（社会保障专业论文）我国社保基金投资风险与防范对策研究.pdf

武汉科技大学硕士学位论文第1 页 摘要 近几年来，我国的社会保障基金管理工作取得了很大的进展，但与此同时，我国的社 会保障基金运营也面临着很大的压力，其原因在于：一方面，我国已进入老龄化社会，人 口老龄化的发展使得社会保障基金的相对供给减少，而相对和绝对支出增加，社保基金的 收支情况不容乐观：另一方面，由于我国金融市场的不成熟和不完善，再加上社会保障基金 运营机构自身投资水平不高，使得社保基金的保值增值面临很大的困难。 社会保障基金是一国社会保障制度的基础，为了保证社会保障制度的正常运行，社保 基金不仅要保值，更要实现增值，因此，社保基金投资必须拓宽投资渠道、增加投资品种、 建立有效的投资组合，增加投资收益。然而，一个无法回避的事实是投资工具的增加 意味着风险的增大，高收益必然伴随着高风险，这就给社会保障基金的管理提出了更大的 挑战。因此，建立合理有效的社保基金投资风险管理机制已经具有非常重要的现实性和紧 迫性。 本文首先分析了我国社会保障基金投资的工具和投资原则以及近几年社保基金投资 组合和收益的情况。然后对我国社保基金投资过程中的风险类型和风险的衡量展开了具体 的分析。最后在分析我国社会保障基金投资现状和投资风险的基础上，提出了控制与防范 社保基金投资风险的对策采用投资多样化方式、选择适当的投资工具和确定投资组合 中各投资工具所占的比重、加强对社会保障基金投资的监管、尽快建立和健全我国社会保 障基金投资风险监管指标以及社会保障基金投资监管体系。 关键词：社会保障基金投资组合投资风险监管 第1 i 页武汉科技大学硕士学位论文 a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s ，l en a t i o n a ls o c i a ls e c 耐t yf u n d ( n s s f ) m a n a g e m e n to fo u rc o u n t 叫h a s m a d ev e 呵伊e a tp r o g r e s s ，b u tm e a l l w h i l e ，i t so p e r a t i o nf a c e sv e 叫黟e a tp r e s s u i e t h en a t i o n a l s o c i a lf u n di saf o u n d a t i o no fo n ec o u n t w ss o c i a li n s u r a n c es y s t 锄i no r d e rt 0g u a r a n t e et h e n o m a lm i l i l i n go ft h es y s t e mo fs o c i a li n s u 】? a n c e ，t h en a t i o n a ls o c i a ls e c u r i t yf u n ds h o u l dn o t o n l yp r e s e r v ev a l u e ，b u ta l s oi n c r e a s ei nv a l u e s o ，n a t i o n a ls o c i a ls e c u r i t yf u n di n v e s t n l 饥t m u s tw i d e nt h ei n v e s t m e n tc h a r m e l ，s e tu pe 疗e c t i v ei n v e s t “l e n tc o m b i n a t i o n 觚di n c r e a s em e i n v e s t m e n tr e t l l m h o w e v e r af a c tt h a tc a n tb ea v o i d e di s ：t h ei n c r e a s eo ft h ei n v e s t l n e n tt o o l m e 锄st h ei n c r e a s eo ft 1 1 er i s k t h e r e f o r e ，s e t t i n gu par e a s o n a b l e 粕de 行i e c t i v em e c h a n i s mo fm e i n v e s t n l e n tr i s km a n a g 锄e n to ft 1 1 en a t i o n a ls o c i a ls e c u t yf u n d ( n s s f ) i so fv e 巧i m p o r t 趾t r e a l i t ya 1 1 du 唱e n c y t h i st e x ta i l a l y s 韶n l ec u r r e i l ts i t u a t i o no ft l l ei n v e s t i n e l l to fo u rc 0 u n t 拶ss o c i a ls e c u r i 够 f u n da tf i r s t ，i n c l u d i n gi n v e s t i l l e n tt o o l s ，p r i n c i p l eo fi n v e s t | 1 1 e n ta i l ds i t u a t i o no ft h ei n v e s 缸1 1 e m i n c o m ei nr c c e n ty e a r s t h e l lm a l 【e 锄i n d 印t h 锄砒y s i st om er i s k st h a to u rc o u i l 缸y sn a t i o n a l s o c i a ls e c u r i t yf u n df a c e si nt h ec o u r s eo fi n v e s t i l l e n t 锄dm e a s u 崩n e n to fr i s k f i n a l ，o nm e b a u s i so fa 1 1 a l y z i n gt h ec u r r e n ts i t u a t i o no ft l l en a t i o n a ls o c i a ls e c u r i t yf u n di n v e s t m e n t 龇l dr i s k s ， ih a v ep u tf - o 刑a r dt h ec o u n t e n ：i l e a s u r eo fc o n 仃o l l i n ga l l dt a k i n gp r e c a u t i o n sa g a i n s tt l l e i n v e s 仃n e n tr i s ko ft h en a t i o n a ls o c i a ls e c 谢t yf u i l d ：a d o p t i n ga i l di n v e s td i v e r s i f i c dw a y s ， c h o o s i n gt h ep m p e ri n v e s t n l e n tt o o l sa n dc o n f i mm ep r o p o r t i o nt h a te v e r yi n v e s t l l l e n tt o o l s p r o p o r t i o ni ni n v e s t m e n tc o m b i n a t i o n ，s t r e n 舀h e n i n gt h es u p e r v i s i o no f n a t i o n a ls o c i a ls e c u r i 妙 f u n di n v e s t i l l e n t ，s e t i n gu p 锄dp 既f e c tt h es u p e i s o r ) rs y s t e mo fn a t i o n a ls o c i a ls e c u r i t yf u n d h e s 缸】1 e n ta ss o o na sp o s s i b l e k e y w o r d s ：s o c i a ls e c u 矗t yf u n d ；i n v e s t m e i l tp o r t f 0 1 i o ；m v e s t m e i l tr i s k ；s u p e r v i s e 武汉科技大学 研究生学位论文创新性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立进行研 究所取得的成果。除了文中已经注明引用的内容或属合作研究共同完成的 工作外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果 对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。 申请学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切相关责任。 论文作者签名：叠翘日期：色望2 主 研究生学位论文版权使用授权书 本论文的研究成果归武汉科技大学所有，其研究内容不得以其它单位 的名义发表。本人完全了解武汉科技大学有关保留、使用学位论文的规定， 同意学校保留并向有关部门( 按照武汉科技大学关于研究生学位论文收录 工作的规定执行) 送交论文的复印件和电子版本，允许论文被查阅和借阅， 同意学校将本论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索。 论文作者签名：乏董趁 指导教师签名：童堑 ! 军 日 期：越复篮 武汉科技大学硕士学位论文第1 页 文献综述 社会保障基金管理是2 0 世纪9 0 年代以来国际社会保障领域备受关注的重要前沿课 题，在国内，近几年的时间里，学术界对于社会保障基金投资非常关注，众多业内人士和 学者对此进行了探讨和研究，取得了不少研究成果。纵观近年来国内外对于社会保障基金 管理的研究成果，可以发现有以下几个特点： 第一，目前国内很多学都是从社会保障基金管理方面展开研究，这其中，以殷俊、赵 伟老师的社会保障基金管理新论为代表，这方面的研究内容包括了社会保险运行的很 多方面，主要有： 1 社会保障基金的概念。包括社会保障基金的概念、性质、特点、功能来源；按照各 种划分标准的分类；社会保障基金运行的条件和环境分析；以及社保保障基金与国家财政、 金融市场的密切联系和对国民经济发展的重大影响等。 2 社会保障基金管理概述。主要包括社会保障基金管理的一些基本概念，社保保障基 金涉及的具体项目基金以及各项目之间的相互关系，论述了社会保保险与企业补充保险的 异同、社会基本养老保险制度的本质特征和社会保险基金的本质属性。 3 社会保障基金的筹资与偿付管理。主要包括社会保障基金来源、征收以及筹资模式： 社会保障费的费率厘定方法；社会保险基金给付调整以及社会保障的偿付能力管理。 4 社会保障基金运营与投资管理。这一方面的研究相对较多，主要包括社会保险基金 营运成本、社会保险基金资产组合结构、中国养老金投资的现状及问题、养老金进入资本 市场对现有格局的影响、养老金与资本市场互动分析、养老金投资管理的风险分析、养老 金投资管理的绩效评价、养老金的投资策略分析以及资本市场对养老金制度的约束分析。 5 社会保障基金监督。探讨政府对社会保障基金的监督管理，相关社会保障基金的政 策研究。主要包括：养老保险基金的政府监管研究、税收政策对养老保险基金积累的影响、 养老保险基金的替代率分析以及养老金管理的市场化及监管。 6 中国社会保障基金管理制度改革。对中国社会保险基金管理制度的改革进行理论探 讨，主要包括养老保险筹资模式转换的原因分析、中国养老保险模式转换的理论探讨。 7 国外社会保障基金管理。对几个典型的社会保障基金管理模式进行探讨，从中发现 一些值得我们借鉴的管理模式。如智利养老保险金模式改革的启示、国外养老金投资管理 模式探讨及其对中国的启示。 从中可以看出，目前国内对这一课题的研究还是比较全面而且深入的，其研究涉及到 了社会保障基金管理的各个方面和环节，也形成了不少有益的观点。但很多学者都只是将 社会保障基金投资作为社会保障基金管理中的一个环节加以研究，他们更为关注的是整体 和全局，而对于社会保障基金投资风险方面的研究则较少，这方面地专著则更是少之又少。 第二，在部分研究社会保障基金投资运营的专著里，以万解秋、贝政新和黄晓平的社 第2 页武汉科技大学硕士学位论文 会保障基金投资运营研究为代表，其中关于国外社会保障基金投资运营及评析；我国社 会保障制度的基本进程、投资环境、投资效果；我国社会保障基金入市的思路与模式；社 保基金投资的风险及风险处理原则、社保基金的投资组合等方面，都有大量且深刻的论述， 但是对于社保基金投资风险的分析还是缺乏一定的实证研究。 第三，众所周知，巴塞尔协议是国际银行业监管方面一个很著名的协议，近几年 来，已有学者对巴塞尔协议应用于其他领域，比如证券业和保险业有了不少研究成果。 鲁毅就在其著作中国社会保险基金监管研究中提出，借鉴巴塞尔协议来设置我国 的社会保障基金投资风险监管指标。这是用巴塞尔协议来指导社保基金投资领域的一 大创新点，但作者只是从理论框架方面提出了自己的设想，仍然缺乏实证分析，以及在风 险权重的设定上缺乏足够的论据。 总之，由于社会保障基金投资在我国也才短短几年的时间，相关的资料和数据并不多， 目前很多的研究都是关于社会保障基金管理与监督方面的成果，而有关社会保障基金投资 风险以及风险防范方面的研究还比较少。 武汉科技大学硕士学位论文第3 页 引言 社会保障制度是社会的“安全网”和“减震器”，社会保障基金是社会保障制度的核心与 物质基础，没有充足的资金作为后盾，社会保障制度将无法发挥其物质保障功能。为防止 社保基金流失，必须建立一套较严密的制度对其进行全程监管，并通过市场化的投资运营 使之保值增值，最终实现平衡。 我国的社会保障制度经过多年的改革和发展，如今已经初步形成了适应社会主义市场 经济要求的社会保障体系框架，社会保障覆盖面不断扩大，为我国的社会主义市场经济建 设提供了有力的支持。拿社会保险基金来说，截止到2 0 0 7 年底，我国社会保险基金滚存 结余达到1 1 2 3 6 亿元，其中基本养老保险基金结余7 3 9 1 亿元，工伤保险基金结余2 6 2 亿元， 生育保险基金结余1 2 7 亿元，医疗保险基金结余2 4 7 7 亿元，失业保险基金结余9 7 9 亿元。 各项社会保险覆盖范围继续扩大，养老、医疗、失业、生育保险参保人数分别为2 0 1 3 7 万 人、2 2 3 1 1 万人、1 1 6 4 5 万人7 7 7 5 万人。哪 然而，社会保障制度覆盖面的不断扩大，也意味着我国的社会保障基金将面临更大的 压力。我国人口结构已进入老龄化阶段，6 0 岁以上的老年人口占人口总数的比例将在2 0 l o 年达到12 1 、2 0 2 0 年达到l6 4 、2 0 3 0 年达到2 3 。由于人口年龄结构对社会保障基金 特别是养老保险和医疗保险基金有重大影响，人口年龄结构老化越严重，社会保障基金的 相对供给就越少，相对和绝对支出就越多，社会保险基金运行的压力就越大。 在当前严峻的形势下，如果社保基金不能实现保值增值，当出现支付危机的时候，其 保障功能就可能落空，社会保障制度将无法正常运行，势必会影响整个社会的安定和团结。 由此可以看出，投资并且获取较高的收益对于社会保障基金保值增值具有极其重要的意 义。 为了保证社会保障制度的正常运行，社保基金投资不仅要保值，更要实现增值，因此， 社保基金投资必须拓宽投资渠道、增加投资品种，建立有效的投资组合，增加投资收益。 但目前我国社会保障基金投资风险管理的状况令人担忧：一是对风险认识程度不足。发达 国家的社保基金管理机构对金融风险极其重视，不仅在风险管理的理论研究中取得了突破 性进展，而且在金融风险管理实践中，建立起对金融风险从识别、度量、评价到控制的一 套完整的管理体系。相比之下，我国社保基金管理机构对风险管理认识是比较肤浅和不完 整的，风险管理以主观经验为主，定量化、技术化的监管仅处于尝试阶段，尚未真正直到 应有的作用，而且学术界对这个领域的风险管理也还没有引足够的重视，国内对社保基金 投资风险管理方面还缺乏深度研究。二是社保基金管理机构缺乏完善的风险管理体系所必 须的技术平台。现代风险管理越来越重视定量分析，大量运用数理统计模型来识别、测量、 评估和检测风险，风险管理的科学性日益突出。“而国内金融机构的风险控制手段仍基本停 数据来源于人力资源和社会保障部网站h t i p ：、 n n m o h 鹅s 9 0 v c l l 第4 页武汉科技大学硕士学位论文 留在定性化、经验化阶段，对于国际上通行的一些客观化、定量化方式则相对采用得较少， 对于风险量化缺乏准确评估工具和手段，评估结果缺乏科学性和精确性，也缺乏系统的风 险评估指标体系，造成风险识别、评估的不完整性。三是社保基金风险管理机构不够完善， 重大投资决策缺乏监督制衡机制，风险控制制度建设和落实仍有待完善。在制度落实中怎 样形成一种不同部门、不同岗位之间相互制衡的机制，尽可能从制度上防止和减少各种风 险，还需加强和完善。本文就社保基金在投资过程中会面临什么类型的风险、风险如何衡 量、如何控制和防范这些风险作出了论述。 武汉科技大学硕士学位论文第5 页 第一章我国社会保障基金投资现状分析 1 1 我国社会保障基金投资原则 所有的投资都应遵循四个原则，即安全性原则、收益性原则、流动性原则和社会性原 则，社会保障基金投资也不例外。 一、安全性原则 安全性原则是指社会保障基金投资不能承担过高风险，必须保证投资的本金能够按期 全部收回，并取得一定的投资收益。社会保障基金投资追求安全性是由社会保障基金的经 济属性及其基本职能所决定的。社会保障基金是对被保险人未来给付的负债，是用来支付 被保险人最基本生活费用的活命钱。如果社会保障基金投资不讲求安全性，预期的投资收 益不能获取，甚至连投资的本金都无法收回，那么，一旦保险事故发生，就无力支付社会 保障金，从而影响被保险人的基本生活，甚至影响整个社会的安定。因此，社会保障基金 投资应把规避风险作为首要目标考虑。 需要强调指出的是，基金安全有名义安全和实际安全之分。名义安全是指投资的本金 能够按时全部收回，并取得预期投资收益。实际安全则是指投资的本金及其产生的收益能 够保值，能够抵御通货膨胀的风险，不降低其购买力。社会保障基金投资讲求安全性，要 求决策者以保证保障基本支出需求为基本准则，而不能因追求高收益而影响各个时期的保 障基本支出需求。 二、收益性原则 遵循安全性原则与追求投资收益是辩证的关系。社会保障基金投资的收益性原则是指 在符合安全性的前提下，尽可能地取得较高的投资收益率。为了保证收益目标的实现，不 少国家都规定了投资的最低收益率，这项指标是精算师预先估算的结果，是取得投资收益 的最低目标。在投资过程中如果出现实际收益率低于预计的最低收益率，就必须采取必要 的措施，如改变投资方式等。但要注意最低收益率是一种长远的( 一般为一年) 平均收益 率，短期内收益上下波动的情况是正常的。 讲求社会保障基金投资的效益性包括经济效益与社会效益的统一。讲求社会保障基金 投资的经济效益，实现社会保障基金的保值增值，是发挥社会保障基金功能作用的内在要 求。只有讲求社会保障基金投资的经济效益，使社会保障基金在不断积累过程逐渐壮大起 来，为社会保障制度奠定雄厚的经济基础，才能满足社会保障支出的需要。为此，社会保 障基金投资，必须以能否实现基金的保值增值为基本的决策标准，认真进行成本效益分析， 慎重选择投资工具、投资方向和投资项目。另一方面，社会保障基金投资不能只讲经济效 益，不顾投资的社会效益，而应该将投资的经济效益和社会效益兼顾起来，并以社会效益 第6 页武汉科技大学硕士学位论文 好为前提。投资活动必须与政府的政策目标相一致，根据国家的社会发展战略来确定社会 保障基金的投资项目。这也就是我们说的投资的社会性原则。 三、流动性原则 社会保障基金的流动性原则即变现性原则，是指社会保障基金投资所形成的资产在不 发生价值损失的前提下，可随时转变为现金，以满足支付的需要。有时社会保障因财务上 随时的支付需要，急需把以前投资所形成的资产变卖成现金，这就要求我们在社会保障基 金投资时要考虑资产的变现性，不能只一味追求收益性，而不顾流动性。如果为追求较高 的投资收益率而将社会保障基金固定于某些资产，无法脱手变现，就无法满足财务上随时 支付的需要，甚至会酿成社会保障基金支付的危机。 1 2 我国社会保障基金现有投资工具 我国社保基金投资工具从最初的仅能投资于银行存款和购买国债发展到如今可以投 资于具有良好流动性的金融产品，包括短期债券回购、信用等级在投资级以上的金融债和 企业债、可转换债、投资性保险产品、证券投资基金、股票等。既是为了应对人口老龄化 及通货膨胀所带来的资金保值增值的压力，也是我国经济迅速发展的迫切需求。由于我国 社保基金采取的是现收现付与完全积累相结合的模式，所以在投资渠道上也应该有所区别 对待。对以现收现付模式运营的项目，当年收支平衡，无需进行投资增值，即使因收与支 存在时差而导致的资金积累也不能进入资本市场，短期积淀资金只能在风险较小的货币市 场中寻求稳定的、通常是非常低的收益，不可能进行长期投资。而对于社会保障项目中采 取部分积累或完全积累模式的基金，需要进入资本市场寻求更高的收益。总言之，社保基 金的投资必须遵循“安全性”、“收益性”、“流动性”的原则，既要保证基金的安全又要保证 基金高效运行，实现最大程度的保值增值。 一、银行存款及购买国债 社保基金投资于银行存款及购买国债曾经是我国社保基金投资仅有的两种渠道，而这 也是基于社保基金投资的安全性原则所考虑的。从表面上看银行存款及国债可以取得稳定 的利息收益，而很少有赔本的风险。但事实却并非如此。首先从银行存款上看，2 0 0 7 年 央行连续6 次加息，一年期存款基准利率也只有4 1 4 ，而当年的c p i 物价指数为4 8 ， 可见银行存款保值都谈不上，更无法增值。然后再看国债，由于国家债券品种较少，收益 率虽一般高于同期银行存款利率约1 个百分点，但因缺乏完善的二级市场收益反而不如银 行存款。2 0 0 1 年我国公布的全国社会保障基金投资管理暂行办法规定：银行存款和国 债投资的比例不得低于5 0 。其中，银行存款的比例不得低于1 0 。从资金的安全性和流 动性着眼，银行存款是可行的；但从收益性考虑，银行存款和国债不能作为社保基金投资 的主要渠道。因此，银行存款及国债只能作为中、短期投资工具来满足社保基金的流动性 需要。 二、企业债券 武汉科技大学硕士学位论文第7 页 企业债券又称公司债券，是公司为筹措资金而发行的债权债务凭证。我国目前发行过 的企业债券有：重点企业债券、地方企业债券、企业内部债券和企业短期融资债券等。与 国债和金融债相比，企业债券的风险性相对较大，因此其收益率往往高于前者。至于企业 发行债券的实际支付利率的高低，与企业的信用等级有关，在其他条件相同时，债券的信 用等级越高，拖欠可能性越小，内在价值越高，价格也高，到期收益率就越低；而信用等 级越低的债券，其价格必须低到可以提供足够的预期收益来补偿投资者所承担的风险，因 此其收益率也较高。企业债券还有公开发行和非公开发行之分，公开发行的债券流动性和 安全性较非公开发行的债券高，收益性较非公开发行的债券低。 三、金融债券 金融债券是金融机构为筹集资金而发行的债权债务凭证，可分为全国性的金融债券与 地方性的金融债券两种，前者由各银行的总行在全国范围内发行，后者为地方金融机构在 一定地区内发行。金融债券与企业债券相比具有较高的安全性，同时比银行存款具有较高 的盈利性，其风险与收益介于企业债券与国债之间。 四、股票 股票具有高收益、高风险的特点。根据国外经验，谨慎地放宽社保基金的股票投资限 制，是提高社保基金投资收益、保证其保值增值的重要途径。我国证券市场至今已有快二 十年的历史，截止2 0 0 7 年底我国共有1 5 0 0 多家上市公司，总市值约为3 4 万亿元。同时， 证券市场在法制化、规范化方面取得了一定的进展。随着国民经济的发展和国企改革和深 入，我国证券市场将会稳定、健康、持续的发展。因此，允许社保基金在控制风险的前提 下，有条件、有步骤、有限度的进入证券市场，可以使社保基金更好地分享国民经济发展 的成果，实现保值增值。社保基金投资股票的比例( 目前我国规定社保基金投资股票的比 例不得高于3 0 ) 应控制在一定范围内，根据市场状况进行调整。 五、证券投资基金 证券投资基金是一种大众化的信托投资工具。它通过发行基金单位，汇集投资者的资 金，由基金管理人管理和运用这笔资金，从事股票、债券等投资。投资者与基金利益共享、 风险共担。与直接投资股票相比，证券基金是分散投资，由专家进行投资运作，通过科学 的投资组合，可以较大程度的回避非系统风险，取得较好的收益。特别是开放式基金，其 规模不固定、存续时间不受限制、具有良好的流动性( 可以随时通过申购和赎回来变现) ， 而且对投资管理人有更好的激励、约束和监管机制。证券投资基金因其收益和风险都比较 适中，所以更加适合社保基金投资。 六、抵押贷款 抵押贷款指按规定的抵押方式以借款人或第三人的财产作为抵押物发放的贷款。由于 它发放贷款时要求以借款人的资产作为抵押，所以风险较小；而其贷款利率往往高于同期 第8 页武汉科技大学硕士学位论文 银行存款和国债利率，收益相对来说较高且稳定。但是由于投资者一般到期还款，其流动 性相对较差，对于长期抵押贷款来说更是如此。 七、投资于不动产 不动产是指土地、住宅、厂房、办公楼等财产。投资于不动产不仅需要巨额资金，而 且其流动性比较差，但出现通货膨胀时，不动产的货币价格也会随着通货膨胀的比例增加， 因此，在通货膨胀时期，它可以作为达到保值效果的一种投资方式。投资不动产的收益主 要来自两个方面：一是通过出租获取租金，二是获取买卖不动产时的增额价差。不动产投 资有一定的安全性，但流动性差，且效益性在一定程度上也会遭受宏观经济环境变化的风 险。不动产投资的收益和风险与经济周期密切相关，在经济繁荣阶段，不动产投资的盈利 性和流动性都较好，但经济衰退时，不动产投资的流动性极差，盈利状况也急剧恶化。 八、投资于实业 著名社保专家、全国人大常委郑功成认为社保增值要着重考虑实业投资，特别是国家 重要企业改制及重点改革试点项目，比如投资山峡、南水北调、高速铁路等，既安全又有 较高的收益回报。随着我国经济的迅猛发展，各地都有一批大的基础设施建设上台，将社 保基金投资于这些项目，不仅有助于降低相关基础设施的融资成本，也有助于社保基金获 得较为稳定的投资收益，双方实现了共赢。而2 0 0 7 年社保基金相继入股北京地铁及京沪 高速铁路建设，也说明了社保基金投资于实业的比例及范围在不断扩大。 九、海外投资 海外成熟的资本市场为社保基金的动作提供了一个广阔的国际舞台，解决了国内投资 渠道狭窄和工具单一的问题。允许社保基金海外投资不但可以扩大基金的投资范围，调整 其资产结构，促使基金的投资多元化，还可以推动本国资本项目的对外开放，提高对外开 放水平，以便更好地适应国际资本市场一体化的发展需要。不仅如此，根据投资组合理论， 当不同资产收益的相关性较弱时，将这些资产纳入一个投资组合，可以在保持平均收益不 变的情况下，降低投资风险。一国证券市场在本国的经济冲击下往往表现出很强的相关性， 而国外投资与国内投资之间的相关系数较小，社保基金可以通过海外投资，使其资产结构 国际多样化，有效降低投资风险，在保证社保基金资产安全性和流动性的基础上，实现基 金资产的增值。因此，社保基金海外投资可以扩大投资范围，调整投资组合，促使资产的 国际多样化，有助于更加迅速有效地规避和控制投资组合风险，特别是系统性风险。 1 3 我国社会保障基金投资组合及收益状况 1 3 1 近年来我国社会保障基金投资组合情况 我国社保基金投资运作开始于2 0 0 1 年，根据社会保障基金理事会公布的2 0 0 1 年年报， 社保基金资产总额合计8 0 5 0 9 亿元，其中：国债2 6 4 2 0 亿元，占比3 2 8 2 ，银行存款5 1 9 9 9 亿元，占比6 4 5 9 ，中石化新股1 2 6 6 亿元，占比1 5 7 ，企业债1 亿元和金融债5 亿元， 武汉科技大学硕士学位论文第9 页 占比0 7 4 ，应计未收利息2 2 4 亿元，占比0 2 8 。负债为零。当年全国社保基金累计实 现收益9 8 4 亿元，其中本年度实现收益9 6 7 亿元，收益率为2 2 5 。整理以上数据得出下 - - 一 衣： 表1 1 我国社会保障基金2 0 0 1 年投资组合 数额( 亿元)所占比重( ) 银行存款 5 1 9 9 96 4 5 9 国债2 6 4 2 03 2 8 2 股票 1 2 6 61 5 7 企业债和金融债 5o 7 4 应计未收利息2 2 40 2 8 2 0 0 3 年6 月，社保基金会将全国社保基金委托资产分别委托南方基金管理有限公司、 长盛基金管理有限公司、嘉实基金管理有限公司6 家投资管理人管理，委托交通银行和中 国银行2 家托管行行托管。这标志着我国社保基金正式投资于股票市场。根据社会保障基 金理事会公布的2 0 0 3 年年报，在报告期末，全国社保基金资产总额1 3 2 5 0 1 亿元，其中： 社保基金会直接投资资产1 0 0 6 1 4 亿元，占比7 5 9 3 ；委托投资资产3 1 8 8 7 亿元，占比 2 4 0 7 。 根据全国社会保障基金理事会公布的2 0 0 7 年年报，社保基金资产总额合计4 3 9 6 9 4 亿 元，其中：社保基金会直接投资资产2 3 2 7 5 4 亿元，占比5 2 9 4 ；委托投资资产2 0 6 9 4 0 亿元，占比4 7 0 6 。、 2 0 0 7 年社保基金直接投资资产主要有四大部分。包括：( 1 ) 低风险的银行存款投资， 规模为1 0 2 5 1 4 亿元，占比4 4 ；( 2 ) 风险较低的债券投资，规模为4 1 9 1 8 亿元，占比1 8 ； ( 3 ) 有一定风险的股权投资，规模为3 8 1 4 4 亿元，占比1 6 4 ；( 4 ) 风险较高的股票投 资，规模为2 7 0 亿元，占比1 1 6 ；我国社会保障基金2 0 0 7 年投资组合情况，见下表： 表1 2 ：我国社会保障基金2 0 0 7 年投资组合 数额( 亿元) 所占比重( ) 银行存款 1 0 2 5 1 44 4 债券投资4 1 9 1 81 8 股权投资 3 8 1 4 4 1 6 4 股票投资 2 7 01 1 6 从近几年我国社会保障基金投资组合的变化情况可以看到，2 0 0 1 年我国社保基金投资 渠道单一，绝大部分集中在银行存款和国债上，这两项投资所占的比重超过了9 7 ，而到 。来源于全国社会保障基金理事会网站：h t t p ：、】n ) l 眦鹳g o v 第1 0 页武汉科技大学硕士学位论文 了2 0 0 7 年，银行存款和债券投资的比重都有所下降，这两类低风险投资只占到总资产的 6 2 ，说明在当前形势下，社保基金在安全性的前提下，更加注重收益性。2 0 0 1 年股票投 资仅占1 5 7 ，而2 0 0 7 年股票占直接投资资产的1 1 6 ，而且社保基金也丌始涉及实业及 海外市场的投资。这表明，我国社保基金的投资渠道正在逐步拓宽，开始向多元化投资方 向发展。 1 3 2 近年来我国社保基金投资收益情况 截至2 0 0 7 年1 2 月3 1 日，我国社保基金累计实现收益1 4 8 8 7 2 亿元，其中：2 0 0 4 年 实现收益4 5 9 1 亿元，收益率为3 3 2 ；2 0 0 5 年实现收益5 2 9 0 亿元，收益率为3 1 2 ；2 0 0 6 年实现收益1 9 5 8 0 亿元，收益率为9 3 4 。 2 0 0 7 年依托良好的经济环境红火的资本市场，社保基金的收益达到了社保基金理事会 建立以来的最高峰。基金己实现收益1 1 2 9 2 0 亿元，已实现收益率3 8 9 3 ，其中，运营收 入为1 1 3 2 0 1 亿元，包括委托投资收益9 3 1 2 8 亿元、债券利息收入8 2 3 亿元、存款利息收 入3 9 6 9 亿元、指数化投资收益7 7 3 5 亿元、股票差价收入4 2 1 3 亿元、信托投资收益4 3 5 亿元、资产证券化产品收益2 8 2 3 万元、股权资产收益2 8 7 1 亿元；与此同时，浮动盈利增 加额为3 2 4 3 0 亿元，经营业绩1 4 5 3 5 0 亿元，以此计算的经营收益率高达4 3 1 9 。 整理我国2 0 0 红_ 2 0 0 7 年社保基金投资收益情况及当年通货膨胀率得出下表。 表1 32 4 - 2 0 0 7 年我国社保基金投资收益情况及当年通货膨胀率 收益( 亿元)年收益率( )通货膨胀率( ) 2 0 0 4 年4 5 9 1 ” 3 3 23 9 0 2 0 0 5 年 5 2 9 0 3 1 21 8 0 2 0 0 6 年 1 9 5 8 09 3 41 5 2 0 0 7 年1 1 2 9 2 03 8 9 34 8 可以看到，虽然2 0 0 4 、2 0 0 5 、2 0 0 6 年三年减去通货膨胀率后，社保基金的实际收益 率分别只有o 5 8 、1 3 2 、7 8 4 ，并不能令人满意，但应该看到，社保基金投资强调的 是一个长远的平均收益率，并且要求平均收益率均势应是上升的。从这一点来看， 2 0 0 4 一- 2 0 0 7 年的年平均实际收益率为1 0 6 8 ，而2 0 0 0 年来社保基金年平均收益率为 8 2 9 ，证明我国社保基金投资收益率总的来说还是符合一个上升均势的。但应该看到， 社保基金所面临的人口老龄化和通货膨胀的压力在今后会不断加大，因此，社保基金还应 该进一步拓宽投资渠道，同时要加快金融市场的发展，使金融市场尽快走向规范和成熟， 为社保基金投资创造良好的市场环境。 。来源于全国社会保障基金理事会网站：h 婶：， n ( s s g o v 武汉科技大学 硕士学位论文第1 1 页 1 3 3 我国社会保障基金投资存在的问题 一、社会保障基金受到金融市场发展不成熟的限制 ( 一) 投资工具和投资方向单一 2 0 0 1 年以前，我国社保基金投资主要通过银行存款和购买国债来实现保值增值，银行 存款和国债表面上看可以取得稳定的利息收益，而很少有赔本的风险。但事实上银行存款 和国债利率都较低，容易受到通货膨胀的影响，使得社保基金投资收益不高。虽然2 0 0 1 年全国社会保障基金投资管理暂行办法颁布之后，我国社保基金投资的渠道从银行存 款和国债扩展到其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资基金、股票、 信用等级在投资级上上的企业债、金融债等有价证券，但由于我国股票市场、债券市场的 不成熟，社保基金可选择的投资工具仍然很少，使得社保基金无法进行有效的投资组合。 现代投资理论表明，要在有效规避风险的同时确保资产的保值增值，就必须实行投资 多元化策略，市场经济发达国家的成功经验也证明了这一点。根据经济合作与发展组织 ( 0 e c d ) 对成员国养老金资产配置的限制，2 7 个o e c d 成员国中有1 1 个未对资产种类 作比例限制，代之以谨慎原则管理资产。这些国家的收益率普遍高于那些高有资产比例限 制的国家。而我国由于严格限制了社保基金的投资方向，缺乏合理的投资结构以及科学细 致的风险收益分析，基金回报效益总的来说是比较差强人意的。 ( 二) 金融市场上缺乏规避系统性风险的工具，导致社会保障投资无法有效分散风险 目前我国金融市场上缺乏可以规避系统性风险的金融衍生品种，没有建立相应的风险 对冲机制，整个市场的风险处在较高水平，使得社保保障基金投资无法有效地分散风险。 由于目前我国的金融市场可提供的投资工具较少，同时又缺乏风险对冲机制，社保基 金投资面临着很大的风险，社保基金投资收益还处在较低水平，这些因素都不同程度地制 约了社保基金在金融市场上的投资，使社保基金的保值增值面临着很大困难。 二、社会保障基金投资管理人水平不高，导致社会保障基金投资收益率差 虽然我国社会保障基金投资收益差的原因主要来自于金融市场发展不成熟的制约，但 社保基金投资管理人水平不高也是其中的原因之一。2 0 0 3 年6 月，社保基金会将全国社保 基金委托资产分别委托南方基金管理有限公司、博时基金管理有限公司、华夏基金管理有 限公司、鹏华基金管理有限公司、长盛基金管理有限公司、嘉实基金管理有限公司6 家投 资管理人管理。虽然这6 家基金公司在所有基金公司中属于佼佼者，但由于我国基金市场 本身发展时间不长，基金公司成立的时间也不长，在投资管理方面缺乏经验，容易受到我 国当前金融市场、投资环境方面的限制，在股市低迷的状态下缺乏有效的应对措施，控制 风险、化解风险的能力较差。这直接导致了2 0 0 4 年出现的虽然社保基金整体盈利，但在 委托股票投资方面却出现了浮亏的现象。 三、从体制方面来看，社会保障基金投资管理体制存在很大问题 社保基金盲目投资，造成社会保障结余资金的大量损失和浪费的现象时有发生。如 2 0 0 6 年上海社保基金案，就是将社保基金投资到了政策不允许的高速公路等领域。与目前 第1 2 页武汉科技大学硕士学位论文 我国社会保障分散管理体制相适应的是，社会保障结余资金大多分散于各级地方政府，养 老保险结余资金大多分散于各省( 市) 政府，失业保险和医疗保险的结余资金大多分散于 县级政府。由于社保基金置于地方政府的分散管理之下，再加上缺乏严格的基金投资法律 规范和约束，就难以避免社会保障基金被挪用和浪费现象的发生。有的地方将社保基金投 资于地方的重点建设和技改项目，有的地方将社保基金投资于房地产等高风险的领域，致 使部分投资积压沉淀，成为呆账和死帐，极大地损害了社保基金的安全性和效益性，给社 保基金投资造成许多负面的影响。上海社保基金案并不是个别现象，只是因为涉及金额巨 大，才引起重视，在性质上都是一样，只是余额小的出小事。 四、法律制度仍不健全 社会保障基金由于具有特殊性，其投资行为应该有一套健全的投资运作机构和投资法 规、法律作为基础。但在我国，2 0 0 1 年颁布实施的全国社会保障基金投资管理暂行办法 对社保基金的投资方向虽然做了规定，但是对于投资的数量、投资工具的种类、期限、收 益的可靠性等则没有明确、详细的规定。由于缺乏和科学的投资法律法规的约束，使得社 保基金投资产生较大的盲目性。 武汉科技大学 硕士学位论文第1 3 页 第二章我国社保基金的投资风险分析 2 1 投资工具的风险 2 1 1 投资于银行存款的风险 在所有的投资工具中，将社会保障基金存入银行，是安全性最高的一种选择，但是银 行存款的风险也是显而易见的，银行存款主要有如下三方面的风险：一是利率风险。将社 保基金投资于银行存款，其收益与银行存款利率有直接的关系。利率提高，则收益会上升； 反之，利率降低，收益也就会降低，总之，利率的变动会导致社保投资收益的相应变动。 二是通货膨胀风险。指当通货膨胀率高于银行存款利率时，社会保障基金存入银行实际上 将会贬值。这一风险是经常存在的，也经常威胁着基金的保值和增值。2 0 0 7 年1 2 月2 1 日， 央行年内第6 次加息，6 个月、1 年、2 年、3 年和5 年期定期存款利率分别调整为：3 7 8 、 4 1 4 、4 6 8 、5 4 0 、5 8 5 ，2 0 0 8 年1 月，根据国家统计局公布的数据，2 0 0 7 年全年 居民消费价格指数( c p i ) 上涨了4 8 ，2 0 0 7 年1 2 月份单月上涨了6 5 。由此可以看出， 社保基金投资于银行面临着贬值的风险。三是银行倒闭的风险。随着我国金融改革的不断 深化，金融竞争将r 趋激烈，四大国有商业银行可能出现严重亏损甚至倒闭，而其它一些 中小股份的银行倒闭的风险则会更大一些。 2 1 2 投资于债券的风险 一、信用风险。债券投资过程中最大的风险应属信用风险。当债券发行人出现财务状 况不佳，甚至出现破产倒闭的情况时，导致债券到期时无法还本付息，这时候投资者就会 遭受很大的损失。总的来说，债券的信用风险引致的损失是比较大的，但其中，政府债券、 大型金融机构发行的金融债券的信用风险相对较小，而企业债券的信用风险则较大。 二、利率风险。债券投资的另一主要风险是利率风险。债券属于固定收益证券，因此， 如果利率水平发生变动，债券投资就会面临投资收益不确定的风险。 三、通货膨胀风险。和银行存款一样，债券投资也会受到通货膨胀的影响。债券在购 买时利率已经确定，且在持有期内一般不会变动，如果存在通货膨胀，债券的实际收益就 要打折扣。因为实际利率等于名义利率与通货膨胀率之差，只有当名义利率大于通货膨胀 率时，投资者才能获得收益，否则就会遭受损失。 2 1 3 投资于股票的风险 股票投资的风险一般分为非系统性风险和系统性风险。前者可以通过分散投资来规 避，而后者通常不能消除。我国社保基金投资股票的系统风险主要有政策风险、利率风险、 购买力风险、市场风险。 一、政策风险。政府的经济政策和管理措施可能会造成证券收益的损失，这在新兴股 第1 4 页武汉科技大学硕士学位论文 市表现得尤为突出。经济政策的变化，可以影响到公司的利润、债券收益的变化；证券交 易政策的变化，可以直接影响到股票的价格。而一些看似无关的政策变化，比如对于私人 购房的政策，也可能影响证券市场的资金供求关系。因此，每一项经济政策、法规的出台 或调整，对证券市场都会有一定的影响，有的甚至会产生很大的影响，从而引起市场整体 的较大波动。 二、利率风险。在证券交易市场上，证券的交易价格是按市场价格进行，而不是按其 票面价值进行交易的。市场价格的变化也随时受市场利率水平的影响。一般说来，市场利 率提高时，证券市场的价格就会下降，而市场利率下调时，证券市场价格就会上升，这种 反向变动的趋势在股票市场上尤为突出。 三、购买力风险。在现实生活中，由于物价的上涨，同样金额的资金，未必能买到过 去同样的商品。这种物价的变化导致了资金实际购买力的不确定性，称为购买力风险，