（政治经济学专业论文）中国中小企业融资模式研究.pdf

摘要 融资问题是联系金融与企业的纽带，对社会资源的配置起着重要的导向作 用。各国由于经济发展水平、历史传统习惯、社会经济制度、经济发展战略等因 素不同，形成了不同的融资模式，反过来，不同的融资模式也会因与一国经济、 法律、文化等环境的适应程度不同而产生不同的融资效率、融资成本、融资风险， 进而促进或阻碍一国的经济发展。 本文分析了两种国际上比较成熟且有影响力的融资模式：以美国为代表的直 接融资主导型和以日本为代表的主银行制融资模式，并对这两种融资模式进行了 比较。 在此基础上，本文从制度变迁的角度对我国中小企业融资模式进行了分析， 指出转轨时期的中小企业融资模式是一种过渡模式为了促使过渡模式更快地向 目标模式跨越，在借鉴外国两种模式的基础上，本文从金融系统、中小企业和政 府三方面提出了相关的建议。 关键词：中小企业融资模式主市场主银行 a b s t r a c t t h ep r o b l e mo ff i n a n c ei st h eb r i d g et h a tc o n n e c t st h ef i n a n c i a ls y s t e mt o e n t e r p r i s e s ，w h i c hp l a y sa ni m p o r t a n tr o l eo fo r i e n t a t i o ni nt h ec o l l o c a t i o no fs o c i a l r e s o u r c e s b e c a u s eo fm a n yf a c t o r s ，s u c ha se c o n o m i cd e v e l o p m e n tl e v e l s ，h i s t o r i c a l a n dt r a d i t i o n a lc u s t o m s ，s o c i a la n de c o n o m i cs y s t e m sa n de c o n o m i cd e v e l o p m e n t s t r a t e g i e se r e ，d i f f e r e n tc o u n t r i e sh a v ef o r m e dd i f f e r e n tf i n a n c i n gp a t t e m s ；i nt h e m e a n t i m e ，d i f f e r e n tf i n a n c i n gp a t t e r n sw i l ll e a dt od i f f e r e n tf i n a n c i n ge f f i c i e n c y , f i n a n c i n ge x p e n s e sa n df i n a n c i n gr i s k sd e p e n d i n go nt h e i ra d a p t a b i l i t yt ot h ee c o n o m y , l a wa n dc u l t u r ee t c ，a sar e s u l t ，ac e r t a i nk i n do ff i n a n c i n gp a t t e r nw i l lp r o m o t eo r c o u n t e r a c tt h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n to fa c o u n t r y t h ed i s s e r t a t i o ne n u m e r a t e st w ok i n d so fm a t u r ea n di n f l u e n t i a li n t e r n a t i o n a l f i n a n c i n gp a t t e r n s ：d i r e c tf i n a n c i n gm a r k e t - o r i e n t e dp a t t e mo fu s a a n db a n k - o r i e n t e d p a t t e r no fj a p a n ，t h e nc o m p a r e sb o t ho ft h e m b a s i so nt h ea b o v e ，t h ed i s s e r t a t i o n a n a l y z e sp a t t e r no fs m a l la n dm e d i u m e n t e r p r i s e so fc h i n aa tt h ea n g l eo fs y s t e m st r a n s i t i o n ，p o i n t so u tt h a t p a t t e r no f s m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e so fc h i n ai nt r a n s f o r mt i m e si sak i n do ft r a n s i t i o n p a t t e r n t h ed i s s e r t a t i o ng i v e ss o m ea d v i c eo nh o wt ou r g et h et r a n s i t i o np a t t e r nt o s p a nt oa i mp a t t e r nf r o mt h r e e s i d e so fs m e ，g o v e r n m e n ta n df i n a n c i a ls y s t e m k e y w o r d s ：s m e f i n a n c i n gp a t t e m s m a r k e t - o r i e n t e db a n k - - o r i e n t e d 第一章导论 第一章导论 1 1 选题背景与研究意义 1 1 1 选题背景 从各国经济发展的经验来看，中小企业占有十分重要的地位。它在扩大就业， 活跃市场，收入分配，社会稳定等方面都发挥着不可替代的作用。因此，在促进 国有大企业发展的同时，加强对中小企业的政策支持和发展对传统工业改造，技 术创新，扩大内需，增加就业，促进社会稳定等都有重要的意义。而能否获得稳 定的资金来源是中小企业能否快速发展的重要因素，融资成为企业考虑的头等大 事。我国资金供给制度的改革，资本市场的培育，融资渠道的多元化，为企业自 主融资创造了条件，也使企业融资问题的研究具有了现实的意义。最近几年里， 虽然我国在解决中小企业融资问题方面取得了长足的发展，如在2 0 0 0 年我国出台 了关于鼓励和促进中小企业发展若干政策意见，2 0 0 3 年6 月又出台了中小 企业促进法及一系列配套规定，中小企业标准暂定规定和鼓励和适合中 小企业发展的产业指导目录等政策法规也相继出台。这些法律法规和政策为中 小企业创造了良好的发展环境，使中小企业的发展进入了新的阶段。但是，中小 企业融资的难题并没有得到根本性的解决，我国的中小企业仍然面对融资不足的 难题。而关于中小企业融资问题的研究大多拘泥于融资结构的优化和融资渠道的 拓展，正是在这样的现实背景下，本研究基于企业融资基本理论，以国外先进的 中小企业融资模式为借鉴对象，以探求我国中小企业融资的可行模式为目标，通 过借鉴外国成功相关经验，在考虑到我国经济转型时期的特有国情和我国中小企 业特点的前提下，寻找解决我国中小企业融资问题的有效途径。 1 1 2 研究意义 国外关于企业融资理论的研究主要集中在企业资本结构或者融资结构，以及 融资顺序等，而专门研究中小企业融资问题的文献则比较少。国内对中小企业融 资问题的研究仍然是建立在国外的现代企业融资理论的基础上，主要研究对象依 然是融资结构或者融资体系，或者侧重于融资渠道，而对中小企业的融资模式研 究的比较少。在转型经济条件下，单单依靠一种方式是不能解决中小企业的融资 难题的，必须综合考虑，本文将论述国外现代企业融资理论的实用性，并运用制 第一章导论 度经济学制度变迁理论研究我国中小企业的融资模式，因此，本文的理论意义主 要在于对经济学理论的具体运用。在资本融通环境不理想，在尚未建立起服务于 中小企业的资本交易系统的情况下，其融资渠道急需疏通。作为发达的资本主义 市场经济国家，美德日多年来各自形成了一套适合本国经济的、独具特色的中小 企业融资模式，保证中小企业渠道的畅通，研究国外中小企业的融资模式对解决 我国现存的中小企业融资难问题具有十分重要的参考价值，对推动我国经济发展 和活跃经济理论研究，也有着一定的现实指导意义和学术价值。 1 2 文献综述 1 2 1 国外中小企业融资理论 1 2 1 1m m 理论 1 9 5 8 年美国经济学家莫迪利亚尼和米勒在美国经济评论上发表了著名论文 资本成本、公司财务与投资管理，该文提出了在完善的市场上，在没有企业 和个人所得税、没有企业破产风险、资本市场充分有效运作等假定条件下，企业 资本结构与企业的市场价值无关。因为最初的m m 模型假定过于严格，因而使它的 实用性大打折扣，在此基础上又产生了修正的m m 理论，即考虑企业所得税条件下 的m m 理论和米勒模型一考虑了企业所得税和个人所得税条件下的m m 理论。虽然 修正的m m 理论对严格的假定条件进行了修正使之变得宽松，但并未改变资本市场 充分有效这一假定条件，而对于中小企业而言，资本市场并不是充分有效的，这 主要由信息不完全，市场还处于转型期等因素决定的，因而，m m 理论并不适合作 为对中国中小企业融资的理论基础。 1 2 1 2 平衡理论 平衡理论是企业融资结构理论在2 0 世纪7 0 年代最重要的发展。其代表人物包 括罗比切克( r o b i c h e k ，1 9 6 7 ) 、梅耶斯( m a y e r s ，1 9 8 4 ) 、考斯( k r a u s ，1 9 7 3 ) 、 斯科特( s c o t t ，1 9 7 6 ) 等。平衡理论认为，制约企业无限追求免税优惠或负债最 大值的关键因素是由债务上升而形成的企业风险和费用。该理论放松了对无破产 风险的假定，认为企业固然可以通过增加债务而获得税收利益，但随着债务上升， 企业陷入财务亏空的概率也增大，由此带来破产风险更大。因此，企业的最佳融 资结构是在免税优惠收益和破产成本之间进行平衡的结果。平衡理论第一次在理 论上明确了影响融资决策的两个要素，但此理论仍局限于破产成本与税收利益的 2 第一章导论 框架内，事实上企业融资的决策受企业经营者、股东和债权人的影响，由于相关 利益者之间的信息不对称，各自的效用函数不一致，不同的融资结构也影响了当 事人员行动的选择，而且财务危机成本是比较难量化的，因而在现实生活中应用 起来很难。 1 2 1 3 新优序融资理论 梅耶斯( m a y e r s ，1 9 8 4 ) 等提出新优序融资理论，论证了在信息不对称的条 件下，企业偏好内源融资，如果需要外部融资的话，企业偏好债券融资。新优序 融资理论将企业的融资问题通过信号传递与证券市场的反应直接联系起来，回避 了以前理论中必须通过资本资产定价模型才能间接联系的结果，而使得企业融资 问题通过证券市场得到大量的实证分析。该理论不适合中小企业融资，因为我国 中小企业的外部融资很少是通过债券融资获得的，而且条件尚不成熟。不过也可 以从一方面说明，我国的债券市场需要大力发展。 1 2 1 4 企业金融成长周期理论 以上的主流融资理论是对所有大企业而言的，因为大企业既可以发行股票、 债券进行融资，也可以从银行贷款，它们考虑的只是怎样确定比例使企业价值最 大化的问题。而对于中小企业来说，以上主流的融资理论均缺乏实用性。而企业 金融成长周期理论较好的解释了中小企业融资结构的变化规律。韦斯顿和布里格 姆( w e s t o n b r i g h a m ，1 9 7 0 ，1 9 7 8 ) 根据企业的资本结构、销售额和利润等显性 因素等来说明企业在不同发展阶段的金融资源的获得性问题，后来伯杰和尤德尔 ( b e r g e r u d e l l ，1 9 9 8 ) 把信息问题也纳入解释变量之中。在中小企业创业初期， 信息基本封闭，缺乏业务记录和财务审计，它主要依靠内源融资和非正式的资本 市场融资；当企业进入成长期，信息透明度增加，可用于抵押资产增加，内源融 资难以满足资金需求，企业开始选择外源融资，并较多的依赖债券融资；进入成 熟期后，企业业务和财务完备，逐渐具备进入资本市场发行有价证券。企业成长 周期理论表明，在中小企业成长的不同阶段，随着信息、资产规模等约束条件的 变化，企业的融资结构也发生变化。同时，说明融资成功与否决定小企业生存壮 大还是破产的命运。 1 2 1 。5 其他关于企业融资理论的研究 麦金农( m e k i n n o n ，1 9 7 3 ) 和肖( s h a w 1 9 7 3 ) 关于发展中国家金融抑制的理 第一章导论 论有助于理解像中国这样的发展中国家的中小企业难于获得金融支持。在金融压 抑下，政府按照自己的偏好把金融资源投入到大项目或者国有部门去，而对中小 企业和非国有部门支持不够。斯蒂格利茨和韦兹( s t i g l i t z w e i s s ，1 9 8 1 ) 的 信贷配给理论解释了中小企业更加难于获得信贷支持。信息不对称导致了逆向选 择和道德风险，结果是中小企业难于获得贷款。该理论从信息经济学的角度分析 了中小企业融资障碍。班纳吉( b a b e r j e e ，1 9 9 4 ) 论述了中小金融机构为中小企 业提供金融服务方面拥有信息上的优势。他提出了长期互动假说和共同监督假 说，长期互动假说认为，地方性的金融机构专门为地方性的中小企业服务，经过 长期的合作，对中小企业的信息了解的较多。共同监督假说认为，即使中小金融 机构不能真正了解中小企业的经营情况，但为了共同利益，中小企业之间会实施 自我监督，这种监督甚至比金融机构的监督更有效。应该说，这对银企关系得改 革具有很重要的意义。目前已经实行的成员联保制度就是以此为基础的。给我们 的启发是，大力发展中小企业金融机构，以满足中小企业的融资需求是一个可行 的选择。 1 2 2 国内研究文献综述 从2 0 世纪8 0 年代以来，国内对于中小企业的研究就一直没有停止。研究者们 从各种各样的角度试图解决中小企业的融资难的问题，并给出相应得对策。他们 主要是从以下几个方面研究的。 1 2 2 1 关于中小企业融资结构的研究 张维迎( 1 9 9 5 ) 指出：一个企业的融资结构至少受到企业所在经济的制度环 境( 如金融市场的发育情况) 、该企业所在行业的行业特征、企业经营的特点三 方面因素的制约。不仅不同国家的融资结构不同，即使同一个国家的不同阶段融 资结构也不同，在考察企业的融资结构时，要把上面提到的三个因素都考虑进去。 夏清华( 1 9 9 7 ) 认为：虽然现代企业金融结构理论没有能够解决最能决定企业融 资结构的因素问题，但是企业所在的行业特征、税收和信贷政策、资本市场的发 达程度、现有资金的利润率等会不同程度从不同方面反映企业的融资结构。张文 魁( 2 0 0 0 ) 认为企业负债不仅起着财务杠杆的作用，还可以改善企业的融资结构。 万解秋( 2 0 0 1 ) 认为，企业的融资结构在既定的体制框架下要受到资本来源与形 成方式的影响。张捷、王霄( 2 0 0 2 ) 研究了中小企业金融成长的整个周期内其融 4 第一章导论 资结构的变化。靳明、裘华鸣( 2 0 0 1 ) 在研究处于不同寿命周期阶段的企业时指 出，处于不同寿命周期阶段的企业因其不同的资金需求特点与风险情况，因此需 要不同的资金结构，应采取不同的融资方式加以解决。由以上的研究可以发现， 企业的融资结构是不断变化的，在不同的时期企业的融资结构是不同的，而且， 影响企业融资结构的因素不止一个，对一个企业来说，不同的阶段呈现不同的融 资结构，对国家而言也是如此。 1 2 2 2 关于融资渠道的研究 直接融资是当前中小企业融资研究的热点之一，钟朋荣( 2 0 0 1 ) 认为应建立 中小企业募股渠道融资，通过发展柜台交易使一些有潜力的中小企业能够在更大 的范围内融资和募股，卢中原( 2 0 0 1 ) 则认为发展直接融资，必须积极探索风险 投资机制，通过组建专门为中小企业提供融资服务的投资公司，以直接持股和发 放长期贷款的方式给中小企业提供资金支持：邱华炳、苏宁华认为，民营企业资 产经营状况良好、企业破产约束力强等特点使得其作为企业债券的发行主体进行 债券融资具有优势。高占军( 1 9 9 9 ) 、何德旭( 2 0 0 2 ) 、李武( 2 0 0 2 ) 认为9 0 年代 以来，我国金融市场的直接融资有了明显的发展，但债券融资却发展缓慢。胡少 华( 2 0 0 2 ) 在分析债券融资现状的情况下，从管制经济学的角度对我国债券市场 不发达的原因进行了解释。吴敬琏则认为在规范我国主板市场的同时，努力为开 放二板市场创造条件，为中小企业开辟新的融资渠道：郑耀东( 2 0 0 2 ) 认为要培 育一批创业投资公司，为中小企业的创业提供融资。间接融资主要是银行信贷融 资，这是我国中小企业最主要的资金来源。樊纲( 1 9 9 9 ) 认为目前急需发展非国 有银行，认为这是解决中小企业融资的有效途径：郑耀东认为一方面要发挥国有 银行支持中小企业发展的优势，另一方面也要支持中小金融机构的发展：而曹文 炼认为应当改善会融服务，疏通中小企业间接融资渠道，工作的重点应该放在利 率政策、信贷政策的调整和金融机构内部的完善上面；林毅夫( 2 0 0 1 ) 、张承惠 ( 2 0 0 1 ) 、胡小平( 2 0 0 0 ) 、陈晓红( 2 0 0 3 ) 等人认为在我国由于资本市场严重 滞后，无论我国中小企业处于成长期还是成熟期，他们获取资会的主要渠道还是 间接融资：李扬等人认为与大银行相比，小银行更倾向于向中小企业提供信贷支 持。 1 2 2 3 对金融中介的研究 第一章导论 胡乃武( 2 0 0 6 ) 认为，对中小企业融资约束的一个解释是，金融中介的规模 效应是其产生和发展的基础，其在节约交易成本、有效控制风险的方面占据优势， 面对中小企业私人化、多样化和信息不完全的融资需求，金融中介的规模效应失 效，中小企业信息无法进行标准化生产、交易和传递；金融中介的大规模生产面 对中小企业小规模需求的“规模不经济”，因此，他认为应该更多地关注中小企 业主道德、内生与中小企业融资需求的盒融组织和融资方式的成长。 1 2 2 4 对融资模式的研究 对中小企业融资模式的研究者比较少，赵英、聂蔚( 2 0 0 6 ) 对美国的中小企 业融资模式进行了研究，并根据其模式对中国中小企业融资的外部环境建设提出 了相应的政策建议。白天楠，刘春( 2 0 0 7 ) 对美国和日本的中小板块上市融资的 模式进行了研究，并总结说明了其对我国中小企业融资的启示。金永红，奚玉琴 ( 2 0 0 6 ) 介绍了美国的市场主导型中小企业融资模式、日本的政府主导型中小企 业融资模式以及台湾地区中小企业的融资辅导模式，但没有对我国的中小企业融 资模式进行分析。杨宜( 2 0 0 7 ) 在比较分析美、日、德等国中小企业融资模式共 性与差异的基础上，借鉴国际成功经验，结合我国国情，提出了我国中小企业 融资模式选择的建议。由于其建议是建立在比较共性和差别的基础上的，因为共 性的很多方面是建立在完全市场经济条件下的，所以其建议具有很大的局限性。 1 3 研究思路 本文试图通过研究中小企业融资模式解决我国中小企业融资难的问题，先通 过介绍美国和r 本两国的中小企业融资模式，并比较这些模式的异同之处，发现 我国现在的经济背景下不能照搬任何一种国外的融资模式，但从两种模式中找到 了能促进我国中小企业融资模式快速转型的因素。接下来，本文通过制度经济学 的制度变迁理论解释中国中小企业融资模式的变迁过程，深入挖掘当今中小企业 融资模式的形成原因及其特点，以及当今模式对中小企业的发展有何利弊。基于 我国的经济背景、我国中小企业的特点、通过中小企业融资方式的国际比较研究 及借鉴国外中小企业的融资方式的可行之处，再说明中国中小企业融资的趋势以 及我国中小企业的目标融资模式，然后重点介绍这种从转型经济阶段的过渡融资 模式向目标模式发展的策略。 本文的具体行文思路如下： 6 第一章导论 第一章主要写文章的背景以及写作的理论和实际意义，文献综述，研究思路， 研究方法等。 第二章主要是对一些概念的界定，包括中小企业，融资，融资模式，中小企 业融资模式等。接下来分析影响中小企业融资模式的几个因素。 第三章介绍发达国家和地区的中小企业融资模式，这些国家和地区主要是美 国和日本，本章将从模式的形成背景，风险体系及风险防范体系进行考查，并着 重分析了两种融资模式的异同之处。 第四章为我国中小企业融资模式的变迁。本章对我国中小企业融资的研究是 从研究我国中小企业融资模式的历史变迁开始的，站在历史的角度对中小企业融 资模式的未来进行构想。 第五章分析了我国现在的中小企业融资模式，指出这种模式是一种过渡模 式，它是以间接融资为主的转轨时期特有的模式。 第六章主要对我国中小企业融资的目标模式进行了构想，并就如何加快达到 目标模式提出了相应的建议。 选择是要考虑中国的经济背景和模式选择的可能性的，因为模式的改变不是 一蹴而就的事情。构建一个新型融资模式必须兼顾现在和未来，既要考虑到中国 固有的融资模式发展的历史渊源，又要大胆借鉴国际上两种融资模式的经验。由 于中国中小企业的企业性质，经济体制，社会制度以及金融市场的发育情况等制 度环境和经济背景等与发达国家有着一定程度的差别，中国的中小企业融资模式 不可能完全模仿任何一样国外的融资模式。对未来模式的构想是这样的：提高企 业留利，使内源融资比例增加，外源融资以银行贷款为主，且逐步扩大中小金融 机构的融资份额，并推进直接融资的进行。 1 4 研究方法，创新点 1 4 1 研究方法 本文综合系统地从理论和实证两个方面对我国中小企业融资进行全面和系 统的分析。 第一，逻辑分析和历史分析相结合。本文通过对我国中小企业的融资模式的 变迁进行历史分析，对我国中小企业融资的目标模式进行逻辑推理，这种历史和 逻辑相结合的方法，深刻剖析中小企业融资困难的历史原因并对其发展趋势进行 7 第一章导论 了预测。 第二，规范分析与实证分析相结合。本文通过介绍国外的两种中小企业的融 资模式来预测或者推出我国的中小企业将适合何种融资模式。其主要目的是揭示 国外融资模式的本质，比较两者融资效率的差异，即进行实证分析，在介绍国外 融资模式的时候必须评判这种模式是不是适合中国，是不是对中国的中小企业起 着重要的作用，即进行规范分析。本文把规范分析与实证分析相结合，在客观论 证国外中小企业融资模式的本质差异的基础上，尽可能的借鉴有利于解决我国中 小企业融资难的问题的经验，为问题的解决提出开创性建议和对策。 第三，比较与归纳相结合。既有对中小企业融资模式的国际比较与借鉴，又 在综合前人研究成果的基础上，结合我国中小企业的实际情况和我国的经济背 景，总结归纳了影响融资模式的几个主要因素。 1 4 2 创新点 本文的创新点主要有： 1 从制度变迁的角度研究中国中小企业融资模式的变化。我国的研究者们 大多从融资困难的原因进行研究，通过分析原因提出解决中小企业融资难的解决 策略。本文则从历史的角度分析中小企业融资模式的变化并从中找出其融资难的 原因。 2 通过介绍国外中小企业融资模式并比较这些模式的优劣之处，借鉴经验 到中国中小企业的融资模式中，对我国中小企业的未来的融资模式进行构想。 8 第二章中小企业融资模式的界定 第二章中小企业融资模式的界定 2 1 中小企业融资模式相关概念的界定 2 1 1 中小企业的界定 2 1 1 1 外国对中小企业的界定 从历史上看，关于中小企业划分标准是动态的，也是多样的。目前，世界上 一些国家和地区对中小企业的界定尚没有一个统一的标准，这主要是因为：( 1 ) 不同国家和地区因其经济发展水平不同，其界定标准也不相同，即存在国别差别 ( 2 ) 同一国家和地区，由于经济发展阶段的不同，有关中小企业的界定标准也 会随着经济发展状况的变化而相应发生改变，即经济阶段差别；( 3 ) 不同的行 业，其划分标准也不相同，有时差别相当大，即行业差别。虽然世界各国对于中 小企业概念的界定不尽相同，但是一般采用两种方法：一是以企业的经济特征和 控制方式予以界定；二是以若干数量指标衡量企业的规模大小。前者是从定性的 角度界定，后者是以定量标准所作的界定。定性界定可以从实质上反映企业的组 织结构和经营方式上的特点，定量界定可以直观地给人以“大或小 和“较大或 较小”的概念。尽管中小企业的定量标准更具操作性，但对中小企业定性标准的 研究对于我们正确认识中小企业这一特殊群体并进一步对其进行研究是必不可 少的。美国经济发展委员会在2 0 世纪8 0 年代给小企业所下的定义认为，一个 小企业必须符合以下四个特点中的至少两个：( 1 ) 独立经营管理，通常由业主 兼任经理； ( 2 ) 个人或小集团提供资本并具有所有权； ( 3 ) 企业主要在当地经 营业务；( 4 ) 企业规模在本行业中相对较小。英国的波尔顿委员会通过实践认 为，中小企业应该至少具备以下三个条件：( 1 ) 中小企业拥有较少的市场份额； ( 2 ) 中小企业由所有者或拥有部分所有权的所有人以人格化的方式进行管理， 而不是有一个形式化的管理机构作为中介来管理；( 3 ) 中小企业是独立的，从 这个意义上讲，它并不是大企业的组成部分，所以，其所有者( 经理) 在做出决 定时并不受外界的控制。日本于1 9 6 3 年制定的中小企业基本法规定：划分中 小企业可以依据雇员人数和资本会两个指标，只要符合一条就是中小企业。凡是 雇员人数在3 0 0 人以下或者资本金在l 亿同元以下的零售业、采矿业、运输业和建 筑业中的企业，雇员人数在5 2 0 人以下或资本金在1 0 0 0 万日元以下的零售业、服 9 第二章中小企业融资模式的界定 务业中的企业，雇员人数在1 0 0 人以下或资本金在3 0 0 0 万日元以下的从事批发业 的企业均为中小企业。 2 1 1 2 我国对中小企业的界定 中国企业管理百科全书1 9 8 4 年版对中小企业给出了如下定义：“中小型 企业( s m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e ) ，指生产规模较小的企业，即劳 动力、劳动手段和劳动对象集中程度较低的企业。 建国以来，我国对中小企业 的界定先后经过了五次较大调整。2 0 0 3 年，原国家经贸委、国家发展计划委员会、 财政部、国家统计局等四部委根据中华人民共和国中小企业促进法规定，按 照企业职工人数、销售收入、资产总额等指标，结合行业特点，制定了中小企 业标准暂行规定，该规定适用于工业、建筑业、交通运输和邮政业、批发和零 售业、住宿和餐饮业。 表2 - 1中小企业的标准 行业中小企业符合条件 中型企业符合条件 工业职工人数 2 0 0 0 或3 0 0 职工人数 2 0 0 0 或 销售额 3 0 0 0 0 万元或3 0 0 0 万 销售额 3 0 0 0 0 万元或 资产总额 4 0 0 0 0 万元 4 0 0 0 万 资产总额 4 0 0 0 0 万 建筑业职工人数 3 0 0 0 或6 0 0 职工人数 3 0 0 0 或 销售额 3 0 0 0 0 万或3 0 0 0 万元 销售额 3 0 0 0 0 万元或 资产总额 4 0 0 0 0 万元 4 0 0 0 万元 资产总额 4 0 0 0 0 万元 批发业职工人数 2 0 0 或1 0 0 职工人数 2 0 0 或 销售额 3 0 0 0 0 万元3 0 0 0 万元 销售额 3 0 0 0 0 万元 零售业职工人数 5 0 0 或1 0 0 职工人数 2 0 0 或 销售额 1 5 0 0 0 万元1 0 0 0 万元 销售额 1 5 0 0 0 万元 交通运输业 职工人数 3 0 0 0 或5 0 0 职工人数 3 0 0 0 或 销售额 3 0 0 0 0 万元3 0 0 0 万元 销售额 3 0 0 0 0 万元 邮政业 职工人数 1 0 0 0 或4 0 0 职工人数 1 0 0 0 或 销售额 3 0 0 0 0 万元 3 0 0 0 万元 销售额 3 0 0 0 0 万元 住宿和餐营职工人数 8 0 0 或4 0 0 职工入数 8 0 0 或 业 销售额 1 5 0 0 0 f l - j 元 3 0 0 0 万元 销售额 1 5 0 0 0 万元 l o 第二章中小企业融资模式的界定 ( 新华网原国家经贸委、国家发展计划委员会、财政部、国家统计局文件：关 于印发中小企业标准暂行规定的通知国经贸中小企 2 0 0 3 1 4 3 号) 该划分标准采用了国际上流行的定性标准和定量标准相结合，既考虑了不同 行业的特点，又兼顾了标准本身的简洁性，因此，科学地定义了中小企业，使我 国对企业规模的划分有了一个统一、明确的概念和标准，不仅有助于国家加强对 中小企业的管理和宏观指导，也有利于各部门准确掌握企业情况。 在我国，中小企业的构成比较复杂，包括国有企业、城乡集体企业、街道企 业、乡镇企业、私营企业、个体企业以及各种经济形态的合资( 合营) 企业等等， 组织形式主要有个人独资企业、合伙企业、股份合作制企业、有限责任公司、股 份有限公司等等。这些企业组织形式在我国的公司法、合伙企业法、个 人独资企业法中都有明确规定。因此，上述五种企业组织形式也是企业的法律 形态。 2 1 2 融资及融资模式的概念 。关于融资这个概念，具有广义和狭义之分。广义的融资指资金在持有者之间 流动以余补缺的一种经济行为，它是资金的双向互动过程，不仅包括资金的流入， 而且包括资金的融出，即不仅包括资金的来源，还包括资金的运用。狭义的融资 主要指资金的流入，一般指经济主体通过一定的渠道或方式取得资金的一种经济 行为。就宏观经济发展而言，资金的来源是储蓄，即一国在一定时期内的国民收 入扣除消费后的余额。 新帕尔格雷夫经济学大辞典对融资的解释是，融资是 指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段或为取得资产而集资所采取 的货币手段。企业融资的实质，就是一种以资金供求形式表现出来的资源配置过 程，就是企业对资金进行科学合理的组织来最大限度地减少资金浪费和实现资金 利润的最大化，它表现为企业能否取得资金以及以何种方式、何种渠道取得资金。 融资模式是指社会资会的配置方式，即采取什么方式来实现社会资金的配 置。企业融资模式是指企业在筹措资金时对于不同融资渠道、融资方式和融资条 件的选择偏好和倾向。企业的融资模式取决于其自身的融资能力、资金需求状况 和融资的外部环境等约束因素。从融资主体角度融资可分为内部融资和外部融资， 内部融资是指企业经营活动创造的利润扣除股利后的剩余部分( 留存收益) 以及 经营活动中提取的折旧。由于折旧主要用于重置损耗的固定资产的价值，因此， 第二章中小企业融资模式的界定 企业增量融资的主要内部来源就是留存收益。外部融资又进一步分为直接融 资和问接融资。间接融资是企业通过商业银行或其他金融中介筹措资金的一种方 式。在这一过程中，金融中介充当着储蓄者( 即最终贷款者) 和投资者( 即最终 借款者) 的信用中介入，它通过发行和出售间接证券( 即金融机构的负债，包括 存款、基金股份和保险单及类似债券等) ，把储蓄者的储蓄聚集起来，在此基础 上购买和持有投资者发行和出售的初级证券( 包括股票、股权证、商业票据和企 业债券等) ，从而把储蓄者的储蓄提供给投资者。在间接融资的过程中，金融中 介在储蓄投资过程中发挥桥梁和纽带作用，它通过其负债业务和资产业务把 储蓄者和投资者联系起来，积极地影响企业的融资过程。所谓直接融资不是通过 金融中介创造金融资产实现储蓄向投资的转换，而是资金的最终需求者( 借款者 或投资者) 直接向资金的最初所有者( 个人或法人) 提供证券的融资活动，从企 业资本结构的角度又可分为股权融资和债权融资。各种融资方式以及相互关系如 表2 2 所示。 表2 - 2 各种融资方式及其相互关系 资会性质融资渠道或融资方式来源 自有资金资本金内源融资 折旧 留存利润 发行股票直接融资外源融资 借入资金发行债券 商业信用 民间资金 外商资金 银行借贷间接融资 融资租赁，典当 中小企业融资模式指的是中小企业在某个历史阶段或者历史时期表现出来 的融资偏好和倾向，这种偏好和倾向是由很多因素决定的，从目前来看，发达国 家中小企业融资模式的差别主要来自对外源融资的来源以及地位的不同。 1 2 第二章中小企业融资模式的界定 2 2 中小企业融资模式的主要影响因素 企业外部环境对融资模式的影响企业的外部环境是由企业边界之外的可能 影响企业生存发展的因素构成的，而企业融资的外部环境不仅包括政府、资本市 场、一般投资者在内的硬环境，还包括政策、法律、历史、文化等软环境。外部 环境影响企业融资模式的主要原因是环境因素的不确定性，环境因素所发生的任 何变化最终都会对企业的经营发展产生一定程度的影响，要求与变化后的环境相 适应，而企业的经营发展又离不开对资金的合理筹集与使用。 中小企业融资的最终目的在于以最小的资金成本，实现最大的投资效益。企 业融资模式受到诸多因素的影响，主要分为外部因素和内部因素，外部因素包括 政府政策、资本市场的发展等，内部因素包括企业发展阶段，融资数量的大小， 融资的方便程度等。 2 2 1 影响中小企业融资模式的外部因素 ( 1 ) 政策因素。政府支持中小企业发展的模式可以划分为：清障铺路法和 扶持法。前者对中小企业的支持主要体现在保持市场公平、消除不利于公平竞争 的障碍，提供有利于中小企业发展的信息等各种服务。后者政府的政策性金融支 持力度较大，行政审批程序复杂，财政成本较高。国家政策因素在中小企业融资 模式的形成方面起着非常重要的作用。政策因素主要体现在立法方面。1 9 5 3 年美 国国会通过了小企业法，可以看作是美国扶持中小企业的“基本法”。随后 美国联邦政府为中小企业的发展制定了中小企业投资法、中小企业经济政 策法、中小企业技术革新促进法、中小企业投资奖励法、小企业开 发中心法、反托拉斯法等一系列法律法规，以创造和保障中小企业的参与 机会。美国政府的清障铺路法是与其融资模式相辅相成的，清障钠路法适合于小 政府大市场的成熟市场经济，因而美国的中小企业融资模式是以市场为主的融资 模式。同理，扶持法适合政府对待中小企业主银行的融资模式。 ( 2 ) 资本市场的发展程度。资本市场比较发达的国家，资讯信息相对公开， 能较灵敏准确的反映企业的经营状况和资产负债状况，有效地抑制过度投资行 为，降低直接融资的风险和交易费用；价格体系较为合理，价格形成的机制比较 完善；企业建立有效的激励机制和约束机制。这样的市场状况就利于从资本市场 上直接获得资金，债券和股票融资等直接融资就相对其他融资方式更为可行，融 第二章中小企业融资模式的界定 资成本也较低，从而容易形成主市场的融资模式。相反，市场机制相对落后的国 家，由于资金短缺和分散，信息不对称，资本市场容易出现过度投资行为，使经 济出现虚假繁荣或者泡沫经济，导致大量资金游离于实物经济之外，不能真正改 善企业资金的短缺状况，对实物经济的发展不能起到积极作用。企业财务状况不 透明，约束机制不健全，易造成融资行为的扭曲，而金融中介机构在信息收集和 监控方面具有相对优势，有利于克服直接融资的局限性，提高资金运用的安全系 数，因此，以银行为中介的间接融资往往更能成为后进国家在经济起飞时采用的 一种主导性的资金供给方式。在这样的市场状况下，主银行的融资模式更容易形 成并顺利发展。 2 2 2 影响中小企业融资模式的内部因素 ( 1 ) 融资数量的大小。融资数量的大小直接关系着融资成本的高低。任何 一种融资活动都是有融资成本的，融资成本是中小企业融资时必须考虑的关键因 素。影响融资成本的主要因素包括：融资总额、利率、使用期限、企业盈利水平 和稳定性、证券发行的价格等。一般情况下，融资成本用资本成本率来表示。 资本成本率= 资本使用费( 融资总额一融资费用) 在融资规模较大时，融资费用相对于融资总额相对较小，资本成本率较低；反之， 融资规模较小时，融资费用相对于融资总额就变得较大，资本的成本率较高，这 就是小企业上市成本较高的原因。企业总是偏向于融资成本低的融资渠道，从而 形成或主市场或主银行的融资模式。 ( 2 ) 企业的发展阶段。在企业创立初期，由于资产规模小、缺乏业务记录 和财务审计，企业信息是封闭的，因而外部融资的获得性很低，企业不得不主要 依赖内部融资：当企业进入成长阶段，追加扩张投资、业务多元化使企业的资金 需求猛增，同时随着企业规模扩大，可用于抵押的资产增加，并有了初步的业务 记录，信息透明度有所提高，于是企业开始更多地依赖金融中介的外部融资：在 进入稳定增长的成熟阶段后，企业的业务记录和财务制度趋于完善，逐渐具备进 入公开市场发行有价证券的资产规模和信息条件。随着来自公开市场融资渠道的 畅通，通过会融中介进行债务融资的比重将下降，股权融资的比重上升，部分优 秀的中小企业成长为大企业。金融成长周期理论表明，在企业成长的不同阶段， 随着信息、资产规模等约束条件的变化，企业的融资渠道和融资结构将随之发生 1 4 第二章中小企业融资模式的界定 变化。变化的基本规律是，越是处于早期成长阶段的企业，外部融资的约束越紧， 渠道也越窄：反之则亦然。该理论对研究我国中小企业融资模式动态发展问题具 有理论指导意义。企业各个阶段的资金来源如表2 3 所示： 表2 3 企业各个阶段的资金来源 阶段 融资来源 创业期创业者自有资金 成长阶段i自有资金+ 留存利润、商业信贷、银行 短期贷款、租赁等 成长阶段i i以上来源+ 金融机构的长期融资 成长阶段i i i以上来源+ 证券发行市场 成熟期以上全部来源 衰退期金融资源撤出：企业并购、股票回购、 清盘等 资料来源：w e s t o n b r i g h a m ，1 9 7 8 年 ( 3 ) 融资的方便程度。融资的方便程度是指一方面企业有无自主权通过某 种融资方式取得资金，以及这种自主权的大小；另一方面是指借款人是否愿意提 供资金，以及提供资金的条件是否苛刻，手续是否烦琐等。某些中小企业由于地 缘优势等原因，融资比较方便，这些企业便倾向于这种融资方式。 1 5 第三章美国、日本的中小企业融资模式 第三章美国、日本的中小企业融资模式 从发达国家的实际情况来看，主要有两种比较具有代表性的融资模式：一种 是以英美等国家为代表的以证券市场为主导的融资模式，也就是青木昌彦( 1 9 9 7 ) 所说的保持距离型的融资模式，在这种融资模式下，企业所需要的外源资金，主 要通过在证券市场上发行证券来筹集，银行则处于一个相对次要的地位，银行与 企业之间的关系并不是十分密切，因此，对企业经营者的约束主要不是来自银行 而是来自发达的证券市场，确切地说，是来自证券市场中的兼并与接管机制和 “用脚投票”机制；另一种是以日、德等国家为代表的银行导向型的融资模式， 在日本和德国分别称为“主银行制度”和“全能银行”融资制度，也就是青木昌 彦所说的关系型融资制度，在这种融资模式中，银行与企业关系密切，一家企业 一般都与自己的主办银行有着长期稳定的借贷关系，但是，银行对于企业的监督 与控制也是非常有效的，特别是在企业财务状况不佳时更是如此。 3 1 美国中小企业融资的主要模式 由于英美是典型的自由市场经济国家，资本市场非常发达，企业行为也高度 的市场化。因此，英美企业主要通过发行企业债券和股票方式从资本市场上筹集 长期资本，证券融资成为企业外源融资的主导形式。由于美国企业融资模式更具 有代表性，我们着重从美国企业融资的实际来进行分析。 3 1 1 美国中小企业融资模式的形成 经过长期的演进和发展，美国的金融市场体系已经相当成熟和完善，企业制 度也己非常完善，企业行为也非常的理性化。一般地，美国企业融资方式的选择遵 循的是所谓的“啄食顺序理论 ，即企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、 股权融资的先后顺序，换言之，企业先依靠内部融资留利和折旧，然后再求助于外 部融资，而在外部融资中，企业一般优先选择发行债券融资，资金不足时再发行股 票融资。这一融资顺序的选择反映在企业资本结构中是内部融资占最重要地位， 其次是银行贷款和债券融资，最后是发行新股筹资。美国企业的资金来源主要为 内源融资，在其外源融资中，证券融资占了相当的比重，这与美国证券市场极为发 达有着相关的原因。美国的经济体制是备受西方国家推崇的自由资本主义市场经 济体制，一方面存在着以个人财产为基础的产权制度，另一方面存在着控制财产 1 6 第三章美国、日本的中小企业融资模式 的竞争机制，在这种体制下，企业会经常面临“敌意接管 的市场约束，为此，企业 融资结构需保持较高的内部融资。而在外部融资中，美国企业又以证券融资为主， 银行信贷所占份额比较少。这与美国发达的证券市场有关，早在1 9 世纪后期，美 国的证券市场就已经基本形成，企业可以通过股票市场为自己的业务大量融通资 金。与此不同的是，美国商业银行虽然数量众多，但银行信贷只能经营短期贷款。 3 1 2 美国中小企业融资的支持体系 为了帮助中小企业融资，美国政府建立了一整套以中小企业管理局为核心的 中小企业资金支持体系。主要从三个方面为中小企业提供服务：一是建立专门的 机构为中小企业相应的融资提供服务，像中小企业管理局就是专门的中小企业政 策性金融机构，它能够为中小企业提供包括信用担保、直接提供资金以及对中小 企业的创新研究进行资助等，同时为中小企业服务的专门机构还有中小企业投资 公司和民间风险投资公司：二是建立二板市场为中小企业的资本市场融资提供服 务，像纳斯达克市场和场外电子柜台交易市场等；三是建立完善的风险投资机制。 3 1 3 美国中小企业融资模式的特点 美国的市场经济建立较早，资本市场特别发达，企业融资行为完全是一种市 场行为。企业融资结构