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上海人学硕十学位论文高科技上市公司财务风险评价 摘要 随着知识经济的到来，高科技企业迅猛发展。高科技企业是属于高成长、 高回报的领域，然而与此相对应的是高科技企业的高风险性。及早明确影响高 科技企业财务风险的因素，对经营者了解企业自身的财务风险状况，使其能够 在财务危机出现的萌芽状态采取有效措施，是非常重要的。因此对高科技企业 财务风险评价体系进行研究，不但具有理论上的价值，对高科技企业的财务管 理实践也具有指导作用。目前有不少国外和国内的学者对于财务风险评价管理 方面作了研究，但几乎所有的财务风险评价研究都没有特别针对高科技企业。 本文站在高科技上市公司的角度，研究其财务风险评价问题，对我国高科技上 市公司的财务风险管理工作具有一定的借鉴意义。 本论文介绍了国内外财务风险研究的概况，指出了高科技企业财务风险评 价的重要性。分析了高科技企业的风险及其特点和分类，并对高科技企业财务 风险的成因进行了剖析。分析总结了对高科技企业财务风险有影响的财务因素 及非财务因素，在此基础上，依据合理科学的原则，设计了一套完整的高科技 企业财务风险评价体系，并阐述了对高科技企业财务风险进行评价的方法。其 次对高科技企业的财务风险评价进行了实证研究，其中包括对高科技企业样本 数据的统计分析；运用主成分分析法和全局主成分分析法对高科技企业财务风 险评价的实证研究；以及对高科技企业财务指标和非财务指标之间的相关性的 分析。最后，对高科技企业财务风险控制和管理给出了一些建议。 本文得出的主要结论为：对高科技企业财务风险有影响的因素，不仅包括 财务方面的因素，还包括非财务方面的因素。特别是高科技企业的现金获取能 力、偿债能力、资产周转能力、人力资本、股权性质、地区因素对高科技企业 财务风险影响较大，是高科技企业财务风险评价体系中必须考虑的因素。本文 建立了一套比较完整的高科技企业财务风险评价体系，对我国高科技上市公司 财务风险进行了详细的排名和分析，为高科技企业管理者管理其企业财务风险 提供一定的指导。 关键词：高科技企业财务风险主成分分析风险控制 第v 页共9 页 上海人学硕+ 学位论文 高科技上市公司财务风险评价 a b s t r a c t i nt h ee r ao fk n o w l e d g ee c o n o m y , h i g h t e c hi n d u s t r yd e v e l o p sf a s t h i g h g r o w t h ，h i 曲r e t u r n ，a n dt h eu n w a n t e dh i 班r i s k sa r et h em a i nc h a r a c t e r i s t i c so f h i 曲- t e c he n t e r p r i s e s t h u sd e t e c t i n gt h e f a c t o r st h a ti n f l u e n c et h eh i 曲一t e c h e n t e r p r i s e s f i n a n c er i s k sc o u l dh e l pt h eo p e r a t o r st oa c k n o w l e d g et h ef i n a n c er i s k c l e a r l y , s ot h a tt l l e yc o u l dc o n t r o lt h er i s kw h e nt h ef i a n e a r l ys i g n a lo ff i n a n c i a lc r i s i s a r i s e d o i n gr e s e a r c ho nh i g h - t e c he n t e r p r i s e s f i n a n c er i s ke v a l u a i o ns y s t e mi sn o t o n l yt h e o r e t i c a l l yv a l u a b l e ，b u ta l s ov a l u a b l ei ni m p r o v i n gh i g h - t e c he n t e r p r i s e s m a n a g e m e n t a tp r e s e n tm a n yr e s e a r c h e r si nd o m e s t i ca n df i o r e i 盟c o u n t r i e sh a d m a d er e s e a r c hi nt h ef i n a n c er i s ke v a l u a t i o n ，h o w e v e ra l m o s ta l lt h er e s e a r c h e sd i d n o ta i ma tt h eh i g h - t e c he n t e r p r i s e se s p e c i a l l y , t h i si sab i gc o n f l i c tw i t ht h en e e do f h i g h - t e c he n t e r p r i s e si nf i n a n c er i s ke v a l u a t i o n t h i st h e s i ss t a n d so nt h eh i g l l t e c h e n t e r p r i s e s sa n g l ea n dd o e sr e s e a r c ho nt ef i n a n c er i s ke v a l u a t i o np r o b l e ma r e s i g n i f i c a n tf o r t h ef i n a n c er i s km a n a g e m e n to fh i g h - t e c he n t e r p r i s e s i nt h i st h e s i s ，t h ea u t h o ri n t r o d u c e st h eb a c k g r o u n do ft h es t u d y , t h em a i n r e s e a r c hm e t h o d sa n dt h em a i nc o n t e n t si n v o l v e d ，a n dp o i n t so u tt h ei m p o r t a n c eo f t h eh i g h - t e c he n t e r p r i s e s f i n a n c er i s ke v a l u a t i o n ；a n a l y s e st h ef i a n c ef a c t o r sa n d n o n - f i n a n c ef a c t o r st h a ti n f l u n e dt h ef i n a n c er i s ko ft h eh i 曲- t e c he n e t e r p r i s e s ，t h e n b a s e so nt h eh i g h - t e c he n t e r p r i s e sf i n a n c em a n a g e m e n ta n dt h es c i e n t i f i cp r i n c i p l e s ， s e t su pt h eq u a n t i t a t i v ef i n a n c er i s ke v a l u a t i o ni n d e x e s ，a n db u i l d st h ei n d e xs y s t e m o fh i g h - t e c he n t e r p r i s e sf i n a n c er i s ke v a l u a t i o n ；i n t r o d u c e st h eh i 曲- t e c he n t e r p r i s e s f i n a n c er i s ke v a l u a t i o nm e t h o d s ，i n c l u d i n gg l o b a lp r i n c i p a lc o m p o n e n ta n a l y s i s t h e nt h et h e s i sd o e st h ee m p i r i c a lr e s e a r c ho fh i 【g h t e c he n t e r p r i s e sf i n a n c er i s k e v a l u a t i o n ，i n c l u d i n gt h es t a t i s t i ca n a l y s i s ，p r i n c i p a lc o m p o n e n ta n a l y s i sa n dg l o b a l p r i n c i p a lc o m p o n e n ta n a l y s i s f i n a n l yt h et h e s i sp u t sf o r w a r ds o m es u g g e s t i o n so n h o wt oc o n t r o lt h ef i n a n c er i s k t h em a i nr e s u l t so ft h i st h e s i s ：t h ef a c t o r st h a ti n f l u e n c et h ef i n a n c er i s ko ft h e h i g h t e c he n e t e r p r i s e si n c l u d i n gb o t ht h ef i a n a c er i s kf a c t o r sa n dt h en o n f i n a n c e 第v i 页共9 页 上海人学硕十学位论文高科技上市公司财务风险评价 f a c t o r s e s p e c i a l l yt h ec a s ho b t a i na b i l i t y , r e p a ya b i l i t y , c a p i t a lt u r n o v e ra b i l i t y , h u m a nr e s o u r c e s ，s t o c ka u t h o r i t yc h a r a c t e r ；l o c a t i o nf a c t o r sh a v et h es i g n i f i c a n t i n f l u e n c eo nt h ef i n a n c er i s ko fh i g h - t e c he n e t e r p r i s e s w es e t u p ar e l a t i v e l y r o u n d e df i n a n c er i s ke v a l u a t i o ns y s t e m ，a n a l y s et h e i rf i n a n c er i s ka n df i n a l l yg i v e t h es u g g e s t i o n sf o rt h e s u p e r v i s o ro fh i g h - t e c he n t e r p r i s e so nt h ef i n a n c er i s k m a n a g e m e n t k e y w o r d s ：h i g h t e c he n t e r p r i s e s ，f i n a n c er i s k ；p r i n c i p a lc o m p o n e n t a n a l y s i s ，砒s kc o n t r o l 第v i i 页共9 页 上海人学硕+ 学何论文 高科技上市公司财务风险评价 原创性声明 本人声明：所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作。 除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已发 表或撰写过的研究成果。参与同一工作的其他同志对本研究所做的 任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 签名：! 纽自日期：丝星：g ：! 生 本论文使用授权说明 本人完全了解上海大学有关保留、使用学位论文的规定，即： 学校有权保留论文及送交论文复印件，允许论文被查阅和借阅；学 校可以公布论文的全部或部分内容。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 签名：一r 俩导师签名： 第1 i 页共9 页 上海人学硕十学位论文 高科技上市公司财务风险评价 第一章绪论 1 1 课题研究的目的和意义 伴随着知识经济的到来，我国的高科技企业得到了迅速的发展。在国家的 政策支持下，一批具有自主知识产权、有竞争优势的高科技产业正在形成，一 批有技术创新能力的高科技企业迅速成长。高科技企业对于国家整体经济增长 的贡献日益增大，已成为国家经济发展的强大助推器。 高科技产业，顾名思义是以高科技为核心力量的产业，它属于知识高度密 集、学科高度综合的产业。与其他产业相比，高科技产业是产出和就业增长最 快的产业。作为高科技产业的组成部分，高科技企业主要是知识、智力的投入， 只是取代资本成为企业成长的根本动力。高科技企业具有高成长、高回报的特 点，这种高回报来自于高科技产品的高附加值。然而，与高成长、高回报相对 的是这一领域的高风险性。这种高风险性不仅来自于技术上进行研发的失败的 可能性，也来自市场对产品接受的不确定性，同样可能是因为高科技企业财务 管理不善。 财务是高科技企业存在和发展的基础，在高科技企业财务管理过程中，必 须考虑到各种其它方面的风险因素。高科技企业不仅要合理高效地分配和利用 企业的内部财务资源，而且要适时地引入外部财务资源解决企业可能发生的财 务困境。一个成功的高科技企业必须有一个坚强的财务的后盾，这直接关系高 科技企业长期发展成功与否。高科技企业比一般传统企业具有更大的风险，而 且财务状况和财务需求具有许多的不定性。因此高科技企业要长期获利，不仅 要清楚企业自身的财务风险状况，而且要与同行业中的其他企业进行比较，明 确企业的优势与劣势，增强企业的竞争力。 我国对于专门针对于某个具体行业的财务评价的文章研究是较少的。各个 行业、不同企业都有各自的特点，如果不能区别对待，由此而建立的财务风险 评价体系的效果必然大打折扣。正是出于这种考虑，本文试图建立一个适合高 第1 页共8 7 页 上海人学硕士学位论文 科技企业的财务财务风险评价体系，以帮助更好地识别和防范高科技企业的财 务风险。 本文构建了高科技企业财务风险评价体系，这在理论与实践等方面都具有 现实意义： ( 1 ) 从政府角度出发，国家经济管理部门制定宏观经济政策，调控经济运行， 需要掌握高科技企业经营状况的各个方面的情况，及时了解高科技企业财务风 险信息对做出正确的宏观经济决策具有重要意义。 ( 2 ) 对高科技企业而言，该评价体系作为高科技企业财务风险预警系统的 重要部分，可以帮助企业明确自身的财务状况，及早发现财务恶化的征兆，制订合 理的财务及经营政策，采取有效措施避免或减轻由于可能出现的财务风险而带 来的经济损失。 ( 3 ) 从债权人角度出发，财务风险评价可以帮助债权人作出正确的借款决 策，从而保证借款的安全性和收益性。尤其是在中国特定的环境下，由于没有建立 起完善的债权转让市场，债权流动性不强，一旦高科技企业发生财务危机，债权收 不回来的可能性很大。对关联企业和与其有商业信用关系的企业来说可以尽早 制定对策，防止出现连锁反应。 ( 4 ) 从投资者角度出发，投资者可以借此获得更多的有预测性能反映高科 技企业真实价值的信息，为其投资决策提供依据，有效避免投资无法收回的危险。 1 2 国内外研究概况 财务风险评价是属于风险管理领域。目前有不少国外和国内的学者对于财 务风险评价管理方谣作了的研究。高科技企业财务风险评价是指以高科技企业 财务会计信息为基础，通过设置并观察一些财务风险评价指标，对高科技企业 所面临的财务风险进行评价和实时监控，为利益相关者提供建议。本章对中西 方财务评价与监测方法以及财务预警模型的研究成果进行了回顾，为第三章高 科技企业财务评价体系的设计打下一个基础。 第2 页共8 7 页 上海大学硕十学位论文高科技上市公司财务风险评价 1 2 1 国外研究概况 风险管理首先产生于美国，世纪年代中期，美国创立了风险分析学会，开始企 业财务风险管理研究。目f j ，财务风险管理运动已经走向全球，成为一种国际性运 动。目前国际上财务风险研究领域应用的主要方法包括以下几类： 1 多变量财务风险模型。多变量财务风险模型是以财务比率为解释变量， 运用数量统计方法推导而建立的标准模型，运用此模型可以预测某种性质事件 发生的可能性、及早发现财务危机信号，使得经营者能够在危机出现在萌芽状态 时就采取有效的措施加以防范，使投资者和债权人依据这种危机信号及时转移 投资、管理应收账款以及作出信贷决策。多变量财务风险模型主要包括： ( 1 ) 多元线性判别模型，它的基本原理是通过统计技术筛选出那些在两组 间差别尽可能大而在两组内不得力三度最小的变量，从而将多个标志变量在最 小信息损失下转换为分类变量。a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 首先使用了f i s h e r 线性判定分析 对美国的企业破产进行了研究【l 】，确定了资产营运资本率、资产留存收益率、资 产报酬率、债务权益市价率和总资产周转率这5 个变量作为判别变量，产生了一 个总的判别公司财务状况恶化程度的模型，即著名的z 值模型a l t m a n ( 1 9 7 7 ) 对原始的z 评分模型进行了重大修正和提升【2 】，推出了z e t a 信用风险模型。 ( 2 ) 多元逻辑模型，它的原理是通过寻求观察对象的条件概率，从而据此 判断观察对象的财务状况和经营风险。l o g i s t i c 模型假设了企业破产的概率p ( 破 产取1 ，非破产取0 ，并假设l n p ( 1 p ) 】可以用财务比率线性解释o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 在研究中使用了l o g i s t i c 模型【3 】分析了1 9 7 0 - - 1 9 7 6 年间破产的1 0 5 家公司和 2 0 5 8 家公司组成的非配对样本，他发现利用公司规模、资本结构、业绩和当前 的变现能力进行财务危机的预测准确率达到9 6 1 2 。 ( 3 ) 多元概率比回归模型，p r o b i t 模型同样假定企业破产的概率为p ，并 假设企业样本服从标准正态分布，其概率函数的p 分位数可以用财务指标线性 解释，在实际应用中比较形象，因而通过该方法建立的亏损上市公司预测模型比 多元判别模型分析更加稳健。 2 财务比率总和分析法。财务比率综合分析法是将各项指标作为一个整体， 系统地对企业财务状况和经营情况进行解释和评价。这类方法的主要有沃尔评 第3 页共8 7 页 高科技上市公司财务风险评价 分法和杜邦财务分析体系。沃尔评分法是将选定的七项财务比率分别给定其在 总评价中占的比重，通过与标准比率进行比较，确定各项指标的得分及总体指 标的总评分，从而对企业财务状况进行综合评价；杜邦财务分析体系则是以净 值报酬率为龙头，以资产净利润为核心，重点解释企业获利能力及其前因后果。 3 以资本市场理论和信息科学为支撑的新方法。随着资本市场的迅速发展 以及金融创新工具的大量涌现，财务也日益复杂化。以财务比率为基础的统计分 析方法己经不能反应借款人和债券发行人的资产在资本市场上迅速变化的动态 价值，由此，提出一系列新方法，如期权定价型的破产模型、违约率模型和期权模 型、神经网络分析系统。 综上所述，国外的研究内容主要是企业财务风险发生后如何摆脱财物风险 的策略问题，对于财务风险的成因和发展过程则缺少机理性分析和实证研究。 1 2 2 国内研究概况 国内在这方面研究相对较少，而且起步较晚，与与国外研究存在着较大差距。 是从世纪年代末开始的。台湾和香港学者先后对财务风险管理进行了理论研究和 实践应用。1 9 8 7 年郭仲伟教授编写的风险分析与决策一书，全面系统地研究 了风险分析与决策的方法。到- f 9 0 年代，一些学者针对我国国有企业大范围亏损 的情况开始研究企业如何防范经营风险，开始从理论上考虑企业逆境管理问题。 1 9 8 6 年吴世农、黄世忠曾介绍了企业破产分析指标和预测模型【2 刀1 9 9 6 年周首华、杨济华和王平利用会计数据库中1 9 9 0 年以来4 1 6 0 家公司，使用 s p s s x 统计软件建立了f 分数模式【2 引，但他们的研究对象却不是中国的证券市 场；1 9 9 9 年陈静以1 9 9 8 年2 7 家s t 公司和2 7 家非s t 公司为对象，使用 1 9 9 5 , - , 1 9 9 7 年的财务报表数据，进行了单变量和二类线性判别分析【2 9 】，总体正确 率为9 2 1 6 ；2 0 0 0 年张玲以1 2 0 家上市公司为对象，使用其中6 0 家公司的财务 数据估计二类线性判别模型【3 0 】，并使用另外6 0 家公司进行模型检验，发现模型 具有超前4 年的预测结果；2 0 0 0 年陈晓等将多元l o g i s t i c 回归模型引入上市公 司的财务困境预测【3 l 】；2 0 0 1 年吴世农等则以1 4 0 家上市公司为样本【2 7 】，比较了 f i s h e r 判别、多元线性回归分析和多元l o g i s t i c 回归分析的预测效果，发现多元 第4 页共8 7 页 上海大学硕士学位论文高科技上市公司财务风险评价 l o g i s t i c 回归模型的判定能力最好p 2 1 。 这些模型只是重视财务数据，忽略了对非财务信息的关注。这样的考虑是不 全面的。一方面，异常的财务数据和财务比率并不表示请勿情况的恶化；同样财 务数据很好也不一定能说明企业财务状况佳。另一方面，某些非财务信息要比财 务数据更加重要，它们可能关系到企业的发展前景甚至生死，对这些信息的忽略 很可能导致决策者做出严重的错误判断。目前已有一部分人在这方面作了一些研 究，但是相对财务数据研究是微乎其微的。 1 3 论文的主要研究内容及研究思路 1 本论文的研究内容如下： 第一章介绍了论文研究的目的和意义，国内外研究概况以及论文研究的主 要内容和方法； 第二章是全文的理论基础，笔者详细分析了高科技的风险和特点，并对高科 技企业财务风险的成因进行了剖析； 第三章是论文的主体部分，笔者通过分析对高科技企业财务风险有影响的 财务因素及非财务因素，设计了一套完整的高科技企业财务风险评价体系； 第四章对高科技企业财务风险评价的方法进行介绍，包括主成分分析与全 主成分分析； 一 第五章为高科技企业财务风险评价实证研究，包括对样本数据的统计分析， 以及运用主成分分析和全局主成分分析法对高科技企业财务风险的评价； 第六章笔者就上述评价分析结果，对如何加强高科技企业财务风险控制提 出了一些建议： 最后对全文进行总结与研究展望。 2 论文的研究思路： 第5 页共8 7 页 上海入学硕十学位论文 高科技上市公司财务风险评价 图1 1 论文研究思路 第6 页共8 7 页 上海大学硕十学位论文 高科技上市公司财务风险评价 第二章高科技企业财务风险概述 2 1 财务风险概述 2 1 1 风险含义 当前被普遍接受的风险的定义是：风险是指特定时期内，人们对对象系统 未来行为的决策及客观条件的不确定性而引起的可能后果与预期目标发生多种 负偏离的综合。它可以表示为某种不利时间或损失发生的概率及其后果的函数： r = f ( p c ) 其中r 表示风险，p 表示不利事件或损失发生的概率，c 表示该事件或损失发 生的后果。 2 1 2 财务风险含义 财务风险是风险货币化的集中表现，是一种复合性风险概念。财务风险按其 在经营中的表现不同，可分为狭义的财务风险和广义的财务风险。 狭义的财务风险通常也称为举债筹资风险，所谓举债筹资是指企业由于举 债而给企业带来的不确定性，举债筹资虽然满足了企业的资金需求，扩大了生 产规模但同时也给企业增加了按期还本付息的财务负担； 广义的财务风险则是指在企业的各项财务活动中客观存在的因素的影响， 这些因素包括外部环境的以及难以预计或无法控制的因素，使得企业在一定时 期内的实际财务收益与预期的财务收益发生偏离，从而使企业蒙受损失的机会 或可能性。 财务风险涉及到企业资本运作的各个环节。企业内部的各个方面以及企业 环境中的各个因素。企业的其它风险，如经营风险、政策风险、自然风险等，其影 响最终也归结到企业财务成果上，或者说它们对企业的影响最终也会通过财务 成果得到反映。所以说，财务风险是财务活动和经营活动过程中各种不确定性的 综合反映，是企业风险的货币化的集中体现。 第7 页共8 7 页 高科技上市公司财务风险评价 2 1 3 财务风险分类 财务风险的一般的分类方法是按照财务活动的主要环节来划分的，可以分 为：筹资风险、投资风险、资金收益分配风险等。具体来说筹资风险指的是企 业由于负债经营而产生的不能还本付息，使得企业陷入困境甚至破产的可能性； 投资风险指的是投资的过程中或者是投资完成后，投资者发生经济损失和不能 收回投资的可能性；资金收益分配风险是指由于税率变动或利润分配不合理， 使得企业财务状况出现困境的可能性。 当然财务风险还有其他的分类方法，比如( 1 ) 按能否分散考虑可分为：不 可分散风险和可分散风险；( 2 ) 按风险发生的直接原因可分为：自然风险和人 为风险；( 3 ) 按风险的性质或状态可分为：静态风险和动态风险。 2 1 4 财务风险特征 ( 1 ) 普遍性。财务风险是贯穿于企业资金运动的全过程，是各种风险因 素在企业财务上的集中体现，是普遍存在于企业中的。 ( 2 ) 客观性。财务风险是一种客观存在的经济现象，而且企业整个财务 系统是客观存在的，所以财务系统中的财务风险也自然具有客观性。 ( 3 ) 不确定性。虽然财务风险既具有客观性又具是普遍性，但是财务风 险到底是否发生、什么时候发生以及发生的范围、影响程度等情况却是完全是 不确定的，因此财务风险又具有不确定性。 ( 4 ) 可控性。虽然财务风险具有不确定性，但财务风险发生总是有一定 规律可循的，企业可以运用一定的技术和方法对可能发生的财务风险进行预测， 以便及时采取措施来防范风险，所以财务风险具有可控制性。 ( 5 ) 双重性。所谓的双重性是指财务风险带来损失性的同时又可以带来收 益。风险和收益是对等的，风险越大收益也会越高。 2 2 高科技企业财务风险 本节对高科技企业进行定义，并对高科技企业的风险进行分析，为第三章高 第8 页共8 7 页 上海大学硕士学位论文 高科技上市公司财务风险评价 科技企业财务风险评价体系的设计打下基础。 2 2 1高科技企业定义及其特点 l 高科技企业的定义 “高科技”一词最早出现于2 0 世纪6 0 年代，1 9 8 3 年被正式收入美国出版的韦 氏第三版国际词典中，从此，高科技就作为一个正式的名词术语被确定下来。 一般认为，高科技是一种人才密集、知识密集、技术密集、资金密集、风险密集、 信息密集、产业密集、竞争性和渗透性强，对人类社会的发展进步具有重大影响 的前沿科学技术。但至今为止对高科技还没有公认的、严格界定的定义。西方国 家s i c ( s t a n d a r di n d u s t r i a lc l a s s i f i c a t i o n ) 的观点是，高科技企业科技人员的比例高 出普通制造业5 倍，研究费用占销售额的比例比一般企业高出1 0 倍至1 2 倍。 对高科技公司的认定我国也有自己的标准。我国在2 0 0 0 年对高新技术企业 界定标准作了具体的规定，这些条件主要是强调企业的高科技含量。根据国家 高新技术产业开发区高新技术企业认定条件和办法( 2 0 0 0 年) 规定，我国高 科技产业认定的量化条件主要有四个方面：( 1 ) 从研究人员比例来看，必须具有 大专以上学历的科技人员占企业职工总数的3 0 以上，其中从事高新技术产品 研究开发的科技人员应占企业职工总数的1 0 以上。( 2 ) 从事高新技术产品生产 或服务为主的劳动密集型高新技术企业，具有大专以上学历的科技人员应占企业 职工总数的2 0 以上。( 3 ) 从企业研发经费来看，企业每年用于高新技术及其产 品研究开发的经费应占本企业当年总销售额的5 以上。( 4 ) 从技术新收入和新 办企业投入比例来看，高新技术企业的技术性收入与高新技术产品销售收入的总 和应占本企业当年总收入的6 0 以上；新办企业在高新技术领域的投入占总投 入6 0 以上。( 本文第五章样本就是以这个办法为标准来选取的) 我国高科技企业所在领域主要包括：微电子和电子信息技术、空间科学和航 空航天技术、光电子和光机电一体化技术、生命科学和生物工程技术、材料科学 和新材料技术、能源科学和新能源高效节能技术、生态科学和环境保护技术、地 球科学和海洋工程技术、医药科学和生物医学工程技术、精细化工等传统产业新 工艺新技术、基本物质科学与辐射技术。 第9 页共8 7 页 上海人学硕士学位论文高科技上市公司财务风险评价 2 高科技企业特点 高科技企业是高科技企业的重要组成部分，高科技企业一般具有以下特点： ( 1 ) 高科技企业投入的主要是知识和智力，也就是无形资产。在美国，许 多高技术企业的无形资产已超过总资产的6 0 。 ( 2 ) 一般企业资本是其成长的根本动力，而对于高科技企业来说知识才是 企业成长的根本动力，是竞争力的主要源泉，而且知识已经成为使投资获得高额 回报和员工获得高额收入的基础。 ( 3 ) 高科技企业中科学和技术的研究是企业发展的重要基础，越来越多的 企业在研究开发上投入大量资金，以获取技术上的优势，期望获得高额回报。但 也正是因为高科技企业在技术和研究上的不确定性，使企业面临更大的财务风 险。 ( 4 ) 高科技企业投资具有高风险、高回报的特点。高科技企业的风险主要 包括以下三个方面：技术风险，指的是在产品研制和开发过程中由于技术失败而 引致损失的可能性；市场风险，指的是技术创新带来的新产品是否能够取得必要 的市场份额；财务风险，指的是对技术创新的前期投资能否按期收回并获得令人 满意的利润。虽然高科技企业投资风险非常的高，但高科技企业往往能获取高回 报，这是因为高科技企业所从事的是以技术上的新发明、新创造为基础的开发工 作，一旦新产品上市，就能够以其新颖、没有竞争对手的特点而迅速占领市场， 甚至一段时间内可以享受垄断价格，从而获取高收益。 ( 5 ) 高科技企业成长速度快。高科技企业往往是开始规模很小，管理上很 不成熟，但凭借其研究成果可以迅速发展成为组织和管理上日臻成熟的大公司。 2 2 2 高科技企业风险分析 高科技企业的技术优势决定了企业的核心竞争力，但是企业产品的技术性 能又不是企业生存发展的最终决定因素。高科技企业要想发展壮大，必须清楚 认识到企业所面临的风险。高科技企业所面临的风险涉及到研发风险、市场风 险、效益风险、产品风险、管理风险、财务风险及投资双方的合作经营风险等 等 第l o 页共8 7 页 上海人学硕士学位论文 1 高科技企业的研发风险 研发风险是高科技企业的最基本的风险，包括研究风险和技术风险两方 面。研究风险是指不能将研究活动顺利进行下去的可能性，影响因素包括主要 或关键技术人员的退出、无法获得对项目研究至关重要的信息而使项目搁浅、 研究所需的原料或设备无法得到满足等。技术风险指所研究的新技术不能达到 原来设想的水平或不能满足新产品生产的技术要求而使项目失败的可能性，影 响因素包括新产品生产的不确定性和新产品技术效果的不确定性。由于这两种 风险而导致研发项目被淘汰的概率是相当高的。国外有关资料表明，在研发活 动中，从创意提出到开发成功具有一定商业前景的项目，失败率高达9 5 左右。 2 高科技企业的市场风险 高科技企业市场风险指的是新产品试制试销与商业化营销网络之间的市场 缺口。高科技企业研发、生产的最终目的都是为了其产品能够进入市场、赚取 利润。如果市场失败则意味着所有的努力和投入都打了水漂。( 1 ) 难以确定市 场对新产品的接受能力。对于新产品，消费者有一个熟悉过程，市场最终能否接 受新产品很难预测。( 2 ) 市场容量的不确定性。高科技企业对于新产品研发等 前期的支出往往很大，如果新开发的产品投入到市场后，缺乏足够大的市场， 则高科技企业同样不能赚取到足够的利润弥补前期的投入。然后由于新产品的 创新性，使得对新产品需求规模的预测难度很大，存在相当的风险。( 3 ) 难以 确定市场接受的时间。从新产品进入市场到获得消费者认可之间有一个时间间 隔，此间隔越长，则风险越大。( 4 ) 难以对新产品的市场扩散速度进行判断。新 产品市场扩展速度的快慢会影响整个企业的经营计划的制定。最后是难以确定 新产品的市场竞争力。( 5 ) 市场竞争的风险。比如强有力的竞争者的介入、新 产品遭到模仿等等都会给高科技企业造成很大的压力，给企业带来风险。 市场风险是高科技企业发展历程中的最重要风险，关系着高科技企业的生 死存亡。如果新产品被市场顺利接受，实现了初步的市场成功，则高科技企业的 生存和发展就有了坚实的市场基础。 3 高科技企业的效益风险 高科技企业面临的技术风险是非常大的，高科技产品的投资期长而寿命周 第1 l 页共8 7 页 上海大学硕十学位论文 高科技上市公司财务风险评价 期极短，这使得高科技企业在融资渠道、成本及其运用方面产生了很大的风险。 对于高科技企业而言，不断开发和研制新产品是企业生存发展的前提，但是科 研成果的转化，通常需相当长的时间，且开发成本很高。若研发周期过长或销 售状况不佳导致投资收益不能弥补支出，则高科技企业就会陷入极大的被动。 高科技企业在为开发某个新产品而安排研发资金时，是很难准确预测到该产品 的未来销售状况的，只能根据以往的投资周期及产品开发的支出情况做出决策。 而且，研究开发存在一定的风险性，不可能也无法保证百分之百地成功。倘若 后来的销售额不能补偿研究开发的支出，或者研究开发支出过大或回收期过长， 大大超出了高科技企业筹措运用资金的能力，都有可能把高科技企业拖垮。 4 高科技企业的管理风险 与传统的企业管理者相比，高科技企业管理者的决策风险要大得多。高科 技企业要发展壮大，产品的技术性能并不是最终的唯一决定因素，还有其它许 多因素对于高科技企业的发展产生极大的影响作用。其中企业的管理能力就是 一个重要的影响因素，许多高科技企业之所以无法进一步发展壮大下去，一个 很重要的原因就是企业的管理跟不上企业发展的脚步，促使企业无法发展下去。 5 高科技企业的财务风险 财务是高科技企业存在和发展的基础。在高科技企业财务管理过程中，必 须考虑到各种其它方面的风险因素。高科技企业不仅要合理高效地分配和利用 企业的内部财务资源，而且要适时地引入外部财务资源，解决企业可能发生的 财务困境。一个成功的企业必须有一个坚强的财务的后盾，这直接关系高科技 企业长期发展成功与否。高科技企业比一般传统企业具有更大的风险，而且财 务状况和财务需求具有许多的不定性，财务管理者很难把握其规律性。如何有 效地利用有限的财务资源，尤其是对于高科技企业这样资金需求量较大，资金 需求具有较大的不定性的情况，是对财务管理者的素质和能力的绝大考验 2 2 3 高科技企业财务风险分类 高科技企业的财务风险包括筹资、投资、利润分配三个方面。 ( 1 ) 高科技企业筹资风险 第1 2 页共8 7 页 高科技上市公司财务风险评价 对于高科技企业来说，筹资渠道比较单一，缺乏有效的资金支持。我国高 科技企业的融资渠道主要是政府拨款、银行贷款和企业自筹。理论上来讲筹资 渠道比较多，但实际情况则不然，政府拨款能力有限，银行贷款又不能承受高 科技企业的高风险，而高科技企业在其创办初期，又很难通过发行债券、发行 股票等方式来筹集资金。所以我国高科技企业资金的主要来源主要依靠银行短 期流动资金贷款，这种贷款期限短，难以解决高科技企业长期资金的需求问题， 使其科技成果难以转化为产品。这就使得我国高科技企业面临很大的到期不能 偿还债务的筹资风险。 ( 2 ) 高科技企业投资风险 高科技企业投资风险指的是在投资的过程中或者投资完成后，投资者发生 经济损失和不能收回投资的可能性。对高科技企业来说，科技研究与开发是最 重要的基础，要保证企业的良好运行以及在市场上站住脚，必须加大对科研经 费的投入。但是目前，由于筹资渠道有限，我国高科技企业科研经费投入规模 比较小，同时增长速度也慢，所以不可能在短时期内看到收益；有的时候虽然 投入资金数额巨大，但是如果新产品在很长时间内不能打入市场的话，那么前期 所花的资金就浪费了。所以说我国高科技企业面临很大的投资风险。 ( 3 ) 高科技企业资金收益分配风险 资金收益分配风险是指由于税率变动或利润分配不合理，使得财务状况出 现困境的风险。很多投资者之所以愿意投资高科技企业，就是因为高科技企业 能够为投资者带来高的回报率。但是高科技企业在进行资金收益分配，处理股 东利益和留存收益的时候，就会出现矛盾，一方面要使高科技企业有足够的资 金来满足发展和壮大的需求；另一方面又要使投资者得到满意的回报，从而使 更多的投资者愿意投资高科技企业，企业获得更多的资金。很多高科技企业都 无法同时满足这两方面的需求，所以它们还要面临资金收益分配的风险。 2 2 4 高科技企业财务风险成因 高科技企业财务风险成因大致可以分为两类：一是外部原因；二是内部控 原因。 第1 3 页共8 7 页 上海人学硕十学位论文 高科技上市公司财务风险评价 l 筹资渠道单一，缺乏有效的资金支持。我国高科技企业的融资渠道主要 是政府拨款、银行贷款和企业自筹。但实际现状是政府拨款能力有限，银行贷 款又不能承受高科技企业的高风险，而高科技企业在其创办之初，一般很难通 过发行债券、发行股票等筹资方式来筹集资金。这样，我国高科技企业可融通 的资金主要是从银行获得短期流动资金贷款。由于资金短缺，很难使科技成果 转为产品，极大地限制了我国高科技企业的发展。 2 人力资本管理不完善。人力资源是企业的一项重要资源，他通过投资开 发，从一个自然人转变为社会人，获得“未来满足或未来收入的源泉”，形成企 业的人力资本。但目前我国高科技企业人力资本管理不完善，具体表现在：( 1 ) 入力资本投入不足，包括对人力资本的初始投资及再教育投资不足，未建立有 效的人力资本培育机制，没有从根本上对人力资本进行有效管理，造成企业人 力资源流失严重。( 2 ) 未建立人力资本的激励机制，使其潜能未得到最大限 度地发挥，制约了人力资本的使用效率。 3 科学与技术的研究开发费用投入不足。科技研究与开发是高科技企业的 重要内容。为保证企业的良好运行，必须加大对科研经费的投入，但目前我国 高科技企业科研经费投入不仅规模小，而且增长速度慢。远远不能满足高科技 企业发展的需求。 4 利润分配矛盾突出。高科技企业在进行利润分配，处理股东股利和留存 收益时，矛盾突出。一方面要使企业有足够的能力发展、壮大；另一方面又要 使投资者得到满足，从而使更多的投资者愿意投资高科技企业。再者，高科技 企业的人力资本投入较大，企业在进行分配决策时，还要注意结合人力资本和 其他相关利益群体所承担的风险的大小来分配，以充分体现公平原则。 5 风险的预防与控制不足。高科技企业具有高风险，尤其是技术风险及市 场风险，发生的概率比较高。目前企业对风险控制不足，主要表现在：风险的 预防与控制措施不完善，风险意识不强；未建立有效的风险防范机制；而且缺 乏高级经营管理人才，致使高科技企业的风险加大。 第1 4 页共8 7 页 上海大学硕十学1 _ 7 = 论文 第三章高科技企业财务风险指标评价体系的设计 3 1 财务风险评价指标体系的研究综述 3 1 1 财务指标的研究综述 2 0 0 0 年，郭焕俊、孙丽英在浅谈企业财务风险的评价指标体系中利用我 国现行的财务评价指标体系【3 3 】，建立了财务风险指标体系。此财务风险指标体系 主要包括以下几个方面：( 1 ) 筹资风险指标：流动比率、速动比率、资产负债 率、有形净值负债率、财务杠杆系数；( 2 ) 投资风险指标包括：销售利润率、 成本利润率、资产报酬率、资本利润率、营业杠杆系数。 2 0 0 4 年，薛亚琳在财务风险分析指标体系的局限性及其完善提出现有财 务风险分析指标体系p 4 】中短期偿债能力分析、长期偿债能力分析和盈利能力分析 的局限性，对现有的财务风险指标体系做了改进。建议在短期偿债能力分析中加 入：现金到期债务比率，负债现金流量比率、现金支付保障率，对周转率指标进 行修改；在长期债务能力分析中加入现金债务总额比率、现金偿还比率、利息现 金保障倍数；在盈利能力分析中加入销售现金率、资产现金率、成本费用利润率。 2 0 0 5 年叶华，蔡根女对企业财务风险评价方法的再探讨在阐述了现 行企业财务风险评价的方法【3 5 】，特别构思了一种新的评价财务风险的方法，该 指标评价体系包括：( 1 ) 盈利能力：主营业务利润率、总资产利润率、净资产 利润率、总资产贡献率、主营业务毛利率；( 2 ) 偿债能力：资产负债率、流动 比率、速动比率、利息保障倍数、长期债务营运资本率；( 3 ) 资产管理能力： 总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率：( 4 ) 成长能 力：总资产增长率、销售增长率、留存收益总资产比；( 5 ) 现金获取能力：经 营现金流动负债比、经营现金总负债比、经营现金主营业务收入比、经营现金 总资产比。 上述财务风险评价体系模型只是重视财务数据，忽略了对非财务信息的关 注。这样的考虑是不全面的。而且上述风险评价体系的模型并没有特别针对高 第1 5 页共8 7 页 上海入学硕士学位论文高科技上市公司财务风险评价 科技企业的财务风险。以下是对非财务指标的研究内容。 3 1 2 非财务指标研究综述 单一以财务指标为主的评价体系往往会导致管理层的短期行为，针对传统 财务指标评价的种种不足，许多学者强调