（交通运输规划与管理专业论文）航运企业港口投资决策的实物期权方法.pdf

中文摘要 摘要 在全球经济贸易飞速发展的同时，航运业的竞争也随之激烈起来。全球各大 航运公司在发展自己船队的同时，也把对港口这一稀缺资源的投资置于战略位置 上。因为航运业的竞争已经不仅仅表现于船队规模的竞争，它已经扩展到对航运 节点港口占有或控制程度的竞争。 为了定制个性化的服务或避免受制于人，确保自己的运输链、物流链不会受 到阻碍，对港口码头有优先的使用权和控制权，保证货物顺畅，属于稀缺资源的 港口已经成为中外船公司投资的热点。 目前国内外对港口投资方面的研究已经有了一定的发展。但从目前的研究成 果来看，一般都是对港口工程可行性、投资估算、财务收益、腹地的经济效益和 社会效益以及国民经济核算等方面的评价，且研究方法一般限于传统的投资决策 方法，如常见的n p v 法。这些方法有其自身优点，但是它们往往忽略了潜在的投 资机会可能在未来带来的投资收益，也忽略了投资决策者通过灵活把握各种投资 机会所能带来的增值。 实物期权方法( r e a lo p t i o nm e t h o d ) 是对传统投资理论的一个修正，能够有 效解决传统理论在现实使用中的一些局限或错误。 实物期权方法作为一种新型的企业投资决策工具，目前在我国的应用与研究 都比较少。国内理论界对其相关的研究一般处于定性的概念探讨阶段，较少涉及 量化方面，并且很少探索在我国的实际应用。 本文结合国内外研究情况，将该理论试探性地应用于港口投资领域以求对业 内人士提供些决策上的支持。 关键字：航运企业；港口投资决策；实物期权 英文摘要 r e a lo p t i o nm e t h o do fp o r ti n v e s t m e n td e c i s i o n f o rs h i p p i n gc o m p a n i e s a b s t r a c t t h ec o m p e t i t i o ni ns h i p p i n gi n d u s t r yb e c o m e sf u r i o u sw i t ht h er a p i dg r o w t ho f g j o b a le c o n o m ya n d 删e s h i p p i n gg i a n t st a k ep o r ti n v e s t m e n ta sa ni m p o r t a n t s t r a t e g yd e c i s i o nw h i l et h e ya l es t r i v i n gt os t r e n g t h e nt h e i rf l e e t s t h er e a s o nf o rt h i si s t h a tt h ec o m p e t i t i o ni ns h i p p i n gi n d u s t r yt a k e si t sf a c en o to n l yo nt h es c a l eo f t h ef l e e t b u to nt h ep o s s e s s i o na n dc o n t r o lo fs h i p p i n gk n o t s ，t h a ti s ，p o r t i no r d e rt oe n j o yc u s t o m i z e ds e r v i c ea n dn o tt ob ea f f e c t e db yo t h e r s ，t oa s s u r et h e i r o w nt r a n s p o r t a t i o na n dl o g i s t i c sc h a i nu n d i s t u r b e da n dt h e i rp r i o r i t yt ou s eo rc o n t r o l t h ep o r tt ok e e pt h e i rg o o d sf l o ws m o o t h , s h i p p i n gc o m p a n i e sa th o m ea n da b r o a dh a v e a t t a i n e dm u c hi m p o r t a n c et op o r ti n v e s t m e n t a tp r e s e n t , r e s e a r c h0 1 1p o r ti n v e s t m e n ta th o m ea n da b r o a dh a sd e v e l o p e ds o u n d l y b u tt h ea c h i e v e m e n tw e v eh a dn o wi sg e n e r a l l yt h ee v a l u a t i o no fp r o j e c tf e a s i b i l i t y , i n v e s t m e n ta p p r a i s a l ，f i n a n c i a lp r o f i t s ，i n l a n de c o n o m i ca n ds o c i a lb e n e f i t sa n d n a t i o n a le c o n o m yb a l a n c ew i t ht r a d i t i o n a li n v e s t m e n td e c i s i o nm e t h o d s 。s u c ha sn p v s u c hm e t h o d s ，o fc o u r s e ，h a v et h e i rn a t u r a la d v a n t a g e s ，b u ta tt h eg a n et i m e ，t h e yj u s t n e g l e c tt h ef u t u r ei n v e s t m e n tp r o f i t sb r o u g h tb yp o t e n t i a li n v e s t m e n tc h a n c e sa n dt h e p r o b a b l ei n c r e m e n t sb r o u g h tb yi n v e s t m e n tp l a n n e r sw h oa r ef l e x i b l yi n f o r m e do f i n v e s t m e n tc h a n c e s w ew i l ls e eaf u r t h e rd i s c u s s i o ni ns e c t i o n1 ，c h a p t e r3 r e a lo p t i o nm e t h o d ( r o m ) i sa na m e n d m e n tt ot r a d i t i o n a li n v e s t m e n tt h e o r y , a n di t c a l ls o l v ee f f e c t i v e l ys o m el i m i t a t i o n sa n dm i s t a k e st h a tt r a d i t i o n a lt h e o r i e sh a v em e t i np r a c t i c e a san e wd e c i s i o n - m a k i n gt o o lf o ri n v e s t m e n t , r o m , n o w a d a y s ，i ss e l d o m e x e r c i s e da n ds t u d i e di nc h i n 丑r e s e a r c ho nr o mi nd o m e s t i cd o m a i ns t a y sc u r r e n t l y a tq u a l i t a t i v ec o n c e p t - d i s c u s s i o ns t a g e ，w i t hl i t t l er e f e r r i n gt oq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s ，a n d l e s sp r o b i n gi n t op r a c t i c a la p p l i c a t i o n 英文摘要 r e f e r r i n gt ot h er e s e a r c ha c t i l a d i va th o m ea n db r o a d , t h i st h e s i sa p p l i e sr o m t e n t a t i v e l yt op o r ti n v e s t m e n ts oa st os u p p l ys o m ed e c i s i o ns u p p o r tf o rt h o s ew h o w o r ki nt h i sd o m a i 几 k e yw o r d s ：s h i p p i n gc o m p a n y ；p o r ti n v e s t m e n td e c i s i o n ；r e a lo p t i o n 大连海事大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郑重声明：本论文是在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果， 撰写成硕士学位论文：航运全些鲞旦控盗迭筮笪塞塑翅拯友选：。除论文中已 经注明引用的内容外，对论文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以 明确方式标明。本论文中不包含任何未加明确注明的其他个人或集体已经公开发 表或未公开发表的成果。 本声明的法律责任由本人承担。 论文作者签名删矽b 7 年弓月，b 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者及指导教师完全了解“大连海事大学研究生学位论文提交、 版权使用管理办法”，同意大连海事大学保留并向国家有关部门或机构送交学位 论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权大连海事大学可以将 本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，也可采用影印、缩印或 扫描等复制手段保存和汇编学位论文。 保密口，在年解密后适用本授权书。 本学位论文属于： 保密口 不保密团( 请在以上方框内打“”) 论文作者签名：龙勋8 导师签名：肖茑 日期： 订年? 月尼日 航运企业港口投资的实物期权方法 1 1 选题背景和意义 1 1 1 选题背景 第1 章绪论 港口是水陆运输的综合枢纽，在社会主义市场经济条件下，港口在我国对外经 济贸易和沿海经济发展中承担着重要任务。 2 0 0 6 年我国港口吞吐量在从容和有条不紊中继续保持了大幅度增长。2 0 0 6 年 我国港口完成货物吞吐量5 6 亿吨，同比增长1 5 4 ，连续4 年保持世界第一。【1 】 中国依然是世界上港口吞吐量增长最迅速的国家。 据统计，“十五”期间，我国相继建成投产集装箱、原油、矿石、煤炭等专业 化码头泊位9 2 7 个，其中千吨级以上泊位5 8 3 个，其中万吨级以上泊位3 4 4 个， 新增通过能力i 0 4 亿吨。截至2 0 0 6 年底，我国已经有上海港、宁波一舟山港、 广州港、深圳港、天津港、秦皇岛港、青岛港、大连港、苏州港、南京港、日照 港、南通港等1 2 个亿吨大港；至此，在世界排名前2 0 位的国际港口中，我国已 占有1 0 席位置。我国成为世界上拥有亿吨港口最多的国家，也是世界上港口吞吐 量和集装箱吞吐量最大的国家。【2 1 即便如此，中国港口的吞吐能力仍显不足，沿海港口总能力缺口达5 亿吨， 预计到2 0 1 0 年，缺口将达到2 0 亿吨以上。为此，交通部“十一五”规划提出 要积极促进沿海港口健康发展，使沿海港口新增吞吐量8 0 ，适应度接近1 ：l 。 到2 0 1 0 年，沿海港口通过能力达到5 0 亿吨，集装箱码头能力达到i 亿标箱。 航运公司和港口有着密不可分的联系。在港口能力有限的情况下，它们为了 定制个性化的服务或避免受制于人，确保自己的运输链、物流链不会受到阻碍， 对码头有优先的使用权和控制权，保证货物顺畅，纷纷投资于港口码头。据不完 全统计，仅马士基一海陆公司参与投资经营的码头就有2 6 个，年吞吐量高达1 3 0 0 1 4 0 0 万t e u 。目前，不仅老牌的大型班轮公司，如长荣、中远、东方海外、美国 总统和曾经的铁行渣华等公司积极参与集装箱港口的投资和经营，而且我国的中 第1 章绪论 海集团、台湾省的万海公司也都成立了专门从事港口开发的子公司或部门，准备 大规模进入港口市场。 于是国内外对港口投资的研究便随之迅速发展。但从目前的研究情况看来， 一般都是对港e l i 程的投资可行性、投资估算、财务收益、腹地的经济效益和社 会效益以及国民经济核算等方面的评价( 当然其中也不乏一些对不确定条件下投 资的研究分析) ，且研究方法一般限于传统的投资评估决策方法，如传统的n p v 法等，这些方法的缺点是它们忽略了投资中的不可逆性及延迟等待更好信息的选 择。 实物期权方法是对传统投资理论的一个修正，能够有效解决传统理论在现实 使用中的一些局限或错误。 1 1 2 研究意义 本论文提出了关于航运企业港口投资决策的一种新方法一实物期权方法。 实物期权是以实物投资为标的资产的期权，具体表现为在经营、管理、投资等经 济活动中，使企业在将来具有活动空间和投资的可能性，并能根据变化的市场， 以各种形式获得进行决策的权利，它是金融期权理论在实物投资领域的延伸发展 与应用【6 】。实物期权方法强调了大多数投资决策中的不可逆性以及做出这些决策时 经济环境中不断发生的不确定性。这种新方法认识到了等待更好( 但永远不完全) 信息的期权价值。它利用了金融市场期权理论的一种类推，使其比传统投资理论 有丰富得多的动态框架。 将投资机会看作期权的新观点是许多经济学家十多年来研究的成果，而且仍 然是各类期刊文章中一个活跃的主题。这种新观点引起了对传统理论的一些修正。 净现值法( n p v ) 既考虑了资金的时间价值，又考虑了投资的风险性，并且使 投资分析与股东财富最大化的企业经营目标保持一致，在理论上更为完善和科学。 但这种方法隐含了两个假设前提：一是投资是可逆的，即如果市场条件比预期的 要差，就可以某种方式不投资并能收回支出：二是投资不可延缓，即公司要么现 在投资，要么永远失去这个机会。虽然有些投资项目属于这种类型，但大多数情 形并非如此，现实中更多的投资项目是不可逆的，而且是可以延缓的。所以传统 航运企业港口投资的实物期权方法 净现值规则有时可能会给出错误的答案，因为净现值规则忽略了投资中的不可逆 性( 这一点在港口投资中很明显) 及对延迟等待更好信息的选择。尤其是投资的 可延迟性，使投资者能更进一步了解投资环境的变化，获得进一步的信息，选择 最有利的投资时机，体现管理的柔性。 实物期权方法对传统投资分析方法固有的局限性进行了重大突破，增加了投 资者决策的合理性。( 1 ) 实物期权方法提高了决策的科学性。实物期权方法要求 在评价投资项目可行性时，不仅要使净现值为正，而且必须超过不进行该项目投 资的机会成本。运用实物期权方法，弥补了净现值法在进行投资决策中可能放弃 有利投资项目的缺陷，转变了对不确定性的偏见，认识到不确定性既包含了风险 也包括了机遇，大大提高了决策的科学性。( 2 ) 实物期权方法为企业投资决策提 供了新的思路和易操作的量化分析工具。与传统净现值法不同，实物期权方法的 出发点是适时根据市场价格的随机波动反映投资的价值和潜在价值。特别注重投 资过程各阶段的阶段性评价，这对周期长、受不确定因素影响较大的投资项目尤 为重要。而且，运用实物期权方法，无疑会使企业发展机遇这个要素在企业价值 中充分体现，使投资决策更加合理，其中所蕴含的思想理念，有助于提高企业管 理人员认识和把握机遇、创造财富的能力。 本论文的写作站在有意投资港口的航运企业决策者的角度上。这些人员在进 行港口投资决策时已经具备了一些理论上的指导或实践上的经验。本论文的完成 旨在能为这些理论或实践作出一些积极有益的补充。 1 2 文献综述和本文研究思路 自美国麻省理工大学的s t e w a r tm y e r s ( 1 9 7 7 ) 将金融期权定价理论引入实物 投资领域开始，实物期权的研究得到蓬勃发展。在已查阅的所有资料当中，尚且 没有将实物期权方法直接运用到航运企业港口投资这一领域。而对于实物期权在 其他领域应用的研究，国内外还是存在着相当一部分学者的。 为估价自然资源勘探投资，当存在价格和地质技术不确定时，c o n z a l o 等1 3 j 开 发一个单因素的实物期权模型，应用于铜勘探。此外，i n s l e ym a r g a r e t 将实物期权 方法应用于森林投资1 4 ，m o e l a l b e r t o 将其应用于金矿开、闭决策【5 1 等。张永峰等 0 3 第1 章绪论 采用实物期权思想对油气勘探开发项目进行经济评价，针对传统方法在颁发开采 许可证时忽略了时间灵活性价值这一问题对开采许可证进行定价，并提出了选择 投资开发时机的办法。 实物期权是一种强大的风险管理工具。随着实物期权作为投资分析的现代方法 逐步被按受，信息系统研究者己努力将实物期权应用到投资决策上。m i c h e l b e i l a r o c h 【7 】使用实物期权分析管理i t 投资在价值和风险之间的平衡。国内进行同 样研究的还有中南大学商学院胡振华教授，他在充分阐述实物期权评价i t 基础设 施投资的必要性以后，借助具体的应用案例，给出实物期权评价框架，比较运用 n p v 法、简单的增长期权方法、复合期权方法对其迸行评价后得出结论：实物期权 理论，尤其是其中的复合期权方法更能客观地评价i t 基础设施投资的实际价值。 实物期权是一种为处理与投资项目有关的不确定性和弹性量身定做的方法。 r d 和创新管理是该方法应用的关键领域。h e m a n t h ssbh e r a t h 蛹】等利用实物期权 方法进行r & d 项目的经济分析，并应用于g i l l e t t e 的新m a c h 3 项目。t o n y 9 认为 战略项目经常是“引发项目0 因为它们可以创造未来的投资机会。 药品的开发和营销是一个成本很高、周期很长的过程，并且具有极大的不确 定性，其中，非市场风险帽对更重要。s i i n o n 【1 0 佣e x c e l 计算和阐述实物期权方 法在制药工业研发估价中的应用，该过程很容易重复实现。 浙江大学城市学院的杨兴月【1 1 1 与天律大学的赵红梅博士【嘲认为，房地产项目 开发投资周期长、规模大，而且市场环境等有很大的不确定性，对于存在灵活性 的项目如果仅仅采用n p v 法可能会低估项目价值而做出不恰当的决策，因此应当 结合实物期权理论对这类项目的投资决策进行评价。他们在对实物期权价值形成 和房地产投资决策期权特性分折的基础上，用实物期权理论计算房地产投资中的 等待期权价值，并通过案例分析说明其在实际决策中的应用。目前这一研究领域 在全国博硕士论文中比较热门。 上海海事大学的蒋义青1 ”】和胡玲贵1 卅将实物期权方法引入到航运企业对船舶 投资的领域里，综合介绍了实物期权适用的各个方面：等待期权、拓展期权、收 缩期权、放弃期权及转换期权等，改变了以往投资决策的老方法旧思路。 此外，实物期权还在人力资源管理、土地管理、企业并购、税收和投资决策【1 月、 航运企业港口投资的实物期权方法 控制昆虫数量【1 6 1 等方面都有所应用。 本论文将实物期权方法运用到港口投资决策研究上来，通过与传统方法( n p v ) 的比较，让读者认识到传统的方法在具备其固有的优点的同时，也有其不适用或 者说不实用的情况，在辩证的基础上将实物期权方法与传统方法进行有机的结合， 将传统方法进行延伸，从而生成一种新的较为全面的投资决策方法，为航运企业 进行港口投资提供积极有益且较为可靠的决策依据。 1 3 本文研究主要内容 本论文主要内容如下： 第一章，绪论。介绍选题的背景和意义、列举相关文献综述、说明本论文主 要研究内容和写作思路。 第二章，航运企业港口投资概述。从港口投资的概念入手，定性地分析了当 前航运企业港口投资的发展现状、影响因素、主要方式及投资收益； 第三章，航运企业港口投资的理论创新。在对比传统投资理论的基础上提出 本论文的核心理论实物期权理论，并详细介绍了实物期权理论在港口投资方 面的应用； 第四章，航运企业港口投资实物期权方法的数学模型分析。是本论文的重点 和难点章节。在这一章中，笔者运用数学方法阐述实物期权方法的具体应用。运 用实物期权方法确定了航运企业在港口投资时最佳投资时机的选择并引用了实例 进行了测算评估。 第五章，结论。在前几章工作基础上，本章总结了全文，指出了论文的创新 之处和不足之处，以便日后为相关研究继续努力。 第2 章航运企业港口投资概述 2 1 港口投资 2 1 1 概念 第2 章航运企业港口投资概述 港口投资是指投资主体把巨大的资本投向港口的某些投资对象上，而后通过 港口生产经营活动收回资本这一系列活动的总称。在港口中有各种投资对象，例 如：泊位、防波堤、航道等水上设施；库场、道路、装卸机械等陆上设施，等等。 当前众多航运企业把对港! e l 投资作为一项重要竞争战略，它在促进港口发展的同 时，也为提升自身竞争力添上了一枚沉重的砝码，同时也带动城市经济、区域经 济及贸易的发展，特别是国际性港口，对世界经济和国际贸易都会做出巨大贡献。 2 1 2 分类 根据港e l 设施的基本性质及其投资收益情况的分类，可以把港1 3 投资分为公 益性、营利性及经营性投资三类。公益性投资是指为进出港口的船舶所提供的水 路进出口集疏运通道和其他设旌而进行的投资，如防波堤、护岸、港池、航标以 及各类用于港1 3 通关、检疫等官方行为的建筑和场所，这些项目设旋按照现行的 港口使用收费规定，一般不直接涉及到收费问题。因此，难以直接产生经济效益； 营利性投资是指对船舶装卸的专用基础设施而进行的投资，如码头泊位、港机、 栈桥设施等。从事码头经营的港口公司可以通过提供装卸生产服务直接获得经济 效益；经营性投资是对港口其他生产专用设备的投资，港口企业可以为客户提供 装卸、中转、仓储等生产性服务并直接向服务对象收取服务费用。 从近年的国内外发展情况来看，无论是和黄这样的专业投资公司还是航运企 业，其港口投资多以营利性投资为主；而且投资对象多集中于集装箱码头和特殊 品码头，如油码头。本论文即以营利性港口投资为研究对象。 航运企业港口投资的实物期权方法 2 1 3 特点 港口投资是一种特殊的投资方式，它具有投资的一般特点，同时也具有其自 身的特性，其主要特点如下： ( 1 ) 投资资本的密集性 港口基础设施建设需要投入大量的资金，特别是国际集装箱港口的投资建设， 一般都需要几十亿元的投入，尤其是当今航运市场中，船舶大型化已经成为一种 普遍的趋势，港口为适应这一趋势，使得港口航道、泊位的深水化以及装卸设备 的现代化和高效化，港口的投资资本更大。 ( 2 ) 投资成本的不可逆性 港1 ：1 设施一旦进行投资建设后，就很难移作他用，可以说其残值很低。为此， 港口基础设施投资后，一定要按照原来设定的用途使用下去。若作他用，则难以 收回投资，这就决定了港口投资所具有的投资成本不可逆性，也是我们通常所说 的成本沉没性。 ( 3 ) 投资回收期长 由于港口的投资额较大，因此其投资回收期一般都较长。新建一个码头，从 投入资金到其投资全部收回，一般至少需要8 年以上，有的甚至长达十几年或更 长的时间。 ( 4 ) 投资的社会性 港1 ：3 作为国民经济的基础设施，其经济效益除了部分体现在港口本身所创造 的利税外，更重要的是所带来的社会经济效益，例如航运、国防等，这些都是港 口投资后所带来的隐性社会贡献。 2 2 航运企业港口投资的动因和发展现状 2 2 1 港口投资动因 2 2 1 1 根本动因 大连海事大学孙光圻教授说，选择物流供应链上的战略合作伙伴，最合适的 是产业链上下游的种天然联系。港口与港口之间有货源竞争，船公司与船公司 第2 章航运企业港口投资概述 之间有货运竞争，但是，港口与船公司不会竞争，是最好的合作伙伴。船公司投 资港口，可以确保自己的运输链、物流链不会受到阻碍，对码头有优先的使用权 和控制权，船公司的货物顺畅。【1 7 】 2 2 l2 直接动因 中国经济、贸易的发展是全世界有目共睹的。有关专家计算，2 0 0 5 年国际干 散货市场货物增量的7 0 来自中国。同时，中国集装箱港口吞吐量连续1 8 年保持 2 5 以上高速增长，集装箱海运量已经占世界的2 0 2 5 ，在太平洋和亚欧航线中 份额高达5 0 6 0 。另一方面，截至2 0 0 6 年底，我国已经有上海港、宁波一舟山 港、广州港、深圳港、天津港、秦皇岛港、青岛港、大连港、苏州港、南京港、 日照港、南通港等1 2 个亿吨大港；至此，在世界排名前2 0 位的国际港口中，我 国已占有1 0 席位置。我国成为世界上拥有亿吨港口最多的国家，也是世界上港口 吞吐量和集装箱吞吐量最大的国家。 即便如此。中国港口的吞吐能力仍显不足，沿海港口总能力缺口达五亿吨， 预计到2 0 1 0 年，缺口将达到二十亿吨以上。港口拥堵成为阻碍中国出口的一道屏 障。为此，交通部“十一五”规划提出要积极促进沿海港口健康发展，使沿海 港口新增吞吐量8 0 ，适应度接近一比一。到2 0 1 0 年，沿海港口通过能力达到5 0 亿吨，集装箱码头能力达到1 亿标箱。 集装箱港口拥堵的直接结果就是令托运人和承运人的成本不断增加。为了减 少市场交易成本、保护运输产品质量，航运企业产生了创造内部市场取代外部市 场的动力，就是把各种营运活动置于统一的控制之下。中国航运企业参与投资经 营码头泊位，主要原因也就是为了使自己的船只能够优先装卸。港口是为航运企 业提供下游服务的，两者之问在经济学上属于纵向交易关系。航运企业投资经营 港口属于纵向一体化经营【1 8 】。 2 2 2 港口投资发展现状 就目前的情况来看，投资港口业的大部分是专业的港口公司或者投资公司。 如大家熟知的招商国际在深圳蛇口二期、赤湾和和记黄埔在宁波北仑、厦门、深 圳盐田和上海外高桥等的投资动作都是相当引人注目的，还有总部在丹麦的a p m 航运企业港口投资的实物期权方法 集装箱集团、美国c s x 世界集箱码头集团、英国p & o 港口集团、新加坡港务公司 等专业码头经营公司在世界港口投资市场上进行角逐。不过值得注意的是航运企 业在港口投资领域内也已经开始施展拳脚。 2 2 2 1 国内航运企业港口投资的情况 国内第一大航运公司中远集团投资4 亿元人民币开发太仓新港，作为其 在华东地区江海转输的自有基地。另外中远集团合资建设了营口中远国际集装箱 码头，并参股了盐田港、蛇口港和上海港集装箱码头的建设。目前，中远太平洋 正积极与各大港口建立战略合作伙伴关系，已经租赁了美国长滩港，收购了比利 时安特卫普码头2 5 的股权并得到该港口经营权。据中远太平洋公布的数据显示， 2 0 0 5 年l 至8 月其持股的1 2 个货柜码头吞吐量比去年同期增长1 7 4 ，约1 6 7 0 万标准箱。 国内第二大航运企业中国海运集团于2 0 0 1 年以1 0 亿元的注册资金在上 海成立了中海码头发展有限公司，并迅速以租赁方式获得了洛杉矶港1 0 0 号及1 0 2 号码头使用权。集团先后在锦州、大连、连云港、上海和湛江成立了合资集装箱 码头，并把海外码头投资作为其未来发展重点。 早在2 0 0 2 年的时候，台湾航运巨头长荣海运的视线就进入到了上海外高桥的 集装箱码头中心、上海港外人工岛的深水码头中心以及厦门海沧的新建集装箱码 头。2 0 0 4 年，长荣又参与宁波北仑港四期集装箱码头建设，后来为顺畅处理不断 增加的冷藏集装箱，长荣出资1 5 亿日元扩建日本东京港的h o m i 码头，新建1 8 0 5 4 0 套集装箱装卸设备；长荣亦投资3 0 亿新台币，在高雄港建设5 号码头，以确 保其全球主干线船舶能受到有别于外航的优惠服务；最近，长荣旗下4 家公司又 拟投资1 2 0 亿新台币，在台湾岛北部联合组建一个集装箱码头公司，作为岛内转 运中心，以减少北箱南运的压力。 2 2 2 2 国外航运企业港口投资的情况 世界第一大班轮公司马士基海陆，曾出资2 亿美元扩建纽约新泽西港，建造 一个世界级深水码头，作为其在美国东海岸的干线码头；另外在青岛港的前湾三 期集装箱码头( q q c r ) 、在上海、大连、深圳盐田和高雄都有港口投资项目。目前， 马士基公司已经占上海外高桥四期码头4 9 的股份、占盐田港7 的股份、占大连 第2 章航运企业港口投资概述 大窑湾二期1 0 的股份。铁行渣华在被收购前就已经入股天津港、青岛港区二期、 三期以及蛇口码头。 2 0 0 5 年1 2 月1 4 日，韩进海运宣布，在上海洋山港附近，拟投资建设座集 装箱码头，并于2 0 0 6 年8 月投入运营，韩进海运表示，洋山港的增长潜力将会非 常惊人，而往来中国的货物占了韩迸集装箱运量的3 0 。 专家还分析，我国加入w t o 以后，国际班轮公司必将大规模进入中国市场， 拥有更多、更大国际班轮公司的港口将在竞争中取胜。“环球咨询”的专家预计， 轮船公司将成为下一阶段投资港口的主角。 2 3 航运企业港口投资的影响因素分析及主要方式 2 3 1 航运企业港口投资的影响因素分析 航运企业投资港口一般处于经济性考虑，因此，他们更多的关注投资对象在 今后经营中的盈利能力问题。 通过集装箱港口调查、客户调查、货代调查以及相关情况分析可知，港口的 运营条件、服务水平、综合环境、设备条件、现代化管理水平以及港口集装箱吞 吐量规模和增长率等均直接影响到港1 2 1 在运输物流市场中的盈利能力。航运企业 港口投资的影响因素有很多方面，主要包括：港口的运营条件、服务水平、综合 环境、集装箱吞吐量规模和增长率、设备条件以及现代化管理水平。 ( 1 ) 运营条件 集装箱港口的运营条件包括港口与客户( 货代) 、港1 ：3 与船公司之间所发生的 与运输直接相关的一些影响因素，诸如集装箱班轮密度及航线覆盖面，港口集疏 运条件，以及港口的综合作业费用、集装箱的班轮密度及航线覆盖面。这些因素 将影响到集装箱能否及时快速送达目的地以及能否直接运达世界各地。如果对世 界上一些主要港口的航线覆盖不够全面，会影响到货物集港及货物疏港的方便性 和快捷性，从而影响港口效率，影响货主对港口的评价。港口作业费用通过货代 或其它中间环节，最终将影响到货主的综合运输( 物流) 费用从而也影响到货主 对港口的评价和选择。 航运企业港口投资的实物期权方法 ( 2 ) 服务水平 港口的各项基础条件对客户的影响将集中反映在对客户的综合服务方面。对 客户而言，尤其是船公司比较关注装卸效率，以及船舶在港的必须停留时间，这 将直接影响船公司的效益，而通关效率以及信息服务将对货主( 货代) 产生较大 影响。我国内地的各个港口在通关效率方面普遍低于香港港口，这样在国际集装 箱运输方面削弱了自己的竞争力。 ( 3 ) 港口环境 港口环境是指港口的综合环境，包括港口的自然环境、经济环境以及商业运 作环境。各港口处于不同的地理位置，水域条件不同，气候条件不同甚至会影响 到各港口的有效作业或实际作业能力( 效率) 。各港口处于不同的经济区域，腹地 的经济条件也不同，对运输需求的类别及规模不同，这些会影响港口的经济区位 效果；港口所处区域的金融、保险、商业环境，物流服务水平等将影响到港口的 运营模式的发展以及社会化的角色定位。这些不同方面的影响构成了港口的综合 环境，从而影响港口的发展和竞争力。 ( 4 ) 集装箱吞吐量规模及增长率 港口集装箱吞吐量反映了港口的现状规模，也是港口实力的一种表现形式。 而港口吞吐量的增长率则反映了港口集装箱吞吐量的变化趋势及发展的速度，代 表着一种潜在的发展实力，这是一项既标志着港1 ：3 现状又反映港口未来的发展指 标。 ( 5 ) 设备条件 港口设备条件是反映港口基础设施条件的综合指标，包括泊位能力，装卸设 备以及堆场情况，通过泊位的设计吞吐能力、航道条件及泊位前水深全面反映集 装箱泊位的基本情况。通过其中设备的总装卸能力及单位设备的最大装卸能力既 反映了装卸设备的规模，又反映了设备的水平。集装箱堆场则综合考虑了前后方 堆场的堆存能力。 ( 6 ) 现代化管理水平 港口现代化是发展国际化大港的必然趋势，也是基本要求。国际上的集装箱 大港均具有很高水平的现代化管理技术，通过e d i 系统、管理信息系统实现集装 箱的实时跟踪查询。安全监控系统的使用既提高通关效率，又保证集装箱的运输 第2 章航运企业港口投资概述 安全，防止各种非法运输活动发生。g p s 系统一般可用于集卡定位、船舶进港引航 以及堆场内的货柜定位，从而既保证准确安全，又可提高作业的效率，提高了港 口吸引力。 2 3 2 航运企业港口投资的主要方式 2 3 2 1 航运企业独资开发或收购并经营码头 由政府或港1 3 当局规划批地与岸线，通过招标方法，由航运企业出资竞标， 独资开发建设和经营具体码头。选择这种投资方式的一般都是实力雄厚的航运企 业。如：马士基一海陆出资2 亿美元扩建纽约新泽西港，建造一个世界级深水 码头，作为其美国东海岸的干线码头，长荣投资3 0 亿台币，在高雄港建设5 号码 头，以确保其全球主干线船舶能受到有别于外航的优惠服务。 2 3 2 2 航运企业和当地港口合资开发经营码头 港方以现有的土地、岸线、泊位以及相关设施等实物抵资入股，而航运企业 一般以投资方式参股，双方共同开发经营码头。这种风险共担利益同享的方式有 利于航运企业和港1 ：3 的长期合作，紧密结合港口和航运企业各自拥有的稀缺资源。 如马士基海陆与不来梅港合资，开发建设该港的北海码头；香港东方海外与 f r s 服务公司合资组建孟加拉货运公司，开发吉大港和d h a k a 集装箱码头及拖驳业 务；铁行集团与青岛港务局合资，联手开发前湾集装箱码头二期工程。 2 3 2 3 航运企业购买全球港口经营者在港口的股份 港口的投资主体一般有三类，当地港口、航运企业和独立的国际港口投资公 司。第三类主要有和黄码头控股集团、新加坡港务局、a p 莫勒码头公司、铁行码 头公司、美国码头服务公司、c s x 世界码头公司等。他们目前控制着全球集装箱港 1 ：3 吞吐量的3 7 。国际港1 3 投资公司具有雄厚的资金和丰富的码头管理经验，投资 码头主要目的是追求高额的投资回报，航运企业购买其在港口的股份，能促进双 方的合作，形成优势互补。如和记黄埔分别将其持有的深圳盐田国际集装箱码头、 香港国际集装箱码头和上海集装箱等码头的部分股份转让给船公司，以确保船公 司使用和黄的港口。 航运企业港r l 投资的实物期权方法 2 4 港口投资在航运企业经营战略中的优势分析 港口是公共设施，航运企业可以从港口经营中获取收益，从某种角度来讲等 于是航运企业本身业务的自然延伸。全球经济一体化的发展大大激发了生产商对 降低物流成本，缩短物流时间的需求。航运企业最具有向第三方物流服务供应商 转化的有利条件，而航运企业与港口关系密切，往往把投资和经营港口作为向第 三方物流商延伸的起步。在独立的跨国港口经营人大力拓展自己市场的今天，全 球港口市场出现了垄断的前兆。为此，航运企业努力扩大自己的码头经营，以免 受制于人。航运企业投资港1 ：3 在其经营战略中的重要地位体现在下文提到的几个 方面。 2 4 1 有利于航运企业参与港口物流经营活动 港口是物流网络重要的节点。 结合港口的纵向一体化，即表现为港口不断提升服务水平，丰富服务功能， 在同一运输链上的其他方，如船公司、货运代理企业、物流供应商、公路承运入、 铁路承运人，都在谋求自己服务范围在供应链上的扩大化。这就要求港口如果要 成为高效的物流体系中心除了拥有直接便捷的疏港通道；足够的泊位、水深条件、 堆场空间；与腹地交通网络配套的公路、铁路、驳船连接等基础硬件设施外，还 必须积极开展增值服务，建立分拨系统和综合信息的交流平台。 作为现代物流的根本特征的供应链一体化，它不再孤立地看待参与物流的各 个环节，而是从系统的角度综合考虑物流管理中的各项功能- j 垂输、储存保管、 包装、装卸搬运、流通加工、配送、物流信息等。 对港i ：1 而言，物流活动主要可以分为普通物流服务和增值物流服务。普通物 流服务主要指仓储、装卸、包装和整理、分组、拼箱和配送。而能够产生新增价 值的物流服务包括重新包装、改装、组装、质量控制、检测和维修、标签、退货 处理等简单性加工。当生产厂商的精力都集中在其核心业务上时，港1 3 就可以替 他们完成生产链上的这部分工作和销售服务方面的工作，实现分工专业化所带来 的利益。在保税区或自由贸易区内组建物流分拨园区，可以充分发挥港口的物流 中心的作用，符合物流一体化的要求。 第2 章航运企业港口投资概述 因此，投资者还可以以港口为依托，开展增值服务，向现代物流服务业转化。 现代物流产业不仅是一个获利丰厚的产业，而且还是个新兴的产业，发展极不 充分，有很大的发展空间，这就是国际资本大量流向国际港口投资市场的根本原 因，最明显的例子就是美国海陆公司的母公司c s x 公司在把海陆公司出售给马士 基公司的母公司莫勒集团时，保留了海陆公司在全球所有的集装箱码头，并在此 基础上子2 0 0 0 年9 月成立了c s x 的全资子公司环球集装箱港口公司，负责原 海陆公司所经营的码头业务。他们公开表示，准备大规模进入港1 3 投资市场。 航运企业投资港1 3 是最高形式的港航合作，能保证港航合作更顺畅、持久地 迸行。而港航合作能提高对货主的服务水平、降低系统成本。在海运业中，港口 和航运企业是供应链上的两个节点，提供服务的最终用户都是货主，港1 3 和航运 企业的充分合作能提高货物运输的快捷性、可靠性、灵活性，提高服务水平并能 在此基础上发展增值服务。 2 4 2 有利于航运企业分散经营风险 班轮公司大型化、联盟化后，一家公司或一个联盟所生成的箱量足够建立一 个新的中转枢纽，即建立自己的基地港，这样可以增强在自己航线中的综合竞争 力；到一个未经充分开发的港口进行投资和经营，容易得到当地的欢迎，可以享 受更优惠的政策；在集装箱船舶大型化的同时，运力供大于求的矛盾越来越严峻， 使班轮公司经营风险越来越大。另外，航运业受国际经济波动影响较明显，而港 口业务由于坐收租金，收入较稳定，投资港口可使航运公司的业务收入不致波动 过大。因此，航运企业从事港口经营有利于分散经营风险。 航运企业具有挂靠港口的选择权，因此巨额投资建成的港口不得不面对航运 企业决策的不确定性所引致的投资风险。目前，由于一个公司或联盟经营着大量 船舶，运力充足，航线众多，为个港口创造的吞吐量就能够达到经济规模。航 运公司能在更大的范围内选择其要挂靠的港口。 应该说投资港1 3 是航运企业实施多元化经营战略的一种方式，从行业发展周 期来看，我国港口行业现正步入新的上升周期，未来港口吞吐量将继续保持较高 速的增长。在行业整体呈现高速增长的同时，可以认为以下几个发展特点值得特 航运企业港口投资的实物期权方法 别关注： 1 、主枢纽港吞吐量总体增幅将明显高于平均水平； 2 、集装箱枢纽港将成为增长中的佼佼者； 3 、石油、粮食、煤炭等大宗教货专业化码头也将有不俗表现； 4 、内贸集装箱也将成为新的增长点。 从行业发展角度来看，可以认为相对于航运业，港口行业有更强的防御性， 自2 0 0 1 年以来，港口板块的股价表现一直优于大市，有很强的抗跌能力。这主要 是因为港口有着增长稳定、盈利能力强和较好的现金流等特点。 2 5 小结 综上所述，航运公司可通过多种途径投资港口，介入港口的运营以支持其运 输业务，并能分享港口发展的收益；同时可以以港口为依托，开展增值服务，向 现代物流服务业转变，也能够稳定自身收入，分散经营风险。 当然，航运公司投资经营港口，对于港口当局至少有以下明显的好处：首先， 港口投资中加入了船公司的股权，使得港口经营者减少了码头建设的初始投资； 其次，船公司在考虑本地区的航线布局时，将不得不考虑合资码头的存在。如马 士基在入股青岛前湾港区之后，新增了远东至欧洲航线的挂靠港，将前湾作为欧 洲航线的干线港，使得青岛港成为中国北方货物出口欧洲最快的港口，提升了港 口竞争力。总之港口从航运公司的投资中得以节约了自有资金，分散了投资风险， 稳定了货源，促进了港航一体化，两者的互相合作一般是“双赢”。 第3 章航运企业港口投资的决策理论创新 第3 章航运企业港口投资的决策理论创新 3 1 传统投资决策理论n p v 传统投资决策方法主要有传统净现值法( n p v ) 、蒙特卡洛法、效用函数法、 决策树法等1 2 0 l ，其中蒙特卡洛法和决策树法在资源开发( 如油田开发) 方面、效 用函数法在市场开发最优方案选择方面都已有了一定应用。其中的净现值法 ( n p v ，n e tp r e s e n tv a l u e ) 我们尤其经常使用。在相当长一段时间内，由于此法 的方便可行以及社会经济环境的稳定性和相对可预见性而使其在决策领域广泛应 用，在今天仍有一定的适用性。 3 1 1n p v 的基本内涵 n p v 。是将预测投资方案的未来现金流量，以预定的折现率进行折现，计算 出投资方案的n p v 法净现值，并利用n p v 的大小评价投资方案的一种投资决策 方法。其决策的基本原则是：对于独立方案，若n p v 0 ，可以考虑接受之，若n p v o ，则拒受之；对于互斥投资方案，即存在多个方案比较选择时，如果没有资金 方面的限制，应以n p v 值大者为优。其公式为： n p v = 窆t = l 南t 一瑶1， 其中：e 为第t 年现金净流量( 现金流入量与现金流出量之差) ，届为初始投 资额，r 为预定的折现率或者说回报率，n 为项目从投资到终结的年数。 在运用净现值法进行投资决策时，正确选