（政治经济学专业论文）我国上市公司关联交易及其对公司发展的影响.pdf

我国上市公司关联交易及其对公司发展的影响 贺姜维 摘要关联交易是关联方之间发生转移资产或义务的事项由于关联交易的一 方往往对另一方具有控制或重大影响能力，因此交易的结果对上市公司的影响具 有不确定性。尽管上市公司可以利用关联交易优化资产结构、提高市场竞争力， 但现实中控股股东利用关联交易直接或问接侵害上市公司利益，甚至掏空上市公 司的事件时有发生。它直接影响上市公司持续健康的发展，损害了中小投资者的 利益，进而影响了资本市场资源配置作用的发挥。目前我国上市公司的关联交易 基本遍及所有行业，且主要发生在上市公司与其控股公司之问 作为一种既有积极作用又有潜在危害的经济行为，关联交易的出现有其特定 的经济动因。税收规避、交易费用节约、利益、信息不对称等因素是关联交易产 生的主要经济原因。当控股股东是集团母公司时，关联交易最容易发生，交易结 果往往对上市公司的绩效具有显著的负面影响。因此，加强对关联交易的规范与 治理以减少关联交易负面影响，已成为各方的共识。由于一些上市公司的经营管 理者不是把精力放在如何切实提高自身经营成果上，而是努力钻政策的漏洞，这 样一来，新的会计规范诱发新的关联交易利润操纵方式，而新的关联交易利润操 纵方式又催生新的会计规范，形成了一个上市公司与监管部门的动态博弈过程。 由此可见，一方面，要对现有的法律法规不足之处进行修订和完善，另一方面也 要从公司治理结构、股权结构和监管等多角度综合地对关联交易进行治理。我国 理论界虽然对关联交易做了一些理论研究和实证分析，但理论界和上市公司对关 联方和关联交易的认识和判定仍不统一、不完善；没有分析关联交易对上市公司 持续发展的影响，也很少实证分析关联交易的决定因素，另外对关联交易规范和 监管上也没形成系统的一致的意见。因此，还需要对关联交易作进一步研究。鉴 于此本文系统地研究上市公司的关联交易，通过实证研究分析关联交易对上市公 司业绩的影响，对上市公司持续发展能力的影响及关联交易的决定因素，并提出 对关联交易规范的建议 本文主要对我国上市公司关联交易的现状、特点、原因、及对公司发展的影 响进行系统分析，并提出我国上市公司关联交易的综合监管的建议。共分五章内 容，第一章界定了关联交易的相关概念，如关联方、关联交易与关联关系判定标 准，以及国内外对关联交易研究综述。第二章对关联交易的特点、类型和发生的 原因作了分析。第三章主要分析我国证券市场利用关联方交易操纵上市公司利润 的现状及方式第四章以我国沪深证券交易所2 0 0 1 2 0 0 5 年的部分上市公司的关联 交易数据和财务数据为基础，综合运用经济、统计、法律、管理等方面的知识， 通过理论研究和实证分析，定性和定量分析关联交易对上市公司发展的影响及决 定因素。第五章提出我国上市公司关联交易的规范和监管的意见。 本文的创新点可归纳为如下几个方面： 1 揭示和分析了关联交易的经济原因：税收规避和交易费用节约、利益、及 信息不对称四种因素，这对科学理解关联交易具有一定的作用。 2 通过实证分析指出，当上市公司在扭亏和再融资需求时，关联交易对上市 公司的业绩具有显著的改善作用，但不具有持续性。这在治理我国上市公司关联 交易时具有参考作用。 3 提出了由上市公司自治、政府规制、行业监管和道德规范等维度构成的关 联交易的综合监管模式，为关联交易的规范和监管提供了一种思路和方法。 关键词：上市公司关联交易公司发展 r e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n so fl i s t e dc o m p a n ya n di n f l u e n c e a b s t r a c t = r e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n s ( p r t s ) a l es h i f t i n gp r o p e r t yo rt h ev o l u n t a r y i t e m sb e t w e e nt h er e l a t e db a r g a i n e r s t h e 仃a t l l s a c t i o nr e s u l ti sn o ts u r et ol i s t e d c o m p a n i e sa st h er e l a t e db a r g a i n e ro f t e nh a st h ec o n t r o lo rt h es i g n i f i c a n ti n f l u e n c et o a n o t h e rs i d e i nr e a l i t y , a l t h o u g ht h a tt h el i s t e dc o m p a n i e su s i n gt h ep r t st oo p t i m i z e p r o p e r t ys t r u c t u r ea n de n h a n c em a r k e tc o m p e t i t i o ns t r e n g t hi s n o tr a r e ，t h eb i g s h a r e h o l d e r su s i n gp r t sd i r e c t l yo ri n d i r e c t l yt ov i o l a t el i s t e dc o m p a n i e s b e n e f i t s ，e v e n e m 【p t yt h e mi s o f t e no c c a r i n g i t d i r e c t l ya f i e l d l i s t e d c o m p a n i e s h e a l t h ya n d c o n t i n u o u sd e v e l o p m e n t , a n dh a r m e dm e d i u mo rs m a l li n v e s t o r sb e n e f i t , t h e na f f e c t e d t h ec a p i t a lm a r k e t a tp r e s e n t , r p t ss p r e a do fa l lp r o f e s s i o n s ，a n dm a i n l y0 0 叫r s b e t w e e nt h eh o l d i n gc o m p a n i e sa n dl i s t e dc o m p a n i e s t h ea u t h o rb e l i e v e st h a tr p t sa s ap o s i t i v eb u th a r m f u le c o n o m i c a la c t i v i t i e sh a si t ss p e c i a le c o n o m i c a lm o t i v a t i o n t h e m o r a lr i s ko ft a xe v a s i o n ，s a v i n go ft r a n s a c t i o ne x p e n s e ，e x t e r n a l i t ya n dt h ei n f o r m a t i o n a s y m m e t r ya r ct h em a i ne c o n o m i cr e a s o u s w h e nt h es h a r e h o l d e ri sap a r e n tc o m p a n y , p r t si se a s i e s tt oo c c u r , a s do f t e nh a v eas i g n i f i c a n tn e g a t i v ei m p a c t o nt h e p e r f o r m a n c eo fl i s t e dc o m p a n i e s t h e r e f o r e ，s t r e n g t h e n i n gn o r m sa n dg o v e m a n c eo f r p t st or e d u c eu n f a i r l yr p t sc o m e st oc o n s e n s u s s o m em a n a g e r so fl i s t e dc o m p a n i e s d on o tc o n c e mw h a tr e s u l t sa c h i e v e d , b u tt a k ea d v a n t a g eo fp o l i c yl o o p h o l e s t h e n , n e wa c c o u n t a n ts t a n d a r di n d u c e sn e w p r o f i tm a n i p u l a t i o nw a yo fr p t s ，a n dt h en e w p r o f i tm a n i p u l a t i o nw a yo fp d y r se x p e d i t e sn e wa c c o u n t a n ts t a n d a r d i ts h o w st h a t , o n t h eo n eh a n d ，w es h o u l di m p r o v et h ee x i s t i n gl e g a ll a w sa n dr e g u l a t i o n s , o nt h eo t h e r ， w es h o u l dm a n a g et h er p t sf r o ml i s t e d c o m p a n i e s g o v e r n a n c es t r u c t u r e ，t h e s t o c k h o l d e r ss t r u c t u r ea n ds oo i l i ti sm a i n l ya n a l y s i z e di nt h i sa r t i c l et h ec a l l q co f r p t so fl i s t e dc o m p a n i e s ，t h ep r e s e n ts i t u a t i o n , t h ei m p a c t i o nt ol i s t e dc o m p a n i e sa n d t h ec u r r e n ti n s u f f i c i e n c yo fm a n a g e m e n t , t h e ng a v es o m ea d v i c eo fc o m p r e h e n s i v e s u p e r v i s i o n t h ef i r s tc h a p t e rh a sl i m i t e ds o m ec o n c e p t sr e l a t e dt or p t s ，f o re x a m p i e ，t h e c r i t e r i af o rt h er e l a t e db a r g a i n e r , t r a n s a c t i o n sa n dr e l a t i o n s h i p , a sw e l la ss u m m a r yo f r p t s a n a l y s i sh a sb e e nm a d e o ft h ec h a r a c t e r , t y p ea n d 般o fr p t s 缸t h es e c o n d c h a p t e r i nt h et h i r dc h a p t e r ，t h ep r e s e n ts i t u a t i o na n dw a yo fc h i n a ss e c u r i t i e sm a r k e t u s i n gt h er p t st om a n i p u l a t ep r o f i t so fl i s t e dc o m p a n i e sh a sb e e nm a i n l ya n a l y z e d i n c h a p t e rf o u r , b a s e do nt h ep r t sa n df i n a n c i a ld a t ao fs o m el i s t e dc o m p a n i e so f m s h a n g h a ia n ds h e n z h e ns e c u r i t i e su a n s a c t i o n sb e t w e e n 2 0 0 1 - 2 0 0 5 ，u s i n gk n o w l e d g eo f e c o n o m i c s , s t a t i s t i c s , l a w , m a n a g e m e n ta n do t h e ra r e a s , f r o mq u a l i t a t i v e a n d q u a n t i t a t i v ep o i n to fv i e w , i th a sc o m p r e h e n s i v e l ya n a l y s i z e dt h el i s t e dc o m p a n i e s p r t sa n dt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e np r t sa n dt h el i s t e d c o m p a n i e s p r o f i t a b i l i t ya n d g r o w t h t h er e g u l a t i o na n ds u p e r v i s i o no fl i s t e dc o m p a n i e s p r t sh a sb e e nr a i s e di n c h a p t e rf i v e t h ei n u o v a t i o no ft h i sa r t i c l e 啪b es u m m a r i z e di nt h ef o l l o w i n ga s p e c t s ： 1 a n a l y z e dr p t s e c o n o m i cr e a s o n s ：t h em o r a lr i s ko ft a xe v a s i o n , s a v i n go f t r a n s a c t i o ne x p e n s e ，e x t e m a 1 i t ya n dt h ei n f o r m a t i o na s y m m e t r y , t h i si sh e l p f u lt oh a v e s c i e n f i f i cu n d e 墙t o o do fp 1 m s 2 a c c o r d i n gt oe m p i r i c a lr e s e a r c h i th a sp o i n t e do u tw h l i s t e dc o m p a n i e sw a n t t or e v e r s el o s s e sa n dh a v ef i n a n c e sd e m a n d s ，r p t sh a st h er e m a r k a b l ei m p r o v e m e n t f u n c t i o nt ot h ea c h i e v e m e n to fl i s t e dc o m p a n i e s ，b u tn o tl a s t i n g t h i sa p p l i e saw a yt o m a n a g ec h i n a sr p t so fl i s t e dc o m p a n i e s 3 i tl i s t e dm a n a g i n gp a t t e r no fs y n t h e s i so fc o m p a n i e sa u t o n o m y ，g o v e r n m e n tr u l e s a n dr e g u l a t i o n s ，p r o f e s s i o ns u p e r v i s i n ga n dm o r a ls t a n d a r d ，a n dp r o v i d e ds u p p l e m e n t a n dp e r f e c t i o no f p a r to f o u r p r t s s u p e r v i s i n ga n dm a n a g i n gs y s t e m k e yw o r d s ：l i s t e dc o m p a n y , r e l a t e d - p a r t yt r a n s a c t i o n s , c o m p a n i e sd e v e l o p m e n t 学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我在导师的指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。尽我所知，除文中已经注明引用的内容外，论文中不包含其他个人 已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得陕西师范大学或其它教育机构 的学位或证书而使用过的材料。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均 已在文中作了明确说明并表示谢意。 作者签名： 吼掣 学位论文使用授权声明 本人同意研究生在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属陕西师范大 学。本人保证毕业离校后，发表本论文或使用本论文成果时署名单位仍为陕西 师范大学。学校有权保留学位论文并向国家主管部门或其它指定机构送交论文 的电子版和纸质版；有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进 入学校图书馆、院系资料室被查阅；有权将学位论文的内容编入有关数据库进 行检索；有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。 作者签名：日期： 引言 关联方交易指的是在关联方之间发生转移资源或义务的事项，而不论是否收 取价款。我国多数上市公司拥有一系列的关联方，上市公司与这些关联方之间的 关联交易目前已呈现出普遍化，甚至是泛滥化的趋势，因此社会各方高度关注。 一方面，如果上市公司与其关联方能够在公平、公正和诚信的原则下进行交易， 那么，关联交易能够有效的降低在一般市场交易中所必须付出的搜寻交易对象、 进行交易谈判、签约、履约和监督执行等方面的交易费用。同时，交易双方还可 以利用关联交易促进其资产的优化和资源的合理配置，实现关联方之间的优势互 补，从而增强企业的市场竞争能力和抵御市场风险的能力，推动企业快速而健康 发展。另一方面，如果关联方利用其拥有的对上市公司的控制或影响能力，迫使 上市公司从事有利于关联方而不利于上市公司自身发展的交易，那么交易的结果 对上市公司是不公平的。在现实中，关联方利用关联交易直接或间接侵害上市公 司利益，甚至掏空上市公司的事件是时有发生。它极大地扰乱了市场竞争秩序， 影响了资本市场资源配置作用的发挥，挫伤了投资者的信心，进而影响上市公司 的持续健康发展。 尽管我国监管当局先后出台了一系列规章措施来规范上市公司的关联交易， 但不断出现的利用关联交易粉饰财务报表、侵害上市公司利益的现象，说明我国 上市公司的关联交易还没有得到根本性规范。我国上市公司关联交易普遍存在， 且有持续扩大的趋势。我国理论界对关联交易做了一些理论研究和实证分析，然 而，这些研究都没有分析关联交易对上市公司持续发展的影响，也很少实证分析 关联交易的决定因素，更没有提出系统的公认的解决非公允关联交易的方法，因 此，还需要对关联交易作进一步研究鉴于此本文系统地研究上市公司的关联交 易，通过实证研究分析关联交易对上市公司业绩的影响，持续发展能力的影响及 关联交易的决定因素，并提出对关联交易规范的建议 论文共分五章，第一章界定了相关概念及国内外研究现状。第二章对关联交 易的特点、类型和动因作了分析。第三章主要分析我国证券市场利用关联方交易 操纵上市公司利润的方式及典型案例。第四章以2 0 0 1 2 0 0 5 我国沪深证券交易所年 的部分上市公司的关联交易和财务数据为基础，综合运用经济、统计、法律、管 理等方面的知识，通过理论研究和实证分析，探讨关联交易与上市公司盈利能力 和成长性的关系，即决定因素。第五章提出我国上市公司关联交易的规范意见。 为投资者、企业经营者和政府管理部门等相关主体认识、应用和规制关联交易等 决策提供理论支持。为进一步认识和研究关联交易提供一种思路和方法。 关联方与关联交易 关联交易( a f f i l i a t e dt r a n s a c t i o n 或c o n n e c t e dt r a n s a c t i o n ) 又称关连交 易、关联方交易( r e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n ) 或关连人士交易( c o n n e c t e dp e r s o n t r a n s a c t i o n ) ，是具有关联方关系的各方之间进行的交易。自1 9 9 7 年中国证监会要 求各上市公司按照财政部制定的企业会计准则一关联方关系及其交易的披露 的要求对关联交易进行披露以来，各方对关联交易的关注和讨论逐渐增多，但对 关联交易的界定并不清楚甚至并不科学西。加上关联交易形式日益复杂，交易方法 越来越带有隐瞒性，有些上市公司与关联企业拐凡道弯后进行关联交易，使表面 看起来毫不相干的企业实质上均成关联方。这些使对关联方及其交易的判定变得 非常复杂。因此，。在对关联交易的影响性研究和规范讨论之前对其含义进行科学 界定非常必要。 ( 一) 关联方与关联交易的界定 关联方的界定。关联交易，是指关联方之问的交易。很显然，要准确判断关 联交易，必须要对关联方先有一个准确的界定。目前，无论是在会计界还是金融 界，对关联方都没有形成一个被普遍认同的概念。只有在企业会计准则一关联 方关系及其交易的披露准则中给出了关联方关系的基本判断标准，即“在企业 财务和经营决策中，如果一方有能力直接或间接控制、共同控制另一方或对另一 方施加重大影响，准则将其视为关联方，如果双方或多方同受一方控制，准则也 将其视为关联方”。 。 其一，这里的控制，指的是有权决定一个企业的财务和经营政策，并能据此 从该企业的经营活动中获取利益。控制可以通过各种方式来实现，主要有：一方 直接或问接拥有另一方超过半数以上的表决权资本包括，直接拥有另一方过半 数以上表决权资本；通过子公司而对子公司的子公司拥有其超过半数以上表决权 资本的控制权；母公司虽然只拥有其半数以下的表决权资本，但与子公司所拥有 的表决权资本的合计而达到拥有其超过半数以上的表决权资本的控制权。另外是 一方拥有另一方表决权资本的比例不超过半数以上，但通过拥有的表决权资本和 其他方式达到控制。有以下几种情况：通过与其他投资者的协议，拥有另一方半数 以上表决权资本的控制权：根据章程或协议，有权控制另一方的财务和经营政策； 参见我国先后颁布的关联企业间业务往来税务管理实施办法 ，关联企业问业务往来税务管理规程 企业会计准则一关联方关系及其交易的披露以及沪、深两市的股票上市规则等规范的有关规定 财政部，企业会计准则一关联方关系及其交易的披露( 1 9 9 7 年5 月2 2 日公布，1 9 9 7 年7 月1 日施行) 2 有权任免董事会等类似权力机构的多数成员，在董事会或类似权力机构会议上有 半数以上投票权。这种情况主要指虽然一方拥有另一方的表决权资本的比例不超 过半数，但能够控制另一方董事会等权力机构的会议，从而能够控制其财务和经 营决策，使其达到事实上的控制。决定一个企业的财务和经营政策是控制的主要 标志，获取经济利益是控制的主要目的。 其二，重大影响，主要是指对一个企业的财务和经营政策有参与决策的权力。 参与决策的途径主要包括：在被投资企业的董事会或类似的权力机构中派有代表， 参与政策的制定过程或使其他企业依赖于本企业的技术资料等。其特征表现为， 当一方拥有另一方2 0 或2 0 至5 0 表决权资本时，或者当一方拥有另一方2 0 9 6 以下 表决权资本，但实际上有权参与企业的财务和经营政策且有决策能力，一般对被 投资企业具有重大影响。获得表决权资本是实旌重大影响的基本前提，在董事会 或类似的权力机构中派有代表、互相交换管理人员等，是实施重大影响的具体表 现形式。由于公司的董事会是公司的政策方针的制定机构，通过委派代表参与政 策的制定，从而达到对该企业施加重大影响。 上市公司关联方包括关联法人、关联自然人和潜在关联人。关联自然人是指： 持有上市公司5 以上股份的个人股东；上市公司的董事、监事及高级管理人员； 前所述人士的亲属，包括：父母、配偶、兄弟姐妹、年满1 8 周岁的子女、配偶的父 母、子女的配偶、配偶的兄弟姐妹、兄弟姐妹的配偶。关联自然人直接或问接控 制的上市公司。上市公司关联法人是指：直接或间接地控制上市公司或与上市公司 同受某一企业控制的法人( 包括但不限于母公司、子公司、与上市公司受同一母公 司控制的予公司) 上市公司潜在关联人是指，因与上市公司关联法人签署协议或 作出安捧，在协议生效后符合上市公司关联法人和关联自然人规定的，为上市公 司潜在关联人。 判定关联方关系应遵循“实质重于形式”的原则。关联方关系是否存在，应 视其关系的实质，而不仅仅是法律形式或规定例如，对于控股股东，从理论上 讲，必须持有各子公司5 0 以上的有表决权的普通股的股东，才能取得控制权，但 对于那些股份较分散的子公司，往往只要持有其股份的2 5 - 3 0 ，就能达到控制的 目的，应视作为关联方。 关联交易的界定。关联交易( c o n n e c t e dt r a n s a c t i o n 或a f i l i a t e d t r a n s a c t i o n ) 是指关联方之间的交易，我国企业会计准则一关联方关系及其交 易的披露 对关联方交易的定义是“在关联方之间发生转移资源或义务的事项， 而不论是否收取价款。” 这一定义的要点有：它是按照关联方的判断标准，构成关联方关系的企业之 3 间、企业与个人之间的交易，即通常是在关联方已经存在的情况下，关联各方之 间的交易。资源或义务的转移是关联方交易的主要特征。通常情况下，在资源和 义务转移的同时，风险和报酬也相应转移，价格是了解关联方交易的关键。新发 行的 股票发行审核备忘录第1 4 号对重大关联方交易作了如下定义：即发行人与 其关联方达成的关联交易总额高于人民币3 0 0 0 万元或高于最近经审计净资产值的 5 的关联交易，视为重大关联交易。 对关联方及关联交易认识的误解。以上之所以要对关联方及关联交易进行界 定，主要因为我国理论界及上市公司对关联方及关联交易的认识存在差异和误解， 目前主要包括以下几个方面： 第一，对关联方理解上的偏差。有的上市公司只认为子公司、联营企业和合 营公司为关联方，而未对其控股股东和有重大影响的股东进行揭示；有的上市公 司虽将其控股股东和有重大影响的股东视为关联方，但对控制和重大影响的比例 未按会计准则揭示；有些上市公司认为只有对其有重大影响或控股的股东才是关 联方；有些上市公司认为，即使是存在关联关系，但未发生关联交易，也不是关 联方囝。 第二，对关联方交易的概念认识不正确或理解不完整。许多上市公司将关联 关系单纯理解为控股关系，在信息披露中仅披露与控股或持股股东之间、同属一 个母公司之间、下属子公司之间的交易情况，而且上市公司将关联方与关联企业 混同，几乎没有一家上市公司披露除关联企业以外的关联情况。实质上，很多交 易事项的交易价格会因交易对象是否为关联方而不同。对于担保和抵押，大部分 公司将其列为负债，而非关联交易，对研究与开发项目的转移、关键管理人员的 报酬则鲜有上市公司披露。对关联交易中“交易”的认识较片面，将关联交易局 限于生产性交易中，仅披露产品销售、材料采购、提供或接受劳务、资金融通等 生产性关联交易，而对其他关联交易，特别是资产重组中的关联交易却不予披露国。 第三，未能准确理解关联交易准则与合并会计报表的关系。按会计准则要求， 不需披露的关联交易有：需在合并会计报表中披露包括在合并会计报表中的企业 集团成员之间的交易o ；与合并会计报表一同提供的母公司会计报表中不需披露关 联方交易。由于这些交易已在合并会计报表中相互抵销，并不影响合并业绩。但 这并不是说，纳入合并报表编制范围的子公司可以不在关联方中披露，只要纳入 合并报表编制范围，上市公司与其必定是控股关系。根据会计准则有关要求，这 霍剑，山东经济，关于我国上市公司关联交易及信息披露中存在的一些问题，2 0 0 2 ，2 。 周成江， 上市公司关联交易信息披嚣存在的问题及其规范意见，财会通讯 ，2 0 0 1 ，1 杨金t对关联方之问出售资产等会计处理新规定的分析， 财务与会计 ，2 0 0 2 ，4 4 些关联方必须予以披露，因他们之间的交易并非全部可以纳入合并报表中反映。 如二者签订的综合服务协议、提供的担保和抵押等无法在合并报表中表示，要作 为关联交易单独进行披露。 ( 二) 国内外理论界对关联交易的研究 国外对关联交易有大量的研究，本文主要考察对关联交易界定与关联交易对 上市公司的影响性研究 对关联交易概念的研究。目前，尽管各个国家和地区对关联方的规定存在较 大差异，但对于关联交易的确认基本保持一致。例如，根据美国s f $ 5 7 的定义， 关联方之间的交易被认为是关联方交易，即使它们在会计上没有确认。而国际会 计准则委员会在i s 2 4 中将关联交易定义为，关联方之间发生转移资源或义务的事 项，而不论是否收取价款( a l e x a n d e r a r c h e r2 0 0 3 ) 。可以看出，尽管两者的表 述方式不太一致，但其表达的内容却完全一样，都强调如下两个要点：关联方关系 的存在，风险和报酬的转移。因此，只要满足上述条件，就应确认为发生了关联 交易，而不论双方是否进行了资金交割或会计确认。在德国， 股份公司法中 并没有给出关联交易的术语，但以关系企业的方式，对其进行了详细规定。+ 在日 本，除在财务准则中对关联公司问交易进行界定外，在商法中，类似交易被称为 董事与公司相反利益的交易，并规定该种交易包括两种情形：一是直接交易。向公 司转让自己的产品及其他财产，由公司借出金钱以及其他为自己或第三者与公司 进行交易；二是利益相反交易，包括公司为董事的债务提供担保及与其他董事以 外的人进行的与公司和董事问利益相反的交易。 关联交易对上市公司的影响性研究。上市公司的关联方( 特别是控股股东) 利 用关联交易转移上市公司的利润或资源，会直接影响到上市公司的运营和盈利能 力，甚至会减弱上市公司的市场竞争力及其生存能力。跨国公司通过关联交易的 方式转移国外子公司的利润或收入，可能会使子公司处于零利润甚至是亏损的状 态，从而直接影响到子公司的正常发展与运营。对上市公司而言，关联方利用关 联交易转移上市公司的资源，可能会使上市公司的价值降低，并使其他股东的利 益受到侵害。g o r d o n ，h e n r y 和p a l i a ( 2 0 0 4 ) 对美国1 1 2 家上市公司在2 0 0 0 年和2 0 0 1 年中发生的关联交易进行了实证分析，结果表明，在公司管理层与上市公司发生 关联交易时，公司股东不仅没有获得收益的增加，反而受到某些交易的利益侵害。 k o h l b e c k 和m a y h e w ( 2 0 0 4 a ，2 0 0 4 b ) 则利用1 5 0 0 家企业( s & p 1 5 0 0 ) 中的1 2 6 1 家企业作 为样本，对管理层与上市公司间的关联交易进行了实证分析，其结果同样表明了 吴建斌日本公司法规范 ，法律出版社2 0 0 3 年版。第1 l l 一1 1 4 页 5 公司及其他股东在关联交易中利益受损现象的存在。而b e r k m a n ，c o l e 和f u ( 2 0 0 3 ) 等人则通过对中国上市公司关联交易的实证分析表明，在上市公司存在控股股东 时，更容易发生盈余操纵、侵害上市公司及其中小股东利益的问题，并导致公司 价值的降低。 国内的研究，本文主要考察关联交易对上市公司影响性研究。关联交易对上 市公司的影响表现在两个方面：积极影响和消极影响。但现实中，关联交易的表现 却与此不同，更多的表现为对上市公司利益的侵害。归纳起来有如下几种观点： 一是有些上市公司会过分倚重于关联人，其原材料采购和产品销售主要和关 联人发生i 其经营自主权受到多方限制，市场主体功能严重弱化；二是当上市公 司具有配股或避亏动机时进行的并购活动能够在短期内显著提升上市公司的会计 业绩，而无配股或避亏动机时进行的并购活动目的在于掏空资产，会损害上市公 司的价值。三是上市公司与关联人之间债权债务关系严重不对等，关联人过度占 用上市公司资金，往往会给上市公司带来资金周转不畅、盈利能力下降的恶性循 环。 原红旗( 1 9 9 8 ) 、柳经纬( 2 0 0 i ) 、管强( 2 0 0 3 ) 和温烨( 2 0 0 3 ) 等人认为，上市公 司与其关联方之问的交易往往涉及到上市公司的主营业务、关键技术、知识产权 等方面，这会使上市公司的经营自主权受到多方限制，市场主体功能严重弱化， 独立经营能力较差，甚至出现类似“生产车间”的现象。另外，韩德洋( 2 0 0 3 ) 认 为，由于关联交易发生在上市公司与其关联人之间，处于一种不完全竞争状态， 是一种系统内部的自我循环，因此，上市公司改进技术的动力会减弱，提高效率 的积极性会降低，这样，公司就会处于一种“半休眠状态”。潘鸿( 2 0 0 5 ) 则认为， 上市公司的控股股东利用控制权进行外部套利的行为导致了上市公司经营效率的 降低和资源配置效率的降低。南方认为上市公司利用产品购销中的关联交易可以 达到调节利润的目的，购销关联交易使上市公司业绩存在水分而且往往侵害中小 股东利益，使上市公司独立经营能力大大弱化，对上市公司的发展产生不利影响。 资金占用中的关联交易，使上市公司潜在风险加大，资金的占用包括大股东以应 收账款或其他应收款的方式拖欠上市公司资金，也包括大股东借用甚至占用募股 ( 配股) 资金的情况秦小红认为若上市公司向关联方提供担保和贷款、注入资金， 将增加上市公司的财务风险，同时关联方过度占用上市公司的资金，会给上市公 司带来资金周转不畅、盈利能力下降的恶果。 李增泉、余谦和王晓坤( 2 0 0 5 ) 通过对上市公司并购行为的实证研究发现，当 上市公司具有配股或扭亏动机时进行的并购活动能够在短期内显著提升上市公司 的会计业绩，而无保资格之忧时进行的并购活动目的在于掏空资产，会损害上市 6 公司的价值。而陈晓和王砚( 2 0 0 5 ) 则通过对关联交易与股权结构之间关系的研究， 揭示了“一股独大”的危害和控股股东间的制衡能力对降低关联交易发生的作用。 应该说，这些实证分析为相应的理论研究提供了一定的经验数据，然而，这 些研究都没有直接涉及不公允关联交易对上市公司绩效影响方面的分析，也没有 对影响上市公司关联交易的决定因素进行分析，因此，还需要对关联交易的影响 作进一步分析。 7 二、关联交易的特点、类型及原因分析 我国上市公司关联交易发生的次数及交易金额呈上升趋势。2 0 0 1 年a 股上市公 司关联交易发生总次数为5 3 4 2 次，交易金额6 0 9 2 7 5 7 9 万元，2 0 0 2 年达到1 4 8 8 2 次， 交易金额1 2 8 2 9 6 6 0 8 万元，2 0 0 3 年达到1 8 8 1 2 次，交易金额1 0 2 1 3 1 4 3 8 万元，2 0 0 4 年 关联交易次数达到2 0 1 1 7 次，交易金额1 2 9 4 0 6 4 3 2 万元。我国资本市场发展较晚， 但近年来对关联交易非常关注，在理论界、企业界和监管层都作了深入的研究和 实践。为了便于研究关联进。步研究，本章对关联交易的特点、类型及原因作一 些分析概括 ( 一) 关联交易特点 我国证券市场上的关联交易复杂多样，交易的目的也不尽相同，概括起来主 要有以下特点： 1 关联交易形式复杂。我国正处在经济体制转轨过程中，上市公司关联交易 较其他市场经济国家更复杂、更频繁。从关联购销发展到股权转让和资产置换， 从有形资产的交易发展到无形资产的交易，形式繁多，愈演愈烈。近年来，随着 有关部门对大股东掏空行为监管力度的加强和相应政策方针的出台，为了逃避监 管，大股东与上市公司之间的关联交易呈现出一些新的趋势，这些新的交易形式 主要有：首先是关联重组行为直接表现为对上市公司的馈赠，特别是对每股净资 产值低于1 元的s t 公司的馈赠，其目的是使上市公司尽快实现“摘帽”：其次是以 往较少发生的委托经营越来越普遍；另外是出现了以商标使用权为主的无形资产 关联交易。还有是构造多个虚拟公司进行交易，刻意隐瞒或藏匿关联关系。典型 做法是找一个非关联方公司，一笔关联交易变成两笔非关联交易回。其运作过程如 图2 1 所示。 郎咸平给过一个金字塔结构的例子：一个家族拥有a 公司5 1 的股份，公司 拥有b 公司5 1 l 的股 权，b 公司拥有c 公司5 1 的股权，c 公司拥有d 公4 5 1 的股权，则家族可以同时控制a b ，c ，d 四个公司 8 图2 1 在关联方之间出售资产等有关会计问题暂行规定和新的( 4 - 业会计准则 债务重组等会计制度出台后，在一定程度上遏制了非公允关联交易，压缩了 利润可操作空间。于是，上市公司通过关联交易非关联化，绕过相关规定来逃避监 管。例如，上市公司将资产溢价出售给非关联方，由此产生的收益将不受新规定的 约束，与此同时，关联方通过其他方式来弥补非关联方的损失。再如，两家上市的 关联方同时收购对方上市公司的资产，在绕过规定的同时，也实现了向上市公司 输入利润的目的。以上情况使得上市公司关联交易监管的难度大大增加。 2 利润操纵和资金占用明显。据统计显示，上市公司就总体而言存在操纵净 资产收益率的倾向，利润操纵的动机直接源于监管部门的配股政策、特别处理政 策和摘牌政策。这种操纵的具体方式包括：采用“低买高卖”方式，消除潜在亏损 因素；用托管经营、承包经营、租赁等方式短期内从关联方获取稳定的收益；通 过突击收购大股东属下的高收益资产增加上市公司利润；关联方向上市公司支付 高额的资金占用费。由于政策原因，当不能够进行新的融资时，通过关联交易向 上市公司输送利益以装扮融资平台的业绩，就在一定程度上失去了意义与动力。 基于种种考虑，而开始实施反方向的索取型关联交易。同样，上市公司与关联企 业还通过关联担保侵占上市公司的利益 3 信息披露不及时和不充分。不少上市公司在关联方、交易形式、定价原则 等方面常常出现不披露、少披露、披露不完整的问题。对关联交易的必要性、关 联交易对公司的影响等问题几乎难见分析；只披露与大股东的交易，遗漏与大股 东的子公司的交易；只披露销售、采购事项，不披露资金占用、合作投资、资产 租赁事项。在反映与大股东“三公开”事项的披露中，不少上市公司刻意回避自 己“三公开”存在的问题，掩盖了采购与销售两头严重依赖控股集团、全体股东 的公共资产被大股东占用的本质。这种不真实、不充分的信息披露已动摇了投资 者的信心，损害了中国证券市场的基础，也为不公允的关联交易的发生提供了滋 9 生的温床。 4 关联交易行业特征明显在电力、煤气、采掘业、石油化工等公用事业及 重工业行业，大多是资本密集型企业，生产流程复杂，资产规模庞大。改制上市 时，由于受当时发行额度的限制，只能以其一部分资产为核心改制为上市公司， 造成其“产业链”人为脱节，关联交易最多。由于不同的行业股权结构、资产规 模、监管力度都不同，故不同行业的关联交易具有很大的差异，其关联交易的方 式及特点也不同。 ( - - ) 关联交易的分类 由于关联形式复杂多样，按照不同的原则可以分为不同的形式，常规的几种 分类方法包括： 按交易主体性质分类按照交易主体性质的不同，关联交易分为上市公司与 股权型关联方之间的交易、上市公司与职位型关联方之间交易和上市公司与契约 型关联方之问的交易。这样分类有助于根据关联方的不同采取不同的调整方法。 把上市公司与股权型关联方之间的交易、上市公司与职位型关联方之间交易，称 为自我交易或利益冲突交易，这类交易可以通过控制股东及董事、监事、经理等 高级管理人员诚信义务以及加强监管等的方法进行规范，而对上市公司与契约型 关联方之间的交易则可以通过谈判达成协议，对关联交易可能导致的后果进行适 当调整。 按交易条件合法与否分类。按照关联交易的交易条件合法与否，可将其分为 正当的关联交易和不当关联交易。在合法和公正的商业条件下进行的关联交易， 属正当的关联交易。交易条件明显高于或低于独立企业之间交易的通常条件时， 为不当关联交易。不当关联交易产生的原因，正是由于关联交易发生在具有特殊 关系的关联主体之间，在交易过程中，关联方容易使用对上市公司的控制权或重 大影响力，不按等价有偿的原则，从而损害上市公司及中小股东、债权人筹利益 相关者的合法利益。 按交易的影响或交易金额大小分类。按照关联交易对公司财务状况和经营成 果的影响或交易金额的大小可以将关联交易分为零星的关联交易、普通的关联交 易和重大的关联交易。2 0 0 1 年6 j q 8 n 发布实施的上海证券交易所股票上市规则 ( 2 0 0 1 年修订版) 对关联交易进行了详细的规范。明确规定“上市公司与其关联人 达成的关联