（工商管理专业论文）我国金融类上市公司高管薪酬问题解析.pdf

0 6 2 0 2 5 2 5 7陆烨我国金融类上市公司高管薪酬问题解析 摘要 本文通过对我国金融类上市公司高管薪酬现状的分析，并进一步就其薪酬水平 的合理性，以及薪酬制定与企业的经营业绩、公司规模、资本结构和是否实施薪酬 激励措施的关联性进行探讨，提出了完善金融类上市企业薪酬激励制度的探索性建 议。 通过典型性案例分析表明金融类上市公司的高管薪酬逐年大幅递增；金融类高 管薪酬增加的绝对值和增幅一直位居所有上市公司高管薪酬均值的前列：在不同类 型的金融企业中高管薪酬存在着较大差距，同时在同一类型的金融企业中，不同资 本结构的企业高管薪酬亦存在很大差距；我国的金融类上市企业对于高管薪酬已初 步建立了薪酬激励机制，但受政策影响长期激励机制还不够完善；我国金融类上市 公司高管薪酬与公司的净利润增长率显著相关。 研究发现，造成我国金融类上市公司高管薪酬持续快速增长的原因是由于1 ) 金融类上市公司在我国所处的垄断地位为其带来垄断优势，促使公司净利润南大幅 增长，最终造成高管薪酬的增加；2 ) 薪酬激励措施不当是金融类上市公司高管薪酬 快速上涨的另一个原因；3 ) 缺乏有效的薪酬监管也造成了薪酬的上涨。 我国的金融类上市公司得公司业绩受到公司规模、公司资本结构、薪酬激励制 度本身和我国资本市场的特殊性的巨大影响。因此，完全参照西方发达资本市场建 立的高管薪酬体系并非完全适合我国国情。文章建议引入更多的经济指标来评价金 融类上市企业高管薪酬水平的合理性，从而针对我国金融类上市企业现有薪酬激励 制度提出建议。 关键词：金融类上市企业薪酬机制股权激励 中图分类号：f 8 3 a b s t r a c t b ya n a l y z i n ge x e c u t i v e s r e m u n e r a t i o no ft h el i s t e df i n a n c i a lc o m p a n i e s ，t h ep a p e r d i s c u s s e st h ei n t e r n a l l o g i ca m o n gr e a s o n a b l er e m u n e r a t i o n s c h e m e ，c o r p o r a t e p e r f o r m a n c e ，c o r p o r a t eb u s i n e s ss c a l e ，c o r p o r a t ec a p i t a ls t r u c t u r ea n di n c e n t i v es c h e m e i t s e l fa sw e l l a l s o ，t h ep a p e rp o i n t so u ts o m es u g g e s t i o n st oi m p r o v ei n c e n t i v es c h e m e t o t h ee x e c u t i v e so fl i s t e df i n a n c i a lc o m p a n i e s t h r o u g ht h ea n a l y s i s ，w ec a l lf i n dt h ee x e c u t i v e s r e m u n e r a t i o no fl i s t e df i n a n c i 越 c o m p a n i e si n c r e a s e dr a p i d l yy e a rb yy e a r ；b o t ht h ea m o u n ti n c r e a s e da n dt h ei 1 1 c r e m e n t r a t i or a n k e dt o p2 0 c o m p a r i n gw i t hw h o l el i s t c o m p a n i e s ；t h el o n g t e r mi n c e n t i v e s c h e m et h a tc o m b i n e sw i t hb a s i cs a l a r ya n dp e r f o r m a n c eb o n u sh a sb e e ne s t a b l i s h e d ：1 1 l t e r m so fe x e c u t i v e s r e m u n e r a t i o ni nd i f f e r e n tt y p e so f f i n a n c i a lc o m p a n i e s ，t h e r ei sa l a r g e g a p al a r g eg 印e v e ne x i s t sa m o n gs a m et y p ef i n a n c i a lc o m p a n i e sw h i l eh a v i n gd i f f e r e n t c a p i t a ls t r u c t u r e s ；t h e r ei sas t r o n gc o r r e l a t i o r ib e t w e e nl i s t e df m a n c i a l c o m p a n i e s e x e c u t i v e s r e m u n e r a t i o na n dn e tp r o f i ti n c r e m e n tr a t i o i ti sf o u n df o l l o w n gr e a s o n sh a dm a d ee x e c u t i v e s r e m u n e r a t i o no fl i s t e d f i n a i l c i a l c o m p a n i e si n c r e a s e dr a p i d l y ，1 ) l i s t e df i n a n c i a lc o m p a n i e se n j o y e dt h e a d v a n t a g e s b r o u g h tb yi t sm o n o p o l yp o s “i o n ；2 ) i m p r o p e ri n c e n t i v es c h e m e ；3 ) l a c k i n go fs u f f i c i e n t a d m i n i s t r a t i o no ne x e c u t i v e s r e m u n e r a t i o n t h e c o r p o r a t ep e r f o r m a n c ei sa f f e c t e db yc o r p o r a t es c a l e ，c a p i t a ls t r u c t u r e ，i n c e n t i v e s c h e m ei t s e l f , l i f ec y c l eo ft h ec o r p o r a t ea n dt h es p e c i a lc o n d i t i o n so fi m m a t u r ec h i n a c a p i t a lm a r k e t t h u s ，s i m p l yc o p y i n gw e s t e mm a t u r ee x e c u t i v e s i n c e n t i v es c h e m em i g h t n o ta p p l yt ol o c a lp r a c t i c e t h ep a p e rt r i e st oi n t r o d u c em o r ee c o n o m i c a lr a t i ot oa s s e s s t h ep e r f o r m a n c eo fl o c a ll i s t e df m a n c i a lc o m p a n i e s ，f u r t h e r p r e s e n t ss o m es u g g e s t i o n st o i n c e n t i v es c h e m e k e yw o r d s ：l i s t e df i n a n c i a lc o m p a n y e x e c t u t i v e sr e m u n e r a t i o n s h a r ei n c e n t i v es c h e m e l i b r a r yc l a s s f i c a t i o n ：f 8 3 2 0 6 2 0 2 5 2 5 7陆烨 我国金融类上市公司高管薪酬问题解析 1 序言 1 1 研究目的 所有权与经营权相分离是现代企业的典型特征。但是由于所有权的委托人( 股 东) 与经营权的代理人( 高级经理人) 之间的目标不完全一致，往往会导致两者之 间的行为发生背离与冲突，从而产生委托代理问题。 如何解决这一问题构成了公司治理的核心课题之一。通常说，上市公司通过两 大机制解决代理问题：一是激励机制，即通过薪酬与企业业绩挂钩来诱使高级经理 人采取与委托人目标一致的行动；二是监督机制，即公司治理机制。包括调整所有 权结构以增强股东对高管的影响力，通过董事会、独立董事、监事会以及董事会下 属的职能委员会来加强对高管的监督与控制。透过这两大机制对上市公司高管薪酬 进行调节，从而影响高层管理人员的薪酬水平与薪酬结构。 1 1 1 以往研究回顾 高管薪酬是否受企业业绩的影响及其影响有多大，是经理人薪酬研究领域的一 个重要课题。较早时期文献的一个共同观点是认为薪酬与业绩之间的敏感度太低。 j e n s e n & m u r p h y 对美国7 , 6 0 0 多位企业高层管理人员薪酬和企业业绩关系的经验研 究表明，尽管企业高层管理人员薪酬与企业业绩存在显著的正向关系，但股东价值 每增加1 , 0 0 0 美元，企业高层管理人员财富仅增加平均3 2 5 美元。而h a l l & l i e b m a n 则表明1 9 9 4 年的美国公司薪酬业绩敏感度比1 9 8 0 年提高2 1 0 倍之多， 主要原因在于2 0 世纪9 0 年代以来经理人持股和股票期权激励的不断增加。 关于高管薪酬，国外有很多关于调查研究其与公司业绩之间的关系。下表归纳 了关于这方面研究的一些结果。 表1 实证研究一管理层薪酬与业绩的关系 作者研究重点方法结论 股票文付情况卜新酬上与业绩敏：夏； j e n s e n 和m u r p h y 薪酬与业绩的敏o l s 回归， 度更高；但是整体上薪酬与业绩敏 ( 1 9 9 0 ) 感度2 s l s 回归 感度仍很低，从而无法有效激励 c e o 管理层报酬结构。 股份支付的c e o 薪酬与托宾q 值 m e h r a n ( 1 9 9 5 ) o l s 回归 所有权及业绩 和财务基本收益( r o a ) 呈正比 3 0 6 2 0 2 5 2 5 7陆烨我国金融类上市公司高管薪酬问题解析 薪酬与绩效的关 现金报酬的增加正面并极大地影响 a b o w d ( 19 9 0 )分对数回归 股票收益，但是对财务收益( r o a 和 系 r o e ) 的影响较小 b l o o m 和激励性支付与业分层线性模型基础工资和股票收益成正比，但是 m i l k o v i c h ( 19 9 8 ) 绩化，o l s 回归和奖金支付无关 e v a n s 和管理人员报酬和 o l s 回归 c e o 薪酬( 基础工资+ 奖金) 和公司 e v a n s ( 2 0 01 ) e v a 后来的e v a 不相关 d e f u s c o ，j o h n s o n 管理层股票期权管理层股票期权计划的批准伴随着 计划对股东和债事件分析正比的股票收益和反比的债券市场 及z o r n ( 1 9 9 0 ) 券持有者的影响 反应 管理层报酬和公 有长期激励计划的公司( 股票期权 l e o n a r d ( 19 9 0 ) o l s 回归 和限制性股票奖励) r o e 的增长远 司业绩 远超过没有这样计划的公司 a n d e r s o n ，b a n k e r i t 行业的管理层三阶最小二乘 整体报酬水平和激励性支付的价值 及 报酬和公司业绩 模型 极大地并正面地影响同时期的股票 r a v i n d r a n ( 2 0 0 0 )收益 对高层薪酬和c e o 薪酬与公司复 c a r p e n t e r 和 在公司业绩中高 o l s 回归 杂性成正比的公司，c e o 激励性薪 s a n d e r s ( 2 0 0 2 1层报酬的作用 酬和其后的公司业绩( r o a 和托宾 q 值) 很明显地呈正比 公司评估中管理 考虑到内因，管理层薪酬和公司业 p a l i a ( 2 0 01 )同步相等模型绩关系不大。这表明当内在设置 层报酬内因 c e o 薪酬时，所有公司都处于平衡 在“新经济”公司里在“新经济”公司中，有无限股票期 s e s i l e t a l ( 2 0 0 2 ) 以董事会基础上成对控制组权的公司和没有采用e s o 计划的 的e s o ( 员工股票 o l s 回归 公司相比，股东收益和托宾q 值要 期权) 更高 和标准价值作对比给予管理人员和 i t t n e r , l a m b e r t 及 “新经济”公司里给 技术人员低于预期的期权，和管理 予员工的股份奖o l s 回归 人员持有的低于预期的期权( 和标 l a r c k e r ( 2 0 0 2 ) 励与其后的业绩 准价值相比) ，和后来的r o a 和股 票收益呈很明显的反比关系 采辣： c o t p o r 越eg o v e r n a n c e , p e r f o r m a n c ea n dc e op a y ，v i j a yj o g , s l 瑚t a n ui h m a ，2 l x h 从国外的学者的研究结果来看，他们对高管薪酬、公司业绩( r o a & r o e ) 、 股票价值的增长( 股票收益) 以及经济增加值( e v a ) 之间的关系看法不尽相同。 但是他们认为股权激励的实施与股票收益的增加呈现正相关，即薪酬激励制度对于 股价的增长有推动作用，导致公司市值增高，在公司内在价值没有提高的情况下， 托宾q 值更高。因此，股权激励机制推动了公司股价的上升。同时，股票增值也会 为高管执行手中的股权激励时带来更大的收益，这两者之间又互相推动的作用。即 使公司的内在价值增长为零，但高管依然可以从股权激励中享受高收益。 近年来，随着我国的资本市场日趋成熟，上市公司信息披露的透明度正在逐渐 提高，使研究我国上市公司的高管薪酬问题成为一种可能。与国外学者研究的侧重 点不同，我国学者着重于研究高管薪酬与公司规模之间的内在联系。他们发现随着 公司规模的扩大，高管薪酬亦随之增加，两者之间呈明显的正相关。所以上市公司 规模的排名越高，高管薪酬越有可能超过平均薪酬水平。 4 0 6 2 0 2 5 2 5 7陆烨我国金融类上市公司高管薪酬问题解析 表2 国内关于上市公司高管人员报酬研究情况综合 研究者因变量自变量样本规模变量主要发现 年度薪总资产、国家股年薪与绩效不相关，与规 李增泉金、报比例、地区行业 7 9 9 家上市公 总资产模密切相关，呈现地区差 司公司 酬因素 异性 张俊瑞 年度薪 每股收益、国有 赵进文金、报 股股权比例、高1 2 7 家上市公公司总 年薪与绩效、规模稳定 管持股比例、公 司( 沪市) 股本 正相关，与其他变量呈多 张建酬元线性关系 司规模 高管报 r o e 、总资产、 高管报酬随公司规模的 酬前两5 7 5 家上市公公司总扩大而增加，总资产l 亿 陈广志法人股比例、国 名的平 司( 沪市) 资产元差距可产生6 0 元报酬 均值 家股及其比例 差距 刘斌，2 9 家上市公 刘星， c e o 年 主营业务收入增公司总增加c e o 薪酬对提高企 李世新 薪酬 长率、总资产增 司( 沪市) ，4 7 资产变业的规模和股东财富均 长率等 家上市公司 动率有一定的促进作用 何顺文 ( 深市) 主营业务收入、 公司规模与公司业绩正 杨瑞龙高管人r o e 、国有股比4 1 家家电行公司销 刘江 员年薪例、法人股比业上市公司售收入 相关，与高管收入有正面 例、销售收入等 影响 高管最 r o e 、市赢率、 3 7 3 家( 1 9 9 9 公司规模、国家股比 李琦总资产、上市年 年) ，3 1 2 家公司总例、地区特征因素对薪 高年薪 ( 2 0 0 0 年) 上市 资产酬水平有明显一致的作 限、地区、年龄 公司用 公司总资产，员 公司总资产和主营业务 陈玉萍高管最 工总数，国际化 5 3 0 家( 2 0 0 2公司总 收入对高管薪酬有正面 指数，多样化指影响，总资产排名越 彭璧玉高年薪年) 上市公司资产 数，主营业务收高，薪酬超过平均水平 入，总资产排名的可能越大 来源：“上市公司的企业规模对高管薪酬水平影响的实证研究”，陈玉萍，彭璧玉，2 0 0 5 这些实证分析的结果揭示了高管薪酬与公司内在价值、公司市值、公司规模以 及公司业绩之间的内在联系。根据这些内在联系，我们得出以下结论：1 ) 高管薪酬 激励机制对公司股价有正面推动作用，同时公司股价的增长反向推动了高管股权激 励所带来的收益；2 ) 公司规模与高管薪酬水平呈正相关，即公司规模越大，高管薪 酬越高。 5 0 6 2 0 2 5 2 5 7陆烨 我国金融类上市公司高管薪酬闯题解析 1 1 2 研究背景、方法及目的 中国资本市场从无到有，风风雨雨中走过了近二十年。资本市场的规模不断壮 大，令资本市场的本身变得更为成熟，在国民经济和社会发展中发挥作用的范围和 程度也日益提高。上市公司，作为资本市场的主体，正在证券监管机构的推动下积 极实施公司结构治理，完善公司的e t 常运作，以期向广大投资者传达更加透明的信 息，吸引更多的投资者进入资本市场。随着公司年报透露机制的日益完善，高管薪 酬问题作为公司治理的重要组成部分，开始引发我国投资者的关注。 而具有特殊性的金融业，在资本市场上往往吸引更多投资者的眼球。无论在国 内还是国外，其高管薪酬经常遭人诟病。即使在资本市场非常成熟的美国，投资者 也时常对金融企业高管们的“天价年薪”提出质疑。此次由次贷引发的金融危机暴露 了很多问题，高管薪酬过高就是其一。 已申请破产保护的昔日华尔街巨头雷曼兄弟公司董事长兼首席执行官理查德富 尔德在美国国会众议院过堂听审，回答议员们关于雷曼兄弟如何垮掉的质问。席 间，富尔德8 年间获得的3 5 亿美元酬劳也引发议员怒火。但他始终辩称，公司高 管与雇员的薪酬都有专门的定薪委员会裁定，与股东收益相挂钩，因此自己得到的 天价薪水并无不妥之处。 房利美和房地美两家公司( 下称“两房”) 由美国政府接管。按照“两房”的规定，其 两位老总若是离职，可以得到薪酬、退休金和辞退金等，总额可达2 , 4 0 0 万美元。 民主党总统候选人奥巴马( 2 0 0 8 ) 对此现象抨击到，“美国财政部的措施史无前例， 用纳税人的钱来挽救两家公司。在这种情况下，绝不允许两家公司的高管再发意外 之财”。确实，美国公司高管薪酬太高，已经成了资本市场的大问题。 现在，同样的问题在中国也出现了苗头，如何防止金融企业高管薪酬过高的课 题变得日益紧迫。我国的经济正在向市场经济进行转变，我国的资本市场亦正向成 熟资本市场逐步靠拢，因此大部分上市企业尚未建立完善的公司治理结构，而有效 的高管薪酬激励制度方面更是公司治理中最薄弱的环节之一。根据中国证监会的评 估，中国上市公司在建立有效的高管薪酬激励机制只及成熟资本市场的3 0 。 金融上市板块中，尽管大部分公司已经建立起较为科学合理的激励机制，金融 类上市公司高管薪酬的大幅增加，的确反映了金融企业2 0 0 7 年的净利润的增长。在 金融类上市企业的高管薪酬激励迈向市场化的同时，我们不能否认，我国金融类上 市企业的高管薪酬制度人仍然存在不少问题。例如高管薪酬与管理绩效是否成正 比，怎样才能平衡对高管的奖励与对股东的回报两者的关系等等。 6 0 6 2 0 2 5 2 5 7陆烨我国金融类上市公司高管薪酬问题解析 本文的主要目的是针对我国金融类上市公司的高管薪酬持续快速增长，且增幅 和绝对增加值远高于其他行业上市公司的现象，运用我国金融类上市公司的经验数 据，通过典型案例分析的手段，找出我国金融类上市公司高管薪酬机制所存在的问 题，并就这些问题提出政策与建议，以期探索合理的我国金融类上市公司高管薪酬 体系。 7 0 6 2 0 2 5 2 5 7陆烨 我国金融类上市公司高管薪酬问题解析 2 我国金融类上市公司高管薪酬现状 2 1 高管薪酬引发的争议 作为公司结构治理的一部分，越来越多的上市公司在年报中向广大投资者提供 有关其高管薪酬和薪酬激励的相关信息。事实上，关于我国上市公司高级管理人员 的薪酬问题，财政部早于1 9 9 7 年就发布了企业会计准则一关联方关系及其交易的 披露的指导文件。其中将关键管理人员作为关联方，将其报酬作为种主要的关 联方交易要求披露。得益于中国股市健康发展，以及信息公开化的程度越来越高， 上市公司高管薪酬问题受到市场和研究人员越来越多的关注。直到近几年，这一问 题引起普通投资者的特别关注。 随着2 0 0 7 年a 股上市公司的年报发布，来自金融行业的上市公司高管们的薪 酬问题被媒体大肆渲染，逐渐演绎成为一个公众问题。根据来自上海证券交易所和 深圳证券交易所的数据显示，上市公司高管2 0 0 7 年度的薪酬大幅增长。在上市公司 最高年薪排行前2 0 位中，中国平安、深发展a 、民生银行、中国银行和招商银行位 列前五名，其中中国平安的马明哲以6 , 6 1 6 1 万元 的年薪排在第一。 金融上市企业高管薪酬屡创新高，被人称之“天价薪酬”。浦发银行、民生银 行、华夏银行、招商银行、深发展、兴业银行等上市银行，年薪超过3 0 0 万元的高 管人数超过2 0 人，仅民生银行就有9 位高管税前年薪超过5 0 0 万元。中国平安保险 集团更是有三位高管年薪超过4 , 0 0 0 万元。根据中国平安发布的财报显示，除平安 董事长兼首席执行官马明哲的6 , 6 1 6 1 万元的薪酬外，集团总经理张子欣和集团常务 副总经理兼首席保险业务执行官梁家驹的税前收入分别为4 , 7 7 0 4 万元和4 , 8 1 3 万 元。扣税后三人的收入分别为2 , 5 7 9 4 万元、2 , 6 6 4 8 万元和2 , 6 8 8 2 万元。而梁家驹 的薪资也一举刷新了之前金融业高管的最高记录。 面对这些金融上市公司高管薪酬大幅度增加，以及个别上市公司“天价薪酬”事 件的频频出现，引起各方高度关注。质疑“平安薪酬门”之声此起彼伏，“金融保险企 业的高管薪酬真的应该这么高? ”，“高管的薪酬由谁来定? ”以及“如何考核高管的 薪酬? ”等问题。 2 2 上市公司高管薪酬捧名 2 0 0 8 年5 月2 8 日，上海荣正投资咨询有限公司发布了( 2 0 0 8 年中国企业家价 值报告暨中国上市公司高管薪酬与持股状况综合研究报告。该报告对在2 0 0 8 年4 月3 0 日前公开披露的1 , 4 9 4 家沪深两地上市公司年报中涉及高管年薪、持股数 等有效数字进行了统计分析。结果显示，到2 0 0 7 年末，上市公司高管中最高年薪平 8 0 6 2 0 2 5 2 5 7陆烨我国金融类上市公司高管薪酬问题解析 均值增幅首次超过5 0 ，1 , 4 9 4 家上市公司高管最高年薪平均值为5 4 8 3 万元，同比 增长达5 7 1 5 。 从薪酬平均值看，2 0 0 7 年样本数据中董事长年薪均值为5 2 5 ，3 3 3 元，同比增加 7 4 1 0 ；总经理年薪均值为4 5 8 ，5 8 8 元，同比增加6 3 ；董秘年薪均值为2 5 3 ，9 6 8 元，同比增长5 2 2 8 ；财务总监年薪均值为2 9 7 ，6 3 8 元，同比增加6 5 5 6 ；公司副 总经理年薪均值为3 8 4 ，1 1 3 元，同比增长6 0 8 4 。 该报告显示，2 0 0 7 年各上市公司最高年薪排行前2 0 位中，前五位均为金融保 险行业。其中，中国平安董事长马明哲以6 ，6 1 6 1 万元位居第一；深发展董事长纽曼 以2 , 2 8 5 万元位居第二；民生银行董事长董文标以1 , 7 4 8 6 万元位于第三位；第四位 是中国银行信贷风险总监詹伟坚9 8 6 6 万元，他是中国银行引入的“外脑”；排在其后 的是招商银行行长马蔚华9 6 3 1 万元。 表3 2 0 0 7 年上市公司最高年薪前2 0 位( 元) 捧名代码名称高管最高年薪职位姓名 16 0 1 3 1 8 中国平安6 6 ，1 6 1 ，0 0 0董事长马明哲 20 0 0 0 0 1 深发展a2 2 ，8 5 0 ，0 0 0董事长 法兰育细寻 36 0 0 0 1 6 民生银行 17 ，4 8 6 ，2 0 0董事长董文标 46 0 1 9 8 8中国银行 9 ，8 6 6 ，0 0 0信贷风险总监 詹伟坚 56 0 0 0 3 6招商银行 9 ，6 3 1 ，0 0 0总经理 马蔚华 60 0 0 0 3 9中集集团 7 ，1 0 5 ，3 0 0总经理 麦伯良 70 0 0 0 0 2 万科a 6 ，9 1 0 ，0 0 0董事长 王石 80 0 2 2 0 2 金风科技6 ，7 8 4 ，3 0 0董事长武钢 96 0 1 9 8 8 中信银行6 ，4 8 6 ，0 0 0总经理陈小宪 1 06 0 0 1 8 3 生益科技5 , 3 2 0 ，4 0 0总经理 刘述峰 l l0 0 0 5 2 7 美的电器4 ，8 5 0 ，0 0 0 董事长何享健 1 26 0 0 0 3 0中信证券 4 ，7 5 0 ，0 0 0副总经理 德地立人 1 36 0 1 9 1 9中国远洋 4 ，5 7 3 ，0 0 0副总经理 徐敏杰 1 40 0 0 7 2 6 鲁泰a 4 ，4 0 8 ，0 0 0 董事、高级顾问 藤原英利 1 56 0 0 1 7 7 雅戈尔3 ，8 5 4 ，0 0 0董事长 李如成 1 66 0 1 0 0 2 晋亿实业3 , 3 3 3 ，0 0 0董事长 蔡永龙 1 76 0 1 0 8 8中国神华 3 ，0 4 0 ，0 0 0 副总经理郝贵 i 86 0 1 1 6 6兴业银行2 ，9 7 6 ，0 0 0董事长高建平 1 96 0 1 6 0 1 中国太保2 ，9 5 2 ，1 0 0董事长高国富 2 00 0 0 8 8 1 大连国际2 ，8 0 0 ，0 0 0副总经理 张兰水 来源：上海荣正投资咨询有限公司中国上市公司高管薪酬与持股状况综合研究报告) 9 0 6 2 0 2 5 2 5 7陆烨我国金融类上市公司高管薪酬问题解析 2 0 0 7 年，最贵董事长前三位也是中国平安、深发展、民生银行的董事长。同 时，上市公司最贵总经理排行的前三仍是金融保险业。分别是中国平安张子欣 4 ，7 7 0 4 万元，民生银行王澎世1 , 0 0 4 6 1 万元，招商银行马蔚华9 6 3 1 万元。 而最贵董秘排行前三位仍是金融保险业，分别为中国平安孙建一2 , 5 4 3 7 万元， 民生银行毛晓锋6 9 0 6 6 万元，中国银行杨志威3 8 1 3 万元。 最贵财务总监排行前五亦不出意外，分别是中国平安的张子欣，民生银行吴透 红6 9 1 4 5 万元，招商银行李浩5 1 0 7 万元，中信银行曹国强4 3 2 万元，深发展a 王 博民3 2 8 万元。 如果按行业分，金融保险业各公司最高年薪平均值、董事长、总经理、董秘、 财务总监、副总经理的年薪平均值和独立董事津贴平均值指标，都赫然列于行业之 首。 勿庸置疑，金融行业是个治理难度高、利润丰厚的行业，同时也是“最适宜”高 管赚钱的行业，金融业的高管们正在演绎着新一轮“年薪造福”的神话。根据2 0 0 7 的 年报，金融类上市企业中，共有3 1 名高管年薪超过5 0 0 万元，更有1 1 名“打工皇 帝”年薪超过千万元。 数据显示，千万元年薪主要集中在中国平安、深发展、民生银行3 家上市公司 中。其中，中国平安8 人，深发展1 人，民生银行2 人。而3 1 名年薪超5 0 0 万元的 高管分布在：中国平安1 3 人，民生银行9 人，招商银行4 人，深发展、中国银行、 中信银行、中国太保、中国人寿各1 人。 在金融类上市公司中进行纵向比较，“高薪”主要集中在保险和银行的8 家上市 公司中，证券公司虽属于金融行业，但却与巨额年薪无缘。中信证券、海通证券等 大型券商，年薪最高的高管税前收入在2 5 0 万元左右，与高薪的保险、银行公司基 本不在一个数量级。 对银行类上市公司进行比较，我们发现在国有控股的中国银行、工商银行、建 设银行和交通银行中，董事长和行长的薪酬非常平均，均在1 5 0 到2 0 0 万这一区 间。与非国有控股的股份制商业银行相比，差距正在被拉大。 除去两家信托类上市公司和一家其他类上市公司，共计2 5 家金融类上市公司的 高管2 0 0 7 年的薪酬总额为8 8 8 亿元，占沪、深两市1 , 2 0 0 多家上市公司高管们年薪 合计4 1 2 4 亿元 的2 2 。这2 5 家上市公司高管薪酬占当年净利润的比例仅为 0 2 5 ，似乎与上市公司平均薪酬净利润比o 5 水平相比，尚有相当的距离。但 是，如果撇除上述四家国有控股银行以及中国人寿的数据后，这一比例迅速上升到 0 7 4 的水平，超出平均值的2 5 。 1 0 0 6 2 0 2 5 2 5 7 陆烨我国金融类上市公司高管薪酬问题解析 表4 2 0 0 7 年金融类上市公司高管年度报酬暨占公司净利润比例 净利润高管薪酬总额 薪酬占 代码 名称 a 股上市日期 净利润 ( 万元)( 万元) 比倒 银行类 0 0 0 0 0 l 深发展a1 9 9 1 - 0 4 - 0 3 2 6 4 ，9 9 0 3 04 ，6 6 7 0 0 1 7 6 0 0 2 1 4 2 宁波银行 2 0 0 7 0 7 199 5 1 0 7 2 81 3 7 6 9 51 4 5 6 0 0 0 0 0浦发银行1 9 9 9 1 2 1l 5 4 9 ，8 7 7 5 42 ，1 3 3 0 0 0 3 9 6 0 0 0 1 5华夏银行2 0 0 3 0 9 1 22 1 0 ，8 8 2 9 2 l ，7 5 4 2 0 0 8 3 6 0 0 0 1 6民生银行2 0 0 0 1 2 1 9 6 3 3 ，5 1 7 6 0 8 9 9 4 5 8 1 4 2 6 0 0 0 3 6招商银行2 0 0 2 0 4 0 9 1 , 5 2 4 ，3 0 0 0 04 ，7 9 2 2 0 0 3 1 6 0 1 0 0 9南京银行2 0 0 7 0 7 19 9 0 9 4 9 4 48 0 5 0 l o 8 9 6 0 1 1 6 6 兴业银行 2 0 0 7 0 2 0 5 8 5 8 ，5 7 6 6 7 l ，5 9 3 3 3 o 1 9 6 0 1 1 6 9 北京银行 2 0 0 7 0 9 193 3 4 8 1 9 7 0 2 ，5 3 8 5 2 0 7 6 6 0 1 3 2 8 交通银行 2 0 0 7 0 5 15 2 ，0 51 , 3 0 0 0 02 ，0 4 6 5 8 o 1 0 6 0 1 3 9 8 工商银行 2 0 0 6 1 0 2 7 8 ，12 5 ，6 0 0 0 02 ，2 5 9 7 0 o 0 3 6 0 1 9 3 9 建设银行 2 0 0 7 0 9 2 5 6 ，9 0 5 ，3 0 0 0 02 ，6 8 4 6 0 0 0 4 6 0 1 9 8 8 中国银行 2 0 0 6 0 7 0 5 5 , 6 2 2 ，9 0 0 0 03 ，7 0 4 7 0 o 0 7 6 0 1 9 9 8 中信银行 2 0 0 7 0 4 2 7 8 2 9 ，0 0 0 0 04 。6 8 0 0 0 0 5 6 保险类： 6 0 1 3 1 8 中国平安 2 0 0 7 0 3 0l 1 ，5 0 8 ，6 0 0 0 02 8 ，3 0 6 6 0 1 8 8 6 0 1 6 0 1 中国太保 2 0 0 7 1 2 15 6 8 9 ，3 0 0 0 03 ，9 4 5 1 8 o 5 7 6 0 1 6 2 8中国人寿2 0 0 7 0 l 0 9 2 ，8 11 ，6 0 0 0 02 ，7 4 0 0 0 o 1 0 券商类j 0 0 0 5 6 2宏源证券l9 9 4 0 2 - 0 2 2 0 3 ，8 3 0 0 4 9 3 6 0 10 4 6 0 0 0 6 8 6东北证券2 0 0 7 0 8 2 3 1 1 1 ，3 8 2 3 3 1 ，2 6 6 8 21 1 4 0 0 0 7 2 8 国元证券 1 9 9 7 0 6 一1 6 2 2 7 ，9 6 8 5 5 4 7 2 o oo 2 1 0 0 0 7 8 3长江证券2 0 0 7 1 2 2 7 2 3 6 ，3 6 6 8 8 5 4 8 7 0 o 2 3 6 0 0 0 3 0中信证券 2 0 0 3 0 1 一0 6 l ，2 3 8 ，8 5 2 1 32 ，8 1 7 0 0 0 2 3 6 0 0 1 0 9 国金证券 2 0 0 8 0 2 0 5 3 7 ，5 3 9 0 5 4 3 0 4 61 1 5 6 0 0 8 3 7 海通证券 2 0 0 7 0 7 31 5 4 5 ，6 7 2 1 22 ，1 3 1 0 0 0 3 9 6 0 1 0 9 9 太平洋 2 0 0 7 1 2 2 86 0 9 19 9 92 2 9 9 20 3 8 信托类 ： 0 0 0 5 6 3 陕国投a 1 9 9 4 0 l 1 0 7 , 2 8 6 4 3 3 4 7 5 94 7 7 6 0 0 8 1 6 安信信托 1 9 9 4 0 1 2 87 6 7 4 72 4 8 7 23 2 4 l 其他 6 0 0 6 4 3爱建股份l9 9 3 0 4 2 6 3 6 ，5 0 9 6 6 4 0 0 8 0 1 1 0 奉借壳上市以股票更名之日计 来源：大智慧股票资讯 2 3 深市高管薪酬数据比较分析 深圳证券交易所综合研究所于2 0 0 8 年7 月1 6 日发布的揭秘：上市公司股权 激励及高管薪酬剖析报告中收集整理了更为详尽的2 0 0 5 , - - , 2 0 0 7 年度深市高管薪酬 0 6 2 0 2 5 2 5 7 陆烨我国金融类上市公司高管薪酬问题解析 数据，对其做出一些简单分析，并以此解析目前中国a 股上市公司的高管薪酬特 点。 2 3 1 按行业分类比较分析 为了观察行业属性对上市公司高管薪酬的影响，我们按照金融类上市公司、商 业银行、证券公司、信托公司的分类计算了上市公司高管平均薪酬。此外，也包括 了一个不以行业分类为依据，而根据公司是否实施了股权激励的类别。 表5 上市公司高管平均薪酬( 万元) 类别年度平均最低最高样本数 2 0 0 51 3 3 20 5 06 0 2 5 76 2 4 2 所有上市公司 2 0 0 61 5 6 3o 5 09 9 5 0 07 0 8 1 2 0 0 71 9 9 3o 5 02 2 8 5 0 08 4 9 3 股权激励 2 0 0 61 7 5 22 0 01 2 0 2 11 4 6 上市公司2 0 0 74 4 3 51 o o6 9 1 0 01 9 6 所有上市 2 0 0 54 9 1 3 3 3 0 06 0 2 5 75 0 2 0 0 67 9 5 01 5 09 9 5 o o4 4 金融企业 2 0 0 7 9 1 9 9 1 0 02 2 8 5 0 01 0 0 2 0 0 59 4 0 21 9 4 16 0 2 5 72 2 商业银行 2 0 0 6 1 3 9 0 0 3 1 0 09 9 5 o o2 0 2 0 0 71 9 7 8 08 5 72 2 8 5 o o2 9 其 2 0 0 51 9 6 65 o o3 0 9 01 4 中 证券公司 2 0 0 65 0 8 22 3 31 1 3 2 01 2 2 0 0 7 5 4 6 51 7 52 2 7 1 85 7 2 0 0 58 7 73 0 01 2 3 21 4 信托公司2 0 0 69 o l1 。5 01 4 6 1 1 2 2 0 0 72 4 8 31 0 03 9 7 91 4 来源：深朗i 证券交易所 1 2 0 6 2 0 2 5 2 5 7陆烨我国金融类上市公司高管薪酬问题解析 2 3 2 按控股方式比较分析 通过分别计算“国有控股”、“外资控股”等不同类别上市公司的高管平均薪酬， 可以进一步观察不同“控股”方式对高管薪酬的影响。 表6 各控股类型上市公司中所有高管平均薪酬( 万元) 类别控制类型年度平均最低最高样本数 国有控股( 非垄断) 1 3 8 90 5 02 7 3 6 03 5 2 2 国有控股( 垄断) 1 4 2 81 o o 7 8 0 0 4 5 5 2 0 0 5 外资控股 4 2 5 01 3 36 0 2 5 7 6 3 其他 1 1 3 60 5 03 6 8 5 32 1 8 3 国有控股( 非垄断) 1 6 9 0 0 5 05 8 4 5 03 8 7 7 所有上国有控股( 垄断) 3 6 4 9o 8 01 1 3 3 24 5 0 2 0 0 6 市公司外资控股 5 1 1 91 5 19 9 5 o o7 5 其他 1 2 7 40 5 0 3 2 3 8 5 2 7 3 9 国有控股( 非垄断) 2 2 4 60 5 07 1 0 5 34 0 9 9 国有控股( 垄断) 2 6 5 20 6 02 2 7 1 85 2 5 2 0 0 7 外资控股6 9 1 71 6 62 2 8 5 0 09 4 其他 1 5 0 3o 5 04 8 5 0 03 7 7 5 实施股 国有控股( 非垄断) 2 5 0 52 o o8 1 5 73 3 2 0 0 6 其他 1 5 3 22 o o1 2 0 2 l1 1 3 权激励 上市公 国有控股( 非垄断) 1 0 2 4 83 0 0 6 9 1 0 05 9 外资控股 2 0 0 71 6 3 24 8 03 2 2 91 3 司 其他 1 9 6 31 0 01 4 4 0 01 2 4 1 3 0 6 2 0 2 5 2 5 7 陆烨 我国金融类上市公司高管薪酬问题解析 1 4 2 13 0 03 0 9 02 8 国有控股( 垄断) 2 0 0 5 外资控股 9 4 0 21 9 4 l6 0 2 3 72 2 所有上 国有控股( 垄断) 2 0 0 6 2 9 9 11 9 01 1 3 3 22 4 市金融外资控股 1 3 9 0 03 1 0 09 9 5 0 02 0 企业 国有控股( 垄断) 5 6 6 9】o o2 2 7 1 87 6 外资控股 2 0 0 74 3 4 2 03 1 0 02 2 8 5 0 01 0 其他 3 9 1 92 0 09 3 3 01 4 外资控股 2 0 0 59 4 0 2 1 9 4 l 6 0 2 5 7 2 2 商业外资控股2 0 0 61 3 9 0 03 1 0 09 9 5 0 02 0 银行 国有控股( 垄断) 2 0 0 7 7 3 3 78 5 71 7 0 6 01 9 外资控股 4 3 4 2 03 1 0 02 2 8 5 0 01 0 国有控股( 举断) 2 0 0 51 9 6 6 5 o o3 0 9 0 1 4 证券 国有控股( 垄断) 2 0 0 65 0 8 22 3 31 1 3 3 21 2 公司 国有控股( 垄断) 2 0 0 7 5 9 6 91 7 52 2 7 1 84 3 其他 3 9 1 92 0 09 3 3 01 4 信托 国有控股( 垄断) 2 0 0 58 7 73 0 01 2 3 21 4 国有控股( 苹断) 2 0 0 69 0 11 5 01 4 5 l1 2 公司 国有控股( 垄断) 2 0 0 72 4 8 31 0 03 9 3 91 4 来源：深圳证券交易所 2 3 3 深市高管薪酬特征 分析以上两个表的数据，可以看到深市上市公司高管平均薪酬水平和变化具有以下 特点。 ( 1 ) 高管平均薪酬增幅明显高于g d p 增速。样本上市公司高管平均薪酬从2 0 0 5 年的1 3 3 2 万元增加到2 0 0 7 年的1 9 9 3 万元，增加了5 0 ，其增幅在2 0 0 6 年、2 0 0 7 年分别为1 7 3 4 、2 7 5 1 ，明显高于g d p 增长速度。而且高管 薪酬的迅速增