汇率波动对货币政策的影响.doc

对外经济贸易大学远程教育毕业论文毕业论文/设计题目： 汇率波动对货币政策的影响 学号 Y07030039000001 姓 名 简春涛 学院 远程教育学院 指导教师 专业 金融学 论文成绩 完成时间： 2010 年 6 月 30 日University of International Business and EconomicsGraduation Thesis / DesignTitle Exchange rate undulation to monetary policy influenceDepartment / School Distance Education Specialty（choose one） International Trade Author of Thesis/Design chuntao jian Student ID No. XXXXXXXXX Thesis Advisor Grade XXXX Date XXXXX 论文审题表选题研究课题汇率波动的影响题 目汇率波动对货币政策的影响选题说明论文要点本文论述了影响汇率波动的因素包括：国际收支，利率和通货膨胀等。汇率波动对货币政策作用的影响表现在：影响货币供应量，中央银行的产出，利率和国际金融业务等。分析得出这种影响既有积极的又有消极的，我们应该采取措施抵消其负面影响。研究方法本文主要采用定量研究与定性研究相结合的方法，全面阐述汇率波动对货币政策的影响。研究基础针对当前国内外的金融状况，以影响汇率波动的主要因素为基础进行论述，分析汇率波动对货币政策的影响。定题题 目汇率波动对货币政策的影响指导教师意见指导教师签名： 时间 年 月 日论文评定表（学生不必填写）指导教师评语指导教师评定成绩指导教师签字论文答辩小组意见论文答辩小组审定成绩组长签字论文指导委员会意见论文指导委员会审定成绩主任签字目 录论文摘要（中文） 6一、 汇率与货币政策概述 7（一）汇率的概念 7（二）货币政策的概念 7（三）我国的汇率与货币政策 7二、决定汇率的主要因素及作用机制分析 8 （一）基本理论 8（二）影响因素 8（三）我国汇率的形成机制 9三、对货币政策的主要影响 9（一）对货币供应量的影响 10（二）对中央银行产出的影响 10（三）对利率的影响 11（四）对国际金融业务的影响 11四、结语 12参考文献 14致谢 16摘 要 汇率和货币政策之间的关系一直以来都是研究者关注的焦点，著名的蒙代尔弗莱明模型就是针对二者之间的关联而进行的研究。纵观国内外关于决定汇率因素的研究，可以大致分为以下三种理论：购买力平价理论，利率平价理论和国际收支理论。影响汇率波动的因素也包括：国际收支，利率和通货膨胀等。汇率波动对货币政策作用的影响表现在：影响货币供应量，中央银行的产出，利率和国际金融业务等。这种影响既有积极的又有消极的，我们要采取措施抵消其负面影响。关键词：汇率 波动 货币政策 一、汇率与货币政策的概念：汇率亦称“外汇行市或汇价”，它是一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币表示另一种货币的价格。 刘舒年：国际金融，对外经济贸易大学出版社，1996你版，第59页。由于世界各国货币的名称不同，币值不同，所以一国货币对其他国家的货币要规定一个兑换率，即汇率。2005年7月21日，中国人民银行发布公告宣布我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率将参考一个没有披露的货币篮子进行调节，人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。货币政策是指中央银行为实现既定的经济目标（稳定物价，促进经济增长，实现充分就业和平衡国际收支）运用各种工具调节货币供给和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。 黄达：货币银行学，中国人民大学出版社，1998年版，第87页。货币政策是通过政府对国家的货币、信贷及银行体制的管理来实施的。货币政策的最终目标是指中央银行组织和调节货币流通的出发点和归宿，它反映了社会经济对货币政策的客观要求。我国的利率市场化程度很低，存在着严格的利率管制，包括存贷款利率在内的大多数利率仍然由货币当局直接制定；与此同时我国的人民币在资本项目下仍不可自由兑换，资本的跨国流动仍受到严格的管制。汇率和货币政策之间的关系一直以来都是研究者关注的焦点，由于汇率关系到实际经济和名义经济之间的内在关联机制，而货币政策则从另一个角度体现出家庭的偏好、选择、行为等等层面的问题，著名的蒙代尔弗莱明模型就是针对二者之间的关联而进行的研究。在蒙代尔弗莱明模型的分析框架下可以综合分析开放经济体在不同汇率制度下的财政政策和货币政策的作用，因此蒙代尔弗莱明模型的建立为汇率制度与货币政策作用的提供了分析的基础框架。人民币的新汇率制度为我国的汇率与货币政策提出了新问题，因为目前人民币虽然可以在经常账户下自由兑换，但是还不可以在资本账户下自由兑换。我国对资本流动存在管制，我国的资本流动是不完全的，而且人民币汇率的波动幅度虽然加大，可是人民币目前还不是真正意义上的浮动汇率，人民银行为保持汇率的稳定会对汇率进行干预，以及我国的货币政策长期以来通过利率和货币量双工具发挥作用，我国的利率市场化程度底，利率管制的表现突出。所有这些表现使得我国的汇率制度对货币政策的作用问题的分析是不能简单的归为固定或浮动汇率制度对货币政策的影响。 田野：汇率波动对货币政策影响的实证分析，吉林大学，数量经济学硕士论文。切合中国的情况，从汇率波动对利率和货币供应量的影响来看对货币政策的影响是有意义的。二、决定汇率的主要因素及作用机制分析：纵观国内外关于决定汇率因素的研究，可以大致分为以下几种理论：第一，购买力平价理论（The theory of Purchasing Power Parity），又分为绝对购买力平价和相对购买力平价。绝对购买力平价是指汇率取决于以不同货币衡量的可贸易商品的价格之比。相对购买力平价指出，由于各国间贸易存在交易成本，且各国可贸易商品和不可贸易商品的权重存在差异，各国的物价水平同一种货币计算时并不完全相等。该理论认为，决定汇率变动的主要因素是国家间通货膨胀率的差异。 饶余庆：现代货币银行学，中国社会科学出版社，1983年版，第318页。第二，利率平价理论（Interest Rate Parity Theory），该理论认为汇率的远期升贴水率等于两国货币的利率之差，利率高的货币远期会贴水，利率低的货币远期会升水。这是因为如果两个国家的利率存在差异，市场上的投资者会进行套利行为从而影响汇率。第三，（The Theory of international Indebtedness），该理论认为在外汇市场上，国际收支顺差表现为外汇的供给大于外汇的需求，外币贬值，本币升值，反之相反。总结以上几种汇率决定理论，可以看出影响汇率波动的最基本因素主要有以下四种：第一，国际收支及外汇储备。所谓国际收支就是一个国家的货币收入总额与付给其它国家的货币支出总额的对比。如果货币收人总额大于支出总额，便会出现国际收支顺差，反之，则是国际收支逆差。国际收支状况对一国汇率的变动能产生直接的影响。发生国际收支顺差，会使该国货币对外汇率上升，反之，该国货币汇率下跌；第二，利率。利率作为一国借贷状况的基本反映，对汇率波动起决定性作用。利率水平直接对国际间的资本流动产生影响，高利率国家发生资本流入，低利率国家则发生资本外流，资本流动会造成外汇市场供求关系的变化，从而对外汇汇率的波动产生影响。一般而言，一国利率提高，将导致该国货币升值，反之，该国货币贬值；第三，通货膨胀。通货膨胀会导致本国货币汇率下跌，通货膨胀的缓解会使汇率上浮。通货膨胀影响本币的价值和购买力，会引发出口商品竟争力减弱、进口商品增加，还会引发对外汇市场产生心理影响，削弱本币在国际市场上的信用地位。这三方面的影响都会导致本币贬值；第四，政治局势。一国及国际间的政治局势的变化，都会对外汇市场产生影响。政治局势的变化一般包括政治冲突、军事冲突、选举和政权更迭等，这些政治因素对汇率的影响有时很大，但影响时限一般都很短。 王慧：浅析影响人民币实际汇率波动的主要因素，载东北财经大学学报，2005年第1期。 根据公认的经济理论，在固定汇率、资本自由流动和独立的货币政策三者之中，只能取其二。对于中国来说，当前仍然实行资本项目的管制，这使得货币管理者还未正式面临“三难抉择”的窘境。但是，从长期来看，资本自由流动是大势所趋。资本市场会逐渐开放，如果我国不能逐渐向汇率浮动的方向变动，随着我国加入WTO、对外开放进程进一步加快，这些日益突出的问题将成为影响我国金融安全的重要因素。人民币汇率水平本身并非货币当局重点关注的问题，通过改革汇率形成机制，维护汇率稳定才是制定政策的根本出发点。在市场明显的升值预期作用下，投机将加大对人民币的投机活动，虽然投机并不一定真正在乎汇率本身是否升值，而是通过渲染升值来造成市场升值的预期，从而影响汇率水平的波动，并从中获得套利的机会。 郭春松、王晓：汇率超调模型与人民币汇率制度选择，载山东财政学院学报，2005年第1期。这就使得任何汇率机制改革都可能导致汇率水平本身发生波动。三、对货币政策的主要影响：我国目前在汇率制度上选择了有管理的浮动汇率制，人民币汇率虽然浮动，但受到人民银行的管制，是一种介于固定与浮动之间的汇率；在资本流动上人民币在资本项目下还不能自由兑换，国际资本流动受到严格管制，同时利率还没有完全实现市场化，这些制度性因素使我国处于资本不完全流动状态。我国利率的市场化程度不高，利率管制情况的表现是利率由货币当局直接制定，这种管制利率既是法定利率，也是市场实际借贷利率，它既可以高于也可以低于国际利率水平。我国货币政策的状态是利率和货币供应量都作为中央银行的货币政策工具在发挥作用，并且利率是管制的，并不是由市场完全决定利率。因为利率的市场化低，所以利率与货币供应量这两个工具之间的影响关系也比较特殊。货币政策对一国的经济影响巨大，因此，通过分析汇率波动对货币政策作用的影响，认真审视我国现行的汇率与货币政策，对未来更有效的政策配合有积极意义。汇率波动对货币政策的影响主要表现在以下几个方面：（一）对货币供应量的影响。影响货币供应量的两大因素是经济增长速度和国内通货膨胀水平，我国经济在近几年来一直处于高速增长时期，通货膨胀水平得到有效控制，因此，货币供应量的增长主要是基于对经济增长率的反应，且其与人民币汇率也存在一定的相关关系。汇率波动，由于外汇市场上的供求关系影响，人民币的名义汇率的波动超过了中央银行可以接受的程度，货币当局势必要在外汇市场上进行干预，公开市场操作直接的影响就是对货币供应量的作用，因为如果需要使汇率上升，即本币升值需要在外汇市场上购回本币，造成货币供应量的紧缩；如果需要使汇率下降，即本币贬值需要在外汇市场上抛售本币，造成货币供应量的扩张。资本从一国流向国外，主要是追求利润和避免受损，因而汇率变动会影响资本的流出与流入。当一国的货币贬值而尚未到位时，国内资本的持有者和外国投资者为避免该国货币再贬值而蒙受损失，会将资本调出该国，进行资本逃避。若该国货币贬值，并已到位，在具备投资环境的条件下，投资者不再担心贬值受损，逃避的资本就会抽回国内。关于货币升值对于资本流动的影响，则相反。（二）对中央银行产出的影响。汇率有一个向上的波动，如果这时的货币当局认为当前的利率不应该改变，或者是由于管制利率的原因，利率在短期里无法作出反映，利率不变。这样因为中央银行对汇率升值波动的干预最后会导致产出增加，这样，中央银行对汇率贬值波动的干预最后会导致产出下降。汇率变动通过资本转移和进出口贸易额的增减，直接影响本国外汇储备的增加和减少。一般来说，一国货币汇率稳定，有利于该国吸收外资，从而促进该国外汇储备增加；反之，则会引起资本外流，使得黄金外汇储备减少。由于一国汇率变动，其出口额大于进口额时，则其外汇收入增加，储备状况也改善；反之，储备状况则恶化。储备货币的汇率下跌，使保持储备货币国家的外汇储备的实际价值遭受损失；而储备货币国家则因该货币的贬值而减少了债务负担，从中获利。 刘阳：人民币均衡汇率及汇率动态，载经济科学，2004年第1期。由于某些储备货币国家的国际收支恶化，通货不断贬值，汇率不断下跌，影响它的储备货币的地位和作用；而有些国家由于情况相反，其货币在国际结算领域中的地位和作用日益加强；因而促进国际储备货币多元化的形成。（三）对利率的影响。如果货币当局要继续保持管制利率的不变，这时的中央银行有两个选择：第一，非常严格的控制资本流动，保持为平稳汇率所作的努力，这样后来经济的变化会同之前的假设初始的管制利率同外部利率一致的结果一样，因为严格的资本管制使得利率平价不存在，最后保持利率管制，产出增加。第二，资本的不完全流动不可控制，汇率升值的压力不可抑止，先前货币当局对汇率向上波动的干预受到负面影响，如果货币当局为了维持住对利率的管制，只能选择放弃对汇率的干预，允许汇率在更大的范围浮动，这样如果汇率的升值会直接造成净出口的恶化，短期内会对产出有一个负影响，IS曲线向左平移，同时对货币供应量的需求减少，LM曲线也向左平移，新的经济平衡点一定还是在利率管制线上，但是平衡位置不缺定。所以这种情况的汇率波动的影响如果能够作用产出变化就会引起货币量供应变化。但是，在管制利率下，汇率的波动虽然不会直接引起利率的变化，但是汇率的波动对货币量的影响必然会影响一国的内部均衡，货币量的变化会直接体现在IS曲线上，对消费、投资以及物价都会有影响。 高鸿业：西方经济学（上），中国人民大学出版社，2004年版。同时资本的不完全流动也会对汇率施加影响，这些因素综合起来会一起作用到利率，虽然利率是被管制的，但是货币当局对利率的调节会考虑这些因素，从而改变目前的利率，转向下一次利率的安排。利率影响货币需求在流动性需求理论中，利率越高，投机性货币需求的机会成本越高，因而该种货币需求就越低；在其他货币需求理论中，利率本身就是债务人要支付的一种成本，因此利率高低与投资需求就会下降。利率与货币需求量的影响程度取决于一国的利率环境利率弹性的大小。（四）对国际金融业务的影响。汇率波动，促进了外汇投机的发展，造成国际金融市场的动荡与混乱。与此同时，它有加剧了国际贸易与金融的汇率风险，进一步促进期权、货币互换和票据等业务的出现，使国际金融业务形成和市场机制不断创新。实际有效汇率的升值，导致国内对非贸易品的需求增加，降低对贸易品的需求，对国内通货膨胀形成遏制，进一步导致利率上升，减少国内商品需求，改善国际收支。就我国而言，外汇占款不断增多的压力、国有商业银行现有盈利模式的制约、处理历史坏账和体制转轨的压力、总体流动性偏多、商业银行超额储备的不平衡、金融市场欠发展等六大因素，影响了央行的政策意图屡屡不能有效地在银行体系中得到传导，不能有效地取得预期的政策效果。从购买力平价角度上看，我国的相对物价比国外的要低，这可以通过两种方式解决：一是物价，二是汇率。这就意味着或者中国的物价上涨，或者人民币汇率上升使购买力平价达到基本平衡。 田野：汇率波动对货币政策影响的实证分析，吉林大学，数量经济学硕士论文。如果长期人为控制人民币名义汇率，就会造成现在经常项目和资本项目“双顺差”的局面，这又必然会引致流动性过多和经济过热。2005年7月汇改至今，人民币在外汇市场上持续供大于求的局面并没有改善。其重要原因之一在于：在非常微小的人民币汇率波动区间内金融机构在人民币市场定价、创造外汇风险避险工具等方面都难有作为。因此，只有进一步扩大人民币汇率浮动区间，才能真正激励金融机构去推动相关金融市场和金融产品的发展，最终达到建立由市场供求决定的人民币汇率形成机制的目标。因此，未来一段时期内，人民币汇率将通过不断扩大波动幅度，实现汇率水平更快调整。需要指出的是，尽管在外汇市场趋势性的供大于求压力之下，人民币总体运动趋势是保持升值。但是，为了尽量平滑汇率调整给实体经济带来的冲击，同时也为避免投机资本的冲击，汇率调整将在上下波动中实现渐进式的升值。四、结语：汇率波动对一国货币政策影响的大小和波及的范围，受两个条件制约：与国际金融市场的联系程度和通货的兑换性。与国际金融市场联系密切的国家影响较大，对较少参与国际金融市场活动的国家影响较小。一国货币完全自由兑换、在国际支付中使用较多者，影响较大；否则影响较小。这种影响既有积极的又有消极的，抵消汇率波动的负面影响至少需要以下几个基本条件：第一，国内消费需求增长速度提高，足以弥补出口可能下降造成的需求缺口，减少总需求及由此引起的增长水平的波动；第二，温和的物价水平；第三，足够的外汇储备和反应机制以确保外汇支付安全；第四，必要的外汇风险规避机制和操作工具。 梁福涛，刘燕：汇改后企业应当如何防范汇率风险，载上海证券报，2005年8月24日。我们要按照市场原则，相机抉择，推进有管理的浮动汇率政策，以提高央行货币政策的自主性。配合政府其他部门的政策手段，继续贯彻适度从紧的货币政策。但必须处理好以下几点：第一，要看到调控中部分行业和地区的调控重点与调控手段主要是总量、数量手段的局限性；第二，差别存款准备金的出发点是积极的，但有限的实施范围使其作用相当有限，因此随着金融改革的深入，应择机决定差别存款准备金率的使用范围，以真正发挥其作用；第三，逐步降低超额存款准备金率的利率，直至降到零，以提高央行调控的灵敏度；第四，正确引导货币市场利率预期，使市场利率走势尽可能反映央行一段时间内的货币政策意图。因此短时间内公开市场操作不宜频繁交错使用政策意图相反的价格招标，扰乱金融机构的预期，最终影响了央行自身的调控政策目标；第五，要进一步深入研究利率、汇率和准备金手段的各自利弊。在经济过热难以抑制、利率与准备金手段作用难以实施时，尽管应强调汇率的稳定性，但仍不能完全放弃在一定条件下汇率一定程度的调整的必要性和可能性。参考文献：一、中文部分：1.高鸿业：西方经济学，中国人民大学出版社，1994年版。2.刘舒年：国际金融，对外经济贸易大学出版社，1997年版。3.黄 达：货币银行学，中国人民大学出版社，1998年版。4.万 劲，谢 晨：人民币汇率的决定因素及汇率制度的改革，载商场现代化，2006年11月。5.田 野：汇率波动对货币政策影响的实证分析，吉林大学，经济学硕士论文。6.赵海宽：经济转轨时期的宏观调控与货币政策，中国金融出版社，1996年版。7.周 骏：货币政策与金融调控，华中理工大学出版社，1993年版。8.曹龙骐：中央银行概论，西南财经大学出版社，1995年版。二、英文部分：1. Frankel,J.A.,1999. “No Single Currency Regime is Right for All Countries or at All Times.”NBER Working Paper,No.7338.2.Williamson,J.,2005. “A Currency Basket for East Asia,not just China.”Policy Briefs in International Economics,LLE,August.3.Turnovsky,StephenJ.,2005. “A Determination of the Optimal Currency Basketa Macroeconomic Analysis.”Journal of International Economics,12,pp.333354.4.Connolly,M.,1980. “The Choice of an Exchange Rate Regime in a Monetary Model with Rational Expectations.”Paper Presented at Econometrics Society Meeting in Denver.5.Taylor,John B.,The Role of the Exchange Rate in Monetar