（会计学专业论文）我国民用航空业财务风险的评价与控制.pdf

江苏大学硕士学位论文：我国民用航空业财务风险的评价与控制 摘要 随着我国国民经济的发展和改革开放的深入，我国民用航空运输 业成为交通运输业增长速度最快的子行业。在中国民航业通过租赁方 式实现高速发展的同时也造成了资产结构不合理、资产负债率过高等 不利方面。尽管航空运输业高速增长，但由于高成本、高负债和政府 管制的原因，航空运输企业效益并未同步受惠，相反呈现出较大波动。 f 1 2 0 0 2 年以来，行业效益不断滑坡，而到了2 0 0 6 年上半年达到全行业 亏损的境地。航空企业亏损的原因是多方面的，如航空企业收入单一、 直接成本比重大、负债率高以及其经营成本受汇率及燃油价格变化影 响比较大等原因，但是没有进行财务风险评价及采取规避风险的措施 是其中的一个重要原因。如何有效地对航空公司进行财务风险评价以 及对相应的风险进行管理和控制是本文研究目的之所在。 本文从财务风险的基础理论出发，首先详细介绍了风险的概念、 特征、分类度量指标，重点对航空公司所面对的，对产业发展影响比 较大的三大财务风险进行了系统的概括和阐述。其次是用因子分析法 对四大航空公司的财务风险作了一个计量评价，并以海南航空公司作 为代表分析其得分比其它三家低的原因，提出了航空企业财务风险的 管理能力是影响企业生存与发展及核心竞争力的关键要素之一。最后 针对以上所分析的风险介绍了债务风险、汇率风险以及航油价格风险 的规避方法，提出了航油套期保值方法是规避航油价格风险的最有效 的方法之一，它能有效减缓因国际市场原油的价格波动所带来的企业 利润的波动。以上建议为我国航空业的管理人员提供一些有益帮助。 关键词：债务风险，燃油价格风险，汇率风险，期权，套期保值 江苏大学硕士学位论文：我国民用航空业财务风险的评价与控制 a b s t r a c t w i t ht h ed e v e l o p m e n to fo u i c o u n t r y se c o n o m ya n dm u c hm o r eo p e nt ot h e w o r l d ，i nt h et r a n s p o r t a t i o nf i e l d ，a i rt r a n s p o r t a t i o nb e c o m i n gt ob et h em o s tq u i c k l y o n e a l o n gw i t ht h eh i g hi n c r e a s es p e e di na v i a t i o ni n d u s t r yb a s e d o nt h el e a s i n g1 1 1 1 e i m p r o p e rc a p i t a lc o n s l 抛e t i o na n dh i g hr a t eo f a s s e tt od e b i t t h o u g hh i e , hi n c r e a s e s p e e di na i rt r a n s p o r t a t i o n , a sar e s u l to ft h eh i g hc o s t , h i g hd e b i t , t o u g hg o v e r n i n g , t h ea i ri n d u s t r yd o e sn o tb e n e f i tf r o mt h eh i i g hi n c r e a s ei na v i a t i o nt r a n s p o r t a t i o n , b u t p a i n to nt e r r i f i cf l u c t u a t i o n f r o m2 0 0 2 ，i n d u s t r ye f f e c t i v e n e s s i sd e c r e a s i n g , w h a ti s t h ew o 塔c u n t i lt h ef i r s th a l f 2 0 0 6 ，l o s si sc o m i n g y e s ，m a n yf a c t o r sr e s u l ti nt h el o s s i nt h i si n d u s t r y , s u c h 鹊s i n g l ei n c o m ef i e l d , h i g hd i r e c tc o s t , h i g hd e b tr a t i o ，a n d m u e l aa f f e c t i o nf r o me x c h a n g e , u n e x p e c t e dc h a n g ei nf u e lp r i c e h o w e v e r , f a i li n e v a l u a t i n gf i n a n c i a lr i s ka n dt a k i n ge f f e c t i v ei i l e l l s u r et oa v o i dt h er i s ki s 锄i m p o r t a n t l e l l s o n s o ，h o wt oe v a l u a t et h ef i n a n c i a lr i s ka n de o n t r o la n dm a n a g et h er i s k e f f e c t i v e l yi st h ea i mo f t h i sp a p e r f i r s t l y , t h i sp a p e ri n t r o d u c e st h ec o n c e p t , c h a r a c t e r , m e a s l l l eo fr i s ko nt h eb a s i s o f p r i m a r yf i n a n c i a lt h e o r y , a n de x p l a i n st h r e ep r i m a r yr i s k st h a th a v ea f f e c t i o no n t h e a i rt r a n s p o r t a t i o nd e v e l o p m e n ti nd e t a i l t h e n , t h i sp a p e ra p p l e saf a c t o ra n a l y s i st o f i n a n c i a lr i s ko ft h ef o u ra i rc o r p o r a t i o n s ，a n df r o mt h ep o i n to fh a i n a na i r c o r p o r a t i o n , t h i sp a p e ra n a l y z et h er e l l s o nt h a tw h y h i ss c 0 1 ei sl o w e rt h a no t h e rt h r e e a i rc o r p o r a t i o n , a n dp r o p o s et h a ta b i l i t yi nf i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n ti sv i t a lf a c t o r t h a th a v ea ni m p o r t a n te f f e c to i lt h ed e v e l o pa n d0 0 c o m p e t i t i o na b i l i t y i nt h ee n d ，t h i sp a p e r p r o p o s e st h em a i nm e t h o d st h a ta v o i de x c h a n g er i s k , d e b i t r i s ka n df u e lp r i c er i s k a n d ，b a s e do i lt h es t u d y , w es u g g e s tt h a th e d g ei st h em o s t e f f e c t i v em e t h o di na v o i d i n gt h ef u e lp r i e 七r i s k , t h i sm e t h o dc 趾s l o w d o w nt h ep r o f i t f l u c t u a t i o nt h a tr e , l i tf r o mc h a n g ei nf u e lp r i c e t h ea b o v es u g g e s t i o n sm a yg i v e s o m eh e l pt ot h em a n a g e m e n t k e yw o r d s ：d e b tr i s k , f u e lp r i c er i s k , e x c h a n g er a t er i s k ，o p t i o n s , h e d g i n g 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定， 同意学位保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版， 允许论文被查阅和借阅。本人授权江苏大学可以将本学位论文的全部 内容或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫 描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 保密口，在年解密后适用本授权书。 不保密+ 彤 学位论文作者签名：寺邴h w k 钢、月l 罾日 l 指导教师签名蕊匕 以年明p 日 独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已注明引用的内容以外，本论 文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文 的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本 人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名 泖l 叼 日期：- n k 年i 、月 g 目 江苏大学硕士学位论文：我国民用航空亚财务风险的评价与控制 1 。1 本文的研究背景 第1 章绪论 我国民用航空运输业是近年来交通运输行业增长最快的子行业，平均增长率 达1 5 左右。一方面，民用航空业作为新兴产业，基数低增幅快；同时城市化、 现代化带来的需求增长推动了航空运输业的持续发展。航空运输的增长率远远高 于铁路、公路和水运增长水平。另一方面民航增长与国内生产总值增长密切相关， 并呈现两大特点：其一是两者呈正相关，即国内生产总值越高，民航的客运规模 也就越大；其二，民航客运增长率对g d p 的增长率具有较大的弹性。假设未来 g d p 能保持在8 左右的平稳增长，我们可以预计航空运输业在未来5 年内运力年 增长幅度有望保持在1 5 水平。图l 为我国航空客运与g d p 对比图【2 7 】： 十五囊曩毳国民厘羹窆蓄隶着羹与目是生产墓 l d 3 5 3 0 鼍 2 秘 2 0 氅 l 麟 l o t 5 舞 o 羹 i 擀洲删瓣艄州i t 1 1 1 0 _棚_州螂粕 一我嗣麓窑运输蘑周转釜增建+ 丽内生产墓缀增长速度鳓 + 城辘居民可支配收入j 蠢长 圈l冀科来薯：爱国民航站田霉绝计胄阿站 尽管航空运输业高速增长，但由于高成本、高负债和政府管制的原因，航空 运输企业效益并未同步受惠，相反呈现出较大波动。9 0 年代中后期至今，航空业 在经历初期发展后产生了结构性矛盾：一方面随着宏观经济向好的方向发展、国 民经济发展加快，全社会消费品价格指数不断上升；铁路提速、高速公路网建设 带来居民消费结构变化( 主要是民工潮和假日经济) ；另一方面，地方航空公司 进行规模扩张造成航线重复、飞机运力过剩，进一步抬高了民航业运输成本，行 1 江苏大学硕士学位论文：我国民用航空业财务风险的评价与控制 业供需矛盾成为引发机票价格战的主要原因。 收入单一、直接成本比重大、负债率高是航空公司普遍的财务特点。航空公 司经营成本中，折旧、维修费、工资、地面费用和销售费用等刚性成本占4 5 ， 而起降费、航空煤油又受政策管制，这种成本结构不利于航空公司经营。目前航 空公司所拥有的飞机中9 0 是租赁经营，租金受汇率变化影响较大。除上海航空 外，其它公司平均负债率高达8 5 左右，但由于航空公司销售应收账款很少，尚 能维持经营现金流。国内航空公司成本居高不下和机票价格战使企业效益难以和 市场需求、运力同步增长。航空运输业的上市公司常采取财务杠杆来调节利润， 其中一种方式是利用中央和地方政府在税收方面的优惠政策，使实际税率降到 1 5 甚至更低；另一方面，根据民航总局规定，大型飞机折旧年限由1 8 年改为2 0 年，这样航空公司有可能因为会计政策调整而获得大量收益。脆弱的财务结构容 易因突如其来的事件而恶化。例如在9 1 1 停航期间，全部国际航班客货运损失收 入7 3 4 8 万元，因日元升值导致外汇亏损2 2 亿元，因保险成本上升而增加成本8 3 亿元，飞机安全设备增加开支2 5 0 0 万元，整个民航损失和增加成本达2 0 亿元。 加入w t o 后，我国航空运输市场对外开放。2 0 0 4 年我们签署了中美航权开 放协议和中港开放协议。航权开放增加了国外航空公司在中国国际航空运输市场 的运力投入，加大了国内航空公司的竞争压力。从0 4 年底到0 5 年上半年，国内 主要航空公司纷纷公布未来的飞机购买计划，飞机交付时间集中在2 0 0 6 - 2 0 0 8 年， 大量购买飞机让行业未来几年的运力竞争加大。其次是2 0 0 0 年以来，石油的价 格波动较大，低曾经低至4 5 美元桶，高到2 0 0 6 年超过7 8 美元桶，这使得 航空公司的航油成本可能因油价的波动发生上亿元的变化，严重影响了公司财务 状况的稳定性。高油价是航空公司盈利的主要障碍，这是因为航空公司业绩对航 油的敏感性较大。下图是国内外航油价格趋势对比、以及2 0 0 4 年以来我国航空 煤油价格调整表及我国四大航空公司主营业务利润率表： 2 江苏大学硕士学位论文：我国民用航空业财务风险的评价与控制 l o o 9 0 8 0 ? o 6 0 5 0 4 0 3 0 善善l 薹茎薹lilll葛葛毒暑葛苫譬譬譬g 霉 2 2 0 0 3 卑啦来凌国航空燃辫零售竹捂趋势 嗣3_ 猫内靛演缂僖瓣梧( 意，嚏) - , , , 4 1 - - - 隧t f , t i l f 。 表格l 1 油价上涨导致主营业务利润率大幅下降 主营利润率( ) ( 不包 名称 净资产收益率( 摊薄) 主营利润率( ) 含航油成本) 年份2 0 0 5 2 0 0 42 0 0 52 伽1 42 0 0 52 0 0 4 南方航空 7 82 8 4 8 9 2 1 8 5 6 3 9 6 6 4 2 9 东方航空 7 1 29 9 7l o 3 11 7 3 64 3 1 14 2 5 海南航空o 7 17 1 61 8 6 92 1 8 5 上海航空o 6 77 5 81 4 4 71 8 7 5 数据来源：四大航空公司年报。 3 江苏大学硕士学位论文：我国民用航空业财务风险的评价与控制 表1 - - 22 0 0 4 年以来田内航空煤油的价格调整 航空煤油出厂价( 元吨)航空煤油销售价( 元，吨) 调整日期 调价前调价后调价幅度( )调价前调价后调价幅度( ) 2 0 0 4 _ 一l 一1 2 8 2 02 9 2 03 53 3 0 03 4 0 03 2 0 0 仁一一l 2 9 2 03 3 1 0 1 3 33 4 0 03 7 9 01 1 5 2 0 0 4 - 8 - 2 53 3 1 03 7 1 01 2 13 7 9 04 1 9 01 0 6 2 0 0 5 _ 3 _ 一1 4 3 7 1 04 0 1 0s 14 1 9 04 4 9 07 2 2 0 0 5 _ 5 - 一1 8 4 0 1 04 2 2 05 2 4 4 9 0 4 7 0 04 7 2 0 0 5 - j 7 - 2 34 2 2 04 7 4 01 2 34 7 0 05 2 2 01 1 1 2 0 0 每3 - 2 64 7 4 05 0 4 06 35 2 2 05 5 2 05 8 0 4 年累计2 8 2 03 7 1 03 1 63 3 0 04 1 9 02 7 0 5 年累计3 7 1 05 0 4 03 5 84 1 9 05 5 2 03 1 8 最后是从2 0 0 3 年起，人民币就有升值的倾向，这对于航空公司总的来说是利 好消息，一是由于我国是民航飞机进口大国，大部分飞机通过融资租赁方式引进， 各航空公司负债很多，人民币升值对航空公司控制利息费用是个利好信息；对美 元负债较多的公司而言意味着汇兑收益的增加。二是可以带来运营成本的降低， 如可以降低海外航油加注费、海外机场停机费及相应服务费以及飞行器材成本的 节约等。但另一方面，人民币升值将会造成以外币计价的海外收入的净损失，但 由于我国航空公司的海外收入仅占其收入1 0 ，因此不利因素较小，将有利与不 利因素相抵，人民币升值能带来利润增加。针对以上的背景分析，本人确定以燃 油价格，财务费用以及资产负债率等指标来对我国民用航空业上市公司风险作整 体评价，并以此为基础提出航空业规避这些风险的措施【1 8 】。 1 2 本文的研究目的和意义 我国民用航空企业经营环境的不断变化和战略管理理论与实践的蓬勃发展， 为我们研究民用航空企业的财务风险管理开启了一个视角。与此同时，在中国民 航业通过租赁方式实现高速发展的同时也造成了资产结构不合理、资产负债率 过高的矛盾。据统计，我国航空公司的资产负债率高达8 0 - - 9 0 。我国航空 公司存在经营成本高、折旧与经营租赁费用高( 它约占各航空公司收入的1 6 ) 、 汇率风险大等问题，这对航空公司的经营和今后发展带来了沉重的压力，再加上 4 江苏大学硕士学位论文：我国民用航空业财务风险的评价与控制 航油价格不断上升，航空公司的财务风险有逐渐加大的可能，但是由于我国需求 量的快速增长又可能抵消这些风险。由于海南航空公司在民航企业中具有典型的 代表意义，其财务风险在这一行业中也具有代表意义，因此本文以海南航空公司 财务活动为研究对象，分析海南航空公司发展的内外环境和经营战略，并借鉴国 内外民航企业的财务风险管理经验，探讨在财务环境变化的条件下如何规避财务 风险，以实现股东财富最大化这一目标。 本文以风险管理与财务管理为基础，运用经济学，统计学与投资学以及金融 学等理论知识，构建了航空公司财务风险的理论框架，形成了对我国民用航空业 财务风险的一般认识，并对航空公司特有风险的规避提出了一些合理建议。 1 3 本文的研究方法及结构安排 考虑到航空公司财务风险的具体情况和实际需要，本文主要采用了规范分析与 实证分析相结合、定性分析与定量分析相结合，以规范分析为主。通过收集和分 析上市公司财务报表的相关数据，对我国上市公司财务风险进行实证研究，并以海 南航空公司为例列举其风险大于其它航空公司的原因，从不同的角度与侧面来分析 民用航空业的财务风险并从整体上对航空公司财务风险的控制进行了研究。 第一章：绪论，主要交代本文的研究背景，研究的目的和意义以及论文的研 究内容和行文结构。并对相关文献进行了综述，提出本文的创新处。 第二章：财务风险的概述。介绍了财务风险的定义、特征、分类、财务风险 的界定、财务风险管理以及财务风险的度量方面的一般知识。本章构建了有关公 司财务风险的理论框架，形成了对财务风险的一般认识。 第三章：概述了航空运输业特有的几大风险，介绍了航空运输业的风险分类 以及各个风险的特点。重点介绍了航空运输业的三大风险，即：利率风险、汇率 风险和燃油价格风险。 第四章：我国航空公司财务风险评价模型的构建，介绍了模型的构建方法， 指标选取的原则，样本的来源与选取标准以及实证结果。 第五章：航空公司财务风险的防范与控制。介绍了债务风险，利率风险、汇 率风险与燃油价格风险等风险控制方法并重点介绍航油套期保值的理论与方法。 第六章：结束语。 5 江苏大学硕士学位论文：我国民用航空业财务风险的评价与控制 1 4 国内外研究综述 1 4 1 文献综述 国外对财务风险的相关研究主要是2 0 世纪8 0 年代中期，美国最先开始的企 业财务风险管理研究和策略震撼管理研究界( 更早的可追溯到2 0 世纪7 0 年代， 美国学者对领导行为有效性的研究) 。据统计，美国各公司雇佣了约3 0 0 0 名专业 的风险管理人员。美国、加拿大还设有5 0 家独立的风险管理咨询公司，专门进 行风险管理的咨询工作。此外，财务风险管理的教育也得到重视和发展。 在现代西方发达国家，财务风险管理己成为企业中专业性、技术性较强的经 济管理部门。在亚洲，日本于2 0 世纪8 0 年代末和2 0 世纪9 0 年代初，开始研究 企业风险管理的问题，并且，日本的一些大学也开设了财务风险管理课程。1 9 8 6 年l o 月，在新加坡召开的风险管理国际学术讨论会表明，财务风险管理运动已 经走向全球，成为一种国际性运动。 我国财务风险的相关研究，是从2 0 世纪8 0 年代末和2 0 世纪9 0 年代初开始 的。台湾和香港学者先后对财务风险管理进行了理论研究和实践应用。台湾学者 宋明哲先生在1 9 8 4 年出版了风险管理专著。1 9 8 7 年清华大学郭仲伟教授编 写的风险分析与决策一书，全面系统地研究了风险分析与决策的方法，主要 是借鉴国外风险理论，指导人们如何对风险进行定性与定量相结合的研究。香港 保险总会于1 9 9 3 年出版了一本风险管理手册，阐述了财务风险的有关理论。 大陆学者余廉出版的企业避入陷阱技巧( 科学出版社，1 9 9 8 年) 、企业逆境管 理( 辽宁人民出版社，1 9 9 3 年) ，开始从理论体系上考虑企业逆境管理问题1 9 1 1 1 6 1 。 关于财务风险的概念研究方面 2 9 1 3 0 贾震奇认为，财务风险是指因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险， 也叫筹资风险。一般来说，企业经营过程中总会发生借入资金，不论利润多少， 债务利息是不变的。当利润增大时，每一元利润所负担的利息就会相对减少，投 资者收益就会更大幅度地提高。举债加大了企业财务风险，如果不借钱，企业全 部使用股东的资本，那么企业就不存在财务风险。 严真红认为，财务风险是指由于多种因素的作用，使企业不能实现预期财务 收益，从而产生损失的可能性。财务风险客观存在于企业财务管理工作中的各个 环节。资金筹集、资金运用、资金积累分配等财务活动均会产生财务风险。 6 江苏大学硕士学位论文：我国民用航空业财务风险的评价与控制 唐晓云认为，企业的财务风险是指在各项财务活动中，由于各种难以预料或难 以控制的因素的影响，财务状况具有不确定性，从而使企业有蒙受损失的可能性。 她进一步将财务风险分为筹资风险、投资风险、现金流量风险和外汇风险四种。 也有学者认为，财务风险是由于企业资金运动中不确定的因素给企业带来的 风险( 简称资金运动风险) ，对企业的所有影响最终都集中体现在企业的财务状况 和经营成果方面。企业资金运动过程，具体包括资金的筹集、资金的投放、资金 的回收与收益的分配四个环节，相应地，财务风险管理的基本内容也可划分为筹 资风险管理、投资风险管理、资金回收风险管理和收益风险管理四个部分。资金 的筹集、投放、回收以及收益的分配只是资金运动的一般形式，不同的企业应该 具有不同的资金运动形态。 关于财务风险研究内容方面 在企业财务风险内容研究方面，美国著名经济学家删马可威茨、i f 夏谱、 删勒等做出了较大的贡献，他们先后针对企业财务风险理论进行了深入的研究， 提出了证券组合的效率边际风险理论、计算股票系统风险的方法和通过系统风险 计算股票预期收益的资本资产定价模型( c a p m ) 以及公司价值与资本结构关系的 删理论等等，为以后开展企业财务风险研究奠定了基础。而国外研究财务风险 主要是企业财务风险发生后如何应对和如何摆脱财务风险的策略问题【】。 我国关于财务风险的研究，王继华于2 0 0 2 年在现代企业财务风险及内部 控制一文中，从内部控制的角度探讨企业内部财务风险。文章认为，内部控制 与财务风险防范密切相关，二者是一个事物的两个方面，前者是手段，后者是目 的。企业通过建立良好的内部控制系统，保证企业经营活动的效益性、财务报告 的可靠性和法律法规的遵循性，从而制约和调整企业内部业务活动的自律系统， 最终达到防范和控制财务风险的目的。 郭敏在我国企业财务风险与防范研究中，从企业资本运动过程来划分和 界定企业财务风险，即从资金的筹集、使用与耗费、回收与分配三个环节分别对 企业融资风险、投资风险、股利分配风险以及企业资本运动过程中的“人本风险” 的防范进行了较为详细的研究。 赵斯秋在企业财务风险防范( 2 0 0 3 ) 一文中，提出了财务风险分析的杠 杆分析法、概率分析法和财务报表分析法。其中，财务报表分析法是以资产负债 表、损益表和现金流量表等资料为依据，利用比率分析、比例分析、比较分析、 7 江苏大学硕士学位论文：我国民用航空业财务风险的评价与控制 趋势分析等，对企业的资产状况进行风险分析。在对财务风险的防范上，作者主 要是从制度上进行探讨，通过建立各种控制制度达到防范财务风险的目的。 概括国内外对财务风险的研究大多数都是以权责发生制下的利润指标为基 础的，而对于现金流量对财务风险的影响的研究还很少见。而决定企业兴衰存亡 的是现金流量，现金流量指标能够很好的反映企业的偿债能力、支付能力和财务 弹性等等，决定企业的市场价值，反映企业生存能力。 同时，我们应该看到，我国财务风险的研究主要集中在对金融市场的系统风 险研究，而对于航空公司在经营过程中可能遇到的风险，较少从量的方面进行评 估，即使有评估，更多的也是比较分析某个具体项目的风险程度，而把公司作为 一个整体研究对象的文献并不多，所以对航空公司整体的财务风险的评价和控制 问题值得我们去研究。 1 4 2 本文的创新处 ( 1 ) 由于航空公司航油成本占总成的本的比重已从2 0 0 2 年的3 0 左右上升 到2 0 0 6 年4 2 左右，因此本人也把燃油成本占销售的比重加入实证模型，使得 该模型更具科学性，并以此作为研究重点，突出它对航空公司业绩的影响，并提 出了规避航油价格风险的措旌。 ( 2 ) 本人运用因子分析法确定的y 值来给各个航空公司整体的财务风险进 行评价，并从提取的公共因子中所得到的影响公司财务风险的具体因素进行分析 并以此加以控制，为航空公司从整体上控制财务风险作了一些有益的尝试。 ( 3 ) 由于航空公司的融资租赁费与不可撤销的经营租赁费占公司销售收入 约为1 0 以上，又由于经营租赁费用不能有效地从销售成本中剥离开来等原因， 因此本人在研究时把销售成本占销售收入的比重作为一个指标加入模型。 ( 4 ) 由于多变量模型的构建都忽略现金流这一指标( 偶尔采用的也是仅取 其中的某一指标) ，因此本人在构建模型时加入了两种现金流量指标，一是债务 保障率指标，即公司全部现金流量与公司全部债务的比率；二是现金负债总额比， 即经营活动产生的净现金流量与负债总额的比例。这主要是因为现金流量可以排 除人为的影响，比利润更客观；由于航空公司的长期债务占总债务的比率一般在 6 7 g e 右，又由于外汇贷款尤其是美元、日元与欧元贷款占很大的比例，汇率的 变化影响公司的偿债能力，因此利息保障倍数也加入模型中使模型更符合中国航 空公司的国情。 8 江苏大学硕士学位论文：我国民用航空业财务风险的评价与控制 第2 章财务风险的概述 2 1 关于财务风险的概念 风险是指人们对未来行为预期的不确定性而可能导致的结果与预期目标发 生的偏离程度。这里的结果与不确定性相对应，包含正反两种结果，结果与预期 目标的偏离程度越大，对于负偏离，意味着威胁越大；对于正偏离，则意味着机 会越大。简单的定义是：“风险是发生财务损失的可能性”。发生损失的可能性越 大，资产的风险越大。它可以用不同结果出现的概率来描述。结果可能是好的， 也可能是坏的，坏结果的概率越大，风险就越大j 。 在这里，我们还要区分几个概念，一个是财务风险与财务危机的区别，另一 个是财务风险与经营风险的关系。 首先，我们来看一下财务风险与财务危机的区别。财务风险是财务收益与预 期收益的差异程度，强调的是财务运行的过程和状态；而财务危机则强调的是一 种结果，若公司漠视财务风险的防范与控制，那么经过不断积淀，财务风险将最 终导致公司陷入财务危机。 其次，我们再来分析一下财务风险与经营风险的关系。关于财务风险与经营 风险的关系，有人认为二者完全等价，企业所有的经营风险都可以认为是财务风 险，财务风险是经营风险的货币化表现。也有人认为财务风险只是经营风险的一 种，它不同于一般的经营风险，特指企业在生产经营中的资金运动，包括筹资、 投资、资金运用和资金分配等活动中所面l 临的资金风险。本文倾向于将公司所有 的经营风险都看作财务风险。因为公司实物运动与价值运动是密不可分的。前者 是运动实体，后者是反映媒介。经营风险主要侧重于公司实物运动的角度，而财 务风险则主要侧重于价值运动的角度，两种风险只不过是一个事物的两个方面而 已。财务风险主要来源于经营风险，财务风险是经营风险的货币体现，经营风险 是财务风险的诱因。在现代市场经济环境中，公司经营不能仅局限于传统意义上 的商品经营。货币、金融工具都可以是公司的经营对象，财务活动不是游离于公 司经营以外的另一种经营方式，而是对公司整体经营活动的反映和控制手段。在 公司的综合风险管理中，公司的财务部门和其它专业管理部门共同对企业财务风 9 江苏大学硕士学位论文：我国民用航空业财务风险的评价与控制 险的管理负责，因而财务部门与其它专业管理部门能否协调运作对公司财务风险 的防范同样具有重要意义【2 9 】。、，。 2 2 财务风险的类别 由于不同学者对财务风险内涵存在认识上的差异，导致其在财务风险类型上 的划分上也存在不同。归纳起来主要有以下几种，如表2 - t ： 表2 - l 财务风险的分类 标准类别 财务风险形成的原因 政治风险、法律风险、利率风险、市场竞争风险、经营风险 资本运动的过程经营风险、投资风险、筹资风险、收益分配风险 财务管理的主体所有者财务风险、经营者财务风险 财务风险的可控程度可控风险、不可控风险 总之，财务风险按不同的标准可以分为不同的种类，不同企业因各自具有不 同的资金运动形态具有不同的风险形式。财务风险的分类必须满足全面准确地把 握财务风险的要求，都必须以满足掌握和化解财务风险的信息要求为标准。 这里我们用资本运动的过程给财务风险作以下几类u o j ： 1 筹资风险 这是由于企业负债经营而产生的因不能还本付息，使企业陷入困境，甚至破 产的可能性。筹资风险主要表现在两个方面：一是企业资金来源结构严重畸形， 举债比例过高。企业一旦发生亏损就可能资不抵债，导致破产；或者企业资金来 源结构合理，但资产流动性差，没有足够的货币资金用于偿还债务，从而影响企 业的声誉，使企业的预期财务收益成为泡影。二是由于利率、汇率的大幅变动， 使企业的资金成本大量增加，从而对预期财务收益产生不利影响。 筹资风险主要与企业偿债能力相关，常用的度量方法为财务指标法。度量筹 资风险常用的财务指标可以分为三类： 第一类为流动性指标，用于反映企业短期偿债能力，计量短期筹资风险，其 中包括财务杠杆系数、净营运资本、流动比率和速动比率等指标。通常这些比率 越低，债权人得不到保障的可能性越大，企业风险也就越大，反之亦然。但在具 体分析时，还要考虑行业平均水平、营业周期长短、流动资产的构成、或有负债 江苏大学硕士学位论文：我国民用航空业财务风险的评价与控制 以及流动负债的构成等因素的影响。 第二类指标反映企业的长期偿债能力，一般包括资产负债率、有形净值负债 率、产权比率和利息保障倍数等。一般来说，前三项指标越低，表明企业长期负 债能力越强，筹资风险越小；反之，则风险越大。利息保障倍数可以测试债权人 投入资金的风险，或者说债务人不能偿付到期利息的风险。该比率越大，说明企 业经营收益为债务利息的倍数越大，表明企业有充足的付息能力，债权人投入资 金的风险( 或债务人不能偿付利息的风险) 就越小。 此外，尽管流动比率等指标也反映企业资产的流动性和短期偿债能力，但局 限性很大。作为流动资产主要成分的存货变现能力较差，待摊费用也不能转变为 现金，真正能用于偿还债务的是现金流量，所以现金债务总额比是衡量企业筹资 风险的第三类指标。现金流量和债务的比率可以更好地反映企业的偿债能力，该 比率越高，表明企业承担债务的能力越强。 2 投资风险 投资风险是指在投资过程中或投资完成后，投资者发生经济损失和不能收回 投资，无法实现预期收益的可能性。它由两部分所组成：一方面是在长期投资中， 由于投资额、投资回收额、投资项目使用期限的大幅度变动，使投资报酬率达不 到预期的财务目标而发生的风险，这主要是受市场供求状况、价格变动等不确定 因素影响的结果；另一方面，在短期投资中，由于各项流动资产结构不合理、信 用政策制定不恰当，受市场供求状况及资金时间价值的影响而发生的风险。投资 活动是企业财务活动中最重要的环节，投资的正确与否决定着企业的生存与发 展。因此在某种程度上说，投资风险是企业财务部门面临的最大风险。 度量投资风险大小的方法很多，如通过计算投资回收期、净现值、现值指数 等指标加以评价。此外，还可以借用相关财务指标和概率法等加以判断。相应的 度量投资风险的财务指标有经营杠杆系数、销售利润率、资本利润率和总资产收 益率等。这些指标用于反映企业的盈利能力，指标数值越大，说明企业盈利水平 越高，投资风险就越低：反之，投资风险就越大。同时，企业还可以采用概率法 和b 系数法度量企业投资风险。 3 资金回收风险 流动资金的回收一般包括两个过程，一是从成品资金转化为结算资金的过 江苏大学硕士学位论文：我国民用航空业财务风险的评价与控制 程：二是从结算资金转化为货币资金的过程。由于这个转化过程的时间和金额的 不确定性，以及企业在产品销售、货款回收、存货数量、信用政策等方面的管理 不善，造成了财务损失的可能性。企业应加强内部资金管理，将风险发生概率控 制在最小范围。 。 通常，度量企业资金回收风险的指标主要有存货周转率、应收账款周转率和 总资产周转率等。上述指标中，周转率指标数值越大，平均收账期就越短，说明 企业资产的变现能力越强，资金周转越快，资金回收风险越小；反之，则资金周 转越慢，回收风险越大。 4 收益分配风险 收益分配风险是由于税率变动或利润分配不合理，给企业今后的生产经营活 动带来不利影响的可能性。国家税收政策的变动，非股份制企业利润自用和职工 奖金发放之间的矛盾，股份制企业中股利发放与盈余公积之间的矛盾，都会带来 收益分配风险。主要表现在企业偿债能力的改变，对企业再生产规模的影响等。 该风险很难用数学方法或是财务指标法来进行估测，但可以由专家凭经验进行定 性分析。事实上，在前述几类风险的估测时，由专家凭经验判断同样十分重要， 特别是在相关的数据信息难以充分满足的时候。 5 其它风险 其它风险是指除了上述以外的风险。如经营内部风险、市场风险、政治风险、 违约风险等，它们都可能直接影响企业的财务成果和财务状况。 2 3 财务风险的特征啪 1 财务风险的复杂性 财务风险的复杂性是指财务风险发生的原因、表现形式、影响力和作用力是 复杂的。财务风险发生的原因有经营者自身内部因素，也有外部市场因素。表现 形式是多种多样的，可能表现为资金融通出现困难，也可能表现为货物的积压， 并非只是一种形式；另外同样的风险因企业承受风险的能力不同也会产生不同的 后果，有的企业可以将风险迅速化解，但有的企业却会因此陷入危机之中。 2 财务风险的相对性。 即财务风险不是一成不变的，它是随着一定条件发生转化，或者加强或者削 1 2 江苏大学硕士学位论文：我国民用航空业财务风险的评价与控制 弱，也就是说财务风险不是一个常数，而是一个变数，是相对于不同的经营者及 其抗衡风险的能力而言的。 3 财务风险的潜在性 财务风险的潜在性是指财务风险的可能性和不确定性，亦即财务风险发生的 概率小于i 大于0 。首先，经营者在企业理财过程中所面临的财务风险是必然的， 但风险发生的具体时间、空间和形式却是偶然的，表现出一定的潜在性；其次， 财务风险发生的概率是难以准确计算的，财务风险的发生彼此问往往存在诸多差 异而缺乏可比性，因此对财务风险的测定不能单纯依赖数理统计方法计算出其大 小强弱，实际工作中对财务风险大小的评价一定程度上要依赖于经营者的专业估 计和判断，而这种估计判断与实际发生的风险实情相比会存在出入；再次，财务 风险的后果是潜在的，对其判断预测比财务风险发生的预测要困难得多，因为从 时间顺序上讲，结果是事物发展的最终结局，是过程的终点，它更易受到诸多因 素的影响而产生变异。 2 4 财务风险度量指标脚刀 财务风险管理分为风险识别、风险度量和风险控制三个阶段，风险识别回答 了企业面l f 缶何种风险和存在哪些风险因素的问题。进一步研究，必须要回答某一 种风险发生的概率( 或频率) 是多大? 发生后可能会造成多大程度的损失? 这就 是风险度量所要回答的问题。风险度量就是对已经分析、识别出的风险进行定量 描述。对财务风险度量要解决两个问题：一是财务风险发生的概率；二是财务风 险对企业损益的影响程度，从而为财务风险的预防和控制提供准确的依据。 财务风险的度量是财务风险管理核心内容，对财务风险问题的处理决策必须 建立在对财务风险的科学度量的基础上。只有正确地对财务风险进行度量和分 析，才能为财务风险管理的实施提供科学依据。 财务风险是一个与损失相联系的概念，是一种不确定的或可能发生的损失。 在不同时间、不同地点，财务风险暴露及发生损失的程度是有差别的，因此，对 财务风险问题的处理决策必须建立在对财务风险的科学度量基础上。财务风险作 为一种与不确定性相关的量，它的度量比较困难，但正由于财务风险具有可测性， 在实际工作中通常采用一定的方法来度量财务风险。下面总结了几种企业财务风 1 3 江苏大学硕士学位论文：我国民用航空业财务风险的评价与控制 险的度量方法，并对其进行了比较。 1 概率分析法。概率分析法，就是用概率论、数理统计的方法，对企业财 务风险进行度量。首先计算各项目的收益期望值；其次，计算各项目报酬率的分 散程度，即方差和标准差；最后根据变异系数判断风险程度，变异系数越大，风 险越大，变异系数越小，风险越小。概率分析法的优点是它把数理统计的方法运 用于理财领域，具有较强的理论依据，可信度强，容易理解，它是其它方法的依 据和基础。 2 杠杆分析法。杠杆分析法要通过对经营杠杆系数( d o l ) 、财务杠杆系数 ( d f l ) 和总杠杆系数( i l ) 的分析，来衡量企业经营风险、筹资风险和总风 险的大小及杠杆利益水平的高低。该方法度量企业财务风险的原理是杠杆系数愈 大，企业财务风险也愈大，反之亦然。 3 资本资产定价模型法( c a p m ) 。风险越大，报酬率越高，这是风险与报 酬的基本关系。论及风险与报酬之间关系的最重要的模型就是资本资产定价模 型。该模型最初在1 9 6 4 年由斯坦福大学教授威廉夏普( w i l l i a ms h a r p ) 建立， 随后约翰林特纳( j o h nl i n t n e r ) 和琼奠辛( j a nm o s s i n ) 分别从不同的角度阐述 和发展了这一模型。该模型不仅适用于金融资本投资，也可以指导企业分析度量 财务风险，。成为了现代投资理论的核心。在该模型中，系数反映了投资者承担的 风险的大小，b 系数越大，说明投资者承担的风险越大，投资报酬率就越高。与 概率分析法相比较，资本资产定价模型更能充分地反映企业财务风险的内在涵 义。其中b 系数的计算，运用了数理统计理论，使风险度量具有较强的科学依据； 同时，它还能反映各种风险之间的内在关系，体现了资本结构。它在企业财务风 险的度量中，一般运用于度量企业的投资风险陶。 4 v a r ( v a l u ea tr i s k ) 法。v a r 法，即风险价值度量法，指处于风险状态 的价值，即在一定置信水平和一定持有期限内，某一资产或资产组合所面临的损 失的最高期望值。从v a r 的定义可以看出，相对于方差、b 系数等方法而言，v ；武 可以直接给出受损的以货币单位计量的价值，从而给资产管理者一个更明确的关 于投资风险的信息，决策者由此可以决定投资资本的大小，避免由于资本的原因 造成破产情形的发生。和c a p m 法一样，v a r 法不仅适用于金融资本投资，也 可以指导企业分析度量市场风险。 1 4 江苏大学硕士学位论文：我国民用航空业财务风险的评价与控制 5 风险率度量法。一些学者通过研究提出方差度量法，但是它只能说明收 益率的离散程度，并不能说明损失的程度和可能性，也不能说明资产的优劣，一 种更为合理的新的风险度量指枥。_ 朝合偏差应运而生。尽管这些学者提出了此相 应的改进方法，如组合偏差法、半方差法等，但并没有完全解决问题。陆伟n 虱2 0 b 4 ) 提出了一种新的风险度量方法，即风险率度量法，该方法把风险定义为“投资收 益低于无风险收益的可能性”，具体用风险率表示，就是指投资收益低于风险收益 的概率，数值由0 到l ，风险程度依次加大，投资价值依次降低。该方法体现了 风险的本来含义，其数值表现也非常直观，便于不同资产风险之间的直接比较。 财务风险度量的方法有许多，这里列举的只是最常见的几种，它们都有着各 自的适用范围。在使用概率分析法进行财务风险的度量时，财务风险的概率分布 较难确定，且大多概率的确定需要靠经验判断，具有一定的主观性，所以概率分 析法适用于统计数据较准确、统计基础较好、经济业务有一定规律性的企业。资 本资产定价模型法( c a p m ) 在具体对风险进行度量时b 系数的计算较麻烦，需 要较强的专业理论知识和经验判断，需要较准确的数理统计数据。所以，此方法 适用于统计基础好，统计数据较准