（世界经济专业论文）现行人民币汇率制度利弊分析及未来改革思路研究.pdf

苏州大学学位论文独创性声明及使用授权声明 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所提交的学位论文是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果， 也不含为获得苏州大学或其它教育机构的学位证书而使用过的 材料。对本文的研究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以 明确方式标明。本人承担本声明的法律责任。 研究生签名：丕兰塞；日期：! 三：! 学位论文使用授权声睨 苏州大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、清华大 学论文合作部、中国社科院文献信息情报中心有权保留本人所送 交学位论文的复印件和电子文档，可以采用影印、缩印或其他复 制手段保存论文。本人电子文档的内容和纸质论文的内容相一 致。除在保密期内的保密论文外，允许论文被查阅和借阅，可以 公布( 包括刊登) 论文的全部或部分内容。论文的公布( 包括刊 登) 授权苏州大学学位办办理。、 研究生签名：- 窒p ：竺日 、g 导师签名：皇：垄兰3 日 期： 现行人民币汇率制度利弊分析搜来来改革思路删究内容提要 内容提要 从1 9 9 4 年开始，我国实行强制结售汇制，本文对近年人民币汇率运行机制进 行理论与实证分析，得出其实质是钉住美元的固定汇率制。在此制度性影响下， 文章运用多元线形回归分析在各类国际收支因素变动情况下，外汇储备增长迅速， 人民币承受着越来越大的升值压力，为稳定人民币汇率，中国人民银行不得不在 外汇市场买入外汇进行干预，中央银行的货币政策独立性也越来越小。在分析现 存“钉住美元”汇率制度有着它的有利和不利的方面的基础上，以“三元悖论”为 理论基础，提出了以货币政策独立性为支点，汇率有一定的弹性和资本有限流动 的“单摆效应”，在中国经济渐进改革开放条件下，结合其他发展中国家经验，在 向浮动汇率制转变的过渡过程中，我国应抓住时机退出钉住汇率制，先改为钉住 一揽子货币制度，逐步增大汇率波动弹性，实施真正的有管理的浮动汇率制度， 最后走向完全浮动汇率制的改革思路与建议。 关键词：国际收支汇率制度外汇储备钉住汇率制 作者：邱红星 指导老师：王志明 c u r r e n tr m b e x c h a n g er a t es y s t e mg a i n so rl o s s e sa n a l y s i sa n df i u t u r er e f o r m a t i o nw a yo f t h i n k l n g ss t u d y a b s t r a c t c u r r e n tr m b e x c h a n g er a t es y s t e mg a i n so rl o s s e s a n a l y s i sa n d f u t u r er e f o r m a t i o nw a yo f t h i n k i n g ss t u d y a b s t r a c t f r o m19 9 4 ，o u rc o u n t r yp r a c t i c e sc o m p u l s o r ys y s t e mo fb u y i n ga n ds e l l i n gf o r e i g n e x c h a n g e ，t h i st e x ta n a l y z e sw i t ht h e o r i e sa n ds u b s t a n t i a le v i d e n c et ot h er e c e n ty e a r s r m b e x c h a n g er a t em o v e m e n tm e c h a n i s m ，g e t t i n gaf i x e de x c h a n g er a t es y s t e mt h a ti n f a c ti t sq u a l i t yi sp e g g e dt ot h eu s $ w i t ht h ei n f l u e n c et h i ss y s t e m ，t h ea r t i c l em a k e s u s eo fm e t h o do ft h em u l t i p l er e g r e s s i o na n a l y s i st oa n a l y z et h eq u i c k l yi n c r e a s eo f f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sa tt h ec o n d i t i o no f t h ec h a n g eo fv a r i o u sf a c t o ro fb a l a n c eo f p a y m e n t s t h er m bb e a r st h ep r e s s u r eo fr e v a l u a t i o nm o r ea n dm o r eb i g l y f o r s t a b i l i z i n gt h er m be x c h a n g er a t e ，p e o p l e sb a n ko fc h i n ah a s t oi n t e r f e r et h ef o r e i g n e x c h a n g em a r k e tb yb u y i n gf o r e i g ne x c h a n g e c e n t r a lb a n k si n d e p e n d e n c eo fm o n e y p o l i c yh a sb e e nm o r ea n dm o r es m a l l a tt h eb a s eo fa n a l y z i n gt ot h ec u r r e n te x c h a n g e r a t es y s t e mo f “p e g g e dt ot h eu s $ ”h a v i n gg o ti t sa d v a n t a g ea n dd i s a d v a n t a g e ， r e g a r d i n g “t r i l e m m a ” a st h et h e o r i e sf o u n d a t i o n ，p u tf o r w a r dt of o l l o w i n g r e f o r m a t i o nw a ya n ds u g g e s t i o n ，r e g a r d i n gt h ei n d e p e n d e n c eo fm o n e yp o l i c ya st h e f u l c r u m ，l e t t i n ge x c h a n g er a t e c o n t a i nc e r t a i nf l e x i b i l i t ya n dc a p i t a ll i m i t e df l o w , n a m e l y “s i m p l ep e n d u l u me f f e c t ”，a tt h ec o n d i t i o no fc h i n e s ee c o n o m yg r a d u a l l y r e f o r m a t i o na n do p e n i n g ，j o i n i n gt o g e t h e ro t h e rd e v e l o p i n gc o u n t r ye x p e r i e n c e ，a t t o w a r dt h et r a n s i t i o np r o c e s so ft h ef l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e m ，o u rc o u n t r ys h o u l d h o l dt i g h tt h eo p p o r t u n i t yt ow i t h d r a wt h ep e g g e de x c h a n g er a t es y s t e m ，c h a n g i n gf i r s t t ob a s k e t p e gs y s t e m ，t h e nl i t t l eb yl i t t l ee n l a r g i n gf l u c t u a t i n gf l e x i b i l i t yo f t h ee x c h a n g e r a t e ，p u t t i n gi n t op r a c t i c et ot h er e a l l yt h em a n a g e df l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e m ， f i n a l l yh e a d i n gf o rt h ec o m p l e t ef l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e m k e yw o r d s ：b a l a n c eo fp a y m e n t s e x c h a n g e r a t es y s t e m ； f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s t t h ep e g g e de x c h a n g er a t es y s t e m w r i t t e n b y ：q i uh o n g x i n g s u p e r v i s e db y ：p r o f w a n gz h i m i n g 现行人民币汇率制度利弊分析硬术束改革思路研究第一章0 f高 第一章引言 一、研究思路及选题意义 从1 9 9 4 年开始，我国对进出口用汇和收汇实行全面结汇和部分收售汇制，国 家对外汇指定银行实行外汇余额留存比例管理，多余的由外汇市场卖出。从多年 来运行趋势及回归结果分析看，我国当前汇率制度是钉住美元的固定汇率制，在 这种制度性因素下，我们运用多元线性回归分析方法得出，外汇储备变动受到多 样的国际收支活动( 货物贸易及直接投资差额以外，服务贸易、证券投资、其他 投资差额等各因素) 的综合影响，外汇储备增长极其迅速，为稳定人民币汇率， 中国人民银行不得不在外汇市场买入外汇进行干预，导致外汇储备不断增长，尤 其2 0 0 4 年已达到6 0 9 9 3 2 亿美元。外汇储备过多，造成了我国外汇资本资源的闲 置和浪费，成本代价商昂；加大了通货膨胀的压力；增加了储备资产管理的难度 和风险；以及人民币越来越大的升值压力等各类问题；同时中央银行的货币政策 独立性也越来越小。 现存“钉住美元”汇率制度有着它的有利和不利的方面，关键是看其成本与 收益的比较，综合来看，持续的国际收支顺差与外汇储备的不断增长导致了我国 实际汇率的升值，并使得国际投机者的“热钱”对人民币进行冲击，现行汇率制 度的维持成本巨大。人民币升值的压力从2 0 0 2 年以来一直就有，过去主要是来自 外部政治性压力，被一些国家用来作为转嫁国内经济矛盾的手段。而目前国内升 值压力主要表现在三个方面：一是中国经济持续快速增长，给人民币坚挺奠定了 坚实的基础；二是中国国际收支持续的双顺差，外汇储备迅速增加，带来了人民 币升值的压力；三是中国经济处于快速增长阶段，对中国的发展和货币政策都有 很大影响。 1 9 9 9 年，美国经济学家克鲁格曼的“三元悖论”理论说明：货币政策独立性、 资本自由流动与固定汇率这三个目标之间最多只能实现其中的两个。但在我国入 世后，国际收支资本项目管制正逐步放开，中央银行的货币政策又必须保持独立 性，而在固定汇率制下有着重大缺陷：中央银行干预外汇市场成本高昂；货币政 策缺乏独立性；容易受外部投机资本的冲击。在这样的情况下，我国现存的汇率 制度有重新选择的必然趋势。 但是在中国经济金融渐进改革开放的背景下，还不能立刻选择浮动汇率制， 现行人民币汇率制度利弊分析发束束改革思路研究第一章0 f 青 而长期来看，浮动汇率制是目标，理论上讲，暂时可供选择的汇率制度是介于固 定与浮动汇率两极之间的折中方案，即过渡期间，在保持货币政策独立性前提下， 让汇率具有一定的弹性，让资本有限流动，形成一个以货币政策独立性为顶点的 单摆，在此“单摆效应”区间内，使经济良好运转。最后本文将对比与吸取转轨 国家和一些新兴市场经济体汇率制度改革的经验和教训，并对比克鲁格曼的汇率 目标区理论，随着我国经济形势的变化做出调整，先实行钉住一揽子货币，逐步 扩大汇率弹性，向真正的有管理的浮动汇率制转变，为长期实施完全浮动汇率制 奠定基础。该制度设计与中国经济渐进改革开放的步调是一致的，它对于缓解我 国的人民币升值压力，以及我国货币当局的“三难选择”的解决都具有一定的现 实和理论意义。 二、国内外已有的研究文献综述 1 、国外学者的观点 蒙代尔( r o b e r tm u n d e l l ) 、麦金农( r o n a l dm c k i n n o n ) 、克鲁格曼( p a u l k r u g m a n ) 等人。中国证券报2 0 0 3 年7 月1 6 日人民币汇率考验国家智慧文 中，蒙代尔给出了人民币升值的六大危害，如增大就业压力，减少f d i 等。麦金 农也指出，汇率是否升值，应以日本为鉴，在目前情况下，浮动汇率制并不适合。 克鲁格曼在2 0 0 3 年9 月5 日的纽约时报一文中指出，人民币大幅度升值是中 国不能接受的。 盖尔集团( t h eg a l eg r o u p ，2 0 0 3 ) 组织了3 0 多位专家进行探讨，他们对 于人民币汇率的观点也有三种：一是认为人民币严重低估，需要升值；二是认为 不存在低估；三是基本上承认存在低估，但认为中国目前更重要的是要进行国内 经济、金融改革，建议人民币增加灵活性。 i m f 也反对人民币升值，建议中国采取更具弹性的汇率管理制度，如2 0 0 3 年i m f 首席经济学家k e r m e t b _ r o g o f f , 世界银行首席经济学家帕克均表示t 在中 国金融体制完善之前不宜调整。但国际清算银行( b i s ) 则批评了亚洲国家阻止货 币升值获取外贸顺差的行为。 2 、国内学者的研究 第一类，赞成或倾向“两极论” 易纲汇率制度的选择，载金融研究2 0 0 0 年第9 期。主要内容：依据 ”k r u g m a n ，p a u l ( 2 0 0 3 ) ：“t h ec h i n as y n d r o m e “t h en e wy o r kt i m e 2 0 0 3 0 9 0 5 2 现行人民币汇率制度利弊分析及未来改革思路研究第一章0轰 “三元悖论”进行分析，最后结论为：第一，资本帐户没有开放的发展中国家不 可能有完全自由浮动的汇率制度。第二，汇率制度选择的核心是权衡效率与稳定 之间的两难。 王学武汇率制度改革：真的要舍中间，取两极吗? ，载国际经济 合作2 0 0 0 年第7 期。也是根据“三元悖论”为理论基础，进行归纳和总结：第 一，两极论的观点是中间汇率安排的结果，它使汇率制度集中了两者的缺陷，只 有完全固定或浮动汇率才能避免受投机冲击。第二，中国不可能放弃货币政策独 立性，且货币政策传导机制不完善，开放资本项目后最有可能“牺牲”汇率制度。 第二类，赞成或倾向“过渡论” 蒋锋汇率制度选择，载金融研究2 0 0 1 年第5 期。认为，对多数发展 中国家来说，汇率稳定加上货币政策的独立性是最佳组合，所以有管理的浮动汇 率制是最佳汇率机制。此外，舒幼冬市场化与人民币汇率的有管理浮动，载金 融研究2 0 0 1 年第2 期；胡祖六人民币：重归有管理的浮动，载国际经济评 论2 0 0 0 年第3 - 4 期；李婧人民币汇率制度的改革取向及退出战略，载国 际经济评论2 0 0 3 年第1 2 期；齐琦部论中国汇率制度的选择，载金融研究 2 0 0 4 年第2 期；赵蓓文从“蒙代尔三角”看人民币汇率制度的选择，载世界 经济研究2 0 0 4 年第7 期等都赞成增加人民币汇率的灵活性，实行真正的有管理 浮动汇率制度。 杨柳目标区汇率制度下利差期限结构理论的检验：中国现行汇率体制的 分析，载金融研究2 0 0 1 年第2 期；冯用富汇率目标区：中国金融进一步开 放中汇率制度的选择，载财贸经济2 0 0 1 年第2 期；姜凌等汇率目标区理 论与人民币汇率机制的改革思路，载经济评论2 0 0 3 年第2 期，他们都赞成以 汇率目标区作为向浮动汇率制过渡的汇率制度。 第三类，赞成和倾向“国际论” 仇海华论发展中国家汇率制度选择困境，载国际金融研究1 9 9 9 年第 6 期，论文运用“三元悖论”和国际储备货币的“特里芬难题”观点，阐述了浮动 汇率制不适合发展中国家及钉住汇率制对发展中国家的冲击的理由，认为必须通 过国际货币体系的改革为发展中国家创造国际汇率制度的选择环境。 李飞等论亚洲发展中国家汇率制度选择的困境与思路，载经济评论 2 0 0 1 第2 期。他们认为，钉住美元的固定汇率制和浮动汇率制都不适合亚洲发展 中国家；汇率目标区在实践上不可行；成立“亚元区”，区中实行固定汇率制才能 现行人民币 l 率制度利弊分析驶术来改革思路研究 第一幸引占 使亚洲发展中国家走出汇率选择困境。 第四类，赞成或倾向“博弈论与无定论” 袁鹰论汇率制度选择中的产权制衡作用，载南丌经济研究2 0 0 1 年第 2 期。认为，第一，汇率制度实际上是从特定的已存在的产权结构的基础上衍生出 来的有关汇率决定、维持、调整与管理的各种和约的集合。第二，在各种利益集 团相互博弈和制衡过程中形成对汇率制度灵活性的选择。第三，本币的可兑换性 体现了一国对本国金融产权流动的控制和管理，是一个产权制度问题。 唐建华汇率制度选择：理论争论、发展趋势及其经济绩效比较，载金 融研究2 0 0 3 年第3 期，结论是没有单一的一种汇率制度可以在所有时候适用于 所有的国家。 三、本文所要解决的问题 本文在分析当前我国现行汇率制度的实质的基础上，说明其运行过程中所存 在的优点和弊端，结合国际收支双顺差、外汇储备迅速增长，人民币汇率存在较 大的升值压力的情况下，以克鲁格曼的“三元悖论”为理论基础，提出适时退出 钉住美元的固定汇率制，在过渡期间先实行钉住一揽子货币，逐步扩大汇率弹性， 回归到实行真正的有管理的浮动汇率制，最终走向完全浮动汇率制的汇率改革思 路方案。 4 些堡垦翌鳖堡型壁翌! 鳖坌堑些圭墨墼兰璺些塑塑 笙= 童笙兰圭! 塞塑坌鲞! ! 堕些 第二章汇率制度的分类与演进 第一节汇率制度分类 讨论汇率制度的选择，首先要界定汇率制度的类别。 从固定程度最高一级的货币联盟到浮动程度最高一级的完全自由浮动汇率 制，依据汇率调节的灵活性程度，将汇率制度分为8 种不同的安排。见表1 表1各类汇率制度的比较 汇率安排 主要特征主要优点主要缺点经历 一国完全放弃货币可靠性强系统弹性不足：逆欧洲联盟2 5 个国 政策的自主性，以向外部冲击由实际家参加货币联 外币为本国法定货经济吸收：中央银 盟，以欧元为本 币。 行失去最后贷款人国的法定货币； 1 货币联 的作用。巴拿马基本实行 盟、美元化 美元化；但当发 生战争，政治家 会改变游戏规 则，发行本币( 如 利比里亚) 。 严格的固定汇率机可靠性强系统可靠性强，弹历史上许多小国 制，制度上限制货性不足；汇率变动实行货币局，但 币政策，不能改变不能缓冲大的外部由于面临主要外 平价；货币当局只冲击只有通过就部冲击，一些国 有在外汇内流时可业、经济活动的变家放弃了货币 2 货币局 发行本币。动吸收。局。香港、保加 中央银行失去最后尼亚等7 个国家 贷款人的作用。或地区实行货币 局( 2 0 0 2 年阿根 廷己退出) 布雷顿森林体系采固定汇率可减少重新调整( 如贬值)1 9 4 6 1 9 7 3 年大 用该制度，名义汇国际贸易、投资 常引起不确定性、多数国家采用该 率固定，但中央银的不确定性：允通货膨胀压力；如系统，即使1 9 7 3 3 可调整的行无义务长期保持许汇率可调整，果恰当的机构( 如年以后仍有许 钉住汇率制固定汇率；平价调使系统具有一定独立的中央银行) 多发展中国家实 整是一项政策丁的弹性。实施政策，易减弱行该制度。 具。时间不一致的问 题。 名义汇率在波动带系统综合了弹性在某些情况下( 尤欧洲货币体系使 内波动，波动带的 和可靠性的优其波动带窄、本国该机制最好的例 中心为平价汇率点：波动带、中经济政策于波动带 子。 波动带的宽度可 心汇率有助于引不一致) ，系统将1 9 9 2 1 9 9 3 年欧 4 水平带内能变：一些为合作安导公众预期：波有损经济稳定，易 洲货币体系的经 汇率( 如汇率排，其他为单边安动带内名义汇率受投机冲击。历表明该系统易 目标i x )排。波动可缓冲对经水平带宽度选择最受到投机冲击。 济的冲击。重要。允许中心汇 率、波动带的重新 凋整会降低系统的 可靠性。 现行人民币汇率制度利弊分析及来束改革思路研究 第二章汇率制度的分类。j 演进 名义汇率依一整套高通货膨胀国家回顾式爬行钉住2 0 世纪6 0 年代， 指标( 通常滞后通可避免货币实际( 依过去通货膨胀7 0 年代智利、巴 货膨胀差) 周期性价值的高估。差调整名义汇率)西采用爬行钉 小副调整。 会引入通货膨胀惯 住。哥伦比亚k 5 爬行钉住性最终可能导致期实行该体系 货币政策失去名义( 1 9 9 9 年9 f l 实 基准作用：实际汇行浮动汇率制) 。 率均衡变动难以吸 纳。 中心汇率随时间爬系统允许高通货确定爬行率蕴含着以色列1 9 9 1 年1 2 行；爬行率由不同膨胀国家采用波巨大风险，回顾式月采用该系统； 方式决定，最常用动带体系，无须是系统引入通货膨 1 9 8 5 1 9 9 9 年8 6 汇率爬行的两种为回顾式爬采用中心汇率逐胀惯性，前看式( 若月智利采用该系 忱 行( 如依过去通货步调整。目标通货膨胀设定统：1 9 9 5 年5 月一 膨胀差) 和前看式有误) 会引起货币2 0 0 0 年3 月波兰 爬行( 依预期或目高估，导致投机冲采用该系统。 标通货膨胀) 。 击。 中央银行不定期干名义汇率变动能如果中央银行行为实际上，许多发 预外汇市场，干预承受内、外部冲不具透明度会引起达国家实行管理 频率、方式、目标 击，但需要大量 太多的不确定性：浮动汇率制，如 因时而变；积极干的外汇储备；需一般，干预短期有加拿大、澳大利 预( 消毒、非消毒)限制汇率过度波效( 即使干预时一亚( 可能还有日 7 管理浮动 会引起外汇储备变动。种信号) 有时干 本) 。 化，间接干预( 利预不起稳定作用。 率变动、其他金融 工具) 不会改变外 汇储备。 汇率由市场自由决名义汇率变动能名义汇率( 实际汇实际上没有一个 定。汇率变动反映承受内、外部冲率) 异常波动有损 国家实行清洁浮 8 独立浮动资产和商品需求和击无需要大量资源有效配置。动汇率。美国、 供给的实际和预期 的外汇储备。瑞士较接近该体 变动。 系。 第二节国际汇率制度的演进 汇率制度依从于国际货币制度体系而存在。随着国际货币制度的发展，汇率 制度的演进也经历了金本位制下的固定汇率制、布雷顿森林体系下可调整的固定 汇率制、牙买加体系下的浮动汇率制度三个主要阶段，而汇率制度选择理论也随 着历史的发展，经历了固定与浮动的争论、名义锚理论以及“中间制度消失论” 之争。 一、汇率制度的历史沿革 一国货币与另一国货币相互交换的比率或折算标准，就是汇率。制定各国间 汇率比价的形式或相关安排，就是汇率制度。 ( - - ) 1 8 8 0 年一1 9 1 4 年削的国际金本位制度下的汇率制度 世界上首次出现的国际货币制度是国际金本位制度，它大约形成于1 8 8 0 年未， 现行人民币汇率制度利弊分析及未来改革思路研究第_ 二章汇率制度的分类与演进 到1 9 1 4 年第一次世界大战爆发时结束。在金本位制度下，黄金具有货币的全部职 能。 由于会币可以自由铸造，金币的面值与黄金含量就能始终保持一致，且黄金 可以自由进出口，能够保持本币汇率的稳定。实际上，自1 8 8 0 年至1 9 1 4 年间，3 5 年的时间内主要西方国家货币汇率的平价一直没有发生变动，从未升值或贬值。 因此，国际金本位制下的汇率制度是严格的固定汇率制。 国际金本位制度下的固定汇率制度在这一时期极大地促进了国际贸易和投资 的发展，进而促进了世界经济的增长和繁荣。 ( 二) 两次世界大战之间的汇率制度 1 9 1 4 年，第一次世界大战爆发，国际金本位制暂时中断。战后恢复的国际金 本位制是以美元、英镑和法郎为中心的金汇兑本位制。1 9 2 9 - 1 9 3 1 年的国际金融危 机，使金汇兑本位制彻底崩溃。之后，3 0 年代的国际货币制度主要是三个国际货 币，即英镑、美元和法郎，各自形成了相互独立的币集团。各国货币之间浮动， 存在着严格的外汇管制，货币不能自由兑换，国际贸易严重受阻，国际资本流动 几乎陷于停顿。 ( 三) 布雷顿森林体系下的汇率制度 1 9 4 4 年7 月，4 4 个同盟国家在美国新罕布什尔州( n e wh a m p s h i r e ) 布雷顿森林 ( b r e t t o n w o o d s ) 市召开会议，形成了布雷顿森林体系。并成立了国际货币基金组织 ( i m f ) 。 1 布雷顿森林体系下的汇率制度描述 在布雷顿森林体系下，实行的是可兑换黄金的美元本位，即其它国家货币和 美元挂钩，美元和黄金挂钩，也称为“双挂钩”体制。这是种可调整的固定汇 率制度。i m f 规定，各成员国货币与美元的汇率如发生波动，范围不得超过平价的 士1 ，超过时除美国外，每一会员国的中央银行均有义务在外汇市场上买卖美元 和本国货币，以维持本国货币同美元汇率的稳定。 2 布雷顿森林体系下的汇率制度评述 布雷顿森林体系中真正具有历史意义的是，各国货币的汇率要在国际货币基 金组织的指导下，并在与其它国家协商的基础上制定，高级合作和协商取代了单 方面的行动。布雷顿森林体系下以美元为中心的统一的固定汇率制度，为国际贸 易和国际投资提供了极大的便利有利于促进国际贸易和世界经济的发展。 但布雷顿森林体系的可调整汇率制度难以按照实际情况经常调整。而且，布 现行人民币汇：餐制度利弊分析及束柬改革思路研究 第二章汇率制度的分类j 演进 雷顿森林体系还存在着一个根本缺陷，即“特里芬难题”( t r i f i nd i l e m m 曲。 ( 四) 牙买加协议下的汇率制度 由于布雷顿森林体系的先天不足，“特里芬难题”使得整个国际社会由最初 的“美元荒”发展到后来的“美元灾”。1 9 7 1 年8 月1 5 日尼克松总统被迫宣布实 行“新经济政策”，停止美元兑换黄金，布雷顿森林固定汇率制度宣告崩溃。一 直到1 9 7 6 年，i m f 国际货币制度l 临时委员会达成“牙买加协议 ( j a m a i c a a g r e e m e n t ) ， 由此形成了国际货币关系的新格局。 1 “牙买加协议”下的汇率制度描述 “牙买加协议”的一个重要内容就是浮动汇率合法化，i m f 的会员国可以自由 选择任何汇率制度。 2 牙买加协议下的汇率制度评述 在牙买加协议下，以主要货币汇率浮动为主的多种汇率安排体系能够比较灵 活地适应了世界经济形势多变的状况。有利于国际贸易和国际金融交易，同时， 自由的汇率安排有助于各国充分考虑本国的客观经济条件，并使宏观经济政策更 具独立性和有效性。 但1 9 7 3 年以来的实际情况表明，主要储备货币之间汇率的波动幅度过大，汇 率风险增加：各主要国家虽对市场汇率进行干预，但是这种浮动汇率制并不能有 效隔绝外部经济的冲击。 第三节2 0 世纪9 0 年代以来汇率制度理论的新发展 2 0 世纪9 0 年代以来，由于新兴市场经济国家( 指国际资本流动较为开放的发展 中国家) 货币危机的相继发生，其汇率制度问题成为关注的焦点，国际学术界对汇 率制度的研究又有了新的重要进展。 1 “三元悖论”( t r i t e m m a ) 。既国际资本的完全自由流动、货币政策的完全独 立和汇率的完全稳定三个基本目标之间的“三元悖论”，又称为“不可能的三角” 原理( t h e 州n c i p l e o f t h e i m p o s s i b l e t r i n i t y ) ，也就是这三个目标只能同时实现其中的 两个。 2 对“中间制度消亡论”的争论。“中间制度消亡论”( t h eh y p o t h e s i so ft h e v a n i s h i n gi n t e r m e d i a t er e g i m e ) 的要点是，介于完全固定汇率制和完全浮动汇率制之 间的某种中间制度，比如有管理的浮动汇率、爬行钉住制和较大波动幅度的固定 汇率制等，都正在消失或应当消失，而惟一可持久的汇率制度，应是完全固定汇 率制( 如货币局制度和货币联盟) 或独立浮动制。由此该理论又可称为“两极论( t h e 现行人民币t l = 牢制度利弊分析技朱米改苹思路研究第二章汇：社制度的分类与演址 t w op o l e s ) ”或“中空( h o l l o wm i d d l e ) ”假说。它在汇率制度新理论中最有争议性。 “中间制度消亡论”是由美国加州大学伯克莱分校的b a r r ve i c h e n g r e e n 于1 9 9 4 年首先提出的。f i s h e r 也将i m f 成员国官方汇率安排划分为三类：是硬钉住汇率 制；二是浮动汇率制；三是中间制度。f i s h e r 对1 9 9 1 、1 9 9 9 年各国汇率安排进行 了统计，采用硬钉住汇率制的成员国占总成员国的比重由1 9 9 1 年的5 增加到1 9 9 9 年的2 5 ；采用浮动汇率制的成员国比重出1 9 9 1 年的2 9 上升到1 9 9 9 年的4 7 ；而 采用中间汇率安排的成员国比重则由1 9 9 1 年的6 5 下降到1 9 9 9 年的2 7 。我们可以 看下图，中间汇率制度占比呈逐步减少态势，而实行两极制度的国家比例却呈现 稳步上升趋势。 h f j i 0 f ( ) j ( ) l ( ) _ ( ) ：( ) 1 ( ) 萎至量三 = = _ ：二 i 】j 图1实行各类汇率制度国家占比变化 资料来源：i m f ，i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a ls t a t i s t i c s v a r i o u si s s u e s 注：固定汇率制包括使用另外一种货币作为法定货币( 如美元化) ，货币联盟和货币局：中间汇 率制度包括传统的固定钉住单一货币或一揽子货币，水平区间和区间内爬行钉住；浮动汇 率制包括独立浮动制度和没有预先确定的汇率路径的管理浮动，不包括坚定的管理浮动。 3 害怕浮动论( t h ef e a ro f f l o a t i n gh y p o t h e s i s ) 。该理论由c a l v e 和r e i n h a n 于2 0 0 0 年提出。 害怕浮动”是指这样一种现象：一些归类为实行浮动汇率制的国家( 主 要是新兴市场经济体) ，却将其汇率维持在对某一货币( 通常为美元) 的一个狭小幅 度内，没有真正让汇率浮动，这反映出这类国家对较大的汇率波动存在长期的害 怕。 4 “原罪论”( d o c t r i n eo f t h eo r i g i n a ls i n ) 。原罪是指这样一种情况：国的货 币不能用于国际借贷甚至在本国市场上也不能用本币进行长期借贷。c 。原罪”的 1 。半坶小史史：汇率制度选择理论的发腱脉络，终济问题，2 0 0 4 年第1 ij 1 月。 。许崇i l ! ：我国汇书制度的选择，中国绎济问题，2 0 0 4 年第4 期。 9 二i “t o定动吲中淳 一 现行人民币汇率制度利弊分析及朱柬改革思路研究第二章汇率制度的分类o 溃进 直接后果是，一国的金融变得脆弱。泼理论揭示了发展中国家与发达国家相比较 容易发生金融危机的原因。其得出的重要政策建议是：“最好的办法，便是把部分 美元化变为全部美元化。换言之，根据这种理论，对发展中国家来说，应当干脆 没有汇率，方法是放弃本国货币而采用某种国际货币，实行美元化或某种类似于 欧元的制度。”( 张志超，2 0 0 2 ) “s k ，占赳： i l l 牢政策新共识l i “中间制度消失论”l 韭界经济，2 0 0 2 年第1 2j 日。 i o 现行人民币汇：钙制度利弊分析技术米改簪思路研究 第三章我围现行汇率制度圬行实质发利弊分析 第三章我国现t s , e 率制度运行实质及利弊分析 第一节我国汇率制度的演进及现状 从传统计划经济开始至今，人民币汇率制度的历史变迁大体上经历了三个阶 段。 1 传统计划经济下的固定汇率制( 1 9 5 3 1 9 8 0 年) 随着5 0 年代初期社会主义改造的基本完成，中国全面进入了高度集中的计划 经济时代。这种集权型的经济体制在外贸上、# t - _ 7 e 上表现为：( 1 ) 对外贸易由国营外 贸公司统一经营，外贸盈亏完全由国家财政平衡与负担。( 2 ) 外汇由国家统收统支。 ( 3 ) 人民币汇率不仅与国内外物价水平脱节，而且不具备调节经济的杠杆功能。人 民币汇率事实上仅是编制外汇收支计划和进行外贸核算的会计标准。 在1 9 5 3 1 9 7 2 年，布雷顿森林体系下的西方国家货币汇率基本稳定，人民币兑 美元汇率基本上完全固定为$ l = 州b 2 2 0 。所以，这一时期的汇率制度是一种与美 元挂钩的固定汇率制。但在1 9 7 2 1 9 8 0 年，西方各国普遍实行浮动汇率制后，为了 避免西方国家货币汇率的变动对中国对外经济、贸易带来冲击，人民银行采用了 钉住“一篮子货币”的新的确定汇率的方法，其加权平均值基本稳定，因而人民 币汇率亦基本保持稳定。 2 转轨经济时期的汇率制度( 1 9 8 0 1 9 9 3 年) 从8 0 年代开始，中国推行了以市场经济为取向的改革与开放。为配合外贸经 营体制的改革，调动地方企业出口的积极性，自1 9 8 7 年起，中国开始实行贸易外 汇内部结算价和对外公布汇率双重汇率制。贸易外汇内部结算价，按1 9 7 8 年全国 出口平均换汇成本加1 0 的利润来确定，定为$ 1 = r m b 2 8 0 ，主要用于进出口贸易 及贸易从属费用的结算，官方公布牌价仍按一篮子货币加权平均计算，1 9 8 0 年起 还设立t = 5 t - 汇调剂中心，形成了官方汇率和调剂市场汇率并存的汇率制度。 3 社会主义市场经济时期的汇率制度( 1 9 9 4 年至今) 1 9 9 4 年1 月1 日，人民币官方汇率与调剂市场汇率并轨，实行银行结售汇，建 立统一的银行间外汇市场实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率 制。 现行人民i 币 i l 率制度利弊分析未来改革思路研究第三章我国现行汇率制度运行实质及利弊分析 第二节现行人民币汇率制度的实质 1 9 9 4 年颁布的外汇管制条例明确规定，人民币实行“以市场供求为基础 的、单一的、有管理的浮动汇率制。”人民币汇价将主要根据外汇市场的供求关系 决定。1 9 9 6 年起，人民币实现了经常项目下完全可兑换，汇率市场化从体制上得 到进一步加强，中国向国际货币基金组织报备的汇率制度也是“管理浮动汇率制”。 但是自1 9 9 5 年以来，特别是亚洲金融危机发生后至今，人民币兑美元汇率保持了 高度稳定，其主要呈现出以下两大特点： 表21 9 9 5 - - 2 0 0 4 年人民币对美元的年平均汇率 1 9 9 51 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 0 12 0 0 22 0 0 32 0 0 4 人民币汇率 8 - 3 5 1 0 83 1 4 28 2 8 9 882 7 9 182 7 8 38 2 7 8 48 2 7 7 08 2 7 7 38 2 7 7 082 7 6 8 波动幅度 3 1 0 604 4 102 9 30 1 2 90 0 1 000 0 100 1 700 0 400 0 10 注：人民币汇率为人民币兑美元的年平均汇率： 波动幅度为人民币兑美元的最大年平均浮动幅度 资料来源：国家外汇管理局统计数据 、1t r o、 、 、 、s 。| 警j 、。拶j 拶j 挚。窜。拶 图21 9 9 4 - - 2 0 0 4 年人民币基准汇率变动走势图 一是单一钉住美元。从表2 和图2 可以看出，1 9 9 4 年以来人民币汇率几乎是 完全钉住美元的。 二是波动幅度过窄。尤其是1 9 9 9 2 0 0 4 年期问，我国外贸进出口额高速增长， 国际收支持续出现经常项目和资本项目双顺差，外汇储备大幅度增长的时候，人 一， 、q 、0 n 1 ，j f s 巧 一 r h k 观行人民币址：瞽制度利弊分析及米来改革思路研究第三常我困现行汇率制度运行实质及利弊分析 民币的波动幅度反而越来越小，基本是固定的。1 9 9 4 年初，我国外汇体制并轨时 兑美元汇率是l ：8 7 0 ，与1 9 9 3 年末的官方汇率相比，贬值了近5 0 ，而至1 9 9 7 年f 刚，人民币名义汇率又小幅升值了4 ，这其实是并轨后大幅贬值的缓慢“回归”。 从1 9 9 8 到2 0 0 4 年，人民币兑美元汇率基本维持在8 r 2 7 左右的窄幅区间内波动， 从图2 可以看出，从1 9 9 8 年以来，人民币基准汇率几乎是保持在一条水平线上的。 弗兰克尔和魏( f r a n k e la n d w e i ，1 9 9 4 ) 采用回归分析模型，研究一国稳定自己 的货币是对单一货币还是一篮子货币。借鉴其模型，对1 9 9 1 年至2 0 0 4 年人民币 汇率运行情况进行分析。 l o g ( r m b ) = 0 - r $ i l o g ( u s d ) + 02 l o g ( y e n ) + b3 l o g ( e u r o ) 其中，l o g ( r m b ) 是表示人民币对瑞士法郎汇率的月度变动，为常数 项，1 3l ，b2 ，b3 分别表示美元、日元和欧元对瑞士法郎汇率的月度变动系数， u 为残差项。之所以取瑞士法郎为基准货币，是因瑞士法郎是独立浮动的货币， 而且，瑞士与我国贸易量较小。上述系数可以解释为与相关货币的权重，估计的 回归差的标准误可以解释为汇率波动的状况。数据来源于国家外汇管理局及中国 银行网站外汇牌价，取月末值。回归结果如下表： 表31 9 9 1 2 0 0 4 年人民币汇率运行状况回归分析结果 常数| e 兀日元欧元a d jr 标准误样本数 1 9 9 1 1 1 9 9 31 20 0 0 2 50 9 7 2 6- 0 0 4 0 70 0 6 3 60 9 6 9 10 0 0 6 93 6 ( 24 ) +( 1 7 6 ) +( 0 6 )( 12 ) 1 9 9 4 2 1 9 9 6 1 20 0 0 1 41 0 0 7 50 0 0 6 90 0 1 9 50 9 9 1 70 0 0 2 93 6 ( 21 ) ( 5 07 ) +( 0 4 )( 04 ) 1 9 9 7 1 1 9 9 8 1 2 0 0 0 0 2 1 0 1 3 60 0 0 0 5o 0 1 8 90 9 9 6 70 0 0 1 72 4 ( 06 )( 7 05 ) + ( 0 2 )( 04 ) 1 9 9 9 1 2 0 0 01 2- 0 0 0 0 00 9 9 9 70 0 0 0 00 0 0 9 30 9 9 9 90 0 0 0 l2 4 ( i3 )( 8 8 5i ) ( 0 0 )( 27 ) 2 0 0 1 1 2 0 0 2 1 2 0 0 0 0 0 1 0 0 0 50 0 0 0 100 0 0 10 9 9 9 90 0 0 0 l2 4 ( 05 ) ( 2 0 2 3 ) + 十( 0 4 ( i4 ) 2 0 0 3 卜2 0 0 4 1 2- 0 0 0 0 01 0 0 0 30 0 0 0 20 0 0 0 30 9 9 9 90 0 0 0 l2 4 ( 04 )( 1 9 8 9 ) + ( 01 )( ii ) 注：括号里是标准荠：+ 表示通过了1 0 的显著性水平检验；+ 表示通过了5 的显著性水平 现行人民币汇半制度利弊分析及未来改革思路研究 第三哥我国观行汇率制度运行实质搜利弊分析 检验；”，表示通过了l 的显著性水平检验：括号内为t 统计值。 从表中结果看，尤其是1 9 9 9 年至今的5 年期问，人民币波动的标准差极小， 且美元的权重基本为l ，更加印证了上述两大特点。国外专家也有同样结论，如 m c k i n n o n 对亚洲金融危机国家进行实证分析后也得出此结果。 总之，在实际运行中，由于上述两大特点过于明显，而“市场供求决定”和 “管理浮动”的制度并没有得到真正体现，即所谓“有管理、无浮动”。所以，无 论中外研究人员都认为，人民币汇率制度仍可归于传统的典型的固定“钉住美元 制”( p e g g e dt od o l l a rm e c h a n i s m ) 。 第三节现行人民币汇率制度运行过程中的利弊分析 下面根据前一节分析的汇率制度实质，从几方面讨论现行钉住美元的固定汇 率制是否合理。 一、“钉住