（会计学专业论文）基于eva的我国高科技产业上市公司绩效评价研究.pdf

摘要 绩效评价是公司生产经营活动、投融资活动的外部表现，运用评价体系可以从不同 方面衡量公司经营绩效。随着经济的全球化、财务理念的创新，如何正确衡量公司价值 及科学评价公司业绩一直是争论的焦点。自从1 9 9 9 年我国引入e v a ，出现了一系列相 关研究，在此前的研究文献中大多是以股权分置和旧准则为前提，对现在的借鉴作用有 限；而且对于具体某一行业的实证分析相对较少。正处于高速发展阶段的我国电子行业 与其他行业相比有着显著的行业特点，鉴于此，本文选取电子行业的上市公司作为研究 对象，以股权分置改革后和新准则实施后的数据为样本进行实证分析。 本文对我国电子上市公司的绩效评价做了系统的分析，概述了e v a 和m v a 相关理 论，对国内外的相关研究成果作了回顾，从中选取了衡量公司绩效的代表性指标。在此 基础上，本文利用主成分分析、相关性分析和线性回归相结合的方法，以2 0 0 8 年上市 公司的相关数据为基础进行实证分析。 经过实证分析，本文将传统指标的7 个解释变量归纳为2 个主成分指标。研究结论 可概括为以下三点：( 1 ) e v a 与以净利润为基点的传统指标问存在着较强的正相关，运 用e v a 的评价结果与采用传统指标的评价结果具有一致性，e v a 可以用以上市公司的 经营绩效评价。( 2 ) m v a 与e v a 的相关性明显高于传统指标，说明e v a 对m v a 的解 释力高于传统指标。两者相关性的提高说明我国股权分置改革是有成效的，我国的证券 市场正在逐步的走向完善。( 3 ) e v a 与传统指标的结合对公司价值的解释力相比其各自 的解释力都有较大幅度的提高，在运用e v a 的同时，结合其他指标可以更科学、更全 而地评价公司的经营绩效。 结合实证研究结果，本文提出了评价公司业绩的合理指标，最后对本文的不足和需 要做的进一步研究做了介绍。 通过本文的研究，希望对e v a 在我国的推广和使用有一定的借鉴作用，对证券市 场的发展有促进作用。 关键词：经济增加值，市场增加值，高科技产业，绩效评价 s t u d yo ne v at h a tl is t e dc o m p a n ie so f hig h t e c hin d u s t r yinc hin ao fp e r f o r m a n c ee v aiu a tio n a b s t r a c t p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ni se x t e m a lp e r f o r m a n c eo fc o m p a n i e s p r o d u c t i o n ，m a n a g e m e m a c t i v i t i e si n v e s t m e n ta n df i n a n c i n g ，t h ea p p l i c a t i o no fe v a l u a t i o ns y s t e mw i l lm e a s u r et h e c o m p a n y so p e r a t i n gp e r f o r m a n c ef r o mt h ed i f f e r e n ta s p e c t s w i t ht h eg l o b a l i z a t i o no ft h e e c o n o m ya n di n n o v a t i o no ff i n a n c i a l ，i th o w t oc o r r e c t l ym e a s u r et h ev a l u ea n ds c i e n t i f i c a l l y e v a l u a t ep e r f o r m a n c eo ft h ec o m p a n ya l w a y si saf o c u sq u e s t i o n f r o m19 9 9t h ei n t r o d u c t i o n o fe v ai nc h i n a ，h a sa c h i e v e das e r i e so fr e s e a r c h ，t h em a n yr e s e a r c hb a s e so ns p l i ts h a r e s t r u c t u r ea n dt h eo l dc r i t e r i a ，t h ef u n c t i o ni sl i m i t e d ；b u tr e s e a r c ho ns p e c i f i cf o r m a t i o ni s l a c k i n g t h er a p i d l yd e v e l o p i n ge l e c t r o n i c si n d u s t r yi nc h i n a h a si t so w ns i g n i f i c a n ti n d u s t r y c h a r a c t e r i s t i c sc o m p a r e dt oo t h e rs e c t o r s ，i nv i e wo ft h i s ，t h i sp a p e rf o c u s e so nc o m p a n i e si n t h ee l e c t r o n i c si n d u s t r y , t h es t u d yb a s e so nt h es a m p l ed a t ao na f t e rt h es p l i ts h a r es t r u c t u r e r e f o r ma n di m p l e m e n t a t i o nt h en e wc r i t e r i a t h i sp a p e rp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o na b o u tl i s t e dc o m p a n i e so fe l e c t r o n i c si n d u s t r yi n c h i n aw a ss y s t e mi n t r o d u c e d ，f o l l o w i n g ，t h et h e o r yo fe v aa n dm v aw a so u t l i n e d ，a n d r e l a t e dr e s e a r c ha c h i e v e m e n t sa th o m ea n da b r o a dw e r er e c a l l e d r e p r e s e n t a t i v ei n d i c a t o r s t h a tm e a s u r et h ec o m p a n y so p e r a t i n gp e r f o r m a n c ew e r es e l e c t e d o nt h i sb a s i s ，t h i sp a p e r a p p l i e dp r i n c i p a lc o m p o n e n ta n a l y s i s ，c o r r e l a t i o na n dl i n e a rr e g r e s s i o nt oa n a l y z et h ed a t a l i s t e dc o m p a n i e si n2 0 0 8 a f t e re m p i r i c a la n a l y s i s ，ii n t e g r a t e d7e x p l a n a t o r yv a r i a b l e si n t o2f a c t o r s t h et h r e e c o n t r i b u t i o n so ft h i sp a p e rw e r ea sf o l l o w s ：( 1 ) t h e r ew a sas t r o n gp o s i t i v ec o r r e l a t i o n b e t w e e ne v aa n dt r a d i t i o n a li n d i c a t o r sb a s e do nn e th c o m e ，t h ee v a l u a t i o nr e s u l t so fu s i n g e v aa n dt r a d i t i o n a li n d i c a t o r sw e r ec o n s i s t e n t e v ac o u l db eu s e dt oe v a l u a t et h eb u s i n e s s p e r f o r m a n c eo fl i s t e dc o m p a n i e s ( 2 ) t h ec o r r e l a t i o nb e t w e e ne v aa n dm v a w a ss t r o n g e r t h a ni tb e t w e e nm v aa n dt r a d i t i o n a li n d i c a t o r s ，t h er e s u l ti n d i c a t e dt h a te v aw a ss u p e r i o rt o t r a d i t i o n a lf i n a n c i a lm e a s u r e m e n to fp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ni nm e a s u r i n gl i s t e dc o m p a n i e s v a h e t h es t r o n g e rc o r r e l a t i o ni n d i c a t e dt h a tt h es p l i ts h a r es t r u c t u r er e f o r mw a se f f e c t i v e ，t h e s t o c km a r k e tw a sm o v i n gt o w a r d si m p r o v i n g ( 3 ) t h ei n t e g r a t i o ne v aa n dt r a d i t i o n a lf i n a n c i a l m e a s u r e m e mw a s m u c hs u p e r i o rt oe v ao rt r a d i t i o n a lf i n a n c i a lm e a s u r e m e mo fp e r f o r m a n c e e v a l u a t i o ni nm e a s u r i n gl i s t e dc o m p a n i e s v a l u e ，u s i n ge v a ，a tt h es a m et i m ec o m b i n i n gw i t h o t h e ri n d i c a t o r sw o u l dm o r es c i e n t i f i c 、m o r ec o m p r e h e n s i v em e a s u r ec o r p o r a t e o p e r a t i n g p e r f o r m a n c e c o m b i m n ge m p i r i c a lr e s e a r c hf i n d i n g s ，t h i sp a p e rp r o p o s e dt h er e a s o n a b l ei n d i c a t o r so f e v a l u a t i n gt h ec o m p a n y sp e r f o r m a n c e f i n a l l y ，t h i sp a p e ri n t r o d u c e ds h o r t a g ea n dt h en e e do f f u r t h e rr e s e a r c h 1w i s ht h i ss t u d yo ft h ep a p e ra sar e f e r e n c et op r o m o t i o na n du s i n go fe v ai nc h i n a ， a c c e l e r a t et h ed e v e l o p m e n to fs t o c km a r k e t k e y w o r d s ：e c o n o m i cv a l u ea d d e d ， m a r k e tv a l u ea d d e d ，h i 曲一t e c hi n d u s t r y ，p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n i i i 西北大学学位论文知识产权声明书 本人完全了解西北大学关于收集、保存、使用学位论文的规定。学校 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版。本人允许 论文被查阅和借阅。本人授权西北大学可以将本学位论文的全部或部分内 容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存 和汇编本学位论文。同时授权中国科学技术信息研究所等机构将本学位论 文收录到中国学位论文全文数据库或其它相关数据库。 保密论文待解密后适用本声明。 学位论文作者签名：经趑蜇 指导教师签名： 坠圣茎墅 州口年莎月莎日 沙p 年月6 日 西北大学学位论文独创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及 取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，本 论文不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得西北大 学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对 本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：锄板 乃o 年6 月6 日 西北大学硕士学位论文 1 1 研究背景 第一章绪论 绩效评价指标是与财务管理目标密切相关的，不同的财务管理目标催生出不同的指 标体系。从企业产生之日，财务管理目标经历了利润最大化、效益最大化和股东财富最 大化三个阶段。在第一阶段，利润绝对值的增加是衡量企业经营活动的主要指标，且投 资者既是管理者，不存在“委托代理”的机制问题。随着金融资本市场的发展和企业规 模的扩大，企业的所有者已经不能有效地管理和控制企业，所有权和经营权开始分离。 当经济学中资源稀缺概念得到广泛推广，投资者的注意力从单纯的利润增加转向资源的 使用效率，为此，以总资产收益率( r o a ) 、权益收益率( r o e ) 、每股收益( e p s ) 为核 心的企业经营绩效指标成为衡量公司业绩和管理层行为的判断标准【l 】。上世纪8 0 年代 后，信息技术的进步，资本市场的繁荣，经济的全球化，使越来越多的企业认识到，以 每股收益为核心的传统会计指标存在不足，因为这些指标大多以财务报表为基础，而且 没有考虑股权资本的机会成本，可能会导致企业的短期行为和盲目投资。于是股东价值 革命开始从美国蔓延至欧洲、拉丁美洲和亚洲。 2 0 世纪9 0 年代初，美国思腾斯特管理咨询公司( s t e m s t e w a r t ) 在吸收米勒 ( m e r t o n m i l l e r ) 和弗兰科莫迪哥利亚尼( f r a n c o m o d i g l i a n i ) 的模型以及斯图尔 特所作调整的基础上，率先提出了一种业绩评价与激励系统，即经济增加值( e c o n o m i c v a l u ea d d e d ，简称e v a ) ，并将其引入到企业财务管理体系中。美国管理之父彼得德 鲁克( p e t e r f e r d i n a n d d r u c k e r ) 在哈佛商业评论中曾指出：“作为一种全要素 生产率的关键指标，e v a 反映了价值管理的所有方面。”此后，有关e v a 的研究引起 了广泛的关注，以e v a 为核心的新型企业管理系统在全球范围内推广和应用， 成为衡 量企业经营业绩的主要标准【2 1 。目前，许多世界著名的投资银行、大型基金和跨国企业 开始把e v a 作为绩效评价的工具。可口可乐、索尼、西门子等一些杰出的上市公司采用 e v a 之后取得了非凡的财务业绩。由于考虑到了包括权益资本在内的所有资本的成本， e v a 体现了企业为股东创造的财富价值量，真正成为股东所定义的利润。从这个意义上 说，e v a 是一场真正的业绩评价革命。 但是，e v a 在中国的运用与发展并非一帆风顺。1 9 9 9 年前后我国开始引入e v a 指标， 随后一些中国公司开始尝试性地应用e v a 评价公司业绩，e v a 确实给中国带来一场观念 l 第一章绪论 上的革命，但并没有成功的推行。2 0 0 1 年3 月，思腾斯特公司在中国成立思腾斯特( 中 国) 分公司( s t e ms t e w a r tc h i n a ) ，推行e v a 管理系统。同年8 月，思腾斯特公司与财 经杂志合作，8 2 0 0 0 年起推出“中国上市公司财富创造和毁灭排行榜”。2 0 0 0 年中国 的1 0 0 0 多家上市公司中e v a 为负的约占4 4 ，且在过去的七八年，中国上市公司的净资 产收益率平均在8 5 9 5 之间，低于同期的储蓄利率和g d p 增长率之和。 2 0 0 1 年上市公司总体的平均总资产额为2 2 5 6 亿元，平均销售额为1 3 3 亿元，平均会 计净利润为5 8 5 8 万元，其中约有8 7 的公司从账面看是盈利的。从1 0 7 3 家上市公司的对 比分析可知：与2 0 0 0 年相比，这些上市公司2 0 0 1 年的平均总资产额由1 7 亿元上升到1 9 亿 元，平均销售额从9 9 亿元上升到1 0 6 亿元，平均会计净利润从0 6 9 亿元下降到o 4 亿元， 变化幅度分别为1 0 、7 7 、- - 4 1 ，相应的，平均的资本周转率从0 5 7 略微下降到o 5 6 ， 平均的利润率水平从7 0 下降到3 8 ，变动幅度分别为一1 和一4 5 。平均e v a 从正 的5 2 8 万元下降到负1 9 5 3 万元，e v a 为正的公司从总体的5 6 ( 6 0 1 家) 下降至0 4 0 ( 4 3 4 家) 。从整体看，这些公司损毁t 2 0 9 5 亿元人民币的股东价值。从市场角度，这些上市 公司的平均m v a 为2 7 亿人民币，l 匕2 0 0 0 年的3 4 多亿元下降了7 0 2 亿元人民币，降幅为 2 0 ，其中约8 0 的公司的m v a 都有了一定水平的下降。整体而言，这些上市公司在市 场增加值上的损失为7 5 2 5 亿元人民币。 2 0 0 2 年1 2 1 4 家中国上市公司平均主营收入1 5 3 6 亿元，相比2 0 0 1 年增长1 5 ； 平均 会计净利润为6 4 2 8 万元，实现接近1 0 的增长。但2 0 0 2 年平均e v a 为一1 5 6 4 万元，e v a 为负的占到6 6 ( 8 0 4 家) 。m v a 为1 8 亿人民币，又e 9 2 0 0 1 年下降了9 亿元，降幅达至1 j 3 3 3 3 洼1 。直至2 0 0 3 年9 月，思腾斯特公司在中国推广e v a 管理系统失败，思腾斯特挥别中国。 什么原因造成e v a 这一被西方看作反映公司真正价值的关键指标，在中国却不能被 接受和推广呢? 大致可归为以下三点：第一，会计信息失真问题严重，得不到有效治理； 第二，会计调整复杂，资本成本难以确定；第三，我国企业的特殊性质【3 】。大量学者研 究后认为：股权分置这一具有中国特色的证券制度是造成上市公司市场表现与基本面脱 离的根本原因。2 0 0 5 年4 月2 9 日证监会发布关于上市公司股权分置改革试点有关问题 的通知，正式启动股权分置改革工作。股权分置改革是解除非流通股份的流通限制性， 允许非流通股上市流通，从而改变我国“一股独大”，“所有者缺位”等现状，使我国 的资本市场从弱势逐步走向成熟，成为价值推动型的资本市场，减少投机行为。 潮：w w w s t e m s t e w a r t c o m ( 3 1 1 ，“谁在创造财富，谁在毁灭财富”2 0 0 0 2 0 0 3 年排行榜 2 西北大学硕士学位论文 2 0 0 6 年国家出台企业会计准则( 以下简称新准则) ，并在2 0 0 7 年1 月1 日开始在 所有上市公司开始实施。在理论上新准则与e v a 具有共同点：强调财务报告目标决策有 用性：重视企业的可持续发展：重视推动企业的自主创新和技术升级【4 】。 2 1 世纪是知识经济的时代，各国以人力资本为基础的竞争更加剧烈。以知识密集为 特征的高科技产业是国民经济快速、健康发展的重要动力和源泉，是提高国家综合国力 的根本途径。我国高新技术产业起步较晚，但发展快速，1 9 9 5 年以来，我国的高技术产 业占制造业的比重逐年上升，到2 0 0 3 年达到最大值1 6 1 。虽然随着基数的增大，所 占比重减小，但2 0 0 8 年仍占1 2 9 ，见图l 。 1 9 9 92 0 0 02 0 0 l2 0 0 22 伽32 0 0 4z 0 0 52 0 0 62 0 0 72 0 0 8 图1 犯高技术产业总产值及其占制造业总产值比重( 1 9 9 9 - 2 0 0 8 年) 2 0 0 8 年我国高技术产业企业数共计2 5 8 1 7 家，l 匕2 0 0 7 年增力1 4 3 0 0 家，总产值达到 5 7 0 8 7 亿元，比2 0 0 7 年增长了1 3 1 。另外，我国是一个出口大国，高技术产业的出口额 占制造业的比重远远高于世界平均比重，2 0 0 6 年出口占世界份额的1 5 ，位列第一，见 图2 ，3 。 洼2 ：科学技术部发展计划司，科技统计报告2 0 0 9 1 2 2 6 ( 2 5 ) 3 器臂尝牡兰譬凸出盘* 譬盛：二盘苎出品訾 盘锵盘僦：慧：怒：。 图2 ”部分园家高挂术产业出口占制造业出口比蕊( 2 0 0 7 m 9 3 部分冒索高技术产生出口占世界份额( 2 0 0 6 ) 山此u r 见作为国民经济的支柱产业高科技产业( 即高技术产业) ，它的发胜 对同家的经跻建设、外“收入和凋民产值部有重要影响，茫于此，本文选择高科技r 、眦 的上市公刮作_ = i j 研究对象结合e v a 的相关理论对如f 问题进行研究：股权分丑歧革和 新准则的实施是黹能改变我捌上i “公苦j 的盲目投资、短期行为和“凰钱行为”? 赉奉市 场现在的状i 兑如 u f ? e v a 理论埘q l 国= i ：业绩教评价是否优于传统会计指轫：? e v a 能谢 和现有指标体系相结合? m ：洲w s l s o r gc n 】固科技统l 州站 ：w w 机s b o r gc n p 阿科技统计州站 西北大学硕士学位论文 1 。2 研究意义 从企业诞生之日起，企业的财务管理目标和经营绩效评价一直是理论界和实务界所 关注的焦点。一个清晰的管理目标，不仅可以提高管理层和员工的工作，还可以减少资 源的浪费；一套科学的评价体系，可以正确衡量公司的价值，管理层的业绩。作为2 0 世 纪最炙手可热的财务指标e v a 在企业中的绩效评价理论及实证研究已经成为近年 来国内许多学者、专家研究的热点领域，虽然此前e v a 在国内并未得到大规模的推广和 使用。但任何新兴事物的发展都需要一个循序渐进的过程，而且e v a 是产生在资本市场 发达的美国，不同的国情和市场发达程度，注定了e v a 在我国的发展要经历一个本土化 的适应过程。近期，素有“央企行为导向指挥棒”之称的业绩考核将迎来一场根本性变 革，业绩考核局指出，国资委在2 0 0 9 年后将e v a 全面应用于中央企业年度经营业绩考核 中【5 1 。表明e v a 将伴随央企的考核再次进入中国。因此本文以高科技产业上市公司为对 象进行实证研究，对e v a 在国内的推广具有借鉴意义： ( 1 ) 以高科技产业上市公司为研究对象，对我国丽言是有现实意义的。我国企业在 业绩评价时，大多还以传统会计方法为主，但这种传统的方法是否能准确反映企业目前 的绩效状况，尤其是我国高科技产业上市公司绩效状况? e v a 作为一种新方法被广泛 应用于企业绩效评价，但它是否会在国内某些企业类型的企业绩效评价中显得水土不 服? 如果它相对于其他评价方法具有优越性，那么，它的优越性又体现在哪里? 这对目 前我国高科技产业上市公司的绩效评价就具有比较重要的现实意义。 ( 2 ) 有助于我国高科技产业上市公司重新思考公司的发展模式，提高筹集资金的使 用效率。国外企业在上市后是否增股方面是十分谨慎的，遵循融资优序理论( p e c k i n g o r d e rt h e o r y ) 。但我国的一些上市公司明显存在对股权融资的过度偏好，把上市视为“圈 钱”的途径，企业普遍存在忽视股权成本、资本使用效率不高的问题。e v a 倡导者称， e v a 的使用可约束上市公司在投融资上的盲动性，重视股权资本成本，提高资本使用 效率。本文通过对高科技产业上市公司开展行业研究，有助于让该行业企业重新思考企 业的发展模式，建立为股东创造价值的经营理念。 ( 3 ) 通过运用e v a 可以反映公司的真实价值，对会计舞弊、利润操纵有一定的抑 制作用。在我国创业板市场启动之际，本文以高新技术上市公司为例，评价目前这些公 司的经营业绩，对市场的规范、制度的建立、企业文化的形成有一定的启示作用。 ( 4 ) 有助于会计调整项目的选择。2 0 0 多项的会计调整是不现实的，本文结合高科 5 第一章绪论 技产业的特点和新准则，对样本公司进行了7 项会计调整。这对此后关于e v a 的研究 具有一定的借鉴意义，结合研究对象迸行最合适的会计调整，尽量减少会计信息失真。 1 3 概念界定 1 3 1 经济增加值( e v a ) 以会计利润为核心的业绩衡量只考虑以利息支出为表现形式的债务融资成本，而忽 略了股权资本的成本，从而严重影响了企业资源配置的有效性和投资决策的正确性。在 这种标准下，追求销售收入和利润的增长成为企业的首要目标；企业的过度投资和短期 行为成为久治不愈的顽疾。 随着价值投资理念的兴起，以及解决传统业绩衡量标准的问题，更加准确的衡量企 业价值的需要，上世纪8 0 年代产生了被财富杂志评为最热门的财务观念经济 增加值。经济增加值( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ，简称e v a ) 是由美国思腾斯特咨询公司 提出、实施并加以推广的一套以经济增加值理念为核心的财务管理系统、决策机制及 激励报酬制度。它是基于税后营业净利润和产生这些利润所需投入资本总成本的 一种企业绩效评价方法。从计算角度经济增加等于税后净经营利润减去投入资本 成本( 债务成本和权益成本) 后的剩余收益洼5 。最初的经济增加值可追溯至亚当斯 密( a d a m s m i t h ) 的剩余收益理论，它的产生和发展是与金融经济学革命相联系的， 这场革命始于诺贝尔经济学家默顿米勒和弗兰科莫迪哥利亚尼1 9 5 8 - - 1 9 6 1 年提出 的公司价值经济模型( 即m m 理论) ，证明了企业经济模型研究的重点是如何将公司的 市场价值最大化，而不是传统强调的会计利润最大化。并且他们提出了一个理论框架， 把e v a 作为一个度量业绩的指标和建立激励制度的基础，以使管理者的行为与股东的 利益相一致潮。如果e v a 0 ，说明公司是在创造价值；e v a 0 5 的公司列为财务危机公司，再通过l o g i s t i c 回归后得到误判率为3 6 4 ， 预测精度达到9 6 3 6 ，说明运用e v a 对我国上市公司财务状况进行评价与分析是可 行的 4 9 1 。 翁晨曦( 2 0 0 6 ) 从福耀玻璃的财务报告数据计算得到2 0 0 0 2 0 0 4 年的e v a ，并通 过经济增加值的估值模型预测2 0 0 5 至2 0 0 9 年的利润表、资产负债表和e v a 。表明 e v a 应用于企业价值评估，不仅能更加准确地反映公司价值，而且能引导企业管理者 重视价值管理，促进企业健康发剧5 0 1 。 黄晓楠、瞿宝忠和丁平( 2 0 0 7 ) 以企业并购为切入点，提出了e v a 投资价值的 改进模型、并购的资本成本模型以及基于e v a 企业并购定价改进模型，结果表明该 模型克n t 因现金流不利于管理带给目前最常用的自由现金流量贴现模型的缺陷，达 到并购交易双方实现各自合理收益最大化的目的【5 。 牟伟明和李莉( 2 0 0 7 ) 以2 0 0 4 年我国信息技术产业7 4 家上市公司数据为对象， 以公司价值v 为因变量，e v a 、净利润和经营现金净流量为自变量建立一元回归得到 西北大学硕士学位论文 e v a 与公司价值的相关性高达7 0 6 5 ，高于净利润的5 1 6 9 和经营现金净流量的 5 8 2 1 ，在对公司绩效的评价上e v a 也达到了4 9 2 1 ，明显高于净利润( 2 6 7 1 ) 和经营现金净流量( 3 3 8 2 ) 5 2 1 。 刘运国、陈国菲( 2 0 0 7 ) 通过对e v a 的优越性和局限分析，将平衡积分卡( b s c ) 和e v a 整合之后，构建一种新的企业的价值管理体系【5 3 】。林祥友、宋浩( 2 0 0 7 ) 在 对杜邦体系的自身缺陷分析基础上，将杜邦分析体系与e v a 进行整合，用以评价企 业业绩，构建以e v a o e 为核心的指标来代表传统杜邦分析体系中的净资产收益率 ( r o e ) 【5 4 1 。 苗洛涛、汤亚莉、王杏芬( 2 0 0 8 ) 选取2 0 0 3 至2 0 0 5 年沪深两市7 0 家s t 公司， 以及同年度、同行业、同规模的7 0 家非s t 公司，通过采用b p 神经网络和l o g i s t i c 回归分析结果表明包含e v a 的l o g i s t i c 模型对控制样本的总误判率为2 3 9 ，对检验 样本的总误判率为3 0 ：基于e v a 指标的b p 神经网络模型对控制样本的总误判率 为0 ，对检验样本的总误判率为2 2 ；不含e v a 的b p 神经网络模型对控制样本的总 误判率也为0 ，对检验样本的总误判率为2 7 。因此认为基于e v a 指标的b p 神经网 络模型的预测能力优于另外两种模型，能够更加准确地判断上市公司的财务状况【5 5 1 。 董雪雁( 2 0 0 8 ) 以我国a 股上市公司为研究对象，选取6 5 家处于财务困境的上 市公司和7 5 家财务正常的上市公司为样本，通过主成分分析建立上市公司财务预警 模型，并将0 5 作为财务状况的分界点，结果表明该模型的综合预测准确率为8 3 8 ， 对s t 公司的预测准确率为7 6 5 ，对非s t 公司的预测准确率高达9 1 2 t 5 6 l 。 马文超( 2 0 0 9 1 ) 采用系统抽样的方法从上证a 股选取6 8 家样本数据，通过回 归和推断分析可知两个方程的r 2 分别为o 3 7 7 2 8 4 、0 3 6 9 6 3 5 7 9 8 ：修订后的r 2 分别为 0 3 1 6 0 3 3 、0 3 0 7 6 3 2 7 6 2 ，结果表明t s r ( 股东总收益) 与a t s r ( 股票的非正常报酬) 可南多元方程解释的比例分别为3 1 6 0 3 3 和3 0 7 6 3 2 7 6 2 ，回归表明e v a 增长率在 1 的显著性水平上解释t s r 和a t s r t 5 7 1 。 胡星辉( 2 0 0 9 ) 以我国中小企业板上市公司2 0 0 6 2 0 0 7 的数据位基础，指出传统 财务评价方法的解释能力是3 9 7 ，而e v a 绩效评价方法对中小企业板上市公司的 解释能力达n - ；4 1 3 。相对于传统财务指标，用e v a 值来衡量公司绩效更加合理【5 8 】。 由于我国资本市场的特殊性，在国外适应的指标在我国未必适用，对e v a 和m v a 的有效性也存在着不同的声音。王化成、程小可和佟岩( 2 0 0 4 ) 建立相对信息研究和 2 l 第二章文献综述 增量信息研究模型，通过实证分析对比了经济增加值、盈余、现金流量之间的价值相 关性，结果表明在相对信息含量方面，e v a 的r 2 = 0 0 6 9 ，传统指标剩余收益、现金 流量净额和盈余的r 2 分别为0 0 5 3 、0 0 1 7 和0 0 9 0 ，在增量信息含量方面e v a 各组 成部分的r 2 为0 1 6 其效果也不显著5 9 1 。 沈维涛和叶晓铭( 2 0 0 4 ) 以上市公司资本结构为对象，以e v a 为自变量分别对 长期负债率( l d a r ) 、短期负债率( c l a r ) 、总负债率( t l a r ) 进行回归分析， 得到l d a r 的r 2 = 0 8 7 5 7 7 1 ，在滞后两期的c l a r 的r 2 = o 9 1 7 7 0 6 ，t l a r 的 r 2 = 0 9 8 2 0 7 2 ，相对e p s 和r o e 的r 2 为0 9 0 6 6 1 6 、0 9 4 3 2 4 2 、0 9 9 3 7 6 4 和o 8 7 1 0 8 3 、 o 9 8 4 7 3 1 、0 ，结果表明e v a 在资本结构上并未显示出相比于传统指标的优越性【6 0 1 。 李亚静、朱宏泉等( 2 0 0 4 ) 采用1 9 9 9 年至2 0 0 1 年沪市4 5 6 家上市公司的财务与 交易数据，对e v a 、传统会计指标和剩余收益与公司市场价值间的相关性进行了详细 的分析与研究。结果表明：传统指标与市值的相关性最小也在0 6 以上，e v a 的相关 性则只为0 11 2 3 ；采用回归分析后传统指标对市值的解释力r 2 在o 6 8 以上，e v a 的 r 2 仅为0 0 5 0 6 ，对市值的解释力很弱，可见e v a 不仅没有比传统指标优越，而是传 统指标可以代替e v a 来评价公司绩效，解释公司市值【6 1 1 。 马丽娟和权聪娜( 2 0 0 7 ) 以2 0 0 1 年为时间窗1 3 ，选取9 3 家沪市制造业公司，从 相对量和绝对量两方面对e v a 和传统指标进行相关和回归分析，在绝对量研究中 e v a 与m v a 的相关系数为0 4 7 6 ，仅大于c f 的0 1 4 0 小于其他传统指标，一元回归 后修正的r 2 分别为0 2 1 8 ( e v a ) 、0 2 5 7 ( o p ) 、0 5 4 9 ( n p ) 、0 0 0 9 ( c f ) 、0 5 0 4 ( a ) ，将e v a 作为增量加入回归模型后各变量对m v a 的拟合度都有所提高0 2 6 6 ( o p ) 、0 6 0 3 ( n p ) 、0 2 1 1 ( c f ) 、0 5 9 2 ( a ) ；在相对量研究结果表明在o 0 1 显著性水平上只有l n a 通过检验，e v a p s 的p 值小于0 1 说明在相对量上两者相关 性较小，相应的一元回归结果为0 0 3 0 ( e v a p s ) 、0 0 0 4 ( r o e ) 、0 0 3 7 ( r o a ) 、 0 0 11 ( e p s ) 、0 3 6 0 ( l n a ) ，增量回归修正的r 2 分别提高了1 8 6 ( e p s ) 、2 3 ( r o e ) 、11 1 ( l n a ) 。总之，无论在绝对量还是相对量上e v a 对m v a 都有一 定的解释力，但并不能取代传统指标，相反将其与传统指标结合则有着更强的解释力 【6 2 】。 西北大学硕士学位论文 2 3 国内外研究评析 国外有关e v a 的研究始于2 0 世纪8 0 年代。美国思腾斯特管理咨询公司率先提 出了e v a 和m v a 的相关概念及计算公式，并罗列了多达2 0 0 项的会计调整，将一 个财务指标发展成一套完整的评价体系。他们的创新性工作激发了理论界和实务界对 e v a 的广泛研究。随后以e v a 为核心的国外研究文献从规范和实证两方面进行了深 入的研究，并在实践中，e v a 也取得了较好的表现，给使用e v a 的公司带来了出色 的财务成果。 我国从1 9 9 9 年前后引入e v a 开始，对其的相关研究就从未停止，但现有文献仍 存在一定的不足： ( 1 ) 没有进行分行业分析。不同行业涉及的会计调整事项不同， 结合不同行业计算得到的e v a 相比在不区分行业特殊性的情况下得到的数据更加的 科学和具有一定的借鉴意义。( 2 ) e v a 起源于发达的美国证券市场，在国外成功的 应用也大都基于成熟的证券市场，而我国特殊的市场结构使e v a 的有关研究结果与 国外结论存在不同程度的差距。我国开始进行股权分置改革，投机氛围减少，市场逐 步走向成熟，在此前提下的研究结论更符合目前我国的国情。 鉴于此，本文在借鉴原有研究成果的基础上，收集和计算电子行业的相关数据， 利用e v a 和传统指标对上市公司进行绩效评价的实证研究。 第三章理论基础 3 1e v a 体系 第三章理论基础 3 1 1e v a 的本质 美国思腾斯特公司不仅提出了e v a 的概念和计算方法，更在此基础上提出 了可以进一步阐释e v a 完整体系的“f o u rm s 概念，即评价指标( m e a s u r e m e n t ) 、 管理体系( m a n a g e m e n t ) 、激励制度( m o t i v a t i o n ) 以及理念体系( m i n d s e t ) 注1 0 。 ( 1 ) 评价指标( m e a s u r e m e n t ) 最初的e v a 就是一种经营绩效的评价指标，相比其他的传统财务指标，由于考 虑了权益成本，e v a 成为衡量业绩最准确的尺度，对无论处于何种时间段的公司业绩， 都可以做出最准确恰当的评价。核算e v a 的首要工作就是要对公司报表做出一系列 调整，不但可以消除会计运作过程中产生的异常情况，而且还可尽量使其与真实经济 状况相吻合。在美国，g a a p 要求公司把所投入的研发支出费用化，即使该些研发支 出实际上是作为一项长期投资而存在的。为了反映研发的长期经济效益，在计算e v a 时剔除在利润表上被作为当期一次性成本的研发费用。相应的调整还要在资产负债 表上进行，将研发费用资本化，并在适当的时期内分期摊销( 一般在5 8 年) ，每期 的摊销金额计入当期损益抵减利润。思腾斯特公司仅对g a a p 所得收入及收支平衡 表可能做的调整措施，已经确认了两百多项。这些措施涉及到包括：存货成本的计量、 重组费用、资产减值准备以及商誉的摊销等众多方面。尽管如此，在保证精确性的前 提下，也要顾及简单易行和成本收益原则，所以通常公司采取5 1 5 项调整措施。 ( 2 ) 管理体系( m a n a g e m e n t ) 发展至今，e v a 不仅可以衡量经营绩效，还可以衡量企业所有决策的有效性。思 腾斯特管理咨询公司已将e v a 深化发展成为套全面的财务管理系统，该系统涵盖 了所有指导企业日常运营、制定战略规划的政策、方法过程，以及衡量指标。e v a 囊 括了企业管理决策的各个方面，大到战略的规划，资金的分配，年度计划的制定，小 到每天的日常运作。由此可见，增加e v a 是超越其他一切的公司最重要的目标。 从更重要的意义来说，成为一家e v a 公司的过程本身就是一个扬弃的过程。在 洼1 0 ：a i 埃巴著，凌晓东等译，经济增加值一如何为股东创造财富，中信出版社 2 4 西北大学硕士学位论文 这个过程中，所有其他的财务衡量指标将会被公司所抛弃，否则这些指标会误导管理 人员，而且以e v a 为公司目标可以帮助公司扬弃那些无法为公司创造价值的产业或 者产品，通过对公司资源的优化整合，减少非增值的生产活动，从而将稀缺的资源运 用在可以提高e v a 的企业活动。e v a 公司的管理人员避免做出错误的决定，并清楚 明白增加价值只有三条基本途径：一是投资所期刚报率超出公司资本成本的项目：二 是可以通过更有效地经营现有的业务和资本，提高经营收入；三是可以通过出售对自 己使用价值较低的资产或通过提高资产营运能力，比如加快流动资金的周转，提高资 本同流速度，而达到把资本沉淀从现存营运中解放出来的目的。 ( 3 ) 激励制度( m o t i v a t i o n ) 目前针对管理人员的激励报偿制度，将管理人员的奖金与每年的预算计划相挂 钩。管理人员出于自身利益的考虑，会制定较易完成的预算计划，而且为了在职期间 奖金的可持续性，对那些影响当期利润或者长期投资项目，管理者会选择放弃。 e v a 可使经理人得到像企业所有者一样的报偿，使其站在股东角度长远地看待公 司发展，处处为企业所有者着想。为了有效激励管理人员，思腾斯特公司提出了内部 杠杆收购计划和现金奖励计划。所谓内部杠杆收购计划可以使员工与企业的所有者关 系真实化，现金奖励计划则可以使员工像企业所有者一样得到报酬。e v a 体系蓬勃生 命力的源泉就在于以e v a 增加作为激励报偿的基础。因为使得e v a 的增加最大化， 就是使股东价值最大化。在e v a 奖励制度之下，管理人员唯有为股东创造更大的财 富