（工商管理专业论文）基于生命周期的我国高新技术企业融资研究.pdf

l l 爸釜 z75 ， h i g h t e c he n t e r p r i s e s f i n a n c i n g ：as t u d yt h r o u g h t h el e n so f l i f ec y c l e t h e o r y at h e s i ss u b m i t t e df o rt h ed e g r e eo fm a s t e r c a n d i d a t e ：w a n g y u s u p e r v i s o r ：p r o f w uq i us h i h u b e iu n i v e r s i t y w u h a n ，c h i n a 湖北大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的 研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均 已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 论文作者签名：、涉唧 。 同期：阳l d 年。歹月刁f 1 学位论文使用授权说明 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即： 按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存并向国家有 关部门或机构送交论文的复印件和电子版，并提供目录检索与阅览服务；学校可 以允许采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存学位论文；在不以赢利为目 的的前提下，学校可以公开学位论文的部分或全部内容。( 保密论文在解密后遵守 此规定) 作者签名：弋易扩1 指剥雠哆微囊 日期：棚f 夕or l 矽 日期：加i 。- 要；沙 摘要 由于高新技术企业与传统企业不一样的特点，使高新技术企业融资表现出一定的融资 特征，其不同生命周期发展阶段可供选择的融资方式也不尽相同。本文从高新技术企业自 身特点出发，从生命周期的角度研究分析了高新技术企业的融资问题。 文章总结了目前我国高新技术企业的融资现状，并且从内外两方面分析了我国高新技 术企业面临融资困境的原因。在分析高新技术企业融资的现状以及融资困境分析的基础 上，分别从高新技术企业生命周期角度和宏观外部现实环境角度提出了解决高新技术企业 融资难的建议。提出高新技术企业的融资应在权衡各种融资渠道、融资方式和融资风险的 基础上选择适合自己的最佳融资策略，指出由企业不同成长阶段的风险特点所决定的高新 技术企业融资方式选择顺序为：高风险阶段，以外部融资、风险投资为主；企业进入稳定 成长、成熟阶段后，股权融资、兼并及债务融资等方式可予以考虑；得到高新技术企业融 资策略的优先选择顺序：自筹资会、内源融资、风险投资、政策性资金、借债、并购、上 市融资，即先内部融资后外部融资，在外部融资中，先权益融资后债务融资。文章从宏观 外部现实环境提出，通过大力发展风险投资业、加快多层次资本市场体系建设、创新针对 高新技术企业的商业银行信贷机制、加大政策性扶持力度、完善信用担保体系建设、加 强各种中介服务建设、尽快推出并完善放贷人条例，引导民间金融支持高新技术企业、提 高高新技术企业自身素质等措施来完善我国高新技术企业融资的建议。文章最后以无锡尚 德作为案例进行分析，结果表明无锡尚德的融资过程符合文章中提出的不同生命周期阶段 的融资策略。 关键词：生命周期；高新技术；融资；风险投资 a b s t r a c t a st h eh i g h t e c he n t e r p r i s e sa r eq u i t ed i f f e r e n ti ns o m ew a y sw i t ht r a d i t i o n a le n t e r p r i s e s ， h i g h t e c he n t e r p r i s e s f i n a n c i n gs h o w ss o m eu n i q u ef i n a n c i n gc h a r a c t e r i s t i c s ，t h e i rd i f f e r e n tl i f e c y c l es t a g e so fd e v e l o p m e n to fa l t e r n a t i v em e a n so ff i n a n c i n ga r en o tt h es a m e i nt h i sp a p e r , c h a r a c t e r i s t i c so fh i g h - t e c he n t e r p r i s e st h e m s e l v e s ，f r o mt h ep e r s p e c t i v eo fl i f e c y c l er e s e a r c h a n da n a l y s i so f h i g h t e c he n t e r p r i s e sf i n a n c e t h i sd i s s e r t a t i o ns u m su pt h ec u r r e n ts t a t u so ff i n a n c eh i g h - t e c he n t e r p r i s e si nc h i n a , a n d f r o mb o t hi n s i d ea n do u t s i d ec h i n aw e r ea n a l y z e db yh i 曲一t e c he n t e r p r i s e sa r ef a c i n gf i n a n c i a l h a r d s h i pr e a s o n s i na n a l y z i n gt h es t a t u so fh i g h t e c hc o r p o r a t ef i n a n c ea n df i n a n c ed i f f i c u l t i e s o nt h eb a s i so ft h ea n a l y s i s ，r e s p e c t i v e l y , f r o mt h eh i g h - t e c he n t e r p r i s el i f e - c y c l ep e r s p e c t i v ea n d t h em a c r op o i n to fv i e wo fe x t e r n a lr e a l i t ya n dp u tf o r w a r dt oa d d r e s st h er e c o m m e n d a t i o n so f h i g h - t e c he n t e r p r i s e sf i n a n c ed i f f i c u l t i e s p r o p o s e df i n a n c eo fh i g h - t e c he n t e r p r i s e ss h o u l dw e i g h t h ev a r i o u sf i n a n c ec h a n n e l s ，t h er i s ko ff i n a n c em e t h o d sa n df i n a n c eo p t i o n sb a s e do nt h eb e s t s u i t e dt ot h e i rf i n a n c es t r a t e g y , p o i n t i n go u tt h a tt h ee n t e r p r i s ei nd i f f e r e n ts t a g e so fg r o w t h d e t e r m i n e db yt h er i s kc h a r a c t e r i s t i c so fh i g h - t e c he n t e r p r i s ef i n a n c eo p t i o n si no r d e ra sf o l l o w s ： h i g h - r i s ks t a g e ，e x t e m a lf i n a n c e ，v e n t u r ec a p i t a l - b a s e d ；e n t e r p r i s e st oe n t e rt h es t a b l eg r o w t h , m a t u r i t ys t a g e ，e q u i t yf i n a n c e ，m e r g e r sa n dd e b tf i n a n c e ，e t c m a yb et a k e ni n t oa c c o u n t ；t ob e h i g h - t e c he n t e r p r i s ef i n a n c es t r a t e g yp r e f e r e n c eo r d e r ：s e l f - f u n d s ，e n d o g e n o u sf i n a n c e ，v e n t u r e c a p i t a l ，p o l i c y - o r i e n t e df u n d s ，d e b t ，m e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s ，p u b l i cf i n a n c e ，t h a ti s ，f i r s t ，a f t e r t h ei n t e r n a lf i n a n c et oe x t e r n a lf i n a n c e , e x t e r n a lf i n a n c e ，e q u i t yf i n a n c ef i r s t ，a n dt h e na f t e rt h e d e b t - f i n a n c e de q u i t yf i n a n c e t h e s i sf r o mt h em a c r oe n v i r o n m e n to fe x t e r n a lr e a l i t y , t h r o u g h g r e a te f f o r t st od e v e l o pv e n t u r ec a p i t a li n d u s t r ya n dt oe x p e d i t et h eb u i l d i n go fm u l t i - l e v e l c a p i t a lm a r k e ts y s t e m ，i n n o v a t i o na n dh i g h - t e c he n t e r p r i s eo fc o m m e r c i a lb a n k sf o rc r e d i t m e c h a n i s m st oi n c r e a s ep o l i c ys u p p o r tf o re f f o r t st oi m p r o v et h ec r e d i tg u a r a n t e es y s t e m ， s t r e n g i n ga l l k i n d so fi n t e r m e d i a r ys e r v i c e sc o n s t r u c t i o n ，a n dg u i d i n gn o n g o v e r n m e n t a l f i n a n c i a ls u p p o r tt oh i g h t e c h e n t e r p r i s e s ，i n c r e a s i n g t h eh i g h - t e c h e n t e r p r i s e sa n do t h e r m e a s u r e st oi m p r o v et h e i rq u a l i t yo fh i - t e c hc o r p o r a t ef i n a n c i n gp r o p o s a l s a tl a s t ，a sac a s e a n a l y s i so fs u n t e c h ，s u n t e c hr e s u l t ss h o wt h a tt h ef i n a n c ep r o c e s si nl i n ew i t ht h et h e s i ss e to u t t h ev a r i o u sl i f ec y c l es t a g e so ff i n a n c i n gs t r a t e g i e s k e y w o r d ：l i f e c y c l e ；h i 曲一t e c h ；f i n a n c e ；v e n t u r ec a p i t a l i i 目录 1绪论1 1 1 论文选题背景及意义1 1 2国内外研究现状1 1 2 1国外研究现状2 1 2 2国内研究现状3 1 3论文研究方法与结构安排4 1 3 1 研究方法一4 1 3 2 结构安排5 2 高新技术企业的生命周期与融资理论6 2 1高新技术企业界定6 2 1 1 高新技术企业的概念6 2 1 2 高新技术企业的特征6 2 2 企业生命周期理论7 2 2 1企业生命周期理论8 2 2 2 高新技术企业的生命周期1l 2 3 企业融资理论13 2 3 1融资的涵义1 3 2 3 2 企业融资渠道的分类1 3 2 4 高新技术企业的融资特征1 5 2 4 1 资金需求量大1 5 2 4 2 融资渠道多元化1 5 2 4 3融资的高风险性15 2 4 4 融资的阶段性1 6 3高新技术企业融资现状及融资困境成因分析1 7 3 1 我国高新技术企业融资现状1 7 3 1 1 高新技术企业的融资渠道仍有限1 7 3 1 2 高新技术企业融资仍偏重内源融资1 7 3 1 3 高新技术企业进入资本市场融资的门槛高1 8 3 1 4 高新技术企业通过民间融资的障碍大1 8 3 1 5 政府专项资金难以满足高新技术企业的发展1 9 3 1 6 商业银行贷款难以满足高新技术企业的融资需求1 9 3 1 7 风险投资对高新技术企业的支持仍有限2 0 3 2 高新技术企业融资困境成因分析2 l 3 2 1 内在原因2 2 3 2 2 外在原因2 4 4 解决高新技术企业融资困境问题的对策2 8 4 1 建立基于生命周期的阶段性融资策略2 8 4 1 1 种子阶段融资策略2 8 4 1 2 创业阶段融资策略2 9 4 1 3 成长阶段融资策略2 9 4 1 4 成熟阶段融资策略3 1 4 2 改善我国高新技术企业整体融资环境3 2 4 2 1大力发展风险投资业3 3 4 2 2 加快多层次资本市场体系建设3 4 4 2 3 创新针对高新技术企业的商业银行信贷机制3 5 4 2 4 加大政策性扶持力度3 5 4 2 5 完善信用担保体系建设3 7 4 2 6 加强各种中介服务建设3 8 4 2 7 引导民间金融支持高新技术企业3 8 4 2 8 提高高新技术企业自身素质3 9 5 无锡尚德融资案例分析4 0 5 1公司相关背景4 0 5 1 1 公司概况4 0 5 1 2 公司成立背景4 1 5 2 公司融资分析4 1 5 2 1 种子阶段融资策略4 1 5 2 2 创业阶段的融资策略4 2 5 2 3 成长阶段的融资策略4 2 i v 5 2 4 成熟阶段的融资策略4 2 结论：4 4 参考文献4 6 致 谢4 8 v 1 绪论 1绪论 1 1 论文选题背景及意义 随着经济的发展，高新技术企业在中国经济发展中的地位越来越重要。高新技术企 业的发展对促进产业结构调整，培育新的经济增长点，以至成为国家经济竞争的至高 点。高新技术企业相对于传统企业具有自身的规律与独特的特点，这也就意味着高新 技术企业在发展的过程中遇到的困难和问题与传统企业不尽一样，要比传统企业多。 其中融资问题是我国高新技术企业遇到的重要问题，也是世界各国高新技术企业普遍 面临的问题。由于高新技术企业发展过程中伴随着高风险、高投入、高收益等特征以 及政府支持、资本市场完善、中小企业信贷等方面的原因，决定了采用传统企业的融 资方法难以解决其融资问题，融资难成为制约高新技术企业发展的严重问题，尤其在 当前全球金融危机的背景下，融资已经成了摆在高新技术企业面前的的突出问题。 针对高新技术企业融资问题，我国学者纷纷提出自己的见解。目前大部分研究成 果主要集中在发展风险投资、政府采取扶持政策、拓宽融资渠道、优化资本结构方面。 高新技术企业的生命周期非常明显，各个生命周期阶段都有非常独特的特点，这些特 点对其融资有着重要的影响。因此，要对高新技术企业的融资问题进行分析，并提出 切实可行的对策，必须结合高新技术企业生命周期各个阶段的特点进行研究。高新技 术企业融资问题的解决，还要充分考虑我国影响高新技术企业融资的宏微观环境因素， 以及我国高新技术企业自身的发展状况。在此基础上，针对高新技术企业生命周期的 特点对其融资模式的影响进行分析研究，提出针对性的措施，采取高新技术企业最佳 融资模式，扩大其资金来源渠道，降低融资成本和财务风险，建立以基于高新技术企 业生命周期理论为导向的融资机制，具有重要的理论价值和现实意义。 1 2 国内外研究现状 二战以后，高新技术企业在世界经济发展中发挥越来越显著的推动作用，然而高 新技术企业在发展过程中普遍存在的融资难问题，引起各国政府和学术界越来越多关 注。许多企业家和学者针对这一问题，进行了深入的研究，获得了许多有价值的成果， 与此相关的学说和理论获得较大发展。 湖北大学硕士学位论文 1 2 1 国外研究现状 国外关于高新技术企业融资问题的研究除了基础的融资理论研究，还包括企业融 资难的理论解释和融资解决措施的实践探索。 基础融资理论的发展。( 1 ) m o d i g l i a n i 和m i l l e r 在1 9 5 8 年提出著名的m m 理论，即在 市场充分有效、无税等假设条件下，企业市场价值与企业融资方式或资本结构无关，即 不论企业负债股权比率如何均不影响企业市场价值【l 】。观点提出后引起巨大反响，同时 也因不切实际的假设前提受到来自实践的挑战。( 2 ) m y e r s 和s c o t t 的平衡理论认为，负 债虽然带来了利息减税好处，同时也增加了财务风险，一旦负债超过合理限度，财务危 机成本的出现将抵消负债带来的利息减税好处，最后导致公司价值随负债与权益比率的 上升而下降【2 】。( 3 ) g r o s s m a n 和h a r t 的财务契约理论认为由于负债使企业产生了破产可 能，经理人要想保住自己的在职消费好处就必须努力工作少个人享受。相反，如果融资 全部通过股权进行，破产的可能性可能为零，经理则可将所有的钱用于享受任职好处【3 】。 因此债务是一种能够促使经理多努力工作少个人享受的担保机制。( 4 ) j e n s e n 和m e c k l i n g 的代理成本与资本结构理论。代理成本这一概念是企业理论中的企业契约理论加的基 石。作为经济理论界最早试图从代理成本这样视角出发探讨为了公司价值最大化博弈中 最优资本结构选择的经济学者，他们在明确代理成本概念的基础之上，确认了两种在公 司的运营中非常明显的利益冲突股东与经理层之间的利益冲突和债权人与股东之间的 利益冲突【4 1 。( 5 ) m y e r s ( 1 9 8 4 ) 、m a j l u f 和m y e r s ( 1 9 8 4 ) 提出的优序融资理论。该理论企业 的融资决策是根据成本最小化的原则依次选择不同的融资方式，即首先选择无交易成本 的内源融资；其次选择交易成本较低的债务融资；对于信息约束条件最严，并可能导致 企业价值被低估的股权融资则被企业排在末位【5 1 。 m a r kg e r t l e r 和s i m o n g i l c h r i s t ( 1 9 9 4 ) 从信息不对称角度得出结论是；银行为其信息劣 势寻求高额风险补偿，增加了中小企业外部融资成本，引发委托代理问题。而f a z z a r i 、 h u b b a r d 和p e t e r s o n 等学者则认为信贷市场的兴衰与经济周期密切相关，与大型企业相比 较，萧条时期信贷收缩的压力将主要由中小企业承担【6 j 。r o s s ( 1 9 9 6 ) ，m y e r s 和m a j l u f ( 1 9 8 4 ) 等从合理的资本结构方面研究股权对企业成长的作用) p j 。b e r g e r 和u d e l l 等 ( 1 9 9 8 ) 对创业资本市场的建立、发展与中小企业的成长性关系进行了研究，认为一个多 层次的资本市场对中小企业融资，特别是中小企业的成长有着不可替代的积极作用【引。 2 1绪论 1 2 2 国内研究现状 高新技术企业在国民经济发展中的重要作用越来越显著，它们在发展过程中普遍 存在融资困难，也被理论界所关注，基于我国现有的融资环境和融资渠道，我国很多 学者主要是针对中小企业融资和发展问题，少数学者对高新技术企业的融资做了研究。 林毅夫、李永军( 2 0 0 1 ) 认为，大力发展中小金融机构、建立和完善我国中小金融 机构体系能够从根本上改善我国中小企业融资困境【9 】。王竞天在中小企业创新与融资 ( 2 0 0 0 中认为内源融资来源是有限的，它无法满足高科技中小企业创新过程中的资金需 求，外源融资是高科技企业融资的重要手段，并对中小企业创新与资本市场、信贷融资 信用担保体系风险投资的关系进行了研究【l o 】。 慕继丰、冯中宪( 2 0 0 1 ) ，从不同金融体系的比较分析出发，也同样得出了建立互 补的多元化金融服务体制更有利于解决中小企业融资问题的结论】。朱和平( 2 0 0 4 ) 从 创业板股票市场的共性和特性两个方面来分析其对企业成长的促进作用，提出并论证 建立多层次资本市场有利于从根本上解决中小企业发展和融资难的问题【1 2 】。邹德文， 谢忠泉( 2 0 0 7 ) 从产业生态学的角度提出广泛的融资渠道、多层次的资本市场是创新型 中小企业快速成长的要素【l3 1 。 齐建1 蚕( 2 0 0 1 ) 认为在加快建立风险投资法的基础上，应加速建立和完善创新型中 小企业的风险投融资机制，尤其要尽快建立风险投资退出机制，以便吸引更多的民间 资金进入风险投资领域，加速风险投资的良性流动和扩张【1 4 1 。张胜民( 1 9 9 9 ) 从战略高 度提出了我国为保障国家利益应优先发展高科技领域以及在发展高科技过程中应制定 法规和优惠政策，落实资金发展风险投资等相应对策和措蒯b 】。张梦怀( 2 0 0 4 ) 认为为 促进科技创新型中小企业的发展，也应当推动风险投资及创业板市场的发展【i6 1 。朱光 荣，吴子稳( 2 0 0 7 ) 指出风险投资家不仅为创新型中小企业提供了股本支持，而且还运 用自身丰富的管理经验、专业能力及社会网络，向创新企业家提供其所缺乏的管理服 务，风险投资这一创新的投资方式，使其成为推动创新型中小企业发展的不可替代的 力量1 1 7 j 。孙宇，康文生( 2 0 0 6 ) 指出风险投资可以使高科技迅速地转化为生产力，因 此需建立健全风险投资的法律法规，提供优惠政策，扶持高科技风险投资，完善风险 投资的推出机制等，努力营造一个良好的高科技风险投资环境【1 引。 徐良平( 2 0 0 4 ) 以创新型中小企业为分析对象，在阐明其本质内涵及其成长制度需 求的基础上，从资本结构和资产专用性角度又进一步提炼出股权融资更有利于创新型 湖北大学硕+ 学位论文 中小企业成长的规范性判断【1 9 1 。 刘明康( 2 0 0 6 ) 认为对转型经济国家和欠发达国家而言，建立一个高效且具有流通 性的股权投资市场是需要时目的，在这种情况下，创新型中小企业的融资就要依靠政 府计划、银行贷款或外国的股权投资市场了【2 0 1 。 彭莉戈( 2 0 0 6 ) 认为高科技企业需要一个很好的融资环境。需要从金融、政策、法 律各方面共同努力营造有利于高科技企业的融资环境【2 1 1 。胡小平( 2 0 0 0 ) 从政府融资服 务的角度分析政府在中小企业融资中应发挥的作用2 2 1 。费鹏、屠梅曾( 2 0 0 3 ) ，从担 保、租赁和法律支持等角度分析，认为应通过建立中小企业租赁体系、融资担保和完 善促进中小企业融资的法律体系解决中小企业融资问题【2 3 1 。 张玉明( 2 0 0 3 ) 等人，考察了商业银行贷款、股票上市融资、风险投资等当前主要 融资方式在成本、效益、监控等方面的优劣，并结合中国资本市场信息严重不对称和 高新技术企业“高投入、高风险、高回报”的融资特点，强调高新技术企业必须结合 行业特征和自身的规模、地位、发展阶段、财务状况等具体特点来选择融资方式组合、 制定合理的融资决剩2 4 】。 陈晓红，刘剑( 2 0 0 3 ) 从企业生命周期理论的角度，研究了中小企业融资结构随着 中小企业生命成长周期的不同所呈现周期性变化趋势，中小企业权益融资与债务融资 的渠道多种多样，在不同发展阶段中小企业融资方式的选择也表现出阶段性特征瞄】。 综上所述，外国及我国学者对我国中小企业融资问题不断探索，但针对高新技术 企业融资的问题研究不是很多，目前大部分研究得出风险投资是一种新型的投资方式， 主要从风险投资机制的健全、资金来源渠道、政府政策支持、健全法律法规等方面考 虑，并且也提出了相应的措施。但这些研究大部分是从其中某一个特定的视角去看待 高新技术企业的融资问题，没有形成系统、全面的理论体系，并且也很少考虑到高新 技术企业生命周期各个不同阶段的特点对融资需求、方式等的要求。本文试图结合之 前学者的研究成果，结合高新技术企业自身各个发展阶段的特点，构建适合高新技术 企业生命周期各个阶段的融资理论体系。 1 3 论文研究方法与结构安排 1 3 1 研究方法 本文将在充分吸收前人的研究成果基础上，充分消化吸收，从生命周期的视角考 4 1 绪论 察高新技术企业的融资问题。分析高新技术企业的独特生命周期规律与融资特征以及 生命周期对高新技术企业融资影响，在此基础上提出在不同生命周期阶段高新技术企 业的融资的策略以及从宏观外部现实环境提出解决高新技术企业融资难的对策。 1 3 2 结构安排 本文总结了目前我国高新技术企业的融资现状，并且从内外两方面分析了我国高 新技术企业面临融资困境的原因。在分析高新技术企业融资的现状以及融资困境分析 的基础上，分别从高新技术企业生命周期角度和宏观外部现实环境角度提出了解决高 新技术企业融资难的对策。具体分以下章节进行阐述。 第一章为绪论，首先介绍文章的选题背景及意义，其次是国内外研究现状，介绍 了国内外学者在此领域的研究状况，最后介绍了本文的研究方法与结构安排。 第二章是阐述了融资理论以及生命周期理论，并对高新技术企业的融资特征与生 命周期特征进行描述。 第三章总结了高新技术企业融资的现状，并对高新技术企业融资困境的原因进行 了分析。 第四章分别从高新技术企业生命周期角度和宏观外部现实环境角度提出了解决高 新技术企业融资难的对策。 第五章以无锡尚德的融资作为案例进行分析。 文章的最后是结论部分，是对全文的研究工作所作的一个总结与展望。 5 湖北大学硕+ 学位论文 2 高新技术企业的生命周期与融资理论 2 1 高新技术企业界定 2 1 1 高新技术企业的概念 高新技术企业是指从事在高新技术范围内进行产品开发、生产、经营，为社会提 供高新技术产品和服务的技术密集型企业就是高新技术企业。高新技术企业一般持续 进行研究开发与技术成果转化，形成企业核心自主知识产权，并以此为基础开展 经营活动。它是知识密集、技术密集的经济实体。 科技部、财政部、国家税务总局2 0 0 8 年4 月联合颁布了高新技术企业认定 管理办法及国家重点支持的高新技术领域。目前国家重点支持的高新技术 领域有： ( 1 ) 电子信息技术 ( 2 ) 生物与新医药技术 ( 3 ) 航空航天技术 ( 4 ) 新材料技术 ( 5 ) 高技术服务业 ( 6 ) 新能源及节能技术 ( 7 ) 资源与环境技术 ( 8 ) 高新技术改造传统产业 本文所指高新技术企业主要包括以下两类：一是已经取得国家有关部门认定的高 新技术企业；二是虽然尚未经国家有关部门认定，但其主要特征已达到高新技术企业 水平。 2 1 2 高新技术企业的特征 ( 1 )高成长与高竞争。高新技术产业的高成长表现在发展速度极快，其产品的 高新技术含量、高附加值带来了超额利润推动其快速发展，往往呈跳跃式高速增长， 其成长周期大大缩短。成功的高新技术企业，其资产在1 0 年内可扩大几十甚至上百倍。 例如微软，雅虎、苹果以及国内的百度、腾讯、阿里巴巴等经营互联网业务和软件产 6 2 高新技术企业的生命周期与融资理论 品开发的高技术公司。高成长发展同时就引来高竞争，由于高新技术带来的高附加值 的利益驱动，从来带来技术竞争加剧，由此高新技术企业的高竞争成为必然。 ( 2 )高投入、高风险和高收型2 6 1 。由于技术等级高、竞争激烈、高新技术企 业一般需要大量的投入，比如技术开发、更新设备、产品研发等都需要投入大量资本， 而且更新时间越来越短，因而其研究开发投人相当大，例如高新技术企业用于研究开 发的费用，一般占其产品销售额的1 0 0 , 4 2 0 之间，最高可达5 0 ；高技术和高投入伴 随的是高风险，据资料统计，美国的高新技术企业寿命一般在5 年左右，能维持5 年 以上的仅占3 0 。高风险意味着高新技术企业失败的可能性往往要大于成功的可能性， 由于高技术带来的高附加值和高垄断性则带来高收益，其投资收益率将远远超过社会 平均投资收益率，成功的高新技术企业的投资收益令人吃惊，其回报相对低的也会高 出原始投资的数倍，高的则能达到原始投资的数十倍、上百倍甚至更高，创造其他行 业望尘莫及的收益。 ( 3 )高新技术企业发展的特殊规律 人力资本决定律。在高新技术企业发展的过程中，人力资本起关键和核心作用， 高新技术主要依赖于人才，没有人才就没有技术，没有技术就没有企业。风险资本支 持定律。是指风险资本对高新技术企业的发展起着重要的支撑作用，由于高新技术企 业的高风险，高新技术企业对风险资本表现出特殊的依赖性，而传统的融资渠道通常 难以支持它们。孵化环境培育定律。是指企业孵化器( 企业创业中心) 对中小科技型企 业成长和发展起到了非常重要的促进和保护作用，使得企业平稳、顺利度过创业期， 成功地“毕业”。 2 2 企业生命周期理论 企业生命周期理论是2 0 世纪9 0 年代以来流行的一种管理理论。这一理论的核心 观点是：企业如生命有机体，也有一个从生到死、由盛转衰的过程。实践经验表明， 从平均意义上说，世界5 0 0 强平均生命为4 0 5 0 岁，跨国公司平均生命为1 1 1 2 岁， 在日本和欧洲，企业的平均生命周期为1 2 5 年。在美国，有6 2 的企业平均生命周期 不到5 年，存活能超过2 0 年的企业只占企业总数的l o ，只有2 的企业能活5 0 年， 而在中国，大集团公司平均生命在7 8 年，一般的中小企业平均生命只有3 4 年。 因此，企业组织总体上呈现出高死亡、短生命的特征。然而，一些优秀的企业却能够 摆脱这种“短寿”的“宿命”。瑞士劳力士、美国杜邦和德国西门子等这些公司以及我国 7 湖北大学硕士学位论文 有“同仁堂”、“全聚德”这样的“百年老店”，其年龄都超过2 0 0 岁。 2 2 1 企业生命周期理论 一般认为，企业生命周期是指企业从诞生到消亡的时间过程，这个过程一般包括 培育期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段，而所谓企业生命周期理论就是揭示企业 生命周期规律的理论，严格地说，就是有关企业组织的生命周期中各个阶段本质特征 的归纳概括和理论分析。关于企业生命周期理论的具体表述有很多，美国哈佛大学葛 瑞纳教授( l a r r ye g r e i n e r ，1 9 7 2 ) 在组织成长的演变和变革一文中，首次提出了 企业生命周期的概念。此后，许多学者对企业生命周期进行了研究，其中以1 9 8 9 年美 国管理学家伊查克艾迪思博士提出的企业生命周期理论影响最大、最为系统。他认为 企业在不同的发展阶段，会呈现出不同的形态特征和行为方式，这些特征和方式可以 通过灵活性和可控性两个指标来体现。 艾迪思把企业生命周期比作生命成长与老化的过程，认为企业的生命周期包括三 个阶段九个时期：一是成长阶段，包括孕育期、婴儿期、学步期，青春期四个时期； 二是成熟阶段，包括盛年期、稳定期两个时期；三是老化阶段，包括贵族期、官僚化 早期、官僚期( 含死亡) 三个时期。 爱迪思在其著作中提出了企业生命周期模型( 如图2 - 1 所示) ，形象地描述了企 业整个生命周期的形态变化。每个阶段特点非常鲜明，并且都面临着死亡威胁。企业 组织体系随着生命周期不断演化的时候，组织体系都将面临可能阵痛。此时，组织若 能通过有效的决策以及程序的制定来克服难关，促成转型的成功，继续进入下一生命 阶段；反之，如果组织不能克服阶段性难关，那么更多的异常问题将随之而来，企业 将难以顺利进入下一生命阶段，出现过早的生命衰退甚至死亡。 2 高新技术企业的生命周期与融资理论 稳定期 婴儿期，7 - - 企业婴儿夭折 孕育期一，一、， 成长阶段老化阶段 图2 - 1爱迪思的企业生命周期模型 资料来源：【关】伊查克爱迪思著企业生命周期第9 6 页，中国社会科学山版社，1 9 9 7 年 1 0 月第1 版 我国学者对企业生命周期进行了大量的研究，其中主要以陈佳贵教授最为突出， 被学界普遍接受。一般认为企业生命周期可以划分为孕育期、求生存期、高速发展期、 成熟期和衰退期和蜕变期等六个阶段【2 7 1 。其中孕育期为企业创建时期，企业需要找到 自己的发展方向以支持企业的快速成长，此阶段可塑性强，但面临的风险也相当大， 如果创办者想法不切实际，找不到支撑企业成长的业务模式，孕育期的企业就可能胎 死腹中；求生存期为企业正式运营到高速发展的一段时期，该时期企业资本实力弱、 产品品种少、生产规模小、盈利水平低，内部管理不规范、破产率高、企业形象尚未 树立等特征；高速发展期是企业开始由小到大、实力逐步增强的时期；经过高速发展 期以后，大多数的企业就进入了成熟期，此阶段企业经营方向一般开始趋于多元化和 集团化经营，企业规模的发展逐步由外延式转向内涵式，由粗放经营转为集约经营转 变，但企业的创新精神减退，思想趋于保守，发展速度减慢，经济效益提高；衰退期 是企业走向衰老或消亡的时期。这时企业开始出现“大企业病”，组织臃肿，产品老化， 生产萎缩，效益下降、负债率高，包袱沉重，亏损严重，矛盾突出，企业只能面临两 9 湖北大学硕士学位论文 种选择，要么进入蜕变期，通过全面创新进行脱胎换骨的变化而获得重生，要么破产 死亡。 爱迪思博士和陈佳贵教授都提出了各自的企业生命周期模型，都具有较强的解释 能力，爱迪思和陈佳贵两人提出的企业生命周期模型在名称界定和阶段划分等方面虽 然不尽相同，但是两人都认为企业发展呈现出生命周期特征。 关于企业生命周期各阶段划分，本人认为各阶段均应以企业生命过程中的不同状 态来界定。因此，企业生命周期可以分为四个阶段，顺序为初创期、初生期、成长期、 成熟期和衰退期( 如图2 2 ) 。 ( 1 ) 初创期，在这一阶段，创业者满怀抱负，组织系统虽不完善但具有活力， 创造性和冒险精神充足，创业者之间团结一致，凝聚力强，但企业资本实力弱，产品 品种少，生产规模小，盈利水平低，企业形象尚未树立。 ( 2 ) 成长期，在这阶段，企业开始由小到大，实力逐步增强，企业的经济增 长使创业者看到了希望，因而企业的组织活力、创造性和凝聚力不减，创业者也愿意 为企业的未来发展冒一定的风险，企业注意重点发展有前途的产品，虽然盈利不多但 增长速度较快，企业开始设法树立自身的形象。 ( 3 )成熟期，企业进入成熟期的切入点往往是几种重点产品成功地占据了市场 甚至获取了优势地位，这时企业的形象得以树立，生产规模得以扩大，盈利水平达到 高峰但增长速度放慢，企业逐步设立各种部门，组织体系趋于完备，但组织系统内的 创业者之间开始产生矛盾，组织系统凝聚力被削弱，守成思想丌始出现，企业创造力 和冒险精神减退，因而组织活力显得不足。 ( 4 )衰退期，在这一阶段，企业走向衰老和消亡，企业资本虽多但资本负债率 高，生产规模虽大但包袱沉重，产品品种虽多但前途暗淡，规章制度虽多但组织矛盾 突出，企业形象虽在但己成昔同黄花。 l o 2高新技术企业的生命周期与融资理论 企业综合力 时间 一 、 孕育期初生期成长期成熟期衰退期 图2 2 典型的企业生命周期模型 2 2 2 高新技术企业的生命周期 高新技术企业与传统企业不同，由于其自身的特征，使得其生命周期相对传统企 业表现出一定的特殊规律。一般而言，高新技术企业的生命周期可以分为五个阶段： 种子期、创业期、成长期( 早期成长期、加速成长期、稳定成长期) 、成熟期( 见图 2 3 ) 。 在种子期，企业只是一个思路或构想，企业需要通过市场调查来确定所研究产品 或服务的市场潜力，需要研发样品和完整的生产或服务方案。技术或方案的可行性及 商业可行性还未确定，有待于市场的检验，企业面临巨大的风险，同时市场业面临巨 大的不确定性，公司还没有销售收入，这一阶段的资金需求较小。 在创业期，企业要开发最初的产品或服务并向推向市场，但还需要在与市场相结 合的过程中加以完善，接受市场的检验，为规模化生产作好准备。该阶段，公司有了 一定的销售收入，但企业对资金的需求显著增加，其支出包括人员工资、企业设备和 市场推广费用等。 在早期成长期，产品已经上市，市场j 下在逐步扩大，然而企业仍然处于亏损阶段， 需要外部资金以增加设备、扩充人员，并着手下一代产品的开发，以加大市场开发力 度，扩大市场占有率。这个阶段企业对资金的需求强烈，企业需要招募人员、开拓市 湖北大学硕十学位论文 场需要大量的资金。 在加速成长期，企业的产品和服务已为广大消费者接受，企业已经具备了批量生 产的能力，销售收入和利润开始加速增长，企业的现金流可以满足企业的大部分需要， 但还需快速完善销售渠道，树立和巩固企业品牌，确立企业在业界的主导地位。但随 着新机会不断呈现，企业仍需要外部资金来实现快速成长，直到企业进人成熟期。在 这个阶段，需要在市场上筹集进一步发展所需的资金，成为公众公司，并通过股票市 场上的资本运作扩大其规模，最终