（管理科学与工程专业论文）风险投资项目运行过程中的投资安全评价与管理.pdf

摘要 投资项目运行过程中的投资安全评价与管理是一个十分重要但又容易被人 忽视的课题。在资金投入、项目进入正常运行过程后，投资者由于时间、精力、 财力的限制，再加之信息不对称的存在，对投资项目疏于管理，不注重投资安全 的评价与管理，导致投资项目未能实现预期的投资目标，甚至出现投资项目失败 的不利情况，造成极大的投资损失。正基于此，本文以风险投资项目为例，比较 系统地对投资运行过程中的投资安全评价与管理进行了论述。 本文首先是从引入问题的导论展开，其次对风险投资项目运行过程中的投资 安全评价与管理做了概括阐述，接着分析了风险投资运行过程中的投资风险识 别，介绍了6 种主要的风险类别，然后详细研究了投资安全评价问题，主要包括 投资风险的模糊评价与财务指标的投资安全模糊评价，再次以投资中止决策为重 点阐述了投资安全决策，接下来是投资安全控制，包括投资安全应对计划、投资 风险控制、投资风险预警等内容，最后，进行投资安全评价的案例分析以验证该 评价方法的科学性。本文的重点是投资安全评价与投资安全控制。 本文的创新之处主要在于：一是在项目投资风险的识别上，把投资风险分为 代理风险与投资项目本身的风险；二是在项目运行中的投资安全评价上，本文运 用层次分析法创造性地把评价分为两个方面，一是对投资风险进行模糊评价，二 是对投资项目的财务指标进行了投资安全模糊评价，最后又把两者结合起来综合 得到投资安全评价指数。此外，对项目投赘运行过程中的投资安全控制与投资安 全决策，本文也进行了深入的探讨，得出一些有益的结论本文的研究方法与结 论可供投资公司在项目投资特别是风险投资项目运行过程中参考运用。 关键词：投资项目投资安全投资风险评价与管理 i n v e s t m e n ts a f e t ye v a l u a t i o na n d m a n a g e m e n t i n i m p l e m e n t i n g v e n t u r ei n v e s t m e n t p r o j e c t a b s t r a c t i n v e s t m e n ts a f e t ye v a l u a t i o na n dm a n a g e m e n ti nt h ei m p l e m e n t a t i o n o fi n v e s t m e n t p r o j e c t i sa v e r yi m p o r t a n tp r o b l e m t h a ti so f t e ns l i g h t e db y p e o p l e a f t e r f u n dh a sb e e np l u n g e di n t oa n dt h ei n v e s t m e n tp r o j e c t m o v e si ni t sn o r m a lc o u r s e ，t h ei n v e s t o r so f t e nn e g l e c tt h ee v a l u a t i o na n d m a n a g e m e n to fi n v e s t m e n t ，d u e t ot h el i m i t a t i o no ft i m e ，e n e r g ya n d r e s o u r c ea n dt h ei n f o r m a t i o na s y m m e t r y a sar e s u r ，t h ei n v e s t m e n t p r o j e c t o f t e n f a i l s ，i n c u r r i n gh u g e i n v e s t m e n tl o s s t oa d d r e s st h a t p r o b l e m ，t h i sp a p e rs e l e c t s v e n t u r ei n v e s t m e n tp r o j e c t 舔i t sr e s e a r c h o b j e c t a n d s y s t e m a t i c a l l ye x p o u n d s t h ei s s u eo fi n v e s t m e n t s a f e t y e v a l u a t i o na n d m a n a g e m e n t t h ew h o l e p a p e rc o m p r i s e s s e v e n c h a p t e r s s t a r t i n g f r o mt h e i n t r o d u c t i o n ，t h et h e o r yc o n c e r n i n gi n v e s t m e n ts a f e t y e v a l u a t i o na n d m a n a g e m e n ti sg e n e r a l l y s u m m a r i z e d b a s e do nt h ei d e n t i f i c a t i o no f i n v e s t m e n tr i s k si n h e r e n ti ni n v e s t m e n tv e n t u r e ，t h i sp a p e rt r a v e r s e st h e e v a l u a t i o no fi n v e s t m e n ts a f e t yw i t ha i - i p ( a n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s s ) m e t h o d , c e n t e r i n go nf u z z yi n v e s t m e n ts a f e t ye v a l u a t i o no f i n v e s t m e n t r i s k sa n df i n a n c i a li n d e x e s t h e n ，t h et w oi s s u e so f t h ei n v e s t m e n ts a f e t y d e c i s i o n m a k i n g a n di n v e s t m e n ts a f e t y c o n l x o l ，i n c l u d i n gp l a n n i n g o f r e s p o n s e t oi n v e s t m e n ts a f e t y , c o n t r o lo fi n v e s t m e n tr i s k sa n de a r l y w a r n i n g o fi n v e s t m e n tr i s k s ，a r ee x p l o r e d a tl a s t ，t h ep a p e r g i v e sa c a s e o fi n v e s t m e n ts a f e t ye v a l u a t i o ni no r d e rt ov a l i d a t et h ev a l i d i t yo ft h e e v a l u a t i o nm e t h o d b r o u g h tf o r w a r d i nt h ep a p e r t h es t u d yf o c u sf a l l so n t h ee v a l u a t i o na n dc o n t r o lo fi n v e s t m e n ts a f e t y t h ei n n o v a t i o no ft h i sp a p e rl i e sm a i n l yo nt w oa s p e c t s o n ei st h e i d e n t i f i c a t i o no fi n v e s t m e n tr i s k si n v o l v e di n p r o j e c t s ，i n w h i c h i n v e s t m e n tr i s k sa r ed i v i d e di n t ot h ea g e n tr i s ka n dt h er i s ki n h e r e n ti n i n v e s t m e n tp r o j e c t s t h eo t h e ri st h ee v a l u a t i o no fi n v e s t m e n ts a f e t y , i n w h i c ht h ef u z z ym e t h o da h pi sa p p l i e dt oa n a l y z es a f e t ye v a l u a t i o nf r o m t w op o i n t s ，n a m e l yt h e f u z z y e v a l u a t i o no fi n v e s t m e n tv e n t u r ea n d i n v e s t m e n ts a f e t ye v a l u a t i o ni nt e r m so ff i n a n c i a li n d e x e s ，t h u sa c q u i r i n g a c o m p r e h e n s i v e i n d e xo fi n v e s t m e n t s a f e t yb yc o m b i n i n gt h e t w o e v a l u a t i o nf a c t o r s t h er e s e a r c hm e t h o d sa n dc o n c l u s i o n sa d v a n c e di n t h i s p a p e r c a nb er e f e r r e d b y i n v e s t m e n t c o r p o r a t i o n s t o m a n a g e i n v e s t m e n t p r o j e c t sa n d v e n t u r ei n v e s t m e n tp r o j e c t si np a r t i c u l a r k e yw o r d s ： i n v e s t m e n t p r o j e c t ，i n v e s t m e n ts a f e t y , i n v e s t m e n tr i s k , e v a l u a t i o na n d m a n a g e m e n t 声明 本人郑重声明：本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成 果，撰写硕士学位论文“凰险塑童巫目运红过程虫趁擐盗塞全透盆皇 管理”。除论文中已经注明引用的内容外，对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本论文中不包含任何 未加明确注明的其他个人或集体已经公开发表或未公开发表的成果。 本声明的法律责任由本人承担。 学位论文作者签名： 耻 旷) 年9 月7e t 风险投资运行过程中的投资安全评价与管理 1 导论 1 1 问题的提出 二十一世纪，我们面临着知识经济的挑战。知识经济竞争的焦点是高科技及 其产业的竞争。发展高科技产业，提高国际竞争力，是当今世界经济发展的大势 所趋，也是我国经济发展的战略选择。事实证明，高科技产业的发展离不开风险 投资的支持。风险投资成了知识经济时代的“经济增长的发动机”。目前，各国 都在竞相发展风险投资业。对于处于发展中的中国来说，发展风险投资尤为重要， 发展风险投资，可以扶持高科技企业的发展，加快我国科技成果的转化，加快我 国产业结构的升级，支撑国民经济的高速发展，实现国家综合经济实力的快速增 强并最终有可能赶超发达国家。近年来，我国的风险投资业无论从速度上还是从 规模上发展都比较迅猛。 然而，风险投资具有高风险、高收益的特性。据英国资料显示，风险投资失 败率达7 0 ，其中完全失败达2 0 3 0 ，成功率则只有5 2 0 。正因为风险投 资项目具有高风险的特点，所以人们十分关注投资安全问题。 投资者对风险投资安全问题的关注，往往仅局限于资金投入前的项目论证阶 段，而对运行过程阶段的安全评价与管理却容易忽视。而这一阶段由于随着项目 的实施不断产生新的不确定因素等，恰恰成为项目成败的关键阶段。目前，理论 界从投资者的角度专门针对这一阶段的投资安全评价与管理的研究也较少。因 此，投资项目运行过程中的投资安全评价与管理是一个十分重要但又容易被人忽 视的课题。投资项目经过前期调查研究、评估论证、实际投入资金后，就进入正 常运行过程。在运行过程中，投资者由于时间、精力、财力的限制，再加之信息 不对称的存在，对投资项目疏于管理，尤其是不注重运用科学的安全评价体系进 行评价分析并采取相应管理措施，导致投资项目未能实现预期的投资目标，甚至 出现投资项目失败的不利情况，造成极大的投资损失。更有甚者，很多决策者在 论证阶段即仅仅依靠经验、感觉进行判断、决策而不是经过详细、认真的调查 研究、评估论证，即所谓“拍脑袋工程”。通过这种方式开展的投资活动，如果 不在项目运行过程中进行投资安全评价并据此进行管理，不仅不会实现预期的投 资目标，而且很有可能血本无归。本人所在单位为山东省某大型国有投资类公司， 该单位主要以项目投资为主，目前形成的投资预计损失达1 亿元之多。出现这种 结果的原因除在项目决策前未进行科学论证外，主要原因是未对投资项目运行过 程进行投资安全评价及控制，使得本来可以预防和控制的风险导致了项目的失 风险投资运行过程中的投资安全评价与管理 败。 那么，如何对风险投资项目运行过程中的投资安全进行评价及管理呢? 这就 需要从管理科学的角度建立一个风险投资项目运行过程中的投资安全评价体系， 以对风险投资项目的运行过程进行管理。由于目前理论界对此研究较少，特别是 完全站在投资者角度对此研究的就更少了。正基于此，本人选择这一问题作为论 文题目进行研究，通过对风险投资项目运行过程中的风险进行分析汇总，运用管 理科学的相关理论工具，从投资者角度建立一个风险投资项目运行过程中的投资 安全综合评价模型，并提出风险投资项目运行过程中的投资安全管理方法，以期 能对投资理论与实务做出有益的贡献。 1 2 国内外研究现状 风险投资与项目管理是近年来学术界研究的重要课题，对其的研究主要集中 在风险投资运行机制、风险投资项目的评价、风险投资项目的决策等若干方面， 也涉及到风险投资项目自身的风险管理。如在项目风险因素分析方面，n e b j e o 与b r u n o l 运用问卷调查和因素分析法对美国9 0 家风险投资公司进行了调查，提 出了具有代表性的风险项目评价指标体系：市场吸引力、产品差异度、管理能力、 抵御环境威胁能力及变现潜力等5 项因素。国内有的研究者将风险投资的项目风 险分为六类，即环境风险、金融风险、技术风险、生产风险、市场风险和管理风 险。在项目风险评价方面，有的研究者利用层次模型分析法确定风险投资项目各 种风险因素的指标权重和它们之间的关系，通过建立递阶层次结构图和判断矩 阵，计算出项目的风险大小。在项目风险决策方面，目前进行的有关项目风险决 策的研究主要集中在对单个项目的选择和评价上，对风险投资的项目组合决策、 联合投资决策和中止决策等的研究却较少，应用的主要理论有：资本资产定价模 型( c a m p ) 、净现值法( n p v ) 、预期效用法、均值方差模型。 但很少有人从投资机构( 投资公司) 或一般的投资者的角度出发来研究投资 安全，即对已进行项目投资的投资者的投资安全进行评价与管理以确保其投资的 安全。对投资安全的评价与管理的研究主要集中在证券投资上，如如何进行分散 投资以降低投资风险等等。对投资项目特别是对运行过程中项目的投资安全进行 评价与管理是一个十分重要的课题，但却是人们容易忽视的一个课题，专门对这 一课题进行研究的文献很难查询。 从项目投资实务看，目前，在投资实践活动中。投资者对投资项目运行过程 t y e b i e * ，t ta n d a v b 嘲 a m o d e l o f v a n t u r e c a p i t a l i s t i n v t z n c n t a c t i v i t y 。m a n a s e m e n t $ c i a n c * , n o 9 1 9 8 4 ，p p 1 0 5 1 - 1 0 6 6 2 风险投资运行过程中的投资安全评价与管理 的控制一般采取以下措施：( 1 ) 索取投资项目的重大经营决策，以了解有关运行 情况：( 2 ) 定期对投资项目的财务报表进行分析，主要关注成本及利润情况；( 3 ) 派人员到投资项目工作，参与经营，以具体了解发展动态等等。这些只是一种形 式上的管理方式，投资者没有对投资安全系统、深入地进行研究，往往使投资项 目失去控制，投资目标难以达到，甚至因投资项目完全失败而遭受巨大的损失。 因此，本文以风险投资项目为研究对象，运用风险管理的原理，站在投资者 ( 投资机构) 的立场上对投资运行过程中的投资安全评价与管理进行研究，力求 解决当前理论界存在的薄弱环节，即项目投资运行过程中包括那些风险，如何对 项目运行中的投资安全进行评价，怎样进行投资安全决策以及采取什么措施进行 投资安全控制，同时也给予风险项目投资实务以方法上指导与帮助。 1 3 本文的研究思路与研究方法 1 3 1 本文的研究思路 本文准备运用投资学、管理学、项目管理的有关理论，特别是应用风险管理 的原理，把投资项目运行过程中投资安全的评价与管理分为四大部分，即投资风 险的识别、投资安全的综合评价、投资安全的决策与投资安全的控制。在投资风 险的识别上，本文将创造性地把投资风险分为两大类：代理风险与投资项目本身 的风险，其中代理风险即投资过程中的逆向选择与道德风险常常被人所忽视，本 文将对其做较详细的阐述，而投资项目本身的风险又被划分为环境风险、管理风 险、市场与产品风险、技术风险与生产风险等类型；在投资安全的综合评价上， 本文将突破原有的理论框架，大胆创新，首先把投资安全的评价分为投资风险的 评价与财务分析的投资安全评价，然后运用模糊分析中的层次分析法分别加以具 体分析，接着再以一定的方法把这两种评价结合起来进行综合评价，得出投资安 全综合评价指数：对于投资安全决策，本文将重点分析容易被人忽视的风险投资 中的投资中止决策，提出新的中止模型；在投资安全控制上，对于不同的风险分 别加以分析，针对代理风险提出相应的预防与控制措施，针对投资项目本身的风 险采取投资风险的应对计划、投资风险的控制与风险预警等措施；最后，对本文 的投资安全评价管理方法进行案例分析以对相关理论加以验证，以期对投资实务 有指导意义。 风险投资运行过程中的投资安全评价与管理 i 3 2 本文的研究方法 本文将采用规范研究与实证研究相结合的方法，在对主要研究内容以规范研 究的方法进行研究的同时，也采取一些实证分析的方法对有关问题进行探讨。如 在对投资安全评价时采用模糊数学中的层次分析法，在对投资中止进行分析时采 用基于模糊综合评判向量的模式识别方法，在最后部分本文将运用案例分析的方 法对某一风险投资项目的投资安全评价进行具体分析。 i 4 本文的主要内容 本文共分为7 章，各章的主要内容如下： 第一章导论，提出问题的由来并分析国内外研究现状，提出作者的研究思 路与研究方法。 第二章风险投资项目运行中的投资安全评价与管理概述。 第三章风险投资项目运行中的投资风险识别，分别介绍代理风险与投资项 目本身的5 类主要的风险。 第四章风险投资项目运行中的投资安全评价，运用模糊分析的方法首先对 投资过程中的投资风险进行评价，然后对投资项目运行过程中的财务指标进行投 资安全模糊评价，最后，汇总两种方法的结果得出总的投资安全评价指数。 第五章风险投资项目运行中的投资安全决策，主要介绍投资中止的决策模 型。 第六章风险投资项目运行中的投资安全控制，主要包括代理风险的预防与 控制、投资风险的应对计划、投资风险控制与风险预警。 第七章案例分析，运用第四章中的综合评价方法对某一投资项目进行实证 分析。 4 风险投资运行过程中的投资安全评价与管理 2 风险投资项目运行过程中的投资安全评 价与管理概述 风险投资项目投资运行过程中的投资安全评价与管理，就是通过对风险投资 项目运行过程中的投资风险的识别、投资安全的评价，做出科学合理的投资安全 决策，并以此为基础对风险投资项嚣运作过程中涉及的风险实行有效的控制与防 范，为实现风险投资项日的总目标提供保障。 2 1 风险投资 2 1 1 风险投资的基本特点 风险投资( v e n t u r ec a p i t a l ) 是一种投资公司向新的、迅速发展的、有巨大 竞争潜力的新兴中小企业或产业( 一般为高科技企业) 投入权益资本的行为。风 险投资的目的在于促使被投资企业迅速发展，从而使投入的资本增值，并通过资 产变现的方式收回投资，获取高额回报。由此可见，风险投资投入的是权益资本 而不是借贷资本。投资最终是为了增值和回报，而不是为了永久持股。 风险投资是一种高风险、高收益、低流动性的资本。据统计，在美国典型 的风险企业中十个中有两个完全失败，六个受挫折，只有两个获得成功。风险投 资公司期望凭借不足3 0 的投资成功的企业上市得到1 5 倍以上的市盈率套现， 有的可以获得几十倍甚至上百倍的高额投资回报，以弥补因其它投资失败而招致 的损失。同时，风险投资是对未上市企业作长期的股权投资，没有变现的灵活性， 一般有3 1 0 年的固定期限。风险投资的对象主要是高科技企业，但也包含科技 含量不高，但极具成长性的普通中小企业。 2 2 2 风险资本的运作过程 典型的风险投资模式一般包含三大主体：投资者、风险投资公司和风险企业。 风险投资公司向风险企业投入的为权益资本，为企业不仅提供了资金，并提供了 专业支持和管理经验，而且对所投企业通过参与董事会活动、分配投票权、操纵 追加投资渠道来加以控制。资金从投资者流向风险投资公司，经过风险投资公司 的项目评价与筛选，再流向风险企业，通过风险企业的运作，资本得到增值，再 回流至风险投资公司，风险投资公司再将收益回馈给投资者，构成一个资金循环。 风险投资运行过程中的投资安全评价与管理 在有些情况下，投资者与风险投资公司合二为一，也即投资者不经过中间环节， 直接将资金投放于风险企业，例如“投资天使”( b u s i n e s sa n g e l ) ，就是个人 投资者直接向风险企业投资。本文是以风险投资公司为主体来进行讨论的。 从风险投资公司的角度来看，风险资本的运作过程，可分为如下五个阶段： l 、筹资阶段：即风险投资公司调度自有资金或向投资者募集资金，或当所 募集来的资金不足以继续投入风险企业时，需要再次筹集资金，资金来源主要有： 自有资金、银行贷款、个人投资、政府担保的投资、大企业机构投资等。 2 、项目选择与评价阶段：主要工作是投资方向的确定、项目筛选与评价， 并做出是否投资的决策，这是整个投资活动中最为重要的一步。 3 、协议阶段：在做出投资的决定后，与被投资的风险企业进行投资条件的 协商，并确定以下几个方面问题：一是出资数额与股份分配，二是风险企业人员 的组织结构，三是投资者的监督权利的界定，四是投资者退出权利的行使。 4 、辅导阶段：在风险企业的发展过程中，参与经营管理、协助产品投入市 场并进行市场开发，主要目标是投入资本的增值与早日回收。 5 、退出阶段：退出是为了能够实现收益或减少损失，以便将资金投入下一 个项目，赚取更多的利润，退出主要有三种方式：即公开上市、被兼并或收购以 及清算。 从风险企业的发展过程角度来看可分为四个时期：( 1 ) 种子期：研究开发产 生初步成果，这一阶段风险极高，企业主要面临技术、市场、管理三大风险；( 2 ) 成长期：中试完成前后，这一阶段技术风险有所降低，市场风险和管理风险加大： ( 3 ) 扩张期：形成经济规模前后，这一阶段主要是生产风险、管理风险、产品 与市场风险：( 4 ) 成熟期：产业化完成阶段，主要是管理风险与市场风险。 2 1 3 风险投资的特点 风险投资作为一种新的特殊的投资方式和一般的投资不同，它具有以下六个 特点： 第一、投资方向的前沿性。高新技术处于科技发展的前沿，风险资本一般投 向高失败率和高回报率的高新技术产业化的项目。 第二、投资决策的风险性。高新技术产品研制在探索与创新中成败是难以预 见的，任何一项高新技术产品开拓性的构思、设计、投产、商业化过程都会有风 险。因此，风险投资决策面l 临巨大的成功机遇和严重的失败风险同时并存的条件， 是具有高风险性的决策。 第三、投资追逐高收益性。由于风险企业成功率很低，但一旦成功，其收益 6 风险投资运行过程中的投资安全评价与管理 十分惊人，风险投资者所追求的正是这种潜在的高收益。并且成功项目上的收益 能够弥补投入到失败项目中去的损失。风险投资的投资原则是以高收益为目标， 不惜以高风险为代价，它有别于贷富不贷贫的信贷原则。 第四、投资条件的权益性。风险投资是一种权益性资本，它不以担保为条件， 而往往与企业的产权重组是伴生的。风险企业在引进风险资本的过程中要为之付 出一定的代价，如支付给风险投资公司一部分普通股、优先股、可转换债券、享 有特权的借款凭证等。因此，风险投资者在投资过程中参与企业管理，与被投资 者是合作关系。 第五、投资项目的组合性。风险投资一般投资于多项高科技项目，以分散投 资风险，取得投资综合经济效益，保证资金回收。通常在风险投资中，3 0 的成 功项目的收益不但能弥补7 0 失败项目的损失，而且能够给投资者带来丰厚利 润。 第六、投资运作的周期性。风险投资属长期性投资，通常投资一个项目需要 3 1 0 年的时间。风险资本在企业的初创期或技术导入期投入，而在企业上市或 成长时以出售股权的方式撤出，将增值后的资本再投入其它风险项目。如此循环 周转，实现风险资本的扩张。 2 2 风险投资项目运行过程中的投资安全评价与管理 2 2 1 投资安全评价与管理的含义 投资安全评价与管理是研究投资风险发生规律和投资风险控制技术的管理 学科。它是通过对投资过程中风险的不确定性及可能性等因素进行考查、预测、 收集分析的基础上，制定出包括识别风险、分析风险，评估风险、积极管理风险、 并在此基础上用最经济合理的方法处理风险，以最大限度地减少风险造成的可能 损失、保障投资安全的一系列系统而科学的管理方法。 2 2 2 投资项目运行过程中的投资安全评价与管理 投资项目运行过程中的投资安全评价与管理是指在投资项目运行过程中通 过投资风险识别、风险分析和风险评价去认识投资项目的投资风险，对投资项目 的投资安全做出综合评价，并以此为基础合理地使用各种应对措施、管理方法、 技术和手段对投资项目的风险实行有效的控制，妥善处理投资风险造成的不利后 7 风险投资运行过程中的投资安全评价与管理 果，以最少的成本保证项目投资目标实现的管理工作。 2 2 3 投资项目运行过程中的投资安全评价与管理的程序 投资项目运行过程中的投资安全评价与管理的基本程序包括投资风险的识 别、投资安全的评价，投资安全的决策和投资安全的控制这四个主要步骤。 投资风险的识别是整个投资安全管理活动的前提和基础。它包括调查投资项 目面临的所有潜在风险是否存在、分析产生风险的各种原因。识别风险应尽可能 全面化、连续化、系统化及经常化。 投资安全的评价是指对企业所面临的各种特定投资风险发生的可能性或风 险发生造成的损失的范围与程度进行的测算和估计，以此评定投资项目的投资安 全程度。投资安全的评价可以采用定性分析的方法，也可以采用定量分析的方法， 或者定性分析与定量分析相结合的方法。本人采取模糊分析的方法，分别对投资 风险与财务评价指标进行投资安全的评价，然后再汇总两者的结果，计算得出对 投资项目投资安全的综合评价。 投资项目的投资安全决策是指针对企业所面临的各种特定风险及其大小，运 用适当的方法加以分析，从而做出是否追加投资、维持现状、收回投资以及中止 投资等的决策过程。 投资项目投资安全的控制是指人们力求规避或改变那些可能引起或加重投 资损失的因素，采取安全有效、积极合理的措施来对付各种投资风险。投资风险 的控制与防范要根据风险管理主体对风险的态度、风险承受能力等许多因素，运 用各种相应的方法来处理风险。其中风险的防范主要偏重于对风险的事前、损前 处理，可以采取风险预警的方式来防范风险；风险的控制则是在项目运作过程中， 随时监视项目的进展，注视风险的动态，一旦有新情况，马上对新出现的风险进 行识别、评价和决策，并采取必要的行动，从这一点可以看出，风险的控制与防 范贯穿于投资安全管理的全过程。 在这里须明确，投资项目的投资安全评价与管理的这四个步骤之间不是孤立 存在的，在实际运用过程中通常下一步骤的进行是以前一步骤的结果为依据而紧 密联系在一起的。由于影响投资安全的因素是瞬息万变的，l e t 的风险因素会不断 改变，新的风险因素又会不断产生，因此必须定期、不定期的进行投资风险识别、 投资安全评价，不断修改和完善投资安全决策方案及投资安全控制方法。即投资 安全管理活动的四个基本步骤是一个连续不断、循环往复的管理过程，这就是投 资安全管理周期。 8 风险投资运行过程中的投资安全评价与管理 2 ，2 4 风险投资项目运行过程中的投资安全评价与管理 通过前面对投资项目运行过程中的投资安全评价与管理定义和程序的介绍， 我们可以得出这样的观点，风险投资项目投资运行过程中的投资安全评价与管理 就是通过对风险投资项目运行过程中的投资风险的识别、投资安全的评价，做出 科学合理的投资安全决策，并以此为基础合理地使用多种管理方法、技术和手段 对风险投资项目运作过程中涉及的风险实行有效的控制与防范，采取主动行动， 创造条件，尽量扩大投资项目风险事件的有利结果，妥善地处理投资项目风险事 故造成的不利后果，以最少的成本保证安全、可靠地实现风险投资项目的总目标。 考虑到风险投资通常都是投资于高科技项目，其面临的项目风险与传统的投 资有很大不同，在进行风险投资的项目风险管理时应该具有其独特的方法。因此， 在本论文中，我将结合风险投资项目固有的一些特点，通过对风险投资项目的投 资安全的分析研究，找出项目运行中的风险要素，并运用适当的评价方法对风险 投资项目的投资风险进行模糊分析，从而确定风险投资项目的投资安全程度，在 此基础上结合风险投资的项目风险特点，运用一定的决策方法做出科学合理的风 险决策，并在风险投资项目运作过程中寻求一系列有效的风险投资项目管理方 法，以期通过优化各种投资安全管理技术，对风险投资项目的有关风险实施有效 的控制并妥善处理风险所致的后果，达到保障风险投资项目运作过程中的投资安 全的目的。 2 2 5 风险投资项目运行过程中的投资安全评价与管理的意义 风险投资项目投资安全评价与管理的研究和推广应用，对于各经济单位具 体实施项目投资安全管理具有现实指导意义，使其能以最小成本将项目风险损失 降低到最低程度，达到最大的安全保障。投资项目的投资安全评价与管理不仅仅 在投资前进行，更重要的是在投资项目运行过程中实施。而这恰恰是人们容易忽 视的一个方面。投资项目运行过程中的投资安全评价与管理具有以下方面的重要 意义： ( 1 ) 投资项目的投资安全评价能促进各经济单位决策的科学化、合理化， 减少决策的风险性。投资项目投资安全评价利用科学系统的方法，系统地评价各 种项目投资风险，有利于投资者( 投资公司) 及时采取相关的措施以减少和消除 各种风险等，这对各投资单位科学决策、保障投资安全具有重大意义。 ( 2 )投资项目投资运行过程中的安全管理能够保障投资者的投资目标的 顺利实现。投资项目投资安全管理的实施可以使投资者面临的风险损失减少到最 9 风险投资运行过程中的投资安全评价与管理 低限度，并能在损失发生后及时合理地提供经济补偿，从而能促使各投资单位获 得稳定的投资回报，减少投资损失，保障投资目标的实现。 ( 3 )投资项目投资安全管理能促使各经济单位经营效益的提高。投资项 目投资安全管理是一种以最小成本达到最大安全保障的管理方法；项目投资安全 管理的各种监督措施也要求各职能部门提高管理效率，减少风险损失，这也促进 了各经济单位经营效益的提高。 ( 4 )投资项目运行过程中的投资安全评价与管理项目不仅对各经济单位 有重要意义，而且对整个经济社会的发展都有积极的作用。投资项目投资安全评 价与管理有利于资源分配达到最佳组合，有利于提高全社会的资金使用效益，从 而促进国民经济产业结构的优化，也有利于经济社会的稳定发展。 总之，投资项目运行过程中的投资安全管理与评价是投资机构保障投资安 全、避免或减少投资损失的重要因素，是投资机构生存与发展的关键所在。 l o 风险投资运行过程中的投资安全评价与管理 3 风险投资项目运行过程中的投资风险识别 投资风险的识别是整个投资安全管理活动的前提和基础。它的任务是通过认 识、了解风险投资项目在运行过程中所面临的主要投资风险，增强识别风险、感 知风险的能力。 3 1 投资项目的投资风险概念界定 风险( r i s k ) 的基本含义是损失的不确定性( u n c e c t a i n t y ) 。但是，对这一基 本概念，在经济学家、统计学家、决策理论家和保险学者中间尚无一个适用于他 们各个领域的一致公认的定义。关于风险，目前有多种不同的定义： ( 1 ) 损失机会 把风险定义为损失机会，这表明风险是一种砸临损失的可能性状况，也可以 表明风险是在一定状况下的概率度。当损失机会( 概率) 是0 或1 时，就没有风 险。但是，对这一定义持反对意见的人认为，如果风险和损失机会是同一件事， 风险度和概率度就应该总是相等的。但是，当损失概率是l 时，就没有风险；而 风险常常是指有些结果不确定。 ( 2 ) 损失的不确定性 决策理论家把风险定义为损失的不确定性，这种不确定性又可分为客观的不 确定性和主观的不确定性。客观的不确定性是实际结果与预期结果的离差，它可 以使用统计学工具加以度量。主观的不确定性是个人对客观风险的评估，它同个 人的知识、经验、精神和心理状态有关，不同的人面临相同的客观风险会有不同 的主观不确定性。 ( 3 ) 实际与预期结果的离差 长期以来，统计学家把风险定义为实际结果与预期结果的离差度，通常用统 计学中的标准差来衡量这种风险。 ( 4 ) 风险是实际结果偏离预期结果的概率 有的保险学者把风险定义为一个事件的实际结果偏离预期结果的客观概率。 在这个定义中，风险不是损失概率。这个定义实际上是实际结果与预期结果的离 差的变换形式。 综合上述对风险的定义，我们对风险投资的项目投资风险做出如下定义，所 谓项目投资风险，是指由于信息的不对称性，外部环境的不确定性，项目技术的 难度与复杂性，以及项目管理者自身能力与实力的有限性，而导致投资项目达不 到投资者预期目标的可能性及其后果 风险投资远行过程中的投资安全评价与管理 3 2 风险投资项目运行过程中的投资风险种类 本文以投资机构( 投资公司) 为主体，对风险投资运作过程中所面临的投资 风险进行分类。首先，从投资公司与风险企业的委托代理关系分析引出代理 风险( 包括逆向选择、道德风险) ；其次，分析除代理风险之外的其他各类风险， 如：管理风险、产品与市场风险、生产风险、技术风险、环境风险、财务风险， 即投资项耳本身的风险。 3 2 1 代理风险 在市场经济体制下，投资项目管理的根本任务就是为了保证投资主体所投入 的资金或其它资源能取得理想的投资回报。但在投资公司与风险企业( 投资项目) 两大主体相互交易的过程中，交易双方信息的分布并不均匀，其中风险企业管理 者拥有更多的关于投资项目与企业运行状况的私人信息。整体看来双方是一种信 息不对称下的委托代理关系。在信息不对称的情况下，代理人的利益并不总 是与委托人的利益相一致，如果对代理人的行为不能实施充分有效的监督，就可 能出现代理人的行为偏离委托人的目标，使委托人的利益受到损失，这就形成了 所谓的代理风险。风险投资中的代理风险有它的独特特征，具体来讲投资过程的 信息不对称性表现在以下两个方面：一是在投资项目的确定上存在严重的信息不 对称。对于所有申请投资的项目，申请方拥有更多的私人信息，比如项目的风险 程度、发展潜力、市场接受程度、成功概率、项目经营者素质、资金需求量、资 本结构等，而这些对于项目选择方来讲是不拥有或不完全拥有的：二是投资公司 投入资金后，在关于企业管理者行为、企业收益、企业运行的信息等方面存在严 重的信息不对称。在第一种情况下，由于机会主义与效用最大化的驱使，申请投 入资本的企业有可能因急于获得资金而隐藏上述关于项目质量方面的信息，从而 使投资公司在项目选择时面临较大的风险，最终出现质量差的项目驱逐质量好的 项目，产生逆向选择( a d v e r s es e l e c t i o n ) 。在第二种情况下，作为外部投资者 的投资公司所注重的是企业的增值，而风险企业家和企业的管理者兴趣可能并不 在此，同样由于机会主义，他们会利用拥有私人信息的优势采取一些不利于投资 公司的行动以最大化自己的效用，这便是投资过程中的道德风险( m o r a l h a z a r d ) 2 。 在投资项目运行过程中的代理风险主要体现在道德风险上。道德风险是一种 隐蔽行为，代理人利用委托人不易观察的私人行动获取对己有利的决策地位形 2 王雁茜，周启功风险投资投资过程的逆向选择和道德风险，科研管理2 0 0 2 0 5 ，p 1 0 5 t 2 风险投瓷运行过程中的投资安全评价与管理 成道德风险。“道德风险”是在委托代理双方订立合同后，代理人以相对于 委托人所具有的信息比较优势，从个人私利出发，采取不利于对方的行为，从而 使对方利益受损的可能性。道德风险产生的原因主要有代理人的隐藏行动、代理 人和委托人的目标差异以及信息不对称等。 “道德风险”具体表现形式有多种，最典型的就是代理人的工作努力程度 不够，或利用投资人的资金谋取享乐，以及代理人选择不利于最终收益结果的投 资项目或骗取投资人的持续投资等，都是风险投资中经常遇见的道德风险的具体 表现形式。 以逆向选择和道德风险为主的代理风险会增大风险投资参与者能力发挥程 度、工作努力程度和行为决策的不确定性，直接引发投资风险和管理风险，进而 增大市场风险、技术风险、融资风险、财务风险。考虑到人在风险投资中的核心 作用，信息不对称现象和代理风险应是风险投资公司风险控制的重要对象。 3 2 2 投资项目本身的风险 除代理风险外，投资还面临其他类型的风险。因为风险投资是一项复杂的系 统工程，要经历许多不同阶段，各个阶段体现出不同的风险特征。如果能在风险 投资项目运行过程中较准确地评价风险并加以有效控制，可以最大限度的保障投 资安全、避免或减少投资损失。风险投资在投资阶段的风险因素从整体上可分为 五类，即环境风险、管理风险、市场与产品风险、技术风险、生产风险。 ( 1 ) 环境风险 环境风险指由于社会政治、经济环境的变动导致市场需求发生波动所引发的 风险。风险投资环境是指风险投资公司对企业进行风险投资时，企业项目实施过 程中所面对的外部环境。风险资金的投入和使用及投资的回收活动，都受到投资 项目所在地的投资环境的制约。主要包括环境政策、人文环境、自然环境等因素。 ( 2 ) 管理风险 管理风险主要包括管理者的素质和经验、管理团队、企业组织的合理性、决 策的科学化、项目管理机制等因素。对风险投资公司而言，管理风险存在于其 内部管理不善给风险投资公司带来损失的可能性。对风险企业而言，管理风险在 经营中显得十分突出。一是风险企业的管理团队一般都不十分健全，特别是从技 术领域出身的创业者往往缺乏企业管理方面的系统知识，企业经营管理是风险企 业一个比较薄弱的环节。风险投资公司的介入有助于改善这种状况；二是有潜力 的风险企业往往发展十分迅速。企业的快速扩张不但要求企业的组织机构随之发 风险投资运行过程中的投资安全评价与管理 生变化，相应的职能管理的内容及对管理人员的能力要求也在发生变化，很多风 险企业因为意识或能力限制，没有实现组织管理与企业发展的同步进行，造成企 业规模高速膨胀与组织管理落后的矛盾，从而成为管理风险的根源 ( 3 ) 市场与产品风险 。 市场风险指由竞争能力、创新产品扩散速度、市场接受能力和环境因素而导 致的风险。主要包括产品市场前景、产品竞争力、潜在竞争者、营销能力和产品 生命周期等因素。高科技企业技术与产品的创新性决定了其面对的市场具有潜在 性，企业产品能否为市场接受除了与产品本身的因素有关外，还受社会经济文化 其他因素的影响。另外，竞争对手及替代产品的出现也会改变市场格局。市场风 险是导致风险企业失败的主要因素。 ( 4 ) 技术风险 技术风险指新思想与科研成果本身的先天不足即技术不成熟、不完善及可替 代技术的出现给产品开发带来的问题。主要包括技术成熟性、适用性、配套性、 生命周期、创新性等因素。技术风险是技术开发和转化为生产过程中发生失败的 可能性。高科技风险企业所拥有和开发的技术多是创新性的不成熟的技术，从实 验室技术到生产技术，从原型产品技术到换代产品技术都需要一个过程。在这个 过程中，诸多不确定性因素都可能导致技术风险发生。 ( 5 ) 生产风险 生产风险指企业生产工艺、仪器、设备、原材料等方面出现难以预见的障碍 给企业生产过程带来的风险。主要包括工艺能力、生产人员构成、能源原材料供 应、追加投资的能力等因素。 此外，还有许多不确定性的其他因素影响风险投资项目的投资安全，如银行 利率变动、市场投资收益率等因素，本文在此不再论述。 1 4 风险投资运行过程中的投资安全评价与管理 4 风险投资项目运行过程中的投资安全评 价 风险投资项目的收益与风险并存，人们虽然厌恶风险，但又离不开它，在某 种意义上还喜欢它，甚至不惜冒倾家荡产的危险去从事风险活动。但理智的人并 不做无谓的冒险，而是尽可能的估计风险投资的项目风险的大小，损失的多少， 力图减少投资风险，扩大投资收益，保障投资安全。这就需要对风险投资项目运 行过程中的投资