（国际贸易学专业论文）我国国际收支双顺差与流动性过剩关系研究.pdf

内容摘要 内容摘要 流动性过剩已经成为经济金融体系稳健运行的隐患，国际收支双顺差的激增 给我国流动性带来的冲击，已经成为众多学者以及政府研究的重要课题。流动性 过剩的产生是多种因素综合作用的结果，本文主要从外部失衡角度对其进行研 究，即国际收支顺差对流动性过剩的影响，并对国际收支的经常项目和资本与融 项目进行细化分析，以期判断经常项目和资本金融项目分别对流动性的影响程 度。 本文首先通过对目前我国国际收支双顺差与流动性过剩之间的理论联系进 行系统梳理，从央行的资产负债表和i s - l m b p 模型两个角度，深入分析了国际 收支对我国流动性的影响机制。然后以1 9 8 5 年至2 0 0 7 年的相关数据为样本数据， 运用单位根检验、协整检验、因果关系检验、误差修正模型等计量分析方法，得 出了我国经常项目、资本金融项目与流动性存在着长期稳定的均衡关系；l i ( m 。g d p ) 与我国国际收支经常项目( c a ) 存在双向的因果关系，l i ( m ：g d p ) 与 国际收支资本和金融项目( c f a ) 存在单向的因果关系。 解决流动性过剩，必须从根源上探讨相对应的措施和路径。双顺差和流动性 过剩最终都和经常项目、资本金融项目相联系，要解决流动性过剩必须分别从改 善经常项目、资本与金融项目顺差着手，为此笔者提出建立以内需主导为主、外 需出口为辅的经济发展战略，取消针对外资和鼓励出口导向的优惠政策，对内、 外资实行国民待遇，扩大消费需求，建立消费主导的良性经济发展模式，加强国 际资本流动监管以及进外汇管理制度改革等政策建议，从源头上治理流动性过 剩。 关键词：国际收支；双顺差；流动性过剩 a b s t r a c t a b s t r a c t e x c e s sl i q u i d i t yh a sb e c o m eah i d d e nd a n g e rt ot h es t a b l eo p e r a t i o no ft h e e c o n o m i ca n df i n a n c i a ls y s t e m d u a ls u r p l u so fb o ph a sb e c o m ei m p o r t a n ti s s u e so f m a n ya c a d e m i c sa n dt h eg o v e r n m e n td u et oi t sg r e a ts h o c kt ot h el i q u i d i t y e x c e s s l i q u i d i t yi sc a u s e db yav a r i e t yo ff a c t o r s 1w i l lg ot h r o u g hm a i n l yf r o mt h ev i e wo f i t se x t e r n a li m b a l a n c e s ，i e i n f l u e n c eo fd u a ls u r p l u so fb o po nt h ei m p a c to fe x c e s s l i q u i d i t y m o r e o v e r , t h ed i s s e r t a t i o na m p l ya n a l y s e st h ec u r r e n ta c c o u n t sa n dc a p i t a l a n df i n a n c i a la c c o u n t si no r d e rt oc o n c l u d et h ei n f l u e n c eo f 也et w oa c c o u n t so i lt h e l i q u i d i t y f i r s t l y , ir e v i e wt h er e l e v a n tt h e o r i e so nc h i n a sb o pa n de x c e s sl i q u i d i t y s y s t e m i c a l l ya n dt r yt od e e p l ya n a l y s e st h eb o p si n f l u e n c em e c h a n i s mt oc h i n a s l i q u i d i t yf r o mt w oa s p e c t s i e b a l a n c es h e e to fc e n t r a lb a n ka n di s - l m b pt h e o r y , t h e nic h o o s et h e19 8 5 2 0 0 7d a t aa st h es a m p l e ，u s i n ga u g m e n td i c k e y f u l l e rt e s t ， j o h a n s e nc o i n t e g r a t i o nt e s t ，g r a n g e rc a u s a l i t yt e s t ，m e a s u r e m e n te r r o rc o r r e c t i o n m o d e l ic o n c l u d et h a tt h e r ei sal o n g - t e r ma n ds t a b l er e l a t i o n s h i pa m o n gc u r r e n t a c c o u n t s ，c a p i t a la n df i n a n c i a la c c o u n t s ，l i q u i d i t y m o r e o v e r , t h e r ee x i s t sb i d i r e c t i o n a l g r a n g e rc a u s a l i t yr e l a t i o n s h i pb e t w e e nl i ( m 2 g d p ) a n dc u r r e n ta c c o u n t ( c a ) a n d u n i l a t e r a lg r a n g e rc a u s a l i t yr e l a t i o n s h i pb e t w e e nl i ( m 2 g d p ) a n dc a p i t a la n d f i n a n c i a la c c o u n t ( c f a ) t os o l v et h ee x c e s sl i q u i d i t y , w em u s tf i n dt h ec r i t i c a lm e a s u r e sa n ds t e p s d u a l s u r p l u sa n de x c e s sl i q u i d i t ya r eb o t hl i n k e dt ot h ec u r r e n ta c c o u n t sa n dc a p i t a la n d f i n a n c i a la c c o u n t se v e n t u a l l y s os o l v i n gt h ee x c e s sl i q u i d i t y , w en e e dt oi m p r o v et h e c u r r e n ta c c o u n t s ，c a p i t a la n df i n a n c i a la c c o u n t ss u r p l u sf i r s t a n dip r o p o s es o m e p o l i c yr e c o m m e n d a t i o n s a s f o l l o w i n g ：( 1 ) t h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n to fe x p o r t s t r a t e g i e s ，w h i c hi st h ee s t a b l i s h m e n to fd o m e s t i cd e m a n d l e da n df o r e i g nd e m a n d s u p p l e m e n t e d ( 2 ) e l i m i n a t i n gt h ee n c o u r a g i n ge x p o r t o r i e n t e dp o l i c i e s ( 3 ) g i v i n g n a t i o n a lt r e a t m e n tt o f o r e i g ni n v e s t m e n t ( 4 ) e x p a n d i n g c o n s u m e rd e m a n da n d e s t a b l i s h i n g ac o n s u m e r - l e de c o n o m i c d e v e l o p m e n tm o d e l s ( 5 ) s t r e n g t h e n i n g i n t e r n a t i o n a l c a p i t a l f l o w s s u p e r v i s i o n ( 6 ) r e f o r m i n g t h e f o r e i g ne x c h a n g e m a n a g e m e n ts y s t e ma n ds oo n k e yw o r d s ：b a l a n c eo fp a y m e n t s ；d u a ls u r p l u s ；e x c e s sl i q u i d i t y 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成果。 本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在文中以明 确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利和责任。 声明人( 签名) ： 矧南为 乞讪含年幺月，够日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦门大学 有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸质版和电子版， 有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆 被查阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索，有权将学位 论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适用本规定。 本学位论文属于 1 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密() ( 请在以上相应括号内打“ ) 作者签名： 导师签名： e t 期：，吣8 年么月，日 e t 期： l ，谚年钥，乒e l 鬲宁 南易 舶谢 导论 一、选题背景和研究意义 导论 近年来，我国国际收支顺差规模不断迅猛增加，引起海内外关注。2 0 0 6 年， 我国国际收支顺差2 2 3 8 亿美元，比2 0 0 1 年增长3 3 倍。在此基础上，2 0 0 7 上半 年，我国国际收支顺差1 3 0 5 亿美元，同比增长2 4 ：顺差与同期g d p 之比达 到1 1 5 ，比去年高出1 5 个百分点；经常项目下货物贸易顺差1 3 5 7 亿美元， 几乎是2 0 0 6 年的两倍，在资本与金融项目下，2 0 0 7 年上半年外商直接投资( f d i ) 净流入达5 8 3 亿美元，而中国企业到境外投资净流出仅为7 4 亿美元，较去年同 期并未有明显增长。2 0 0 7 年，我国外汇储备大增4 6 1 9 亿美元，较前两年外汇储 备净增额之和还要多出5 6 亿美元。包括贸易盈余、直接投资、证券投资，以及 披着形形色色外衣的各种热钱在内的海量国外资金涌入，突出反映了来自国外的 消费与投资需求的迅速膨胀。 在十届全国人大五次会议上，流动性过剩首次出现在政府工作报告中，在 2 0 0 7 年4 月1 8 日召开的国务院常务会议上，明确提出要抓紧缓解流动性过剩矛 盾，在6 月1 3 日召开的国务院常务会议上，再次提出努力缓解流动性过剩矛盾， 这说明我国当前流动性过剩问题非同一般，已经成为宏观经济诸多矛盾的焦点。 与此同时，中央经济工作会议也提出，“必须把促进国际收支平衡作为保持宏观 经济稳定的重要任务”。 2 0 0 7 年中国人民银行1 0 次上调法定存款准备金率，6 次加息，频繁的公开 市场操作，加强窗口指导，调整信贷政策。从货币当局资产负债表来看，2 0 0 7 年1 1 月末，总资产余额较年初增长2 8 6 ，净增3 6 7 2 5 亿元。其中，国外资产 增长4 2 ，净增3 6 3 9 8 亿元，在总资产增加额中占据了9 9 以上的份额! 目前，流动性过剩已经成为经济金融体系稳健运行的隐患，国际收支双顺差 的激增给我国流动性带来的冲击，成为众多学者以及政府研究的重要课题。流动 性过剩的产生是多种因素综合作用的结果，以往的研究主要侧重从国际收支总量 上进行探讨，并没有对国际收支的不同项目进行细化分析，或者仅分析资本流动 。数据来源：h t t p ：w w w s i n a c o m e l l ( 新浪财经) ，载自( ( 2 0 0 7 年上半年中国国际收支报告，中国证券报， 2 0 0 7 一1 1 0 1 。 圆数据来源：h t t p ：f o c u s j r j t o m c n ( 金融界) ，准备金率担当从紧货币政策先行军，2 0 0 7 - 1 2 - 1 0 。 我围困际收支双顺差与流动性过剩关系研究 对货币供给的影响方面，但近年货币供给量增加迅速与贸易扩大有没有关系? 对 外贸易影响货币供给的程度多大? 经常项目和资本与金融项目哪一个对货币供 给的影响较大，经常项目、资本与金融项目分别与流动性的因果关系是怎样的? 本文通过理论和实证分析，可以回答以上的问题。 本文的研究意义在于：( 1 ) 通过广泛的官方数据收集、整理，对目前我国国 际收支双顺差与流动性过剩之间的联系进行系统梳理，揭示其中的深层次关系； ( 2 ) 对国际收支顺差对流动性过剩的影响这一热点问题，通过实证检验从经常 项目和资本与金融项目角度进行深层次分析，指出双顺差和流动性过剩最终都和 经常项目、资本和金融项目相联系，要解决流动性过剩必须分别从改善经常项目、 资本与金融项目顺差着手。 二、研究方法 1 、规范分析与实证分析结合 经济学的研究不能缺乏规范方法，而与一国国家经济相连的实际经济问题的 研究也不能缺乏实证分析方法。本文将这两种方法有机结合，既以实证分析为主， 又以规范分析和逻辑证明为指导，使经济学理论与实际问题紧密相连。其中，在 实证分析时，主要通过对1 9 8 5 年至2 0 0 7 年的相关数据进行计量分析，以期揭示 我国经常项目顺差和资本金融项目顺差对我国流动性过剩的影响程度；在规范分 析时，分析了国际收支和流动性的经济学原理，并结合我国的实践提出相对应的 经济发展政策、贸易战略、资本账户管理，促进国际收支平衡、有效控制我国货 币供给，实现我国经济稳定、快速发展的政策建议。 2 、比较分析法 比较分析法是指对两个或几个有关的可比较变量或数据进行对比，揭示差异 和矛盾的一种方法，是经济学研究经常使用的分析方法。本文利用比较的分析方 法分析了基于资产组合选择的存量理论与基于i s l m b p 的流量理论，在两种理 论框架下国际收支的变化是如何影响流动性的，在比较中得出相关结论。 3 、结构分析法 国际收支是一个综合概念，是一国外部经济的总体反映，它的各构成部分才 是国际经济联系的主体。因此，如果仅仅从国际收支总量上研究对流动性的影响， 是很难真正发现其外部影响因素和传导机制的；本文将运用结构分析方法，主要 2 导论 用实证分析，研究经常项目和资本金融项目对流动性的影响。 三、研究思路 近年，持续不断扩大的国际收支双顺差，致使外汇占款迅速增加，央行被动 购买外汇投放货币，使货币供给超过实体经济的总需求。其内在联系可以表示为： 国际收支顺差外汇储备增加外汇占款增加货币供给增加流动 性过剩。 本文的分析视角是沿着从经常项目和资本与金融项目双顺差到外汇储备积 累、再到货币供给增加，流动性过剩这样的线索，通过实证分析，向前追溯经常 项目和资本与金融项目双顺差对目前我国流动性过剩的影响孰大孰小；对于我国 外部失衡原因的分析，逐步从汇率、贸易政策等因素深入到国际分工体系、国内 外产业结构的动态调整和联系。 四、论文结构 全文内容包括导论和正文五章，导论介绍了本文的研究背景、研究意义、研 究方法和本文的创新与不足，正文的主要内容为： 第一章为国际收支与流动性理论综述，总结评价了国内外学者有关国际收支 与流动性理论的研究成果，明确了国际收支及国际收支平衡表的相关概念和特 征，定性分析了流动性过剩及其衡量指标，阐明了国际收支双顺差的经济学含义， 为提出国际收支对流动性的影响机制提供了理论依据和思路。 第二章从央行的资产负债表和i s l m b p 理论两个角度，深入分析了国际收 支对我国流动性的影响机制。本章先阐明流动性过剩的主要原因，提出国际收支 顺差是影响流动性过剩的重要原因之一；接着，利用央行的资产负债表和 i s l m b p 理论从国际收支顺差角度对流动性过剩进行深入的理论分析，笔者无 意忽略其他内部因素影响流动性的重要性，旨在深入发掘国际收支双顺差对流动 性过剩的贡献上，并进一步分析经常项目顺差和资本与金融项目顺差对流动性的 影响大小。 第三章分析我国国际收支双顺差与流动性过剩现状。本章首先通过广泛的相 关数据收集，客观分析了我国19 9 4 年至2 0 0 7 年国际收支及其各组成部分的状况， 得出2 0 0 0 年以来，在经常项目和资本金融项目双顺差的影响下，国际收支顺差 我围困际收支双顺芹与流动性过剩关系研究 迅猛增加，外汇储备激增；同时，我国经济货币化程度较高，外汇占款与基础货 币比值的增长呈迅速上升的态势，外汇占款增量大于基础货币增量的部分需要由 中央银行对冲。在国际收支双顺差仍将维持一段时间的情况下，过多的流动性仍 是难以改变的。 第四章为本文的实证分析部分，也是本文的创新之一。以1 9 8 5 年至2 0 0 7 年 的相关数据为样本数据，运用单位根检验、协整检验、因果关系检验、误差修正 模型等现代计量分析方法，得出了我国经常项目、资本与金融项目和流动性存在 着长期稳定的均衡关系；l i ( m 2 g d p ) 与我国国际收支经常项目( c a ) 存在双向 的g r a n g e r 原因，l i ( m 2 g d p ) 与国际收支资本与金融项目( c f a ) 存在单向的 g r a n g e r 原因。 第五章首先探讨经常项目和资本金融项目双顺差的原因，以便为政策建议提 供依据。解决流动性过剩，必须从根源上探讨相对应的措施和路径。双顺差和流 动性过剩最终都和经常项目、资本与金融项目相联系，要解决流动性过剩必须分 别从改善经常项目、资本与金融项目顺差着手，为此笔者提出建立以内需主导为 主、外需出口为辅的经济发展战略，取消针对外资和鼓励出口导向的优惠政策， 对内、外资实行国民待遇，扩大消费需求，建立消费主导的良性经济发展模式， 加强国际资本流动监管以及改革外汇管理制度等政策建议，从源头上治理流动性 过剩。 五、本文的创新与不足 ( 一) 本文的创新 本文的研究是建立在前人的相关研究成果之上的，无论是基本的理论框架、 实证数据还是所应用的研究方法，都参考了大量的国内外相关文献。因此，本文 借鉴前人的经验，可能的创新之处有： 目前理论界对国际收支顺差对流动性过剩的影响以定性分析居多，而且没有 对国际收支具体的项目进行细化分析，定性分析无法形象地确定经济变量的具体 经济关系，本文首次尝试从定量分析角度研究经常项目与资本金融项目和流动性 的关系，利用a d f 单位根检验、j o h a n s e n 协整关系检验和g r a n g e r 因果关系检 验，对经常项目、资本金融项目和流动性过剩的相关指标进行实证分析，并同时 检验他们之间是否存在长期稳定的关系、是否存在因果关系等。追溯经常项目和 4 导论 资本金融项目双顺差对目前我国流动性过剩有没有影响，影响孰大孰小等问题。 ( 二) 本文的不足 首先，理论界对流动性过剩的界定，从全局来看，存在着流动性是相对过剩 的观点，如：流动性在中西部的差异、在不同行业的差异等，针对这一问题的解 决，限于笔者水甲和知识的有限，未能在文中予以阐明，政策建议方面有待进一 步充实。 其次，影响流动性的因素很多，单独从经常项目、资本与金融项目研究对流 动性的影响显得比较单薄，实证模型的建立还需要考虑其它因素，因此模型构建 还需要作相应调整，选取哪种模型也是难点之一。这些都有待于笔者在以后的研 究中不断完善。 我国固际收支双顺差与流动性过剩关系研究 第一章国际收支与流动性理论综述 本章总结评价了国内外学者有关国际收支与流动性理论的研究成果，明确了 国际收支及国际收支平衡表的相关概念和特征，定性分析了流动性过剩及其衡量 指标，阐明国际收支双顺差的经济含义，为提出国际收支对流动性的影响机制提 供了理论依据和思路。 第一节国际收支相关概念及国际收支双顺差的经济含义 一、国际收支( b a l a n c eo f p a y m e n t s ) 的概念 根据国际货币基金组织( i n t e r n a t i o n a lm o n e t a r yf u n d ，简称i m f ) 在其 编制的国际收支手册中关于国际收支概念的表述，国际收支是一个国家或地 区在一定时期内各种对外经济交易所产生的外汇的收入与支出。所谓对外交易是 指在居民与非居民之间发生的，商品、劳务和资产的所有权从一方转移到另一方 的行为。这个概念是建立在经济交易( e c o n o m i ct r a n s a c ti o n ) 基础上的，既包 括己实现外汇收支的交易，也包括尚未实现外汇收支的交易，因而称为广义的国 际收支概念。狭义的国际收支的概念是建立在现金基础( c a s hb a s i c ) 上的，即 一个国家在一定时期内，由于经济、文化等各种对外交往而发生的，必须立即结 清的外汇的收入与支出。由于这一概念仅包含已实现外汇收支的交易，因此称为 狭义的国际收支概念。目前国际货币基金以及我国的国际收支统计中，都使用广 义的国际收支概念。收支相等称为国际收支平衡，否则为不平衡；收入总额大于 支出总额称为国际收支顺差，或称国际收支盈余；支出总额大于收入总额称为国 际收支逆差，或称国际收支赤字。逆差表示对外负债，一般要用外汇或黄金偿付。 全球统一的国际收支制度是国际货币基金组织成立后( 1 9 4 5 年) 着手建立 的。国际货币基金组织于1 9 4 8 年首次颁布了国际收支于册第一版，以后又 先后于1 9 5 0 年、1 9 6 1 年、1 9 7 7 年和1 9 9 3 年修改了手册，不断地补充了新的内 容。目前，基金组织各成员国大都采用基金组织1 9 7 7 年第四版的国际收支概念 和分类，并着手按新制定的第5 版的分类和要求修改和充实本国的国际收支统计 体系。编制和提供国际收支平衡表己成为国际货币基金组织成员国的一项义务， 并成为参与其他国际经济组织活动的一项重要内容。 6 第章国际收支与流动性理论综述 二、国际收支平衡表( b a l a n c eo f p a y m e n t ss t a t e m e n t ) 的概念及特征 国际收支平衡表是一个国家在一定时期内( 一年、半年、一季或一个月) 所 有外汇收支的系统记录，并应用会计原则，按照会计核算的借贷平衡方式编制， 经过调整最终达到账面上收付平衡的统计报表。国际收支平衡表由于各类交易的 情况不同，其编制内容也有所不同，但一般都包括三大部分，经常项目( c u r r e n t a c c o u n t ) 、资本与金融项目( c a p i t a la n df i n a n c i a la c c o u n t ) 、平衡项目( b a l a n c i n g a c c o u n t ) 三大类。这里的“项目”也称为“账户 。经常项目是其中最重要、最 基本的项目，是一个实项目，其所记录的各项交易都是以所有权的转移为特征的。 资本与金融项目反映的是以货币表示的债权、债务在国际间的变动，所记录的交 易是以转换使用权而所有权不变为特征的。平衡项目则是对自主性交易出现缺口 或差额时进行的弥补性交易的记录，以及为最终正式账面平衡所进行会计调整的 记录，其作用在于最终实现国际收支平衡表中外汇收入与外汇支出相等，达成账 面上的平衡。 ( 一) 经常项目( c u r r e n ta c c o u n t ) 经常项目是国际收支平衡表中的两个主要项目之一，用于统计商品、劳务和 单方面转移等国际收支活动的项目。该项目包括三个方面的具体内容： 1 贸易项目( t r a d e a c c o u n t ) 亦称有形贸易项目，记载有商品进出口而引起的外汇资金的收入与支出。由 商品进口和商品出口构成。表示一国实物商品的减少与外汇收入的增加，计入- 甲 衡表的贷方。表示一国实物商品的增加和外汇资金的减少，记入平衡表的借方。 贸易项目是经常项目的最主要组成部分，也是整个国际收支平衡表的基本组 成部分，其收支状况对整个国际收支平衡状况起着十分关键的作用。进口小于出 口，贸易顺差；进口大于出口，贸易赤字。 2 无形贸易项目( i n v i s i b l ea c c o u n t ) 亦称劳务收支项目，反映各国之间相互提供劳务或服务而发生的收入与支 出。包括：( 1 ) 服务收支：银行保险业、运输业、旅游、通信等行业的收支；( 2 ) 投资收益：如国际借贷的利息收支、国际证券投资的利息股息收支；( 3 ) 其他劳 务收益：除服务收支、投资收益以外的官方交易、私人劳动收入和财产所得。 3 单方面转移项目( u n r e q u i t e dt r a n s f e ra c c o u n t ) 指实物或金融资产在国际间发生单方面的转移而产生的收支。包括：( 1 ) 政 7 我困国际收支双顺羞与流动性过剩关系研究 府单方面转移收支：指各国政府或中央银行之间无偿的转移收支，如无偿经济和 军事援助、外债的豁免以及捐赠、战争赔款等；( 2 ) 私人单方面转移收支：指除 政府之外的居民与非居民之间的转移收支，如侨汇、捐赠等；( 3 ) 本国提供或取 得的其他官方机构或国际经济组织的无偿转让款而形成的收支。 ( - - ) 资本金融项目( c a p i t a la n df i n a n c i a la c c o u n t ) 资本与金融项目反映的是国际资本流动，包括长期或短期的资本流出和资本 流入，是国际收支平衡表的第二大类项目。 1 长期资本与金融项目( l o n g t e r mc a p i t a la n df i n a n c i a la c c o u n t ) ：在1 年 以上或未规定期限( 如股票) 的各种资本的往来或交易情况。包括政府长期资本 流动和私人长期资本流动。该项目资本运行的特点是周期较长，风险较小，需较 长的时间。对一国来讲，吸引长期资本流入，比较有利于经济发展。 2 短期资本与金融项目( s h o r t t e r mc a p i t a la n df i n a n c i a la c c o u n t ) ：期限在 1 年或1 年以内的资本或即期偿还的资本的往来情况。该项目资本运行特点是形 式多样复杂，富有流动性和风险性，某些资本尤其游资或热钱还极具投机性。 ( 三) 平衡项目( b a l a n c i n ga c c o u n t ) 平衡项目是为了平衡经常项目与资本项目“缺口 而设置的调节性项目。 1 错误与遗漏( e r r o r sa n do m i s s i o n sa c c o u n t ) 人为设置的用以调整统计误 差的一个项目。在经常项目和资本与金融项目发生差额或黄金、外汇项目应付额 刁 1 时，货币贬值有利于改善贸易收支； 当( e x + e 1 ) = 1 时，货币贬值对贸易收支不发生作用；( e x + e i ) 1 时，货币 贬值会使贸易收支逆差扩大( l e m e r ，1 9 4 4 ) 。弹性分析理论纠正了货币贬值一 定改善贸易收支的片面看法，把货币贬值的作用与进出口的需求弹性联系起来， 有助于理解商品贸易结构的重要性。但是，它没有考虑劳务进出口和资本流动， 也忽视了货币汇率变动存在“时滞”问题。 蒙代尔( r o b e r t a m u n d e l l ) 和哈瑞g 约翰逊( h a r r yg j o h n s o n ) 等( 1 9 6 8 ) 发展另一种研究国际收支与货币供给关系的方法，即货币分析法。该 方法认为，开放经济中基础货币与国内信贷是有区分的，二者之差就是中央银行 的外汇头寸。利用中央银行的资产负债表恒等式，外汇储备的变化就等于货币量 的变化减去国内信贷的变化： 么r = 么m 一么c 该等式提供了国际收支与货币供给关系的讨论框架，即可以设定国内信贷目 标作为控制国际收支的手段。因此，他们断言国际收支不平衡是货币现象。同时， 还认为，固定汇率下货币基础进而货币供给都是内生的，在工资一价格完全灵活 性下，贬值将不会具有任何持久性的实际效应，货币政策才是调节国际收支的主 要手段和工具。但是其没有考虑国际资本流动情形，仅仅是商品贸易与货币的关 系，后来蒙代尔一弗莱明模型对这一问题进一步完善。 蒙代尔和弗莱明( 1 9 6 8 ) 把国际资本流动和工资一价格粘性假定结合起，通 过拓展封闭条件下的i s l m 模型，指出对于开放经济体而言，在浮动汇率制度 下，货币政策重要，财政政策无效；在固定汇率制度下，财政政策重要，货币政 策无效。该模型开辟了研究开放经济中宏观经济政策协调配合的新领域，与早期 的詹姆斯米德( j a m e s m e a d e ) 的内外均衡思想，以及计量经济学家丁伯根 ( t i n b e r g e n ，1 9 5 2 ) 关于政策目标与工具数目之间的关系、斯旺( s w a n ) 关于 运用支出增减政策( 财政货币政策) 和支出转换政策( 汇率政策) 实现内外均衡 的研究，共同形成2 0 世纪5 0 一6 0 年代研究国际收支和国内货币供应之间复杂关 系的另一思路。他们只强调利率变动会引起国际资本流动和贸易支出变化，忽视 了汇率、通货膨胀程度的变化也会影响国际资本流动。 在开放条件下，国际收支与货币供给之间的关系最终可以反映在汇率变动之 中。但是，在不同汇率体制中，由于存在国际资本流动以及资产替代和价格粘性， 1 4 第一章国际收支与流动性理论综述 一国货币政策的效应并不一样。麦金农( m c k i n n o n ，1 9 8 8 ) 认为，既然浮动汇 率制度带来币值波动，是货币需求扰动的主要来源，那么，可以在明确的世界货 币供给目标值的基础上恢复固定汇率制度。没有考虑造成货币需求扰动的既可能 是实体经济，也可能是金融资产的事实。 托宾( t o b i n ，1 9 8 2 ) 注意到国际资本自由流动使得一国国内货币政策“屈 从于世界经济，特别是短期“游资”使中央银行很难让其利率脱离世界平均水 平。他认为可以通过在世界范围内统一对任何外汇购买交易征收少量的税，以此 限制短期资本的流动而避免引发汇率波动，这就是所谓“托宾税”( t o b i nt a x ) 在此基础上美国经济学家克鲁格曼( 1 9 9 9 ) 进一步指出，在国际金融体系中 存在着无法解决的“三难困境”也称为“三元悖论 ，即在资本自由流动、汇率 稳定和保持货币政策独立性三个目标中，一国只能实现两个目标而彳、= 得不放弃第 三者。 二、国内研究现状 我国1 9 7 8 年改革开放以来，市场经济体系逐步建立，2 0 0 1 年加入世贸组织 后，对外经济往来日益增加，国内货币供给受到国际因素的影响越来越明显。在 这样的经济背景下，国内学者们也开始注重对中国国际收支与货币供给的研究。 目前我国学者分析国际收支对货币供给的影响主要从以下两个角度出发，一是国 际收支总量对货币供给的影响，二是对国际收支进一步细化，主要是对国际收支 中资本流动因素对货币供动给影响的研究，但作为实体经济的国际商品贸易与货 币供给之间的关系很少关注。 ( 一) 国际收支对货币供给的影响研究 彭兴韵( 1 9 9 7 ) 考察结售汇制度下国际收支是如何作用于国内货币供给的， 他认为，国际收支状况的变化是否会引起中央银行的外汇储备的变动或者商业银 行准备金的变动，决定了国际收支顺差或逆差是否会导致一国国内货币供给的增 加或减少。而这两者不仅依存于汇率制度的选择，而且还依赖于国的外汇管理 体制的安排。 戴祖祥( 1 9 9 7 ) 通过对我国进出口需求的价格弹性分析，得到以下若干结论： 我国为改善国际收支而实施的人民币贬值政策是成功的、有效的。十五年中五次 较大幅度的汇率贬值，除较特殊的1 9 9 0 年外，其余四次都明显减少了赤字或增 1 5 我围困际收支双顺差与流动性过剩关系研究 加盈余。同时贬值导致进口品国内价上升，可能导致通货膨胀，因此汇率政策最 好宜与紧缩政策相配套。 武剑( 9 0 0 0 ) 在更广泛范围探讨了国际收支系统与国内货币供给之间的动态 关系。他认为，在开放经济条件下，国际收支平衡与货币供给增长率保持稳定是 互为充要条件的；外汇储备是货币政策和国际收支相互连接的重要环节，外汇储 备数量要确保国际收支的动态平衡。 范从来( 2 0 0 3 ) 以1 9 9 1 年我国国际收支变动和货币当局资产运用情况为例， 指出在现行汇率制度下，国际收支会通过储备资产的变动对中央银行基础货币投 放量发生冲击，而且，这种冲击随中国经济开放有进一步增强趋势。因此，要提 高中央银行对货币供应量的调控能力，就必须改变以再贷款为主的冲销操作，要 建立公开市场业务为主的冲销体系。 综上，近几年，国内学者已经在研究国际收支与货币供给的关系方面作出了 贡献，但对国际收支与货币供给的关系研究大都从国际收支总量上进行探讨，并 没有对国际收支的不同项目进行细化分析，对这一问题的系统分析和实证支持仍 然有待深入。因此，在其政策建议的可操作性层面的说服力显得薄弱。 ( 二) 国际资本流动对货币供给的影响研究 杨胜刚和刘宗华( 2 0 0 1 ) 借鉴传统的国际收支货币分析法，建立国际资本流 动条件下的货币供给模型来考察外资流入对中国货币供给的影响。他们指出，国 际资本流入中国，形成国际收支顺差，外汇储备增加，中央银行的外汇占款扩大。 因此，外汇占款就成为基础货币投放的主渠道，对货币供给形成压力。 姚枝仲等( 2 0 0 1 ) 则研究了国际资本流动对我国宏观经济的影响，并着重 强调其对货币供给的影响。重点研究国际资本流动对我国货币供给过程的影响以 提出相应的政策措施，而不仅仅局限于对货币供给结果的影响。汪洋( 2 0 0 4 ) 利 用1 9 8 2 - - 2 0 0 2 年的样本数据分析了中国的资本流动，发现其呈现出双向、周期 性、无风险套利性和非均衡性特征，这种资本流动状态说明中国对资本管制的政 策趋于无效。 曹勇( 2 0 0 5 ) 认为在开放经济的“三元冲突”中，中国选择了固定汇率，较 严格的资本管制和较大的货币政策独立性，即用少量货币政策独立性的丧失换取 有限度的资本流动。但在随着我国资本流动规模的扩大，货币政策独立性也将进 一步丧失。为了获得货币政策的自主权我国必须逐步扩大汇率的浮动区间。 1 6 第。章国际收支与流动性理论综述 王琦( 2 0 0 6 ) 结合国际资本流动的影响因素理论，提出一个中国国际资本流 动影响因素模型，通过多元回归分析，发现影响我国资本流动的因素主要有利率、 汇率、通货膨胀率、开放度以及政策等变量。孟晓宏( 2 0 0 6 ) 针对1 9 9 4 年以来 国际资本流动对我国货币供给过程的影响进行实证分析，得出反映国际资本流动 的资本和金融账户差额已成为我国外汇储备的主要来源之一，且外汇储备流动已 成为我国基础货币变动的最主要因素，使得基础货币呈现很强的内生性。 徐明东等( 2 0 0 7 ) 结合了国际资本流动新特征在金融资产中引入股票资产对 k o u r i 和p o r t e r ( 1 9 7 4 ) 抵消系数模型进行扩展，并用扩展过的抵消系数并对美国等 1 0 国国际资本流动与货币政策有效性作了经验分析。得出国际资本流动与货币 政策有效性关系取决于股票资本和债券资本流动对国内货币政策变动的综合结 果。具体地说，不同资本流动形式对货币政策抵消系数是不同的，总资本流动与 央行国内净资产之间的抵消系数取决于各种形式资本抵消系数的综合；资本流动 多样性越明显，抵消系数绝对值相对变小，资本流动与货币政策关系可能变得不 明显，货币政策独立性变强。 ( 三) 我国国际收支顺差与流动性过剩关系的实证研究 国内学者从外部失衡角度对流动性过剩的实证研究多集中于外汇储备对流 动性的影响。外汇储备通过外汇占款影响基础货币的供给，进而对流动性产生影 响。在指标选取上，因变量选取外汇储备额，自变量为基础货币m 2 等。 李勇( 2 0 0 7 ) 从理论与实证两方面分析外汇储备对我国基础货币投放的影响， 他的研究显示，2 0 0 0 年以来，外汇储备每变动一个百分点，基础货币就同方向 变动0 1 3 8 个百分点，得出我国流动性过剩与现行汇率制度和外汇管理体制下国 际收支双顺差所带来的外汇占款之间存在着密切的相关性，是造成流动性过剩的 主要原因。 孔立平，朱志国( 2 0 0 7 ) 基于央行的资产负债表和货币数量理论，分析了我 国外汇储备激增是导致流动性过剩的主要原因；然后对上述结论进行了实证检 验。他采用的数据样本是从1 9 9 0 年到2 0 0 6 年的外汇储备量和货币供应量( 包括 m l 、m z 和m 3 ) ，通过统计分析，认为我国从1 9 9 0 年到2 0 0 6 年的外汇储备与 m l 、m 2 的因果关系中，只有外汇储备是m z 的格兰杰成因的统计结果是可以接 受的。通过对外汇储备与m 2 作一元回归分析，得出每一单位外汇储备的变化， 1 7 我国困际收支双顺著与流动性过剩关系研究 都会带来4 3 2 倍m 2 的增加，说明外汇储备的增加，确实带来了货币供应的成 倍增加，进而造成流动性过剩的局面。 1 8 第二章我国国际收支双顺茇对流动性过剩的影响机制 第二章我国国际收支双顺差对流动性过剩的影响机制 我国目前出现流动性过剩原因是多方面的，国内外学者对此争论激烈。归纳 起来，主要集中在经济的内、外部失衡的因素，本章先阐明流动性过剩的主要原 因，接着，从国际收支顺差角度对流动性过剩进行深入的理论分析，笔者无意忽 略其他内部因素影响货币供给的重要性，旨在深入发掘国际收支双顺差对流动性 过剩的贡献上，并进一步分析经常项目顺差和资本与金融项目顺差对流动性的影 响大小，这一内容将在本文的实证部分具体分析。 第一节流动性过剩产生的原因 流动性过剩产生的原因归纳起来主要是和我国的汇率制度、金融市场发达程 度、经济运行状况，以及全球经济的大环境有很大关系。概括来看，主要有以下 两方面： 一、流动性过剩日益成为全球性问题 在全球经济失衡的背景下，流动性过剩已成为一个全球性问题。随着我国经 济开放度的不断加深，我国经济体系受到冲击不可避免。美国“9 1 1 ”事件后， 主要经济体为了刺激经济增长长期实行低利率政策i 形成货币供应的较快增长和 不断累积，产生了全球流动性过剩。爆炸式增长的流动性绝大部分都流入到了以 中国为代表的亚洲新兴经济体，中国事实上成为世界流动性的巨大蓄水池。 当前出现的全球失衡有三个最主要的特征：美国持续的经常项目逆差和新兴经济体的顺差；美国与其它经 济体消费、投资的不平衡：世界范围的流动性过剩。 1 9 我田国际收支双顺差与流动性过剩关系研究 美国的调整 美元商估 持续经常项目逆 姜 其他经济体的调整l 经常项目顺差 对逆差进行调整、 美元贬值 联邦基金利率下 调 外汇流入、低利率 信贷扩张、投资加 快 图2 1 全球失衡下美国与其他经济体的调整示意图回 全球经济失衡是全球生产力布局变化和国际金融体系变化的反映，尤其从上 个世纪八九十年代以来，资本、劳动力等生产要素在全球的流动更加充分、迅捷， 跨国公司出于比较经济优势和在全球配置资源的战略需求，把一些劳动密集型的 制造业从发达国家转向了新兴市场国家；同时，在国际货币体系当中，美元作为 国际储备货币，其发行不受约束，美国为了弥补长期存在的巨额经常账户赤字， 导致美元的超发行，这促成了以中国为代表的业洲新兴市场经济国家对欧美市场 的贸易顺差，汇率升值预期不断加强，资本流入，国际收支双顺差，外汇储备的 增加导致外汇占款形成和基础货币投放的增加，通过货币乘数的作用导致货币供 应量增加，最终会增大流动性过剩的压力。 在国际金融体系方面，以美元为主的国际结算体系和金融危机的教训，使许 多新兴国家积累了大量的美元储备以稳定本国金融。在亚洲及拉美的金融危机之 前，各国的储备积累并没有像现在这么多，正是金融危机之后，这些国家为了稳 定自己本国的金融，必须储备比较多的国际货币。而国际货币体系当中，主要的 结算货币是美元，因此就使大家积累了比较多的美元储备。储备的运用使得美元 流向美国金融市场，形成了对美国的债务投资，弥补了美国储蓄与投资的缺口。 本来应该是发展中国家更需要资金流入，而现在恰恰是发展中国家把自己的资金 输入了发达国家，补贴了美国储蓄和投资的巨额缺口。只要现有的国际金融体系 维持不变，各新兴市场国家维持较高外汇储备水平的这种格局也不太可能发生变 引白：黄晓龙，全球失衡、流动性过剩与货币危机基于非均衡国际货币体系的分析视角，金融研究， 2 0 0 7 ( 1 0 ) 。 2 0 第二章我国国际收支双顺荠对流动性过剩的影响机制 化。而美元如果实行“战略性贬值”，我国外汇储备额将随之大幅缩水，此时， 对我国流动性的影响也