（工商管理专业论文）我国银行间企业债券市场现状、问题及对策分析.pdf

摘要 摘要 银行间企业债券市场是我国多层次资本市场的重要组成部分。近年来，我国 银行间企业债券市场发展较快，但仍存在融资规模偏小、发行主体结构单一、整 体流动性较低、投资和流通市场分割等问题。因此，探讨如何提高我国银行间企 业债券市场的融资、投资能力，显得尤为重要。 在研究方法上，本文通过对宏观经济及债券市场相关政策的分析，收集公开 市场数据并结合相应估值方法，采用描述性研究和解释性研究方法对中国银行间 债券市场债务融资现状、问题及对策进行分析及建议。同时进行相应的案例研究， 如收集样本数据并结合统计学的相关系数、显著性检验等统计学方法进行研究； 通过实务经验结合债券定价方法，对具体企业融资案例进行债券发行利率的估值 测算及融资战略分析；收集厦门地区近6 年来发债企业的实际样本数据，对厦门 企业发债情况进行相应分析。 在篇章结构方面，本文首先介绍了我国银行间企业债券市场债务融资的现 状、典型特征。其次，通过对债券市场利率及其影响因素分析，对我国银行间企 业债券市场面临的主要问题如债券发行要素不统一、信用增级方式不完善、法律 瓶颈、直接融资水平偏低等内容进行了阐述。最后，提出了相应的对策，如发展 私募债券、加强信用评级市场建设、加快利率市场化定价进程、发展高收益债券、 完善融资主体结构等。 作为亚洲债券市场的重要组成部分之一，中国银行间企业债券市场的持续发 展和逐步开放，是中国金融市场体系深化发展的必然要求。我国银行间企业债券 市场还有很大的发展空间，需要进一步加快发展。但如何进一步加快发展还涉及 法律法规修改、市场环境改善、放松投资者管制、简化审核程序、推动债券品种 创新等一系列问题。只有系统并有步骤地解决这些问题，中国的银行间企业债券 市场才能够得到快速健康的发展。 关键词：银行间企业债券市场；估值及利率；信用评级 a b s t r a c t a b s t r a c t t h ei n t e r - b a n kc o r p o r a t eb o n dm a r k e ti sav e r ys i g n i f i c a n tp a r to fm u l t i l e v e l c a p i t a lm a r k e ti nc h i n a i nr e c e n ty e a r st h i sp a r to fc a p i t a lm a r k e th a sb e e nd e v e l o p e d a th i 曲s p e e d ，h o w e v e r , t h e r ea l es t i l ls o m ei s s u e sn e e d e dt ob es o l v e d ，s u c ha st h e c o m p o s i t i o no fi s s u e r si sv e r yl i m i t e da n du n b a l a n c e d ，t o t a lf i n a n c i n gs c a l ei ss m a l l e r t h a nd e v e l o p e dc o u n t r i e s ，l o w e rl i q u i d i t yo fb o n d se t e b a s e do na b o v es i t u a t i o ni t b e c o m e se s p e c i a l l yn e c e s s a r yt of m dw a y st oi m p r o v et h ec a p a b i l i t yo ff i n a n c i n ga n d i n v e s t m e n to f t h i sp a r to fc a p i t a lm a r k e t i nt e r m so ft h er e s e a r c hm e t h o d s ，t h ea r t i c l ea n a l y z et h er e l e v a n tp o l i c i e s ，c o l l e c t p u b l i cm a r k e td a t a , u s ed e s e r i p i t i v es t u d ya n de x p l a n a t o r ys t u d y ，c o l l e c ts a m p l ed a t a a n du s es t a t i s t i c a lm e t h o d sf o rc a s es t u d y i nt h ea r t i c l et h e r ea r ea l s od a t ao fb o n d f i n a n c i n go fl o c a lc o m p a n y i nx i a m e n b a s e0 1 1t h e s ed a t a , t h ea r t i c l ec o m p a r e dw i t h b a n kl o a df i n a n c i n g ，a n a l y z e st h ea d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e so fb o n df i n a n c i n g t h ea u t h o rh o p e st h ea n a l y s i sw o u l dh e l pc o m p a n yt om a k eap r o p e rs t r a t e g i c d e c i s i o ni nc o m p a n y sf i n a n c i n gi nf u t u r e i nt e r m so ft h ec h a p t e rs t r u c t u r e ，t h ef i r s tp a r to fa r t i c l ei si n t r o d u c i n gt h ec u r r e n t s i t u a t i o na n dt y p i c a lc h a r a c t e r i s t i co fd e b tf i n a n c i n gi nt h ei n t e r - b a n kc o r p o r a t eb o n d m a r k e t a n db ya n a l y z i n gt h ep r i c i n g ，t h e e n t e r i n gb a r r i e r , t h ea d v a n t a g ea n d d i s a d v a n t a g eb e t w e e nc o r p o r a t ed e b tf i n a n c i n ga n db a n kl o a nf i n a n c i n g ，t h ea r t i c l e e x p l a i n st h ed e t a i lr e a s o l l sf o rt h ep r o b l e m sf a c e db yt h ei n t e r - b a n kc o r p o r a t eb o n d m a r k e ti nc h i n a i nt h el a s tp a r tt h ea r t i c l eg i v e so u ts o l u t i o n sf o rt h e s ep r o b l e m s ， s u c h 弱d e v e l o p i n gp r i v a t eb o n d 、g r a d u a l l ys t r e n g t h e n i n gt h ec r e d i tr a t i n gm a r k e t 、 d e v e l o p i n gh i g h - y i e l db o n d s e t e 我国银行间企业债券市场现状、问题及对策分析 f i n a l l y ，a sa l li m p o r t a n c ep a r to fa s i a nb o n dm a r k e tc h i n e s ec o r p o r a t eb o n d m a r k e ti sb e c o m i n gm o r ed e v e l o p e da n do p e n e d ，w h i c hi sa l s ot h en e c e s s a r yf o rt h e f i n a n c i n gm a r k e td e v e l o p m e n ti n c h i n a t h e r ea r es t i l l o p p o r t u n i t i e si n t h e d e v e l o p m e n to ft h ec o r p o r a t eb o n dm a r k e t , a n da l s om a n yp r o b l e m sn e e dt ob es o l v e d ， s u c ha sl a wl i m i t a t i o n 、m a r k e te n v i r o n m e n t o n l yt h e s ep r o b l e m sw e r es o l v e d s y s t e m a t i c a l l y ，t h ec o r p o r a t eb o n dm a r k e tc o u l db ed e v e l o p e dh e a l t h i l ya n ds p e e d i l y k e yw o r d s ：i n t e r - b a n kc o r p o r a t eb o n dm a r k e t ； v a l u a t i o n & i n t e r e s t r a t e ；c r e d i tr a t i n g 释义 释义 央行：中国人民银行 银行间企业债券：本文特指在银行间债券市场发行、交易、兑付的由非金 融企业发行的企业债、短期融资券、中期票据、中小企业集合票据等 短期融资券：短期融资券，指中华人民共和国境内具有法人资格的非金融 企业，依照相关规定的条件和程序，在银行间债券市场发行并约定在一定 期限内还本付息的有价证券。 发行日：短券起息日 交易日：短券上市交易日 交易商协会：即中国银行间市场交易商协会。2 0 0 7 年9 月3 日，经由国务 院同意、民政部批准，成立由市场参与者自愿组成的，包括银行间债券市 场、同业拆借市场、外汇市场、票据市场和黄金市场在内的银行间市场自 律组织，业务主管部门为中国人民银行。 中期票据：是指根据中国人民银行银行间债券市场非金融企业债务融资 工具管理办法，由具有法人资格的非金融企业( 以下简称企业) 在银行 间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工 具。 s h i b o r 利率：上海银行间同业拆放利率( s h a n g h a ii n t e r b a n ko f f e r e d r a t e ) ，由1 6 家信用等级较高的银行自主报出的人民币同业拆出利率计算 确定的算术平均利率。 利差i ；发行利差，短券的发行利率与其发行日的s h i b o r 利率的差额， 反映在特定利率市场环境下短券的发行定价水平。 利差i i ：首日交易利差，短券第一个交易日的平均收益率和当日的 s h i b o r 利率的差额，反映在特定利率市场环境下二级市场对短券的定价 水平。 一、二级交易利差：短券发行利率与首日交易利率之差值，即一、二级市 场存在的套利空间，用以说明一级市场发行定价的准确性。 联合资信：联合资信评估有限公司 中诚信：中诚信国际信用评级有限公司 t a b l eo f c o n t e n t s t a b l eo fc o n t e n t s i n t r o d u c t i o n 1 1 、b a c k g r o u n do f r e s e a r c h 1 2 、g o a lo fr e s e a r c h 1 3 、f r a m eo fr e s e a r c h 1 4 、m e t h o do fr e s e a r c h 2 c h a p t e r 1o v e r v i e wo fi n t e r - b a n kc o r p o r a t eb o n dm a r k e ti n s e c t i o nl s e c t i o n2 c h a p t e r 2 s e c t i o n1 s e c t i o n2 s e c t i o n3 s e c t i o n4 c h a p t e r 3 s e c t i o n 1 s e c t i o n 2 s e c t i o n3 c h a p t e r 4 s e c t i o n1 s e c t i o n2 s e c t i o n3 s e c t i o n4 s e c t i o n5 c h i n a 3 c u r r e n ts i t u a t i o no fi n t e r - b a n kc o r p l o r a t eb o n dm a r k e t i nc h i n a 3 d e v e l o p m e n te v o l u t i o no fi n t e r - b a n kc o r p o r a t e b o n d m a r k e t 6 t y p i c a l c h a r a c t e r i s t i co fi n t e r b a n kc o r p o r a t e b o n dm a r k e ti nc h i n a 9 m a r k e t i z a t i o no fc o r p o r a t eb o n df i n a n c i n g 9 c o m p e t i t i o no fs u p e r v i s i o np r o m o t ed e v e l o p m e n to f b o n dm a r k e t 1 1 m a r k e ts c a l ea n dc h a r a c t e r i s t i co fs t r u c t u r e 1 2 a n a l y s i so fa d v a n t a g ea n dd i s a d v a n t a g eb e t w e e n b o n d s f i n a n c i n ga n dl o a n sf m c n a c i n g 1 6 a n a l y s i so f b o n di n t e r e s ta n di n f l u e n c ef a c t o r so f i n t e r - b a n kc o r p o r a t eb o n dm a r k e t 2 9 f a c t o r si n f l u e n c i n gt h eb o n dp r i c i n g 2 9 a n a 虹s i so ft h ei n t e r e s tr a t ev a r i a b l eb e t w e e nd i f f e r e n t c r e d i tr a t i n g 3 7 s u b j e c tc r e d i tr a t i n ga n di n t e r e s tr a t ed i f f e r e n t i a l 4 2 m a i np r o b l e m sf a c e db yi n t e r - b a n kc o r p o r a t e b o n dm a r k e t 5 0 i s s u a n c ee l e m e n t sn e e dt ob ei m p r o v e d 5 0 c r e d i tr a t i n gm o d en e e dt ob ei m p r o v e d 5 2 t h ee n t e r i n gr e g u l a t i o n so fd i f f e r e n tb o n d sa r en o t u n i f o r m 5 3 l a wl i m i t a t i o n o fc o r p o r a t eb o n d sf i n a n c i n g 5 4 d i r e c tf i n a n c i n gp r o p o r t i o no fc o r p o r a t eb o n d si s l o w e r 5 4 c h a p t e r 5 s e c t i o n1 s e c t i o n2 s e c t i o n3 s u g g e s t i o no fi n t e r - b a n kc o r p o r a t eb o n d m a r k e t 5 6 i m p r o v ea n dp e r f e c ti s s u a n c ee l e m e n t s 5 6 i m p r o v ec r e d i tr a t i n gm o d e 5 7 w i d e nt h ee n t e r i n g r e g u l a t i o n so fd i f f e r e n tb o n d s 5 8 s e c t i o n4p r o m o t ep r i v a t eb o n d 5 9 s e c t i o n5 i m p r o v ed i r e c tf i n a n c i n gp r o p o r t i o no fe o r p o r a t eb o n d 6 0 c o n c i u s i o n 6 1 a p p e n d i x 6 2 k e i e r e n c e 6 5 l n a n k s ”“”6 6 图目录 图目录 图1 1企业债务融资工具年度发行规模4 图1 22 0 1 0 年各券种累计发行量占比4 图l 。32 0 1 0 年各类债券发行只数占比图一5 图1 - 42 0 1 0 年各期限债券发行量占比5 图1 59 7 年以来企业债券发行次数及增幅7 图2 11 9 9 6 年以来我国银行间企业债券融资规模1 3 图2 - 2企业债券融资规模当年g d p 1 3 图2 - 3 美、日、中各年债券融资额与股票融资额的比值一1 5 图2 - 4 债务融资工具运作周期2 2 图2 52 0 0 5 2 0 1 0 年厦门市债务融资工具发行趋势图2 4 图2 - 6 厦门市不同信用评级企业发行支数分布图一2 5 图3 12 0 1 0 年发行利率、s h i b o r ( 1 y ) 和一年期人民币贷款利 率走势3 3 图3 - 22 010 年度短券发行情况( 分季度) 。3 4 图3 32 0 1 0 年度各主体级别短券发行利率与s h i b o r ( 1 y ) 走势3 5 图3 _ 42 0 1 0 年不同信用等级短券发行利率3 5 图3 52 0 1 0 年关键期限债券到期收益率整体变化情况3 9 图3 6 第四季度不同信用等级短券相关系数趋势图。4 l 图3 72 0 1 0 年度各主体短券利差分布情况4 6 图3 82 0 1 0 年度短券一、二级市场交易利差波动情况4 9 表目录 表目录 表1 1 “十一五”前后各企业债券品种发行情况表3 表1 21 9 9 7 年与2 0 1 0 年债券市场发行量对比7 表1 32 0 0 9 2 0 1 0 年度银行间债券产品发行情况8 表2 1相关债券品种主管部门及核准依据1 0 表2 22 0 1 0 年银行间市场债券分销量1 1 表2 3企业债券融资在企业融资总额中的地位变化1 4 表2 - 42 0 0 9 年进行债券融资的企业类型分布及规模构成。1 6 表2 - 52 0 1 0 年各级别不同发行期限中期票据对应的利差情况1 8 表2 - 62 0 1 0 年不同级别期限中票利率与同期贷款基准利率比较。1 8 表2 7融资成本测算表1 9 表2 8与同期限银行贷款融资成本比较表1 9 表2 - 9几种融资工具的比较2 3 表2 1 02 0 0 5 2 0 1 0 年厦门市企业债务融资工具发行情况2 4 表2 1 l厦门市不同信用评级企业发行支数2 5 表2 1 2 厦门市属十大国有集团已发债情况2 6 表2 1 3厦门市企业发行债务融资工具情况表2 8 表3 12 0 11 年3 月7 日各估值机构原始报价数据3 0 表3 - 22 0 1 1 年3 月7 日协会公布的最新定价估值表3 0 表3 3 定价估值点差表。31 表3 - 4 加上点差后债务融资工具最终估值利率3l 表3 52 0 1 0 年度各主体级别短融发行利率均值变动情况( 分阶段) ：；! ； 表3 - 62 0 10 年度短券主体信用等级分布情况3 6 表3 72 0 1 0 年第四季度1 年期短券发行数据6 2 表3 8 第四季度不同主体信用评级短券相关变量的复相关系数测算 。4 i ) 表3 - 92 0 1 0 年度短券利率与1 年期s h i b o r 利率相关性4 2 表3 1 02 0 1 0 年度发行主体规模对利差影响分析4 3 我国银行问企业债券市场现状、问题及对策分析 表3 - 11 表3 1 2 表3 1 3 表3 1 4 表3 1 5 表4 1 表4 2 表4 3 2 0 1 0 年度发行主体行业对利差影响分析4 4 2 0 1 0 年各季度利差i 、利差i l 情况一4 5 2 0 1 0 年度各级别主体对应的利差i 、利差i i 情况4 6 方差分析法对信用级别利差显著性检验的结果4 7 2 0 1 0 年短券一二级市场利率倒挂情况。4 8 2 0 1 0 年主要债券投资者持有结构一5 3 世界主要经济体对公司债券融资规模的限制情况5 4 中美企业债券、股票及信贷融资存量情况比较5 5 导论 一、研究背景 导论 “十一五”以来，中国银行间企业债券市场得到了迅速发展。在美国次贷危机 引发全球金融危机的动荡形势下，中国银行间企业债券市场的繁荣，构成了全球 资本市场上一道特有的风景线。企业债券品种已从单一的企业债发展到短期融资 券、中期票据、中小企业集合票据、资产支持证券等多个品种。本文选取了银行 间企业债券市场债务融资工具的现状、定价、与银行贷款融资优劣势比较、存在 问题及解决方式等内容作为研究对象，分析了中国银行间企业债券市场的特点及 未来融资趋势。 二、研究目标 通过分析中国银行间企业债券市场债务融资现状、典型特征、定价方式、与 银行贷款融资优劣势比较、存在问题、建议及未来发展趋势等内容，结合厦门企 业实际发债现状，运用宏观经济学、公司理财、数据模型、投资学等相关学科进 行研究。并结合自身工作需要，理论联系实际将研究结果运用到实际工作中，为 企业提供更专业的公司融资战略规划。 三、研究框架 l 第一章我国银行间企业债券市场发展概况 j l 第二章我国银行间企业债券融资的典型特征 上 i 第三章银行间企业债券市场利率及其影响分析 0 i 第四章银行间企业债券市场发展面临的主要问题 上 i 第五章银行间企业债券市场发展建议及未来展望 我国银行间企业债券市场现状、问题及对策分析 本文首先介绍了我国银行间企业债券市场债务融资的发展概况、典型特征等 内容，并通过对债券市场利率及其影响分析，对我国银行间企业债券市场面临的 主要问题进行了阐述，最后，提出了相应的解决对策。 除导论外，全文共分5 章，分别为：第一章我国银行间企业债券市场发展 概况、第二章我国银行间企业债券融资的典型特征、第三章银行间企业债券市 场利率及其影响分析、第四章银行间企业债券市场发展面临的主要问题、第五 章银行间企业债券市场发展建议及未来展望。 四、研究方法 l 、通过对宏观经济及债券市场相关政策的分析，收集公开市场数据并结合 相应估值方法，理论联系实际，采用描述性研究和解释性研究方法对中国银行间 债券市场债务融资现状、问题及对策进行分析及建议。 2 、进行案例研究，如收集2 0 1 0 年短券发行企业的样本数据并结合统计学的 相关系数、显著性检验等统计学方法进行研究。通过实务经验结合债券定价方法， 对相应信用评级企业的具体融资案例进行债券发行利率的估值测算及融资战略 分析。收集厦门地区近6 年来在银行间债券市场发行债券的企业实际样本数据， 对厦门企业发债情况进行相应分析。 2 第一章我国银行间企业债券市场发展概况 第一章我国银行间企业债券市场发展概况 中国资本市场走过了一条先股市、后债市的发展道路。从上世纪80 年代起 步，到90 年代末出现偿债危机，再到2 0 0 0 年后稳步发展，银行间企业债券市 场经历了法制重整、发行扩容、品种分离、监管分工、多层次演进、市场不断深 化的过程。特别是“十一五”以来，中国银行间企业债券市场得到了迅速发展。在 美国次贷危机引发全球金融危机的动荡形势下，中国银行间企业债券市场的繁 荣，构成了全球资本市场上一道特有的风景线。 第一节我国银行间企业债券市场发展现状 “十一五”以来，我国银行间企业债券市场进入了一个快速发展的阶段，债券 发行品种日益多样化，债券发行规模大幅增长。我国银行问企业债券根据发行方 式的不同主要分为公募债券和私募债券两大类，其中公开发行的债券包括国家发 改委主管的企业债、中小企业集合债，交易商协会主管的短期融资券、中期票据 和中小企业集合票据等。私募债券主要是由交易商协会主管，于近期即将推出的 私募短期融资券、私募中期票据，及国家发改委正在酝酿出台的私募企业债。2 0 1 0 年，各类企业在银行间债券市场公开发行债券1 5 , 2 9 3 亿元，相当于2 0 0 5 年的7 倍( 见表1 1 ) 。图1 2 、图1 3 及图l _ 4 分别体现了2 0 1 0 年各券种累计发行量 占比情况、发行支数占比情况及各期限债券发行情况。 表1 - 1 “十一五”前后各企业债券品种发行情况表单位：亿元 债券品种2 0 1 0 年发行量 2 0 0 5 年发行量交易流通场所 银行间债券市场、交易 企业债 3 ，6 2 7 6 5 4 所债券市场 短期融资券 6 ，7 4 2 1 ，4 5 3银行间债券市场 中期票据4 ，9 2 4 无银行间债券市场 合计 1 5 , 2 9 32 ，1 0 7 资料来源：w i n d 资讯整理 3 我国银行间企业债券市场现状、问题及对策分析 图1 - 1企业债务融资工具年度发行规模单位：亿元 2 0 ：0 儡1：0 1 0 猛2 口t 弘麓联荔 口凳翻馕 资料来源：人民银行、中国债券信息网、n a f m i i 2 0 1 0 国32 0 1 0 莲 囝襄裔鬻爰： 口o ；骞事萄彦 截止2 0 1 0 年末，短期融资券、中期票据、企业债和中小企业集合票据的存 量分别为6 , 6 6 3 0 0 亿元、1 3 ，6 4 8 3 7 亿元、1 4 ，6 4 9 5 7 亿元和5 5 2 2 亿元。由于2 0 1 0 年发行量较大，各券种存量较2 0 0 9 年末均大幅增加。增幅分别为4 5 8 、5 7 1 、 3 2 3 、3 3 6 5 ，其中中小企业集合票据因基数较小增幅最大。 企业债券品种也已从单一的企业债发展为短期融资券、中期票据、中小企业 集合票据、资产支持证券等多个品种。 图1 22 0 1 0 年各券种累计发行量占比 资料来源：收集中国债券信息网数据后整理h t t p ：w w w c h i n a b o n d c o m c n 4 奄 爨 9 孵 络 钒 一资 持 教缓支 豁嘲够孵 9 嫒垒黢 日囹 - 第一章我国银行问企业债券市场发展概况 图1 - 32 0 1 0 年各类债券发行只数占比图 资料来源：收集中国债券信息网数据整理h t t p w w w c h i n a b o n d c o m c n 图l - 42 0 1 0 年各期限债券发行量占比 资料来源：收集中国债券信息网数据后整理h t t p ：w w w c h i n a b o n d c o n l c n 5 我国银行问企业债券市场现状、问题及对策分析 第二节银行间企业债券市场发展沿革 中国银行间企业债券市场的发展经历了一个由计划管理模式向市场调控模 式转变的过程，其作为资源配置、政府宏观经济调控手段的作用日益加强。2 0 0 7 年国家明确提出了要加快发展银行间债券市场，扩大企业债券发行规模，完善债 券管理体制。2 0 0 7 年的“两会”也把发展银行间企业债券市场作为加快我国金融 体制改革的重点工作之一。 1 9 9 6 年以来，我国银行间企业债券市场步入恢复和平稳发展阶段。1 9 9 6 年、 1 9 9 7 年、1 9 9 8 年分别安排企业债券发行规模2 5 0 亿元、3 0 0 亿元、3 8 0 亿元。1 9 9 9 年没有安排新的企业债券发行计划。2 0 0 0 年至2 0 0 5 年，企业债券分别发行8 9 亿、1 4 7 亿元、3 2 5 亿、3 5 8 亿、3 2 6 亿。2 0 0 5 年，短期融资券在银行间市场推 出，发行方式采用备案制，当年即发行了1 a 2 3 亿元。2 0 0 7 年短期融资券在银行 间市场的发行取消了原有的备案制发行方式转而采用注册制，市场化发行程度和 发行效率进一步得到提高。2 0 0 8 年中期票据在银行间市场推出，直接采用了注 册制的发行方式，2 0 0 8 年4 月1 5 日，首批共七家中期票据发行人通过了注册， 并获得了“接受注册通知书”，注册额度1 。1 9 0 亿元，首期发行3 9 2 亿元。 截至到2 0 1 0 年1 2 月3 1 日，银行间市场交易商协会的数据显示，银行间债 券市场累计已有7 5 4 家企业发行了2 0 2 3 只债务融资工具，发行金额约3 8 万亿 元，发行量占整个债券市场的7 6 ，存量占整个债券市场的5 5 ，其中中期票 据共计约1 4 万亿元，短期融资券共计约2 3 万亿元。w i n d 资讯统计数据显示， 2 0 1 0 年商业银行共承销债券约1 2 万亿元。仅工、农、中、建、交五大行的承销 额就近7 0 0 0 亿元。 自9 0 年代我国债券市场起步以来，企业债券从无到有，到2 0 1 0 年银行间 市场企业债券发行量持续维持高位，当年发行的11 6 7 只债券中，企业债券的 发行只数8 4 7 只，占发行总只数的7 2 5 8 ，融资规模已超过1 5 3 万亿元。历经 十多年银行间企业债券市场有了质的飞跃。 o 统计口径含企业债、短期融资券、中期票据、中小企业集合票据 6 第一章我国银行间企业债券市场发展概况 表1 21 9 9 7 年与2 0 1 0 年银行间企业债券市场发行量对比单位：亿元 1 9 9 7 年2 0 1 0 年 合计发行次数发行量发行次数发行量 企业债券 oo 0 01 8 2 3 , 6 2 7 0 3 中央企业债券 oo 0 02 4 1 , 6 4 4 0 0 地方企业债券 00 0 01 5 6 1 , 9 7 7 2 0 集合企业债 o0 0 025 8 3 短期融资券 o 0 0 04 4 2 6 ，7 4 2 3 5 资产支持证券 o0 0 00o 0 0 中期票据 0 o 0 0 2 2 3 4 ，9 2 4 0 0 集合票据 o0 0 01 94 6 5 7 外国债券 o0 0 0o0 0 0 国际机构债券 o o o oo0 o o 其他债券 o0 0 00o 0 0 资料来源：中国债券信息网整理h t t p j w w w c h i n a b o n d 札饥 图1 59 7 年以来企业债券发行次数及增幅 资料来源：中国债券信息网h t t p ：w w w c h i n a b o n d c o i l l g n 7 我国银行问企业债券市场现状、问题及对策分析 表1 32 0 0 9 - 2 0 1 0 年度银行间债券产品发行情况 2 0 0 9 年2 0 1 0 年 发行规模同 债券品种 占 比 占 比 发行额( 亿元)发行额( 亿元)比变化( ) ( )( ) 超短期融资券o o o o 0 0 1 5 0 0 00 9 7 短期融资券4 ，6 1 2 0 5 2 9 2 4 6 , 7 4 2 3 5 4 3 5 3 4 6 1 9 中期票据6 ，8 8 5 0 0 4 3 6 5 4 ，9 2 4 0 0 3 1 7 9 2 8 4 8 企业债 4 ，2 5 2 3 3 2 6 9 6 3 , 6 2 7 0 3 2 3 4 2 1 4 7 0 集合票据1 2 6 50 0 8 4 6 5 70 3 0 2 6 8 1 4 外国债券1 0 0 0o 0 6 0 0 0o 0 0 1 0 0 0 0 银行间企业债务融资 合计 1 5 ，7 7 2 1 0 0 1 5 ，4 8 9 9 5 1 0 0 - 1 7 9 资料来源：中国债券信息网、联合资信整理h t t p ：，w w w c h i n a b o n d c o m 注：各债券品种统计起始日以发行日作为统计口径，与按照起息日计算的债券发行规模有差异 3 第二章我国银行间企业债券融资的典型特征 第二章我国银行间企业债券融资的典型特征 推动银行间企业债务融资的发展对于优化一国社会融资结构、分散市场金融 风险、解决企业融资困境等都有显著作用。正因如此，各个监管部门都十分重视， 并进行了一系列制度创新与设计，通过梳理，笔者总结了我国银行间企业债务融 资的一些典型特征。 第一节企业债券融资的市场化程度不断提升 ， 一、债券发行日趋市场化 如前所述，目前我国企业可以利用的银行间企业债务融资工具主要有企业 债、短期融资券和中期票据等。但在实际发行过程中，这几种工具的发行方式是 存在差异的。企业债在2 0 0 7 年以前采用审批制，2 0 0 8 年改为核准制。2 0 0 5 年央 行重启短期融资券时，采用了偏向市场化方式的备案制，2 0 0 7 年央行授权中国 银行问市场交易商协会管理以后，开始实行注册制；2 0 0 8 年中期票据由中国银 行间市场交易商协会推出后即实行注册制。 目前我国银行间企业债券市场己形成了由人民银行、国家发改委等部门分头 监管的格局。其中，企业债由国家发改委核准( 会签人民银行和证监会) 发行； 短期融资券和中期票据由人民银行授权中国银行间市场交易商协会注册备案后 发行( 各债券品种具体核准依据见表2 1 ) 。 9 我国银行间企业债券市场现状、问题及对策分析 表2 - 1 相关债券品种主管部门及核准依据 债券类别企业债短期融资券 中期票据 主管部门国家发改委 人民银行 ( 1 ) 国务院颁布的企业债管理条例 ( 1 ) 人行颁布的 ；( 2 ) 国家发改委关于进工具管理办法( 2 0 0 8 ) ； ( 2 ) 交易商协会制定的银行 规章制度及一步改进和加强企业债券管理工作的通 间债券市场非金融企业债务融资工具发行注册规则、 自律规则知；( 3 ) 国家发改委关于推进企业 信息披露规则 、中介服务规则、募集说明书指 债券市场发展、简化发行核准程序有关事引) 、尽职调查指引、短期融资券业务指引、中 项的通知( 2 0 0 8 ) 期票据业务指引、 、有价证券销售法 、有 德国无 价证券的商业登记条例 英国无公司法、 、证券与期货交易法 布的公司净资产的四倍。 公司法 、证券与期货法案、公司融 新加坡无 资与证券监管 中国香港 无 公司条例、证券与期货条例 资科来源：中诚信国际收集各国相关法律整理 第五节企业债券直接融资水平仍然偏低 “十一五”以来，我国企业直接融资实现了跨越式发展，在企业融资存量中的 比重从“十五”期末的1 5 4 6 快速上升至2 0 0 9 年末的3 5 6 9 ，改变了企业以往 过度依赖银行信贷资金，朝着金融体系平衡发展的方向迈出了重要一步。但与美 第四章银行间企业债券市场发展面临的主要问题 国等成熟市场相比，我国企业直接融资水平仍然较低。在直接融资中，我国债券 市场总体上处于起步阶段。 截至2 0 0 9 年末，我国债券存量余额在企业融资存量中的占比仅为4 0 1 ， 而2 0 0 9 年9 月末美国达到了4 8 ；在同样的时间点，我国债券余额占g d p 的 比例也仅为7 4 3 ，而美国达到了1 5 3 。国际上比较成熟的企业融资结构中， 直接融资一般超过7 0 ，在直接融资中，债券融资又超过6 0 。通过比较分析“十 一五”始末中国和美国企业债券、股票、信贷融资情况发现，美国2 0 0 5 年末企业 债券、股票及信贷融资结构的比例与2 0 0 9 年9 月末相比基本没有发生变化( 见 表4 - 3 ) ，说明其企业融资结构相对稳定，我国同期尽管直接融资比重有了很大 提高，但未来债券市场发展空间仍然十分巨大，特别需要在债券品种创新方面加 大力度，加快发展资产证券化产品、境内企业外币债券、境外企业境内发行人民 币债券、市政项目收益债、高收益债等品种。 表4 - 3 中美企业债券、股票及信贷融资存量情况比较 中国( 亿元)美国( 亿美元) 融资方式 2 0 0 9 年末占比2