（管理科学与工程专业论文）论人民币自由兑换的风险及其防范对策.pdf

摘要 本文从货币自由兑换的历史进程出发，在阐述了货币自由兑垫的一般 定义及层次性后，进一步论述了人民币自由兑换的特殊内涵，并指出我国 人民l 再自由兑换f 处于由经常项目可兑换向资本项目可兑换迈进这特殊 阶段。在论述了我国开放资本帐户的必然性后，文章从国内与国际货币体 系踌个角度，深刻地探讨了我国人民币自由兑换可能来自内外两个方面的 各种风险冲击。文章针对当今世界金融动荡频繁的局势，探讨了各受冲击 圜在会融动荡中的经验和教训对我国实现人民币自由兑换的启示。最后文 章指出，要有效防范我国垦正咝塑塑堕，必须注重经济增长质量， 深化会融体制改革，建立一套有效的金融监管体系，开放资本帐户必须循 j 渐进，量力而行。 a b s t r a c t i b i sa l l i c l es t a r t sf r o mt h eh i s t o r yo fc u r r e n c yc o n v e r t i b i l i t y , t h e ng i v e st h e c o m u o ni d e ao f c u r r e n c yc o n v e r t i b i l i t y a n dt h e a r r a n g e m e n t s o f c u r r e n c y “i lke l 。t i b i l i t yi ti n d i c a t e sr m b c u r r e n c yc o n v e r t i b i l i t y i so na s p e c i a ls t a g e h i c hi sb e t w e e nc u r r e n ta c c o u n tc o n v e r t i b i l i t ya n dc a p i t a la c c o u n t c o n v e r t i b i l i t y ar i e l c x p l a i n i n gt h e i n e v i t a b l et e n d e n c yo fr m b c u r r e n c yc o n v e r t i b il i l y t h i s i l li i c l ed i s c u s s e sp r o f o u n d l yi t s p o s s i b l er i s kw h i c hc o m e sf r o mb o t hi n s i d ea n d o u t s i d et h e ni ld i s c n s s e st h e e n l i g h t e n i n g s t or m bc u r r e n c y c o n v e r t i b i l i t y | fh i c hc o m ef r o mt h e e x p e r i e n c e sa n dl e s s o n so ft h ed i f f e r e n tc o u n t r i e si n t h e l h m n c i a ls t o r m f i n a l l y , t h ea r t i c l ep o i n t so u t ，i no r d e rt ot a k ep r e c a u t i o n sa g a i n s t t h er i s k d u r i n gt h ep r o c e s so fr m bc u r r e n c yc o n v e r t i b i l i t y , o u rg o v e r n m e n t s h o u l do p e no u r c a p i t a la c c o u n ts t e pb ys t e pa n dp a ym o r e a t t e n t i o nt ot h eq u a l i t y l 汀c c o n o l n yi m p r o v e m e n t ，d e e p e nt h ef i n a n c i a ls y s t e mr e f o r m ，b u i l dae f f e c t i v e f i n a n c i a ls u p e r v i s i n ga n dr i s kf o r e t e l l i n gs y s t e m 第一章人民币自由兑换的内涵 i 1 货币自由兑换的一般内涵 i 1 i 货币自由兑换的历史回顾 眦代货【们7 l 【l 【电换的概念容纳了+ 个庞大的货币金融体系，它f r 嚣【 r h i i j 外近l 内涵，要想准确把握其概念，必须深刻了解货币f ii | ic l 授 i jj jl 进w 。 贷i ni t 擞地个历史悠久的概念，是在商品交换日 现后适j 、i 川j ，j 、绛济 7 c i j ，“r 用l 发j 鹾的。确：1 5 世纪，即世界市场形成以前，陶向；商t 销交换的胤 ! 。j 年均较小，各国处于自给自足的自然经济时期，此刚货币兑换虽然 r 。，它赴个不重要的问题。同时，货币兑换也不可能成为一个独、7 的 fj 、| | ， 亿1 1 1 ：y f f l i 场形成时期，即1 4 、1 5 世纪，地中海沿岸的幽际贸易n 自发 t j 【i 的过程一p 迅速发展起来，伴随而来的是货币兑换的规模、数蛩、频 l ：，j 乃发啦了i j 大的变化，货币的国际性得到了充分的展现，货 币泡搬 + 。均i 川式发，t - 了质的变化。当时的货币兑换具有以下四个特t i ： 1 货i n 兑换的经常化与规模化； 二z i ；1 n 货币兑换中重要性增加： 3 佑川货币的兑换地位同益突 乜： 4 没何政治法律严格约束，货币兑换充分自由。 这| | 寸期，国际货币流通完成了一系列创新。例如，猩困际贸易 巾创 jj 。柴 i l ：等信用：j - 具、现金交易向非现金结算转折、专、k 化银行逐步成为 舢资、兑换、结算的中枢等。应浚特别指出的是，这种圈际货币流通的创 新i n 允分的自主性，是由贸易和货币兑换的经营者适应贸易和货币发展 m * ，婴嗣j 满址1 1 身利益的经济抉择。 i5 纪木1 6 世纪，随着资本主义，产关系的发展，哥伦们发脱新人 以及愀洲海外熵民地的丌拓，欧洲国际贸易中心逐步l i _ 地，1 ，海沿岸， 出j 0 移剑人p 目洋沿岸。随后，由于英国资产阶级革命的胜利，二【2 、* 命 f | 7 j i , 0 jj j 以及其庞人的殖民地，伦敦迅速成为最大的国际贸易- p 心、【可际盒 t 制川，一h 炎镑成为世界货币。1 8 1 6 年，在国际贸易与国际金融处于领导地 门一姒jc 率先。史现金本位制。随后，欧洲大陆和美国也相继实行余本位制。 j ? 小f 口制足以黄会自由铸造，自由流通，自由输出入为摹础的，充分，f ：放 货i n 删j i ： ：，j e 本质是比较完全的自l h 兑换的货币制度。b f 界市场形成 ：f 州【f 比，会小1 砂f 货币自由兑换县有以下特点： 1 坝i f t 成为货币兑换机制的有机组成部分，对黄金j 货币的5 t 换 饥止限贵仃。 2 货币e j 由兑换机制是以会本位货币为中心的多层次相街接的货j 币兑 撖帆圳。 | 金小1 t 制f ，货币自由兑换主要指纸币和其他信用货币持有者；jf l ；i 地兑换黄金，政府对之负无限兑换责任。国内货币自由兑换延伸到i 目m 、 的j jj 兑换。 浅后，为了结束国际经济混乱的局面，清除战争的经济根源，4 5 刚 ! l t ) 4 4 叶仃炎陶羽) 门联合国国际货币会融会议，通过了“罔际货币协定”， 吐- 、厂以炎儿为中心的国际货币会融体系，俗称布雷顿森林体系。亿币j j k 1 m 森林体系肘j 期( 1 9 4 4 年一1 9 7 3 年2 月) 有4 2 个国家实行了货币门i h 兑 撖，j 会本f 、 j = 制时期的货币自由兑换相比，这个时期的货币卧l l 兑换具囱 ”j 人4 j k 1 货l 币自由兑换内涵发生变化，黄会以美元为基础，即只有美几4 5 j ! l j 氽r z j “接自由兑换，其它国家货币仅通过相对固定与美元的汇率间接与 乩仑扎钩。 2 货币f 由兑换主要是针对各国前期实施的外汇管制提出的， 二要 i j 址保出j j 钉i 贸易与国际投资的顺利发展。 1 9 7 3 ， ：2 ，j ，由于布雷顿森林体系不能适应世界经济进步发疑的一要 、j tt 再普遍放弃了布雷顿森林体系中与美元的固定汇率，实行浮动“牢。 l9 7 6f 1 ，阳阳i 货币基金组织通过牙买加协定，确认了浮动汇率的合法化， 儿余排除货币流通领域。 综t 所述，货币自由兑换的最新内涵是以国际浮动汇率制和完全纸币 | | 1 为璀f l j | 的。我们必须从历史出发，在全球经济和会融整体运行中把掷 t 心，从劬念中考察货币自由兑换不断化和丰富的内涵。 1 1 2 货币自由兑换的定义 格钐n 天n 经济学者d 格林沃尔德主编的现代经济词舆给货f 币 iii 】i 兑换r 了个比较全面的定义：即“国通货的持有者町以为亿们if m j | j 榴所持有的通货按汇率兑换成另一国通货的权利。在通货完全自兑 撅旧情况卜，即使在国际收支出现逆差的时候，也保证持有任何国家通货 f | ：j f u 人# 有无限制的通货兑换权。”应该浇这个定义是站在比较高的角度 刈货f n h 兑换作出的解释，这个定义可以从以下三个方面加以理解。 1 格氏定义指出货币自由兑换的核心问题是保证通货兑换权问题。即 f r 人都事有按照市场汇率用本国货币兑换其他国家货币的权利。 2 格氏定义指出在货币自由兑换时，通货兑换权具有无限制性，这种 州利陀他插5 个方面，即：( 1 ) 兑换币种的无限制性，持有f t 何家通 货均仃兑换权( 2 ) 兑换数量无限制( 3 ) 享有通货兑换权的 i 体厄限制， 川仃人郝享有这种权利( 4 ) 兑换的目的无限制，为任何目的进行的兑换 部越允m 佝( 5 ) 兑换条件的无限制，即无论在任何条件f ( 例如国际收支 逆) ? ) ，均保证通货兑换权。格氏定义在以上5 个方面充分体现了货币兑换 n “w 迂f 山。 3 格氏定义无形中强调了国家在自由兑换中的保障作用。也就是说 i 7 门货币i 由兑换是受国家法律保护的，国家，政府在货币自由兑换中有 r m ：f | i 持何任何国家通货的任何人享有无限制的通货兑换权的责任和义 以i ! i j jj i i j ，格氏对货币自由兑换的定义是一种完伞的、允分的、f ! 地i 的货i n f i h 兑换，是一种绝对的自由兑换，或者蜕是货币自l 妇兑换的t 岛级 j ；- ，。j 史| ：，即使是目前自由兑换度最高的美元，也尚术达到格氏定义 7 j 11 1 旧1 0 曼。这主要是因为通货兑换权。方面要受到国家货l 币书权利益的 i i 影响，埘方面也受到国际货币体系，本国货币会融制度和政策的n i j 垃约束和影响。一个国家为了维护货币主权利益和其它方面的固家利益， 必觚埘通货兑换权施加干涉，只是程度不同而已。 j s 僻如此，格氏对货币自由兑换的定义是较为深刻，较为全面i 的。i 亥 ，l 义j r h i 了货币自由兑换的核心是保证通货兑换权，也指出了幽家任货可 l | 1 1 j l 换中的特殊角色。因此，本文选其作为货币自由兑换的殷定义 【l 迎步i 、t 论人民币自由兑换的风险问题。 1 1 3 货币自由兑换的层次性 格氏定义中指的是一种理想状况的货币自由兑换。一个国家在实现这 种货l n 自山兑换的高级形态过程中将会经历不同的货币兑换阶段。也就是 【儿货币自山兑换是具有层次性的。在当今国际货币制度和国际收支核算 休系| 、，根椐货币兑换的自由度不同，我们将货币自由兑换划分为三个小 门层次。即经常项目下货币自由兑换、资本帐户下货币自由兑换、以及 晰【l 定义中所指的全面的货币自由兑换。 昕消经常项目下货币自由兑换是指根据国际货币基会组织的规定， j 【i j 的外1 7 j | 管理制度符合基会协定第八条的要求，陔豳货币就可以称为 ，0j 姒i 卜的呵兑换货币，浚国也就实现了经常项目下的自由兑换。i m f 讥八条内容可概括为以下三条： 1 避免对经常性支付或转移的限制。各会员国未经基会组织的同意， 小 ：j 对困际经常往来的付款和资会转移加以限制。 2 1 i 得实行歧视性货币措施或多种汇率措施。 3 兑付任何会员国持有的本国货币。 通过刈以卜三条分析，我们可以发现国际货币基会组织对货币自由兑 4 挑n ：j j 正义足以其困际收支平衡为基础的，它强调国际收支平衡表中有关纾 ：j 帐j o 部分的资金往来不受兑换限制。进一步讲，国际货币基金组织，f ：货 1 l l j 泡换问题j ：强调的是固际贸易方面的货币自由兑换保证。 货i 币5 a 换的第一| 个层次是实现资本帐户的自兑换。在资本帐oj j ：放 m 餐件h 【k i 家f i 仪贸易收支产生外汇兑换自b 进行，对于资本柏! 困内外 m 构之问的流动也不加限制。由于资本的逐利性，一国资本帐户丌放意味 “l 幺经济与世界经济紧密地联系起来，二者之佃j 具备了一“定的连动性， i 外1 经济波动将比较容易地波及该国。因此，资本帐户的货币自 = | 兑换 刈i 幺| i ：l 的经济结构和经济体制提出了更高的要求。实行资本帐户丌放的1 h 尔必须形成高度灵活、规范、健全、宏观调控十分有力的市场j o l $ 0 ，以便 九i - 受外放利益的同时，规避外部经济、余融的风险冲击。在货币门“i 兑 诞迎w i h 资本帐户丌放往往是最为关健的一步。 货i - i 兑换的第三个层次我们在自u 面已经详细阐述了，h 口格氏定义 小叭指的高度自由的货币自由兑换。格氏定义的自由兑换与资本帐户“i 组j 诞的个重火不同在于格氏强调了货币自由兑换的主体可以是“仟f 【1 j ”，即在格氏货币自由兑换下，不仅是机构，居民也可以依照个人意愿以 1 | jj 勿 i ：率自由地买入卖出外汇，进行货币兑换。在这种高度自l h 兑换卜， 内资源j 国外资源可以进行最为充分的优化配置。该圈可充分享受l 捌此 i 水的j 1 ：放利益，但同时也承担了更大的丌放风险。格氏定义实质是 货币实现了团际化，这对浚国的国力与市场机制提出了极高的要求。 以l ：淡到了货币自由兑换的不同层次，指出随着一国货币自吐i 兑换秤 心n ：j 捉岛，咳| 二l i 承担的丌放风险也越来越大。因此，要讨沦一陶货币r 川i 州门风险问题，必须首先认请自身所处的货币自由兑换的阶段，不| l 】：j 阶 段，小川层次的货币自由兑换，其风险的性质是有所区别的。 i 2 人民币自由兑换的特殊内涵 i ，2 1 人民币自由兑换的定义 5 作j j 个家的货币，人民币自由兑换具有货币自由兑换的基本特矩， 乏货, f ir i i j 兑换般规律的作用。参照格氏定义，所消人民币i ld f 兑换， j - ! 斤l l lo # 人民j t 和国的法定通货人民币的持有者可以为任何目的而将所持 门通货按汇率兑换成为另一国的通货。因此，这罩所定义的人民币门山 川位也址较高层次的定义，是我国实现人民币自由兑换的终极模式。格氏 ，l 义- i i 刈货币门1 4 | 兑换的5 个方面的无限制性同样适用于人民币的自由兑 1 2 2 人民币自由兑换的历史背景 。要讨论人民币自由兑换风险及其防范问题，必须了解我国人民币兑换 的j 力j 4 ! 乏小状，特别是9 4 年以后的外汇体制改革对人民币兑换，带术的深远 i m 我【蚓过去近五十年的外汇管理实践可以分为三个显著的阶段，圳个 划经济时期的# t f 1 2 管理( 1 9 5 3 年一1 9 7 7 年) ，改革丌放前期的外；l ：锻t 川( 1 9 7 8 午一1 9 9 3 年) ，以及1 9 9 4 年外汇管理制度改革后的外汇管理。j 川x , jf i , z 人民币的兑换也经历了以上三个阶段。 1 令而计划经济时期的人民币兑换( 1 9 5 3 年一1 9 7 7 年) 。19 5 3t i ：起， 找川l q 民经济仑面计划化，外汇管理与人民币兑换也走上了计划的轨道。 ”尔牡个# i - t l ：收支实行全面的指令性计划管理，各部门机关、企业乃夸私 n 0 外汇收支计划都必须由有关部门和单位按照规定编制，经圈家1 t 划委 l j ；矧总、综合平衡后报国务院批准执行。当时国家外汇收支 l 国家i i 划 歪峡会伞权负贵，以收定支。 m 这种高度统一、以行政手段管理为主的# i - _ e 管理体制卜，外汇收支 i , u o 簸线均由陶家统管，一切外汇收入都必须交售给国家，需用的外 f 由h 尔统。安排分配。 “1 时的外汇管理体制使有限的外汇资金出国家集中以满足重点经济建 【。j 川i 的需要，这对保证我国外汇收支的平衡和维护人民币汇率的摹本稳 ，0 尴到了积极的作用。但随着经济的发展，计划经济统的过死，应变能j n 0 弊端逐渐体现出束，外汇的使用效率低，各方面出1 创汇的移 极+ m 受 ：i , e jj 抑；l i i 。 此，”州d 人民币兑换基本是一种行政命令的执行结果。收汇、用汀 1 、 剀均听安排，汇率并不影响人民币国内主体的兑换行为，只是家 ”，( 刈外喷易、增加外汇收入的 _ 具。 ! 收- + 刚r 放前期的人民币兑换( 1 9 7 8 年一1 9 9 , 4 年) 。党的卜。川i l f l 个；：以后，我i 目实行改革丌放政策，经济体制逐步向有计划的商品经济转 7 2 ， 积檄发展外向型经济，引进外资和国外的先进技术，对外经济小断 rj 、，划外贸易出国家垄断改变为多家经营，自负盈亏，市场因素在外“ 资源配置中的作用和比重逐渐加大。这一时期# t , t e 管理一个突出特点就赴 外j i ：额度留成制度与外汇调剂市场的形成。 所啊# l - t - 额度留成，即当一企业通过商品和劳条的出l 1 获得# l - i l 收入 j l i i , l 按规定的比例获得外汇留成归其所支配。但是，留茂# l - t 并小采 j 目外币现金留成，而是采用额度留成的办法。这罩额度就是一种外汜所囱 十州0 凭征，# l - r e ：额度留成制可以调动各方面的仓, j t v 积极性，既保证h 家刈 外“f j j 幺：观控制又使地方、部门和企业在外汇使用卜有定的机动余地川 | | 1 ：杖。 我幽的5 l - t l ：调剂业务几乎与# f t l ：留成制同时产生外汇调剂市场实翰、 f ? 要是留成# i - i v 的调剂，是外汇留成制的直接后果。 9 1 - t l 一留成制与# t - r e 调剂市场在促进外汇的互通有无，改外汇的计划分 i 忙为r j 场分配，加速外汇资金的周转流通方面，起到了巨大的积极作_ j t 。 i i _ 剂n j 场与调剂价格也带来了问题，在调剂价与官方汇价下形成了双重 ；卜： i 并且调剂价短期波动过大。调剂价相对于官方汇价的剧烈波动给外 贸f | 0l f 。常发展与宏观金融的稳定带来了一定程度的负面影响。 ij l9 7 8 一1 9 9 4 年阳j 外汇留成制度与# t - # e 调剂市场的存在，。1 时的人 【tn 兑换j - f l 曲重性。首先人民币兑换仍具有较强的计划性，这，1 ：要体现 九。l l 。汇价上，以官方汇价进行的人民币与外汇的兑换依然是困家指令执 7 fjn 0 结粜，汇价与汇兑行为具有强制性。其次人民币兑换在具有计划性的 ，j i i , j 也j 有了r h 场性特征，主要体现在调剂市场的兑换行为上。在调剂n j j 卜，交易 二体f i 受计划干扰，其行为是自愿的，汇价受供求关系制约。 j 以l 兑凋剂市场上的人民币兑换行为是我国货币自出兑换的原始萌芽状 怠1 jj 场供求存兑换七起到了主导作用。 1 9 9 4 年外汇管理制度改革后的人民币兑换。1 9 9 3 年1 2 月3 0i ， 乃j l 哑变人民币官方汇率与调剂汇率并存的局面，建立个高效、透f 刿 幼j 操作的外汇体制，中国人民银行总行公布了我国外汇管理体制的新力 麓j l i 要内容有： i 1 9 fj 二簪并轨，取消人民币官方汇率，人民币汇率由市场供求决定。 实行结汇制，企业出口所得外汇收入须于当f 1 结售给指定的经营外 i 】、j p 务的银行，以后需要用汇时，凭合法进口单据向银行买汇，无须再绎 外；i 竹理当局批准，供求关系由汇率调节。 银行向持有合法进口单据的用汇需求者提供( 出售) 外汇。为确保 似“，建、z 银行间外汇市场，联网全国，相互调剂头寸，形成银行市场决 ，洲： | f | 率。 取消外币i n 夕l 汇券计价。 通过改革，我国外汇管理体制进入了一个全新的阶段。原来双鼋订串 ；t ；i j j l l 殳为管理浮动汇率制，全国形成了联网的统一的银行间外汇市场。i i l i i 、i 、l 弋银行x , t 7 v 率的斗：预不再通过行政手段，而是以平等的会员身份参j 1 1 4m r 仃问外汇市场的买卖，通过影响外汇供求，实现干预汇率的目的。 从丈施的效果看，这些改革措施无疑是成功的。1 9 9 6 年1 2 ，j1 我 h 宣仃接受国际货币基会组织第八条第2 、3 、4 款的义务，对经常h i ：，j 、交易的支付和转移不加限制，顺利实现了人民币经常项目的可兑换。 迎过以一卜b 口顾可以认识到，我国人民币自由兑换问题是有其深刻复杂 f | 0j ，j 史7 f 景的。从完全的计划体制下的外汇统收统支到目前经常项l = lp 的 i 兑换，我旧人民币兑换机制经历了一个巨大的变化过程。我国已经j 止j 。人民币口 b 兑换的第一个层次，也可以说是走完了实现人民币自兑 受过程i ，的第一步。这是我国十几年对外丌放，火力发展生产力取得的 一_ j 、 戊粜。住今后一一段较长的时间内，人民币将逐渐向资本帐户自由兑换边 i 2 3 人民币自由兑换的阶段性内涵 所 1 1 1 人民币自由兑换的阶段性内涵是指人民币的自由兑换不仪要纤j jj z 货币| 二 【j i 兑换的i 个层次，并且具有自身的阶段性特点。阿先，人氏 【n 处j _ l i i 经常项目向资本项m 转换的阶段中，我国国民经济在这时删l l 处n 】速增长阶段，这决定了人民币在自由兑换的进程一l 必须卜分谨慎， 小能大】为兑换进程过快的负面作用影响了经济增长速度，这是个主次i u 题。 位i 蜕，人民币在现阶段兑换过程中的机会成本可能相当高，这止l 小 迁将n 利世界会融动荡对我国人民币自由兑换进程中的启示中详述。其次， l 七l m 经常帐户向资本帐户过渡阶段也证是我国建立完善社会j ：义市场 ? 济体制的阶段，包括政府机构、金融体制、外汇体制等方方面面都会产 中州“1 i ；| 刻的变革，这无疑在人民币自由兑换进程增添了许多风险凶素， 0 】ij 了雄度。 1 3 人民币自由兑换的必然性 1 人民币自由兑换是社会主义市场经济的必然要求。 党的“十口q ”大确立了我国经济体制改革的m 标是发展市场经济，建 、，引会i i 义市场经济体制。从本质上讲，市场经济有其内在的发展运行m 仆，它没有地域的限制，是一种丌放的经济。随着我圜改革丌放的进步 深化，我国经济实力的不断增强，经济发展对丌放度的要求将会越来越高。 挺戈现经济的持续增长，我国经济必须与世界经济融为一一体，在伞世界范 i ，j i ，l j 、_ 求资源优化配置。而人民币自由兑换是实现我国经济) r 放，会融川： j 川e 要内容，一个国家实行对外丌放，必定要推进本国货币的自 h 兑换。 从川t 沦j ：洲，人民币实现自出兑换能够促进国内外价格体系的接轨， r mj 一价格接轨，促进国内外市场的接轨，从而有利于对我圈经济资源进 j i i 川l 眦胃，提l ：女企业的竞争能力，改善产业结构，提高劳动小产率。从根 4 、 _ | _ 1 火现人民币自由可兑换是市场经济发展生产力的内在要求。它足 理、一交为成熟的社会主义市场经济的客观需要和重要标志之一。 ! 人民币自由兑换能够为我国带来巨大的丌放利益。 经常项目r 放利益：9 6 年度我国实现人民币经常项目下有条件的町兑 砸_ ，由】，个人可以通过商品和劳务的进口扩大和简化购买机会，从 m r 大了对消费品的选择范围，消费者的满足程度得到了提高；另力+ 嘲， q ，、揣u i 根据自身需要引进先进技术与设备改善生产投入，这无疑促进了 | 叫i 的牛产。 1 丈行人 t 币经常项目下可兑换的利益更在于可兑换使国内外市场通过 f f l - 懈实现了接轨，这使国内生产者处于个更具竞争性的环境，客观卜使 jl 小，= 、投资决策更具市场性，与世界价格直接相关。在国际与刚内烈秀 。- 0l 、，投资将转向具有良好发展潜力的领域，最终将导致我国q ：产山水 0 提l 岛和人民生活水平的改善。 资本项日丌放利益：在国内客观经济、会融以及结构性改革取得了 t t 并成效，社会主义市场经济机制得到较大的完善，具备较强的抗风险能力 坩陆况r ，资本项目的进一步开放，将有利于我国的经济增长。 汁尤，灾行资本项目可兑换有利于吸引外国资本。由于我国市场j “阔， ? f - 济增长潜力h 大，如果外国投资者的投资收益和本会能够小加限制地“ i ，必将仃大量外资流入我国进行直接投资或间接投资，外削资本的 i i l 入， 方面呵以弥补我国发展资金的不足，另一方面更新了舒删经验， 抛i ：i i q f i ! 水平，企业能够获得更为完整的有关技术和销售方面的最新信息。 此外，在汀场机制充分建立的前提下，资本自由流动可以使金融服务0 、i p 化，从l 面i a j 接提高了经济与金融的运行效率。 舶着世界经济一体化和国际竞争的加剧，一囤要在国际市场激烈竞争 i 】l 稳脚跟，必然要求金融业的国际化。而货币自由兑换是金融国际化的 一r 婴内棒之，是实现国家经济发展战略的需要。按照国家提出的“九f l ” i f 划和2 0 l0 年远景目标，从现在到本世纪末，我们要实现国民生产总值翻 i j 月；，逐步达至0 小康水平，到2 0 1 0 年，则要实现国民生产总值比2 0 0 0 年 删隔。要实现这两大战略目标，我们必须要保持一个较快的经济发腱速 心这就意味着经济建设对资金需求量比较大。积极推进人民币资本项| 1 川c l 换，增大我国的对外丌放度，有利于吸引更多的外资流入我吲使卒1 会总f j | ：给删总；甭求在一个较高水平上达到动态平衡，为实现困家总体经济 段腱l 浅略i 引泳服务。 ： 中幽经济吲际化的需要。目前世界经济发展已进入了相互融合时代， 矬、，：令球性的经济一体化体系，实现大丌放、大市场、大经济、大流通的 j 济格腌，已成为当代世界经济发展的主旋律。我国经济如要取得更夫、 l 卫队的发腱，不落后于其他国家，就必须抓住目i j 难得的历史机遇，加大 。1 i 放的力度，尽快地将中国经济融入世界市场经济体系之中去。l 而实 j 址人k 币资本项目可兑换f 是将中国经济进一步融入世界经济c | 玉的秀要 ；二蝶之。这有利f 中国经济与国际经济接轨，并从中分享到更大的利；& ， 1 际货币基会组织的要求。最近，国际货币基会f t t 9 1 4 1 3 4 d , , ：各h 经济 n ：j 发j 越和陶际会融市场的新变化，认为在一国困际收支活动中，经常项【i ，资小工负h 难以区分、资本类型亦难以区分，提出要将“基会组钐 协定” i t 讹八条要求的货币自由兑换从原来规定的经常项目延伸到资本项目的更 人范【割。尽管目前这一提法受到了许多国家特别是经济实力彳；强义依赖闭 i ：, j i 资小发展经济的发展中国家的反对，但国际货币基余组织的立场没有丝 纠k 变。他们只允诺，在丌始阶段各国可以采取一定的资本管制措施，如 “冻结”、调整汇率等手段使资本流入带来的某些风险得到减轻，以后进f | 他资小流入本币化。由此可见，目自u 国际货币基会组织以世界经济形势f ， 人7 越化为m ，要求全面推行资本项目的可兑换。所以， 1 前我们应积极批 订人【t 币资本日可兑换，与国际货币基会组织包括与其成员吲之刚发腱 j ! 乃常剀的金瞄虫合作关系，这也有利于我国参加世贸组织( w 1 0 ) 。 ，j ：j ：所述，行! 。p 固深化经济体制改革，建立社会j i 义市场经济的过删 t h 私! 儆推进人民币自由兑换，会融国际化与经济国际化进程是增强我旧 ，济4 丈力，保持我国国民经济持续、健康、快速发展的必然要求。 1 4 本章小结 小啦门先顾了货币自由兑换的历史，指出现代货币臼山兑换弈纳了 个怩人的货币会融体系，有着十分丰富的内涵。本章仡介缁了再个j 殳 阶心货币门i _ 兑换的特征之后，指出现代货币自由兑换是建、z r f ：以h 、| 勤、汀 ? 、：爷制度和j 芭伞纸币制度为特征的国际货币体系基础之上的。文章t i 入 j 川t 、】并名经济学者d 格林沃尔德对货币自由兑换下的定义，即：“ 通货的持有者” 以为任何目的而将所持有的通货按汇率兑换成另一圈通货 旧仪利，在通货完全自由兑换的情况下，即使在国际收支出现逆差的时候 也侏“持何任们国家通货的任何人享有无限制的通货兑换权。”在明确现代 畿f nnh 兑换的核心是通货兑换权后，本章依扼兑换程度的大小，划分了 货l ni7 由兑换的：二个层次，即经常帐户的自由兑换，资本帐户的自“j 兑换 l 之恪氏j 已义的自由兑换，指出随着一国货币自由兑换程度的提高，和 。乏j j j 殳利# x 的同时，承担的货币自由兑换的风险也越束越大。 奠? j ：术 x 参照格氏定义对人民币自由兑换下了较高层次的定义，【 | j ： - l i # 人i 屯共和幽的法定通货人民币的持有者可以为任伺目的而将所持钼 的迎货按汇率兑换成另一图的通货。”文章接着分析了我国过去近血r 外 ? 什州实践，阐述了在全面计划经济时期、改革丌放丽期、9 4 年外汇管理 制j 辽改革后的个不同时期我园人民币兑换的不同历史特征，指出我人 t n j f 兑换i f 处于从货币自由兑换第一层次向第二层次过渡的阶段。文 。c 特j j | j 分析指 b ，我国在这一阶段i f 处于经济体制发生重大变革经济t 盘 j 生增k 时期，闪此不能因为自由兑换进程过快的负面作用影响了经济增长。 l s 址我【k 1 7 i ! 人【t 币自由兑换过程中现阶段要特别注意的问题。此外，行，j i i j f l 、制变- j i 也加人了人民币向资本帐户自由兑换的固宵x i 险。 嫩1 】i 小，l 论述了人民币自由兑换的必然性，通过阐述我人l 屯币 川0 既刊利i j 将得利益指出社会主义市场经济也是市场经济。m 场纤 ，t ，i l i 外放的经济，j ：放的经济必然要求会融丌放，人民币自由兑换是外放 ? 济f l j 氧。要组成部分，是我国国民经济发展的必然要求。 第二章我国的人民币自由兑换风险分析 2 1人民币自由兑换风险的内涵 纾济牛活r | 的风险指的是由不确定性所引起的形成损失的r 口j 能性。存 。济，卜i 【l l i ，从事仟何经济活动都是有风险的，货币自【b 兑换嗣样存在符 ：i ? 。 小史1 1 1 人民币自i 扫兑换风险的内涵有以下几个突出的特点： 1 八【t 币自由兑换风险具有阶段性。萨如前所述，货币自由兑换可以 j r 乃i 个层次，在每个层次风险的性质和特点都不一样。对r 人民币if 1 j i ， lil i i ji l + 处，。由经常项目自由兑换向资本帐户自由兑换的迈进过程中。此， 小z 九淡人民币自由兑换j x l 险时，并没有针对人民币从| i 叮兑换货可剑，t i 、f | i l 兑换货币这个漫长过程中的所有风险进行讨论，而是将风险的i f 沦 池抖定柜：由经常项目有条件自由兑换到资本项目自由兑换这特定的j j 殳i 价段。 2 人民币自d 兑换风险的风险主体为国家。在讨论人民币f _ j 口i 兑换的 j ，叫，可以站在不同主体的角度看问题。因为人民币资本帐户自l lj 兑换 刈儿界经济，国家，个人均会产生深刻的影响，不同的利益主体会对其，n ，| 小川的看法，会承担不同的风险。本文是站在国家的角度来考察人民币 1 i 小帐户| 。j 兑换过程中的风险对我国国民经济造成损失的可能一h j 及f 0 i 坊 ，! 施。 n 人l t 币自由兑换的风险具有动态性。风险本身就f i 是个静态的栅 念，随着时间的推移，风险自身会产生一定的变化。此外，风险与外界= 小 i ： 之r l l j 4 1 i - 影响，相互作用。风险会对外界环境的稳定性具有冲击破坏作 ，受剑风险冲击的外界环境反过来又会作用于风险本身，使其在性质利 。zf 产小变化。在人民币自由兑换过程中，经济环境将会发，l 较人的变 f l ，这 力向呵能使原来潜在的风险暴露出来，对我国经济造成- 定的冲 t h j _ 乃+ 面，受到冲击的经济将对人民币自由兑换产生反作用，从l 叮蕴 “j 洲佝川硷。冈此，本文以一种动态的眼光去讨论人民币自山兑换风险 j 小仪f i ：意发现人民币自由兑换时原有潜在风险的影响与作用，也认真 zj j 厂人民币n 由兑换过程中形成的新的风险及其可能对国民经济造成的 【| l | c ，1 1 2 就址晚，本文考察人民币自由兑换风险是包括动态和静态两个角 ， 【ij ： ? j ；卜所述，本文在探讨论人民币自由兑换风险时，是从国家角度，以 ，巩念叭光着重分析研究我国人民币从有条件的经常项e 1 自由兑换柚资小顺 i i i 兑换迈进过程中，各类风险可能对我国囤民经济造成的冲竹与破上1 、。 2 2 从我国金融体制看人民币自由兑换风险 我困金融体制改革存在着非均衡性，新旧体制过渡中体制交替引起的 洲l l l 导致金融体系运营效率下降，资会配置效率下降，金融风险增加。人 【cn i 。实现资本帐户丌放，由于我国目前良好的宏观经济形势及投资环 j m 以及内在巨大的市场潜力，外资短期内必定会大量涌入，这会在力办 | | | 对我国金融体制形成巨大的考验。由于我国金融体制还具有明显的过 _ i ，完薄的会融监管体系尚未完全建立起来，一旦国内外金融机构、会 舢场接轨，其内在部分风险极有可能因体制原因积聚而爆发，从咖刈宏 咙纤济造成f i 人冲击。具体来讲，在人民币资本帐户自占兑换实现过剃| i ， 1 - 蛆仃n ：以卜i 两方面的会融风险。 2 2 1 国有商业银行资产经营状况恶劣，无法适应人民币自由兑换对宏 观金融稳定的要求。 顺利实现人民币资本帐户丌放，实现自由兑换过程的一个重要条件就 址z ：脱会融稳定。这种稳定不是短期内的稳定，而是人民币资本项目自【| i l 4 吹i m 后相当长的一段时i 、日j 内的稳定。而四大国有商业银行作为我幽会融 仆驯l i ，的最要组成部分，其恶劣的资产运营状况一直是我国会融领域中 1 、j 人的潜在风险因素，时刻危胁着宏观经济的平稳运行。 、t 九，叫人圈肓商业银不良贷款远远超出安全范围( 见表2 1 ) 。 衷2 1国有商业银业9 6 年木不良贷款率 姒 名称不良贷款占全部贷款比率国家安全标准 i 银行 2 5 5 6 低j 。l7 1 q 农、l k 银行3 4 ： 5 低j ：1 7 l i 建设银行2 0 3 6 低于1 7 l i 镟行1 7 4 8 低于1 7 j _ 、；昧：c l j 旧统，寸举1 9 9 7 fi 日d 我吲四大国有商业银行不良贷款比率均远远高于人民银行规定l7 旧址高界限。此外，若考虑帐外贷款和绕规模贷款，我国圜有商业银行。戈 似小1 3 贷款比例还要高出1 0 个百分点以上。 jl 次，叫大陶有商业银行资本充足率过低。资本充足率是指资本总额 j 加权硷资产的比率。在商业银行的风险管理中，资本充足j 否是衡； i _ 个银行利用自有资金抵御资产损失的能力。通过表2 2 我们看到我旧蚓 f j 独资郦眦银行资本充足率平均为4 3 7 ，四大银行该指标全部大人低十 代l i i 椰i k 银行法规定的“商业银行的资本充足率不得低j ：8 ”的最低 “玳。低的资本充足率就意味着高的会融风险。 表2 2 国有商业银行9 6 年年未资本充足率比较 银行名称资本充足率商业银行法定最低标准 i l2 崩银行4 3 5 8 一1 农、l k 银行3 4 9 8 t 建设银行4 8 4 8 r 银 j 。4 8 l 8 川4 、；腽叶】统| 1 年筘1 9 9 7 ) ) 除f ：述两大问题外，我国国有独资商业银行还存在资产流动性低，街 n 低，成本高等一系列问题。目前困际上最大的资信评级机构之一，美 1 1 秘迎公- d 认为我| 玉【| 习有独资商业银行不符合国际监督标准，】9 9 5 年刈j n l 肾乃l ! 级。 m 虽然我国采取了充实资本金、成立解决银行不良资，2 的金融资 什j 申公- u 等措施以化解银行体系潜在的风险，但这些措施均处在尝试阶 i2 ，仃向业银行仍然存在的巨大潜在风险。这对我国会融稳定产牛了i ， j 、的威胁，不解决这些问题，我国人民币自由兑换所要求的稳定的宏观金 训l j 、境就难以保证、自由兑换带来的各方面冲击就有可能激化风险，爆发 ? 触动荡。 2 2 2 中国金融市场不够发达，金融机构不甚完善，适应不了资本帐户 开放对金融深化程度的要求。 人【t , f i 资本帐户丌放后，外资的大规模流动对我国金融深化程度摊 j 柚两0 挑l 浅。我囤目| j 会融市场不够发达，会融市场中蕴育着极人的金融 j 。懈? 。以股市为例，我国股市发展从九十年代初至今，上市公- d 总数从l l 客：发展剑8 0 0 多家。但必须看到，我国股市的发展从丌始就存在着 个允犬性缺陷，这就是中国特有的股本结构问题。截至1 9 9 8 年1 1 月底， - f i t i 股票苻场总股市已达到了2 3 4 5 亿股，但其中有1 6 0 4 亿股，即占，鬯1 2 小h h 4 的固有股权为不可流通股本，这就是我国股市的个制度性缺陷， 返个缺陷从根本上决定了股票市场优化资源配置的核心功能无法得到充分 的发挥，我国股市只是一个筹集资会的市场，一个高度投机的市场。这样 的 个缺陷 牛市场本身就蕴育着市场回调的巨大风险。若外资能够自边 川股f j ，其波动性将会更大，股市就有可能成为会融动荡产牛的个起源 从金融自l i c k j 看，虽然近年来我国非银行金融机构的数量与种类大黾增 川，f i i 其发展相对缓慢。证券公司、信托投资公司、财务公i 、余融干h 赁 。t j n 0 ；受，、。胤范，远远落后于银行( 见表2 3 ) 。 & 【l t 提供的数据显示，银行资会运用比重接近8 0 ，其一 j 围自银 j 。 j 7 5 16 。f f l 川+ 银行会融机构的资会运用之和仅占2 0 。 农2 一：1 9 9 6 年第四季度会融机构资金运用表( 单位：亿i ) 金融机构资会运用余额所占比重 l i 、：银行 6 5 5 7 2 7 07 4 2 9 1 0 他银仃 4 1 0 5 5 74 6 5 代十j 信j f j 合作社6 3 6 4 6 87 2 1 余触信托投资机构 4 5 4 5 。6 2j 1 5 j | l 秀公- d 1 1 7 2 8 21 ： ： 城ij 仑f 1 。银行8 4 8 4 7 0 9 6 城i 1 i 川礼 5 6 5 3 8 96 4 】 心汁8 8 2 6 3 7 51 0 0 i = = 】1 ：渊盒融时搬1 9 9 7 年1 月2 1 ij 。1 9 9 6 年第p u 季度会融统计资料。 丌放资本项目实行人民币自由兑换，必然导致居民金融资产的多样 化，l l ：】时也导致余融风险的多样化，这就要求我国的金融机构有足够的能 j 水吸纳”放后的新增风险。而我国国有银行在金融业中据垄断地何。这 种粤断格局的存在，使全社会的金融风险过度集中于银行，有碍于建公 、h 公j i ：、公i f ，充分的市场竞争机制，有碍于建立健康、灵活、高效的 川训坊范体系，不利于分散会融系统的风险。 2 3 从我国对外贸易看人民币自由兑换风险 2 3 1 对外贸易对人民币自由兑换的重要意义 个【日家的对外贸易对该国加快货币自由兑换进程，实施剥外丌放l t * ，捉l ；苦经济丌放度具有重大意义。贸易收支直接反映了实物经济资源存 乡勺外的流动状况，体现了该国经济与世界经济的实际接轨程度。没彳】 心厶贸易特别足强大出口能力作为基础，货币自由兑换与丌放型经济极易 - 乍纤济中的泡沫成份而诱发会融动荡与经济危机。这是被当今_ f = 界各n j ，眇爆发n 金融危机所证明的事实。因此，如何发展对外贸易，增强