（会计学专业论文）我国上市公司资本结构对自愿性信息披露的影响之实证研究.pdf

摘要 我国上市公司资本结构对 自愿性信息披露的影响之实证研究 会计学专业硕士研究生刘晓王 指导教师陈昌明副教授 摘要 充分有效的信息披露是保证资本市场有效运转的基石，上市公司有效的信息披露制度是 阻止证券欺诈行为出现的关键因素。上市公司的信息披露按照是否经过管制，分为强制性信 息披露和自愿性信息披露。自愿性信息披露是在强制性信息披露的基础上，对公司的整体会 计信息进行深化和补充，提高了公司信息质量，有利于消除资本市场信息的不对称和不完全， 有利于实现资本市场的公平和效率，促进资本的有效配置。随着证券市场的发展，自愿性信息 披露正受到投资者、监管部门、上市公司、债权人等多方越来越多的重视。 上市公司自愿性信息披露无论在会计理论研究和实证研究领域都是一个令人关注的重要 研究课题。国外学者对其研究较多，而国内学者对其研究相对较少，尤其是实证成果则更少。 由于我国经济环境、证券市场发展状况和政府监管等因素的影响，我国上市公司的自愿性信 息披露和资本结构具有一定的中国特色，国内学者对资本结构与自愿性信息披露关系的研究 也没有足够重视，研究成果也很少。国外关于资本结构和自愿性披露的研究成果虽然比较多， 但不能很好地适用于我国上市公司。 本文就是在上市公司自愿性信息披露日益受到重视的背景下，考虑了我国资本结构与自 愿性信息披露相关性研究的不足，从理论和实证两方面重点研究我国上市公司资本结构对自 愿性信息披露的影响。 首先，本文介绍了自愿性信息披露理论，包括自愿性信息披露的概念、理论基础、实践 动机，并在此基础上根据m e e k 指数和b o t o s a n 指数，借鉴国内外关于自愿性信息披露的研究 成果，提出了选择自愿性信息披露指标应遵循的原则，成功构建了包括战略信息、财务信息、 非财务信息三类3 6 项指标的反映我国信息披露特点的自愿性信息披露衡量指标体系，用于评 价上市公司的自愿性信息披露水平。同时，本文阐述了资本结构的理论体系，分析了我国目 前上市公司资本结构及融资偏好状况。相应地，本文在对自愿性信息披露和资本结构进行深 入研究的基础上，分析了上市公司资本结构对自愿性信息披露的影响机理。 然后，本文按照严格的样本控制条件选取沪市1 0 0 。家制造业上市公司的年报作为研究对 象，尽可能客观地计算出上市公司自愿性信息披露指数，从反映资本结构的短期财务杠杆、 两南大学硕十学何论文 长期财务杠杆、总财务杠杆三个方面构建模型，运用多元线性回归的实证方法研究资本结构 对自愿性信息披露的影响。从实证分析得出结论：我国上市公司资本结构中的短期财务杠杆 及总短期财务杠杆对自愿性信息披露没有明显的正相关关系，对自愿性信息披露的影响也很 弱；长期财务杠杆对自愿性信息披露没有显著影响。总体来说，中国证券市场的上市公司在 进行自愿性信息披露时对资本结构中的负债因素考虑很少，即债务资本对上市公司自愿性信 息披露的影响作用很弱。 最后，本文在理论分析和实证研究的基础上，结合我国证券市场融资状况、上市公司资 本结构等方面的特殊性，全方位、多角度地提出了提高我国上市公司自愿性信息披露水平的 建议。从我国政府及证券监管部门角度来说，要规范上市公司股权融资行为，优化上市公司 融资结构；推进公司债券市场化改革进程，增强公司债券的流动性。从上市公司角度而言， 公司内部主动加强自愿性信息披露，保持与债权人良好的关系：积极发展公司的债券市场。 站在债权人立场，积极发挥债权人尤其是商业银行的约束作用，强化债权主体对自愿性信息 披露的督促和监督作用；优化短期债权和长期债权的结构。 关键词：自愿性信息披露资本结构短期财务杠杆长期财务杠杆 总财务杠杆 a b s t r a c t t h e e h l p i r i c a lr e s e a r c h o nt h ee f f e c to f c a p i t a l s t m c t u r eo nv 0 1 u n t 哪i n f o m a t i o nd i s c l o s u r e o fl i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a m a s t e rd e 舒e ec 觚d i d a t e 诅胁口瞅l 熠 s u p e is o ra s s o c i a t ep r o 仍册国口唧蛔 a b s t r a c t 血ne 腩c t i v ei 1 1 f 0 衄t i o nd i s c l o s 哦i sm ec o m e r s t o n eo fc 印i t a ln 埘r k e t se 虢c t i v e l u t i o n ，a n dt l l ei 王l 向呦t i o nd i s c l o s e db yl i s t e dc o m p 捌e sp l a y sa ni i 印o r t a n tr o l ei i i p r e v e n t i f l g 鼬d c a t a g o r i z e db yi l l f o n i l a t i o ns u p e n ，i s i o n ，t l l e 咒a 陀m 甜l d a t o r yi n f o m i a t i o n d i s c l o s u 始a i l dv o l u n t a r yi i l f 0 如：l a t i o nd i s c l o s t u - e 。o nt h eb 签eo fm a n d a t o 巧i i l f o 衄a t i o nd i s c l o s u r e ， v 0 1 u n t a ：r yi i l f o r r n a 缸o nd i s c l o s u r el n a k e si i l f o n 】眦i o nd i s c l o s u r eo fc o 印1 0 豫t em o 飑c o 虹l p l e t e 觚d s p e c i f i c ，a i l di m p r o v e st h eq u a l 时o fi i 怕n m t i o nd i s c l o s u r eo fc o q ) o r a t e ，勰s i s t st og e t do f i n j 碗m a t i o nd i s s 娜e 仃ya i l di i l c o m p l e t e n e s s ，i i lr e a l i z i n gf a i m e s s 柚de m c i e n c yo fc a p i t a l 栅k e t ， i 1 1p r o m o t i l l ge a e c t i 、，ed i s p o s i t i o no f 廿1 ec a p i t a l a l o n gw i n lm ed e v e l o p m 锄to fs e c 证t yi m r k e t ， v 0 1 u n 缸町i i 血咖a 缸o nd i s c l o 眦i 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i 蚰蕊c l o s 岛w h i c hi n c l u d e sc o n c e p t ，也e o 巧f b u n d a t i o na 1 1 d p r a c ：t i c e i i i 两南大学硕十学付论文 m o t i v a t i o na n ds 0o n r e f e 嘲n gt 0s o m es c h 0 1 a r s m e 也o d ss u c ha l sm e e k si i l d e xa n db o t o s a n t si r l d e x a n do m e ri m p o r t a n tr e s e a r c h e s ，l ep 印e ru s e sc o l l t e n t 锄a l ”i c a lm e m o dt 0c o n t r i v eav o l u n t a r y d i s c l o s u 把c h e c k l i s tw l l i c hi i l c l u d e ss 缸a t e g i ci i l f o m l a t i o n ，f m a n c i a li i l l b n n a t i o n 卸dn o n - f - m 舭c i a l i n f o n l ：1 a t i o n ，3 6i t e n 塔，觚ds u i t st ot h ed i s c l o s u r ep f a c t i c eo fo u rm a r k e lt os c a l e 也el e v e lo f v o l u n t a r yd i s c l o s u r c a t 廿1 es a n l et i m e ，l ep 印e ri n 删u c e st i l et l l e o 哕o fc a p i t a ls 仉l c t u r e ，a i l a l y z e s c a p i t a ls m l c t u 陀c o n d i t i o ma n di i l t e r e s to ff i n a n c i i l gi i io u rc o u n n yb a s e do nm ed e 印咒s e a r c 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e ta n d h cl i s t i i 玛f - 姗s ，m et h e s i sp u tf 0 州a r dt 0s o m ei m p o r t a ：n ta d v i c e s f o ri m p r o 、r i l l gv o l u n t a d ，d i s c l o s u r ei i l f 0 皿旧t i o nl e v e l f r o mo u rg o v e n m 舱n ta n dm ed 印a m n e n to f s e c u r i t i e ss u 雌r v i s i i l g ，廿l e ys h o u l dm a k et h ec o m p a n i e s f - m 锄l c i n gb c h 撕0 rs t a i l 删，o p t i i l l i z e c o m p a i l i e s c a p i t a ls m 】c t i l r e ；a ( 1 v 柚c en l er e f o n i lo fd e l ) e n t l l r cb o n di n a r k e t ；e 1 1 l l a i l c e l en u i d i 桫 d e b e f 咖b o n d b a s e do n 吐l e1 i s t e dc 锄叩a n i e s 孤g l e ，也e y 珏l a yi 珥) r o v e 也ek v e lo fv o l 吼t a r y i i l f 0 n a t i o nd i s c l o s u r e 丘。o mc o m p 砌e s i n t e r i o ri i l i t i a t i 、，e l yf i o r l es a k eo fm a m t a i n i n gt l l eb e t t e r r e l a t i o l l s h i p w i t l l c r e d i t o r ；d e v e l 叩sc o m p a m e s b o n dm a 永e tp o s i 吐v e l y f r o mt l 圮c r e d i t o l l s s t 孤d p o i n t ，l e ys h o u l dp l a yp 枷c u l a rr e 蛐吼i n t 劬c t i o i l st 0d e b t o r s ，e s p e c i a l l yc o m m e r c i a l b a n k s ；s 仃e n g t t l e nc r e d i t o r i g h t so fs u p e r y i s i o na n d 廿l e 鲥r v e i l l a n c ei i lv o l u n t a 】哆i i l f o m ：1 a t i o n d i s c l o s u r e ；o p t i i i l i 跫t l l ep e r i o do fs h o r t - t e n nl o 锄c a p i t a l 拍dl o n g - t e 吼l o 孤c a p i t a l k e yw o r d s ：t h ev o l u n t a r y i n f o r m a t i o nd i s c i o s u r e ；c a p i t a ls t r u c t u r e ；s h o r t t e r m f i n a n c i a l l e v e r a g e ： l o g t e r m f i n a n c i a l l e v e r a g e ； 1 o t a l6 n a n c i a li e v e r a g e 独创性声明 学位论文题目： 毯国土吏金重逢奎箜煎盘鱼愿! 陛焦! 垦披鐾盟墅煎查塞适研究 本人提交的学位论文是在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。论文中引用他人已经发表或出版过的研究成果，文中已加 了标注。 学位论文作者：刘蔬王 签字日期：细脚一厂月归日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解西南大学有关保留、使用学位论文的规 定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允 许论文被查阅和借阅。本人授权西南大学研究生部可以将学位论文的 全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫 描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书，本论文：口不保密， 口保密期限至年月止) 。 学位论文作者签名：刘庇王 签字日期：徊8 矽月f p 日 导师签名： 诗、l 9 司 签字日期：沁s 年r 月砀日 文献综述 文献综述 1 国外研究进展及述评 国外学者对自愿性信息披露问题研究比较早，自上世纪8 0 年代以来，学者们就开始通过 实证研究方法，对不同国家和地区的公司自愿性信息披露行为作了大量的研究。他们的研究 角度各有侧重，涉及到自愿性信息披露的动因分析、影响因素、信息质量及其经济后果等。 ( 1 ) 自愿性信息披露的动机研究 降低融资成本。珏e a l y 和d a l e p u ( 1 9 9 3 ，1 9 9 5 ) ( 1 j 嘲认为，自愿披露有关公司前景的信 息，有助于经营者发行证券或与另一个公司作股票交换。当公司想要发行债券、股票或者以 股票收购其它公司肘，投资者对公司的认知至关重要，应考虑到公司经理比外部投资者拥有 更多信息。m y e r s 和m a j l u f ( 1 9 8 4 ) 【3 】指出，如果这种信息不对称不能被解决，公司进行外部 融资的代价就会比较高。所以，想进行资本市场交易的公司经理就倾向于披露自愿性信息来 降低信息不对称，从而降低公司外部融资成本。l a n g 和l u n d h o l m ( 1 9 9 3 ) 1 4 】的研究表明，当公 司将要发行证券时，投资者对其信息披露研究等级提高了。l a n g 和l u n d h o l 功( 1 9 9 6 ) 【5 】具体 研究了要发行股票时公司信息披露情况，发现早在发行前六个月信息披露就开始显著增加。 争夺公司控制权。股份公司的出现导致所有权和经营权相分离，投资者和董事会认为 经理应该对公司的股票表现负有责任，进而会出现争夺公司控制权的情况。w a r n e r ( 1 9 8 8 ) 和 胃e i s b a c h ( 1 9 8 8 ) 【6 】研究表明，c e 0 的更换与股票业绩差相关，而股票业绩差又与敌意收购相 关，敌意收购则又导致c e o 的频繁更换。d e a n g e l o ( 1 9 8 8 ) 发现一为了取得公司控制权，股 东们会以股票业绩差为由，用心仪经理入替换前任经理人。所以，当考虑到较差的股票或者 盈利表现会带来失业的危险时，经理人利用自愿性披露解释公司业绩较差的原因，降低公司 价值被低估的可能，从而降低了在股价或业绩下降时被更换的风险。 实行股票激励。由于经理经常会受益于各种各样的股票激励计划，如送股、股票期权 等。这些计划的实施使经理更愿意进行自愿性信息披露，因为：对乐于进行股票交易的经理 来说，他们更倾向披露私人信息，以免违反内幕交易的规定；增加股票的流动性，也可以避 免股票的执行价过低问题；为现有股东利益着想的经理也倾向于披露自愿性信息，这样可以 降低和新员工签订股票补偿协议的契约成本。实证也表明：管理预测信息的发布与内部股票交 易正相关( n o e ，1 9 9 9 ) 【8 j ，意欲交易本公司股票的经营者有动力自愿披露信息，这种信息披露 能提高股票的流动性，从而使内部股票交易更容易实现。而公司在股票期权到期之前延迟好 消息的发布而加快坏消息的发布，能大大地降低公司的履约成本( a b o o d y 和k a s z n i k ，2 0 0 0 ) 【9 】。 降低诉讼成本。为了避免不充分或不及时披露而引起的法律诉讼，经营者会主动增加 l 两南大学硕+ 学位论文 自愿性信息披露。盈利预期不好的经营者通常有动机事先透露预亏信息以便降低未来诉讼成 本( s k i n n e r ，1 9 9 4 ) 。由于执法者往往会关注公司有没有延迟披露坏消息，坏消息的提前公布 能延长股票价格的下跌时间，从而避免因价格突降可能招致的麻烦。s k i n n e r ( 1 9 9 7 ) 【1 0 l 实证 发现业绩差的公司提前披露利空消息的可能性是业绩好公司披露利好消息的两倍，且提前披 露业绩方面信息的公司所承担的法律诉讼的成本比不提前披露的公司低。 显示公司成长与核心竞争能力。在完全信息的市场条件下，公司的市场价值等于公司 的真实价值。但由于证券市场存在信息不对称，投资者依据公开信息对公司价值进行判断， 公司价值在很大程度上取决于上市公司的信息质量。尤其是在新兴市场上，证券市场存在一 定的制度性缺陷，证券信息质量不高，外部投资者与上市公司之间的信息不对称问题表现尤 为突出，导致低效信息均衡产生。由于上市公司仍占有大量价值相关性信息( p r i v a t e v a l u e l e v a n ti i l f 0 i t n a t i o n ) ，而且这些信息并不是有关证券法法律法规所强制性要求披露的， 于是价值高、业绩优良的上市公司，为显示其自身经营效率优势和揭示自身公司价值，更倾 向于增加自愿性信息披露，将公司有关信息向投资者公布，提高自愿性信息披露程度以减轻 信息不对称程度，显示公司核心竞争力能力和揭示公司内在价值。s i n 曲v i ( 1 9 7 1 ) 【l l 】认为当 一个公司的收益率高于同行业的平均收益率，管理当局会乐于披露更多的信息以向投资者显 示公司的强劲优势。h e a l y 和p a l e p u ( 2 0 0 1 ) 【1 2 】研究显示，公司盈利能力强时其披露的信息也 越多。 传递管理者能力信号。t r u e m a n ( 1 9 8 6 ) 认为有才能的管理者更愿意自愿披露盈利信息， 以显示他们不同一般的才干。而且，他认为，公司市值是投资者对管理者才能认知程度的函 数，这种才能包括预料到公司所处经济环境的变化及怎样应对这种变化。投资者越早地推断 出管理者已经掌握相关信息，他们对管理者会预料到未来变化持越乐观的态度，对公司的市 值估计也会越高。i n c h a u s t i ( 1 9 9 7 ) 【1 4 】认为，业绩良好的公司的管理层会披露更为详细的信息 来显示其管理能力，借以谋求自身利益的最大化。 ( 2 ) 自愿性信息披露影响因素的研究 国外关于自愿性信息披露影响因素的实证研究有很多，实证研究起初大多集中于本国的 上市公司，表o 一1 列出部分文献的主要信息及研究成果。 c h o w ( 1 9 8 7 ) 等人对墨西哥的5 2 家制造业公司的自愿性披露作了实证检验【l5 1 ，选了三个 自变量做回归分析，分别是公司规模、财务杠杆和资产占用比例，结果表明公司之间自愿性 披露的差别很大，而且只和公司规模有关系，其他两个因素没有影响。m c k i n n o n 【1 6 】和 d a l i m u t h e ( 1 9 9 3 ) 通过对6 5 家澳人利哑多元化上市公司进行分析，发现公司规模、行业类型 对公司自愿性披露分部信息有显著影响，而财务杠杆对其没有影响。 2 文献综述 表0 - 1 国外自愿性信息披露影响因素相关文献概览 1 a b l e o - lr e l a t e da r t i c l 姻a b o u tv | o l u n t a 盯i n f o r m a t i o nd i s c l o s u l l ei no t h e rc o u n t r i 鹋 h o s s a i n ( 1 9 9 5 ) 【l 刀等人对新西兰的上市公司作了自愿性披露的实证研究，当时的新西兰 的经济环境正在向更加开放和更具竞争力方向发展，很多公司都在设法吸引投资者，当然包 括自愿性披露的方法。实证表明，5 个与公司特质有关的因素对其有显著影响，分别为公司规 模、财务杠杆、资产占用比例、审计机构的权威性和异地上市。m i t c h e l l ( 1 9 9 5 ) 1 8 】等人对 澳大利亚的勘探和石油行业的上市公司进行自愿性分部报告的影响因素作了实证分析，结果 表明公司规模、财务杠杆对披露水平有显著影响。c o o k e ( 1 9 9 2 ) 利用年报对日本上市公司自 愿性和强制性信息披露作了实证研究，表明公司规模、股票上市情况和行业类型对披露水平 有显著影响，而且制造业类的上市公司比其他类型的公司披露的信息明显多。a n t t i 和h a n n u ( 1 9 9 7 ) 检验了1 9 8 5 一1 9 9 3 期间在芬兰赫尔辛基交易所上市的非金融保险类公司的自愿性信息 披露和强制性信息披露政策的影响因素。得出结论：强制性信息披露的政策可由公司类型这 个因素决定，而自愿性信息披露的政策决定冈素除了公司类型外，还有公司规模、资本结构 和公司成长性。 随着经济的扩张和全球化的浪潮，公司规模日益膨胀，g r a y ，m e e k 等人开始关注跨国公 3 西南大学硕+ 学位论文 司的自愿性披露状况。m e e k ( 1 9 9 5 ) 【1 9 】等人选择了1 1 6 家美国的、6 4 家英国的和4 6 家欧洲大 陆的跨国公司，对其年报中自愿性披露信息的影响因素做了实证研究，公司规模、公司所在 国家或地区、上市情况和行业成为最重要的影响冈素。相对于前人的改进之处在于，他们将 自愿性信息分为三个部分：战略性信息、非财务信息和财务信息。以上几个因素的影响力因自 愿性信息的类型不同而变化。具体来说，欧洲大陆的跨国公司在战略性信息的披露方面比美 国或英国的跨国公司多；英国和欧洲入陆的跨国公司比美国的跨国公司披露更多的非财务信 息。同时公司规模越大，这类型的信息披露的越多，而且处于石油、化学、勘探等行业的跨 国公司要披露更多的非财务信息；对于财务信息而言，同样有公司的规模效应，地域差异也 很明显，英国跨国公司披露的财务信息明显少于美国和欧洲大陆的跨国公司。同时，异地上 市的跨国公司会披露更多的财务信息，行业因素对其也有影响。 g r a y 和r o b e t s ( 1 9 8 9 ) 发现股票市场融资的巨大压力促进公司进行自愿性信息披露。 g r a y ，m e e k 和r o b e r t s ( 1 9 9 5 ) 【1 9 】的研究表明，参与国际资本市场的公司进行的自愿性信息披 露明显多于活动范围限于国内的公司。g r a y ( 1 9 9 3 ) 等人除了考虑异地上市对自愿性信息披 露的影响外，还增加了公司规模、地区、行业、财务杠杆、盈利能力、跨国程度等变量进行 研究。c h o i 和l e v i c h ( 1 9 9 0 ) 【2 0 】的研究表明，跨国公司进行的自愿性信息披露可被认为是对 付国家间会计准则变化的一种方法。欧美国家的自愿性披露的文献有很多可以参考，但对亚 洲国家的关注却很少。g e r a l d 和s i d n e y ( 2 0 0 2 ) 【2 1 】利用m e e k 等人构建的信息披露明细表，对 香港和新加坡的6 2 家工业类上市公司作了自愿性披露影响因素的实证研究，表明外部股东持 股比例与公司自愿性信息披露水平成正比。而且，由于香港和新加坡上市公司中家族企业比 较多，他们的实证结果显示家族企业进行的自愿性披露明显少于非家族企业。 ( 3 ) 自愿性信息披露与公司治理结构关系的研究 公司治理结构作为现代公司经营管理的一个非常重要的方面，直接影响到公司各个重大 方面的决策和管理，而且不同的治理结构体现出了公司所有者、管理者之间不同的委托代理 关系及权利制衡关系等，因而对公司治理结构与自愿性信息披露关系的研究也越来越为研究 者们所重视。 b e a s l e y ( 1 9 9 6 ) 发现董事会规模与财务报告舞弊正相关，即随着董事会规模的增加，财 务报告舞弊发生的可能性亦增大。董事长和总经理两职合一会削弱董事会的监控功能( 蜘l z ， 1 9 8 8 ) ，公司倾向于隐瞒对自身不利的信息，从而使公司透明度降低。j e n s e n ( 1 9 9 3 ) 认为一 个规模较小的董事会更容易发挥监控职能，而规模较大的董事会更容易被总经理所控制。虽 然f 锄a j e n s e n ( 1 9 8 3 ) 认为逆向选择的后果可以通过市场机制来消除。s i m o n 和n g ( 2 0 0 1 ) 【2 2 1 实证研究了香港上市公司的四个公司治理特征与自愿性信息披露水平之间的关系。这四个 公司治理特征是独立董事人数在董事会的比例、是否存在审计委员会、董事长是否兼任总经 理和董事会中家族成员的比例。实证结果显示，是否存在审计委员会与自愿性信息披露水平 4 文献综述 呈显著正相关，董事会中家庭成员的比例呈负相关，另两个因素影响不显著。c h a u 和g r a y ( 2 0 0 2 ) 【2 2 塘过对香港和新加坡上市公司的年报中的自愿性信息披露实证分析，表明外部股东 持股比例与自愿性信息披露水平显著正相关，也显示了由内部人或家族控制的公司披露的信 息会更少。e n g 和m a k ( 2 0 0 3 ) 【2 3 1 考察了在新加坡上市的公司中不同所有权结构和董事会结构 对公司自愿性信息披露的影响，研究显示：自愿性信息披露水平与管理者持股比例负相关，与 政府持股比例正相关，而与大股东持股比例不相关；外部董事增加会减少公司信息披露；而 且发现大公司以及负债率低的公司披露更多信息。g u l 和l e u n g ( 2 0 0 4 ) 对3 8 5 家香港公司作了 回归分析2 4 1 ，研究结果表明c e o 兼任董事长及董事会中外部董事比例与自愿性信息披露水平 负相关。 ( 4 ) 自愿性信息披露质量的研究 自愿性信息披露能在多大程度上缓解资本市场上信息不对称产生的影响，主要取决于上 市公司除强制性披露的信息之外自愿披露的信息的数量和质量。由于管理者往往带有自利性， 因而并不能保证他们自愿披露的信息的可靠性。通常而言，有两种方法可以提高自愿性信息 披露的可靠性。一是利用中介结构来为公司自愿披露的信息质量提供保证；二是通过以后强 制披露的信息来检验之前自愿披露的信息的正确性。 从已有的研究来看，证明自愿信息披露的可靠性的证据主要是披露的精确性和管理层的 预测对股价的影响。w a y l n i r e ( 1 9 8 4 ) 【2 5 1 及a j i l l l 【y a 和g i f e ( 1 9 8 4 ) 研究显示当管理层预测盈利 上升时其股票价格也会上升，反之则下降。p o w n a l l 和w a y l n i r e ( 1 9 8 9 ) r 6 1 发现股票市场对未曾 预料到的管理层对有关收入所作预测的反应程度与对未曾预料到的公司关于收入的实际报告 所产生的反应程度大体相同。这表明管理层自愿披露的预测信息与经过审计的信息相比，还 是有相当的可靠性。也有实证表明通常而言投资者都认为管理层披露的预测信息是可靠的。 通过对这些预测信息进行精确性检验，结果显示公司自愿披露的预测信息要比当时财务分析 师所作的预测更为精确( h a s s e l 和j e n n i n g s ，1 9 8 6 ；w a y l n i r e ，1 9 8 6 ) 。a m i r 和l e v ( 1 9 9 6 ) 也 通过实证来研究上市公司自愿披露的信息的可靠性问题。他发现公司自愿披露的一些信息， 如市场规模、市场渗透等要比公司强制性披露的信息对公司股票价格产生的影响大，而且认 为投资者会认为这些自愿披露的信息是可靠的。最后，f r o s t ( 1 9 9 7 ) 发现陷于财务困境的公 司披露的信息可靠性会下降。 ( 5 ) 自愿性信息披露经济后果的研究【2 8 】【2 9 l 【3 0 1 h a s s e l l ，j e n n i n g s 和l a s s e r ( 1 9 8 8 ) 认为自愿性披露有助于分析师得出更加精确的信息。 p o w n a l 和w a y m i r e ( 1 9 8 9 ) 【2 q 检验了1 9 6 9 1 9 7 3 年公开发表在华尔街杂志上的经理人员盈余预 测信息，发现样本中自愿性披露的可信度并不比强制性披露低，但自愿性披露往往与更大的 股价反应有关。b e e t 和s o u t h e r ( 1 9 9 9 ) 发现公司自愿披露环境报告会对企业投资决定产生影 响。w i l i 锄r s c o t t ( 2 0 0 0 ) 认为自愿性披露有助于信息使用者更好地评估企业未来获利能力、 s 两南大学硕十学位论文 现金流量、投资分红的可能性。b o w e n ，d a v i s 和m a t s u m o t o ( 2 0 0 2 ) 发现自愿性披露往往引起不 寻常的股票交易量。 自愿信息披露能够对上市公司股份的市场流动性和资本成本产生显著影响。b o t o s a n ( 1 9 9 7 ) 2 7 1 对1 2 2 家制造业类公司作了实证分析，检验自愿性披露水平与公司权益资本成本之 间的关系。研究发现，对那些分析师关注相对较少的公司而言，信息披露水平与权益资本成 本负相关，而且预测性信息和关键性财务信息的披露作用特别重要。p i o t r o s k i ( 1 9 9 9 ) 发现 公司提供额外的信息，将使其收入资本化程度增加，同时使公司具有更低的资本成本。b o t o s a n 和p 1 u m l e e ( 2 0 0 0 ) 研究发现公司的资本成本和分析师对该公司信息披露评定的等级之间显著 负相关。信息披露水平高的公司，在筹集资本时其信息风险要低一些，就可能付出更低的资 本成本。h e a l y 等人( 1 9 9 9 ) 发现信息披露的增多会导致同期的股价显著上升，而上升原因与当 时的盈利表现无关。g e l b 和z a 王o w i n ( 2 0 0 0 ) 检验了公司自愿性信息披露水平与股价信息性之 间的关系，发现高水平信息披露会导致高的信息价格，表明公司信息披露的决策影响了公司 有关信息体现到该公司股票价格上的速度。 2 国内研究进展及述评 我国对自愿性信息披露研究起步比较晚，与西方国家研究状况相比有很大距。目前我国 学者对信息披露的研究多着眼于强制性信息披露，而自愿性信息露研究相对较少( 王雄元和严 艳，2 0 0 3 ) 。而且从研究的现状来看，大部分还处于介绍西方自愿性信息披露相关研究成果的 阶段，或是从定性的角度对有关定义、意义、动因、改进方法等进行研究，实证方面的研究 成果较少。 ( 1 ) 自愿性信息披露的规范性研究 李明辉和何海( 2 0 0 2 ) 【3 1 1 研究了国外自愿性信息披露的主要内容，并分析我国自愿性信息 披露存在的问题及必要性和紧迫性。何卫东( 2 0 0 3 ) 【3 2 】比较全面地介绍了自愿性信息披露的特 征、演进方式、作用、披露的途径，并结合我国的情况，提出了我国上市公司自愿性信息披 露的动冈和表现、战略及政策建议。他认为，自愿性信息披露是强制性信息披露的有益补充， 具有很好