（国际贸易学专业论文）上市外贸企业的财务预警研究.pdf

摘要 随着全球经济一体化的发展，外贸企业在我国经济的增长中扮演着越来越重 要的角色。然而在激烈的市场竞争中，外贸企业不仅要面对一般内贸企业所具有 的各项生产经营风险，还要承受国际市场关税和非关税壁垒、订单减少。国外需 求降低、人民币升值等风险因素的冲击。如何对外贸企业的财务风险进行检测和 预报，已成为国际贸易企业必须解决的问题，因此对外贸企业的财务风险进行系 统的认识，建立外贸企业的财务预警系统具有极其重要的意义。 本文的结构安排包括六章。第一章绪论，阐述了研究的背景、意义和创新点； 第二章讲述了企业财务预警的相关定义，并对国内外企业财务预警的相关文献进 行了回顾和梳理；第三章系统性地分析了外贸企业所面临的各项财务风险，以及 各风险对企业财务状况的影响和传导途径；第四章讲述了粒子群优化算法与b p 人工神经网络的基本原理和优缺点，将粒子群优化算法和b p 人工神经网络相结 合建立预警模型，使读者对实证模型有较为深刻的认识；第五章建立了外贸企业 的财务预警模型，并对模型的预警效果进行了检测，实证结果表明模型的预警准 确率达8 3 3 3 ；第六章总结性地概括了本研究的结论、局限性以及以后研究的 展望。笔者认为，通过对外贸企业的风险进行系统性分析，建立外贸企业的财务 预警模型可以降低外贸企业的风险损失，有利于外贸企业的长远发展。 关键字：外贸企业财务风险人工神经网络预警 a b s t r a c t w i t ht h ed e v e l o p m e n to fg l o b a le c o n o m i ci n t e g r a t i o n , f o r e i g nt r a d ee n t e r p r i s e s p l a ya i li n c r e a s i n g l yi m p o r t a n tr o l e i nc h i n a se c o n o m i cg r o w t h h o w e v e r , i nt h e f i e r c em a r k e tc o m p e t i t i o n , f o r e i g nt r a d ee n t e r p r i s e sn o to n l yh a v et h er i s kw h i c ht h e g e n e r a ld o m e s t i ct r a d ee n t e r p r i s e sh a v e ，b u ta l s ob e a ra l lk i n d so fo t h e ri n t e r n a t i o n a l t r a d er i s k , s u c ha sg r e a t e rc r e d i tr i s k , f o r e i g ne x c h a n g er i s k , t a r i f fa n dn o n t a r i f f b a r r i e r sa n ds oo n h o wt od e t e c ta n dp r e d i c tt h ef i n a n c i a lr i s ko ff o r e i g nt r a d e e n t e r p r i s e sh a sb e c o m ea ni s s u et h a tm u s tb es o l v e d s oa n a l y s i so ff i n a n c i a lr i s ka n d t h ee s t a b l i s h m e n to ft h ef i n a n c i a l e a r l y - w a r n i n gs y s t e mh a v ev e r yi m p o r t a n t s i g n i f i c a n c e t h i sa r t i c l ei n c l u d e ss i xc h a p t e r s t h ef i r s tc h a p t e ri n t r o d u c e st h eb a c k g r o u n d , s i g n i f i c a n c ea n di n n o v a t i o np o i n t so ft h es t u d y t h es e c o n dc h a p t e rg i v e ss o m e r e l e v a n td e f i n i t i o na n dr e v i e w st h ed o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a lc o r p o r a t ef i n a n c i a l e a r l y w a r n i n gl i t e r a t u r e t h et h i r dc h a p t e ra n a l y s e sa l lk i n d so fr i s kt h a tf o r e i 印t r a d e e n t e r p r i s e sh a v ea n dh o wn l e yi n f l u e n c et h ec o r p o r a t ef i n a n c e t h ef o u r t hc h a p t e r d e s c r i b e st h eb a s i cp r i n c i p l e sa n dt h ea d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e so ft h ep a r t i c a l s w a l l ：no p t i m i z a t i o na n db pa r t i f i c i a ln e u r a ln e t w o r k t h ef i f t hc h a p t e re s t a b l i s h e st h e f i n a n c i a le a r l y - w a r n i n gm o d e la n du s e st h em o d e lt of o r e c a s t t h ea c c u r a c yr a t ei s 8 3 3 3 t h es i x t hc h a p t e rs u m m a r i z e st h ec o n c l u s i o n ，l i m i t a t i o n s ，a n dp r o s p e c t so f t h i ss t u d y t h ea u t h o rb e l i e v e st h a tt h ea n a l y s i so ff i n a n c i a lr i s ka n dt h ee s t a b l i s h m e n t o ft h ef i n a n c i a le a r l y - w a r n i n gs y s t e m sa r eu s e f u lf o rt h ed e v e l o p m e n to ff o r e i g nt r a d e e n t e r p r i s e s k e yw o r d s ：f o r e i g nt r a d ee n t e r p r i s e s ；f i n a n c i a lr i s k ；a r t i f i c i a ln e u r a ln e t w o r k ； w a r n i n g i i i 浙江大学研究生学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或 撰写过的研究成果，也不包含为获得逝姿盘堂或其他教育机构的学位或证书而 使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：承 秀 签字日期： 2 o j 矿年5 月罗7 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解逝江盘鲎有权保留并向国家有关部门或机构送 交本论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权逝鎏盘堂可以将 学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索和传播，可以采用影印、缩印 或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：承髦翩签名：韶舭 签字日期： 2 o i p 年5 月引日 签字日期：如o 年6 月z 日 致谢 时间如梭，转眼两年过去了，毕业论文的写作在此终于完成，我在浙江大 学的硕士研究生学业也即将结束。回顾两年来的学 - 7 生活，既有挫折又有进步， 更多的是无限的感激和怀念。 首先要感谢的是我的导师杨晓兰副教授。从论文的选题、开题、结构安排 到论文的写作，整个过程都得到了杨老师的悉心指导。杨老师渊博的知识、严 谨的治学态度、和蔼可亲的师长形象给我留下了深刻的印象。在学习、生活、 工作等各个方面，杨老师都带给我无私的关怀与帮助，不仅是我学术上的老师， 更是生活与工作上的益友。在此论文完成之际，谨向杨老师致以最诚挚的感激 和祝福。 其次要感谢金雪军教授、王义中老师、浙江大学电气学院的唐景星同学 以及经济学院的倪晨晨、李笑娜等同学，他( 她) 们在我的论文写作阶段带 给了我很大的帮助，使我的毕业论文写作得以顺利进行，学业得以完成，在 我以后的人生中还将不断指引着我前进。 最后要感谢我的家人和所有关心我的朋友，他们的理解和支持是我不懈 前进的动力，他们的关心和爱是我一生的财富。 浙江大学硕士学位论文绪论 1 绪论 1 1 研究的背景 百年企业古来稀。企业作为社会有机体的细胞，在激烈的市场竞争中，其存 在消亡只不过是社会有机体的正常新陈代谢，是一种客观必然的现象。据统计， 我国大中型企业的平均寿命为7 1 5 年，大部分民营企业的平均寿命为2 3 年；欧 洲与日本公司的平均寿命为1 2 5 年；美国中小企业的平均寿命小于7 年，大公司 的平均寿命低于4 0 年1 。在当前的国际金融危机下，破产企业更是比比皆是，企 业“短寿”似乎成了“全球病”，而其短寿的主要原因来自企业生产经营和内外部环 境的不确定性。 随着全球经济一体化的发展，我国企业迎来了更广阔的发展空间，但也面临 着更大的挑战，其风险管理能力亟待提高。我国外贸企业不仅要面对一般内贸企 业所具有的各项生产经营风险，还要承受国际市场关税和非关税壁垒、订单减少、 国外需求降低，人民币升值等风险因素的冲击。据世界贸易组织的统计，我国已 经连续1 5 年成为遭受反倾销反补贴最多的成员国，全世界约3 5 的反倾销和 7 1 的反补贴均涉及我国，而在当前国际金融危机下，各国为了扩大内需刺激本 国经济的发展采用了更为隐蔽复杂的关税措施和非关税壁垒，滥用各种贸易救济 措施，贸易保护主义抬头，并呈现日益盛行的趋势，截至2 0 0 9 年1 1 月初，中国 就受到1 9 个国家或地区的反补贴贸易救济调查，涉及金额1 1 6 8 亿美元，同比 增长6 3 9 ，同时不少国家提高了对中国进口商品的关税税率，中国已成为全球 贸易保护主义首当其冲的受害国2 。在外汇风险方面，自2 0 0 5 年7 月我国放弃人 民币对美元固定汇率制度采取盯住一揽子货币汇率制度以来，人民币对美元汇率 开始升值，到2 0 0 8 年底，人民币对美元汇率累积升值1 8 7 ，严重削弱了我国 出口产品在国际市场上的竞争力，我国的外贸企业受到了严重的冲击3 。另外， 由于国际贸易中的双方分别来自不同的国家或者地区，对彼此的生产经营状况和 信用状况不了解，同时国际贸易比国内贸易在签约和履约之间的时间间隔更长， 1 彭韶兵，刑精平公司财务危机论【m 】北京：清华大学出版社，2 0 0 5 2 数据来源：世界贸易组织 3 数据来源：中国人民银行 浙江大学硕j ：学位论文绪论 我国外贸企业面临着严峻的信用风险，海外应收账款居高不下，并有进一步增长 的趋势。 伴随着世界经济的复苏和我国经济的增长，越来越多的企业将走进国际市 场，参与国际竞争。无论在理论方面还是实践方面，我国企业在自身发展和国际 竞争过程中对其内外部各项风险的管理和研究缺乏系统的分析和认识，更缺乏有 效的预警机制和预警系统，容易导致一些较大的风险损失，甚至危及到自身的生 存和发展。虽然西方发达国家对企业风险预警的研究比较系统和成熟，但是由于 经济发展程度的差异和各国面临市场状况的不同，国外的风险预警系统不太适用 于我国企业。因而，研究我国外贸企业面临的各项财务风险因素，建立科学的财 务预警系统，提高其风险防范能力，提升我国企业的国际竞争力，具有深刻的理 论意义和现实意义。 1 2 研究的意义 当前的国际金融危机对世界经济的发展起着重要的影响，也严重阻碍着各国 经济的发展，这其中，中国外贸企业的发展更是受到严重的冲击，不仅受一般企 业财务经营的影响，更受到关税壁垒、订单减少、国外需求降低、人民币升值等 的冲击，大大小小的外贸企业纷纷关门或倒闭。危机无时不在，无处不再，其产 生和发展都有一个渐进的过程，外贸企业的各种危机都可以在其财务上进行反 映，因此对外贸企业的财务状况进行监测与预警，及早地发现危机信号，及时地 采取措施应对，可以避免或降低对企业的破坏程度。因此，本文选取“外贸公司 的财务预警”作为研究对象，有重要的意义。 1 2 1 研究的理论意义 通过文献综述分析，我们发现国内对企业财务预警的研究已经较为成熟，但 对外贸企业的财务预警研究几乎没有，而外贸企业的财务状况不仅受到与一般企 业相同的内外因素冲击，而且还受到国际市场汇率、关税、运输成本与国际市场 需求等因素的影响。因此，选取“外贸企业的财务预警”作为论文方向，可以填补 国内文献在这方面的不足，有一定的理论意义。同时，传统的安全预警方法往往 直接或间接地用线性函数建模，不能有效解决现实市场的复杂性、非线性等问题。 浙江人学硕上学位论文绪论 本文采用人工神经网络作为实证方法，将众多的财务影响指标纳入考虑，通过人 工神经网络的自学习、自适应与泛化能力使系统具有处理非线性和不确定性问题 的能力，在研究方法上，比较有意义。 1 2 2 研究的现实意义 当前国际金融危机下，国际市场动荡不堪，著名大公司的倒闭比比皆是，小 公司的关门更是数不胜数。外贸公司面临着国内外市场的双重冲击，其适应与生 存能力面临着极大的挑战。对影响外贸公司财务状况的因素进行研究，并对其财 务状况进行监测与预警，及早地发现财务危机信号，及时地采取措施应对，可以 避免或降低对企业的破坏程度，因此具有重要的现实意义。 1 3 研究方法与创新点 本文对上市外贸企业的财务预警进行了研究，研究的主要方法有： ( 1 ) 文献研究。通过回顾与梳理国内外相关文献，包括理论分析和实证分 析的现状和方法、预警指标的选择、主要预警方法及其原理和优缺点等，以期达 到对该领域研究现状的把握。 ( 2 ) p s o b p 神经网络方法。结合粒子群优化算法和人工神经网络中的b p 神经网络，建立了我国上市外贸企业的预警系统。b p 神经网络的建立和训练都 是通过m a t l a b 7 0 的神经网络工具箱来实现，并编写了p s o b p 神经网络程序， 从训练样本中拟合了各预警指标与警情的关系，建立了p s o b p 人工神经网络预 警模型。 本文的创新点为： ( 1 ) 系统地分析了外贸企业面临的各项财务风险以及各风险对外贸企业财 务状况的影响与传导途径，弥补了当前文献中对外贸企业区别于内贸企业的独特 性风险研究不足的缺陷； ( 2 ) 将宏观指标与微观的外贸企业财务指标相结合共同组成预警指标体系。 把部分宏观指标用s p s s l 6 0 进行主成分分析，分别提取了反映我国外贸企业的 对外贸易环境和国际经济金融环境的主成分因子，用提取的主成分因子、汇率移 动标准差和外贸企业财务指标共同组成外贸企业预警指标体系。 浙江人学硕i j 学位论义绪论 ( 3 ) 采用了广泛应用于自动控制、处理组合优化问题、模式识别、机器人 控制等工科领域的人工神经网络数学模型，结合了粒子群优化算法和b p 人工神 经网络的优点，在经济领域创新性地建立了粒子群优化算法b p 人工神经网络 ( 即p s o b p 神经网络) 模型，实现了对企业的财务预警，且用第t 3 年的指标 预测第t 年外贸企业的状况，预警准确率高达8 3 3 3 ，为我国外贸企业预警模型 建立和发展做出了突出的贡献。 1 4 研究思路与论文内容安排 4 本文的研究思路和论文内容安排如下图所示： 解决的问题 章节的名称 图1 1 本文的研究思路和论文内容安排 浙江大学硕f ：学位论文 相关概念界定和文献综述 2 相关概念界定和文献综述 2 1 相关概念 2 1 1 外贸企业 各国对外贸企业有不同的定义。欧美国家有贸易公司( s a l e sc o r p o r a t i o n ) 和贸易代理( t r a d ea g e n c y ) 两种说法，其中贸易公司( s a l e sc o r p o r a t i o n ) 是指 那些专门从事贸易的企业，贸易代理( t r a d ea g e n c y ) 指专门为买卖双方提供中 介服务但自己不直接从事商品买卖的中介机构，该类中介机构既从事国内贸易又 从事国际贸易。日本对外贸易早期外贸企业被称为“贸易综合商社”，该类商社自 己直接参与商品的买卖，负责办理进出口的一切手续，将从国内中小企业处购买 的货物通过国外的合作企业销往海外，后来这些商社收购了为其供货的国内企业 和国外合作企业，成为了集工、商、贸一体的多元化经营的大型跨国公司。在我 国外贸企业指有从事对外贸易( 进出口) 的企业，这些企业在国家规定的注册企 业的相关领域内对合法产品有进出口经营权4 。 本文所指的外贸企业主要指从事以下一项或一项以上业务的企业：( 1 ) 经营 本企业生产及科研所需的原辅材料、零配件、仪器仪表、机械设备及相关技术等 的进口业务；( 2 ) 经营本企业自产产品或是相关技术等的出口业务；( 3 ) 经营各 种商品和技术的进出口业务。 2 1 2 财务风险与财务危机 财务风险是企业风险的一个重要方面，在理论界和实务界都得到了高度的重 视。财务风险的定义有狭义和广义之分。狭义的财务风险又称举债筹资风险，是 指企业由于负债经营而给其财务成果( 企业利润或股东收益) 带来的不确定性， 该类风险只存在于负债经营的企业中，如果企业没有负债，企业经营的所有资本 全由所有者投入，则该企业不存在财务风险。广义的财务风险是指在各项财务活 动过程中，由于内外部环境的不确定性及难以预计或者无法控制的因素的影响， 企业的实际财务收益与预期收益发生偏离，从而造成损失的可能性。本文的财务 4 朱威我国外贸企业财务风险管理研究【d 】硕士学位论文，中南大学，2 0 0 5 年 浙江大学硕士学位论文相关概念界定和文献综述 风险是指广义的财务风险5 。 财务危机又称财务困境或财务失败，是财务风险的极端表现。学术界对财务 危机的定义很多，且一直有争议。b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 认为陷入财务危机的企业一般 具有破产、拖欠债务或是拖欠优先股股利等特征；a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 等人认为法定 破产的企业是财务危机企业；c a r m i c h a e l ( 1 9 7 2 ) 认为企业在经营活动中遭遇了 资金不足、流动性不足、债务拖欠和权益不足四种情况之一，即可界定为财务危 机；d e a k e n ( 1 9 7 2 ) 认为，只有历经无力偿债、破产、或者是因资不抵债而进入清 算阶段的企业，才可界定为财务危机企业；r o s s 等( 1 9 9 9 ，2 0 0 0 ) 认为以下四 类企业可以界定为财务危机企业：( 1 ) 清算后仍无力偿还债权人债务的企业，( 2 ) 向法院申请破产的企业；( 3 ) 无法按照合同按期履行还本付息义务的企业，( 4 ) 账面净资产为负数、资不抵债的企业；我国学者张玲( 2 0 0 0 ) 等认为被特别处理 ( s t ) 的上市公司是财务危机企业6 。 我国对企业财务的研究中，大多数学者认为上市公司中被特别处理( s t ) 的企业为财务危机企业，本文也采纳了该种观点。 2 1 3 财务预警 财务危机是企业财务风险积聚到一定程度的产物，有财务风险的企业不一定 有财务危机，有财务危机的企业必定有财务风险。如果不能对企业的各项财务风 险进行有效的预防和规避，企业在发展中就很可能陷入财务危机。因为任何危机 都有一个逐步显现、不断恶化的过程，所以对企业财务状况进行预测和报警可以 有效防范财务危机。 预警( e a r l y w a r n i n g ) 是指在危机爆发之前，通过观察到的可能性征兆或者 以往的规律，向有关部门报告危险情况，以避免危险在不知情或者准备不足的情 况下发生，从而降低危险带来的损失的行为。 财务预警( 即财务失败预警) 指“借助企业提供的财务报表、经营计划及其 他相关会计资料，利用财会、统计、金融、企业管理、市场营销理论，采用比率 分析、比较分析、因素分析及多种分析方法，对企业的经营活动、财务活动等进 行分析预测，以发现企业在经营管理活动中潜在的经营风险和财务风险，并在危 5 财政部企业司企业财务风险管理【m 北京：经济科学出版社，2 0 0 4 年：p 8 一p 1 0 6 蒋晓辉电力企业财务危机预警方法研究【d 】硕士学位论文，广东外语外贸大学，2 0 0 7 年 6 浙江大学硕士学位论文相关概念界定和文献综述 机发生之前向企业经营者发出警告，督促企业管理当局采取有效措施，避免潜在 的风险演变成损失，起到未雨绸缪的作用；而且，作为企业经营预警系统的重要 子系统，也可为企业纠正经营方向、改进经营决策和有效配置资源提供可靠依 据。”7 通过分析企业财务指标的变化发现企业的财务危机，深入分析导致危机的 原因，把危机扼杀于萌芽，有利于企业长期稳健的发展。 2 2 企业财务预警研究文献综述 2 2 1 企业财务预警国外研究状况 f i t z p a t r i c k ( 1 9 3 2 ) 用单个财务比率预测财务危机，选用了1 9 个公司作为样 本，并按照财务比率把公司分为破产和非破产两种，研究结果发现“净利率股东 权益”和“股东权益负债”两个指标具有最高的判断可靠性。在这之后的3 0 年， 财务危机没有大的发展，相关方面的文献也极少。 2 0 世纪6 0 年代，b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 和a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 在财务危机判别和财务危 机预警方面取得了突破性进展，被称为用财务比率预测公司破产的先驱。b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 随机选取1 9 5 4 1 9 6 4 年7 9 家经营失败公司为样本，同时配对同行业同 产品同规模的样本公司，用m a n n w h i t n e y w i l c o x e n 二分类法( d i c h o t o m o u s c l a s s i f i c a t i o nt e s t ) ，从3 0 个原始财务比率中选取出了最具判断力的指标和其分 界点。研究发现，“营运资本流量负债”是对破产公司最具预测力的指标，其在 公司前五年的判断错误率分别为2 2 、2 4 、2 3 、2 1 和1 3 ，即离破产年份 越近，错误率越低；“净利润总资产比率”的预测准确率也较高，在同一阶段的 预测准确率高达8 8 。a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 是首个用多变量分析技术( m u l t i p l e d i s c r i m i n a t ea n a l y s i s ) 进行企业财务预警的学者，他学用了3 3 家破产的制造业 企业为样本，配对3 3 家正常企业，运用线性多元区别分析法( l m d a ) 建立区 别函数，即z 计分模型，研究发现销售收入总资产、保留利润总资产、息税前 利润总资产、营运资金总负债、权益市价总负债这五个指标对企业财务危机具 有较强的预测能力，由其建立的线性判定模型在短期也具有较强的预测能力。多 变量分析法得到了广泛的应用，同时对财务预警理论及方法的发展产生了深远的 7 参见伊鸣，财务报告呈报格式比较与会计信息社会化共享一一对x b r l 应用的思考【d 】硕士学位论文， 华东理工大学，2 0 0 7 年 浙江人学硕上学位论文相关概念界定和文献综述 影响。 2 0 世纪7 0 年代，各国学者开始广泛关注这一领域。b l u m ( 1 9 7 4 ) 把现金流 量引入财务危机预测系统，他认为，企业就相当于一个蓄水池，若水槽的存量变 少( 公司资产变少) ，流入量减少( 现金流入量减少) ，流出量增加( 现金流出量 增加) ，则企业存在危机。b l u m 选取了1 9 5 4 1 9 6 8 年的1 1 5 家公司作为样本，并 按照行业类别、销货净额、员工数等指标配对了1 1 5 家正常企业，采用了多变量 分析方法，建立了包括现金流量的财务危机预测指标体系。研究结果表明，模型 在企业财务危机发生前五年的预测准确率达7 0 以上。 a l t m a n 、h a l d e m a n 和n a r a y a n a n ( 1 9 7 7 ) 提出了“新z e t a 模型”进行企业的财 务预警，该模型是在a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 建立的模型基础上进行修正和创新得到的， 财务指标有先前的五个变为七个，a l t m a n 认为该模型的修正是因为随着企业环 境的变化，不同的时期需要不同的财务变量，而且不同时期的财务报表可能导致 预警模型差异。 a l t m a n 的多变量分析法对财务预警理论的发展做出了突出的贡献，但其要 求预测变量符合严格的联合正态分布，而大多指标不能达到这一要求，于是很多 学者研究用回归分析法来进行财务预警。o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 认为以前通过行业和资 产规模对企业进行配对的方法不太科学，可以考虑把资产规模作为一个变量引入 模型，他选用了1 9 7 0 1 9 7 6 年的1 0 5 家经营失败企业作为研究样本，建立了条件 逻辑模型( c o n d i t i o n a ll o g i tm o d e l ) ，研究结果发现企业规模、负债比率、资产 报酬率和流动性对企业经营失败与否有很高的预测能力。 2 0 世纪8 0 年代，人们开始考虑引入产业相对比率来预测企业危机。i z a n ( 1 9 8 4 ) 取5 0 家1 9 6 3 1 9 7 9 年被清算或者接管的澳大利亚企业为失败样本，同 时取了5 3 家相同年份或产业规模相近的正常企业为样本，研究发现，用产业比 率比公司财务比率更能区分正常公司与危机公司。p l a t t ( 1 9 9 0 ) 把1 9 7 2 1 9 8 6 年 5 7 家危机公司与5 7 家配对的正常公司为开发样本，1 9 8 6 1 9 8 7 年把3 4 家危机公 司与3 7 家配对的正常公司作为预测样本，使用产业相对水准比率建模预测，研 究结果发现，使用产业相对水准建模的预测能力低于一般财务比率建的模型。 2 0 世纪8 0 年代后期，h o p w o o d ( 1 9 8 9 ) 开始利用审计意见进行财务预警。 其选用1 9 7 4 1 9 8 1 年间6 0 家美国破产企业和5 5 家美国正常企业作为前期样本， 浙江人学硕上学位论文相关概念界定和文献综述 1 9 8 2 1 9 8 5 年间3 2 家破产企业与3 2 家正常企业作为后期样本，运用3 种审计保 留意见和6 个财务比率指标以单变量和l o g i s t i c 建模。研究发现，在单变量建模 中引入审计意见有利于提高财务预警能力，而在多变量模型中只有“对继续经营 有疑虑的保留意见”和“其他形态的保留意见”有利于企业预警。 前面学者的研究大多采用二分类法，即把公司分为正常公司与失败公司，但 从另一个角度看，公司从陷入财务困境到公司破产倒闭经历了一段较长的时间， 其间公司也有多种状态，此后的学者开始尝试把这一时期分为多个阶段，并建立 模型进行研究。a m yh i n g l i n gl i u ( 1 9 8 7 ) 认为公司破产前有三个时期：潜伏 期、资金不足期和财务危机期，同时以五种状态评估公司的财务状况并建模，这 五种状态为：状态0 ，财务稳定；状态l ，减少或停止股息支付；状态2 ，技术 性失败和贷款偿还违约；状态3 ，按美国破产法申请破产；状态4 ，破产或清算。 a l t m a n ( 1 9 9 4 ) 在建模时对样本公司进行了两次分类，第一次分类把样本公司分 为健康公司和不健康公司，第二次分类把不健康公司分为不健全公司与存在脆弱 性的公司。 上述研究大多采用财务指标对公司危机进行预警，但财务指标也有其自身的 缺点与不足，后期的学者开始尝试运用非财务指标建立预测准确度更高的模型。 g i l s o n ( 1 9 8 9 ) 认为公司高层管理者的离职与企业财务危机有一定的关系，其选 用1 9 7 9 1 9 8 4 年的3 8 1 家财务危机企业作为研究样本，研究结果发现有5 2 的财 务危机企业存在高层管理者异动，而只有1 9 的正常企业具有这种现象。 d o n a l d s o n ( 1 9 8 6 ) 、g i r o u x 与w i g g i n ( 1 9 8 4 ) 认为有些经济事件具有一定的超 前性，可以作为预测财务危机的变量，比如公司破产前几年往往有到期票据不能 及时支付或者不能支付，银行贷款不能及时偿还，公司管理者出售公司股票等。 m a r q u e t t e ( 1 9 8 0 ) 认为财务比率预警具有一定的局限性，其预警能力随着时间 的推移而改变，因此其建议采用长期性或者宏观性的指标进行预警，比如可以采 用利率、通货膨胀率、产业与经济关系等指标进行预测。 多变量区别分析方法建立的模型只能区分正常公司与失败公司，但对于危机 发生的概率不能衡量，而且其假设条件较多，一般情况下很难满足。m a r t i n ( 1 9 7 7 ) 以1 9 6 9 1 9 7 4 年为样本区间，选取了2 5 个财务指标运用l o g i s t i c 回归分析方法 建立了企业财务预警模型，用以判断两年后银行倒闭的概论。研究结果发现净利 9 浙江入学硕士学位论文相关概念界定和文献综述 比总资产、总资产比风险性资产、总放款比总资产、商业放款比总资产、坏账比 营业净利、费用比营业收入这六个指标对预警的贡献度较大，具有较强的预警能 如。 o d e m 和s h a r d a ( 1 9 9 0 ) 将人工神经网络运用于企业危机预警，并在这方面 取得了突出的成就。o d e m 和s h a r d a ( 1 9 9 0 ) 取了1 9 7 5 1 9 8 2 年的6 5 家失败企业 作为样本，并配对了6 4 家正常企业样本，把总样本分为训练样本和保留样本， 选用a l t m a n ( 1 9 6 8 ) z 计分模型中的5 个财务比率指标建立了人工神经网络模 型，对网络进行训练，并用训练好的网络进行预测。研究结果发现，训练样本的 预测准确率高达l o o ，保留样本的预测准确度也高达8 0 左右，这显示了人工 神经网络的强大预测能力。c o a t s 和f a n t ( 1 9 9 3 ) 选用了1 9 7 0 1 9 8 9 年间的8 4 家 破产公司和1 8 8 家正常公司作为样本，用a l t m a n 的z 计分模型中的变量建立了 类神经网络模型和判别分析模型，研究发现在失败公司的预测准确率上，类神经 网络比判别分析模型高；在正常公司的预测准确率上，判别分析模型比类人工神 经网络模型高；考虑到i 类错误率成本远高于i i 类错误率成本，作者认为类人工 神经网络模型优于判别分析模型。研究结果也发现，在危机发生的前三年，失败 公司的财务比率明显恶化，正常公司的比率与失败公司相比具有明显的差别。 b o r i t z 、k e n n e d y 和a l b u q u e r q u e ( 1 9 9 5 ) 把两种类人工神经网络模型分别和 l o g i t 模型、p r o b i t 模型、区别模型、a l t m a n 预测模型及o h l s o n 预测模型进行比 较，研究结果发现两种类人工神经网络模型不能提高预测准确率。 k o h 、t a n ( 1 9 9 9 ) 取1 9 7 8 1 9 8 5 年1 6 5 家破产公司作为失败样本，同时配对 了相同产业、规模相近的1 6 5 家正常公司，用速度比率、负债比率、保留盈余 资产、资产报酬率、息税前利润和股票市价总资产六个指标建立了p r o b i t 模型 和类人工神经网络模型，研究结果发现类人工神经网络的预测能力强于p r o b i t 模型。 在企业危机预警上，学者们尝试引入越来越多的各种指标进行研究，也开始 尝试各种各样的方法建立模型，如m a y e 与p i n e r ( 1 9 7 0 ) 使用逐步回归分析法、 s i n k e y ( 1 9 7 7 ) 使用离位分析法、o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 使用p r o b i t 建模、l o o n e y 与 w a n s l e y ( 1 9 8 6 ) 使用c o x 建立模型、n e o p h y t o u ( 2 0 0 1 ) 使用多变量距离分析等。 到目前为止，人们仍不能确定财务预警模型应该包括哪些指标，只能从各种指标 l o 浙江大学硕i ：学位论文相关概念界定和文献综述 组合、样本组合、各种预测方法中探索判断能力最好的财务预警模型。 2 2 2 、企业财务预警国内研究状况 2 0 世纪9 0 年代前，国内对财务危机预警的研究较少。吴世农、黄世忠( 1 9 8 6 ) 曾研究企业的财务预警指标并建立相应的预警模型，这之后对企业财务危机的分 析基本为经验分析或规范分析，没见到过相关的实证分析。 陈静( 1 9 9 9 ) 选取了2 7 家s t 上市公司作为危机企业样本，同时配对2 7 家 同行业同规模的非s t 上市公司，选取资产负债比率、总资产收益率、净资产收 益率和流动比率四个财务指标建立单变量模型，同时选取资产负债比率、总资产 收益率、净资产收益率、流动比率、营运资本总资产及总资产周转率六个指标 建立课判别函数。研究结果发现资产负债比率和流动比率的预测正确率较高，上 市公司在发生财务危机的前三年判定正确率分别为7 9 6 、8 5 2 和9 2 6 ，即 随着年份的接近，判定正确率越来越高。 张玲( 2 0 0 0 ) 选取了沪深股市1 2 0 家上市公司作为样本，并把样本分为两组： 第一组由6 0 家公司组成，包括3 0 家s t 上市公司与3 0 家非s t 绩优上市公司， 这组数据用来作为建立判别函数的开发样本；第二组由6 0 家公司组成，包括2 1 家s t 上市公司与3 9 家随机选取的非s t 上市公司。从偿债能力、运营状况、盈 利能力和资本结构状况四个方面选取了四个财务指标建立了判别模型。研究结果 发现，模型对s t 公司前5 年的预测正确率分别为2 2 、6 0 、7 0 、8 7 - 91 0 0 ， 作者认为模型可以在公司s t 的前四年预测公司的未来发展前景。 吴世农、卢贤义( 2 0 0 1 ) 选取了1 9 9 8 2 0 0 1 年8 2 家s t 上市公司，剔除其中 异常s t 公司1 2 家，取剩下的7 0 家s t 公司作为失败样本，配对7 0 家非s t 上 市公司作为正常公司，选取了2 1 个财务指标，研究结果发现在财务困境发生的 前五年间，除利息保障倍数、存货周转率、l o g ( 总资产) 和l o g ( 净资产) 四个 指标外，其他1 7 个指标的平均值均发生较大的改变。作者对净资产收益率、负 债比率、营运资产与总资产比率和资产周转率等四个指标做了单变量分析，发现 净资产收益率的预测准确率最高。同时，作者分别采用多元线性回归分析( l m p 模型) 、f i s h e r 线性判定分析和l o g i s t i c 回归分析建模，研究发现这三种模型对企 业财务危机的预测具有较高的正确率。 浙江大学硕上学位论文相关概念界定和义献综述 姜秀华、孙铮( 2 0 0 1 ) 选取了沪深两市4 2 家s t 公司，同时配对了随机选 取的4 2 家非s t 公司，选择了1 7 个财务指标建立l o g i s t i c 模型，并且在文章中 设立了最佳分割点，认为如果l o g i s t i c 模型估计的概论大于o 1 ，则为s t 公司， 反之为非s t 公司。研究结果发现，在公司发生财务危机的前一年，s t 公司与非 s t 公司的预测准确率分别为8 8 1 和8 0 9 5 。 杨保安等( 2 0 0 1 ) 选取了3 0 个样本作为训练样本，建立了人工神经网络预 测模型，研究结果发现，开发样本的判断正确率高达9 5 。同时，模型另外选取 了1 5 个样本并对其进行预测，也取得了较高的准确率。 2 2 3 外贸企业财务预警研究文献综述 董锋( 1 9 9 6 ) 认为国际市场经济下，与一般企业相比，外贸企业的财务风险 影响因素更多，风险更大，防范要求更紧迫。文章从筹资风险、汇率风险、投资 风险、资金回收风险和收益风险角度分析了风险产生的原因，并提出了相应的防 范措施。 翁理仁( 1 9 9 6 ) 认为外贸企业存在汇率风险、筹资风险、违约风险、投资风 险和出1 2 退税风险等，提出了从债务规模和比重、产品技术含量、产品结构进行 控制的风险控制法，从“重合同，守信用”角度提出了风险回避法，分散化投资的 风险分散法，委托银行买外汇套期保值的风险转嫁法及企业自我保护法。 严荣伟( 1 9 9 6 ) 从企业偿债能力、发展能力、盈利能力、营运能力四个角度 提出了资产负债率、流动比率等经营指标，对外贸企业的财务指标进行了分析， 但这些指标与一般企业经营指标一致，没有显示出外贸企业的财务特殊性。 李志祥( 2 0 0 5 ) 认为应从事前、事中、事后控制加强企业财务管理，在事前， 对业务进行预算单管理，通过各项财务指标预算，计算出外贸企业的预计利润与 预计利润率；在事中，分自营出1 2 业务、代理出口业务、代理进1 2 业务三类对进 出口业务进行执行控制；在事后，对进出口业务进行盈亏分析，总之，通过事前、 事中、事后的管理，可以使企业内部管理富有成效，促使企业更好发展。 戴昕( 2 0 0 7 ) 认为人民币升值对进口行业、外债规模大行业、拥有巨额人民 币资产的行业有利，而对出口行业、产品以外币定价的行业不利。文章从筹资、 投资与营运资金管理的角度，定性分析了人民币升值对生产型外贸企业财务的影 浙江大学硕十学位论文相关概念界定和文献综述 响，并提出了有用的建议与对策。 陶素娟( 2 0 0 7 ) 认为财务管理影响外贸企业的经济效益，也影响外贸企业的 市场适应力与竞争力，有必要加强其管理，同时，文章认为我国外贸企业的主要 问题在于思想观念落后、资金管理松散、财务信息失真及其对企业经营的指导作 用没有发挥出来四方面，提出了加强财务管理意识、目标管理、成本管理等建议。 朱晓红( 2 0 0 8 ) 认为物价上涨容易造成外贸企业外贸经营亏损，企业现金流 失，货币资金匮乏，原有的再经营能力难以维持，并从提高职工工资、提高出1 3 商品价额、分析财务报表掌握企业的真实财务状况等角度提出了建议。 姜驶、徐薇( 2 0 0 8 ) 分析了人民币升值对公司财务费用、筹资成本与成本费 用的影响，从财务角度，提出了应对人民币升值的策略：适当持有外币资产，管 理债权债务；调整公司的资本结构；控制公司的成本费用；适当运用金融公具等。 2 2 4 文献综述小结 通过对国内外企业财务预警文献的回顾和梳理，我们可以看到在预警指标的 选择上，国内外对企业的预警研究基本都选择了企业财务指标；在预警方法上， 有单变量统计分析模型、多变量统计分析模型、神经网络预警模型、z e t a 模型、 新z e t a 模型、条件逻辑模型、l o g i s t i c 模型等方法，各个模型都有其自身的优缺 点，其中人工神经网络显示了其预警研究的优越性。而我国对外贸企业的财务预 警研究较少，而且基本都为定性研究，缺乏定量研究，同时很少有文献体现出外 贸企业财务风险的特殊性，也没有文献建立外贸企业的财务预警模型。 浙江火学硕i j 学位论文 外贸企业的财务风险 3 外贸企业的财务风险 3 1 企业财务风险的原因及特点 财务风险贯穿于企业财务活动的各个环节。不同的财务风险原因不同，有企 业内部原因也有企业外部原因，有主观原因也有客观原因，是企业生产经营活动、 企业生产经营环境和企业管理主体等共同作用的结果，主要包括以下两方面的原 因：( 1 ) 企业生产经营环境的不确定性是企业财务风险的外部原因。企业生产经 营的环境包括自然环境、政治环境、经济环境等。自然环境的不确定性指自然灾 害等不可抗力事件的发生；社会环境的不确定性指社会政治、法律等环境的变化； 经济环境的不确定性指产业结构、利率、汇率、通货膨胀、经济周期的波动等各 个方面的不确定。( 2 ) 企业经营主体决策失误或者企业生产经营活动过程中的各 项失误。企业在生产经营等活动过程中，面对各种内外部环境的不确定性，由于 自身能力和经验的局限，不可能对各项情况进行准确预测，从而造成生产经营风 险，最终传导至财务层面。 财务风险具有客观性、普遍性、不确定性、可控性和双重性等五大特点。( 1 ) 客观性。财务风险是在各项财务活动过程中，由于内外部环境的不确定性及难以 预计或者无法控制的因素的影响，企业的实际财务收益与预期收益发生偏离，从 而造成损失的可能性。财务风险的原因是客观存在的，故财务风险是客观的。( 2 ) 普遍性。财务风险客观存在于企业生产经营的各个环节，是各项风险因素在企业 财务上的集中体现。( 3 ) 不确定性。财务风险是