（世界经济专业论文）中国上市公司投资者关系管理研究.pdf

“中国上市公司投资者关燕管理研究 摘要 投资者关系以及投资者关系瞥理的命题和研究，是伴隧着资本市场形成和 逐步发袋露产生嚣溱入懿，麦了黎遴投资者关系篝瑾这一先逡戆理念，裁藏投资 者关系管理行为，需骤对投资者关系管理行为谶行考评，最终体现在投资者关系 的评价上，本文试图就当前中国资本市场发展阶段，研究投资者关系管理理论意 义，支黪窑蕤授资髫荚系管理夔螫爱蝗，磊露在爨证数方嚣，遴零亍投资者关系指 数的编制，向中国资本市场提供独立、客观的指针。 本文首先简要介绍投资者关系管理的微观点体上市公司在熬体经 济孛瓣豢要蘧整鳃基麓上，导入文牵磅究对象，舞奔绥箕掰囊、垒球发鼹绣翟， 定义其蒸本概念，展现其内涵。 在嘲顾投资者关系管理国外的研究成果和实践经验的同时，剖析我国投资者 关系管壤滏楚在嵇级淤羧，无论燕疆论，还逶实我，都有缀多深邃。投资纛关系 管理的肜成的根本原因可以追溯到企业的本质、现代企业制度以及委托代理 关系上，也可以从信患不对称、公司治理、股权圭义等其它方面进行合理解释。 结合我阂资本市瑗豹实证分耩，我灌遥韬需要蜜施投资者关系管理。 最厢，本文结合宓际经验和部分范围的调查统计分析，独创性地提出编制投 资者关系指数，以量他的数据考爨蒜个公司投资糟关系水平t 从变量的选择，到 投重的获得，确定投赞者关系捂数豹编翎公式。 关键词 投资者关系( i r )投资者关系管蠼( i r m ) 投资者关系指数( i 融) f 1 1 3 1 分类号 中国上市公司投资者荧系管理掰f 究静 a b s t r a c t t h ep r o p o s i t i o na n dr e s e a r c ho fi n v e s t o rr e l a t i o n s ( i r l & i n v e s t o rr e l a t i o n s m a n a g e m e n t ( i r m ) ，a r eg o i n gw i t ht h ec a p i t a lm a r k e t sf o r m i n ga n dd e v e l o p i n g 。i n o r d e rt ob o o s tt h ea d v a n c e dt h o u g h ta n dc r i t e r i o nt h ei r m a c t i o n ，w en e e da p p r a i s e e v e r yu n i t sc o n d u c t ，o re v a l u a t et h ei n d i v i d u a l si r t h i sp a p e rt r yt oa u t h o r i z e i n v e s t o rr e l a t i o n si n d e x ，w h i c hw i l lo f f e rt h ec h i n e s e c a p i t a lm a r k e tai n d e p e n d e n c e a n di m p e r s o n a l i t yf i n g e r i nb f i e i r im a d et h ef i r s ts y s t e m a t i ce f f o r tt of o r m a l i z ea c o r p o r a t i o n r e l a t i o n s h i pw i t hi t ss h a r e h o l d e r s a n di n v e s t o r s m o s tt h eo v e r s e ar e s e a r c ho fi r ，a r ea b o u tb e l o wt o p i c ：l a r g ev s s m a l l c o m p a n i e s ；p o s r i o n & r o l eo fi n v e s t o rr e l a t i o n s ；s t r u c t u r i n g a ni rp r o g r a m b u d g e t i n g a n dm e a s u r e m e n t ：s h a r e r e g i s t r a t i o n ；c o m m u n i c a t i o n m a r k e t i n g s t r a t e g i e s ：c o m m u n i c a t i n g w i 啦v a r i o u sa u d i e n c e s ：s h a r e h o l d e rr e l a t i o n s ；m e d i a r e l a t i o n s ；r a t i n ga g e n c i e s ；f o r e i g ni n v e s t o r s 。t h e y a r ea l m o s tn o tc o n t a c tw i t h t h es y s t e ma r r a n g e t h ei r mi no u rn a t i o ni sa tt h ep r i m a r y p h a s e ，s ot h e r ea r em a n y q u e s t i o n s f o rd i s c u s s i o ne i t h e ro f t h e o r yo r p r a c t i c e 。 i nt h ef a c t ，t h ef u n d a m e n t a l i t yo fi r mc a nt r a c eb a c kt o t h en a t u r eo ft h e f i r m ”， t h em o d e mc o r p o r a t i o n a n d t h ec o n s i g n o r & a g e n t ”。i ta l s oc a l l b e e x p l a i n e dw i t h a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n ”“c o r p o r a t eg o v e m a n c e a n d “s h a r e h o l d e r a c t i v i s m ”。w em u s tr e a l i z et h a to n l yt h ei n f o r m a ic o n s t r a i n t sa l l o w st h ef o r m a l c o n s t r a i n t s ，w ec a ng a i nt h ea d a p t i v ee f f i c i e n c y i nt h ep a p e r , o nt h eb a s eo f c o m p a r i n g t h ec o n n e c t i o nb e t w e e ni ra n dv a r i a b l e s ， w eg a i n e dt e nu t i l i z a b l ev a r i a b l e s ；t h e n ，t h o u g ht h ei n v e s t i g a t e , w ea c c o u n t e dt h e p r o p o r t i o n so f e v e r yv a r i a b l e f i n a l l y , w em a d e c e r t a i nt h ef o r m u l ao f t h ei r i k e y w o r d s i n v e s t o rr e l a t i o n s ，i n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n t ，i n v e s t o r r e l a t i o n si n d e x “中国上市公司投资者关系管理研究挣第一章导论 第一章导论 投资者关系以及投资者关系管理的命题和研究，是伴随着资本市场形成和 逐步发展而产生和深入的，为了界定本文研究的主体及其内涵，本章在简要介绍 投资者关系管理的微观主体上市公司在整体经济中的重要地位的基础 上，导入文章研究对象，并介绍其历史、全球发展历程，定义其基本概念，展现 其内涵。 1 1 研究对象 1 1 1 中国证券市场与上市公司 从1 9 9 0 年1 1 月上海证券交易所成立至今，我国证券市场已经走过了1 2 个 年头。这1 2 年，我国证券市场经历了风风雨雨，从不规范走向规范，从不成熟 走向成熟。尽管目前仍有一些不尽人意的地方，但只要是不带偏见的人都不得不 承认，证券市场的发展对我国国有企业经历现代企业制度的改革，对提高企业融 资效率、实现快速扩张、迅速将企业做大做强，对实现企业问资源的优化重组、 达到最佳配置、更好地发挥规模效益，对公司治理结构的完善和企业管理的规范 化，都产生了重要的促进作用。 更为重要的是，伴随着我国的证券市场逐步成长，我国证券市场的制度框架 已初步形成，其基本功能逐渐显现。经过l o 余年发展，目前已初具规模，上市 公司从1 9 9 1 年的1 4 家增加到2 0 0 0 年的1 0 8 8 家，其中包括1 1 4 家境内外资股公 司，这一期间，证券市场累计筹资6 , 6 0 0 亿元。2 0 0 0 年末，国内股票市价总值已 达到4 8 ，0 9 1 亿元，占当年g d p 的5 3 7 。此外，近两年从国外市场筹资增加很 快，2 0 0 0 年我国公司境外融资达1 , 7 0 8 亿元，与当年在国内市场筹资量相当。 作为我国证券市场的微观组成部分上市公司，虽然在很多方面还有许多 缺陷，如：财务报表制度和信息披露制度执行不力；国有股一股独大，经营者短 期行为；甚至有弄虚作假、操纵市场的现象，但仍然可以毫不夸张地说，上市公 “中国上市公司投资者关系管理研究净 第一章导论 司集中了我国的优势企业和优质资产，包括大量的名牌产品，是未来中国参与国 际竞争的主力军。 上市公司在我国整体经济中的作用，除了与证券市场在国民经济中的作用有 相当的重合外，就公司主体的自动行为还具有以下作用： 1 、削减经济波动，平衡发展潜力 我国经济增长较多依赖投资、消费、出口三驾马车，然而当外部经济环境发 生变化，尤其是世界经济普遍下滑、全球经济的收缩时，支持经济增长的变成了 投资和消费两驾马车。譬如，2 0 0 1 年国民经济发展的外部环境十分不利，美国、 日本、欧盟这世界三大经济体同时出现经济衰退，使我国外贸出口大幅度放慢， 2 0 0 1 年全国固定资产投资增长1 2 1 ，其中上市公司平均投资增长8 3 3 ，总投 资额达到2 ，3 3 4 亿元，大大超过1 , 5 0 0 亿元长期建设国债的规模，成为支持全国 固定资产投资增长的重要力量，对于克服全球经济收缩造成的外需下降、保证国 民经济实现7 3 的较快速增长发挥了重要作用。 在证券市场的上下波动中，上市公司的投资增长与股市的涨落存在一种反向 关系，每当股市行情看好牛气冲天时，上市公司的固定资产投资增长反而放慢， 而当股市疲弱持续熊市时，上市公司的固定资产投资增长速度则显著加快。这说 明，牛市时浓重的投机气氛和暴利预期改变了企业的投资决策，企业的相当一部 分资金被投入股市，用来赚取短期差价收益，使用于实业投资的资金相对减少。 而熊市时，股市风险由暗转明，来自证券市场的诱惑大大降低，这时，多数上市 公司开始把更多目光投向主营业务的长远发展，要么投资于新产品的研发和生 产，要么投资于老产品的技术改造，以改进质量降低成本，因而上市公司的固定 资产投资明显加快，为未来效益的提高和竞争力的增强创造了条件。从1 9 9 5 年 以来，1 9 9 6 中期到1 9 9 7 年有一轮大的行情，1 9 9 9 、2 0 0 0 年有一轮大的行情，1 9 9 8 和2 0 0 1 年则以调整行情为主，特别是2 0 0 1 年的调整幅度较大，上市公司平均固 定资产投资1 9 9 6 1 9 9 8 年和2 0 0 1 年保持较高增长，特别是调整幅度较大的2 0 0 1 年上市公司平均固定资产投资增长了8 3 - 3 ，而1 9 9 9 和2 0 0 0 年则分别增长2 3 和1 0 9 。( 1 ) 2 、效益优完税好，发挥示范效应 “中国上市公司投资者关系管理研究静第一章导论 通过上市制度，上市公司的信息披露较为透明，企业管理越来越多地受到股 东和社会的监督，因而更加规范。( 数据来源同上) 2 0 0 1 年上市公司创造的g d p 约占全国g d p 总量的8 ，但其上交财政的企业所得税却占全部企业所得税的 1 7 左右。据有关数据分析，上市公司的效益虽好于非上市企业，但并没有达到 一倍的差距，以上市公司1 5 的较低企业所得税税率却承担了高出非上市企业一 倍的实际所得税负担，可以得出以下几点判断：1 、上市公司是我国企业中的佼 佼者，有较高的经营管理水平，因而利润率大大高于非上市企业；2 、上市公司 的财务制度比较健全，而非上市企业的所得税遗漏较为严重，因而造成上市公司 所得税比重较高；3 、财政收入仍大有潜力可挖，只要加强对非上市企业所得税 的征管，就可以进一步提高财政收入占g d p 的比重；4 、上市公司为国有企业和 其他所有制企业财务的规范管理提供了样板。随着证券市场监管的加强和上市公 司管理的日益规范化，上市公司的报表将成为了解宏观经济发展情况的重要信息 源，如可以通过上市公司的报表实现对财政预算收入的测算、对企业效益状况的 把握、对行业供求状况的把握等，从而获得对宏观经济管理具有重要参考价值的 信息。 3 、积累率高，扩张迅速，蓄势待发 从企业扩张速度看，上市公司由于直接融资大大加快了自身扩张的速度，有 利于迅速形成一批巨型企业，这是证券市场的重要功能之一，也是我国实施赶超 战略、实现企业超常规发展的一个有效手段。伴随上市公司平均投资的快速增长， 上市公司的固定资产大幅增加，( 数据来源同上) 2 0 0 1 年，全部上市公司的平 均固定资产价值比上年增长5 0 ，使上市公司的生产能力获得迅速扩张。这种扩 张速度在完全依赖自身积累的非上市企业是根本不可想象的。生产能力的迅速扩 张带动营业收入的大幅增长，2 0 0 1 年上市公司平均主营业务收入增长率达到 3 2 7 ，平均主营业务利润额增长率为2 9 o ，均比前两年有较大提高。但由于 较高的固定资产投资中有部分尚未形成生产能力以及受到经济周期性调整过程 中市场需求收缩的制约，营业收入的增长低于资产的增长，因而上市公司的加权 平均每股收益有所降低，由上年的0 2 0 元降为o 1 4 元，降幅达3 2 8 4 。随着经 济周期的复苏和国际经济环境的逐步转暖，2 0 0 1 年大规模投资的效果将会逐步 显现出来，上市公司的投资收益将会逐步回升，从而给投资者带来可观的回报。 中国上市公司投资者关系管理研究势 第一章导论 4 、产业结构调整，自动资源配置 2 0 0 1 年不同行业上市公司的净资金利润率由高到低依次为：电力煤气及水 业1 5 1 6 ；采掘业1 4 5 6 ：金属非金属行业1 1 4 4 ；医药生物制品行业8 5 ； 纺织服装皮毛加工业8 3 4 ；信息技术业7 2 6 ；房地产业4 7 8 ；石化塑胶塑 料行业2 3 7 ；机械设备仪表行业o 7 ；电子业0 2 8 ( 数据来源同上) 。由此 我们可以发现一个与一般人理解完全不同的有趣现象，越是加工度深的行业利润 率越低。对此可以有两种解释，一是加工度越深的行业分工越细，专业化越强， 市场竞争越激烈，导致供大于求的市场格局；二是初级产品行业市场竞争不充分， 如电力、煤气、自来水、石油开采等行业具有垄断性质。但是金属非金属行业和 纺织服装皮毛加工业利润率较高则说明我国传统产业仍具有较大的发展潜力。从 2 0 0 1 年和2 0 0 2 年一季度全国固定资产投资的行业结构可以发现，我国传统行业 已经意识到自身的优势和不足，加快技术改造投资，迎接入世的挑战。近几年国 内已严重供大于求的传统行业如纺织、钢铁冶金、有色金属、轻工等2 0 0 1 年投 资分别增3 2 o 、2 1 6 、4 7 1 、2 1 7 。从供求关系和企业行为分析判断，这 些行业投资的高增长不会是低水平的重复建设。再从这些行业投资性质分析可以 发现，这些行业投资的高增长主要是技术改造投资出现高增长所致，其中钢铁冶 金行业增长4 1 8 ，有色金属增长5 6 3 ，纺织行业增长2 4 ，8 ，轻工行业增长 2 0 3 。今年一季度继续保持了这种投资格局。这说明，我国传统产业面对加入 w t o 带来的挑战，正在通过加强技术改造加快产品和技术的升级，以提高自身 竞争力，应对日益严峻的国内和国际竞争形势。从2 0 0 2 年1 月份上述行业产品 生产和出口双双出现大幅增长的情况看，上述行业的技术改造已开始发挥效益， 并将对未来企业的投资行为和投资方向产生良好的示范作用。 因此，本文将中国上市公司( 适用于拟上市公司) 作为研究对象，由此引出 上市公司监管以及证券市场监管，综合比较全球投资者关系管理的相关层面，理 论上侧重从企业的边界、股份制的实质以及委托代理理论等方面探讨上市公 司投资者关系管理，并辅以一定的实践研究，最后从进行投资者关系管理的外部 法律体系、监管与公司主体的组织、人员、信息披露等方面进行详细分析，导出 评价投资者关系管理的指标体系。 4 “中国上市公司投资者关系管理研究渖 第一章导论 1 1 2 上市公司投资者关系 作为身处产品市场与资本市场的上市公司( 我国的上市公司截止至2 0 0 3 年 1 月，还没有完全脱离产品生产或设计或销售的企业，但出现了一些偏重资本运 作、淡化实体经营的上市公司，这些与本文所探讨的投资者关系管理都是吻合与 适用的；资本市场中的基金产品没有实体商品的生产和销售，但基金管理公司由 于其特殊的金融产品运作，更为重视投资者关系。) ，其持续发展的动力源泉来自 于两部分：其一是产品实体运作能力；其二是资本运作能力，包含融资能力、 再融资能力、资本保值与增殖能力等等。而上市公司作为公众公司，在进行以上 行为，尤其是资本运作时，必须需要与投资者沟通，将公司的情况客观、全面、 及时地告诉投资者，获得投资者的认可与支持。因此上市公司腾飞的双翼，之一 为顾客关系管理( c r m ：c u s t o m e rr e l a t i o n sm a n a g e m e n t ) ，另一为投资者关系 管理( i r m ：i n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n t ) 。 顾客关系管理( c l w ) 是以客户为中心，围绕顾客利益，采取系统的、规 范的、便于顾客操作的形式和方法，全面及时公布产品、服务和品牌的参数、指 标与质量等，同时接受定单、收集顾客反馈意见、实施客户服务。在中国，顾客 关系管理被很多管理者与经营者接受，无论是正式采用顾客关系管理的提法，还 是市场客户数据库、人脉关系维护等其他名称，在绝大多数企业( 不仅仅是上市 公司) 已经开始或部分采用与实施，而且整体发展比较市场化，像二十世纪八十 年代末和九十年代初的公共关系热、客户服务热，出现了“五星级售后服务”、 “红地毯销售服务”、“啄木鸟监督”、“8 0 0 免费熟线”等等顾客关系管理形式与 行为，为我国市场经济的发展奠定了微观的自主性的坚实基础，并确定了价值链 的理念。目前，客户关系管理已经实现信息化、电子化，成型的管理软件也已经 开发和应用。 伴随着现代企业制度的建立，就产生了所有权与经营权、控制权分离的问题， 公募的上市公司更把这种分离推到了极致一投资者可能从来没有看到过自己投 资的公司，也没有接触过自己投资的公司的产品或服务，投资者赖以支持自己用 手或用脚投票的只是极其有限的关于上市公司的信息。于是在上市公司的角度来 看。如何积极主动地与成千上万的投资者建立起良好的互动关系，就成了公司的 “中国上市公司投资者关系管理研究 第一章导论 一个重大课题。 与顾客关系管理相对应，上市公司对于资本市场的“顾客”投资者必须 也要加以重视和互动，本文以投资者关系以及投资者关系管理作为特定的命题， 全文以此为中心，阐述与投资者关系以及投资者关系管理相关的理论与实践分 析、类比和归纳。 1 2 投资者关系管理产生及发展的简要历史回顾 在海外发达资本市场上，i r m 也经历了一个逐渐成熟的过程。以美国为例， 2 0 世纪3 0 年代以前，美国的证券市场也处在不规范状态，内幕交易盛行，虚假 信息泛滥，也谈不上上市公司与投资者之间的正常良好沟通。1 9 2 9 年后，随着 美国证券监管、法制的逐步健全，以及上市公司、投资人素质的提高，市场本身 自发形成了对投资者关系管理的需求。 伴随着资本市场的高度发达，美国上市公司的i r m 工作走在了世界前列。 早在1 9 6 9 年，美国就已在世界上率先成立了全国投资者关系协会( n i r i ：n a t i o n a l i n v e s t o r r e l a t i o n s i n s t i t u t e ) ，至今已有5 0 0 0 多个会员，在全美成立了3 1 个分会。 其会员主要是大型上市公司，但近年来中小型公司会员在增加。继美国之后，英 国于1 9 8 0 年成立了全国性的投资者关系协会( i r s ：i n v e s t o rr e l a t i o n ss o c i e t y ) ， 但至今规模比美国n i r i 小。此后，加拿大、德国、法国、日本等国纷纷成立各 国的投资者关系协会。 1 9 9 0 年是全球i r m 事业发展史上的一个里程碑。在这一年，成立了国际投 资者关系联合会( i i r f ：i n t e r n a t i o n a li n v e s t o rr e l a t i o n sf e d e r a t i o n ) 、芬兰投资者 关系协会( f i r s ：f i n n i s hi n v e s t o rr e l a t i o n ss o c i e t y ) 和由n i r i 在加拿大的分会 联合成立的n i r ic a n a d a 。其中，f i r s 现有1 2 0 个会员，主要是上市公司和专业 代理机构。1 9 9 2 年，n r m ic a n a d a 更名为加拿大投资者关系协会( c i r i ：c a n a d i a n i n v e s t o r r e l a t i o n si n s t i t u t e ) ，至今已在加拿大设立了4 个分会( 含2 0 0 1 年刚设立 的温哥华分会) 。 截止2 0 0 2 年底，国际投资者关系联合会已有1 8 名国家成员。i i r f 只接受 代中国上市公司投资者关系管理研究渖第一章导论 各困的全国性i r m 协会加入，至今已有1 8 个会员单位，除前面四国外，还有德、 法、日、意、奥地利、比利时、巴西、丹麦、韩国、荷兰、挪威、西班牙、瑞典 和瑞士1 4 园。i i r f 总部设在伦敦，管理机构是由各会员单位选派一名代表组成 的理事会。i i r f 每年都要举办年会，2 0 0 1 年是9 月2 3 - - 2 5 日在维也纳举行的。 综合来看，投资者关系管理在发达市场己成气候，i r m 工作在世界上许多 国家，尤其是发达国家，已经成为一种潮流，上市公司都极其重视。上市公司的 i r m 工作，除自己独立开展外。很多的是将i r m 工作的全部或一部分委托给专 业性的i r m 代理公司。因此，i r m 代理在有些国家已成为一个规模不小的行业。 1 3i r 和i r m 的定义、宗旨、内容与方式。 1 3 1i r 和i r m 的界定 1 3 1 。l 投资者关系的界定 美国投资者关系协会( n i r i ) 董事会于2 0 0 1 年9 月对投资者关系( i n v e s t o r r e l a t i o n s ) 的定义是这样的：“投资者关系是指运用财经传播和营销的规则，通过 对向财经界和其他各界传播的信息内容和渠道的管理，以实现其相对价值最大化 的一项战略性管理工作。”( 2 ) 全美上市公司协会是这样定义“投资者关系”的：投资者关系是上市公司 的一种市场战略活动，通过加强与投资者( 包括中小投资者、机构投资者和投资 分析员) 全方位的联系和沟通，向现有和潜在的投资者高透明度地展现公司经营 情况及发展前景，以强化公司在资本市场上的良好形象。 l 。3 1 2 投资者关系管理的界定 投资者关系管理( i r m ) ，是指运用财经传播和营销的原理，通过管理公司 厨财经界和其他各界进行信息沟通的内容和渠道，以实现相关利益者价值最大化 并如期获得投资者的广泛认同，规范资本市场运作、实现外部对公司经营约束的 激励机制、实现股东价值最大化和保护投资者利益，以及缓解监管机构压力等。 i r m 还经常被通俗理解为公共关系管理( p u b l i c r e l a t i o n sm a n a g e m e n t ，p r m ) 氍中国上市公司投资者关系管理研究” 第一章导论 工作的一部分。 1 3 2 对i r 和i r m 定义的说明和比较 1 3 2 1 对i r 和i r m 定义的说明 目前，我国在介绍i r 或i r m 时绝大多数是直接引用上述的定义，或加以变 化和解释，本文作者结合国情，认为在我国开展投资者关系和投资者关系管理与 国外的定义和内涵是有所差别的，尤其在具体分析国内的制度演进空间较大、产 权结构存在大量的国有资本、法律体系还待进一步完善、文化意识需要合理引导 等方面的基础上，适合我国现阶段的i r 和i r m 定义虽然可以采用上述的介绍， 但中国特有的国有上市公司的产权根源造成法律的两难，也造成上市公司经营主 体缺乏足够的激励约束的内在要求，很难主动地开展i r 和i r m - 1 - 作，更为合适 的途径可能是在“学习”中边干边学，同时不断提高要求。 作为文章的开篇，还是有必要就i r 和i r m 的主体、对象、手段( 途径) 、 目的等方面加以说明。 总的说来，瓜和i r m 工作的主体从广义来讲包含所有公司包括上市公 司、拟上市公司、非上市公司：股份有限公司、有限责任公司；大型公司、小型 企业只要存在着非单一的股权、债权投资人或潜在投资者，都存在投资者关 系。从狭义来讲，对i r 和i r m 的研究更侧重于资本市场中的上市公司。这是因 为上市公司是“公众公司”，其集中体现了所有权与经营权的分离，上市公司的 投资者关系更突出地更深刻地反映了其它类型的公司所遇到或者将要面对的这 样那样的问题和矛盾，因此，研究上市公司的投资者关系就是研究所有涉及到投 资者关系公司的典型，其它类型公司的投资者关系可以从上市公司的投资者关系 研究里得到答案。 i r 和i r m 工作的对象严格意义上讲应包含企业的借贷人( 债权人) 和所有 类型的股东。国外，如日本、韩国等，银行等金融机构不仅是企业股东，还往往 充当主贷款银行，存在债权关系，所有在这中情形中，i r 和i r m 的对象就必须 将其包含其中。但在一般的研究和实践中，i r 和i r m 的工作对象重点是集中于 股东的。但由于控股股东或大股东通过董事会或经营班子，对公司企业战略和决 策负有直接责任。在我国存在流通股和非流通股的区分，还存在国有成分在上市 “中国上市公司投资者关系管理研究挣第一章导论 公司比重较大的特殊问题，因此，i r 和i r m 工作对象的又是集中在不能直接参 与经营决策的中小股东上的。当然，概括地讲，i r 和i r m 工作对象是企业现实 股东和潜在股东。 作为信息沟通为生命线的i r m 工作，其工作方法，或称工具和形式，以其 具体内容是随人类信息交流手段的发展而发展的。早期的主要交流媒介是报刊、 书信、电话和传统会议，但这些方式的及时性和传递范围都受到限制。随着科技 的发展，目前有很多种，如电话会议、互联网络、电子邮件、巡回路演、发布会 等等，由于各国经济发展水平不一和各自历史发展习惯、习俗不同，各国较多使 用的技术工具也有所差异。 1 3 2 , 2i r m _ z - 作宗旨、, a 名r q y y x y 在英国投资者关系协会( i r s ) 的主页上有一句主旨宣传语：“通过有效沟通 增强公司价值( e n h a n c i n gc o r p o r a t ev a l u et h r o u g h e f f e c t i v ec o m m u n i c a t i o n ) ”。这 就是外国用经验和教训换来的i r m 工作宗旨的总结。其中有两个要点：首先是 有效沟通，要将公司的情况客观、全面、及时地告诉投资者，避免他们低估公司 的价值，当然，弄虚作假误导投资者也不能称为有效。其次是增强公司价值，一 是增，要防止公司股价被低估从而沦为收购者的猎物：二是强，要使公司股价建 立在坚定的投资者信心基础上，避免公司股价被盲目或恶意炒高后，弱不禁风， 最终因伤害投资者而退出历史舞台。可见，从本质上讲，在主观上i r m 是为公 司管理者服务的，它不负有保护中小投资者或改善公司治理结构之类的义务；但 在客观上，信息充分沟通后，包括弱势群体在内的投资者就将投资决策建立在“知 实情”的基础上，减少上当受骗，同时，高度透明的公司运作自然会比暗箱操作 更加规范。所以，i r m 工作典型地体现了市场经济条件下“主观为自己、客观 为社会”的定律。 对于i r m 管理理念，国际投资者关系联合会( i i r f ) 在其i rf o r u m 专栏 写道：事实上，对于上市公司来说，i r m 涉及金融、大众传播、市场营销等专 业，是一项营销事业，是由市场驱动的，这一点与建立公众关系形成公司c i 系 统进而促进产品销售，有相似之处。不同的是，i r m 应着眼于吸引投资者购买 并持有公司的股票或债券。在这个意义上，上市公司管理层应具备如下观念：把 “中国上市公司投资者关系管理研究第一章导论 整个公司当作产品来运营，尊重该产品消费者及投资者的现行选择。亦即商品市 场上的“消费者主权”理念在资本市场上的反映，即i r m 应秉承“投资者主权”理 念。 关于i r m 的内容及实现形式的看法普遍一致：实现上述功能和目标，上市 公司i r m 的具体工作一般就有以下几个方面的内容：分析研究：信息沟通；危 机处理；公关；参与制定公司的发展战略；投资者关系管理从业人员进行培训并 在同行中开展交流与合作。 另外一种基本类似的看法是：i r m 工作的根本任务，就是要充分沟通公司 与投资者之间的信息。从一定意义上讲，它类似于公司的财务报表工作，至少有 三点相似之处：1 ) 都是要以一套系统的工作方法将公司展现在投资者面前；2 ) 虽然是由公司组织实施，但直接的服务对象是外部群体；3 ) 若仅从短期利益出 发，都有诱因、有条件弄虚作假，但长远来看，都会不仅损害投资者，而且损害 公司自身，造成双方利益损失。( 3 ) 一般来说，i r m 的重任，通常由具有丰富财务交流经验并在资本市场、财 经媒体等领域有良好关系的专业人士担任。其现实运作形式一般有三种：第一， 由上市公司在内部设立i r m 部门独立进行；第二，委托专业的i r 公司；第三， 上述两种方式的某种结合。值得一提的是，近年来国内采取第二、第三种方式将 i r m 业务全部或部分外包给专业投资者关系公司的上市公司日益增多。 1 3 2 3 投资者关系s 投资者保护、段东关系、媒体关系等 分析了i r 和i r m 的基本定义之后，辨别投资者关系与其它相关概念就比较 容易了。 投资者关系与投资者保护( i n v e s t o rp r o t e c t i o n ) 总的来讲是主动与被动，较 高要求与基本要求，柔性与硬性的关系。投资者保护侧重于投资者合法利益、权 利的保障，此中，不仅需要上市公司( 或其它主体) 本身行为的规范，更有法律 法规的规范，监管规则的规范，社会舆论的规范，因此，对于企业，更是不得不 接受和被要求强制执行的。从某种程度来看，投资者保护是投资者关系的低层要 求和目标，没有做好投资者保护，就谈不上好的投资者关系。 代中国上市公司投资者关系管理研究渖第一章导论 投资者关系与股东关系( s h a r e h o l d e rr e l a t i o n s ) ，是包含与被包含的关系。在 一些研究文章或实践中，会存在股东关系的问题，但股东作为投资者的一种类型， 确定了股东关系是投资者关系的一部分，即股东关系是投资者关系的子集。 投资者关系与媒体关系( m e d i ar e l a t i o n s ) ，要分为两种情况讨论。一是企业 除了经营者自身外不存在其它投资者，那么该企业的媒体关系很可能仅仅为产品 市场、公司形象、品牌维护方面的媒体运作。二是企业存在外来投资者，在开展 投资者关系时，应当包含媒体关系的子项。可以这么讲，媒体关系跨越资本市场 与产品市场两方面，它与投资者关系在资本市场是相交的，在资本市场的范畴内， 投资者关系包含媒体关系。 碰中国上市公司投资者关系管理研究静 第二章投资者关系管理的境内外发展状况 第二章 投资者关系管理的境内外发展状况 2 1 国外对投资者关系( 管理) 的研究 2 1 1 投资者关系工作之价值和必要性的历史争论。 即使在美国，直到7 0 年代，人们对i r m 工作的价值和必要性都还存在激烈 争论。比如，i r m 专家瑞尼斯( r e n n i s ) 在1 9 7 3 年发表的研究报告认为：i r m 对普通股股价没有明显影响。( 4 ) 对于战略沟通、公开信息披露与股价之间存在着确定联系的基于经验的实证 证明不能太令人信服。然而，历史事实和定性的调查结果却显示它们之间存在着 明显的关联。美国投资者关系协会( n i r i ) 通过对一家医疗保健公司的研究，发现 了1 9 8 4 1 9 8 7 年间公司财经沟通的质量与市盈率之间的关系，公司财经沟通的 质量是根据金融分析师联合会每年对公司财经沟通的评价得出的。通过这项研 究，发现财经信息的质量与市盈率存在统计意义上的重大关联。研究证实，在过 去的三年里，财经沟通得到金融分析师联合会较高评价的公司，其市盈率比得到 较低公司的市盈率增长更快。( 5 ) 道琼斯从1 9 9 5 年开始编报d j 系列指数中的d j i r 分项指数，其主要用途 是评价上市公司的投资价值，同时反映资本市场的运行势态。认为好的投资者关 系指数在长期来看是和股票的市场表现密切联系的，但是在较短的时间内，尤其 是整体股票处于低迷时期时，该指数并不能反映其变化。比如1 9 9 7 年的1 0 月至 1 1 月和1 9 9 8 年的8 、9 月间就是个例证。( 6 ) 而日本投资者关系协会( j i r a ) 在1 9 9 8 年的研究中却得出：良好的投资者 关系管理可以有效抑制股价的波动。( 7 ) 但就是在这些争论与怀疑的伴随下，i r m 事业自从2 0 世纪9 0 年代以来蓬勃发展，取得了如前所述的辉煌成就，今天已经 很少有人怀疑i t z 4 v l 的价值与作用。海外成熟市场也都成立了i r 协会，而且业内 人士普遍重视i r m 。笔者在2 0 0 2 年中国资本市场调查时，得出了同样的结论。 关于研究意义以及世界i r m 的新变化将在后续章节中展开说明。 2 0 0 2 年1 月1 6 日在上海举行的环球投资者关系年会上，部分海外投资银行 界人士在发言时表示，良好的公司治理往往与股票价格表现及证券的再次发售状 联中国上市公司投资者关系管理研究第二章投资者关系管理的境内外发展状况 况成f 相关关系。j p 摩根和里昂证券公布的有关研究都基本上证实了这一点。 里昂证券香港研究人员将2 5 个新兴市场的4 9 5 家上市公司按公司治理状况分成 了四个等级。他们发现，公司治理与股价有正相关关系，与市值同样如此。良好 的公司治理结构和独立董事制度，包括投资者关系管理，常伴之以较好的股价表 现，同时，这些公司的再融资也较为顺利。过去三年的数据说明，公司治理好的 那些公司，其股本回报率高出平均值1 0 3 个百分点，股价上涨幅度超出平均值 1 4 0 个百分点。里昂证券香港研究部主管吉尔( a m a r g i l l ) 称，他们将良好公司 治理归结为制度规则、独立性、透明度、公正性、责任感等七大要素。中国在香 港及海外上市的公司，其公司治理处于中等水平。( 8 ) 2 1 2 投资者关系( 管理) 的国际新变化 2 。1 2 1 影响投资者关系( 管理) 的因素 ( 一) 资本市场的机构化 机构投资者已成为市场的主导力量。上市公司必须力争成为基金投资组合的 核心部分，因此，上市公司必须要向基金经理讲清自身价值，吸引他们成为长期 投资人，此时，i r m 就显得至关重要：如果i r m 做得不好，投资者可能就有一 个谨慎的心理，会对公司有一个怀疑的心理。i r m 工作在很大程度上就是消除 这种怀疑心理。i r m 做得不好会也直接影响到，发行上市的时候投资者认购兴 趣及持有期限，进而影响公司股价及二级市场融资的成本。 美国国会1 9 7 4 年起草的雇员退休收入证券法案( e r i s a ) 引发了美国股票 市场走向机构化。通过建立政府个人养老金制度及其它有益的计划，国会为养老 基金的出现开启了方便之门。到1 9 9 6 年养老基金已经成为最大的机构投资者a “1 9 9 6 年第二季度机构投资者拥有的资产达到了1 1 1 , 0 0 0 亿美圆。”( 9 ) 其中养老 基金的份额遥遥领先，占4 6 8 。共同基金和保险公司投资基金在近年的涌现加 剧了美国股票市场的机构化。 在世界很多国家，尤其是注重社会保障的发达国家。各类投资者都呈现出了 机构化现象。在中国，从1 9 9 9 年开始出现了发展机构投资者的讨论，进入新千 年，各类政策、法规已经非常倾向与机构投资者的建立和发展了，各大金融巨头 也纷纷成立各类基金或接受社保基金的委托。 “中国上市公司投资者关系管理研究h第二章投资者关系管理的境内外发展状况 资本市场的机构化对i r m 的实践具有深远的意义。由于合法的受托人应当 对他们的客户负责，因此这些机构需要细致、及时地了解公司的各类财经和经 营信息。这就要求i r m 工作必须熟知本公司机构投资者的类型、理念、目标、 各类投资战略和技术，同时还必须考虑向那些日益成熟、要求不断提高的机构投 资者和个人发布什么样的信息、何时发布、向谁发布、如何发布( 沟通渠道的运 用) 。因此，资本市场的机构化使得i r m 工作面临前所未有的挑战和复杂性。 ( 二) 资本市场的全球化 跨国公司为了扩张其全球业务在本土之外寻找股权资本，这大大加速了股票 市场的全球化进程。 国际间的资本流动有两种方式：投资流动和国际贸易流动。1 9 9 6 年末，美 国人拥有的国外股权就超过了5 ，5 9 0 亿美金。从i r 的角度来看，这意味着美 国公司发现非美国公司正在和它们争夺美国投资者的资金，不论它们本身是否愿 意、是否选择从事国际投资者关系活动。同样的问题，会或早或迟地出现在其它 的国家和其它的资本市场，国外投资者的竞争以及产品市场的国际化迫使本土公 司的投资者关系部门努力向国际投资者关系转化，而投资者主体的不断变化加剧 了投资者关系管理的复杂性。 ( 三) 技术进步 技术进步对于i r m 的发展产生着深远而持久的影响，它不仅加速了投资主 体的机构化，而且也促进了资本市场的全球化。技术进步使得证券交易实现了全 天化和自动化，并且提高了外汇交易市场的效率。投资者可以及时地了解到公司 最新的战略和财经信息。与过去的i r m 使用的传统传输和接收方式大不相同， 公司可以通过多种技术工具，包括说明会、互联网、电子邮件等手段使投资者更 加信息灵通和精明成熟。 2 1 2 2 投资者关系管理的演让 投资者关系的功能从仅向经纪人被动地提供财经信息演变为向庞大的机构 投资者以及中小投资者和个人投资者积极发布战略和财经信息。最近，投资者关 系的功能正在不断扩充，包括公司资产管理以及股东价值管理。 投资者关系从起初被动的、单向的信息披露方式转变成一个积极的、互动的、 市场化的沟通方式。在这个市场化转变的过程中，投资者关系成为联系公司和投 “中国上市公司投资者关系管理研究第二章投资者关系管理的境内外发展状况 资界的桥梁，对双方的需求做出回应。投资者关系又一项正在扩大的职能是对公 司内部管理层和外部投资者进行教育，并且向他们提供信息。从这种意义上讲， 投资者关系管理是股东、内部人事和公司高层管理之间沟通的渠道，是给公司定 位、提供信息、教育和服务。这一职能是通过两种方式实现的，对于外部的投资 者，包括机构投资者和个人投资者，确定公司定位，以一种开放、平和的方式提 供公司主要产品、主要活动和战略信息，并提供支持这些信息的饿财务数据。对 内，理解和收集外部的评论并向管理层反映。一位负责全球股票投资管理的经理 说：“投资者关系管理专业人员一方面要对公司的需求做出回应，另一方面要对 投资者的需求做出回应。并且能够充分理解二者的需求。”0 d 为了在日益扩大的市场中有效发挥作用，向公司和投资者提供更好的服务 与价值，投资者关系管理负责人应当是公司核心管理层和“信息链”中不可缺少 的一部分。这意味着负责人必须积极地参与到公司高级管理层的战略活动中去。 这样可以达到两种效果：( 1 ) 投资者关系管理负责人能及时获取公司战略前景的 信息，同时也能为投资界适时地提供公司战略信息：( 2 ) 投资者关系管理负责人 通过对公司战略规划提供相关的市场信息，可以接近并影响高级管理层。正如一 家证券公司的副总裁所说：“我所见过的最好的i r 人员是那些真正处在内部核 心的人员，当i r 人员成为信息链的一环时，他们绝对是有价