（工商管理专业论文）我国个人外汇流动预警指标体系构建研究.pdf

工商管理硕士学位论 摘要 我国加入w t 0 后，经济总量不断增长，国际地位日益提升，飞速增长的进出口贸 易和国际投资成为国内经济增长的重要支柱之一。在后金融危机时代，中国作为最大 的新兴发展中国家，其稳定的发展速度和丰裕的盈利机会使得国际游资千方百计流入， 从而对国内外汇储备和新增外汇占款的影响越来越大。过多的外汇流入迫使央行超发 货币，容易引起国内物价和资产价格波动，对人民生活造成影响。因此如何提前预知 外汇占款变动货币供给等状况对政策制定部f - j n 定正确而有效的政策至关重要。 理沦上，货币供给由法定存款准备金率、超额准备金率、现金漏出率和基础货币 决定，其中基础货币是央行所控制的重要工具。外汇占款则是基础货币发行的重要渠 道之一。通过对我囡外汇占款、外汇储备与银行结售汇数据进行分析，本文认为银行 - 一结售汇差额是外汇古款最主要的组成部分。银行结售汇差额由个人结售汇差额和对公 结售汇差额构成。我国现行的外汇管理办法框架下，个人结售汇比对公结售汇更具便 利性和隐秘性，因此也更具有敏感性，能提前反映银行结售汇差额波动趋势，进而反 映外汇占款的波动趋势，最终预警基础货币的波动趋势。 实证上，本文运用逐步回归法对2 0 0 6 - 2 0 1 0 年全国个人结售汇数据进行分析，得 出，个人结售汇 数据领先“银行结售汇数据的结论，并测算其领先周期。在此基 础上，本文针对个人外汇流动和结售汇的业务特点，通过分析个人跨境外汇数据及银 行结售汇数据，构建了：个人跨境资金流入( 流出) 分拆预测率指标、个人单个 交易项目流入( 流出) 比重率差指标、个人外汇来源地目的地监测指标等三方面的 指标。最后，本文运用案例分析法验证指标是否有效，评价其预警效果。 关键词：外汇占款；银行结售汇；个人9 1 、汇流动；预警指标 i i a bs t r a c t a f t e ra c c e s s i o nt ot h ew t o ，c h i n a se c o n o m yg r o w s c o n s t a n t l yw i t hr i s i n g i n t e r n a t i o n a ls t a t u s t h er a p i di n c r e a s eo fi m p o r ta n de x p o r tt r a d ea n di n v e s t m e n th a s b e c o m ea ni m p o r t a n tp i l l a ro ft h ed o m e s t i ce c o n o m i cg r o w t h i nt h ep o s tf i n a n c i a l c r i s i s ，a st h el a r g e s te m e r g i n gd e v e l o p i n g c o u n t r i e s ，c h i n ah a sa t t a i n e dm u c h i n t e r n a t i o n a lh o tm o n e yi n f l o w sb e c a u s eo fi t ss t a b l ed e v e l o p m e n ta n df r u i t f u lp r o f i t o p p o r t u n i t i e s ，l e a d i n g t om o r ea n dm o r ei n f l u e n c e so nd o m e s t i c f o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v e sa n dn e wf o r e i g ne x c h a n g e t o om u c hf o r e i g ne x c h a n g ei n f l o w sw i l lc a u s e a b u s i n gc u r r e n c yi s s u a n c eo ft h ec e n t r a lb a n k ，w h i c hi sa p tt oc a u s ed o m e s t i cp r i c ea n d a s s e tp r i c ef l u c t u a t i o n s t h e r e f o r e ，p r e d i c t i n gf o r e i g ne x c h a n g ea n dm o n e ys u p p l yi n a d v a n c ei sc r i t i c a lf o rp o l i c y - m a k e r st om a k et h er i g h ta n de f f e c t i v ep o l i c yd e c i s i o n i nt h e o r y ，t h em o n e ys u p p l yi sd e t e r m i n e db yt h el e g a ld e p o s i tr e s e r v e r a t e ，e x c e s s r e s e r v er a t e ，c a s ht ol e a kr a t ea n dt h eb a s e c u r r e n c y ，w h i c hi sa ni m p o r t a n tt o o l c o n t r o l l e db yt h ec e n t r a lb a n k f o r e i g ne x c h a n g ei sa n i m p o r t a n tc h a n n e lo fb a s e c u r r e n c yi s s u a n c e t h r o u g ha n a l y z i n gt h el i n k sb e t w e e nc h i n e s ef o r e i g ne x c h a n g e ， f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sa n db a n k i n ge x c h a n g eb a l a n c e ，t h ea u t h o rc o m e st ot h e c o n c l u s i o nt h a tb a n k i n ge x c h a n g eb a l a n c ei st h em o s ti m p o r t a n tc o m p o n e n to f f o r e i g n e x c h a n g e b a n k i n ge x c h a n g eb a l a n c em a i n l yc o n s i s t so fp e r s o n a le x c h a n g eb a l a n c e a n de n t e r p r i s ee x c h a n g eb a l a n c e u n d e rt h ec u r r e n tf o r e i g ne x c h a n g ea d m i n i s t r a t i o n f r a m e ，p e r s o n a le x c h a n g ei so fm o r ee o n v e n i e n e e sa n dc o n f i d e n t i a l i t yt h a ne n t e r p r i s e e x c h a n g e t h e r e f o r e ，i tc a nr e f l e c tt h et r e n do ff l u c t u a t i o n so ft h eb a n k i n ge x c h a n g e b a l a n c ea n df o r e i g ne x c h a n g e ，a n df i n a l l yw a r nt h et r e n do ff l u c t u a t i o n so ft h eb a s i c m o n e ys u p p l y e m p i r i c a l l y ，t h i ss t u d yu s e st h es t e p w i s er e g r e s s i o nm e t h o dt o a n a l y z et h e n a t i o n a lp e r s o n a le x c h a n g ef r o m2 0 0 6t o2 010 ，c o m e st ot h ec o n c l u s i o nt h a tp e r s o n a l e x c h a n g el e a d st h eb a n k i n ge x c h a n g e ，a n dd e t e r m i n e si t sl e a d i n gc y c l e o nt h i sb a s i s ， t h i ss t u d ya n a l y z e sp e r s o n a lc r o s s - b o r d e rf o r e i g n e x c h a n g ea n db a n k i n ge x c h a n g e a c c o r d i n gt ot h eb u s i n e s sc h a r a c t e r i s t i c so fp e r s o n a le x c h a n g e ，b u i l d i n gt h ef o l l o w i n g f o u ri n d i c a t o r s ：1 p e r s o n a lc r o s s - b o r d e rc a p i t a l i n f l o w s ( o u t f l o w s ) s p l i tp r e d i c t e dr a t e i n d i c a t o r ；2 p e r s o n a ls i n g l et r a n s a c t i o ni n f l o w s ( o u t f l o w s ) r a t eo ft h ep r o je c ti n d i c a t o r s ： 3 s o u r c e d e s t i n a t i o n m o n i t o r i n gi n d i c a t o ro fp e r s o n a le x c h a n g e f i n a l l y t h i ss t u d y e v a l u a t e st h e i re f f e c t i v e n e s st h r o u g hc a s ea n a l y s i s k e y w o r d s ：f o r e i g ne x c h a n g e ；b a n k i n g f l o w ；w a r n i n gi n d i c a t o r e x c h a n g eb a l a n c e ；p e r s o n a lf o r e i g ne x c h a n g e i i i 工商管理硕士学位论 插图索引 图2 12 0 0 6 。2 0 1 1 年3 月全国个人结售汇差额趋势1 1 图2 2 外汇储备变动额2 2 图2 32 0 0 6 年以来中国银行结售汇差额增量与外汇储备增量的关系2 2 图2 4个人外汇流动预警机制图2 3 图4 12 0 0 6 2 0 1 0 年全国银行结售汇差额3 3 v i 我国个人外汇流动预警指标体系构建研究 附表索引 表2 12 0 0 6 年 - - 2 0 1 0 年我国个人结售汇与对公结售汇( 单位：亿美元) 1 l 表2 2 中央银行资产负债表( 略表) 1 8 表2 3 外汇占款与基础货币供给的关系1 9 表2 4 历年外汇储备与外汇占款的趋势及关系2 l 表3 1 我国2 0 0 6 2 0 1 0 年9 月结售汇季度数据2 5 表3 2 回归系数结果2 6 表3 3 回归分析表2 7 表4 12 0 0 8 年广东省( 除深圳) 个人跨境资金( 笔数) 流入变动指标分析表3 1 表4 22 0 0 8 年广东省( 除深圳) 个人跨境资金( 笔数) 支出变动指标分析表3 2 表4 32 0 0 8 年广东省( 除深圳) 个人跨境资金分项目收入变动指标分析表3 3 表4 42 0 0 8 年广东省( 除深圳) 个人跨境资金分项目支出变动指标分析表3 4 表4 52 0 0 8 年广东省( 除深圳) 个人跨境资金流入重点国别变动指标分析表3 5 表4 62 0 0 8 年广东省( 除深圳) 个人跨境资金流出重点国别变动指标分析表3 6 v i i 工商管理硕j 二学位论文 1 1 选题背景和意义 第1 章绪论 全球金融危机后期，各国经济都有企稳向好的趋势，为了巩固经济回升势头， 各国纷纷采取“低利率”、“本国货币贬值”等所谓“量化宽松货币政策”，全球流动性又 一次充裕起来，但未来不确定因素导致投资资金没有全部进入实体经济，国际游资 规模不断扩大，纷纷寻找避风港或增值机会。以中国为代表的新兴国家在这次危机 中率先复苏，国际游资大量非正常流入我国的趋势明显。我国经济总体呈现高速发 展势头，年均g d p 增长率超过1 0 ，2 0 0 5 年7 月汇率形成机制改革后，人民币单边 升值预期且预期有所强化，最近几年，“热钱”净流入近3 0 0 0 亿美元【1 1 。国际游资非 正常流入导致我国外汇储备虚增，在银行结售汇制度下，央行为稳定汇率被迫大量 买入外汇，投放等值人民币，造成外汇占款过大【2 1 。超额的货币供给导致国内物价及 资产价格水平居高不下，引起一系列社会问题。如何监n ； t - 汇流动，提前预知境外 异常资金在未来一段时间进出我国的，并及时调整我国的对外贸易与投资政策，增 强央行调控经济的有效性，已经成为我国理论和实务界必须直面并解答的课题。 目前外资进出我国主要通过银行和地下钱庄两个途径。尽管目前监管机构直接 监控的只有通过银行进出的那部分，但一系列数据变动也能大致测算出地下钱庄的 规模。目前我国通过银行办理外汇交易的主体可以分为机构和个人两部分。2 0 0 7 年 2 月起，我国对个人外汇资金交易实行年度限额管理，根据我国个人外汇管理办法 规定，国家对个人年度等值5 万美元以下的结售汇业务完全放开，银行不需进行真 实性审核，个人可凭有效证件自行前往外汇指定银行办理。这样一种制度安排能有 效地提高个人日益增长的外汇需求，t 便利银行业务操作，但同时游资也可以采取多 人分拆结售汇的方式来规避监管。另一方面，正是因为管理宽松，资金出入自由， 监管部门通过个人外汇流动及个人结售汇统计数据，可以第一时问洞察外汇资金异 常流动的动向。根据测算，个人外汇流动和个人结售汇数据对经济形势变化反应的 灵敏度高，其变化的时点比结售汇总额的变化时点领先2 个季度。因此可作为先行 指标，为监管部门及时调整政策提供前瞻和有效数据支持。 2 0 1 0 年易纲例( 现任国家外汇管理局局长) 提出外汇管理的工作重心“五个转变” 的精神，其中第一个就是“从重审批转变为重监测分析”。即逐步从较为依赖审批和核 准的管理方式转变为重点加强跨境资金流动的监测分析和预警，适应了外汇管理工 作最新要求。 既然个人外汇资金数据是一个可以利用的先行指标，对其进行有效监测就成为 我国个人外汇流动预警指标体系构建研究 必须优先解决的问题。目前我国个人外汇管理实践中，对其进行管理仅仅是依靠检 查人员事后分析大量的原始逐笔数据，通过繁杂的对比、分析，低效率地获取可疑 线索，再根据线索进一步跟踪调查。这种依靠人工事后分析数据的方法具有非常大 的局限性：首先，这种数据分析取决于检查人员的责任心和工作态度；其次，检查 人员的工作能力也决定了发现异常交易的可能性；再次，受各种客观因素的制约( 如 数据保密、工作时间) ，实行分块管理的外汇监管体制，使具备责任心和工作能力的 检查人员也不一定能第一时间跟踪到所有异常数据。可以说，目前外汇局对于个人 的跨资金流动和银行结售汇监管预警管理仍处于探索阶段。如何对个人跨境资金异 常流动和个人结售汇进行有效预警监测和管理，保证其科学性和有效性，使之真正 成为先行指标，是外汇管理部门亟需解决的现实问题。 1 2 相关研究综述 先行指标( 又称领先指标或超前指标) 是指在总体经济活动达到高峰或低谷之 前，先行出现高峰或低谷的指标。即：如果某指标在相同时间上的波动与总体经济 运行的峰和谷( 基准指标所代表的基准循环) 不一致，且在时间轴上向前平移，该 指标就称为先行指标。先行指标是经济景气分析的有力工具，利用它们的变动特征 和它们与总体经济变动之间的超前关系，可以分析预测总体经济何时扩张，达到高 峰何时收缩，落至低谷。先行指标体系由于在反映经济景气状况上具有先兆性，成 为研究和预测经济周期波动的一种重要方法。 目前学者对宏观经济先行指标、货币供应量影响因素及传导机制的研究较多， 但将管理较为薄弱的“个人外汇交易”作为货币供应量的先行指标研究比较少，对其加 以利用的文章更是鲜见。常用的先行指标、货币供给、外汇占款和个人外汇流动的 理论研究介绍如下： 1 2 1 国外研究情况 1 2 1 1 预警指标研究 自2 0 世纪起，美国等国家依据本国经济发展特点建立了宏观经济监测预警指标 系统，即经济运行先行指标体系，其目的是深入对经济运行周期和经济波动的研究， 为政府判断经济走势、调控宏观经济提供理论支持。经济合作与发展组织( o e c d ) 1 4 1 ( 1 9 7 9 ) 建立了先行指标体系，用于监测各成员国的经济动向。同年，哥伦比亚大 学建立了基于七国集团( g 7 ) 的国际经济指标系统。1 9 8 4 年，日本也尝试利用先行 指标体系研究自身区域的景气变动情况。 w c m i t c h e l l t 5 ( 1 9 2 7 ) 从理论上论证了基于经济景气指标对宏观经济进行监测的 可行性，提出了存在于经济变量之间的时间先后变动次序，并用于提前反映经济波 动。该理论后来的学者w c m i t c h e l l 和a f b u m s t q ( 1 9 3 8 ) 尝试构建先行景气指数提 2 t 商管理硕十学位论文 供了理论方面的基础。他们利用5 0 0 个经济指标，从中选择了2 0 个组建预警经济指 标，并正确地预测出经济波动周期。先行指标是经济景气分析的有力工具，利用它 们的变动特征和它们与总体经济变动之间的超前关系，可以分析预测总体经济何时 扩张，达到高峰何时收缩，落至低谷。g h m o o r e t 7 i1 9 5 0 年主持美国国家经济研究局 ( n b e r ) 有关宏观经济监测系统开发工作，他利用m i t c h e l l 和b u m s 的研究理论， 从近千个经济指标中筛选了2 1 个指标，并将它们分成先行、一致和滞后的三类指标， 构建了扩散指数。该指数是在对各个经济指标循环波动进行测定的基础上，得到的 扩张变量在一定时点上的加权计算。然后再依据扩散指数曲线的区间不同及运行趋 势，即可预测未来短期经济走势。该方法从理论到实践上都得到了充分肯定和印证， 成为构造经济指标体系的经典方法之一。虽然扩散指数能够很好地预测经济周期波 动的拐点，却不能测算其波动幅度，这使得该指数在推广应用中受到了一定限制。 为了弥补这一缺陷，j s h i s k i n 和g h m o o r ei s ( 1 9 6 8 ) 编制了合成指数( c i ) ，并于同 年正式使用，合成指数对扩散指数进行了优化，它不仅能够很好地预测经济周期波 动的拐点，而且能够测算出经济周期波动的幅度。尽管景气指数法应用广泛，但其 缺点也显而易见，就是必须要选择很多经济指标，这些被选择的经济指标优劣将直 接影响到最终所构建景气指数的效果，有些学者指出这些指标在选择的方法上缺乏 统计理论支持，所以经济学家们又开始尝试运用严谨的数学模型作为分析工具。他 们在构建景气指数时，尝试利用多元统计分析中的主成分分析方法来合成景气指数。 j h s t o c k 和m w w a t s o n1 9 1 ( 1 9 9 3 ) 认为多个宏观经济总量指标变动的背后存在着某 些共同成分，该成分能够反映经济中主要经济指标间的协同变动趋势。最后他们利 用状态空间模型和卡尔曼滤波建立了s w 型景气指数。由于s w 型景气指数是建立 在严谨的数学模型上，所以很多国家都开始尝试使用这种方法来监测本国的宏观经 济状况。 1 2 1 2 货币供给研究 1 9 6 0 年以前，大多数经济学家都认为中央银行可以绝对控制货币供给量，包括 凯恩斯主义【l o 】和新古典经济学在内的经济学家都认为货币供应量是外生变量，中央 银行可以完全控制基础货币的供给水平，而货币供给又是基础货币的稳定函数，因 此中央银行决定货币供给。6 0 年代以后，许多经济学家通过不断研究，认为货币供 给是内生变量，它不取决于货币当局的意愿，而是取决于经济体系中实际变量。弗 里德曼、施瓦兹【1 1 】( m i l t o nf r i e d m a na n da n n aj a c o b s o ns c h w a r t z ) 合著的1 8 6 7 1 9 6 0 年的美国货币史讲述了有关货币供给决定因素。认为货币存量的因素涉及到公众、 银行、货币当局三个经济主体，是分别由这三个经济主体决定的。菲利普卡甘【1 2 1 ( p h i l l i pc a g a n ) 也认为政府控制基础货币，而公众和商业银行决定持有基础货币的 比例，公众的行为可以改变通货比率，而商业银行的行为可以改变准备金比率。后 我国个人外汇流动预警指标体系构建研究 凯恩斯学派的格利、肖进和托宾1 1 3 】从金融创新和货币乘数等角度说明了货币供给具 有内生性和不可控性。 1 2 1 3 评价 预警指标方面：当前，扩散指数法和合成指数法已成为最广泛的先行指数编制 方法，但扩散指数法只能判断经济走势的拐点，而不能很好地反映经济增长或下跌 的幅度；合成指数法不仅能预测宏观经济波动的拐点，还能反映出经济波动的强弱， 但合成指数法在景气转折点的判断上不能显示各经济部门之间相互渗透的程度l 。 实践中往往必须将二者结合使用，利用扩散指数法判断经济波动拐点等定性问题， 用合成指数法判断经济波动强弱和速度等定量问题。 货币供给方面：随着人们越来越深刻地认识到货币供应量对经济的巨大影响， 货币供给问题的研究也越来越面对货币政策操作和时间的需要。中央银行控制货币 供给成功与否，取决于它能否准确地预测货币乘数及其决定因素的变化。研究的方 向更倾向于各决定因素的稳定性和可测性，从而为中央银行货币供给的控制和管理 服务。 1 2 2 国内研究情况 1 2 2 1 预警指标研究 我国于2 0 世纪8 0 年代中期开始研究预警指标体系。1 9 8 8 年以工业生产景气循 环基准日期测算为标志掀起了一股研究热潮。我国在西方成功经验的基础之上建立 自己的预警指标研究，通过将西方景气指数方法与中国经济周期波动相结合，形成 中国预警指标体系的研究方法。9 0 年代起，由于经济体制改革进一步深化等原因， 我国经济波动和经济周期的不确定性大大增加。先行指标方法的应用得到较快的发 展，有关部委和研究机构相继开展了宏观经济的景气调查和监测预警工作。国家统 计局【1 5 】利用一系列经济指标建立了宏观经济的“晴雨表”，采用经济景气综合指数和 信号灯系统进行景气预警分析、判断经济景气状态和波动趋势。央行上海总部和天 津分行【1 6 1 针对区域性经济先行指标体系进行有效尝试，该机构认为，在经济的周期 循环过程中，不同经济活动的变动与经济景气变化在时间上存在先后顺序。相应地， 在经济分析中需要研究先行、同步和滞后三种指标。通过先行、同步和滞后指标编 制的宏观经济景气指数就可以比较完整地分析经济的周期循环。而先行指标的峰和 谷出现的时间总是提前于总体经济运行峰和谷出现的时间，利用这些指标可以预测 经济运行趋势。 1 2 2 2 货币供给传导机制研究 货币供应量主要受基础货币和货币乘数的影响，而基础货币来源于外汇占款和 央行信贷，国内对外汇占款和货币政策传导机制的研究较多。钟弥嘉f 1 7 l ( 2 0 11 ) 选 4 丁商管理硕二l 二学位论文 取1 9 9 3 2 0 1 0 年间的月度数据，运用平稳性检验、协整分析、脉冲响应分析等计量 方法对外汇储备增长对货币政策效果产生的影响进行实证检验。结果表明，外汇储 备的增长不论从长期还是短期来看对物价水平都构成了明显的正向冲击，削弱了货 币政策的有效性。盛朝晖【1 8 】( 2 0 1 1 ) 比较分析了1 9 9 4 2 0 0 4 年中国货币政策主要传导 渠道效应，认为信贷和信用渠道在货币政策传导机制中发挥主要作用，利率传导渠道 的作用得到发挥，资本市场传导渠道效应开始显现，汇率传导渠道具有一定的被动性。 王琴【”1 ( 2 0 1 1 ) 通过建立货币供给量及其影响因素之间的回归模型，利用最小二乘 法对各参数进行估计并进行统计检验。证实了国内生产总值、外汇储备、对政府机 构贷款、对金融机构贷款对货币供应量确实有着显著的影响。 1 2 2 3 外汇占款研究 外汇占款是指银行为了购买外汇资产而相应投放的本国货币。银行购买外汇形 成了本币投放，而所购买的外汇资产则构成央行的外汇储备。我国的“外汇占款 有两种含义：一是在银行间外汇市场中，央行购买外汇所形成的人民币投放；二是 整个银行体系( 包括央行和商业银行) 购买外汇所形成的向实体经济投放的人民币 资金。第一种外汇占款属于央行购汇行为，反映在“中央银行资产负债表”中。第 二种外汇占款属于整个银行体系的购汇行为，反映在“全部金融机构人民币信贷收 支表”中。与两种含义的“外汇占款 相对应，中央银行收购外汇资产形成外汇储 备，而整个银行体系购买外汇资产形成全社会的外汇储备。全社会的外汇储备变化 反映在“国际收支平衡表 中“储备资产”下的“外汇 一项。两种含义的外汇占 款对国内的人民币货币的影响不同：中央银行购汇一形成央行所持有的外汇储备一 投放基础货币；整个银行体系购汇一形成全社会外汇储备一形成社会资金投放。我 们日常所说的外汇储备是指全社会的外汇储备。邓涛、鄂永健【2 0 1 ( 2 0 1 1 ) 通过实证 研究认为：第一种含义的外汇占款( 即央行购汇形成) 占绝对主导地位，它通过影 响基础货币来影响总体货币供应，是外汇占款影响货币投放的主要方式。剔除公开 市场操作对冲后的净外汇占款对广义货币和储备货币均具有非常显著的正向影响， 外汇占款主要通过影响基础货币投放来影响总体货币供应。2 0 0 5 年7 月汇率制度改 革后，外汇占款日益成为影响货币供应的重要影响因素。 1 2 2 4 外汇流动研究 国际资本流动是国际经济学的一个热点问题，资本流动短期化又是近年来中国 跨境资本流动的最大特征。2 0 世纪末期，中国曾出现了较为严重的资本外逃，但是 自2 0 0 5 年以来，在人民币升值预期增强、国内资产价格飙升等因素的刺激下，我国 跨境资本流动规模增速迅猛，非直接投资净流入显著增加。赵文胜【2 l l ( 2 0 1 1 ) 分析 了短期国际资本流动对我国外汇市场、货币市场、股票市场和房地产市场的冲击响 应及其剧烈程度；研究表明，短期国际资本流动对房价的反应程度最强，对汇率和 5 我囝个人外汇流动预警指标体系构建研究 利率的反应适度，对股市的反应较弱：其结果有利于我们更好地认识短期国际资本 流动的市场反应机制。王旭祥【2 2 j ( 2 0 1 1 ) 跨境关联交易是涉及境内外关联方之间转 移资源或义务的交易活动，它与资本流动密切相关，对一国的外汇管理具有不可忽 视的影响。在经济金融全球化的新形势下，跨境关联交易数量迅速增加，形式变化 多端。在个人外汇流动方面，学者的研究较少，但监管部门就平时实务工作中提出 的管理对策则较多。中国人民银行秦皇岛市中心支行郭雅娟【2 3 】( 2 0 1 1 ) 通过对个人 项下异常资金的流入渠道和方式进行分析，提出对策建议，以期加强对个人跨境资 金流动的监管。国家外汇管理局汉中市中心支局李佳山【2 4 】( 2 0 0 9 ) 从实务工作中总 结出个人结售汇管理的漏洞，并提出了政策建议。 1 2 2 5 评价 国家统计局的经济景气综合指数和信号灯系统可以直观的反应当前各经济指标 运行的景气区间。人民银行上海总部的区域性经济先行指标体系客观反映了上海市 宏观经济波动程度，可以对上海国民经济指标进行短期预测，同时还为研究上海与 全国经济的相互关系提供依据，有效丰富了我国在该领域的研究和实践。但从整体 情况来看，我国预警指标研究的时间还很短，统计数据质量还不够高，研究面不够 宽，预测效果还有待提高。 对货币政策传导机制的研究较为深入，各学者的基本观点较统一，均认为外汇 储备、外汇占款对基础货币的传导是正向且有效的，对货币供应量的影响是显著的。 对于外汇流动方面的研究，学者普遍认为其对宏观经济的各方面均会造成冲击，只 是冲击的程度不同。而学者对个人外汇流动研究很少，对其研究的主要是外汇管理 局、人民银行等监管部门的人员，研究普遍停留在定性层面，定量分析的文章几乎 没有，且研究的方向均为如何堵塞监管漏洞等。 1 3 研究内容和研究方法 1 3 1 研究内容 论文主要以个人外汇流动和个人结售汇数据作为基础货币预警指标的可行性及 研究如何构建、应用该指标对基础货币进行预警。文章坚持理论与实践相结合的方 式，始终贯彻定量分析和案例分析相结合的原则，以定量分析为主、个案分析为辅， 在理论分析的前提下运用图表案例分析、数据对比等实证分析方法来证明所论证的 观点。 本文共分为四大部分，具体的结构安排如下： 第l 章是绪论，主要阐述了本文研究的相关背景及其研究意义，并对国内外学 者关于预警指标研究的探讨、理论及实践的研究成果进行综述，为下文构筑坚实的 理论基础；最后是对全文所要研究的主要问题和内容做简要的说明。同时指出本文 6 工商管理硕上学位论文 的创新点和不足。 第2 章是个人外汇流动对货币供应量的预警机制分析。首先简单介绍我国现行 外汇管理模式，在该管理模式下异常外汇资金流动的方式；接着，环环相扣，对各 个指标关系进行推导，主要包括：银行结售汇一外汇储备一外汇占款_ 基础货币，最 后分析个人外汇流动预测货币供应量。 第3 章主要是设计我国个人外汇预警指标的原则、思路及设计的可行性。以及 针对异常资金流动特点设计出来的几个具体的指标。 第4 章是实证分析，主要是利用2 0 0 7 2 0 0 9 年的真实数据对预警指标进行逐一 的评价，同时分析在实际工作中可能遇到的问题，及改进建议。 最后是本文的结论部分。 1 3 2 研究方法 本文拟通过以下步骤进行分析：通过数据分析，得出目前我国通货膨胀的主 要原因是央行为了稳定汇率而被迫投放了过多的基础货币；分析外汇占款、外汇 储备与银行结售汇( 总额) 的关系；分析2 0 0 6 至2 0 1 0 年全国结售汇数据，运用 逐步回归分析法，得出“个人结售汇”数据领先“结售汇合计”数据的事实，并测算其领 先周期；根据个人跨境外汇数据及银行结售汇数据的特点，提出预警方法。验 证指标是否有效，评价其作用。 文章坚持理论与实践相结合，始终贯彻定量分析和案例分析相结合的原则，以 定量分析为主、个案分析为辅，在理论分析的前提下运用图表案例分析、数据对比 等实证分析方法来证明所论证的观点。 1 4 相关概念界定 1 4 1 银行结售汇 银行结售汇是结汇和售汇的总称，由于该数据由外汇指定银行进行统计，故又 称为银行结售汇。其中，结汇是指外汇收入所有者将其外汇收入出售给外汇指定银 行，外汇指定银行按照一定汇率付给等值人民币的行为；售汇是指外汇指定银行将 外汇卖给外汇使用者，并根据交易行为发生之日的人民币汇率收取等值人民币的行 为。结售汇顺差，指结汇与售汇的差额，即：结售汇顺差= 结汇- 售汇。 银行结售汇统计，是根据1 9 9 4 年实行银行结售汇制度后的管理需要而建立的。 银行结售汇采集的本币与外币之间兑换的全部数据。数据范围包括银行自身和代客 结售汇数据，但不包括银行间市场本外币交易数据和外币间兑换业务产生的套汇数。 结售汇统计揭示了结汇资金的主要来源和购汇资金的主要用途，且结售汇差额与外 汇储备具有相对直接的联系，因而银行结售汇统计是我们分析外汇形势的重要数据 基础。 我围个人外汇流动预警指标体系构建研冗 本论文所引用的结售汇数据来源于国家外汇管理局银行结售汇系统，含银行自 身和银行代客两部分。 1 4 2 个人结售汇 个人结售汇是个人结汇和个人售汇的总称。其中，个人结汇，是指居民个人和 非居民个人把从境外获得的、拥有完全所有权、可以自由支配的外汇收入卖给外汇 指定银行，外汇指定银行根据交易行为发生之日的汇率付给等值人民币的行为。个 人售汇，是指居民个人和非居民个人向外汇指定银行购买用于向境外支付或者自行 投资的外汇，外汇指定银行将外汇卖给外汇购买者，并根据交易行为发生之日的人 民币汇率收取等值人民币的行为。即，该数据是根据交易主体对银行结售汇总额进 行拆分，是居民个人与非居民个人交易的合计数。与之相对的对公结售汇则是银行 结售汇扣除个人结售汇后的差额数据。即：银行结售汇合计数据= 对公结售汇+ 个人 结售汇。 本论文所引用的对公结售汇、个人结售汇数据均来源于国家外汇管理局银行结 售汇系统。 1 5 论文创新点及不足 论文的立意较新颖：本文选取个人外汇流动作为预警指标，通过外汇储备、外 汇占款、基础货币等指标传导，最终可以预测货币供应量。之所以选择个人外汇数 据作为预警指标，是基于个人外汇交易管理宽松的情况下，其交易具有反应迅速且 灵敏的前瞻性，且数值的可获取性、时效性、和可分析性强的特点。并运用逐步回 归法得出“个人结售汇”数据领先“银行结售汇”数据的结论，并测算其领先周期。 在此基础上，本文根据个人结售汇数据可以实时、逐笔获取、且要素全面的特点， 结合国际收支简接申报实务，通过分析个人跨境外汇数据及银行结售汇数据，构建 了一系列预警指标。 不足：由于水平和时间有限，本文在以下方面还存在局限性或没有进一步展开， 有待进一步研究和思考。如：个人外汇流动数据与个人银行结售汇数据的关系；随 着形势的变化，影响用汇主体的因素也随之发生变化，预警区间需如何调整等问题 均需不断寻求答案。这些都是论文的缺憾，但正是缺憾的存在才赋予了继续研究的 动力。今后我将尽力的在这些领域勤勉钻研、充实和不断提高。 8 丁商管理硕上学位论文 第2 章个人9 1 , e 流动对货币供给的预警机制分析 2 1 我国现行银行结售汇制度及特点 我国的外汇市场分为两个层次：一是银行之间买卖外汇的同业市场，又称银行 间外汇市场一包括银行与银行相互之间的交易，以及外汇指定银行与中央银行之 间的交易；二是客户与外汇指定银行之间的零售市场，又称银行结售汇市场，银行 结售汇市场是我国的外汇零售市场。外汇指定银行根据人民银行公布的基准汇率， 在规定的幅度内制定挂牌汇率，办理对公和个人的结售汇。 银行结售汇业务是我国现行结售汇制度下一项政策性很强的业务，直接影响到 外汇市场运行、人民币汇率形成和国家外汇储备变动。从1 9 9 4 年起，国家逐步放 宽了经常项目外汇管理，2 0 0 6 年外汇账户开户无需事前审批。2 0 0 7 年企业可根 据自身经营需要自行保留经常项目外汇收入。2 0 0 8 年，修订后的外汇管理条 例明确规定，经常项目外汇收入可以自行保留或者卖给银行。并由此形成外 汇指定银行与企业及外汇指定银行之间的二级市场架构并形成以市场供求为基础 的、有管理的浮动汇率制度。2 0 1 1 年1 月1 日起，企业出口收入可以存放境外， 无需调回境内。 2 2 我国个人外汇管理历史沿革 新中国成立之初，外汇储备规模非常少，国家实行了外汇集中管理制度，通过 扶植出口、沟通侨汇、以收定支等方式积聚外汇，支持国家经济恢复和发展。当时， 外汇收支实行指令性计划管理，一切外汇收入必须卖给国家，需用外汇时再由国家 按计划分配和批给。改革开放以后，国家对境内居民的外汇管理逐步放宽，但管制 的成分依然比较多。个人被允许将国内的外汇持有和存入银行，但不准私自买卖和 私自携带出境。对于个人收到来自境外的外汇，视不同情况允许按一定比例或全额 留存。1 9 8 0 年4 月l 曰起中国银行发行了外汇兑换券，允许外国人、华侨、港澳台 同胞、外国使领馆、代表团人员按银行外汇牌价将外汇兑换成外汇券，并强制使用 外汇券在旅馆、饭店、指定的商店、飞机场购买商品和支付劳务、服务费用。从1 9 8 5 年起，对从境外汇给国内居民的汇款或从境外携入的外汇，准许全部保留，在银行 开立存款账户。1 9 9 1 年1 1 月起允许个人的所有外汇参与外汇调剂，个人出国探亲、 移民、留学、赡养国外亲属等需用的外汇，需凭出境证件和有关证明向国家外汇管 理局申请，经批准后由外汇指定银行供给外汇，但批汇标准较低。为了便利旅客， 防止外币在国内流通和套汇、套购物资。1 9 9 6 年5 月国家外汇管理局发布了境内 9 我国个人外汇流动预警指标体系构建研究 居民因私兑换外汇办法，1 9 9 8 年9 月出台了境内居民个人外汇管理暂行办法， 对个人外汇收入、支出、外汇账户、监督管理等方面进行了详细的阐述，奠定了个 人外汇管理的基本框架，扩大了境内居民个人因私兑换外汇的范围。2 0 0 1 年1 2 月， 为满足境内居民个人日益增长的出境留学需求，调整了自费出国留学供汇政策，提 高了此类范围的购汇标准，增加了购汇范围，简化了购汇审核程序。2 0 0 2 年4 月， 为规范境内居民个人购汇管理，总局开发了“境内居民个人购汇管理信息系统”，方便 了个人购汇，为银行间的公平竞争创造了良好的环境：此后，又出台了境内居民 个人购汇管理实施细则，及时调整了居民出境旅游购汇政策等。对个人外汇收支管 理逐步形成了以外汇局对个人外汇跨境收入、跨境支出和个人账户进行管理为主， 外汇指定银行、海关等相关部门协助管理的框架模式。总的来说，2 0 0 7 年个人外 汇管理办法出台前，国家对居民、非居民个人购买、持有、汇出外汇均进行比较 严格管制。我国对居民个人的外汇管制非常严格，准确的说是“宽进严出”。 2 0 0 7 年2 月起个人外汇管理办法正式实施，其突出的变化就是对个人结售 汇实行年度额度管理，在一个会计年度内，个人结售汇总额由等值2 万美元大幅提 高至5 万美元。居民只需携带有效证件便可自行前往外汇指定银行办理个人结售汇 业务，且无需进行真实性审核。这个新的规定有效提高了个人日益增长的结售汇需 求，便利了银行的业务操作。 2 3 我国9 1 ；e 流动的管理现状 2 3 1 我国个人结售汇的情况 “ 2 3 1 1 个人结售汇差额的特点 我国2 0 0 6 年至2 0 11 年3 月个人结售汇差额波动较大，但基本与我国的货币供 给状况相适应。如图2 1 。第一阶段：2 0 0 6 年第l 季度至2 0 0 7 年第2 季度。该时段 经济运行欣欣向荣，个人结售汇差额呈现持续增长的净流入状态。第二阶段：2 0 0 7 年第2 季度至2 0 0 8 年第2 季度，个人结售汇差额开始呈现大幅波动，但仍维持中等 水平流入态势。随后金融危机来袭；2 0 0 8 年7 月该指标跌落谷底，在此期间爆发了 金融危机。第三阶段：2 0 0 9 年第1 季度至2 0 1 0 年第4 季度，该指标走出谷底并稳步 上升其主要原因是人民币升值预期强烈，利差大幅增长，个人结售汇迅速净流入并 迅速到达次高值。我国政府及时采取积极财政政策和适度宽松的货币政策，制定4 万亿刺激计划和“十大”产业振兴计划，中国经济率先从次贷危机中恢复，股市、房市 和汇差利差均向上调整，美国持续实施量化宽松的货币政策充裕了市场流动资金， 欧元区债务危机爆发等各种因素使市场投资者普通将眼光投向中国等新兴市场国 家，个人结售汇急剧增长。 1 0 工商管理硕士学位论文 图2 12 0 0 6 2 0 1 1 年3 月全国个人结售汇差额趋势 2 3 1 2 个人结售汇与对公结售汇的情况 银行结售汇( 客户与外汇指定银行之间的“零售市场”) 按照不同的交易主体日】以 分为：对公结售汇和个人结售汇；即在数额上，银行结售汇= 对公结售汇+ 个人结售 汇。据国家外汇管理局银行结售汇统计监测系统数据分析，自2 0 0 6 年 - 2 0 1 0 年，我 国个人结售汇规模与对公结售汇规模的比约为1 ：1 1 ；我国个人结售汇差额与对公结 售汇差额的比约为1 ：5 。表2 1 是我国2 0 0 6 年 - 2 0 1 0 年个人结售汇与对公结售汇数 据的对比。 表2 12 0 0 6 年 2 0 l o 年我国个人结售汇与对公结售汇( 单位：亿美元) 个人结售汇 对公结售汇 结汇售汇规模差额结汇 售汇规模差额 篓薯1 6 6 3 1 1 4 3 51 8 0 6 61 5 1 9 6 1 ，3 6 0 4 6 9 l o 7 9 2 ，2 7 1 2 4 4 4 9 6 7 罂鉴善2 0 6 1 0 2 0 9 72 2 7 0 71 8 5 1 2 1 6 3 8 8 81 ，0 4 4 3 3 2 ，6 8 3 2