（国际贸易学专业论文）产融结合模式的国际比较分析及借鉴——从金融支持主导产业发展角度的研究.pdf

摘要 经济全球化背景下，以信息技术为核心的新技术革命引发了人类发展史上 的第三次产业革命，世界经济正进行着一次大的结构调整，而结构调整的重心在 于产业结构的调整，产业结构变动以主导产业的转化和变迁为关键点，主导产业 的培育与发展必然会遇到融资问题，离不开金融的强有力支持，因而产融结合不 可避免。金融支持的方式应主导产业的需求而产生，产融结合模式的选择应与主 导产业相适应，随主导产业的转化和变迁而有所不同。对金融支持主导产业发展 问题的研究显然具有重要的理论和现实意义。本文在界定产融结合概念的基础 上，对前人的文献进行了回顾和述评，为全文从金融支持主导产业发展的全新视 角来对产融结合模式进行研究提供了一个理论背景和起点。进而通过构建产业需 求与金融供给相互适应的比较分析的理论框架，重点选择重化工业和新经济两个 断面对典型国家美国、日本的产融结合模式进行比较分析，旨在说明建立在 一国特定制度基础上的产融结合模式只有与主导产业发展的需求相适应，才能促 进主导产业的发展，进而促进产业结构的调整。反之，将成为主导产业乃至经济 发展的阻碍：而且，即使是实行特殊的产融结合模式，政府对经济也不能过多的 介入。文章最后在比较结论的基础上，总结他国经验和教训，提出我国“信息化 带动工业化”发展战略指导下的目标产融结合模式，应该是建立在市场机制基础 上，由政府引导的混合型的产融结合模式。 关键词：产融结合主导产业 a b s t r a c t u n d e r 也eb a c k g r o u n do fe c o n o m i cg l o b a l i 撕o n ，t h em i r di n d u s t r yr e v o l u t i o n o c c u 玎e d 谢t l lt 1 1 ed e v e l o p m e mo f h i 曲- t e c ha t 也ec o r e i n d u s 时s 仃u c 咖t i 锄s m o ni s p r e v a i l i n g i nt h ew o r l d ，a i l dm ek e yo f 仃a 皿s i t i o ni st h et r a n s f b r n l a t i o na 1 1 d d e v e l o p m e n to fl e a d i n gi n d u s 仃y a s 也eb r e e da n dd e v e l o p m e n to f1 e a d i n gi n d u s t r y c a nn o tg oo nw e l lw i m o u tt l es t m n gs u p p o no ff i n a n c e ，t 1 1 ec o m b i n a t i o no ff i n a n c e a n di n d u s t r yi sa b s o l u t e i yn e c e s s a r y ，a n dt h em o d eo fm ec o m b i n a t i o nm u s ta d a p t w i t ht h et r a n s f b n n a t i o no fl e a d i n gi n d u g 时a c c o r d i n g l y ，i ti ss i g n i 矗c a n tt oe x p l o r e t h er d a t i o nb 咖，e e n 也ec o m b i n 撕o no f 矗n 卸c ea n dh d u 卿a i l d 也ed e v e l o p m e n to f l e a d i n gi n d u s t r y a 丘e rd e f i n i n gt h ec o m b i n a t i o no ff i n a i l c ea n di n d u s 时a 1 1 dr e v i e w i n gt 1 1 e r e s e a r c ho fo t h e rs c h o l a r s ，t l l ea u m o r p o i m o u tan e w a 1 1 9 1 eo fv i e w ，a n dp u tf o n v a r d a f r 锄eo fc o m p a r a t i v ea 1 1 a l y s i s ，w 陆c hi sa b o u tm ea d a p t a b i i i t yb e t 、v c e nm ed e m a n do f i n d u s t r ya n d 也es u p p l yo f f i n a n c e a f t e rc o m p a r i n g 血em o d e “t h ec o m b i n a t i o no f f i n a l l c ea 工1 di n d u s t r yo ft h eu n i t e ds t a _ c e sa n dj a p a ni np 耐o do f h e a v yi n d u g 盱ya n d h i g h t e c hs e p a r a t e l y ，也ep a p e rd r a w sm ec o n c l u s i o nt h a to n l y i f 也em o d eo fm e c o m b i n a t i o no ff i n a l l c ea n di n d u s t r yi sa d a p t e d 埘t l l 廿1 ef i n a i l c 瑚d e m a n do ft h e 1 e a d i n gi n d u s 仃y ，i t c a l l 缸c i l i t a t et h e d e v e l o p m e m o fl e a d i n g i n d u s 乜y a 1 1 dt 1 1 e t r a l l s f o h n a t i o no fi n d u s 白呵s t m c t u r e f u n h e 珊o r e ，g o v e m m e n ts h o u l dn o ti n t e r v e n e t h em a r k e te x c e s s i v e l ye v e nu i l d e re s p e c i a lm o d e f i n a l l yt h ea u 血o rb r i n gf o n v a r dt h e t a r g e t m o d eo ft h ec o m b i n a t i o nb e t 、v e e n n n a r i c ea n d i n d u s n y i n c h i n a ，i t i s c o m m i x e dm o d eb a s e do n 也em a r k e ts y s t e ma r l di e a d e db y 也eg o v e n l e n t k e yw o r d s ： t h ec o m b i n a t i o no f f i n a n c ea n di n d u s t r y l e a d i n gi n d u s t r y 浙江大学学位论文 产融结合模式的国际比较分析及借鉴 1 、导论 1 1 问题的提出 全球化背景下，信息技术引发了人类发展史上的第三次产业革命，世界经 济正进行着一次大的结构调整，而结构调整的重心在于产业结构的调整，产业结 构变动以主导产业的变迁和发展为关键点，主导产业的培育与发展必然会遇到融 资问题，离不开金融的支持，因而产融结合不可避免。金融支持的方式应主导产 业的需求而产生，因而产融结合模式的选择应与主导产业相适应，随主导产业的 变迁而有所不同。同时，产融结合模式的选择还受到一国经济发展阶段、制度基 础、金融发展水平等诸多因素的制约。如果说在重化工业时期，后起国家还能通 过特殊的产融结合模式实现赶超，那么在新经济条件下，高新技术产业发展特殊 的金融需求却让后起国的政府们陷入新一轮的思考。产融结合到底如何与主导产 业的发展相适应，从金融支持主导产业发展的角度对产融结合问题的研究具有一 定的理论和现实意义。只是这里所指的产融结合已经超出了传统银企关系的边 界，是从最宽泛的含义上所理解的产融结合，即金融储蓄向产业投资转化的一切 资本连接方式和手段。 综观产融结合的理论研究，主要从两个层面展开，一是从经济组织之间的 资本交易入手在微观层次上的研究，二是从虚拟资本与实体资本的对立统一关系 入手在宏观层次上来研究产融结合的经济绩效。而从中观的产业层次来研究金融 与产业关系的研究却相对欠缺。在产业经济学领域，对产业政策中金融手段的研 究散见于对各种手段绩效的比较，而对金融手段具体作用机制问题的研究却相当 缺乏，国际产业政策中的金融问题研究更是寥寥无几。在政府宏观调控的手段由 直接向间接转变，以及现代市场经济中金融在经济发展中占据日益重要地位的条 件下，对产融结合模式与主导产业发展的相互适应性的研究更具有现实意义。本 文选取金融支持主导产业发展的角度作为研究的切入点，也仅是金融与产业交叉 学科中极小的一个方面。在此领域中还有诸如金融与产业结构变迁的作用机制、 金融与产业组织等问题亟待研究。 1 2 产融结合与产业发展问题综述 浙江大学学位论文产融结台模式的国际比较分析及借鉴 经济发展的过程也就是产业成长和产业结构变迁的过程，主导产业部门的 更替是产业结构逐步升级的标志。就产融结合与产业发展问题的研究，其理论来 源既可以来自于前人对产融结合与经济增长问题的理论观点，金融经济学对融资 问题的研究，也可以来自于产业经济学中关于金融问题的探讨。论文的本节将主 要对前人的观点进行简要的回顾和评述，并以此作为本文写作的理论和研究视角 的支点。 1 2 1 概念界定 产融结合的内涵目前存在几种具有代表性的观点，一是认为产融结合就是传 统金融资本理论所描述的那种银行垄断资本与工业垄断资本相互渗透的经济现 象，即在生产高度集中的基础上，产业部门与金融部门通过股权参与以及由此而 产生的人事结合等方式所形成的资本直接融合的关系。这一狭隘的定义和现代市 场经济条件下的资本特征不尽相符，它局限于传统金融资本理论认为产融结合的 本质是存在于资本主义生产关系中的一种特殊的垄断资本结构：另一种观点认 为，在市场经济中，储蓄主体和投资主体是分离的。作为投资主体亦即资金需求 者的企业，常常没有足够的储蓄，而作为储蓄主体，亦即资金供应者的居民，则 一般不从事投资，因此经济运行的重要任务之一就是将居民手中的储蓄吸引出 来，并顺畅的转化为投资，这个从储蓄向投资的转化，亦即金融与产业的结合。 这种观点从最宽泛的含义上去理解现代经济中的产融结合，强调金融机制在储蓄 投资转化过程中的作用，把金融储蓄向产业投资转化的切资本连接方式和 手段都视为产融结合的实现途径。它从根本上跳出了金融资本理论的“巢臼”， 把产融结合作为一种金融资源的配置方式和经济增长方式来研究，扩大了产融结 合的研究领域。与第一种观点相比，它更加符合现代经济背景。黄明“。认为以上 两种观点都有其合理性，但都没能全面的阐述产融结合的性质。产融结合的一般 含义应该是指资本在一定制度结构中的某种职能的结合，这里的职能既包括经济 职能，如促进商品流通、优化资源配置、调整产业结构、提高资本形成等，还包 括政治职能，如摆脱贫困、抵抗外来冲击、实现赶超战略等。因而产融结合的外 延是极为广泛的，当然，具体的结合方式和表现形态又可以多种多样，比如从资 本的形态上看，有货币资本与物资资本的结合；从资本的性质上看，有虚拟资本 浙江大学学位论文产融结合模式的国际比较分析及借鉴 与实体资本的结合；从资本的关系上看，有债务资本与股权资本的结合；从资本 的来源上看，有内部资本与外部资本的结合；从资本的组织形式上看，有银行资 本与工业资本的结合等等，而且在现实经济生活中，产融结合的这些方面又是相 互交叉、相互兼容的。因此，任何局限于某一方面的产融结合理论都是不完整的， 尽管在经济发展的不同阶段，产融结合的侧重点与主导方式会存在一定的差别。 以上三种观点应该说是相辅相承，并不矛盾的。只是第一种观点侧重于微观层面 的研究，第二种观点将产融结合作为资源配置的方式和手段，侧重于宏观层面上 的研究，而第三种观点则在第二种观点的基础之上，将产融结合与各种职能相结 合，进一步扩充了产融结合的内涵和外延。 本文产融结合模式的国际比较分析正是建立在后两种观点相结合的基础上。 即在把金融储蓄向产业投资转化的一切资本连接方式和手段都视为产融结合的 实现途径的基础之上，从产融结合的产业结构调整的职能出发来展开分析。 1 2 2 文献述评 前人对金融与实体经济发展问题的研究已是著述甚多。但从产融结合的概念 出发，来研究金融与产业发展的关系问题却是少之又少。对相关问题的研究则主 要从以下几个方面展开。 ( 一) 金融结构与经济结构的相互适应性 雷蒙德w 戈德史密斯在金融结构与金融发展一书中谈到，在任何 现代经济社会中，金融工具的上层结构总是与国民财富的基础结构共同存在，相 互联系的。经济与金融的发展之间存在着大致平行的关系。随着总量的和人均的 实际收入及财富的增加，金融上层结构的规模和复杂程度亦增大。并认为只存在 着一条主要的金融发展道路，在这条道路上，金融相关比率、金融机构在金融资 产总额中的比重、银行系统的地位等方面的变化都呈现出一定的规律性，只是在 战争中和通货膨胀之时才会出现偏离现象。各国金融发展的差异表现为在这条基 本道路上的两种轨迹，而两种轨迹的主要差异就在于：政府( 包括中央和地方政 府) 对某些金融机构的拥有及参与经营的程度不同。沿第一条轨迹发展的国家中， 实际上所有的金融机构都是由私人拥有和经营的，只是在其金融发展的后期出现 了中央银行和社会保险组织。沿着第二条轨迹发展的国家中，几种重要的金融机 浙江大学学位论文产融结合模式的国际比较分析及借鉴 构往往由政府所有与经营，或者是全部所有，或者是部分所有，或者是始于成立 之初，或者是始于发展之后。对于多数国家的金融发展来说，先进国家的示范作 用大概同国际资本流动同样重要。与其他许多领域相比，金融工具和金融机构方 面的技术与管理经验的传播比较容易实现，整体性的“移植”就更加成功。不过， 这仅指此类技术方法与经验的引进，而各类金融工具与机构的重要地位是无法模 仿的，只能是由基本的经济因素来决定。戈德史密斯的研究虽然是从金融结构与 发展的角度来展开的，但其金融上层结构与经济基础结构的相互适应性的观点， 其实已经包含了随着产业结构的变动对金融提出了更高、更复杂的要求，为促进 产业的发展，金融工具、金融机构的刨新本身就在刨造着一种颓的产融结合实现 途径。根据戈德史密斯的观点，这种创新的形式可以模仿和“移植”，但在与一 国具体的产业结合的过程中，却由于制度背景的不同而表现出不同的轨迹，发挥 着不同的功效。而政府作为制度的供给者，在产融结合模式选择中的作用也更为 突出。各国的金融发展虽然走的是不同的道路，但最终的发展方向却都是多层次、 全方面的金融服务体系。与之相应，产融结合模式也处在不断的变化过程中，而 这种变化的动因来自于经济基础结构的变迁，也就是产业结构的变化。 希克斯o 认为，纺织机器对英国工业革命有极其重要的作用，但是从更广泛 的角度分析。它只不过是工业革命的一个支流，甚至它只是工业革命的一个附 带结果而不是动因。技术进步固然是一场真正的革命，它使得劳动生产率提高， 生产成本下降，但也仅是“固有资本的一个转换器”，只有在金融市场相当发展、 资本流动性加强与利率下降时，这个“转换器”才能发挥作用。因此“工业革命 不得不等待金融革命”来完成。希克斯的这一命题旨在说明：技术进步只有与金 融革命相结合才能共同推动产业发展。当具有高度流动性的金融市场能为产业发 展提供必要的资金支持时，技术进步才能在产业发展中发挥作用，无论社会怎样 取得技术进步和运用这些技术，资本都是必不可少的，金融发展是这种资本积累 的前提。人类历史上的每次产业革命都伴随着金融的创新，并通过金融的支持， 实现颓兴产业的发展。可以说产融结合的创新是产业革命的伴生物，也是产业发 展的催化剂。新经济的信息技术革命与风险投资的相应出现就是最好的例证。 杨琳、李建伟“1 通过建立一个两部门模型，选取美国、日本、韩国、马来西 亚作为样本，利用统计分析的方法对金融结构与实体经济结构的关系进行了研 浙江大学学位论文 产融结台模式的国际比较分析及借鉴 究，认为实体经济结构升级将会带动金融结构发生相应的转变。不同的产业结构 变迁要求不同的金融结构提升方式与之匹配。金融结构转变的内在动因在于实体 经济结构升级对金融服务提出了更大规模、更加多样化和更加复杂的需求，金融 结构转变只有适应了实体经济升级需要的金融服务的要求，才会促进经济增长。 否则要么金融结构转变迟缓，会出现金融抑制，阻碍实体经济的发展，减慢经济 增长速度；要么金融结构转变过快或过度，超过了实体经济发展需求，则会出现 金融过度发展，引发经济泡沫，严重的泡沫经济，阻碍实体经济的发展，减慢经 济增长步伐。在经济总量变动一定的条件下，经济增长归根结底取决于实体经济 结构转变，金融结构转变只是通过服务于了实体经济，发挥其对经济增长的作用。 杨琳、李建伟的研究是对戈德史密斯的观点从理论和实证上的另一种论证。它更 为直接的指出金融结构与实体经济结构之间的关系，并认为对发达国家和发展中 国家结构升级的衡量因为各国经济发展阶段的不同而应该采用不同的指标。这种 分析中所包含的对金融结构的分析应该与经济发展阶段相联系的观点，正是本文 对产融结合与主导产业发展研究视角的支点。 ( 二) 产融结合与结构调整 谢杭生“3 在产融结合研究中提到，产融结合是系统调整存量结构的基本 途径。认为当一国受财力的限制时，仅靠增量调整产业结构的余地是十分有限的。 在我国当前企业结构存量调整存在条块分割的管理体制、产权固化的企业组织体 制、银行间接融资的单一渠道、现代企业所要求的资本金注入机制缺位的情况下， 在现代企业组织体制基础之上，以股权证券化和资产较高流动性前提下的产融结 合方式给出了系统解决存量结构调整的基本路径。同时，实施集团化发展的产融 结合方式，赋予大型企业以资本蕾运的权限，使企业生产与资本快速集中，通过 多元化经营和资源配置的合理调整来获取超额利润。谢杭生在该书中对产融结合 的研究主要是从构筑大型企业集团的角度来展开的，作者虽然提出了产融结合调 整存量结构的作用，但并未对此问题展开论述。同时作者的研究是界定在产融结 合狭义的概念基础上的，因而对产融结合与结构调整的研究也就难免有失偏颇。 强调了产融结合在存量结构调整中的作用，却忽视了产融结合的资本形成、资源 配置功能以及在增量结构调整中的重要作用。 对于产融结合模式的划分，欧洲投资银行经济学家斯坦克尔( a s t e n h e r r ) 浙江大学学位论文 产融结合模式的国际比较分析及借鉴 把西方发达国家划分为市场主导型和银行主导型。一般认为，美国的公司融资是 多元化的，对商业银行信用的依赖性不强，相反，日本、德国等大多数国家都主 要依靠间接金融方式向生产企业注入资本。而在东亚经济中，政府对金融与产业 部门的投融资决策具有较强的控制力。根据部门经济的划分方法，从理论上把产 融结合模式抽象为市场主导型、银行主导型和政府主导型是基本成立的“3 。对产 融结合模式的此种称谓不可能完全反映出这些国家产融结合的制度特征，加之每 种模式都不是固定不变的，因而对产融结合模式的此种划分也只具有相对意义。 黄明在现代产融结合新论中依据此种划分，具体分析了每种模式的特 色。并比较了三种模式的结构调整能力，认为一个依赖于资本市场的产融结合模 式，将存量与增量结构调整合二为一，产权流动与资本运动同时进行，具有信息 成本和交易成本上的优势。而以间接金融为主导的国家可以通过银行信贷倾斜和 利率优惠政策来促进产业结构向合理方向调整，但其封闭式的资本结构却给存量 结构的调整造成了阻碍。政府主导的产融结合模式，金融资本的配置完全按照政 府事先确定的产业政策和信贷计划来进行，有利于改造传统的产业结构和在短期 内建立起适应现代经济发展趋势的产业结构。但由于行政干预取代了理性的经济 人决策，使该模式建立起来的产业结构缺乏坚实的微观经济基础，企业抵抗市场 风险的能力很弱，对外部环境变化的适应性较差，必然会影响到后期产业结构的 进一步优化重组。黄明的研究给出了对产融结合三种模式在产业结构调整中的大 致效率，但他的比较分析没有结合一定的经济结构背景，因而是不完整的。一国 所处发展阶段的不同，战略主导产业的不同必然会影响到各种产融结合模式效率 的发挥。 一 罗美娟4 在证券市场与产业成长一书中，从证券市场与产业成长的一般 关系出发，对证券市场推动产业成长的机制和条件进行了深入的分析，提出核心 企业是证券市场推动产业成长的关键点，证券市场推动产业成长在很大程度上是 通过推动核心企业扩张实现的。并具体分析二板市场如何推动新兴产业成长。证 券市场为产业发展提供资金保障，并在产业发展中获得自身的发展。资本市场是 产融结合的重要实现途径之一。罗美娟对证券市场与产业成长的系统性分析是对 产融结合与产业成长具体作用机制问题的开拓性研究。尽管资本市场在推动产业 成长、促进产业结构调整方面存在诸多的优势，但正如戈德史密斯所认为的，金 浙江大学学位论文产融结台模式的国际比较分析及借鉴 融创新的形式可以移植，但其在经济中地位却是由各国基本的经济变量所决定 的。产融结合模式的选择根本上还要受制于一国经济发展阶段和产业发展战略。 李扬嘲等对主要发达市场经济国家产融结合的历史进行了考察，并提到在产 融结合发展的新趋势中，各种新的金融工具或金融衍生产品的出现，实现了金融 功能与产业部门要求的有效结合，大大满足了产业部门的结构调整和资产重组的 需求，满足了高科技发展的需要。虽然作者对发达国家产融结合问题的考察是以 金融改革的历程为线索的，但金融改革的需求来自于经济结构的变迁，因而在产 融结合历史变迁的背后，我们看到的是产业结构不断高级化的实现。 ( 三) 产融结合的比较 t h o r s t e nb e c k “对产融结合方面的比较研究归为四种观点，即银行主导、 市场主导、金融服务和法律与金融。银行主导观点的赞成者包括g e r s c h e n k r o n ， s t u l z ，b h i d e ，s t i g l i t z 等，他们认为在发展中国家，银行比市场机制在产业 发展方面更为有效。强有力的银行体制可以促使银企之间信息透明化，因而在债 务的偿还方面比市场机制更为有效。在银行不受业务领域限制的时候，可以在产 业发展上提供更为广泛和全面的金融服务。同时国有的银行体制可以克服市场失 败，集中国内储蓄投向具有战略意义的重要项目。而在流动性的市场上，信息都 反映在股票市场的价格中，投资者由于可以以较低的成本卖出股份，缺乏管理企 业经理层的动机，因而有效的市场减少了外部接管的威胁，经理层与执行董事之 间可能形成串谋而损害其他股东的利益。市场主导观点的赞成者强调市场机制在 资源配置方面的有效性。该观点的持有者包括h e l l w ig ，w e i n s t e i n ，y a f e h 等。 他们认为有力的银行体制经常由于获取企业内部信息而得到“信息租”以及保护 新建企业而阻碍了企业刨新。信息租的夺取使银行大额分享企业创新酶利润，以 及银行作为债务的发行者存在对保守项目的固有偏好，会减少了企业开发高利润 项目的动机，这样银行主导的金融系统会阻碍企业的创新和发展。当银行面临较 小的业务限制时，可能会与企业管理层形成串谋，来阻碍外来投资者，从而限制 有效的共同控制。市场主导观点赞成者认为国有银行会更偏向于实现其政治目标 而不是克服市场的不足。依此观点，国有银行将更倾向于向劳动密集型产业而不 是真正的战略性产业提供信贷资金，而市场主导模式却克服了银行主导金融体系 的消极影响，促进了企业创新以及技术密集型产业的发展。金融服务观点赞成者 浙江大学学位论文 产融结合模式的国际比较分析及借鉴 的代表包括l e v i n e ，b o y d ，h u y b e n s 等，其主要观点是认为银行主导与市场主导 的争辩是次要的，最重要的是金融系统改善信息披露和降低交易成本的能力，而 不是由银行还是由市场来提供这种服务。再者，银行和市场可能在提供金融服务 中往往都扮演着不可或缺的补充者角色。l ap o r t ae ta 1 提出法律与金融的观 点，他强调法律系统在决定金融发展水平中的重要作用，认为通过强化和约来保 护外部投资者的法律系统可以更为有效的促进金融发展，从而形成有效的资金配 置渠道，促进产业发展。各国法律对各类投资者保护程度的不同，也就形成了各 具特色的金融体系。所以在比较分析中，用支持金融转型的法律系统比用金融结 构来对样本国家进行划分更具理论意义。t h o r s t e nb e c k 利用多国家样本对上述 四种观点进行了论证，发现在整体金融发展水平较高和拥有有效法律系统的国 家，产业发展速度较快，并伴随着有效的合约约束机制，资金配置渠道也更为通 畅。相反却没有找到任何支持银行主导和市场主导观点的证据，以银行或市场主 导来区分国家类型对研究产业成长和资金配置没有任何的帮助。t h o r s t e nb e c k 的研究支持了后两种观点，指出了单纯比较银行主导、市场主导优劣的片面性。 这是对本文立论的理论基础最有力的支持，即对于产融结合模式的比较分析只有 置于一定的经济发展背景之下才更有意义。同时t h o r s t e nb e c k 的这一研究对政 策制定者有很强的借鉴意义，即利用政策工具来倾斜银行或市场的作用领域是没 有理论依据的，相反，政策制定者们应该致力于法律改革来培育金融中介和市场。 ( 四) 产业政策中的金融手段 产业经济学将产业政策的手段分为财政税收手段、行政手段、金融手段、 法律手段等。但在产业经济学科中对产业与金融问题的探讨却相当的缺乏。张志 1 在论当前经济结构调整中的金融需求一文中提到，在落实经济结构调整的 方针、政策之时，应充分分析当前经济结构调整的新特点，以及对金融的特殊需 求。其观点已表明经济结构调整的背景不同，产生的金融需求也就会不同，现存 的产融结合模式在支持产业发展上，自然会表现出不同的绩效。不过很可惜，作 者并没有对这个问题展开论述。 陈峰“”对产业结构调整中的金融作用进行了探讨，认为储蓄和投资是促进 经济发展的重要因素，也是经济循环流程中的主要变量，经济金融化最重要的特 征就是通过金融机制拓宽储蓄投资渠道，使储蓄顺利转化为投资，不仅促进 浙江大学学位论文 产融结合模式的国际比较分析及借鉴 储蓄和投资流量的扩大，而且有利于提高投资效益，有利于产业结构调整。并认 为金融对产业结构的作用机制是金融影响储蓄、投资影响资金流量结构 影响生产要素分配结构，影响资金存量结构影响产业结构。伍海华“3 1 等认为金融还通过影响主导产业的选择来影响产业结构。金融在主导产业选择中 的作用体现在两方面，一是通过建立高效率的金融体系，为产业结构的调整提供 必要的资金配置和重组机制，在推进产业结构升级的过程中，以市场化的手段， 间接地促进主导产业的形成与转化：二是政府通过公营金融机构，直接扶植若干 产业，将其作为中长期发展的主导产业。陈峰、伍海华的研究指出了产业政策中 金融手段的作用途径。概括而言，金融对产业发展的作用机制是通过金融的资金 中介职能来发挥的。不论资金的来源是市场还是政府公营金融机构，关键在于能 否满足产业发展的需求。因此，本文对产融结合比较研究的分析框架也将从产业 需求和金融供给相互适应的角度来进行构建。 1 3 研究角度、思路及意义 本文在对产融结合概念界定的基础上，试从产融结合调整产业结构的经济 职能出发，从金融支持主导产业发展的角度，构建产业发展的资金需求与金融供 给的相互适应的产融结合的比较分析框架，并选择重化工业和新经济两个断面， 重点对美、日两国的产融结合模式进行比较分析。在总结他国经验、教训的基础 上探讨对我国“信息化带动工业化”战略性结构调整过程中产融结合模式适应性 选择的问题。由于产业结构升级是我国目前宏观经济管理的战略重点，因而对产 融结合从结构调整职能角度的探讨不仅可以弥补理论研究的空缺点，而且对我国 结构升级、国有企业和银行改革的目标模式选择、金融体制改革都具有一定的现 实指导和借鉴意义。 依照上述研究角度和思路，论文以下部分将主要从三方面展开。第一部分 在概念界定的基础上，从主导产业发展的金融需求和金融供给的相互适应性，构 建产融结合的比较分析框架；第二部分对日本与美国在重化工业时期和新经济时 期的产融结合模式进行比较，总结他国经验：第三部分从中国目前面临的改革困 境和发展战略的角度出发，探讨本文研究对我国的借鉴意义。 浙江大学学位论文 产融结合模式的国际比较分析及借鉴 2 、 比较分析框架的构建 2 1 产融结合模式的含义及类型 讨论产融结合的模式，首先需要界定什么是“模式”? “模式”通常是指某 种事物的标准形式或规定样式。任何模式都可以分解为两部分：元素和结构，其 中元素是内容，结构是形式。由此推论，一切金融储蓄向产业投资转化的资本连 接方式和手段，也就是产融结合的各种途径是构成产融结合模式的元素实体。而 结构则反映了各种产融结合方式组成的形式，由于组成形式的不同，产融结合可 以区分为不同的模式，也就有了不同模式之间的比较分析。 对于产融结合模式类型的划分，有如前文所述，一般的分类方法，是将其分 为市场主导型、银行主导型以及政府主导型三种模式。l ap o r t ae ta l 认为从 法律类型的角度对产融结合模式进行划分对比较研究更有意义。本文比较分析与 往不同之处在于将产融结合的模式置于主导产业发展的背景下进行横向和纵向 的比较，旨在探讨产融结合与主导产业发展之间的关系，因而对产融结合模式的 划分采用了前者。虽然将产融结合模式在理论上抽象为市场主导、银行主导和政 府主导三种类型的划分方法并未完全反映出典型代表国家的制度特征，但在后文 具体的比较分析中会有所涉及，因而采用此种划分并不会对文章的结论产生本质 性的影响。 论文以下两章将选择重化工业、新经济两个断面，重点对美、日两国的产融 结合模式进行比较，即将美国、日本分别视为市场主导和银行主导模式的典型代 表，旨在说明建立在一定制度背景下的产融结合模式只要适应了主导产业发展的 金融需求，就能促进产业发展，从而前波后及的带动整个经济的快速发展。相反， 产融结合与主导产业发展的不适应，就会使其成为产业发展乃至整个经济发展的 阻碍，这其中重要的不是采用何种产融结合的方式。因此，由于篇幅所限，本文 略去了对政府主导模式的分析，但这并不影响论文比较结论的成立。为增强第五 部分对政策制定者的借鉴意义，比较分析中将适当增加对政府因素的探讨。 2 2 分析框架的构建 2 2 1 产业及其金融需求 浙江大学学位论文产融结合模式的国际比较分析及借鉴 ( 一) 产业结构与主导产业 产业结构是通过各种产业间质的组合和量的规定，构成了产业间经济资源 的分布结构，这种结构既是产业间数量比例关系，又是产业间质的联系的有机耦 合。产业结构的演进会促进经济总量的增长，而经济总量的增长也会加速产业结 构的演进。产业结构的合理化调整及其优化是为实现经济持续、稳定增长，而经 济增长也为促进产业结构演进提供物质基础和技术准备。产业结构有一个由低级 到高级的发展过程。 各个产业依据在国民经济成长过程中的地位、作用差异，形成了产业结构 内部的基础产业、支柱产业和主导产业等明显的等级性。其中支柱产业是指在经 济发展某个阶段特定的产业结构中，客观上居于支柱性地位，并起着前波后及， 能带动一大批产业运动发展的产业。支柱产业的性质和发展水平决定着整个产业 结构的变化发展，从而对国民经济总体的发展水平具有相当大的制约作用，标志 着经济发展的阶段和发展趋势。关于支柱产业的概念，迄今为止没有形成公认的 定论，在界定的过程中，有些学者认为它同另一广为使用的概念即“主导产业” 是同一语“。主导产业这一概念最早是由美国经济学家罗斯托“”提出并加以系统 分析的。他在经济增长的阶段一书中，把国民经济各产业部门按照在各国经 济增长中所作贡献的差异划分为三类：( 1 ) 主导增长部门。指适应国民收入水平、 人口、工业生产的增长等因素的变化而发展起来的产业部门。这是指由于最迅速、 有效地吸收创新成果、满足大幅度增长的需求而获得持续较高的增长率，并对其 他部门的增长有广泛的直接和间接影响的部门。( 2 ) 辅助增长部门。这是指能适 应主导部门的发展，或作为主导部门发展条件的部门。( 3 ) 派生增长部门。在这 些部门中，主导部门对经济增长的贡献是最大的，最重要的。罗斯托认为，一个 产业要处于这样一个特定的时间内才能称为主导产业；“第一，这个部门在这段 时间里，不仅增长势头很大，而且还要达到显著的规模；第二，这段时间也是该 部门的回顾和旁侧效应渗透到整个经济的时候。”综合罗斯托和其他学者的研究 成果，主导产业与支柱产业是两个既有区别又有着极为密切联系的概念。从概念 的内涵来看，主导产业更强调该产业的增长率对其他产业的带动作用，而支柱产 业侧重于某产业的结构比重和产业关联效果；它们在发展阶段上也有所不同，即 它们之间从动态上看，存在着发展中的替代关系，两者在时间上一般呈现为后者 浙江大学学位论文 产融结合模式的国际比较分析及借鉴 对前者的继起，前一期的主导产业成为后一时期的支柱产业，而在新的时期，又 会有另外一些产业替代原来的主导产业，因而可以说，培育成功的主导产业就是 未来的、潜在的支柱产业。从这个意义上讲，支柱产业的振兴应该包括内涵不同 的两个层次：一是着眼于当前国民经济的发展和产业结构的升级，通过技术改造 和产业重组强化现实经济中的支柱产业：二是着眼于长期国民经济增长点的培育 和未来产业结构的塑造，正确选择主导产业，并予以积极的干预和扶持，使其尽 快成长为新的支撑国民经济增长的支柱产业。 本文研究的着眼点在于产融结合对产业成长的培育和支持，从对主导产业 和支柱产业的概念比较来看，很难在某一产业的发展过程中，找到某一界限，将 其归于主导产业还是支柱产业，因而本文采纳对两个概念不相区分的观点。 ( 二) 产业分类及金融需求 产业分类的方法有两部类分类法、物质生产与非物质生产分类法、农轻重 分类法、三次产业分类法等。我国通常把主要生产生产资料的工业部门称为重工 业；把主要生产消费品的工业部门称为轻工业。但在现实生活中，一种产品的使 用价值是多种多样的，就一个工业部门所生产的产品来说，既有生产资料，又有 用于生活消费的，因而这种按照产品的主要使用价值划分的轻重工业，也只是一 个相对的概念。一般说来，农业轻工业重化工业高技术工业现 代服务业是产业结构向高级化演进的常规方式。产业的金融需求主要与产业的特 性相关。我们可以从产业的要素密集度来探讨产业的特性。不同产业有着不同的 生产函数，依据生产中各要素投入的相对比例，将产业划分为劳动密集型、资本 密集型和技术密集型。一般而言，轻工业属劳动密集型行业，例如，纺织业；重 化工业属资本密集型行业，例如：钢铁、汽车、造船业等：高技术行业属技术密 集型行业。文章比较分析的截面选择主要是根据主导产业变迁决定的经济发展阶 段来决定的，因而对产业的分类也选择了农轻重分类法和要素密集度分类法相结 合的观点。 具体而言，轻工业往往以农产品为生产资料，不需要过于复杂的技术和雄 厚的资本积累，因而一国的工业化进程往往从轻工业起步。轻工业以简单劳动投 入为主，生产周期较短，资金投入不多，并能较快的流转收回，且企业多以小而 散的形式存在，竞争中生息比较频繁，因而资金需求的主要特性是小而灵活，主 浙江大学学位论文 产融结合模式的国际比较分析及借鉴 要采取借贷形式。重化工业相对轻工业而言，最突出的特征在于它建立在一定资 本积累的基础上，需要一定的技术支持。因而通过轻工业的高度发展来完成原始 资本的积累是重化工业发展的基础和前提。重工业的资本密集型特征要求大规模 的资金投入，内源融资难以满足需求，企业转向大规模的外源融资。并且重工业 的生产周期相对较长，大型杌器设备投资要在以后的生产周期中通过折旧的形式 逐渐收回，因而资金投入的期限延长，资金收回的风险也相应增大。同时，由于 这种工业往往以稳步扩大的规模来获取竞争的优势，大规模稳定的资金投入成为 重工业的资金需求的突出特性。 知识经济时代，高技术产业的兴起把轻重工业列入传统工业之列。高新技 术产业是由新的科技成果在生产建设推广和应用的基础上所形成的产业部门，例 如，信息工业、新材料、新能源工业以及生物工程、海洋新科技等。相对传统工 业部门，高科技产业的特征是知识技术要素投入大，生产增长率高，产品的附加 价值高。高技术产业的技术密集型特征要求高的科研经费投入，这就使注入企业 的资金要承担技术风险，即由于技术的前景和效果、技术能否产品化以及技术寿 命等多方面的不确定性而导致技术失败的可能性。同时在高技术日新月异的今 天，高技术产业的资金投入还有来自于市场竞争的市场风险。因而，高技术产业 的资金需求的突出特性就是风险性，即可以承受投资失败风险的资金。信息技术 革命带来的网络浪潮，更是使金融需求从单一的资金需求转变为全方位服务的系 统需求。 当然，以上对轻、重工业、高技术产业的要素密集型的划分只是一个相对 的概念，三者之间很难找到一个绝对的界限。特别是随着高新技术改造传统产业 的实施，传统产业由“长、大、厚、重”向“短、小、轻、薄”转换，以及人力 资本要素日益突出的趋势使得从要素投入的相对比例来划分产业的界限更加模 糊。 另外，企业是构成产业的细胞，产业金融需求的不同特性从不同行业内企 业发展过程中的金融需求中可见一斑。轻工业企业以投资小、上马快见长，因而 资金需求较为灵活，发展资金也易于取得。重工业企业有较大规模的设备投资需 求，存在一个一次性投入，逐步收回的现金流“。因而在企业初创期需要一定规 模的长期资金投入，其资金需求的特性是规模性和稳定性。高技术企业由于其高 浙江大学学位论文 产融结合模式的国际比较分析及借鉴 风险特征，以及从一个“创意”起步的特殊性，对金融提出了系统性全方位支持 的需求。高技术时代的创业，从一个富有创意的设想到一个企业的发展成熟，大 致要经历种子阶段、创立阶段、成长阶段和成熟阶段。除在成熟阶段，企业的风 险性相对较小，可以通过金融机构、商业银行来进行融资外，前三个阶段都因为 风险较大存在资金缺口。同时由于创业者往往是技术骨干，缺乏市场经营和管理 的知识和经验，缺乏资本运营的能力，因而新创企业需要的金融支持系统不但要 能够提供足够的资金，还要能承担巨大的风险和提供全方位的支持。本文会在第 四部分对此问题具体讨论，在此不再展开。 最后，产业的金融需求还受产业发展阶段的影响。产业结构的变迁是各个 产业成长、成熟、衰退的动态过程的集合。产业在各个阶段因为发展基础、发展 目标的不同，会有不同的金融需求。例如，在产业成长期，生产规模的扩大，需 要大量资金投入，自身积累的缺乏以及发展的不确定性，使大量企业难以通过抵 押、担保等方式来取得发展所需要的资金；而在产业成熟期，趋于稳定的经营、 良好的资信状况和大量可以用于抵押的资产使得较少的资金需求易于得到满足。 步入衰退期，企业收缩投资规模，转投入其它产业，又进入新一轮的产业循环。 产业循环实际上是企业群体发展的一个综合表现。由于本文主要探讨产融结合对 主导产业的培育和支持，侧重于整个产业循环链中的前期阶段，因而对产业发展 阶段影响产业金融需求的问题在此不作进一步的深入研究。 2 2 2 金融及其供给特性 虽然现代意义上的金融已经完全成为一个独立的产业来发展，但金融作为资 金中介的职能对现实经济却有着不可忽视的重要意义。从产融结合角度对金融支 持产业问题的研究正是从金融的这一职能出发的。顾名思义，金融既然起着吸纳 资金、投放资金的桥梁作用，在抽象掉其他外界因素的条件下，从最一般意义而 言，金融的供给特性将由资金来源、金融机构、投资方式三方面来决定。 首先，资金的来源决定了金融机构可用资金的规模，资金对风险的规避程度 也限制了金融机构投资方式的选择。例如商业银行，单就其资金中介的职能来看， 它广泛吸收居民储蓄，集聚社会闲散资金，并将其转化为债权或股权投资。在同 等准备率的条件下，吸纳资金的能力越强，可用于投资的资金规模也就越大。同 浙江大学学位论文 产融结合模式的国际比较分析及借鉴 时，储蓄动机决定的风险偏好，通过可能的“挤兑”传达给银行，并决定了银行 投资可以承担风险的大小。 其次，金融机构的形式本身也决定着金融供给的特性。这里包括两层含义， 一是金融机构的行业特性，目前世界上诸多国家都存在着严格的分业管制，因而 金融机构所处行业的不同，本身就限制了其资金的来源以及投资业务的领域。二 是同一行业的金融机构组织形式的不同也影响着金融机构的供给特性。市场经济 条件下的金融机构，是金融产业中的企业细胞，同从事其他行业的企业一样，有 着各种各样的所有权结构和组织形式，投资者的风险意识、投资偏好都会对金融 机构的运作方式产生影响。 最后，投资方式也决定了金融的供给特性。对投资方式的分类可以最粗略的 分为债权和股权两种形式。两者最大的区别在于，债权投资要求按固定的利率还 本付息，并常常附带有提供抵押、担保以及对资金运用的限制性条款，债权投资 的风险相对较小；股权投资没有还本付息的压力，根据企业的经营业绩获取报酬， 股权投资的风险相对较大。两种投资方式的差别在重工业的发展过程中有较好的 体现，资本市场集聚了社会大量的个人、机构投资者，实现股权的自由流动，既 为重工业的发展提供了稳定的、大规模的资金，也提供投资者规避风险的一条途 径。日本资本市场不发达，采用银行对企业进行股权投资的方式也成功的实现了 重化工业的快速发展。 从资金来源、金融机构、投资方式三方面进行的分析，仅是从金融作为市场 中资金中介的角度出发，在最一般意义上的简单分析，三方面相互联系，相互制 约，共同作用于金融的供给特性。值得一提的是，金融的供给特性还在很大程度 上受到历史、文化背景以及制度因素的影响。正如戈德史密斯所认为的，虽然金 融发展的最终目标是相同的，但各国在其发展过程中却呈现出不同的发展轨迹。 历史、文化的背景决定了一国经济发展的基础和发展战略的选择。而政府作为制 度的供给者，在经济与社