（数量经济学专业论文）我国寿险公司利率风险研究.pdf

摘要 近年来我国多次下调利率且降幅较大，对寿险公司产生了严重冲击，最 终导致了利率风险。目前，关于我国寿险公司利率风险的研究尚停留在定性 阶段，本文从定量的角度探讨了这问题。 本文一共分为五章，主要内容包括：目前我国寿险业的现状、利率风 险的常用控制模型、资产负债匹配模型在我国寿险公司防范利率风险中的应 用、及利率市场化下的寿险产品的研究等。 本文的主要创新研究有：从外部、内部因素说明了负债主导的资产负 债模式不适合我国的寿险公司管理利率风险，建议采用资产主导与负债主导 相结合的模式；构建了我国寿险公司资产负债管理的框架体系；推导了利率 敏感型、利率敏感寿险产品的资产负债匹配模型；采用情景测试方法，检验 了寿险公司对利率的敏感程度；根据保险精算学原理推导了随机利率模型下 的寿险产品的精算模型；通过实证分析，说明了采用随机利率计算的寿险产 品对利率风险规避作用；本文将无选择权( 即不可提前执行) 的分红产品称 为欧式分红保单，有选择权( 即可提前执行) 的产品称为美式分红保单，并 根据精算学的原理，给出了随s j l 和j 率下的精算现值表达式，采用m o n t e c a r l o 模拟方法进行了实证研究；此外，本文还以按比例划分保费的投资连结产品 为例研究了投资连接保险的精算模型。 关键词：利率风险资产负债匹配利率敏感寿险产品 利率不敏感寿险产品随机利率精算模型 a b s t r a c t i n t e r e s tr a t ef l u c t u a t e si nr e c e n ty e a r s w h i c hp l a ya ni m p o r t a n ti n f l u e n c eo n l i f ei n s u r a n c ec o m p a n ya n dl e a dt og r e a ti n t e r e s tr i s ki nc h i n a s o m er e s e a r c h e s o nc h i n e s e1 i f ei n s u r a n c ec o m p a n yi n t e r e s tr a t e r i s kh a v eb e e n d o n ew h i c h a l m o s ti sq u a l i t a t i v ea n a l y s i s ，i nc o n t r a s t ，t h i sp a p e rr e s e a r c h e st h i sq u e s t i o ni n q u a n t i t a t i v ea n a l y s i s t h e r ea r ef i v es e c t i o n si nt h i sd i s s e r t a t i o n ，w h i c ha r et h es t a t u sq u oo f c h i n e s el i f ei n s u r a n c ei n d u s t r y ，t h eg e n e r a lm o d e l so fc o n t r o l l i n gi n t e r e s tr a t e r i s k ，t h ea p p l i c a t i o no fa s s e t l i a b i l i t ym a t c h i n gm o d e li np r e v e n t i n gi n t e r e s tr a t e r i s ko fc h i n e s el i f ei n s u r a n c ec o m p a n y ，a n ds o m er e s e a r c ho nl i f ei n s u r a n c e p r o d u c t si no p e n e di n t e r e s tr a t em a r k e t t h ei n n o v a t i o n si nt h i sp a p e ri n c l u d e ：a s s e t l i a b i l i t ym a n a g e m e n tm o d e l ( a b a l m m ) o fl i a b i l i t yl e a d i n gi sn o tf i tf o rc h i n e s ei n s u r a n c ec o m p a n yb e c a u s eo f s o m ee x t e r i o ra n di n t e r i o rc a u s a t i o n s ，a n dt h i sp a p e rs u g g e s t sc h i n e s ei n s u r a n c e c o m p a n yb e t a k e st h ea s s e tl e a d i n ga n dt h el i a b i l i t yl e a d i n gl i n k e dm o d e a l m m t h ea s s e t l i a b i l i t ym a t c h i n gm o d e l sa r ed e d u c e df o ri n t e r e s tr a t es e n s i t i v ea n d i n s e n s i t i v el i f ei n s u r a n c ep r o d u c t s t h ei n t e r e s tr a t es e n s i t i v i t yo fc h i n e s e1 i f e i n s u r a n c ec o m p a n yi sv e r i f i e db yf l e x i b i l i t yt e s t a c t u a r i a lm o d e l so fl i r e i n s u r a n c ep r o d u c t sw i t hs t o c h a s t i ci n t e r e s tr a t ea r ed e d u c e da c c o r d i n gt ot h e a c t u a r i a li n s u r a n c et h e o r y t h ee v a d a b l ee f f e c to ft h e s em o d e l sa g a i n s ti n t e r e s t r a t er i s ki sp r e s e n t e db ye m p i r i c a la n a l y s i s i nt h i sp a p e r ，t h eb o n u sp o l i c yw i t hnoc h o i c eo p t i o n ( v i z c a nn o te x e r c i s e b e f o r em a t u r i t y ) i sn a m e de u r o p e a nb o n u sp o l i c y , a n dt h eb o n u sp o l i c yw i t h c h o i c eo p t i o n ( v i z c a ne x e r c i s eb e f o r em a t u r i t y ) i sn a m e da m e r i c a nb o n u s p o l i c y t h ea c t u a r i a le q u a t i o n so fe u r o p e a na n da m e r i c a nb o n u sp o l i t y a r e d e d u c e da c c o r d i n gt oa c t u a r i a li n s u r a n c et h e o r y a n dt h e s ee q u a t i o n sa r e v a l i d a t e db ym o n t ec a r l os i m u l a t i o nm e t h o d m o r e o v e r ，t h ea c t u a r i a lm o d e lo f u n i t l i n k e dp r o d u c t si sd e d u c e d k e yw o r d s ：i n t e r e s t r a t er i s k ， i n t e r e s tr a t e 1 i f ei n s u r a n c es e n s i t i v e p r o d u c t ，a c t u a r i a lm o d e l a s s e t l i a b i l i t ym a t c h i n g ，s t o c h a s t i c p r o d u c t ，l i f ei n s u r a n c ei n s e n s i t i v e 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作和取得的研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文 中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得二叁 盗大鲎或其他教育机构的学位或证书- 丽使用过的材料。与我一同 工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明 并表示了谢意。 学位论文作者签名：魂雪植 签字日期：冽年 年，月亿f = i = 1 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解 墨注盘鲎 有关保留、使用学位论 文的规定。特授权苤壅盘堂可以将学位论文的全部或部分内容编 入有关数据库进行检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、 汇编以供查阅和借阅。同意学校向国家有关部门或机构送交论文的 复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者签名：锶雪托 导师签名： 纸芬 签字日期：印辑月胆日签字日期：勿悼年月2 日 第一章绪论 第一章绪论 1 1 选题背景与研究意义 自我国改革开放以来，人民生活水平的提高，我国寿险行业取得 了迅猛的发展，保费收入从4 6 亿元增加到2 1 0 9 4 亿元，年增长约 3 5 。但是由于我国近二十年经济发展速度较快( 国民生产总值年增 长为9 7 ) ，再加上自1 9 9 6 年5 月我国多次下调利率，一年期存款利 率从过去的1 0 9 8 下降到2 2 5 左右，利率波动较大，不仅对寿险产 品的设计开发产生了很大的影响，而且对寿险公司资产负债的稳定性 产生了严重的冲击，最终导致了利率风险、形成了利差损。利差损严 重时就会影响保险公司的正常运营、甚至被监管部门强制停止营业。 目前，关于我国寿险公司利率风险管理的研究大多数停留在定性 阶段，在定量方面尚没有形成系统、完善的研究体系。显然，这些研 究对我国寿险行业所面临的严峻的利率风险是不够的，因此加大我国 寿险业利率风险管理的研究势在必行。本文结合我国寿险行业自身的 特点，采用资产负债匹配方法规划了我国寿险行业利率风险评估和控 制的具体模型，并研究了部分寿险产品在随机利率模型下的精算模型， 建议了我国寿险行业产品的发展方向。希望本文的研究对我国寿险公 司利率风险的管理具有一定的借鉴作用。 1 2 利率风险管理的研究发展 利率风险是指金融机构业绩中由利率变动引起的变动，产生于资产 负债重新定价时错误匹配、期限的影响和其他相关因素”3 。利率风险 衡量的精髓在于，了解金融机构目前的利率风险状况并合理地评估其 绩效。 管理利率风险首要解决的是利率风险的度量问题。目前金融机构 进行利率风险度量的方法主要有i 种：持续期方法、资，。负债匹配方 法、以及近些年才发展起来的v a r 方法。 第一章绪论 1 2 1 持续期方法 持续期方法处于利率风险管理的核一l i , 位置，大多数金融机构都采 用持续期模型作为风险免疫和利率风险控制策略的工具，包括： m a c a u l a y 持续期、修正的m a c a u l a y 持续期、有效持续期、期权调整持 续期等。近些年来，b ie r w a g ( 1 9 7 7 ) ”1 ，c o xi n g e r s o l l 和r o s s ( 1 9 7 9 ) ， p r is m n 和s h o r e s ( 1 9 8 8 ) ”1 ，a n g 和s h e r r is ( 1 9 9 7 ) ”1 ，y o n g y a o ( 1 9 9 9 ) ”1 ，l e s s e i g 和s t o c k ( 2 0 0 0 ) ”1 等在对持续期方法有了进一步 研究和改进。 虽然持续期在一定程度上有效度量利率风险，但也有其局限性， 如只适用于利率变化很小、组合构成地期限成平行的情况、以及无选 择权的金融工具”3 。相对于持续期，凸度可以较好地描述债券价格变 化与利率变化成线性关系时的情况，体现了债券的利率弹性随利率变 化而变化的情形，更准确的反映了利率变化较大时债券价格的变化。 而期权调整利差( o a s ) 足对债券含有隐含期权时利率风险的度量，是 对隐含期权风险的补偿“。 1 2 2 v a r 方法 v a r 方法又称为在险价值法，是一种新出现的金融风险管理工具， 它利用统计思想对风险进行估值，指的是在一定的概率水平下，资产 组合在未来特定时问段内的最大可能损失1 ，其最大优点在于测量的 综合性，可以将不同市场因子、不同风险集成一个数，较准确地测量 不同风险来源及其相互作用产生的潜在损失，较好适应了金融市场发 展的动态中心、复杂性，目前已成为一种较常用的风险度量技术。 v a r 的计算方法主要包括三种：历史模拟方法、分析方法和m o n t e c a r l 0 模拟方法。历史模拟发法是这三种方法中最简单最直接的方法， 其核心在于根据市场因子的历史变化模拟资产组合的未来收益分布， 利用分位数给出一置信度下的v a r 的估计“。分析方法是计算v a r 的 一种常用方法，利用资产组合的价值函数与市场因子间的近似关系、 及r h 场因子的统计分布( 方差一协方差矩阵) 简化了v a r 的计算。而 m o n t ec a r l o 模拟法”3 较好地处理非线性、非正态性问题，具有全值 估计、无分布假定及应用灵活等优点，主要缺点是计算量大、计算效 第一章绪论 率低。 1 2 3 资产负债匹配方法 利率风险还可以采用资产负债匹配模型【1 4 j 来度量。利率变动时， 资产和负债对利率变动的敏感形式不同，使得资产和负债的市场价值 发生不同的变化，即资产与负债的利率敏感不匹配、资产组合价值变 动率不同于负债组合的变动率。匹配资产和负债组合，可以利用模型 检验利率变动方向改变的结果，估计产品组合的利率敏感性，然后调 整持有的资产组合，使其利率敏感性变成可按受的方式。寿险公司的 理想状况是资产与负债之间的利率敏感匹配，实现利率敏感匹配首先 是按照寿险产品特点对其进行适当的分割，然后分割负债并估计利率 敏感性，在此基础上选择资产组合设计与负债匹配。 目前已有很多文章研究现实金融机构的资产负债匹配问题。 b r a d l e v 和c r a n e ( 1 9 7 2 ) t ”1 为银行的资产负债匹配建立了随机线性规 划，后来k u s y 和z i e m b a ( 1 9 8 6 ) 【】对该模型进行了修证；c a r i n o ( 1 9 9 4 ) 17 1 等利用多周期随机线性规划系统阐述了一家日本保险公司的资产负 债管理情况；s e s h a d r i 和k h a n n a 、h a r c h e ( 1 9 9 9 ) 【”】在随机利率模型 中，嵌入一个二次优化用于产生股息、市价和现金持续期的模型，改 进了资产负债管理模型，帮助纽约联邦住宅贷款银行去管理利率风险； c e m a l 和s i b e l ( 1 9 9 7 ) 【旧l 为一家土耳其银行的资产负债管理建立了一 个带有补偿的随机线性规划。但寿险行业有其自身的特点，如负债 的形式上主要是各种准备金、且其期限结构取决于寿险公司的险 种结构、通常是长期的、利率敏感性较高，资产具有信托资产的 特点、要求收益性、要求安全性等。我国的寿险行业更有其自身 特点，基于这一点本文研究了我国寿险公司的利率风险控制问题。 1 3 论文的主要研究内容 本文一共分为五章，主要研究了我国寿险行业的利率风险控制问 题：包括目前我国寿险业的现状、利率风险的常用控制模型、资产负 债匹配模型在我国寿险公司防范利率风险中的应用、及我国寿险公司 第一章绪论 的产品战略问题。 在第二章中，阐述了我国寿险业的发展现状，总结了寿险业发展的 各项指标；讨论了我国利率市场化趋势，采用麦金农一肖金融发展模 型分析了我国进行利率市场化改革的理论依据，并指出了利率市场化 对我国寿险业利率风险管理的影响；研究了发达国家寿险公司利率管 理的发展状况，并指出对我国寿险业利率风险管理的借鉴作用；讨论 了我国寿险公司目前面临的主要问题，分析其发展趋势。 在第三章中，系统归纳了度量利率风险的主要模型：持续期模型 ( 包括m a c a u l a y 持续期、修正持续期、期权调整持续期、凸度、期权 调整利差等) ，v a r 方法及其主要算法( 包括历史模拟法、分析方法和 m o n t ec a r l 0 模拟法) ，资产负债匹配方法( 包括缺口分析模型、现金 流匹配模型、免疫模型等) ，并分析各种方法的优缺点。 在第四章中，具体分析了资产负债匹配方法在我国寿险公司利率 风险管理中的应用。归纳了寿险公司资产、负债的特征，分析了寿险 公司资产负债管理中面临的主要利率风险，讨论了我国寿险公司资产 负债管理应采取的模式，构建了我国寿险公司资产负债管理体系，推 导了我国寿险业资产负债匹配模型：利率不敏感型产品的免疫模型和 利率敏感型产品的免疫模型，并进行了情景模拟测试，检验其对利率 敏感的程度。 第五章讨论的是随机利率下寿险公司的产品研究，分析了寿险产 品的利率特征及我国寿险业的产品结构现状及发展方向，推导了随机 利率模型下传统寿险产品的精算模型( 以定期生死两全保险为例) 、及 随机利率模型下投资型寿险产品的精算模型( 以分红保险为例) ，并通 过对上海证券交易所交易的短期国债利率数据进行回归分析、得m 随 机利率模型系数的统计值，最后进行了实证研究，分析了随机利率下 的寿险产品对利率风险的规避作用。 1 4 论文的创新研究 1 目前发达国家寿险公司一般采取的是负债主导的资产负债管理 模式，本文从资本市场、投资监管等外部因素，及我国寿险公司资产 结构、管理水平等内部因素说明了负债主导的模式不适合我国寿险公 4 第一章绪沦 司的资产负债管理。建议我国寿险公司采用资产主导与负债主导相结 合的模式，并构建了我国寿险公司资产负债管理的框架体系。 2 根据r e d i n g t o n ( 1 9 5 2 ) 【2 0 免疫理论，推导了浚管理模式下的利 率敏感型寿险产品的资产负债匹配模型，及利率不敏感寿险产品的资 产负债匹配模型。并采用情景测试方法，检验了寿险公司对利率的敏 感程度。 3 根据保险精算学原理推导了随机利率模型下的寿险产品的精算 模型。根据寿险产品对利率的敏感程度，可以分为对利率不敏感的传 统寿险产品和对利率敏感的投资型产品。对利率敏感型产品以n 年定 期生死两全保险为例推导了其精算模型，并进行了实证分析，指出了 采用随机利率计算其精算现值的产品对利率风险规避作用。 4 对我国近几年才发展起来的投资型产品，本文采用占市场份额较 大的分红产品为例推导其在随机利率下的精算模型。仿照期权的分类 方法，本文将无选择权( 即不可提前执行) 的分红产品称为欧式分红 保单，有选择权( 即可提前执行) 的产品称为美式分红保单。根据精 算学的原理，本文给出了随机利率下的欧式分红保单的精算现值表达 式，并采用m o n t ec a r l o 模拟方法进行了实证研究。 5 在欧式分红保单的基础上，本文又研究了美式分红保单随机利率 下的精算模型。给出了其精算现值表达式，并以m o n t ec a r l o 模拟方法 进行了实证研究，分析了欧式分红保单与美式分红保单的价值差异。 6 本文以按比例划分保费的投资连结产品为例研究了投资连接保 险的精算模型。该精算模型的计算，涉及到基金的价格波动、保险公 司投资基金赢利的具体分配方法、以及保险公司投资基金赢利的成绩 等，由于获得具体数据的局限性，故本文没有进行具体的计算。 1 5 本章小结 在本章中，主要讨论了论文的研究背景和意义，总结了利率风险 管理与控制的常用技术方法及其发展情况，并给出了本论文的文章结 构以及奉论文的主要创新研究。 第二章我国寿险行业发展研究 第二章我国寿险行业发展研究 2 1 我国寿险行业发展概况 2 1 1 中国寿险业发展的历史及现状 中国自1 9 8 0 年恢复国内保险业务至2 0 0 3 年2 4 年间寿险业得到了 迅速发展，保费收入从4 6 亿元增加到2 1 0 9 4 亿元，年增长约3 5 ，远 远高于同期国内生产总值9 7 ，其主要原因在于：1 9 8 0 年才。恢复国内保 险业务，起点较低。但目前，我国保费收入现已趋于稳定，保险深度和 保险密度明显提高，具体情况详见表2 1 。 表2 - i1 9 8 0 2 0 0 1 年中国寿险业发展概况表”“2 2 。”3 第= 章我国寿险行业发展研究 在保险业务收入增长的同时，中国保险企业的各项准备金也在逐年 增长。据统计”“，1 9 8 3 年中国保险企业的各项准备金为1 6 4 亿元，2 0 0 0 年增加到2 8 0 2 8 亿元。国内最大的几家保险企业各项准备金和长期储蓄 性人身保险准备金的积累不断增加，对保险企业由负债经营模式转向资 产经营模式具有重要意义。 随着中国保险业的发展和市场多元化的形成，对保险的监督管理与 调控日趋重要。国家保险管理机构一中国保险监督管理委员会( 简称“保 监会”) 的成立，标志着保险市场管理体制的形成。保险行业的自身管理 不断加强。保险人为了共同的权益组织起米，通过行业内部协作、调节 与监督，实行自我约束、自我管理、协调发展。 中国保险市场的中介机构迅速发展。专j 世代理机构和个人代理队伍 不断扩大。中国现有保险代理形式主要有四种，即保险专职代理人、兼 业代理人、寿险营销员、农村代办站( 所) 。此外，其他保险中介机构如 经纪人公司、保险公估行等，经保监会批准也获得快速发展。保险公估 行是根据委托办理有关保险标的查勘、鉴定、付价或定损理算等事宜， 并向委托人收取费用的一种机构。随着保险市场的完善，公估行的作用 将会日益重要。 2 1 2 我国寿险业的发展趋势 1 ) 中国寿险市场主体在不断变化。我国保险市场主体在不断变化， 费率市场化，产品多样化，竞争更加激烈。中介保险机构大量增加，合 资和外资保险公司已达2 7 家，在数量上已超过中资保险公司。除此之外， 还有2 0 0 多家国外保险公司在中国设立了代表处，以择机进入中国市场。 2 ) 寿险的营销方式在不断变化。保险产品的不断创新是保险公司 业务发展的前提，但对保险公司的发展来讲，销售方式的创新和销售渠 道的拓宽有着更加重要的战略意义。目前在国际金融市场上，金融业务 混业经营，保险业务在很多国家是财产保险和人寿保险兼营，业务发展 渠道进一步拓宽。中国寿险市场上销售方式曰趋多样化，由传统单一的 员工直接销售发展为员工直接销售和专职代理销售、个人营销员代理销 售、兼职代理销售、保险经纪人销售等多种销售渠道并存，包括银行、 邮政等非保险企业代理销售。随着新经济时代的到来和保险技术的不断 第一章我圈寿险行业发展研究 创新，网络保险、电子商务、新型电子支付手段等高科技的应用层出不 穷，给传统保险业的经营理念、经营方式带来了革命性的变化。 3 ) 寿险市场产品消费需求出现新的发展趋势。主要体现在：保障 型产品由保死亡责任向保死亡前的经济需求转变；传统纯保障型产品的 销售受到挑战，保户投保不再是单纯地寻求保险保障，而是把保险当作 投资理财的工具：保险产品的设计也由原来的由保险人承担全部风险丌 始向保险人和被保险人风险共担、经营成果共享，或由被保险人承担全 部风险转变；资产管理型产品所占市场份额越来越大，如分红产品、投 资连结产品、万能寿险已成为部分城市的销售热点。 4 ) 分红保险产品将逐步成为中国寿险市场上的主要消费品”4 。”。 分红产品不但保底，而且还能分享保险人的经营成果，倍受保险消费者 的青睐；而且根据中国的投资环境和保险消费者的传统消费习惯，分红 产品作为理财工具，保底但不封顶、安全又可靠，比较适合目前我国的 保险市场。 2 2 利率市场化对我国寿险业的影响 2 2 1 利率市场化的内涵 2 0 0 0 年7 月，我国货币当局首次明确表示将有计划、有步骤地进行 利率市场化改革，进一步扩大贷款利率的浮动幅度和范围，充分发挥利 率杠杆的作用，保持币值稳定，保障金融体系的平稳运行与发展。2 0 0 1 年3 月的国民经济与社会发展第十个五年计划又正式载入利率市场 化改革，表明我国利率市场化改革将有序稳步推进、势在必行。 利率市场化指的是货币管理当局将利率的决定权交给市场，由市场 主体自主地决定利率，其核心内容是利率形成机制的市场化”。对其的 理解有两种途径：一是从市场角度，是指政府完全或部分放弃对利率的 直接管制，使利率由市场上资金的供求关系决定，按价值规律自发调节； 二是从制度角度，是指在一定时期内中央银行根据现实经济环境及经济 政策要求等，通过在市场机制调节下的利率政策效应来影响和促进货币 政策目标的实现与国民经济的发展。町见，利率市场化的主要特征为： 利率水平由市场决定，货币当局对利率进行间接调控，市场主体享有充 第一章我国寿险行业芨展研究 分的自主权。 2 2 2 利率市场化的理论依据 利率市场化的理论依据，本文将从货币金融与经济发展的辩证关系 进行论述，引入著名的“麦金农肖金融发展模型。”。 模型分析有两个假设：一是一国注重自我融资，无国外资金来源： 二是储蓄全部转化为投资，即现实的投资总额等于个利率水平上所能 形成的储蓄总额。图2 1 中，r 为实际利率，d 为名义利率，p 为预期 通货膨胀率，s ( g ，) 表示在经济增长率为时的储蓄率( i = o ，l ，2 ，) ， 它是实际利率的增函数；表示投资水平，足实际利率的减函数；f 代 表金融压抑水平，具体指政府将实际利率人为地限制在其均衡水平以下 的干预行为。 发展中困家人为压抑利率的现象是普遍存在的。在麦金农一肖模型 中，初始利率被压抑在，所能形成的储蓄总额为瓯，投资总额为厶 ( s 。= i 。) 。但是从投资曲线，看，这时的意愿投资总额( 即贷款需求) 却是，这样就形成了资金供求的缺r _ i ( ，。) 。假设政府只限制存款 利率而放开贷款利率，根据供求规则，贷款利率必将上升至，1 的水平， 金融部门将以 的资金使用价格配置由吸收的储蓄，获得不合理的高 也 _ - 5 k 游如。) 蚁一“ 入 。 f 豫 r 。 f f 4 f 。 l i s n i ns 、i is 2 1 21 3 图2 一l麦金农一肖金融发展模型 事实上，大多数发展中国家既限制存款利率又限制贷款利率。不妨 假设贷款利率被限制在巧水平，且 巧 “。 这时原来那些收益率略高于一却低于。的投资项目则变为亏损项目，被 排除在外，投资的平均效率得到提高。经济增长率由g n 上升到昌，储蓄 曲线由s ( g 。) 移至s ( g ，) 。所以，实际利率的提高既能增加资本形成的数 量，又能提高资本形成的质量，对经济增长具有重要意义。 为了使实际利率上升到均衡水平r z ( 资本市场的均衡水平) ，从理论 上讲：政府应彻底废除一切对利率的干预和管制，同时积极压制通货膨 胀，使实际利率通过市场机制的作用自动地趋于均衡水平，以此提高社 会的储蓄动员水平和整体投资水平，从而促进经济增长。经济的进一步 增长反过来也会促进金融的发展，形成金融深化与经济发展的良性循环。 2 2 3 利率市场化对我国寿险行业的影响 寿险业务中使用的利率指标是以公司的收益水平为依据的，而其收 益水平受国家利率政策、市场利率变动的直接制约和影响。特别是我国 保险法对保险资金的运用严格控制，主要渠道为银行存款、购买国债和 一定比例的基金，致使我国寿险业受银行利率的影响更为严重。在利率 管制下，寿险公司在既定利率卜- 开展业务，基本上不存在较大的利率风 险，而存在的利率风险也主要是政策性风险。在利率市场化形势下，利 率频频变动，寿险业无疑面对着更大的利率风险”。利率变动对寿险的 影响主要表现在： 1 ) 对定价的影响。寿险的价格( 费率) 与利率成反比，调低利率 的最直接的影响是调高价格。利率对定价的影响是显著的，而价格直接 影响寿险市场需求，寿险产品价格的上升就会直接导致寿险产品需求量 的减少。 2 ) 对负债的影响。在对保单的负债评估时，寿险公司必须对资产 的收益率及被保险人的死亡率进行适当的假设。这些假设体现为生命表 的选择及利率的选择，将直接影响到准备金的数额。在实务巾，死亡率 变化产生的影响并非均匀地分布于年龄之间，因此其对某个年龄的准备 金的影响就很难直接判断，可能增加也可能减少，且影u 向幅度很小。而 第二章我国寿险行业发展研究 利率对责任准备金的影响是很明显的，如果利率提高，则准备金下降。 反之，则准备金上升。 利率的下调导致了寿险公司的负债大规模上升，如果寿险公司没有 充足的资产，则会处于非常困难的境地，情节严重者会被国家接管或宣 布倒闭。 3 ) 对公司收益的影响。寿险公司在对产品进行定价时，都做现金 流动分析，目的在于了解产品未来盈余分布，以期达到预期的经营效果。 当前市场上的保单出售后，不管市场利率如何变动，保单规定的预定利 率是不能改变的。因此，利率下调不能改变公司所承诺的保障，而保费 收入不能增加，必然会影响公司的收益，当利率变动较大时，会使公司 业务出现亏损。 2 3 国外寿险公司利率风险研究情况及对我国的影响 2 3 1 各国寿险公司利率风险研究现状 2 3 1 1 英国 英国的寿险公司一般对利率风险非常重视，历史上没有出现过大规 模的利率风险。主要原因为：英国偿付能力标准比较严格，资产负债评 估非常谨慎，保险公司为保证公司具有充足的偿付能力，般不销售高 预定利率产品。 但在2 0 世纪8 0 年代英国经济环境较好的时期，寿险市场也出现过 高预定利率产品，其比较有代表性的是“中期高预定利率产品”。当时英 国银行利率较高，中短期的固定利率股票有很高的收益率，寿险公司基 于这一投资工具开发了该产品。为规避利率风险，保险公司对这些保单 进行了严格的资产负债管理，这些产品一般分批销售，而且销售每一批 高预定利率产品时，都有相应量的高预定利率股票与之对应，达到资产 负债匹配的要求，因而当利率下降后，这些产品没有给寿险公司带来不 利的影响。 1 9 9 8 年和1 9 9 9 年，英国经历了一段低利率时期，寿险公司新投资 收益率降到4 左右，与公司销售的长期传统寿险产品的预定利率基本相 同。这种情况下，监管当局根据谨慎监管的原则，要求保险公司采用更 第二章我国寿险行业发展研究 加保守方法提取准备金，降低责任准备金评估利率。这对许多公司的财 务状况产生了不利影响，幸运的是，英国绝大多数寿险公司顺利地化解 了这次利率风险的影响。但是，这次利率风险对个别公司还是形成了很 大的冲击，拥有2 0 0 多年历史的英国公平人寿保险公司就是一个例子。 2 3 1 2 美国 美国寿险公司经历过两次利率风险，但都没有对寿险业产生大的影 响。第一次是在1 9 4 0 年，即第二次世界大战期问，美国经历了一次利率 f 滑，保险监管机关相应地降低了责任准备金评估利率，造成保险公司 准备金提高，对寿险公司产生了一次冲击。 第二次是在1 9 9 0 年，美国寿险公司在8 0 年代高利率环境下销售了 一些高预定利率趸缴产品。1 9 9 0 年市场利率逐步降低，保险监管机关再 次降低责任准备金评估利率，公司提取准备金增加，对财务状况产生负 面影响。对多数寿险公司来说，资产负债匹配较好，这些损失被长期固 定收益投资项目增值部分所抵消。对一些资产负债管理较差的公司，由 于投资效益低于保证收益而造成亏损，出现了偿付能力危机。为保证寿 险公司偿付能力充足，美国保险监管机关令寿险公司增加资本金，或出 售其业务。如，美国公平人寿( e q u i t a b le ) 曾因销售高预定利率保单遇 到很大危机，1 9 9 2 年它接受了a x a 的资金，转为股份制公司，才得以度 过难关。 2 3 1 3 澳大利亚 澳大利亚寿险公司对长期投资效益的风险非常重视，没有出现过大 规模利率风险情况。1 9 8 0 年以前，澳大利亚保险市场上主要业务为：分 红型两全和终身寿险保单、投资帐户类保单，保险公司对这些产品的利 率风险进行了有效的控制。 对分红型保单，保险公司主要通过调整保单红利来控制这些业务的 利率风险。每个年度保险公司都会向保单增加转换红利，增加后即成为 保险公司保证给付的责任，但保险公司不对未来年度的分红率进行担保。 在保单满期或死亡给付时，保险公司给付终了红利。由于终了红利在保 单满期或被保险人死亡前没有明确说明，所以保险公司可随时调节终了 第二章我国寿险行业发展研究 红利。当资金运用不好时，这就给保险公司提供了减少支付的空间。 对于投资帐户型的保险业务，保险公司一般通过提供零保底利率的 方式控制利率风险( 少数公司提供很低的保底利率) 。投资帐户型业务与 银行的帐户非常类似，最典型的情况是每月给帐户结算利息。公司公布 的利率是实际投资收益率适当修匀的结果。竞争的压力使保险公司公布 的利率有时高于自身的收益率，但这种损失的风险是短期的，保险公司 可以控制。 澳大利亚保险监管机构明确要求保险公司必须有充足的偿付能力， 用来抵御承保业务的风险。同时，为更准确地了解寿险公司的财务状况， 龉管当局逐步采用更加科学监管方法，如采用先进的准备金计算技术， 规划模型计算准备金，计算资产负债不匹配准备金等。通过采用新的监 管方法，监管者不仅能掌握寿险公司资产的充足性，而且能对资产负债 问关系的合理性进行有效监管，比过去简单的净保费评估方法具有更高 的科学性。 2 3 1 4 日本 同本寿险公司出现过非常严重的利差损，给寿险业造成了恶劣的影 响。7 0 年代前，日本寿险产品预定利率较低，寿险公司实际投资收益率 一般高于保单预定利率。从7 0 年代起，随着银行利率和国债利率攀升， 各寿险公司出于竞争的需要，为扩大业务规模，不断提高寿险产品的预 定利率。民营寿险预定利率由1 9 7 4 的4 逐步提高到i 9 8 5 年的6 2 5 。 8 0 年代后期，日本高利率时代基本结束，长期利率降至4 左右，但寿险 公司为发展业务，吸引资金，预定利率仍然维持在5 一6 的高水平，大 量销售高预定利率产品，寿险公司的保费收入和行业资产迅速膨胀。以 最先倒闭的日产生命为例，仅1 9 8 6 年末到1 9 9 2 年末的6 年问其资产总 额就增长了4 6 倍，同期，其个人年金有效保单件数增长了8 8 倍。 另一方面，迫于保单承诺的较高预定利率的严厉，许多寿险公司将 资产投资于高风险项目，如有价证券、房地产等，泡沫经济破灭后形成 大量的不良资产，严重影响了公司的投资收益。进入9 0 年代后，日本寿 险公司投资收益率逐年下滑，特别是近年来，投资收益率为2 左右，远 远低于保单预定利率，形成利率倒率，带来了巨额的利差损。1 9 9 9 会计 年度，日本l5 家主要寿险公司的利差损达1 5 3 6 6 亿r 元。受严重利差损 第二章我国寿险行业发展研究 影响的7 家寿险公司倒闭，日本寿险业受到严重打击。 2 3 2 对我国寿险业的启示 1 ) 长期高预定利率的保单使保险公司产生巨大的风险。通过对各 国情况比较分析，我们发现利差损都源于寿险公司销售高预定利率寿险 保单。在保单中保证较高的投资收益会使寿险公司背上沉重的包袱，面 临巨大的利率风险，一旦投资环境发生变化，公司的投资收益率下降， 寿险公司就会产生巨大的利差损。 2 ) 提高经营管理水平的对控制利率风险非常重要。经营管理水平 的高低直接影响着寿险公司的盈利能力，寿险公司的经营管理水平主要 体现在：认识和控制风险的能力、资产负债管理能力、业务科学管理能 力、费用控制能力等方面。出现过利差损的保险公司经营管理水平普遍 比较低，而经营管理水平高的公司则很少出现利差损的情况，可见提高 经营管理水平对控制利率风险非常重要。 3 ) 发展新型寿险产品，规避利率风险，足寿险产品的发展趋势。 传统寿险产品一般具有较高的预定利率，存在较大的利率风险，因此， 各发达国家寿险公司都通过开发新型寿险产品来规遥利率风险，促进寿 险业的发展。 4 ) 责任准备金谨慎评估的重要性。责任准备金评估是寿险公司衡 量自身经营成果的前提和基础，保险公司财务部门计提的责任准备金额 度直接影响到公司的利润水平、偿付能力的评估，该项工作的好坏反映 出公司精算水平、经营管理水平的高低。只有实现科学评估，才。能真实 地反映公司的经营状况，便于经营者和监督者正确认识公司的财务状况， 制定合理的经营和监督策略。通过比较我们发现，在利差损较严重的国 家都存在着寿险公司责任准备金计算不够谨慎的情况，而在没有出现过 利差损的国家，寿险公司责任准备金评估一般都非常谨慎。 5 ) 偿付能力监督。出现利差损的寿险公司有一个共同的特点：出 于竞争的需要，而提高预定利率，最终形成恶性竞争。英美各国，由于 监管者执行严格的偿付能力监管方法，准备金采取非常保守的方式提取， 一旦寿险公司偿付能力出现问题，立刻会对其采取非常严格的措施。这 样，一方面寿险公司迫于保证偿付能力充足的需要，不能销售高预定利 第二章我翻寿险行业发展研究 率的产品，避免了恶性竞争的发生；另一方面，一旦寿险公司偿付能力 出现问题，很快会得到解决，避免了问题的积累。 而日本等国，保险监管重在实体监管，对寿险公司的偿付能力监管 不严，这样客观上纵容了偿付能力不足的公司，在一定程度上加剧了寿 险公司不注重偿付能力和经营效益，只注重业务规模，进入恶性循环。 2 4 我国寿险业面临的主要问题 我国寿险业市场潜力巨大。目前占全世界人口2 0 的中国，其保费 收入仅占仝世界寿险保费收入的0 7 5 ，居全世界的第1 7 位；寿险的保 险密度仅仅为8 3 美元，居全世界的第7 3 位，这说明中国寿险市场潜力 巨大。随着国民经济的进步快速增长、国民收入水平的提高、人口规 模的增大、人口老龄化和社会福利制度的改革等，中围寿险业将继续快 速增长。但在我国寿险业发展的同时，我国寿险公司也存在着许多问题， 主要体现在： 2 4 1 有效供给不足 主要表现为：供给主体少、垄断程度高，保险商品少。中国目前拥 有保险公司仅仅4 0 家，其中寿险公司15 家，而2 0 0 0 年底在寿险市场上， 中国人寿保险公司的市场占有率就为6 4 9 7 ，其次为中国平安保险公司 和中国太平洋保险公司，这3 家保险公司的市场占有率就高达9 5 5 2 ， 其余保险公司的市场占有率仅仅为4 4 8 。由于垄断程度高、缺乏竞争， 因此险种少，服务质量受到限制。 同时，从保险中介市场上看，保险中介人发展规模仍然相对较小。 至2 0 0 1 年1 2 月3 1 日，经中国保险监督管理委员会批准成立的保险经纪 公司1 7 家、保险专业代理公司1 2 7 家、保险公估公司2 6 家。这对中国 巨大的保险市场来说是远远不够的，限制了保险业的发展。 2 4 2 有效需求不足 主要根源在于：1 ) 养儿防老的传统观念使得人们一般采取保险自留 的方 杰，加卜过去长期计划经济体制形成了企业和个人对财政的依赖， 第二章我国寿险行业发展研究 国民保险意识相对比较淡薄；2 ) 我国家庭收入水平较低、支付能力相对 有限，从而相对减少了保险需求；3 ) 中国的保险公司由于经验不足、专 业人员缺乏且成本较高、费率灵活性小、税收负担重等原因，使得费率 普遍略高于国际保险市场的费率，致使保险价格偏高，根据需求理论： 保险产品的需求量也会相对减少。 2 4 3 寿险业面临较严重的利差损 自1 9 9 6 年5 月至i 9 9 9 年6 月我国先后7 次下调了银行存款利率， 一年期存款利率从过去的1 0 9 8 下降到2 2 5 左右，详见表2 2 。我国 保险公司大部分资金用于银行存款，导致保险公司实际利率大大降低， 此前所销售的产品预定利率较高，如1 9 9 7 年以前的产品预定利率为8 8 ( 据当时银行存款利率1 0 9 8 所定) ，而此后银行存款多次下调至2 5 。 虽然自1 9 9 8 年以来，对保险资金运用方面先后允许同业拆借、购买经保 监会批准的中央企业债券、保险资金间接入市，在一定程度上增加了投 资收益，但由于过去的预定利率较高，同时资金运用方式仍然有限，实 际利率较低，导致了较大的利差损，增加了偿付能力的风险。 表2 21 9 9 6 年以来我国利率调整的有关指标 2 。4 4 地区发展不平衡 由于我国经济发展的基本分布特征是经济发展的不平衡：东部沿海 地区发达，中西部地区相对落后。因此，保险业发展也不平衡：以广东、 上海为代表的经济发达地区，市场供给主体多、需求量大，竞争也激烈； 而中西部地区，保险需求量小、保险意识淡薄，其保险业远远落后于东 部地区，表23 给出了我国2 0 0 0 年寿险业市场份额前4 位和后4 位省区 1 6 第二章我国寿险行业发展研究 的概况。 表2 - 32 0 0 0 年中国前4 位和后4 位地区保费收入和市场份额“3 2 4 5 保险法规尚需完善 虽然我国颁布了1 9 9 5 年的保险法，1 9 9 7 年保险代理人管理规 定( 试行) ，1 9 9 8 年保险经纪人管理规定( 试行) ，2 0 0 0 年保险公 司管理规定，但仍然没有形成完善的保险法律法规体系：一是没有保险 法实施细则，导致实施困难：二是管