（会计学专业论文）次贷危机的原因分析与启示——基于金融、评级机构的视角.pdf

摘要 2 0 0 7 年3 月1 3 日，美国次级贷款机构新世纪金融宣告濒临破产，它的破产 拉开了次贷危机的序幕。在接下来的几个月中，次贷危机的影响不断蔓延，不仅 使国际银行业的巨头们遭受巨额损失，还把这种恐慌传染给了美国股市，致使道 琼斯指数、标准普尔指数等应声下跌。不仅如此，美国股市的震荡还通过金融传 导机制很快波及到亚洲乃至全球，由此掀起了席卷全球的“金融大风暴”。 美国自诩拥有世界上最发达的资本市场和最先进的风险防范机制，但为什么 危害如此巨大的次贷风波偏偏发生在美国? 哪些环节出了问题导致次贷危机的 发生? 这些问题是不可避免的还是人为因素造成的? 次贷危机的相关话题引发 了理论界和实务界的热烈讨论。 我国因为资本市场开放程度不高，金融机构对次贷产品的投资比较少，所以 总体来说次贷危机对我国的直接影响并不大。但在金融全球化、自由化的背景下， 任何一个国家都不可能在危机面前“独善其身，何况我国在防范金融风险方面 的经验还尚显不足。我们应该吸取次贷危机发生的教训，反省自己是否也存在类 似的问题，并为将来不至于重蹈覆辙而未雨绸缪。 本文正是基于对次贷危机事件的浓厚兴趣，从金融机构风险管理、评级机构 独立性两个角度对次贷危机进行分析，梳理出导致这场金融风暴发生的可能原 因，并分别提出对我国的启示和建议。此外，本文还从次贷危机的发生引申出对 公允价值会计和审计的思考，因为能否合理运用公允价值是防范金融风险必须要 解决的一个重要问题。 关键词：次贷危机；风险管理；独立性；公允价值 a b s t r a c t o nm a r c h13 ，2 0 0 7 ，t h es u b p r i m el o a ni n s t i t u t i o n si nt h eu n i t e ds t a t e s ，t h en e w c e n t u r yf i n a n c ed e c l a r e do nt h ev e r g eo fb a n k r u p t c y , w h i c ho p e n e dt h ec u r t a i n0 1 1 t h el o a n t o - c r i s i s i nt h en e x tf e wm o n t h s ，t h es p r e a d i n go ft h ei m p a c to ft h i s c r i s i s n o to n l ym a k ei n t c a n a t i o n a lb a n k i n gg i a n t ss u f f e rf r o mh u g el o s s e sb u ta l s ot r a n s m i t p a n i c t ou ss t o c km a r k e t ，c a u s i n gt h ed o wj o n e si n d e x ，t h es t a n d a r d & p o o r si n d e x g od o w n n a y , t h es h o c k so ft h eu s s t o c km a r k e tq u i c k l ys p r e a dt oa s i aa n dt h e w o r l dt h r o u g ht h ef i n a n c i a lt r a n s m i s s i o nm e c h a n i s m ，w h i c hs e to f ff i n a n c i a lc r i s i s s t o r mi nt h ew o r l d t h eu n i t e ds t a t e sc l a i m e dt oh a v et h ew o r l d sm o s td e v e l o p e dc a p i t a lm a r k e t a n dt h em o s ta d v a n c e dr i s k p r e v e n t i o nm e c h a n i s m s ,b u tw h yd i ds o h a r d l o a n - t o - s t o r mh a p p e ni nt h eu n i t e ds t a t e s ? w h a t p a r to f t h ep r o b l e ml e a d i n gt ot h e o c c u r r e n c eo ft h el o a n - t o c r i s i s ? t h e s ep r o b l e m sa r ei n e v i t a b l eo rc a u s e db yh u m a n f a c t o r s ? t h e s ep r o b l e m st r i g g e r e dl i v e l yd i s c u s s i o ni nt h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a l p r o f e s s i o n s t h ei m p a c to fs u b p r i m em o r t g a g eo nc h i n ad o e sn o ts os t r o n gb e c a u s eo ft h e l o wl e v e ll i b e r a l i z a t i o ni nc h i n a sc a p i t a lm a r k e ta n dt h el e s sf i n a n c i a li n s t i t u t i o n s i n v e s t m e n ti nt h es u b p r i m em o r t g a g e ep r o d u c t s h o w e v e r , a n yc o u n t r yc a nb ei nt h e f a c eo fc r i s i s e x c e p t i o n i nt h eb a c k g r o u n do ft h ef i n a n c i a lg l o b a l i z a t i o na n dt h e l i b e r a l i z a t i o n , l e ta l o n ec h i n ai sl a c ki nt h ep r e v e n t i o ne x p e r i e n c eo ff i n a n c i a lr i s k s b yn o w w es h o u l dl e a r nf r o mt h el e s s o n so ft h el o a n - t o - c r i s i sa n dr e v i e ww h e t h e r w eh a v et h es i m i l a rp r o b l e m s i no r d e rt h a tw ec a nt a k ep r e c a u t i o n st oe n s u f en o tt o r e p e a tt h es a m em i s t a k ei nt h ef u t u r e t h ea u t h o rf i n d so u tp o s s i b l ec a u s e so ft h ef i n a n c i a lt u r m o i lh a p p e n i n gw i t h s t r o n g l yi n t e r e s t i n g ，a n dc o m eu pw i t hs e p a r a t d yt h ee n l i g h t e n m e n ta n d t h e r e c o m m e n d a t i o n sf o rn s ，b ya n a l y s i st h el o a n - t o - c r i s i so nt o wv i e w so ft h er i s k m a n a g e m e n to ff i n a n c i a li n s t i t u t i o n sa n dt h ei n d q x , - n d e n c eo ft h et w or a t i n g a g e n c i e s ，i na d d i t i o n , t h ep a p e ra l s oa r i s e st h ec o n s i d e r a t i o no ff a i rv a l u ea c c o u n t i n g a n da u d i t i n gf r o mt h eo c c u t t c l l c co ft h es u b p r i m ec r i s i s ，b e c a l l s ew h e t h e rm a k e u s er e a s o n a b l yo ff a i rv a l u eo rn o ti sa ni m p o r t a n ti s s u et ot h ep r e v e n t i o no ff i n a n c i a l r i s k s k e yw o r d s ：s u b p r i m ec r i s i s ；砒s km a n a g e m e n t ；h d e p d c e ；f a i rv a l u e 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研 究成果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成 果，均在文中以明确方式标明。本人依法享有和承担由此论 文产生的权利和责任。 声明人( 签名) ：和手邑力 加? 年6 月弓e l 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦 门大学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸 质版和电子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允 许论文进入学校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关 数据库进行检索，有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密 的学位论文在解密后适用本规定。 本学位论文属于 1 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密( v ) ( 请在以上相应括号内打“4 ) 作者签名：和j 包力日期：溯年么月弓日 刷醛氍黯善醐一挣钥弓日 第l 章绪论 1 1 选题背景与动机 第1 章绪论 2 0 0 7 年3 月1 3 日，美国次级贷款机构新世纪金融宣告濒临破产，它的破 产拉开了次贷危机的序幕。在接下来的几个月中，不断有次级抵押贷款提供者 和其他金融机构亏损或倒闭的消息传出，其中不乏花旗、美林、汇丰等国际银 行界的巨头，它们都因为发放或投资了次级抵押贷款( 以下简称“次贷) 及次 级债产品而损失惨重，更有数名在华尔街叱诧风云的c e o 们因次贷危机而丢 了饭碗圆。不仅如此，次级债市场的风暴也传染了美国的股市，道琼斯指数、标 准普尔指数等随之开始全面下跌。由于金融市场的联动性，美国股市的恐慌很 快波及到亚洲乃至全世界，由此掀起了席卷全球的“金融大风暴”。有学者认为， 这次危机是继1 9 9 8 年美国长期资本管理公司危机以来，全球发达国家金融系统 爆发的规模最大和程度最深的危机。固 次贷危机自2 0 0 7 年7 月全面爆发以来，已经有几个月时间过去了，次贷风 波的影响并没有像人们开始预期的那样很快结束，而是在世界范围内不断蔓延。 受到影响的不仅有发达资本主义国家，也包括新兴市场国家如我国，而且次贷 危机的威力到底有多大，至今仍没有人能够预测。次贷危机带来的损失之大、 影响范围之广，都促使我们必须分析清楚次贷危机背后的原因，并吸取这次危 机的教训，避免悲剧重演。 本文正是基于对次贷危机事件的浓厚兴趣，从金融机构风险管理、评级机 构独立性两个角度对次贷危机进行分析，梳理出导致这场金融风暴发生的可能 原因，并分别提出对我国的启示和建议。此外，本文最后还从次贷危机的发生 引申出对公允价值会计和审计的思考，因为能否合理运用公允价值计量金融工 具是防范金融风险必须要解决的一个重要问题。 o 次级债产品是以次级抵押贷款为基础资产，经过资产证券化处理后形成的金融衍生产品，包括c d o 。 m b s ，a b s 等多种形式。c d o ( c o i l a m a l i z e dd e b to b l i g a t i o n ) 是指以资产证券化技术为蔡础，对债券、 贷款等资产进行结构性重组后产生的创新产品m b s ( m o r t g a g e - b a c k e ds e c u d t i z a t i o n ) 是指以住房抵押贷 款这种信贷资产为基础，以借款人对贷款进行偿付所产生的现合流为支撑，通过金融市场发行证券( 人多 是债券) 融资的一种金融创新产品。a b s ( a s s d - b a c k e ds c c u r i t i z a t i o n ) 是以非住房抵押贷款资产为支撑的 证券化融资方式，它实际上是m b s 技术在其他资产上的推广和心用。 圆如贝尔斯登、瑞银、美林、花旗的c e o 在次贷危机中都引咎辞职 周城雄美国次级债危机将如何影响中国 e b o l h t t p w w w c h i n a n e w s g o m c n c j p l g d n e w s 2 0 0 7 1 2 - 2 i 1 1 1 1 6 6 5 s h t m l 2 0 0 7 - 1 2 2 1 1 次贷危机的原因分析j 启示基于金融、评级机构的视角 1 2 研究方法与框架 本文以案例研究为主，运用分析综合、归纳演绎等相结合的方法，从微观 的视角研究次贷危机问题。本文共分为六章，具体研究框架安排如下： 第l 章是绪论，主要概述本文的研究背景与动机、采用的研究方法以及全 文的研究框架，以便读者在总体上把握本文的主要内容。 第2 章是次贷危机的相关背景知识介绍。首先解释了次级抵押贷款的定义， 阐述了次贷危机爆发的机理，并列示出此次危机爆发对美国和世界的影响。 第3 章从金融机构的视角，分析其在风险管理上的哪些缺陷促使了危机的 爆发，并联系我国金融机构( 主要以银行为例) 的现状，提出对我国商业银行 防范房地产金融风险的建议。 第4 章从信用评级机构的视角，分析其在次贷危机中扮演的角色，揭示出 因其独立性不足而导致的评级失误是促使危机发生的一个主要原因，进而借鉴 注册会计师行业提高独立性的做法，演绎出保障评级机构独立地位的一些措施。 最后，针对我国信用评级业的现状，提出如何规范这个行业发展的建议。 第5 章是对次贷危机引发的公允价值会计、审计问题大讨论的引申思考。 首先归纳出公允价值计量上存在的争议及其对审计的影响，然后结合我国新会 计准则的规定，分析出公允价值计量金融工具对我国银行业的影响，并针对存 在的问题提出规范使用公允价值计量的对策。 第6 章为结语，主要总结了本文的研究结论，概括了本文的主要贡献和存 在的缺陷与不足，并对后续研究提出了一些设想。 2 第2 章次贷危机背景介绍 第2 章次贷危机背景介绍 2 1 次贷危机发生的机理概述 2 1 1 什么是次级抵押贷款 美国的住房抵押贷款按借款人的信用记录和打分、债务和收入比( d e b t s e r v i c et oi n c o m e ，d t i ) 以及抵押贷款和价值比( l o a nt ov a l u e ，l 1 v ) 大致可 以分为三个层次：( 1 ) 优级贷款：对象为信用评分最高的个人( 信用分数在6 6 0 分以上) ，d t i i ：g 例不高于4 0 ，首付超过2 0 以上以及l 1 w 不超过8 5 的借款人； ( 2 ) 砧t a 贷款：对象为信用评分较高但信用记录较弱的个人，如自雇以及无法 提供收入证明的借款人；( 3 ) 次级贷款：对象为信用分数较差的个人，尤其是 消费者信用评分( f i c o ) 分数低于6 2 0 、d t i 大于5 5 、首付低于2 0 以及l 1 1 v 超过8 5 的借款人。 2 1 2 次贷危机发生的机理分析 次贷危机的发生是多种因素共同作用的结果，它是次级抵押贷款市场风险 长期积累的总爆发。此次危机的爆发与次贷提供者( 放贷者) 、借款人、中介机 构和金融监管机构( 美联储等) 都有关系，并且是和美国经济的周期性发展联 系在一起的。 1 9 9 - 2 0 0 1 年间美国经济出现了互联网泡沫，该泡沫破裂后直接导致美 国经济在2 0 0 1 年至2 0 0 3 年间出现中等程度的衰退。2 0 0 1 年少l l 一事件和“安 然 “世通”等财务舞弊事件的发生使美国民众和投资者产生了“安全危机 ， 进一步打击了投资欲望，美国经济更是因此而“雪上加霜刀。美联储为了刺激经 济增长，2 0 0 l - 2 0 0 3 年短短两年内连续1 3 次降息，将联邦基金利率从6 5 调低至1 ，1 的低利率水平持续长达一年之久。在低利率的刺激下，美国房 地产市场逐渐繁荣起来，次级抵押贷款市场也随之迅速发展。 为什么放贷者和借款人都对次级抵押贷款如此偏爱? 从放贷者的角度来 看，房地产市场景气的时候这些贷款的风险并不高，坏账率也始终保持在极低 的水平。为了能在激烈的竞争之中寻求立锥之地，许多放贷机构调低了针对所 有借款人的信用门槛。 放贷机构在增加次级贷款发放量的同时，还通过资产证 西李进、张凯美国次级住房抵押贷款危机原因及其影响研究阴世界经济，2 0 0 7 ，( 1 0 ) ：4 9 - 5 2 。j o h nk i f f a n dp a u lm i l l s m o n e yf o rn o t h i n ga n dc h e c k sf o rf r e e ：r e c e n td e v e l o p m e n t si nu s s u b - p r i m e m o r t g a g em a r k e t s , i m fw o r k i n gp a p e r , 2 0 0 7 ，( 7 ) ： 3 次贷危机的原冈分析j 启月j 基于金融、评级机构的视角 券化等手段创造出许多次级抵押贷款衍生产品( 即次级债) ，把风险分散到次级 债的投资者身上；从借款人的角度来看，一方面在房价不断上涨时期，尽管次 级贷款的利息高于普通贷款，但房价的增值部分可以补偿高利息的损失，购房 者的收益仍大于支出。另一方面复杂的次级贷款衍生产品往往在前期要求的还 款额较低，使得借款者容易高估自己的还款能力。正是由于借贷双方对房地产 市场的美好预期，在进行次级抵押贷款时，放贷机构和借款人都表现出强烈的 欲望，因为他们认为即使一时出现还款困难，也完全可以通过出售房产或者以 房产抵押再融资来解决。 除了放贷机构和借款入的“两厢情愿 之外，中介机构和监管部门也客观 上刺激了次贷市场的繁荣。华尔街的股票和信贷分析师们不断发布“牛气冲 天”的报告，诱导投资者，即便贷款违约不断攀升时也不曾停止；监管部门在 信贷违约风险初步显现的情况下，也没有及时采取措施制止这一不理性行为。 德意志银行的一份报告称，在2 0 0 6 年发放的全部次级房贷中，此类“骗子贷 款 占到4 0 ，而2 0 0 1 年的比例为2 1 。 但是住房市场不可能一直长盛不衰，一旦整个住房市场降温，借款人很难 为自己的房屋找到买主，房屋价值也可能下跌到不足以偿还剩余贷款的地步。 事实正是如此。早在2 0 0 4 年，根据房价、房价租金比率、可支配收入系数、 空置率、住宅换手率、房价收入比率等指标衡量，高盛公司已经认定美国房 价高估1 0 美联储为了舒缓由房地产和其他资产价格上涨带来的通货膨胀的 压力，从2 0 0 4 年6 月到2 0 0 7 年6 月三年问连续1 7 次加息，利率水平由1 上 升到5 2 5 。在收入情况没有明显改变的情况下，借款者的还款负担逐年加重 ( 本来次级贷款的利率就比优级抵押贷款高2 3 ) ，借款者的违约风险逐 渐显现，住房抵押贷款的风险也逐步增加。同时，美国房地产市场自2 0 0 6 年开 始迅速降温。 一方面，房价下跌导致房子很难卖出 ，另一方面，即使能够勉 强卖出，卖房所得也可能小于购买时的价格，仍不足以偿还购房贷款。我们可 例如本金负摊还贷款甚至允许借款者存最初一段时问的月度还款不用完伞偿还利息，本月朱偿还的利息 可以累积到下月，在房价上涨的顶期下，这种贷款品种必然导致借款者赢估自| 己的还款能力 9h e r m a ns c h w a r t z r o u n d u pt h eu s u a ls u s p e c t s * ：g l o b a l i z a t i o n ，d o m e s t i cp o l i t i e s 。a n dw e l f a r es 协塘 c h a n g e e b o l h t t p ：f d s o u p c o m w w w o u p c o u k p d f o l9 - 8 2 9 7 5 3 - x i x l f , 2 0 0 8 - 0 5 2 8 母梅新育美国次级房贷风潮的根源与影响【j 】新理财2 0 0 7 ，( 4 ) ： 1 2 1 4 铀数据来源于美联储官方网站h t t p ：w w w , f e d e r a l r e s e r v e g o v m o n e t a r y p o l i c y d e f a u l t h t m 固美困商务部2 0 0 6 年的报告显示第二季度美国住宅固定投资下降i l 1 ，第三季度又下降1 7 4 ，为1 9 9 1 年第一季度以来的最大降幅。资料来源f 荚固商务部官方刚站h t t p s ：w w w e s a d o e g o v r e p o r t s c f m 哪购房者一般有买涨不买跌的心理，往房价开始下跌时会有希望其继续下跌的心理顶期。 4 第2 章次贷危机背景介绍 以总结出次贷危机发生的机理如图2 1 所示。正是在多重因素的作用下，次级 抵押贷款的违约率不断上升，并从2 0 0 7 年4 月开始，以新世纪金融申请破产为 标志，次贷危机爆发了。 房地产 市场 图2 - 1 ：次贷危机传导机理示意图 懋吲吲一 投资热情，放贷匕 l 赚取巨额利润 = i 得到丰厚同报 机构生意兴隆illl 矬 l l 信用居民放贷 l1h 。，。ii 一一- 、出售资产抵一，一k 唷量l ：j ：- ：i 一一- k 、 押债券( 越璃)、 保险公司， 放贷机构# 二= 罩投资银行上：二j对冲基金 提供融资名供咨叭公司 蒹燃吲投二亏损斟= 约增加，放贷卜j j蛆趁壬螺卜刈。一。 机构陷入危机r 1 l 一“。一 p l 仅孤了飒 资料来源：参考相关报道编制 2 2 次贷危机的影响 i 、 2 2 1 对美国的影响 、 1 对美国金融机构的影响 ( 1 ) 对次级抵押贷款公司的影响 由上面的次贷危机传导机理图我们可以看出，当利率上升，借款人无法偿 还次级抵押贷款时，最先遭受损失的就是次级抵押贷款公司。2 0 0 7 年3 月1 3 日，美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融被美国证券交易委员会( s e c ) 停牌，4 月2 日申请破产。 美国第二大房屋抵押贷款发放机构联邦住房贷款抵 。详见曾芳琴次级债危机的蔓延机制及影响明中国货币市场，2 0 0 7 ，( 8 ) ：2 5 2 9 ；张明房地产泡沫如何 埋下次级债危机的种子【j 】中国外汇，2 0 0 7 ，( 1 0 ) ：1 5 - 1 6 ；庚莉萍解读美国次级债危机【刀t - 海会计，2 0 0 7 ， ( 6 ) ：4 1 - 4 3 ；郑良芳美国次贷危机的影响、成因剖析和十点警示【j 】经济研究参考，2 0 0 7 ，( 6 6 ) ：4 击； 张明美国次级债危机的演进逻辑和风险涵义l 玎银行家，2 0 0 8 ，( 1 ) ：9 8 1 0 1 印资料来源于n e wc e n t u r yf i n a n c i a lc o r p o r a t i o n w e bs i t c h t t p ：w w w n o m c o m g o v e m m e n t _ a f f a i r s r e s o u r c e s h t m l 5 r 嚣 黧一 砸 房 一 年l j a 两息 =喾u 联次一 。、蠼懦 次贷危机的原冈分析与启示 甓于金融、评级机构的视角 押公司( f r e d d i em a c ，简称房地美) 在2 0 0 7 年四季度巨亏2 4 5 亿美元，比上 年同期多亏损2 0 亿美元，在衍生品投资组合上损失2 3 亿美元。美国最大的商 业抵押贷款公司一一全国金融公司在继2 0 0 7 年连续三个季度亏损以来，2 0 0 8 年第一季度又亏损8 9 3 亿美元，其中用于弥补贷款业务损失的准备金高达1 5 亿美元。目前全美国已经有8 0 多家次级抵押贷款机构相继停业。 ( 2 ) 对其他金融机构的影响 次级抵押贷款通过投资银行打包、分拆等证券化操作后，衍生出a b s 、 m b s 、c d o 等次级债，并销售给商业银行、对冲基金、养老基金等。如果作为 基础资产的次级贷款违约率上升，证券化链条上的其他机构必然跟着遭殃。图 2 2 列出了世界顶级银行2 0 0 7 年在次贷危机中的损失( 这里的银行不仅限于美 国) 。 表：2 - 2 世界项级银行次贷损失一览表单位：亿美元 减值准备贷款损失损失总额 m e r r i l ll y n c h2 4 52 4 5 c i t i g r o u p 1 9 62 52 2 l u b s1 4 41 4 4 h s b c99 81 0 7 m o r g a ns t a n l e y 9 49 4 b a n ko f a m e r i c a7 097 9 j pm o r g a nc h a s e 1 61 63 2 c a n a d i a ni m p e r i a l3 23 2 b a r c l a y s 2 72 7 r o y a lb a n ko fs c o t l a n d 2 5 2 5 d e u t s c h eb a n k2 32 3 资料来源：根据各公司年报整理 。张卓房地美去年四季度巨亏2 4 5 亿美元 e b o l h t t p ：w w w c a i j i n g c o m c n c j k x x a b r o a d 2 0 0 8 - 0 2 2 9 5 0 118 s h t m l ，2 0 0 8 - 0 2 - 2 9 佚名全美最人商业抵押贷款公r d 股价暴跌面l f 缶破产【e b ol 】 h t t p ：f i n a n c e j r j c o m c n n e w s 2 0 0 7 - 0 8 1 6 0 0 0 0 0 2 5 6 0 8 4 9 h t m l ，。2 0 0 7 - 0 8 - 1 6 6 第2 章次贷危机背景介绍 由于次贷危机中损失巨大，国际项级银行也不堪重负，纷纷抛出裁员计划。 2 0 0 7 年8 月2 2 同汇丰银行裁员涉及次贷业务的4 0 0 0 多人，雷曼兄弟控股公司 裁员超过2 0 0 0 人，并关闭了次贷部门。瑞银集团今年年初也制定了裁员8 0 0 0 人的计划，花旗银行继一季度裁员1 3 0 0 人后，二季度又计划裁员9 0 0 0 人，美 林银行计划裁员4 0 0 0 人。 2 对美国整体经济的影响 次贷危机发生后，美国房地产市场跌入低谷。美国商务部公布，去年1 2 月 美国新建房屋销售折年率去年从11 月的修正值6 3 4 万套下降4 7 至1 2 月的 6 0 4 万套，1 2 月美国新建房屋销售量跌至近1 3 年低点，新屋销售折年率全年 则比2 0 0 6 年下降2 6 4 。 在楼市降温、经济减速的情况下，美国的失业率也 陡然上升。2 0 0 7 年1 2 月美国的失业率升至5 ，为最近两年来的新高；而新增 就业人口仅1 8 万人，是2 0 0 3 年8 月以来的最低水平。美国劳动部近期公布的 2 月份失业率为4 8 ，仍居高不下。回不仅是房地产业一蹶不振，美国民众的消 费也受到一定影响，如次贷风波蔓延到信用卡、车贷等领域，如果这部分债券 也出现问题，将直接影响美国的消费。消费市场的萎缩必会影响到就业市场， 将有更多的人面临失业威胁。可见，次贷危机并不仅仅是金融市场的危机，它 已经影响到宏观经济的方方面面。但令人担心的还不仅如此，因为按照美国次 级抵押贷款的房贷时间来推算，拖欠还贷的高峰期应该在今年下半年至明年上 半年， 目前所暴露出来的次贷损失可能只是“冰山一角”，次贷危机的最终危害 有多大，它对美国经济的冲击有多深，还需要更长的时间来证明。 2 2 2 对世界的影响 人们常说一句话“美国打喷嚏，世界得感冒，在当今经济全球化、一体化 的形势下，各个经济体之问的联系十分密切，美国经济放缓对世界经济的走势 产生重大影响。首先，美国是世界上最重要的进口国，美国经济衰退将降低其 9b e n w h i t e b e a rs t e a e n sc u t sa n o t h e r3 1 0 ；o h h t t p ：w w w f 1 c o n l c m s s o 5 0 c 4 c c a c 7 1 c 5 1 l d c - 8 9 6 00 0 伽盯7 9 f 破h t m l ? n c l i d te h e e k = l o 数据均来源于财经杂志的相关报道 h t t p ：w w w c a i j i n g c o m c n ，s r c h s e a r c l i ，s 瞄r c b i s 阱e y = 鹞a 3 8 1 e 5 9 1 & i t e n r r = 3 & x - - - 1 8 & y = 1 l 霉曹祯美国2 0 0 7 年强制收l 叫房屋案人增7 5 e b o l h t t p ：w w w e a i j i n g c 哪c n e j k x x a b r o a d 2 0 0 8 - 0 1 3 0 4 7 0 5 2 s h t m l , 2 0 0 8 - 0 1 - 3 0 回陈雨露、庞红、蒲延杰美国次贷危机对全球经济的影t 嘀i e b o l h t t p 洲n c w s x i n h u a n e t c o r n f o r t u n e 2 0 0 s - - 0 4 0 5 e o n t e n t7 9 2 l5 8 5 h t m , 2 0 0 8 - 0 4 - 0 5 美国的大部分次级抵押贷款实行“2 2 8 ”政策，即在最初的两年实行低利率，有些甚至是零利率，两 年以后利率水平则会人幅度提高。次级抵押贷款数额在2 0 0 5 年至2 0 0 6 年期问增长较多，所以违约率在 2 0 0 8 年下半年至2 0 0 9 年上半年会出现高峰。 7 次贷危机的坂冈分析与启示基于会融、评级机构的视角 进口需求，反过来就是其他国家的出口减少。这对于那些依靠净出口拉动经济 增长的国家或地区如德国、加拿大、墨西哥、东亚新兴市场国家、石油输出国 等的影响尤为明显。这些国家将会因为出口的萎缩而影响就业市场和经济发展 潜力；其次，美国股市的波动会通过金融传导效应拖累全球资本市场，在次贷 危机爆发之初，伦敦指数、同经指数和恒生指数等都应声下跌，股市的波动势 必影响这些国家金融和经济的稳定性。再次，美国次贷危机引发全球性通胀。 亚洲国家和地区的通货膨胀都达到近年的最高水平。中亚地区2 0 0 7 年通胀水平 已经接近9 ，南亚的通胀水平达到6 ，东南亚达到5 。不仅如此，次贷 危机后的应对政策也助长了全球通胀的发展。由于次贷危机引发信贷紧缩，美 联储和欧洲的各大央行纷纷出手救市，这种应对措施虽然短期内可以缓解流动 性不足的问题，但从长期来看却加剧了全球通胀的势头。 2 2 3 对中国的影响 1 对我国银行业的影响 我国各家商业银行持有的海外资产在其总资产中所占比重较小，且银行对 外汇资产的投资十分谨慎，一般都倾向于投资资产质量较高、风险低的金融产 品，像美国次级债这样的高风险产品少有涉及，因而次贷危机对我国银行业的 直接影响有限。目前只有中国银行( 以下简称中行) 、中国工商银行( 以下简称 工行) 等几家投资了美国次级房贷支持债券，且它们2 0 0 7 年的年报都显示次级 债对利润的影响很小。中国工商银行2 0 0 7 年的年报显示，其投资美国次级房贷 支持债券总额为1 2 2 6 亿美元，已计提资产减值准备累计4 亿美元，拨备率为 3 3 ，工行2 0 0 7 年净利润为8 2 2 5 4 亿元，同比增长6 4 9 ，圆次贷损失对利润 影响并不大。中国银行在2 0 0 7 年年报中披露，中行持有美国次级住房贷款抵押 债券账面价值减少到4 9 9 亿美元，占集团证券投资总额的2 1 3 ，占集体总资 产的0 6 1 ，并对其计提了1 2 9 5 亿美元减值准备，而2 0 0 7 年中行的净利润为 5 6 2 2 9 亿元，同比增长3 1 9 2 ， 可见次贷危机对中行业绩的影响也较小。 虽然我国银行业在次贷危机中的直接经济损失较小，但次贷危机的警示作 用远远大于其所受到的直接经济损失。此次危机暴露了银行在风险控制、信息 母左晓雷中国经济具备应对危机的调整能力 e b o l h t t p ：i n t l c a z g y s j 2 0 0 8 0 3 l i t 2 0 0 8 0 3 i l1 4 7 8 7 3 7 12 s h t m l 2 0 0 8 0 3 1 1 国数据来源于中国工商银行2 0 0 7 年年报， h t t p ：w w w s s e c o m c n c s z h s s c f w g g s s g s 2 0 0 8 - 0 3 2 6 6 0 l3 9 82 0 0 7n 佴眼2 0 0 8 0 3 - 2 6 数据来源于中国银行2 0 0 7 年年报，h t t p j w w w b o c c r d c n c o m m o n f o u r t h j s p ? c a t e g o r y = i1 5 5 5 1 6 4 2 4 1 0 0 ， 2 0 0 8 - 0 3 2 6 8 第2 章次贷危机背录介绍 披露、监控制度等方面的诸多问题，对于已经融入全球经济的我国银行业来说， 应该从危机中吸取教训，解决我国银行业普遍存在的风险防范、内部管理等问 题。 2 对我国经济的影响 由于我国的金融市场还相对独立，资本项目下的人民币仍不可自由兑换， 所以全球金融危机并没有立即对我国的金融市场造成影响。但经济全球化背景 下中国不可能独善其身，间接影响也在慢慢显现，表现在：a 股和h 股市场出 现震荡；美联储降息政策加大了人民币升值的压力；依赖于美国市场的出口企 业业务量下滑，广东已有2 至3 万家工厂倒闭，全国2 0 的纺织业出现亏损。 此外，国际游资在次贷危机后可能更看好我国市场，外资的大量涌入会进一步 加剧我国流动性过剩的趋势，并进一步推动资产价格上涨，给我国通货膨胀和 证券市场泡沫治理制造更多的困难( 次贷危机对中国出口及通货膨胀的影响如 图2 3 所示) 。 图2 - 3 ：中国出口增长骤减及通货萎缩示意图 攀警卯一町 9 79 09 9o l舱0 3酣够0 60 7 资料来源：c e i c ，摩根士丹利研究 。中国第一纺织网美经济减速对华产生负面影响，今年 口可能。大幅滑坡”【e b o l h t t p n e w s w e b t e x t i l e s e o m i n f o 2 0 0 8 - 2 一 2 7 6 7 9 8 一1 h u n ，2 0 0 8 - 0 2 - 0 1 9 8 嚣 4 2 o 童 o 靳 黔 孙 锝 o 协 扮 次贷危机的原因分析0 启示基于金融、评级机构的视角 综上所述，次贷危机的影响不仅仅囿于美国境内，它的影响已经蔓延到全 球范围内，可以说这是一场波及全世界的“大风暴”。因此，我们有必要对这场 风暴发生的原因进行深入分析，以防范类似的事件再次发生。限于篇幅和学科 特点，本文仅从微观的金融机构和信用评级机构角度分析次贷危机发生的原因， 而不对宏观方面的原因做探讨。 1 0 第3 章原因分析之一金融机构风险管理的视角 第3 章原因分析之金融机构风险管理的视角 3 1 金融机构风险管理上的缺陷 1 金融机构盲目追求经济利益，冲动放贷 一方面，随着美国金融市场的发展壮大，企业开始充分利用资本市场进行 直接融资，从而取代了以往利用银行部门进行间接融资的发展模式。另一方面， 金融自由化的热浪打破了银行业的准入门槛，竞争更加激烈，银行靠传统的、 日趋标准化的、面向企业的信贷业务已经无法保证自己能够获得持续稳定的收 入增长于是，银行不得不想方设法拓展业务范围，寻找新的利润增长点，大 范围扩张住房抵押贷款业务就是手段之一。但是很多银行在过分追求经营目标 的同时，弱化了风险控制的意识，没有将经营目标与银行的风险偏好和风险容 忍度统一起来。下面我们以汇丰控股为例，说明过度追求经济利益、忽视信贷 风险带来的严重后果。 从1 9 9 5 年起，受经济稳定增长和低利率刺激，美国房地产市场持续升温。 在此形势下，银行等金融机构纷纷介入住房抵押贷款市场，众多投资银行也积 极并购中小银行及按揭公司，以扩大次级按揭市场份额。汇丰控股为了抢占高 风险高收益的次级抵押贷款市场，采取了激进的经营策略。2 0 0 3 年汇丰控股以 创记录的1 4 8 亿美元的价格收购了家庭国际公司( h o u s e h o l di l l t e m a t i o n a l ) ，更 名为汇丰融资，专门从事住房按揭贷款业务。在随后的几年中，汇丰融资协同 美国汇丰银行( h s b su s a ) 在美国按揭市场大幅扩张。截至2 0 0 6 年1 2 月末， 汇丰控股在美国的个人按揭余额达到了4 9 4 亿美元，较2 0 0 5 年增加了5 2 亿美 元，增幅为l1 6 8 。圆次贷危机爆发后，汇丰控股的信贷资产不良率急剧升高， 大量的拨备侵蚀了当期利润。截至2 0 0 6 年1 2 月末，汇丰控股正常客户贷款中， 1 3 级的贷款所占比重已经下降到了9 1 7 ，较2 0 0 5 年1 2 月末下降了4 7 个 百分点( 如表3 1 ，3 2 所示) 。其中，美国按揭贷款中有4 4 5 亿美元的贷款被 列入到第4 级和第5 级， 致使集团整体信贷质量下降。除当期资产质量和利润 资料来源于汇丰控股官方网站上的相关新闻报道， h t t p ：w w w h s b c c o i n h l d l 2 a b o u t o h i n e s e m e d i a - r e l e a s e s o 数据来源于汇幸控股2 0 0 6 年年撤 h t t p s e h k e x c 咖h k g b w w w h k e x c o r n h k c s m s h o w n e w s a s p ? m k t = h k & f i l e n a m e = h t t p ：1 w w w h k e x n e w s h k l i s t e d c o l i s t c o n c w s s e h k 2 0 0 7 0 4 0 4 l t n 2 0 0 7 0 4 0 4 1 5 8c h t m ，2 0 0 70 4 - 0 4 圆数据来源于汇丰控股2 0 0 6 年年报 h t t p ：s c , h k e x c o m h k g b w w w h k e x c o m h l d c s m s h o w n e w s a s p ? m k t = h k & f i l e n a m e = h t t p ：w w w h k e x n e w s h k i i s t e d c o l i s t c o n e w s s e h k 2 0 0 7 0 4 0 4 l t n 2 0 0 7 0 4 0 415 8c h t m l l 次贷危机的原因分析j 启示基于会融、评级机构的视角 受到影响外，汇丰控股在未来几年还需对大量按揭贷款重订利率，这会使次级 按揭贷款质量进一步恶化。事实也证明了这一点，英国汇丰银行2 0 0 7 年年报显 示因为次贷危机损失1 4 0 亿美元，位居全球银行损失排行榜的第二位，次贷对 其业绩的影响可见一斑。 表3 - 1 ：汇丰控股按揭贷款质量一览表单位：亿美元 2 0 0 6 年1 2 月未2 0 0 5