（管理科学与工程专业论文）我国股票市场投资者结构的影响因素分析.pdf

上海交通大学硕士学位论文 我国股票市场投资者结构的影响因素分析 摘要 自1 9 7 0 年以来，国际证券市场上的投资者结构发生了巨大变化， 机构投资者取代个人投资者成为证券市场最主要的投资主体。在我国 股票市场中，机构投资者的数量虽逐渐上升，以个人投资者为主的投 资者结构却没有发生根本的变化。 在“超常规发展机构投资者”政策的影响下，我国股票市场投资 者结构的现状及其发展趋势成为讨论的热点。由于相关的研究主要集 中于定性的分析和描述性的预测，本文尝试运用数学建模和计算机仿 真的方法来探讨我国股票市场上影响投资者结构的主要因素及其作 用过程。在具体研究中，本文从二级市场交易过程的角度出发，针对 机构投资者与个人投资者之间的互动行为来研究信息、资金和交易水 平这三个主要因素对投资者结构的影响过程。本文的工作与成果主要 由以下几个部分构成： 夺本文在各类数据的基础上概括了我国股票市场投资者结构的现 状，分析了各类投资主体的特点，并总结了在投资者结构的研究 中最具代表性的观点。 夺本文建立了在无做市商制度下的知情交易者与非知情交易者的动 态博弈模型，a p - ：i i i 对称信息交易模型，并采用数值分析的方法检 验模型的解释力，以此研究信息不对称对投资者结构的影响过程 及其结果。研究结果表明，信息不对称对投资者结构的影响主要 由三个变量决定：知情交易者的初始市场份额、知情的提前程度 以及事后清算价值与资产现价的价差。 夺本文对资金不对称的影响的研究主要分为两个部分，分别讨论了 资金优势与信息不对称的共同作用过程和资金优势与交易策略的 上海交通大学硕士学位论文 共同作用过程： 通过对所建非对称信息交易模型的扩展，本文建立了资金不对 称条件下的菲对称信息交易模型，用以研究资金优势与非对称 信息相结合时对投资者结构的影响过程。模型分析结果表明： 在所有投资者有能力获取信息的条件下，资金优势降低了投资 者信息获取行为的最高成本限制，提高了获取信息的收益，并 使投资者获得更快的资产份额增长，因此，资金优势将加剧信 息不对称现象，从而加快机构投资者资产份额的上升。 本文对机构投资者与采用“跟随策略”的个人投资者之间的交 易过程建立了模型，用以研究资金优势与交易策略的共同作用 过程。模型分析结果发现：机构投资者能够从这类交易中获得 资产份额的增长，且其收益水平与其资金规模正相关。 交易水平对投资者结构的影响过程是非线性的，本文采用计算机 仿真的方法进行研究。分析仿真模型的输出结果发现：交易水平 对投资者结构的影响取决于交易水平的不对称程度，使用各种交 易策略的比例，以及价格调整速度等相关因素。 夺本文最后分析了信息、资金、交易水平所导致的投资者结构变化 对市场效率产生的影响，提出了相关政策建议，并给出了本文现 有工作的扩展方向。 我国股票市场正处于迅速发展的阶段，培育机构投资者的工作正 在进行，对投资者结构的影响因素及其作用过程的分析有助丁了解投 资者结构的发展过程及结果，有助于明确未来的监管对象及其行为特 征，有助于分析投资者结构变化对股票市场效率的影响，从而有助于 相应监管政策的制定，有助于促进投资者结构向提高股票市场效率的 方向发展。 关键词：投资者结构，信息不对称，资金优势，交易水平，资产份额 上海交通大学硕士学位论文 t h ea n a i y s i so ft h ef a c t o r s i n f l u e n c i n gi n v e s t o rs t r u c t 【瓜e i nc h i n a ss t o c k u l i 毗t a b s t r a c t s i n c et h e1 9 7 0 s t h ei n v e s t o rs t r u c n l r ei nt h eg l o b a ls e c u r i t ym a r k e t s c h a n g e ds i g n i f i c a n t l y i n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s ，w h oi n s t i t u t e di n d i v i d u a l i n v e s t o r s ，b e c a m et h em o s ti m p o r t a n tm a r k e tp a r t i c i p a n t s a st oc h i n a s s t o c km a r k e t ，t h eq u a n t i t yo fi n s t i t u t i o n a li n v e s t o r sh a sb e e ni n c r e a s i n g ， b u tt h ei n v e s t o rs t r u c t u r eh a sn o tc h a n g e dm u c h f o l l o w i n gt h ep o l i c ya b o u td e v e l o p i n gi n s t i t u t i o n a li n v e s t o ri n c h i n a ss e c u r i t ym a r k e t ，i n v e s t o rs t r u c t u r eb e c o m e sah o tt o p i c b e c a u s e m o s tc u r r e n ts t u d i e sf o c u so nq u a l i t a t i v ea n a b 7 s i sa n df o r e c a s t t h i s d i s s e r t a t i o n i n v e s t i g a t e s t h e p r i n c i p a l f a c t o r s i n f l u e n c i n g i n v e s t o r s t r u c t u r ev i ab u i l d i n gm o d e l sa n ds i m u l a t i n gt r a d i n gp r o c e s s f r o mt h e a s p e c to fs t o c kt r a d i n gp r o c e s s ，t h i sd i s s e r t a t i o nc o n c e n t r a t e so nh o w i n f o r m a t i o n ，c a p i t a la n dt r a d i n gc a p a b i l i t yi n f l u e n c e si n v e s t o rs t r u c t u r e ， a n dw o r k so u tt h ef o l l o w i n gr e s e a r c hr e s u l t s ： b a s e do nt h er e l a t e dd a t a ，t h ed i s s e r t a t i o no u t l i n e st h es t a t eo f i n v e s t o r s t r u c t u r ei nc h i n a ss t o c km a r k e t , a n a l y s e st h ec h a r a c t e r i s t i c so f v 撕o u sm a i nb o d i e s ，a n ds u m m a r i z e st h em a i nv i e w p o i n t si nt h i s f i e l d 令t h r o u g hb u i l d i n gt h ed y n a m i cm o d e lo nt h eg a m eb e t w e e ni n f o r m e d t r a d e r sa n du n i n f o r m e dt r a d e sa n da p p l y i n gn u m e r i c a l a n a l y s i s m e t h o d st ot e s tt h em o d e l ，t h i st h e s i si n v e s t i g a t e st h ei n f l u e n c e so f a s y m m e t r i c i n f o r m a t i o no ni n v e s t o rs t r u c t u r e a n df i n d st h 占 s i g n i f i c a n c eo fs u c hi n f l u e n c ed e p e n d so nt h r e ev a r i a n t s ：t h ei n i t i a l m a r k e ts h a r eo ft h ei n f o r m e dt r a d e r , t h ee x t e n to fa d v a n c i n gt h e a t t a i n m e n to fi n f o r m a t i o n ，a n dt h ed i f f e r e n c eb e t w e e ne xp o s tl i q u a t e d v a l u ea n dc u r r e n tp r i c e i l l 上簿交通大学顾上学位论文 夺i nt h i sd i s s e r t a t i o n ，t h es t u d i e so nc a p i t a la d v a n t a g ei n c l u d et w op a r t s ： o n ei sa b o u tt h ec o m b i n a t i o no fc a p i t a la d v a n t a g ea n da s y m m e t r i c i n f o r m a t i o n ；t h eo t h e ri sa b o u tt h ec o m b i n a t i o no fc a p i t a la d v a n t a g e a n dt r a d i n gs t r a t e g i e s i nt h ef i r s tp a r t ，at r a d i n gm o d e lu n d e ra s y m m e t r i ci n f o r m a t i o na n d c a p i t a lh a sb e e nb u i l ta n da p p l i e di ns t u d y i n gh o wt h e s et w o f a c t o r si n f l u e n c ei n v e s t o rs t r u c t u r et o g e t h e r i ti ss h o w nt h a t ，w h e n a l li n v e s t o r sh a v et h ec a p a b i l i t i e st oa t t a i nt h ei n f o r m a t i o n c a p i t a l a d v a n t a g ec a nl o w e rt h eh i g h e s tc o s tl i m i t s ，i n c r e a s et h er e l u i t i s a n de l e v a t et h ei n v e s t o r sm a r k e ts h a r e c a p i t a l a d v a n t a g e ， t h e r e f o r e ，e n h a n t e st h ep h e n o m e n ao fa s y m m e t r i ci n f o r m a t i o ni n s t o c km a r k e t ，a n dt h e n ，a c c e l e r a t e st h ei n s t i t u t i o n a l i z a t i o no f i n v e s t o rs t r u c t u r e j n h es e c o n dp a r t ，b u i l d i n gt h em o d e lo nt h et r a d i n gp r o c e s s b e t w e e na ni n s t i t u t i o n a li n v e s t o ra n di n d i v i d u a li n v e s t o r sa d o p t i n g f o l l o w i n gp o l i c i e s ，t h i s d i s s e r t a t i o nr e s e a r c h e sh o w c a p i t a l a d v a n t a g e a n dt r a d i n g s t r a t e g i e s i n f l u e n c ei n v e s t o rs t r u c t u r e t o g e t h e ra n df i n dt h a tt h ei n s t i t u t i o n a li n v e s t o rc a ng a i np r o f i t si n s u c hat r a d e ，a n dh i sr e t u r n sa n dh i sc a p i t a ls c a l ea r ep o s i t i v e r e l e v a n t 夺c o n s i d e r i n gh o wt r a d i n gc a p a b i l i t yi n f l u e n c e si n v e s t o rs t r u c t u r ei sa n o n l i n e a rp r o c e s s ，t h i sd i s s e r t a t i o na p p l i e sc o m p u t e rs i m u l a t i o ni n t o i n v e s t i g a t i n g t h i st o p i ca n dg e t st h ec o n c l u s i o nt h a tt h et r a d i n g c a p a b i l i t y si n f l u e n c e so ni n v e s t o rs t r u c t u r ed e p e n do nt h ed i f f e r e n c e s b e t w e e nt h et r a d i n gc a p a b i l i t i e so fv a r i o u si n v e s t o r s ，t h ea p p l i c a t i o n o ft h o s es t r a t e g i e sa n do t h e rf a c t o r ss u c ha st h er a t eo fa d j u s t i n g p r i c e s 夺a tt h ee n d ，t h i sd i s s e r t a t i o na n a l y z e sh o wt h ec h a n g e so fi n v e s t o r s t r u c t u r ec a u s e db yi n f o r m a t i o n ，c a p i t a la n dt r a d i n gs t r a t e g yi n f l u e n c e s t o c km a r k e t se f f l c i e d c y , o f f e r st h ep o l i c yi m p l i c a t i o n sa n dg i v e st h e d i r e c t i o no f d e v e l o p i n gt h i sd i s s e r t a t i o n c h i n a ss t o c km a r k e th a sb e e nd e v e l o p i n gr a p i d l ya n di n s t i t u t i o n a l i n v e s t o r sb e g a nt op u r s u et h e i rl a r g e rm a r k e ts h a r e u n d e rt h i ss i t u a t i o n ， t h ea n a l y s i so ft h ef a c t o r si n f l u e n c i n gi n v e s t o rs t r u c t u r ec a nh e i pu st o v 占堡至望盔兰堡主兰丝堡兰 u n d e r s t a n dt h ee v o l v i n gp r o c e s so fi n v e s t o rs t r u c t u r e ，t oc l a r i f yt h e m a r k e tp a r t i c i p a n t st om o n i t o r , t or e s e a r c ht h er o l ew h i c ht h ec h a n g e so f i n v e s t o rs t r u c t u r ep l a y si nm a r k e t se f f i c i e n c y , a n dt h e n ，a s s i s tu st o a d d r e s st h er e l e v a n tp o l i c i e sa n di m p r o v et h ee f f i c i e n c yo fs t o c km a r k e t b ya m e l i o r a t i n gi n v e s t o rs t r u c t u r e k e yw o r d s ：i n v e s t o rs t r u c t u r e ，a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n ，c a p i t a l a d v a n t a g e ，t r a d i n gc a p a b i l i t y , m a r k e ts h a r eo f a s s e t v 上海交通大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本 论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本 文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。 本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：嗽丸 日期：2 邢0 年石月1 1 曰 上海交通大学 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定， 同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版， 允许论文被查阅和借阅。本人授权上海交通大学可以将本学位论文的 全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫 描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密五在竹解密后适用本授权书。 本学位论文属于 不保密口。 ( 请在以上方框内打“”) 学位论文作者签名：咄丸 日期：2 r 0 3 年月1 1 日 指剥獬：貉经 日期一脚易月f f 日 以交通人学碗1 学位论土 1 1 问题的提出 第一章导论 自1 9 7 0 年以来，国际证券市场上的投资者结构发生了巨大变化，机构投资者在规 模上不断壮大，在市场份额上迅速上升，取代个人投资者成为最主要的投资主体。目前， 全球机构投资者的总资产己超过2 5 万亿美元【1 1 ，主要分布在发达国家的资本市场，其中 美困的机构投资者的资产占据7 0 ，欧洲占近2 0 ，日本则约占1 0 。根据美囡联邦储 备委员会的有关统计【2 l ，美国各类机构投资者( 包括养老金、投资基金和保险公司等) 在1 9 5 0 年持肯的有价证券占美国证券市场总额的9 8 ，1 9 7 0 年为3 2 。1 9 9 0 年达至 5 2 ，而截止2 0 0 0 年第三季度，机构投资者的资产份额已达到6 1 。 我国证券市场近年来得到了迅速发展，但始终是一个以个人投资者为主的市场。与 成熟的证券市场相比，我国证券市场上机构投资者所占的市场份额很小；与快速发展的 个人投资者相比，机构投资者所占的比例虽然有所上升，但升幅很小，没有产生报木的 变化。截至2 0 0 2 年4 月，中围证券市场股票市值为4 5 4 6 2 2 3 亿元人民币，上市公司1 1 6 4 家，投资者开户数达到6 6 9 3 3 万户，其中机构投资者的总户数为3 4 1 9 7 4 万户，仅占 0 5 1 。 表1 - 1 沪深两市的基本现状( 截止2 0 0 2 年5 月3 0 口) 上海江券交易所深圳征券交易所 a 股 b 股a 股b 股 上市股祟总数 6 5 75 44 9 45 6 总市值( 万) 2 6 5 0 3 8 4 6 8 3 6 5 3 5 4 2 9 8 0 9 1 4 5 7 6 3 2 7 1 1 24 5 1 3 3 9 4 7 6 流通市值( 万) 7 5 2 5 7 6 6 9 3 65 3 5 4 2 9 8 0 95 4 1 7 1 3 4 8 9 23 4 2 2 7 0 2 2 5 平均市盈率 3 8 9 33 6 7 74 3 ，5 i1 9 3 5 总成交股数( 万) 5 3 6 6 6 9 31 6 0 2 0 53 6 7 5 8 7 5 1 2 5 7 6 0 总成交金额( 万)5 1 9 8 6 5 , 4 9 9 1 2 5 7 83 4 6 2 6 4 0 55 3 1 0 1 6 上市公司总数 6 6 75 1 87 8 l 1 3 3 市场总成交额( 万)5 2 8 9 9 1 2 7 3 5 l5 7 4 ，2 l 数据来源：深圳证交所公布数据w w w s s c o r g c n 在日l i i 对我固股票市场发展趋势的讨论中，关十投资者结构的现状以及由此产生的 上海交通大学硕上学位论文 问题已经成为研究的热点。研究者普遍认为机构投资者比例的上升能够使中国股票市场 趋向稳定和理性，能够更好地完成市场的资源配置功能。这与“超常规发展机构投资者一 的政策思路有者紧密的联系。但实证性的探i t 口l j j 相对缺乏。与此同时，对于机构投资者 操纵市场的曝光越来越多，不仅中小投资者在交易过程中因机构投资者的此类行为f i 遭 受损失，理论界也开始对与机构投资者相关的各类市场违规行为进行反思，并将这些行 为与中国股票市场的系统风险远高于发达国家证券市场这一现象联系起来。如何发展机 构投资者成为关于中国股票市场投资者结构研究的另一方面。它涉及到了一个复杂的问 题：如何促使投资者结构朝向有利于市场效率的方向发展。 搬开这些热门讨论，可以达成共识的是全球范围内证券投资主体的机构化趋势。这 一全球现象的实质是证券市场内影响投资者结构变化的因素和机构投资者拥有的各项 竞争优势共同作用的结果。具体到中国股票市场，分析影响投资者结构变化的主要因素 及其具体作心过程是一个现实命题。这正足本文的研究对象：在没有政府干预的情况下， 股票市场中的投资者结构变化主要受到哪些因素的影响，这些因素又如何作用于各类投 资者资产的市场份额。 1 2 问题的界定 木义中，股票市场的投资者结构的定义为：市场中各类投资者的资产在市场资产总 量中所占的份额，也可称为各类投资者所占的市场份额。本文将投资者分为两大类：机 构投资者( i n s t i t u t i o n a li n v e s t o r ) 和个人投资者( r e t a i li n v e s t o r o f i n d i v i d u a li n v e s t o r ) 。 其中，机构投资者是指拥有大额投资资金的投资者，包括证券投资基金、证券公司、商 业保险公司、社会保险基金等等；个人投资者则是一个与机构投资者相对的概念，指拥 有投资资金较少，且经营的全部是自有资金的投资者，也称为个体投资者或中小投资者。 这篇沦义尝试从机构投资者与个人投资者之间交易过程的角度出发，考察交易中箨 影响因素导致的资产份额变化，主要在信息、资金和交易水平这三个方面进行讨论；研 究的理论依据包括博弈论、信息经济学、金融市场微观结构理论、国际金融市场中有关 市场力量的研究，以及对金融市场的仿真研究。在对这一问题具体的论述开始之前，必 须从以下几个方面对本文的研究对象进行界定： 本文将投资者分为机构投资者和个人投资者这两大类：这是一种概括而宽泛的分类 方法，既是为了顺应当前中国股桀市场对投资者行为探讨的惯用模式，也是根据研 究需要所做的抽象。单就机构投资者而言，不同类型的机构投资者具有不同的投资 模式它们在信息、资金和交易水甲上也千差万别。本义者蕈讨论的足机构投资者 作为整体的特点和与个人投资者之间存在的差别，及其对投资者结构的影响。 2 上海交通大学硕士学位论文 本文是针对中围股票市场的研究，而中国股票市场是一个以个人投资者为主的、尚 未成熟完善的市场。因此，本文着重探讨的是股票市场在相对初级的发展阶段时情 况，即主要是机构投资者和个人投资者之间的互动行为及其对各自资产份额的影 响。在相对成熟完善的股票市场中，机构投资者是市场投资主体的主要构成部分， 因此机构投资者与机构投资者之间的互动行为是影响资产变化的关键，而这并不在 本文的讨硷范围之中。 夺本义在具体讨沦中不考虑政府部门的各类政策的影响。这主要是由于本义希望能够 研究在纯粹的市场作用下投资者结构的发展趋势。同时，这也是因为在我国股票市 场中，政府扮演了多重角色：既要担任监管机构投资者的角色，又希望从政策上扶 植机构投资者，与此同时，作为国有股的所有者，其行为又具有一定的特殊性。基 于这些原因，这篇论文将不考虑政府与投资者之间的互动行为。 由于以往研究中对于“信息不对称”、“资金不对称”、“交易水平”以及“市场力 量”等概念的解释，经常因研究的具体问题的不同而有所出入，本文将在每一部分 对相关概念给出具体定义，并以此为基础进行研究。以第三章为例，这里的“信息 不对称”是指二级市场上知情交易者( i n f o r m e d t r a d e r ) 和非知情交易者( u n i n f o r m e d t r a d e r ) 之间关于所交易的证券事后清算价值( e xp o s tl i q u i d a t ev a l u e ) 的信息不对 称。 夺由十影响投资者结构的因素众多而繁杂，不町能一一探讨，本文的研究范围限定于 二级市场内股票交易过程中对投资者资产份额产生影响的主要因素，其他因素不在 讨论范围内。 1 3 研究的意义 1 3 1 理论意义： 本文中，非对称信息条件下的交易模型( 第三章) 是建立在无做市商制度基础上的。 在金融市场的微观结构理论中，分析信息不对称条件下交易行为和价格行为的研究 主要是基于做市商制度的。由于我国股票市场采用的交易制度是集合竞价撮合和连续竞 价撮合制度，因此在做市商瘩4 度下的不完全信息动态博弈模型不能完全适用。本论文的 第三章讨论的是在无做市商制度下的知情者与非知情者的动态博弈模型，它对于分析我 围股票市场的问题更具针对性和适用性。 本沦文中关十资金不对称条件下的交易模型( 第四章第3 小节) 采刖了备市场参与 f 海交通大学颅：r 学位论文 者异质的假设。 一般而言，大多数的价格形成理论和投资组合理论采用的是所有市场参与者同质的 假设，郎假设所有市场参与者对于同一种风险资产的均值，方差有相同的预期，并对同 一市场现象作出同样的反心。在本文的第四章中，假设备市场参与者对于同一种风险资 产自着不同的期望价格。这一假设有年! l 十分析资金在价格形成过程中的作用，也有助十 进一步理解市场力量( m a r k e tp o w e r ) 的产生。 1 3 2 现实意义： 我国股票市场正处于发展阶段，与成熟完善证券市场相比，它具有自身的特殊性。 具体就投资者结构而言，我国股票市场是一个以个人投资者为主的市场，而发达国 家的证券市场则是以机构投资者为主的，个人投资者不仅数量较少，而且呈下降趋 势。本文尝试对投资者结构的影响因素进行分析，这有助于明确未来的监管对象及 其行为特征，有助于了解市场主体的变化过程，进而有助于备类监管政策的制订。 我国目前实行的是“超常规发展机构投资者”的政策。在这一方针指导下，相当多 的政策已经出台或正在酝酿。因此，有必要从市场效率的角度来探讨究竟怎样的政 策和法规能够使投资者结构趋向于更合理和更高效，进而使证券市场的资源配置功 能更为完善。分析投资者结构的主要影响因素以及这些因素产生作用的具体过程将 有助于更好地制定发展机构投资者的政策。我们不仅需要促进投资者结构的变化和 增加机构投资者的数目，也需要从市场效率的角度审视机构投资者的质量和数量， 使各项政策顺应市场规律，避免反市场行为。 4 t 海交通大学颈b 学位论文 2 1 投资者结构的现状 第二章现状综述 截止2 0 0 2 年4 月，我国上海证券交易所的总开户数达到3 4 6 7 2 9 5 3 万户，其中机构 投资者为1 8 2 7 5 7 万户，占o 5 3 ，个人投资者为3 3 7 3 6 7 4 0 万户，占9 9 4 7 ；深圳证 券交易所的总开户数达到3 2 0 7 7 5 8 6 万户，其中机构投资者为1 5 9 2 1 7 万户，占o 5 ， 个人投资者为3 1 9 i 8 3 6 9 万户，占9 9 5 。这些数据从一定程度上反映了我国证券市场 上机构投资者比例较低的现实。由于我国证券市场中的机构投资者经常大量使用个人帐 户进行操作，单纯以开户数衡量机构投资者的比例并不准确，而要确切统计机构投瓷者 所占的市场份额存在凼难。但是，最新估算结果显示d 】：我囡证券市场上机构投资者资 产总量所占市场的份额仍远远低于成熟资本市场的普遍水平。 从成熟资本市场的发展历程来看，在其发展的仞期，个人投资者也是市场参与者的 最主要组成部分；直至7 0 年代，这些证券市场内投资者的构成开始发生质的变革，机 构投资者的市场份额从2 0 世纪7 0 年代的3 0 迅速增长到了9 0 年代的6 0 ，取代个人 投资者成为证券市场的主要力量。目前，我国股票市场的投资者结构仍然足以个人投资 者为主、机构投资者为辅，机构投资者的比例虽然有所上升，但没有根本的变化。因此， 相对十成熟证券市场，我囡股祟市场的投资者结构处于相对幼稚的阶段。 表2 - 12 0 0 1 年1 月至2 0 0 2 年4 月的沪市开户状况表( 单位：万户) 总数a 股b 股 日期 个人机构个人机构个人机构 2 0 0 i 0 l4 3 7 1 7 2 0 3 0 1 54 3 0 4 6 90 ，2 9 7 30 6 7 0 3 0 0 0 4 2 2 0 0 1 0 2 8 2 5 4 9 8 0 4 4 8 l5 3 5 8 3 40 4 4 0 7 2 8 9 6 6 40 0 0 7 4 2 0 0 i 0 36 0 4 1 5 l0 2 6 4 04 4 5 8 9 40 2 4 7 51 5 8 2 5 70 0 1 6 5 2 0 0 1 0 45 0 1 2 9 10 1 8 3 74 3 4 3 7 3 0 1 7 6 5 6 6 9 1 800 1 0 8 2 0 0 10 54 1 3 2 7 70 4 1 9 83 4 8 9 7 60 4 0 9 86 4 3 l o0 0 1 0 0 上海交通大学硕士学位论文 总数a 股b 股 日期 个人机构个人机构个人机构 2 0 0 1 0 65 2 1 6 8 30 3 7 4 84 2 3 2 6 00 3 6 6 89 8 4 2 30 0 0 8 0 2 0 0 1 0 73 6 2 7 3 l0 5 9 2 53 3 3 4 8 00 5 8 8 02 9 2 5 l0 0 0 4 5 2 0 0 1 o s3 1 4 2 9 40 4 4 9 62 8 2 6 2 60 4 4 2 5 3 1 6 6 8 0 0 0 7 l 2 0 0 1 0 9 1 2 7 1 9 70 0 7 0 9l l t 4 6 7 90 0 6 7 61 2 5 1 80 0 0 3 3 2 0 0 1 1 01 1 8 2 1 60 0 6 6 l 1 0 9 3 5 50 0 6 0 70 8 8 6 l0 0 0 5 4 2 0 0 1 1 11 5 7 5 2 80 4 4 7 51 5 1 2 0 60 4 4 3 00 6 3 2 20 0 0 4 5 2 0 0 1 1 2 1 9 8 6 5 5o 2 1 2 l1 8 8 5 5 60 2 0 7 61 0 0 9 90 0 0 4 5 2 0 0 2 ，0 1 1 4 1 1 7 60 5 0 1 21 3 5 5 2 60 4 9 5 20 5 6 5 00 0 0 6 0 2 0 0 2 0 2 9 1 2 8 l0 3 3 6 68 8 1 5 20 3 3 2 30 3 1 2 90 0 0 4 3 2 0 0 2 0 32 3 5 9 7 40 3 2 6 7 2 3 1 0 6 70 3 2 0 80 4 9 0 70 0 0 5 9 2 0 0 2 0 41 7 3 9 6 60 3 2 4 41 7 1 3 4 00 3 1 9 3 o 2 6 2 60 0 0 5 l 合计 5 2 2 4 0 9 5 3 1 9 54 4 2 4 7 9 35 2 1 5 67 9 9 3 0 60 1 0 7 5 累积总户数 3 4 6 7 2 9 5 3 1 8 2 7 5 73 3 7 3 6 7 4 01 7 3 3 6 39 3 6 2 1 3 0 9 3 9 4 数据来源：上海证交所公布数据，上证统计月报 注：本表数据不含基金帐户 表2 22 0 0 1 年1 月至2 0 0 2 年4 月的深市开户状况表( 单位：万户) 总开户数 新开户数 口期 总数个人机构总数 个人机构 2 0 0 1 0 i 2 8 6 4 8 2l l2 8 5 0 7 4 9 71 4 0 7 1 43 4 4 3 1 4 3 4 2 7 9 70 1 5 1 7 6 上街交通大学硕士学位论文 总开户数 新开户数 日期 总数个人 机构 总数个人机构 2 0 0 1 0 22 9 0 9 9 5 9 02 8 9 5 7 3 8 71 4 2 2 0 34 0 1 3 9 74 0 9 8 9 0o 1 4 8 9 2 0 0 1 0 3 2 9 5 0 4 7 9 72 9 3 6 0 9 0 91 4 3 8 9 54 0 5 2 0 74 0 3 5 1 5o 1 6 9 2 2 0 0 1 0 42 9 8 6 0 0 1 1 2 9 7 1 4 7 6 91 4 5 2 5 4 3 5 5 2 1 43 5 ，3 8 6 70 ，1 3 4 7 2 0 0 1 0 5 3 0 1 8 1 4 3 63 0 0 3 4 5 4 9 1 4 ，6 8 8 7 3 2 1 4 2 53 1 9 7 9 2o 1 6 3 3 2 0 0 1 0 63 0 5 3 6 83 0 3 8 8 7 4 7 1 4 8 0 5 33 5 5 3 6 43 5 4 1 9 80 1 1 6 6 2 0 0 1 0 73 0 8 1 0 6 5 83 0 6 6 1 3 5 71 4 9 3 0 12 7 3 8 5 82 7 2 6 l o0 1 2 4 8 2 0 0 1 0 83 1 0 6 6 7 8 93 0 9 1 6 4 6 21 5 ，0 3 2 72 5 3 1 3 l2 5 ，5 1 0 50 1 0 2 6 2 0 0 1 0 93 1 1 6 7 2 6 33 1 0 1 6 3 8 31 5 0 8 8 0 1 0 0 4 7 49 9 9 2 10 0 5 5 3 2 0 0 1 1 03 1 2 9 2 4 4 33 1 1 4 0 9 2 31 5 1 5 2 0 1 2 5 1 8 01 2 4 5 4 00 0 6 4 2 0 0 i 1 1 3 1 4 1 8 7 3 131 2 6 5 7 7 51 5 ，2 9 5 61 2 6 2 8 81 2 4 8 5 20 1 4 3 6 2 0 0 1 1 2 31 5 3 0 8 6 83 1 3 7 ，6 7 2 51 5 4 1 4 31 1 2 1 3 7l i 0 9 5o 1 1 8 7 2 0 0 2 0 l31 6 3 4 5 3 331 4 7 9 0 9 41 5 5 4 3 91 0 3 6 6 51 0 2 3 6 90 1 2 9 6 2 0 0 2 0 23 1 7 9 3 7 9 53 1 6 3 7 8 3 81 5 5 9 5 71 5 9 2 6 25 8 7 7 40 0 5 1 8 2 0 0 2 0 33 1 9 6 7 3 7 331 8 0 9 6 8 01 5 ，7 6 9 31 7 3 0 2 91 7 1 2 9 70 1 7 3 2 2 0 0 2 0 43 2 0 7 7 5 8 63 1 9 1 8 3 6 91 5 9 2 1 71 1 0 2 1 31 0 8 6 8 9o 1 5 2 4 数据来源：深圳证交所公布数据，w w w s $ e o r g c n 注：本表数据不含基金帐户 7 t 海变通大学硕士学位论文 2 2 各类投资主体的现状 2 2 1 个人投瓷者 我国证券市场上的投资主体主要是个人投资者。相对机构投资者而言，对个人投资 者的了解更少。尽管媒体、监管机构以及研究者对个人投资者的基本状况与基本需求都 十分关注，但对此迸行的专门研究是比较少的。这是由许多原因造成的，其中最主要的 足缺乏一个科学、全面的投资者统计调研系统。 应该说，目i i 我国证券市场上关于个人投资者的较为全面、严格的统计调研活动并 不多。这里，本章晟主要的参考依据是由深圳证券交易所综合研究所主办，华复证券、 国通证券、海通证券、湘财证券、西南证券、兴业证券等证券公司协办的“中国股市个 人投资者状况调查”其次是一些报刊和媒体的调研活动，可以通过这些调研结果了解 我国股票市场中的个人投资者呈现的一些基本特点： 夺个人投资者群是一个庞大的群体，但又是弱势群体 在深沪股市开户的股民已经超过了6 0 0 0 万，这是一个非常庞大的投资群体然面 调查显示个人投资者数量虽然众多，却是明显的弱势群体。从年龄看，2 5 到5 5 岁的适 业人群构成了中国个人投资者的主体，但5 5 岁以上的离退休人十也有不容忽视的份额： 从受教育程度看，股民总体受教育程度较低，因而加强投资者的教育，普及证券知识显 得非常币要：从职业构成方面看，中国股票市场的主要个人投资者群体为机关干部、t 人、科教文卫新闻工作者、商业服务业人员和个体工商户、私营业主，相对弱势的群体 为工人、商业服务业人员和待业、无业人员、退休职工：从资产构成上看，个人投资者 的年收入水平普遍不高( 其中，5 5 6 3 的投资者年收入在2 万元以下) ，与此同时，个 人投资者的投资规模相对较高( 个人投资者的资金杠杆指标值高达2 3 4 6 ，这里，资金 杠杆= 投资规模均值年收入均值) ；在股市风险的承受能力方面，个人投资者的风除承 受力相对较差，高达4 5 9 的个人投资者自认为风险承受能力很弱，而4 2 9 0 的个人投 资青自认为风险承受能力一般；在对新出现的金融品种的认知方面，大部分投资者认知 程度有限，比如投资者在对开放式投资基金的了解程度上，5 2 投资者了解一点，2 4 3 投资者完全不了解。 夺个人投资者入市动机以中线投资为主，但仍以扶取价差为主要目标 个人投资者幸j 始的入市动机主要足进行中线投资 5 4 6 ) ，其中，年龄较大或资金 规模较大的投资者更倾向于中长线投资。而且，大部分个人投资者偏好于投资中价、中 蛊、绩优类股祟，f f i j 对高价、大盘、绩羞类股票必趣较低。但由于上市公司诚信不高， 8 上海交通丈学硕士学位论文 信息披露不完善，大量机构投资者试图对股价进行操纵等各方面的问题，个人投资者的 投资动机不断受到十扰，不得不进行投机。这表现在：大多数( 约6 1 4 ) 的个人投资 者购买过s t 或p t 类股票。其购买的主要理由是认为有投机机会。 同时，大多数的个人投资者( 7 8 6 ) 入市的主要原冈足为了获取资本利得，即通 过股票的买卖价差而获利，只有少量的个人投资者( 1i 7 ) 将进入股市看作是进行长 期投资，以获得公司分红的收益为投资目的。 个人投资者的行为依然处在盲目投资阶段 目i j i 。个人投资者的投资行为已经不再完全依靠股评家，绝大多数个人投资者投资 股祟主要通过亲朋好友介绍、股评专家的讲解以及报刊、杂志的文章等，