（会计学专业论文）中国上市公司自愿信息披露行为研究.pdf

中文摘要 中文摘要 当今社会是一个信息的社会，上市公司和资本市场通过信息这一纽带而 紧密的联系在一起，信息披露是否及时、充分和准确将直接影响到信息使用 者的决策以及资本市场的正常运行和发展。目前，信息披露主要有两种方式： 一种是强制信息披露，另一种是自愿信息披露。其中，自愿信息披露是强制 信息披露的深化与补充，对于增强信息披露的透明度具有重要作用。西方发 达国家对于信息披露研究较早，结果发现单纯的强制信息披露或者自愿信息 披露都不能很好的发挥信息披露的作用，也就不能很好的将上市公司与资本 市场联系起来。、所以目前西方发达国家广泛采用强制与自愿相结合的信息披 露方式。在我国，由于资本市场发展较晚，虽然有发达国家的资本市场作为 借鉴，但信息披露系统仍然不完善，自愿信息披露水平仍然很低。因此，鉴 于自愿信息披露在信息披露中所占的地位越来越重要，而我国又处于对自愿 信息披露研究的起步阶段，所以有必要对自愿信息披露进行一个比较系统的 研究。 本文共分为六个部分，主要内容及观点如下： 第一部分，绪论。本部分主要介绍了本文的研究背景与研究意义、相关 文献综述、结构体系以及贡献与不足。 第二部分，自愿信息披露的相关概念。首先，探讨了自愿信息披露的定 义及其演进过程。其次，阐述了自愿信息披露的理论基础，即委托代理理论、 信息不对称理论和信号传递理论。最后，为了更好的理解自愿信息披露，本 文对自愿信息披露与强制信息披露的关系进行了系统的归纳总结。 第三部分，自愿信息披露的动因分析。本部分主要通过对上市公司自愿 信息披露的动因理论分析以及成本效益分析，初步探讨了上市公司进行自愿 信息披露的原因。 第四部分，自愿信息披露的影响因素研究方法设计。本部分主要通过实 中国上市公司自愿信息披露行为研究 证的方法检验了影响上市公司进行自愿信息披露的因素。主要的研究方法、 研究内容及结果分析概括如下： 1 研究样本与数据的选取。本文以沪深两地上市的公司作为研究对象， 以公布2 0 6 年年报的中国a 股上市公司作为样本选取空闻。为了保证研究结 果尽可能的准确，本文对公布2 0 0 6 年年报的a 股上市公司进行了筛选，通过 筛选后，一共得到了8 9 3 家上市公司作为最终的样本选取空间。我们又从这 8 9 3 家样本中随机选取了1 5 0 家上市公司作为本文最终选择的样本，抽样样本 大于总样本的1 6 8 。 2 因变量的确定，即自愿信息披露指数及其分类指数。本文采用自愿信 息披露指数这个概念来衡量上市公司的自愿信息披露情况，自愿信息披露指 数的构建过程如下： 首先，自愿信息披露条目的选取。本文采用目前比较成熟的自愿信息披 露条目的划分方法来划分自愿披露的信息，将上市公司自愿披露的信息划分 为三大类：战略信息、非财务信息以及财务信息。然后本文对这三类信息所 包含的条目进行了修改，使之既符合我国的特殊国情，又更能体现上市公司 的实际情况。 其次，自愿信息披露条目的赋值。若该信息条目仅涉及定性描述，则对 于详细描述的给2 分，一般描述的给1 分，不描述的给o 分；若该信息条目既涉 及定性描述又涉及定量描述时，则对于定性和定量结合描述的给2 分：若该信 息条目仅涉及定量描述时，则对于定量描述的给2 分。 最后，自愿信息披露指数的计算方法。本文将上市公司年报中自愿信息 披露条目分值加总，然后除以上市公司年报中最大可能自愿信息披露条目分 值之和( 用所有自愿信息披露条目的总分值扣减不适用的披露条目的分值) ， 就得到了自愿信息披露指数。 同时，本文也依照相同的方法，得出了上市公司自愿信息披露的三类分 类指数，即战略信息披露指数、非财务信息披露指数和财务信息披露指数。 3 ，解释变量的确定及相关假设。本部分共选择了股权集中度、管理层持 股状况、独立董事比例、董事长和总经理是否两职合一、是否设立审计委员 会、净资产收益率、财务杠杆、公司规模、发行股票的类型等9 个自变量。并 在此基础上提出了9 个假设：般权集中度越商，自愿信息披露程度越低：管理 2 中文摘要 层持股或持股比例越高，自愿信息披露程度越低；。独立董事比例越高，自愿 信息披露程度越高；董事长和总经理两职合一，自愿信息披露程度越低；公 司设立审计委员会，自愿信息披露程度越高；公司盈利越好，自愿信息披露 程度越高；财务杠杆比率越高，自愿信息披露程度越低；公司规模越大，自 愿信息披露程度越高；上市公司既发行a 股，又发行外资股，自愿信息披露程 度高。 4 实证结果分析。在对自愿信息披露指数的研究中发现，中国上市公司 在进行自愿信息披露时会倾向于披露更多的财务信息和非财务信息，而对有 关公司的战略信息则披露较少：中国上市公司的股权集中度越高，公司越没 有动力披露更多的信息，信息不对称越严重；业绩优良、规模较大的上市公 司倾向于自愿披露更多的信息；发行外资股的上市公司由于受到比仅发行a 股 的上市公司更多的管制，所以会自愿披露更多的信息。同时，在对分类指数 的研究中发现：中国上市公司的股权集中度越高，越不利于披露财务信息和 非财务信息，而对于战略信息，股权集中度的影响并不显著；业绩优良、规 模较大的上市公司则倾向于披露战略信息和非财务信息；同时发行外资股的 上市公司则倾向于既披露战略信息，同时又披露财务信息和非财务信息。 此外，模型中的管理层持股状况、独立董事比例、董事长和总经理是否 两职合一、是否设立审计委员会以及财务杠杆则并不显著，也就是说在我国 这些因素对上市公司进行自愿信息披露影响不大。 第五部分，自愿信息披露的有效性研究方法设计。本部分主要通过实证 的方法检验了上市公司进行自愿信息披露的有效性问题。主要的研究方法、 研究内容及结果分析概括如下： l 。研究样本与数据的选取。研究的样本与数据沿用第四部分的样本和数 据。 2 因变量的确定，即公司价值。为了有效衡量上市公司的价值，本部分 采用托宾q 值作为公司价值的衡量指标。 3 解释变量的确定及相关假设。本部分共选取了自愿信息披露指数及其 分类指数、财务杠杆和公司规模作为解释变量。其中，自愿信息披露指数及 其分类指数的构建方法与第四部分完全相同。在此基础上，本部分提出了6 个 假设：上市公司自愿信息披露程度越高，公司价值越大；上市公司战略信息 中国上市公司自愿信息披露行为研究 披露程度越高，公司价值越大：上市公司财务信息披露程度越高，公司价值 越大；上市公司非财务信息披露程度越高，公司价值越大；上市公司公司规 模越大，公司价值越低；上市公司的资产负债率越高，公司价值越低。 4 。实证结果分析。与国外研究结论摆周，中国上市公司鲁愿信息披露程 度越高，越能提升公司的价值：从分类指数来看，上市公司自愿披露战略信 息和非财务信息会对提升公司价值影响显著，而自愿披露财务信息则对提升 公司价值影响甚微；从不同行业来看，竞争程度高的行业上市公司自愿信息 披露对提升公司价值影响显著，而竞争程度低的行业上市公司自愿信息披露 则对提升公司价值影响不显著。 此外，模型中的公司规模和资产负债率显著，也就是说公司规模越大， 资产负债率越高。公司价值反而越低。 第六部分，政策建议。鼓励上市公司自愿信息披露；尽快推出上市公 司自愿信息披露指引；加强对自愿信息披露的监管，防止上市公司随意发表 虚假信息；鼓励更多符合条件的上市公司进行海外融资：降低股权集中度， 引入更多的战略投资者；加速发展机构投资者，提高个人投资者的信息解读 能力， 本文的贡献与不足： 1 本文对上市公司自愿信息披露进行了系统研究，主要贡献如下： ( 1 ) 本文在参照f a s b 和m e e k ，r o b e r t s & g r a y 对自愿信息披露条目的 划分方法，并结合我国的特殊国情及法律法规的规定，自行构建了本文的自 愿信息披露条目内容。 ( 2 ) 本文通过实证检验了影响自愿信息披露的因素，并进一步检验了这 些因素对自愿披露的不同信息的影响。 ( 3 ) 本文验证了上市公司自愿信息披露的有效性，并进一步检验了上市 公司自愿披露的不同信息对公司价值的影响。 2 由于本人的知识、经验和能力有限，所以本文的研究仍然有许多不足 之处。 ( 1 ) 上市公司进行自愿信息披露的渠道很多，而本文只是基于2 0 0 6 年 公司的年报来进行研究，无论从时间上还是空间上都还有很大的研究空间。 ( 2 ) 在给自愿信息披露条目迸行打分时，或多或少的会受刮主观影响。 4 中文摘要 ( 3 ) 在研究自愿信息披露的影响因素时，由于影响因素很多，本文可能 忽略了一些并非不重要的影响因素。 ( 4 ) 在研究自愿信息披露对公司价值的影响时并没有考虑公司治理方面 的因素，这可能会影响模型的解释力度。 关键词：自愿信息披露战略信息菲财务信息公司价值 a b s t r a c t a bs t r a c t a c c o u n t i i l gi o m l a t i o ni sal i n kb e t w e e nl i s t e dc o m p a i l i e sa n d 也ec a p i t a l m a r k e t a d e q u a t ei 1 1 f o m a t i o nd i s c l o s u r ec a l l r e d u c ei n f o 锄a t i o n 嬲y m m e t d ， d u r i n gi s s u i l l gs e c 嘶t i e s ， s a v et r a n s a c t i o nc o s t s ，a v o i d “a d v e r s es e l e c t i o n o f i n v e s t o r sb e f o r es i 鄹血gac o i l 仃a c ta n ds u p p r e s s “i i l t e m a lc o n t r o l ”，m o r a lb a z a r d a 工l do p p o r t l l l l i s mo f 也ec o m p a n ym a n a g e m e m s a c c o u n t i n gi i l f 0 衄a t i o nd i s c l o s u l ec a nb ed i v i d e di n t om a n d a t o 巧d i s c l o s u r e a 1 1 dv o l u m a 巧d i s c l o s u r e v 0 1 u n t a r yd i s c l o s u r ec a 工lb ed e f l n e da sd i s c l o s u r e si n e x c e s so fr e q u i r e m e n t s ， r e p r e s e n t i n g丘e ec h o i c e so nn l ep a r to fc o m p a n y m a n a g e m e n t st op r o v i d ea c c o u n t i n ga 1 1 do m e ri 耐o m a t i o nd e 锄e dr e l e v a n tt ot 1 1 e d e c i s i o nn e e d so fu s e r so ft | l e i r 猢u a lr 印o i r t s i th a sp l a y e da 1 1 曲p o m m tr o l ei n c 印i t a lm 破e tb ye n h a n c i n gt 1 1 e 蛔n s p a r e n c ya 1 1 da d e q u a c yo fi 1 1 f o m a t i o n d i s c l o s u f e e a r l yr e s e a r c h e si 1 1w 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r o a c h ，t h e 丘a m e w o r k ，t h ec o n t r i b u t i o na 工l dl i m i t a t i o no ft 嫩sr e s e a r c h c h a p t e r2 ：r e l e v a mc o n c e p to fv o l u n t a 叮d i s c l o s u r e 1 1 1 i sc h a p t e rh a s d i s c u s s e dt h ed e f i l l i t i o n ，l l i g t o d ，a n db a s i ct 1 1 e o r ) ro fv o l u n t a d rd i s c l o s u r e b e s i d e ，i t c o n c l u d e sm e r e l a t i o l l s m pb e 撕e e nm a l l d a t o r yd i s c l o s u r ea n dv o l u l l t a 巧d i s c l o s u r e c h a p t e r3 ：m o t i v ea n a l y s i so fv 0 1 咖d i s c l o s u r e t k sc h a p t e rh a sa i l a l y z e d t h er e s e a r c ho nv b l u n t a r yd i s c i o s u r eb e h a v i o ri nc h l n e s el i s t e dc o m p a n l e s t h em o t i v em e o c o s ta i l db e n e f i to fv o l u 哟置i yd i s c l o s u f e ，d i s c u s s e dt h er e a s o n w h yl i s t e dc o m p a n i e sv o l u n t a r yd i s c l o s ei n f o n l l a t i o n c h 印t e r4 ：e i n p i r i c a ls t u d yo fd e t e r i i l i 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f m e e k ，r o b e n s & g r a yi nf a s b 卸dc m n e s ec a p i t a jm a r k e ts t a n d a r d ，w eb u i l ta s t | a n d 习帕t 0s e l e c tm ev 0 1 w 她r yi n f o r m a t i o nd i s c l o s e db ym el i s t e dc o m p a 血e s 2 w bt e s t e dm ef a c t o r so fv o l u n 切r yi n f o m a t i o nd i s c l o s u r ea j l dd i 船r e n t i 1 1 f l u e n c eo nv o l u n t a r yi n f o m a t i o nd i s c l o s u r e 3 ，w et e s t e d 也ee 恐c t i v e n e s so fv o h l t a r yi n f 曲m a t i o 致d i s c l o s u r ea n d 也e r e l a t i o n s l l i po fd i 臼 e r e n ti o 肌a t i o n 锄df m nv a l u e n l e r ea r es o m el i m i t a t i o i l si 1 1t 址sp a p e r ： 1 ，w eo l l l yf o c u so nt h ea n n u a lr e p o r ti 1 12 0 0 6 ，t l l e r ea r em u c hm o r et k n g st 0 r e s e a r c hi 1 1t 1 1 i sa r e a ，f o re x 锄p l e ，d i 艉r e n ty e a r sa n dd i 疏r e n tl 【i n d so f r e p o r t 2 i ti ss u 巧e c t i v et ov a l u ee a c hp i e c eo fv 0 1 l u l t a d ，i n 】研m a t i o nd i s c l o s e db y l i s 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资源的有效配置，已经成为各国关注的核心话题之一。 蘸方国家对信息披露的研究较早，信息披露方式也先后经历了壹晦愿信 息披露，到强制信息披露，再到强制与自愿信息披露相结合的三种方式的演 进。通过研究，各国都认识到单纯的强制信息披露并不能完全满足市场的信 息供给需求，市场还需要上市公司的自愿信息披露来缓解市场参与者之间信 息不对称的矛盾。所以，有关自愿信息披露的研究也就变得越发重要。美国 f a s b 在2 0 0 1 年发表的改进企业报告：增强企业自愿披露的透视一文更是 为加速研究自愿信息披露提供了很好的依据。 在我国，有关信息披露的研究较晚，丽对子鲁愿信息披露的研究更是一 个比较新的课题。但在发生了银广夏、蓝田股份等上市公司的信息披露丑闻 后，我嚣便加大了对上市公司信息披露的监管力度，信息披露的方式也开始 与西方发达国家相趋同。2 0 0 3 年深交所在发布的上市公司自愿信息披露研 究2 中具体弓l 入了鸯愿信息拔露的概念，这也标志着我国的信息披露正式步 1 帕累托最优是指资源分配的一种状态，在不使任何人境况变坏的情况下，不可能再使某些人 懿处境变好。 2 何卫东：上市公司自愿槛詹惠披嚣研究，深堋证券交易所综台磅究所研究报告，2 0 0 3 年。 中国上市公司自愿信息披露行为研究 入强制信息披露与自愿信息披露相结合的阶段。 鉴于自愿信息披露在信息披露中所占的地位越来越重要，而我国又处于 对自愿信息披露研究的起步阶段，所以我们认为有必要对自愿信息披露进行 一个比较系统的研究。本文通过对自愿信息披露的相关理论进行归纳，周时 对影响自愿信息披露的因素以及自愿信息披露的有效性进行实证研究，比较 全面的阐述了自愿信息披露对我国资本市场的积极影响，具有一定的理论依 据和现实意义。 1 2 相关文献综述 目前，学术界对于自愿信息披露的研究主要集中在两大方面：一方面是 研究影响上市公司自愿信息披露的因素；另一方面是研究有关自愿信息披露 对于上市公司是否有效。前者相对来说研究的比较成熟，而后者则研究较少。 1 2 1 上市公司自愿信息披露影响因素的文献综述 1 2 1 1 国外经验证据 1 公司财务状况对自愿信息披露的影响 ( 1 ) 公司盈利能力 根据信号传递理论，盈利能力强但股价被低估的上市公司往往会通过传 递更多的信号以使自己同盈利能力较差的上市公司相区分，从而显示公司的 实力或表明公司的股价定位是偏低的。而投资者在充分获取了公司良好的盈 利能力信息后，也会对公司的未来发展充满信心，并愿意以较高的价格来购 买公司的股票。f o r k e r ( 1 9 9 2 ) 实证研究显示，业绩因素会促进上市公司自 愿披露更多的信息。业绩好的公司，由于信息生产成本相对较低而会增加披 露。 ( 2 ) 财务杠杆 有关财务杠杆对自愿信息披露的影响说法不一。j e n s e n ( 1 9 8 6 ) 的实证 研究发现，由于财务杠杆有助于控制自由现金流量，并使负债的代理成本通 过债务条款而非年报中的信息披露得到控制，所以公司负债率的提高可能会 2 1 绪论 降低自愿信息披露的水平。但f e r g u s o n ，l 鲫l e e ( 2 0 0 2 ) 的实证研究却发 现，公司的负债比率越高，公司财务失败的风险越大，为了增强股东和债权 人对公司的信任，公司会自愿披露信息来反映公司的财务状况。除此之外， c h o w ，鬻q n g & b o r e n ( 1 9 8 7 ) 对墨西哥的5 2 家制造业公司的自愿披露进行实 证检验，结果发现自愿信息披露与财务杠杆之间没有相关关系。 2 公司治理结构对自愿信息披露的影响 ( 1 ) 股权结构 公司的股权结构是指公司股东的构成，包括持股股东的类型、持股比例、 股权的集中或分散程度、股东的稳定性、高管的持股比例等。现有文献对公 司股权结构和自愿信息披露关系的研究较为全面。其中大部分是从股权的集 中程度来进行研究，h a s k i n s ( 2 0 0 0 ) 的研究表明，自愿信息披露行为受股权 集中度的影响，欧美公司股权分散，数量众多的股东对信息披露的要求很高， 公司自愿信息披露的程度就高；而亚洲公司股权相对集中，股东不像西方国 家公司股东那样对报表披露要求苛刻，则公司自愿信息披露的程度就低。k e i m ( 1 9