外汇储备转化为石油储备不能避免人民币升值带来的损失.doc

外汇储备转化为石油储备不能避免人民币升值带来的损失随着人民币面临着越来越大的升值压力国内学者纷纷探讨和研究为人民币减压的各种途径其中一些学者提出了把一部分外汇出口转化为战略性物资储备的建议这其中以当时任国家外汇管理局局长的郭树清在2005年年初政协会议上提出的以部分外汇储备转化为国家石油储备的声音最为响亮首先建立国家石油储备的必要性和重要性在近两年国际原油价格飞涨的情况下显得更加无庸质疑这里不再过多讨论其次外汇储备的快速增长成为了人们关注的焦点成为人民币升值压力增加的象征性指标之一同时随着美元的持续贬值和人民币升值预期强烈如何防止和减轻外汇储备购买力的损失也倍受人们关注因此使用或者说消耗外汇储备被认为是当前为人民币减压、避免外汇储备购买力损失的渠道之一国家已经动用数百亿美元的外汇储备为中国银行、中国建设银行、中国工商银行注资还有学者呼吁用外汇储备给证券公司、进出口银行、社保基金注资以及设立中国教育银行等一时间外汇储备似乎成了唐僧肉为这些机构注资的必要性和法律依据这里不做考证但要指出几个误区第一消耗外汇储备并不能真正减轻人民币升值的压力表面上看外汇储备的增加意味着人民币升值压力的增加但其内在根源是中国产品的国际低成本优势太大造成主要贸易伙伴对中国出现大量贸易逆差这里不考虑中国的部分产品的低成本是国内厂商恶性竞争杀价以贸易条件恶化为代价而维持的所以降低外汇储备而不动汇率是不能改变这种低价格竞争优势的国外的压力就不会真正减轻国外强调中国重估人民币或者直接升值目的在于直接削弱中国的低成本竞争优势减轻其贸易逆差状况这里不考虑国外压迫人民币升值是出于给中国设置金融陷阱的情况第二把外汇储备转化为战略性物资储备比如石油储备可以在一定程度上避免美元贬值带来的购买力损失人民币升值造成的外汇储备损失和美元贬值造成的中国外汇储备损失不完全一样人民币升值是相对与绝大多数货币的升值对各种主要货币升值是普遍的（因为国际上钉住人民币的货币几乎没有）尽管幅度可能有微小的差异而美元贬值只是带来外汇储备中美元资产的贬值而相对美元升值的资产如外汇储备中的欧元资产则相对升值损失不是普遍的并且会出现一定的抵消效应在美元贬值的情况下由于人民币是钉住美元的所以表面上感觉不到美元贬值但外汇储备中的美元资产相对与其他储备资产如欧元或者相对与其他实物资产如石油却实在地贬值了表现为相同数额的美元能够购买的欧元资产或者石油数量越来越少了如果把外汇储备转化为实物储备如石油可以起到一定的保值作用在去年美元贬值而国际石油价格快速上涨的情况下更始如此举例来说假设2004年上半年40美元可以买1桶原油而到2004年下半年由于美元贬值50美元才能买1桶原油假设2004年上半年中国动用2000亿美元外汇储备在40美元的价位上买进50亿桶原油而到2004年下半年由于美元贬值每桶原油值50美元此时50亿桶原油值2500亿美元（这里不考虑储存运输费用）而如果当初没有把外汇储备转化为原油储备当初的2000亿美元将是现在的2000亿美元而不是2500亿美元所以造成了外汇储备购买力的损失这种损失在一定程度上是一种机会成本是购买力的损失并不是当初的4000亿美元的外汇储备变成了现在的3000亿美元或者更少第三把外汇储备转化为战略性物资储备比如石油储备不能回避人民币升值带来的购买力损失需要说明的是由于人民币升值带来的外汇储备损失在一定程度上也是一种机会成本是以人民币衡量的损失从静态角度考虑在人民币升值前和升值后中国的6000亿美元的外汇资产还是6000亿美元的外汇资产如果政府没有进行外汇干预性抛出不会减少到5000亿美元或者更少中国人民币的升值对外国国内的价格影响不大如在美国国内100元的一件物品不会因为人民币升值一倍就降价到50美元所以中国6000亿美元的外汇储备在人民币升值前后在国外的购买力是没有太大变化的但换个角度来说假设我们在人民币升值前一天把6000亿美元的外汇储备全部兑换为人民币（为了说明方便我们假设人民币升值前后的美元对人民币汇率分别为101和51）那么我们可以换得60000亿元人民币在人民币一次性升值一倍后我们用60000万亿元可以购回12000亿美元的外汇储备这样操作之后中国外汇储备在国外的购买力几乎增加了一倍当然由于当前中国的资本项目不是完全可兑换并且在短期内进行这么大规模的本外币转化是不现实的但是从中可以看出进行操作和不进行操作的区别进行适度规模的类似操作用比不进行类似操作要好得多至于操作的程度和具体数字需要具体分析这里不再多说把外汇储备转化为石油储备在人民币升值的情况下却不能避免外汇储备购买力的损失假设人民币是一次性升值（为了说明方便我们假设人民币升值前后的美元对人民币汇率分别为101和51）假设石油价格保持在50美元每桶不变6000亿美元在人民币升值前全部转化为石油储备可以得到120亿桶石油储备价值人民币60000亿元人民币在人民币升值之后石油价格仍然为50美元每桶（国际石油价格不会因为人民币升值一倍而下降一半）此时120亿桶石油储备还是价值6000亿元美元但只是价值30000亿元人民币这和不进行储备形式转化的效果是一样的即6000亿美元的外汇储备在人民币直接升值前后的价值由60000亿元人民币下降为30000亿元人民币这里的数值只是为了说明问题方便而假设的至于人民币升值5%或者10%的情况下把外汇储备的任何比例转化为实物储备例如石油或者黄金或者其他物资结果与此类似都是不可以避免外汇储备由于人民币升值带来的以人民币衡量的购买力的损失通过上面分析可以看出在人民币升值的情况下把中国居民或企业把外汇资产（包括任何外汇资产）转化为实物资产不能避免购买力损失的但是把外汇资产转化为人民币资产（如房地产）则可以避免外汇资产的购买力损失而对国外企业和个人来说只要想办法把外国资产转化为人民币资产就可以坐收人民币升值的利益这也是国际投机热钱持续流入中国的原因之一尽管把外汇储备转化为石油储备不能回避人民币升值带来的购买力损失但是把外汇储备转化为石油储备还是必要的、可行的第一我国原油需求快速增加而国际油价持续上涨而国际环境也对我国不利为了稳定国内生产和战略需要需要建立国家石油储备和其他战略物资储备第二外汇储备快速增长超过了正常的需要并且外汇储备收益很低造成了资源浪费使用和消耗外汇储备可以降低这种机会成本第三从所有权和法律依据上看外汇储备是国家对外经济活动的盈余积累国家有权使用只要通过合法途径（如经过全国人大审议批准）是可以动用到其他符合国家战略需要的地方第四如果能够保持国际收支平衡人民币升值幅度越大越好在看待人民币升值对存量资产的影响的时候我们可以把目光放更宏观一些、更长远一些假设人民币升值一倍那么6000亿美元的外汇储备以人民币衡量的购买力损失了一半但是国内的人民币资产（仅仅银行存款就折合4万多亿美元）的国际购买力在理论上说提高了一倍关键是现在人民币不可自由兑换受制于国家外汇收入规模影响人民币资产国际购买力的实现假设人民币在未来5年或者10年内实现了资本项下可自由兑换那么由于人民币升值带来的国际购买力提高的收益（数万亿美元）将远大于现在外汇储备的购买力损失（数千亿美元）也就是说在人民币升值前你有100万元存款假设可以买一辆福特汽车人民币升值一倍之后假设其他条件不变你可以买两辆福特汽车所以在本币自由兑换的情况下本币升值带来的短期静态收益情况是收益大于损失国家整体福利水平提高如果没有本币的大幅度升值日本在第二次世界大战之后以其实际的经济增长率计算其GDP总量将只是现在的三分之一或者一半本币升值是大国经济崛起中提高经济地位的重要途径从国家整体福利水平来看如果能够保持国际收支平衡人民币升值幅度越大越好在这里损失主要是由国家承担但是收益却主要是由企业和居民所享有；损失是集中的而收益是分散的；损失是立即就会实现的而收益的充分实现还有待于人民币的完全可兑换；集中的损失容易招致广泛的批评和指责而分散的收益却往往不为人们所关注以上的看法只是从静态的角度来考察的如果考虑到人民币大幅度升值之后造成出口竞争力下降出现严重的国际收支逆差那么可能造成本币大幅度贬值那么将造成国家整体福利的大幅度下降这是需要加以重视和避免的因此在决定本币升值与否以及升值幅度大小的时候要综合考虑不能盲目大幅度升值对于这个二难选择目前关键是要评估人民币多大幅度的升值不会对中国出口竞争能力产生严重影响不会恶化中国的国际收支状况也就是说要评估中国的出口竞争优势有多大能承受多大幅度的升值如果有足够的优势空间适当幅度的升值不仅可以缓和国际贸易摩擦并