（工商管理专业论文）国有企业与民营企业的股权激励实证比较分析.pdf

华中科技大学磺士学位论文 _ _ _ _ _ i _ - - _ - _ 目# # = _ _ _ _ i _ _ i i _ - _ 自目_ e 自_ _ j _ ；= _ 摘要 对予不阎瓣掰有割性质豹企业如魍避行股权激励的实践? 国有企业与民营企业 t 实施股权激励制度的差异性和内在机理是怎样的? 国有企娃和民营企娃实施股权激 励的舀的、意义、激励模式、内部罄理机制、实施效应如何? ，r “ 本文首先对股权激励的理论依据、激励作用、设计要素和激励类翟散了分绍。 7 在激励类型主簧以基本权利义务的不阉搀激慰类型分为现股激励、期股激励、期权 激励，重在对这三种激励类型的权和义务和导向作用避行诧较分析。概述部分为本 论文话瑟章节豹股权激融方式熬实施寨倒和比较分横奠定了理论基础和应用范畴。j 然后在第二章对深圳金地( 集团) 公司的员工待股应稻案稍傲了详细静解辑和 ， 效应分析。f 扶实施员工持段锫瘦的背景分梗开始进行分析，然后对金地( 集团) 公司实 施员工持股制度的基本思路、运作方式避行了详缅的介绍，总结了该企整实施员工持 股箭度的特点，最后对金她( 集爨) 公嗣运用摸式程圜鸯企业经罄管理的产权结构与 公司治理和激励与约束的对称性上提出了嘲确的借鉴之处一! 一 在论文的第三章对澎汪b 房地产集团公司豹混合式股权激励制度应用案例做了 详细的解析和效应分析毒该企业的福利往员工待股+ 激獭髋经理入期殷的混合式股权 、 激励制度搦示了民营企鼓进行股权激殿利度的弱豹帮意义与国有企业的不同之处， 从股权结构设计的意义、股权激励方式的选择、运作方式和具体搡俸上对股权激璇 诵度在民麓企数的应用馓了详尽的分椽与说骥。，。， ， 最后，依据两个案例的解析和效应分析对股权激励稍度在不同的所有箭企鼗的 成用迸行了院较分析，并分别对辔蠢企业秘民营金业实施股权激励的目的、背最、 发屡避程和逑用模式做了总结和归纳，探寻我国的国有企渡和民营氽敛推进实施股 权激励箭度的霄效途径。 关键词：股权企垃蒂l 魔约菜激励 一 一一一 一 i 华中科技大学硕士学位论文 a b s t r a c t h o wt od e s i g na n de s t a b l i s ht h es u i t a b l es t o c ko p t i o ni n c e n t i v es y s t e m ，h o wt ob r i n g i tt o p a s s i nd i f f e r e n t o w n e r s h i pe n t e r p r i s e ? w h e r ea r e t h ed i s t i n c t n e s sa n di n t e r n a l c o n n e c t i o nb e t w e e nt h e p r a c t i c e i n p r i v a t ee n t e r p r i s e a n ds t a t e o w n e d e n t e r p r i s e ? d e p e n d i n go nt h ee x p e r i e n c eo fe s t a b l i s h i n gs t o c ko p t i o ni n c e n t i v es y s t e mo f t w or e a l t y g r o u pc o m p a n y , t h i st h e s i sw i l lt r yt od os o m et h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a lr e s e a r c hw o r ko n t h e s ed i f f i c u l t i e s o n ec a s ec o m e sf r o man a t i o n a lc o m p a n yi ns h e n z h e n ，t h eo t h e rc o m e s f r o map r i v a t ec o m p a n yi nc h e k i a n gp r o v i n c e n l i st e x tf i r s ti n t r o d u c e st h et h e o r i e sb a s e ，e n c o u r a g ef u n c t i o n ，d e s i g nf a c t o ra n d t y p e so f t h es t o c k o p t i o ni n c e n t i v es y s t e m w i t ht h eb a s i cr i g h t sc o m p u l s o r yo f d i f f e r e n t s t o c ko p t i o ni n c e n t i v em e t h o di ti sd i v i d e di n t ot h r e et y p e s ：p r e s e n ts t o c k ，f u t u r es t o c k ， f u t u r es t o c ko p t i o n t l l i sp a r te s t a b l i s ht h ef o u n d a t i o no ft h e s i sb e h i n da n dt h ep r a c t i c e c a s ee x a m p l e s e c o n d l y , i ti n t r o d u c e sa c a s eo ne s o po fg o l d g r o u n d ( g r o u p ) i n s h e n z h e n f r o m t h eb a c k g r o u n da n a l y s i st oo p e r a t i o ns y s t e m ，t h et h e s i sd r a wo u tas u m m i n g s - u pi nt h e s t a t e - o w n e db u s i n e s se n t e r p r i s eo ft h ee n t e r p r i s em e c h a n i s mw h i c hc a r lb e n e f i ta d j u s tt h e b e n e f i t so fi n t e r n a lb u s i n e s s e n t e r p r i s e i nt h ec h a p t e r3o f t h e s i s ，ac a s eo fb r e a le s t a t eg r o u pi nz h e j i a n gi si n t r o d u c e d i t d e t a i l e dr e s o l u t i o nw i t ht h ee f f e c ta n a l y s i sa b o u ts t o c k o p t i o ni n c e n t i v es y s t e m t op u tt h e s t o c ko p t i o ni n c e n t i v es y s t e mi n t oa c t i o n ，aa d m i x t u r ep a t t e r ni su s e di nt h ebr e a le s t a t e g r o u p ，w h i c hr e l a t et ot h e w e l f a r ee s o pa n dt h e i n c e n t i v ef u t u r es t o c kp l a n i nt h e c a s ei ti n v o l v e st h ea n a l y s i sf o rc h o i c e ，o p e r a t i o nf o rm e a n i n g ，t h eo w n e r s h i po f as h a r e c o n s t r u c t i o n d e s i g n i n g n l e d i f f e r e n c e a p p l i e db yp r i v a t ec o m p a n ya n ds t a t e o w n e d b u s i n e s se n t e r p r i s ei sc l e a r l y f i n a l l y , o nb a s i so f t h et w ot h er e s o l u t i o no fi n d i v i d u a lc a s e se x a m p l e sa n a l y z e db y 华中科技大学硕士学位论文 _-_i,i i l l l ll _ l _ ；= t a k i n gt h ec o m p a r i s o n w ec o n c l u d ea n ds u m m a r i z et h ep u r p o s e ，m e t h o d ，t r e n da n d p a t t e r n i np o i n ti ns t o c ko p t i o ni n c e n t i v es y s t e mb e t w e e nt h ep r i v a t ea n dt h es t a t e o w n e d 。l a t e r t h et h e s i se x p l o r e st h ev a l i dp a t ho f t h es t o c ko p t i o ni n c e n t i v es y s t e m k e y w o r d s ：s t o c k o p t i o ne n t e r p r i s es y s t e ms t i p u l a t i o n i n c e n t i v em e a s u r e 1 1 1 华中科技大学硕士学位论文 1 概述 股权激励是一种有效的激发人力资源积极性和创造性的管理方式。其实质在于， 公司通过授予激励对象不同形式的股权，使股权获授者个人的利益和公司的长期利 益保持一致，最终达到使个人和公司双赢的效果。从本源上讲，股权激励是蕴含于 企业内部的利益调整机制，是现代企业制度的重要组成部分。从企业内部经营管理 来讲，股权激励属于人力资源管理体系。 股权激励在国内越来越受到重视，不仅有理论上的探讨，而且民营企业、国有 控股企业和许多高科技企业等都实施了股权激励计划，中国企业的股权激励制度建 设已经历了“研究一探索一试验一推动”几个阶段，股权激励与约束机制在公司治 理结构中的作用正受到越来越广泛的关注，股权激励的方法在我国企业具体的应用 实践中不断创新、发展，取得了一定的效果。 股权激励对于公司来讲最重要的不是融资，而是融智，融责任心。它是一种投 资，也是一种管理工具。股权激励不仅在人力资源管理方面是有效的制度，而且在 公司治理结构上发挥着积极的作用，这一点不仅对于国有企业和民营企业的持续发 展都具有重要意义。 本人以国有、民营房地产企业的案例为基础做两种不同所有制性质的企业的股 权激励实证比较分析，以对我国企业实施股权激励的实践作进一步的探讨和解析， 并借鉴和思考国内企业实施股权激励制度的实践经验，从实施股权激励的目的、意 义、激励模式、权利义务、内部管理机制、实施效应等角度分析国有企业与民营企 业实施股权激励制度的差异性和内在机理，探寻我国的国有企业和民营企业迅速建 立现代化的企业制度和推进实施股权激励制度的有效途径，促进股权激励制度在我 国企业的应用实践。 华中科技大学硕士学位论文 1 1 企业实施股权激励的理论依据 在经济管理界，任何一种现象从出现到盛行，背后必然有其理论依据【l 】。虽然这 些理论不尽相同，但最终会促成一种制度的实现。股权激励背后的理论依据是什么 呢? ( 1 ) 利润共享理论 1 9 8 4 年，美国麻省理工学院经济学教授马丁l 魏茨曼发表了共享经济一 书，提出了共享经济新理论。魏茨曼认为，传统的资本主义经济是一种工资经济， 在这种经济体系中，员工得到的报酬与厂商追求利润最大化的经营目标没有联系， 这样会导致工资的固定化，而且，当整个经济处于不健康状况、如总需求下降时， 公司或商号为维持既定的产品价格而缩减生产规模时，势必会造成大量失业，而政 府采取的防止经济衰退的措施又会导致通货膨胀，结果导致失业和通货膨胀并存。 魏茨曼建议实行共享经济制度，使工人的劳动收入由固定的基本工资和利润共享部 分组成，这样对公司或商号来说，只要增加的收益大于劳动边际成本，它们就对劳 动力有需求，继续招聘员工。当总需求受到冲击时，公司或商号可以通过调整利润 共享数额或比例来降低价格，扩大产量和就业。在魏茨曼看来，共享经济具有兼顾 保证充分就业和抑制通货膨胀的双重作用。共享经济论提出后，引起西方国家政界 和经济学界的广泛注意并在国外的企业广为实践。显然共享经济理论为e s o p ( e m p l o y e e s t o c k o w n e r s h i pp l a n ，员工持股) 和股权激励提供了有力的理论解说。 ( 2 ) 产权激励理论 本世纪5 0 年代以来，经济学对人的行为的分析取得了重大进展，这些进展大多 是在对传统经济学的一些不现实假定的批评与修正中取得的。按照传统经济理论， 对整个经济活动的协调与组织最好依靠那只“看不见的手”一价值规律来不受干预地 发生作用。只要存在完全竞争，生产者和消费者就能根据价格信号做出决策，并能 实现最有利的结果，资源能被有效地运用，个人追求利益最大化的过程也使整个社 会的利益最大化。以科斯为代表的产权学派的研究结果表明，一种产权结构是否有 效率，主要视为能否为在它支配下的人们提供将外部性较大地内在化的激励，共有 2 华中科技大学硕士学位论文 产权和国有产权都不能解决这个问题，而私有产权却能产生更为有效地利用资源的 激励，换言之，私有产权在实现资源的优化配置，调动生产者的积极性、主动性和 创造性等方面所起的激励作用是一切传统手段无法与之相比的，由此，产权学派的 兴起，引起了经济学界的一场“革命”。只有激活人的因素，生产力才能彻底解放。 股权激励方式就是充分尊重和理解人的价值，将人及附加在人身上的管理要素、技 术要素与企业分配的问题制度化。 f 3 1 “二元经济学”理论 路易斯凯尔索受共产党宣言的启发、在本世纪初提出的“小额股票”，“大 众持股”的基础上，提出了所谓“二元经济学”理论，其基本思想是：人们可以通 过付出劳动和付出资本两个方面来获得收入。这是人的两种基本权利。但是，原有 的旧制度将资本的收入归结在少数人手中极不公平，因此必须改革旧制度，新制度 要保障劳动力资源的广泛利用和资本资源的广泛占有，从而创造公平的机会。新制 度的核心就是使那些没钱购买生产性资产的管理者通过持股来完成资本信贷的手 段。具体作法是：首先，公司直接将股票交给管理者，建立账户，管理者由此分得 的红利逐年偿还股票价值，全部偿还以后，股票就属于管理者个人了。其次，成立 实施股权制度的信托基金组织，该组织向银行贷款购买企业股票，购买的股票由该 组织保管，随着贷款的偿还，再按事先约定的比例逐步将股票转入管理者账户，贷 款全部偿清后，管理者则可以得到红利。 ( 4 ) 控制权理论 在资本相对稀缺的时代，资本雇佣劳动是必然选择，天经地义，所有公司法律 的出发点就是资本雇佣劳动、资本权利大于劳动权利、资本支配高于劳动支配。英 美公司法的要点是：股东拥有公司。股东具有两个劳动( 或人力资本) 无法抗衡的 特权：一是股东对公司掌握着生杀大权股东不仅决定公司的发展方向，由谁来 管理，而且决定公司的解散和清算；二是股东对公司的收益或利润具有几乎完全的 支配权。这必然是股东控制公司论占主流。当技术进步和市场扩张使现代大公司成 为经济上优胜的组织形式之后，资本所有者对于操作公司的日常经营甚至长期发展 就力不从心了，优秀职业经理人取代资本家而成为企业的实际控制者( 法律上的控 华中科技大学硕士学位论文 1 i _ _ l _ _ _ _ - - l _ _ _ - _ _ - l _ _ _ _ - _ - 自- j _ _ - _ _ - - - _ _ _ l l l l _ _ - - - - _ l - - _ _ 目e _ _ - l j l = _ = 一 制者仍然是股东) 。管理成为一门高度专业化的职业。 管理的职业化带来更高的生产力、更低的成本、更多的收入和利润，符合资本 所有者的根本利益。分工必须分利，管理层不仅拥有公司的支配权，而且收入足以 同资本所有者并驾齐驱，一些所谓打工皇帝的收入甚至可能高于公司最大股东的收 入。高层管理、中层管理和基层管理形成的管理层级不仅成为现代公司一般性的标 准架构，而且一旦形成，本身就成为某种具有生命力的组织，职业经理人成为决定 公司命运最关键的投入。这必然导致管理层控制公司理论占主流。 ( 5 ) 知识经济理论 知识经济或新经济把我们对m b o 的认识转到了一个全新的视角。世界经济到 了2 0 世纪9 0 年代，人们突然发现，资本不再是那样稀缺的资源，而知识、智慧、 创意、策划、管理能力( 尤其是职业化的管理团队) 、技术( 尤其是具有最大市场前 景的技术) 等变成了最稀缺的资本。高层管理人员和那些明星级的技术天才的智慧 和人力资本开始受到特别重视。竞争人才比竞争资金显得更加迫切，人才是公司最 重要的资本已经不是少数企业的口号，而是新经济或知识经济时代新的现实。决定 公司命运的不是股东，也不再是董事长。而是管理人员和公司全体员工。而最近几 年“学习型企业”、“公司再造”、“数字企业”、“虚拟企业”、“团队精神”等理念的 提出，预示着企业的管理面临着新革命，企业的利益机制将面临深刻变革。 ( 6 ) 利益相关者的合作逻辑理论 公司治理结构中的两大产权主体是物质资本产权主体和人力资本产权主体。物 质资本产权主体通常指公司的出资人。出资人可以是有形资产，包括实物资产、土 地等；或经价值评估与协议确认后占一定股权比例的无形资产，如专利技术和商标 权等。 所谓人力资本，是指知识、技能、资历、经验和熟练程度、健康等的总称，代 表人的能力和素质。人力资本的显著特点是它既是人自身的一部分，同时又是一种 资本，是未来收入的源泉t 2 。 利益相关者合作逻辑的主要思路是：企业的本质在于它是一种团队生产或长期 合约的集合，而企业的团队本质又表现为人力资本与非人力资本之间的相互依赖性。 4 华中科技大学硕士学位论文 在企业中，一些资源的价值依赖于其他相关的资源，依赖利益相关者之间的持久合 作，任何一方的随意退出或机会主义行为都可能使对方的利益遭受损失。同时，相 互依赖的资源也是相互差异的，从而存在替代成本，为保护依赖性资源免于受损， 团队成员只有缔结长期合约，以确保一个可预期的补偿。而共同治理逻辑恰恰有助 于保持利益相关者的长期合作，从而可以使企业达到长期稳定的目的。 现代企业的发展越来越依赖企业经营者和职工的人力资本，企业价值是物质资 本所有者和人力资本所有者之间的合作而创造的，随着竞争的日益激烈，企业要获 得更多的利润，实现更大的利益增值，就必须有足够的创新能力，而创新能力只能 来自人力资本，即使企业维持现状，若没有富有创新能力的企业家和一批忠诚的职 工支持，也是不可能的。人力资本与物质资本相对地位的变化增强了企业中人力资 本所有者的谈判力，物质资本所有者想要获得更多的投资收益，必须尊重人力资本 所有者射。 1 2 股权激励的理想效果 1 2 1 塑造企业持续发展的内在动力 股权激励制度构造股权获授者和股东的利益共同体去共同关注企业的长期发 展，有利于减少短期行为，并激发创新意识。 实施股权激励，是使股权获授人成为股东，其企业人利益与公司利益一致，收 益和风险共存，动力与压力共有，注重的是企业的长期发展和投资收益。引入股权 激励制度后要求根据公司业绩进行综合考评，不仅关注公司本年度实现的财务指标， 而且关注公司将来的价值创造能力。另外，作为一种长期激励约束制度，股权激励 机制使得股权获授者在通过考核后，在任期内得到适当的奖励，并且部分奖励在卸 任后延期实现，这就刺激股权获授者在任期范围内关注企业的长期发展，并且可以 因为自己为公司所做的正确的长期决策而得到增值的回报，这可以进一步弱化期权 获授者的短期化行为，着力于提高公司的未来价值p j 。 实行股权激励机制以后，股权获授者成为公司股东，具有企业剩余价值索取权， 华中科技大学硕士学位论文 能够分享高风险经营带来的高收益。风险和收益的对称，就会促使股权获授者大胆 地进行技术创新和管理创新，通过提高劳动生产率来获取更多的利润，较好解决风 险规避倾向的问题。 1 2 2 股权激励制度将促使公司业绩上升 根据有关学者对国外股权激励计划的研究，股权激励计划对公司的业绩具有一 定的促进作用，股权激励制度有利于经营者决策的科学化，有利于管理效率的提升。 传统的国有体制和私有制的民营机制下，经常出现由于决策缺乏大家的参与性， 或由于刻意规避风险的保守意识，往往使得决策的随意性比较强。而实施股权激励 制度，股权获授者成为股东和所有者形成共同利益机制，决策过程趋向于民主化， 反复斟酌、权衡以选择最佳和最可行的决策，在某种程度上有利于减少轻率的、盲 目的或武断的决策和避免由此造成的损失。 实施股权激励制度后，股权获授者会因为自己的经营业绩而获得股权的奖励或 惩罚，这种预期的收益或损失具有一种导向作用，它大大提高经营者的积极性、主 动性和创造性，在这种预期收益或预期损失的导向下努力工作，一般可以获得好的 业绩并因此受益，而受益后又会形成更强的导向作用，激励股权获授者加倍努力， 企业因此步入一种良性循环，管理效率大幅度提高。 1 2 3 吸引和稳定优秀人才 股权激励有利于公司选拔真正的优秀人才，稳定人才、吸引人才，调动员工积 极性。 企业的管理和市场竞争往往需要公司骨干和优秀员工在一定程度上参与决策和 管理，承担一定的经营风险。股权激励制度的有效实施以配备比较完善的绩效考评 体系为前提的，通过考评体系来反映公司的价值取向和对各岗位的要求，并以其较 高效率的激励约束机能，有助于在激发员工工作积极性和创造性的前提下实现有利 于人才的评价和选拔，推动公司内部人才市场的成熟和发展。 而且现代企业管理实践表明，人才对自身价值的实现具有强烈的需求，股权激 励制度提供了体现自身价值的途径，它不仅针对公司现有优秀人才，而且为公司将 6 华中科技大学硕士学位论文 来吸纳新人才预留了同样的激励资格，这种机制给新人才带来了很强的利益预期， 具有相当的吸引力。 1 3 股权激励的设计要素 在具体的股权激励设计中，可以通过各个设计因素的调节，来组合不同效果的 方案。这些设计因素可以归纳为六个方面，具体如图1 - 1 所示。 ( 激励对象 )( 权利义务) 裔b 图1 1股权激励方案的设计因票 激励对象：激励对象主要是指一项股权撒励计划所搜于的对蒙范围。 购股规定：即对股权获授人购买股权的相关规定，包括购买价格、期限、数量 及是否允许放弃购股等。上市公司的购股价格一般参照签约当时的股票市场价格确 定，其他公司的购股价格则参照当时股权价值确定。购股期限包括即期和远期。 售股规定：即对股权激励对象出售股权的相关规定，包括出售价格、数量、期 限的规定。出售价格按出售日的股权市场价值确定，其中上市公司参照股票的市场 价格，其他公司则一般根据预先确定的方法计算出售价格。为了使股权获授人更多 地关心股东的长期利益，一般规定股权获授人在一定的期限后方可出售其持有股票， 并对出售数量做出限制。大部分公司允许股权获授人在离任后继续持有公司的股权。 国内企业一般要求在股权获授人任期结束一定时间后，方可出售股权，一些企业则 要求股权获授人分期出售。 权利义务：股权激励中，需要对股权获授人是否享有分红收益权、股票表决权 华中科技大学硕士学位论文 和如何承担股权贬值风险等权利义务做出规定。不同的规定对应的激励效果是不同 的。 股权管理：包括管理方式、股权获得原因和股权激励占总收入的比例等。有的 企业规定期权一旦发出，即为持有人完全所有，公司或股东不会因为持有人的重大 错误、违法违规行为而做出任何扣罚；另有一些企业则认为企业经营者经营不力或 弄虚作假时，规定公司的股东大会或主管部门可以对其所持期权作扣减处罚。股权 获得来源包括股权获授人购买、奖励获得、技术入股、管理入股、岗位持股等方式， 公司给予股权获授人的股权激励一般是从股权获授人的薪金收入的部分转化而 来。股权激励在股权获授人的总收入中占的比例不同，其激励的效果也不同。 操作方式：包括是否发生股权的实际转让关系、股票来源等。一些情况下为了 回避法律障碍或其他操作上的原因，在股权激励中，实际上不发生股权的实际转让 关系，一般称之为虚拟股权激励。在激励股权的来源方面，有股票回购、增发新股、 库存股票等，具体的运用与证券法规和税法有关。 1 4 股权激励的不同类型比较 1 4 1 股权激励的三种类型及特点 股权激励在现代企业制度的发展过程中脱胎而生，为了适应企业不同的具体需 要已演变出纷繁多样的形式，比方说股票期权、股票增值权、期股、赠股、虚拟股 票、储蓄股票等。不同的形式其激励和约束的契约不同。 本文主要按照基本权利义务关系的不同进行分类，股权激励方式可分为三种类 型：现股激励、期股激励、期权激励【2 】。 l 、现股激励 现股激励有广义持股和狭义持股之分。广义的持股是指激励对象以各种形式持 有本企业股票或购买本企业股票( 包括红股和优先股等) 的权利。狭义的持股是指 激励对象按照与资产所有者约定的价格购买一定数额的本企业股票，并享有股票的 一切权利，股票收益可在当年兑现。一般采取通过公司奖励或参照股权当前市场价 华中科技大学硕士学位论文 值向激励对象出售的形式，使激励对象即时地直接获得股权，同时也规定激励对象 在一定时期必须持有股票，不得出售。 狭义持股的特点：( 1 ) 激励对象在出资购买时，可以是现金，也可以是低息或贴 息贷款：( 2 ) 激励对象享有持股的各种权利；( 3 ) 股票收益短期内兑现；( 4 ) 风险较大， 经营失败则投资受损。其有利之处在激励对象掏钱买股票。个人利益与企业经营好 坏紧紧联系在一起，有利于调动其工作积极性，促进企业发展。但也存在明显的弊 端：( 1 ) 激励对象为了个人利益，追求较高投资回报率，可能会过于注重短期效益， 造成短期行为；( 2 ) 由于激励对象拥有所有权，其持股比例如果过大，有违两权分离 的原则，而若股权比例过小，则起不到激励的作用；( 3 ) 为了增加利润、扩大分红， 确保其个人的投资收益，有可能出现经营者采取牺牲职工利益( 如压低职工工资等) 的行为。 2 、期股激励 期股激励是指公司在事先约的条件下( f i r 值增值、绩效考核) ，由企业出资者给 予激励对象在一定的时间之内，以一定的价格获得一定数量的股票份额的一种激励 方式。指激励对象在某一时期内以各种方式( 个人出资、贷款、奖励部分转化等) 获取适当比例的本企业股份，在兑现前期股只有分红等部分权利，股票收益将在中 长期兑现。购股价格一般参照股票的当前价格确定，同时对激励对象在购股后再出 售股票的期限作出规定。 其特点是：( 1 ) 股票来源多样化；( 2 ) 股票将在中长期兑现，可以是任期届满或任 期届满后若干年一次性兑现，也可以是每年按一定比例匀速、减速或加速兑现。 其有利之处： ( 1 ) 期股获授人的股票收益难以在短期内兑现，股票的增值与企业资产的增值和 效益的提高紧密起来，促使期股获授人更多地关注企业的长远发展和长期利益，在 一定程度上解决经营的短期行为； ( 2 ) 期股获授人的收益是中长期化的，收益是渐进的、分散的。在一定程度上克 服了由于一次性的重大奖励使期股获授人与其它普通员工收入差距过大所带来的矛 盾，有利于稳定职工队伍； 9 华中科技大学硕士学位论文 ( 3 ) 期股获得方式的多样化使期股获授人不必一次性支付太多的购股资金就能 拥有公司股份，有效地解决了期股获授人购买公司股份的融资问题，从而实现了以 未来可获得的股份和收益来激励期股获授人努力工作的初衷。 3 、期权激励 公司给予激励对象在将来某一时期内以一定价格购买一定数量股权的权利，激 励对象到期可以行使或放弃这个权利。购股价格一般参照股权的当前价格确定，同 时对激励对象在购股后再出售股票的期限做出规定。 其主要特点是：( 1 ) 可以锁定期权获授人的风险，不行使就没有任何额外的损失。 由于期权获授人事先没有支出成本或支出成本较低，如果行权时股价下跌，个人可 放弃行权，损失很小；( 2 ) 期权仅是企业给予经营者的一种选择权，是不确定的要在 市场中实现的预期收入，企业没有任何现金支出，有利于企业降低激励成本。但其 适用面较窄并且需要政策以及规范的证券市场的支持。 1 4 2 三种股权激励模式的权利义务比较 这三种股权激励模式的权利义务是不同的，在表1 1 中对各个方面作了比较。这 三种股权激励一般都能使激励对象获得股权的增值收益权，其中包括分红收益、股 权本身的增值。但是在持有风险、股票表决权、资金即期投入和享受贴息方面都有 所不同，具体如下1 2 】： 表卜1 三种股权激励模式的权利义务比较 激励模式增值收益权持有风险股权表决权资金即期投入 享受贴息 现股激励 期股激励 期权激励 现股和期股激励都在预先购买了股权或确定了股权购买的协议，股权获授人一 旦接受这种激励方式，就必须购买股权，当股权贬值时，经理需要承担相应的损失。 因此，股权获授人持有现股或期股购买协议时，实际上就承担了风险的。在期权激 励中，当股权贬值时，股权获授人可以放弃期权，从而避免承担股权贬值的风险。 华中科技大学硕士学位论文 现股激励中，由于股权已经发生了转移， 有股权相应的表决权。在期股和期权激励中， 一般不具有股权对应的表决权。 因此持有股权的股权获授人一般都具 在股权尚未发生转移时，股权获授人 现股激励中，不管是奖励还是购买，股权获授人实际上都在即期投入了资金( 所 谓现股奖励实际上是以股权获授人的一部分奖金购买的股权) 。而期股和期权都是约 定在将来的某一时期经理人投入的资金。 在期股和期权激励中，股权获授人在远期支付购买股权的资金，但购买价格参 照即期价格确定，同时从即期起就享受股权的增值收益权，因此，实际上相当于股 权获授人获得了购股资金的贴息优惠。 1 4 3 不同股权激励的导向 现股和期股激励的基本特征是“收益共享、风险共担”的原则，即持股者在获得 股权增值收益的同时，也承担了股权贬值的风险，因此这种激励方式将引导持股者 努力工作，并以较为稳健的方式管理企业，避免过度的冒险。由于受持股者承担风 险能力和实际投资能力的限制，这种股权激励形式下股权的数量不可能很大。 期权激励方式中，期权获授者有权以较低价格取得股权，在股份随着公司经营 效益的上升而增值时，可转让股份来获得丰厚的资本利得：相反，假使股权减值， 他有权不买这些股份，这样就避免了个人投资风险，最多付出少量的权利金而已。 从这种个人风险的角度来看，期权激励制度更着眼于激励作用。在期权激励制度下， 期权获授者不承担风险，因此期权数量设计中不受其风险承担能力的限制。通过增 加期权的数量，可以产生很大的杠杆激励作用。这种激励方式将鼓励期权获授者“创 新和冒险”，另一方面也有可能使期权获授者过度冒险。 由于激励特点的不同，不同股权激励的适用场合也不同。企业规模大小、业务 成长性高低、行业特点、环境不确定性大小、企业发展阶段的不同。都对是否适用 股权激励和适用何种股权激励产生影响。 华中科技大学硕士学位论文 1 5 论文的研究方法、思路与主要内容 本论文研究采取的是理论分析与实证研究相结合的技术路线，案例分析与比较 分析、定量分析与定性分析相结合。在理论分析上，论文主要涉及股权激励的理论 基础、运用股权激励的不同类型、股权激励设计要素等内容；在实证研究上，论文 主要涉及我国不同所有制性质企业实施股权激励的运作方式、实务操作、内部管理、 实施股权激励前后的企业价值对比分析以及不同企业实施股权激励的适用模式等内 容。 本论文选取了两家相同行业、相似规模的不同所有制性质的大型房地产企业实 施股权激励制度的详尽案例，一家是处于全国企业改革前沿的深圳市的金地集团， 这是国有企业改制过程中通过实施股权激励进行企业制度改革的典范。另一家是处 于民营企业占绝对主导地位的浙江省的b 房产集团公司，浙江省的民营企业在近几 年发展速度十分迅速，股权激励制度在浙江省民营企业中的实施较为普遍，b 房产 集团公司的股权激励制度在民营企业中具有典型性和代表性，从中可充分体现我国 民营企业在制度、管理、人力资源等方面的特点。本论文对这两家不同所有制性质 的大型房地产企业实施股权激励制度的案例实证进行综合分析，对不同所有制性质 的企业如何设计、实施、有效运作和动态管理股权激励制度做具体、深入的分析比 较和探讨，为企业如何完善内部管理提供解决思路。 根据上述研究思路，本文安排了以下主要内容：第1 章介绍有关股权激励的理 论依据、激励类型、设计要素和股权激励的理想效果。第2 章介绍员工持股计划在 深圳金地( 集团) 公司的应用案例与效应解析。第3 章介绍股权激励制度在浙江b 房地产集团公司的应用案例与效应分析。第4 章对股权激励制度在不同的所有制企 业的应用进行了比较分析，并分别对国有企业和民营企业实施股权激励的目的、背 景、发展进程和适用模式做了总结和归纳，探寻我国的国有企业和民营企业推进实 施股权激励制度的有效途径，促进股权激励制度在我国企业的应用实践。 1 2 华中科技大学硕士学位论文 2 员工持股计划在深圳金地( 集团) 公司的应用案例 员工持股制度( e m p l o y e e 。ss t o c ko w n e r s h i pp l a n s 简称e s o p ) ，是企业所有者与 员工分享企业所有权和未来收益权的一种激励制度。激励对象按照与资产所有者约 定的价格购买一定数额的本企业股份，并享有股票的一切权利，股票收益可在当年 兑现。 员工持股是一种使员工投资于企业从而获得长远收益的员工受益计划，或者说， 它是一种使员工成为本企业的股票拥有者的员工受益机制。它不保证向员工提供某 种固定的收益或福利，而是将员工的收益同其对所在公司的股票投资相联系，使员 工的收益同企业的效益、管理和员工个人的努力等因素挂起钩来，以增强企业对员 工的凝聚力、将员工的切身利益和企业连在一起。 对于企业管理来说，人的利益因素始终是一个支点。在传统体制下，我国的国 有企业在分配上实行全国统一标准的固定工资制，不仅因实行重积累、轻消费政策 而使职工的工资长期维持在一个很低的水平上，而且因实行平均主义的分配政策， 职工之间的工资拉不开档次，职工的积极性也就无法很好地调动起来。而员工持股 则通过对利益机制的调整，改变了这种局面，并利用利益机制和利益纽带的联结来 保证员工队伍的相对稳定。 对企业经营者和员工来说，持股经营，也可以使他们分享企业业绩增长所带来 的成果，在资本市场上得到相应的回报，从而极大的调动他们的积极性。有利于建 立现代企业制度、形成多元化产权结构并完善企业法人治理结构，有利于建立企业 工资收入分配的激励和约束机制，调动了企业经营者和劳动者的积极性，促进了企 业经济效益的提高。 2 1 金地( 集团) 公司简介 金地( 集团) 公司成立于1 9 9 1 年，其前身是成立于1 9 8 8 年1 月的深圳市某建 设服务公司，当时只是一家既执行企业功能又执行部分政府职能的公司，主要从事 华中科技大学硕士学位论文 深圳市福田区最大的工业开发区上步工业村的规划、建设及管理。历经十多年探索 和实践，现已发展成为一个以房地产开发为主营业务的上市公司。截至目前，集团 已拥有8 家控股子公司，总资产2 2 亿元，净资产1 2 亿元，并形成了以房地产为主 营业务，物业服务、地产中介、广告代理与商业贸易同步发展的产业结构。 金地( 集团) 公司的1 9 9 4 年金地( 集团) 公司被列为深圳市首批现代企业制度 试点的2 8 家企业之一，在全国率先实行企业“员工持股”制度，并以此为突破口， 进行产权多元化改革。 1 9 9 6 年2 月，公司完成股份制改造，公司第一批员工持股认购工作完成。 1 9 9 7 年，公司对原有业绩考评体系进行了重大的调整，并在全体员工中实行甲 a 甲b 末位淘汰制，建立起有效的压力机制。 1 9 9 8 年5 月，在北京人民大会堂由人民日报主办的“现代企业制度与金地 企业模式理论研讨会”上，与会的专家学者对“金地企业模式”给予高度评价。“以 员工持股为特色的多元化产权结构”、“以考绩考评为特色的科学化管理制度”、 “以创造精品为特色的品牌经营方式”为金地企业创造良好的业绩奠定了坚实的基 础。 2 0 0 1 年4 月，金地( 集团) 公司在上海证券交易所挂牌上市，成为1 9 9 4 年以 来首批上市的房地产企业。证券名称为金地集团，代码为6 0 0 3 8 3 。 2 2 金地( 集团) 公司实施员工持股制度背景分析 金地( 集团) 公司前身作为一家区属国有企业，在发展的过程中面临着与大多 数国有企业相同的困难和危机。这主要表现在：一、产权结构、资本结构单一，企 业行为有较强的政府行政干预色彩；二、企业缺乏作为内在动力的利益机制和激励 机制，员工积极性不高，难以稳定并吸纳更多更好的人才：三、企业经营管理机制 落后，难以经受市场风浪的冲击；四、资产负债率高，企业运作困难。这些问题， 成为金地( 集团) 公司寻求更高层次发展的障碍。 1 9 9 4 年，深圳市委、市政府为探索国有企业建立现代企业制度的途径和解决经 1 4 华中科技大学硕士学位论文 营机制转轨问题，决定进行现代企业制度改革试点，以建立”产权清晰，权责分明， 政企分开，管理科学”为特征的现代企业制度。金地( 集团) 公司领导班子敏锐意识 到这是公司摆脱困境、获得新生的一个机遇。如果停留在以前所取得的成绩上，”小 富即安”，金地( 集团) 公司也照样可以缓步发展，但金地( 集团) 公司领导班子更 懂得在市场经济大潮中，不进则退的道理。于是，金地( 集团) 公司在5 月份正式 向市体改办提出申请，从而成为深圳市第一批2 8 家试点企业中唯一一家区属国营企 业，也是唯一一家主动申请试点的企业。 建立现代企业制度是一项系统工程，企业要改制，就要寻找突破口。国有企业 最根本的症结在于企业内部缺乏活力，职工与企业缺少一条强有力的纽带，这是企 业迫在眉睫需要解决的问题。通过详尽的研究之后，金地公司认为，这条纽带可以 通过员工持股制度的方式得到实现。它将把企业的命运与职工的前途紧紧联系在一 起，从根本上激发企业的活力。公司现代企业领导小组迅速提出了以改革产权制度 为内容、以内部员工持股为切入点的改制构想。经过长达4 个月的调查研究和理论 探讨，通过精心设计和计算机模拟测算，制定出了金地( 集团) 公司改制方案和金 地公司内部员工持股方案。 2 3 金地( 集团) 公司员工持股制度的实施 2 3 1 基本思路 金地( 集团) 公司员工持股的基本思路是通过企业内部员工认购本企业的股份， 委托金地实业开发总公司工会作为社团法入托管运作，工会代表员工依法进入董事 会、监事会，参与企业经营决策，参与民主管理，以按股分红的新型股权形式来改 变国有企业传统的产权制度、分配体制、领导体制和监督约束机制。 员工持股的原则如下： ( 1 ) “同股、同权、同价、同利”，风险共担、利益共享，各方股东的权益 得到视同仁的维护： ( 2 ) “以个人自愿为主、多渠道筹集为辅”，“不继承、不交易、不转让”， 华中科技大学硕士学位论文 在岗、在职员工可以持股，员工离开公司或退休时则退股：如果员工离开该企业， 其个人持股由工会按规定价格回购。这是为了保证企业内部员工持股的连续性，使 企业与员工结成同舟共济的利益共同体，将员工的利益与公司的利益紧紧捆在一起。 ( 3 ) “集中托管”，以金地实业开发总公司工会社团法入托管的形式集合持 股，使分散的员工股集中起来，相对成为大股东，依公司章程有2 名持股员工代表 进入公司董事会，成为公司最高决策机构的成员，他们代表持股员工的意志参与公 司的重大决策，并有1 名持股员工代表进入监事会，行使有效的监督职能。员工持 股由工会托管运作，工会成立员工持股管委会，具体管理员工持股的日常事务。 2 3 2 员工持殷制度下的企业股权结构状况 1 9 9 6 年2 月8 日，公司完成股份制改造，实现股权多元化，公司第一批员工 持股认购工作完成。经深圳市企业制度改革领导小组办公室深企改办 1 9 9 6 0 0 2 号文 关于改组设立金地( 集团) 股份有限公司的批复批准，由深圳市福田区国有资 产管理局、深圳市投资管理公司、美国u t 斯达康有限公司、深圳市方兴达建筑工 程有限公司和金地实业开发总公司工会( 本公司设立后依法更名为金地( 集团) 股 份有限公司工会) 作为发起人，以发起设立方式设立金地( 集团) 股份有限公司， 总股本为1 1 0 0 0 万股，注册资本为1 1 0 0 0 万元。金地( 集团) 股份有限公司设立时， 主发起人深圳市福田区国有资产管理局以其区属国有企业金地实业开发总公 司经艇体评估确认后的5 3 9 0 万元净资产认购5 3 9 0 万股，占总股本的4 9 ；深圳市 投资管理公司以现金1 1 0 0 万元认购1 1 0 0 万股，占总股本的l o ：美国u t 斯达康 有限公司以现金1 1 0 0 万元认购1 i o o 万股，占总股本的1 0 ；深圳市方兴达建筑工 程有限公司以现金8 8 0 万元认购8 8 0 万股，占总股本的8 ；金地实业开发总公司 工会以现金2 5 3 0 万元( 其中包括经深圳市福田区国资局批准划转的7 0 2 3 5 万元公 益金) 认购2 5 3 0 万股，占总股本的2 3 ，即为金地第一批员工持股认购部分。 1 9 9 7 年初，金地( 集团) 公司增资扩股，股权比例有所调整，但结构更趋于合