（政治经济学专业论文）基于非对称信息条件的中小企业融资研究.pdf

i 摘 要 改革开放以来，我国中小企业迅速崛起发展壮大，目前已经成为我国社会主义 市场经济中一支重要力量。作为我国国民经济重要组成部分的中小企业的发展虽然 取得了长足的进步，但也存在着制约其发展的许多问题，其中在融资过程中遇到的 困难较为突出。当前我国正处于经济转型的特殊时期，面临着巨大的就业压力和经 济结构调整的迫切需要，大力发展中小企业显得尤其重要，如何化解我国中小企业 发展过程中的资金“瓶颈”成为当前的一个重要研究课题。 当前经济转型背景下，我国中小企业面临的市场环境主要呈现以下几个特征: 市场机制发育不完善、市场体系发展不均衡、信用低下严重影响了融资渠道的多元 化，银行贷款仍然是我国企业融资的主流。本文的研究立足于我国经济转型的特殊 背景，运用非对称信息理论，采用规范分析和实证分析相结合的方法对我国经济转 型时期中小企业融资困境进行理论分析，综合分析了经济转型时期我国中小企业融 资难的原因。通过比较与借鉴国外建立中小企业融资体系的先进经验，结合我国的 实际情况，从解决中小企业融资中信息不对称入手，从企业、政府、和金融机构三 方角度，分别对中小企业融资困境提出合理建议，以期对经济转型时期的中小企业 融资起到积极作用。 关键词：非对称信息 中小企业 融资困境 关键词：非对称信息 中小企业 融资困境 ii abstract since reforming and opening to outside,since the reform and opening-up,the small and medium-sized enterprises in our country have emerged and developed rapidly,have already become an important strength in socialist market economy. the development of small and medium-sized enterprises, an important part of national economy in our country, has made a great of progress. but many problem in limiting their development still exist. among them, the strking problem is financing. facing the huge employment pressure and the urgent need of the readjustment of the economic structure, chine is in a special era of economical reforming now, so it seems extremely important to develop small and medium-sized enterprises and how to break through the “bottleneck” of fund in the developing process of small and medium-sized enterprises in china has become a crucial research topic at present. under the current economical reforming background, the chinese market environment of small and medium-sized enterprises presents the following several characteristics: the imperfect market mechanism, the imbalanced market system, the low credit that rigorously affects the diversified financing channels, the main channel of financing of chinese enterprises is still the bank loan。 bases on the special background of chinese economy reforming, using asymmetrical information theory and the gambling theory, utilizing the unified method of the standard analysis and the real diagnosis analysis, this article theoretically and comparatively analyzes the puzzledom in credit financing of small and medium-sized enterprises during the china financing reform process, and then, synthetically construes the wrought reason of that puzzledom。 finally， this article puts forward the reasonable proposals concerning the credit financing puzzledom for small and medium-sized enterprises separately in tripartite different abgels： the government, the enterprises and the financial organs. hopefully, it can play a positive role in solving the problem of financing for small and medium-sized enterprises during the china economy reforming period. key words: asymmetrical information; small and medium-sized enterprises; financing puzzledom 湘潭大学湘潭大学 学位论文原创性声明学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所 取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任 何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律后果由本人承担。 作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意 学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文 被查阅和借阅。本人授权湘潭大学可以将本学位论文的全部或部分内容编 入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇 编本学位论文。 涉密论文按学校规定处理。 作者签名： 日期： 年 月 日 导师签名： 日期： 年 月 日 1 第一章 绪论 1.1 选题的背景与意义 中小企业是支持国民经济稳定增长的重要力量。 据有关资料， 在 20 世纪 90 年代 以来经济快速增长中，我国工业新增产值的 76.6%来自中小企业。中小企业为丰富 人民生活提供了大量的消费产品，在我国的食品、造纸印刷等行业中，中小企业产 值要占 80%；在服装、皮革、文体用品、塑料制品行业中，中小企业产值达 85%以 上； 而木材、 家具等行业产值的 90%以上是由中小企业创造的1。 目前列入世界 500 强的跨国公司几乎都来自中小企业，几乎任何一家跨国公司周围都活跃着一批中小 企业。在亚太经济合作组织（apec）成员体 21 个国家和地区中，中小企业数量占 其企业总数的 97，gdp 比重占 50以上，出口额占 50以上。1同时，中小企业 也是中央和地方财政的主要来源之一。中小企业支撑着绝大数地方工业、服务业、 零售业、农用工业即利用地区资源的特色产业，对地方的长远发展起着非常重要的 作用。作为地方经济主体，中小企业的发展状况一定程度上决定着一个地区的财政 状况、经济活力和发展前景。从当前的地方发展中不难看出，广东经济的快速增长 得益于改革开放后大量外资企业的引入；浙江温州和嘉兴地区经济增长主要依靠私 有经济的快速增长；而江苏苏锡常的经济腾飞则是从 20 世纪 80 年代初期乡镇经济 的快速发展开始的。事实证明中小企业发展快、效率好的地区，政府财政收入就比 较宽裕，经济发展比较快。 然而，在中小企业的发展过程中却面临着巨大的资金缺口，如何有效地剖析中 小企业融资难的根源，提出解决问题的办法，进而保持国民经济的持续、快速、健 康发展，具有非常重大的现实意义和深远的历史意义。据统计，每年我国有数十万 中小企业诞生，同时也有相当多的中小企业倒闭。全国今年上半年 6.7 万家规模以 上的中小企业倒闭。作为劳动密集型产业代表的纺织行业中小企业倒闭超过 1 万多 家，有 2/3 的纺织企业面临重整，导致超过 2000 万工人解聘2。究其原因是多方面 的，但融资困难给中小企业带来的危害是其中最为致命的。目前，企业的融资渠道 不外有三种：向银行申请贷款、发行企业债券、发行股票上市直接融资。而事实上， 政府一般只是对国有经济控制的大中型企业进行股份制改造，中小企业股票上市融 资很困难。另外，由于涉及到金融风险的问题，中小企业发行企业债券也难以得到 1目前，我国中小企业的数量已经超过了 1200 万家，占全部注册企业数的 99.3，工业总产值和利税分别占到 了 74.7和 46.2，提供了大约 75的城镇就业机会。参见：辛晏.解决中小企业融资难的对策探讨j.商业 研究，2007（5） ：208-209。 2数据来源：2008 年 8 月 4 日东方早报。 2 批准。因此，中小企业的资金主要靠自有资金和银行贷款。但是，中小企业从银行 获得贷款也非常困难。今年第一季度各大商业银行贷款额超过 2.2 万亿元，其中只 有约 3000 亿元贷款落实到中小企业。3 由于中小企业天生信用不足，各项政策法规很容易成为一纸空文，在实际中无 法实施，怎样真正有效地解决中小企业融资难的问题，已成为政策制定者及学术界 讨论的重要议题，解决中小企业融资的多种方法包括发展地区性中小银行、成立民 间担保、设立专门的政府机构、建立个人和企业的信用体系以及企业的评级诚信机 构等多种方法，但这些往往停留在对中小企业融资方法的技术安排与融资渠道的创 新上，缺乏对中小企业面临的规模歧视与信用不足的本质探寻，同时对中小企业与 银行之间长期债权债务关系的建立与维持，中小企业长期资金的配置等问题分析不 够， 正是由于理论上的迫切需要与现实中的对策不足， 本文从信息不对称理论入手， 分析我国中小企业融资障碍的新方法，旨在寻求我国中小企业长期资金的匮乏以及 制约小企业发展的宏观制度方面的解决途径。 1.2 国内外相关研究 1.2.1 国外研究文献回顾 我国中小企业数量众多，分布范围十分广泛，几乎涉及到国民经济的各个行业 和领域，其在国民经济中的地位毋庸质疑。但是现阶段，在我国经济转型时期，与 经济贡献不相呼应的是，由于中小企业本身所具有的特性，在融资方面普遍陷入困 境，从而其限制了进一步发展壮大。融资困难已经成为目前我国中小企业经营和发 展的瓶颈。因此，如何缓解甚至解决融资问题，是中小企业未来发展必须面对和解 决的重大问题。 对于中小企业融资难问题，国外的探索性研究要先于国内。在信息不对称条件 下，中小企业融资理论主要可以归纳概括为信贷配给理论、融资周期理论以及银企 相关分析理论。 信贷配给理论是指，银行为达到利润最大化，实行一般利率条件和其他附加条 件相结合，导致信贷市场需求不能完全满足。对于中小企业中信息不透明的企业， 银行实行差别待遇，借款需求得到拒绝。其中 stiglitz 和 weiss 2以信贷市场信息不 对称为基础所建立的理论模型最有影响力，对不完全信息下逆向选择能导致长期均 衡现象存在的信贷配给作了经典的证明。该模型证明了信息不对称所导致的逆向选 择是产生均衡信贷配给的基本原因。当银行辨别借款人的风险时，为了避免逆向选 择， 不会提高利率， 即使再高的利率， 也只能提高逆向选择的可能性。 whette( 1983)3 3数据来源：2008 年 8 月 4 日东方早报。 3 的信贷配给模型则改变了 stiglitz 和 weiss 模型关于借款人为风险厌恶者的假设条 件， 他认为对于风险中性的借款人而言， 抵押品要求的增加同样可能引起逆向选择， 从而减少银行的期望收益。 融资周期理论是指，企业处于不同的生命周期将有不同信誉信息，进而产生不 同的融资结构。berger and udell4认为,企业在生命周期的不同阶段，信誉的信息是 不相径同的，因此有不同的融资方式。罗森 rosen5 则强调，企业的融资生命周期 是一个广义概念，不仅包括阶段性的发展过程，也包括金融周期，如财务结构和企 业在不同年龄段进化的决定因素，提出融资方式从银行贷款转为较少信息密集型的 融资方式如债券和权益发行是必然结果。strahan 和 weston6论述了企业创始和开 拓阶段，融资方式严重依赖初始的内源融资，接着在中小企业融资的第二阶段，商 业银行则扮演了重要的角色。 银企相关分析理论是指银行的规模与能否为中小企业提供贷款呈负相关。 strahan 和 weston6研究发现，小银行合并之初，贷款形式多样化使得银行抗风险能 力增强，从而能够向中小企业提供更多的贷款；但随着规模的进一步扩大，银行开 始有能力向大企业提供贷款时，对中小企业的贷款比率就会降低。而 berser, rosen and udell(2001)7则发现贷款规模不是因为银行规模而下降， 其内在原因是银行规模 变化影响了贷款利率，在由大银行主导的市场中，中小企业的贷款利率相对较低进 而使得贷款比率降低。 1.2.2 国内研究文献回顾 基于以上理论，国内学者们在研究探索过程中，结合我国国情，对中小企业融 资难的问题，给予了种种解释，并提出了一系列的解决方案。对于融资障碍的原因 分析，现总结归纳为以下几类： 1、银企之间信息不对称，导致交易成本过高，融资受阻。 1970 年，新凯恩斯主义的主要代表人物乔治.阿克洛夫(george a.akerlof)在著 名的“柠檬”市场：质量不确定性和市场机制一文中提出了以质量不确定，信息 不对称为主体的旧车市场模型，并论证了信息不对称带来的后果。 信息不对称理论应用于金融信贷市场是指，当信息在借贷双方分布不对称或是 一方信息不完全时，将影响市场交易的顺利进行，降低市场运行效率，其结果是导 致交易之前的逆向选择和交易之后的道德风险。 中小企业普遍经营规模小、资金实力弱、管理人员素质差、财务信息透明度低、 持续时间短、经营风险大、退出市场概率较高。作为信息劣势的银行而言，为了防 止信息不对称问题可能造成的损失，要么放弃交易来避免逆向选择，即拒绝对中小 企业的贷款；要么加强监管以获取更多的信息来避免或减轻道德风险，其结果是交 4 易成本的提高。 因此无论采取哪种方式， 其最终结果都会导致金融市场失灵和萎缩， 其中小企业融资难是必然。 2、金融体制改革滞后，资本市场发展不完善，融资渠道少，模式单一。 至今，我国的银行制度仍然是以计划经济时期的国有四大商业银行为主体，以 改革和扶持国有大企业为隐性宗旨，以满足国有大中型企业的资金需求而发放贷款 为重要准则，很少有为中小企业提供贷款支持的金融机构。而且国有银行对中小企 业的体制性歧视，表现为贷款审查手续繁杂等，以至于提高贷款成本从而减少贷款 比率。国有商业银行业垄断竞争和传统国有商业银行的管理体制的制约，使得中小 企业的融资瓶颈问题表现得更为突出。中小企业融资除向银行贷款外，其他渠道较 少，且模式单一，相对款项的获取较少。 3、银行信贷具有明显的规模效应，贷款规模越大，单位交易成本越低。 中小企业相比于那些国有大中型企业来说，规模较小，贷款金额偏小、频率偏 低。在银行资金资源有限和管理能力一定的情况下，效率最优化的结果必然是眷顾 国有大中型企业的贷款申请，较少地为中小企业提高贷款。 要解决融资障碍问题，必然要探究其内在根本原因。对根本原因的研究，不同 学者有不同的看法，大概分为以下两类： 1、多数学者认为，银企信息不对称是根本。企业的经营风险的规避，可依据大 数定律保险，如果不存在信息不对称问题，中小企业的贷款风险和交易成本高等问 题完全可以通过提高贷款利率来弥补，求得金融市场均衡，中小企业融资障碍问题 得到解决。因此认为，造成中小企业融资障碍的根本原因是信息不对称问题。鉴于 此，结合国外一些成功案例，衍生出缺乏一个完善的中小金融机构体系是造成我国 中小企业银行融资难的根本原因。林毅夫，李永军 8（2001）从银行规模与企业规 模非对称性角度，对中国银行业结构与中小企业融资冲突问题进行了讨论，认为中 国银行业过于集中的一个突出表现是中小型银行发展不足，其政策建议集中在放松 行业准入上。张捷9（2002）通过考虑贷款抵押品的信号甄别机制和银行审查成本 对贷款额的影响，构建了内生化抵押品和企业规模的均衡信贷配给模型。提出要减 少抵押型信贷配给给对中小企业融资的不利影响，有效对策是放松对信贷市场的准 入管制。李志赟10 （2002）建立一个中小企业融资问题分析框架。通过创建数理 模型分别探讨了在银行高度集中和引入中小金融机构后的银行业结构对中小企业可 得性的影响，得出中小金融机构的信息优势、数量和中小企业融资总额之间存在正 相关关系的结论。解决中小企业融资障碍要从建立中小金融机构体系出发，如专门 的商业银行、农村信用社等。 2、 中小企业特殊的治理结构是内在因素。 判断信息不对称程度有多方因素组成， 笼统套用信贷配给理论挖掘中小企业银行融资难问题是不严谨的。信息不对称问题 5 在大企业中也存在，只是信息的类别有差异罢了。大企业两权分立，而中小企业多 数是两权合一，即它是“企业家的企业”。鉴于此，解决融资难问题关键在于中小企 业的改革，产权分开，建立强有力的个人破产法律制度。 本人认同多数学者持有的“信息不对称是中小企业融资障碍的根本原因”的观 点。中小企业和国有中大型企业的信息披露程度有明显的差别，不可同日而语。中 小企业特殊的治理结构是导致信息不对称的一个因素而已，以小盖大显然是不合理 的。因此，笔者以信息不对称性为基本原理和分析条件，在正文中将针对中小企业 融资障碍问题给予详细描述。 1.3 文章研究思路、框架 本文在前人研究的基础上，总结中小企业融资的特性，并对中外中小企业融资 模式进行了比较。再用信息不对称理论为主线分析影响中小企业融资的障碍，并在 理论上分析中小企业融资的创新。从而寻出适合解决融资障碍的有效途径及制度保 障。 本文分五章，具体结构如下： 第一章，绪论部分，从研究背景和意义出发，论述了中小企业的重要地位和作 用，提出研究问题、研究思路和研究方法，阐述关于中小企业融资难这一问题的国 内外文献综述及其观点点评。 第二章，我国中小企业融资现状与存在的问题，对中小企业融资现状与存在的 问题进行分析，为后面的分析作出铺垫。 第三章，非对称信息条件的中小企业融资障碍分析，立足于我国经济转型的特 殊背景，运用非对称信息理论，采用规范分析和实证分析相结合的办法对我国经济 转型时期中小企业融资困境进行理论分析，综合分析了经济转型时期我国中小企业 融资难的原因。 第四章 缓解中小企业融资困境的国际经验与借鉴， 对西方国家支持中小企业融 资的金融制度和政策进行比较，通过国外一些国家的先进的融资模式，找出国外政 府对中小企业金融支持的主要特点。 第五章 化解我国中小企业融资困境的对策建议， 在对世界上先进的融资体系进 行分析的基础上结合中国的具体国情，提出如何改善中国中小企业融资的具体意见 和建议。 6 1.4 文章的研究方法与可能的创新 1.4.1 文章的研究方法 本文运用规范分析与实证分析相结合的办法，重点对中小企业融资困境原因进 行分析。在分析过程中，主要运用非对称信息理论，对中小企业融资困境产生的原 因进行系统分析， 同时比较了中外中小企业融资的不同模式， 从中得到有益的启示。 1.4.2 创新与不足 本文紧紧围绕造成中小企业融资难的根本原因信息不对称进行展开，信息 不对称是基于银行和企业间在信息的沟通和传递中，银行缺乏像企业自身那样对项 目风险和自身信用的了解， 进而导致了逆向选择和道德风险， 形成了融资的堵塞源。 相对我国现有文献对中小企业融资难的解决方案来说，本文的创新在于并未对 解决方案面面俱到，在理论分析的基础上，结合国外比较先进的经验，从信息不对 称角度提出解决解决中小企业融资难的对策。 7 第二章 我国中小企业融资现状与存在的问题 2.1 我国中小企业的融资现状 一般而言， 企业从创立到发展壮大都离不开融资过程。 不同的企业在创立和发展 的不同时期会选择不同的融资方式。企业融资有内源融资和外源融资两种方式，内 源融资是企业不断从自身内部取得资金并转化为投资的过程，对企业资本形成具有 原始性、自主性、低成本和抗风险性的特点，具体有留存收益、折旧和内部集资三 种形式。外源融资是企业组织和吸收其他经济主体的闲置资金并使之转化为投资的 过程，具有高效性、灵活性、大量性和集中性特点。11 2.1.1 我国中小企业的内源融资现状 一般来说，小的信息不透明的企业多依赖于初始内部融资，与此相符的是，我 国中小企业在其发展过程中高度依赖内源融资，尤其是中小企业创立初期。 表 2-1：自我融资是中小企业的主要融资方式 融资方式 经营年限 自我融资（%） 银行贷款（%） 非金融机构（%） 其他渠道（%） 短于 3 年 924 27 22 27 35 年 921 35 00 44 610 年 890 63 15 32 长于 10 年 831 57 99 13 总 计 905 40 26 29 资料来源： neil gregory， stoyan tenev， and dileep m.wagle， 2000， china s emerging private enterprise prospects for the new century，washington：international finance corporation. 我国中小企业的内源融资在整个融资过程中占了相当重要的地位，但是内源融 资所占的比重过大。比如，美国中小企业的自筹资金一般占 60%，欧洲国家，如法 国、意大利的自筹资金占 50%，而我国这一数据竟达到 90%以上。企业创办人的自 有资金、家族成员和亲属的资金，不仅是企业初创时期的主要资金来源，而且是企 业实现发展的主要资金支撑。 内源融资是企业稳定与发展必不可少的重要手段，合理的融资结构应该以内源 融资为主。但由于企业积累能力有限，内部资金供给往往难以满足需求，尤其在企 业扩张期，投资多，回报少，社会中的企业仅仅依靠内部积累是难以满足全部资金 8 需求的，仅靠内源融资一种方式必然会制约企业的扩张，当内源融资不能满足需要 时，企业就必须选择外源融资。外源融资能迅速筹得大量资金，使财务杠杆作用得 以充分发挥，增强市场竞争能力并实现企业快速扩张。因此，在高度货币化、信用 化和证券化的现代经济中，外源融资已经成为主导方式。 2.1.2 中小企业的外源融资现状 外源融资分为直接融资和间接融资。直接融资是资金使用者与资金提供者直接 交易的融资方式，在直接融资中，资金盈余部门通过金融市场向资金短缺企业购买 金融工具证券，使企业不必通过信用中介组织而直接获得资金，在此，在供需 双方之间起纽带作用的是金融市场；在间接融资下，间接融资是通过金融媒介进行 的融资方式。银行等金融机构是资金盈余部门和资金短缺部门共同交易对象，资金 通过金融机构这一中枢流动并实现供求平衡。 2.1.2.1 中小企业的直接融资现状 1、中小企业进入股票市场的难度很大 首先，就主板市场股权融资而言，经过二十多年的发展，虽然国民对民营经济 的认识有了较大的转变，但在中小企业成为股票市场筹资主体的问题上，仍然设有 一定的障碍。如有关法规对上市公司的要求之一是：公司成立在三年以上，最近三 年连续盈利，原国有企业依法改制设立的或者在公司法实施后新组建成立，其 主要发起人为国有大中型企业的，可连续计算，而民营企业则无法享受此项宽限； 并且按照公司法和证券法的要求，上市公司股本总额不少于 5000 万元，生 产经营必须符合国家产业政策，从严控制一般加工业和商品流通企业，持有股票面 值达 1000 元以上的股东不少于 1000 人。而我国中小企业大多从事一般生产加工业 和流通服务业，难以达到公司法的上市规定，因而中小企业难以利用资本市场 筹集发展资金。虽然从 2004 年 3 月份起，股票发行实行核准制，企业上市不再由政 府推荐，而改由独立决策的专家发行审核委员会审核，但截至 2006 年，不管是直接 上市还是买壳上市的中小企业数量对于众多的中小企业来讲是微不足道的，据统计 在全国所有的上市公司中，非国有中小企业所占的比例目前还不到 3%。即使一些 中小企业通过“借壳上市”的迂回方式进入股票市场，壳资源往往是经营状况非常 恶劣的上市公司，这就使得中小企业上市不仅要付出高价位的收购资金，同时还要 背负沉重的经营包袱。 其次，就二板市场而言，我国已从 2004 年 6 月推出了中小企业板块，但由于中 小企业板块设计中体现的“两个不变”原则，即从法律、行政法规到证监会及国务 院有关部门的部门规章，中小企业板块使用的基本制度规范与现有市场完全相同； 9 中小企业使用的发行上市标准也与现有的主板市场完全相同，这就形成了中小企业 板块是以高新技术企业为主体的，旨在为创新型的中小企业服务，因而中小企业板 块的设立只是解决了部分中小企业的融资问题，而这部分中小企业在整个中小企业 中所占的比例是很小的。 2、中小企业通过债券融资基本上不可行 经过二十多年的发展，我国债券市场从无到有，已经初具规模。然而，与发达 国家的成热债券市场规模相比，中国债券市场的总体规模过小，尤其企业债券市场 规模更小，这与中国经济发展很不相配。近几年中国债券市场发展很快，尤其是最 近七年，各种债券余额增长了 277%，年平均增长率为 21%，而企业债券余额的年 平均增长率只有 18%。12目前，企业债券的发行实行“规模控制，集中管理，分级 审批”的办法，优先考虑农业、能源、交通、重点原材料与城市公共设施项目，以 促进产业结构的调整，不但对发行主体有很高的条件要求，并且需要严格的审批和 有实力雄厚信誉良好的单位作担保。目前只有少数大型国有企业发行了企业债券， 基本上未向中小企业开放， 企业债券发行规模近十年来都没有超过 500 亿元人民币， 其余额在全部债券余额中的比重一直徘徊在 3%左右13，因此对中小企业来说，发 行企业债券是不现实的融资渠道，在债券市场上筹集资金基本上是不可能的。 因此，中小企业发行债券和股票上市融资很困难。间接融资就成为企业发展中 资金来源的主要渠道。所以，中小企业融资难也只能从间接融资难的角度来分析。 2.1.2.2 中小企业的间接融资现状 从中小企业间接融资渠道来看，主要有银行贷款和民间信贷等形式。除少数地 区外，绝大多数地区较少依赖民间信贷筹措资金，银行贷款自然成为企业融资的主 要渠道。根据调查，中小企业外部资金来源于银行贷款的占 80%，其他来源为其他 贷款、民间借贷和占压其他企业资金，所占比重分别为 35.5%、18.1%和 17.1%，而 靠其他渠道，如财政拨款、农村合作基金、中小企业发展基金的几乎没有。在银行 贷款中，国有商业银行是最重要的渠道，79.3%的企业是通过五大国有商业银行获 得贷款的。4 中小企业没有得到银行贷款的垂青，有关部门对 7 家城市商业银行和四大国有 银行部分分支机构的调查（见下表）表明，企业的规模越小，贷款申请的拒绝率越 高，中小企业向商业银行申请贷款的拒绝率是大型企业的 23 倍以上。14 4数据来源：中华人民共和国统计局编，2002 中国发展报告，p198，中国统计出版社。 10 表 2-2: 企业贷款申请商业银行拒绝率比较 按企业规模分类： 企业规模 （人数） 申请数量 （家） 申请次数 （次） 拒绝数量 （家） 拒绝的数 理比率 （%） 拒绝次数 （次） 拒绝次数 的比率 （%） 小于 51 736 1537 478 6495 1213 7892 51100 360 648 203 5639 375 5787 101500 159 507 65 4088 224 4418 大于 500 46 152 12 2609 37 2434 合 计 1301 2844 758 5826 1849 6501 按企业年龄分类: 小于 2 年 72 127 55 7639 92 7244 24 年 296 805 182 6149 395 4907 45 年 352 1239 163 4631 582 4697 58 年 263 963 131 4981 441 4579 大于 8 年 237 729 92 3883 255 3498 合 计 1220 3863 623 5107 1765 4569 按企业规模分类的贷款申请及其结果: 企业的规 模 企业数量 （家） 申请比例 （%） 申请次数 （次） 成功数量 （家） 成功率 （%） 贷款规模 （万元） 小于 5 人 235 017 209 159 076 10481 5110 人 72 046 274 214 078 4788 101-500 人 82 063 449 391 087 6345 大于500人 29 083 227 199 088 22826 资料来源：转引自李扬、杨思群， 中小企业融资与银行 ，上海财经大学出版社 2001 版， 第 80 页。 11 2.2 我国中小企业的融资存在的问题 2.2.1 中小企业融资困难的外部原因 面对目前我国金融市场不甚发达现状，从总体分析，造成中小企业融资难的社 会外部原因主要有以下几条： 2.2.1.1 缺乏完整的扶持中小企业发展的政策体系 从金融政策上来看，还未形成完整的扶持中小企业发展的政策体系。我国目前 的经济、金融政策，主要还是依据所有制类型、规模大小和行业特征而制定的因此， 大多数社会资源都通过政府的“有形之手”流向了大企业，银行的大份贷款也是贷 给大企业。这几年来，针对中小企业贷款难、担保难的问题，国家颁布了一些政策， 诸如要求各国有独资商业银行总行成立了中小企业信贷部，人民银行总行颁布了向 中小企业倾斜的信贷政策等， 但是还未形成完整的持中小企业发展的金融政策体系， 致使中小企业的融资和贷款仍然受到了束缚影响。 2.2.1.2 缺乏专门为中小企业服务的中小商业银行 从金融机构的设置来看，缺乏专门为中小企业服务的中小商业银行。我国行的 金融体系建立于改革开放初期，基本上是与以大企业为主的国有经济相匹配。目前 我国虽然有股份制商业银行、地方性商业银行，但资金实力根本不能国有独资商业 银行相匹配。随着改革的深入与经济结构的调整，迫切需要有与小企业相匹配套的 地方性中小金融中介机构。 2.2.1.3 缺乏必不可少的担保机构 从社会中介的担保功能发挥情况来看，存在着较大的局限性。近几年来为解决 中小企业贷款担保难问题， 国家经贸委于 1999 年制定印发了关于建立中企业信用担 保体系试点的指导意见，目前在全国 31 个省、市中，已有 100 多城市建立了中小企 业信用担保机构。但是从实际看，担保机构的作用发挥并好。首先是担保机构本身 的运作机制存在的一些问题，既制约了资金的扩充，民间社会资本无法进入，又使 这一市场化的产物在行政管理的方式下运行不畅，其次是缺乏应对担保风险和损失 的措施，政府财政资金一次下拨而没有定期的失补偿机制和来源，基金风险只得采 取简单的分担摊派而不是有效的风险分散，再次是由于财政、经贸委、银行三方面 的协调配合还不够密切，使一些具体操性问题无法及时、有效解决，影响了担保功 能的正常发挥。 12 2.2.1.4 缺乏国有商业银行的支持 从商业银行经营管理情况来看， 其稳健原则与中小企业的高风险特点存在矛盾。 首先是相当一部份中小企业尚在处在初创阶段，企业的经营风险往往大于收益，尤 其是高新技术企业。其次是银行对中小企业贷款的成本比大企业高，中小企业贷款 数额不高，但发放程序、经营环节缺一不可，据测算，对中小企业贷款的管理成本， 平均高于大企业的 5 倍左右，在追求利润最大化的前提下，银行当然乐意做大企业 的“批发”业务。三是银行放贷的坏账损失与信贷员个人责任挂钩，使信贷员感到 压力沉重，不敢轻易贷款。四是政策导向使银行面临微利经营局面，目前国内银行 因降息已进入了微利时期，加上担保机构在与银行的合作中还要求银行对贷款本金 也要分担 10%-30%的风险损失，银行更缺乏积极性。此外，银行的风险准备金预 提只有 1%，与国际惯例 3%差距很大，在补偿机制不完善的情况下，银行出于自身 利益，不得不放弃一些资信较差的信贷业务，以致弱化了金融对中小企业扶持的力 度。 2.2.1.5 直接融资渠道狭窄 首先是缺乏一个活跃的资本市场，实践证明私人资本市场是我国中小企业融资 必不可少的场所之一，但是我国金融政策缺乏对私人资本市场保护，私人资本的筹 集或进入金融领域会受到严格的限制；其次是缺乏为中小企业服务的股权市场，中 小企业融资难不仅仅是贷款难， 事实上信贷资金仅仅是中小企业融资渠道的一部份， 还应该包括股权融资、债券融资。证券市场是市场经济的重要组成部分，是现代企 业的孵化器，具有向社会筹资，促进产权流动，优化资源配置等作用。但是目前上 市融资、发行债券的法律法规和政策导向对中小企业不利，中小企业很难通过债券 和股权融资的渠道获得资金。 2.2.1.6 缺乏必要的融资工具 缺少融资工具和融资品种的创新，是我国金融机构的普遍现象，相对美国中小 企业管理局就有 20 几个贷款种类， 商业银行贷款种类也相当多。 中小企业的情况复 杂，不是一刀切就能解决的，需要不同针对性的手段，有针对现金流的贷款，有针 对自然人的贷款，需要有一些新的工具来满足，而我国商业银行的贷款种类太少， 很难满足百花齐放的中小企业实际情况。 2.2.2 中小企业融资困难的自身原因 目前，银行贷款作为中小企业融资的主渠道和来源，许多中小企业翘首以待。 相反过去，国有商业银行出于生存和发展的需要，进一步规范了贷款程序，提高了 13 贷款条件。而且只要国有商业银行的性质不变，就不会单纯为了满足中小企业的贷 款需求而降低贷款条件。实际上中小企业能否获得银行贷款，起决定性作用的不是 银行，而是在与企业自身。由于中小企业先天性的缺陷，加之自身经营管理存在的 不足，影响了中小企业融资的效果。 2.2.2.1 缺少足够的抵押资产 中小企业一般缺少足够的抵押资产，资产少、负债务能力低，寻求担保非常困 难，大多不符合银行贷款条件。一般的高新技术企业，尤其软件企业其净资产大都 偏低，人力资源又都偏高，在贷款时，往往少有抵押资产；创新中的中小企业，虽 有较高的失败率，但成功的创业将带来高额的创业收益，如果发展中的小企业以银 行融资为主，银行承担了融资风险，银行信贷融资只能获得固定的利息收益，而不 能分享企业成功带来的高收益，导致银行风险与收益的不对称，降低银行对中小企 业进行贷款的动力，使得对中小企业的贷款抵押困难较大。 2.2.2.2 治理结构不规范 由于我国正在经历由计划到市场经济的转变，许多中小企业在设立就存在先天 的缺陷，例如：许多中小企业都是家族化管理模式，靠“豪情壮志敢想敢干”起家， 发展到一定规模时，需要组成团队，通过系统运作向前推进时，很多中小企业却迈 不过去这个坎，即使公有制的中小企业也缺乏完善的法人治理结构，特别是县一级 的为数众多的中小企业，近年来虽然都已经历了企业改制，但大量企业的改制流于 形式，其结果自然是产权不清和国有股一股独大。这样的企业在进行股权资本融资 时，经常是陷入内部人为纷争，使得外部的股权资本不敢进入或无法引入。 2.2.2.3 信用等级偏低 我国的中小企业信用包括个人信用等级普遍偏低，这是我国金融体系健全的瓶 颈之一。一个发达的金融体系必然包括一个完好的社会信用体系，这个体系不仅要 包括必要的组织结构，中介服务机构以及相应的技术手段，而且还要包括全社会成 员对信用的正确理解和道德规范。我国的市场环境建设正处在一个破旧立新，百废 待兴的状态下，社会信用体系建立并完善就显得尤为重要。仅信用等级这一条件， 许多中小企业就不能列入银行信贷支持的范围之内。还有其他诸如借改组转制之机 逃债、废债现象严重；部分企业多头开户，多头贷款，以套取银行信贷资金，逃避 银行的监督检查；相当一部分企业间的交易经常采用现金形式， 多数没有交易合同，造成银行审查资金用途和回笼资金困难等等，更加影响了银行 支持的积极性。 14 2.2.2.4 存在过高经营风险 国内外研究表明，中小企业具有较高的失败率。一项调查表明：我国的私营性 质的中小企业 7-8 成生存期不过 3-5 年，1-2 成在 5-10 年内关门，能坚持 15 年以上 的约占 5%。由于中小企业具有较高的失败率，对其贷款必然是高风险的，这不符 合银行稳健经营的原则，安全性、流动性、赢利性是银行贷款的基本要求，同时， 中小企业对资金需求一次性量小、频率高，加大了融资的复杂性、增加了融资的成 本和代价。 2.2.2.5 信息不对称信息不对称 中小企业融资过程的不对称信息问题比较突出。首先是在中小企业创业的早期 阶段，通常没有经过外部审计的财务报告，其盈利能力很难预测；其次是中小企业 大多没有完善的公司治理结构；其三是中小企业经营活动的规模小，其经营活动外 界不易了解。 其四是中小企业产品质量较差， 产品老化和档次较低等问题十分严重， 加剧了中小企业融资信息不对称的程度，信息不对称商业银行自然对其贷款采取十 分谨慎的态度。 2.2.2.6 粗放式经营加剧融资矛盾粗放式经营加剧融资矛盾 许多中小企业由于缺乏高素质的经营管理人员， 在企业经营中重投入、 轻产出， 重发展、轻管理，重速度、轻效益的倾向明显，带来了固定资产投资过大，缺乏相 应的流动资金与之配套，许多项目在缺乏充分可行性研究的情况下盲目仓促上马， 决策质量太差，产品不符合市场需求以及没有配套流动资金，使这部分先期投入无 效益，造成大量资金沉淀，有效的资源得不到充分合理的利用。5 5摘自国家经贸委中小企业司 2004 年 08 月 25 日论我国中小企业融资的困境和对策 15 第三章 基于非对称信息条件的中小企业融资障碍分析 3.1 非对称信息理论 3.1.1 信息非对称的涵义 “信息不对称”是信息经济学的组成部分。 “信息不对称”指的是在交易双方中， 一方拥有相关信息而另一方没有这些信息，从而对信息劣势拥有者的决策造成很大 影响。 20 世纪 70 年代，非对称信息理论由加利福尼亚大学的乔治阿克尔洛夫 (oeorgea.ak erlof)、斯坦福大学的迈可尔斯彭斯(miehael spenee)和美国哥伦比 亚大学的约瑟夫 斯蒂格利茨(joseph stislitz)三位经济学家共同完成。 现实经济生活 中处处存在着信息非对称现象，即交易双方都拥有一些对方不知道的私人信息，并 可能在交易中策略性的利用这种信息而为自己谋利。15 20 世纪 80 年代起，一些西方经济学家把非对称信息理论应用于对金融市场的 研究，特别是在信贷市场的分析和应用。一般来讲，非对称信息可以分为事前非对 称信息和事后非对称信息。事前的信息不对称发生在交易之前，事后的信息不对称 发生在签定融资合同后。在资本市场上，事前信息不对称，主要包含两个方面:一是 有关企业经营者能力的信息不对称，二是有关企业的质量、项目的质量的信息不对 称;事后信息不对称，一般来讲，主要是指经营者对所投资项目的选择以及经营者是 否努力工作。在经济理论中，第一类信息不对称导致逆向选择，第二类信息不对称 导致道德风险。也就是说在资本市场上，融资双方的信息非对称主要包括以下三个 方面： 1、关于投资项目质量的非对称性 作为借款者，当然要对即将上马的项目进行规划、评估、论证和测算，因此项 目的潜在回报借款者大致是知道的，而投资者鉴于两个方面的原因可能并不知情或 知之甚少：一是投资者缺乏有关投资项目的专业知识；二是即使投资者拥有相关知 识但缺乏对细节的了解。这都使得投资者大多只能通过借款者披露的信息对投资项 目质量进行判断。 2、关于借款人选择行为的非对称性 主要针对负债融资。一方面由于负债融资的免税效应，更为重要的是，由于债 权人不参与企业的经营管理，所以股东不用担心企业控制权的转移和丢失，使经营 者有无限增大负债融资的行为动机。但是，过度的负债融资往往会使公司发生财务 亏空的风险，更要强调的是，债券融资合约约定，如果公司投资产生大的收益，超 16 过负债面值的部分，股东将得到绝大多数；然而，如果投资失败，股东只为此承担 有限责任，而债权人却要承担全部损失。结果，股东可以从“孤注一掷”中受益， 即投资于风险非常高的项目。 3、关于借款人经营能力的非对称性 借款人自然会对自己的经营能力有信心，可投资者却未必清