（国际贸易学专业论文）汇率、贸易顺差与我国货币供给关系的研究.pdf

硕f + 学位论文 摘要 开放经济条件下，贸易收支差额对一国货币供给产生影响。1 9 9 4 年人民币汇 率制度改革后，我国贸易收支与货币供给均发生较大的变化，尤其是2 0 0 5 年7 月实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度以 来，我国贸易顺差迅猛增长，不断扩大的贸易顺差使我国外汇储备增加，人民币 面临升值的压力。与此同时，我国货币供给量也出现了迅猛增长的态势，尤其是 广义货币供给m 2 增长较快。为了深入分析不断上升的贸易顺差与扩张的货币供 给间的关系，以及探讨人民币汇率制度在两者间的作用，本文从理论和实证两方 面进行了研究。 理论研究中运用开放经济条件下的d d a a 模型分析不同的汇率目标下贸易顺 差对货币供给的影响。在汇率自由浮动的目标下，贸易顺差增加并不会导致货币 供给的被动增加。汇率会根据市场的需要自动进行调整，达到市场均衡时所需的 均衡汇率水平。在汇率有管理的浮动目标下，贸易顺差增加，导致人民币升值压 力加大，要保持我国本币不过度升值，央行需扩大货币供给。此外，在有管理的 浮动汇率目标下的国民收入要比自由浮动汇率目标下的国民收入稍高。 实证分析中，在v a r 模型的基础上运用协整分析、格兰杰因果检验和误差修正 等方法，实证检验1 9 9 4 年1 月至2 0 0 5 年7 月和2 0 0 5 年8 月至2 0 0 8 年9 月贸易顺差与我 国货币供给之间的关系。结果显示，贸易顺差与货币供给之间具有长期变动趋势。 在人民币有管理的浮动目标下，贸易顺差可促使货币供给增加。因此，在当前的 宏观经济形势下，人民币有管理的浮动汇率政策有利于维持我国的对外贸易顺差， 并且可以让货币供给根据经济运行状况做出适当的调整。在金融危机导致全球经 济萎缩的形势下，我国应确立人民币稳定的汇率目标，保持贸易顺差所带来的货 币供给的增加，从而拉动国内经济的增长。 关键词：贸易顺差；货币供给；汇率 i l a b s t r a c t u n d e rt h ec o n d i t i o no fa no p e ne c o n o m y , t r a d es u r p l u sh a si m p a c to nm o n e v s u p p l y i n19 9 4 ，a f t e rt h er e f o r mo fr m be x c h a n g er a t es y s t e m ，c h i n a ，st r a d eb a l a n c e a n dm o n e ys u p p l yh a v eg r e a tc h a n g e ，e s p e c i a l l y , s i n c et h ei m p l e m e n t a t i o no ft h e m a n a g e df l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e mb a s e do nm a r k e ts u p p l y , t r a d es u r p l u sg r o w s r a p i d l y , w h i c hm a k e so u rc o u n t r y sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e si n c r e a s e t h e r ei s p r e s s u r eo nr m ba p p r e c i a t i o n s i m u l t a n e o u s l y , c h i n a sm o n e y s u p p l y ，e s p e c i a l l ym 2 h a sa l s oa p p e a r e di nt h e r a p i dg r o w t h i no r d e rt oa n a l y z et h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e n s m gt r a d es u r p l u sa n dt h ee x p a n s i o no ft h em o n e ys u p p l y , a n de x p l o r et h er o l eo f r m b e x c h a n g er a t es y s t e mb e t w e e nt h et w o ，t h i sp a p e rr e s e a r c hf r o mb o t ht h e o r e t i c a l a n d e m p i r i c a l i nt h e o r y , a c c o r d i n gt ot h ed d - a am o d e l t r a d es u r p l u sm a k e sa n i m p a c to n m o n e ys u p p l yu n d e rt h ed i f f e r e n te x c h a n g er a t e t a r g e t i n am a n a g e df l o a t i n g e x c h a n g er a t eo b j e c t i v e ，t h et r a d es u r p l u sm a k e st h em o n e ys u p p l yi n c r e a s e i naf r e e f l o a t i n ge x c h a n g er a t eo b j e c t i v e ，t r a d es u r p l u sw i l ln o ti n c r e a s et h em o n e ys u p p l v i n e m p i r i c a l ，o nt h eb a s i so fv a rm o d e l ，u s i n gt h em e t h o d so fc o i n t e g r a t i o na n a l y s i s g r a n g e rc a u s a l i t ya n dv e ct e s tt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt r a d es u r p l u sa n dt h em o n e v s u p p l yf r o mj a n u a r y19 9 4t oj u n e2 0 0 5a n da u g u s t2 0 0 5t os e p t e m b e r2 0 0 8 i nt h es t a b i l i t yo ft h er m b e x c h a n g e ，t r a d es u r p l u sc a nb r i n ga b o u tt h ei n c r e a s i ng o fb r o a dm o n e ya n dn a r r o wm o n e y s o ，i nt h ec u r r e n tm a c r o e c o n o m i es i t u a t i o n t h e m a n a g e df l o a t i n ge x c h a n g er a t eo b j e c t i v eo fr m bi sc o n d u c i v et ot h em a i n t e n a n c eo f c h i n a st r a d es u r p l u sa n dm a k e st h e m o n e ys u p p l ya d j u s tf r e ea c c o r d i n gt ot h e m a c r o 。e c o n o m i cs i t u a t i o n i nt h es i t u a t i o no fg l o b a l e c o n o m yc o n t r a c t i o nc a u s e db v f i n a n c i a lc r i s i s ，c h i n as h o u l de s t a b l i s has t a b l et a r g e to fr m b e x c h a n g er a t e o n l yi n t h i sw a yc a nw em a i n t a i nm o n e y s u p p l yi n c r e a s i n gw h i c hi sb r o u g h ta b o u tb yt h et r a d e s u r p l u s ，a n ds t i m u l a t et h ed o m e s t i ce c o n o m y sg r o w t h k e yw o r d s ：t r a d es u r p l u s ；m o n e ys u p p l y ；e x c h a n g er a t e i 硕f j 学化论文 曼曼鼍曼! ! 曼曼! 曼! 皇鼍苎曼曼! 一m 一一 i 皇曼苎曼曼曼! ! ! 皇 插图索引 图2 11 9 9 仁2 0 0 4 年人民币对美元汇率走势图9 图2 22 0 0 5 7 2 0 0 8 1 2 人民币对美元汇率走势图1 1 图2 3我国1 9 9 仁2 0 0 7 年进出口和贸易顺差走势图1 3 图2 4中国不同层次货币供给量1 5 图2 5 不同层次货币供给量的增长率变化情况1 5 图3 1d d a a 模型2 1 图3 2d d 曲线变动后的均衡模型2 2 图3 3d d 、a a 曲线变动后的均衡模型2 3 图4 1贸易顺差与广义货币供给间的脉冲响应图2 9 图4 2 贸易顺差与狭义货币供给间的脉冲响应图3 0 图4 3贸易顺差与流通中现金的脉冲响应图3 0 图4 4贸易顺差冲击引起m 2 的响应函数3 5 图4 5贸易顺差冲击引起m l 的响应函数3 5 v l 汇率、贸易顺差j 我固货币供给父系的研究 ! 曼曼! 曼! 曼! 鼍曼曼曼! i 一一_ _ _ i 曼曼! 曼曼! 曼! ! ! 曼! 曼! ! 曼! ! ! 皇! ! ! ! 曼曼! 曼! 曼! ! 皇曼曼 附表索引 表2 11 9 9 仁2 0 0 4 年人民币对美元汇率( 年平均汇率) 一8 表2 22 0 0 5 年7 月一2 0 0 8 年1 2 月人民币对美元汇率( 月平均汇率) 1 0 表2 3中国1 9 9 4 - - 2 0 0 7 贸易收支状况1 2 表2 4中国1 9 9 4 - - 2 0 0 7 货币供给状况1 4 表4 1a d f 检验结果2 5 表4 2 变量的v a r 模型检验2 6 表4 3 变量间的j o h a n s e n 协整检验结果2 6 表4 4l m 2 、l m l 、l m o 和1 t b 的因果关系检验结果2 8 表4 5a d f 检验结果3 l 表4 6 变量的v a r 模型检验3 2 表4 7 变量间的j o h a n s e n 协整检验结果3 2 表4 8l m 2 、l m l 、l m o 和1 t b 的因果关系检验结果3 4 v i i 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其 他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果 由本人承担。 作者签名： 壶i j 博日期：卯口7 年r 月引日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位 论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“4 ) 日期： m ff 月i ；日 日期：2 j d 哆年j 月31 日 顶l j 学位论文 1 1 研究背景 第1 章导论 开放经济条件下贸易收支对一国货币供给产生重大的影响。1 9 9 4 年我国实行 人民币官方汇率和外汇调剂市场汇率并轨，建立了以市场供求为基础的、单一的、 有管理的浮动汇率制度。此后我国贸易收支状况发生了较大变化，1 9 9 4 年我国全 年累计贸易顺差总额为5 2 2 8 亿美元，1 9 9 5 年贸易顺差总额剧增到1 6 7 1 3 亿美元， 增幅达2 2 0 ，2 0 0 4 年1 月到4 月出现贸易逆差，但全年累计贸易收支总额仍为 顺差，高达3 2 8 3 亿美元。在贸易顺差迅猛增长的同时，我国的货币供给也备受 关注。1 9 9 4 年广义货币供给余额( m 2 ) 为4 7 万亿元人民币，此后每年均以1 0 以上的速度在增加，到2 0 0 4 年已增加到2 5 4 1 万亿元人民币。 2 0 0 5 年7 月2 1 日我国再次进行了汇率制度改革，开始实行以市场供求为基 础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币不再盯住单一的 美元，形成更富有弹性的人民币汇率制度。这也是我国有管理的浮动汇率制度的 重大改革。引入一篮子货币作为参考，有利于稳定由汇率变化引起的贸易收支变 动，同时也引入了汇率的灵活性( 赵进文，高辉，2 0 0 6 ) 【l 】。从2 0 0 5 年8 月到 2 0 0 8 年9 月，贸易顺差由1 0 0 4 亿美元增加到3 9 3 6 亿美元，与此同时，我国广 义货币供给余额由2 8 1 3 万亿元人民币增加到4 5 2 9 万亿元人民币。 近年来，持续的巨额贸易顺差给我国宏观经济运行状况和宏观调控政策带来 了较大的影响。巨额的贸易顺差使外汇储备不断增加，人民币面临升值的压力， 为了维持人民币汇率的相对稳定，央行需扩大货币供给量。自1 9 9 4 年外汇管理体 制改革以来，我国的贸易收支一直维持巨额顺差，呈明显上升趋势；同时货币供 给量也持续增加。在开放经济条件下，汇率变动会受到贸易收支状况改变的影响， 这将使得货币供给发生变化。在人民币不断升值的事实背景下，本文的研究具有 重要的理论意义和现实意义。在理论上，根据“不可能三角定理”，固定汇率、 资本开放、独立的货币政策只能实现其中的两个。汇率制度完善和资本市场成熟 的国家，货币当局通常选择保持货币政策独立和开放资本项目，汇率是自主浮动 的；但在没有达到合适的资本市场条件的国家，为了保持稳定的汇率，通常选择 管制资本项目或牺牲货币政策的独立性。在我国当前的经济形势下，人民币继续 盯住美元浮动，资本项目的放松幅度仍然相当有限，因而我国应制定不同的汇率 目标来调整贸易收支给国内货币供给以及国内的宏观经济带来的冲击。本文着重 探讨通过汇率变动这一中间机制，调整贸易顺差对货币供给产生的影响，同时更 汇牢、贸易顺茅j 我同货币供给哭系的研究 曼曼曼蔓! ! ! ! 曼曼! 曼曼曼皇! i二i i 曼 好地解释不同汇率目标下国家货币政策选择的依据。实证研究则有利于确定贸易 顺差对于各层次货币供给量的影响程度，为宏观经济政策的制定提供良好的建议。 现实意义则在于政策工具的采用上，为我国央行如何在暂未大幅度放宽资本项目 这一前提下，保持货币政策独立性提供有价值的政策建议。同时，在人民币升值 的背景下，为保持我国经济的稳定增长，确立有利于我国宏观经济运行的汇率目 标，解决现实中的经济问题提供有价值的参考。那么，在两次不同的汇率制度改 革下，我国不断增加的贸易顺差与持续扩大的货币供给量之间是否存在必然的因 果关系呢? 它们之间的作用机制如何? 上述问题的回答对于我国当前人民币不断 升值下货币政策的选择具有重要意义。 1 2 相关研究回顾 国内外诸多学者考察了开放经济条件下货币供给变动的机制，目前大多数学 者认为国际收支是影响货币供给的重要因素。关于国际收支与货币供给间关系的 研究主要从以下几个角度分析：一是考察国际收支或国际收支中某一项与货币供 给间的关系；二是强调在不同的汇率制度下考察二者间的关系，三是从外汇储备 角度考察二者间的关系。 1 2 1 国外研究现状与水平 国外学者主要从两个角度进行研究汇率、国际收支与货币供给的关系。 一是考察国际收支或国际收支中某一项与货币供给间的关系。2 0 世纪3 0 年代， 经济学家琼罗宾逊( j r o b i n s o n ) 、勒纳( a p l e m e r ) 在马歇尔( a m a r s h a l l ) 局部均衡分析的基础上提出了国际收支弹性分析法，研究货币贬值对贸易收支差 额的影响。著名的马歇尔一勒纳条件指出，当进出口弹性之和大于1 时，货币贬值 会改善贸易收支。6 0 、7 0 年代，蒙代尔( r o b e r t a m u n d e l l ) 、约翰逊( h a r r yq j o h n s o n ) 等学者提出了货币分析法，将金融资产的分析包括进来，研究了货币均 衡对国际收支均衡的重要性，货币供给由国内信贷和外汇储备共同决定，认为国 际收支不平衡是货币不平衡的结果。蒙代尔一弗莱明模型指出，固定汇率制度下， 国际收支顺差时，央行将扩大货币供给。m c k i n n o n ( 1 9 8 8 ) 1 2 】、o b s t f e l d 和r o g o f f ( 1 9 9 6 ) 将汇率因素纳入货币政策传导机制研究中，将汇率设定为货币政策的中 间目标，分析了货币政策通过汇率变化对进出1 ：3 和产出的影响。k r u g m a n ( 19 9 8 ) 3 1 的“三元悖论”分析了开放经济条件下，汇率稳定、资本的自由流动和货币政 策独立性三者只能实现其中的两个。因而汇率稳定情况下，资本的流入会带来货 币供给的增加。m a r t i n e z ( 1 9 9 9 ) 4 1 通过对墨西哥的经验分析发现，国际收支、汇 率与国内信贷之间具有长期协整关系。v i n c e n tb o u v a t i e r ( 2 0 0 6 ) 【5 】运用d d a a 模型研究热钱流入对中国货币供给的影响，通过v e c m 模型实证研究发现在有管 2 硕i j 学位论文 理的汇率制度下热钱流入导致中国货币供给的增加。 二是强调在不同的汇率制度下考察国际收支与货币供给间的关系。蒙代尔一 弗莱明模型( 即开放经济条件下的i s l m 模型) 指出，固定汇率制度下，一国 国际收支逆差时，为了维护原有的汇率水平，央行将减少货币供给；国际收支顺 差时，央行将扩大货币供给。浮动汇率制度下，货币供给增加给本国利率带来向 下的压力，国内资本会流向其他国家以追求更高的回报。资本外流使外汇市场上 本国货币供给增加，汇率上升( 贬值) ，净出口增加。k r u g m a n ( 1 9 7 9 ) 6 1 的第一 代货币危机模型指出，国内信贷超过货币需求的过度增长，将导致中央银行外汇储 备的损失。而中央银行的外汇储备是有限的，在投机的冲击下，固定汇率制最终将 崩溃。m c k i n n o n ( 1 9 8 8 ) 7 1 将汇率设定为货币政策的中间目标，认为浮动汇率制 度下货币需求的变动带来币值的变动，因而国际收支与货币供给的关系最终反映 在汇率的变动中。但影响货币需求的因素很多，可能是实体经济的需求亦可能是 金融资产的需求，在需求不同的情况下，不同政策的实施效果亦是不同的。 k r u g m a n ( 1 9 9 8 ) 的“三元悖论 分析了开放经济条件下，汇率稳定、资本的自 由流动和货币政策独立性三者只能实现其中的两个。因而汇率稳定情况下，资本 的流入会带来货币供给的增加( 许文彬，2 0 0 3 ) 【引。o b s f e l d ( 2 0 0 3 ) 9 1 认为三元 悖论是从历史中抽出的经验总结和对国际货币体系演变历程的理论归纳。三元悖 论揭示了开放经济条件下经济体制内部的蕴含的矛盾。a k i k ot e r a d a h a g i w a r a ( 2 0 0 5 ) 1 0 】研究发现亚洲主要国家外汇储备增加会导致货币供给增加。r a g h u r a m r a j a h ( 2 0 0 5 ) 1 1 】认为灵活的汇率政策，有利于解决全球性的经济失衡。m i c h a e lg a r g h y r o u ( 2 0 0 6 ) 1 2 1 考察了汇率在经常项目中的作用，认为实际汇率与固定规模 的经常项目之间存在非线性关系。 1 2 2 国内研究现状与水平 国内学者主要从以下两个方面进行研究，一个是考察货币供给与国际收支间 的关系，另一个是考察人民币汇率与贸易收支间的关系。 ( 1 ) 关于国际收支与货币供给关系的研究 一种观点认为，在现有的汇率制度下，国际收支增加导致货币供给被动增加， 因而货币政策失去独立性地位。国内学者主要从以下三个方面进行研究。一是国 际收支顺差导致货币供给增加是因为现有的汇率制度和结售汇体制。彭兴韵 ( 1 9 9 7 ) 1 3 】、唐国兴( 1 9 9 9 ) 1 4 】、范从来( 2 0 0 3 ) 【1 5 1 从汇率体制角度研究国际收 支对货币供给的影响。王曦、舒元( 2 0 0 3 ) 1 6 】通过建立我国货币市场动态理论模 型，分析认为固定汇率制度下，我国货币供给具有很强的内生性，贸易收支差额 与实际有效汇率是正相关的。结售汇制下，国际收支差额直接表现为货币发行的 变动，外汇占款发行使我国货币供给具有很强的内生性。二是考察现有汇率制度 汇率、贸易顺蔗勺我同货币供给关系的研究 下，国际收支中的资本项目对我国货币供给的影响。姚枝仲、张亚斌( 2 0 0 1 ) 1 7 】， 杨胜刚、刘宗华( 2 0 0 1 ) i s 】对国际收支中的资本流入进行研究，表明国际资本流 入导致国内货币供给增加。李成( 2 0 0 7 ) 1 9 】、高新宇( 2 0 0 7 ) 2 0 】基于“三元悖论 理论分析了在我国现有汇率制度下货币政策的独立性减弱，因而提高货币政策独 立性的根本途径是汇率制度改革。三是从外汇储备角度研究贸易顺差对货币供给 的影响。外汇储备的变化是货币政策和汇率政策的一个重要结合点。储备的增加 和减少已经成为影响基础货币投放和收缩的重要渠道。高额外汇储备所导致的外 汇占款造成基础货币不断攀升( 何慧刚，2 0 0 4 2 1 】；朱孟楠、黄晓东，2 0 0 5 2 2 】；康 立，2 0 0 6 2 3 】；戴金平，2 0 0 8 2 4 】) 。马勇、高翔( 2 0 0 3 ) 1 2 5 通过对1 9 9 5 - - 2 0 0 0 年的 基础货币和外汇储备数据的分析，认为我国现行汇率制度和外汇管理体制下，货 币政策的独立性难以维持。外汇储备增幅波动，使人民币汇率出现贬值或升值的压力。 另一种观点认为，我国货币政策没有失去独立性。汪红驹( 2 0 0 2 ) 2 6 】通过建 立7 组变量的v a r 模型分析认为，外汇占款对基础货币供给的影响较小。孙华好 ( 2 0 0 7 ) 【2 7 】通过建立模型分析我国传统钉住制汇率制度下我国货币政策具有自主 性和有效性。徐明东( 2 0 0 7 ) 【2 8 】检验了中国国际收支双顺差与央行货币供给间的 动态关系，认为2 0 0 4 年后央行在一定程度上保证了货币供给的独立性，实现了货 币政策的数量目标。 ( 2 ) 关于人民币汇率与贸易收支之间关系的研究。 焦武、徐少强( 2 0 0 5 ) 2 9 】认为人民币实际汇率升值能够缓解我国贸易收支顺 差和中美双边贸易收支顺差，并且其对中美双边贸易收支影响程度较高。刘伟 ( 2 0 0 7 ) 【3 0 】在考察了人民币汇率变动和中美贸易差额间的因果关系后，认为单纯 的人民币升值不能解决中美贸易失衡问题。 综观国内外学者的研究，可以发现大多学者认为汇率制度的选择影响国际收 支与货币供给间的作用机制，因而在开放经济条件下，货币供给具有内生性，受 到国际收支及其所带来的外汇储备的影响。但这些研究还存在一定缺陷，一是时 间跨度较短，没有研究我国最新汇率制度改革后的货币供给状况，尤其是2 0 0 7 年以来出现的人民币快速升值、国内经济过热以及通货膨胀等问题，使得货币供 给问题备受关注。因而在巨额的贸易顺差下，研究其是否对我国货币供给产生影 响具有非常重要的现实意义。二是上述研究仅仅从国际收支整体角度考察了其对 货币供给的影响，未能深入分析不同汇率目标下，贸易收支与不同层次货币供给 间的关系。 1 3 研究内容及文章框架 本文研究中的理论分析主要是基于开放经济条件下的d d a a 模型，再通过 4 硕f j 学位论文 建立v a r 模型进行实证分析，分别考察我国两次不同汇率制度改革后贸易收支与 货币供给间的关系。本文主要分析论证以下几个方面的内容： ( 1 ) 不同汇率制度下我国贸易收支状况。分析自1 9 9 4 年汇率制度改革以来 我国的对外贸易收支状况和2 0 0 5 年7 月2 1 日汇率制度改革后的我国对外贸易收 支差额的变化趋势，并将两个阶段的变化进行比较分析，解析贸易收支差额的变 化对我国货币供给变化的影响。 ( 2 ) 贸易收支差额影响我国货币供给量的途径和机制。本文在d d a a 模 型的分析框架下，考察贸易收支差额是否通过汇率渠道对我国的货币供给量产生 影响，并分析贸易收支差额与货币供给量之间的作用机制。结合我国实际经济状 况，分析在不同的汇率制度下，贸易收支差额与我国货币供给量有怎样的逻辑关 系。 ( 3 ) 贸易收支差额对我国货币供给量影响的实证研究。在1 9 9 4 年和2 0 0 5 年7 月两次不同的汇率制度改革下，分别对贸易收支差额与货币供给的关系进行 考证，检验贸易收支差额是否对我国货币供给的持续增加有显著影响，并通过建 立向量自回归( v a r ) 模型，对变量进行协整检验、g r a n g e r 因果关系检验和脉冲 响应函数的分析，并建立误差修正模型( v e c ) 从而考察贸易收支差额对我国货 币供给的影响程度。 本文的整体框架包括5 章，第1 、2 章分析历史背景，研究现状以及我国货币 供给与贸易收支的情况。第3 章从理论上探讨贸易顺差影响我国货币供给的基本 原理和表现。第4 章从实证角度分别对我国1 9 9 4 年和2 0 0 5 年7 月两次汇率制度 改革后的贸易收支与货币供给间的关系进行分析研究。最后，第5 章根据理论分 析和实证检验结果得出基本结论，并提出适应我国当前宏观经济运行状况的政策 建议。 第1 章 引言，提出本文的写作背景，对国内外相关研究成果进行综述。 第2 章汇率制度、贸易顺差与货币供给的现状分析。主要对我国现有的汇 率制度进行描述，分析贸易收支与货币供给的现状。本章首先介绍我国1 9 9 4 年和 2 0 0 5 年7 月2 1 日两次汇率制度的改革情况，简要分析汇率制度的变革。接下来 分别阐述不同汇率制度改革后我国贸易收支状况与货币供给状况。 第3 章分析贸易顺差对货币供给的作用机制，这是本篇论文的理论核心部 分。本文的理论基础是的d d a a 模型，包括产品市场均衡和资产市场均衡。本 文试图探讨不同汇率目标下，贸易收支与货币供给的关系。另一方面，考察实施 有管理的浮动汇率制度后，贸易顺差在不同的汇率目标下对货币供给产生的影响。 在不同的汇率目标下贸易顺差对货币供给的影响不同，在有管理的汇率目标下， 一国贸易收支的变动会对货币供给产生压力，进而使得国内物价水平上升，经济 出现波动。在浮动汇率目标下，贸易顺差增加并不会导致货币供给的被动增加。 汇率、贸易顺葶j 我罔货币f j ! 给灭系的研究 汇率会自动达到市场的均衡汇率水平。 第4 章建立v a r 模型，实证检验贸易收支差额对货币供给的影响。通过实 证研究，分析贸易收支差额与货币供给不同层次间的关系，考察贸易顺差是否对 货币供给产生影响，以及影响的程度如何。首先进行贸易顺差与货币供给的单位 根检验，然后通过建立v a r 模型和v e c 模型进行协整分析和g r a n g e r 因果检验， 最后进行脉冲响应分析。 第5 章根据理论研究和实证研究情况得出基本结论，并给出相应的政策建议。 1 4 论文的创新之处 本文从一个新的视角探讨货币供给与贸易收支间的相互关系，考察不同汇率 制度下，贸易顺差对货币供给的影响。阐明开放经济条件下，内部经济均衡与外 部经济均衡的实现。运用开放经济条件下d d a a 模型的框架进行理论分析，探 讨两次不同汇率制度下贸易收支差额对货币供给产生的影响，从而为我国货币政 策的研究提供了一个新的分析工具。此外，通过建立v a r 模型，分别检验1 9 9 4 年和2 0 0 5 年汇率制度改革后的贸易收支差额对货币供给的影响。为实施有效的货 币政策从而维护国内经济的稳定发展提供一个新思路。 6 项 j 学伊论文 第2 章汇率制度、贸易顺差与货币供给的现状分析 2 1 我国两次汇率制度改革 汇率制度是金融体制的重要组成部分，是一国货币当局对本国汇率变动方式 的规定，汇率的变动会对本国和其他国家的经济运行产生影响。改革开放以来， 我国的人民币汇率体制经历了1 9 9 4 年和2 0 0 5 年两次重要改革。 2 1 11 9 9 4 年汇率制度改革 1 9 9 4 年以前，我国先后经历了固定汇率制度和双轨汇率制度。1 9 9 4 年1 月1 日，人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨，以1 9 9 3 年底的外汇公开市场汇率l 美元折合人民币8 7 元作为人民币市场汇率，我国开始实行以市场供求为基础的、 单一的、有管理的浮动汇率制度。企业和个人按规定向银行买卖外汇，银行进入 银行间外汇市场进行交易，形成市场汇率。中央银行设定了一定的汇率浮动范围， 并通过调控来保持人民币汇率的基本稳定。 1 9 9 4 年外汇管理体制改革的核心内容是实行单一汇率制度。基本内容是，从 1 9 9 4 年1 月1 日起，实现汇率并轨，实行以市场供求为基础的，单一的，有管理 的浮动汇率制度。实行银行结汇、售汇制度，取消外汇留成和上缴、经常项目正 常对外支付用汇的计划审批。建立银行间外汇交易市场，改进汇率形成机制。市 场的主要职能是为各外汇指定银行相互调剂余缺和清算服务，由中国人民银行通 过国家外汇管理局监督管理。在市场的运行中，各外汇指定银行以中国人民银行 每日公布的人民币对美元及其他主要货币的汇率为依据，在中国人民银行规定的 浮动幅度之内自行挂牌公布汇率。中国人民银行向外汇交易市场投放货币，以保 持各银行挂牌汇率的基本一致和相对稳定，将外汇指定银行之间的交易联系在一 起，从而可以加快银行间的运作速度。外商投资企业的外汇收入，允许在外汇指 定的银行开立现汇帐户，在国家规定允许的范围内对外支付和偿还境内金融机构 的外汇贷款本息，并可在现汇帐户的余额中办理。超出现汇帐户余额的生产、经 营等所需的外汇，经国家外汇管理部门根据国家授权部门批准的文件及合同审批 后，可向外汇指定的银行进行购买。自1 9 9 4 年1 月1 日起，人民币作为国内唯一 合法的结算货币，不可以用其他货币代替人民币，取消了国内的外币计价结算， 禁止外国货币在国内市场上的流通、交易，国家指定了买卖外汇的金融机构。国 家不再发行外汇券，已经发行的外汇券可以继续使用，并慢慢回笼。加强对外债 的管理，并建立偿债基金，来保障我国的对外信誉。关于境外资金的借用和偿还， 7 汇珥夏、贸易顺差j 我国货币供给关系的研究 国家将继续实行计划管理、金融条件审批和外债登记制度。没有办理登记手续的 外债银行不予办理，国内部门机构因违反规定为境外法人的借债提供了担保，从 而引起支付责任，针对此种情况银行不能擅自为其办理对外支付。 通过银行结售汇制度和外汇周转头寸管理制度实现了对外汇的有效管理，同 时推出了进出口核销制度。1 9 9 4 年的改革是对外汇管理体制的一次根本性的变 革，建立了银行间的外汇市场，该外汇市场的稳定运行保障了银行结售汇体制的 有效运行。1 9 9 6 年我国加深对外汇管理体制的改革，企业可以凭有效证件到外汇 指定银行购买外汇。1 9 9 6 年1 1 月2 7 日，中国人民银行正式宣布，自1 9 9 6 年1 2 月1 日起人民币经常项目可兑换，人民币汇率制度进一步向市场化迈进。1 9 9 7 年 亚洲金融危机爆发后，中国政府承诺要保证人民币币值稳定，人民币不贬值，这 一举措得到了国际上的一致好评，赢得了声誉，但外汇市场受到了严重影响。此 次汇率制度改革后，人民币汇率的真正“浮动”主要是体现在1 9 9 4 年到1 9 9 7 年 这一时期，1 9 9 7 年后主要是盯住美元( 梁曙霞，2 0 0 6 ) 3 1 】。由表2 1 可以看出， 1 9 9 4 年1 美元兑换人民币8 6 1 9 元，到1 9 9 7 年1 美元可以兑换人民币8 2 9 元， 汇率波动幅度较大。自1 9 9 8 年起美元对人民币的汇率基本维持在8 2 7 水平上， 变动范围很窄，如图2 1 所示，1 9 9 8 年后的汇率变动曲线几乎为水平状态。 表2 11 9 9 4 2 0 0 4 年人民币对美元汇率( 年平均汇率) 资料米源：根据人民银行( h t t p ：w w w p b c g o v c o m ) 的相关资料整理 根据“三元悖论 的理论分析，一国货币政策的独立性、汇率的稳定与资本 的自由流动不能同时实现，最多只能同时达到其中的两个目标。该阶段我国选择 了货币政策独立和汇率稳定的政策目标，放弃了资本的自由流动。从图2 1 中可 以看出，1 9 9 8 年后人民币对美元的年平均汇率是基本稳定。 硕f ：学位论文 图2 11 9 9 4 - - 2 0 0 4 年人民币对美元汇率走势图 这一时期，我国正在进行金融体制改革，抗风险能力较弱，同时我国出口产 品中低附加值产品较多，容易受到汇率波动的影响，在金融市场上又缺少有效规 避汇率风险的产品( 高琼华，2 0 0 8 ) 【3 2 】。因而此阶段选择了较为固定的盯住美元 的汇率制度。因此，尽管汇率政策服从货币政策的总体需要，但汇率政策的倒逼 作用越来越大，货币政策的独立性越来越弱，外汇管理的难度和潜在的汇率风险 也越来越大。 2 1 22 0 0 5 年7 月汇率制度改革 1 9 9 4 年建立的以市场供求为基础有管理的浮动汇率制度的真实浮动空间很 小，基本上是盯住美元制( 梁曙霞，2 0 0 6 ) 1 3 1 】。自2 0 0 1 年以来，我国国际收支 双顺差迅速增加，国际收支明显失衡，外汇储备骤增。1 9 9 4 年汇率体制改革之初， 我国外汇储备5 1 6 亿美元，1 9 9 6 年超过1 0 0 0 亿美元，2 0 0 1 年超过2 0 0 0 亿美元， 到2 0 0 8 年1 2 月外汇储备已达1 9 4 6 0 3 亿美元，增长趋势迅猛。不断攀升的外汇 储备使得人民币升值预期持续升温，为缓解人民币的升值压力，央行被迫抛出人 民币购进外汇，而增加的货币供给又使得国内经济面临通货膨胀的压力，为了缓 解通胀压力央行需提高利率，而利率的提高又加剧了资本流入，导致外部经济失 衡。为了适应经济形势发展的需要，缓解内外部经济失衡局面，中国人民银行2 0 0 5 年7 月再次对汇率制度进行改革，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行 9 汇j 符、贸易顺差卜了我罔货币供给关系的研究 调节、有管理的浮动汇率制度。人民币不再盯住单一的美元，形成更富有弹性的 人民币汇率制度。根据对汇率均衡水平的测算，人民币对美元升值2 。2 0 0 5 年7 月2 1 日1 9 时，美元对人民币交易价格调整为1 美元兑换8 1 1 元人民币，并作为 次日外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定的银行可自此时起调 整对客户的挂牌汇价。人民币汇率的适度调整，保持了中国经济的稳定和健康发 展。现今，将每日外汇市场上美元对人民币的交易价格的波动幅度控制在央行公 布的美元交易中间价的上下3 0 内，非美元货币对人民币的交易价格在央行公布 的此种货币交易中间价上下一定范围内浮动。央行将根据市场发育状况和经济金 融形势调整汇率的浮动区间。同时，中国人民银行负责根据国内、国外经济金融 形势，以市场供求为基础，参考篮子里的货币汇率变动，对人民币汇率进行有效 的管理和调节，保持人民币汇率的正常浮动，维持人民币汇率的基本稳定，促进 国际收支的平衡，从而维护宏观经济和金融市场的稳定。 自此次汇改以来，人民币对美元汇率累计升值超过1 8 7 4 。如表2 2 所示， 2 0 0 5 年7 月汇改前人民币对美元的汇率为8 2 3 6 9 ，2 0 0 5 年8 月升值为8 1 0 1 9 。 此后人民币对美元的汇率不断升值，截至2 0 0 8 年1 2 月，美元对人民币月平均汇 率已达到6 8 4 2 4 。 表2 ，22 0 0 5 年7 月一2 0 0 8 年1 2 月人民币对美元汇率( 月平均汇率) 资料来源：中国人民银行( h t t p ：w w w p b c g o v c o m ) 1 0 硕 ，学位论文 从图2 2 中可以看出，自2 0 0 5 年7 月汇率体制改革以来，人民币对美元的汇 率在不断升值，尤其是从2 0 0 7 年开始，升值速度明显变快。 图2 22 0 0 5 7 2 0 0 8 1 2 人民币对美元汇率走势图 本次汇率制度改革后，人民币从盯住美元的基本固定的汇率制度转变为盯住 一篮子货币的更富有弹性的浮动汇率制度。根据与我国经济交易的密切程度，并 综合考虑在我国对外贸易、外商直接投资等活动中所占的比重，对不同的国家和 地区分别赋予其在篮子中不同的权重。在盯住一篮子货币的汇率制度下，各国货 币在人民币篮子中的权重不同，美元在一篮子货币中占有较大的权重，高达9 0 以上( 金永军、陈柳钦，2 0 0 6 ) 3 3 】。央行一般也是通过买进、卖出美元来实现盯 住一篮子货币的汇率目标( 余永定，2 0 0 5 ) 3 4 】。本次改革完善了汇率形成机制， 为维护对外贸易环境的稳定、促进我国国际收支基本平衡以及经济的良好发展起 到了积极的作用，迈出了人民币汇率制度由固定向浮动转型的重要一步。 2 2 我国贸易顺差的现状分析 自1 9 9 4 年以来，我国贸易收支差额除在个别月份外均为顺差，而且贸易顺差 额在不断扩大。尤其是2 0 0 5 年汇率制度改革后，我国贸易顺差迅猛增长，当年世 界排名第四。2 0 0 6 年后我国对外贸易顺差不断创历史新高，贸易顺差总额跃居世 界第二。2 0 0 8 年全年累计贸易顺差总额为2 9 5 4 6 亿美元。 汇牢、贸易顺差勺我用货币供给关系的研究 表2 3中国1 9 9 4 - - 2 0 0 7 贸易收支状况( 单位：亿美元) 资料来源：中国海关统计( h t t p ：w w w c h i n a c u s t o m s s t a t c o r n ) 从表2 3 中可以看出，从1 9 9 4 年到2 0 0 7 年，全年贸易收支一直保持顺差状 态，且顺差总额在不断上升。1 9 9 7 年和2 0 0 5 年贸易顺差增幅较大，分别达到2 3 1 和2 1 9 。自2 0 0 5 年以来贸易顺差均超出了千亿美元，2 0 0 7 年我国对外贸易继续保 持了较快的发展速度，贸易顺差达到2 6 2 0 亿美元，增长4 8 。 我国持续扩大的贸易顺差有以下几个特点：首先，进出口增长速度均较快， 但出口的增长速度大于进口的增长速度。如图2 3 所示，2 0 0 4 年以来出口增长速 度明显大于进口增长速度，从而导致贸易顺差攀升较快。据中国海关统计的数据 显示，2 0 0 8 年我国对外贸易进出口总值达2 5 6 1 6 3 亿美元，比去年同期增长1 7 8 。 其中出口额为1 4 2 8 5 5 亿美元，同比增长1 7 2 ；进口额为11 3 3 0 9 亿美元，同比 增长1 8 5 。其次，美国和欧盟是我国贸易顺差的主要来源国。近年来，中国在 中美贸易中一直维持顺差局面，且顺差额不断扩大，到2 0 0 8 年1 2 月，中美贸易 顺差己达到1 9 8 8 亿美元，2 0 0 8 年全年累计对美贸易顺差总额为2 6 6 3 3 亿美元， 创下历史新高。根据中国海关统计的数据显示，自2 0 0 3 年以来中国对欧盟的贸易 顺差呈现较大幅度的增加，2 0 0 7 年全年累计对欧贸易顺差总额为1 3 4 2 3 亿美元。 再次，加工贸易仍是贸易顺差的主要来源。仅2 0 0 8 年，加工贸易顺差总额为2 9 6 7 8 亿美元，而一般贸易顺差总额仅为8 9 9 亿美元。 1 2 iiiii iiii | 耋ii 一进口 贸易顺差 图2 3 狂国1 9 9 4 - - 2 0 0 7 年进出口和贸易顺差走势图 总之，1 9 9 7 年以来贸易顺差