（会计学专业论文）我国上市公司盈余管理研究(4).pdf

摘要7 n 强 摘要 ( 近年来，随着我国证券市场的发展，效率的提高，以及公司财务报告透明度合利用率的 增强，会计盈余信息己成为影响股票价格的一个重要因素，与此同时，越来越多的政策、法 规和契约亦直接或间接的以会计盈余作为考核依据。其真实性合法陛，对于投资者及有关管 理部门极其重要，直接关系到投资者的利益，关系到社会资源的台理配置，关系到资本市场 的健康发展。为了规范证券市场的健康发展，我国发布了很多规定，其中由两个重要的规定 对上市公司影响巨大。一是摘牌制度；二是配股制度。由于上市公司具有从证券级市场募 集无需还本付息的资金，还有从二级市场通过配股进一步融资的优势，更有从证券市场以外 很难获得的品牌r “告效应。所以，上市公司为了避免被摘牌以及能够从证券市场获得更多的 资金，保牌和获得配股资格是上市公司生命悠关的重大问题有些上市公司在自身经营业绩无 公可市场价值最大化的经营行为。然后，从盈余管理行为实现的必要条件、盈余管理的主体、 盈余管理的客体、盈余管理的目的、盈余管理的结果及各方面对盈余管理行为进行分析。 f 盈余管理的理论基础：盈余管理现象在现代市场经济环境中，有其深刻的经济含义夕本 章从企业理论和信息经济学角度对其进行分析，分别阐述了交易费用理论、委托代理理论对 盈余管理的解释，逆向选择、道德风险对盈余管理行为的影响。 l 盈余管理的动乩：盈余管理的产生有着各种复杂的动机摊章首先对其进行理论分析， 然后介绍国外对上市公司盈余管理动机的研究，主要包括：资本市场动机、管理报酬契约动 机、债务契约动机、监管动机。接_ f 来，讨论了我国上市公司盈余管理的动机。由于我国相 关法律规定的缺陷，上市公司为了保持或重新获得配股资格、改善公司在_ 二级市场的形象、 非货币性交易、现金流量表、会计政策、会计变更和会计差错更正五个会计准则。 本章结合这些新颁布、修订法规对盈余管理的影响与规范，对具体方法手段在新旧制度r 进 行比较分析，特别指出新制度在哪些方面仍给上市公司留下盈余管理的弹性空间，以及上市 公司可能采取何种方法规避新制度的约束。 上市公司盈余管理的规范化：彳律随着会计制度的不断完善，盈余管理行为也在不断地改 变其手段。为进一步遏制盈余操纵行为，分别从证券市场相关制度安排，会计准师i 制度建 设，上市公司治理结构，以及注册会计师的审计监督几个角度，建议在宏观监管制度方面对 其进行规范。 风险j ，难系统在监管盈余管理行为中的应用：提出在盈余管理行为监管中使用风险预警 模型，通过对公司年度报告的有关陈述和财务数据进行定量及定性分析，根据事先设定的预 警区域，寻找预警信号，发现和揭示盈余管理行为，从而有效的防范和化解风险，为市场参 与者提供一个交易公平、信息对称的良好环境，促进证券市场的健康发展。 关键词：盈余管理? 上市公司、利润操纵、 些型 一一一 a b s t r a c t f i n a n c i a li n f o r m a t i o no f l i s t e dc o m p a n y ，e s p e c i a l l ye a r n i n g si n f o r m a t i o n ， i n f l u e n c e sp r i c eo fs t o c k sh e a v i l y m o r ea n dm o r ep o l i c i e sa n dl a w st a k ea c c o u n t i n g e a r n i n g sa se v a l u a t i o nq u o t a r e a la n dl e g a le a r n i n g si n f o r m a t i o ni si m p o r t a n tt o i n v e s t o r sa n dr e l e v a n tm a n a g e m e n td e p a r t m e n ta n di ti n f l u e n c e sp r o f i to f i n v e s t o r , r a t i o n a la l l o c a t i o n o fs o c i a lr e s o u r c e s ，a n de v e i l h e a l t h y d e v e l o p m e n to f c a p i t a l m a r k e t i no r d e rt om a k es e c u r i t ym a r k e td e v e l o ph e a l t h i l y ，o u rc o u n t r yi s s u e sm a n yl a w s a n dt w ol a w so f a l la r ev e r yi m p o r t a n tt ol i s t e dc o m p a n ya c c o r d i n gt ot h ec o m p a n y l a wo f t h ep e o p l e s r e p u b l i co f c h i n a ，al i s t e dc o m p a n ym a k i n gl o s sf o rt h r e e s u c c e s s i v ey e a r sw i l lh a v ei t sl i s t i n gs u s p e n d e dt e m p o r a r i l yb yc h i n a ss e c u r i t y r e g u l a t o r yd e p a r t m e n t i f t h el o s sc o m p a n yf a i l st om a k ep r o f i tw i t h i nat i m ep e r i o d ，i t s l i s t i n gi nt h es t o c ke x c h a n g ew i l lb er e m o v e d i nc h i n a ，f o rs o m er e a s o n s ，t h e g o v e r n m e n te m p l o y saq u o t as y s t e mt or e s t r i c tt h en u m b e ro f n e w l yl i s t e dc o m p a n i e s e v e r yy e a r m e a n w h i l e ，al o to f c o m p a n i e sv i e wt h eh u g es a v i n g so f t h ep u b l i ca s i n e x p e n s i v ep o t e n t i a ls o u r c eo f c a p i t a la n d t h e ym a k ee v e r ye f f o r tt oa t t a i nt h el i s t i n g s t a t u s al i s t e dc o m p a n yt h u sp o s s e s s e sav a l u a b l es h e l lr e s o u r c e o b v i o u s l y ，t h es h e l l r e s o u r c e w i l ld i s a p p e a r ，i f a l i s t e dc o m p a n y i s p e n a l i z e d b y t h e m e a n s o f l i s t i n g s u s p e n s i o no rr e m o v a l s oi f s e v e r a ll i s t e dc o m p a n i e sc a n ti m p r o v eo p e r a t i o n p e r f o r m a n c ee s s e n t i a l l y ，t h e yw i l lu s ee a r n i n g sm a n a g e m e n tt om e e ts o m en e e d s a u t h o r i t i e si ns e c u r i t y ，f i n a n c i a l ，a n da c c o u n t i n gs o c i e t y ，h a v ep a i dm o r ea t t e n t i o nt o t h i sp h e n o m e n o nt h i se s s a yw i l lm a k ear e s e a r c ho ne a r n i n g sm a n a g e m e n to fl i s t e d c o m p a n y i nt h ef i r s t ，p r o p o s e sc o n c e p t i o no f e a r n i n g sm a n a g e m e n t ，a n a l y z e si tf r o mt w o a s p e c t s ；s e c o n d l y ，d i s c u s s e st h em o t i v a t i o np r o b l e mo fe a r n i n g sm a n a g e m e n la n d i n t r o d u c e sm o t i v a t i o no f e a r n i n g sm a n n g e m a n to f i i s l e dc o m p a n yh o m ea n da b r o a d ； t h e nm a k eai n t r o d u c t i o no nm e t h o d so fe a r n i n g sm a n a g e m e n t ，e n c l o s e dw i t ht h e p r a c t i c a lc a s e so f l i s t e dc o m p a n y ；a tl a s t a f t e rat h o m u 【g hr e s e a r c ho nt h ea d m i n i s t e r i n g o f e a m i n g sm a n a g e m e n t ，p u tf o r w a r ds o m ed e t m l e ds u g g e s t i o no nm a c r os u p e r v i s i o n ， a n ds u g g e s tu s i n gt h er i s k - f o r e c a s t i n gm e t h o do f e a r n i n g sm a n a g e m e n t k e yw o r d s ：e a r n i n g sm a n a g e m e n t l i s t e dc o m p a n y 引言 1 引言 盈余管理( e a r n i n gm a n a g e m e n t ) 是二十世纪八十年代中后期兴起的 会计研究的一个重要领域。对其进行研究可以从更深层次理解会计盈余 信息的有用性和会计行为的形成与作用机制，进一步验证会计行为的经 济后果( e c o n o m i cc o n s e q u e n c e ) 和信息含量( i n f o r m a t i o nc o n t e n t ) ，因此， 盈余管理研究在会计研究中无疑占据着重要的地位。 近年来，我国股票市场蓬勃发展，从最初的“投机市”、“消息市” 逐步走向规范化、合理化，投资者正越来越凭借有价值的信息 ( i n f o r m a t i o n ) ，而非噪音( n o i s e ) ，进行投资决策。公开披露的会计信 息已成为影响股票价格的重要因素，而且是投资者投资决策的重要信息 来源，尤其是其中的盈余信息及其质量正受到市场的空前关注。越来越 多的相关政策、法规和条例也直接或间接地以会计盈余作为考核指标。 然而目前上市公司为了达到净资产收益率1 0 的及格线或免除亏损，通 过会计报表对盈余进行管理与操纵，对会计报表进行粉饰。当盈余管理 达到一定程度时，很容易演化成舞弊、欺诈、内幕交易等行为。这使得 财务报表的使用者，如证券投资者、金融信贷机构、国有资产管理部门 等对上市公司的盈余管理现象十分关注。如何准确判断盈余管理行为? 如何明确区分盈余管理方法? 如何完整把握盈余管理行为的后果和所应 采取的相应对策? 为此，本文拟以上市公司的盈余管理行为为研究对象， 对盈余管理基本理论及其规范化方法作初步探索。 北方交通大学硕士学位论文 2 盈余管理的定义 2 1 盈余管理的定义 美国学者w i l l i a m r s c o t t 曾这样定义盈余管理：在g a a p ( 美国公 认会计准则) 允许的范围内，通过会计政策的选择使经营者自身利益或 ( 和) 企业价值最大化的行为。 在我国，会计界普遍把盈余管理理解为：公司管理层在某种利益的 驱动下，在法律与公认会计原则所许可的范围内，对利润进行人为地操 纵与管理，使其个人效用最大化或公司市场价值最大化的经营行为。 与盈余管理相关的还有利润操纵( 利润管理) 和会计粉饰，从严格 意义上讲，三者之间是存在差异的。至少从字面上理解，盈余管理具有 相对积极的含义，利润操纵与会计粉饰则相对具有贬义的成分。据辞 海( 1 9 8 9 年缩印本) 的解释，操纵“本谓收与放，引申为控制支配”( 第 8 0 4 页) 。1 9 8 6 年英格兰及威尔士特许会计师协会( i c a e w ) 在第6 0 3 号技术公告( t e c h n i c a lr e l e a s e ) 中对粉饰这样定义：“进行一些操作 ( o p e r a t i o n ) 使其财务报告提供令人误导的信息，不能完全反映其财务 状况。”但在实际生活中，在都遵从法律与公认会计原则的基础上，我们 往往不严格区分三者，总是将他们等同使用。如不作特殊说明，本文下 面所出现的利润操纵、会计粉饰与盈余管理将不作区分，均表达同一含 义。 2 2 。盈余管理的基本特征 根据会计界对盈余管理的讨论，盈余管理具有如下特征。 a 盈余管理的必要条件是经济环境中存在的三个客观因素： ( 1 ) 经济利益的刺激。在现实社会里，我们可以见到许多刺激因素。 比如，企业管理阶层奖金、分红的诱惑，解雇与提升的压力；企业面临 资金短缺急于获得借款：企业发行股票后可获得大量资金等等。这些因 素都直接与企业的财务报表收益有关。企业的管理决策层面对这些经济 利益的诱惑，就有可能利用各种手段操纵本企业的对外报告收益，进行 盈余管理。经济利益的诱惑是产生盈余管理的前提条件。 ( 2 ) 企业中的信息不对称。企业中经理知道的东西，包括股东在内 的其他利益主体并不知道，而经理由于自身利益或成本效益原则不可能 把他所掌握的全部信息传送出去，这样就形成了信息的不对称。信息的 盈余管理的定义 不对称性为盈余管理的产生提供了现实条件，没有它的存在，企业管理 者就无法实行盈余管理。 ( 3 ) 会计的不确定性。在现代会计报告体系中，存在许多盈余管理 的机会。虽然我们制定了各种各样的具体会计准则，但是，应计制会计 中的预计、摊销等还是很容易被利用作盈余管理。这是由会计本身的不 确定性决定的。由于现实会计要素的复杂多变性，会计在确认、计量过 程中很多都应用了估计、分配，这种主观不确定性就为盈余管理提供了 机会。 b 从一个足够长的时段( 最长也就是企业的整个生命期) 来看，盈余管 理并不增加或减少企业实际的盈利，但会改变企业实际盈利在不同的会计 期间的反映和分布。 换句话说，盈余管理影响的是会计数据尤其是会计中的报告盈利， 而不是企业的实际盈利。会计方法的选择、会计方法的运用和会计估计 的变动、会计方法的运用时点、交易事项发生时点的控制都是典型的盈 余管理手段。 c 盈余管理的主体是企业管理当局。 从现有的研究文献不难发现，在盈余管理的每一幕“戏剧”中唱主 角的无非是公司的经理、部门经理和董事会。无论是会计方法的选择、 会计方法的运用和会计估计的变动、会计方法的运用时点，还是交易事 项发生时点的控制，最终的决定权都在他们手中。当然会计人员也加入 其中，但应看作是配角。在这里，可以明确企业管理当局对盈余管理应 当承担的责任。 d 盈余管理的客体主要是公认会计原则、会计方法和会计估计。 此外，时间特别是时点的选择也是盈余管理的对象之一。在研究盈 余管理时，我们必须同时具有时间和空间的观念。公认会计原则、会计 方法和会计估计等属于盈余管理的空间因素；会计方法的运用时点和交 易事项发生时点的控制则可看作是盈余管理的时间因素。需要加以说明 的是，盈余管理最终的对象还是会计信息( 尤其是盈余信息) 本身。 e 盈余管理的目的既明确又非常复杂。 所谓明确是指盈余管理的主要目的在于获取私人利益，这点是可以充 分加以肯定的。盈余管理是与公众利益、中立性原则相矛盾的。我们也 应注意到， 盈余管理的目的又非常复杂。谁是盈余管理的受益者? 这里的情况 北方交通大学硕士学位论文 比较复杂。上面提到盈余管理的主体是企业管理当局，盈余管理照顾的私 人利益较多的情形是企业管理当局的利益，如经理的分红、认股权以及 晋升机会等。在许多新闻报道和研究文献中，我们常常看到的盈余管理 的受害者一般都是股东、低层的雇员，甚至包括政府。例如，丹斯基( j d e m s k i ) 的研究表明代理人可以通过盈余管理来传达其拥有的高超管理 技能，而实际上这些代理人可能并不具备会计报告盈利中所代表的管理 技能。阿亚等人( a a r y a ，j g l o v e r ，s s u n d e r ) 贝j j 发现盈余管理限制了委托 人解雇代理人的倾向，还可以减少委托人对于代理人正常工作的干预。即 使是企业管理当局的利益，对每一个盈余管理的参与者来说也不是利益 均沾的。当然，盈余管理有时也照顾某些股东的利益。 盈余管理的利益表现形式也十分复杂。有的是直接的经济利益如经 理人员分红的增加，有的是间接的利益如职位晋升、股价猛升，会计数据 的信号作用也常常表现在这里。有的立竿见影，有的则要潜伏很长时期。 盈余管理的理论基础 3 盈余管理的理论基础 任何一种现象都有其理论背景或理论上的解释。盈余管理现象在现 代市场经济的环境中，有其深刻的经济含义。当代经济学的重大发展是 产权经济学、现代企业理论和信息经济学的兴起，本章将从企业理论和 信息经济学角度分析盈余管理现象。 3 1 企业理论契约解释 企业的主流契约理论之先河由科斯( c o a s e ，1 9 7 7 ) 开辟，之后又由 众多学者加以拓展。这一理论的主旨是，企业乃“一系列合约的联结” ( n e x u so f c o n t r a c t s ) ( 文字的和口头的，明确的和隐含的) ，企业的实质是 节约交易费用。契约理论最具影响力的是交易费用理论和委托代理 理论。前者的重点仅限于研究企业与市场的关系( 即企业的边界是什么? 为什么会有企业存在? ) ；后者则侧重于企业的内部结构与企业中的委托 代理关系。 3 1 1 交易费用理论与盈余管理 杨小楷和黄有光( 1 9 9 4 ) ，借助消费者生产者、专业化经济和交 易成本这三方面因素，建立了一个关于企业的一般均衡的契约模式。他 们把企业所有权的内部结构与定价成本相联系，同时把企业的均衡组织 形式与交易效率相联系。企业在本质上是一种定价制度，与市场的直接 定价制度性质不同的是，它是一种间接定价制度。但是，管理者如果不 拥有企业的剩余索取权，那么，企业仍避免不了对管理者提供的管理知 识的直接定价。若要避免管理知识的直接定价，企业的剩余索取权最好 由管理者来获得，因为管理者的剩余索取权体现了管理知识的价格。股 东若拥有企业的剩余索取权，便使得管理层( 经理人员) 才能的发挥、 管理效率的提高和企业( 股东) 财富最大化的实现产生重大的负面影响。 法律将企业视为能向个人一样发生行为的独立主体。但契约理论则 认为，企业是一系列契约的联结，即通过各种相关的契约，各具独立利 益的个体都为企业的生产过程提供某种投入( 资本、土地、劳动、信息、 管理技能、原材料、服务等) 。他们提供投入是期望能从投资中得到报酬。 此外，每个人都清楚，其他个人也会采取行动来最大限度地谋取他们的 而不是别人的利益。为了减少冲突，人们便签订契约来具体规定在各种 可能情况下每个人所享有企业产出的特定权利。因此，就减少利益冲突 的成本并最大限度地提高企业价值而言，一套能随着时间推移而“生存” 北方交通大学硕士学位论文 下来的契约是有效的( f a m a ，j e n s e n ，1 9 8 3 ) 。 会计所处理的就是上述可计量的投入资源的变动情况( 包括产出) 。 众多契约联结的目的是为了节约交易费用，并产出尽可能多的资源流。 所以，会计盈余的信息最为投资者所关注。企业的许多契约( 如管理报 酬契约、债务契约等) ，都是以会计盈余数据作为签约基础，并作为契约 履行情况的依据。而且，与盈余有关的数据也是股价的决定因素，公司 股票暂停或终止上市的条件之一和二次发行的必备条件。 但是，事实上契约是不完备的( 哈特，1 9 8 6 ；格罗斯曼，1 9 8 6 ；莫 尔，1 9 9 0 等) 。首先，在复杂的世界中，人们很难想的太远，并为可能 发生的各种情况做出计划。其次，即使能够做出单个计划，缔约各方也 很难就这些计划达成协议，因为他们很难找到一种共同的语言+ 来描述各 种情况和行为。最后，即使各方可以对将来进行计划与协商，他们也很 难完全相互交流，而且难以与对缔约各方运作情况一无所知的局外人进 行交流。而且，契约规定的项目有些是第三者无法验证的( n o t v e r i f i a b l e ) 的。所以，各签约方之间不可避免地存在着矛盾冲突，如股东之间、股 东与管理层、管理层之间、管理层与员工、债权人与债务人、企业与企 业之间以及企业与政府之间等等。由于契约的不完备，以及管理技能等 知识的难以计量，使得在契约关系中能够改变与影响会计信息的签约方 企业管理层，进行一系列的操作( o p e r a t i o n ) ，通过改变会计盈余数 字影响签约方的利益分配，使有利的利益流向自己或本企业流动。威廉 姆森( w i l l i a m s o n ，1 9 8 5 ) 证明，企业的所有者与管理层可以通过操纵会 计系统而将利润留在自己手中。 3 1 2 委托代理理论与盈余管理 委托代理理论( t h ep r i n c i p a l a g e n tt h e o r y ) 是过去2 0 年中契约理 论最重要的发展。这一理论大大改进了经济学家对资本所有者、管理者、 工人之间内在关系以及更一般的市场交易关系的理解。在现代企业主要 形式股份公司中，委托人是股东，代理人是受股东大会委托，管理 企业的管理层( 董事会与经理机构) 。 简森和麦克林( 1 9 7 6 ) ( 管理者论) 认为“代理成本”是企业所有权 的决定因素。代理成本来源于管理人员不是企业的完全所有者的这样一 个事实。在部分所有的情况下，一方面，当管理者对工作尽了努力，他 可能承担全部成本而仅获取- - + 部分利润：另一方面，当他消费额外收 益时，他得到全部好处但只承担- - d 部分成本。结果，管理人员的工作 6 盈余管理的理论基础 积极性不高，却热衷于追求额外消费。于是，企业的价值也就小于其为 企业完全所有者所有时的价值。这两者之间的差异即被称作“代理成本”， 它是在外部企业所有者理性预期之内必须要由管理者自己承担的成本。 阿尔钦( 1 9 7 2 ) 将重点从使用市场的交易费用转移到解释企业内部 结构的激励问题监督成本。在他们看来，企业实质上是一种“团队 生产”方式。团队生产指的是，一种产品是由若干个集体内成员协同生 产出来的，而且任何一个成员的行为都将影响到其他成员的生产率。由 于最终产出物是一种共同努力的结果，每一个成员的个人贡献不可能精 确地进行分解观测，因此不可能按照每个人的真实贡献去支付报酬。这 就导致出一个偷懒问题( s h i r k i n gp r o b l e m ) ：团队成员缺乏努力工作的积 极性，为了使监督有效率，监督者还必须掌握修改合约条款及指挥其他 成员的权利，否则他就不能有效地执行其职能。另外，监督还必须是团 队固定收入的所有者，因为由所有者的监督者监督投入品的使用成本过 高。 在盈余管理中，委托人是企业的所有者股东，代理人是企业的 受托人管理层。在委托人与代理人之间都存在着风险：代理人的风 险是他努力工作，但只能获得一定的报酬，这种报酬可能与他努力工作 所带来的效益不成比例，所以他热衷于追求额外消费。委托人的风险则 是他支付了高额的薪水，但不能满足受托人努力工作，或受托人的能力 有限，使企业( 委托人拥有剩余索取权) 的价值承受损失。因此，激励 机制不可避免。同时，受托人的风险态度对企业的委托代理关系也 产生影响。根据团队生产理论，为防止企业管理层的道德风险，也要花 费相应的监督成本。在激励机制( 报酬契约) 、监督成本与管理层的工作 积极性之间就存在着相应的协调。三者之间任何一方的变化都会影响盈 余管理的程度。 从根本上说，代理理论立足于经济人假设( 每一个向企业有投入的 各方都有利已的动机，并力争各自利益( 效用) 的最大化和团体生产的 要求。单个生产演变为团体生产的主要原因是团体生产可带来协作利益。 但团体生产又会使团体成员出现偷懒行为即道德风险，于是产生了监督 的必要。在现代的大生产企业中，为了提高企业( 首先是所有者的剩余 索取权) 的价值，企业的监督管理职能就得交给一个具有经营管理才能 的管理阶层。于是本来在企业中已经存在的业主与雇员之间的契约关系 便突出为所有者与管理者的委托代理关系，并产生代理成本( 代理 7 北方交通大学硕士学位论文 人额外消费企业的资源对所有者造成的损失) ，为了降低代理成本，所有 者不得不设立奖金计划即让代理人也有剩余索取权。由于剩余索取权的 形式是“股利”( 股东) 和“分红”( 经理) ，它们都依据会计上的盈余数 据，基于利益的协调或冲突，所有者( 通过他们的代表一董事) 和经理 都有操纵当期盈利、收益以至全面收益的动机。 3 2 信息经济学解释 传统经济理论的个重要假设是“信息是完全的，而且市场是充分 竞争的”。理论论证的一般逻辑是，比如在证券市场上，投资者清楚的知 道上市公司的财务状况、经营能力与现金流动情况；公司对信息的披露 是充分的、真实的，那么通过充分的市场竞争，最终在达到均衡时，股 票的价格充分的反映了公司的价值。但在现实中，情况往往不是这样。 信息一般是不完全的：而完全的信息不是免费的，获得信息是要付成本 的。“信息的不完全性”和相应发生的“信息成本”，影响到市场机制运 行的结果，影响到市场均衡状态和经济效率。 3 2 1 信息不对称与盈余管理 经济学最基本的概念就是“有用物( g o o d s ) ”。人们所需要的总是有 用而且好用的物，而不是无用且不好用的物。不同质量的物品，提供不 同大小的效用满足。 任何一种商品都有质量问题。就这一信息而言，人们不可能是清楚 的。不同投资者所愿付的最高需求价格的差异，除了取决于他们对该物 品的不同偏好之外，还取决于他们对“风险”的偏好程度；较为谨慎的 投资者( 风险规避者) 愿付价格较低，而不太在乎风险的人( 风险“无 所谓者”或“风险喜好者”) ，可能愿付出较高的价格。 这种考察的特点，是买卖双方信息条件相同。但在现实中还存在另 一种不同的情况，即：卖者确切的知道一种商品的质量，但买者不知道 并且卖者为了自己的利益而故意“隐瞒信息”，不告诉买者实情。樊纲 ( 1 9 9 5 ) 曾举例，一个雇员是知道自己有多大本事、人品如何的，但当 其向雇主“推销”自己时，雇主却不确切的知道这一切。就这种信息而 言，雇员与雇主处于一种不对等的地位。而这种信息就是“非对称信息 ( a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n ) ”，即某些参与人拥有而另一些参与人不拥有的 信息。信息经济学在本质上就是非信息博弈论在经济学上的应用。 在股票市场中，就上市公司的盈余信息而言，企业的管理层比股东、 债权人、潜在的投资者、政府机关等外部信息使用者拥有更多的盈余信 盈余管理的理论基础 息。在企业内部，管理层比普通员工拥有更多的盈余信息。这说明，在 股票市场中，各契约关系人存在严重的信息不对称，尤其是盈余信息的 不对称。这种不对称的情况是代理人( 管理层) 知道真正的盈余信息， 而委托人( 投资者等外部信息使用者) 却不知情或不完全知情，因此存 在着对盈余进行操纵的空间和可能。当然，如果委托人能随时改变契约 安排，而且信息交流的渠道是畅通的，且不发生信息成本( 包括信息的 搜寻成本与传递成本) 的话，信息的不对称是可以消除的。事实上，由 于存在交流阻塞，信息的完全交流是不可能的，信息的不对称性不可避 免，所以盈余管理行为也不可避免。 3 2 2 逆向选择、道德风险与盈余管理 从信息的非对称发生的时间来看，可能发生在当事人签约之前，也 可能发生在签约之后。研究事前非对称信息博弈的模型称为逆向选择模 型( a d v e r s es e l e c t i o n ) ，研究事后的非对称模型称为风险道德模型( m o r a l h a z a r d ) 。 逆向选择是指由于信息不对称，代理人知道而委托人不知道的情况。 就我国股票市场而言，上市公司的管理层与信息使用者之间存在着逆向 选择问题。由于公司的股票发行上市需耗费高额的发行费用( 承销费、 中介机构费( 包括注册会计师费用、评估费用与律师费用等) 、上市推荐 费用、上网发行费用及其他费用等) ，导致许多经营业绩优良、资金充裕 的公司不愿上市或不需上市，而急于上市的有可能是那些经营业绩并不 是十分良好、缺乏资金的公司。这些公司为了能满足可以上市的条件， 在资本市场上筹集到所需的资金，就有可能对其盈余进行包装，粉饰财 务状况与经营成果，以吸引投资者的注意。而投资者对拟上市公司的真 实财务状况与经营成果并不了解，他们只是根据公开的信息( 有可能包 含了盈余管理的信息) 做出他们的投资判断。这种逆向选择的结果导致 资金流向经营状况不佳的公司。这些公司在上市以后，面对证券市场的 压力，为了能保住宝贵的“壳”资源，甚至为了能以后在证券市场上筹 集到更多的资金，在改善自身经营条件，“苦练内功”的同时，不排除他 们继续通过盈余管理提高公司的盈利。 道德风险是指在签约时委托关系双方的信息是对等的，但签约后， 由于信息不对称导致委托人无法观察代理人的行动，而这些行动又直接 影响了交易各方的利益。委托人的问题是设计一个激励契约以诱使代理 人从自身利益出发选择对委托人最有利的行动。比如，股东大会选出董 9 北方交通大学硕士学位论文 事会及经理机构( 统称管理层) ( 相当于委托人与代理人签约) 之后，为 了避免管理层的偷懒动机( 道德问题) 导致盈余的下降，委托人可以以 会计盈余数字为依据，与管理层签订报酬契约，促使管理层为增加报酬 收入而努力工作，增大企业的财富。而公司的管理层相对于委托人与其 他外部信息使用者，拥有更多的关于企业的生产经营和现金流动等信息， 这种信息的不对称影响到投资者对企业真实价值的评估。管理层可能会 掩盖一些不利于自己的信息，这会损害投资者的利益。当然，如果管理 层向外界传递有价值的信息对己有利的话，它也会主动向外界传递，使 投资者与自己受益。所以上市公司的管理层在提供盈余信息时，便会利 用公认会计原则的灵活性选择对自己有利的会计政策。中国证监会要求 的上市公司公开披露制度虽然会降低管理层与外界信息使用者之间的信 息不对称，但却无法从根本上消除道德风险问题。 1 0 盈余管理的动机 4 盈余管理的动机 4 1 理论分析损人利已或“机会主义”行为 经济学通常假定各种经济行为主体是具有“利己心”( s e l f - i n t e r e s t e d ) 的，即自私的，他们所追求的是自身利益最大化。这种利己主义的行为 方式，并不排斥人们会关心他人、助人为乐。但经济学更加注重的问题 是人们会损人利己，因为助人为乐是“好事”，而损人利己是“问题”。 古典经济学在研究市场经济的运行问题时，往往只是假定人们出于 自利的目的来到市场上进行交易，然后论证市场交换能在自利双方之间 实现互利，使双方的满足程度都有所提高。但是，后人指出，这种简单 的理论模型忽视了一个重要的事实，那就是：有的人不仅利己，而且会 利用一切可能的机会靠损害他人的利益、靠坑蒙拐骗来为自己谋取利益。 樊纲( 1 9 9 5 ) 把损人利己的行为分为两类：一类为“附带型”，指经 济主体在追求私利的时候，“附带地”损害了他人的利益。比如，工厂在 生产时排放了一定量的废气，造成环境污染。这种类型的损人利己的特 点是由于“技术上的原因”，才导致在利己的时候损害了他人。另一类损 人利己的行为则纯粹是“人为的”、“故意的”，纯粹是以损人利己为手段 来为自己谋利，其典型的例子就是“偷窃”和“欺骗”，樊纲称之为把别 人碗里的肉，挖到自己的碗里来吃。 “偷窃”和“欺骗”，是用“掩盖真实信息”或“故意制造虚假信息” 的方式损人利己( 它们与“抢劫”的唯一区别仅在于后者是在“信息公 开”的情况下干的) 。一切商业“欺骗”、专利剽窃、偷税漏税、股票市 场上的“内部交易”等等，都属于这种情况。 利用他人“轻信”的机会损人利己行为，被称为经济中“机会主义” 行为( o p p o r t u n i s m ) 。“机会主义”在经济学中被定义为这样一种行为， 即“用虚假的或空洞的，也就是非真实的威胁或承诺”来谋取个人利益 的行为。这种经济学中的机会主义与政治学中的机会主义有共同之处， 即只顾眼前获利而不顾长远后果，因为对任何人的任何欺骗行为只能对 一定的对象使用一次，而不可能对同一对象反复使用。但经济学意义上 的机会主义所主要强调的是用掩盖信息或虚假信息损人利己这一含义。 上市公司的盈余管理具有典型意义上的机会主义的特征。我们在前 文中提到，盈余管理的主体是企业的管理层，他们在市场中的定位是什 么呢? 首先，他们不是企业的所有者。其次，他们受股东的委托，直接 北方交通大学硕士学位论文 管理与经营企业。再则，他们或者不具有公司财富的剩余索取权，其努 力工作的目的是为了获得高额的固定工资报酬；或者在管理层( 受托人) 与股东( 委托人) 已签订报酬契约的情况下，他们实际上也参与了公司 财富的剩余索取权。因为它们的分工同企业的盈利相挂钩，其努力工作 的积极性就要视企业实现盈余的多寡而定。希利( h e a l y ，1 9 8 5 ) 的试验 已证明，在存在分红计划的情况下，企业的管理层也可能对盈余进行操 纵，使管理层获得尽可能多的收益，并为此有可能损害企业或所有者的 利益。这就是第一种类型“附带型”的损人利己行为。当然，管理层对 盈余进行操纵的程度取决于这种行为能为自己带来多少好处和企业真实 经营实力。管理层既要考虑到继聘的可能性( 因为企业的经营被假定为 无限期，而管理人员的聘期是有限的) ，又要在报酬契约允许的范围内据 “利”力争，这种机会主义的行为就不一定是一次性的。如果管理层继 聘无望，或打算另谋高就的话，他们就可能采取“欺骗”的方式，虚报 利润，从委托人那里获得高额报酬，然后一走了之。这是第二种类型“人 为”的损人利己行为，这种行为只能是一次性的。一旦被委托人所识破， 管理层肯定会被解职，甚至被追究法律责任。 4 2 西方国家上市公司盈余管理动机分析 4 2 1 资本市场动机 会计信息被投资者与财务分析师广泛用来对公司股票进行估价，这 使得管理当局产生通过操纵盈余来影响公司股票短期价格表现的动机。 通过盈余管理可以显示出一个稳定增长的每股盈利额，以此刺激投资者 对股票的需求，抬高股票价格，从而在急需追加资本时创造出一个有利 于股票发行的气氛。另外为了获得上市、配股、增资扩股、及发行债券 资格等，公司也会有较强的动机进行盈余管理。 大量研究表明，在股票发行前管理当局有高估盈余行为。在季节性 股票发行( s e a s o n e de q u i t yo f f e r ) ( t e o h ，w e l c ha n d w o n g1 9 9 8 b ) 、股票 初始发行( t e o h ，w e l c ha n dw o n g1 9 9 8 a ；t e o h ，w e l c ha n dr a o1 9 9 8 ) 和股 票融资收购之前( e r i c k s o n a n d w a n 9 1 9 9 8 ) ，公司报告正的( 增加收益的) 非预期应计项目，高估盈余，试图增加投资者对公司未来业绩的预期并 提高股票发行价格。在股票初始发行之后( t e o h ，w e l c ha n dr a o1 9 9 8 ) 和股票融资收购之后( e r i c k s o na n dw a n g1 9 9 8 ) 公司转回非预期应计项 目。公司盈余管理的逆转使投资者大失所望，以至一些被广泛地进行财 务剖析的股票呈现负面表现。这表明在股票发行前所进行的盈余管理对 1 2 盈余管理的动机 股票有影响作用。 此外，盈余管理被用来迎合财务分析师和管理部门的预期( 即所公 开的盈余预测) 。例如，博格斯特和依梅斯( b t t r g s t a h l e ra n d e a m e s1 9 9 8 ) 的研究发现公司盈余管理是为了迎合分析师的预测，特别是管理当局利 用盈余管理来高估盈余以避免报告盈余低于财务分析师的预期。埃博鲍 奈与利海威( a b a r b a n e l la n dl e h a v y1 9 9 8 ) 的研究，利用财务分析师关于 股票交易的建议( 如买、持有或卖) 来预期盈余管理的方向。他们主张 并发现得到“买”的建议的公司更可能通过盈余管理来达到分析师的盈 余预期，得到“卖”的建议的公司更可能报告负的非预期应计项目。 盈余管理对特殊类型的投资者的预期也有影响。布什( b u s h e n1 9 9 8 ) 指 出，当公司较高比例的股权被机构持有时，公司基本上不会通过减少研 发费用开支来避免报告的盈余下降。但是，当公司的股权被短期炒作型 机构持有比例高且有价证券周转率也高时，公司好像确实会通过削减研 发费用来虚增利润。 4 2 2 契约动机 会计数据被用来帮助监控公司与众多利益关系人之间的契约。明确 的和隐含的管理报酬契约被用来将激励公司管理当局的措施与公司外部 利益关系人联结起来。成文的贷款契约用来限制管理当局以牺牲债权人 的利益为代价为公司的股东谋取利益的动机。瓦茨和齐默尔曼( w a t t sa n d z i m m e r m a n1 9 7 8 ) 的研究表明：契约之所以激发了盈余管理的动机，是 因为报酬委员会与债权人要剔除盈余管理的成本高昂。 a o 管理报酬契约 公司与管理当局之问有报酬契约，报酬计划较大部分是以会计盈余 数字为基础的，而会计盈余数字又是由管理当局提供的。管理当局为了 获得高额报酬，便有动机通过盈余管理操纵会计盈余。2 0 世纪初，以收 益为基础的管理奖励报酬在欧洲已经成为一种惯例( 陶西格1 9 2 5 ) 。2 0 世纪中后期，许多公司的管理报酬方案也实行将管理人员的报酬与经过 审计的年度报告中的收益相联系的奖励计划。例如，1 9 8 2 年度至1 9 9 6 年度，在东京证券交易所上市的6 9 0 家上市公司中，有1 5 0 家公司由于 经营业绩不佳而对经营者采取了不发奖金的措施，理由是股息没有超过 5 日元。1 9 9 8 年春天，日本三大航空公司由于经营业绩不佳相继采取了 减发董事会奖金的措施，其中全日空减发1 0 ，期限1 年。正是由于这 种高层管理人员的报酬与业绩相互挂钩的制度安排，客观上成为希望获 北方交通大学硕士学位论文 取高薪的高级管理人员操纵利润的主要动机之一。在这种情况下，有 学者提出分红计划假设。所谓分红计划假设就是如果报酬委员会使用某 一特定的公式制定分红计划，而不参照会计程序的变动对红利计划进行 调整，那么红利的存在会驱使管理人员通过会计程序的变动在某些年份 提高收益，而在其他年份降低收益。至于提高还是降低，则取决于实现 的收益是低于目标、介于目标与上限之间还是高于上限。若收益高于上 限，管理人员便有通过递延收益来降低报告收益的动机，因为高于上限 的收益将使他们永远失去获得这部分红利的机会，把超额收益往后递延 增加了预期的未来红利。若现行收益介于目标收益与上限之间，那么管 理人员便可篡改收益额，使现行收益刚好等于上限，由此增加的红利便 可马上获得，而不是以后才获得，以此提高红利的现值。如果收益低于 目标收益，则管理人员便有进行“巨额冲销”( t a k ea b a t h ) 的动机。 盖准等( g u i d r ye ta 1 1 9 9 8 ) 发现，大型跨国公司分部的经理在无法 达到其奖励计划所规定的盈余目标时，或按照报酬契约计划的规定达到 最高奖金限额时，他们更可能递延收益。希利( h e a l y1 9 8 5 ) 和霍所森 ( h o l t h a u s e ne ta 1 1 9 9 5 ) 指出：相对于具有可比经营业绩但未设置奖金 上限的公司，设置奖金上限的公司达到上限的情况下更可能在编制财务 报告时采用递延收益的会计方法。 b 债务契约 公司与债权人往往签订债务契约对公司进行限制以保护债权人的利 益，如对分发股利的限制、对增加债务的限制、对营运资本保持的限制 等等，管理当局为了获取贷款，在财务报告数据接近限制性条款时，便 有动机进行盈余管理。 大量研究对即将达到债务契约条件边界的公司是否进行盈余管理进 行了检验。例如，希利和佩利普( h e a l ya n dp a l e p u1 9 9 0 ) 以及迪安格罗 等( d e a n g e l oe ta 1 1 9 9 4 ) 考察了临近执行股利限制契约的公司是否改 变其会计方法