（会计学专业论文）公司控制权和公司价值关系研究——中国上市公司的实证分析.pdf

中文摘要 证券市场在中国国民经济发展中正发挥着越来越重要的作用，上市公司长期 健康、稳定、高效地运营是证券市场健康发展的基础，而这离不开上市公司有效 的公司治理。公司控制权是公司治理的核心所在，是公司规范经营的保障，有效 地配置公司控制权、建立促使控制权合理流动的控制权市场，将有助于提高公司 的运行质量，提高资源配置效率，提高资本利用率，进而有力地促进国民经济的 健康、快速发展，由此公司控制权问题已成为理论界研究和公司实践的中心问题。 本文以公司控制权为研究对象，从公司控制的若干基本问题入手，在比较分 析了公司控制权的相关理论的基础上，对世界范围的控制权现状进行了比较研 究，并以中国证券市场为对象，从反映公司内部控制机制的控制权结构和反映公 司外部控制机制的控制权市场着手，较全面地分析了中国证券市场的控制权配置 和控制权变更的模式、特征和效率。从文章的结构看，本文共分四个部分： 第一部分：包含第二和第三章，在回顾了国内外对控制权相关问题的研究文 献和相关理论的基础上，对控制权的本质和功能，控制权市场的运行机理、基本 特征和运行效率进行了分析论述，构建了一个研究控制权的基本框架。 第二部分：为第四章，在对世界范围的控制权现状进行较全面的描述分析的 基础上，对世界上现存的四种主要的控制权模式：以美英为代表的的市场控制模 式、以德日为代表的银行控制模式、以东亚和东南亚为代表的家族控制模式和以 中东欧为代表的内部人控制模式等四种类型进行了比较分析，最后对中国的公司 控制模式的特点和存在的问题进行了综合分析。 第三部分：包含第五和第六章，在上述分析的基础上，对控制权结构和公司 价值的关系、中国控制权市场的效率和私有收益进行了实证分析。考虑到中国证 券市场的有效性尚未得到研究证实，文章从公司的市场价值和内在财务价值两个 方面来评估上市公司的价值，即：证券市场对上市公司发展前景的期望值托宾q 和反映上市公司的经营绩效的综合财务指标。 第四部分：为第七章，在对中国证券市场的实证研究结论的基础上，提出构 建合理的控制权结构，规范控制权的交易，提高控制权市场效率的政策建议。 关键词：控制权控制权配置控制权市场公司价值 中图分类号：f 2 7 6 6 a b s t r a c t t h es e c u r i t i e sm a r k e th a sp l a y e dam o r ea n dm o r ei m p o r t a n tr o l ei nc h i n e s e e c o n o m i cd e v e l o p m e n t , t h eh e a l t ha n de f f i c i e n c yo p e r a t i o no f t h el i s t e dc o m p a n i e si s t h eb a s i so fc h i n as e c u r i t i e sm a r k e t , w h i c ht os o m ee x t e n td e p e n d so nt h ee f f i c i e n t c o r p o r a t eg o v e r n a n c e t od ot h i s ，t h ec o n t r o lr i g h t sa r et h ek e yf a c t o ro fc o r p o r a t e g o v e r n a n c ea n dw h i c hg u a r a n t e et h el i s t e dc o m p a n i e so p e r a t ea c c o r d i n gt or u l e s i f w ec a nd i s p o s eo ft h ec o n t r o lr i g h t se f f i c i e n t l ya n ds e tu pm a r k e tt oe n s u r ec o n t r o l r i g h t sf l o wr e a s o n a b l e ，w ea r es u r ct h eq u a l i t yo ft h el i s t e dc o m p a n i e sw i l li m p r o v e o b v i o u s l y , t h ee f f i c i e n c yo fr e s o u r c e sd i s t r i b u t i o nw i l li m p r o v ea s w e l la st h e e f f i c i e n c yo fc a p i t a lu s i n gw h i c hf u r t h e rb o o s tt h ed e v e l o p m e n ta n dp r o g r e s so f n a t i o n a le c o n o m i c s ot h ei s s u eo fc o n t r o lr i g h t si sak e yi s s u eo fa c a d e m i cr e s e a r c h a n db u s i n e s sp r a c t i c e t h i sa r t i c l ei sf o c u so nc o n t r o lr i g h t sa n ds t u d i e st h ea l l o c a t i o nm o d e l ， c h a r a c t e r i s t i c sa sw e l la se f f i c i e n c yo fc o n t r o lr i g h t sd i s p o s i t i o n w eb e g i nw i t h s e v e r a lb a s i ci s s u e so fi n t e r n a lc o n t r o la n dt h e nc o m p a r ea n da n a l y z et h er e l a t e d t h e o r i e so f c o n t r o lr i g h t s a r e rm a lw es t u d yt h ec u r r e n ts i t u a t i o no fi n t e r n a lc o n t r o l r i g h t sw o r l d w i d et h r o u g hc o m p a r i s o n s o nt h eb a s i so ft h e s e ，w er e s e a r c hi n t ot h e c h i n e s es e c u r i t i e sm a r k e tf r o mt w oa s p e c t s ，w h i c ha r et h es t r u c t u r eo fc o n t r o lr i g h t s ， t h i sr e f l e c tt h ei n t e r n a lc o n t r o ls y s t e mo fe n t e r p r i s e sa n dt h em a r k e to fc o n t r o lr i g h t s ， t h i sr e f l e c tt h ee x t e r n a lm e c h a n i s mo fc o n t r o lr i g h t s t h i sa r t i c l ei sd i v i d e di n t ot h e f o l l o w i n gf o u rp a r t s p a r to n e ，w h i c hi n c l u d ec h a p t e rt w oa n dc h a p t e rt h r e e o nt h eb a s i so fl o o kb a c k t h er e l a t e ds t u d i e sa n dt h e o r yo fc h i n aa n do t h e rc o u n t r i e s ，w er e v i e wt h ee s s e n t i a l a n df u n c t i o no fc o n t r o lr i g h t s ，t h eo p e r a t i o n a lm e c h a n i s ma n db a s a lc h a r a c t e r i s t i c sa s w e l la so p e r a t i o ne f f i c i e n c yo fc o n t r o lr i g h t s ，a n dt h e nw ed e s i g naf r a m e w o r ko f o u r s t u d y p a r tt w o ，w h i c hi n c l u d ec h a p t e rf o u r o nt h eb a s i so fa n a l y z i n gt h ec u r r e n t s i t u a t i o no fi n t e r n a lc o n t r o lr i g h t sw o r l d w i d e ，w es p e c i a l i z eo nf o u rk i n d so f m e c h a n i s m ，w h i c ha r em a r k e tm o d e lo nb e h a l fo fu s aa n de n g l a n d ，b a n km o d e lo n b e h a l fo fg e r m a n ya n dj a p a n ，f a m i l ym o d e lo nb e h a l fo fe a s ta s i aa n di n t e r n a l m o d e lo nb e h a l fo fn e u t r a la n de a s te u r o p e w ea n a l y z et h e s ef o u rk i n d sm o d e la n d s t u d yt h ec h a r a c t e r i s t i c sa n dd e f a u l to f c h i n e s em a r k e ta tl a s t p a r tt h r e e ，w h i c hi n c l u d ec h a p t e rf i v ea n ds i x o nt h eb a s i so f t h ea n a l y s i sa b o v e ， w es t u d yi n t ot h er e l a t i o n s h i po ft h ec o n t r o lr i g h t ss t r u c t u r ea n dt h ee v a l u a t i o no f e n t e r p r i s e sa n dt h ee f f i c i e n c yo f c h i n ac o n t r o lr i g h t sm a r k e ta sw e l la sp r i v a t eb e n e f i t t h r o u g he m p i r i c a ls t u d y t a k ei n t ot h ec o n s i d e r a t i o no fc h i n as t o c km a r k e ti s w e a k n e s se f f i c i e n c ym a r k e t , w ea p p r a i s a lt h ev a l u eo fl i s t e dc o m p a n yt h r o u g ht w o a s p e c t s , w h i c ha r em a r k e tv a l u ea n di n t e r n a lf i n a n c i a lv a l u e t ob es p e c i f i c , t i l e ya r e t u b i nq ，w h i c hr e f l e c tt h ee x p e c t a t i o no f p u b l i cc o m p a n ya n df i n a n c i a lr a t i o s ，w h i c h r e f l e c tt h eo p e r a t i o n q u a l i t yo f p u b l i cc o m p a n y p a r tf o u r , w h i c hi n c l u d ec h a p t e rs e v e n o nt h eb a s i so fo u re m p i r i c a ls t u d y r e s u l t s ，w eg i v es o m ep o l i c ys u g g e s t i o n sa b o u tb o wt od e s i g nt h er e a s o n a b l ec o n t r o l r i g h t ss t r u c t u r ea n dg o v e r nt h et r a d eo fc o n t r o lr i g h t sa sw e l la sh o w t oi m p r o v et h e e f f i c i e n c yo f c o n t r o lr i g h t sm a r k e t k e yw o r d s ：c o r p o r a t ec o n t r o l 、a l l o c a t i o no f c o r p o r a t ec o n t r o l 、 t h em a r k e tf o rc o r p o r a t ec o n t r o l 、f i r mv a l u e j e lc l a s s i f i c a t i o n ：f 2 7 6 6 第一章绪论 1 1 研究背景 本世纪初原位居世界财富5 0 0 强的美国能源企业安然公司和通讯企业世通 公司因财务丑闻而相继倒闭，引发了世界范围的关于公司治理的反思，并直接导 致了美国强化公司治理的 的通知 公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 1 32 0 0 2 年1 1 月2 8 日 1 9 号一豁免要约收购申请文件 公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 1 4 2 0 0 2 年1 1 月2 8 日 1 8 号一被收购公司董事会报告书 公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 1 52 0 0 2 年1 1 月2 8 日 1 7 号一要约收购报告书 公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 1 6 2 0 0 2 年1 1 月2 8 日 1 6 号一上市公司收购报告书 公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 1 7 2 0 0 2 年1 1 月2 8 日 1 5 号一上市公司股东持股变动报告书 1 8 上市公司收购管理办法2 0 0 2 年l o 月8 日 1 9 上市公司股东持股变动信息披露管理办法2 0 0 2 年1 0 月8 日 关于发布公开发行证券的公司信息披露内容与格 2 02 0 0 2 年6 月2 2 日 式准则第3 号的通知 关于向二级市场投资者配售新股有关问题的补充通 2 12 0 0 2 年5 月2 0 日 知 2 2 关于发布上市公司治理准则的通知2 0 0 2 年1 月7 日 关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问题 2 3 2 0 0 1 年1 2 月1 0 日 的通知 关于发布亏损上市公司暂停上市和终止上市实旅 2 4 2 0 0 1 年1 1 月3 0 日 办法( 修订) 的通知 关于加强对上市公司非流通股协议转让活动规范管 2 52 0 0 1 年9 月3 0 日 理的通知 关于发布关于在上市公司建立独立董事制度的指 2 62 0 0 1 年8 月1 6 日 导意见 公开发行证券的公司信息披嚣内容与格式准则第 2 72 0 0 1 年8 月2 日 2 号 ( 2 0 0 1 年修订稿) 拟发行上市公司改制重组指导意见( 公开征求意见 2 82 0 0 1 年4 月5 日 稿) 2 9上市公司新股发行管理办法2 0 0 1 年3 月2 8 日 关于发布上市公司董事长谈话制度实施办法的 3 02 0 0 1 年3 月1 9 日 通知 3 1 关于发布上市公司检查办法的通知2 0 0 1 年3 月1 9 日 3 2 亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法2 0 0 1 年2 月2 6 日 国有大中型企业建立现代企业制度和加强管理的基 3 3 2 0 0 0 年l o 月2 8 日 本规范( 试行) 关于印发关于加强上市公司监管工作的意见的 3 42 0 0 0 年6 月7 日 通知 3 5 关于进一步加强s t 、p t 公司信息披露监管工作的通2 0 0 0 年6 月7 日 序号 法规名称颁布时间 知 3 6 关于上市公司为他人提供担保有关问题的通知2 0 0 0 年6 月6 日 3 7 关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见2 0 0 0 年5 月3 0 日 3 8 上市公司股东大会规范意见( 2 0 0 0 年修订)2 0 0 0 年5 月1 8 日 3 9 中华人民共和国公司法1 9 9 9 年1 2 月2 5 日 4 0 上市公司做好各项资产减值准备等有关事项的通知1 9 9 9 年1 2 月2 日 4 1 中华人民共和国会计法 1 9 9 9 年l o 月3 1 日 4 2 关于提高上市公司财务信息披露质量的通知 1 9 9 9 年1 0 月1 0 日 中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的 4 31 9 9 9 年9 月2 2 日 决定 关于对上市公司大股东出资到位情况进行检查的通 4 41 9 9 9 年6 月1 4 日 知 关于上市公司总经理及高层管理人员不得在控股股 4 51 9 9 9 年5 月6 日 东单位兼职的通知 中国证监会关于上市公司总经理及高层管理人员不 4 61 9 9 9 年5 月6 日 得在控股股东单位兼职的通知 关于印发境外上市公司董事会秘书工作指引的 4 71 9 9 9 年4 月8 日 通知 国家经济贸易委员会、中国证券监督管理委员会关 4 8 于进一步促进境外上市公司规范运作和深化改革的1 9 9 9 年3 月2 9 日 意见 4 9 中华人民共和国证券法1 9 9 8 年1 2 月2 9 日 中国证券监督管理委员会关于对拟发行上市企业改 5 01 9 9 8 年1 0 月6 日 制情况进行调查的通知 中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问 5 l1 9 9 8 年3 月1 3 日 题的决定 5 2 关于发布上市公司章程指引的通知 1 9 9 7 年1 2 月1 6 日 关于做好上市公司董监事及高级管理人员持股监管 5 31 9 9 6 年8 月1 日 工作的通知 5 4 股份有限公司境内上市外资股规定的实施细则1 9 9 6 年5 月3 日 关于加强对上市公司董事、监事、经理持有本公司 5 5 1 9 9 6 年4 月2 2 日 股份管理的通知 5 6 国务院关于股份有限公司境内上市外资股的规定 1 9 9 5 年1 2 月2 5 日 5 7 到境外上市公司章程必备条款1 9 9 4 年8 月2 7 日 5 8 中华人民共和国公司登记管理条例1 9 9 4 年6 月2 4 日 5 9 禁止证券欺诈行为暂行办法1 9 9 3 年9 月2 日 6 0 股票发行与交易管理暂行条例1 9 9 3 年4 月2 2 日 资料来源：作者根据国泰安公司设计开发的c s m a r 系列研究数据库系统中国上市公 司治理结构研究数据库指引及中国证监会网站资料汇总编制。 致谢 时光易逝，岁月无情，转眼间，已经在复旦园中度过了近四年的研究生生涯。 复旦人才菩苹、思想活跃，其浓厚的学术氛围、优越的学习环境给每一位复旦 学于提供了良好的学习和研究环境，在此秉承。博学而笃志切问而近思”的校 训，完成自己的博士学业，确实是 生的一太幸事。 在此首先我要感谢导师俞养救授在我的博士研究生涯中给予的多方面的关 心与指导，从论文的选题、框架的建立、研究方挂的设计以及论文的写作，都得 到恩师的悉心指导和极力帮助如果说戎的博士论文有任何一点点收获的话，这 都离不开惠师为我付出曲心血。我的导师不仅以他那严谨的治学态度、