（管理科学与工程专业论文）基于实物期权的油气勘探开发项目投资决策研究.pdf

基于实物期权的油气勘探开发项目投资决策研究 杨旭萍( 管理科学与工程) 指导教师：孙瑞华副教授 摘要 油气勘探开发项目的投资决策涉及到从勘探开始到生产结束的全过 程，有许多不确定性因素，传统的投资决策分析方法则惧怕不确定性， 从而低估了项目价值。实物期权方法证明：不确定性越高，项目价值越 高。实物期权不仅是一种与金融期权类似的处理投资灵活性的技术方法， 而更是一种思维方法，它大大促进了项目管理投资决策的科学化。实物 期权理论修正了传统投资决策方法关于投资可逆和投资刚性的假设，而 且它还特别注重投资过程各阶段的阶段性评价，在评估过程中采用无风 险利率，客观而准确。实物期权除了考虑传统意义下的以现金流量为基 础的项目价值外，还充分考虑了项目对企业未来成长机会的战略价值和 项目管理柔性的期权价值，从而能够更完整、合理地评估项目的整体价 值。通过了解油气勘探开发项目投资决策的相关因素及实物期权的原理 和应用机理，识别构建出油气勘探开发项目的实物期权特征，创新性地 把b s 模型中的五个变量提炼为两个变量，将实物期权和净现值法结合， 从而确定了油气勘探项目的二维投资决策准则；并将二叉树期权定价模 型运用于油气开发项目的投资时机决策；在金融领域和实践中用得最多 的随机运动模型是几何布朗运动，经大量研究表明，油气价格的运动规 律服从均值回归过程，在这个假设的基础上，建立了油气生产项目的停 启期权模型；波动率是一个非常重要的参数，对此进行了估算。最后结 合两个例子进行了应用分析，并对实物期权的未来发展作了展望。 关键词：实物期权，油气勘探开发，投资决策，项目管理，停启期权 i i r e s e a r c ho nt h ei n v e s t m e n t d e c i s i o n - m a k i n go fo i l - - g a s e x p l o r a t i o na n dd e v e l o p m e n tb a s e do nr e a lo p t i o n y a n gx u p i n g ( m a n a g e m e n ts c i e n c ea n de n g i n e e r i n g ) d i r e c w mb y a s s o c i a t ep r o f e s s o rs u nr u i h u a a b s t r a c t t h ei n v e s t m e n td e c i s i o n - m a k i n go fo i l g a se x p l o r a t i o na n dd e v e l o p m e n t t h r o u g h o u tt h ec o t l r f r o me x p l o r a t i o nt op r o d u c t i o n , a n dt h e r ea l eal o to f u n c e a a i nf a c t o r s t h e 仃a d i t i o n a lt o o l sf o ri n v e s t m e n td e c i s i o n - m a k i n ga l e f e a ro fu n c e r t a i n t ya n dt h e yu n d e r e s t i m a t e dt h ev a l u eo f p r o j e c t r e a lo p t i o n p r o v e st h a tt h eh i g h e ru n c e r t a i n t yi s ，t h eh i s h e rp r o j e c tv a l u ei s r e a lo p t i o n i sn o to n l yat e c h n i c a lt o o lf o rt h ef l e x i b i l i t yo fi n v e s t m e n ts i m i l a rt o f i n a n c i a lo p t i o n ，b u ta l s oak i n do ft h i n k i n g ，a n di t g r e a t l yp r o m o t e st h e s c i e n t i f i c p r o c e s s o ft h ei n v e s t m e n t d e c i s i o n - m a k i n g i nt h e p r o j e c t m a n a g e m e n t t h er e a lo p t i o nr e v i s e st h eh y p o t h e s i s mt h et r a d i t i o n a lt o o l s w h i c hb e l i e v e st h a tt h ei n v e s t m e n to f o i l g a se x p l o r a t i o na n dd e v e l o p m e n ti s r e v e r s i b l ea n dr i 西d i ta t t a c h e si m p o r t a n c et ot h ep h a s e da p p r a i s ea te v e r y s t a g eo ft h ei n v e s t m e n t t h ew a yo fa d o p t i n gr i s k f r e ei n t e r e s ti so b j e c t i v e a n da c c u r a t e r e a lo p t i o nc o n s i d e r sn o to n l yt h ei n h e r e n tv a l u eo ft h ep r o j e c t b a s e d0 1 1t r a d i t i o n a lc a s hf l o w , b u ta l s ot h es t r a t e g i cv a l u et h a tb e n e f i tt h e c o r p o r a t i o ni nt h ef u t u r ea n dt h ef l e x i b i l i t yv a l u e ，t h u si tc a na s s e s st h et o t a l v a l u eo ft h ep r o j e c tp e r f e c t l ya n dr a t i o n a l l y b yk n o w i n gt h er e l e v a n tf a c t o r s o ft h ei n v e s t m e n td e c i s i o n - m a k i n go fo i l g a se x p l o r a t i o na n dd e v e l o p m e n t i l l a n dt h ep r i n c i p l eo fr e a lo p t i o n , t h ep a p e rd i s c e r n e dt h er e a lo p t i o nc h a r a c t e r o fo i l g a se x p l o r a t i o na n dd e v e l o p m e n t r e f i n e df i v ev a r i a b l e si nb sm o d e l a st w ov a r i a b l e si n n o v a t i v e l y ，a n dc o n f i r m e dt h et w o d i m e n s i o n a li n v e s t m e n t d e c i s i o n - m a k i n gc r i t e r i o no fo i l - - g a se x p l o r a t i o nb yc o m b i n i n gt h er e a lo p t i o n w i t hn e tp r e s e n tv a l u em e t h o d t h ei n v e s t m e n td e c i s i o n - m a k i n ga b o u tt h e t i m i n go fo i l g a sd e v e l o p m e n tc a nu s et h eb i n o m i a lm e t h o d t h eg e o m e 仃i c b r o w n i a nm o t i o no fs t o c h a s t i cp r o c e s si st h em o s tw i d e l yu s e di nf i n a n c i a l f i e l da n dp r a c t i c e b u ti n d i c a t e db yal a r g en u m b e ro fr e s e a r c h t h eo i lp r i c e f o l l o w sm e a nr e v e r s i o nm o d e l b a s e do nt h eh y p o t h e s i s t h em o d e lo f o p t i o nt os h u t - d o w na n dr e s t a r tw a sc o n s t r u c t e d v o l a t i l i t yi sav e r yi m p o r t a n t p a r a m e t e r , t h e r ew i l lb eam o d e lf o ri t t h e r ea l s og e s e u tt w oe x a m p l e sa n d t h ev i e wo f t h ep r o g r e s so f t h er e a lo p t i o n k e yw o r d s ：r e a lo p t i o n ，o i l g a se x p l o r a t i o na n dd e v e l o p m e n t ，i n v e s t m e n t d e c i s i o n - m a k i n g ，p r o j e e tm a n a g e m e n t , o p t i o n t os h u t d o w na n dr e s t a r t i v 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取 得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论 文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得中国 石油大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作 的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了 谢意。 签名： 蟀 占切占年if 月a r 日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解中国石油大学有关保留、使用学位论文的规定，即： 学校有权保留送交论文的复印件及电子版，允许论文被查阅和借阅；学 校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手 段保存论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 学生签名： 导师签名： 沛2 ；年f f 月旷日 力n 年1 1 月2 ，日 中国石油大学( 华东) 硕士学位论文第1 章前言 第1 章前言 随着我国三大石油公司在海外上市，各油公司正准备加大对海外油 气勘探开发项目的投资，因而参与海外区块招标的机会也就越来越多， 投资机会在不断增加，但与此同时勘探开发项目的投资决策难度也在不 断地增大。油气勘探开发项目具有投资额大、周期长、技术工艺复杂的 特点，其投资决策涉及到从勘探开始到生产结束的全过程，有许多不能 用确定数值表示的因素，因而导致了油气勘探开发项目的高风险性和不 确定性。油气勘探开发项目的投资决策是否正确、是否合理，小则关系 到能否达到勘探开发的预期目的，大则可能会影响国家的经济建设。如 何管理好有限的资金，使勘探开发投资发挥最大效益，这是公司决策层 在众多的投资机会面前所面临的艰巨任务。而且，油气勘探开发是一个 不断做出决策的过程，从收集资料开始到申请许可权、接受项目、地震 作业、钻预探井、油藏评价、油田开发等不同的阶段都必须做出决策， 搞好油气勘探开发项目的投资决策是石油公司进一步发展、增强竞争力 的重要一环。因此，在当前勘探开发工作难度越来越大的情况下，对油 气勘探开发项目的投资进行科学决策意义重大。 在油气勘探开发项目的投资决策分析中应用最广泛并被普遍认同的 就是净现值法( n p v ) ，但传统的n p v 分析方法没有考虑勘探开发项目中 的各种选择性和灵活性，而这种选择性和灵活性会增加项目的价值。目 前，国际上的大型石油公司在对勘探开发项目进行投资决策分析时，已 经不仅仅采用净现值法，还引入了一种新的投资决策分析方法一实物 期权法。 实物期权可以为油气勘探开发项目的投资决策提供一种全新的分析 视角。与传统思路不同，实物期权理论的出发点是适时根据未来的不确 中国石油大学( 华东) 硕士学位论文第1 章前言 定因素反映投资的价值和潜在价值，通过决策灵活度的提高以降低投资 风险是实物期权理论的基本特色“1 。该理论特别注重投资过程各阶段的 阶段性评价，这对周期长、受不确定因素影响较大的油气勘探开发投资 项目尤为重要。实物期权的思想方法不是集中于对单一现金流的预测， 而是把分析集中在项目所具有的不确定性问题上，这样实物期权除了考 虑以现金流时间价值为基础的项目价值外，还充分考虑了项目的管理柔 性价值以及不确定性信息带来的价值0 1 。因此，实物期权是油气勘探开 发项目投资决策的重要思想与方法，它将为管理层作出正确的投资决策 提供一种更有效的工具。 然而，从国内现有研究情况来看，油气勘探开发项目投资决策分析 的实物期权法在理论和应用上尚有许多值得深入研究的地方。现有理论 对实物期权在油气勘探开发项目的应用阐释不足，更多的只是从净现值 法的不足入手，而缺乏对实物期权应用的基础进行理论探讨和实证研究。 鉴于油气勘探开发项目对国家和社会的重要意义，以及目前实物期权应 用研究的薄弱现状，很有必要对实物期权在油气勘探开发项目中的应用 做一个系统的研究，并提炼出可实际操作的、与传统n p v 结合的新的投 资决策分析方法，以促进我国油气勘探开发项目管理投资决策的科学化。 本论文的研究目标是通过了解油气勘探开发项目投资决策的相关因 素及实物期权的原理和应用机理，识别构建出油气勘探开发项目的期权 特征，设计出适合现实油气勘探开发项目的实物期权模型，并确定计算 其参数，从而将其应用于油气勘探开发项目的投资决策，为项目管理者 提供另一种决策方法和思维。 本文的研究内容主要包括以下几个部分： 第一部分，前言。阐述论文的研究背景和意义以及基本的研究框架。 第二部分，油气勘探开发项目的投资决策及传统决策方法。首先从 2 中国石油大学( 华东) 硕士学位论文第1 章前言 油气勘探开发项目投资决策的特点入手，分析油气勘探开发项目投资决 策的要求及原则，然后介绍传统的油气勘探开发项目投资决策方法并指 出其局限性，从而引入实物期权法。 第三部分，实物期权的理论认识。首先介绍实物期权的内涵，如实 物期权的概念、基本思想、特性，阐述实物期权的种类，然后介绍实物 期权法的模型及其建模思想，最后是实物期权法的应用分析。 第四部分，实物期权在油气勘探开发项目投资决策中的应用。做为 全文的核心，先识别构建出油气勘探开发项目所具有的实物期权特征， 然后分别确立了油气勘探项目的投资决策准则、以及油气开发项目的时 机决策模型和油气生产项目的停启期权模型，并提出了一个估算波动率 参数的模型，最后说明实物期权在油气勘探开发项目投资决策中应用应 该注意的问题。 第五部分，基于实物期权的油气勘探开发项目投资决策的实例分析。 将实际油气勘探开发项目的数据，具体应用于本论文提出的模型，获得 相关输出结果，进而剖析最终所确定的模型以及参数确定方法的优点与 存在的不足。 第六部分，油气勘探项目投资决策应用实物期权的注意闯题。 第七部分，结论。总结全文和探讨实物期权研究发展的方向。 本论文是油气勘探开发项目投资决策新方法的研究，因此必须在文 献研究的基础上将理论与行业实践结合起来，从而构建行业实际能应用 的模型和参数，为此，必须非常注重数学方法的应用，并且要定性研究 与定量研究相结合，充分利用计算机软件。 第一，文献研究。进行广泛、深入的资料收集与文献阅读，并进行 编译、分类、比较与分析。无论实物期权理论的研究，还是实物期权在 实践中的应用研究，作为研究者，必须以前人的研究成果为基础，深入 3 中国石油大学( 华东) 硕士学位论文 第1 章前言 了解模型数理机理以及参数确定的方法后，才能设计出适合国内现实情 况、并具有合理性的模型和参数。 第二，理论研究与实际调查研究相结合。由于油气勘探开发项目投 资决策的实物期权目前在国内还缺乏系统的研究，因此本文的研究需进 行实地资料和数据的收集，通过理论研究与实际调查研究，使所建立的 方法体系，不仅从理论上具有该领域的先进性，同时也努力让方法与实 际更紧密地结合，创造现实效果。 第三，定性研究和定量研究相结合。由于本论文研究的对象是一种 投资决策的新方法，因此定性的理论分析成分比较多，但也涉及到模型 构建以及参数估计等问题，必须通过定量的研究，利用数学方法、计算 机软件实现。 4 中国石油大学( 华东) 硕士学位论文第2 章油气勘探开发项目前投资决策及传统决策方法 第2 章油气勘探开发项目的投资决策及传统决策方法 2 1 油气勘探开发项目的投资决策 2 1 1 油气勘探开发项目投资决策的特点及决策程序 油气勘探开发项目投资决策是指油公司根据国民经济及社会发展规 划和国家的经济建设方针、政策，考虑有关油气勘探开发项目的各种信 息，按照国家规定的建设程序，运用决策的原理与方法，系统分析主客 观条件，从可采取的多个投资( 项目) 方案中选取最佳( 或最满意) 方 案的整个过程“。 油气勘探开发项目同一般工程相比，具有工程量大、投资额度高、 建设周期长、技术难度高、涉及企业多、投资风险大等特点。因此，油 气勘探开发项目的投资决策具备有别于一般项目投资决策的特性： ( 1 ) 决策主体的冲突性。油气勘探开发项目的投资决策需要群体决 策，而群体决策就不可避免地会发生冲突。这是因为一项油气勘探开发 项目的投资决策往往涉及多个利益主体，在投资项目产业链中，可能包 括价值链中的所有企业，如上游企业、下游企业及相关企业；政府价值 链中也可能有中央政府与地方政府；地区价值链中可能涉及西部、中部 和东部。因此决策者在进行决策分析与决策方案选择时，由于各自所处 的立场以及利害关系不同，不可避免地带有一定倾向性，从而引起冲突。 而且各决策者往往不可能掌握决策需要的全部信息，加上各自知识结构、 性格、心理、行为、气质之间的差异，即使对同一问题的认识、思考、 判断与评价也不同，由此形成不同的价值观点，引发冲突。 ( 2 ) 决策问题的复杂性。 首先，油气勘探开发项目的工作对象是特定的地质单元，而地质单 元是在漫长的地质演化中形成的复杂综合体，其与油气生成和聚集有关 5 中国石油大学( 华东) 硕士学位论文第2 章油气勘探开发项目的投资决策及传统决策方法 的部分往往深埋地下。虽然随着勘探工作的进展和研究程序的加深，人 们的认识会逐渐接近实际，但认识与地下情况的完全统一是很难达到的。 而且，由于人们对地质规律的认识是随着勘探工作的进展而不断升华的， 某些意外的发现和信息的获得，以及新型装备的出现都要求决策者重新 对其进行决策旧。 其次，油气勘探开发项目是由多学科、多专业、多工种构成的复杂 技术经济系统，这个系统不但内部结构极其复杂，而且与外部联系广泛， 很难将它们归结为哪一类系统。工程系统结构构成要素不但有像物理系 统中的硬设备，而且有像技术、经济、社会、生态等多种软要素；系统 的形成不但需要投入多种物质、能量与信息，而且投入的方式、渠道也 具多样性；项目受多种来自政治、经济、技术、自然等各方面的因素影 响，其中有大量的不确定和不可控因素，而且不同的因素对项目建设产 生的影响也不一样；同时项目产生多种输出效益，既有经济效益，也有 社会效益和生态效益，有些是人们希望和追求的正效益，同时也伴随着 一些不可避免的负效益。 最后，项目投资建设需要多方合作，有时是国际性合作。因此，项 目的投资决策就可能直接涉及国内外多家企业和多个产业部门，包括石 油、天然气上下游产业链的纵向企业以及相关产业中的横向合作企业。 同时，政府、金融机构、社会团体、公众等多个非企业群体对项目建设 也产生很大影响。 因此，油气勘探开发项目本身及其投资活动的复杂性，给投资决策 者进行决策的组织与控制、沟通与协调带来了许多困难，使得决策问题 十分复杂。 ( 3 ) 决策目标的多元性。油气勘探开发项目投资决策所追求的是项 目总体目标最优。总体目标是一个抽象目标，它由多个大目标构成。油 6 中国石油大学( 华东) 硕士学位论文 第2 章油气勘探开发项目的投资决策及传统决策方法 气勘探开发项目的投资决策往往属于这类决策，即多目标决策。多个大 目标可能由社会、经济、政治、技术、生态等目标构成，每个大目标又 由许多小目标构成，每个小目标又可分解成许多子目标，直到分解到能 用某种准则( 指标) 衡量为止。从总目标大目标小目枥卜子 目标准则层，形成了多级递阶结构的多目标体系。各层目标之间以 及同层目标之间既相互联系，又相互冲突。因此，在决策分析中，下层 目标服从上层目标，目标之间的权衡与协调是项目决策者需要解决的任 务之一。 油气勘探开发项目投资决策目标的多元性，还表现为项目输出目标 多元性和建设目标多元性。输出目标多元性是指项目建成后所形成的各 种输出效益，如产油、产气、就业、产业链协调发展等，每个勘探开发 投资项目都制定了要达到输出效益的期望值，作为项目的投资决策目标。 建设目标多元性是指项目建设在满足输出目标前提下( 在此作为一种约 束条件) ，如何使项目建设中的多个目标，如项目成本、质量和工期三者 最优化，即以最低成本、最高工程质量和最佳工期，作为项目建设目标。 ( 4 ) 决策过程的多阶段性。油气勘探开发项目的决策可以分为三个 环节：浊气勘探项目的决策。勘探项目的决策又可以分为三个阶段： 以盆地为评价对象，以指出有利圈闭区带为目的的区域勘探决策阶段； 以圈闭区带为评价对象，以发现油气田为目的的圈闭预探决策阶段；以 油田为评价对象，以探明含油面积、搞清油层情况和油藏类型为目的的 评价勘探决策阶段。这三个阶段的决策必须按照先后顺序进行，而每个 阶段的决策必须按照图2 - t 所示项目投资决策的程序进行。整个勘探项 目决策的最终目标是提供油气探明储量，油气探明储量是油气开发项目 决策的前提和重要依据。油气开发项目的决策。主要根据勘探成果制 定油气田开发方案，即对油气田开发方式、开发时机、开发井网部署等 7 中国石油大学( 华东) 硕士学位论文第2 章油气勘探开发项目的投资决策及传统决策方法 方案的决策。油气田开发方案的制定要按照开发项目前期工作的程序进 行。油气田开发方案是油气生产项目决策的依据。油气生产项目的决 策。主要是根据油气田开发方案，制定以油气生产规模及储输工艺流程 为主体的油气井、站、库建设部署和配套系统工程的地面建设总体设计。 ( 5 ) 决策结果的重大性。油气勘探开发项目是资金密集型项目，经 常要投入数以千万乃至数以亿计的资金，决策不仅决定着上亿元巨资的 走向，而且是关系到国计民生的重大决策，牵涉到多个部门和多方面的 利益，对国民经济、行业发展以及所在地区的社会经济都将产生重大而 深远的影响，投资的后果形成连锁反应和乘数效应。而且石油是国家经 济的命脉，油气勘探开发项目本身就带有政治色彩，对国际和国内政治 都将产生深远影响，如果处理不当产生严重的不良后果，将会对政治局 势造成很大影响。 油气勘探开发项目的投资决策过程可以分为五个阶段，即：投资立 项阶段、可行性研究阶段、项目评估决策阶段、项目监测反馈阶段和项 目后评价阶段。整个过程各环节相互联系、相互制约、不可分割，如图 2 1 所示： 第一阶段是投资立项阶段，其实质是确定投资的目标。它是整个决 策过程的出发和归宿点。此阶段要尽可能使投资的目标明确、具体，既 要满足勘探开发项目投资目的需要，又要有可靠的技术和资金保证。 第二阶段是可行性研究阶段。该阶段可分为信息处理和拟订方案两 个方面。信息处理就是要认真弄清各方面的实际情况，广泛调查并进行 科学预测分析，针对己确立的目标，提出若干个实现预定目标的备选方 案，拟订的方案要力求做到经济上合理、技术上可行。 8 中国石油大学( 华东) 硕士学位论文 第2 章油气勘探开发项目的投资决策及传统决策方法 图2 - 1 油气勘探开发项目投资决策的程序 注t 左边虚线框内为油气勘探开发的过程阶段，详见2 1 1 中决策过程的多阶段性 第三阶段是项目评估决策。主要是对投资方案进行综合性的评定和 估算，确定项目评估的一系列参数，然后对各个方案实现目标的可能性 和各个方案的费用和效益作出客观的评价，提出方案的取舍意见，然后 由决策机构作出最后抉择。投资决策中用现代的预测方法和决策方法对 不同的方案进行综合分析，权衡、对比各方案的利弊，并按各方案优先 顺序排队，最后确定最终投资方案、进行补充修订并付诸实施。这是决 策程序中最为关键的环节，是本文研究的重点。 9 总结经验教训 中国石油大学( 华东) 硕士学位论文第2 章油气勘探开发项目的投资决策及传统决策方法 第四阶段是项目监测和反馈阶段。在项且的实施过程中需要对项目 进行监测，若发现方案有问题( 如设计井深与目的层埋深不一致) ，也可 能发现决策目标偏高或偏低，要及时进行信息反馈，对原方案或原目标 进行修正。 第五阶段是投资项目的后评价。它包括在油气勘探开发项目结束之 后，在项目各方面情况较为明朗的情况下，对该投资项目进行的全面分 析评价。其主要目的在于对勘探开发项目的投资决策结果进行监察与反 思，总结经验教训。 2 1 2 影响油气勘探开发项目投资决策的因素 ( 1 ) 政治因素。政治因素主要是当投资者和项目不在同一个国家的 情况下需要考虑的，它是一种完全主观的不确定因素，包括政局不稳、 政策多变、法制不健全、政府间协议、爆发革命或战争等。政治因素对 于石油公司来说是致命的，由于其全局性、无偏向特征，一旦发生，将 很难避免受害，也很难得到补偿。而且石油勘探开发时间较长，因此， 对油气勘探开发项目的投资决策影响非常之大。 ( 2 ) 社会因素。社会因素包括宗教信仰、社会治安、社会风气、文 化素质等。油气勘探开发项目往往涉及多个利益主体，不仅包括政府、 企业，还有个人，几乎涉及各个领域、各个阶层，甚至很多行业。因此， 勘探开发项目的投资决策要考虑诸多社会因素。 ( 3 ) 自然因素。自然因素是自然界自身的运动规律，包括气候条件、 自然灾害等，对油气勘探开发项目的成功与否关系比较密切。 ( 4 ) 地质因素。油气勘探项目是以一定的地质单元为对象，以不同 勘探阶段的地质任务或油气储量为目的。因此，地质因素对油气勘探开 发项目的成功与否有决定性影响。地质方面的不确定因素有商业资源聚 集量、埋深和地质条件复杂带来的勘探难度和投资变化、油气资源投入 1 0 中国石油大学( 华东) 硕士学位论文第2 章油气勘探开发项目的投资决策及传统决簟方法 商业开采之后的开发效率、油气生产成本以及油气资源品质。 ( 5 ) 技术因素。油气勘探开发还是技术密集型投资，包含物化探、 钻井、测井、试油、录井和综合地质研究等，且勘探作业是在复杂的地 质、地理条件下进行，因此工程技术因素对勘探开发项目的投资决策影 响很大。包括所采用技术的适应性、作业采集与资料处理的先进性、技 术组合的科学性、作业方案与工艺流程的合理性等。 ( 6 ) 经济因素。包括财务、市场、金融等因素。油气勘探开发项目 在实施过程中需要进行资金融通、资金调度和资金周转，不论是企业自 有资金还是借入资金，都是有资金成本的，都会影响企业的预期收益。 市场因素中最敏感的因素是油价的变动，可以说油价是制约油气勘探开 发投资活动方向和规模的首要因素。目标市场的变化、通货膨胀、国家 石油经济政策调整及其他经济法规的调整，也由于其不可预见性而影响 油气勘探开发项目的实施。金融因素包括利率因素和汇率因素。 7 ) 决策人因素。油气勘探开发项目是多学科、多专业、多工种协 同作业的系统工程，其投资决策具有高度智力化和综合性。决策的高度 智力化，要求其投入要素必须是高水平、高素质的科技管理人员。而且， 项目决策还是一项综合性工作，涉及到项目技术、经济、社会和管理等 众多方面，需要理论思维、技术、经验等因素有机结合，所以决策队伍 应具有综合性素质结构，应尽量避免单一的人员素质结构和思维。 2 1 3 油气勘探开发项目投资决策的原则 在油气勘探开发领域中，所有成功的项目都有赖于成功的决策，所 有失败的项目虽然各有各的原因，但决策错误通常是主要因素。总结正 反两方面的经验教训我们得出，油气勘探开发项目的投资决策必须遵循 以下宏观和微观两个层面的基本原则。 ( 1 ) 宏观层面的基本原则 中国石油大学( 华东) 硕士学位论文第2 章油气勘探开发项目的投资决策及传统决策方法 第一，市场导向原则。油气勘探开发项目的最终产品都要通过市场 实现价值，收回投资，保证增值。但市场是不断变化着的，而油气勘探 开发投资项目的投资时间长，因此，勘探开发项目投资决策不仅要考虑 当前的市场状况，更要预测未来的市场状况。 第二，符合国家产业政策原则。产业政策是体现一国政府在中长期 的经济发展规划中进行经济建设的重大构想，国家通过产业政策来对产 业的发展进行引导。任何国家都依据本国国情制定一定时期的产业政策， 它是一定时期国家资源配置的布局重点。国家为推行产业政策，还协调 配套地制定相应的财税政策、货币政策和进出口政策嘲。油气勘探开发 这一行业的特殊性，决定了国家产业政策对其的重要性，所以勘探开发 项目投资决策必须符合国民经济和石油工业发展规划的要求，认真贯彻 执行国家的产业政策。 第三，系统化原则。油气勘探开发项目是多学科、多专业、多工种 协同作业的系统工程。作业与作业之间、专业与专业之间存在密切的依 赖和协作关系。从纵向来看，勘探项目通常由物探、钻井、测井、试油、 录井等单项工程和综合研究构成，有些勘探项目还涉及到化探工程及为 保证勘探项目实施的配套工程；从横向来看，这些单项工程在时空和技 术上相互制约、相互依存，甚至互为因果。而且各种作业手段都有成本 高、风险高的特点，在项目运行中各项作业需要严密衔接，任何环节发 生问题或出现脱节，均可能造成巨大的损失。因此，在投资决策时一定 要做到系统化原则。 第四，定量与定性分析相结合的动态分析原则。影响油气勘探开发 项目投资决策的因素很多，有可量化的也有不可量化的。要在这众多定 量和定性混杂的因素中评价方案的优劣，单靠定量方法或定性方法的某 一个都是不全面的，两者必须结合起来综合运用。一般来讲，在投资决 1 2 中国石油大学( 华东) 硕士学位论文 第2 章油气勘探开发项目的投资决策及传统决策方法 策时进行的项目财务评价、国民经济评价应以定量分析方法为主，社会 评价则以定性分析方法为主。我国传统的油气勘探开发项目投资决策中 运用定性方法较多，采用的是较为粗放的决策方法。随着现代投资决策 技术的发展，油气勘探开发项目投资决策要大大提高定量分析的比重。 第五，决策程序科学化、民主化的原则。科学的工作程序是客观规 律的要求，是经验教训的总结，也是正确决策的保证，必须坚持。油气 勘探开发项目规模大、投资多、技术复杂、牵涉面广，因此投资决策必 须坚持老老实实的科学态度，认真进行可行性研究和地质、技术、经济 论证，贯彻民主的原则，广泛集中地质、工程、经济、管理等各方面专 家的意见，集思广益，通过多方案的分析、评价、比较，作出科学决策。 。( 2 ) 微观层面的基本原则 要想做到投资决策科学化，在具体投资决策时就要遵循如下原则： 第一，投资目标必须明确。比如项目是什么类型的项目，勘探区域 的构造范围，勘探的目的层位，单项工程的构成与作业量，完成的地质 任务以及任务完成与投资目的的关系等都要明确。只有目标明确，才能 对决策的优劣作出判断。 第二，决策必须有可靠的依据。没有科学依据的决策不能称为科学 决策，只能称为简单处理。油气勘探开发项目投资决策的依据是在技术 可行的前提下达到人、财、物的最优配置，解决具体问题的决策依据除 满足经济限制条件外主要是技术上可行。 第三，决策必须有可靠的保证。油气勘探开发项目由于涉及巨大投 资，必须要有足够的资金保证；还涉及复杂的技术问题，要有可靠的技 术保证；此外，还需政府支持、作业市场、特殊物资等方面的条件保证。 第四，决策必须符合经济原则。符合经济原则有两层含义：一是将 资金投到资源条件最好、工程难度不大、预期产出较好的领域，以期用 中国石油大学( 华东) 硕士学位论文第2 章油气勘探开发项目的投资决策及传统决策方法 最小的投入换取最大的经济效益；二是在运行中的决策要保证以最低的 投入达到既定的目标和目的。最后，决策要有一定的应变能力，以适应 项目环境和条件不断变化的要求，尤其是象勘探部署这样的决策，一定 要留有调整的余地。 第五，投资结构合理化。首先，由于资源基础和地质条件的差异， 对于某一探区，应该针对不同发展阶段分析勘探、开发的投资比例与综 合经济效益的对应关系，明确相应阶段取得最佳效益所需要的合理投资 比例。其次，勘探具有高风险、高收益的特点，并且高收益是建立在高 风险之上的，因此要求人们逐步改变以当年勘探投入与当年探明储量作 比较进行勘探效益评价的做法，转而从历史的角度，全面系统地分析勘 探效益的变化特点和控制因素。另外，不同阶段的划分是油气勘探风险 大、周期长、滚动式接替发展的具体表现形式。圈闭、预测、控制等三 级后备( 资源量) 储量的合理接替比例，是保证探明储量稳定增长的物 质保证。因此，根据油田的实际情况，针对勘探开发不同阶段保持合理 的投资比例是实现勘探开发良性发展的必然要求。 2 2 传统的油气勘探开发项目投资决策方法及其局限性 一般说来，在对油气勘探开发项目进行投资决策分析的方法中，有 两类方法：一类是考虑资金时间价值的贴现现金流量法，另一类是考虑 风险程度的不确定性分析法 6 1 。 2 2 1 贴现现金流量法 贴现现金流量法( d c f ) 考虑发生在勘探开发项目整个寿命期内的 各种效益与费用，并利用资金时间价值计算方法将这些发生在不同时点 的效益与费用折算到相同时间进行比较。在贴现现金流量评价方法中主 要有净现值法、内部收益率法等。 1 4 中国石油大学( 华东) 硕士学位论文第2 章油气勘探开发项目的投资决策及传统决策方法 ( 1 ) 净现值法 净现值法( n p v ) 是将油气勘探开发项目寿命期内发生的资金流量 用流入量减去流出量得出净现金流，然后按某一折现率用现值复利公式 逐一计算其现值，再加和累计其值，比较大小，从而做出投资决策。计 算公式为： n n p v = ( c i - c o ) t ( 1 + i ) 。 ( 2 - 1 ) t - o 其中，n p v ：勘探开发项目的净现值；c i ：现金流入；c o ：现金流 出；( c i c o ) t ：第t 年的净现金流；i ：财务基准收益率；n ：勘探开发 项目寿命期。 判断准则：n p v 0 时，方案可行，并且n p v 值越大，方案越优。 2 ) 内部收益率法 ： 内部收益率是使勘探开发项目从开始到寿命期( 计算期) 末各年净 现金流量现值之和等于零的折现率。它能反映项目为其占有资金所能提 供的盈利率。其数学表达式为： ( c i - c o ) 。0 + n l r ) - = 0 ( 2 - 2 ) t = 0 其中，i r r ：内部收益率：其它符号含义同前。 判断准则：设基准收益率为i o ，则i r r 2 i o 时，方案可行，且i r r 越大越好。 ( 3 ) 贴现现金流量法的局限性 n p v 法是目前油气勘探开发项目投资决策中使用最广泛的一种方 法，它考虑了资金的时间价值，可以清楚地表明方案在整个寿命期内的 绝对收益，简单、直观。但是，n p v 方法本身有一些内在的缺陷和局限： 1 5 中国石油大学( 华东) 硕士学位论文第2 章油气勘探开发项目的投资决策及传统决策方法 假设前提。n p v 方法运用的重要假设条件就是投资刚性和可逆性。 投资刚性就是说，项目所面临的投资机会只有一次，要么立即投资勘探 开发，要么永久放弃。实际上，油气勘探开发项目在投资时机的选择上 具有灵活性，在不失去油气田勘探开发许可证的前提下，可以灵活地选 择对油田进行勘探和开发的时间。 n p v 方法还暗含着另一个假设：投资可逆性，即当实际情况比预期 情况差时，几乎可以没有损失地收回投资。但事实上，油气勘探开发项 目的投资具有不可逆性，这是由项目投资形成的沉没成本及资产的专用 性造成的。比如油井一旦开钻，无论是否为干井，所投入的资金即成为 沉没成本，不可能再回收。 计算参数。n p v 方法在计算净现值时，必须精确预计勘探开发项 目在寿命期内未来的现金流，并且需要选择适当的折现率。实际上，油 气勘探开发项目面临大量的不确定因素，因此项目投资实际产生的现金 流也有很大的不确定性，不可能与预测的一致。 另外，折现率的选择非常困难，折现率已经成为n p v 方法的致命弱 点，可以比作是“阿基里斯之踵”。惧怕风险的人，往往会以高折现率去 反映高风险，从而低估项目的价值。而且随着勘探开发项目的进行，不 确定性逐渐减少，风险逐步降低，折现率也应该相应地发生变化，因此， n p v 方法在项目寿命的整个周期使用同一个风险折现率是不符合实际 的。实践中，管理者常常将资本的加权平均成本作为单一折现率用于企 业投资的所有项目，而不考虑不同项目之间的差别。事实上，不同的投 资项目会具有不同的风险，而且在项目寿命期内现金流量的风险程度是 不可能一致的，那么据此计算出n p v 并以此作出的投资决策肯定会有很 大的偏差。 项目价值。n p v 方法只考虑项目的财务价值，而不考虑项目的管 1 6 中国石油大学( 华东) 硕士学位论文第2 章油气勘探开发项目的投资决策及传统决策方法 理柔性价值及其对企业未来成长和发展机会的战略价值。n p v 方法认为， 在项目实施过程中，管理者始终处于被动的地位，不能根据未来的变化 做出适时的决策调整某项目。但是油气勘探开发项目受到许多的不确定 因素影响，油公司管理者常常会根据不断明朗化的客观环境进行动态决 策，如延迟投资、追加投资或放弃投资等，这种能改变项目的实施时间 和进程的柔性选择是有价值的，n p v 方法法忽略了这种柔性选择的价值， 即柔性价值。 还有，n p v 方法只强调将净现值大于零作为投资决策准则。实际上， 油气勘探开发项目的投资活动并非都能立即获益，而且投资目的也不一 定单纯是为了获得财务上的利益，尤其是短期性的利益。从长远来看， 油公司当前投入的资本是可能是为了获得以后投资的机会，或者积累其 未来进入某一地区发展的潜力等。 i i 汛的显著优点是考虑了资金的时间价值及方案在整个寿命期内的 经营情况，此外还有个独特优点是不需要事先设定折现率而可以直接 求出，：比净现值更能反映方案的相对经济效益。其不足之处是求解内部 收益率较复杂，一般要计算机多次计算，通常采用内插法求其近似之。 对于非常规投资项目内部收益率可能多解或无解，在这种情况下，内部 收益率难以确定。 2 2 2 不确定性分析法 不确定性是指对地质、经济等情况缺乏足够信息而无法作出正确估 计，或没有全面考虑所有因素而造成预期价值与实际价值之间的差异。 不确定性分析就是针对上述不确定性问题，通过运用一定的方法计算出 各种具体的不确定因素对勘探开发投资项目经济效益引发的风险程度， 从而为项目决策提供更加准确的依据，同时也有利于对未来可能出现的 1 7 中国石油大学( 华东) 硕士学位论文第2 章油气勘探开发项目的投资决策及传统决策方法 各种情况有所估计，事先提出改进措施和实施中采取的控制手段。它主 要包括盈亏平衡分析、敏感性分析、概率分析等。 ( 1 ) 盈亏平衡分析法 盈亏平衡分析( b e p ) 是根据油气勘探开发项目正常生产年份预期 的产品产量( 销售量) 、固定成本、可变成本、税金等，研究项目产量、 成本、利润之间变化与平衡关系的方法。项目的收益与成本相等，即盈 利与亏损的转折点，就是盈亏平衡点。盈亏平衡分析就是要找出项目的 盈亏平衡点。盈亏平衡点越低，项目盈利的可能性越大，亏损的可能性 越小，越能说明较大的抗风险能力。如图2 2 所示。 僵憩眵 t 盈亏平丝萝 夕 弓损p 用 图2 - 2 盈丐平衡图 ( 2 ) 敏感性分析法 敏感性分析是研究油气勘探开发项目的主要因素如产品售价、储量 规模、产量、经营成本投资、折现率等发生变化时，项目经济效益评价 指标( 内部收益率、净现值等) 的预期值发生变化的程度，从而可以找 出项目的敏感因素，并确定这些因素变化对评价指标的影响程度，使决 策者能了解项目建设中可能遇到的风险。它可以提高决策准确性，启发 评价者对较为敏感的因素( 比如油价、储量规模) 重新分析研究，提高 预测的可靠性。如图2 - 3 所示。 1 8 中国石油大学( 华东) 硕士学位论文第2 章油气勘探开发项目的投资决策及传统决策方法 1 5 0 0 0 0 1 0 0 0 5 0 0 0 0 2 墨0 、 。、彳i 一8 0 8 矾 9 0 ，船厂高赢、功9 迥唑 - - 骚 因素变化 油价产量储量投资i 图2 - 3 敏感性分析图 ( 3 ) 风险分析法 风险与不确定性并不完全一致，在风险理论中，按照奈特( k i g h t ) 于1 9 2 1 年提出的风险与不确定性的关系问题时，认为风险是能够用具 体的概率来表示经济行为者所面临的随机性结果的