（世界经济专业论文）人民币汇率变动对国内物价的影响.pdf

人k 币汇率变动对h 内物价的影响 论文摘要 物价和汇率是开放经济体中两个最核心的经济变量之一，在名义 汇率基本不变的制度安排下，国内物价不仅反映内部基本经济因素的 变化，也受到外部因素冲击的影响。本文以人民币汇率变动对国内物 价的影响作为研究对象，先仔细阐述了汇率与物价之间的基本逻辑关 系，然后以“巴拉萨一萨缪尔森模型”为分析框架，得出了人民币汇 率变动对国内物价的影响主要包括两个部分的结论：一是人民币名义 有效汇率变动对国内物价的影响；二是人民币内部实际汇率变动列国 内物价的影响，其中内部实际汇率的变动又根源于国内相对劳动生产 率的变动。然后我们用协整检验和误差修正模型对上述假设进行了实 证分析，检验结果显示：国内物价、国外物价、名义有效汇率、国内 货币供应量和国内相对劳动生产率在长期内是协整的，名义有效汇率 变动、国内相对劳动生产率变化在长期内都对国内物价产生显著的影 响，其中名义有效汇率变动短期内对国内物价也有相当程度的影响。 关键词：人民币汇率国内物价内部实际汇率国内相对劳动! i 产率 人k 币汇率变z m 埘埘山物价的影响 a b s t r a c t t h ep r i c e sa n de x c h a n g er a t ea r et w oo ft h ec o r ee c o n o m i cv a r i a b l e si na o p e ne c o n o m y u r i d e rar e g i m eo fa l m o s tf i x e dn o m i n a le x c h a n g er a t e ，a c o u n t r y s d o m e s t i cp r i c e sw i l ln o t o n l y r e f l e c tt h ei n t e r n a lf u n d a m e n t a l f a c t o r s c h a n g e s b u ta l s oa f f e c t e db ye x t e r n a lf a c t o r s s h o c k s t h i sp a p e r a i m sa ta s s e s s i n gt h ei m p a c t so fe x c h a n g er a t eo nd o m e s t i cp r i c ei nc h i n a b a s i n go n “t h eb a l a s s a s a m u e l s o n m o d e l ”t h ep a p e rs u p p o s et h a tt h e i m p a c t so fr m be x c h a n g er a t eo nd o m e s t i cp r i c ei n c l u d et w op a r t s ：o n ei s t h ei m p a c to fr m bn o m i n a le f f e c t i v ee x c h a n g er a t e sc h a n g e so nd o m e s t i c p r i c e t h eo t h e ri st h ei m p a c to fr m b i n t e r n a lr e a le x c h a n g er a t e sc h a n g e s o nd o m e s t i cp r i c e 。m e a n w h i l et h ec h a n g e so fi n t e r n a lr e a le x c h a n g er a t ei s d e r i v e df r o mt h ec h a n g e so fd o m e s t i cr e l a t i v el a b o rp r o d u c t i v i t y t h e nw e c o n d u c tae c o n o m e t r i ct e s tb ym e a n so fc o i n t e g r a t i o na n de r r o rc o r r e c t i o n m o d e l t h er e s u l t ss h o wt h a ti nl o n gr u n ，t h ed o m e s t i cp r i c ei sc o i n t e g r a t e d w i t h f o r e i g np r i c e 、n o m i n a le f f e c t i v ee x c h a n g er a t e 、d o m e s t i cm o n e y s u p p l ya n dd o m e s t i cr e l a t i v el a b o rp r o d u c t i v i t y t h ec h a n g e so fn o m i n a l e f f e c t i v ee x c h a n g er a t ea n dt h ec h a n g e so fd o m e s t i cr e l a t i v ep r o d u c t i v i t i e s b o t hh a v e s i g n i f i c a n t i n f l u e n c e so nd o m e s t i c p r i c e i nt h e l o n g t e r m f u r t h e r m o r e ，t h ec h a n g e so fn o m i n a le f f e c t i v ee x c h a n g er a t eh a so b v i o u s e f f e c to nd o m e s t i c p r i c ee v e n i ns h o r tt e r m k e y w o r d s ：r m b e x c h a n g er a t e ，d o m e s t i cp r i c e ，i n t e r n a lr e a le x c h a n g e r a t e ，d o m e s t i cr e l a t i v el a b o rp r o d u c t i v i t y 人琵币 l ：半盎动对陶内物价的影响 学位论文独创性声明 本人所呈交的学位论文是我在导师的指导下进行的研究工作及 取得的研究成果据我所知，除文中已经注明引用的内容外，本论文 不包含其他个人已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重 要贡献的个人和集体，均已在文中作了明确说明并表示谢意。 作者签名： 岛、不瞒 日期： 学位论文授权使用声明 本人完全了解华东师范大学有关保留、使用学位论文的规定，学 校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电 子版和纸质版。有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论 文进入学校图书馆被查阅。有权将学位论文的内容编入有关数据库进 行检索。有权将学位论文的标题和摘要汇编出版保密的学位论文在 解密后适用本规定。 日期： 学位论文作者签名：五，云肿j 日期： 导师签名： 如。7 b 圃 人【七币汇率变动x , t l 一内物价的影响 菱丞照硕士学位论文答辩委员会成员名单 姓名职称单位备注 冯文伟教授复旦大学太平洋金融学院 范学俊副教授华东师范大学 李岚副教授华东师范大学 人k 币汇率变动对山物价的影响 第一节选题的由来 第一章导言 物价和汇率是开放经济体中两个最核心的经济变量之一，同时也是两个关系 极为密切的经济变量，在汇率理论_ i 断发展的历史中，对物价与汇率两者关系的探 讨也始终交织在其中。在最初的汇率理论中，物价只是作为剔除因素的角色出现， 如在名义汇率的基础上剔除物价的影响就可以得到实际汇率的概念，从而使得汇率 能更为直观地反映出一国的竞争力。而第一次使得人们对汇率与物价的关系有突破 性认识的，是 塞尔( g c a s s e l ，1 9 1 6 ) 提出的购买力平价说，这一理论揭示的 “一价定律”使得汇率与物价两个变量第一次最为直接地联系到了一起。再到后 期，对实际汇率问题的探讨成为汇率理论的一个重要分支，而很多实际汇率研究的 成果之一就足揭示了该国物价结构变化的内生原因和趋势，如“巴拉萨一萨缪尔森 模型”在探讨实际汇率变动趋势的过程中就揭示了经济快速增长的国家不可贸易品 相对价格也将上升的趋势。另一方面，大量实行固定汇率制度的国家的存在也使 干 ； ，灯实际汇率走势的研究一定程度上成为了对该国国内物价走势的研究，因为对 于这些名义汇率基本保持不变的国家来说，该国实际汇率的变化很大程度上是通过 困内物价的变化表现出来的。 前人的这些耕耘都为我们探讨汇率变动对国内物价的影响这一问题提供了很 好的起点。然而虽然汇率与物价之间的关系如此密切，但直接把这两者关系作为研 究对象的文献却不多，这一方面是因为对于汇率和物价之间存在的关系，究竟是物 价决定了扎：率，还是汇率决定了物价，还是两者同时被其他变量所决定，这一因果 关系至今还存在很大的争论。另一方面则是从根本意义上来说，汇率体现的是一 国货币对外的价值，物价体现是一国货币对内的价值，因而对于一个开放度有限的 幽家来说，物价还是丰要受国内供求和内部经济因素变化的影响，只是随着一国开 放度的刁i 断加深，外部凶素，特别是汇率因素对物价的影响才会逐步加深。这样如 粜一r 目的开放度有限，那么研究汇率因素对物价的影响也就没什么意义。 丽促使我将人民币汇率变动对国内物价的影响作为研究课题的原因在于，首 先，我国实行的是盯住美元的固定汇率制度，特别是1 9 9 4 年】月1 日人民币官方 1 “ 价定律认为： n 勺实际汇璋! 是始终4 i 变的，物价的变动会带来名义汇率的朴反，阳 等7 一渊蚺，反之，私义小；钲的变z 力也会一* 来物价棚反们句等锅：的渊帮。 人【屯币汇率变动对l q 内物价的影响 汇率与市场调剂亨l = 率并轨以来，名义汇率基本上保持不变，这使得人民币实惭i 汇二簪 的变化很大程度上通过物价的调整表现出来。其次，我国的对外开放程度不断_ j 1 1 深，特别是2 0 0 1 年我国加入了w t o ，这使得国内物价受外部因素的影响不断加 深，汇率因素对国内物价的影响程度也日益重要起来，例如，2 0 0 1 年底开始的美 元持续贬值所带动的人民币实际有效汇率贬值已经对我国物价的走势造成了相当程 度的冲击，而这一冲击通过探讨汇率变动对物价的影响可能会得到较为合理的解 答。再者，在以往对实际汇率变动趋势的研究中，大家主要关注实际汇率的变动趋 势及其内生原因，像“巴拉萨一萨缪尔森模型”揭示了生产率因素会导致内部实际 汇率调整的结论，但对这一变化对国内物价结构的影响却未能引起足够的重视，而 这却恰恰是影响国内价格变化的一个重要因素，因而本文希望在这方面做一些有益 的尝试。最后，理论界，至少是国内理论界还没有系统地探讨汇率变化对国内物价 影响的先例，这也使得本人敢于不惧浅陋，斗胆试之，希望藉此使得对这一问题的 研究起到抛砖引玉的作用。 第二节国内外研究综述 1 9 7 0 年代布雷顿森林体系崩溃以来，世界汇率体系一度进入了普遍浮动的时 代，国际资本的大量流动和国际汇率的经常波动吸引了大批经济学家把注意力转移 到分析汇率变动对国内物价水平的影响上来，他们的研究主要致力于验证汇率变动 是否会对国内物价水j f 产生直接的影响，以及国外物价和汇率变动多大程度上传递 到了一国的国内物价中。具体来说，包括理论和实证两个方面。在理论层面上，汇 率传递不完全成为关注的重点，m a n n ( 1 9 8 6 ) 、k r u g m a na n db a l d w i n ( 1 9 8 7 ) 、 m a r s t o n ( 1 9 9 0 ) 等首先从市场结构、战略需要的角度解释了为什么汇率变动不能 完全传递到国内物价中来：随后一些经济学家又用不完全竞争和价格歧视的模型进 行解释，认为汇率传递不完全的一个重要原因在于牛产商对市场份额的长远考虑， 其中g a l d w i na n dk r u g m a n ( 1 9 8 9 ) 、d i x i t ( 1 9 8 9 ) 、k a s a ( 1 9 9 2 ) 等从供给角 度进行了俐述，| 一 r o o t a n dk 1 e m p e r e r ( 1 9 8 9 ) 、m a r s t o n ( 1 9 9 0 ) 等从需求的角度 进行了解释：另外，d o r n b u s c h ( 1 9 8 7 ) 和k r u g m a n ( 1 9 8 7 ) 还从不完全竞争、根 据市场定价( p r c ir i g t om a r k e t ) 的角度解释了亍l 率的不完全传递。实i 止层面卜， 针对圈外物价及汇率变动对国内的影响，研究者通常将经济体分成三种不同的类颦 米进行。一足小【q 开放经济，一些研究发现汇率平u 幽外物价水平的变化完全传递到 闭内经济中，如l e i t h ( 1 9 9 1 ) 发现儿率和国外物价水平的变化百分之再地传递到啤 获l , c f r j , j 内物价水i p h：足人钭r 、| k 化，：= 放经济， i ；：| 内利闻外产；铺不足究个川特 2 人陀币汇率变动对i _ ；j 内物价的影响 代的，“一价定律”( 1 a wo fo n ep r i c e ) 是否成立引来了大量的讨论。一批研究者 运用“叭整”的方法检验长期购买力平价并得出了不同的结论。有的研究者如 e n d e r s ( 1 9 8 8 ) 利片j 单位根经验的方法发现购买力j f 价在布雷顿森林体系时期和以后 的浮动汇率时期都不太适用，而有的研究如m a c d o n a l d ( 1 9 9 3 ) 使用j o h a n s o n 多变 量胁整方法，认为一系列货币兑美元的汇率与他们和美国相比的相对价格之问存在 长期均衡关系。三是半开放经济，代表性研究来自于c o r b oa n dm c n e l i s ( 1 9 8 9 ) ， 他们认为经济开放度影响国内物价水平。随着一国开放其经济，贸易壁垒减少了， 越来越多的工业产品成为贸易品，因而总体物价水平开始遵循“一价定律”，然i i i 即使对国际贸易的限制都被取消，国内因素依然可以影响价格水平。他们把国内物 价水平看作是国外价格、国内劳动力成本和国内超额需求的函数。 而具体到人民币汇率变动对国内物价影响的研究，国外的研究文献方面， y i n g f e n gx u ( 2 0 0 0 ) 对1 9 7 8 1 9 9 7 年之间人民币汇率与国内物价之间的关系进行了 分析，他认为国内物价的不断上升是1 9 9 4 年之前人民币汇率持续贬值的一个丰要 原因，人民币汇率和国内物价在长期具有协同效应，一方面国内物价变动会带来人 民币实际汇率的变化，另一方面人民币汇率水平的稳定有助于国内物价的稳定。 p h y a k t i sa n dg i r a d i n ( 2 0 0 1 ) 在关于中国汇率市场的研究中认为，当国内货币供 应量的增加带来国内物价的上涨时，物价的上涨将带来人民币汇率贬值的预期，从 而导致人民币黑市汇率的贬值，而黑市汇率的贬值将进一步加剧国内物价的上涨和 人民币黑市汇率的进一步下跌。l u ma n dzz h a n g ( 2 0 0 3 ) 采用v h r s ( 向量自回 归) 方法对人民币汇率变动对国内物价的影响进行了实证检验，得到了人民币汇牢 贬值将给国内物价带来通货膨胀效果的结论。另外j s c h e i b ea n dd v i n e s ( 2 0 0 5 ) 在对中国通货膨胀的实证研究中得出，以贸易额为权重的名义有效汇率变 动是影响国内通货膨胀的一个重要因素，名义有效汇率贬值一个百分点，将导致国 内物价上升0 3 个百分点。 幽内研究文献方面，虽然 l 率变动对国内物价的影响这问题也受到了一砦 学者的关注，但系统地对这一问题进行研究的成果比较少。其中陈彪如( 1 9 9 2 ) 老 先牛等曾在专著人民币汇率研究中讨论了人民币汇率调整对国内物价水平的影 响，并得出了人民币汇率下调将会导致出口商品、进口商品的国内价格上升，最终 导致国内整个物价水平上涨的结论，同时他t i 认为汇率下调对整体物价的影响程度 取决1 二外贸商r 锅在整个社会商品中的比重的夫小，当时我国的这一数值约为0 2 序 矗，h 1 j 如果人l t 币： l 率卜凋1 0 ，则会导致国内物价水平j 二升2 。傅建设 ( 1 9 9 7 ) 从汇：社传递_ e 【 ! 论的角度探讨了汇率变动对进出11 价格的影响，认为 】场小 3 入k 币虻率变动对确内物价的影响 完全幂l 产业组织珲论、沉淀成本理论、生产全球化理论等都从不同的角度解释了扯 二棼传递不完全的原因，因而人民币汇率变动并不能1 0 0 传递到进出u 价格巾。b 永祥( 2 0 0 1 ) 依照c o r b oa n dm c n e l i s 的模型设定了以名义有效汇率、货币供应 量、国外价格等因素为自变量的国内价格决定方程，然后使用1 9 9 0 年1 季度到 2 0 0 0 年l 季度的季度数据对这一方程进行了协整分析，最后得出的结论是：长期 而言，名义有效汇率和国内物价水平、国外物价水平、国内货币供应量是盼整的， 零售物价指数和生产者价格指数都十分显著地受到汇率变化的影响，同时根据他的 计算，人民币名义有效汇率变动1 个百分点，将带来零售物价指数0 4 7 个百分点 和生产者价格指数0 5 3 个百分点的同方向变化。 前辈们的这些研究为我们探讨人民币汇率变动对国内物价的影响提供了一个 很好的借鉴。同时，我们也注意到，这些研究大部分都是针对价定律”是否成立 的分析和检验，即主要探讨名义汇率变动、名义有效汇率变动对国内物价的影响， 似没有关注到内部实际汇率变动所引起的国内物价结构的变化，而这一点对理解经 济高速增长国家的通货膨胀率却具有十分重要的意义，因而关注人民币内部实际汇 率变动对国内物价的影响是本文区别于前人研究的丰要部分。 第三节本文的基本结构、主要概念界定及逻辑结构示意图 一、本文基本结构 本文以人民币汇率变动对国内物价的影响作为研究对象，顾名思义，旨在探 讨人【已e o 、l - 率变动是如何传递给国内物价的? 其内在机制是怎样的? 以及汇率变动 对国内物价的结构和走势起到了什么样的影响? 针对这些问题，本文的安排是： 第一部分，导言。 第二部分，先系统地阐述汇率与物价之间的基本逻辑关系，在分析“一价定 律”的基础上，我们对“巴拉萨一萨缪尔森模型”的原理进行了扩展，得到了人 t 币汇率变动对国内物价的影响主要包括两个部分的结论，一是人民币名义有效_ l 率 变动对国内物价的影响，二是人民币内部实际汇率变动对国内物价的影响。第一种 影响卡要是基了二可贸易品的“一价定律”，表现为名义有效汇率的变动将导致国内 可贸易品价格反方向的变动，进而影响国内物价。第二种影响则是基于“巴拉萨 萨缪尔森模型”的核心思想一牛产率因素变动会引起内部实际江。率的调整，而这种 内部实物i 汇率的调整又表现为内物价结构的变化，即国内不可贸易。 与t 叮贸易晶 人比币汇率变动对i 硐内物价的影响 比率的变化，因而内部实际汇率的变动将导致蚓内物价结构的变化，进而影响国内 物价。 第三部分，介绍1 9 9 1 年以来人民币汇率的变动情况，重点关注名义有效： l 率 和内部实际汇率的变动情况和趋势。 第四部分，对前面理论模型揭示的汇率变动对国内物价的影响进行实证检 验，本文采用的计量方法是协整检验和误差修正模型，我们构造了一个以国内物价 为凶变量，国外物价、名义有效汇率、国内货币供应量、国内相对劳动生产率等因 素为自变量的协整模型。根据实证得到的结果，我们得到了1 9 7 8 年- - 2 0 0 2 年期间 名义有效汇率变动以及国内相对劳动生产率变动对国内物价的影响程度，其中国内 相对劳动产率变动对国内物价的影响直接反映了人民币内部实际汇率变动对国内物 价的影响。 第五部分，结论和政策含义。 二、主要概念界定 由于汇率本身是一个非常复杂的概念，特别是随着汇率理论的发展，汇率这一 概念的内涵和外延都不断扩大，因而在进行研究之前，本文必须先对这些基本概念 进行严格的定义，以免发生混淆。针对本文的两个主要概念，人民币汇率变动和物 价变动，我们把人民币汇率变动按具体含义的不同分为人民币名义汇率的变动、人 民币名义有效汇率的变动、人民币内部实际汇率的变动等等。其中名义汇率，是指 在外汇市场上进行日常交易时使用的外币价格，即外汇牌价。名义有效汇率，是指 一种货币相对于其他多种货币的双边汇率的加权平均数，即它是一种加权平均汇 率。内部实际汇率，是指国内的不可贸易品价格比可贸易品价格，即p = p e ， 它是实际汇率2 定义中的一种。而本文下面提到的实际汇率，统一是指用外国商品 n 数量来直接表示的本国商品的相对价格，即实际汇率 qt 二，q 表示实际：7 l ： e p 率，e 表示名义汇率( 直接标价法) ，p 表示外国的国内价格，p 表示本网的国 内价格。q 值上升，实际汇率升值，q 值下降，实际汇率贬值。 实际汇率足个弈易发生混淆的概念，对于实际汇率的小同定义，幽外研究方面，可参 考n lk i e m o n t i e l ( 1 9 9 9 ) 相关的分类和阐述；l 嗣内研究方面，张晓朴( 2 0 0 0 ) 、杨妖江 ( 2 0 0 2 ) 都曾对实际汇率的4 i 同定义和测算力法进仃过较为详细的总结，其一i 张晓朴给出，人 比币实际汇率的三种定义，分别是物价指数调帮得到的人民币实际汇率、贸易品价格比非贸易 l 价格、实际仃效汇率。杨长江则把实际汇率概念分成作为外部贸易条件的实际汇率与作为内 洲贸易条件的实际汇率两种。我 j 这曜所讨论的内部实际汇率概念，即足杨长江所定义的“作 为内洲条什的实际江牢”和报晓朴所定义的“贸易品价格比i i ：贸易品价十各”。 人k 币汇率变动埘嘲内物价的影响 物价变动按选取的价格指标的不同可分为居民消费价格指数的变动和零售物 价指数的变动。其中居民消费价格指数( c o o s u m e rp r i c ei n d e x 简称c p i ) 是反映 嬉民购买并用于消费的一组代表性商品和服务项目价格水平的变化趋势和变动幅度 的统计指标，是国际上通用的反映一国通货膨胀程度的基本指标。零售物价指数 ( r e t a i lp r i c ei n d e x ，简称r p i ) ，是反映城市、农村商品零售价格变动趋势的 种经济指数，在本文后面的实证检验中，由于数据来源的限制，我们只能选取零 售物价指数作为国内物价的代理变量。 三、本文逻辑结构示意图 i 美元与其他货币比阶的变动 圆 人民币 汇率变动 旧内物价变动 图1 1 图逻辑结构示意图 人k q s a _ 率变动j c f 【q 内物愉的影响 第二章汇率与物价的基本关系：原理和拓展 第一节汇率与物价的基本逻辑关系 要探讨汇率与物价的关系，必须从认识货币入手。在贩始社会之初，人类丰 要通过物物交换的形式进行交换和各取所需，随着社会生产力的发展和交换的扩 大，人们逐渐在交换的实践过程中，使用一些特定的商品作为一般等价物，以其免 当交换媒介的作用。最终，一些固定充当般等价物的商品成为了货币。货币的出 现，使得社会内部的不同商品在交易中得以在同一举标轴上进行度量。马克思认 为，商品的价值通过一定量货币表现出来，就是商品的价格。古典经济学认为，以 货币表现的商品价格，反映的就是实体经济中商品的交换比率，而商品的价格就是 物价，物价这个概念就这样产生了。 在一个周家内部，商品都通过同一种货币来表示，可随着牛产力的向前发 展，交易开始在跨国间发牛，同时规模越来越大，这就使得作为各a 交换媒介的货 币，彼此之间电需要交换。一国货币与另国货币之间的交换比率，就是汇率，因 而汇率是一种特殊的价格，它以特殊的方式，使一国货币取得了用另一国货币单位 来表示的价格( 张志超，1 9 8 7 ) 。 把汇率定义为一国货币与另一国货币之间的交换比率，还只是停留在较浅的 层次上，这也就是所谓的名义汇率，为了进一步反映不周国家的商品与商品之间的 兑换比率，研究学者们逐渐引入了实际汇率的概念，所谓实际汇率，就是在名义汇 率的暴础上剔除掉价格因素的影响，从而推导出抽象掉货币媒介之后的实际经济中 的商品之间的跨国比价关系，它直接反映了一国商品与另一国商晶之间的兑换比 二年。本文的实际汇率的定义公式为： q 一尸 ( 2 1 1 ) q e - p - ( 2 l1j 式r i ，q 表示实际_ 7 l ：牢，e 表示名义1 7 l 一率( 直接标价法) ，尸表示外国的闻内价 格，p 表示本国的闺i = 价格。实际汇率概念的出现把汇率与物价联系到了，起，这 里物价丰要作y , j n 除因素的角色出现，根据公式( 2 1 1 ) ，物价、名义江：牢、实际 l ：率二者的是本逻辑关系可用下图来表刁 ： 7 人比口汇率变动时【q 内物价的影响 图2 1 物价、名义汇率、实际汇率之间的基本逻辑关系 另外根据公式( 2 1 1 ) ，我们还可以得到以下结论：实际汇享与物价之间存 在着这样一种关系，国内物价上升，同等国外商品可兑换的国内商品的数量下降， 实际汇率升值，国内物价下降，同等国外商品可兑换的国内商品的数量上升，实际 汇率贬值；相反的，国外物价上升，同等国外商品可兑换的国内商品的数量上升， 实际汇率贬值，国外物价下降，同等国外商品可兑换的国内商品的数量下降，实际 汇率升值。 本节小结：汇枣从本质上来说也是一种价格，实际汇率是在名义汇率的基础 上剔除物价因素的影响得出的指标，因而一国的实际汇率直接受到国内外物价变动 的影响。 第二节购买力平价说所引申出来的汇率与物价的关系 前面我们简单地刚述了汇率与物价之问的基本逻辑关系，特别是物价变动对 实际汇率的影响。但正如导论中所说，第一次使得人们对汇率与物价的关系有突破 性认识的，是卡塞尔( g c a s s e l ，1 9 1 6 ) 提出的购买力平价说，这一理论揭示的 “价定律”使得汇率与物价两个变量第次最为直接地联系到了一起，购买力平 价说也为我们研究汇率与物价的关系提供了一个最基本的视角。 购买力平价说( t h e o r yo fp u r c h a s i n gp o w e rp a r i t y ) 是众多汇率决定论中 最有影响力的理论之一，购买力平价说的历史非常悠久，它的理论渊源可以追溯到 1 6 世纪，对之进行系统阐述的则是瑞典学者k 塞尔，他在1 9 1 6 年提出这主张， 义j ：1 9 2 2 f 对其进行了系统的闸述并公开发表。 购买力平价说的基本思想是：货币的价值在于其具有的购买力，区l 此不同货 币之间的兑换比率取决十它们各自具有的购买力的对比，也就是汇率与各国的价格 水、f 之间具有商接的联系。 购买力平价说茸先将国内部的商品分成可贸易品和不可贸易品两种，可贸 易r 5 的特点是区域 j 价格差异可以通过套利活动消除；f 可不町贸易品的k 域j 训价格 8 人比币祀率变动对旧内物价的影响 差异则不能通过套利活动来消除。对于可贸易品，套利活动将使它的地区间价格差 异保持在较小范围内，如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易品在各地的价格 部是一致的，可贸易品在不同地区的价格之间存在的这种关系被称为“价定律” ( o n ep r i c er u l e ) 。当我们将一价定律推广至开放经济时，这意味着，如果我们 0 i 考虑交易成本、关税等因素，则以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易晶的价 格也应该足一致的，【! | j ： p ：e p +( 2 2 1 ) 式巾，p 表示本国某种商品的价格，c 表示同种商品在国外的价格，e 表示名义 汇率( 直接标价法) 。这就是开放经济下的一价定律。根据这种一价定律的假设， 购买力平价说认为：汇率完全是一种货币现象，因此名义汇率在剔除货币因素后所 d 得的实际汇率是始终不变的。即根据我们前面对实际汇率的定义q = ：【_ ， e r 实际汇率就是用外国商品数量来直接表示的本国商品的相对价格，只要一价定律成 立，公式中的q 应该是不变的，即使短期内实际汇率有可能发生波动，套利活动都 将迅速烫平这种波动。 因此，从购买力平价说的角度来看，汇率与物价的关系为：一国的实物；汇率 是始终不变的，物价的变动会带来名义= 7 l 牢的相反方i 甸等量的调整，反之，名义江： 率的变动也会带来物价相反方向等量的调整。 名义汇率的变动将会带来物价相反方向等量的调整，这是购买力平价说在它 的前提假设下所得出的一个重要结论，这对我们研究汇率变动对国内物价的影n 向也 具有十分重要的指导意义。但是，这一结论的前提条件，即认为实际汇率始终不变 这一点似乎很难在实证中得到证明。首先，根据假设，可贸易品存在套利机制，但 不可贸易品并不存在着套利机制，因而只有当不可贸易品与可贸易品之间存在固定 的比率时。一价定律对于所有商品才可能成立，而这一点是很难满足的，后面我们 将提到，“巴抻萨萨缪尔森模型”正是在这一一点上对购买力平价进行了修正。其 次从短期来看，实际汇率必然会因为各种原因而暂时偏离购买力平价，例如，购 买力乎价的分析是以物价水平可以灵活调整为前提的，如果存在价格粘性导致其一： 能在短期内及时调整，则实际汇率就会暂时偏离购买力平价。再例如，购买力平价 在分析时实际上只考虑了经常账户的交易，而没有考虑资本与金融账户交易对_ l 率 的影响，资小与金融账户的交易在短期内丰导了_ 7 l 率的变动时，现实r 汇碑刊备很 难通过商品套购机制使之满足购买力平价。最后，从长期来看，实体经济内部行种 冈豢的变动也将使得实际汇二社难1 二维持不变。这螳实际因素包括：牛产牢的变动、 人【屯币汇率变动耐l q 内物价的影响 消费偏好的变动、自然资源的发现、对国际贸易的管制措施的变动等等。例如，一 般来说，经济快速增长的国家通常会带来实际汇葺毳的持续升值，火量的实证也支持 了这一一结论，像7 0 年代以来日本经济发展所带来的实际汇率的变化就是个典型 的例予。 本节小结：购买力平价说认为，名义汇率的变动将会带来物价相反方l 甸等量 的调整，这一结论对我们研究人民币汇率变动对国内物价的影响具有重要的指导意 义，但这一结论的理论前提，实际汇率始终不变却很难为实证所汪明，这一点削弱 了它对现实生活的解释意义。 第三节巴拉萨一萨缪尔森模型所揭示的汇率对物价的影响 | i 面我们谈到了购买力平价说所揭示出来的汇率与物价的关系，但也指出来 购买力平价说本身的些缺陷，正凶为缺陷的存在，吸引了更多的经济学家对这一 州论进行改进，而在这方面取得较大成果的是巴拉萨( b a l a s s a ，1 9 6 4 ) 和萨缪尔 森( s a m u e l s o n ，1 9 6 4 ) 这两位经济学家，他们提出的理论也因而被称之为“巴拉 萨一萨缪尔森模型”。 1 9 6 4 年，巴拉萨和萨缪尔森分别发表了题为购买力平价教义：一个重新表 述和题为对贸易问题的理论评点的论文，他们的出发点基本一致，就是要对 购买力平价理论( 包括其绝对形式与相对形式) 进行系统的清算，从而探求导致购 买力、l 价与现实汇率之间存在着系统性偏差的主要原因。由于当时已有大量的实证 汪明，现实中实际汇率水平往往与购买力平价具有较大的偏离，因而他们试图通过 他们的理论证明，这种偏离不是随机的、偶然的、而是一种系统性的偏离，偏离的 程度总体上与经济发展水平相关特别是受生产率因素的影响。 从修正意义上来说，“巴拉萨一萨缪尔森模型”丰要解释了为什么实际汇率 在长期内会发牛变动，而不是像购买力平价所认为的保持不变，特别是为什么经济 高速增长的国家通常会伴随实际汇率的升值。 一、“巴拉萨一萨缪尔森模型”的表达形式和基本思想 巴拉萨首次闸述“巴拉萨一萨缪尔森模型”时，还没有采用严格的数学形 式，后来其他经济学家逐步采用比较精确的数学模型的方式对这一理沦进行阐述， 使得这 i 啭论更力1 1 的清晰雨j 严谨。因而本文在闸述“巴拉萨一萨缪尔森模型”时， 将果川比较常川的。利r 方式( i , l 参儿a s e a 1 ( 1c o r d e n ，1 9 9 4 ) 。 j i i ；术假： ( ) 人k 币舡率变葫舯f 目内物价的影响 l 、分析对象为小国开放经济，乍产要素为资本( k ) 与劳动( i ) ，牛产 _ “来 的商品分为可贸易品( t ) 和不可贸易品( n ) 两种，两种商品的市场都是完 全竞争市场。 2 、可贸易品在国际市场上被定价，可贸易品购买力平价成立，不可贸易i i ! j 袖： 幽内市场上被定价。同时我们将可贸易品设为度量单位。 3 、资本可以在各国、各部门阳j 自由流动，但劳动只能在一圈国内的不周部门 间流动，劳动的自由流动使得国内贸易部门和不可贸易部门的工人的工资 相等，即w = w r ；w 。 ( 2 3 1 ) 4 、经济休处于充分就业的状态，即l = 工，+ 上。 ( 2 3 2 ) 5 、可贸易品和不可贸易品的生产函数均为线性齐次函数，即： 匕= 弓( k ，l ) 一口， 譬7 上；= 工，i ( k ，) ( 2 3 3 ) y ；n ( k ，) = 0 n k 争工= 8 。，f ( k ，) ( 2 3 4 ) 式( 2 ，3 3 ) 、( 2 3 4 ) 中匕、y 分别表示可贸易部门和不可贸易部门的产出：毛r 和 “分别表示可贸易部门和不可贸易部门的资本一劳动比率( c a p i t a l l a b o l r a t i o ) ：b = k ，t ，“t “l ，：0 ，和民则分别为可贸易部门与不可贸易部 门的技术系数，a r + 岛一1 ，a + 芦= 1 。 6 、作为小型对外经济，世界利率( i ) 是外生给定的，在完全竞争的条件下 利率将等于各部门资本的边际产品价值，即： f - 曰，卢，g 。 ( 2 3 5 ) i p e 。_ | 3 _ 乇拳。 t 2 3 6 1 式( 2 3 6 ) 中，p = 名p ，p 为不町贸易品与可贸易品的相对价格，也即我t f 3 自；i 面定义的内部实际汇率。在前面这些假设的前提上，通过“巴拉萨一萨缪尔森模 型”，我们可以逐步推导出几个重要的结论。 首先，根据新古典丰义的理论，在完全竞争的假定下，当产商的利润实现擐 火化u j 市场实现均衡，在以可贸易舳为度量单位的条件下，可贸易品产商的利润 函数为r ，= ( k 。l ，) 一儿，一r k ，这样通过求可贸易品产商的利润最大化可得到： 拿；o r ( 1 一声r ) r p w ：0 o l r 即：w = o r ( 1 一成) 碟 ( 2 ，3 7 ) i m 根锯前面的假设， j 是给定的，因而可贸易品的资本一劳动比率? r 可t h ( 23 5 ) 解出，将解 n 的毛；r 代入式( 2 3 7 ) 可得到： w = 臼7 ( 】一卢，) ( 口7 卢7 i ) 8 ( 1 - p , ) ( 2 = 8 ) 人k 币j 【= 牢变动埘i 硝内物价的影响 从式( 2 3 8 ) 中，我们可以得出第一一个重要结论：当以可贸易品作为度爨单位 时，对于小型开放经济来说，工资完全由可贸易品部门的生产牢0 ，来决定。 同理对于不可贸易部门来说，而在以可贸易品为度量单位的条件。f ，不可贸易 品产商的利润函数为r ，= 鹏( k 。，l ，) 一w l ，一r k ，通过求不可贸易部门产商的 利润最大化，可以得到： 挚：p o 。( 1 一艮) 盼一w = o d 上， b u ：wa p o ，( 1 一声) 乇；” ( 2 3 9 ) 再从式( 2 3 6 ) 中可解出屯乒，代入( 2 3 9 ) 式可得到： w = p 8 ( 1 一) ( p 8 芦l i ) 卧儿卜“ ( 2 3 ，1 0 ) 联立( 2 3 8 ) 式和( 2 3 1 0 ) 式，可解出： p = b r = ( 1 一睇) “( b ，i ) 。b ( 1 一b ，) 。( 毋l i ) “ 生 ( 2 3 1 1 ) e n 先对式( 2 3 1 1 ) 两边各取对数，然后再求导，我们可得到： p ：塑砖一占。 ( 2 3 j 2 ) r 式( 2 3 1 2 ) 中，变量上的折号表示变动率。 从式( 2 3 1 2 ) 中，我们可以得到第二个重要结论：不可贸易品与可贸易品的 相对价格由可贸易品部门与不可贸易部门的牛产牢差异决定。当不可贸易部门是劳 动密集型时( a 。 c t ，) ，可贸易品部门相对于硝i 可贸易部门牛产率的提高，将带来 不可贸易品相对价格的上升。 前面两个结论都是针对单个国家自身的情况来说的，如果我们考虑到+ 个两 【斟模型，并设两国的价格水平中可贸易品与不可贸易品的比重分别为“和l 一 “，可贸易品购买力平价成立。则两国的价格水平可分别表示为： p = 悦) “( p x ) 1 9 ( 2 3 1 4 ) p = ( z ) ”( p z ) l _ “ ( 2 3 ，1 5 ) 式l l p 年u p 分别表示甲国和乙围的物价水j f ，p 和p 分别表不甲国利乙国的不可 贸易品与可贸易品的相对价格。z 和z + 分别表示甲固和乙国可贸易品的价格，由 于可贸易品购买力i i z 价成立，因而存z = e x ，再根据前面实际汇率的定义 口 q = ，将式( 2 3 1 4 ) 和式( 2 3 1 5 ) 。 1 的p 羊”p + 代入后可得到： p ， q = ( 等) 。” ( 2 3 j 6 ) 人k 币汇率变动埘阳内物价的影响 综合式( 2 + 3 1 2 ) 和式( 2 3 1 6 ) ，可得到 毒= ( 1 一) l 堑瞎一岛) 一喊一氏) i ( 2 3 1 7 ) 【a rj 从式( 2 3 1 7 ) 中，我们可以得到第三个重要结论：如果一圆可贸易部门与不 可贸易部门的相对劳动生产牢3 提高幅度高于另一国，则该国的实际汇率将升值。 以上就是用比较规范的形式表述的“巴拉萨一萨缪尔森模型”的完接内容。 二、“巴拉萨一萨缪尔森模型”所揭示的汇率变动对物价变动的影响。 如前所述，“巴拉萨一萨缪尔森模型”的分析是围绕购买力平价的缺陷展 开，它分析的起点在于所观察到的购买力平价与现实汇率的系统性偏差，分析的l f l 的在于为购买力平价的系统性偏差提供一个基于生产率因素的解释，在分析过程 中，它的主要贡献在于论证了不可贸易品价格与可贸易品价格之间的比率，即内部 实际汇率并不是固定不变的，而是受可贸易部门与不可贸易部门的相对生产率的影 响，因而不可贸易品不满足“一价定律”，从而推出了实际汇率会随着相对劳动l i 产率的变化而发牛变动的结论。总的来说，以往的学者在对这一问题的研究上，笨 术上也都足把着力点放在了强调生产率增长在决定实际汇率中的作用这一点上，大 家很少有关注相对劳动生产率变动导致的内部实际汇率变动对国内物价结构的影 响。虽然有些“巴拉萨一萨缪尔森模型”的推论也提到了经济快速增长的国家，通 常通货膨胀率通常也会较高，但很少有文献详细阐述这一变化对国内物价结构、对 国内总体物价走势的影响。 在我们看来， “巴拉萨一萨缪尔森模型”的另一个贡献在于，它较为完整地 揭示了汇率变动对一国国内物价的影响，特别是为讨论固定汇率制度下的汇率变动 对国内物价的影响提供了一个良好的框架，从“巴拉萨一萨缪尔森模型”中，我们 可以引中出两点极为重要的结论，这两个结论也是本文的核心思想： ( - - ) 固定“：牢制度下，名义有效汇率的变动将影响国内的可贸易品价格，进 而影响国内物价。 首先，“巴拉萨一萨缪尔森模型”认为可贸易品购买力平价成立，这意味着 一价定律对可贸易品成立，即z ；叼，或者说国内外可贸易品比价在长期内会向 可贸易品购买力平价吲归。在这种情况f ，对于一个实行固定汇率的国家，在名义 小率和国外物价不变的前提下，名义有效汇率变动将会带来国内可贸易品价格等量 3 这姒旧丰u 对劳动生产率就足 斤可贸易部l 】。不r 叮贸易部j f f j 劳幼生产宰蓐异，斤i 面提剑的干埘劳 ，“乍f 。：丰也1 i i | i j 此定义。 l3 人k n 汇率变动埘i i j 内物价的澎响 ( 弹论上) 的反方向变动，即如果外部因素导致名义有效汇率升值，将带来国内可 贸易品价格下降，进而推动国内物价下降，如果外部因素导致名义有效汇率贬值， 将带来国内可贸易品价格上升，进而推动国内物价上升。这就是从“巴拉萨一萨缪 尔森模型”中引申出来的第一个结论，固定汇率制度下，名义有效汇率的变动将对 闻内物价产牛反方向的影响。 ( 二) 受相对劳动生产率变化的影响，内部实际汇率的变动将影响国内物价的 结构，进而影响国内物价。 在阐述“巴拉萨一萨缪尔森模型”的过程时，我们曾得出了一个非常重要的 结论，那就是p = 生! 2 坚二皇! ! ：! 生塑兰生二 ( 1 一口，) a ，婶。f ) 等日w ( 2 3 1 1 ) ，即：不可贸易品与可贸 易品的相对价格( 内部实际汇率p ) 由可贸易品部门与不可贸易部门的生产率差异 决定。当不可贸易部门是劳动密集型时( a 。 a ，) ，可贸易品部门相对于不可贸易 部门生产率的提高，将带来不可贸易品相对价格的上歹l ，这一点事实上也是“巴拇 萨一萨缪尔森模型”中最重要的一个结论。正是从这一思想中，我们引申得到了本 文的男一个重要结论：当一国可贸易部门与不可贸易部门相对劳动生产率发生变化 时，它将引起一国的内部实际汇率