（技术经济及管理专业论文）我国上市公司信用影响因素研究.pdf

西南交通大学硕士研究生学位论文第1 页 摘要 回顾我国证券市场自创立十几年来的成长历史，从最初几家上市公司 到今天超过千家。公司上市已经成为市场经济条件下现代企业制度的集中 体现。证券市场在我国企业的改革进程中居功至伟，辉煌成就无需质疑， 然而同样需要关注的是，证券市场在不断扩容的今天。上市公司的各种问 题已经暴露出来。近年来众多上市公司舞弊事件的浮出水面，特别是银广 夏、生态农业( 原名蓝田) 等几家“绩优”公司“东窗事发”，使投资者对 上市公司的信用状况，对证券市场的前景产生了巨大疑问，这是沪深股市 这几年走低的重要原因之一 信用是一个古老的范畴，常用的字眼然而它可能是人类认识中最为 复杂、最难以捉摸的概念之一上市公司的信用状况。直接影响投资者的 信心，决定着市场的兴衰存亡。只有上市公司守信，才能为股市传递正确 的信息，才能降低市场运行成本、提高资源配置效率，从而保证市场有效 运行；只有上市公司守信。才能从根本上维护投资者的利益，增强投资者 对市场的信心，从而有利于市场的长远发展；上市公司守信，还能促进股 市其他参与主体如券商、会计师事务所守信，使得这些主体中的失信者难 以生存。总之，上市公司信用是维护投资者的利益、保证股市有效运行的 最重要的环节，是股市信用的核心这也是本文研究的动机所在 本文主要采用问卷调查的方法对影响上市公司信用的因素进行研究。 文章首先对“信用”的相关理论散了介绍，然后针对我国上市公司目前的 信用状况和存在的主要问题进行了分析。随后文章中详细阐述了调研过程， 包括指标体系和问卷设计、问卷的发放和回收，数据的整理分析，探索性 因素分析，结构方程模型的建立和验证。研究最终得到了5 个影响信用的 因素，最后一章则从这些因素的角度提出了改善和提高我国上市公司信用 状况，防止失信行为发生的一些建议以供参考。 关键词：信用；上市公司；结构方程模型；l i s r e e 西南交通大学硕士研究生学位论文第页 a b s t r a c t i th a sb e e n1 6y e a r sf r o m1 9 9 0w h e nt h e 丘r s ts e c u r i t ym a r k e to f c h i n as e tu pi n s h a n g h a i w h e n w er e v i e wt h e s e y e a r s , w ec a n f i n dt h a tt h e r ea r em o r e也a l l1 0 ( mp u b f i cc o m p a n i e si nt h i sb o o m i n g m a r k e tn o w b u tj u s t1 6y e a r sa g o , t h e r ew e r e o n l ys e v e r a lp u b f i c c o m p a n i e s f l o t a t i n ga l li s s u eh a s b e e nt h ee m b o d i m e n to ft h em o d e m c o r p o 倒t i o ns y s t e m i nt h em a r k e te c o n o m y t h c s e c u r i t ym a r k e tp l a y sav e r y i m p o r t a n tp a r ti nt h e i n n o v a t i o no ft h ec o r p o r a t i o ni no u rc o u n t r y a tt h e s a m et i m e , w i t ht h e r a p i dd e v e l o p m e n to ft h i sm a r k e t , m a n yp r o b l e m s i n t h e s e p u b l i cc o m p a n i e s h a v ea l s or a p i dg r o wa n ds o n i co ft h e s ep r o b l e m s h a v eb e e ne x p o s u r e e s p e c i s u y , s e v e r a i “e x i m i o u s c o m p a n yw e 4 c r e p o r t e d i nf r a u d u l e n tf i n a n c i a ls t a t e m e n t s i n c l u d i n g “y 如g u a n g x i a ”a n d “l a nt i a n ”9 m a n yi n v e s t o rc o m ei n t o b e i n gs u s p i c i o ni n t h e f o r e g r o u n do fc h i n 雠 s e c u r i t i e sm a r k e t s c r e d i t i sa n o l dc o n c e p ta n dw eu s ei t u s u a l l y i no u rd a i l y f i v e s h o w e v e r ，“c r e d i t m a y b e t h e m o s tc o m p l e xa n d t h em o s t e l u s o r yc o n c e p t t h cc r e d i tl e v e to fo n ec o u n t r y sp u b f i cc o m p a n i e s w i l l a f f e c t t h ei n v e s t o r s c o n f i d e n c ei n t h i sm a r k e t a n dw ma f f e c tt h e f o r e g r o u n d o ft h i ss e c u r i t i e sm a r k e t o n l yt h a tt h ep u b l i cc o m p a n i e sk e e pt h e i r sp r o m i s e s ，d oa sw h a tt h e y s h o u l dd o 。c a nt h ep u b f i cc o m p a n i e sc o m m u n i c a t et h em a r k e tw i t ht h e c o f f e c tm e s s a g e sa n ds od e c r e e st h ec o s t ，c o l l o c a t ea l lt h er c s o u r c l 瞎 e f f e c t i v e l y o n l yw h e nt h ep u b l i cc o m p a n i e sb ef a i t h f u l ，t h ei n v e s t o r s b e n e f i t 蛳b ep r o t e c t e d ，也c i rc o n f i d e n c e 啪b ec o n s o l i d a t e d ：o n l yw h e nt h e p u b l i c c o m p a n i e sb ef a i t h f u l , t h e m a r k e tc a nf o r c eo t h e r p o r t i o n s o ft h i s m a r k e t ，i n c l u d i n gs e c u r i t i e sd e a l e r s ，a c c o u n t a n t0 蚯c c s t ob ef a i t h f u la l s o i na w o r d ，i m p r o v i n g t h ec r e d i tl e v e lo fp u b l i cc o m p a n i e s c r e d i ti sv e r y i m p o r t a n tf o ri n v e s t o r sa n dt h em a r k e t se f f e c t i v eo l 舱r a t i o n a n dt h i si sa l s ot h e m o t i v a t i o no ft h i st h c s i s ht h i st h e s i s iu s eq u e s t i o n n a i r et os u r v e y * h ef a c t o r sw h i c ha f f e c t c h i n e s ep u b l i cc o m p a n i e s c r e d i t a tf i r s t t h et h e s i si n t r o d u c et h ec o r r e l a t i v e t h e o r i e so f “c r e d i t ，a n dt h e na c c o r d i n gt o o u rc o u n t r y sr e a l i s t i cc o n d i t i o n t h et h e s i sg i v e sad e t a i l e da n a l y s i s t h cs e c o n d t h ep a p e re x p a t i a t et h ep r o c e s s o ft h i sr e s e a r c hi n c l u d i n gh o wt of i n dt h ef a c t o r s ，h o wt os u r v e yw i t hm y q u e s t i o n n a i r ea n dh o wt oa n a l y z em y d a t aa n dh o wt ob u i l du pt h es e m i nt h e e n d ，if i n d6f a c t o r sw h i c ha f f e c t t h ep u b l i cc o m p a n i e s c r e d i tl e v e l a tl a s t ， 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 i i 页 t h et h e s i sg i v e ss o m ea d v i c e s k e yw o r d s ：c r e d i t ；c h i l l e s cp u b l i cc o m p a n i e s ；s e m ；l i s e r e l 西南交通大学硕士研究生学位论文第l 页 第1 章绪论 1 1 研究的现实背景 2 0 0 1 年是美国历史上值得铭刻的一年，震惊世界的。9 1 l ”事件发生 后不久，安然公司由于通过非法手段虚报利润5 8 6 亿美元等问题受到美国 s f _ , c 的调查，公司的股价从9 0 美元跌至2 6 美分，市值由近8 0 0 亿美元缩至 2 6 8 亿美元安然，这个曾是美国最大的能源交易商，年营业收入达近千 亿美元、股票市值最高时达到7 0 0 多亿美元、在财富杂志全球5 0 0 家 大公司中捧名第7 的全球知名公司，在事先几乎没有任何征兆的情况下， 忽然宣布破产，以资产总额4 9 8 亿美元创下了美国历史上最大宗的公司破 产案记录，再一次引起了全世界的关注丑闻的突然揭发，巨人的轰然塌 落，使广大投资者遭受惨重损失，也让华尔街这个“百年老店”蒙上了厚 厚的一层阴影。安然事件也许只是开始，并不是一个结束从安然的6 亿 到美国长途电话服务公司的3 8 亿再到施乐6 0 亿美元的虚假收入，一个又 一个的财务报告舞弊案，把华尔街一次又一次地推上风口浪尖，让人们再 次惊觉了上市公司信用缺失所带来的后果是何等严重，何等触目惊心。 我国企业的整体信用状况同样堪忧，而作为各行业排头兵的上市公司， 也存在各种各样的信用缺失行为。实际上，自1 9 9 0 年1 2 月1 9 日上海证券 交易所成立以来，上市公司在信用方面的丑闻不断。从最早的“原野”、 “琼民源”、“红光”、“郑百文”、。张家界”等，到2 0 0 1 年的“银广 夏”事件更是到了登峰造极的程度 广夏( 银川) 实业股份有限公司( 简称银广夏) ，一度号称“中国第一蓝 筹股”，曾创造了令人瞠目的业绩和股价神话。自1 9 9 4 年6 月1 7 日上市流 通以来，“银广夏”一度成为我国证券市场中的一只绩优股，受到广大投资 者的大力追捧其股价曾从3 9 8 元股一直攀升至3 0 7 9 元股。1 9 9 9 年“银 广夏”的每股盈利0 5 1 元股价则从1 9 9 9 年1 2 月3 0 日的1 3 9 7 元启动一 路狂升，至2 0 0 0 年4 月1 9 日涨至3 5 8 3 元。次日实施了优厚的分红方案 1 0 转赠l o 后即进人填权行情于2 0 0 0 年1 2 月2 9 日完全填权并创下3 7 9 9 元新高，折合为除权前的价格7 5 9 8 元全年上涨4 4 0 ，高居深沪两市第二 2 0 0 0 年年报披露的业绩再创“奇迹”，在股本扩大一倍基础上，每股收益攀 西南交通大学硕士研究生学位论文第2 页 升至0 8 2 7 元。2 0 0 1 年8 月初，财经杂志一篇题为银广夏陷阱的署 名文章全面揭示了“银广夏”造假真相，“银广夏神话”一夜之间破灭 “银广夏”通过伪造购销合同、伪造出口报关单、虚开增值税专用发 票、伪造免税文件和伪造金融票据等手段、虚构主营业务收入、虚构巨额 利润7 4 5 亿元“银广夏”的造假罪恶对股市来说犹如经历了一次“恐怖” 袭击，不仅是高价买入银广夏股票的中小投资者目瞪口呆，而且也使一些 机构投资者、投资公司、基金公司损失惨重银广夏造假问题被迅速查明 后，昔日利润数亿、连年翻番的高成长绩优股立即成了连年亏损的问题股， 股价更是从3 0 余元高价疯狂下跌，创出连续1 5 个跌停板的历史纪录，跌 入“垃圾股”行列“银广夏”事件带给证券市场的影响，不仅仅是几个 股东和几个公司受到的资金的损失和心灵的重创，更重要的是全社会对中 国上市公司业绩的真实性和现实股价的合理性开始持极端的怀疑态度，“银 广夏”引发的是整个证券市场、乃至社会的信用危机。目前，“银广夏事件” 在股市上引起的动荡已经渐渐过去，但给股民、债权人及与之有经济关联 的企业带来的巨额损失却无法弥补，使之成为上市公司失信行为最典型的 反面教材。 无独有偶，蓝田股份有限公司( 简称蓝田股份) 是一家以养殖、旅游和 饮料为主的公司，1 9 9 6 年6 月1 8 日在上海证券交易所上市，2 0 0 1 年1 2 月 1 1 日更名为生态农业。蓝田股份曾被人们誉为“农业部首家推荐的上市公 司”、“中国农业第一股”，公司在1 9 9 9 年年报的董事会报告中自称“农业 产业化龙头企业”，其上市以后一直作为农业概念绩优股被投资者推崇，但 是2 0 0 1 年1 0 月2 6 日，中央财经大学的刘姝威在金融内参上发表文章 应立即停止对蓝田股份发放贷款，对蓝田造价丑闻进行了揭露。刘姝威 在对蓝田的资产结构、现金流情况和偿债能力做了详尽分析后，得出的结 论是蓝田业绩有惊人的虚假成分，公司已经无力偿还2 0 亿元贷款。截止到 2 0 0 2 年8 月，向蓝天提供贷款的银行包括工、农、中、建、民生、交通、 中信、浦发等各大专业银行蓝田存在造假嫌疑的消息一经公开，便引起 轩然大波，各个专业银行纷纷停止对其贷款支持，蓝田由此深陷泥潭。蓝 田股份马上变为垃圾股。 这些惊人的案例从不同侧面反映了我国上市公司中存在的各种失信行 为及其严重性和普遍性。上市公司的失信行为已经成为我国经济生活中的 西南交通大学硕士研究生学位论文第3 页 “大公害”，更由于其特殊的上市公司的地位和对广大投资者的危害程度 巨大，对社会金融秩序的稳定，金融生态环境的影响的巨大，引起了社会 各界和广大学者的广泛关注 1 2 研究的理论背景 正是由于上市公司失信的严重性，影响的恶劣行，普遍性，理论界对 该领域的研究较多，但目前对上市公司的信用影响因素方面的研究主要从 上市公司财务舞弊的影响因素、公司陷入财务困境的原因，自愿信息披露 影响因素，董事会结构影响因素，利润操纵行为影响因素等具体方面进行 这是由于“信用”本身是一个内涵和外延非常广阔的词，以上的研究方面 都是与上市公司的信用有关，但并未形成一个体系。以下是一些已有的与 上市公司信用影响因素相关的研究成果。我们相信已有的研究就像灯塔， 将为今后的研究指引方向 1 2 1 国外研究 财务舞弊是上市公司的失信行为中的一个重要方面，学术界对财务舞 弊的研究也比较多舞弊，最具代表性的当属美国密西根州刑法中的定义： “舞弊是一个总括的概念，它包括多种多样人类独创的欺骗方法个体用 它从他人处得到利益。在定义舞弊时，由于其包含着种种使人受骗的，令 人口乞惊的，欺骗性的，狡猾的以及不公平的方式，因此没有肯定不变的规 则可用以表述它。”社会公认的对舞弊的理解是：有目的的欺骗或故意谎报 重大财务事实的不诚实行为。西方对财务舞弊的研究主要有以下的观点 三因素论( - - 角理论) ：美国研究舞弊的会计学家，美国会计师委员会主 席斯蒂文阿伯瑞奇特( w s t e v ea l b r e c h l ) 提出的舞弊三角理论，也是对 一舞弊行为进行分析的一个代表理论。阿伯瑞奇特认为诱导舞弊的因素主 要有三种：机会、压力( 动机) 、借口( 道德取向) 。这三种因素之间是两两相 互作用的，这就是之所以构成三角形的原因。“机会”包括内部控制的缺 乏或失效、信任过度、缺乏惩罚措施、信息不对称、无效的评价机制、审 计轨迹缺乏等等；“压力”包括财务压力、不良嗜好、与工作有关的压力、 贪婪等等；“借口”实质上是个人的道德取向问题，主要受教育、家庭、 西南交通大学硕士研究生学位论文第4 页 亲友、社会等方面的影响。这三种因素只要其中一个因素足够强烈时，即 使其他两个因素较弱也会诱发舞弊。例如：若个人道德败坏，只要有机会 和压力，而不需太好的机会或太紧迫的压力，他也一样会实施舞弊行为。 g o n e 理论：g o n e 理论是西方对舞弊风险因子的一种分类方法。g o n e ” 由四个英语单词的首字母组成。其中“g ”为“g r e e d ，指贪婪；“0 ”为 。o p p o r t u n i t y ”指机会；“n ”为“n e e d ”，指需要；。e ”为“e x p o s u r e ” 指暴露而。g o n e ”这一单词本身表示“离去的，用光的”因此，产生 了一种很巧妙的说法，即。在贪婪、机会、需要和暴露四因子共同作用的 特定环境中，会滋生欺诈，促使被欺骗者的钱、物、权益等离他而去” 其中。贪婪”和“需要”与行为人个人有关，“机会”，和“暴露”，则 更多与组织环境有关。“机会”同潜在的舞弊者在组织中掌握的一定权力 有关，是实现舞弊行为可能性的途径与手段，而且，这种“机会”是不可 能消除的“暴露”包含两方面的内容，一是舞弊行为被发现、揭露的可 能性；二是对舞弊者惩罚的性质及程度，他将会影响舞弊者事前判断是否 实施舞弊的决定。贪婪”指道德水平的低下，这是行为个体内心个性的 一种特征。“需要”实际上构成了舞弊行为的动机。 k i n n e ya n dm c d a n i e lc1 9 8 9 认为：“陷入财务困境的公司的管理层 为了掩饰其可能是暂时性的财务困难更有可能舞弊”c o s o 在1 9 9 9 年6 月发布的题为财务报告舞弊：1 9 8 7 - 1 9 9 7 ) 的一份调查研究报告中指出， 在舞弊动机问题上，有些公司舞弊是为了制止业绩的螺旋下降，而其他公 司则企图保持业绩增长率。d ro b e u a s p e r s o n s ( 1 9 9 5 ) 以1 9 7 4 年至1 9 8 1 年违反会计系列公告( a s r ) ，1 9 8 2 年至1 9 9 1 年违反会计和审计强制公告 ( 从e r ) 的公司中的1 0 0 家作为舞弊性财务报告的样本公司，从同一会计年 度、同一行业的非舞弊公司中随机抽取了1 0 0 家公司作为对照样本，通过 对他们在财务杠杆、资产组成、盈利能力、流动性、资本回报、规模等几 方面的财务指标所做的显著性检验，证明了财务状况恶化是管理当局舞弊 的一个重要原因。 h o w e ( 1 9 9 9 ) 采用实证的方法证明：管理当局故意违背g a a p 。公布舞弊 性财务报告是当管理当局面临着需要报告比实际业绩更高的会计收益的情 况时，管理当局利用会计政策选择仍然不能实现其“日标收益”的情况下 所采取的符合成本一收益原则的一种必然选择。 西南交通大学硕士研究生学位论文第5 页 安然公司、世通等大公司的财务丑闻被披露后，j o l i l 九b y r n e ，l o u i s l a v e l l e ( 2 0 0 2 ) 等认为：由于一方面上市公司管理人和董事会成员拥有的公 司股票期权，使得他们的个人财富与公司的股票价格息息相关，因此维持 股票价格成了公司和个人的最高价值取向，同时另方面市场高估了公司的 股票价值，资本市场形成了一种报喜不报忧的体制，最终导致首席执行宫 们和首席运营官们无法对投资者说实话。 1 2 2 国内研究 国内关于上市公司信用影响因素的研究还比较少，特别是对上市公司 的“信用”这个内涵外延非常丰富的概念的整体研究还比较少相关的研 究主要有以下观点 。 张文贤( 1 9 9 7 ) 认为公司会计舞弊的原因可以概括为8 点：( 1 ) 法制不健 全，没有形成“造假犯法”的法制环境；2 ) “集体利益”保护色：( 3 ) “官 出数字，数字出官”；4 ) 顶得住的站不住，站得住的顶不住；5 ) 社会监控 系统不健全；( 6 ) 对贪污腐败行为打击不力；企业负责人对会计准则、政 策、法规制度不了解；( 8 ) 会计人员业务素质不高 蒋义宏和李树华( 1 9 9 8 ) 认为，上市公司利润操纵的动机有：( 1 ) 在发行 市盈率受到限制时提高发行价格；( 2 ) 为获得配股价格；( 3 ) 为避免连续3 年 亏损公司股票被摘牌等。 林长泉等( 2 0 0 0 ) 认为，利润操纵的原因在于，在所有者缺位，多重委 托代理结构以及国有企业改制上市不彻底的前提下，管理者为实现其自身 效用的最大化或实现管理者与特定利益集团( 大股东) 所组成的既得利益集 团的利益最大化他们还认为，外部审计监督的效率受到影响，资本市场 不完善也是利润操纵的原因。 刘峰( 2 0 0 1 ) 以四川红光实业公司的案例为分析对象，从现有制度安排 的角度分析了违法造假的会计信息失真现象。认为现有的制度安排本身排 斥高质量的会计信息，并诱发会计信息违法性失真，治理会计信息失真， 不仅仅是一部会计法或相应的会计技术规范所能解决的，相关的法律 制度安排才是解决会计信息失真的治本之举。 何红( 2 0 0 2 ) 以心理学中认知行为学派的a b c 理论为切入点，运用西 西南交通大学硕士研究生学位论文第6 页 蒙教授“有限理性”理论的程序理性观点，对上市公司财务报告舞弊行为 进行过程研究。从诱发因素( 利益驱动下的股权融资) 、基本因素( 财务状况) 、 决定性因素( 制度和职业道德) 三个方面探讨上市公司舞弊性财务报告的产 生并且通过报表还原的方法，对舞弊公司样本和非舞弊公司样本财务指 标的均值t 检验和中位数的m a n n - w h i t n e y 检验发现。舞弊公司的财务状 况确实明显不如非舞弊公司 胡奕明等( 2 0 0 2 ) 通过对中国证监会处罚公告的统计，分析了近年来我 国证券市场存在的违规现象，发现受罚机构中证券经营机构占比例最高， 它们在资金使用方面违规最多上市公司受罚原因首先以信息披露违规比 例最高，其次是市场行为会计师事务所和律师事务所受罚大多是由于其 提供中介服务的上市公司在上市材料和财务报告中存在虚假，事务所未发 现存在的问题或对问题处理不当，直接参与造假的较少。 平新乔等( 2 0 0 3 ) 以博弈论为分析工具，研究上市公司再融资资格的确 定与虚假信息披露之间的关系，发现目前中国上市公司信息披露中。购买 独立会计原则”事件发生的区问，是稽查概率( p ) 、惩罚力度( m 与n ) 及证监 会规定的上市公司再融资资格( 1 ) ，( 如净资产收益率要在6 以上) 的一个 函数并不是所有的上市公司都会愿意让中介虚报，也并不是所有的中介 都愿意为上市公司虚报。虚报作为一种纳什均衡( n a s he q u i l i b r i u m ) ，一般 发生在证监会规定的上市公司再融资资格附近一个小区问内，该区间的下 限由中介( 会计事务所) 来把握，而该区间的上限则上市公司决定。而且，这 个虚假的上市公司质量信号发生的区间，对于t 来说，并不是对称的在t ( 上 市公司净资产收益率达6 ) 以右作假的区域大于在t 以左作假的区域。在 上市公司质量服从正态分布的前提下，若证监会按经验估计的净资产收益 率的均值来确定上市公司再融资资格，则危险很大，它反而会增加虚假的 信息披露频率。 吴联生等( 2 0 0 3 ) 通过建立两阶段动态博弈模型并对其求解发现，会计规 则执行者的违规程度与惩罚力度、执行者的贴现因子以及政府的监管概率 成反比；而政府的会计监管力度与惩罚力度、执行者贴现因子的平方以及 政府的监管成本成反比：政府的最优事后会计监管的合适目标并不是要杜 绝会计规则执行者的会计欺诈行为，而是将部分会计规则执行者的会计欺 诈行为控制在一定的范围之内；最优的会计监管对于控制很看中当期收益 西南交通大学硕士研究生学位论文第7 页 的会计规则执行者的会计欺诈行为来说无能为力，控制这类会计欺诈行为 的唯一措施在于提高会计监管的时效性：有效会计监管需要额外成本：并且 有效会计监管实施的基本条件存在优先次序；首先区分不同类型的会计规则 执行者，其次区分会计规则执行者所承担的他们真正能够感知的违规处罚， 然后才是选择最优的监管力度 1 3 本文的研究路线和研究方法 从上文可以看到，信用是企业的无形财富，也是企业的。第二张身份证。， 在市场经济条件下，信用作为社会经济发展的重要资源，已经成为企业在 市场经济中不可或缺的价值标准。上市公司是中国证券市场的基石，也是 本地区、本行业的排头兵，他的守信还是失信已经关系到证券市场的走势 及成效历史经验证明：市场经济是法律经济，也是信用经济。一个成熟 的金融市场需要有一个发达的信用体系支撑，对影响上市公司信用的各方 面因素进行研究和分析对建立上市公司信用的秩序是一个即具有现实意义 也具有理论意义的命题 本文的目的是针对我国上市公司的信用现状和存在的问题，由“信用” 的内涵和外延开始，紧密结合我国股票市场的具体国情和特殊情况，通过 分析找出可能影响我国上市公司信用的各种因素，以及他们之间的作用机 制。并通过发放问卷和建立模型的方法来得到因素间的关系，同时提出相 应的提升上市公司信用水平的建议 本文共分五章进行分析和讨论。 第一章是绪论，提出实际的问题并进行国内外研究现状描述。 第二章是对本文中对“信用”的理解，还对生活中“信用”的几个相 似相近概念做了一个辨析。 第三章是针对我国上市公司目前信用状况和存在的问题做了一个理论 的介绍。由于“上市公司信用影响因素”并无已有的权威性的问卷，并且 我国的证券市场具有相当特殊的国情，不能照搬国外的相似问卷，笔者只 能根据我国的现状编制闯卷。因此希望本章的现状分析和理论研讨，可以 为问卷的制作提供较为理论性，基础性，代表性，正确性的支持和引导。 第四章是本文调研的设计和实施介绍，并且对回收回来的问卷进行了 探索性的数据分析。通过信度分析和因子分析方法，对问卷的题目得到了 西南交通大学硕士研究生学位论文第8 页 有效的精简和初步处理，并得到了7 个因子，进而提出了一个初步的理论 上的结构方程模型由本章主要利用s p s s l 2 0 软件进行分析 第五章和上一章一样，是本文中的数据进行分析的章节在得到了上 章节中初步的理论模型后，本章将运用l i s r e l8 7 0 对结构方程模型进行 运算分析，并得到了最后的结构方程模型还针对模型所揭示的影响因素， 对提升和改善我国上市公司信用状况提出了一些建议。 西南交通大学硕士研究生学位论文第9 页 第2 章本文就信用的理解 2 1 本文对“信用”的理解 尽管信用概念的使用非常普遍，我们到处都可以感觉到它的存在，但 要真正给它下定义却并非易事。但是，正如郑也夫所说。在从事一项较具 规模的研究前，最好先给个定义。人们并不要求你的定义与他们相同，却 希望能从你的定义中明白你讨论的是哪一桩事物，从而免除误读和误会 这是定义的价值之一”出于此意，笔者将信用界定为：信用就是基于信任 基础上的有时间间隔的经济交易行为当然，信用的丰富含义，不是用一 句话能概括的，这个定义远远没有穷尽它的全部内涵，只有把信用与经济、 法律、道德文化联系起来综合考虑，才能完整地把握其含义 我们再来看看在本文中的“上市公司”这一概念的含义一般而言， 上市公司是指在股票市场上公开发行股票，企业的股票可以在证券交易所 挂牌买卖的股份有限公司。在世界上大多数国家，只要符合证券交易所或 证券管理机构颁布的规则和要求，不同所有制和规模的企业都可以按照自 己的愿望成为上市公司中国上市公司则有自己的特定的含义，它是指经 各级政府或主管部门推荐、国务院授权的证券管理机构批准，能够公开发 行股票，而且其股票可以在证券交易所交易的股份有限公司。迄今为比， 中国上市公司主要是由原国有企业改建而成立，或是由原国有企业作为主 要发起人新组建而成立，它们是国有企业依托资本市场股份制改造的产物， 并由国家对其中的大多数实行控股。正是因为这样的特殊性，所以我们不 能把中国上市公司等同于一般意义上的上市公司。出于研究目的，除专门 说明和暗示外，文中的“上市公司”通常是指中国上市公司 2 1 1 信用的内涵 信用有丰富的内涵，可从以下几个方面把握。 1 信用的核心是信任 信用的心理学特征是信任和安全感，任何信用形式都是基于某种信任。 这种信任源自于诚实守信的良好道德品质( 这种品质通过行为表现出来) 、 履约能力( 财产状况) 和法律保障等。因此，信用和道德、财产、法律密 切相关 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 0 页 2 信用的本质是产权 商品交换表面上是物物交换，但实质上是财产权利的交换，反映的是 人与人之间的社会关系，这种交换必须以财产权利的明确为前提。对此， 马克思有过精辟地论述：“为了使这些物品作为商品彼此发生关系，商品监 护人必须作为有自己的意志体现在这些物中的人彼此发生关系，因此，一 方只有符合另一方的意志，就是说每一方只有通过双方共同一致的意志行 为，才能让渡自己的商品，占有别人的商品可见，他们必须彼此承认对 方是私有者，这种具有契约形式的( 不管这种契约是不是用法律固定下来 的) 法权关系，是一种反映着经济关系的意志关系。 在股票交易中，人们是用货币资本买到一定量的产权守信用既意味 着对市场主体财产权利的尊重，也意味着对市场交易中产生的财产义务的 严格履行或财产责任的完全承担。所以从这个意义上说，信用问题的实质 是财产问题或产权问题，信用关系产生的前提是交易主体拥有独立的财产 或是独立的产权主体，因此，产权是信用的基础。 2 1 2 信用的外延 1 信用是一种道德准则 信用作为道德准则，是指人们在信用关系中要诚实无欺，即诚信，这 是信用的基本要求信用的建立和维持，在主观上交易双方必须有遵守承 诺、履行义务的积极愿望。信用是基于人们在经济交往中诚信的基础上产 生的，在信用的发展史中，诚信的良好品德在支撑和维系信用方面曾起着 关键作用。即使在市场经济下，诚信也是维持信用的一个重要的且成本最 低的因素信用产生后，就作为种经济伦理而存在，便成了约束人们遵 守合约、履行诺言、诚实守信的一种道德准则。 2 信用是一种法律规范 信用作为一种法律规范，是依法可以实现的利益期待市场经济条件 下，信用已深入到人们经济生活的各个方面，面对普遍化、多样化、复杂 化的信用关系，在利益的驱动下，仅靠道德约束和交易对方的惩罚来维持 信用，是极其脆弱的，必然需要法律的强制约束。不仅法律是维持信用的 最有力、最重要的因素，而且信用本身也具有法律含义，信用有契约保障， 契约具有法律效应。信用主体不履行契约而失信，就要承担相应的法律责 任。 西南交通大学硕士研究生学位论文第n 页 3 信用是一种文化 文化是人行为的一种规则，文化是一种人群行为的稳定预期和共同信 念，当预期变成信念时，就是一种文化( 张维迎，2 0 0 1 ) 信用这种契约化 交易得以实现依靠契约的约定和外在法律的约束，这必然需要社会群体对 契约规定有效性和最终仲裁的最后性的普遍默认。并且。只要交易双方具 备尊重和履行契约这一个条件，信用交易就能完成。所以，契约权威成为 市场主体普遍接受的信念，是信用的必要条件，信用的产生就体现了这种 契约文化。作为文化意义上的信用，是指人们对契约( 成文的或不成文) 的一种普遍的、自动遵守的状态 4 信用是一种能力 信用的建立和维持，在客观上交易双方必须有履行义务的能力信用 是建立在有契约保障的授信入对受信入承诺的信任基础上，就是双方互相 相信对方有能力履行契约才会发生信用关系。履约能力是指信用主体的财 产状况、支付能力、尤其是在不能履行债务时的代偿能力在信用的发展 早期，信用只局限在熟人圈内，主要以道德品质为信用状况的判断标准。 随着交换的扩大，信用的扩展，财产便作为衡量信用高低的主要尺度一 个人的道德品质再高，如果毫无财产做后盾，也难以与他人发生信用关系 在马克思看来，。一个人实际拥有的和公众认为他拥有的资本本身，只是成 为信用这个上层建筑的基础。”信用按其本性是永远不能脱离资本这个基 础。 5 信用是一种资源 信用的主要功能是加速资本集中和降低交易费用。马克思认为：信用 使社会财产和资本走向集中，使私人资本转化为社会资本，从而创造一种 联合的资本，使生产规模惊人地扩大；信用的最大限度等于产业资本的最 充分的利用。信用能使社会资本充分、合理、集中地使用，是经济发展尤 其是现代市场经济发展不可缺少的一种资源。信用能够节约流通费用，降 低交易成本。在马克思看来，一切节约流通手段的方法都是以信用为基础， 信用能够代替金属货币流通，能够加速货币流通和资本周转，能以纸币代 替金属货币，从而节约流通费用。 信用的核心意义在于它装备了社会的交往进而促进生产力，信用的存 在使得交易各方都能够低成本的获取资源( c o l e m a n ，1 9 9 0 ) ，可以使得当 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 2 页 事人不需要配置资源于契约和执行上，从而得到原先由于信息成本的存在， 试图通过契约无法得到的剩余( p o s n e r ，2 0 0 1 ) 。一个信用普遍存在并维持良 好的社会可以大大降低搜集信息、寻找交易对象、监督及诉诸法律的费用， 使人们形成对他人行为的稳定预期，扩大和便利人们的交易，达到“双赢” 的均衡结果。从信用可以集中资本、节约交易费用的角度看，它是有价值 的社会资源。 6 信用是可量化的信息 现代社会是一个信息社会，信用已经信息化了信用可以量化为信用 度，信用度标志着信用相关者的信用状态。守信和失信，是信用度的两极。 守信，就是遵守诺言，实践成约，从而取得信任；失信就是违背诺言，背 弃成约，从而失去信任。信用的量化就是对决定信用的各种因素进行评估， 用一定的符号来表示信用的好坏程度、高低水平等状况如世界著名的信 用评估机构美国的穆迪投资服务公司( m o o d y si n v e s t o rs e r v i c e sl a c ) 将信用分为三级九等，即a 、b 、c 三级，每级又分为三等，a a a 、a a 、 a ，b b b 、b b 、b ，c c c 、c c 、c a a a 代表信用最高，c 则表示信用最 低。信用的量化为信用状况的快速传递、识别和判断提供了便利，能有效 地减少信息不对称、降低市场交易风险 通过以上分析，可以看出，信用本质上是一个经济问题，它不简单或 抽象的等于信任，也不仅仅是文化或道德的观念心理上的信任是信用的 核心，产权是信用的基础，法律是信用的保障，诚信是信用的思想道德支 撑。总之，信用作为一种经济交易方式，是基于诚信、财产及法律等保障 基础之上而获得的信任，是经济、文化道德以及法律等的统一体。 2 2 信用与相关概念辨析 在现实生活中，常把信用( c r e d i t ) 、信任( t r u s 0 、信誉( r e p u t a t i o n ) 、诚 信( h o n e s t y ) 混在一起。信用与这几个概念有共性，但更有个性。 1 信用与信任 信任多用于社会学范畴，信任的意思是相信而敢于托付( 历以宁， 2 0 0 3 ) ，是一种信念，是一种心理状态。 只要不是鲁宾逊一人的社会，就存在信任，既使在原始社会共同体中， 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 3 页 也必然有信任，没有信任就没有人类组织，就没有人类社会。如果从经济 角度理解，信任就是人们在经济活动中，基于某种认识或保障而产生的对 他人与组织的信赖。任何商品交易都是建立在交易双方彼此信任的基础之 上的。正如阿罗( 1 9 7 2 ) 所指出的，每笔商业交易都包含有信任的成份 在物物交换( 康芒斯等制度经济学认为应该叫。交易”阶段，一把斧头换 一只羊，就存在交抉双方的相互信任( 但不是信用) 双方必须相信他们面 临的交易是安全的、公平的，相信对方对自己的财产的私有权利是尊重的 ( 骆玉鼎，2 0 0 0 ) 。否则。交换就不能实现。只是随着交换的发展，出现了 赊销、预付、借贷，才产生信用心理上的信任是一切信用形式的共同基 础，没有信任就不会有信用，信用又体现了信任信用是一种经济交易行 为，而信任不是一种行为，是与产生信用行为有因果关系( 有信任才有信 用) 的一种心理状态在经济学上，尽管信用和信任有着密切的关系，但 决不能把二者等同。 2 信用与诚信 诚信属于道德范畴，是诚实守信、不欺诈的意思。它用于人的行动， 是一种行为规范；见于人的修养，是道德品质。但道德规范的特点是不具 有强制约束力，是否遵守这一规范完全依靠交易者的自觉，所以，诚信是 社会行为主体( 如企业或个人) 的一种自发、自愿的行为信用则是经济 主体的一种交易关系，它体现着“本质的、发达的生产关系”所谓守信， 就是坚守这种信用。人们常说的是在经济交易中要“守信用”，而不是说要 “守诚信”，原因就在于这两个词的涵义不同。信用需要诚信来维系，诚信 是信用的思想道德基础，是信用的基本要求。但经济活动中的交易双方通 过契约形成的信用关系不等于就有了道德的诚信，因为这种关系是在利益 的驱动下和契约强制下形成的，我国经济生活中的大量失信行为正说明了 这一点。显然，不能把信用混同于属于道德规范或人的道德品质的诚信。 3 信用与信誉 信誉是指声望和名誉。从经济角度理解信誉，就是指个人和组织在经 济活动中由于诚实守信用而赢得的声誉。信誉取决于外界的评价，是无形 资产，信用是一种交换手段；信誉是某些人的权利，信用是权利和义务的 结合( 曾康霖，2 0 0 3 ) 。 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 4 页 第3 章我国上市公司信用的现状 和存在的主要问题 证券市场是一个最具活力、最为开放的市场。自1 9 年1 2 月1 9 日 上海证券交易所成立以来，我国证券市场已经走过了1 6 年的风雨历程1 6 年来，我国证券市场规模迅速扩大，己成为我国国民经济的重要组成部分 特别是十五大以后，证券市场负担起推进国有大中型企业改革和国有企业 国际战略性重组的重任16 年来，中国证券市场发展取得了极为辉煌的成 绩。而证券市场的不断完善和发展在于它有可靠、准确、全面的、参与市 场竞争各方都可以信赖的信息上市公司的各种失信行为，会将资金引向 无效的地方，则不仅会造成社会资源配置的浪费，损害投资入的实际利益， 更重要的是直接打击了投资入对证券市场的信心和信任，而信心是一个国 家证券市场发展的重要基石，它直接关系到证券市场能否健康有序地运行 如果不能对上市公司信用影响因素作深层次的分析，将会影响到国家经济 持续健康的发展。我们将分析我国上市公司信用方面存在一些问题和现状， 试图从中找到影响我国上市公司信用的一些可能因素。 3 1 法律环境的缺陷 一般来说，要想通过法律手段治上市公司失信行为，必须以法律形式明 确失信行为的非法性，失信行为的产生，在很大程度上取决于一定时期法 律环境的具体情况。 对上市公司违规违法行为的处罚力度和处罚的执行情况将会影响今后 是否有类似的事件发生。我们虽然制定了相关的法律法规，但如果对违反 法律法规的失信行为处罚不力，或疏于对失信，违法行为的检查，客观上 就会形成对违法行为的纵容，导致失信行为的日益泛溢。 我国有关证券方面的法律法规，一方面严重滞后，另一方面又操作性 不强且执行不力，特别突出的体现在对股市造假等失信行为制裁不力。1 9 9 0 年1 2 月，上海证券交易所成立，3 年后的1 9 9 3 年1 2 月，公司法才 正式出台，9 年后也就是1 9 9 9 年7 月证券法才正式实施，而有关证 券法的实施细则和司法解释至今仍未面世。证券法第6 3 条规定：“发 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 5 页 行人、承销的证券公司公告招股说明书、公司债券募集办法，财务会计报 告、上市报告文件、年度报告、中期报告、临时报告，存在虚假记载、误 导性陈述或者有重大遗漏，致使投资者在证券交易中遭受损失的，发行人、 承销的证券公司的负有责任的董事、监事、经理应当承担连带赔偿责任” 这表明我国证券市场已建立造假等失信行为的民事责任制度。但第6 3 条 的规定由于没有实旌细则，诸如，向法院提起诉讼的形式，是集体、共同 抑或个人，被告虚假陈述与原