（国际贸易学专业论文）人民币参考一篮子货币的理论与实证分析.pdf

摘要 摘要 2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国人民银行宣布人民币将实行以市场供求为基础、参考一篮 子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。汇率形成机制改革至今已近四年，对于人民 币汇率制度是否仅仅在名义上参考一篮子货币却在事实上盯住美元，还是确实参考了一 篮子货币的问题，人民币货币篮子中包括了哪些货币以及这些货币在人民币货币篮子中 的权重问题，以及人民币最优的一篮子货币结构的确定依据和具体构成问题，既是近 几年学术界讨论的热点，又决定着人民币汇率确定的合理性和科学性。 现有对人民币参考一篮子货币实证研究，基本采用f r a n k e l 和w e i ( 1 9 9 5 ) 的对数线性 模型，均采用瑞士法郎作为基准货币，研究结果也是基本一致的，都发现人民币与美元 的关系统计上非常显著，美元对人民币的影响超过8 5 。关于人民币最优一篮子货币的 研究结果，包括货币篮子中应当包括的货币种类、货币个数和权重结构方面差异非常大。 在货币篮子的权重设计依据方面，大多数采用贸易额与贸易弹性结合的方式确定权重， 也有部分学者开始考虑国际资本流动对权重的影响。在货币种类方面，美元、欧元、日 元、韩元、新加坡元、港币、新台币、澳元、加元、马来西亚林吉特、英镑、瑞郎等货 币以不同的组合出现在不同学者的最优货币篮子中。 本文沿用了f r a n k e l 和w e i ( 1 9 9 5 ) 模型，分别以瑞郎和特别提款权( s d r ) 为基准货 币，对2 0 0 5 年7 月汇率改革前后人民币与周小川公布的1 1 种货币之间的关系进行比较， 并对回归结果进行了多重共线性检验，发现2 0 0 5 年汇率改革之后人民币与篮子货币之 间的关系发生了显著变化。在2 0 0 5 年7 月之前，美元汇率变动几乎能够1 0 0 地解释人 民币汇率变动，人民币与美元回归方程的判别系数接近于1 ；2 0 0 5 年7 月之后，美元对 人民币的影响尽管依然超过9 0 ，但其他货币对人民币的影响也变得显著，其中韩元对 人民币的影响仅次于美元，而欧元、英镑、日元和澳元对人民币的影响也是显著的，回 归方程的判别系数也有所下降，表明人民币汇率形成已经不仅仅盯住美元，而是参考了 更多的货币汇率变化。基于实证分析结果中对人民币影响显著的六种货币，本文采用局 部均衡分析法设计了由六种货币组成的人民币货币篮子，分别考虑了三种不同权重结 构：由双边贸易比重和双边贸易的汇率弹性决定的货币篮子，由双边贸易比重和贸易中 使用的计价货币结构决定的货币篮子，以及中国对外直接投资和吸收外国直接投资的目 的地与来源国结构决定的货币篮子。其中在计算双边贸易比重时，采取了o g a w a 和 s h i m i z u ( 2 0 0 3 ) 的三种不同计算方法，并对最后得到的十种货币篮子进行比较，发现由双 边贸易比重和贸易中计价货币结构决定的货币篮子价值波动最小，仅为实际人民币汇率 波动的一半，而其他方式构成的货币篮子价值波动均大于实际人民币汇率波动。从稳定 人民币汇率以促进国际贸易发展的目标来说，以中国对外双边贸易中计价货币结构为依 据设计的货币篮子是人民币最优货币篮子。 关键词：人民币汇率制度；一篮子货币；最优货币篮子；计价货币 a b s t r a c t a b s t r a c t t h ep e o p l e sb a n ko fc h i n aa n n o u n c e do nj u l y21 2 0 0 5t h a tt h er e n m i n b i ( r m b ) w o u l d a d o p tam a n a g e df l o a t i n ge x c h a n g er a t er e g i m e ，b a s e do nm a r k e ts u p p l ya n dd e m a n dw i n l r e f e r e n c et oab a s k e to fc u r r e n c i e s t od a t e n e a r l yf o u ry e a r sh a v ee l a p s e ds i n c et h er e f o mo f e x h a n g er a t er e g i m et o o kp l a c e h e a t e dd e b a t e sh a v ea r i s e ni ns e v e r a lf i e l d sc o n c e r n i n gb m b c u r r e n c yb a s e k t 、) l ，1 1 e t h e rt h ei u 以bd ej u r er e f e r st oab a s k e to f c u r r e n c i e sw h i l ed ef a c t op e g s t ot h eu s d o l l a r ( u s d ) w h i c hc u r r e n c i e sa r ea c t u a l l yi n c l u d e di nt h er m b c u r r e n c yb a s k e t a n dt h e i ri n d i v i d u a lw e i g h t s a sw e l la st h ed e t e r m i n a n t so fa no p t i m a lr m b c u r r e n c yb a s k e t a n di t ss p e c i f i cs t r u c t u r e a r ea m o n gt h eh o tt o p i c si na c a d e m i a a l lt h e s ei s s u e sd e t e r m i n e s w h e t h e rt h er m b e x c h a n g er a t ea r er e a s o n a b l ea n ds c i e n t i f i c t h ef r a n k e la n dw e ifl9 9 5 ) s1 0 9 1 i n e a rm o d e lh a sb e o m et h ed o m i n a n ta n a l y t i c a lt o o l i nt h ee x i s t i n ge m p i r i c a lr e s e a r c h e so nt h er m b c u r r e n c yb a s k e ta n dt h es w i s sf r a n c ( c h f ) h a sb e e nu s e da st h ed e n o m i a t o rc u r r e n c yi nm o s ts t u d i e s a i ls c h o l a r sh a v er e a c h e dt h es a m e c o n c l u s i o nt h a tt h eu s de x e a sa no v e r w h e l m i n gi n f l u e n c eo v e rt h er m be x c h a n g er a t e o n t h em a t t e ro fo p t i m a lc u r r e n c yb a s k e tf o rt h er m b h o w e v e r ，h u g ed i f f e r e n c se x i s ta m o n g p r e s e n tr e s e r c h e s r e s e a r c h e r sd i 丘钉i nb o t ht h em e t h o d o l o g i e sa d o p t e dt od e c i d et h eo p t i m a i c u r r e n c ys t r u c t u r ea n dt h es p e c i f i cc u r r e n c i e st ob ei n c l u d e di nt h ec u r r e n c yb a s k e t m o s t r e s e a r c h e r sc o n s i d eb i l a t e r a lt r a d i n gr e l a t i o n s h i pb e t w e e nc h i n aa n di t st r a d i n gp a r t n e r sa n d t r a d ef l e x i b i l i t yt oe x c h a n g er a t ei nc a l c u l a t i n go p t i m a lc u r r e n c yb a s k e t ，w h i l es o m et a k ei n t o a c c o u n tt h ec a p i t a lf l o w sb e t w e e nc h i n aa n do t h e rc o u n t r i e s t h eu s d ，e u r o ( e u i u 。j a p a n e s e y e n ( j p y ) ，k o r e a nw o n ( k r w ) ，s i n g a p o r ed o l l a r , h o n gk o n gd o l l a r , n e wt a i w a nd o l l a r , a u s t r a l i a nd o l l a r ( a u d ) ，c a n a d i a nd o l l a r ( c a d ) ，m a l a y s i a nr i n g g i t ，g r e a tb r i t i s hp o u n d s t e r l i n g ( g b p ) a n dc h fh a v ea p p e a r e di nv a r i e dc o m b i n a t i o n sa sc a n d i d a t ec u r r e n c i e si nt h e o p t i m a lc u r r e n c yb a s k e t t h i sp a p e rf o l l o w st h ef r a n k e la n dw e i ( 19 9 5 ) m o d e lt oc o m p a r et h er e a l t i o n s h i p b e t w e e nt h er m ba n d1 1c u r r e n c i e sa n n o u n c e db yz h o ux i a o c h u a n b e f o r ea n da f t e r2 0 0 5 e x c h a n g er a t er e f o r m ，t a k i n gi n t oc o n s i d e r a t i o no fc o l l i n e a r i t ye f f e c t ，u s i n gc h fa n dt h e s p e c i a ld r a w i n gr i g h t s ( s d r ) a sd e n o m i n a t o rc u r r e n c yr e s p e c t i v e l y t h er e s u l t ss h o wt h a t a f t e rj u l y2 0 0 5 ，t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h er m ba n dab a s k e to fc u r r e n c i e sh a sc h a n g e d d r a m a t i c a l l y b e f o r ej u l y2 0 0 5 t h eu s dc h a n g e sc a na c c o u n tf o ra l m o s t10 0 c h a n g e si nt h e r m b e x c h a n g er a t e ，w i t ht h ea d j u s t e ds q u a r er o ft h er e g r e s s i o nc l o s et ou n i t y ；a f t e rj u l y 2 0 0 5d e s p i t et h ed o m i n a n ti n f l u e n c eo ft h eu s d o t h e rc u r r e n c i e sb e g a nt oa f f e c tt h ei 洲b w i t has i g n i f i c a n tc o e 衔c i e n ta n dt h ea d j u s t e ds q u a r ero fr e g r e s s i o na l s od e c r e a s e d t h e k r wh a sas e c o n d a r yi m p o r t a n c ei nt h er m b c u r r e n c yb a s k e t ，f o l l o w e db yj p ye u g b p a n d a u d v i e w i n gt l l es i xc u r r e n c i e sa sc o m p o n e t so ft h eo p t i m a li 洲bc u r r e n c yb a s k e t t h e t h e s i sd e d u c t ss e v e r a lo p t i m a lw e i g h t su s i n gp a r t i a le q u i l i b r i u ma n a l y s i s t h r e ep e r s p e c t i v e s a r ed i s c u s s e d ：t h es h a r eo fb i l a t e r a lt r a d i n gr e l a t i o n s h i pa n dt h e i ri n d i v i d u a lt r a d ef l e x i b i l i t yt o e x c h a n g er a t e ，t h es h a r eo fb i l a t e r a lt r a d i n gr a l a t i o n s h i pa n dt h e i ru s i n go fi n v o i c ec u r r e n c i e s ， a sw e l la sb i l a t e r a ld i r e c ti n v e s t m e n t sb e t w e e nc h i n aa n dt h es i xc u r r e n c ya r e a s o g a w aa n d s h i m i z u ( 2 0 0 3 ) st h r e em e t h o d sh a v eb e e nu t i l i z e dt oc a l c u l a t et h eb i l a t e r a lt r a d i n gs h a r e s a b s t r a c t f o rt h ep u r p o s e so fs t a b i l i z i n gt h er m b e x c h a n g er a t et op r o m o t ei n t e r n a t i o n a lt r a d e ，t h e c r i t e r i at os e l e c tt h eb e s tc u r r e n c yb a s k e ti st om i n i m i z ef l u c t u a t i o n so fc u r r e n c yb a s k e tv a l u e t h eb a s k e tb a s e do nt h eb i l a t e r a lt r d i n gr e l a t i o n s h i pa n di n v o i c es t r u c t u r ei sf o u n dt oe x h i b i t o n l yh a l ff l u c t u a t i o n so ft h ea c t u a lr m be x c h a n g er a t em o v e m e n t s ，w h i l ea l lt h eo t h e r c u r r e n c yb a s k e t sd e m o n s t r a t eg r e a t e rf l u c t u a t i o n st h a nt h ef a c t u a lr m be x c h a n g e r a t e k e y w o r d s ： r m b e x c h a n g er a t er e g i m e ；c u r r e n c yb a s k e t ； o p t i m a lc u r r e n c yb a s k e t ；i n v o i c ec u r r e n c y i i i 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取 得的研究成果尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文 中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含本人为获得江南 大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志 对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 签 名：盘。逝重 日 期：垄旦2 ：壁：三z 关于论文使用授权的说明 本学位论文作者完全了解江南大学有关保留、使用学位论文的规定： 江南大学有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允 许论文被查阅和借阅，可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库 进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文， 并且本人电子文档的内容和纸质论文的内容相一致。 保密的学位论文在解密后也遵守此规定。 吨 签名：盘短! 整导师签名：笠鲨士 日 期：乙旦21 星：2 第一章绪论 第一章绪论 1 1 选题意义 2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国人民银行宣布人民币将实行以市场供求为基础、参考一篮 子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度1 。汇率形成机制改革至今已近四年，关于人 民币的货币篮子中是否仅仅包括美元还是包括了其他货币，各种货币在人民币货币篮子 中具有怎样的权重问题，人民币现在的货币篮子是否是最优货币篮子等方面依然存在大 量争议。一篮子货币制度与盯住单一货币制度在可验证性( v e r i f i a b i f i t y ) 方面存在本质 上的差别。在实行盯住美元单一货币的汇率制度下，人们只需要知道人民币兑美元的汇 率是否改变，就可以确定人民币事实上( d e f a r c t o ) 的汇率制度和法定的( d e u r e ) 汇率 制度是否一致；而在篮子货币制度中，由于人民币相对所有货币的汇率发生浮动，因 此无法仅仅通过人民币兑美元汇率来判断人民币是否采取了一篮子货币制度，只有通过 对一段足够长时期的汇率数据进行实证研究，才能够揭示人民币货币篮子的真实结构。 因此本文不仅对与一篮子货币有关的理论问题进行探讨，还将利用从1 9 9 9 年1 月到2 0 0 9 年4 月的数据，对比2 0 0 5 年人民币汇率机制改革前后人民币与各主要货币之间的关系， 通过定量研究确定人民币参考一篮子货币制度的运行现状，并对人民币货币篮子是否是 最优货币篮子进行评价。 1 2 一篮子货币制度的产生背景 1 2 1 一篮子货币制度的理论背景 经济学家关于汇率制度的讨论由来已久，并且多次在固定汇率制和浮动汇率制之间 摇摆。学者们往往认为固定汇率制度在可信性( c r e d i b i l i t y ) 方面表现更佳，而浮动汇率 制有更高的灵活性( f l e x i b i f i t y ) ( f r a n k e la n dr o s e ，1 9 9 6 ) 。在布雷顿森林体系刚刚建立的 2 0 世纪4 0 年代，大多数经济学家赞成固定汇率制度；到6 0 年代，针对美国经常项目赤 字的不断增长，很多经济学家赞同国际美元本位制存在着“特里芬两难2 ( t r i f f i n , ，1 9 7 8 ) ， 并最终导致7 0 年代布雷顿森林体系的解体；8 0 年代各国普遍的高通货膨胀导致人们注 意到浮动汇率制度下货币政策的缺乏约束性，固定汇率制使得各国政府为本国物价水平 确定可信的名义锚，有利于保持物价稳定，同时减少产出和就业损失。 9 0 年代四次金融危机3 显示出盯住美元的固定汇率制与金融危机之间存在因果关系 ( e d w a r d sa n ds a v a s t a n o ，1 9 9 9 ；k a w a ia n da k i y 锄a ，1 9 9 9 ；s a c h se ta 1 ，1 9 9 6 ) ，角点汇率制 度( c o m e re x c h a n g er a t er e g i m e ，b i p o l a re x c h a n g er a t er e g i m e s ) 与中间汇率制度 1 资料来源：中国人民银行公告( 2 0 0 5 】第1 6 号，中国人民银行关于完善人民币汇率形成机制改革的公告 h t t p ：w w w s a f e g ov c n m o d 创s a f e l a w s l a w _ d e t a i l j s p ? i d = 8 0 6 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 6 & i d = 4 2 特里芬两难( t r i 衢nd i l e m m a ) ：又被称为“信心与清偿力两难”，布雷顿森林体系以美元作为国际储备货币， 如果美国保持国际收支顺差，国际贸易发展就会缺乏清偿力；如果美国保持国际收支逆差，美元价值下跌就会 产生对美元的信心危机。 39 0 年代四次金融危机：1 9 9 2 年墨西哥金融危机、1 9 9 7 年东南亚金融危机、1 9 9 8 年俄罗斯金融危机和1 9 9 9 年 巴西金融危机 江南大学硕士学位论文 ( i n t e r m e d i a t ee x c h a n g er a t er e g i m e ) 4 之争成为汇率制度的两元选择题( 图1 1 ) 。角点汇 率制度的倡导者( e i c h e n g r e e n ，1 9 9 9 ；f i s c h e r , 2 0 0 1 ；z e t t e l m e y e r , 2 0 0 1 ) 认为只有完全的浮 动或者真正的货币局5 制度才能够防范经济危机，避免投机性资本冲击。中间汇率制度 的捍卫者( c a l v oa n dr e i n h a r t 2 0 0 2 ；w i l l i a m s o r t , 2 0 0 0 ) 贝u 认为新兴经济体不具备实行完全 浮动汇率制度的所需要的发达金融市场，而且对与发展中国家而言经济发展比预防金融 危机更重要。适合每个国家的汇率制度都是不同的，这取决于各自的经济状况( f r a n k e l ， 1 9 9 9 ) 。中国太大所以不可能实行完全美元化或者货币局制度，也还不具备完善开放的 金融市场以实行浮动汇率制度，因此只能选择中间汇率制度( f r a n k e l ，2 0 0 6 ) 。 图i 1 国际货币基金组织对汇率制度的八种分类 f i gl - 1i m fc l a s s i f i c a t i o no fe x c h a n g er a t er e g i m e 近几年，盯住( 或参考) 一篮子货币的汇率制度成为大部分研究亚洲汇率制度的学 者的标准选择。d o r n b u s c h 和p a r k ( 1 9 9 9 ) 发现，一篮子货币制度能够减少由单一货币汇 率变化对一国国际贸易竞争力的不利影响，保持对国际资本流动变化的灵活性，同时还 不影响一国货币政策的自主性。大部分亚洲国家与日本之间存在密切的贸易往来，而盯 住美元的汇率制度使得亚洲国家货币无法对日元兑美元汇率变动做出反应，当日元升值 时亚洲各国的国际贸易就快速增长，当日元贬值时亚洲各国的国际贸易就增速下降，因 此亚洲各国的最优货币篮子里应当至少包括美元和日元( m c k i n n o na n ds c h n a b l ，2 0 0 3 ) 。 为避免汇率波动对中国对外经济和贸易的影响，中国应该改盯住美元为盯住一篮子货币 ( 余永定，2 0 0 2 ) ，一篮子货币在稳定名义有效汇率方面更有优势( 张斌，何帆，2 0 0 5 ) 。 y o s h i n o 等( 2 0 0 4 ) 比较了三种不同的盯住货币制度：完全自由浮动、盯住美元与盯住一篮 子货币，设定了三个目标函数：g d p 的稳定、经常项目的稳定和汇率的稳定，利用一个 4 国际货币基金组织( i m f ) 将汇率制度分为8 类，其中放弃独立货币的汇率制度( 如美元化) 和货币局加上 完全单独浮动的汇率制度作为固定汇率制和浮动汇率制的两个极端，称为角点汇率制度；位于这两极之间的盯 住汇率制、爬行汇率制和管理浮动汇率制都并称为中间汇率制度。 5 货币局制度是一种严格的汇率制度，在此制度下，一国将其货币的汇率牢牢钉住另一种货币，例如美元或欧元。 货币局制度保证该圉的钞票和硬币能以某。一固定的汇率完全兑换成被钉住的货币。由于有此保证，货币局制 度不能发行超过与其外汇储备等值的钞票和硬币。因此，货币局制度的运作是被动和机械化的。这种制度可 防i t 政府通过印钞票来为其活动融资，能避免因此而产生的通货膨胀。香港的联系汇率即是货币局制度，港 元的汇率以l 美元兑7 8 港无钉住美元。 2 第一章绪论 损失函数计算三种汇率制度带来的福利影响，发现对亚洲国家而言，盯住一篮子货币带 来的福利损失最小。 中国目前的外汇储备已经远远超过必须水平6 ，随着外汇占款发放的基础货币规模 扩大，盯住美元的汇率制度使得中国失去了货币政策的自主性( 何慧刚，2 0 0 5 ) 。中央银行 为鼓励国内居民购买具有冲销目的的央行票据，就需要提高利率，而以美国国债形式持 有的外汇储备利率是很低的，中国央行在承受准财政赤字的同时，如果人民币与美元汇 率保持不变，中美两国的利率差就会导致投机性资本流入中国( f r a n k e l ，2 0 0 6 ) 。尽管中国 成功地将利率维持在很低的水平，从而避免了较高的冲销成本，但是低利率本身就是金 融压抑7 ( p r a s a de ta 1 ，2 0 0 5 ) 。 因此，从促进中国外部贸易发展和保持内部货币政策独立性两个角度来说，采取一 篮子货币制度相比盯住美元的汇率制度而言对中国更合适。 1 2 2 一篮子货币制度的现实背景 1 9 4 4 年，4 5 个国家参加了布雷顿森林会议并最终有2 2 个国家签订了布雷顿森林协 议，世界进入美元本位的固定汇率制时代。1 9 7 3 年3 月以后，以美元为中心的固定汇率 制度不复存在，世界主要工业国( 如、法国、德国、意大利、日本等) 开始实行浮动汇 率制度，而奥地利、芬兰、匈牙利、新加坡等国家( 表1 1 ) 则开始实行一篮子货币制 度。在世界1 5 3 个国家中，共有1 8 的国家( 2 8 个) 曾经或者正在实行一篮子货币的 汇率制度( r e i n h a r ta n dr o g o f f , 2 0 0 4 a ) 。在这些国家中，欧洲的九个国家、非洲的七个国 家和南美洲的圭亚那都已经放弃了一篮子货币制度，目前欧洲( 冰岛) 和非洲( 摩洛哥) 各有一个国家，亚洲则有六个国家( 中国、新加坡、韩国、泰国、马来西亚、科威特) 正在实行一篮子汇率制度，因此一篮子制度在亚洲影响最大。 对于大部分亚洲国家而言，美元都是唯一具有影响力的货币( c a l v oa n dr e i n h a r t ， 2 0 0 2 ) ，美元在中国、孟加拉、柬埔寨、印度、印度尼西亚、韩国、老挝、马来西亚、 尼泊尔、巴基斯坦、菲律宾和斯里兰卡等国货币篮子中的权重都超过o 8 。欧元仅对印 度卢比、韩元和巴基斯坦卢比有一定影响，而日元仅对印度尼西亚卢比、韩元、马来西 亚林吉特和斯里兰卡卢比有轻微影响( c a v o l ia n dr a j a h ，2 0 0 9 ) 。 2 0 0 5 年7 月2 1 日人民币汇率改革当天，美元对人民币交易价格从l 美元兑8 6 7 人 民币调整为8 1 l 元，人民币对美元一次性升值2 ，美元兑人民币汇率每日浮动区间不 超过o 3 喻。2 0 0 5 年8 月1 0 日，中国人民银行行长周d , ) l l 披露了人民币汇率形成新机 6 困家外汇管理局嘲站公布，截l ：2 0 0 9 年6 月，中国外汇储备余额为2 1 3 1 6 0 6 亿美元外汇储备的合理水平确 定存在多种标准。美国经济学家r 特里芬( r t r i f f i n ) 教授在黄金和美元危机中提出一国的外汇储备与它的 贸易进口额之比应保持4 0 左右的比例关系，2 0 0 8 年中国货物和服务年进口额为1 2 3 2 8 亿美元，现有外汇储 备相当f 年进口额的1 7 倍。储备债务分析法认为外债规模与储备之间应保持一定的4 0 左右正比例关系， 2 0 0 8 年底中国外债余额3 7 4 7 亿美元，现有外汇储备相当于外债的5 6 9 倍。 7 所谓金融压抑，是指市场机制作用没有得到允分发挥的发展中国家所存在的金融管制过多、利率限制、信贷配 额以及金融资产单调等现象。也就是金融市场发展不够、金融商品较少、居民储蓄率高。表现为利率管制、 实行选择性的信贷政策、对金融机构进行严格管理以及人为高估本国汇率，压低本国币值。 o 资料来源：中国人民银行公告( 2 0 0 5 】第1 6 号， 3 ，则分布的尾 第三章人民币参考一篮子货币的实证分析 表3 - l 两种计价法( 瑞士法郎和特别提款权) 汇率的相关系数和协方差 t a b l e3 1c o r r e l a t i o na n dc o v a r i a n c eb e t w e e nt w oe x c h a n g er a t es e r i e sw i t ht w od e n o m i n a t o r s 注：奉表示在o 0 l 的水平上双尾显著 表3 2 两种计价法汇率数据的统计描述 t a b l e3 - 2s t a t i s t i c a ld e s c r i p t i o no fe x c h a n g er a t e sw i t hd i f f e r e n td e n o m i n a t o r g b p c h fj p y c h fk r w _ c h f m y rc h fr u bc h fs g dc h f t h bc h f u s dc h f m e a n0 4 48 4 0 3 8 3 3 6 92 7 42 0 8 11 2 22 8 7 10 7 5 s t d d e v 0 0 41 0 8 5 1 2 1 4 80 3 33 1 20 1 23 0 20 1 1 s k e w n e s s 2 1 7- 0 3 6 1 4 30 3 90 1 70 5 00 2 00 0 1 k u r t o s i s 8 7 02 3 55 5 61 8 4 3 3 0 2 0 0 1 8 72 0 5 j b 统计量 2 6 5 2 94 8 57 6 1 91 0 1 31 0 81 0 2 67 4 54 6 3 p r o b 0 0 0 0 0 90 0 00 0 10 5 80 0 10 0 20 10 2 l 江南大学硕士学位论文 杂鞯。 啜d i l l , 铷臀 雾 o b p ，c h f o 口 8 o 学；雾” 0 薯m 0 暑。暑筘 。诗。 ，专一一 唱 龟。 一。誊。 e 0护。 9 矿；，。 o o 。窨。o 矗 。西 o o 蕺 e 螂擘 oo o o 。矿 。 亨 售 j p y i c h f 等善0 。 芦 管f 冷 弭 岛o 。a 畔毒? 巷 篡参孓一 。 m y 眦h f 。摹。 富。鬯0 9 0 ” 矿 ”擎 齑曙：是。 第三章人民币参考一篮子货币的实证分析 图3 - 2 瑞朗和s d r 计价法表示的1 2 种货币散点图 f i g 3 - 2s c a t t e r p l o to f12c u r r e n c i e sw i t hc h f a n ds d rd e n o n m i n a t o rr e s p e c t i v e l y 3 2 线性回归分析 3 2 1 单位根检验 如果一个时间序列的均值或自协方差方差随时间而改变，那么这个序列就是非平稳 时间序列( 易丹辉，2 0 0 2 ) 。随机过程只，仁1 ，2 ，若 y ，= j o y ，- l + q ( 3 - 1 ) 其中，p = l ，b 为一稳定过程，且e g ，) = 0 ，c o v ( e 。，8 t s ) = 从 w2 2 4 6 8 8 6 11 2 5 4 0 5 0 5 8 3 5 9 28 3 啦! 45 5 5 7 1 42 5 4 1 0 4 2 s t o c k9 5 7 9 8 8 60 6 t 4 0 0 329 1 4 5 8 33 2 7 0 8 72 1 5 0 3 9 4a 9 5 1 2 9 韩田 f l o w1 5 2 7 55o7 铺1 0 91 5 5 4 22 8 2 8 4 2 60 1 4 3 3 6 90 2 7 9 7 0 4 s t o c k6 6 2 2 00 4 2 4 4 2 470 4 6 8 0 1 1 1 3 007 8 6 4 9 31 27 3 0 4 3 荚脚 f l o w3 1 3 7 8 71 5 7 1 6 7 52 2 7 9 2 3 2 8 6 5 11 27 0 1 816 9 1 5 4 s t o c k 2 7 9 1 2 ”8 9 72 n 2 7 5 2 3 0 4 91 a 7 5 t 52 0 3 聃 日本 f i o w 7 3 5 4 90 93 7 616 7 3 3 2 2 2 5 柏712 2 9 9 3 50 5 1 3 0 0 7 s t o c k 5 蛇6 1 43 4 7 7 7 7 41 23 4 51 3 2 曲09n 8 7 3 4 1 2a 0 2 2 4 9 9 英田 f l o w2 8 5 7 9 121 3 3 1 ”79 e 7 4 6 12 2 3 蝤11 22 1 6 48 1 5 2 2 0 7 s t o c k1 7 0 5 0 9 51 0 9 2 8 4 66 2 哺4 2 51 3 4 7 6 8 888 6 0 2 1 54 9 0 5 4 9 漶太利亚f l o w 2 4 2 6 212 1 2 5 4 52 6 2 6 4 4 82 2 2 6 5 斟12 1 4 4 9 62 4 1 5 6 5 s t o c k 2 7 7 9 1 6 8 17 8 1 2 5 13 0 1 5 1 舱3 1 2 2 7 452 0 5 3 0 1 1 3 3 6 7 9 3 7 资料来源：u n i t e d n a t l o m c o a f c r e n c e t r a d ea n d d e v e l o p m e n t ( t i n c t a d ) ，w o r l d i n v e s a n e n t r e t t 2 0 0 8 ，f d i s l ，网址：帅：肟u 眦蛐帅r 州d 州妇删d 出矗雄 图4 3 各国对外证券投资资产增加( 2 0 0 7 ) f i g 4 - 3p o r f o s o i n v e s t m e n t ：a s s e t s o e f n t 擎o f w o d 由 4 1 a 各种货币在四际储备资产中的地位 从全球官方储备的货币种类来看( 图4 4 ) ”，美元作为记账货币在2 0 0 1 年达到储 备货币的历史最高比重7 1 5 ，然后其比重就一直下降目前已经下降为6 4 3 。1 9 9 9 年在歇元刚阎世时，欧元持有的国际储备仅占世界储备的1 7 9 ，2 0 0 2 年达到2 3 8 ， 2 0 0 8 年继续上升达到2 6 5 目前比重是1 9 9 9 年欧元储备资产比重的1 4 8 倍。日元在 ”崔辩来_ 攘1 6 m c u m = a c y o 咖州b o f o m c b l 阳衄h 岫鼬憎罔址i 呻w 懈j 【a _ 鼬妇自k “d 妒“岫 第四章人民币最优一篮子货币 国际储备资产中的地位是从欧元自从问世之后就逐步下降。1 9 9 9 年日元在国际储备中的 比重达到历史最高点6 4 ，然后就一路下跌到今天不足3 3 ，接近1 9 9 9 年水平的一半。 英镑作为国际储备货币的地位则一直在稳步上升，保持了和欧元基本同步的增长，1 9 9 9 年的英镑持有的国际储备仅占2 9 ，到了2 0 0 8 年已经达到4 1 。 图4 - 4 世界官方储备的货币构成( ) f i g 4 - 4c u r r e n c yc o m p o s i t i o no fo f f i c i a lf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s ( ) 4 2 基于进出口贸易份额的货币权重 4 2 1 六种货币发行国( 区) 与中国的贸易关系 中国作为世界上经济增长最快、持续增长时间最长的国家。从表4 2 可见，2 0 0 7 年 中国出口数量是2 0 0 0 年的4 3 4 倍，进口量是2 0 0 0 年的3 2 5 ，其增长水平世界第一。同 样是出口导向型经济的韩国，2 0 0 7 年出口仅相当于2 0 0 0 年的2 0 7 倍，进口相当于1 8 5 倍。国际贸易对中国经济增长的贡献度非常高。2 0 0 7 年，外需对经济增长的贡献率为 2 1 5 ，拉动经济增长2 5 个百分点3 9 。中国对外贸易相当于g d p 的比重，2 0 0 7 年为6 7 ， 其中出口相当于g d p 的3 7 ，这两项指标，美国分别为2 9 和1 2 ，日本分别为2 7 和1 5 ，即中国经济的对外依存度是美国的2 1 3 倍，日本的2 5 倍。 美国是中国在全球的第二大贸易伙伴，2 0 0 7 年中国对美国的出口约占对全球出口的 2 0 ，从美国的进1 2 1 占从中国从全球进口的7 3 4 0 ( 图4 5 ) 。作为中国的第一大贸易伙 伴，中国对欧盟的出口占对全球出口2 0 ，从欧盟的进口占从全球进口的1 2 4 1 。日本 是中国在亚洲的第一大贸易伙伴，2 0 0 7 年中国对日本的出口占对全球出口的8 4 ，占 中国对亚洲出口的2 5 ；中国从日本进口占中国从全球进口的1 4 ，占从亚洲进口的 3 9 纷2 。中国对澳大利亚的贸易额占中国对世界出e l 的1 5 ，从澳大利亚的进口占中国 总进口的2 7 。 3 9 资料柬源：附表2 ，2 0 0 8 中国国家统计年鉴 柏根据附表l o 和附表ll 计算，i m f ，d i r e c t i o no f t r a d es t a t i s t i c s ( d o t s ) 2 0 0 8 4 1 根据附表3 计算，i m ew o r l de c o n o m i co u t l o o k ( a p n i2 0 0 9 ) 。 2 根据附表1 0 和附表i l 计算，i m f ，d i r e c t i o no f t r a d es t a t i s t i c s ( d o t s ) 2 0 0 8 。 江南大学硕士学位论文 ” 目”m 咀w * q w m 口j l h 删”h 图4 - 5 中国对六大货币发行区的出口占中国对世界山口份额 f i g4 - 5 c h i n a se x p o r t t o d i f f e r e n t m g l o n s ( p e r c e n t a g e o f c h i n a t o t a le x p o r t t o w o d d ) 中韩两国贸易额自1 9 9 2 年建交以来增长了2 2 倍”，韩国是中国在亚洲除了日本和 香港之后的第三大贸易伙伴，中国对韩国的出口是中国对新加坡( 中国在亚洲第四大贸 易伙伴) 出口的18 9 倍，对印度( 中国在亚洲的第五大贸易伙伴) 出口的23 4 倍，对 印尼( 中国在亚洲的七大贸易伙伴) 出口的44 5 倍。中国对韩国的出口占对全球出口的 4 6 ，占对亚洲出口的1 4 ：从韩国的进口占从全球进