（国民经济学专业论文）上市公司财务困境短期预警模型研究.pdf

摘要 我国上市公司的亏损面和亏损额有逐年增加的趋势，部分上市公司甚至出现 了严重的财务危机。对于投资者来说，潜在的市场风险越来越大如何客观评价上 市公司财务状况，尤其是可以根据一些公开的上市公司财务数掘预测是否会出现 财务困境，对于投资者及时调整投资决策具有相当重要的意义。此外，尽早地预 测上市公司财务状况未来的发展趋势，对于监管层准确识别盲目融资公司、投资 银行有效发掘潜在服务客户、上市公司的贷款银行、供应商等利益相关者调整客 户关系政策以及公司管理层自身改善经营管理都具有十分重要的意义。 冰冻三尺非一同之寒，陷入困境的公司一般来讲在困境发生之前就会显露出 种种迹象，而这些迹象通过财务数据的表现尤其明显。因此，如何利用会计数据、 采用恰当的财务指标、通过建立数学计量模型对企业财务困境进行预测，成为了 一项重要的研究课题。已有的文献表明，多数研究者建立的财务困境预警模型都 是根据企业年报数据建立的年报模型。那么，企业的经营通常在一年内是会经常 发生变化的，年报模型是否能够完全适用于中报和季报的财务数据昵? 这一点使 人怀疑。如果年报模型并不适合其他期间的财务数据，那么仅有年报模型就无法 持续对财务困境作出有效地预警。为此，本文致力于建立一种短期预警模型体系， 根据企业一年内各期报表数据为依据建立预警模型。有了这样一种短期预警模型 体系，就可以很好地在一年之中持续地对财务困境作出预警监测。 本文针对财务困境短期预警，从理论和实证两个角度展开了较为全面的分 析。本次研究中，提出了财务困境短期预警模型体系的概念，并建立了上市公司 财务困境短期预警模型体系。该体系包括了三大类三阶段共计2 1 个模型，其中 单变量模型中的总资产报酬率模型、l o g i s t i c 回归模型以及f i s h e r s 判别模型， 对开发样本财务困境前一季的判别总体正确率分别为9 2 2 6 、9 2 5 9 、9 0 3 6 ， 对于检验样本预测的总体正确率分别为9 2 2 6 、9 4 0 5 和9 2 3 1 。三类模型均 达到相当的预测准确率，完全可以应用于实践，从而较好地解决了财务困境一年 内持续性预警的问题。 关键词：上市公司、财务困境、短期、预警模型 a b s t r a c t l o s sc o v e r a g ea n da m o u n to fc h i n e s el i s t e dc o m p a n yi s i nas t e a d i l y r i s i n gt r e n d ，s o m ee v e nh a ds e v e r ef i n a n c i a lc r i s i s f o ri n v e s t o r s ，p o t e n t i a l m a r k e tr i s ki sl a r g e r h o wt oe v a l u a t eo b j e c t i v e l yo nt h el i s t i n gc o m p a n y s f i n a n c i a ls i t u a t i o n ，a s p e c i a l l yi fe s t i m a t i o nb a s e do np u b l i cf i n a n c i a ld a t ac o u l d c a u s ef i n a n c i a ld i s t r e s s i sv e r yi n s t r u c t i v ei ni n v e s t o r s d e c i s i o n i na d d i t i o n ，t o p r e d i c tf u t u r et e n do fl i s t i n gc o m p a n y sf i n a n c ei si m p o r t a n tf o rs u p e r v i s i n g t e a mt oi d e n t 时t h o s es i g h t l e s sf i n a n c i n gc o m p a n y , f o ri n v e s t i n gb a n kt o d i s c o v e re f f e c t i v e l yp o t e n t i a lc u s t o m e r s f o rl o a nb a n k ，s u p p l i e r sa n do t h e r r e l a t e dc o m p a n yt oa d j u s tc u s t o mr e l a t i o n s ，a l s of o rm a n a g e m e n tt e a mi n c o m p a n yt oi m p r o v es e r fr u n n i n g i tt a k e st i m et om a k et h i n g sh a p p e n c o m p a n yi nt r o u b l ew i l ls h o ws o m e s i g n i n p r e v i o u st i m e ，w h i c hi s o b v i o u si nf i n a n c i a ld a t a s oh o wt ou s e a c c o u n t i n gd a t aa n da d o p ts u i t a b l ef i n a n c i a li n d e xa n ds e tu pm a t hm o d u l et o m a k ep r e d i c t i o nh a sb e e na ni m p o r t a n tr e s e a r c h s o m ed o c u m e n t ss h o w e d m a n yr e s e a r c h e r ss e tu pf i n a n c i a lt r o u b l ew a r n i n gm o d u l ea c c o r d i n gt o c o m p a n ya n n u a lr e p o r t t h e n 。f r e q u e n tc h a n g ec a nb eo c c u r r e di nc o m p a n y r u n n i n gw i t h i nay e a nh o wc a nt h ea n n u a lr e p o r tb ef i ft om i d - y e a ro rq u a r t e r f i n a n c i a id a t a ? t h i si sd o u b t a b l e i fa n n u a im o d u l ei sn o ts u 崎b l et of i n a n c i a l d a t aa to t h e rp e r i o d ，t h i sm o d u l ec a n n o tp r o d u c ee f f e c t i v ew a m i n g s ot h i s p a p e ra i m st os e tu pas h o r tt e r mw a r n i n gm o d u l es y s t e ma c c o r d i n gt o c o m p a n yf i n a n c i a ld a t aa te a c ht i m e ，w h i c hc a nh e l pt om a k ee f f e c t i v ew a r n i n g c o n t i n u o u s l yw i t h i nay e a r t h i sp a p e rm a k e st h o r o u g ha n a l y s i so nf i n a n c i a ls h o r tt e r mw a r n i n g t h e o r e t i c a l l ya n dp r a c t i c a l l y i nt h i sr e s e a r c h ，d e f i n i t i o no ff i n a n c i a lt r o u b l es h o r t t e r mw a r n i n gi sm i s e d ；i t ss y s t e mi ss e tu pa sw e l t t h i ss y s t e mi n c l u d e s2 1 m o d u l e si nt h r e et y p e sa n dt h r e ep e r i o d s i ns i n g l ev a r i a b l e sa c c u r a t er a t eo f t o t a la s s e tr e w a r d i n gr a t e m o d u l e ，l o g i s t i cr e g r e s sm o d u l ea n df i s h e r s d i f f e r e n t i a t em o d u l ei s9 22 6 、9 25 9 、9 0 3 6 a sf o rt o t a la c c u r a t er a t eo f s a m p l ep r e d i c t i o n t h e ya r e9 2 2 6 、9 4 0 5 n9 2 3 1 t h r e et y p e so fm o d u l e a c h i e v e dh i g ha c c u r a c yo np r e d i c t i o na n dc a nb et o t a l l yp u ti n t op r a c t i c ea n d c a ns o l v ep r o b l e mo ff i n a n c i a lt r o u b l ec o n t i n u o u sw a r n i n g k e y w o r d s ：l i s tc o m p a n y ；f i n a n c i a ld i s t r e s s ；s h o r tt e m ：w a r n i n gm o d u l e 学位论文独创性声明： 本人所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他 人已经发表或撰写过的研究成果。与我一同工作的同事对本研究所做的任何贡献 已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。如不实，本人负全部责任。 论文作者( 签名) 2、厂、 伊哞谓。日 学位论文使用授权说明： 河海大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、中国学术期刊( 光盘版) 电子杂志社有权保留本人所送交学位论文的复印件或电子文档，可以采用影印、 缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文档的内容和纸质论文的内容相同。除 在保密期内的保密论文外，允许论文被查阅和借阅。论文全部或部分内容的公布 ( 包括刊登) 授权河海大学研究生院办理。 论文作者( 签名) ： 、 l 月旧 河海人学颤1 毕业论立 第1 章绪论 第l 章绪论 1 1 问题的提出 1 9 9 0 年1 2 月1 9 r 和1 9 9 1 年7 h3f | ，上海证券交易所和深期怔券交易所分别成立揭开 了我国资本市场发展的序幕。十多年来，中国资本和证券市场经历了从无到有、从4 , n 大迅速发展的历程，至2 0 0 5 年，沪、深两市a 、bf - 市公司已达n 1 3 8 1 家。除了资本积聚 和转化的主要功能外，股市还作为上市公司经营和管理的外部约束力量，发挥了重要的 作用。市场的投资者们通过用脚投票的方式，使得优秀的公司得以生存并发展壮大，而 经营业绩不佳、管理混乱以致于亏损严熏的公司不断地被市场所淘汰，最终摘牌退市。 从1 9 9 3 年开始，深圳股市出现了首家亏损的上市公司世纪星源( 0 0 0 0 0 5 ) 。1 9 9 4 年，深市又有2 家公司出现亏损，它们是深深宝( 0 0 0 0 1 9 ) 和琼能源( 0 0 0 5 0 2 ) 。1 9 9 4 年以后，上市公司中亏损的家数逐渐增多，占上市公司的比重也不断增加。1 9 9 5 1 9 9 7 的3 年中，亏损公司增加速度与上市公司总数的增加速度大体相同，亏损公司的比例保 持在5 6 之间。1 9 9 8 年，亏损公司骤然增加，从1 9 9 7 年的4 0 家增加到1 9 9 8 年的8 5 家， 亏损公司家数占全部a 股上市公司家数的比例也从5 5 6 增加到l o 2 9 。 1 9 9 8 年3 月1 6 日，中国证券监督管理委员会发布了关于上市公司状况异常期间的 股票特别处理方式的通知( 证监交字 1 9 9 8 1 6 号) ，要求证券交易所应对“状况异常”的 上市公司实行股票交易的特别处理( 简称s t ) 。1 9 9 9 年7 月沪深两市证券交易所颁布股 票暂停上市相关事项的处理规则，2 0 0 1 年2 月中国证监会颁布亏损上市公司暂停上 市和终止上市实施办法，4 h 沪深交易所颁布上市公司股票特别转让处理规则，一 系列法规的颁布和出台，标志着我国退市制度的逐步建立。从1 9 9 8 年4 月2 7 日“辽物资” 成为第一家特别处理的上市公司以来，s t 家族的成员在逐年上升，1 9 9 8 年为2 7 家，1 9 9 9 年为4 5 家，2 0 0 0 年为5 2 家。这些s t 公司决大多数是由于财务出现异常情况而被s t 的，也 就是说，上市公司被s t 是由于财务方面出了问题。因此，s t 成了财务困难公司的代名词。 而n 2 0 0 2 年1 2 月底，我国已经退市的公司菸有p t 水仙等9 家公司，在这9 家公司终止公 告中，连续亏损是唯一被提及的原因。 退市制度的建立和实施是保证资本市场健康发展的重要制度基础，对保护投资者 有着重要的意义。虽然我国证券市场的规模在不断地扩大，但上市公司总体状况并不太 好，经营业绩仍然不容乐观。最突出的问题就是上市公司的亏损面和亏损额有逐年增加 的趋势，部分上市公司甚至出现了严重的财务危机如被勒令退市的p t 水仙等。那么， 对于投资者来说，潜在的市场风险越来越大如何客观评价上市公司财务状况，尤其是可 以根据一些公开的上市公司财务数据预测是否会出现财务困境，对于投资者及时调整投 薛爽，亏损卜市公i ：d 实i i e r o f _ 究，2 2 2 3 页复且大学山版枉2 0 0 5 年4 月 1 河海人学1 0 j ll j 毕业论义 第1 章缘论 资决策具有相当重要的意义。此外，尽早地预测上市公司财务状况未来的发展趋势，对 于监管层准确识别盲目融资公司、投资银行有效发掘潜在服务客户、上市公司的贷款银 行、供应商等利益相关者调整客户关系政策以及公司管理层自身改善经营管理都具有十 分重要的意义。 1 2 研究目的 冰冻三尺非一同之寒，陷入困境的公司一般来讲在困境发生之前就会显露出种种迹 象，而这些迹象通过财务数据的表现尤其明显。因此，如何利用会计数据、采用恰当的 财务指标、通过建立数学计量模型对企业财务困境进行预测，成为了一项重要的研究课 题。国外对财务困境预测模型的研究较早，从r a m s e 和f o s t e r ( 1 9 3 1 1 ，f i t z p a t r i c k ( 1 9 3 2 ) ， w i n a k o r 和s m i t h ( 1 9 3 5 ) ，m e r w i n ( 1 9 4 2 ) 等人以来，这一课题研究已延续多年。至今国内 外许多研究得出的结论已经表明财务数据和会计比率可用于预测企业的财务困境或破 产风险，而这些年来相关的研究文献也非常之多，主要的研究方法日益稳定成熟。 从国内财务困境预警研究的状况来看，主要呈现两大特点：( 1 ) 研究的对象多集中 于上市公司。虽然国内处于财务困境的企业并不仅仅包括上市公司，但由于非上市公司 的财务数据较难取得，即使可以花费较高成本获取，企业财务数据的可靠性和准确性也 无法保证。但上市公司则不同，由于属于公众公司，其财务状况必须定期公布，而且还 必须通过具有证券从业资格的中国注册会计师的审计。( 2 ) 研究所需财务数据基本上采 用的是年报数据，建立的财务困境预警模型都是一年以上中长期预警模型。这和我国上 市公司信息披露制度有关系，因为直至u 2 0 0 3 年，上市公司才被要求披露季报财务报告。 就国内已有的研究成果和文献来看，多数研究者建立的财务困境预警模型都是根据 企业年报数据建立的年报模型。那么，企业的经营通常在一年内是会经常发生变化的， 年报模型是否能够完全适用于中报和季报的财务数据呢? 这一点使人怀疑。如果年报模 型并不适合其他期间的财务数据，那么仅有年报模型就无法持续对财务困境作出有效地 预警。为此，本文致力于建立一种短期预警模型体系，根据企业一年内各期报表数据为 依据建立预警模型。有了这样一种短期预警模型体系，就可以很好地在一年之中持续地 对财务困境作出预警监测。本文拟通过采集上市公司中报和季报财务数据，建立我国上 市公司财务困境短期预警模型体系，为投资者及相关利益人在一年期内多阶段财务预瞀 分析时提供参考依据。 1 3 理论综述 国内外许多研究得出的结论已经表明财务数据和会计比率可用于预测企业的财务 危机或破产风险，近些年来相关研究也发展迅速。回顾众多文献研究成果，我们可以从 阿海大学顺i 毕业论文 第1 章绪论 两个角度来看待财务困境预警模型研究的发展变化，一个是统计方法上的不断的改进， 另一个是构建模型所选择变量的不断变化和完善。 1 3 1 统计方法的创新 我们认为，从统计方法不断创新的角度评价，财务危机预测领域研究的演进过程大 致可划分为以下三个阶段： 1 、判别分析。最早关于企业经营失败风险预测的重要研究大致可追溯至1 9 3 2 年 f i t z p a t r i c k 的相关文章“ac o m p a r i s o no fr a t i o so fs u c c e s s f u li n d u s t r i a l e n t e r p r i s e sw i t ht h o s eo ff a i l e df i r m s ”。由于当时缺乏先进的统计和计算工具， 因此主要的研究方法是对失败企业和正常企业的一系列财务比率进行经验分析和比较。 这种状况一直延续至u 1 9 6 0 年代初期，之后财务风险判别研究才真正进入系统化阶段。 b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 在其论文“f i n a n c i a lr a t i o sa sp r e d i c t o r so ff a i l u r e ”中率先 提出了单变量分析法，而1 9 6 8 年e d w a r di a l t m a n 发表的那篇开拓性论文2 使得多变 量分析法( m u l t i v a r i a t ea p p r o a c h ) 在财务风险判别研究领域至今仍具有举足轻重的 影响。 2 、l o g i s t i c 回归分析。由于经典多元判别分析的某些假设一直颇受攻击，o h l s o n 在1 9 8 0 年的相关研究3 使财务风险预测的方法得到了重大改进。他采用l o g i t 分析方 法，从而克服了传统判别分析中的许多问题，包括会计比率属于正态分布的假设以及破 产与非破产企业具有同方差协方差矩阵的假设。1 9 8 0 年代以来，l o g i s t i c 回归分 析代替判别分析法，在财务风险预测研究领域逐渐占据主流地位。 3 、新的理论及方法。在1 9 9 0 年以后，许多相关研究文献在会计比率选择及新理论 的引入方面进行了许多积极的探索，如b a r b r o b a c k 等人( 1 9 9 6 ) 及a m i rf a t i y a ( 2 0 0 1 ) 采用神经网络理论( n n ) 构建了破产预测模型，a n d r e a s 和t r i g e o r g i s 等 ( 2 0 0 0 ) 也基于期权定价理论对破产风险的预测进行了探讨。尽管它们在某种程度上 对l o g i s t i c 回归分析形成了一定挑战，但由于其预测效果并未得到广泛认同，因此应 用前景尚不明朗。 由于单变量分析法实际上已近淘汰，目前主流的财务危机预测方法只有多元线性判 别法和多元逻辑回归( l o g i s t i c ) 法，它们分别是以1 9 6 8 年a l t m a n 的研究及1 9 8 0 年 o h l s o n 的研究为基础。其中，多元线性判别法的优点是( 1 ) 能够包容反映企业财务 情况的多个指标，因而在财务风险预测中运用广泛：( 2 ) 能够包含独立变量；( 3 ) 一旦完成建立模型之后，运用相对容易。不过，该方法也存在一些明显的局限，例如该 方法的前提组内分布为近似正态分布并且两组的协方差矩阵相等在现实中较难满 足，财务风险组和控制组之间配对标准不易确定，而变量的相对重要性也难以得到合理 2 即“f i n a n c i a lr a t i o s ，d i s c r i m i n a n ta n a l y s i s ，a n dt h ep r e d i c t i o no fc o r p o r a t eb a n k r u p t c y ” 3 “f i n a n c i a lr a t i o sa n dt h ep r o b a b i l i s t i cp r e d i c t i o no fb a n k r u p t c y ” 3 州海人学颂1 1 毕业论义笫1 帝绪论 解释。这些问题甚至在2 0 0 0 年a 】t m a n 的最新研究中也未受正视。多元逻辑回归被引入 财务风险预测研究之后，财务危机预测即简化为已知公司具有某些财务特征，而计算 其在一段时问内陷入财务危机的概率问题。如果算出的概率大于设定的分割点，则判定 该公司将陷入财务困境。由于多元逻辑回归不要求数据的f 态分靠，因而其参数估计也 比多元判别分析( m d a ) 更加稳健。虽然许多研究在运用多元逻辑回归方法时都忽略了 自变量之间的多重共线性问题，但这一不足并非l o g i s t i c 分析本身的缺陷。该方法目 前在判别分析研究领域仍然占有主流地位，也是本研究所采用的基本方法之一。 1 3 2 选择变量创新的相关研究 在构建财务预警模型时，在变量的选择上逐渐从早期的财务变量扩展到一些非财务 变量甚至包括一些非定量的描述性指标。 l 、加入现金流量指标 现金分析是一种强有力的工具，现金流量无法根据会计准则来进行操纵，它几乎总 是能够提示出一个公司存亡的关键机制。对于一个知道如何运用现金流分析的财务人员 来说，公司几乎无法隐藏任何一个重要流量，除非它采用彻头彻尾的欺诈行为。4 b l u m ( 1 9 7 4 ) 以现金流量观点来评估企业发生财务危机的可能性。他认为企业是流 动性资产的储水槽，若水槽的存量变小( 资产变少) ，流入量减少( 现金流入减少) ，流 出量增加( 现金流出增加) ，流入流出量的变异性增加，则公司发生财务危机的概率就 会增加。他选取1 9 5 4 年一1 9 6 8 年的1 1 5 家财务危机公司，并依行业类别、销货净额、 员工数为标准选取11 5 家正常公司作为配对样本，使用多变量区别分析为研究方法，构 建了一个包括“净现金流量占总负债比率”的财务危机预测模型。研究结果显示，模型 在企业发生财务危机前5 年的预测正确率能达到7 0 以上。 2 、考虑产业相对比率 p l a t t ( 1 9 9 0 ) 以1 9 7 2 年一1 9 8 6 年5 7 家危机公司与5 7 家配对正常公司为开发样 本，1 9 8 6 年一1 9 8 7 年3 4 家危机公司与3 4 家配对正常公司组成预测样本，队产业相对 比率代替原来财务比率。 产业相对水准比率= ( 公司财务比率产业平均财务比率) 1 0 0 9 6 研究发现以产业相对比率构建的预测模型，预测正确率明显优于以般财务比率构 建的预测模型。 3 、利用审计意见 h o p w o o d ( 1 9 8 9 ) 使用1 9 7 4 年一1 9 8 1 年美国破产的6 0 家企业及没有破产的5 5 家 企业为前期样本，再以1 9 8 2 年一1 9 8 5 年的3 2 家破产企业及3 2 家正常企业为后期样本， 利用3 种审计保留意见及6 个财务比率，以单变量及l o g i s t i c 回归分析构建财务危机 4b o y a d j i a n h j a n d j ew a r r e nr i s k s ：r e a d i n gc o r p r a t es i g n a l s n e wy o r k ：j o h nw i l e y s o n s 1 9 8 7 4 女海人学坝i ：毕业论义 第1 章绪论 预警模型。结果发现在单变量模型中三种保留意见均有助于预测财务危机，而在多变量 模型中只有“对继续经营有疑虑的保留意见”与“其他形态的保留意见”能有效地预测 财务危机。 4 、放弃财务危机两分类 从企业发生财务困境至破产可能需要很长一段时期，根据危机的严重程度可能分为 多种状态，仅仅以两分类法即好公司与坏公司来界定并不全面。因而，一些学者曾试图 将这一时期划分为多个阶段，再构建相应的模型。 a m yh j n g l i n gl a n ( 1 9 8 7 ) 指出企业失败前可分为三个阶段，即潜伏期、资会不 足期及财务危机期。他放弃传统的失败与未失败两分类法，在构建模型时以5 种状态来 评估公司财务状况：状况0 ，财务稳定；状况l ，减少或停止股息支付；状况2 ，技术 性失败与贷款偿还违约；状况3 ，在美国按破产法第7 章或第1 1 章规定申请破产者； 状况4 ，破产或清算。 5 、考虑其他非财务因素 研究人员一直尝试使用非财务信息构建预测准确率更高、预测结果更稳定的预测模 型。g ii s o n ( 1 9 8 9 ) 认为高层管理者如c e o 、总经理或总裁等离职也可以作为财务危机 指标。他以1 9 7 9 年一1 9 8 4 年共3 8 1 家发生财务危机的公司样本，发现5 2 的公司有高 级管理人员异动的情形，而正常公司只有1 9 。 g i r o u x 与w i g g i n ( 1 9 8 4 ) 认为有的经济事件有一定的前置时间，如破产前几年企 业通常有到期票据不能及时支付、银行贷款不能及时偿还及高层管理人员出售公司股票 等。因而，有些经济事件可以用作构建模型的变量。 1 4 研究的基本架构与方法 1 4 1 研究的基本架构 全文共分为六章： 第一章为绪论，主要介绍包括论文研究的背景、目的、理论综述以及论文的基本架 构和研究方法。 第二章主要从理论上分析了财务困境及其预警的机理，包括困境的涵义、形成过程、 诊断以及预警指标的分析等。 ，第三章重点分析了财务困境预警模型，包括单变量模型、多元判别模型、多元回归 模型和神经网络模型等四大类模型，该章是本文的重点章节。 第四章介绍了构建短期预警模型实证研究的准备工作，包括样本的采集、数据的预 处理等。 第五章是本文的核心所在，通过三种统计方法构建了上市公司财务困境的短期预警 模型体系，包括单变量模型、l o g i s t i c 回归模型、f i s h e r s 判别模型，并对模型的实 河海大学硕l ：毕业论立第l 章绪论 证结果进行了大量的比较与分析。 第六章得出本文研究的结论，并指出研究中的不足之处和后续研究方向。 1 4 2 研究的技术路线 本文的研究技术路线图如图卜1 ： 。 圈1 - 1 短期财务困境预警模型研究技术路线圈 1 4 3 本文的主要研究方法 本文从理论和实证两个角度对财务困境预警模型进行了研究，具体的研究方法包 括： 1 文献研究法 6 。，。，。l i-。l 理论分析 实证分折 ! ! 塑查兰堡! ! 兰些丝苎 丝! 兰堑堡 文献研究法是对记载有财务困境预警的资料进行搜集、整理和分析的方法。记载有 财务困境预警的资料包括报纸、杂志、书籍以及网站等。如，关于财务困境预警的理论 基础和研究现状，就是在阅读了大量书籍、期刊论文、报纸的基础上，对资料加以提炼 总结而形成的。 2 分析与综合法 分析和综合法是各门学科广泛采用的研究方法。这种方法是在通过观察、收集基本 情况和资料的基础上，对现象加以分析，认识事物的本质，然后再进行归纳，揭示事物 运动的规律性。如，关于财务比率的选择，就是对大量的财务数据进行分析，然后归纳 出哪些财务比率适合做为研究变量。 3 数学模型分析法 本文建立了一整套数学计量模型，用来对财务困境预警进行定量分析和比较。通过 实证的检验，对所建立的模型在应用中的有效性和准确性进行比较和分析，从而得出 些有意义的结论。 4 系统的方法 系统的方法是把研究对象作为一个系统加以考察的方法，也就是在整体与局部、整 体与外部环境的相互联系、相互作用、相互制约的关系中综合地考察对象。本文在建立 短期财务困境预警体系时就是采用了此方法。 1 5 主要的创新与贡献 本文在借鉴众多学者对财务困境预警模型研究的基础上，在短期预警方面发展和 补充了财务困境预警模型的研究，主要的创新之处和贡献在于： 1 、提出财务困境短期预警模型体系的概念，并建立了上市公司财务困境短期预警 模型体系。该体系包括了三大类三阶段共计2 1 个模型，其中单变量模型中的总资产报 酬率模型、l o g i s t i c 回归模型以及f i s h e r s 判别模型经过实证的检验，均达到相当的预 测准确率，完全可以应用于实践。 2 、在样本采集上，本文采用的大样本非配对的方法，共计采集上市公司样本1 6 8 家，包括困境公司5 6 家和正常公司1 1 2 家。卢宇林( 2 0 0 2 ) 认为，大样本量研究的结 果比配对研究的准确率高，行业和规模因素的影响力不是很大，而且得出的判别模型应 用范围更广泛。此外，样本数据均使用最新的报表数据，为2 0 0 4 年中报、第三季度报 告和年报数据。 3 、在原始变量的选择上，选取了六大类2 0 个财务比率，基本覆盖了企业经营管理 的各个方面。在建模时，使用逐步法由电脑对变量进行自动筛选，最终选出9 个变量进 入各个模型。 4 、在财务比率均值的差异检验方法上，同时采用了非参数检验法和t 检验法，为 7 河海大学硕 ：毕业论文第1 章绪论 构建不同类模型做了相应的准备。这和以往一些研究中仅仅使用一种检验方法不同，根 据不同的均值差异检验结果，选择不同的变量构建相应的模型更加科学。 河海大学硕士毕业论文 第2 章财务困境与财务困境预警的界定 第2 章财务困境与财务困境预警的界定 2 1 财务困境的界定 2 1 1 财务困境的涵义界定 财务困境( f i n a n c i a ld i s t r e s s ) ，也有学者译为财务危机，关于其涵义，中外研究 人员都有不同的界定。大多数研究者对财务困境的认定受实证研究样本选择范围所限， 其定义和描述财务困境的企业样本有多种，如变现拍卖、无力支付短期债务、无力支付 债券利息、无力支付债券本金、无力支付优先股股息、债务重整及法定破产等。g i b s o n 与f r i s h k o f f 认为：“财务失败有各种各样的标准，财务失败这个词的含义要根据所设的 标准而定”。5 总的来说，国外对财务困境界定的研究，主要有两种思路： 其一，为了使样本企业有较明确的标识，便于区分，很多学者将财务困境定义为己 宣告破产的企业。如a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 认为“企业失败包括在法律上的破产、被接管和重 整等，”实质上是把财务困境基本视同于企业破产，即法定破产。按这一思路，d e a k i n ( 1 9 7 2 ) 认为财务危机公司“指已经经历破产、无力偿还或者为了债权人的利益已经进 行清算的企业”。同样，将财务困境基本等同于法定破产的文献众多，如c a s e y 与 b a r t c z a r k ( 1 9 8 4 ) 、g e n t r y ( 1 9 8 5 ) 、a z i z ( 1 9 8 8 ) 及g i l b e r t ( 1 9 9 0 ) 等。 其二、财务困境有轻重之分，轻者可能仅仅是暂时的资金周转困难，而重者已是经 营失败或破产清算。其间，财务困境还出现多种表现形态。企业发展过程可能经历各种 类型的财务困境而不一定就破产。也就是说。财务困境是破产的必要条件，而不是充分 条件。为全面研究困境企业的特征，很多学者扩大了财务困境企业的样本范围。如b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 所定义的企业困境为：“银行透支”、“未支付优先股股利”、“债券违约”以及“宣 告破产”。遵循这一思路，c a r m ic h a e l ( 1 9 7 2 ) 认为财务困境是企业由于流动性不足、 权益不足、债务拖欠及资金不足等因素，导致履行债务义务受阻。s c o t t ( 1 9 8 1 ) 及b a h n s o n 与b a r t l e y ( 1 9 9 2 ) 均认为，以债信不足或债权到期无法偿还本患定义财务困境比较恰 当。f o s t e r ( 1 9 8 6 ) 将财务困境定义为：除非对企业的经营或结构进行大规模重组，否 则就无法解决的严重的变现问题。 r o s s ( 2 0 0 0 ) 进一步从四个方面概括了企业财务困境：( 1 ) 技术失败，即企业无法 按期履行债务合约来付息还本；( 2 ) 会计失败，即企业的账面净资产出现负数，资不抵 债；( 3 ) 企业失败，即企业清算后仍无力支付到期债务；( 4 ) 法定破产，即企业或者债 权人由于债务人无法履行到期债务合约，并成持续状态时，向法院申请破产。 与国外从实证的样本选择范围来界定财务困境不同，国内对企业财务困境的研究多 侧重于规范研究。在我国，“f i n a n c i a ld i s t r e s s ”有时被译为财务危机( 如张玲，2 0 0 0 1 5 美 查得斯吉伯逊( c h a r l e sh g i b s o n ) 、巴德利西亚福利斯柯富( p a t r i c i aa f r i s h k o f f ) 台著，财务报表 分析( f i n a n c i a ls t a t e m e n ta n a l y s i s ) 北京：中国财政经济出版社，1 9 9 0 ， 9 河海大学硕士毕业论文 第2 章财务困境与财务困境预警的界定 赵爱玲，2 0 0 0 ；陈文浩与郭丽红，2 0 0 1 ；姜秀华与孙铮，2 0 0 1 ) 。“d i s t r e s s ”词义上意 有悲痛、忧虑、困境及危险等，并无危机( c r i s i s ) 之意6 ，所以也有学者将“f i a n a n c i a l d i s t r e s s ”译为财务困境( 如吴世农与卢贤义，2 0 0 1 ) 或财务恶化( 如陈静，1 9 9 9 ) 。 就国内实证研究而言，由于数据收集上的原因，被特别处理( s t ) 的上市公司通常 被研究者认定为发生了财务危机( 如陈静，1 9 9 9 ；陈晓与陈治鸿，2 0 0 0 ；吴世农与卢贤 义，2 0 0 1 等) 。 大多数学者将财务困境定义为一个过程，既包括较轻微的财务困难，也包括极端的 破产清算以及介于二者之间的各种情况。如谷祺与刘淑莲( 1 9 9 9 ) 将财务困境定义为“企 业无力支付到期债务或费用的一种经济现象，包括从资金管理技术性失败到破产以及处 于两者之间的各种情况。由于资金管理技术性失败而引发的支付能力不足，通常是暂时 的和比较次要的困难，般可以采取一定的措施加以补救，如通过协商，求得债权人的 让步，延长偿债期限，或通过资产抵押等借新债还旧债。” 陈文浩与郭丽红( 2 0 0 1 ) 认为，财务困境通常是指企业不能偿还到期债务的困难和 危机，其极端情况为破产。赵爱玲( 2 0 0 0 ) 则认为，财务困境通常是指企业无力支付到 期债务或费用的一种经济现象，根据其失败的程度和处理的程序不同，财务失败可以分 为技术性清算和破产。 本文认为，财务困境与有些学者所说的财务危机有较明显的区别：从后果上来看， 严重的财务危机如破产虽然是由轻微的资金管理技术性失败发展而来，并且两者都表现 为现金流的不足与短缺，但资金管理技术性失败不一定发展为破产；从采取的措施来看， 资金管理技术性失败是企业发展过程中经常会遇到的，通常称之资金周转不灵。企业在 面对资金管理技术性失败时，通常会使用现有财务资源或管理资源进行化解，如向银行 申请延期偿还、进行抵押借款或调整政策措施等。如果企业有一定的财务弹性，资金技 术性失败一般可以化解。 将财务困境定义为包括介于比较轻微的资金管理技术性失败和极为严重的破产两 者之间的整个过程，会模糊了财务困境的严重性，不便于企业管理中区别对待。因而， 从管理的角度看，应将财务困境和财务危机分开，从轻微的资金管理技术性失败到大规 模重组这一过程为财务困境阶段，从大规模重组到企业破产这一过程为财务危机阶段， 如图2 1 ： 6 f i n a n c i a lc r i s i s 通常是指金融危机，见；戴相龙、黄达主编，中国金融辞库，北京：中国金融出版杜，1 9 9 8 ，2 5 2 1 0 河海人学顺l ：毕业论文 第2 帝财务困境j 财务困境预警的抖定 资金周 财务凼境重组财务危机 图2 1 财务凼境与财务危机阶段刚 算 根据上图对财务困境发展阶段的界定，本文定义财务困境为企业持续发生经营亏 损，以致于不得不进行外界救助或大规模重组，那么处于这样状态中的企业即被认为陷 入了财务困境。 2 1 2 财务困境的发展过程 企业从业绩优良到陷入财务困境，通常会经历一个渐进与积累的过程。企业一旦陷 入财务困境，如果没有有效的措施来改变或改善企业经营所面临的内、外状况，将最终 走向财务困境的终极阶段一破产清算。 企业陷入财务困境通常是由于企业经营管理不普、不能适应外部环境发生的变化， 从而导致企业生产经营活动陷入一种危及企业生存和发展的严重困境，反映在财务报表 上已呈现持续的亏损状态且无扭转趋势。财务困境的发生和发展是渐进性的，正是这种 渐进性使得财务困境的预测成为可能，这也是构建财务困境预警模型的一个熏要的隐含 假设。 企业为了更快的发展，通常会借助信贷资本来弥补自有资金的不足。但企业使用信 贷资本是有局限性的。正如一个人不能随心所欲地借钱一样，一家规模微小的公司不太 可能从银行取得大笔贷款( 中小企业贷款难在我国已是普遍现象) ，也不太可能占用供 应商大额的赊销款。在企业的日常运营中，其承担风险的能力会受到众多相关利益者的 限制，企业资产负债比率以及股权比率一般会被限制在一定范围内，当然不同行业、不 同规模的企业都会存在差异。在这样的约束条件下，企业即便发生经营不善，甚至出现 亏损，这种亏损额也只是限制在一定范围内，不可能突然性地出现大规模的亏损。剐开 始出现亏损，其损失可以首先用其所有者权益来抵偿，相关利益者留有足够的时间来采 取保护自己权益的行动，即便是最差劲的管理者也会用这种常识来管理。企业发生亏损 并演化为财务困境的高级阶段即破产通常有一个亏损积累的过程，这个过程一般长达 3 5 年，时间不等，有一个渐进的量的积累过程。 总体来说，财务困境从其发生、加剧直到进入财务危机阶段，一般会经历如下三个 阶段：潜伏期、资金不足期j 爆发期。财务困境的潜伏期是危机性事件各相关因素之间 的矛盾、冲突在形成和化解及其累计性量变时期，通常表现为企业的产品竞争力下降、 市场萎缩、企业费用开支加大、管理效率下降等；资金不足期是危机性事件持续演进并 河海大学顽 j 毕业论文 第2 章财务困境与财井困境预警的界定 开始显现，通常表现为由于经营出现亏损而导致现会流不足、存货和应收账款增加；爆 笈期指危机事件开始恶化，出现持续亏损与严重的现会短缺，表现为资金持续周转不灵， 出现财务技术性失败，此后如果没有采取企业重组或其他有效措施的话，将进入财务危 机阶段。 从对危机性事件演进过程来说看，潜伏期的识别比较困难。在潜伏期，众多因素缠 绕在一起，各种因素的相互作用是否会产生导致财务困境的危机性事件，有时是很难断 定的。在资金不足期，通常表现减少或停止股息支付及贷款偿还违约等，管理上容易忽 视。爆发期的特征比较明显，通常要通过熏组的方法来化解，成本较高。 2 1 3 财务困境的会计表现途径 企业陷入财务困境后，财务状况和经营成果等各方面都有不同的反映，如收入下降、 费用升高、亏损、财务状况恶化、现金短缺等，它们之间关系复杂。为充分认识财务困 境的演化过程及其原因，需要研究企业财务困境的会计表现路径。 通常情况下，负债无法偿还还是导致企业财务困境的最直接原因，诱发企业财务困 境的路径主要有三条，如图2 2 所示： 图2 - 2 企业发生财务困境的会计路线图 一是费用水平升高诱因。费用水平升高造成利润减少，自有资金出现不足，导致资 金周转不灵，企业不得不增加负债来弥补资金缺口。同时，负债的利息支出将迸一步导 致企业财务费用水平增高，形成恶性循环，巨额负债无法偿还还是企业陷入财务困境的 导火索。 二是销售收入下降诱因。销售收入下降诱因造成企业持续盈利能力下降，现金流入 减少，资金周转不灵，其路径与费用水平增加诱因重合，共同诱发财务困境的发生。 三是过度扩张的投资策略诱因。过度扩张的投资策略将导致资金周转短缺，企业不 得不增加负债来弥补资金缺口，同时，负债的利息将迸一步导致企业的费用水平增高。 如果投资项目无法按期投产，或者投资收益与预期水平差距较大，企业将无法偿还到期 债务。整个企业的资金链断裂导致巨额负债无法偿还，企业立刻陷入财