（工商管理专业论文）中国企业票据融资.pdf

0 3 2 0 2 5 3 7 0 马卯昕中国企业票据融资 中文摘要( 关键词) 本文先从理论入手，界定了融资方式等相关范畴，指出在企业的外源融 资中，银行贷款、票据融资、股票和债券融资等融资方式各有特点。相对于其 他融资方式来说，票据融资不仅对企业本身来说是一种低成本、便利的融资方 式，在加速企业资金周转、加强企业之间的联系等方面也发挥着重要的作用， 而且对整个社会、商业银行和中央银行也具有特殊的意义，从而促进和推动社 会经济的发展。 通过考察企业融资方式的选择发现。企业选择何种融资方式，不仅要考 虑到上述融资方式本身的成本、风险、机动性大小和方便程度等因素，还要考 虑企业本身的资信情况以及外部经济环境等配套条件，单个企业融资方式选择 的最终结果形成一国的融资模式。 结合我国的经济情况，本文具体考察了我国的融资模式和企业票据融资 的发展历程。我国融资模式的发展大致经历了三个阶段：财政主导型融资阶段 ( 建国至i j l 9 8 4 ) ，银行主导型融资阶段( 1 9 8 4 - 1 9 9 0 ) 和多元化融资阶段( 1 9 9 1 至 今) ，在考察票据融资发展的过程中，本文发现，企业票据融资也经历了起步、 推广使用到快速发展的过程，并且票据融资是在多元化融资阶段中才有了快速 的发展，也取得了一定的成就。但至今为止，在企业融资总量中，银行贷款仍 占绝对优势。所以，发展企业票据融资对改善企业融资结构，促进中国经济和 金融发展有深远的意义。然而，我国在发展票据融资这种融资方式的过程中， 存在着社会信用制度基础仍然薄弱、票据市场基础建设尚未完善等问题。为了 完善我国的融资模式，缓解企业融资难的尴尬局面，本文尝试探索了我国票据 融资的发展方向： 第一，允分发挥商业信用票据化的功能，积极利用票据融资； 第二，企j j k 应将票据融资作为流动资金的补充来源： 第三，提高企业对流动性需求的敏感性； 第四，促进银行信用与商业信用的融合生长： 第五，尝试开展融资性票据业务。并针对我国企业票据融资存在的问 题，提出健全和完善社会信用体系，建设健康活跃的票据市场， 加大中央银行政策扶持力度等政策建议。 本文结合市场经济发达国家的融资模式和各国企业票据融资发展进行了 考察，发现在英美模式和日德模式下，各国的企业票据融资各有特点。本文在 中国企业票据融资 研究基础上得到启示，一是企业对流动性问题的敏感性和票据融资的成本是企 业选择票据融资的决定性因素，二是企业票据融资的发展会受到银企关系的差 异的影响，三是一国的经济金融状况是企业票据融资发展的基础，同时对我国 = f ；! = 业票据融资提出了借鉴意见： 第一，发展票据融资可以促进融资结构的平衡： 第二，票据融资的发展受银行信用和商业信用关系的影响； 第三，融资性票据在企业票据融资中具有广阔的发展空间。 针对融资性票据业务在西方发达市场经济国家普遍开展的情况本文在 最后具体考察了在我国开放融资性票据业务的可行性，提出在当前信用基础仍 然比较薄弱的情况下，开放融资性票据业务需谨慎、科学和循序渐进。 由于研究领域和篇幅所限，本文虽提出要大力发展企业票据融资，但却 没能对融资性票据的具体运作，业务风险的具体防范，如何有序的开展融资性 票据业务等问题进行更深一步的讨论。这些阕题有待进一步的研究。 关键词：票据融资，融资模式，融资性票据 中图分类号：f 8 3 2 5 金融市场 ! ! ! 丝! ! ! ! 兰塑鉴 ! 里尘些量塑型塑 英文摘要( 关键词) a b s t r a c t t h ep a p e rs t a r t sf r o mt h e o r i e s ，d e f i n i t et h ec a t e g o r yo f c o r p o r a t ef i n a n c i n gm e t h o da n dp o i n t so u tc r e d i t ，b i l lf i n a n c i n g ， s t o c ka n db o n df i n a n c i n gh a sd i f f e r e n tc h a r a c t e r i s t i c c o m p a r e dw i t h o t h e rf i n a n c i n gm e t h o d s ，b i l lf i n a n c i n gi sal o w - c o s ta n dc o n v e n i e n t m e t h o d w h i c hp l a y sa ni m p o r t a n tr o l ei nc u r r e n tm a n a g e m e n ta n d e n h a n c i n gr e l a t i o n s h i pb e t w e e nc o r p o r a t i o n s ，h e n c es i g n i f i c a n t l y i m p a c tt h ew h o l ee c o n o m y ，t h ec o m m e r c i a lb a n k sa n d t h ec e n t r a lb a n k s a tt h es a l l l et i m e ，t h ep a p e rs t u d i e st h ec h o i c eo ff i n a n c i n g m e t h o d s c o n s i d e r i n gt h ec o s t ，r i s k ，c o n v e n i e n c ea n do u t s i d ee c o n o m y e n v i r o n m e n tc o r p o r a t i o n sm a k ed e c i s i o no nf i n a n c i n gm e t h o d s t h e c h o i c e o fe a c hc o r p o r a t i o nr e f l e c t so nt h ef i n a n c i n ga p p r o a c ho fo n e c o u n t r y c o m b i n e dw i t ht h ec u r r e n te c o n o m yo fc h i n a ，is t u d yt h eh i s t o r y o ff i n a n c i n ga p p r o a c ha n db i l lf i n a n c i n go fc o r p o r a t i o n t h e f i n a n c i n ga p p r o a c ho fc h i n ae x p e r i e n c e d3s t a g e s ： f i s c a l i c a df i n a n c e ( f r o mp r c h i n af o u n d e dt o1 9 8 4 ) p e r i o d 。b a n k l e a df i n a n c ep e r i o d ( 1 9 8 4t o1 9 9 0 ) a n dp l u r a l i s t i cp e r i o d ( 1 9 9 1t o p r e s e n t ) i nt h ec o u r s eo fs t u d y ，if o u n dt h a tc h i n ac o r p o r a t l 。o n f i n a n c i n gm a r k e td e v e l o p e df r o ms c r a t c ht oar a p i dd e v e l o p i n gp e r i o d a c h i e v es o m ep r o g r e s s h o w e v e r ，b a n kc r e d i td o m i n a t e sf i n a n c i n go f c o r p o r a t i o n s s o t h ed e v e l o p m e n to fb i l lf i n a n c i n gw i l li m p r o v e c o r p o r a t ef i n a n c es t r u c t u r ea n dh e l pt h ed e v e l o p m e n to fw h o l ee c o n o m y a n df i n a n c em a r k e t b u tf o l l o w i n gc h a l l e n g i n ge x i s t ：t h ec r e d i tb a s i s i ss t i l lw e a k ，t h es t r u c t u r eo fb i i lm a r k e ti sn o tp e r f e c te t c i n o r d e rt oi m p r o v et h ef i n a n c i n ga p p r o a c ho fc h i n a ，s o l v et h ef i n a n c e p r o b l e m so fc o r p o r a t i o n s ，t h i sp a p e re x p l o r e st h ed i r e c t i o no fb i1 1 f i n a n c i n go fc h i n a ：f i r s t l y ，m a k eag o o du s eo fb i l lf i n a n c i n g ： s e c o n d l y ，i ti sa ne s s e n t i a ls u p p l e m e n tf o rf u n dr e s o u r c e s ：t h i r d l y ， i m p r o v et h es e n s i t i v i t yo f1 i q u i d i t yo fc o r p o r a t i o n s ：f o u r t h l y ， p r o m o t et h eg r o w t ho fb a n kc r e d i ta n dc o m m e r c ec r e d i t ：a n df i n a l l y ， d e v e l o pf i n a n c i n gb i l ls e r v i c e 3 0 3 2 0 2 5 3 7 0 马卯昕中国企业票据融资 t h ep a p e rs t u d i e st h ef i n a n c i n ga p p r o a c ha n db i l lf i n a n c i n go f a d v a n c e dc o u n t r i e s if i n dt h a td i f f e r e n tc o u n t r yh a sd i f f e r e n t s t a t u so fb i l lf i n a n c i n gw h i c hc a nb ec l a s s i f i e di n t ot h eu s b r i t i s h a p p r o a c ha n dj a p a n g e r m a na p p r o a c h b a s eo nt h a t ，ir e v e a lt h a t ： f i r s t l y ，t h es e n s i t i v i t yo fl i q u i d i t ya n dc o s td e c i d et h ec h o i c e o f b iuf i n a n c i n g s e c o n d l y t h ed e v e l o p m e n to fb i l lf i n a n c i n gw i i ib e i n f l u e n c e db yc o r p o r a t i o n b a n kr e l a t i o n s h i p t h i r d l y ， e c o n o m i cs t a t u s i st h eb a s i so ft h eb i l lf i n a n c e a 1 s oim a d es o m es u g g e s t i o n sf o r c h i n a ：f i r s t l y b i l lf i n a n c ew i l l m a k eab a l a n c i n gf i n a n c e s s t r u c t u r e s e c o n d l y i tw i l lb ei n f l u e n c e dbyb a n kc r e d i ta n d c o m m e r c ec r e d i t f i n a l l y ，f i n a n c i n gb i l lh a sag r e a tp o t e n t i a lt o d e v e l o p i nd e v e l o p e dc o u n t r i e s ，f i n a n c i n gb i l ls e r v i c eg o tag o o d d e v e l o p m e n t a tt h e e n do ft h ep a p e r ，im a k et h ef e a s i b i l i t ya n a l y s i s o ff i n a n c i n gb i l l sa p p l i c a t i o na n db i l lm a r k e t o nt h eb a s i so f t r a n s i t i o ne c o n o m i c sw i t ht h eu n h e a l t h yp r o p e r t ys y s t e ma n dt h e f r a n g i b l ec r e d i tb a s i s ，w es h o u l dc a r r yt h ef i n a n c i n gb i l ls e r v i c e t a u t i o u s l ya n db ys t e p b e c a u s eo fl i m i t a t i o no fs t u d yf i e l d p o i n to u tt h ei m p o r t a n c eo f b i l lf i n a n c i n g d i s c u s s i o nf o ro p e r a t i o n ，r i s kc o n t r o la n d f i n a n c i n gb i l l s t h e s ei s s u e sn e e df u r t h e r a n dc a p a b i l i t y ，a l t h o u g hi id o n tp r o v i d ef u r t h e r s e r v i c ea r r a n g e m e n to f e x p l o r i n g k e yw o r d s ：b i l lf i n a n c i n g ，f i n a n c i n ga p p r o a c ha n df i n a n c i n gb i l l c a t e g o r y ：f 8 3 2 5f i n a n c i a lm a r k e t - 4 - 0 3 2 0 2 5 3 7 0 马卯昕巾国企业票据融资 引言 2 0 0 3 年6 月3 0 日，由中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心承建的 中国票据网经过一岗的全国联网测试后正式启用，标志着全国统一的票据市场 服务平台浮出水面，票据市场“条块”分割的局面将成为过去，我国票据市场 的建设取得了初步的成就。但是，与此同时，我国企业票据融资在企业融资中 的份额仍然很低，2 0 0 4 年2 月末票据融资余额占金融机构本外币贷款余额的比重 仅为5 5 7 。由此，引起了本人对企业票据融资的关注。如何发展企业票据融 资，完善我国的融资模式? 企业选择票据融资的利弊如何? 企业利用票据市场 来融通资金是否切实可行? 企业票据融资有何外部影响? 本文尝试对以上问题 做出回答。所以，借鉴发达市场经济国家的经验，结合我国融资模式的发展， 研究我国企业票据融资的历史和现状，找出我国企业票据融资的发展方向和方 略，就成为本文选题的初衷。 从总体上看，对我国企业票据融资的研究，国内学者也有一些成果。但 多是从票据市场的角度( 刘为霖、边维刚，2 0 0 0 ) 去研究，而从企业融资行为角 度研究的并不多。从企业融资行为的角度研究企业票据融资，也没有专门的著 作，大多观点和见解都散见于有关报刊杂志和著作的少数章节之中。本文从企 业融资行为的角度来研究票据融资，尝试为解决企业融资难问题提供一种思 路。 本文在借鉴相关研究成果的基础上，采取多角度、多层次的分析思路， 采用了如下研究方法：一是理论分析与实证分析相结合的方法。本文从理论阐述 出发，同时，也用了大量的统计数据来论证本文的结论。二是分析与归纳相结 合的方法。在对西方发达市场经济国家企业票据融资研究的基础上，归纳出其 共性和差异，为进一步论证中国企业票据市场提供了基础。 0 3 2 0 2 5 3 7 0 马卯昕 中国企业票据融资 l 总论 1 1 研究概况 票据，是在货币或商品的让渡中，为反映债权债务关系的发生、转移和 清偿而使用的一种古老的信用工具。中国完整意义上的票据起源于唐宪宗时期 ( 公元8 0 6 年至8 2 0 年) 。然而，直到中国建国后很长的一段时期内，中国的票据 市场并没有得到很好的培育和发展，企业利用票据进行短期融资也并没有象很 多市场经济发达国家那样，成为一种普遍现象。 在中国，票据融资，作为直接融资中短期融资的重要手段，长期以来处于 被遗忘的角落。而与此同时，我国企业，尤其是中小企业融资困难的呼声却很 高。在这种状况下，企业为什么不利用票据进行融资呢? 企业选择票据融资的 利弊如何? 企业利用票据市场来融通资金是否切实可行? 如何有效利用票据融 资这神融资手段来进行企业短期融资? 企业票据融资有何外部影响等问题引起 了本人对中国企业票据融资的思考。 1 2 票据融资在企业融资模式中的地位 票据融资是一国的融资机制中的种信用形式，企业是否选择这种融资 方式。如何利用这种融资方式，与整个融资机制和金融市场的状况有紧密的聪 系。目前市场经济发达国家的融资方式主要分为两大模式：一种是以英国和美国 为代表的证券融资方式为主的模式，证券融资占企业外部融资的5 5 以上：另一 种是以日本和德国为代表的以银行融资方式为主的模式，银行融资占企业外部 融资的8 0 以上。而本人注意到，在这两种模式下，无论是以证券融资为主的英 国和美国，还是以银行融资为主的德国和日本，都培育了成熟而繁荣的票据市 场，企业利用票据进行短期融资成为普遍现象。如美国1 9 7 0 年商业票据余额仅 有3 3 4 亿美元，而1 9 9 5 年则迅速增长到6 7 1 l 亿美元，在企业的短期资金来源结构 中，占据重要地位。 所以，本人试图从融资模式的角度，结合各国的国情，考察英、美、 德、日企业票据融资得到飞速发展的共同点，以及存在的问题，最终对我国企 业票据融资提出借鉴和启示。 0 3 2 0 2 5 3 7 0 马卯昕中国企业票据融资 1 3 研究的指导思想 本文的核心点在于从我国融资模式的角度来考察企业票据融资。我国企 业融资模式的发展分为三个阶段，1 9 8 4 年以前是第一阶段：财政主导型融资阶 段；1 9 8 4 年至1 9 9 0 年是第二阶段：银行主导型融资阶段；1 9 9 1 至今是多元化融资 阶段。当前，我国企业融资模式处于一个非均衡的状态，本文试图考察企业利 用票据融资能如何缓解企业的融资困境，弥补企业融资结构的缺陷，改善中国 企业融资模式。同时，考察我国企业票据融资的发展方向。 融资性票据是2 0 世纪7 0 年代以来西方国家较为流行的短期融资工具，与 较早的商业汇票不同，商业票据可以无任何贸易背景，仅凭公司的信誉签发， 是一种纯粹的融资性债务凭证。英国、美国、日本、德国等国家的融资性票据 业务和市场都已迅速发展并日趋成熟，其中最为突出的就是美国的商业票据市 场和欧洲票据市场，其主要交易工具都是商业票据。在这些市场上，企业可以 通过发行无任何贸易背景的融资性票据，解决企业流动资金需要。融资性票 据，己成为西方国家企业票据融资的主要工具。而对于我国来说，市场上的票 据多用于支付结算，而没有真正意义上的融资性票据。所以，本文的最后对我 国融资性票据业务作可行性分析，探讨在我国的具体国情下，企业开展融资性 票据业务是否可行，并提出发展票据融资的些具体手段。 0 3 2 0 2 5 3 7 0 马卵听中国企业票据融瓷 2 企业融资与票据融资 2 1 相关范畴的界定 企业资金融通是指企业从自身生产经营现状及资金运用情况出发，通过 一定的渠道，采取一定的方式，利用内部积累或向企业的投资者和债权人筹集 资金，组织资金的供应，保证企业生产经营需要的一种经济行为 1 。融资方式 是指资金融通或由储蓄转化为投资的形式、手段和方法，企业进行融资方式选 择，最终结果反映在企业的融资结构上，单个企业方式的选择最终形成一国的 融资模式。所以，在一目的融资机制中，融资方式的选择是一个关键的因素， 它不仅决定了企业的融资结构，还组合成为一国的融资模式。 2 1 1 融资方式的分类 企业融资方式按资金来源可分为内源融资和外源融资( 图2 1 ) 。外源融资 中按融资过程中资金运动的不同渠道，分为直接融资和间接融资。按照融资过 程中形成的不同资金产权关系，直接融资分为股权融资和债权融资，其中债权 融资包括票据融资和债券融资：间接融资主要来自银行贷款。本文以企业的外源 融资方式为重点研究企业融资方式的选择。 内源融资广股权融资 融资方划厂直接融资1广票据融资 l 外源融刮。债权融资叫 l。债券融资 间接融资银行贷款 图2 1 企业融资方式的分类 直接融资方式 直接融资，指不经过任何金融机构，而由资金短缺部门直接与资金盈余 部门协商进行借贷，或者发行有价证券进行资金融通的一种融资方式。直接融 资所使用的证券叫直接证券，包括政府公债、企业债券、股票、商业票据，以 0 3 2 0 2 5 3 7 0 马卵昕 中国企业票姑融资 及其他形式的借贷票据等，资金供给者与资金需求者直接融通，不需要经过银 行这个金融机构的媒介。直接融资主要有股权融资和债权融资两种融资形式。 1 股权融资 股权融资，也称所有权融资，是企业向其股东( 或投资者) 筹集资金，是 企业创办或增资扩股时采取的融资方式。 2 债权融资 债权融资是利用发行债券、票据，从而形成债权债务关系的融资方式， 包括债券融资和票据融资。债券融资是指企业通过发行债券的方式筹集 资金，一般作为企业长期资金的来源。而票据融资产生于商业信用活动 的发展，指的是企业通过使用票据( 本票、汇票和支票) 来进行商业信用 活动。具体来说，企业票据融资的内容包括：赊买、赊卖、贴现、再贴现 和出具无真实贸易背景的商业票据。票据融资一般作为企业短期融资的 一个重要来源。其他直接融资方式如内部职工入股、内部集资等，因无 规范统计数据，故不属于本文的研究范屡。 间接融资方式 间接融资，是通过银行( 包括各种信用社) 中介职能，把分散的储蓄集中 起来，然后供应给筹资者筹资者通过银行间接获取储蓄资金的一种形式，间 接融资是银行信用的体现。间接融资主要来自银行贷款。 2 1 2 几种融资方式的一般比较 中国的经济正处于建设社会主义市场经济的轨道上，企业逐渐成为市场 的主体，市场化的融资方式得到了快速的发展。对于企业来说，银行贷款、票 据融资方式、股票融资方式和债券融资方式等各种融资方式各有特色。 银行贷款融资方式的特点： 银行贷款融资方式具有融资时间短、费用低和弹性大的优势。从银行融 资过程来看，融资手续相对简单，企业只需向银行提出申请，银行审批同意后 即可签订借款合同，资金即可到账，企业能够及时取得资金：企业借款的费用除 利息之外，无须任何其他费用：企业可根据实际情况借入资金或偿还款项，不至 于凶借入过多或不足而造成资金闲置或影响企业的正常生产经营。 0 3 2 0 2 5 3 7 0 马卯昕 中国企业票据融资 但是，银行贷款有一定的局限性，包括贷款利率高、融资规模有限、没 有融资主动权等。由于银行也是追求利润最大化的企业，因此一般贷款利率较 高：同时，由于银行要保持资金的清偿能力，即讲究流动性原则，则融资期限不 可能太长，一般以短期融资为主：再次由于银行受存款数量的约束，企业从银行 贷款的规模总是有限的，有时并不能满足扩大再生产的需要：企业在银行贷款融 资活动中，融资方式的选择、融资数量的多少、期限的长短、利率的高低，都 得由银行对企业借款申请审核后决定，主动权掌握在银行手里。企业处于被动 地位。并且，对企业来说，如果企业的银行贷款数额过大，将降低企业的流动 比率，可能出现不能偿付的风险i 甚至导致企业破产。 票据融资特点 票据融资的特点是：第一，它是企业之间的一种直接融资活动，直接为商 品流通服务。这种直接融资活动，把多个债权债务关系联结起来，形成了密切 结合的信用连环体。在这个连环体中，一方面可以在没有货币注入的情况下， 通过相互抵消，结算差额的办法结清债权债务：另一方面又使企业之间的生产协 作关系更趋密切。对企业来说，通过商业融资解决资金缺乏的问题可以收到多 重效果。 第二，能在一定程度上解决买方企业资金不足的困难，增加购买力。同 时，这种信用融资方式与商品销售直接关联，没有其他附加条件，取得资金迅 速及时，手续简单，融资成本较低。 但是，由于票据融资源于商业信用的发展，自然有它不可避免的局限 性：是，融资规模和数量有定的限制。由于商业信用是企业之间相互提供 的信用，因此，它的规模和数量，其最大量为再生产过程中可能提供的商品资 金。而且，从个别企业来看，他以赊销方式出售的商品，只能是他暂时不用于 再生产过程的那部分资金，因此，票据融资不可能突破单个企业生产规模的约 束和限制。 二是，具有明显的方向性。以商品垫支形式提供的商业信用，其需求者 主要是商品的购买者，因此这种信用只能由产品的生产者提供个产品的需要 者，决不能相反，即便是在票据可以流通转让的情况下，它也不可能摆脱这种 限制。 三是，票据融资还受到企业的信用能力和期限的限制。票据融资的借贷 能力之所以能成立，是因为授受信用双方彼此了解和信任；若得不到对方的信 0 3 2 0 2 5 3 7 0 马卯听 中国企业票据融资 任，即难以成立。同时，由于受单个企业生产周期和资金规模的制约，一般适 用于短期融资。 股票融资的特点 股票融资的优点在于，首先，没有固定的利息负担和到期日，公司可以 根据自身的实际情况，决定是否支付股利。同时，利用股票融资的是永久性资 金，它对保证企业最低的资金需求有重要意义：其次，股票融资的风险较小。由 于既不用偿还本金，又不用支付固定的利息，此种融资实际上不存在不能偿付 的风险，因此风险最小。与此同时，资产亏损的风险和经营风险可以由股东分 担，可以分散企业风险。再次，股票融资可以提高公司的信用价值，同时也为 使用更多的债务资金提供了强有力的支持。 但是，股票融资的资金成本比较高。一般来说，股票融资的成本要大于 债务融资成本。股票发行费用比较高，并且股利要从税后盈余中支付，而债券 的利息可在税前扣除：另外，利用股票融资，增发新股时，引进了新的股东，容 易分散公司对资产的所有权和对重大经营问题的控制权。 债券融资的特点 与股票融资相对应，债券融资的优点在于资金成本较低、保证控制权和 财务杠杆作用。债券的发行费用较低：债券利息在税前支付：同时，债券持有人 无权干涉公司的管理事务，但是债券融资也有一定的缺陷，包括财务风险大、 限制条件较多等。因为债券有固定的到期日，并定期支付利息。当市场波动或 公司营业不景气时，向债券持有人还本、付息无异于釜底抽薪，会给公司带来 更大的困难，甚至引起公司破产。并且，发行债券的契约书中往往有一些限制 条款。这种限制比优先股及短期债务严得多，可能会影响公司的正常发展和以 后的融资能力。 另外，利用债券融资有一定的限定，当公司的负债比率超过了一定程度 后，债券融资的成本迅速上升，有时甚至会发行不出去。 0 3 2 0 2 5 3 7 0 马卵听 中国企业票捌融资 上述几种融资方式特点比较参见表2 1 表2 1 几种融资方式的一般性比较 比较指标 低 高 融资成本票据融资银行贷款债券股票 融资风险股票票据融资债券银行贷款 机动性股票债券银行贷款票据融资 融资方便程度债券银行贷款 股票 票据融资 2 1 3 企业融资方式的选择 企业融资方式的选择是一个系统性的工程，企业作为主体，不仅要考虑 到融资方式本身的成本、风险、机动性大小和方便程度等因素，还要考虑企业 本身的资信情况以及外部经济环境等配套条件。 企业融资方式选择的影响因素 融资成本和适用条件企业在进行融资方式选择的时候，融资的成本、风 险和机动性是最大的影响因素。再者，由于企业内部经营状况及外部融资环境 受各种不确定因素的影响，各种融资渠道的可利用程度亦会作相应变化。 对冲法则企业融资的对冲法则企业的资产分为固定资产和流动资产两大 部分，其中，流动资产又包括临时性流动资产和永久性流动资产。不同的资产 结构，一般要求不同的融资方式。资产结构和融资方式的这种对应关系，被称 为企业融资的“对冲法则”。 在对冲法则中，采取平衡型发展战略的企业，其资产结构根据对应性原 理，首先是固定资产要与长期融资相配合，长期性资金可通过股东增资、发行 股票和长期债券来补充：其次是企业长久性的流动资产要有相对应流动资本和银 行贷款相适应：再次短期性的流动资产则需要一种期限短、额度小、方式灵活的 融资渠道。 对冲法则只是一个原则，不同的企业在保守型、进取型或平衡型的发展 战略中进行选择，相应地对该法则的应用会有一定的调整。比如，进取型的企 业，可能会较多地使用短期融资方式来为其永久性流动资产和固定资产融资：而 保守型的企业，也会使用短期债务中的永久性部分或长期债务方式为其临时性 流动资产融资。本文认为，在帮助企业对融资方式的选择进行判断时，首先， 0 强0 2 鲇7 0 马卵斫率萤企业票据融资 要根据企业的行业及其自身特点确定适宜的资产结构：其次，按照对冲法则并结 合企业的发展战略和对市场、金融环境未来趋势的把握，确定融资结构：最后， 选择适宜的融资方式。 其他因素企业在进行融资方式选择的时候，除了受到上述因黍的影响 外，银企关系、税收制度、企业兼并及企业的组织形式等因素都会对企业的融 资行为造成影响。 企业融资方式选择与融资模式。 单个企业融资方式的选择与组合最终形成一国的融资模式。一国的融资 模式，从根本一l 讲，取袂于企业资产结构和负债结构的调整。 任何企业融资结构和融资方式的选择都是在一定的市场环境背景下进行 的。在特定的经济和金融市场环境中，单个企业选择的具体融资方式可能不 同，但是大多数企业魁资方式匏选择却具有菜蒋共性，即经常以某箨融资方式 为主，如以银行贷款筹资为主或以发行证券筹资为主，这就是企业融资模式问 题。 虽然企业的融资行为应该是一种市场行为，从而决定一国的融资模式。 但是，不同的融资方式仅仅是支持经济增长的种方法，一国融资模式的选 择，仍然要取决于它所处的经济发展水平、经济发展目标、市场发育程度、法 律道德约束和历史文化背景等因素。所以，现代融资理论认为，融资模式的形 成和发展具有一定的客观规律性，违背它必然难以达到实现高效率地筹集和分 配资金的目的：同时融资理论也认为，一个国家对融资模式也并非完全没有选择 权，当一国为了发展经济而确定了一定的发展战略时，必然会选择与之相适应 抟融资模式。从发达匡家融资模式演进敬过程看。虫于初始背景弱差异。其融 资模式显现出较大的差别。但当经济由不发达进入到发达阶段后，融资模式有 着交互融合的倾向。 0 3 2 0 2 5 3 7 0 马卯昕中国企业票据融资 2 2 企业票据融资的内部效应与外部效应 票据作为一种信用关系的载体，是商品经济不断发展的产物。随着商品 信用关系的发展商业票据己成为企业资金融通和结算必不可少的工具，商业票 据一旦进入金融市场后，融资工具就成为了它本质的属性。企业利用票据进行 融资，不仅对企业本身有着特殊的意义，而且会给企业外部的经济环境和相关 经济主体带来一定程度的外部效应。 2 2 1 企业票据融资的内部效应 票据融资，对企业有着特殊的意义，这一融资方式的产生和发展对于促 进和推动社会经济的发展发挥着积极的作用。 第一，企业通过法定商业票据延期付款和赊账买卖，可以促进商品销 售，从而促进再生产的顺利进行。销售方的商品及时出售，可避免积压以免影 响生产：购买方虽无资金，但及时购入了原材料等，也可以及时进行再生产。 第二，票据融资可以加强企业之间的联系，建立起比较固定的经济联系 网络，从而有利于生产和流通的发展。 第三，运用票据融资可以较充分地发挥企业之间的相互监督作用。彼此 发生商业信用关系的企业互相关心、互相监督、互相制约。借者关心贷者生产 适合自己需要的产品，在自己资金短缺时用票据融资方式购买：贷者关心借者及 时完成其产品生产和销售，以便按时收回在商业信用行为下给予对方的资金。 第四，票据融资有利于加速资金周转，提高资金的经济效益和社会效 益。借者在自己资金没有复归的情况下可以实现购买，增加了资金来源，扩大 了生产和流通活动，增加了利润。贷者既卖了商品，又使自己多余的资金找到 了使用场所增加了利息收入。借贷双方都提高了经济效益。在正常情况下，企 业经济效益的提高还可以增加国家的税收和其他财政收入。同时，也节约了流 通中的货币使用量和流通费用。 第五，票据融资发展的过程，是商业信用票据化及普遍化的过程，它可 以相应地缓解银行信贷资金的供求矛盾。向时，它也有利于制止企业相互拖 欠，规范信用行为，保障债权人的合法权益。 以下以某企业申请办理银行承兑汇票为例，进行融资成本分析： 银行承兑汇票的使用成本包括两个部分：一是承兑行收取的手续费：二是 贴现时支付的贴现利息。当出票人需要对外付款时，有两种选择：申请6 个月期 的银行承兑汇票或向银行申请6 个月期短期流动资金贷款。其缴存保证金的不同 比例，列表如f ( 表2 2 ) ： 0 3 2 0 2 5 3 7 0 马卯听 巾国企业票据融资 表2 2 银行承兑汇票使用成本分析表( 一) 单位：万元 保证金签开汇票手 保证金存款承兑汇票银行提供同期贷款 某 比例续费支出利息收入筹资成本的信用利息支出 公 1 0 o 50 9 4 5- 0 4 4 5 9 0 02 2 ，6 8 3 0 0 52 8 3 52 3 3 57 0 01 7 6 4 司 5 0 0 54 7 2 54 2 2 55 0 01 2 6 0 1 0 0 0 59 4 58 9 5 f 出票人缴存1 0 的保证金，签发1 0 0 0 万元的银行承兑汇票，取得的银行信 用与贷款是等同的( 9 0 0 万元) ，但所支付的成本为一4 4 5 0 元。也就是说，它不仅 不用支付费用，还可以得到4 4 5 0 元的保证金存款利息收入，这与银行借款比较 起来，最大限度地降低了企业财务费用，因而许多企业在流动资金短缺时选择 用银行承兑汇票融资，甚至在资金充裕时也仍然选择缴存1 0 0 的保证金签发银 行承兑汇票。 当收款人或持票人资金不足时，也有两种选择：将5 个月后到期汇票贴现 或向银行申请5 个月期流动资金贷款。( 参见表2 3 ) 表2 3 银行承兑汇票使用成本分析表( 二) 单位：万元 某公司 贴现月利率贴现现金贴现利息同期限贷款节约成本 利息支出 0 3 5 9 8 2 ，51 7 52 0 6 33 。1 3 0 2 8 9 8 61 42 0 7 16 7 1 0 2 4 7 5 9 8 7 6 2 51 2 3 7 52 0 7 48 3 6 5 如果按最优惠的贴现利率0 2 4 7 5 。来计算，票据贴现可以节约筹资成本 4 0 3 3 。 正是由于银行承兑汇票具有签发手续费低、变现速度快、变现成本低等 特点交易双方的筹资成本因此大大降低。付款人乐于出票，收款人也愿意接受 银行承兑汇票来取代商业赊欠，因而这项业务被广泛接受。一些大型集团公司 也正是利用票据业务这一点，合理合法地向银行套现。 集团公司往往利用子公司、分公司之间的关联交易申请签发商业汇票， 由集团总公司以最优惠的利率向银行贴现：集团设立财务公司的，财务公司先对 下属子公司直接贴现，再以更低的利率向银行转贴现 ，a 。这类大客户缴存保证 金比例一般为1 0 或免保证金，贴现月利率保持在0 2 5 一0 2 。( 参见表2 4 ) 0 3 2 。2 5 3 7 0 马卵昕中目企业票据融资 表2 4 银行承兑汇票使用成本分析表( 三) 单位：万元 悟 保证金贴现月汇票手贴现利保证金存款筹资可融通同期贷 比例 利率 续费 息支出利息收入成本资金款利息 1 0 0 2 50 51 2 50 9 4 51 2 0 5 58 8 7 51 8 6 4 1 0 0 2 0 o 51 00 8 4 59 5 5 59 0 01 8 9 该集团公司利用票据业务融通与贷款等额的短期流动资金( 5 个月) ，支付 的筹资成本仅相当于贷款成本的6 4 m6 6 4 9 4 4 ，甚至更低一些。 2 2 2 企业票据融资的外部效应 对于社会 对于整个社会来说票据融资可以促进商业信用的发展，优化社会信用 环境，缓解企业间相互拖欠。市场经济在一定意义上说就是契约经济，票据的 签发、取得和转让是建立在真实的交易关系和债权债务关系基础之上的，票据 将当事人之间的债权债务关系通过契约形式确定下来，实现了商业信用票据 化，是按市场规则来规范市场主体的行为，强化了债务约束，有效地抑制了企 业之间的相互拖欠，促进了企业经营环境的改善；票据贴现的广泛运用，反过 来强化了企业的契约意识。商业信用票据化是规范商业信用的必由之路，使商 业信用与银行信用保持有机联系，是建立健全社会信用体系的客观要求。 对于商业银行 商业银行在企业票据融资活动中扮演着如下角色：作为承兑人、承销人介 入票据一级市场：作为投资人、经纪人和做市商参与票据二级市场：作为监督人 做好内部风险控制，规避票据业务的各种风险，促进票据市场的健康发展：利用 融资性票据的发展积极推动业务创新。开展票据融资业务对商业银行具有重大 的意义： 一是协调商业银行资产管理“三性”的需要。商业银行为了协调资产管 理经营中安全性、流动性和盈利性即“三性”之间的矛盾，必须大力发展商业 票据业务。以贷款和票据贴现融资的比较为例，从安全性而言，一般企业贷款 的坏账率要远高于票据贴现，从流动性而言，贷款一般是到期才能由银行收回： 而票据贴现时，银行如果资金头寸紧缺，可将己贴现票据向中央银行提出再贴 现或向其他商业银行办理转贴现，其流动性程度要大大高于向企业提供贷款i 从 收益性而言，贷款般是利随本清，收息在后，而票据贴现是扣息在前，收益 能够得到更好的保证 二是商业银行适应问接调控的需要。我国自金融改革以来，逐步运用再 贴现政策作为金融调控的工具之一，商业票据成为再贴现政策发挥作用的基 0 3 2 0 2 5 3 7 0 马卯昕中国企业票据融资 础，中央银行通过再贴现来影响资金供需状况，进而影响商业银行的经营管 理。因此，商业银行只有积极拓展商业票据业务，利用融资功能来调节头寸， 才能避免政策变动而带来的风险。 三是防范和化解银行贷款风险的需要。一方面，企业通过商业票据市场 发行商业票据融资，可以减少对商业银行的资金需求，通过市场将风险分散于 不同的投资者，避免金融风险在银行业的过度集中：另一方面，对于增量资产来 说，银行通过市场购买商业票据，既可提高资产的流动性，也可改变资产过于 单一的弊端，促进资产组合的优化。 四是创新金融产品，适应现代金融业竞争加剧的需要。票据业务是一种 风险小、盈利高的中问业务。已经在各银行的盈利中占越来越大的比例。商业 银行以票据融资业务为基础，连带发展与商业票据相关的其他服务业务，可以 增强市场拓展能力。 对于中央银行 票据市场在其发展中，不但为短期资金的融通提供了便利，而且成为中 央银行实施货币政策的场所，是中央银行货币政策操作的基础市场。货币政策 的传导机伟4 表明，货币政策的效应传递需要以票据市场作为信息载体，并且依 赖票据市场与实物经济的紧密联系，进一步使货币政策效应扩散到整个宏观经 济中去。无庸质疑，票据市场越发达，货币政策的预期效应和实际效果越吻 合。 就整个货币市场而一言，票据市场能够将货币政策意图直接传递给实体 经济，并实施结构调整。通过调节再贴现利率和额度，能够有效地发挥金融宏 观调控的作用：通过再贴现对象和再贴现票据的选择，能够直接引导信贷资金注 入，促进信贷结构调整。同时，中央银行可以通过票据市场进行再贴现操作， 从而增强货币政策工具选择的灵活性。通过发展票据市场，完善和深化货币市 场，为提高公开市场操作的政策效果创造了条件，有利于增强金融调控的灵活 性和时效性。另外，票据融资过程也是票据在不同经济单位间的流转过程。中 央银行可以根据票据的流转特性，逐步改进和完善票据贴现利率的生成机制， 对促进利率市场化具有积极的作用。 2 3 小结 融资方式是指资金融通或由储蓄转化为投资的形式、手段和方法，按资 金来源可分为内源融资和外源融资在企业的外源融资中，银行货款、票据融 资、股票和债券融资等融资方式各有特点，企业在进行融资方式选择时，不仅 0 3 2 0 2 5 3 7 0 马卯听 中国企业票据融资 要考虑到融资方式本身的成本、风险、机动性大小和方便程度等因