（政治经济学专业论文）中国货币政策的有效性研究.pdf

中文摘要 货币政策是经济和社会发展到一定阶段的产物，它是从国家促进宏观经济 发展政策逐步演化而来的，其重要性随着纸币发行而日益提高。当纸币代替金 属货币时，法定货币发行可能超过经济活动对货币的真实需求，便会产生物价 过快上涨或通货膨胀；而法定货币发行低于经济活动对货币的真实需求时，又 会产生物价下跌或通货紧缩，甚至导致经济衰退。 本文在回顾我国改革开放以来货币政策执行历程的基础上，结合我国社会 经济的实际情况，分析了我国货币政策效果不显著的原因。由于我国中央银行 调控基础货币供给的能力较低、我国信贷市场传导货币政策不畅、公众预期交 化导致货币政策传导机制失灵、利率管制导致货币政策传导机制受阻、证券市 场冲击对货币政策传导机制的扭曲及中央银行缺乏独立性等原因，从而使货币 供应量变动不能有效地对实体经济产生影响。根据我国经济转轨时期的经济金 融环境，界定了我国货币政策的目标，适当选取货币政策中介指标，提出我国 应建立以货币供应量和利率指标相结合的混合货币政策规则作为过渡时期中央 银行货币政策决策和操作的依据，并合理运用有效的货币政策工具，把货币政 策和财政政策及行政手段相结合，提高我国货币政策的有效性。 本文共有四章组成。 第一章分析了不同流派的经济学家对货币政策有效性的观点。总体来说， 凯恩斯主义经济学家认为由于工资和价格粘性的存在，货币政策能够起到平抑 经济波动的作用，而新古典经济学家则认为货币政策是无效的。本文认为各个 流派之所以对货币政策的有效性存在不同的意见分歧。其最根本的原因在于不 同流派对经济运行中假设前提不同。如商品价格和工资的弹性，及人们的预期 对社会经济的影响等。 第二章分析改革开放以来我国货币政策的实践。在我国，利率对微观经济 的调节作用才刚刚开始，作用的力度还比较有限。货币供应量的变动对经济生 活的影响虽然十分直接、有力，但效应却往往与政策意图不尽相同，甚至相左。 我国扩大货币供给启动疲软的经济或紧缩货币供给以抑制经济过热的效果并不 理想。 第三章分析我国以货币供应量为中介目标的货币政策有效性不强的原因。 这不仅因为货币供应量的不可测不可控因素大大增加，更重要的是，制约我国 货币政策有效性的因素是非常复杂的，牵涉到经济金融体制、市场发育程度、 微观主题行为及相关经济政策的配合等等方面。 第四章提出应该以物价稳定和经济增长作为我国当前货币政策的目标。在 我国计划经济向市场经济的转型期，应建立以货币供应量和利率指标相结合的 混合货币政策规则作为过渡时期中央银行货币政策决策和操作的依据，并提出 了进一步提高我国货币政策效果的建议。 关键词： 货币政策中介指标货币供应量利率 l i a b s t r a c t t h em o n e t a r yp o l i c yi st h a te c o n o m ya n dt h es o c i e t yd e v e l o pi l i t ot h er e s u l t a tc e r t a i ns t a g e ， i ti se v o l v e df r o mt h ed e v e l o p m e n t p o l i c i e s o ft h e m a c r o e c o n o m i c st ot h ec o u n t r yp r o g r e s s i v e ，i t si m p o r t a n c ei m p m v e sd a yb yd a y a st h ep a p e rc u r r e n c yi si s s u e d w h e nt h ep a p e rc u r r e n c yr e p i a c t h em e t a l m o n e y ，t h ei e g a li s s u a n c eo fp a p e rm o n e ym a y e x c e e dt h et r u ed e m a n do ft h e c u r 仲n c yo ft h ee c o n o m i ca c t i v i t y ，i tw i p r o d u c ep r i c er i s i n gt o of a s to ri n n a t i o n a n dw h e nt h el e g a li s s u a n c eo fp a p e rm o n e yi sl o w e rt h a nt h ee c o n o m i ca c t i v n y t ot h et r u ed e m a n do ft h ec u r r c n c y ，i tw i l lp r o d u c ef h u i n gp r i c eo rd e n a t i o n ， e v e nr e s u l ti nt h ee c o n o m i cr e c e s s i o n t h i st e x ti so nt h eb a s i so ft h ec o u r s et h a tt h em o n e t a r yp o l i c yh a sc a r r i e d o u ts i n c et h er e f o ma n do p e n i n g u po fo u rc o u n n 孔c o m b i n i n gt h ea c t l i a i c o n d i t i o n so ft h es o c i a le c o n o m y ，a n a l y z i n gt h er e a s o nf o rt h eu n r e m a r k a b l e e f 扎c to fm o n e t a i 了p o i i c yo fo u rc o u n t r * b e c a u s et h ea b i i i t yo ft h ec e n t r a lb a n k o fa d j u s t i n ga n dc o n t m l i i n gt h eb a s i cc u r r e n c ys u p p l i e si sn l a m e l yl o w i “sn o t s m o o t ht h a tt h el e n d i n gm a r k e to fo u rc o u n t r yc o n d u c t s | h em o n e t a r yp o l i c y ，t h e c h a n g eo ft h ep u b l i ce x p e c t sc a u s e st h ec o n d u c t i o nm e c h a n i s mo ft h em o n e t a i 了 p o l i 呵n o tt ow o r i ( t h ei n t e r e s t r a t ec o n t r o lr e s u i ti no b s t 邝c t i o no ft h e c o n d u c t i o nm e c h a n i s mo ft h em o n e t a r yp o l i c y ，t h ei a s ho ft h es e c u r i t ym a r k e t d i s t o r t st h ec o n d u c t i o nm e c h a n i s mo ft h em o n e t a r yp o n c ya n dt h el a c ko f i n d e p e n d e n c eo ft h ec e n n a lb a n ke t c ，w h i c h 啪a k et h ec h a n g eo fm o n e y s u p p l y u n a b l et oe f l b c tt h ee c o n o m y a c c o r d i n gt ot h ee c o n o m ya d 矗n a n c e e n v i r o n m e n to ft h ep e r i o do fo u rc o u n t l 了se c o n o m i ct r a n s i t i o n ，d e f _ m et h eg o a l o ft h em o n e t a r yp o l i c y ，c h o o s ei n t e r m e d i a r y si n d e xo ft h em o n e t a r yp o l i c y p r o p e r l y p r o p o s et h a to u rc o u n t r ys h o u l d b u i i dt h em o n e t a r yp o u c ym l e c o m b i n i n gm o n e ys u p p l yw i t hi n t e r e s t r a t ei n d e xa n dm a k ei tt ob et h e f o u n d a t i o no ft h ec e n t r a lb a n ko fm a l j n ga n do p e r a t i n gt h em 仰e t a r yp o l i c y m t h et r a n s i “o np e r i o d ，a n du s em o n e t a i y p o i i c yt o o i e f f 电c t i v e i y ，c o m b i n i n g m o n e t a r yp o l i c yw i t hf i n a n c i a ip o l i c ya n da d m j n i s t r a t i o nm e a n s ，i m p r o v et h e v a l i d i t yo ft h em o n e t a i 了p o l i c yo fo u rc o u t l y t h i st e x t i sm a d eu po ff o u rc h a p t e r s c h a p t e ro n ea n a i y z e dt h ev i e w o fm o n e t a i 了 p o i i c y sv a i i d “y o ft h e i i i 盹o n o m i s to fd i f k r e n ts c h o o l so ft h o u g h i naw o r d ，d o c t r i n ee c o n o m i s tk e y n e s t h i n k sb e c a u s eo f t h es a i a r ya n dt h ep r i c ev i s c i d i 魄t h em o n “a r yp o i i c ) rc a np i a y am l ei s t a b 订i z i n ge c o n o m i cn u c t u a t i o n ，b u “五en e wc i a s s i c a je c o o m i s tt h i l 岱 t h em o n e t a r yp o l i c yi si n v a l i d t h i st e x t t h i n l st h a te a c hs c h o o l sd i 骶件n 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p l yt os t i m u l a t ew e a k e c o n o i yo rd e c r e a s ec u r r e n c ys u p p l y t os u p p r e s st h eo v e l h e a t i ge c o n o m y c b a p t e j t h r e ea n a j y z e st h er e a s o nf o r t h ei n e f f e c t j v em 伽e t 且】叮p o j j c yw h j 曲 t a k em o n e ys u p p l ya si n t e r m e d i a r y sg o a lo fo u rc o u n n * t h i si sn o tj u s tb e c a u s e m o n e ys u p p i yc a n 。te 互a m i n et h ec o n t m l i a b i ef a c t o ri n c 代a s eg 仲a t l y ，t h em o r e i m p o r t a n tt h i n gi s ，t h ef a c t o r so fr e s t r i c t i n gt h ev a l i d i 够o fm o n e t a r yp o l i c yo f o u rc o u n t r yi sv e r yc o m p l i c a t e d ，i n v o l v i n ge c o n o m i cb a n l 【i n gs y s t e l 眦，m a r k e t d e v e i o p m e n td e g 阳e ，m i c r o e c o n o m i c sb e h a v i o ra n dr e l e v a n tc o o p e r a t i o no f e c o n o m i cp o l i c yw a i tam o m e n tf o rt h er e s p e c t c h a p t e rf b u rp u t sf b l w a r dt h a tw es h o u i dr e g a r dp r j c es t a b i n t ya n d e c o n o m i cg r o w t ha st h eg o a lo ft h ep r e s e n tm o n e t a r yp o h c y i nt h e t r a n s f o m a t j o np e r i o df r o mo u rc o u n t r y sp l a n n e de c o n o m yt om a r l te c o n o m y w es h o u l ds e tu pam i x e dm o n e t a r yp o i i c yw h i c hc o m b i n ei n t e r e s t 他t ei n d e x w i t ht h em 叫e ys u p p i ya st h eb a s i so fm a k i n ga n do p e n t i n gt h em o n e t a r yp o l i c y o fc e n t n lb a n k 证t n n s i t i o np e r i o d ，a n dr i s i n gs o m es u g 擘髂t i o no fi m p r o v i n g t h ee f f e c to fm o n e t a r yp o l i c yo fo u rc o u n t r y k e y w o r d ：m o n e t a r yp o l i c yi n t e m e d i a r y si n d e xm o n e ys u p p l y i n t e r e s tr a “ 独创性声明 7 6 5 0 9 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得裟织天津或其他教育机构 的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均 已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：兰产啤耸 签字日期：刃蚴堂年年月寥日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解臻锯衣噜有关保留、使用学位论文的规定， 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和 借阅。本人授权潼韬撕暂以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行 检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：新啤琴 签字日期：伊j 年印月萝日 学位论文作者毕业去向 工作单位： 通讯地址： 导师签名 签字日期 电话： 邮编： 魂彬 耖歹年华月彩日 弓f 言 中国货币政策的有效性研究 引言 货币政策是经济和社会发展到一定阶段的产物，它是从国家促进宏观经济 发展政策逐步演化而来的，其重要性随着纸币发行而日益提高。当纸币代替金 属货币时，法定货币发行可能超过经济活动对货币的真实需求，便会产生物价 过快上涨或通货膨胀；而法定货币发行低于经济活动对货币的真实需求时，又 会产生物价下跌或通货紧缩，甚至导致经济衰退。因此，制定稳健的货币政策， 保持合理的货币供给，是促进经济可持续发展的重要措施a 一、货币政策有效性的界定 货币政策有效性问题的研究基本上可以划分为以下三个层次：货币对实 体经济有没有影响? 这是在假设货币供给为外生的基础上，研究货币供给变化 对经济中的宏观经济变量的影响，如果货币供给变化导致真实宏观经济变量的 变化，则认为货币政策是有效的；如果货币供给仅仅导致名义宏观经济变量如 价格水平的交化，则认为货币政策是无效的，这部分内容是货币经济学与宏观 经济理论共同探讨的主题。货币政策是如何影响真实经济变量的? 主要是对 各种货币政策传导机制的研究，货币政策操作可能通过各种途径( 如利率、汇 率、信贷、资产价格等) 对总需求的各个组成部分产生影响，最终反映在价格 水平的变动上，研究传导机制可以深入细致地分析货币政策扰动对经济变量的 影响。货币当局如何选择和实施适当的货币政策，才能实现宏观经济目标? 这是货币政策实践必须回答的问题，其中主要包括货币政策日标、货币政策工 具、货币政策规则等问题的研究。 ! 鬯堡至塾堑堕宣塾壁婴茎 第一层次的问题是基本的理论问题，在宏观经济学中，不同学派的经济学 家，对此问题曾有过不同的解释。基本结论大致可以分为“货币政策有效”和 “货币政策无效”两种对立的观点。凯恩斯主义认为宏观政策能通过“逆风向” 地调节有效需求以平抑经济波动；而具有新自由主义传统的各流派如货币主义 学派、理性预期理论和真实经济周期理论从不同的角度指出相机抉择的货币政 策总体上来说是无效的。上世纪7 0 年代末以后产生的新凯恩斯主义者以市场的 不完全性( 工资和价格粘性以及信息不完全) 为理论基础，论证了即使在理性 预期的假设下，宏观经济政策仍然能够起到熨平经济波动的作用，尤其是较大 的外部冲击。但新凯恩斯主义者同时也注意到宏观政策调控可能产生的负面作 用，与正统的凯恩斯主义者“微调论”相比新凯恩斯主义者更倾向于对经济实 行“粗调”。 关于货币的传导机制，学术界大致存在两种观点：一是传统的理论( 所谓的 货币观点) 认为，货币政策是通过政策工具操作，改变银行资产负债表的负债 方( 主要是货币) 影响居民的资产选择行为使利率和汇率发生变动，改变各种 投资、消费及净出口的相对价格( 成本) ，从而影响产出；另一种观点( 所谓的 信贷观点) 强调金融市场上信息是不完全的，银行的资产( 主要是贷款) 与其 它金融资产不可完全替代，某些特殊的贷款人( 特别是小企业、新企业以及消 费者等) 很难从公开的金融市场上获得融资，所以银行信贷对他们具有特殊的 重要作用；另外，由于信息不对称还会产生逆向选择和道德风险。信贷市场上 存在均衡的信贷配给，银行信贷对产出有重要影响。 在货币政策操作层次上，由于货币政策最终目标的认识比较一致，主要的 争论集中于货币政策中介目标和货币政策规则。货币政策中介目标基本上可以 分为数量指标和价格指标两类，究竟选择哪一种指标，理论上的分析是将此问 题放在中央银行以稳定产出和价格波动的最优化环境中来讨论。早期的结果是 用i s l m 模型来说明的，货币供应量和利率二者的选择则取决于i s 曲线和l m 曲线的相对稳定性。更实用的标准是中介目标的可控性、可测性和相关性。货 币政策规则是2 0 世纪8 0 年代以后特别是9 0 年代以来兴起的一个研究热点。理 论上，货币政策规则是一个动态优化问题的最优解，它表现为货币政策中介目 标与可观察的经济变量( 一般是产出和通货膨胀率) 之间的关系。经验的研究 则企图说明中央银行是否是“按政策规则”行事的以及按什么样的规则行事。 9 0 年代以后，发达国家的中央银行或者更加注重按规则微调，或者采取通货膨 胀目标制，以使通货膨胀保持在适度的低水平。通货膨胀目标通常有具体的时 间和上下限，实现这一目标的具体措施由中央银行自行掌握，这相当于是将物 价稳定的目标指派给中央银行，并要求中央银行按“稳定通货膨胀”的规则行 事。在具体使用货币政策工具时，各国可以根据自己的实际经济情况侧重使用 不同的货币政策工具，以实现货币政策目标。 本文在基于以上认识的基础上，分别对货币政策理论及我国货币政策情况进 行分析，并利用理论的成果分析我国货币政策的相关主题以及提出相关政策建 议。 二、本文的结构安排 本文分四章，结构安排如下：第一章从货币政策与经济均衡及经济波动 的关系角度分析不同主要流派的观点。本章是全文的立论基础；第二章就我国 计划体制下和改革开放以来中国历次经济波动与实行的货币政策进行分析，考 察我国货币政策在经济波动中的作用。第三章分析我国多年来实行货币政策效 果不明显的原因。第四章结合我国经济的实际情况，探讨提高中国货币政镶有 效性的途径，分析操作规则对中国货币当局执行货币政策的借鉴意义，并指出 在当前经济情况下使用适当的货币政策工具以实现我国的货币政策目标。 三、本文的研究方法 ! 里堡耍堕茎盟童塾丝婴茎 本文在不同的章节里分别采用了定性和规范分析、经验分析、实证分析、 比较分析等不同的分析方法。 四、本文的主要观点。 1 、通过对不同流派关于货币政策影响经济波动有效性的观点的比较分析， 本文认为各个流派之所以对货币政策的有效性存在不同的意见分歧，其最根本 的原因在于不同流派对经济运行中假设前提不同。如商品价格和工资的弹性， 人们的预期对社会经济的影响等。 2 、系统地分析我国货币政策执行效果及原因，认为在我国经济体制的转轨 过程中，货币政策运行受到各种因素的制约和阻碍。公众预期的变化和利率管 制政策在一定程度上阻碍和扭曲了货币政策传导，加之证券市场的大幅度涨跌 经常造成货币的大量“漏损”，从而使货币供应量变动不能有效地对实体经济产 生影响。 3 、关于货币政策规则方面，笔者认为结合中国当前经济的具体形势，应建 立以货币供应量和利率指标相结合的混合货币政策规则作为过渡时期中央银行 货币设策决策和操作的依据。这样的货币政策既能适应中国改革与发展的实际 情况，又能为中国货币政策向完全利率目标制作好准备。 4 、中央银行在使用政策工具进行操作时，应以传统三大货币政策工具为辅， 以利率和窗口指导为主来控制我国的货币供应量，优化贷款结构，实现扩大内 需政策的结构性调整，树立和落实科学的发展观。 第一章：赞币政策与经济的波动 第一章货币政策与经济的波动 经济均衡及经济波动其实是同一事物的两个方面：经济均衡即经济波动的 停止；而经济波动是经济均衡的破坏 。有关经济均衡和经济波动的理论，从古 典经济学到现代经济学已经历了漫长的发展过程。在这一发展过程中，经济学 家对经济波动，特别是对所谓的商业循环的解释可谓众说纷纭。有的以消费不 足或储蓄过多来解释；有的则用投资过度或资本短缺来说明；有的认为企业家 的心理预期导致经济繁荣与经济萧条的更替；有的则认为太阳黑子的周期性出 现造成农业收成的丰歉，从而带动整个经济的周期性波动。 由于经济的均衡和波动往往集中反映于商品流通领域，且与货币信用活动 密切相关，因此，在所有有关经济均衡和经济波动的理论中，以货币信用因素 来加以解释的最为普遍。货币信用在经济均衡与经济波动中究竟有无作用? 作 用的程度如何? 作用的过程怎样? 这是西方经济学说史上一直争论不休的问 题。古典经济学派圆视货币为覆盖于实物经济之上的一层面纱，因而他们认为经 济的均衡与否完全取决于各种实物因素，而与货币信用因素无关。根据这一理 论，货币只是充当商品交易的媒介，它对实际经济并不产生任何积极的影响， 货币经济与实物经济也并无实质性的区别。因而就整体而言，供给会自动地刨 造需求，普遍的生产过剩的危机不可能出现，经济总是处于均衡状态，经济波 动只是暂时的和偶然的，而且即使这种暂时的或偶然的经济波动也是由货币信 用以外的实物因素引起的。 在较长一段时间中，古典学派的这种“货币面纱观”一直在经济学界占统 。盛松成、施兵超和陈建安：现代货币经济学，1 9 8 页，中国金融出版社2 0 0 】。 。古典经济学按凯思斯的划分是通论出版前的经济学思想体系而宏观经济思想在通论发表之前 儿乎没有突破。 o 这种认识使得货币理论在很长的时期中不为人们所蕈视。英国著名经济学家希克斯说：“我所受的教育 绝大部分在与经济学的非货币方面”。这一现象一直持续到2 0 世纪3 0 年代。 ! 旦丝至壁茎塑宣墼壁塑窒 治地位。直到1 9 世纪末，瑞典经济学家魏克赛尔才首先否定这种“货币面纱观”， 倡导货币的经济理论，阐明货币对经济均衡及经济波动的重要作用。魏克赛尔 的这一理论对西方经济学产生了重大而深远的影响。在本章中，我们将对魏克 赛尔及其后有关货币与经济均衡和经济波动的主要理论作扼要的评述，为以下 各章建立理论基础。 第一节早期货币政策与经济波动理论 一、魏克赛尔的累积过程理论 在魏克赛尔看来，古典学派之所以得出“货币面纱观”的结论，是因为他 们未能全面地认识货币的各项职能。也就是说，他们只看到货币作为交易媒介 的职能，而忽视了货币作为价值储藏手段的职能，更忽视了货币在媒介资本转 移、实现储蓄配置过程中的作用。魏克赛尔认为，货币经济是迥异于实物经济 的。在货币经济中，由于货币对经济活动的渗透和参与，货币决不只是商品交 易的媒介，它将通过实现价值储藏、媒介资本转移等职能对实际经济产生重大 影响。因此，若货币使用得当，则货币可对经济产生积极作用，能维持经济均 衡，促进经济增长；反之，若货币使用不当，则货币也可对经济产生消极作用， 导致经济波动。 1 、货币利率与自然利率 魏克赛尔认为，货币之所以对实际经济产生积极影响，主要是由于货币在 资本形成及资本转移过程中发挥着重要作用。在货币经济中，尽管生产仍以实 物形态进行，但资本借贷及利息支付却并不采取实物形态而采取货币形态。这 样，利率的高低就会直接影响储蓄的供给和贷款的需求，影响一般物价水平， 影响生产的扩张和收缩。 魏克赛尔把利率区分为货币利率和自然利率。所谓货币利率( 也称市场利 率) ，是指在借贷活动中实际形成并用以计算借款人应付利息的利率；而所谓的 兰二兰! 丝雯堕茎皇丝叠堕鲨垫 自然利率主要是指相当于新投资的预期收益率的利率。根据魏克赛尔的分析， 如果货币利率与自然利率一致，则货币经济与实物经济一样。在这种经济中， 借贷资本的供给与需求正好平衡，即投资和储蓄正好相等。于是，一般物价水 平既不上升，也不下跌；企业家们的生产规模也将既不扩张，也不收缩，整个 经济将在原有的轨道上均衡地、周而复始地运行。总之，只要货币利率等于自 然利率，则货币对经济就能保持中立，经济就能保持均衡，这种均衡就是所谓 的“货币均衡”( 咖n e t a r ye q u 订i b r i u m ) 但是实际上，货币利率却未必总是等于自然利率。因此，货币也未必对经 济和物价保持中立，经济也未必总能维持均衡状态。因为货币利率和自然利率 都是可变的，而且它们的变动方式又是不同的。在魏克奏尔看来，货币利率主 要决定于货币的剩余或不足，而且它往往受那些大金融机构的支配，因此其可 变性是不言而喻的。至于自然利率，则“是决定于生产的效率、固定和流动资 本的现有量以及劳动和土地的供给的，总之是决定于决定一个社会当前经济情 况和那些数不清的事物的：这个量就跟着这些因素不断地变动”。正因为货币 利率与自然利率有着不同的决定因素，所以两者舶变动方式也是不同的。自然 利率的变动一般是连续的、不间断的，而货币利率的变动则往往是不连续的、 跳跃式的。所以，魏克赛尔认为，货币利率与自然利率。准确的吻合是不会有 的”，“货币利率比自然利率可以高一些，也可以低一些”o 。 在货币利率与自然利率不相一致的情况下，一般物价水平就会上升或下降， 生产就会扩张或收缩。于是，经济均衡将被打破，经济波动就会发生。 2 、累积过程 根据魏克赛尔的分析，在货币利率低于自然利率的情况下，企业家从事生产 时除了取得正常利润还会取得超额利润，于是他们就纷纷扩大生产规模。生产 。魏克赛尔：利息与价格，中文版，8 6 页，北京商务印书馆，1 9 5 9 。 o 魏克赛尔：利息与价格，中文簸，8 6 ，8 7 页，北京商务印书馆。【9 5 9 。 中国货币政策的有效性研究 规模的扩大将会导致两种结果：一是一般物价水平上升：二是投资大于储蓄。 为了扩大生产规模，企业家们一方面要增加对银行贷款的需求，另一方面又要 增加对原材料、劳动力和土地等生产要素的需求。在企业家相互竞争而价格有 具有完全伸缩性的情况下，生产要素的价格势必提高，而生产要素所有者的货 币收入亦将因此而增加。但在货币利率偏低的情况下，人们增加货币收入后往 往不是增加储蓄而是增加消费。于是对消费品的需求就必然会增加。可与此同 时，因货币利率较低，生产资本密集度较高的资本品变得较为有利，故一部分 原可用于生产消费品的生产要素被抽去用于生产资本品。因而在消费品需求增 加的同时，它的供给却反而减少了。于是，消费品价格就必然上涨。消费品价 格的上涨，刺激了企业家生产消费品的积极性，但在迂回生产的条件下，为了 生产更多的消费品，又必须有更多的资本品。于是，通过对资本品需求的增加， 资本品价格也将随之上涨。资本品降格上涨后，又进一步刺激了企业家生产资 本品的积极性。这样，一股物价水平将随着生产规模的扩张而一步一步地上升。 在魏克赛尔看来，只要货币利率继续低于自然利率，则生产的扩张不会结束， 一般物价水平的上升也不会停止，即这种生产扩张和物价上升的过程是累积性 的。这种累积性的生产扩张和物价上升的过程就是经济处于上升时的所谓“魏 克赛尔累积过程”。 不过，在金本位制条件下，这种累积过程终究是有限的。因为货币利率自然 利率，必然使储蓄减少而投资增加，其结果必然是投资大于储蓄，银行信贷供 不应求，导致银行金准备不足，从而迫使银行提高利率。当货币利率被提高到 与自然利率一致时，上述那种经济上升的累积过程就告结束，经济又恢复均衡。 与上述情形相反，如果货币利率高于自然利率，则企业家从事生产非但得不 到超额利润，而且还会蒙受损失。于是，企业家们就会缩减生产规模，进而导 致经济收缩、物价下跌这种经济下降的累积过程。这种经济下降的累积过程与 苎二皇! 垡至壁箜兰丝鲨竺鎏垫 上述那种经济上升的累积过程正好相反。而这种经济下降的累积过程也不会没 有止境的。因为在货币利率高于自然利率的情况下，储蓄必然增加而投资必然 减少，从而使储蓄大于投资，银行信贷供过于求，致使银行准备金过多。于是， 银行就会降低货币利率以扩大信贷规模。当货币利率被降低到与自然利率相一 致时，经济收缩过程就会结束，经济又可达到均衡。 二、熊彼特的非常信用理论 熊彼特把社会运动归结为经济循环和经济发展两种形式。所谓的经济循环， 就是经济年复一年地在同一轨道内流转，虽然在运动中也有变化，但却是一种 连续的和量上的变化。“经济发展的本质就在于对现存的劳动和土地所提供的服 务加以不同于从前的使用”和生产要素的“新组合”。 熊彼特认为，讨论经济发展，必须从均衡状态的循环流转出发，而“在循环 流转中，并不存在企业家所需要的闲置存货” ，因为此时生产要素都已被充分 利用，因此，企业家要实行生产要素新的组合，就必须把生产要素从原来的用 途中拨出。这样，就发生了企业家所需要的购买力问题。企业家的新购买力既 不可能像循环流转中的生产者那样，通过出卖前一时期生产的产品来获得，也 不能指望从社会储蓄中获得，因为储蓄是经济发展的结果，是创新成功的标志， 而在正常的循环流转中，照例是不存在丰富的储蓄来源。那么，企业家实行生 产要素新组合所需要的购买力又从何而来昵? 答案是只能来自银行信用。但也 不是所有的银行信用都能成为企业家所需资金的来源，因为按照熊彼特的分析， 信用有“正常信用”和“非常信用”之分。前者指的是生产者在生产并出售产 品后，通过商业票据的贴现而获得银行信用，这种信用是在商品流通的基础上 产生的。而后者则纯粹是流通工具的创造，它并不以实现商品流通为基础，如 借款人以通融汇票而获得信用。熊彼特指出：“区分正常信用和非常信用对于我 。熊彼特；经济发展理论，英文版，1 0 8 页，1 9 3 4 。 o 同卜书，9 6 页。 9 中国货币政策的有效性研究 们是很重要的。正常信用创造了对社会利润的享有权，它是提供服务和现存商 品的证明。非常信用也创造了对社会产品的要求权，然而它并不提供过去创造 的生产性服务，而只是未来的服务和尚未生产出来的商品的凭证。因此，这两 种信用无论在本质上，还是在它们所起的作用上都是根本不同的。作为支付手 段，两者所起的作用是相同的。但前代表了对现存社会产品的贡献，而后者则 没有任何既存的商品与之相对应，表明它没有对现存的产品有过贡献。”圆熊彼 特由此得出结论说，正常信用的作用在于保证生产的正常循环流转，而只有非 常信用才能为企业家重新组织生产提供购买力。 企业家获得信用有两种情况：一种情况是，企业家可能以某种资产作为银行 信用的担保。“但这不是典型的非常信用的本质，因为从原则上来说，企业家的 机能是不与财产的所有相联系的”。另一种情况是，企业家先借入购买力，并以 此购得商品，然后将这些商品作为低押，以取得银行的信用。这样，信用的供 给就先于了商品的生产，银行也就创造了没有现存商品作为基础的新购买力。 熊彼特认为，生产要素的新组合将提高企业的生产效率，降低成本，增加生产， 并生产出新的产品和开辟新的市场，从而是企业家获得高额利润。个别企业家 一旦成功，其他企业家就会竞相仿效，于是产生了创新丛生的局面。创新的高 涨，使生产要素所有者的收入巨增，后者有导致人们消费需求的激增，是物价 普遍上涨。需求增加和物价上涨有促进了生产的发展。于是收入再增加，消费 再增加，生产再增加。如此反复，就达到了经济繁荣的阶段。就像银行的信用 创造终促成了繁荣的到来一样，信用收缩也是导致经济萧条的一个重要原因。 三、霍曲莱的纯货币商业循环理论 霍曲莱认为，商业循环完全是一种货币现象，是货币流量的增加或减少所引 起的。在现代信用经济中，所谓货币，不仅包括现金，而且包括银行信用。在 。熊彼特：经济发展理论，英文版，1 0 l - 1 0 2 页，1 9 3 4 。 1 0 兰二兰! 堂至堕整皇丝堕鲤鲨垫 霍曲莱看来，现金只适用于那些小额零星的支付，因而只是辅助性的，只有银 行信用才是经济中的流通工具。所以他认为，经济活动之所以发生周期性的波 动，其根源在于银行信用的周期性的扩张和收缩。银行信用扩张可带来经济的 高涨和繁荣；银行信用收缩则会造成经济的危机和萧条。 霍曲莱认为，银行信用之所以发生周期性的扩张和收缩，是因为信用本身具 有一种内在的不稳定性。霍曲莱指出，信用制度的某些特性决定了信用调节的 复杂性。“工商业者的借款活动不但受银行贷款条件的影响，还受需求状况，及 其所在市场未来物价动态的影响。假设银行增加贷款，现金便随而放出，消费 者收入与支出亦随而扩大。充其所至，对生产者的定货更多，生产更活跃，消 费者收入和支出更扩大，需求更增加，存货更减少。生产活动增加即是需求增 加，而需求增加又使生产活动增加。这就是恶性循环，即生产活动按照积累形 成扩大的开始”。当生产活动扩大到“使各种产业达到生产极限时，生产者便 将价格步步提高了。恶性循环并不就此终止，但生产活动按照累积形成发展， 必使物价按照累积行程上升，这样，通货膨胀的恶性循环便开始了”。相反，“假 设银行采取减少贷款的措施，则随之而来的是现金的吸收，消费收入和支出缩 小。需求降落，工商业者成品存货日渐堆积，对生产者的定货减少。生产活动 减少既是需求减少，需求减少转而又使生产活动减少”。 这就是生产活动累积 缩减的恶性循环。在此恶性循环中，由于需求的累积减少和生产者的争相削价， 一般物价水平必然按累积行程下跌，于是便出现了通货紧缩的恶性循环。 由于信用有这样一种内在不稳定的特性，因而信用一经扩张或收缩，总会越 演越烈，一致走向极端，限于过度，银行不得不采取相反的措施。于是，银行 信用便不断地由扩张转向收缩，又由收缩转向扩张。 第二节现代货币政策与经济波动理论 。霍曲莱：中央银行经营论，5 0 5 l 页，世界书局1 9 4 7 。同上书，5 l 页。 中国货币政簸的有效性研究 一、凯思斯主义的货币非中性论 l 、凯恩斯的货币非中性观 1 9 3 6 年凯恩斯的名著就业、利息和货币通论出版。通论的一个主要 目的是为反驳萨伊定律提供理论支持。在凯恩斯模型中，产出和就业是由有效 需求决定的，劳动市场的运作并不能保证充分就业。利率是在货币市场上决定 的，而不是由储蓄和投资决策决定的。投资的边际效率的变化通过乘数效应引 起真实产出的变化，而且最终通过收入的变化使得储蓄调整至与投资相等。因 此，在凯恩斯模型中，任何计划的投资和储蓄之间不平衡都会导致数量调整而 不是利率的调整。在抛弃了萨伊定律和古典劳动市场模型后，凯恩斯不再认为 真实产出被预先决定在充分就业水平上。在通论第2 l 章，凯恩斯指出如果 总供给曲线具有完全弹性，由货币数量增长而带来的有效需求的变化将引起产 出和就业增加而不会影响价格水平。然而通常情况下，有效需求的增加“一部 分在增加就业量，一部分用在提高价格水平”。但凯恩斯同时认为一旦充分就业 的总产出得以实现，经典学派理论还是对的，货币扩张将产生“真正的通货膨 胀”。 在通论中，凯恩斯认为货币数量的变化与有效需求的交化之间的关系 是间接的，需要通过利率、投资和乘数大小的作用来决定。凯恩斯的流动性偏 好货币需求理论中，货币需求函数可能发生不可预期的移动，引起货币流通速 度的变化，这说明m 的变化有可能被v 的相反变化所抵消。由于在m v = p y 中， 不再假定y 和v 是不变的，因而货币数量的变化可能引起v 、p 或y 的变化， 货币中性不再得以保证了，货币政策因能影响产出而有效。 2 、正统凯恩斯主义学派的观点 在经济学说史中，所谓的正统的凯恩斯主义学派一般持有以下的信念： 市场经济是内在不稳定的，这些冲击主要是商业信心状态变化之后投资 蔓二垦! 堡翌堕堕皇丝堕竺垫垫 边际效率的变化。 经济在遭受到干扰后，不会迅速自我均衡。 总产量和就业水平是由总需求决定的，政府通过干预可影响总“有效” 需求水平，以确保较为迅速地恢复充分就业。 在实施稳定政策时，相对于货币政策而言，财政政策更有效。因为财政 政策措施的作用比货币政策更直接、更好预测，能更快的影响总需求。 这些信念体现在正统凯恩斯学派的i s l m 模型中。利用l s - l m 模型，正统 的凯恩斯主义者就投资需求的利率弹性和货币需求的利率弹性的不同组合情 况，分析了财政政策和货币政策的效果问题，得出的总体结论是：货币政策在 短期内是有效的( 流动性陷阱的情况除外) ，从总体倾向上( 尤其在经济萧条较 重时) 正统的凯恩斯主义者认为财政政策更有效。 在货