（工商管理专业论文）商品期货期权市场监管研究与启示.pdf

摘要 本文从问题的提出入手。通过对引入商品期货期权交易作为突破我国期货业发展瓶颈的创 新、美国商品期货期权市场发展的成功实践、我国推出商品期货期权的可行性和开展商品期货期 权交易的必要性进行分析，可以认为在我国商品期货市场的基础上适时推出商品期货期权交易必 将为我国期货业的未来开辟更为广阔的发展空间 但是，商品期货期权交易推出后能否发挥其应有的功能和作用，是有其前提条件的，那就是 商品期货期权市场监管政策必须科学、合理、有效而且符合市场实际。在我国商品期货期权市场 监管历史几乎为空白的条件下，研究商品期货期权市场的监管问题，对于设计中国未来商品期货 期权市场监管框架具有重要参考价值 首先，从金融衍生品市场风险及其相关性入手，经过对商品期货期权市场风险的深入分析与 研究，得出了商品期货期权市场的各种风险以市场风险为中心且具有高度相关性的结论，即：在 商品期货期权市场上，各种风险之间是相互联系、相互影响、相互作用的，具有高度的相关性。 其中，市场风险是商品期货期权市场上各种风险的中心，对其它风险起着决定性作用，而其它风 险则对其有加强作用 其次，在对商品期货期权市场风险进行深入分析与研究的基础上，得出了商品期货期权市场 的各种风险与其所对应的监管制度之间具有必然性的结论，即： ( 1 ) 市场风险是商品期货期权市场各种风险的中心，对其他各种风险起着决定性作用，设置涨 跌停板制度及持仓限制和行权限制制度是控制和防范整个市场风险的基础性措施。( 2 ) 为防范信用 风险，首要控制市场风险，同时还要提高期货期权交易卖方的风险承受能力，这就要求在设置涨 跌停板制度及持仓限制和行权限制制度的同时，设立风险准备金制度和期货期权交易保证金制 度。( 3 ) 采用做市商制度是解决期货期权市场流动性风险的关键，也是上市期货期权交易取得成功 的必要条件。( 4 ) 营运风险往往会引发系统风险的产生，是所有期货期权市场风险中发生频率最高 而后果又最严重的一类风险，从理论研究、国际实践和监管趋势表明，参与市场交易者必须建立 一套完善的内控机制和风险管理体系，即内部风险控制机制。( 5 ) 系统风险是商品期货期权市场的 各种风险相互交织、聚集、放大直至整个金融体系受此直接影响出现连锁反应导致危机所面临的 风险，解决系统风险是一个综合工程，它要求：首先。监管理念到位监管目标明确；其次，监管 模式选择适当；再次，监管机构设置合理、监管制度设计得当；最后，各方责任明确、风险监控 及时、监管系统功能发挥正常。 最后，在前述深入研究与以上结论的基础上，本文提出在商品期货期权市场上进行监管的政 策建议如下： ( 1 ) 我国已建立起来的期货业三级监管模式完全符合商品期货期权市场进行监管的监管模式 的需要。( 2 ) 使用v a r 方法是进行风险控制与监管的最佳方法，不仅有利于参与市场交易者进行风 险管理，而且有助于监管当局进行有效监管。( 3 ) 符合我国商品期货期权市场保证金模式未来发展 要求的设计思路是在馓票式保证金”结算模式基础上引入具有与“期货式保证金，模式具有统性 的s p a n 模式。但在市场运行之初，仍需要先采用传统模式“) 引入境外傲市商、建立竞争傲市 商制度成为我国商品期货期权市场较佳选择。国在建立商品期货期权市场上参与市场交易者内部 风险控制机制问惠上，市场监管当局应当通过构建包括内部风险控翻机制目标、原则、建立健全 现代企业制度、构建三大系统、细分构成内容、合理使用先进控制手段与管理模型的法律法规来 引导、促进、加强参与市场交易者建立内部风险控制机制问题 关键词：商品期货期权市场风险市场监管 m a d ef r o mt h es t a r t ，t h r o u g ht h e 抽血。出l c t i o fo p t i o n st r a d i n gi nc o m m o d i t yf u t u r e s 船 b r e a k t h r o u g hi nt h ed e v e l o p m e n to fc b i 删 s 矗血峭砒坶时b 叭d 器o fs t r o n g 妯n 嘎i i l o n ，a 鲥锄 c o m m o d i f i e s 触嘲o p t i o n sm a r k e td e v e l o p m e n ta n dt h es u c c e s s f i dp f 越t i c ec h i 越i 栅嗽h i 雌 c o m m o d i t yf i m 峭川，d o 哪a n dt b ef e a s i b i l i t yo f u e r y i n go u t 乜啪姐c 岫i nc o m m o d i t yf u t u r e so p t i o n s o i lt h en e e df o ra n a l y s i si tt h a ti nc h i n a sc o m m o d i t yf u t u r e sm a r k e to nt h eb a s i so ft i m e l yl a t m c h c o m m o d i t i e sf u t u r e so p t i o n st r a d i n gi nc h i n ai sb o o n dt ot h ef u t u r eo f t h ef u t u r e si n d u s t r yo p e ni l pi t b r o a d e rs p a c ef o rd e v e l o p m e n t h o w e v e r , c o m m o d i t yf u t u r e so p e o n s 协咖a f t e rt h el a u n c hs h o u l d b ea b l et op e r f o r mi t sf u n c t i o n a n dr o l ei sa p r e r e q u i s i t e t h a ti sc o m m o d i t yf u t u r e so p t i o n sm a l k mr e g u l a t o r yp o l i c i e st ob es c i e n t i f i c , r e a s o n a b l e ，e f f e c t i v ea n dc o n s i s t e n tw i t hm a r k e tr e a l i t i e s c b i n a sc o m m o d i t yf u t u r e so p t i o n sm a r k e t r e g u l a t o r sa l m o s tb l a n kh i s t o r i c a lc o n d i t i o m , s t u d yc o m m o d i t yf i a u r o p t i o n sm a r k e t sa r er e g u l a t e d d e s i g nf o rc h i n a sf u t u r ec o m m o d i t yf u t u r e so p t i o n sm a r k e tr e g u l a t o r yf r a m e w o r ki si m p o r t a n t r e f e r c i i t v a l u e f i r s t , f r o mt h ef i n a n c i a ld e r i v a t i v e sm 卸暾e tr i s ka n dt h ea s s o c i a t e ds t a r t , a f t e rt h ec o m m o d i t y f u t o t o p t i o n sm a r k e tr i s ki n - d 印t l ia n a l y s i sa n dr e s e a r c h , r e a c h e dc o m m o d i t yf u t u r e so p t i o n sm a r k e t r i s k st om a r k e tr i s k sa st h ec e n t e ra n dh i g h l yr e l e v a n tt ot h ec o n c l u s i o nt h a t - i nc o m m o d i t yf u t u r e s o p t i o n sm a r k e t s r i s k sa mi n t e r l i n k e da n dt h e i ri n f l u e n c eo ne a c ho t h e ra n di n t e r a c t , i ti sh i g h l yr e l e v a n t w i t h i nt h i st o t a l ，m a r k e tr i s kc o m m o d i t yf u t u r e so p t i o n sm a r k e t so nt h er i s k so ft h ee e l l t e r so fo t h e r r i s k sp l a yad e c i s i v er o l e a n do t h e rr i s k si st 0s t r e n g t h e ni t sr o l e s e c o n d l y , t h ec o m m o d i t yf u m r o p t i o n sm a r k e tr i s ki n - d e p t ha n a l y s i sa n dr e s e a r c ho nt h eb a s i so f r e a c h e dc o m m o d i t yf u t u r e so p t i o n sm a r k e t sw i t ht h ev a r i o u sr i s k sc o r r e s p o n d i n gt ot h er e g u l a t o r y s y s t e mb e t w - nt h ei n e v i t a b i l i t yo f t h ec o n c l u s i o nt h a t ： ( 1 ) m a r k e tr i s kc o m m o d i t yf u t u r e so p t i o n sm a r k e t sv a r i o u sr i s k s ，r i t eo t h e rv a r i o u sr i s k sp l a ya d e c i s i v er o l e l i m i t 辩tu pt h es y s t e ma n dp o s i t i o nl i m i t se n dr e s t r i c t i o n so nt h er i g h tl i n es y s t e mt o c o n t r o la n dp r e v e n tt h er i s ko f t h ew h o l em a r k e tb a s e dm e a s u r e s ( 2 ) t op r e v e n tc r e d i tr i s k s ，m a r k e tr i s k sp r i m a r yc o n t r o l ，b u ta l s ot oi m p r o v et h ef u t u r e so p t i o n s n i n s 枷o nt h es e l l e r sr i s k - b e a r i n gc a p a c i t y , t h i sr e q u i r e st h es e t t i n gu pp r i c el i m i ts y s t e ma n dp o s i t i o n l i m i t sa n dr e s t r i c t i o n so nt h er i g h tt ov i s i tt h es a m et i m e ，r i a k - r e s o r v es y s t e ma n dh o o df u t o r e so p t i o n s t r a d i n gs y s t e m ( 3 ) m a r k e tm a k e rs y s t c mi su s e dt os o l v ef u t u r e so p t i o n sm a r k e tl i q u i d i t y , t h ek e yr i s k , f u t u r e sa r e a l s ol i s t e do p t i o n st r a d i n gs u c c e o f t h en e c e s s a r yc o n d i t i o n s ( 4 ) o p e r a t i n gr i s k so f t e nl e a dt ot h ee m e r g e n c eo f s y s t e m i cr i s k s , a l lf u t u r e so p t i o n sm a r k e tr i s ka n d t h eh i g h e s tf r e q u e n c yo f m cm o s ts e r i o u sc o n s e q u e n c eo f ak i n do f r i s k , i nt h e o r y , i n t e r n a t i o n a lp r a c t i c e i i ! a n dr e g u l a t o r yl r e n d s 砌i c mt h a tp a t i c i l , a t 吨i n 加a l k e tn 硼墨a 醴i o n is h o u l de s t a b l i s h - s o u n dj i 曲汀i 诹 e , o n t t o lm e c l m i q wa n dr i s km 趣哺掣l e ms y s t e m s , i n t o m a lr i s k 枷l s y s t e m ( 5 ) s y s t e m i cr i s k c o m m o d i t y f i 血惴o l , t i a i m r k dr i s k s i n 嘲钾，讥酣a s s e m b l e , a n d b 呼t u l t t i l t h e e n t i r e f l n n n e i a ls y s t e me o m p r o m i l b y t h e 血嘣i m o a c t o f - , c h a i nr e a c t i o n l e | d i 雌t o t h ec r i s i s f a c i n g t l a ef i s ks o l v es y 3 t e m i cr i s ki s 肌i n t e g r a t e dp r o j e c t , w h i c hc a l l s ：f i r s t , r e g u l a t o r yp h i i o 蛐ji np l a c ea c l e a rr e g u l a t o r yo b j e c t i v e s ；s | 期m 哪s e l , t i n g 印俨d i 时啦s u p e r v i s i o n ；a g a i n , - r e m o n n b l er e g u l a t o r y b o d i l y , a n ds u p e r v i s o r ys y s t e md 画蚓w e l l ；f i n a l l y , t h ep a r t i e sa c c o u n t a b l e , r i s kc o n t r o li na t i m e l y 嵋n 鲫：r e g u l a t o r ys y s t e m s 啪f u n c t i o nn o n n n l l y f i n a l l y , o n t i l eb a s i so fi n - d e l 曲s t u d ya n di t sc o n c i s i o n , m 函b i r e g u l a t o r yp o l i c y r e c o m m e n d a t i o n sw h i c ht h i sp 印e l p r e s e n t si nc o m m o d i t yf u t t n o p t i o n s 撕a sf o l l o w s ： ( 1 ) c h i n ah a ss e tu paf u t u r e si n d u s t r yl l a r e ef u l le o m p l i n n e ew i l l ar e g u l a l i o no f c o m m o d i t yf u t u r e s o p t i o n sm a r k e tr e g u l a t o r ys u p e r v i s i o no f t h el l c i n ( 2 ) v a ri l l e t h o di su s e df o rr i s kc o n t r o l 锄ds u o e r v i s i o no f t h eb e s tw a y sn o to n l yt og e ti n v o l v e di n m a r k e tn a n s a c 6 sf o rr i s km a n a g e m e n ta n dr e g u l a t o r ya u t h o r i t i e st oc o n d u c te f f e c t i v es u p e r v i s i o n ( 3 ) m tc h i l l a sc o m m o d i t yf u t u r e so p t i o n sm a r k e tm a r g i nm o d e lo ft h ef u t u r ed e v e l o p m e n t r e q u i r e m e n t so f t h ed e s i g ni d e a so f t h e1 s t o c k - b o n d ”g u i t a rb a s e d m o d e l sw i t ht h ei n t r o d u c t i o no f t h e f u t u r * m a r g i n ”p a t t e r nu n i f o r m i t yo f t h ep a t t e r ns p a n b u ti nt h eb e g i n n i n go f t h eo p e r a t i o no f l h em a r k e t , s t i l lh a v et ou t h et r a d i t i o n a lm o d e l ( 4 ) t h ei n t r o d u c t i o no fo u t s i d em a k e r , t h ec r e a t i o no fac o m p e t i t i v em l i r k e t - n l a k c rs y s t e ma s c h i n a sc o m m o d i t yf u t u r e so p t i o n sm a r k e t sa b e t t e ro p t i o n s 巧) t h ee s t a b l i s h m e n to f c o m m o d i t yf u t u r e so p t i o n sm a r k e t s0 1 1i n t e m a lr i s k sc o n t r o lm e c h a n i s mo f t h em a r k e td e a l e r ，m a r k e tr e g u l a t o r ya u t h o r i t i e so u g h tt oc o n s t r u c ts o m el a w sa n dr e g u l a t i o n s ，i n c l u d i n g g o a l sa n dp r i n c i p l e so fi n t e r n a lr i s k sc o n t r o lm e c h a n i s m ，e s t a b l i s h i n ga n dp e r f e c t i n gam o d e m e n t e r p r i s es y s t e m c o n s t r u c t i o no f t h et h r e es y s t e m s , s u b - f o r m i n gc o n t e n t , t h er a t i o n a lu s eo f a d v a n c e d c o n t r o lm e t h o d sa n dm a n a g e m e n tm o d e l s , p r o m o t i o n , s t r e n g t h e n i n gm a r k e tl l d t n s a c t i o n st oe s t a b l i s h i n t e r n a lr i s k se o n u o lm e e h a n i s m k e y w o r d s sc o m m o d i t yf u t u r e so p t i o n s m a r k e tr i s b m a r k e tr e g u l a t i o n 图1 1 全国期货市场历年交易情况统计 图表目录 表1 - 1 全球期货和期权成交量市场结构2 图l - 2 全球期货与期权成交量对比图2 表1 - 2 美国期货期权成交量与相应期货成交量对比衰4 表1 - 3c b o t 农产品期权合约挣仓量与相应期货持仓量对比表 图1 - 4c b o t 豆油历年期货期权与期货的成交量 4 图1 - 5c b o t 玉米历年期货期权与期货的成交量5 衰l - 4 全球成交量前2 0 名的商品期货合约6 表3 - 1 风险矩阵构成” v i 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他 人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得中国农业大学或其它教育机构 的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均 已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 研究生签名 陪保 时间： 土& 叼年会月叩日 j 关于论文使用授权的说明 本人完全了解中国农业大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅，可以采用影印、缩印或 扫描等复制手段保存、汇编学位论文。同意中国农业大学可以用不同方式在不同 媒体上发表、传播学位论文的全部或部分内容。 ( 保密的学位论文在解密后应遵守此协议) 研究生签名 导师签名： 糯 蔫够 时间：汐年2 月垆 | 时间： d 7 年6 月，白日 第一章引言 i i问题的提出及研究意义 1 1 1引入期权交易是突破我国期货业发展瓶颈的创新 1 7 年前的1 9 9 0 年，中国首开期货市场地处中原腹地的郑州商品交易所正式运行， 以现货交易起步，逐渐引入并于两年后正式推出期货交易，迈出我国期货市场发展的第一步 在随后的几年内，我国期货市场盲目发展，期货市场在发展方向上没有有效遵从市场自身科 学规律的指导，很多商品期货交易所设置布局不科学不合理，市场功能发挥不健全不正常，市场 整体监管体系建设缺失且滞后更谈不上完善，对市场监管规律研究方面仍处于摸索学习阶段，加 之监管政策法规不严谨不科学，监管经验积累不足且管理不科学不规范，从业人员技术水平整体 较低、参差不齐且自我约束、自我监管法规体系及纠错恢复机制等均缺乏，导致各类违法违规违 纪事件屡屡发生最终，我国期货市场不得不全面治理整顿，走上以牺牲市场发展为代价、以市 场稳定而有序运行为首要目标、以认识，学习、研究、提高、规范、科学管理为内容的漫漫熊途 虽然我国期货市场自2 0 0 1 年起就进入了恢复性增长阶段( 图1 1 ) ，但是近几年这种增长势 头似乎停滞了，除了因需求增大、新需求热点强劲出现及通货膨胀等因素所造成物价持续上扬而 导致期货成交额不断攀升外，期货成交量却一直徘徊不前，也就是说我国期货市场面临着困境， 其发展的潜力遭遇到了瓶颈。 田i - i 全国期货市场历年交易情况统计( 1 9 9 3 年2 0 0 6 年) 数据资料来源：中国期货业协会网站 如此以来，我国期货市场面临的首要问题便是如何突破阻碍我国期货业发展的瓶颈问题从而 中国农业大学硕士学位论文第一章引言 走出困境尽管有很多人总结了很多原因，但缺乏创新应该是导致我国期货业落后于世界期货业 主流的重要原因之一突破发展瓶颈的最有效手段是创新这一点已经被世界经济史上无数的案 例所佐证放眼世界，我们可以看到全球期货业最近几十年来一直保持着高速发展的势头，究其 主要原因也是因为有创新( 刘仲元，2 0 0 5 ) 从产品结构上看，金融产品被引进是最重要的创新，在目前全球期货市场中，金融产品的引 进不但使得金融产品期货和期权市场获得了飞速发展，而且金融产品在全球期货和期权成交量市 场结构中所占的比重早已超过了( 表i - 1 ) 2 0 0 6 拒2 0 0 5 龟 分类所占比重( )所占比重( )同比增长( ) l - 1 0 月l - i o 月 金 股票指教3 7 6 4 7 l3 8 ，o l3 3 7 7 0 64 1 0 61 1 5 融 利率 2 7 憾6 42 7 3 52 1 2 9 9 82 5 9 0 2 7 2 9 1 3 7妮2 3 产 单个股票2 3 印8 42 4 0 41 9 4 5 9 42 3 6 62 2 3 品 外汇指数1 9 5 1 21 9 71 3 2 2 41 6 l4 7 5 实农产品3 4 9 1 23 5 32 7 5 0 73 3 42 6 9 物能源3 2 】，8 53 2 52 3 4 1 52 8 53 7 5 s 6 27 7 6 产 非贵莺金属9 7 3 4 0 9 8 8 0 7 7 0 9 8 2 0 5 品 贵重金属8 4 7 20 撕4 7 6 8n 5 97 7 7 其 其它i 5 9 0 0 l 0 0 i1 3 9 o o io 0 l1 4 0 它 合计9 9 0 3 9 38 2 2 4 2 82 0 肌 数据资料来源；美国期货业协会( f l a l 从交易方式上看，期权交易是最重要的创新，在目前全球期货市场中，期权的交易量已经超 过了期货的交易量，加之期权交易对期货交易的促进作用，使得二者相互促进、共同繁荣发展， 对世界期货业的高速发展起到了重要的推动作用。从下图1 2 全球期货与期权成交量对比图可以 看出，世界期货与期权市场一直保持着积极的发展趋势，整体上看，全球期货与期权交易量长期 稳步增长，特别是2 0 0 0 年后。全球期货与期权交易更进入了迅猛发展的新阶段，尤其是期权市 场交易量保持了较高的增长率 图1 - 2 全球期货与期权成交量对比图( 1 9 9 8 年- 2 5 年) 数据资料来源：美国商品期货交易委员会( c f t c ) 历年报告 2 中国农业大学硕士学位论文 第一章引言 由此可见，世界期货业的发展历史为我们提供了很好的佐证，创新同样是突破我国期货业发 展瓶颈的必然选择，关键是如何创新，却是我们不得不认真思考和解决的问题纵观我园期货业 的三大台柱大连商品交易所、上海期货交易所、郑州商品交易所现正运行的是清一色的、 有限的几个品种的商品期货合约，是我国相关套期保值者和投机者进行有效风险管理的场所。阿 尔弗雷德施泰因赫尔( 1 9 9 4 ) 认为，风险管理革命的重要贡献在于期货、期权等衍生工具的成功 使用而交易方式的单一性( 仅有期货合约交易) 致使我国期货市场结构不完整且市场运行机制 不完善，不能充分发挥期货市场套期保值功能，也就是说，我国期货市场的不足之处就是缺乏期 权交易方式造成我国期货市场运行机制缺少了一个极为重要的组成部分。从而使我国期货市场的 重要功能不能充分有效发挥因此，在我国期货市场中引入期权交易是突破我国期货业发展瓶颈 的创新手段之一，后面的论述可以继续为该论断提供有力的佐证 1 1 2 美国商品期货期权发展实践的实证分析 美国不仅是现代期货市场发源地，而且是现代期权市场发源地，在世界期货业中一直处于主 导地位。不但美国期货市场的历史经验是世界期货业的宝贵财富，而且美国期权市场的经验和教 训更值得我们研究，尤其是研究美国商品期货期权市场上个世纪八十年代，在美国芝加哥商品 交易所( c b o t ) 、芝加哥商业交易所( c m e ) 和纽约商业交易所( n y m e x ) 先后把期权交易引入 到期货交易中成功推出了期货期权交易之后，各类投资者对期货期权交易兴趣倍增，期权市场也 因此而保持了持续的高速增长。由于期货期权在期权市场的比重不断增大，全球各交易所也纷纷 效仿，推出了各类期货品种的期权交易。 早在1 9 8 5 年，美国联邦储备系统管理委员会、美国财政部、证券交易委员会和商品期货交 易委员会四大联邦机构共同发布的研究报告认为，“金融期货及期权由于提供了管理风险更有效 的途径，在经济上是有益的；现货市场的流动性由于期货、期权的存在而得到改善。期货业对美 国经济是举足轻重、大有用途的”。诺贝尔经济学奖得主莫顿米勒( 1 9 9 2 ) 认为，企业和银行借 助于衍生产品终于可以用最低的成本来有效控制折磨他们几十年、甚至上百年的商业及金融风 险1 9 9 5 年，两位美国期货、期权专家通过对发表在著名学术杂志上的5 2 文章进行了分析研究， 进一步证实了衍生品交易能够为农场主、市场和国民经济产生利益。期货、期权市场对美国经济 发展的功能与作用已经被世界农产品市场上百年、金融市场数十年的成功实践所证明。 尽管商品期货期权的成交量在整个期权市场中的成交量不是很大，而且其成交量也远不如商 品期货的成交量，全球商品期货期权的成交量平均只占期货成交量的1 0 。在美国，这一比例超 过2 0 ；在持仓量方面，全球商品期货期权的持仓量平均占到期货持仓量的3 0 ，在美国，这一 比例超过4 0 。但商品期货期权的月平均持仓量和年交易总量都在平稳地增加。由表l - 2 美国期 货期权成交量与相应期货成交量对比表、表i - 3 c b o t 农产品期权合约持仓量与相应期货持仓量 对比表可窥见一斑。 3 蒯 合计金融产品商品( 实物产晶) 其它 合约利率股指井汇农产品能潭贵金属非贵金属其它 期货期权 2 3 9 1 62 2 3 5 27 3 12 4 92 5 8 6 2 3 9 7 5 6 92 21 0 所占比重i 7 7 2 o 8 6爱9 48 2 9i 9 7 0 0 7 o 0 4 ( ) l 8 0 6 91 9 2 7o 0 4 期货1 3 2 1 8 57 舛1 53 2 9 9 65 1 1 41 0 1 8 3l 州92 1 2 63 2 67 6 期贷期权2 1 髓3 1 7 42 忽4 8 72 5 4 02 i 擘92 6 7 66 7 51 3 1 6 ，期赞( )2 1 8 82 1 ，o2 3 6 3 1 3 1 6 数据资料来源：美国商品期货交易委员会( c f r c ) 历年报告 、堞剐期货合约持仓量期权合约 持仓量期权持仓p 序母 期货持仓量 l玉米1 3 3 3 6 跖玉米9 7 9 1 2 67 0 7 6 2燕麦1 3 7 2 9燕麦5 2 3 8 5 9 3糙米1 3 1 4 6糙米4 3 9 93 3 4 6 4小麦4 8 4 7 9 6小麦1 7 6 5 2 53 6 4 1 5 大豆3 2 6 8 6 2大豆2 2 1 8 3 76 7 8 7 6豆粉2 0 6 1 2 0豆粉4 7 0 6 02 2 8 3 7豆油2 8 2 9 豆油6 6 9 7 62 3 6 7 合计2 7 1 1 2 3 91 5 0 1 2 2 l5 5 3 7 0 , 6 数据资科来源：芝加哥商品交易所c b o t 网站( w w w c b o t m ) 虽然如此，但商品期货期权仍然是期权市场最重要的组成部分，商品期货期权不仅对提升期 货市场交易量有重大意义，而且对提高期货市场总体质量发挥着不可替代的功能。 首先，商品期货期权能更充分发挥期货市场套期保值功能。由于期货期权交易具有独特运作 机制且权利与义务分离、风险与收益不对称，加之期货期权通过本身合约交易或者与期货合约的 组合策略交易，可以为市场投资者提供数百种风险收益模式，能够适合各类投资者的各种不同需 求，不但投机者数量会有很大增长，而且套期保值者队伍也会进一步扩大，从而使得两个市场的 交易量获得较快的同步增长。上述结论可以通过c b o t 市场开展商品期货期权交易后期货期权合 约交易量和对应的标的物期货合约交易量的历史发展情况来加以验证，其数据来自c b o t 网站。 图l - 3 、图l _ 4 分别揭示了c b o t 豆油和玉米推出期货期权交易后其对应期货交易量的发展趋势 图。从图中可以明显看出，建立在期货基础上的商品期货期权，因二者相互联系、相互促进，使 得期货交易量呈现出一个明显的增长轨迹。 4 中国农业大学硕士学位论文第一章引言 o 7 0 0 0 翮0 4 0 0 0 2 0 0 1 0 0 o 3 0 0 0 2 5 0 0 2 0 0 0 1 5 0 0 1 0 0 0 5 0 0 0 八 。j ， 八v 。 、 ： 一 一 - r _ 蚌廿蚌廿廿蚌廿廿廿廿廿廿廿廿廿蚌妊卜j 卜蚌廿蚌 葛器鲁宕嚣嚣宝= 斜霉未譬兽象器喾暑g 窒：害苫 口oo口o i - 1 e - i _ e l9 4hh_h_hnnwn 广 i 期货一期权l i一 圈1 - 4c b o t 豆油历年期货期权与期货的成交量 数据资科来源；芝加哥商品交易所嬲站( w w 碱a m m ) 厂 一l ， e 至雪 圈i - 3c b o t 玉米历年期货期权与期货的成交量 数据资料来源：芝加哥商品交易所同站( m y 慨c b o t m ) 在此，我们完全可以用美国商品期货期权市场令人信服的发展实践状况作为证据做以下展 望，假如推出期货期权交易后，我国期货市场中期货合约的成交量能够在原来的基础上增长1 5 ，期货期权的成交量占到期货成交量的1 5 ，则我国整个期货市场的成交量增长率就会达到 3 2 。所以，期货期权交易将成为推动我国期货市场持续增长的新动力源泉。 其次，通过对商品期货期权市场发展的实践过程进行分析，可以得出开展期货期权交易不仅 能降低市场各类交易者的风险，更为重要的是，它还降低了期货市场的整体风险的结论。 5 1 1 3 我国推出商品期货期权的可行性分析 虽然时至今日，我国期货市场仅有期货交易，但1 7 年的期货实践，我国期货市场在对其科 学运行规律性认识上、完备监管体系建设上、基础监管法规制度完普上、市场机制稳定运行上， 从业人员素质建设上、市场规模恢复和发展上等均取得了较大的发展，这些都必将为我国期货市 场未来快速、健康发展奠定坚实的基础 首先，我国期货市场已经具备推出期货期权的市场条件。推出期货期权交易主要是看期货市 场的交易规模、活跃程度和成熟程度。目前我国大连商品交易所、上海期货交易所、郑州商品交 易所，它们各自的市场规模，已经跻身全球前列( 表l - 4 ) ，而且经过近几年的快速有效发展，市 场明显成熟。与国际期货市场上几乎所有商品期货品种都有相应的期权交易( 不管期货交易量大 小) 相比，我国期货市场的大挪分商品期货品种都更有资格拥有期货期权交易 襄1 4 全球成交量曹名的商品期货台约( 单位：百万张) 台约2 0 0 6 年1 _ 1 0 月2 0 0 5 年1 - 1 0 月同比增长 原油期货，h 硼啜5 6 7 65 0 8 71 1 8 薯 玉米期货，大连商品交易所4 3 6 1 1 6 1 71 6 9 饿 玉米期货，c b 0 7 3 8 1 42 3 3 26 3 鼹 布伦特原油期货，i c e 筘6 92 5 0 74 6 3 铝期货，l i e3 0 0 72 4 9 32 0 6 豆柏期货，大连商品交易所 2 7 9 52 6 7 64 4 白糖期货，郑州商品交易所 2 3 7 3 i c e t i 原油期货，i c e2 2 2 6 h e n r yh u bs w a p 期货，腿 2 1 5 08 5 l1 5 2 5 黄金期货，东京工业品交易所1 9 9 9 1 2 0 66 5 ，7 天然气期货，n 豫旺1 9 4 0 1 6 2 01 9 7 天然橡胶期货，上海期货交易所 1 9 2 56 9 71 7 6 嗝 大豆期货，大连商品交易所 1 8 鹋1 7 1 39 0 原油期权，舯尬【1 7 8 2 1 2 1 44 6 8 铜期货，l 艇1 6 0 6 1 5 孵o 5 e u r os t 7 1 eg a s 期权，朋漫1 5 9 25 4 01 9 4 9 g a s0 i l 期货，i c e1 4 8 28 7 61 小麦期货，c b 叮 1 3 8 38 3 16 6 5 黄金期贷，h y 磁 1 3 7 91 2 8 27 6 原糖期货，髓所 1 3 1 61 1 2 01 7 暇 数据资料来源：美国期货业协会( f n 其次，期货市场的发展已得到我国政府的高度重视。2 0 0 4 年初出台的国务院关于推进资本 市场改革开放和稳定发展的若干意见( 即“国九条”) 将期货经营机构正名为金融机构，为期货 6 中国农业大学硕士学位论文 第一章引言 市场大发展打开了空间。国九条4 指出，。期货市场应加大对期货及其衍生品的研究推广力度， 期赁交易所要做好有关金融衍生品的课题研究，加深对金融衍生品的理解，并为金融衍生品的尽 快推出做好准备工作”，同时在2 0 0 6 年的政府工作报告中同样强调大力发展期货市场，这些无疑 对我国金融衍生品的发展铺平了道路和指明了方向 再次，我国期货市场法制化、规范化程度不断提高自1 9 9 9 年起，我国相继颁布或出台或 通过了期货交易管理暂行条例k 期货交易所管理办法 、期货经纪公司管理办法 、期货业 从业人员资格管理办法期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法) 及将惩治有关期货犯 罪的条款正式列入刑法 的刑法修正案 ，法规体系的建立使期货市场总体状况显著改观； 与此同时，期货市场建立了政府分级监管、行业协会自律管理与交易所一线监管的立体监管模式， 并在长期的实践中积累了丰富的监管经验。总之，走上了法制化、规范化运行轨道的我国期货市 场，为期货期权交易的开展提供了一个良好的市场环境 第四，我国期货市场管理、监控各种风险的能力进一步提高在借鉴国际期货市场进行风险 管理经验的基础上，建立了一套较为完善的有关期货交易、结算与风险管理制度，积累了一定的 风险监控和管理经验，这些经验为有效防范和化解期权交易可能产生的风险奠定了基础。 最后，从期货期权交易机制和国际期权交易的实践考察，由于商品期货期权交易机制本身的 性质决定了推出期货期权交易不会出现大的市场风险以及国内在期权交易的研究、培训和宣传方 面做了大量工作，为期权交易的推出打下了坚实的基础 当然，推出商品期货期权也存在着做市商制度的引入、投资者对期货期权的认知程度及相应 法规政策的调整等方面的障碍。 1 1 4我国开展商品期货期权交易的必要性分析 期权交易作为期货市场运行机制的极为重要的组成部分，对期货市场的全面、健康发展起着 不可替代的作用、发挥着不可或缺的功能。其重要意义及必要性如下； ( 一) 促进国民经济发展的需要 期权市场的经济作用是客观存在的，它从总体上增强了整个国民经济的抗风险能力，有利于 提高我国的综合竞争力，有效地促进了国民经济的和谐发展。 期货期权市场的核心作用在于它能够通过发现合理有效价格、吸纳风险、转移和分散风险、 缓释和对冲风险，使得市场经济参与各方以公平