（国民经济学专业论文）互联网产业应用风险投资的策略研究.pdf

摘要 摘要 当今世界正逐渐从工业经济时代向知识经济时代转变，在知识经济时代，以 知识密集型技术为基础的离新技术产业发展迅速，成为一个国家长期竞争优势 的最主要源泉，其中互联网产业就是商新技术产她的代表产业之一。研究风险 投资向互联网产业的投资，对加快我国高新技术产业的发展，提高我国综合经 济实力都具有重要的作用。中国互联网产业的发展前景非常广阔，对风险投资 在互联网领域的应用揍况和投资策略这一课题进行研究，氍有理沦价值又有现 实意义，可以扶持和促进互联网产业的进步发展。 本文共由四部分组成，主要内容包括： 第一部分：对风险投资和互联网产业的基本概念进孑亍了界定，也对两者的 发展历史进行了介绍，并阐述了目前这一领域的国内外研究现状和相关理论。 第二部分：首先，结合互联网产业自身特点，剖析了中国互联网产业的发 展基础和未来发展趋势；然后，比较了风险投资与传统融资方式的差别，揭示 了风险投资进入互联网产业的驱动因素。 第三部分：是本文的核心部分。首先从横纵向两个维度比较了风险投资进 入互联网产业的情况，其次针对风险投资运行机制中的筹资、投资和退出三个 环节研究了这三个阶段的策略：在筹资阶段主要是针对风险投资的来源和资本 组成形式进行分析；在投资阶段主要是针对不同的投资策略的比较，以及互联 网产业应用的策略选择；在退出阶段的研究主要是退出方式的博弈分析积退出 地点的s w o t 分拆。 第四部分：针对目前存在的问题，提出相应的对策建议。发挥政府引导作 用，完善政策法规体系是首先要解决的问题。健全中介机构提供一个好的支撑 服务体系。另外，促进金融枧构剑瑟和发挥多层次资本市场作用，也是诖风险 投资在互联网产业更好发展的保障。最后提出培育天使投资理念，倡导个人投 瓷。 关键词：风险投资，互联网产业，进入与退出策略 a b s t r a c i a b s t r a c t t h ew o r l di su n d e r g o i n gt h et r a n s f o r m a t i o nf r o mt h ei n d u s t r i a le c o n o m i ct i m e s t ot h ei n t e l l e c t u a le c o n o m i ct i m e s t h eb j 【g h - t e c hi n d u s t r yb a s e do ni n t e l l e c t u a l i n t e n s i v et e c h n o l o g i e sh a sb e c o m et h ec e n t e ro ft h ei n d u s t r i e s ，i ti sn o wt h em o s t i m p o r t a n tf a c t o ro f t h ec o m p e t i t i v es u p e r i o r i t yo f a n a t i o n i n t e m e ti n d u s t r yi so n eo f r e p r e s e n t a t i v ei n d u s t r yi nh i g h t e c hi n d u s t r y m a k i n gr e s e a r c ha n da b s o r b i n gt h e v e n t u r ec a p i t a li n t oi n t c r n e ti n d u s t r ya r ev e r yi m p o r t a n tt oc o n s t r u c to u re c o n o m y 、 e s p e c i a l l yt op r o m o t et h ea d v a n c e dt e c h n o l o g y ，a n dt oi m p r o v eo l a fc o m p r e h e n s i v e e c o n o m yp o w e r i n t e m e ti n d u s t r yh a sg r e a tp o t e n t i a lp r o s p e c t i nc h i n a ，i tt h u s b e c o m e sv e r yn e c e s s a r ya n dv e r yu r g e n tt os t u d yt h eu s a g ea n ds t r a t e g yo fv e n t u r e c a p i t a li nh _ l t e r n e ti n d u s t r ya n d s oa st op r o m o t et h ei n t e m e ti n d u s t r yi no u rc o u n t d , t h et h e s i sc o n s i s t so f f o u rc h a p t e r s i t sc o n t e n ti n c l u d e s ： c h a p t e ro n ei st h eb r i e fi n t r o d u c t i o nt ov e n t u r ec a p i t a li n v e s t m e n t b e g i n n i n g w i t ht h ed e f i n i t i o no fv e n t u r ec a p i t a l ，t h i sc h a p t e ra l s oi n t r o d u c e st h ed e v e l o p m e n t h i s t o r yo fv e n t u r ec a p i t a la n di n t e r n e t 。f h i sp a r te x p a t i a t et h er e s e a r c hs t a t u sa n d r e l a t e dt h e o r ya b o u tt w oa s p e c t s t h es e c o n dc h a p t e rf i r s t l yt a l k sa b o u tt h ec h a r a c t e r i s t i co fi n t e m e ti n d u s t r y ，a n d t h e ns u m m a r i z e st h eb a s ea n dt r e n do fi n t e r n e ti n d u s t r y a tl a s t ，t h ea r t i c l ei l l u s t r a t e s v e n t u r ec a p i t a li sd r i v e nb ys o m er e a s o ni n t ot h ei n t e m e ti n d u s t r y t h et h i r dp a r ti st h ec o r ec o m p o n e n to ft h i st h e s i s i td i s c u s s e st h ee x i s t i n g m o d e l sa n ds t r a t e g yi nd e v e l o p i n gv e n t u r ec a p i t a li n v e s t m e n ti no u rc o u n t i ) ；t h e o p e r a t i o np r o c e d u r eo f v e n t u r ec a p i t a li n v e s t m e n tc o n s i s t so f t h r e es t a g e s ：f i n a n c i n g ， i n v e s t m e n t ，a n dw i t h d r a w i n g 1s t u d yt h es o n r c ea n dc o m p o s i n go fc a p i t a l i n f i n a n c i n gs t a g e ，d i f t e r e n ts t r a t e g i e sc h o i c e si ni n v e s t m e n ts t a g e ，a n dm o d ea n dp l a c e o fv e n t u r ec a p i t a li nw i t h d r a w i n gs t a g e i th a sb e e nu s e dg a m ea n a l y s e sa n ds w o t a n a l y s e s f i n a l l y , p r o p o s e sm yt h o u g h t so fd e v e l o p i n gv e n t u r ec a p i t a li n v e s t m e n ti n d j r e n ta r e a i a b s t r a c t t h ef o u r t h c h a p t e rp r o p o s e st h er e l a t e dp o l i c ys u g g e s t i o n sa c c o r d i n gt h e q u e s t i o n se x i s t e d ，e x e r tg o v e r n m e n tp o w e ra n da m e n dp o l i c i e sa n dr e g u l a t i o n si s c t f i e f l ym e a s u r e s e tu pa g e n c ya b o u tv e n t u r ec a p i t a lc a np r o v i d eag o o ds e r v i c e s u p p o r ts y s t e m o t h e r w i s e ，a c c e l e r a t ef i n a n c eo r g a n i z a t i o ni n n o v a t i o na n ds e tu pa s e v e r a ll a y e r sc a p i t a lm a r k e ti sa l s ob e n e f i tf o ri n t e r n e ti n d u s t r y a tl a s tip r o p o s ea n i d e ao f a n g e li n v e s t m e n t ，b o o s tp r i v a t ei n v e s t m e n t k e ，w o r d s ：v e n t u r ec a p i t a l ，i n t e r n e ti n d u s t r y ，e n t e r i n ga n dw i t h d r a w i n g s t r a t e g i e s i l i 东北财经大学研究生学位论文原创性声明 本人郑重声明：此处所提交的博士硕学位论文 互珂镧严也庄闻风滴珞磁印6 确离，是本人在导师指导下，在 东北财经大学攻读博士硕士学位期间独立进行研究所取得的成 果。据本人所知，论文中除已注明部分外不包含他人已发表或撰 写过的研究成果，对本文的研究工作做出重要贡献的个人和集体 均已注明。本声明的法律结果将完全由本人承担。 作者签名： 度j 乏返 日期：o g 年f 渭2 y 曰 东北财经大学研究生学位论文使用授权书 曼再诵手立酮风嫠啜哟策鹾。岳司褒系本人在东北财经 大学攻读博士硕士学位期间在导师指导下完成的博士硕士学位 论文。本论文的研究成果归东北财经大学所有，本论文的研究内 容不得以其他单位的名义发表。本人完全了解东北财经大学关于 保存、使用学位论文的规定，同意学校保留并向有关部门送交论 文的复印件和电子版本，允许论文被查阅和借阅。本人授权东北 财经大学，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文，可以 公布论文的全部或部分内容。 作者签名 刹赳 铷签筛雕 r 日期：o b 年l 月3 4 日 目期：c b 年 1 腑 引言 引言 中国信息产业科技发展“十一五”规划和2 0 2 0 年中长期规划纲要( 以 下简称“纲要”) 指出，2 1 世纪的前2 0 年是我国在科学技术领域赶超世界先 进水平的关键时期，信息技术作为科学技术领域发展最快的门类之一，其重要 作用已受到国内外的广泛重视，并成为维护国家安全、增强综合国力的关键所 在。作为信息化战略的支撑平台和发展重点之一，我国互联网产业发展至关重 要。在纲要中提到将要大力发展的1 3 个重大项目中就包括与互联网产业直接 关联的“下一代网络；网络和信息安全：家庭网络和智能终端”等三个项目。 在经历了2 0 0 1 年的落潮、2 0 0 2 年的寒冬、2 0 0 3 年的复苏和2 0 0 4 年的升温后， 中国互联网正迎来一个新的发展机遇。从百度公司在美国上市到阿里巴巴网站 与雅虎公司的合作，中国互联网产业在历经低谷之后，终于再次迎来发展的高 潮。据统计，2 0 0 5 年中国互联网产业以3 0 的速度增长。同时，国内庞大用 户群和巨大的市场潜力也吸引着像g o o g l e 等跨国公司进入中国。 与之相比同样引起人们关注的是风险投资的蓬勃发展，而且两者还有着千 丝万缕的联系。风险投资自诞生以来，由于其在推动高科技产业发展方面的巨 大作用，迅速得到世界各国的认同。尤其是2 0 世纪7 0 年代以来，随着世界高 科技产业的跨越式发展，风险投资更为引入注目，从而在全球范围内掀起了风 险投资热。 风险投资是当今世界高科技发展的助推器。风险投资不仅带来大量的资 本，完善了我国中小企业投融资体系，也能促进我国资本市场健康、稳定、持 续发展。随着中国信息技术和互联网产业的迅猛发展，给风险投资的发展开辟 了广阔的商业空间。互联网产业的发展正使我们进入“数字网络时代”，而风 险投资就是这一变化的助推引擎。 互联网产业应用风险投资的策略研究 第一章基本概念的界定及相关理论研究 第一节基本概念的界定 一、风险投资 ( 一) 基本概念 由于出发点不同以及包含广义或狭义的不同范畴，不同的国家与机构对风 险投资的概念有不同的表述。 国际权威机构定义 世界经济与合作发展组织于1 9 9 6 年发表了一份风险投资与创新的研 究报告，对风险投资进行了定义：风险投资是一种向发展潜力极大的新建企业 或中小企业提供股权资本的投资行为。 美国权威机构定义 美国全美风险投资协会的风险投资定义：由职业金融家投入到新兴的、迅 速发展的、有巨大竞争潜力的企业( 特别是中小型企业) 中的一种股权投资形 式。 中国官方法规定义 科技部、国家计委等七部门联合制定的关于建立风险投资机制的若干意 见，将风险投资定义为：指向主要属于科技型的高成长性创业企业提供股权 资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后，通过 股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为。 本文观点 通过以上几种定义观点可以看出，这些定义之间有一些共性，比如：强调 被投资对象是中小企业，被投资企业有大的发展潜力，通过股权投资获得回报。 但是它们在投资主体，投资形式，高收益与高风险兼存的表述不够清晰，所以 本文结合以卜观点对风险投资进行如下界定：所谓风险投资是指：风险投资机 第一章基本概念的界定及相关理论研究 构或个人以股权形式向高科技、高成长性的技术项目或企业投资，并愿意承担 较高的运作风险，同时为所投资的项目或企业提供管理或咨询服务，期望项目 或企业高速成长并最终以某种方式出售股权以取得高额中长期收益的一种投 资方式。 风险投资主要有三个特点：其一，风险投资是一种权益投资，风险投资的 目标不在于企业短期经营的利润，而在于企业巨大的未来增值潜力。其二，风 险投资是一种高风险的投资，主要是支持创新技术与产品，在技术、经济及市 场等方面的风险都相当大。其三，风险投资不以控股为目的投资，但是要主动 辅助被投资对象的经营管理。 另外，创业投资这一用语的使用也很广泛，本文观点认为，创业投资与风 险投资本质内涵是基本一致的，只不过在中国一直存在称谓之争，为了统一起 见，本篇论文选择风险投资这一称谓贯穿全文。 ( 二) 风险投资发展筒史 风险投资的起源可以追溯到1 9 世纪末期，美国一些私人银行通过对钢铁、 石油和铁路等新兴行业进行投资，从面获得了高回报。1 9 4 6 年，美围哈佛大 学教授乔治多威特和一批新英格兰地区的企业家成立了第一家具有现代意义 的风险投资公司美国研究发展公司( a r & d ) ，开创了现代风险投资业的 先河。1 9 7 3 年随着大量小型合伙制风险投资公司的出现，全美风险投资协会 宣告成立，为美国风险投资业的蓬勃发展注入了新的活力。风险投资在美国兴 起之后，很快在世界范围内产生了巨大影响。英国很早就有了全欧洲第一家风 险投资公司工商金融公司，但发展却很缓慢，直至2 0 世纪8 0 年代英国政 府采取了一系列鼓励风险投资业发展的政策和措旌后，风险投资业在英国才得 以迅速发展。其它一些国家如加拿大、法国、德国的风险投资业随着新技术的 发展和政府管制的放松，也在2 0 世纪8 0 年代有了相当程度的发展。日本作为 亚洲经济发达国家之一，其风险投资业也有很大发展。 我国的风险投资业是在2 0 世纪8 0 年代才开始起步。1 9 8 5 年1 月1 1 日， 我圜第一家专营新技术风险投资的全国性金融企业中国新技术企业投资 公司在北京成立。同时，通过火炬计划的实施，我国又创立了9 6 家创业中心、 近3 0 家大学科技园和海外留学人员科技园，它们都为我国的风险投资事业做 出了巨大贡献。1 9 9 8 年九届政协次会议上民建中央提出了“加快发展我国风 互联网严业应用风险投资的秉略研究 险投资事业”的提案，该提案被列为大会“一号提案”。“一号提案”提出后 立即成为人们关注的焦点，风险投资事业得到了迅猛的发展。从2 0 0 1 年开始， 在世界经济发展减缓及国际风险投资退潮的的影响下，我国风险投资事业进入 了一个调整期。近两年，由于中国经济的高速稳定增长，境外投资机构看好中 国巨大的市场和发展潜力，不断增加其在中国的风险投资，投资项目数和金额 呈不断上升趋势，内资的风险投资机构也在开展合作，积极发展，中国风险投 资业进入全面复苏期。 二、互联网产业 ( 一) 基本概念 互联网有两个含义，其一是指基于t c p i p 协议基础上的多个计算机网 络互联起来的网络，其二是指互联网技术。本文所指的是第一个定义。 互联网经济正是基于互联网而产生的一种以信息为基本对象，进行传播、 存储、交互、交易的新型经济形态。它最早有约翰费劳尔提出，原文为i n t e r n e t e c o n o m y ，准确意义即为互联网经济。互联网经济的内涵是基于现代国际互 联网技术的发展，以文字、图象和声音等多媒体信息使用为特征的一种经济运 作模式或形态。 互联网经济的物质基础是计算机网络，即一个互联的、自主的计算机集合。 互联是指计算机之间有通信信道相连，并且相互之间能交换信息，通信信道可 以是电缆、光缆、微波信道和卫星信道等等；自主是指所有计算机之间平等独 立，没有主从关系，而以单计算机为中心的联机系统，不是真正意义上的计算 机网络。 互联网的经济结构分为四个层面，如图1 1 所示。 第一、二层是建设和运作i n t e r n e t 的基础硬件和软件的供应者。硬件为微 处理器、存储装置和远程联入装置等。软件为操作系统、搜索引擎、安全软件 和数据库管理系统等。 第三层是中介服务层，包括互联网接入( i s p ) ，有线、无线和信息增值等服 务。 第四层是商品牛产与消费领域的i n t e r n e t 服务，包括b t o b 。、b t o c 。等模 第一章基本概念的界定殛相关理论研究 式的商务交易活动。 图卜1 互联网经济结构层次图 所谓互联网产业，本文将其定义为与互联网紧密联系的经济活动的产业。 互联网产业中包括许多不同的经济活动内容，互联网产业中活跃着三种类型的 企业：互联网设备供应商( 包括硬件设备供应商和软件供应商，如c i s c o ， j u n i p e r ，m l c r o s o f t 等) ：互联网服务提供商( 如各种i s p 等) ；以及 通过百联网运营的信息提供商( 如各种i c p ，电子商务企业等) 。 ( 二) 互联网发展简史 1 9 6 9 年，美国加州大学洛山矶分校、巴巴拉分校和斯坦福大学和犹他大 学的研究人员成功实现了人类历史上第一个计算机网络的连接，从此互联网在 世界范围内应用推广。2 0 世纪9 0 年代随着互联网用户的增加和互联网应用领 域拓宽，互联网开始形成一个产业，成为新经济。的代表，成为经济增长中的 重要动力。1 9 9 5 年，互联网经济将美国新经济推上了一个新高度，从1 9 9 1 年 的经济谷底到2 0 0 0 年的8 月，创下了历史上最长经济繁荣时期。这期间年平 均实际经济增氏率达3 5 ，而1 9 9 9 年下半年的增长率更是几乎达到6 。互 联网经济在1 9 9 8 年为美国产生3 0 0 0 亿美元的收入，给1 2 0 0 万人提供了就业 机会。 互鞋两产业应用风砼投资的策略研冤 1 9 8 7 年，我国计算机应用技术研究所钱天白教授通过中国第一个国际互 联网电子邮件节点向外发出电子邮件，从此开始了中国使用互联网的时代。 1 9 9 4 年，我国通过6 4 k 专线接入国际互联网，实现与互联网的全功能连接， 在国际上正式被承认为有i n t e m e t 的国家。同年，中科院计算机网络信息中心 完成了中国顶级域名“c n ”服务器的设置，改变了我国的顶级域名放置在 国外的状况。1 9 9 6 年，我国互联网步入商业化发展轨道。我国已开通的商业 骨干网络有中国公用计算机互联网、中国网通互联网、中国联通互联网、中国 移动互联网和中国铁通互联网等5 家。互联网开始被人们所认识接受，但是还 没有真正形成互联网产业。1 9 9 9 年，在风险投资的推动下，互联网在中国的 发展迎来了第二次浪潮，但这其中有很多的泡沫成分。实践证明，仅凭网络广 告，网站无法实现盈利。随着美国纳斯达克市场网络股股价暴跌，网络泡沫宣 告破灭，中国的互联网产业发展陷入了低谷。经过2 年的调整后，电子商务、 无线和宽带等企业对发展核心要义和产业主题的探索逐渐深入，越来越多的新 应用不断涌现，新的商业模式开始形成，以软硬件发展为基础，以门户网站为 代表，网络应用服务为先导的全方位产业发展结构形成。 第二节风险投资研究现状 从研究的角度看，风险投资固有的创新特征和独特的运作机制相结合，为 现代金融学提供了一个理想的研究对象。然而，对这一问题的理论研究一直落 后于实践的发展，其原因主要在于风险投资理论上涉及到多层面、多角度和多 学科，对其进行系统分析有相当的难度。 一、国外研究现状 ( 一) 微观层面的研究 1 9 9 9 年乔治勒纳撰写的风险投资周期，以契约理论为理论基础， 将风险投资过程分为四个阶段，即筹资、投资、管理和退出阶段，形成了完整 第一章基本概念的界定及相关理论研究 的风险投资微观理论体系。具体而言，在微观层面的研究主要体现在以下几个 方面： 1 风险投资中的契约安排问题 风险投资存在双重委托代理关系：第一重存在于普通投资者与风险投资家 之间；第二重存在于风险投资家与创业企业家之闻。旌密特( s c h m i d t ，1 9 9 9 ) 通过模型揭示，可转换债券能够减弱风险投资家与创业企业家之间的双道德风 险。伯尔曼和海吉b e r g m a n n & h e g e ，1 9 9 8 ) 将阶段性项目融资分为几个 时期，不同时期的风险和信息不对称程度不同，阐述了契约安排的重要性。卡 明( c u m m i n g ，2 0 0 0 ) 指出，优先股适用于领导型风险投资家，可转换债券 适用于尾随型风险投资家。 2 对创业企业的筛选和价值评估 这部分研究属于操作层面，对风险投资行业的规范发展起到了重要的指导 作用。泰伯基和布鲁诺( t y e b j e e & b r u n o ，1 9 8 4 在定性基础上，运用问卷 调查和因素分析法得出美国创业项目的评估模型。该模型表明，对预期收益影 响最大的因素是市场吸引力，其次是产品的独特性。在对创业企业价值评估的 定量研究中，罗伯茨( r o b e r t s ，1 9 8 8 ) 对传统的价值评估方法进行了综合，并 运用于风险投资中。 3 退出策略研究 对退出的研究大多集中于首次公开发行( i p o ) 。比利格夫和蒂蒙斯 ( b y g r a v e & t i m m o n s ，1 9 9 2 等证明，在同等条件下，i p o 是风险资本回 报最高的退出方式，i p 0 是推动风险投资的动力，i p o 市场的表现更是成为了 风险投资业的景气指标。巴萨和瓦尔兹( b a s c h a & w a l z ，1 9 9 9 ) 通过理论模型 进一步比较了两种退出方式，i p o 和交易出售( t s ) 。得出的结论是：在退出 方式的选择上，对较高价值的企业而言，最优解是采用i p o ，而对一个低价值 企业而言，则应采用t s 。 另外对退出时机的研究也集中于i p o 的时机选择上，理论上风险投资会选 择在边际利润为零时退出企业，让企业实现i p o ，但在实践中，由于大部分创 业投资家需要在基金期满前退出所有投资或者有其它原因，因此有时无法在最 佳时机退出。 ( 二) 宏观层面的研究 互联网产业应用风险投资的秉略研究 1 风险投资影响因素研究 波特巴( p o t e r b a ，1 9 8 7 ) 首先研究了政府收取的资本利得税的变化对风 险投资业承付资本。水平的影响因素。另外，布莱克( b l a c k ，1 9 8 8 ) 研究认为， 在美国的公开权益市场和风险资本筹集之间应该有一种稳定的联系，即风险投 资的发展必须依靠一个活跃的公开市场的存在。吉森( j e n s e n ，1 9 9 1 ) 等还 探讨了风险投资基金筹资的周期性。他们认为机构投资者倾向于过度投资或投 资不足，这种明显的非理性投资方式可以用来解释风险投资基金募集中的剧烈 变化。 2 风险投资的外部环境和地域分布研究 图里巴斯( t u r i b u s ，1 9 7 6 ) 提出，在风险资本供给充足的情况下，其空间 分布却是不均衡的，一些地区的创业企业家无法得到风险投资的支持。 3 风险投资对经济发展的作用研究 国外一些学者对风险投资的外在经济效应进行了分析。科特母和勒纳以美 国2 0 个产业3 0 年来的数据为样本，研究了风险资本对技术创新的影响。研究 表明，风险投资对技术创新的贡献大约相当于其它资本的3 倍。赫尔曼和普里 ( p u r i ，1 9 9 9 ) 的研究表明，在投资者类型和产品市场空间之间具有显著的关 联性，同时还表明了风险投资对创新型公司的潜在作用。 二、国内研究现状 在风险投资概念引入中国之前，我国一些专家学者就对风险投资进行了早 期研究和构想。但风险投资真正引起人们的关注是从1 9 9 7 年成思危主编的科 技风险投资论文集一书出版开始。之后，刘曼红教授主编的风险投资：创 新与金融( 1 9 9 9 ) 一书第一次全面介绍美国风险投资情况。盛立军也于1 9 9 9 年写出风险投资：操作、机制与策略，阐述了自己对融资模式的理解。2 0 0 0 年张景安主编出版新世纪风险投资系列从书，从多角度全面系统地介绍了 风险投资概念、发展特点、运作过程及发展对象等问题。这一阶段的研究成果 特点是不够深入，而且没有结合中国的实践情况，多属于介绍性的研究成果。 而后，国内学者沿着理论和实务两个方向展开进一步研究。在理论方面， 吕炜在2 0 0 1 年写出风险投资的经济学考察，提出高能资本的概念，并解 第一章基本概念的界定及相关理论研究 释了风险资本创造新利润的过程。胡海峰( 2 0 0 1 ) 对契约理论在风险投资过程 中的应用进行了梳理和研究。在实务探索方面，陈德棉等通过实地调研等方式， 对我国风险投资业存在的问题进行了分析，并从风险资本的来源、管理和退出 等方面提出了对策建议。范柏乃利用模糊数学的知识，对创业企业的成长性进 行了实证分析，并提出了一套完整的价值评估指标。 总体而言，无论是在风险投资理论的研究方面，还是在风险投资的实务操 作研究方面，我国都远远落后于发达国家。其根本原因是因为我们风险投资刚 刚起步，人们对其认识不够，所以我国目前的风险投资领域的理论研究还缺乏 深度和实用性，有待于进一步丰富探索。 关于互联网与风险投资结合的研究方面，主要集中在2 0 0 0 年第一次网络 发展高潮的时刻，之后随着网络经济的衰退，关于两者结合的研究几乎陷于停 滞。阳洁在关于互联网产业风险投资的经济学思考( 2 0 0 0 ) 中针对风险投 资与创业板，风险投资的退出方式，风险投资的投资分析与估价等问题进行了 探讨。龙鹜在风险投资与我国互联网业的发展( 2 0 0 1 ) 中指出风险投资是 互联网业发展的重要推动力，并提出了建立良好的风险投资机制发展互联网 业。周翔和纪路在我国互联网公司与国际风险投资机构合作的成因与障碍分 析中分析两者相互吸引的原因和目前融资的主要障碍，并制定出相应对策。 曹铁鸥和李文研在我国互联网行业的融资模式分析( 2 0 0 5 ) 中对我国互联 网行业普遍存在的海外上市、海外资本注入以及并购的现象进行了深层次地分 析，阐述了我国互联网行业主要的融资模式，并对这种模式在我国的应用进行 了具体的论证。 通过以上的介绍可以看出，关于风险投资在互联网领域投资的研究还缺乏 全面性和系统性，针对风险投资进入互联网产业进入环节和退出环节的问题研 究的还不够深入，所以本文选择进入与退出环节的投资策略作为研究对象。 9 互联网产业应用风险投资的策略研究 第三节互联网相关理论 一、长尾理论 长尾理论的基本描述是：只要存储和流通的渠道足够大，需求不旺或销量 不佳的产品所共同占据的市场份额可以和那些少数热销产品所占据的市场份 额相匹敌甚至更大。即众多小市场汇聚成可与主流大市场相匹敌的市场能量。 与2 0 8 0 法则。不同是，长尾理论中“尾巴”的作用是不能忽视的，经营 者不应该只关注头部的作用。长尾理论已经成为一种新型的经济模式，被成功 应用于互联网经济领域。例如，g o o g l e 就有效地利用了长尾策略，g o o g l e 的a d w o r d s 广告使得无数中小企业都能自如投放网络广告，而传统的网络广 告投放只是大企业才能涉足的领域。其a d s e n s e 广告又使得大批中小网站都 能自动获得广告商投放广告。 长尾现象的肩示就是大众与小众，分众与全众都有机会，都有价值。这一 点在新媒体和娱乐业的网络应用中其实已十分明显。广播和电视所搭建的手机 短信平台，开发的正是长尾。报纸通过与网站的联合，开发手机媒体增值业务， 也是出于类似的逻辑。 二、领结理论 i b m 等公司的研究人员曾针对在全世界扩展的总计达5 亿页的w w w 网站 结构进行调查。结果表明，w w w 网站并非像人们想象的那样，彼此之间很好 地联系在一起。它们的链接指向，实际上集中构成四个部分，这四部分之间的 相互位置关系，恰似一个“领结”，因此该理论又被称为领结理论。 按照领结理论，约7 5 的w i n l n 网站位于领结上，剩下的2 5 远离领结 并且完全隔离。其中领结可再分为三部分：核心部分，各网站紧密联系，用户 可通过超链接在其中双向随意自由来往，这部分占全部网站的1 4 ；左起点端 部分，从该部分可以单向访问到核心部分，但是从核心部分不能访问到该部分， 占全部w w w 网站的1 4 ；右终点端部分，从核心部分可以单向访问到该部分， 1 0 第一章基本概念的界定及相关理论研究 但是从该部分很少能访问核心部分，也占全部w w w 网站的1 4 。这三部分的 形象正如蝴蝶结。领结理论反映了整个互联网世界的真实构成。如欧美发达国 家的网站位于领结核心部分：亚洲国家位于左起点端，倾力与欧美接轨；中东 地区为欧美所重视，但其网站很少链接到欧美。 三、生活圈法则 在互联网各个领结的核心部分，正是人们的生活圈( l i f ec i r c l e ) 所在。 香港城市大学祝建华教授2 0 0 5 年对中国网页链接的研究发现，网站的6 9 的 出向链按指向本地网站。在其它的出向链接中，6 指向国外的网站，1 3 指 向省外，8 1 指向本省，这说明互联网的链接指向，也呈金字塔状态，紧紧围 绕生活圈展开。互联网一方面消解了距离，另一方面促进了多个地理上聚集的 节点的形成。 因此，生活圈概念实际上界定了网络媒介产业新的分类标准。据此，一类 是针对受众日常生活的传统媒介，它们往往是自上而下传播的，更接近于“宣 传”的概念，高度依赖信息源的权威性和公信力的媒介形态；一类是来源于生 活圈的以w e b 2 0 为代表的，人人既是接受者，也是发送者的媒介形态；另一 类是围绕着生活圈的，在每个生活接触点相遇的，依靠复合力量聚集人气的媒 介形态。 四、梅特卡夫定律 传统产业大都遵循规模效益递减的规律，但是互联网产业正处于规模效益 递增的阶段，呈现一种加速递增的运动态势。据统计，互联网通信量每百日翻 一番，网络用户也不断增多，直接推动了网络经济效益快速增长，这就是互联 网经济扩张效应的梅特卡夫定律的体现。具体可以表述为：互联网经济的扩 张与互联网上的节点数的平方成正比，互联网经济规模等于互联网节点数的平 方。用公式来表达形式如下： 互联网产业应用风险投资的策略研究 式中：i 互联网经济的规模 e 常数 m _ 互联网节点数 i = e m 2 ”韩民春：互联网经济学导论，华中科技大学出版社，2 0 0 2 年1 0 月第一版。 。企业与企业之间( b u s i n e s st ob u s i n e s s ) 依托因特同等现代信息技术手段进行的商务活动。 。企业与消费者之间( b u s in e s st oc u s t o m e r ) 依托因特网等现代信息技术手段进行的商务活动。 ”美国国家商务部19 9 8 年的年度统计报告阐述，在过去的1 5 年里，由于技术的发展而不断得到改进的市 场环境被冠以各种不同的名称“信息经济”、“互联罔经济”、“数字经济”等，所有这些加在一起又 常被简称为。新经济”。 。这里的承付资本指普通投资者提供给风险投资家并由风跨投资家管理和投资的资金。 。2 0 8 0 法则也叫- - j k 定律，即巴莱多定律。巴莱多定律是1 9 世纪末2 0 世纪初意大利经济学家巴莱多发 明的。他认为，在任何一组东西中，最重要的只占其中一小部分，约2 0 ，其余8 0 尽管是多数，却是次 要的因此又称- - j k 定律。 。孙健：网络经济学导论，电于工业出版社，2 0 0 1 年1 0 月第一版。 2 第二章风险投资进入中国互联网产业的基础和驱动因素 第二章风险投资进入中国互联网产业的基础和驱动因素 第一节风险投资进入中国互联网产业的基础 一、经济全球化背景下的中国互联网产业 世界银行发布的迈向2 i 世纪一1 9 9 9 2 0 0 0 年世界发展报告把全球化 与地方化相并列，认为相互联系的“两种力量将大大改变2 1 世纪初几十年的 发展前景”。在全球化趋势下，资本的流动更加开放，商品的流动更加通畅， 互联网的应用发展为经济全球化搭建了一个良好的平台和发展可能；同时，全 球化也为互联网产业的发展带来机遇。中国加入w t 0 以后我国企业面临的是 全球的竞争，实现跨地区、跨所有制、跨行业、跨国经营是优秀企业不得不面 对的一个问题，要实现现代化、市场化和国际化都离不开信息技术，离不开互 联网平台。所以在这一背景下发展我国互联网产业就显得尤为重要。 自1 9 9 5 年，中国3 0 个省市共3 1 个节点的c h i n a n e t 全国骨干网建设 全面启动，打通了以多条高速数字专线形成的相互联接，推动了网络的商业应 用和深层次技术的发展。现在互联网在中国发展已有十年。在这十年中，中国 跳过了互联网发展的实验室和科研所阶段，直接驶入商业化的快车道，在这个 重要的核心技术应用方面基本与世界保持了同步。 二、互联网产业的特点 互联网产业与其它产业有着许多不同之处，研究分析互联网产业的特征， 有利于认识互联网产业的本质，掌握互联网产业的运行与发展规律，推进互联 网产业健康、协调发展。互联网产业主要特征有： ( 一) 互联网产业是知识密集型产业 互联网产业应用风脸投资购策略研究 互联网产业是由众多的知识型企业和机构组成的，运用知识、技术、创新 意识成为互联网产业的核心问题，互联网产业中涉及网络设备制造，信息传输， 电子商务应用等领域都需要依托高新技术发展。 ( 二) 互联网产业是高渗透产业 互联网服务的多样性及互联网技术应用的广泛性，决定了互联网产业有很 高的渗透性，主要表现为两个方面：一是互联网产业与信息产业有关产业部门 的相互渗透；二是互联网产业对传统产业的渗透，主要有两种途径：第一，互联 网产业广泛地渗透到其它产业中，使其它产业创造的产品和服务中包含有互联 网产业所创造的价值；第二，互联网产业部门直接向其它部门开展有偿信息服 务。 ( 三) 互联网产业是高增值、低消耗产业 互联网技术的高增值性，互联网产业的低消耗与高产出、高附加值等特征 非常突出。由于互联网产业信息资源是一种非消耗性的资源，可多次反复使用， 因而其成本是比较低的。在采用互联网产业信息技术制造产品及提供服务时， 可以降低相关传统资源的消耗，优化资源配置结构。此外，互联网产业信息资 源具有低污染、低消耗的特点，发展互联网产业有利于实现可持续发展战略。 ( 四) 互联网产业是高投入、高风险产业 无论是互联网产业中硬件设备的制造，还是软件的牛产和流通，以及信息 内容服务的提供，均需要大量的资金做保证。尤其是在产业发展初期，技术开 发、基础建设、设旅装备和人员培训等都是漫长而耗资的过程。 发展互联网产业所需的投资具有较高的风险性，这不仅因为互联网产业所 需的资金相对较大，而且由于互联网技术产业化的成功率较低。因此，在互联 网产业发展的整个过程，需要有充足的资金来支撑。 三、中国互联网产业的发展基础及市场规模 十年来，互联网迅速地渗透到中国的大部分地区，改变着人们的生活、工 作、学习和娱乐方式，也影响着经济结构和产业格局，推动了社会发展的进程。 在工作方面，目前大约有2 5 0 0 万人经常使用网上招聘，1 5 0 0 万人经常使用网 络教育。在生活方面，网络电话和网上预订正在迅速兴起，目前分别有大约9 0 0 第二章风险投资进入中国互联网产业的基础和驱动因素 万人和6 0 0 万人在享受网络电话和网上预订带来的好处。在娱乐方面，截止到 2 0 0 6 年6 月份，在线影视收看及下载( 在线电视) 的规模已经达到4 5 0 0 万，在 线音乐收听及下载( 在线广播) 也超过了4 0 0 0 万。预计在未来一段时间内，网络 视频、数字音乐会迎来更大的发展。互联网产业的高速应用发展是建立在基础 硬件普及和参与人数壮大基础上的，截止到2 0 0 6 年6 月3 0 日，中国的网民o 总 人数为1 2 3 0 0 万人，与去年同期相比增加了2 0 0 0 万人，增长率为1 9 4 ，与 1 9 9 7 年1 0 月第一次调查的6 2 万网民人数相比，现在的网民人数已是当初的 1 9 8 4 倍。中国互联网用户数量发展已经进入快速、持续和平稳的发展阶段， 相关的统计数字如表2 1 所示。 表2 - 1 ：互联网行业基本要素统计数字( 截止2 0 0 6 年6 月3 0 日) 发布时间网民数上网计算机。c n 域名宽带用户拨号片j 户 2 0 0 60 7 1 91 2 3 0 0 万5 4 5 0 万1 1 9 0 6 1 77 7 0 0 万4 7 5 0 万 2 0 0 5 0 72 11 0 3 0 0 万4 5 6 0 万 6 2 2 5 3 45 3 0 0 乃4 9 5 0 万 2 0 0 4 0 72 08 7 0 0 万3 6 3 0 万3 8 万3 l l o 万5 1 5 5 万 2 0 0 3 0 7 2 l6 8 0 0 万2 5 7 2 万2 5 万9 8 0 万4 5 0 1 万 2 0 0 2 0 7 2 2 4 5 8 0r1 6 1 3 万 1 2 6 万2 0 0 万2 6 8 2 乃 2 0 0 1 0 7 1 72 6 5 0 万1 0 0 2 万 1 2 8 万来统计】7 9 3 万 2 0 0 0 0 7 2 71 6 9 0 万6 5 0n9 9 万未统计 l l7 6 万 1 9 9 9 1 20 54 0 0 万1 4 6 万 2 9 万末统计2 5 6 万 1 9 9 8 0 6 3 01 1 75 万5 4 2 万9 4 1 5未统汁1 6 万 1 9 9 71 0 3 l6 3 万 2 9 9 为 4 0 6 6 未统计2 5 万 资料来源：中国互联网络信息中心( c n n l 0 ) 第十八次中国互联网络发展状况统计报告 与互联网产业第一次泡沫时期盲目跟风、炒作概念不同，现在的互联网产 业开始进入良性发展的时期。如今的三大门户网站。均已成功确立了多元化的 收入模式。例如搜狐公司，把自己称为新媒体、电子商务、通信及移动增值服 务公司，四位一体，反映了门户网站的多元化发展的轨迹。目前中国互联网产 业已经初具规模并正在实现整体起飞，一个突出的标志是在国内已经形成了一 批以门户网站和专业网站为代表的产业巨人。以新浪、搜狐、网易、盛大、t o m 互联网严业应用风险投 器的策略研究 为代表的产业巨人，已经开始比肩传统产业巨人。新浪2 0 0 3 年的营业收入虽 然只有国内i t 业巨人联想的1 4 0 ，但盈利却是联想的1 4 强。 根据艾瑞市场咨询公司相关报告2 0 0 5 年中国互联网产业经济市场规模为 1 4