成本。 实证会计学派认为，不仅管理人员，而且股东、会计师、政府、雇员等均会从自 身的利益出发来参与会计选择过程。会计准则的制定过程实际上是一个政治过 程，希冀通过规范研究，建立一个能指导会计准则制定过程的理论体系纯属梦想 “”( 转引自张为国等，1 9 9 7 ) 。 自瓦兹和齐默尔曼的开创性研究开始，实证研究的重点就从验证盈利等会计 数据的信息含量转向通过观察信息披露或会计准则对于利益相关者所产生的成 本效用关系以及整体经济内部资源分配的影响，从而解释和预测实务中会计政策 选择、验证利益相关者会计选择行为的动因和理论的有效性。一般而言，这方面 的研究基于三个假说：分红计划假说、债务契约假说、政治成本假说。例如，希 利( t t e a l y ，1 9 9 5 ) 就研究过分红计划假设。他发现，分红计划以报告净收益为 基础的公司中，经理普遍采用应计利润政策来使他们的预期红利最大化的现象 “。斯威尼( s w e e n e y ，1 9 9 4 ) 对债务契约假设进行了检验“，她发现大多数公 司违反的是债务合同中的营运资本及股东权益的保护条款，而违反负债权益率及 利息保障倍数条款的则相对较少。至于政治成本假说，因其会受到与公司规模有 关因素( 如：收益和风险) 的影响而变得复杂化，故政治成本假说实证研究就只 能关注政治成本特别显著的情况。如琼斯( j o n e s ，1 9 9 1 ) 研究了美国公司为获 得进口救济而调低报告净收益的行为，发现样本公司的应计项目在美国国际贸易 委员会调查年度都显著为负，而在调查前后年度并没有发现显著为负，进一步说 明了受外来竞争影响的公司普遍选用应计政策来争取进口保护，这与政治成本假 设相一致“。西方大量的会计实证研究表明，由于相关利益者都从自身利益出发 参与会计政策选择，企业管理者往往通过形式多样的会计政策选择并与其他利益 相关者进行博弈来实现自身利益最大化。 硕士研究生论文第l 章绪论 从上世纪9 0 年代以来，我国会计学者深入研究了企业理论、产权理论、代 理理论、管制理论等经济学理论，并主要利用规范性研究来探讨我国的会计政策 选择。如：胡元春( 1 9 9 6 ) 认为产权理论是会计政策选择的基础，并对会计选择 立场进行了分类，具体分为投资者立场、经营者立场、国家立场、双重立场和复 合立场；陈汉文( 2 0 0 1 ) 试图以会计信息的公共物品属性和其外部性来解释会计 政策的选择1 ：席彦群( 2 0 0 3 ) 以寻租理论来探讨选择过程中的各种游说行为“： 杜兴强( 2 0 0 3 ) 用经济博弈论来分析会计政策是相关利益者共同博弈的产物“； 甚至还有用供给需求理论来分析会计政策选择利弊得失“”等等。 很多学者的研究表明会计政策选择从形式上看是一种技术规范，但本质上是 利益相关者之间利益冲突的一种制度安排“”“”“”“，从而肯定了利益相关者在会 计政策选择与会计准则制定过程中所起到的作用。吴联生( 2 0 0 3 ) 提出“会计政 策域秩序是利益相关者以其投资的资源为依据而进行的利益与协调的结果”。”。 陈向明( 2 0 0 0 ) 研究了会计选择与企业契约的关系，指出会计选择权是产权契约 内容的延伸，包含在剩余索取权之中，为了防止管理当局的机会主义，还要进一 步降低会计选择的可塑性以及尽可能的加强共同控制模式中的利益重叠。陈汉 文、林志毅、严辉在公司治理与会计信息质量一文中也指出在公司内部与外 部治理结构不健全的情况下，不良会计政策选择是不可避免的”“。刘峰在研究了 红光实业案例后，认为红光实业的舞弊行为来自于这几个相关的利益方：企业管 理当局和控股股东、股票市场的投资者( 含机构投资者和个人投资者) 、中介机构、 地方政府、中国证监会，多个方面的责权利不到位进而引发了会计信息失真。 石本仁教授( 2 0 0 2 ) 提出，“对于以外部治理为主的公司，因为利益主体的分散 化和社会化，会计管理体制就会选择分权方式，在会计规则制定上，吸收多方利 益成员参加”。 我国的实证研究主要借用国外成熟的模型来检验会计政策选择，这方面的研 究得到了会计学者们的广泛赞同。目前，围绕会计政策选择的实证研究也取得了 一定成果，但是对于除了股东以外的利益相关者的关注比较少，很多研究停留在 会计信息对股票市场有效性的研究。围绕利益相关者的研究多数出现在探讨公司 治理问题中，如刘立国( 2 0 0 3 ) 从股权结构、董事会特征两个方面，对公司治理 与财务报告舞弊之间的关系进行了实证研究。其研究结果表明，法人股比例、执 行董事比例、内部人控制度、监事会的规模与财务舞弊的可能性正相关，与流通 股比例负相关“”。王跃堂、孙铮和陈世敏研究了9 8 年a 股公司自愿执行三大减 值政策的现象，但是并没有发现自愿披露的信息含量，决定a 股公司会计政策的 因素也并不是西方所谓的三大假设，而是证券市场的监管、公司治理结构、公司 经营水平以及注册会计师的审计意见，并指出会计信息的提高不仅有赖于会计改 硕 ：研究生论文第1 章绪论 革建立高质量的会计准则，而且离不开执行机制的改革来提供有效支持系统“。 宋建峰( 1 9 9 8 ) 在其论文盈余管理的动机透视及其对审计的意义中提出与西 方三大假设相类似的三大动机假设：1 公司管理当局自身效用最大化假说、2 违 约假说、3 社会成本假说，并指出虽然在国内没有对它们作过检验，但三大假 设和经验观察是吻合的1 。 以上是国内外对会计政策选择等类似问题的研究，揭示了：一方面管理人员 有利用会计政策选择实现自身利益最大化的行为动机，且这种动机会使得股东、 债权人等其他利益相关者利益受损；另一方面，股东、债权人也有能力避免自身 利益受损。利益相关者的经济利益之间存在着相互制约、此消彼长的关系。因此， 一部分利益相关者利用会计政策选择而获利，这必然导致其他相关者利益的损 失，为了防止或减少这种损失，可能遭受损失的利益相关者就会参与企业会计政 策的选择过程。这些问题正是本文将要展开探讨的。 1 2 研究的意义 长期以来，会计界将会计信息视为会计政策选择的最终输出“物”，因此过 多地侧重于研究会计政策选择的技术环节。其实，会计信息置于不同的利益相关 者之间的利益关系而言，其实意味着“权利”。换言之，一旦企业的利益相关者 发生利益冲突时，会计政策选择“面纱”后蕴涵的各项权利才凸现出来。在我国， 传统计划经济下的企业会计政策选择是服务于国家利益的。计划经济制度向市场 经济的转变，导致了多样化利益集团的形成，于是企业的会计服务对象便成为会 计理论研究所不容回避的问题。2 0 世纪9 0 年代以来，随着股份制和现代企业制 度的全面发展，建立现代企业制度和确立企业法人财产权，导致企业财产所有权、 企业法人财产权和管理者对企业经营控制权的分离。会计学研究的一个重要趋势 是日益重视制度对企业利益分配效率的影响，并特别关注企业利益相关者的利益 问题。 十多年来，随着企业自主权的扩大，我国企业的会计政策选择主要借鉴西方 发达国家的做法，逐步增加了企业会计政策的选择权。当前，我国会计的混乱与 落后主要源自公司治理结构中存在的股权高度集中，资本市场对管理者的约束不 强及董事会的内部人控制，以及不注重利益相关者的利益的现状。这种在不适应 公司治理结构安排下的会计模式就会制约我国现代企业制度的顺利发展，延缓我 国经济改革的步伐，严重的就会导致我国市场经济混乱。面对我国公司治理和资 本市场中所表现出来的种种弊病和异象，本文在前人研究的基础上，以新的视角 为切入点，以更切合我国实际的理论深入探讨我国会计政策选择与利益相关者之 问的关系不仅十分必要，而且具有现实的紧迫性。 硕：i 二研究生论文第1 章绪论 从利益相关者对会计政策选择影响的研究对于进一步完善我国的企业会计 准则，规范资本市场上上市公司会计信息披露行为，完善公司治理结构，提高公 司治理效率，保护各利益相关者合法权益，促进资本市场资源配置效率的提高， 都将具有十分重要的意义。西方发达国家在制定相应的政策法规时更强调各利益 主体的均衡，在对各相关利益群体进行大量而详细的专业调查研究的基础上，然 后以客观、丰硕的调查结论为依据，有针对性、科学性地制定相关政策，这种实 事求是的科学态度是值得我们学习的。 1 3 研究内容 本文以会计政策选择为研究对象，从利益相关者共同治理的角度，研究其对 会计政策选择行为的作用机理。运用利益相关者理论和会计实证的方法，结合利 益相关者在公司治理中的重要性和可行性，探讨利益相关者在企业会计政策选择 的目标导向以及其在会计选择中的影响程度；结合国外的实证研究和我国的证券 市场与公司治理的特点，对我国上市公司的会计政策选择进行实证研究，从国有 股“一股独大”与“内部人控制”，以期揭示我国上市公司会计政策选择的弊端， 拟将得出在我国利益相关者对会计政策影响并不显著，以及法人股东、机构投资 者、债权人以及政府税收在我国上市公司会计选择行为中的作用。对于我国优化 公司治理结构，提出利益相关者参与会计政策选择的共同治理建议，以提高信息 的透明度、减少信息不对称，降低代理人的机会主义倾向，防止代理人损害其他 利益相关者的权益，并设计提升我国资本市场运行效率的会计政策选择机制框 架。 1 4 拟采取的研究方法 针对本论题的研究特点和相应的研究内容，拟采取的研究方案如下： 从规范性研究入手，运用契约理论、利益相关者理论、行为理论、博弈 论等知识解决理论支持问题，使用演绎的方法构建会计政策选择的基本理论，采 用描述性方法归纳利益相关者决策的信息需求，然后利用各个利益主体的不同的 信息需求对会计政策选择影响进行深入研究。其中公司治理结构是一个“平台” 和制度基础，对于会计政策选择的研究将放在这个“平台”上进行。 针对我国上市公司进行实证分析，根据会计政策选择是利益相关者博弈的 结果，从公司治理和利益关者共同治理角度，以实证方法探讨我国会计政策选择 究竟站在什么立场。 当然，在研究过程中的某一部分内容时，可能需要综合使用各种会计研究方 法。本文将遵循理论与实践相结合的原则，联系我国的客观实际，系统地学习、 硕士研究生论文 第1 章绪论 借鉴前辈学者们的优秀成果，大胆地提出自己的各种看法，力争站在巨人的肩膀 上看得更远。 q 硕士研究生论文第2 章利益相关者的基本问题 第二章利益相关者的基本问题 2 0 世纪8 0 年代以来，随着经济全球化的发展及企业问竞争的加剧，公司治 理问题再度成为人们关注和讨论的焦点。公司治理模式是一套治理公司交易关系 的制度安排。其关键在于通过适当地配置剩余索取权和控制权来确保公司的决策 效率和稳定持续发展。公司治理模式有效率的前提是剩余索取权和控制权的对称 分布，即责权利的统一。而在知识经济时代，企业并不是简单地在管理者掌握剩 余控制权与股东掌握剩余索取权这种模式运行，各种产权主体谁也不能主宰企 2 1 利益相关者公司治理的内容 2 1 1 从公司治理看利益相关者在企业中的地位 现代企业理论把企业视为一系列契约的组合，是个人之间交易财产权的一种 方式( 杨瑞龙、周业安，1 9 9 7 ) 。这个解释所隐含的前提是签约人必须对自己投入 企业的要素( 包括实物资本和人力资本等) 拥有明确的财产所有权，这种产权交易 的结果形成了企业所有权。在交易费用大于零的世界里，企业合约安排的目标期 望是在降低交易费用的同时，给企业产生“合作盈余”( 企业价值大于其要素投 入者单独行动的收益差额) 或“组织租金”( 企业用一个长期的要素市场合约取代 一系列产品市场合约所节省的交易费用) ，以及给要素投入者带来高于独立行动 时的较高收益。合作盈余或组织租金的前提是有效的企业所有权安排，这是企业 法人治理结构的本质特征。现代企业理论证明，一个有效的治理结构必然表现为 剩余索取权与控制权的对称性安排( m i l g r o ma n dr o b e r t s ，1 9 9 2 ) 。从理论上说， 控制权意味着一方行为对另一方损益的影响，通常包括监督权、投票权等，它可 以明确指定也可以暗含，但它一定与企业决策有关，代表企业的重要决策权( 杨 瑞龙、周业安，1 9 9 6 ) 。 李维安结合公司治理实践的发展，对公司治理进行定义。他认为：狭义的公 司治理是指所有者，主要是股东对经营者的一种监督与制衡机制。即通过一种制 度安排来合理地配置所有者与经营者之间的权利与责任关系。公司治理的目标是 保证股东利益的最大化，防止经营者对所有者利益的背离。其主要特点是通过股 东会、董事会、监事会及管理层所构成的公司治理结构的内部治理。广义的公司 硕：| 二研究生论文第2 章利益相关者的基本问题 治理则不局限于股东对经营者的制衡，而是涉及广泛的利害相关者，包括股东、 债权人、供应商、雇员、政府和社区等与公司有利害关系的集团。公司治理是通 过一套正式及非正式的制度来协调公司与所有利害相关者之间的利益关系，以保 证公司决策的科学化，从而最终维护与公司相关的各主体的利益。在广义上，公 司不仅仅是股东的公司，而是一个利益共同体，公司的治理机制也不仅限于以治 理结构为基础的内部治理，而是利害相关者通过一系列内部、外部机制来实施共 同治理，治理的目标不仅是股东利益的最大化，而且是要保证公司决策的科学性， 从而保证公司各方面的利害相关者的利益最大化m 3 。 2 1 2 利益相关者理论的含义 所谓的利益相关者( s t a k e h o l d e r ) 一词是从股东( s t o c k h o l d e r ) 套用而来。 西方学者对利益相关者的界定大致可分为三类：第一类，是最宽泛的概念，认为 凡是影响企业活动或被企业活动所影响的个人和团体都是利益相关者。股东、债 权人、雇员、供应商、消费者、政府部门、相关的社会组织、社会团体、周边社 区等，全都可纳入此范畴。第二类概念稍窄些，认为凡是与企业有直接关系的人 和团体才是利益相关者。该定义排除了政府部门、社会组织、社会团体、社会成 员等。第三类概念最窄，认为只有在企业中下了“赌注”( s t a k e ) 的个人和团体 才是利益相关者。这一概念与主流经济学中的“资产专用性”概念相互沟通，用 主流经济学的语言重新表述，即只有在企业中投入了专用性资产的个人和团体刊+ 是利益相关者。在我国，利益相关者理论的研究尚处于起步阶段，界定的方法基 本上是借鉴国外的。杨瑞龙和周业安用潜在的利益相关者和真实的利益相关者这 种两分法把三种定义协调起来，他们认为凡符合第一类定义的均是潜在的利益相 关者，只有当潜在的利益相关者在企业投入专用性资产时，才能转化为真实的利 益相关者，而经济学所要分析的就是真实的利益相关者。我们认为从“专用性资 产”出发，可以把利益相关者分为广义和狭义两个层次，凡是能够影响企业决策 或受企业决策影响的个人和群体均可纳入广义的利益相关者范畴，包括股东、管 理者、员工、债权人、供应商、消费者、政府部门、合作伙伴、新闻媒体、所在 社区等；狭义利益相关者是指在企业中投入专用性资产且资产处于风险状态的个 人和群体，包括股东、管理者、员工、债权人、供应商。这也就是如图2 一l 所示 的企业外部利益相关者与内部利益相关者。任何企业都是由内部利益相关者构成 其内核，而外部利益相关者是其外延，这种外延也是任何企业所必须的和离不开 的。 硕： 二研究生论文 第2 章利益相关者的基本问题 薰黧羹_ 赢磊、 器、一器 嚣秽、( 科蓁箩 图2 1 企业内部与外部企业利益相关者 从理论渊源上看，利益相关者理论与企业的契约性和产权理论具有一致性。 利益相关者理论也认为企业是一组包括股东、管理者、员工、债权人、供应商、 客户等利益相关者之间的一系列多边契约，各利益相关者在企业中投入专用性资 产以期获得一定的回报，各自都有独立的利益要求，且利益要求的满足与其拥有 的企业所有权大小和企业绩效的优劣息息相关。与此同时，各利益相关者以自身 所拥有的人力资本或非人力资本之间的合作应对外部不确定性环境所带来的风 险，彼此之间形成一个利益共同体。企业的这一特质决定了企业的经营目标不能 仅局限于股东利润最大化，应同时考虑其他利益相关者的利益。相应地，企业治 理结构必须面对不同利益主体的要求，协调和平衡各利益主体之间的冲突，使彼 此之间互相制衡以实现两者的长期合作和企业发展。股东作为物质资本的所有 者，在企业中投入了专用性资产，承担了企业的剩余风险，因而应拥有企业控制 权，这一点毋庸置疑。然而，实际上股东只承担了有限责任，并且股东所承担的 风险可以通过投资的多样化来化解，同时股票的自由转让也降低了股东的风险等 级。这样一来，虽然物质资本的所有者( 股东) 在公司中投人了专用性资产，但这 种“专用性”由于上述原因对股东来说几乎没有约束力。相比之下，员工在边学 边干中获得了高度专用于本企业的技能，一旦转为它用，其价值或降低或荡然无 存，所以，员工的专用性资产也和股东的股票一样处于风险状态。当公司的总价 值降低到股东所持股票的价值等于零这一点时，根据界定，债权人对公司索取权 的价值也开始减少，债权人便成为剩余索取者。可以说员工和债权人都分担了企 业的一部分剩余风险，既如此，公司治理就不能拘泥于“股东利润最大化”，而 应以利益相关者的共同利益最大化或公司创造财富的最大化为目标。 利益相关者理论主张为了实现在不同风险状态下各利益相关者的资本保全， 应赋予相应的利益相关者以企业所有权，在企业治理结构中有关企业所有权的分 配可引入竞争机制，各利益相关者以专用性资产为基础展开自由竞争，通过竞争 实现企业所有权的开放和各利益相关者之间的相互制衡，实现各利益相关者之间 的真诚合作，促进企业的长期存在和发展。 利益相关者理论强调的是一种多边合作，共同谋求利益最大化。其核心就是 9 硕：f ：研究生论文第2 章利益相关者的攮本问题 通过企业内的制度安排来确保每个利益相关者具有平等参与企业所有权分配的 机会，同时又依靠互相监督机制来制衡其他利益相关者的行为，通过适当的投票 机制和利益约束机制来稳定利益相关者之间的合作，并达到利益各方的行为统一 于企业的适应能力提高这一共同目标之上。其核心是：企业的目标不能仅仅局限 于股东利益最大化，应同时考虑其他利益相关者的利益；股东利润最大化并不等 于企业创造财富最大化，各利益相关者共同利益的最大化才应是现代企业的经营 目的。 2 2 利益相关者理论对“股东至上”理论的冲击 2 2 1 “股东至上”公司治理模式面临的挑战 在公司剩余索取权和控制权的归属问题上，传统的公司治理理论遵循“股东 至上”的逻辑，传统的公司治理理论，如团队生产理论、委托代理理论等，大多 遵循“股东至上”的逻辑，认为在现代公司中，只有股东承担剩余风险，因此他 必然要求完全享有剩余收益，并实施监督者的功能。也就是说，公司剩余索取权 与控制权应当全部归股东所有。因此，股东理所当然成为企业的所有者。长期以 来，许多国家在其制定的公司法中也体现为如下的公司治理模式：股东是公 司的所有者，管理者必须并且仅仅为股东的利润最大化服务。 在诸多的理论体系中，“股东至上”( s h a r e h o l d e rp r i m a c y ) 似乎是天经地义 的诊断。然而，崇尚利益相关者思想的德国、日本以及东南亚经济的迅速发展， 不得不让人们重新反思企业应该为谁服务的问题了。前美国证券交易委员会委员 w a l l m a n 先生在其“理解公司的目标”( u n d e r s t a n d i n g t h e p u r p o s eo ft h e c o r p o r a t i o n ) 文中通过案例驳斥了“股东至上”的公司治理的观点。他指出， “尽管董事应该最大化股东财富的观点已经在学术界很盛行，但这一观点却并 非，也从来就不是一个对美国公司法律的精确描述。法律应该准许董事们在 形成企业战略的决策判断时，除了考虑股东的利益之外，还要考虑其他相关者的 利益要求”。为此，他进一步建议美国企业法的精神应该是给予董事和高管们这 种灵活性，从而提高企业团队整体的经济绩效。正如克拉克森指出的那样，“传 统的衡量一个公司是否成功的方法是看它是否仅仅满足公司的一个利益相关者 股东的要求，并是否为之创造了最多的财富。这种单一的方法已经被证明只 会弄巧成拙公司的经济目标和社会目标就是为其所有的主要利益相关者创 造财富和价值，并在他们中分配新增的财富和价值，而不能以某些相关者的利益 为代价而厚此薄彼”。 但是，由于管理者有着不同于所有者的独立利益目标，在所有权与控制权分 硕士研究生论文 第2 章利益相关者的基本问题 离的条件下，管理者在获取企业控制权方面处于有利地位，在信息非对称的条件 下，其自由处鼍行为有损于股东利益，至于债权人、员工等其他利益相关者则因 在企业中的“声音”弱小，相应的权益自然也难以保护，这样就为经营者谋取自 身利益创造了有利的生存环境。为了克服这种治理模式的内在缺陷，就要求实现 治理结构的创新，摒弃“股东至上”的治理逻辑。尤其是1 9 8 0 年美国兴起的股 份公司之间的“恶意收购”浪潮更引发了人们对“股东至上”逻辑的声讨。恶意 收购者高价购买被收购对象公司的股票，然后重组公司高层经理人员，改变公司 经营方针，并解雇大量工人，被收购公司的股东在2 0 世纪8 0 年代大多发了财。 而这种股东接受“恶意收购”的短期获利行为，往往是和企业的长期发展相违背 的。在这一背景下，美国许多州从8 0 年代开始修改公司法，允许经理对比股 东更广的“利益相关者”负责，从而给经理提供了拒绝“恶意收购”的法律依据。 这种修改引起了美国企业界的大论战，也促进了“利益相关者”公司治理模式的 理论与实践的深化。 美英公司的治理模式就是遵循了典型的“股东至上”主义的逻辑。但自2 0 0 1 年未开始，美国神话正经历着前所未有的考验。先是爆发出安然公司会计假账事 件，然后接二连三暴露出一系列财务丑闻，像世界通信、环球通信、施乐、默克、 奎斯特通信等许多大公司都榜上有名。这使公众对美国大公司的信誉发生了动 摇，也使人们对美国公司治理模式的有效性产生了怀疑。这种“股东至上”主义 的治理模式源于工业革命时期，是在传统的自由市场经济基础上发展起来的，是 以外部市场监督为主的模式，更多地保留了原始资本主义的特征。因此，在经济 全球化和信息化的大背景下，这一模式的缺失也逐渐暴露出来。 从我国的公司法和公司治理的实践来看，我国的公司治理模式更多地借鉴了 英美模式。因此，这种“股东至上”逻辑的缺陷在我国也暴露出来。特别是我国 的上市公司，大多是国有企业，国有股一股独大，造成股权结构畸形，公司治理 制度形同虚设，严重制约了公司治理质量的提升。并且，比美国更为严重的是， 我国没有形成完善的公司外部控制权市场，内部人控制问题更为严重，放大了公 司委托代理风险，形成了“一股独大下的内部人控制”，中小股东和其他利益相 关者的利益受到严重侵害，股东至上也演变和扭曲为“大股东至上或者内部人至 上”，并导致了一系列问题。主要表现在以下几个方面：一是信息披露不规范， 业绩报表水分多。如银广夏公司，通过伪造购销合同、伪造金融票据、虚开增值 税专用发票等手段，虚构巨额利润达7 4 5 亿元之多；二是关联交易混乱，成为 一些上市公司操纵和调节利润的重要手段，通过所谓的资产重组，利用关联交易 中不正常的交易价格迅速地“改善”其财务报表，以保持虚假繁荣”“：三是索取 大于回报。许多上市公司实际上是靠广大投资者“输血”来养活，重视募集资金 i 硕士研究生论文 第2 章利益相关行的基本问题 而轻视回报股民，大股东通过更大的表决权来控制股利政策，使得广大投资者难 以从上市公司业绩中获得回报；四是资产重组炒自家股。一些公司重组的目的不 是为了盘活、优化资产以改善公司经营效率，而是为了配合二级市场的股价操纵， 利用投资者对资产重组的良好预期画出一个个漂亮的“馅饼”，利用内幕交易、 市场操纵等方法获取巨大的收益。我国公司的这一系列表现，说到底也是为了( 大) 股东利益。在大股东绝对控股条件下，也实现了股东利益最大化。但是却严重损 害了广大中小股东、债权人、员工和国家的利益，扰乱了市场经济正常秩序，影 响十分恶劣。 2 2 2 从“股东至上”主义到利益相关者理论 如上文所述的这种挑战引发的管理悖论和其进一步泛滥，与英美国家自2 0 世纪3 0 年代就开始盛行的股东至上主义的公司治理模式思想相关。但进入2 0 世 纪5 0 年代末期以后，全球的企业普遍遇到了一系列的现实问题，主要包括企业 伦理问题、企业社会责任问题、环境管理问题等，这些问题迫切需要企业给出令 人满意的答案。2 0 世纪6 0 年代左右，利益相关者理论在西方国家逐步发展起来， 进入8 0 年代以后其影响迅速扩大，并开始影响英美等国的公司治理模式的选择， 并促进了企业管理理念的转变。 到了2 0 世纪6 0 、7 0 年代，新古典主义经济学将企业看成是一个转换投入和 产出的“黑箱”的思想受到了猛烈的批判，进而涌现出研究企业理论的大量文献。 这些文献大多以交易费用、委托代理、不完全契约、信息不对称等概念为核 心而展开，使我们对企业有了进一步的深刻认识。芝加哥大学的“法与经济学” 学派对这一思想进行了最充分的阐述，他们认为公司是契约的联结体：通过契约， 不同的参与者发生交易。按照这一理论，公司的财产属于股东，管理者和董事会 成员被看成是股东的代理人。这种观点坚持认为债权人、员工和其他利益相关者 的“权利”仅仅严格限制于那些义务性的、契约式的和法律上的权利而已。从实 践的角度来看，这种观点更是反映出在2 0 世纪7 0 、8 0 年代英美公司的运作是受 何种力量驱动的：他们注重的是如何维持股票的价格和红利的分配，而不管付出 了多少代价。如果管理者没有尽到提高股东价值的职责，企业就会随意地运用兼 并和接管手段来约束他们。 然而，诸多学者研究的结果表明，“股东至上主义”的公司治理模式使管理 者始终处于严重的短期目标的压力之中，无暇顾及企业的长远发展，最终却弄巧 成拙，正好损害了股东的利益，得到好处的是股市上的投机者；而日本、德国实 行的是内部监控型公司治理模式，企业的经营活动注重的是利益相关者的利益要 求，并充分融合了人本主义的管理思想。在这种反差面前，英美等国的学者不得 司ll_ 硕= l 研究生论文第2 章利益相关者的基本问题 不开始反思其企业制度安排的合理性，西方企业界也开始从“追求卓越”转变为 “学习日本”。 正是在这种理论纷争和实践发展的背景下，以弗里曼( f r e e m a n ) 、多纳德逊 ( d o n a l n d s o n ) 、克拉克森( c l a r k s o n ) 、琼斯( j o n e s ) 、科林斯( c o l l i n s ) 、卡罗尔( c a r r o l l ) 、 布莱尔( b l a i r ) 、米切尔( m i t c h e l l ) 为代表的一批经济学家、管理学家提出了利益相 关者管理理论。现代利益相关者管理理论的发展归功于弗里曼( e df r e e m a n ) 1 9 8 4 年的著作战略管理：利益相关者的分析方法一书。美国管理学家多纳德逊曾 经指出，“企业有许多利益相关者的观点现在已经成为了管理学学术性文献中的 共识。自从f r e e m a n 出版了标志性的著作以后，已经涌现了1 0 多本书和1 0 0 多 篇有份量的论文将主要的研究重点放在利益相关者问题上”。在国内，许多学者 于2 0 世纪9 0 年代还在将“资本雇佣劳动”奉作“主流企业理论”的时候，利益 相关者理论就已经成为西方管理学界和经济学界炙手可热的话题，只不过由于多 方面的原因尚未引起我国学者的普遍重视而已。 2 3 利益相关者的行为分析 3 1 1 利益相关者与企业所有权的契约安排 ( 一) 股东与企业所有权 早期的经济学理论中，股东作为剩余要求权( 企业所有权) 的唯一享有者， 一般被视为监督者的最佳人选。这种理论与企业的发展历程密不可分。股东可分 为三种：家族式的大股东、机构式的大股东和中小股东。家族式的大股东一般倾 向于积极参与企业的治理，对企业有着非常强烈的监督力，但是随着社会大生产 的发展，企业融资数额的扩大，其股权比例由逐步下降的趋势，取而代之的则是 机构投资式的大股东。这些机构由于自身的局限性更倾向于作消极投资者。针对 这样的问题，美国的经济学者一方面呼吁机构投资者以更积极的姿态参与公司治 理，另一方面正在研究让更多的利益相关者参与对企业管理者的监督。至于中小 投资者，在企业治理方面既无动力有无足够的谈判力，“搭便车”是其最佳选择。 ( 二) 债权人与企业所有权 债权人包括银行和在证券市场上购买企业债券的投资者。后者一般选择信誉 度很好的大企业或大公司投资，获得的是破产概率很小的优质合同收入，参与特 定企业的治理积极性与可能性很小。本文所指的债权人主要指银行。早期的企业 理论认为，银行获得的是一种合同索取权。由于企业的“有限责任”，债权人只 能够按照“状态依存”机制在负债企业出现财务困难时或发生财务危机时对企业 经营和理财进行一定程度的直接干预，但是这种干预机制就好比“马后炮”，对 lir 硕二i 二研究生论文 第2 章利益相关者的基本问题 防范损失和风险的作用及其有限，正是由于不能对企业经营业务进行事前、事中 的监督，对于银行造成很大损害。如果企业亏损以至在贷款期内破产，而财产清 算后仍无法偿还贷款金额，这时银行就如同股东一样承担了企业经营风险。所以， 银行为了维护自身利益，又足够的能力监督企业，加之银行对企业的运作有信息 优势，也具备了监督能力，所以，银行拥有企业的剩余要求权是一种不可避免的 趋势。 ( 3 ) 员工与企业的所有权 企业员工有两部分人组成：管理者和一般员工。从企业的所有权安排的效率 来看，谁对剩余控制权的掌握力度、大小上占优，谁就可能分配到更多的剩余收 入。从历史和现实的角度来看，企业的所有权存在着两个基本来源：财产所有权、 知识和信息( 杨瑞龙、周业安，1 9 9 8 ) 。而随着知识经济时代的到来，这总控制 权的安排效率则更加取决于知识和信息。因此，如何实现剩余控制权的效率使之 余知识基础相对应是企业面l 临的首要问题。随着企业专业化的分工的不断深化和 企业规模的不断扩大，获取信息和掌握知识的成本有不断上升的趋势。在知识成 本上升的约束下，控制权相专用性质的人力资源的转移是一种必然趋势。管理者 作为对企业业务具有专业知识的高级人力资本所有者，由于掌握了大量专用于本 企业的信息，将一部分剩余控制权分配给这个集团是有效的安排，相应的这部分 控制权也要与定的剩余收入( 索取权) 相对应。而作为一般员工来说，工作流 程或生产工艺的日益细化则要求一般员工的职能越来越专业化。员工通过企业或 自我的培训为投入企业的专门化技能付出了大量努力，对企业有更强的依赖性， 对企业基层的内部信息业掌握得更清楚，而企业缺少这样的员工也是不小的损 失，因此他们与企业的兴衰有更大的关联性。让他们参与监督可以减少监督成本、 提高监督效率。所以，让他们参与企业的治理拥有一定的剩余控制权也是一种必 然趋势。 总之，企业所有权安排是企业参与者之间博弈的均衡结果，初始企业决定了 一定时期内各方的既得利益。但是，这并不影响各方在企业所有权安排达成后进 行再次博弈，从而不断修正上一期的契约。而且，只要利益相关者之间存在着长 期契约关系，那么企业治理结构将不断进行边际调整，就会趋向、近于企业所有 权安排的最优状态。 2 3 2 利益相关者的行为导向收益最大化 利益相关者的收益可以分成两个部分：一部分是容易度量的货币形态的收 益，另一部分是难以度量的非货币形态的收益。货币收益是指利益相关者因在企 业的工作岗位上所获得的以货币形式存在的收益。主要指的是所获得的工资、资 4 飞。 ， 顶士研究生论文 第2 麝利益相关者的拱本问题 金、津贴与股票期股期权、保障基金收入等。非货币形态的收益与控制权相联系， 故又称为控制权收益，它包括诸如指挥别人带来的满足感，名片上印上