（产业经济学专业论文）我国金融资产结构与经济增长关系的实证研究.pdf

摘要 目前，我国提出要以科学发展观统领经济社会发展全局，其核心 在于全面、协调、可持续发展。而金融己成为我国经济资源配置的核 心和国家经济安全的核心，那么树立科学的金融发展观对于经济与金 融的可持续发展就显得尤为重要。改革开放以来，我国在金融发展上 外延和总量扩张可谓突飞猛进，但是却忽视了质量和结构优化，不仅 使得金融资产与经济增长之间呈现非协调发展态势，、也导致金融效率 难以提高。这种失调有违于科学发展观的基本原则。 鉴于以上原因，本文基于对金融资产结构与经济增长关系的理论 分析，继而对我国近年来经济发展中金融资产结构发展的特征做了全 面的实证分析，并运用多重指标探讨了我国的金融资产结构。实证分 析也表明，自1 9 7 9 年以来，我国金融发展取得了长足的进步，在绝大 多数金融资产指标上都有所改善，但金融资产结构中仍然存在较大的 不足，主要体现：直接融资与间接融资的失调，债券结构的失调、股 票资产与企业债资产的失调、货币资产与g d p 增长之间的失调。 基于对我国金融资产结构现状分析的基础上，运用实证方法分析 了我国金融资产结构与经济增长之间的关联性与协调性。由于我国金 融资产主要包括货币、股票、债券和保险资产，而国民经济的增长则 主要体现在三次产业中。因此，我们首先分析了四类金融资产与g d p 之间的关联性与均衡性的差异，来分析金融资产内部结构与g d p 的协 调性，其次则分析金融资产总量与g d p 、三次产业增长之间的关联性与 均衡性，以分析金融资产外部结构的协调性。 通过对金融资产内外部结构与经济增长多层次的计量检验，证明 两者相互影响，彼此互动，密不可分，并基于实证所得结论探讨了我 国金融资产结构发展与经济增长的协调途径，并对后续研究作了展望。 关键词：金融发展金融资产结构经济增长实证分析 a b s t r a c t a tp r e s e n t ，o u rc o u n t r yp r o p o s e dt ou s et h es c i e n t i f i cd e v e l o p m e n t c o n c e p tt og u i d et h eo v e r a l le c o n o m i ca n ds o c i a ld e v e l o p m e n t ，i t sc o r ei sa c o m p r e h e n s i v e ，c o o r d i n a t e da n ds u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t a n dh a sb e c o m e c h i n a se c o n o m i ca n df i n a n c i a lr e s o u r c ea l l o c a t i o na n dt h ec o r eo ft h e c o u n t r y se c o n o m i cs e c u r i t y , t h e nt oe s t a b l i s has c i e n t i f i cc o n c e p to f d e v e l o p m e n tf o rt h ef i n a n c i a l a n de c o n o m i ca n df i n a n c i a ls u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n ta p p e a r st o b e p a r t i c u l a r l yi m p o r t a n t si n c er e f o r ma n d o p e n i n gu p ，c h i n a sf i n a n c i a ld e v e l o p m e n to nt h ee x t e n s i o na n de x p a n s i o n o ft o t a lv o l u m ei sa d v a n c i n gb yl e a p sa n db o u n d s ，b u ti ti g n o r e st h e q u a l i t y a n do p t im i z i n gt h es t r u c t u r e ，a n dn o to n l ym a d et h ef i n a n c i a la s s e t sa n d e c o n o m i cg r o w t hh a sc o o r d i n a t e dd e v e l o p m e n to fn o n s t a t e b u ta l s ol c a d t of i n a n c i a ld i f f i c u l t i e si m p r o v ee f f i c i e n c y t h i si m b a l a n c ei sc o n t r a r yt o t h eb a s i cc o n c e p to fs c i e n t i f i cd e v e l o p m e n tp r i n c i p l e s i nl i g h to ft h ea b o v er e a s o n s ，t h i sp a p e r , b a s e do nt h ef i n a n c i a la s s e t s t r u c t u r ea n de c o n o m i cg r o w t ho ft h er e l a t i o n sb e t w e e nt h et h e o r e t i c a l a n a l y s i s ，a n dt h e nt oc h i n a se c o n o m i cd e v e l o p m e n ti nr e c e n ty e a r si nt h e d e v e l o p m e n t o ff i n a n c i a l a s s e ts t r u c t u r ec h a r a c t e r i s t i c sd o n e a c o m p r e h e n s i v ee m p i r i c a la n a l y s i s ，a n du s eo fm u l t i p l ei n d i c a t o r so ft h e n a t i o n sf i n a n c i a la s s e ts t r u c t u r e e m p i r i c a la n a l y s i sa l s os h o w st h a ts i n c e l9 7 9 ，c h i n a sf i n a n c i a ld e v e l o p m e n th a sm a d ec o n s i d e r a b l ep r o g r e s si nt h e v a s tm a j o r i t yo ff i n a n c i a la s s e t si n d i c a t o r sh a v ei m p r o v e d ，b u tf i n a n c i a l a s s e t ss t r u c t u r es t i l le x i s t si nt h el a r g e ri n a d e q u a t e m a i n l yr e f l e c t e d ：d i r e c t f i n a n c i n ga n di n d i r e c tf i n a n c i n gi m b a l a n c ei nt h es t r u c t u r eo ft h eb o n d i m b a l a n c e ，s t o c ka s s e t sa n db u s i n e s sa s s e t so f f s e td e b t ，m o n e t a r ya s s e t sa n d t h ei m b a l a n c eb e t w e e ng d p g r o w t h b a s e do nt h ea n a l y s i so ft h es t r u c t u r eo ft h es t a t u s ，a n db a s e do nt h e u s eo fe m p i r i c a la n a l y s i so ft h ef i n a n c i a la s s e t sa n dt h es t r u c t u r eo ft h el i n k b e t w e e ne c o n o m i cg r o w t ha n dc o o r d i n a t i o n a sf i n a n c i a la s s e t sc o n s i s t p r i m a r i l yo fc u r r e n c i e s ，s t o c k s ，b o n d sa n di n s u r a n c ea s s e t s a n de c o n o m i c g r o w t hw a sm a i n l yr e f l e c t e di nt h et h r e ei n d u s t r i e s t h e r e f o r e ，w ea n a l y z e d t h ef i r s tf o u rc a t e g o r i e so ff i n a n c i a la s s e t sa n dt h el i n kb e t w e e ng d pa n d 3 t h eb a l a n c eo ft h ed i f f e r e n c e t oa n a l y z et h ei n t e r n a ls t r u c t u r eo ff i n a n c i a l a s s e t sa n dt h ec o o r d i n a t i o no fg d p , f o l l o w e db yt h ea n a l y s i so ft h et o t a l f i n a n c i a la s s e t sa n dt h eg d p , g r o w t ho fb e t w e e nt h r e ei n d u s t r i e sa n dt h e r e l e v a n c eo ft h eb a l a n c eo fe x t e r n a lf i n a n c i a la s s e t st oa n a l y z et h es t r u c t u r e o fc o o r d i n a t i o n t h r o u g ht h ea n a l y s i so ft h es t r u c t u r eo ft h ei n t e r n a l a n de x t e m f l f i n a n c i a la s s e t sa n de c o n o m i cg r o w t hm u l t i - l e v e lm e a s u r e m e n tt e s ta n d c e r t i f yt h a tt h e r ei sm u t u a l i n f l u e n c e ，a n dt h e i ri n t e r a c t i o n ，a r ei n s e p a r a b l e ， a n dc o n c l u s i o n sb a s e do ne m p i r i c a ls t u d yf r o mt h ea s s e t ss t r u c t u r e o f c h i n a sf i n a n c i a ld e v e l o p m e n t a n de c o n o m i c g r o w t h m e a n st h e c o o r d i n a t i o n ，a n df o l l o w u pr e s e a r c hp r e s e n t e d k e yw o r d sf i n a n c ed e v e l o p s ，f i n a n c i a lp r o p e r t ys t r u c t u r e ，e c o n o m i c g r o w t h ，e m p i r i c a la n a l y s i s 4 原创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不 包含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我 共同工作的同志对本研究所作的贡献均已在论文中作了明确的说明。 作者签名：日期：坦星年上月日 关于学位论文使用授权说明 本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校 有权保留学位论文，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位 论文的全部或部分内容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论 文；学校可根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文。 期：年一月一 硕十学位论文 第一章导论 1 1 研究背景与问题的提出 第一章导论 经济增长是经济学永恒的主题。纵观2 0 世纪6 0 年代以前的经济增长理论发 展历程，大多数经济学家对于经济增长的因素都集中于投入要素、资本积累、劳 动力增长等，但却忽视了金融对于经济发展的作用。自从p a t r i c k ( 1 9 6 6 ) 、 g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) 、m a c k i n n o n ( 1 9 7 3 ) 以及s h a w ( 1 9 7 3 ) 等人的研究认为金融机构与 金融市场的发展能推动经济增长与资本累积【i 】后，金融与经济增长之间关系的研究 己日益为学术界所重视。金融是现代经济的核心。金融学的核心问题是研究资本 和资产的配置效率，金融资产作为资金融通的工具，能够保持高效、安全、协调 的运行和发展，对一个国家的经济增长至关重要。自1 9 7 9 年以来，随着我国金融 资产逐渐多元化，金融在动员经济中的储蓄向投资的转化、优化资源配置方面发 挥着越来越重要的作用。我国金融资产结构是建立在计划经济体制向市场经济体 制转变的基础之上的，是一项前所未有的实践，发达国家的经验虽然可以为我国 金融发展以及金融结构优化提供借鉴，但并不能提供所有的解决方法。因此，探 索转轨经济中金融资产结构与经济增长协调发展理论对于我国经济增长具有重要 的现实意义。 目前，我国提出要以科学发展观统领经济社会发展，其核心在于全面、协调、 可持续发展。鉴于金融已成为我国经济资源配置的核心、宏观调控的核心和国家 经济安全的核心，在金融业中树立科学的金融发展观对于经济与金融的可持续发 展显得尤为重要。自改革开放以来，鉴于体制、经济环境等方面的原因，我国在 金融发展上重视外延和总量扩张，忽视了质量和结构优化，不仅使得我国金融资 产结构与经济增长之间呈现非协调发展态势，也导致金融效率难以提高。这种失 调有违于科学发展观的基本原则。科学发展观与传统发展观的根本区别，在于前 者强调结构和效率，后者重视总量扩张。因此，在金融领域落实科学发展观，就 必须重视金融资产结构的整体性和提高金融效率的本质要求，力求实现金融发展 尤其是金融资产结构与经济增长的协调发展。 可见，研究如何使我国金融资产结构与经济增长保持协调以促进经济的可持 续增长，是提高我国金融市场效率和经济效率的客观要求，对保护我国经济和金 融安全，促进金融市场快速健康发展和经济的可持续发展等具有十分重要的理论 与实践价值。 硕十学位论文第一章导论 1 2 研究对象及研究内容 以金融资产结构与经济增长为研究对象，通常的思维范式是去探寻一个理想 的金融体系应该包括哪些金融产品，以及各种品种之间应保持怎样的相对规模， 才更能实现社会资源的最佳配置，进而促进经济增长。但对于不同金融资产结构 的各种金融体系，是否能够直接、孤立地加以对比，区分出孰优孰劣? 如果金融 资产结构有优劣之分，那么我们可以从经济发达国家中选择出视为成功的金融体 系作为构建的参照物，构建相似的金融资产结构? 究竟怎样才算实现了金融资产 的配置效率? 社会总体金融资产与经济增长之间又怎样才称得上适应与协调? f 是基于以上问题，本研究力图通过金融资产结构与经济增长的理论分析和 对我国经济发展中金融资产结构特征的分析，探讨金融资产结构与经济增长的协 调性；并基于我国1 9 7 9 年以来的金融发展，分析了我国金融资产结构和经济增长 的相互关系，在微观层次上则研究货币资产、债券资产、股票资产等的协调发展， 以及金融资产和实体经济之间的协调发展。 本文的主要研究问题将包括以下基本内容：一是金融资产结构与经济增长之 间的相互关系的理论探讨：二是对我国改革开放以来各种金融资产之间的协调性 进行实证分析，考察金融资产与经济增长之间的相关性、均衡性及其差异；三是 我国金融资产结构与经济增长协调发展的路径选择。 1 3 国内外相关研究概况 ( 1 ) 国外学者的研究 从国外学者的相关研究来看，金融结构理论是金融发展理论中比较有影响的 一个理论派别。与金融压抑主义者认为经济增长基础上的金融发展绩效取决于利 率发展绩效的观点不同，以戈德史密斯为代表的结构主义者认为金融发展的指标 以及金融资产的结构是经济增长的重要影响因素。 1 9 6 9 年，戈德史密斯在金融结构和金融发展一书中提出了金融结构理论。 他创造性地提出了衡量一国金融结构和金融发展水平的存量和流量指标【2 j ，其中金 融相关比率( f i n a n c i a li n t e r r e l a t i o n sr a t i o ，f i r ，是指金融资产价格总额对 国民收入的比率) ) 最重要。他把各种金融现象归纳为三个基本方面，即会融工具、 金融机构和金融结构。戈德史密斯把会融机构和余融资产合称为会融结构，把金 融发展定义为“金融结构的变迁”，用金融相关比率考察金融发展水平并考察了金 融结构与金融发展这两者和经济增长的关系，通过比较分析得出了这样的结论： 大多数发展中国家的经济发展与金融发展之间存在大致平行的关系。金融结构对 经济增长具有巨大的促进作用，因为金融结构改善了经济的运行，为资本转移提 硕+ 学位论文第一章导论 供了便利。 然而，不足的是，“金融结构理论没有吸收同时代成熟的新制度经济学的成 果，该理论虽然是一个宏观会融理论，但这个理论更加侧重于金融发展的“量” 的方面，忽视了金融发展的“质 和金融效率的研究。 s i n a i & s t o k e r s ( 1 9 7 2 ) 1 3 l 以及w a l l i c k ( 1 9 6 9 ) 的有关文献均对结构主义的假说 提供了经验支持。r g k i n g & rl e v i n e ( 1 9 9 3 ) 【4 j 的研究结果也对这一观点提供了经 验支持，并从反面证实了落后的金融发展水平严重障碍了经济增长。 麦金农肖的金融深化( f i n a n c i a ld e e p e n i n g ) 理论认为基于经济增长的金 融发展绩效取决于利率发展绩效，与之相区别的是，以戈德史密斯为代表的结构 主义者认为金融发展的指标以及金融资产的结构是经济增长的重要影响因素。 2 0 世纪8 0 年代后发展起来的金融新结构主义的研究另辟蹊径，该理论从非正 规信贷市场入手对发展中国家的金融资产结构与经济增长问题进行了研究，并对 金融深化理论提出了异议。以t a y l o r ( 1 9 8 3 ) 和v a nw e i n b e r g e r ( 1 9 8 2 ，1 9 8 3 ) 等为 代表的金融新结构主义学派，基于对家庭资产分配组合框架( p o r t f o l i of r a m e w o r k ) 的分析，认为金融自由化会使资金由非正规信贷市场转向j 下规信贷市场，而非正 规信贷市场的效率更高，因而金融自由化降低了全社会的资金效率【5 l 。由于大多数 发展中国家短期内无法改变其特有的经济不发达、人均收入水平低、经济发展结 构性差异等特征，这使得麦金农的储蓄效应显得过于简单化。大多数发展中国家 活跃的非组织货币金融市场存在，必将影响麦金农的高利率动员储蓄效应，甚至 很可能有紧缩经济的效果。发展中国家要发挥金融对经济增长的促进作用，还是 应该从自由化正规金融体系着手，即降低准备率和尽最大可能弱化利率限制，而 不是鼓励非正规信贷市场的发展。 2 0 世纪8 0 年代后的部分研究还探讨了金融结构的合理性及其对经济发展的 影响。西方学者主要从以下三方面进行了探讨： 建立金融模型，试图探讨金融结构与其它相关因素之间的影响，从而获得 金融体系的特征，以达到改善经济运行的目的( t o w n s e n d ，1 9 8 3 ；c o l e ，1 9 8 8 ； h a u b r i c h ，1 9 8 8 ；等) 。t o w n s e n d ( 1 9 8 3 ) 对金融结构与经济活动进行了探讨，并 建立了一个基于各国资源、技术等条件的有关实物与货币资产之间关系的金融模 型，他认为发展中国家金融部门的发展程度与利率管制的宽松程度之间呈j 下相关， 利率管制影响私人部门所拥有的货币资产，并最终影响该国的金融发展【6 】。c o l e ( 1 9 8 8 ) 探讨了金融结构与国际贸易之间的关系，并建立了一个两阶段、两国之间 的国际贸易模型【7 l 。h a u b r i c h ( 1 9 8 8 ) 探讨了交换经济中的最优金融结构问题，并 在己有契约和经济机制理论的基础上，建立了一个金融模型以求获得一国金融体 系的特征m j 。 硕十学位论文第一章导论 金融资产结构的发展与金融体系稳定性、金融危机之间的关系。如 c h o w d h u r y ( 1 9 9 7 ) 对泰国的金融结构和资本需求进行了研究，他重点探讨了货币需 求的增长、收入和物价之间的关系【9 】；a l l e n ( 2 0 0 1 ) 则对金融结构与金融危机之间 的关系进行了研究，他以东南亚经济危机为例，认为金融结构的缺陷并不足以重 要到导致一国发生金融危机的程度，不同金融结构的金融体系各有优势。以银行 为基础的金融体系有利于那些发展传统制造业经济；以金融市场为主导的金融体 系则有利于发展高科技经济1 10 1 。 金融资产结构与宏观经济增长之间的关系，即适当的金融结构的选择是否 有利于宏观经济发展( s t i g l i t z ，1 9 8 5 ；g e r t l e r ，1 9 8 8 ；a 1 l e n ，2 0 0 1 ；h e r m e s ， n & l e n s i n k ，r ，2 0 0 1 ) 。此外，s t u l z ( 2 0 0 0 ) 探讨了一个国家的金融结构通过作用 于该国的企业筹集和管理资金来影响经济增长，他认为金融市场使得企业通过金 融机构获得专门的资金而得到发展【1 1 1 。但s t u l z 对金融结构的定义中过于强调金 融制度、金融技术和金融机构，对金融资产结构影响经济增长并未给予过多的关 注。 此外，r a j a n & z i n g a l e s ( 1 9 9 5 ) 1 2 】，k u n t & m a k s i m o v i c ( 1 9 9 8 ) 运用各国大量的行 业数据进行分析，结果都显示金融发展水平与结构对经济增长的速度产生了实质 性的影响。d e m i r g l c - k u n ta n dl e v i n e ( 1 9 9 6 a ) 将4 8 个国家依据所得分为高中低 三组，发现所得愈高的国家，其金融发展指标如商业银行资产占g d p 之比率、货 币供给额 1 2 占g d p 比率( 即所谓金融深化) 以及准货币占g d p 比率愈大i i 引。 ( 2 ) 我国学者的相关研究 由于我国金融市场发展的滞后，我国学者对于金融资产结构的研究在2 0 世纪 9 0 年代后才逐渐受到重视。2 0 世纪9 0 年代以后，金融全球化、经济金融化以及 金融自由化在支撑世界经济繁荣的同时也带来了金融危机的冲击，特别是亚洲金 融危机的发生，使很多经济学家开始改变纯技术化、内生于经济体的研究视角， 转而探讨经济发展中的金融适度和金融效率，金融资产结构问题以及金融协调发 展问题开始受到了学术界的关注，如我国学者王广谦( 1 9 9 6 ) 1 4 】、王振山( 2 0 0 0 ) 0 5 l 等就曾对金融效率问题进行研究。学者们所倡导的金融适度实际上与金融资产结 构协调发展的概念是类似的。 我国一些学者认为金融应将金融的适度发展与经济增长联系起来，以实现金 融的可持续发展( 白钦先，2 0 0 0 ) 1 6 】，而金融协调的研究则应以金融效率为中心， 运用系统分析和动态分析的方法，研究金融及其构成要素的发展变化规律、收益、 成本、风险状态和运动规律( 孔祥毅，2 0 0 1 ) 【1 7 j ，部分研究则对金融市场内部的各 个层次的市场间的协调发展进行了研究，如我国资本市场中股权市场和债务市场 以及各自的内部协调发展问题、资本市场的外部协调等问题( 佘运久，2 0 0 1 ；等) u s 、 4 硕士学位论文 第一章导论 我国国债市场和股票市场的均衡发展及二者之间发展速度的比例问题等( 彭小泉， 2 0 0 0 ；等) 。白钦先( 2 0 0 1 ) 、冉光和( 2 0 0 4 ) 1 9 】等我国学者则创新性地对余融可持 续发展进行了理论上的研究，认为金融可持续的关键问题是在质和量的统一中发 展金融业，金融发展应从注重数量的外延扩张发展转变为注重会融效率的可持续 发展。李慧凤( 2 0 0 4 ) 则从理论上探讨了金融适度性的问题认为我国会融发展应在 规模上与国民经济的整体发展水平及主要经济部门的发展水平保持适度性【2 0 1 。 一些文献对我国历年金融资产结构的变动状况进行了分析，并以此来阐述我 国的金融深化进程和金融改革对经济运行的影响，并提出了改善我国金融资产结 构的措施，这类研究以实证研究较多( 谢平，1 9 9 2 ；易纲，1 9 9 6 ；姜维俊，1 9 9 9 ； 王广谦，2 0 0 2 ：等) 。这些研究采取实证与比较相结合的分析方法，重点分析中国 金融资产结构变动状况，通过与有关国家和地区进行比较分析，阐述了中国金融 深化的进展程度和存在的矛盾与问题，特别是金融资产结构畸形导致的金融产业 结构、市场结构、融资结构等方面的诸多问题，并对今后金融资产构成变化提出 了政策调整的建议，认为我国应采取整顿金融秩序、提高金融服务质量、逐步开 放资本市场和增加直接融资比例等措施，以改善金融资产结构。此外，李量( 2 0 0 1 ) 则提出了一个针对“开放的增长型经济 的结构性金融战略研究和分析框架，并 重点讨论了我国的金融结构战略【2 。王维安( 2 0 0 0 ) 从金融相关率、金融资产结构 分布、金融机构结构分布等指标考察了中国金融资产结构的发展状况，归纳出我 国金融结构具有超额借贷款、间接融资占主导地位以及国家银行垄断金融等特征。 相关研究还表明，我国的金融体系过多地重视规模的扩张，忽视了质量的提高( 赵 志君，2 0 0 0 ) 2 2 】，今后我国金融发展不能继续依赖数量增长和加快速度的途径，应 以结构调整为重点推进我国金融改革( 李健，2 0 0 3 ) 田】。 部分研究则对我国金融资产结构与经济增长之间的关系进行了探讨，这部分 研究大多数是2 0 0 0 年以后进行的。其原因在于2 0 世纪9 0 年代末期，我国金融市 场快速发展，金融资产总量、f i r 等相关金融发展指标已经大幅提高，甚至高于一 些发达国家，在金融资产“量 的大扩张后，学者们开始关注金融资产结构“质 的提高以及金融效率、金融协调等问题。实际上，我国学者王振山1 2 4 j 在1 9 9 0 年就 曾提出金融业应孥持适度规模原则，即按照经济发展客观规律的要求，在经济发 展一定阶段，信用经济要保持适当的规模，并随商品经济的发展而稳步增长。这 与近年来的一些研究结论是相似的，即无论是金融抑制还是金融过度( 过量资本投 入金融业) ，均会损害经济增长。只有金融适度，与实体经济发展规模和速度相匹 配，才能使经济增长达到最优增长状态( 米建国、李建伟2 0 0 2 ；等) 【2 引。一些研究 则通过与其它国家特别是些发达经济体和新兴经济体金融结构的比较研究，来 分析我国金融资产结构对经济增长的影响( 孙杰，2 0 0 2 ；等) 【2 6 1 ，并对我国的金融 硕十学位论文第一章导论 发展提出相关政策建议( 任建国等，2 0 0 2 ：李泽广，2 0 0 3 ：等) 2 7 1 。 一些研究还关注具体的金融资产与经济增长之间的关系。金融资产按照流动 性可以划分为货币资产、股票资产和债券资产等，我国学者的研究表明：股市规 模的扩张与经济增长率之间存在明显的负相关，货币g n p g n p 比率与金融资产总 量g n p 比率之间存在相关性较强( 赵志君，2 0 0 0 ) 【2 引；金融资产按资产所有者可以 划分为银行资产和非银行资产，我国学者的研究表明，银行金融资产和非银行金 融资产都与经济增长存在正向相关关系，但在具体作用方面，同等规模的非银行 金融资产的增长对经济增长有着更大的推动作用( 于长秋，2 0 0 1 ) 2 9 1 。 金融资产的发展与实体经济之间的关系近年来也受到了学者们的关注，但大 多数研究都是从包括金融机构结构、金融市场结构在内的金融结构的角度分析金 融结构对经济增长的影响，对于金融资产结构的协调性与经济增长之间关系的研 究很少，或者停留在金融资产总量与经济增长或者经济增长中的某项因素之间的 关系研究上。王广谦( 2 0 0 4 ) 依据经济增长发展新阶段的基本特征，采用理论与实 证相结合的方法，对我国改革开放金融机构、金融业务、货币市场、资本市场、 货币供应之间的相互关系进行研究【3 0 l 。杨琳等( 2 0 0 2 ) 则对金融发展与实体经济增 长总量关系、金融结构转变与实体经济结构升级的关联机制等进行了研究，并得 出了许多极具现实指导意义的重要结论【3 l l 。林毅夫等( 2 0 0 3 ) 通过对全球制造业 1 9 8 0 1 9 9 2 年数据的经验分析表明，只有当金融结构和制造业的规模结构相匹配， 才能有效地满足企业的融资需求，从而促进制造业的增长【3 2 1 。孙伍琴( 2 0 0 4 ) 则考 察了金融结构与实体经济的适应效率的考察和分析，认为我国金融资源的配置结 构与实体经济的产出结构不匹配。李木祥、钟子明等( 2 0 0 4 ) 以经济发展的两个侧 面经济总量增长和经济结构改善为切入点，采用理论分析和数量分析相结合， 运用制度经济学方法来研究我国金融结构变迁的路径和必然性，运用理论分析方 法来研究我国金融结构对金融效率的影响，运用实证分析方法来研究我国金融与 经济增长的关系，运用现代计量经济学方法来研究我国金融发展与经济增长的协 整性问题 3 3 1 。最后提出了中国金融结构的改革与发展策略，对我国宏观经济政策 的制定和调整具有借鉴意义。值得一提的是，我国学者钟伟和王烷尘( 2 0 0 4 ) 3 4 1 基 于我国1 9 8 0 2 0 0 2 年工业经济和金融发展的状况，运用协调性理论的概念和模型 金融发展和工业经济增长的协调性进行了计算和评价，结果表明，我国金融发展 和工业经济的协调性呈现逐步强化的趋势，两部门的发展基本保持在基本协调的 水平，但他们所提出的协调度模型仍有待改进，如数据的前处理方面，而且该模 型只提出了静态模型，今后有待从动态模型方面考察我国金融与经济之间的协调 度。 ( 3 ) 已有研究的不足及其对本研究的启示 6 硕士学位论文第一章导论 综合已有研究，我们可以发现，已有研究的不足及其对本研究的启示如下： 不同学者基于不同的理论框架、不同的实证数据和不同的指标界定对两者 关系的解释，存在较大差异。 不同国家由于经济结构、外部金融环境以及对外开放度的不同，导致金融 对经济增长的影响差异较大，基于不同的国家来研究金融与经济的关系其研究结 论显然会有所差别。 对于包含金融资产结构在内的金融可持续发展研究多是从理论上探讨，己 有理论大多数并未从实证分析。今后的研究仍需结合实证系统地、全面地考察金 融资产结构与经济增长之间的相关性与协调性。 目前，对我国金融资产结构对经济增长的贡献的研究仍然不完全。金融资 产结构的发展在经济增长中的作用并没有被完全考查，由于学者们所使用的金融 发展指标各异，因而得出的结论也大相径庭。对于我国金融创新、金融安全、金 融资产结构的优化和协调等方面的研究，今后仍有待深入。 1 4 相关基本概念的界定与说明 ( 1 ) 相关概念的界定 在本文的研究中，有一些概念是进行研究分析的基础，在此，我们对一些基 本的概念加以界定和说明。对于这些概念，要给出一个确切的权威性解释是困难 的，这其中的根本原因在于金融发展使一些概念的内涵扩展。因此，对相关概念 的辨析只能在对已有的各种文献进行综合整理的基础上进行。 对于金融资产( f i n a n c i a la s s e t s ) ，通常的定义是它是指个人或单位所拥有 的以价值形态存在的资产，是一种相对于实物资产而言的、索取实物资产的权利。 按照不同的标准，金融资产有不同的分类。本研究基于我国金融发展的实践，从 资产流动性的角度出发区分金融资产，重点考察我国货币( 指广义货币) 、债券和 股票三大类金融资产之间的关系。 金融资产结构( f i n a n c i a la s s e t ss t r u c t u r e ) ，通常是指金融资产的主要形 式及其在金融市场和经济总量中所占的比重。本研究所涉及的金融资产结构指一 国金融资产的内部结构( 即各项金融资产在金融资产总量中的比例) ，和反映金融 资产与实体经济关系的外部结构。相对金融结构来讲，它应该是一种被包含的关 系。通常所说的金融资产结构是指金融资产的内部结构。文中所指的金融资产结 构大多是指狭义上的定义，但在实证分析中也考察金融资产外部结构即金融资产 总量与g d p 之间的相关性与协调性。 ( 2 ) 金融资产的计量 金融资产总量是指现金、银行存款、有价证券、保险等其他资产的总和。对 7 硕十学位论文第一章导论 于金融资产应包含哪些资产这个问题目前来说是有一些争议。戈德史密斯关于金 融结构的分析中，其所定义的金融资产包含货币、储蓄存款、保险准备金、金融 公司债券、消费者信贷、证券贷款、银行贷款、住宅抵押、其它非农业抵押、国 家债券、地方政府债券、商业信用、其它债券、公司股票等1 7 项资产。中国国 民经济核算体系2 0 0 2 对金融资产则规定有通货、存款、贷款、证券( 不含股票) 、 股票及其它股权、保险准备会、其它会融资产、国外直接投资、对外其它资产等9 项资产。但这个定义存在不足，即存在重复计算问题，将存款和贷款都计入金融 资产总量时，很明显存在重复。近年来大多数研究均未将贷款计入金融资产，而 是以广义货币作为货币资产来对整个金融资产进行分析( 赵志君，2 0 0 0 ；李木祥等， 2 0 0 4 ；王广谦，2 0 0 4 ：等) 。因此本研究立足于我国金融资产统计实践和已有大多 数学者的研究，从资产流动性的角度区分金融资产，重点考察货币、债券、股票 和保险四大类金融资产，货币又有流通中的现金m o 、狭义货币m 和广义货币m 2 三 种定义，债券包括国债、政策性金融债、企业债、国家投资债和国家投资公司债 等六大类，每一种债券都存在当年的发行额、兑付额和余额指标，股票则有a 股、 b 股、h 股、n 股以及其他海外市场股。 目前，各种货币类金融资产大多按照中国证券期货统计年鉴、中国金融 统计年鉴中公布的即期货币余额计量。而非货币资产中的保险资产基本上是以 当期保费计算，这两种金融资产的计量方法得到学术界的普遍认同。债券通常是 按当年债券期木余额或者市价总值进行衡量。由于债券市价与发行面额之间波动 相对有限，而且对于平息债券来说其每年的市价与发行额也不大，所以我国学术 界大多用即期债券余额来计量债券资产的总量。 从我国经济实践和部分学者( 赵志君，2 0 0 0 ；等) 的研究来看，对于股票资产 大多按市价总值进行计量。也有部分学者以流通市值计算。本文将综合市价总值 和流通市值进行资产结构特征分析。但从股票持有者的角度看，其资产就是能够 按股票现行价格变现的货币量，目前的国有股和法人股在证券市场的变现仍有障 碍。因此，在实证模型分析中本文仅采用流通市值。基于以上阐述，本文在实证 模型中对于金融资产的计量将分别按照以下方法：货币资产以即期余额来计量； 债券资产以即期余额来计量；股票资产以即期市价总值来计算，保险资产以当年 保费计算。 1 5 研究方法和技术路线 在研究方法上，本文扎根文献资料的比较研究，并以此作为立论的基础。以 实证研究作为诠释和验证。采用定量研究的方法，以统计数据为依据，来分析我 国经济发展过程中金融资产结构的问题。 8 硕士学位论文第一章导论 从横向来说，结合金融发展理论、经济增长理论、金融市场学理论、货币经 济学理论和系统工程理论、产业经济学等。本文还将借鉴和吸收国内外经济学研 究中发展的金融工程学、发展经济学和金融经济学理论等的最新成果，采用静态 分析和动态分析相结合、比较和归纳相结合的研究方法深入分析了我国金融资产 结构与经济增长的关系。 从纵向上来说，将金融资产结构与经济增长置于一个动态和连续的时间序列 中进行实证研究，并提出相应的政策建议。本研究的技术路线见图卜1 。 理论分析与不同类型经济体的实践卜叫 经验分析 金融资产结构发展特征分类分析 金融资产内部结构与经济增长的关系分析r _ 一v 实证分析 金融资产外部结构与经济增长的关系分析 政策建议 图l0 1 研究技术路线图 9 硕十学位论文第二章金融资产结构与经济增长关系的理论分析 第二章金融资产结构与经济增长关系的理论分析 本章将从理论上探讨金融资产结构和经济增长之间的关系，以及二者间协调 的途径和反馈机制。通过对t o b i n 模型的再拓展，对金融资产结构与经济增长之 间的相互关系进行微观分析。并对不同类型经济体经济发展中金融资产结构的变 动进行总结，一方面是从案例的角度分析金融资产结构与经济增长之间的协调机 理以及非协调所带来的后果，另一方面则为我国经济发展中过程中金融资产结构 的发展总结经验与教训。 2 1 金融资产结构与经济增长的互动及其影响因素 一个国家的金融发展一方面表现为金融资产总量的增长和金融机构的增加， 另一方面则表现为金融结构特别是金融资产结构的调整和优化。金融总量的增长 通常反映着一个国家经济的增长和经济金融化的推进；金融结构的变化则在一定 程度上反映着金融与经济发展的层次和产业机构升级的深度。 经济对金融的决定作用，既包括经济总量决定金融总量，又包括经济结构决 定金融资产结构，经济发展作用于金融资产结构。首先，经济发展程度不同，金 融需求就不同，金融资产结构就会存在显著的差异，发达国家的金融资产结构远 比发展中国家的会融资产结构复杂；其次，经济结构的变动会引起金融资产结构 的变化。例如经济中某个行业的变化都会影响该行业股票或债券的市场表现，影 响银行对该行业的贷款质量；其次，一些基础性的经济制度安排决定金融资产结 构的差异，发达国家既有市场主导型为主的美国、英国，也有银行主导型的日本 和德国，因而也其金融资产结构也有所差异。经济实力较弱的大多数发展中国家 则主要依赖银行融资，只有随着经济实力的不断增强金融市场融资才呈现增长趋 势。 然而，在现代经济发展中，金融出现不良影响和负作用的可能性越来越大， 主要表现有：因金融总量失控出现通货膨胀、信用膨胀，导致社会总供求失衡， 危害经济发展；因金融业运作不善使金融风险加大，一旦风险失控将导致金融危 机，引发经济危机；因信用过度膨胀产生金融泡沫，虚拟资本膨胀，刺激过度投 机，破坏了金融资产与实质经济的联系，进而破坏经济发展。 不同的经济体制下，金融资产结构对经济增长的影响程度会有所不同，主要 原因在于：第一，在不同经济体制下，各国金融工具的种类、数量、发行者不同， 导致金融资产结构有差异；第二，金融相关比率不同。即金融上层结构在经济中 的规模不同，产融结合程度不同，因而对经济增长的影响也会有所不同；第三， 1 0 硕士学位论文 第二章金融资产结构与经济增艮关系的理论分析 在不同体制下，银行及企业产权( 所有制) 性质不同，国有、私有及股份制的比例 有较大差别。因而导致金融支持存在根本性差异，即金融支持是计划性还是市场 化，金融资源配置是国家安排或者由银企根据市场规则确定。这是导致金融资产 结构差异的根本原因。换言之，一国的经济体制决定其金融结构及金融发展，从 而决定了金融服务水平，而其标志性问题则是资源配置方式。 已有的大多数研究表明，置于金融资产结构基础上的金融体系对于实质经济 的作用并非中性，它既有可能推动，也可能阻碍经济发展，而不同的国家，不同 的历史阶段，不同的政治、经济、文化背景存在着适应或不适应的金融资产结构 体系。但从历史看，金融资产结构的优化是长期趋势，金融资产结构的优化促进 了经济发展又反过来为金融的发展创造良好的外部环境。 2 2 金融资产结构与经济增长的相互影响：t o b in 模型的再拓展 由于新古典经济增长学派认为货币只是一层面纱，因此在他们所提出的增长 模型中并不包含货币的因素。但经济货币化和金融经济时代的现实，使得经济学 家同益认识到，货币等金融资产对经济不产生实质性影响的假设是令人怀疑的( 托 宾，1 9 6 5 ；l e v i n e ，1 9 9 7 ；等) 。在托宾模型中，他确定了货币与实际经济有着实 质性的联系，并对货币作用于实际经济的