（政治经济学专业论文）中国企业跨国并购现状分析与战略思考.pdf

摘要 随着经济全球化的不断发展，中国的综合国力已经有了很大的提高，为“走 出国门，走向世界 打下了良好的基础。近年来，中国企业的跨国并购活动逐渐 增加。中国企业应该抓住这些机遇，借助跨国并购迅速增强实力，并在国际市场 上与外国公司展开激烈的竞争。因此跨国并购的发展对于我国经济的发展具有重 要的意义。 但是，中国企业的跨国并购相对欧美发达国家来说还属于起步阶段。企业的 规模，并购经验与国外企业相比仍然存在较大的差距。我们应该运用科学的跨国 并购理论来指导中国的跨国经营，总结中国企业跨国并购的成功经验，吸取当中 的失败教训。并购理论的扩充完善为并购实务的发展提供了坚实的理论基础。本 文首先对并购的相关理论进行了梳理。然后对我国企业跨国并购的现状进行分 析。中国企业海外并购的规模呈上升趋势，但仍然存在许多问题。并购的外部环 境，企业自身，企业的竞争战略都存在许多的不足。接着，针对这些问题，运用 价值链分析法提出一系列的建议对策。政府应该优化并购的外部环境，为企业并 购创造有利的制度条件。企业的独立活动分为基本活动和辅助活动。针对每个生 产活动的不同特点，降低其生产成本，提高各个环节的生产价值，提高企业的竞 争优势。企业并购后的竞争战略也非常重要。企业应该保持自身差异化，构造独 特的价值链，才能增加对客户的吸引力。本文还认为并购后的整合十分关键。如 果企业间的文化和人力融合较好，就能够汲取双方优势，创造更高的效益。最后， 作者对中国企业跨国并购的两个典型案例做了分析。它们的成功经验和当中的失 败教训可给与希望“走出去 的中国企业一些启示。 关键词：跨国并购；价值链；竞争优势；竞争战略；整合 a b s t r a c t a st h ed e v e l o p m e n to fe c o n o m i cg l o b a l i z a t i o n ，c h i n ah a sg o tg r e a ti m p r o v e m e n t i nc o m p r e h e n s i v en a t i o n a lp o w e ra n dt h i sh a sl a i dag o o df o u n d a t i o nf o rt h ep o l i c yo f ”s t e po u to ft h ec o u n t r ya n db e c o m ei n t e r n a t i o n a l ”i nt h el a t e s ty e a r s ，t h ec r o s s t r a n s n a t i o n a lm e r g e n c eo fd o m e s t i ce n t e r p r i s e si n c r e a s e dal o t c h i n e s ef i r m ss h o u l d c a t c ht h i so p p o r t u n i t y , e n h a n c et h e i rs t r e n g t hq u i c k l yf r o mi ta n dc o m p e t e 、析t h f o r e i g nf i r m si nt h ei n t e r n a t i o n a lm a r k e t t h u st h eg r o w t ho f c r o s sn a t i o n sm e r g e n c e m e a n sv e r ym u c ht ot h eg r o w t ho fd o m e s t i ce c o n o m y h o w e v e r , t h ec r o s sn a t i o n sm e r g e n c eo fd o m e s t i cf i r m s ，c o m p a r e s t ot h e d e v e l o p e dc o u n t r i e s ，s t i l ls t a y si nt h es t a r t i n gs e s s i o n t h e r ee x i s t sl a r g eg a po nt h e f i r ms c a l ea n dm e r g ee x p e r i e n c eb e t w e e nd o m e s t i ca n df o r e i g nf i r m s w es h o u l d i n s t r u c tc h i n a sc r o s sn a t i o n so p e r a t i o nw i t hm a t u r e dm u l t i n a t i o n a lm e r g e n c et h e o r i e s a n dl c a mal e s s o nf r o mp r e c e d e n c ec r o s sn a t i o n sm e r g e n c ec a s eo fc h i n e s ef i r m s t h e e x p a n s i o na n dm a t u r i t yo fm e r g e n c et h e o r i e so f f e r ss o l i dt h e o r e t i c a l b a s i st ot h e d e v e l o p m e n to ft h ea c t u a lp r a c t i c e t h i sp a p e rf i r s t l yp r o c e s st h er e l e v a n tt h e o r i e so f m e r g e n c e ，t h e na n a l y s i st h ea c t u a l i t yo f t h ec r o s sn a t i o n sm e r g e n c eo fd o m e s t i cf i r m s a l t h o u g ht h es i z eo fo v e r s e a sm e r g e n c eo fd o m e s t i cf i r m si n c r e a s i n ga l o n gt h ew a y , t h e r ea r em a n yp r o b l e m s t h ee x t e r n a le n v i r o n m e n t 、f i n ni t s e l fa n dt h ec o m p e t i n g s t r a t e g i e s a l lh a v el o t so fd e f i c i e n c i e s t h e nt h ep a p e rg i v e so u tas e r i e so f r e c o m m e n d a t i o n sw h i c h a i m e da tt h e s ed e f i c i e n c i e s ，u s i n gt h ev a l u ec h a i na n a l y t i c a l m e t h o d t h eg o v e r n m e n ts h o u l do p t i m i z et h ee x t e r n a le n v i r o n m e n t ，c r e a t ef a v o r a b l e r e g u l a t o r yf r a m e w o r kf o rf i r m s m e r g e n c e t h ei n d e p e n d e n ta c t i v i t i e so fe n t e r p r i s e c a l lb ed i v i d e di n t oe s s e n c ea c t i v i t i e sa n da s s i s t a n ta c t i v i t i e s a c c o r d i n gt ot h e d i f f e r e n tc h a r a c t e r i s t i c so fe v e r yp r o d u c t i o na c t i v i t y , t h eo p e r a t o rc a nr e d u c et h e p r o d u c t i o nc o s t ，e n h a n c et h ep r o d u c t i o nv a l u eo fe a c hl i n k s ot oi m p r o v et h e c o m p e t i t i v ee d g e t h ec o m p e t i t i v es t r a t e g ya f t e rm e r g e n c ei sa l s ov i t a l f i r m ss h o u l d k e e pi t sd i f f e r e n c ea n db u i l du n i q u ev a l u ec h a i ns ot os t r e n g t h e ni t s a t t r a c t i o nt o c u s t o m e r s t h i sp a p e ra l s ot r e a s u r e st h ei n t e g r a t i o na f t e rm e r g e n c e i ft h ei n t e g r a t i o n g o e sw e l l ，t h en e wc o m p a n yc a ng e ta d v a n t a g e so f b o t hs i d e sa n dc r e a t eb e t t e rb e n e f i t i nt h ee n d ，t h ea u t h o ra n a l y s i st w ot y p i c a lc a s e so fc r o s sn a t i o n sm e r g e n c eo f d o m e s t i cf i r m s t h e i rs u c c e s sa n df a i l u r ec a nu s ef o rr e f e r e n c et ot h ef i r m sw h i c ha r e i n t e n d e dt og oo u to ft h ec o u n t r y k e yw o r d s ：t r a n s n a t i o n a lm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s ；v a l u ec h a i n ；c o m p e t i t i v e a d v a n t a g e ； c o m p e t i t i v es t r a t e g y ； i n t e g r a t i o n i l l 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地 方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含 为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材科与我一圊工作 的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了睨确的说明并表 示谢意 学位论文作者签名：始殳 签字日期：沙嘭年j 月以日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解江西师范大学研究生院有关保留、使用 学位论文的规定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印 件和磁盘，允许论文被查阕和借阏。本人授权江西师范大学研究生院 可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采 用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：五名殳 签寄弓翔：扩j 譬年5 厂玛心甚 导师张慨黝乒 签字日期：劲背年r - 月f 易日 中国企业跨国并购现状分析与战略思考 第1 章导论 1 1 问题的提出 跨国并购是跨国兼并，收购和联合的总称，是一国企业出于某种目的，通过 一定的渠道，手段和方式，对另一国企业的整个资产或足以行使经营权的资产份 额进行购买或实行控制的行为。随着信息全球化，经济一体化的迅速发展，特 别是中国加入w t o 后，中国的企业为了提高自身的国际竞争力，更多地取得对国 际市场的控制力，选择了跨国并购的道路。这对于我们来说既是机遇也是挑战。 我国的跨国经营尚属初级阶段，但规模也呈扩大的趋势。总体来说，中国企业海 外发展势头良好。2 0 0 6 年中国对外直接投资净额2 1 1 6 亿美元，是2 0 0 2 年的7 8 4 倍。位于全球国家( 地区) 排名的第1 3 位。其中，非金融类对外直接投资1 7 6 3 亿 美元，同比增长4 3 8 。截至2 0 0 6 年末，中国5 0 0 0 多家境内投资主体设立对外直 接投资企业近万家，共分布在全球1 7 2 个国家和地区，对外直接投资累计净额 9 0 6 3 亿美元。截至2 0 0 7 年1 2 月，中国外汇储备已达1 5 2 8 2 4 9 亿美元。较上一年 同期增长4 3 3 。但是跨国并购表面的光环虽然看似吸引人，对于中国企业的发 展有着极大的帮助，却也存在着极大的风险，我们应该谨慎行事。中国企业并购 的案例中有成功的案例，也有不少失败的案例。失败的原因是什么? 在今后的跨 国并购中，中国企业应该如何应对呢? 本文研究的目的在于指出探究中国企业跨国并购的现状，并分析他们的优势 与劣势。其次在明确这些现状后，根据我国的实际国情与价值链分析法来研究具 体的并购战略，比如并购前的调查，目标的选择，并购后的整合等等。本文最后 的结论是，中国企业的跨国并购应该做好事前的调查准备工作，重视价值链的整 合，最重要的是协调好人力资源和文化的整合。提高企业的国际竞争力，获取竞 争优势，中国企业才能在跨国并购的道路上越走越远。 1 2 研究现状 十九世纪末美国发生了其历史上的第一次并购热潮。随着跨国并购实践不断 发展，跨国并购理论也得到不断的完善发展，二十世纪七，八十年代以来发展迅 速，成为经济学界最活跃的领域之一。考察跨国并购实践和理论研究，其主要支 撑理论包括三个方面：一是企业并购的一般理论，二是对外直接投资理论，三是 口h tt p ：w w w f m p r c g o v c n c e 凡e d e c h n ss x w t3 6 4 19 8 h t m 中有相关的统计资料。 l 硕士学位论文 跨国并购理论。这些理论的深入研究极大的促进了跨国并购的发展。 企业并购理论中，其代表性的理论是交易成本理论。交易成本理论可算是跨 国并购理论的基础，它起源于科斯，后由威廉姆森等人做了进一步发展。交易成 本理论认为，并购是出于效率的考虑，由于优势企业和劣势企业之间管理效率上 的差异，并购活动能够激发双方的潜能，从而使潜在的社会收益变成现实，在这 具体的过程中，并购是企业内的组织协调对市场协调的替代，其目的是为了降 低交易成本。堙3 交易成本理论从内部化优势方面解释了并购的动因，从一个崭 新的视角阐述并购问题。但是它无法完整的解释并购的跨国性问题。史蒂芬海 默提出的垄断优势论是对外直接投资理论的代表性理论。该理论认为由于不完全 竞争在国际市场上的存在，一些公司具有垄断优势，跨国公司利用这些优势来弥 补投资中遇到的障碍，得到利润。该理论对于跨国直接投资具有普遍的解释力。 但是垄断优势论所选的研究对象为发达国家的大型企业，具有一定的局限性。没 有将发展中国家的中小企业的情况考虑在内。维农在垄断优势理论的基础上，提 出了产品生命周期理论。他将产品生命周期分为导入期，增长期，成熟期和衰退 期四个阶段。这个理论是对于垄断优势理论的完善，但是仍然没有对发展中国家 的对外直接投资行为做出令人满意的解释。跨国并购理论是对前两种理论的发展 和补充。比较著名的是企业价值低估论。h a n n a h l & k a y j 在1 9 7 7 年从跨国公 司并购的动因角度提出价值低估论，认为目标公司的价值被低估，一些潜在的价 值未得到体现，因此会发生并购。该理论以比例q 表示企业被低估的程度。价值 低估论可以从一定程度上说明并购的动因，对跨国并购理论有一定贡献。1 但是 目标企业的真实价值与许多因素有关。例如两企业的资源与能力的互补性，以及 合并后企业核心能力的发展潜力。该理论的不足在于仅以比例q 来计算企业价值 是否被低估，这并不客观。国内对于这方面的研究比较晚，始于2 0 世纪8 0 年代 末9 0 年代初，主要是介绍外国企业并购理论与实务。刘文通博士所著的公司 并购论概括了我国改革开放以来产权交易，股权交易方面的交易，形成了自己 的理论体系和理论观点。陈朝阳的中国企业并购评论阐述了我国企业并购的 情况，对我国企业并购的背景，并购中的产权，政府行为，企业行为，制度环境 等都做出了详细的分析。但是国内在这方面的研究，似乎缺少有代表性的著作。 中国企业的跨国并购实践不过2 0 年的历史，其理论指导主要来源于西方国 家，中国本土的理论依然不成熟。本文以上述理论为基础，结合案例实际分析， 阐述我国企业应采取的一系列战略，并提出了把握机遇，迎接挑战的对策性思考。 1 3 研究的理论基础与结构 。企业应该扩大的优势有以下几个方面：技术优势，组织管理能力和规模经济这些优势可 以增加企业的竞争力，抵消企业的一部分劣势 2 中国企业跨国并购现状分析与战略思考 本文将综合运用政治经济学，管理学，投资学等学科知识，收集大量资料和 一些经典且具有代表性的案例，分析中国企业跨国并购遇到的障碍，构建当代中 国企业跨国并购的战略管理框架，并运用于中国企业实践的分析和指导。第一章 导论提出了本文要研究的问题，介绍了研究的理论现状以及本文的结构和创新 点。第二章中首先梳理了关于并购的理论。并购理论的主要支撑理论包括三个方 面：一是企业并购的一般理论，二是对外直接投资理论，三是跨国并购理论。第 三章首先介绍了我国企业跨国并购的发展历程以及呈现出的特点。然后分析了跨 国并购的动因。最后运用跨国并购的相关理论和价值链的分析方法指出我国企业 跨国并购活动中存在的问题与不足之处。紧接着在第四章中，作者从企业如何获 得竞争优势着手，运用价值链的方法进行分析，提出了我国企业在跨国并购中可 以采取的对策和一些战略建议。第五章中，将理论与实践相结合，就两个具典型 特征的案例，进行分析，希望能给即将“走出去 的中国企业一些有价值的建议。 1 4 本文的创新点 第一，理论研究与实证研究相结合。本文在综合跨国并购理论的基础上，结 合我国企业对外并购成功与失败的案例对我国企业跨国并购的现状进行了实证 研究，并提炼出自己的观点。 第二，国内对于我国企业跨国并购的研究还比较少。本文在构建分析我国企 业进行跨国投资并购的理论框架的基础上，对其进行了系统研究，有针对性地提 出了相关的对策建议。因此本文在研究的切入点，构建理论框架和对策建议上， 具有一定的创新意义。另外，以往有关并购的文章很少涉及海外投资保险制度的 建立，本文将对这方面进行研究。 第三，与传统的购并理论局限于企业运营管理的战术研究不同。本文将会结 合战略管理领域的成果，运用政治经济学，管理学等学科知识，并且运用价值链 分析法分析和研究当代中国企业跨国购并的具体实践。 3 硕士学位论文 第2 章相关理论和研究综述 从十九世纪末开始就出现了企业的跨国并购。随着经济全球化的日益发展， 跨国并购已经成为各国企业增强自身实力，跻身世界前列的主要方式之一。并购 浪潮的到来对世界经济产生了深远的影响。而并购理论的发展也紧紧跟随着并购 实务的发展脚步，越来越受到学术界的重视。并购理论的主要支撑理论包括三个 方面：一是企业并购的一般理论，二是对外直接投资理论，三是跨国并购理论。 下面就让我们来回顾一下这些理论。 2 1 企业并购的一般理论 兼并通常是指一家企业以现金，证券或其他形式购买取得其他企业的产权， 使其他企业丧失法人资格或改变法人实体，并取得对这些企业决策控制权的经济 行为。收购是指企业购买另一家企业的股票和资产从而取得对这家企业的经营决 策控制权。“1 并购是兼并与收购的统称。企业的并购理论发展较为成熟完善，各 国学者从不同角度都对这个现象进行了解释和研究。 2 1 1 交易成本理论 交易成本理论可算是并购理论的基础，它起源于科斯，后由威廉姆森等人做 了进一步的发展。科斯认为市场的运行是有成本的，如果允许某个权威即企业来 支配资源，将资源结合起来，就能节约交易成本，使利润增加。或是通过建立一 种长期的契约关系，那么签订每一个契约的部分费用就将被节省下来。碡1 在交易 成本理论中经常提到三个概念，资产的专用性，交易的不确定性，交易重复发生 的频率。资产专用性是当中最重要的一个维度，专用性程度越高将引起事前激励 反应和复杂的事后治理结构反应。同样，不确定性越强，特别是交易的双方缺乏 沟通，对信息的掌握不足，会带来较大的风险。因此资产的专用性越高，不确定 性越强，交易的频率越大，市场交易的潜在成本就越高，为了自身的利益，发生 并购的可能性也会越大。嘲企业进行并购后，企业内部的机制就会取代市场的 协调机制。内部“交易”的成本显然比外部“交易的成本低。不同的企业在市 场上进行交易，由于它们彼此之间是独立存在的，交易的频率越大，交易成本就 会上升。订1 为了降低交易成本，使效益更高，并购就会发生，企业之间的并购仿 佛是把不同的组织结合在一起，它们拥有共同的信息，并且通过统一的决策和管 理来对它们进行协调，提高它们交易时的效率，从而大大降低交易成本。总之企 业并购就其实质来说，是对外部市场不确定性的一种反应。 4 中国企业跨国并购现状分析与战略思考 2 1 2 效率理论 效率理论指出，企业之间进行并购是由于能够提高双方的效率，使企业之间 的能力能够发挥出来，从而实现潜在的社会收益。效率理论中最主要的是以下几 个方面：( 1 ) 效率差异化理论。它认为并购的产生是由于两个企业之间的效率存 在差异。两个企业甲和乙，甲的效率优于乙，它有“额外 的资源存在，如果它 收购了乙，可以利用多余的资源弥补乙管理效率上的不足，使其得到提升，从而 增加社会收益。当然这个理论的前提是双方是处于同一行业中。( 2 ) 非效率管理 理论。企业的管理者管理不善，但是又无法替换管理者，只能通过付出更高代价 的并购来达到目的。并购后，管理者将被替换，也许能够改变经营不善的局面。 ( 3 ) 经营协同效应理论。也就是规模经济。两个企业合并后，原有的规模扩大， 优势互补，发挥各自的长处，实力也更雄厚，竞争力必定增强。效率理论似乎更 多的是从并购的动因方面来解释并购的存在。嘲 2 1 3 财务协同效应理论 财务协同效应是指企业兼并给企业财务带来的效益，这种效益的取得不是由 于效率的提高而引起的，而是由于税务、会计处理惯例以及证券交易等客观规律 作用而产生的一种纯金钱上的效益。烈羽 2 1 4 代理问题与管理者主义 1 9 7 6 年詹森和麦克林从企业所有权入手，提出了“代理成本 问题，一个 企业中可能管理者和所有者并不是同一个人，即所有权与经营权相分离。因此在 管理过程中，由于两者的目标不同，可能会发生冲突。所有者的目标一定是最大 程度的争取利益，而管理者可能考虑的东西可能更多，比如工作环境，休息日等。 n 们企业的所有者只有付出一定的成本才能激励管理者为争取企业最大利益来努 力工作，这就是所谓的代理成本。所有者将为监督管理者，调整管理者的决策， 以及管理者的决策失误带来的损失付出成本。因此要降低代理成本，必须将企业 的决策管理与决策控制权力分开，才能保持公司的长久利益。另外股票市场也是 对管理者的隐形监督者，通过股价水平的高低，可以间接的看出管理者的决策是 否正确。同时也促使管理者为改变不乐观的结果而做出努力调整。n 妇如果代理 问题使得公司处于低效率状态，经营情况不乐观，就会存在并购的可能性。通过 并购，使更具竞争力的机制代替原有机制，从而降低代理成本。但是企业并购的 目的并不仅仅是降低代理成本而已，所以代理理论存在一定的局限性。 2 。1 5 自由现金流量假说 。用多余的资金寻求其他投资机会，不同企业的合并可能会带来资金成本方面的优势 5 硕士学位论文 这个理论来源于代理问题，是詹森1 9 8 6 年提出的，自由现金流量是指公司 支付完所有投资开支后剩余的现金量。管理者一般不愿意将现金派发给股东，而 是希望进行并购，扩大自己的权力和地位。自由现金流量控制在多少会成为管理 者和所有者争论的问题。在并购活动中，减少自由现金流量，可以减少他们的矛 盾，从而降低代理成本。n 2 1 2 1 6 市场势力理论 顾名思义，这个理论是从“势力”为出发点，市场势力是企业在市场占有的 份额，是一个企业对市场的控制能力。该理论认为如果企业进行并购，可以扩大 自身的规模，从而扩大在市场的竞争力。如果兼并其他企业，也是直接的减少了 竞争对手，同时提高了市场占有率。当市场供过于求，生产能力过剩的时候，对 本行业的企业都不利，如果企业之间进行合并，可以对产业结构进行适当的调整， 最大程度的合理利用资源，不会造成浪费。n 3 1 随着全球经济一体化和竞争的日 益激烈，现代企业不但要面对国内市场的竞争还要应对来自国际市场的竞争压 力。对于外商企业的来势汹汹，国内大多数企业势单力薄，难以与之抗衡，只有 联合起来才能扩大规模将势力壮大，以抵抗外来竞争。另外企业之间的关系是很 微妙的，它们虽然是竞争对手，有时却也存在“合作”关系，它们可能会联合起 来进行共同提价或垄断生产等行为，但是这属于不正当竞争行为。为了让这种行 为“合法化”，进行并购不失为一个好办法，将外部的活动变为了企业内部的活 动，既不触碰法律又达到了增强市场控制力的目的。但是这个理论也是具有局限 性的，它的重点在于认为进行并购，提高了市场占有率就一定能扩大收益，但是 现实中并不是这么简单的，市场份额的扩大并不一定与收益的扩大成正比。 2 2 对外直接投资理论 企业在进行海外投资的活动时，主要有两种方式：一是建立新的工厂和企业， 二是收购东道国的本土企业。因此在讨论并购理论时，国际直接投资理论是一个 重要的支撑体系，这两者的发展密切相连。 2 2 1 垄断优势论 1 9 6 0 年史蒂芬海默在其博士论文一国企业的国际经营活动：对外直接投 资研究首次提出以厂商的垄断优势来解释跨国公司的对外直接投资。这是直接 投资理论的突破性进展。一般的正统厂商理论假定的是完全竞争条件下的，即纯 粹竞争：这时的市场是完全非个人化的市场，买者和卖者都是价格的接受者，产 品同质无差别，资源可以自由流动，市场可以自由进入，经济运行主体具有完全 6 中国企业跨国并购现状分析与战略思考 的信息。n 铂但这个理论假设的前提是“不完全竞争 ，这也是现实中市场的真 实情况。每个国家的企业都有自身的优势，选择对外投资是因为自身具有东道国 企业没有的垄断优势，这个优势是因为竞争的不完全产生的，它们可以有把握在 进行并购后能够战胜本土企业并控制其市场。并且这些优势可以帮助抵消一部分 在并购过程中所遇到的障碍和所付出的成本。n 引但是垄断优势理论的研究主要 是针对美国的情况，并且研究的对象是一些技术经济实力雄厚的跨国公司，这些 公司是具有技术或经济上的垄断优势的。发展中国家的中小企业的对外直接投资 呢? 这种理论似乎不适用，无法做出令人信服的解释。 2 2 2 产品生命周期理论与区位因素理论 产品生命周期理论是维农教授1 9 6 6 年在产品周期中的国际投资和国际贸 易一文中提出的。他的贡献在于把产品寿命分为了三个阶段。回( 1 ) 产品创新 阶段。一个产品投入市场的时间不长，技术，管理以及销售策略都不成熟，处于 起步阶段。这时应选择在国内生产，慢慢摸索，产品满足国内需求，扩大知名度， 同时壮大企业的实力。( 2 ) 产品的成熟阶段。产品的生产技术这时已经趋于成熟， 在国内市场已经站稳脚跟。企业有开拓海外市场的想法并且也有这个实力，如果 将生产基地移往海外也更有利于降低成本。这时企业将生产的重心放在海外，增 加产量，增加利润。( 3 ) 产品的标准化阶段。此时企业从产品的生产到销售都已 经具有完善的体系，企业这时的首要问题不再是技术方面的问题而是降低生产成 本的问题，一些发展中国家的劳动力成本和原材料的获得成本都比发达国家低， 企业可以将生产的基地转移到发展中国家。面对激烈的竞争，如果其中的任何一 项成本能降低，都能够降低价格，以此保持长久的竞争优势。副后面的学者也 有对此理论的补充，加入了对导入期和最后衰退期的描述，导入期是新产品刚投 入市场的时期，这时产品没有固定的客户，正是处于开拓市场，可能企业无法盈 利。而衰退期是指随着技术和时间的发展，产品可能被新的产品所取代，被淘汰， 它的生命也走到了尽头，最后退出市场。区位因素理论是美国学者约翰逊在产品 生命周期理论的基础上发展起来的。该理论认为一个地区具有以下优势的时候， 就能构成跨国并购的有利条件：( 1 ) 劳动力成本。他认为低廉的劳动力成本是最 吸引投资的条件，当企业把生产基地转移到劳动力成本低的发展中国家，总成本 就能够降低。( 2 ) 贸易壁垒。有的国家会存在贸易壁垒，制定优惠政策保护本国 产业的利益，例如内部减免关税等，而对国外企业却设置重重障碍。这也使得许 多海外企业选择收购东道国的厂家来生产产品。( 3 ) 市场需求。某些国家的市场 需求日益增大，消费人数增多，当生产产品的企业发现在这些国家有着广阔的市 d 这种情况在现实中是很难找到的。这时供给者和购买者都意识不到相互间的竞争。 每该理论将产品生命分为三个周期。企业可以根据不同时期的不同特点选择成本最低的投入 方式生产地点的改变会强烈影响企业成本 7 硕：j ：学位论文 场前景时，就会考虑在当地投资办厂。如果在东道国生产，可以减少运输成本， 并且扩大在当地的知名度。( 4 ) 政府政策。许多国家对于外商投资都有着优惠政 策，以此鼓励并吸引更多的海外投资。如果在这些国家进行跨国并购，对企业是 十分有利的，优惠政策也许能够帮助企业发展和壮大。【1 7 1 2 2 3 内部化理论 内部化理论是交易成本理论的延续和发展。是英国学者巴克利和卡森于1 9 7 6 年提出，并由加拿大经济学家拉格曼发展的。该理论认为市场是不完全的，市场 在进行产品，技术等交易时，存在着较大的交易成本，所以企业并不能获得最大 的利润。企业进行跨国并购后可以用企业内部的协调机制代替外部市场，节约交 易成本，克服外部市场的不完全性。n 羽拉格曼在1 9 8 1 年出版的跨国公司的内 幕，指出市场内部化是指：“将市场建立在公司内部的过程，以内部市场取代原 来固定的外部市场，公司内部的调拨价格起着润滑内部市场的作用，使它能像固 定的外部市场同样有效地发挥作用。”n 鲫 2 2 4 国际生产折衷论 英国瑞丁大学教授约翰邓宁将垄断优势理论，产品生命周期理论，内部化 理论三者结合起来，提出了国际生产折衷论。他的代表作是1 9 7 7 年发表的贸 易，经济活动的区位和跨国企业：折衷理论方法探索。该理论认为决定对外直 接投资的主要因素是所有权优势( 0 ) ，内部化优势( i ) 和区位优势( l ) 。( 1 ) 所有 权优势。主要是指企业拥有技术，专利，或知识产权等特有的优势，这些优势是 其它企业不具备的，有着独有性的特点，因此可以为该企业带来丰厚的利润。当 然，如果企业仅仅有这一方面的优势，可以选择技术专利方面的转让，而不是对 外直接投资。( 2 ) 内部化优势。这是内部化理论的概括。由于外部市场是不完全 的，信息不对称等障碍会导致市场交易成本较大。如果企业通过内部市场进行交 易，可将自身的管理经营等优势充分发挥，获得的利益将更丰厚。当然这也不是 对外投资的充分条件，在国内进行并购扩大自身规模也可以获得这方面同样的优 势。( 3 ) 区位优势。不同的国家和地区由于地理位置的不同，自身具有的优劣情 况也不相同。如各个国家的关税，非关税贸易壁垒等，都是对外贸易中存在的障 碍。如果进行对外直接投资，也许就可以享受东道国的优惠政策，消除一定的贸 易壁垒，比直接出口更为划算。例在产品生命周期理论中提到过，当产品的技 术已经达到标准化阶段，就会考虑降低劳动力成本的问题，而去选择劳动力成本 较低的发展中国家。因此，当东道国劳动力成本比较低廉时，或者当东道国拥有 特殊的自然资源或是原料等具有价格优势时，选择对外直接投资是最为明智的选 择。当企业同时具有这三个优势的时候，就具备了对外投资的充分必要条件，进 行对外直接投资是最有利于企业的发展前途的。 8 中国企业跨国并购现状分析与战略思考 2 3 跨国并购理论 跨国并购理论主要是对并购的原因和所带来的效应进行重点研究，是对前两 种理论的补充和延续。主要包括以下几种观点： 2 3 1 企业价值低估论 该理论是由h a n n a h l & k a y l 9 9 7 年提出来的，核心思想是认为企业的真实价 值被低估或是潜能没有得到完全的发挥，所以会产生并购活动。企业价值被低估 的原因有；( 1 ) 企业管理者能力有限，未使得企业发挥最大的潜力。( 2 ) 目标企 业自身不知道，但收购者掌握了真实的内部信息，认为企业价值有提升的空间。 ( 3 ) 通货膨胀等原因货币贬值造成资产的市场价格与重置成本之间存在差异， 企业价值被低估，远远低于真实价值。后来学者习惯用托宾的q 理论来解释并购 问题。q 为企业市场价值即股票价格与企业重置成本之比，用来表示企业被低估 的程度，反映企业被并购的可能性大小。当q 大于1 ，说明企业的潜在价值得到 较充分的发挥，并购并不是明智的选择，因此并购的可能性比较小。当q 小于l ， 说明企业的价值没有被真实的反应在市场上，重新收购该企业是有利可图的，因 此收购的可能性较大。乜妇这个理论曾经套用到美国8 0 年代的企业，发现企业的 q 值一般在o 5 珈6 ，说明是值得收购的，而那时恰恰正是美国并购的高潮时期， 因此实际情况很好的反应了该理论。乜2 1 按照该理论，结合我国的实际情况，许多 企业在被外资收购时，价值都被低估，加上我国给予的优惠政策，外企取得了丰 厚的利润，却可能造成国有企业的资产流失。 2 3 2 产业组织理论 企业进入新的产业，都有着技术，规模，以及政府政策的规定要求，产业壁 垒的存在会限制企业的进入。乜3 1 特别是在国际市场上，竞争更为激烈，东道国 存在的政治歧视，企业对新的国家各种情况的陌生，本土企业长久以来建立的影 响力，消费者的不信任等都是企业面临的障碍。生产的纵向一体化可以有效地进 入壁垒。如果某种产业能够获得大于竞争利润的收益，进入就会发生。瞰1 企业 进行跨国并购，收购东道国企业，就可以获得该企业的生产力，生产技术，人才 资源以及品牌影响力等无形资产，并且避开政府的政策限制，从而降低或消除产 业壁垒。这比企业重新设立新企业更为节约成本。铁路，石油，电信等行业都是 。重置成本是指现在重新购置同样资产或制造同样产品所需的全部成本。 。产业组织理论主要是为了解决马歇尔冲突，即如何寻求市场竞争和规模经济之间的平衡。 但是该理论同样从一个新的视角分析跨国并购。以往大多数观点是从企业自身的劣势，东道 国的环境来分析跨国并购。但是产业壁垒同样是跨国投资中的一个重要障碍。产业组织理论 认为，对于许多有严格条件限制准入的行业，跨国并购是跨越这道高门槛的有效方式之一 9 硕士学位论文 由本国自己控制，外国无法通过新建的方式来进入，只能通过并购投资的方式来 分一杯羹。该理论的贡献在于从新的角度解释并购问题，即从东道国的环境或产 业壁垒方面来进行分析。晗朝 2 3 3 获取速度的经济性 钱德勒在1 9 7 8 年的著作看得见的手：美国商界的管理者革命中提出经 济速度性的概念。他认为决定企业的经济效率的不是规模而是速度。跨国并购最 大的优势就是在于可以很快的取得目标企业的生产能力，技术，客户等资源，很 快取得收益，而且相对来说风险更小。如果新建企业，从投产到收益，则需要很 长的时间周期。遵循这个原则，速度的经济性是跨国并购的重要原因。乜叼 1 0 中国企业跨国并购现状分析与战略思考 第3 章中国企业跨国并购的现状 3 1 中国企业跨国并购的发展历程 自从1 9 7 9 年8 月，国务院颁布的1 5 项经济改革措施中明确规定了可以出国 办企业，中国企业的对外投资渐渐拉开了序幕。随着改革开放的深入发展，中国 企业的实力不断增强，他们已经不满足于在本国的发展，而将目光投向了国际市 场，国际市场虽然竞争更为激烈，但高风险下的高利润回报具有极大的吸引力。 当这些企业羽翼渐丰的时候，就会尝试通过对外直接投资的方式来进入国际市 场，于是跨国并购逐渐成为其主要方式。2 0 0 6 年，我国企业通过收购、兼并方 式实现的直接投资8 2 5 亿美元，占当年流量的3 9 。中国的企业跨国并购的历 程大致可以分为以下三个阶段： 3 1 1 起步阶段( 19 7 9 年- 19 9 1 年) 中国的海外并购起步比较晚，因为当时我国计划经济体制刚开始向市场经济 体制转型，进行对外投资还是个新鲜事物，而中国企业的实力在当时来说也并没 有太大的竞争力，多以海外工程承包和劳务输出为主要形式。被公认为中国第一 家跨国公司的是中国国际信托投资公司。1 9 8 4 年中信公司投资4 0 0 0 万元与美国 一家公司合资成立了西林公司，1 9 8 6 年又认购对方股份，将其变成中信公司旗 下的一家独资的子公司。此后，中信公司不断在美国，加拿大，澳大利亚等国家 投资建立子公司。现在，中信公司已经发展为涉足多个行业和领域的跨国集团。 同时，在1 9 8 8 年7 月，首都钢铁以自己在美国注册的公司的名义购买了美国麦 斯塔工程设计公司7 0 的股份，控股金额达3 4 0 万美元。首钢通过这次并购可 以享有许多专利技术的使用权并获得资源的共享，大大提高了其国际竞争力。 3 1 2 摸索阶段( 19 9 2 年- 2 0 0 0 年) 进入九十年代以来，我国迎来了一个对外投资的高峰。首都钢铁初次对外投 资尝到甜头后，在1 9 9 2 年又斥资1 2 亿美元收购了秘鲁铁矿公司。这段时期我 国对外投资总额有了大幅度提高。由于亚洲地理文化上的趋同，我国对外投资最 多的地区是亚洲，其次是北美，再就是非洲和拉丁美洲。但随着海外投资规模的 扩大，也逐渐暴露出一些问题。如投资分散，判断错误，投资失败和资本外逃等。 这是因为我国的海外投资发展还不够成熟，企业自身的国际竞争力较弱，对外投 资方面的法律法规制度也不够完善，国家与政府对这方面的管理也存在着不足。 硕士学位论文 因此这段时期投资规模的波动很大，1 9 9 4 年跌到谷底，其后又开始回升，1 9 9 9 年创下历史最高水平，达到了5 9 l 亿美元。 3 1 3 快速发展阶段( 2 0 0 1 年一至今) 2 0 0 1 年，中国加入世贸，开始出现了对外投资的第二个高峰时期。如t c l 集团就是活跃于海外投资中的最好例子。2 0 0 2 年t c l 集团以8 2 0 万欧元收购德 国施耐德电子公司。2 0 0 3 年1 1 月它又携手法国汤姆逊公司成立了一家名为t c l - 汤姆逊的合资公司，共同发展彩电行业。紧接着在2 0 0 4 年l o 月，t c l 集团趁 热打铁又将阿尔卡特公司收入旗下，这是迄今为止国内手机行业最大的企业合并 案。进入2 1 世纪，中国企业海外并购的数量和资金规模都是上升的趋势。企业 自身实力增强，能够很好的参与国际竞争，而政府政策的鼓励也给了企业的海外 投资一个较为宽松的环境，法律法规以及管理制度的完善为企业的跨国并购提供 了有力保证。随着经济全球化和一体化的发展，中国将会有越来越多的企业走向 国际舞台。【嚣1 3 2 中国企业跨国并购的特点 根据我国的国情和实际情况，我国企业的跨国并购呈现出自身的特点。 3 2 1 交易规模呈上升趋势 进入2 l 世纪以来，中国企业的海外并购进入了快速发展的阶段。中国企业 跨国并购的数量和总量都呈上升趋势。其中不乏一些大金额的并购事件出现。 2 0 0 2 年中国海洋石油收购西班牙瑞普索公司在印尼的五大油田部分权益，并购 金额达5 8 5 亿美元，紧接在2 0 0 3 年又以6 1 5 亿美元收购英国石油气集团里海 卡拉干油田8 3 3 的股权。同年，中国石化以6 1 5 亿美元收购哈萨克斯坦北里 海项目1 1 2 权益。2 0 0 4 年，联想集团以1 2 5 亿美元收购i b m 个人电脑事业部。 啪1 在跨国经营的方式上，中国虽然仍以新建为主要投资方式，但是以跨国并购 的方式进入国际市场的比例在逐年增加，并且规模也在扩大。这将是中国企业 跨国并购的发展趋势。 3 2 2 目标公司的区域与行业呈多元化趋势 中国企业在海外投资的最初阶段，由于受到自身实力较弱，国际市场的信息 获取不灵通等条件限制，目标企业主要为东南亚地区的公司，并且多数为发展中 国家。东南亚国家地理位置与我国相邻，而文化氛围与我国相似，拥有丰富的自 然资源( 石油，天然气，矿产等) ，因此它自然成为许多企业进行跨国并购的首 选之地。随着中国经济的飞速发展，企业实力的积累和壮大，东南亚地区的市场 已经不能满足它们的投资需求，于是它们逐渐把目光投向了北美、南美、欧洲等 1 2 中国企业跨国并购现状分析与战略思考 地。从9 0 年代初开始，我国海外投资的企业分布区域广泛，已遍及1 6 0 多个国 家和地区。投资区域逐渐由发展中国家向发达国家延伸。不仅如此，我国企业跨 国并购涉足的行业也越来越多元化。除了自然资源，我国在其他行业的投资并购 总量明显增加，如电子、电器、信息通讯、汽车制造业等行业。国外的这些行业 拥有着成熟的技术，科学的管理，先进的理念，对于我国企业的自身发展是十分 有利的。而国外的银行、保险公司以及一些服务公司也有许多地方值得我们借鉴 的，随着我国这些行业的迅速发展和企业经济实力的不断增强，越来越多的跨国 并购将发生在这些领域之中。 3 2 3国有或国有控股企业仍然是跨国并购的主体 近年来，随着民营企