（国际贸易学专业论文）金融控股公司风险防范研究.pdf

武汉理工大学硕士学位论文 摘要 近年来，混业经营的浪潮席卷全球，金融控股公司在美国、英国、日本等地 得到了很大发展，而我国目前仍然实行分业经营、分业监管的体制，难以适应 混业经营的世界大趋势。金融控股公司因其可以实现“集团混业、法人分业”， 不失为我国金融业由分业经营迈向混业经营的现实选择，事实上，我国已开始 出现金融控股公司。然而，金融控股公司这种组织架构也可能带来特殊风险， 因此，如何防范金融控股公司的风险，促进其健康发展，就成为一个重要课题。 本文对金融控股公司的风险防范进行了研究，全文共分为五章。第一章介绍 了论文选题的目的和意义、国内外研究现状和本文的主要研究方法。第二章首 先分析了台湾、美国法律对金融控股公司的定义，并对我国大陆的金融控股公 司给出了定义，然后分析金融控股公司产生的动因，包括范围经济、规模经济 和投资组合效应，最后回顾和分析了金融控股公司在美国、英国、日本以及我 国的发展。第三章分析了金融控股公司这种组织架构带来的风险，包括风险传 递、利益冲突以及资本的重复计算。第四章探讨了金融控股公司风险防范的组 织体系，包括金融控股公司外部监管模式的选择和内部风险管理体系的构建。 金融控股公司的外部监管模式可分为多元化模式和一元化模式，论文对这两种 模式进行了比较，并对我国金融控股公司外部监管模式的选择提出建议。对于 金融控股公司内部风险管理体系的构建，论文首先分析了公司治理结构的完善， 然后对我国金融控股公司内部风险管理体系的模式选择提出建议。第五章分析 了金融控股公司风险防范的措施，包括金融控股公司防火墙的完善和避免资本 重复计算的方法。这一章首先考察了美国、日本、台湾等国家和地区的金融控 股公司防火墙以及“联合论坛”的相关指导原则，对我国大陆金融控股公司防 火墙的完善提出了建议，然后分析了金融控股公司避免资本重复计算的方法即 基础审慎法和基于风险的累积法。 关键词：金融控股公司，风险防范，组织体系，防范措施 武汉理工大学硕士学位论文 a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s t h et i d eo fi n t e g r a t e df i n a n c i a lo p e r a t i o ns w e p tt h ew o r l da n d f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n i e sd e v e l o p e dr a p i d l yi nt h eu s ，b r i t a i n ，j a d a na n do t h e r a r e a s h o w e v e r , t h ef i n a n c i a li n d u s t r yi nc h i n ah a sm a n yd i 伍c u r i e sf a c i n gt h et i d e o f i n t e g r a t e df i n a n c i a lo p e r a t i o nb e c a u s eo f t h ep r e s e n ts y s t e mo f s e p a r a t e do p e r a t i o n a n ds e p a r a t e ds u p e r v i s i o n f i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n yi s t h er e a l i s t i cc h o i c ef o r c h i n a sf i n a n c i a li n d u s t r yi nt h et r a n s i t i o nf r o ms e p a r a t e do p e r a t i o nt o i n t e g r a t e d o p e r a t i o n b e c a u s e t h ec h a r a c t e r i s t i c o f “i n t e g r a t e do p e r a t i o nf o r t l l e g r o u p a n d s e p a r a t e do p e r a t i o nf o rl e g a le n t i t i e s ”c a n b er e a l i z e d i nf a c t ，f i n a n c i a l h o l d i n g c o m p a n i e sh a v ee m e r g e di n c h i n a b u tt h e o r g a n i z a t i o n a l f e a t u r e so ff i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n yc a ni n d u c es o m ep a r t i c u l a rr i s k s t h e r e f o r e 、h o wt op r e v e n tt h e r i s k so ff i n a n c i a lh o l d i n g c o m p a n y h a sb e c o m ea ni m p o r t a n ti s s u e t h et h e s i si st i l er e s u l to fr e s e a r c ho nt h ep r e v e n t i o no ff i n a n c i a jh o l d i n g c o m p a n y r i s k sa n di sc o m p o s e do ff i v ec h a p t e r s c h a p t e r1 e x p l a i n st h ei n t e n t i o na n d s i g n i f i c a n c eo ft h et h e s i s ，t h es t a t u so f r e l a t e dr e s e a r c h e sh o m ea n da b r o a da n dt h e r e s e a r c hm e 山o d s i nc h a p t e r2 t h et h e s i sa tf i r s ta n a l y z e st h ed e f n i t i o n so ff i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n y j nt h e1 a wo ft a i w a na n d 伍eu sa n dd e f i n e st h ef i n a n c i a 】h o l d i n g c o m p a n y o nt h em a i n l a n do fc h i n a , a n dt h c aa n a l y z e st h er e a s o n sf o rt h ee m e r g e n c e o ff i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y i n c l u d i n gt h ee c o n o m yo fs c o p e ，t h ee c o n o m yo fs c a l e a n dt 1 1 ee r i e c to fp o r t f o l i o a tl a s t t h i sc h a p t e ra n a l y z e st h ed e v e l o p m e n to ff i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n i e si nt l l eu s b r i t a i n j a p a na n dc h i n a c h a p t e r 3a n a l y z e st h er i s k s o f f m a n e i a lh o l d i n gc o m p a n y , i n c l u d i n gt h ec o n t a g i o no f r i s k s ，t h ec o n f l i c to f i n t e r e s t a n d 血eo v e r l a p p e dc a l c u l a t i o no f c a p i t a l c h a p t e r4p r o b e s t h eo r g a n i z a t i o n a ls y s t e m s f o rt h ep r e v e n t i o no ff i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yr i s k s ，w h i c hi n c l u d et h es e l e c t i o no f e x t e r n a ls u p e r v i s o r ym o d e l sa n dt h eb u i l do fi n t e m a lr i s km a n a g e m e n ts y s t e m t h e e x t e r n a ls u p e r v i s o r ym o d e l si n c l u d ed i v e r s i f l e dm o d e la n du n i f i e dm o d e l t h et h e s i s c o m p a r e st h et w om o d e l sa n do f f e r ss o m es u g g e s t i o n s t ot h es e l e c t i o nb e t w e e nt h e m f o rc h i n a a sr e g a r dt ot h eb u i l do fi n t e r n a lr i s km a n a g e m e n ts y s t e m ，也et h e s i s a n a l y z e st h ep e r f e c t i o no ft h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e a n d p u t s f o r w a r ds o m e s u g g e s t i o n st ot h es e l e c t i o nb e t w e e ni n t e m a lr i s km a n a g e m e n tm o d e l s c h a p t e r5 a n a l y z e st h ec o u n t e r m e a s u r e sf o rt h ep r e v e n t i o no f f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yr i s k s ， i n c l u d i n gt h eb u i l do f f i r e w a l li nt h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n ya n dt h ea p p r o a c h e s f o ra v o i d i n gt h eo v e r l a p p e dc a l c u l a t i o no f c a p i t a l t h i sc h a p t e r e x a m i n e st l l ef i r e w a l l s i i lt h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n i e si nt h eu s ，b r i t a i na n dt a i w a na n do f f e r ss o m e s u g g e s t i o n s t ot h e p e r f e c t i o n o ft h ef i r e w a l li nt h ef i n a n c i a l c o m p a n i e s o nt h e m a i n l a n do fc h i n a ，a n da n a l y z e st h e a p p r o a c h e s f o r a v o i d i n g t h e o v e r l a p p e d c a l c u l a t i o no fc a p i t a l i n c l u d i n gt h eb u i l d i n g b l o c kp r u d e n t i a la p p r o a c ha n dt h e r i s k - b a s e d a g g r e g a t i o na p p r o a c h k e y w o r d s ：f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y , p r e v e n t i o no f r i s k s ， o r g a n i z a t i o n a ls y s t e m s ，c o u n t e r m e a s u r e s f o rp r e v e n t i o no fr i s k s i l 武汉理工大学硕十学位论文 1 1 选题的目的和意义 第1 章引言 近年来，金融控股公司在美国、英国、日本等国得到很大的发展，花旗集 团、汇丰集团、瑞穗集团等都是在金融控股公司控制下的金融集团。而我国目 前仍然实行分业经营、分业监管的体制，难以适应混业经营的世界大趋势。金 融控股公司不失为我国金融业由分业经营迈向混业经营的现实选择，其原因除 了面临的法律障碍较小外，还源于它可以在我国实现“集团混业，法人分业”， 这一特点使其具有独特的优势：第一，与纯粹的分业经营相比，金融控股公司 能适应混业经营的要求，实现范围经济、规模经济和投资组合效应。纯粹的分 业经营在我国对外资金融机构全面开放市场以后很难有竞争力。金融市场完全 开放以后，国外有混业经营背景的金融机构将大量进入我国，这些金融机构因 为有混业经营背景，其业务创新能力强、资本扩展余地大、各类专业人才聚集， 而纯粹的分业经营模式将面临业务创新能力弱、资本相对单薄、专业人才分割、 市场空间和利润空间小的困难，很难有竞争力。而金融控股公司能在集团层面 实现混业经营，部分地解决这些问题。第二，与全能银行相比，金融控股公司 更适合我国金融机构目前的风险管理现状。我国的金融机构尤其是国有金融机 构由于没有形成有效的激励与约束机制，风险管理能力较弱，而金融控股公司 由于各子公司均为独立的法人，子公司之间可以建立防火墙进行一定的风险隔 离。虽然目前我国法律对金融控股公司没有明确的定位，但它在事实上已经存 在。2 0 0 2 年，中信控股有限公司成立，其旗下囊括了中信实业银行、中信信托 投资有限公司、信诚人寿保险有限公司、中信期货经纪有限公司、中信资产管 理有限公司、中信嘉华银行有限公司等予公司。2 0 0 3 年，中国平安保险( 集团) 股份有限公司成立，其旗下囊括了中国平安人寿保险股份有限公司、中国平安 财产保险股份有限公司、平安信托投资有限责任公司、平安证券有限责任公司、 平安银行有限责任公司等子公司。 但是另方面，金融控股公司这种组织架构也可能带来一些特殊风险，包 国谢平等，金融控股公司的发展与监管北京：中信出版杜，2 0 0 4 1 5 6 6 附录 。葛请，李岷马明哲“大金融”匿谋中国企业家2 0 0 4 ( 8 j ；5 8 武汉理工火学硕+ 学位论文 括内部关联交易可能引起风险的传递、角色的多重性可能引发利益冲突、资本 的重复计算可带来集团整体资本水平的高估。而我国目前对金融控股公司尚无 明确的定位，现有的金融控股公司外部监管和内部风险管理体系以及法规难以 适应金融控股公司风险防范的需要。本文试图对金融控股公司的风险防范进行 探讨，具有一定的理论意义和现实意义。 1 2 国内外研究现状 目前，金融控股公司已成为国内的一个热点问题，相关的文献较多，但 大部分文章为一般性描述。夏斌等人( 2 0 0 i ) 的金融控股公司研究、安志 达( 2 0 0 2 ) 的金融控股公司一法律、制度与实务、谢平等人( 2 0 0 4 ) 的金 融控股公司的发展与监管、杨明辉等人( 2 0 0 4 ) 的金融控股公司实务与操 作四部著作，对金融控股公司进行了较系统的研究，但是对于如何构建金 融控股公司风险防范的组织体系、如何构建和完善防火墙、如何避免资本的 重复计算等问题需要进一步细化和深入。国外的研究则没有考虑我国金融控股 公司的发展水平及其所处的监管及法律环境。下面就国内外有关金融控股公司 的定义、产生和发展、风险及其防范等方面有代表性的观点综述如下： ( 1 ) 关于金融控股公司的定义 由于我国法律未对金融控股公司做出定义，所以不少人尝试对金融控股公 司做出自己的定义，其中不少具有启发意义，但仍值得商榷。夏斌等( 2 0 0 1 ) 在金 融控股公司研究一书中将金融控股公司定义为“在同一控制权下，完全或主 要在银行业、证券业、保险业中至少两个不同的金融行业大规模提供服务的金 融集团”，该定义直接援引了“联合论坛”对于金融集团的定义，直接将金融控 股公司等同于集团，不太恰当，并且没有说明“大规模”大到什么程度。在同 一书的另一地方，金融控股公司被定义为“以银行、证券、保险等金融机构为 子公司的纯粹控股公司”，但据美国的y 条例，金融控股公司不一定为纯粹控 股公司。谢平等( 2 0 0 4 ) 在金融控股公司的发展与监管一书中对中国金融 控股公司的定义为“以控股公司形式存在，其主要资产显著分布在银行、保险、 证券两个以上金融领域的企业集团”，也把金融控股公司直接等同于集团，且“显 著”的标准不明确，此外，金融控股公司的资产主要是对银行、证券、保险等 子公司的长期股权投资，而并非金融资产本身。中国金融控股公司立法研究课 2 武汉理 = 大学硕士学位论文 题组( 2 0 0 4 ) 将金融控股公司定义为“依法成立的并通过至少持有个以上不 同类型金融公司多数表决权的股份从而实现对其实际控制的公司”，这种定义实 际上排除了以其他方式进行实际控制而成为金融控股公司的可能性。 ( 2 ) 关于金融控股公司的产生、发展及风险 目前国内外对金融控股公司的产生、发展的背景、动因给予了较多的研究， 对金融控股公司风险的描述则多为概括性的。 张志柏( 2 0 0 1 ) 介绍了金融控股公司在美国、英国、德国、日本、韩国和中国 的发展。认为中国应以商业银行为主体组建若干大型的金融控股公司。桂荷发 ( 2 0 0 1 ) 认为，金融控股公司是在金融体系发生结构性变化、以资本市场为主 导的直接金融力量迅速增强、以商业银行为主导的间接金融逐渐衰落的背景下 产生的。夏斌等( 2 0 0 1 ) 介绍了花旗集团、汇丰银行、国际荷兰集团、德意志银 行集团的发展历程，认为金融控股公司产生的内在动因有规模经济、范围经济、 协同效应、风险递减，其机能有集约化经营、“资本扩音器”、多元化经营、合 理避税。金融控股公司存在的问题有系统内交易与利益背反、共同倒溺风险、 资本的重复计算问题。张春子( 2 0 0 1 ) 认为多元化金融服务的特殊风险有不稳定性 和丧失偿付能力的风险、不透明结构的风险和对消费者权益的损害。安志达 ( 2 0 0 2 ) 认为金融控股公司的经营优势有资产集约化经营、“资本扩音器”功能、 规模经济、范围经济、合理避税和多元化的服务。李小刚( 2 0 0 2 ) 认为金融控 股公司给金融监管带来的新问题包括集团成员间的风险传播、信息披露的真实 性问题、集团成员的决策自主性问题、不同监管部门共同监管造成的监管盲点 问题、银行资金进入资本市场的问题。中国人民银行济南分行课题组( 2 0 0 3 ) 认为金融控股公司面临的风险包括资本与风险不匹配的风险、协同效应不足导 致的风险、不正当交易隐藏风险、高级管理人员风险、合适的监管者问题、实 业公司控股金融机构的方式问题。孔令学( 2 0 0 4 ) 运用制度经济学的方法，分 析了金融控股公司的制度演进。王学军( 2 0 0 4 ) 用现代投资组合理论解释了金 融控股公司的产生。宋晋阳( 2 0 0 4 ) 认为金融公司的优势有效率与安全兼顾、 合并报表、合理避税、资本控股、信誉外溢，金融控股公司可能带来的风险有 系统性风险、公平性问题。谢平等( 2 0 0 4 ) 认为金融控股公司有组织上的优势， 可以节约交易成本，经营上的优势有按客户需求配置金融资源、金融资源的集 约化利用、整个金融集团资金运用效率的提高、收入的增加、风险管理优势、 合理避税优势、信誉外溢等优势。认为金融控股公司的风险包括可能破坏公平 武汉理一【大学硕+ 学位论文 的竞争环境、带来利益冲突和风险传递。杨明辉等( 2 0 0 4 ) 对金融控股公司风 险的分析主要集中在银行、证券、保险等业务的共有风险，对金融控殷公司的 特殊风险分析较少。 s a i d 等人( 2 0 0 3 ) 用事件分析法分析了1 9 9 8 年旅行者集团与花旗公司的台 并、国民银行与美洲银行的合并、第一银行与第一芝加哥银行的合并在合并当 日和次日对股东财富的影响。r e b e c c a ( 1 9 9 7 ) 研究了银行控股公司的多元化、规 模和风险，结果表明，大的银行控股公司比小的银行控股公司能更好地进行多 元化。j a c o bb i k k e r 等人( 2 0 0 2 ) 认为金融市场的一个重要发展趋势就是银行和 保险公司结合成金融集团，其中重要的原因就是风险的分散化，以及盈利性和 清偿力的提高。r u d i v e l m e t ( 2 0 0 2 ) t e 较了欧洲和美国的银行制度，分析了欧洲金 融集团和全能银行的成本和利润效率，认为与传统上的美国的分离型的银行体 系相比，全能银行及金融集团在收入、盈利效率及成本上都较高。o b i 等人( 2 3 ) 考察了美国的银行控股公司在国会一系列放松管制的措施实旅后的绩效，比较 了美国的商业银行在进入非银行领域前后的风险和收益状况，结果表明，在扩 张以后，总体风险有所下降，市场风险有所上升，经过风险调整后的收益状况 有轻微改善。 ( 3 ) 关于金融控股公司的风险防范 目前国内对金融控股公司风险防范的研究多为概括性的，国外的研究则 没有考虑中国金融控股公司所处的监管及法律环境等因素。 夏斌等( 2 0 0 1 ) 研究了美国、日本等国金融控股公司的监管模式。认为中国 的金融监管体制改革势在必行，并且要处理好金融监管与金融改革的关系、逐 步与国际全能金融制度接轨、要促进金融控股公司的立法。唐造时等人( 2 0 0 3 ) 认为，对金融控股公司应树立功能性监管的理念、逐步完善我国的监管体制、 严格市场准入、加强风险控制的监管、完善金融控股公司的公司治理结构、加 快监管法规建设。谢平等( 2 0 0 4 ) 也分析了主要发达国家的金融控股公司监管 模式，认为监管的内容主要包括金融控股公司的市场准入、资本充足率、内部 关联交易、风险集中、业务范围及高级管理人员的监管与评价等内容。提出的 监管模式为：由中央银行对金融控股公司母公司进行监管，银监会、证监会、 保监会分别对银行、证券和保险子公司进行监管，待时机成熟时由新设的金融 监管局进行一体化监管。 杰克逊( 2 0 0 3 ) 认为，金融控股公司受到特殊的附加管制，可能与金融控 武汉理 ：火学硕 学位论文 股公司所控制的受管制实体的特殊本质有关，亦即监管金融控股公司的理由与 监管金融机构的理由具有直接的关联性。r o b e r tb l i s s 等人( 2 0 0 2 ) 认为，市场 约束是金融经济学家的普遍信条，把它作为监管的工具之一已经获得了认同。 有效的市场约束包括两个方面，一是证券持有者能有效地评估公司的状况( 市 场监督) ，二是证券持有者裰据他们的评估影响管理层行为的能力( 市场影响) 。 大量的证据支持市场监督的存在，然而，市场影响存在的证据却相对较少。对 美国银行控股公司的实证研究，没有发现强有力的证据表明股票尤其是债券投 资者能完全影响管理层的行为。市场影响更多的是作为一种信念而存在。 1 3 本文的主要研究方法 本文主要采用历史分析法、比较分析法，并将规范分析与实证分析相结合。 在分析金融控股公司在美国、英国、日本和我国的产生和发展时，采用了历史 分析法。追溯金融控股公司的历史沿革，能更好地洞悉现实状况，进而推演未 来发展。在分析金融控股公司的外部监管模式时，对多元化模式和一元化模式 进行比较，进而对我国金融控股公司外部监管模式的选择提出建议。在分析金 融控股公司内部风险管理体系时，对垂直一体化的内部风险管理和审计模式与 双重的风险管理和审计模式进行比较分析，结合我国的相关法规，对我国金融 控股公司内部风险管理和审计模式的选择提出建议。在分析我国金融控股公司 的发展、金融控股公司外部监管模式、内部风险管理体系、现有法规在事实上 起到一定的金融控股公司防火墙作用时，使用了实证分析法，而对我国金融控 股公司外部监管模式的选择、内部风险管理体系的模式选择，以及对我国金融 控股公司防火墙的完善提出建议时，则使用了规范分析的方法。 武汉理：丈学硕士学位论文 第2 章金融控股公司的产生和发展 2 1 金融控股公司的定义 2 1 1 台湾、美国法律对金融控股公司的定义 台湾地区金融控股公司法第四条将金融控股公司定义为“对一银行、 保险公司或证券商有控制性持股，并依本法成立之公司”。其中“控制性持股” 是指持有一银行、保险公司或证券商已发行有表决权股份总数或资本总额超过 百分之二十五，或直接、间接选任或指派一银行、保险公司或证券商过半数之 董事。同时，该法将银行子公司、保险子公司、证券子公司分别定义为金融控 股公司有控制性持股之银行、保险公司和证券商。由此可见，该法将金融控股 公司定义为一种母公司。另外，该法第三十六条规定，金融控股公司的业务“以 投资及对被投资事业之管理为限”。可见。台湾金融控股公司法定义的金融 控股公司是一种纯粹型控股公司，本身不经营金融业务。 美国的法律没有直接定义金融控股公司，而是在银行控股公司的基础上定 义的。根据美国的c y 条例，金融控股公司是指符合一定要求的银行控股公司， 这些要求包括“所有被银行控股公司所控制的存款机构都必须保持资本充足” 和“管理良好”，而银行控股公司是指“直接或间接控制银行的任何公司( 包括 银行) ，除非控制源于”。1 9 9 9 年美国金融服务现代化法案通过以前，银 行控股公司所控制的金融机构只能是银行，该法案透过后，银行、证券、保险 公司可以成为关联企业，美国银行控股公司不仅可以控制银行，而且可以控制 保险和证券公司( 投资银行) ，从而成为金融控股公司。此外，根据美国的y 条例中关于“控制”和“母公司”、“子公司”的定义可以看出，存在控制和 被控制关系是确定母子公司关系的依据，金融控股公司被视为一种母公司，而 且，美国的金融控股公司既可能是纯粹型控股公司，也可能是经营型控股公司。 2 1 2 本文对金融控股公司的定义 参照以上定义，考虑到目前我国仍然实行分业经营、分业监管的体制，设 6 武汉理工大学硕士学位论文 立金融控股公司的目的之一是为了实现向混业经营的过渡，本文将我国的金融 控股公司定义为“同时控制银行、证券公司、保险公司等两种以上金融机构的 公司”，或者定义为“同时以银行、证券公司、保险公司等两种以上金融机构作 为其子公司的公司”，这两种定义在本质上是相同的，因为根据我国的相关法规， 存在控制和被控制关系，是确定母子公司关系的依据。其中，控制是指有权决 定一个企业的财务和经营决策，并能据以从该企业的经营活动中获取利益。控 制可以采取的途径包括：( 1 ) 直接拥有被投资企业半数以上表决权资本；( 2 ) 间 接拥有被投资企业半数以上表决权资本，这种方式是指通过子公司而对子公司 的子公司拥有半数以上表决权资本：( 3 ) 直接和间接方式合计拥有被投资企业 半数以上表决权资本；( 4 ) 通过与被投资企业的其他投资者之间的协议，持有 该被投资企业半数以上表决权；( 5 ) 有权任免公司董事会等类似机构的多数成 员；( 6 ) 在公司董事会等类似机构有半数以上表决权；( 7 ) 根据章程或协议， 有权控制企业的财务和经营决策。金融控股公司及其子公司共同构成了金融 集团( 在不引起混淆的情况下，下文中部分“金融控股公司”指金融控股公司控 制下的金融集团) 。 2 2 金融控股公司产生的动因 金融控股公司的产生有其经济动因，归纳起来，主要有范围经济、规模经 济、投资组合效应三个方面。 2 2 1 范围经济 如果一个企业同时生产不同的产品的成本低于不同的企业分别生产不同的 产品成本之和时，就存在范围经济。用公式表示如下， c ( q 1 ，q 2 ) c ( q 1 ) 4 - c ( q 2 ) 式中，c ( q 1 ) 表示仅生产q 1 单位的第一种产品时的成本，c ( q 2 ) 表示 仅生产q 2 单位的第二种产品时的成本，c ( q 1 ，q 2 ) 表示同时生产q 1 单位的第一 种产品和0 2 单位的第二种产品时的成本，如果该式成立，则同时生产两种产品 的企业存在范围经济。范围经济的成因可能是投入要素或生产设备的联合运 。参见财政郎注册会计师考试委员会办公室会计北京：中国财政经济出版社，2 0 0 4 ：4 3 8 4 4 0 圆( 美) 曼斯赞尔德微观经济学( 黄险峰等译) 北京：中国人民大学出版社，1 9 9 9 ：2 1 7 - 2 1 8 7 武汉理工大学硕士学位论文 用、联合市场计划、能降低成本的共同管理等，在有些情况下，某种产品的生 产会产生自动的和不可避免的副产品，而它对企业是有用的。 就金融控股公司而言，其产生范围经济的原因可归纳为以下几个方面：( 1 ) 银行、证券、保险投入要素专用性较低，具有多重价值。就投入的人力资源而 言，由于金融业务的相近性，同一个业务人员既可以办理银行业务又可以代理 保险和基金业务；就投入的设备而言，多业务的麸同使用，可以提高单位固定 资产的使用效率：就投入的技术而言，一项研究开发成果往往可以用于多种金 融产品，可以降低各类产品所分摊的研发成本。( 2 ) 各子公司之间可利用现有 的营销网络进行交叉销售。银行、证券、保险各子公司可以利用各自已经建立 起来的营销网络，销售其他子公司的产品，从而降低总体销售成本，扩大收入。 ( 3 ) 提供“一站式”服务，可以增加收入。金融控股公司可以集合各子公司的 优势，设计出满足不同客户不同需求的产品组台，并向客户提供贷款、投资、 保险、资产管理、咨询等全方位服务，使得优质客户的所有业务在金融控股公 司内得到满足，从而增加收入。 2 2 2 规模经济 规模经济是指企业的规模扩大时，产量的增长快于投入的增长，导致平均成 本降低的现象。产生规模经济的原因在于生产规模扩大时，企业能够利用更先 进的技术和设备进行生产，而在规模较小时难以利用这样的技术或设备；随着 对较多的技术和设备的使用，企业内部的分工能更加合理和专业化；人数较多 的技术培训和具有一定规模的生产经营管理，也可以节省成本等。虽然规模经 济不能直接解释金融控殷公司的产生，但是，伴随着金融控股公司的形成，金 融机构的规模一般会相应扩大，因此，也存在规模经济的问题。 金融控股公司产生规模经济的原因可以归纳为以下几个方面：( 1 ) 技术装备 的规模效应。随着信息技术的发展，传统金融机构日益向数字化、信息化方向 发展。但是，现代金融机构高技术投资的金额往往很大，只有规模巨大的金融 机构才能最大限度地摊薄技术装备的成本。( 2 ) 技术开发的规模效应。现代金 融企业之间的竞争在很大程度上表现为金融技术的竞争，只有不断推出新产品 和新技术的企业，才能保持稳定的市场占有率。由于技术日益复杂、科研开发 的成本也越来越高，小规模的企业难以持续地为技术创新大量投入。大金融企 业拥有专业科研中心，具有较强的开发能力，获得科研成果投入生产后，单位 武汉理1 大学硕士学位论文 产品分摊的技术开发成本较低。( 3 ) 金融营销成本的规模效应。随着金融市场 竞争的加剧，金融营销曰益成为金融企业吸收资金和推销产品的重要手段。而 金融营销要依赖广告宣传和其他营销活动。但是，电视等有效广告媒体需要大 量的资金投入，并且要求广告覆盖的地区有较强大的销售网络。所以，大规模 的金融企业才能有效利用电视等广告媒体，降低单位产品的营销成本。( 4 ) 融资 成本的规模效应。在激烈竞争的金融市场上，大金融机构的影响巨大，信誉较 好，在融资方面与小金融机构相比具有优势，例如可以以更低的利率吸收存款、 发行债券，可以更容易在股票市场筹集资金，等等。 2 2 3 投资组合效应 马克维茨的投资组合理论也可以用来解释金融控股公司的成因。投资组合理 论的基本假设是：投资者从根本上都是回避风险的，并都追求效用最大化。对 于收益率相同的证券，任何投资者都会选择风险小的，而对于风险相同的证券， 任何投资者都会选择收益率高的。另外还假设，投资者用收益率的均值和方差 作为收益率和风险的度量工具进行投资决策。马克维茨投资组合理论的主要结 论有：( 1 ) 可以通过增加投资组合中的证券数量( 或称“多样化原则”) 来降低投 资组合的整体风险。也就是说，随着新的证券加入投资组合，新的投资组合的 风险比原投资组合的风险低。( 2 ) 进入投资组合的证券与原投资组合中证券的 相关性越低，对降低整体风险的效果越明显。 可以把在金融控股公司的银行、证券、保险子公司中的投资分别视为一种证 券，任意两个行业的收益率波动的相关系数小于1 ，特别是银行业和证券业的收 益率波动一般呈负相关关系，一种业务的收益率下降，另一种业务的收益率可 能上升。根据马克维茨投资组合理论，这符合选择投资方向的低相关原则，可 以降低金融控股公司的整体风险。因此，金融控股公司因为将股权投资分布在 银行、证券、保险不同的行业，能从静态的角度降低风险。 2 3 金融控股公司的发展 2 3 1 金融控股公司在美国的发展 美国是以立法形式确立分业经营体制的始作俑者。在1 9 2 9 - 1 9 3 3 年的大危机 9 武汉理t 大学硕士学位论文 之后，美国通过了1 9 3 3 年银行法，确立了分业经营的体制，该法案第1 6 节 规定：联邦储备体系的成员银行( 国民银行和州成员银行) 原则上禁止买卖有 价证券，禁止承销新发行有价证券业务。第2 0 节规定，成员银行不可以把主要 经营股票、公司馈及其他有价证券业务的任何形态的法人作为其关联公司。( 这 节被称为格拉斯一斯蒂格尔法案。) 第2 1 节规定，主营股票、公司债及其他 有价证券的个人或法人，不可以从事存款业务。第3 2 节规定，除经过联邦储备委 员会的特别认定，任何从事证券业的人，不得担任成员银行的董事或者雇员。 在美国，与分业经营制度相关的法律除了1 9 3 3 年银行法外，还有1 9 5 6 年的银行控股公司法( 银行控股公司是以银行作为其子公司的公司，美国银 行业以此进行跨州经营，规避对跨州经营的限制) 及美联储对相关条款所作的 解释。1 9 3 3 年银行法确立了分业经营的原则，银行控股公司法授权美联 储对格拉斯一斯蒂格尔法案进行解释，而美联储的解释越来越宽松。1 9 5 6 年 银行控股公司法禁止银行控股公司经营非银行业务、收购或控制非银行公 司，但有例外，那就是要由美联储认定这家非银行公司的业务与银行业务密切 相关，于是银行控股公司就可以通过建立或收购一家“与银行业务密切相关” 的非银行子公司即“2 0 节子公司”来从事证券业务。然而，1 9 3 3 年银行法 第2 0 节规定，成员银行不可以把主要经营股票、公司债及其他有价证券业务的 任何形态的法人作为其关联公司。这就涉及到联储如何对非银行子公司怎样才 算“主要经营证券业务”进行解释。美联储在1 9 8 7 年4 月3 0 日的解释是，非 银行子公司的证券承销和交易业务所获得的收入超过该公司收入的5 ，才算“主 要经营证券业务”，换言之，只要该公司证券承销和交易收入的比重不超过5 ， 即可成为银行控股公司的子公司。而在1 9 8 9 年9 月1 3 日，这一比例提高到 1 0 ，1 9 9 6 年这一比例被进一步提高到2 5 。1 9 9 9 年，美国通过了金融服务 现代化法案，废除1 9 3 3 年银行法第2 0 节和第3 2 节。证券公司可以成为银 行的关联公司，银行控股公司可以拥有证券、保险子公司，从而成为金融控股 公司。 在美国的金融控股公司中，花旗集团是典型代表。花旗银行于1 8 1 2 年在纽 约成立，通过一系列的购并活动，规模逐渐扩大。1 9 6 8 年，花旗银行设立花旗 公司作为自己的母公司，1 9 9 8 年，花旗公司与旅行者集团合并，成立花旗集团。 夏斌等金融控股公司研究北京：中国金融出版社2 0 0 1 ：1 4 3 叶辅靖全能银行比较研究一兼论混业与分业经营北京：中国金融出版杜，2 0 0 1 ：1 2 0 - 1 2 1 0 基坚堡兰查堂塑主堂垡丝塞 浚集团以子公司的形式提供银行、证券、保险、信托、基金等全方位的金融服 务。 2 3 2 金融控股公司在英国、日本的发展 英国传统上实行的是专业化银行制度，金融机构种类繁多，分工细致。英 国的银行法对银行业务范围没有限制，证券市场实行自律管理。银行业与 证券业之间的隔离没有相应的法律依据，而是依靠证券交易所的严格规范和传 统惯例的方式形成的。在国际金融自由化和金融创新浪潮的推动下，英国于1 9 8 6 年出台了金融服务法，开始了金融“大爆炸”改革，全面摧垮了其本土及英 联邦国家的金融分业经营体制，实行更大程度的金融自由化，允许非证券交易 所会员收购会员公司1 0 0 的股份，废除证券交易所单一资格制度，将过去严格 分开的证券经纪商和交易商合二为一，促进商业银行与投资银行的结合o 。“大 爆炸”式的改革改变了英国证券市场的结构，促进了市场的全面竞争。英国金 融市场上出现了商业银行与投资银行全面融合的局面，出现了汇丰集团、巴克 莱银行集团、国民西敏寺银行集团等金融集团。其中以汇丰集团为典型代表。 该集团由汇丰控股有限公司与旗下各子公司组成，目前拥有遍布全球8 1 个国家 和地区的5 5 0 0 多个分支机构，职员人数超过1 3 万人。 日本在二战结束以前，金融业处于混业状态。二战结束后，为了防止日本 军国主义的复活，削弱作为战争经济支柱的日本财阔，美国占领军规定日本禁 止成立控股公司，1 9 4 8 年日本通过证券交易法，正式确立了分业经营制度， 即商业银行与证券公司分业经营的制度。从1 9 9 0 年代起，日本金融业出现了要 求金融控股公司解禁的呼声。1 9 9 7 年日本政府公布了“金融体制改革规划方案”， 开始了日本版的“金融大爆炸”。日本金融改革的主要内容是：放松管制、引入 自由竞争的市场机制1 9 9 7 年底，日本通过金融控股公司解禁整备法，金融 控股公司得到法律的认可。日本的金融控股公司得到发展，其中以瑞穗金融集 团为代表。该集团由瑞穗控股公司及其旗下的瑞穗银行、瑞穗实业银行、瑞穗 证券公司和瑞穗信托银行等子公司构成o 。 固魏方金融控股公司法律问题研究【博士学位论文1 北京：中国政法大学，2 0 0 2 ：5 - 7 曾安志达金融控股公司一法律、制度与实务北京：机械工业出版社，2 0 0 2 ：9 3 - 1 0 3 武汉理工大学硕士学位论文 2 3 3 金融控股公司在我国的发展 我国目前实行的是分业经营、分业监管的体制。商业银行法第四十三条 规定，商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和证券经营业务，不 得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资，但国家另有规定的 除外。保险法第一百零五条规定保险公司的资金不得用于设立证券经营机 构，不得用于设立保险业以外的企业。证券法第六条规定，证券业和银行业、 信托业、保险业分业经营、分业管理，证券公司与银行、信托、保险业务机构 分别设立。这些法律禁止了将银行、证券、保险业务集中在同一个法人内的经 营模式，也排除了在境内以银行、证券、保险等金融机构中的一种作为母公司， 以其他类型的金融机构作为子公司的模式。但是，以纯粹的控股公司作为母公 司，以银行、证券、保险等金融机构中的两种以上机构作为子公司的模式并没 有被排除，只是我国的公司法第十二条规定，一公司向其他公司累计投资 额不得超过本公司净资产的5 0 ，经国务院批准的投资公司和控股公司除外， 这要求，如果要成立纯粹的金融控股公司，需要国务院的批准，但总的来说， 与将银行、证券、保险集中在一个法人内的全能银行模式相比，金融控股公司 面i 临的法律障碍较小。 面对金融混业经营的世界大趋势，本文认为，金融控股公司不失为我国金 融业由分业经营迈向混业经营的现实选择，其原因除了上述的金融控股公司面 i 摘的法律障碍较小外，还源于它可以在我国实现“集团混业。法人分业”，这一 特点使其具有两方面的优势：( 1 ) 与纯粹的分业经营相比，金融控股公司能迎 含混业经营的要求。纯粹的分业经营在中国全面对外资金融机构开放市场以后 很难有竞争力。金融市场完全开放以后，国外有混业经营背景的金融机构将大 量进入我国市场，这些金融机构因为有混业经营背景，其业务创新能力强、资 本扩展余地大、资金调度空间大、各类专业人才聚集，而纯粹的分业经营模式 将面临业务创新能力弱、资本相对单薄、资金调度空间小、专业人才分割、市 场空间和利润空间小的困难，很难有竞争力。而金融控股公司能在集团层面实 现混业经营，部分地解决这些问题。( 2 ) 与全能银行相比，金融控股公司更适 合目前我国的金融企业风险管理现状。我国的金融机构尤其是国有金融机构由 于没有形成有效的激励与约束机制，风险管理能力较弱，而金融控股公司由于 各子公司均为独立的法人，子公司之间可以建立防火墙进行一定的风险隔离。 武汉理工火学硕= e 学位论文 事实上，虽然我国的法律对金融控股公司尚无明确的定位，但金融控股公 司已经存在，主要有中信控股