（国际贸易学专业论文）中国上市公司治理中的股东权配置研究.pdf

摘要 从股东权的角度来讨论公司治理是基于这样一释思考，强外的代理理论由于 在所有制与股权初始结构上与中国上市公司的本质差异，使得西方公司治理理论 在中国产生了实践针对性缺失，代理异化及由此形成的内部人控制且控制权非市 场纯成为中蓬上市公司治理中豹普遍现象。 本文以中国上市公司的治理实践为背景，比较了中外公司治理的本质麓异， 尤其是代理异化后与股权分置形成的恶性叠加，认为必须从股东权配置即构成公 司最基础的股东权方面进行重构，才能还原公司治理的基本要求。 文章在对中国上市公司治理实践的现实分析中，就股权分置的危害、控制权 的绝对化，委托权与代理权合一等不良治理情形进行剖析，认为惟有从股东权自 益权不受影响而共益权受限制的角度，制度性地配置规划，才有可能实现治理要 求。股东权的合理配置意睬着公司治理中控般股东、大股东与中小股东之间关系 的协调，由此迭致公司治理中的平衡。论文从股东权配置的基本要素入手，首先 对股东权的认识误区进行分析，正是因为对共益权缺乏认识，导致控制权被绝对 化。在此基础上，作者从股东大会的相应变革、控股股东的权利限制、中小股东 权益的保护、股权分置的霹雯革等凡个维度详细探讨了股东权的会理配置，并运用 托宾的q 值理论，对擦股股东及法入股东控股区间进行了实诞的分析，计算出了 控股股东的最佳持股比例与累计持股区间。文章此举在于以量化方式探究限制控 制权的可戆与现实，从丽为股东权配麓提供素材。以实证分析结果为基础，作者 认为即使在股权分置改革完成后，在圈有股减持短期内无法完全实现的情掇下， 应适度支持其他法人股东适度增加持股比例，适度减少国有股比例，形成大股东 的制衡，并以此确定大股东表决权的区间，防止控制权绝对化，消除内部人绝对 控制局酉。针对中国上市公司普遍存在的困所有权安排不匹配及持股结构畸形所 导致的诸多弊端，作者认为，只有股东权的合理配置，才具备公司治理的基础。 股东权配置完成后其全部运行内容将集中于藻事会上，董事会中心主义确立 蜃，董事会亦始终是控股股东与中小股东权益冲突的集中点，因此讨论殷东权妁 配置离不开探讨董事会的治理完善举措。针对目前中国上市公司因股东权绝对化 而导致的现行董事制度的缺失，论文从董事的产生方法、独立鳖事的基本问题以 及董事会相应制度如何进一步完善等方面提出了董事制度的治理设想，以期实现 合理配置的股东权能髓董事制度形成获确的传导，最终形成完善的公司治理。 董事会绩效是公司治理中的重要问题。股东权的配置无疑会对董事会绩效产 生重大影响。论文在阐述董事会的重要职能及其治理对公司绩效影响的基础上， 珏 通过理论分析模型研究董事会结构对公司绩效的影响机理，以期为今后针对国内 上市公司开展深入系统的实证研究提供一个有参考价值的理论框架。并以实证分 析结果即公司绩效与董事会的结构与功能存在一定的联系之结论为基础，对该结 果在法律与治理规则上的相应运用进行了一番分析。 本文认为，中国资本市场持续多年的不振反映了我国公司治理中存在的诸多 问题，以往的很多研究，例如以激励持股来讨论治理、将代理理论移植到中国、 或者针对股权分置的不良效应展开论述而呼吁全流通等都没有触及到中国资本市 场的本质症结。实际上，中国上市公司所反映的诸多问题，其本质上是股东权被 绝对化从而出现内部控制不够，权力运行缺乏制衡所导致，要限制则首先必须限 制控股股东的权力。上市公司治理的问题发生于内部控制的规则失灵，中国公司 治理的症结在于现有的市场游戏规则之失灵，据此必须重新配置相应的股东权运 行规则，这才是解决中国上市公司症结问题的根本之道。 关键词：股东权；股东权配置；公司治理；董事会 h i a b s t r a c t t od i s c u s sc o r p o r a t eg o v e r n a n c ef r o mt h ep e r s p e c t i v eo fs h a r e h o l d e r sr i g h ti s b a s e do nt h ei d e aa sf o l l o w s ：b e c a u s eo ft h ee s s e n t i a ld i s t i n c t i o ni nt h eo w n e r s h i pa n d i n i t i a ls h a r e ss t r u c t u r eb e t w e e nt h ef o r e i g np r o x yt h e o r ya n dc h i n e s el i s t e dc o m p a n y , w e s t e r nc o r p o r a t eg o v e r n a n c et h e o r yh a sc a u s e dap r a c t i c et a r g e t i n gd e f i c i e n c ya n d a c t i n g a l i e n a t i o ni n c h i n a ， c o n s e q u e n t l y r e s u l t i n g i n t e r n a lc o n t r o la n d n o n - m a r k e t - o r i e n t e dc o n t r o lp o w e r , au n i v e r s a lp h e n o m e n o ni nt h eg o v e r n a n c eo f l i s t e dc o m p a n yi nc h i n a t a k i n gt h eg o v e r n a n c ep r a c t i c eo fl i s t e dc o m p a n i e si nc h i n aa sb a c k g r o u n d ，t h e e s s e n t i a ld i f f e r e n c eb e t w e e nc h i n e s ea n df o r e i g nc o r p o r a t eg o v e r n a n c ew a sc a r r i e d o u ti nt h i s e s s a y , e s p e c i a l l yf o c u s i n g o nt h ev i c i o u s s u p e r i m p o s i t i o no fa g e n t d i s a s s i m i l a t i o na n ds h a r e h o l d e r sr i g h td i v i s i o n 。f r o mt h ea u t h o r sp o i n to fv i e w ，o n l y b ym e a n so fs h a r e h o l d e r sr i g h ta l l o c a t i o n ，n a m e l y , t h er e c o n s t r u c t i o no ft h eb a s i c s h a r e h o l d e r s r i g h t o fa c o m p a n y , c a n t h ee s s e n t i a l r e q u i r e m e n t o fc o m p a n y m a n a g e m e n tb em e t b yr e f e r r i n gt ot h er e a l i s t i cp r a c t i c eo fc h i n e s el i s t e dc o m p a n yg o v e r n a n c e ，t h i s a r t i c l eh a sa n a l y z e ds u c hb a d g o v e r n a n c es i t u a t i o n sa st h eh a z a r d so fe q u i t yd i v i s i o n , c o n t r o la b s o l u t i o n ，a n dt h ec o m p o u n do fd e l e g a t e dr i g h ta n da g e n tr i g h t + a n di ti s t h o u g h ti nt h i sa r t i c l et h a tg o v e r n a n c ei sp o s s i b l eo n l yw h e ns h a r e h o l d e r sr i g h ti s p l a n n e da n da l l o c a t e di n s t i t u t i o n a l l yw i t hs h a r e h o l d e r sr i g h ta n di n d i v i d u a lb e n e f i t u n a f f e c t e da n dc o m m o nb e n e f i tr e s t r i c t e d t h ep r o p e ra l l o c a t i o no fs h a r e h o l d e r sr i g h tm e a n sa h a r m o n ya m o n gc o n t r o l l i n g h o l d e r s ，b i g g e rh o l d e r sa n dm e d i u ma n ds m a l lh o l d e r sa n dc o n s e q u e n t l yt h eh a r m o n y o fc o m p a n yg o v e r n a n c e t h et h e s i sp r o c e e d sw i t hb a s i ce l e m e n tt h a ts h a r e h o l d e r s r i g h td i s p o s e s ，a n dt h em i s t a k e nu n d e r s t a n d i n go fs h a r e h o l d e r sr i g h ti sa n a l y z e da t f i r s t i ti st h ed e f i c i e n tu n d e r s t a n d i n go fc o m m o nb e n e f i t r i g h tt h a tl e a d st o t h e a b s o l u t i o no fc o n t r o l l i n gp o w e r o nt h i sb a s i s , t h ea u t h o rh a sm a d ead e t a i l e d d i s c u s s i o no nt h ep r o p e ra h o c a t i o no fs h a r e h o l d e r sr i g h tf r o mt h ef o l l o w i n ga s p e c t s a sc o r r e s p o n d i n gr e f o r mo fs h a r e h o l d e r s m e e t i n g , p o w e rr e s t r i c t i o no ft h ec o n t r o l l i n g s h a r e h o l d e r s ，m e d i u ma n ds m a l lp r o t e c t i o na n d s t o c k h o l d e r se q u i t yd i v i s i o nr e f o r m ， e t c i na d d i t i o n ，b yr e f e r r i n gt ot h et h e o r yo ft o b i n q ，t h ea u t h o rc a r r i e do u ta n ；ve m p i r i c a la n a l y s i so nt h eh o l d i n gb l o c ko f c o n t r o l l i n gh o l d e ra n dc o r p o r a t eh o l d e ra n d 中国上市公司治理中的股东权配置研究 t h eb e s ts h a r e h o l d i n gr a t i oa n dt o t a lh o l d i n gb l o c kw e r ec a l c u l a t e d b ys od o i n g ，t h i s a r t i c l em a n a g e dt of i n do u tt h e p o s s i b i l i t ya n dr e a l i z a t i o n o fc o n t r o l l i n g p o w e r r e s t r i c t i o na n dp r o v i d em a t e r i a lf o rs h a r e h o l d e rp o w e ra l l o c a t i o n b a s e do nt h e a n a l y s i so nt h ee m p i r i c a lr e s u l t ，t h ea u t h o rb e l i e v et h a t ，e v e ni n as i t u a t i o nt h a t s h a r e h o l d e rp o w e rr e f o r mh a sb e e nf i n i s h e da n dt h er e d u c t i o no fs t a t e - o w n e ds t o c k si s u n a b l et ot o t a l l yr e a l i z es h o r t l y ，w es h o u l ds u p p o r tt h es h a r e h o l d e r so fo t h e rl e g a l p e r s o n st oi n c r e a s et h es h a r e h o l d i n gr a t i oa p p r o p r i a t e l y , r e d u c et h ep r o p o r t i o no ft h e s t a t e - o w n e ds t o c k ，a n df o r mt h ec h e c k i n ga n db a l a n c i n go ft h eb i gs h a r e h o l d e r , s oa s t oc o n f i r mt h eb l o c ko ft h el a r g ev o t i n gr i g h to fs t o c k h o l d e r s ，p r e v e n tc o n t r o lp o w e r f r o ma b s o l u t i o n ，a n dd i s p e lai n s i d e ra n da b s o l u t e l yc o n t r o lo ft h es i t u a t i o n a sf o rt h e g r e a t d e a lo fd r a w b a c k sc a u s e d b ym i s m a t c ho fo w n e r s h i pa r r a n g e m e n t a n d s h a r e h o l d i n gs t r u c t u r a ld e f o r m i t yw h i c hc o m m o n l ye x i s t e di nc h i n e s el i s t e dc o m p a n y , t h ea u t h o rt h i n k st h a to n l yar e a s o n a b l ed i s p o s i t i o no fs h a r e h o l d e r sr i g h tp r o v i d ea f o u n d a t i o nf o rc o m p a n yg o v e r n a n c e t h eo p e r a t i o nc o n t e n t sw i l lc o n c e n t r a t eo nt h eb o a r do fd i r e c t o r sa f t e r s h a r e h o l d e r sr i g h ta l l o c a t i o ni sf i n i s h e da f t e rb o a r d - c e n t e r e dd o c t r i n eh a sb e e n e s t a b l i s h e d ，b o a r do fd i r e c t o r sw o u l da l w a y sb eac o n f l i c tf o c u so fr i g h ta n di n t e r e s t b e t w e e nt h eh o l d i n gs h a r e h o l d e ra n dm e d i u ma n ds m a l ls t o c k h o l d e r , t h e r e f o r ea d i s c u s s i o no ns h a r e h o l d e r sr i g h ta l l o c a t i o ns h o u l dn o tb ec o m p l e t ee n o u g hw i t h o u ta i n q u i r yi n t ot h em a n a g e m e n ta n di m p r o v e m e n ta c t i o n so fb o a r dm e e t i n g t oc o u n t e r t h ed e f i c i e n c yo fc u r r e n td i r e c t o r s s y s t e m i nc h i n e s el i s t e dc o m p a n yc a u 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o r t a n t f u n c t i o no ft h eb o a r do fd i r e c t o r sa n dt h ei n f l u e n c eo fm a n a g e m e n to n c o m p a n y 。sp e r f o r m a n c e ，t h i st h e s i ss t u d i e s o nt h em e c h a n i s mo fi m p a c to fb o a r d s t r u c t u r eo nc o m p a n y sp e r f o r m a n c ew i t hat h e o r e t i ca n a l y s i sm o d e l ，t h r o u g hw h i c h p r o v i d e at h e o r e t i cf r a m eo fr e f e r e n t i a lv a l u ef o rat h o r o u g he m p i r i c a l s t u d yo n d o m e s t i cl i s t e dc o m p a n yi nt h ef u t u r e w h a t sm o r e , b a s e do nt h ec o n c l u s i o nf r o mt h i s e m p i r i c a ls t u d yt h a tt h e r ee x i s t sc e r t a i nr e l a t i o n s h i pb e t w e e nc o m p a n yp e r f o r m a n c e v a n ds t r u c t u r ea n df u n c t i o no fb o a r do fd i r e c t o r s ，a n a l y s i so nc o r r e s p o n d i n ga p p l i c a t i o n o ft h i sr e s u l ti nt h el a wa n dg o v e r n i n gr u l ei sa l s oc a r r i e do u ti nt 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ed e f i c i e n c yo fc h e c ka n db a l a n c eo fp o w e r o p e r a t i o n ，s ot o r e s t r i c tt h ep o w e ro fs h a r e h o l d e r s s h o u l df i r s t l yr e s t r i c th o l d i n g s h a r e h o l d e r p o w e r b e c a u s et h ep r o b l e m so fl i s t e dc o m p a n y sm a n a g e m e n tr e s u h e d f r o mm a l f u n c t i o no fi n t e r n a lc o n t r o l l i n gr u l ea n dt h ec r u xo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ei n c h i n al i e si nt h em a l f u n c t i o no fe x i s t i n gr e g u l a ro fm a r k e tg a m e ，a c c o r d i n gt ow h i c h t h ec o r r e s p o n d i n go p e r a t i o nr u l eo fs h a r e h o l d e r sp o w e rm u s tb er e a l l o c a t e da n dt h i s i st h eb a s i cw a yt ot r e a tt h ec r u xo fc h i n e s el i s t e dc o m p a n y k e y w o r d s ：s h a r e h o l d e r sr i g h t ；s h a r e h o l d e r sr i g h ta l l o c a t i o n ；c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ； t h eb o a r do fd i r e c t o r s v i 插图索引 图2 1国际投资者对若干亚洲经济体公司治理的评价，麦肯锡咨询公司调查结 ! 桑1 ：! 图4 1内部人控制度按公司最大限度持股份额的分布4 4 豳4 ，2 股权结构与公司治理的关系5 4 图5 11 9 9 9 年沪市4 8 0 家公司前五位股东持股比例6 7 图5 2 部分上市公司国有股权结构变动情况6 8 图7 1 董事会结构、职能与公司绩效的关系9 2 x 中国上市公司治理中的股东权配簧研究 附表索引 表2 1国际投资者对若干亚洲经济体公司治理的评价，麦肯锡咨询公司调查结 果】1 袭2 21 9 9 9 年前的内部人控制度分布样本( 4 0 6 家) 2 4 衰2 32 0 0 4 年内部人控制度分布样本( 3 0 0 家) + 2 4 表2 41 9 9 5 年底中国1 5 4 个上市公司董事会构成份额与持殷入份额关系( ) ：1 5 袭2 52 0 0 3 年9 月3 0 网深圳证交所1 0 0 个上市公司董事会构成表2 7 表3 1 最新我国上市公司数量以及股本结构分析3 0 表3 2 股权集中的结构与公司治理机制的关系3 1 表4 1 吴淑琨、柏杰、席酉民1 9 9 8 年根据上海证券交易所上市的1 8 8 家公司的 资料统计4 4 表4 2 内帮人控制度按公司最大限度持股份额的分布4 4 表5 11 9 9 9 年沪市4 8 0 家公司前五位股东持股比例6 7 表5 2 部分上市公司国有股权结构变动情况6 8 表5 31 1 3 家上市公司数据样本( 殷本、股权结构、股价、净资产、负债率等) 6 9 表5 4 公司绩效与各变最之间的回归分析7 1 衷5 5r o i 与各变量之间豹回归分静亍7 2 表6 11 9 9 7 年按市场勰模分类的公司治理特征7 9 表7 1 独立蘸事数量、麓事会规模与决策参与程度+ 9 4 表7 2 决策参与程度与公司绩效9 4 x i 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的 研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均 己在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 作者签名：桅支 日期：尹g 年l ( 月眵日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索， 可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 1 保密口，在一年解密后适用本授权书。 2 不保密口。 ( 请在以上相应方框内打”) 日期：7 - a , a 年“月f 9 日 日期：7 ，以年月cp 日 两瓤防 歆压 名名签签者师作导 博士学位论文 1 1 选题背景和意义 第1 章导论 公司治理( c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ) 是一个极具理论意义和实践意义的研究主 题。2 0 世纪3 0 年代美国学者伯利和米恩斯( b e r l y m e a n s ) 发表的现代公司和 私有产权是研究该问题的开山之作，他们提出了著名的控制权和所有权分离问 题，即委托一代理问题。到上世纪七、八十年代，西方学者掀起了公司治理研究 的高潮，其背景是公司恶意购并事件的大量出现。为了对抗恶意购并，公司管理 人员采取了许多反收购措施，然而很多这样的措施在本质上是以牺牲股东利益为 代价的，因此如何保护股东权益成为公司治理研究的核心。其后，随着机构投资 者的兴起、公司社会责任、跨国公司管理等问题的出现，当今西方公司治理理论 的前沿已有所变化，但传统公司治理理论，经过几十年的实践推动和理论探讨， 形成了许多具有一致性的方法，其中关于股东权的保护在持续半个多世纪中一直 是公司治理研究的主题之一。 自9 0 年代起，我国开始关注公司治理问题。在国有企业向现代企业转轨的 过程中，随着企业经营者自主权的扩大，出现了内部人控制的问题。而与此同时， 资产证券化已作为一种经济现象出现，然而在大量的公司股份制实践中，中小股 东的权益却不同程度地受到漠视。这些问题为国企深入改革设置了巨大障碍。实 践的需要呼唤理论的创新，十多年来，我国对这一课题的研究在一些领域已取得 了突破性进展，但与西方早期的股东权保护及后来的机构投资或知识经济条件下 的公司前沿理论相比较，仍存在极大差异。1 9 9 9 年，党的十五届四中全会通过了 关于国有企业改革与发展若干重大问题的决定，第一次明确提出把健全法人治 理结构作为建立现代企业制度的核心；十五届五中全会再次强调法人治理结构是 深化国企改革的重要任务。可见，公司治理在相当长时期内将是我国企业制度探 索的主轴。因而公司治理研究对今天中国的经济有着极大的理论价值与实践意义。 较之西方当今的公司治理实践与研究，中国的企业普遍存在着内部人控制、 董事会一人化状态等问题。但在这些问题中，最关键的还是构成公司权力基础要 素的股东权配置即股东权的保护。这一切很大程度上是因股权分置引起。因此， 中国的公司治理离不开股权问题。正如生产力的充分发展是社会制度更替的前提 一样，中国越过了资本主义制度，但必须补上生产力充分发展这一过程。同理， 中国企业在人为的引导下进行了现代公司制的改革，但也必须补上股东权保护这 一课。基于这样的认识，本论题针对公司治理中最本能的问题即公司权力的基础 要素也就是股东权配置展开讨论，如股东权的配置尤其是中小股东权的保护、控 股股东权的限制、董事制度的安排与创新、董事制度在股东会之间的链接作用等。 试图通过法经济学角度对股东权设置科学、合理的权利模式，最大程度地保护全 体股东的利益，形成投资主体最合理的权利实现机制。由于上市公司是整个公司 主体中最关键的主体，还因为股权分置的特定问题发生在上市公司中，因此，本 文的研究主要是以中国上市公司为研究对象。 1 2 研究综述 1 2 1 公司治理概念 在西方，公司治理理论经历了从新古典经济学下的古典管家理论，到信息经 济学下的委托一代理理论，到组织行为和组织理论学下的现代管家理论，到现代 公司治理的相关利益者理论。这些理论反映出不同时期公司治理的研究侧重点。 然而，迄今为止，关于公司治理或者公司治理结构( c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ) 的概 念，学术界仍没有定论，中外不同学者总是试图从不同角度来回答这一问题，他 们的表述不同程度的存在差异和特点。 1 2 1 1 国外学者的相关表述 s h l e i f c r 和v i s h n y ( 1 9 9 7 ) 把公司治理解释为一种存在于治理主体与其成员、 管理者、其他利益相关者、审计员和政策制定者之间的正式与非正式的联系、网 络及结构，并且其关键因素就是监督管理者的绩效和保证管理者对股东和其他利 益相关者的责任认为公司治理是联系公司各利益相关主体的一系列制度安排和 结构关系网络，属于基础制度层面【1 1 。 科克伦( c o c h r a n e ) 在其公司治理一文献回顾一文中指出：公司治理问 题包括高级管理层、股东、董事会和公司其他利益相关者的相互作用中产生的具 体闯题。构成公司治理问题的核心是谁从公司决策( 高级管理层的行动) 中受益 和谁应该从公司决策中受益。解决的方法可以是加强股东权的保护，重构董事会 以及严格政府管理等【2 】。 z i n g a l e s 把公司治理看成是“关于确定有关各方在公司准租金分配中的事后 谈判力的一系列复杂限制【3 1 。” t r i c k e r 认为，公司治理本身并不关心企业的运行，而是给企业以全面指导， 监控管理者行为以满足相关利益主体的合法预期，公司治理被认为是管理之外的 制衡与监督，制度是关键”1 。 k e a s e y 和w r i g h t 认为，公司治理在于确保代理人按照股东和其他利益相 关者的利益而行为。公司治理仍是代理权的合理性问题，这是比较传统的代理理 2 博士学位论文 论的延续和发挥，在代理的基础上，导入了利益相关者理论【5 1 。 将公司治理理解为一种制度安排是一种极有影响的观点柯林梅耶( m y e r ) 在其著作市场经济和过渡经济的企业治理机制中，把公司治理定义为：公司 赖以代表和服务于他的投资者的一种制度安排。它包括从公司董事会到执行经理 人员激励计划的一切安排。公司治理的需求随市场经济中现代股份公司所有权和 控制权相分离而产生1 6 l 。 此外，奥利弗哈特( o l i v e rh a r t ) 将代理问题和合约的不完全性作为公司治 理存在的条件和理论基础。在公司治理理论与启示一文中，哈特提出了公司 治理理论的分析框架。他认为，只要有两个条件存在，公司治理问题就必然会产 生。第一个条件是代理问题；第二个条件是交易费用之大使代理问题不可能通过 合约解决( 不完全契约) 。他认为，如果不存在两权分裂背景下的代理问题，公司 中每个人都能主动追求企业价值的最大化和经营的最小成本，因此不需要激励机 制调动人们的积极性，因此也不需要治理结构来解决争端，因为没有争端可言。 如果出现代理与不完全契约问题，则公司治理结构就至关重要。哈特指出，在合 约不完全的情况下( 代理问题也将出现) ，治理结构确实有它的作用。治理结构被 看作一个决策机制，而这些决策在初始合约下没有明确地设定，更确切地说，治 理结构分配公司非人力资本的剩余控制，即资产使用权如果没有在初始合约中详 细设定的话，治理结构决定其将如何使用用。由此可以看出，哈特是将代理问题 和合约的不完全性作为公司治理存在的条件和理论基础。他还从公司治理手段区 分了公司的外部控制主导型治理和内部控制主导型治理。 1 2 1 2 中国学者的相关表述 中国学者亦多持制度安排观点，并且在此基础上从结构上通常区分内部治理 与外部治理。 张维迎教授在对b l a i r ( 1 9 9 5 ) 观点进行阐述的时候，他谈到【8 】：“公司治理 结构狭义的讲是指有关公司董事会的功能、结构、股东权力等方面的制度安排， 广义的讲是有关公司控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度性安排， 这些安排决定公司的目标，谁在什么状态下实施控制、如何控制以及风险和收益 如何在不同企业成员间分配的问题。”并且进一步认为：“广义的公司治理结构与 企业所有权安排几乎是同一个意思，或者更准确地讲，公司治理结构只是企业所 有权安排的具体化，企业所有权是公司治理结构的一个抽象概括。在这个意义上 讲，公司治理结构的概念也适用于非公司企业。” 斯坦福大学的钱颖一教授在他的论文中国的公司治理结构改革和融资改革 中提出【9 1 ，“公司治理结构是一套制度安排，用来支配若干在企业中有重大利害关 系的团体，包括投资者、经理、工人之间的关系，并从这种关系中实现各自的经 3 申国上市公司治珲中的股东权配胃研究 济利益。公司治理结构应包括：如何配置和行使控制权；如何监督和评价董事会、 经理人员和职工；如何设计和实施激励机制。” 吴敬琏教授认为【1 0 l ，“所谓公司治理结构，是指由所有者、董事会和高级执 行人员即高级经理三者组成的一种组织结构。在这种结构中，上述三者之间形成 一定的制衡关系。通过这一结构，所有者将自己的资产交由公司董事会托管；公 司董事会是公司的决策机构，拥有对高级经理人员的聘用、奖惩和解雇权；高级 经理人员受雇于董事会，组成在董事会领导下的执行机构，在董事会的授权范围 内经营企业。” 李维安等学者认为，公司治理的功能是配置权、责、利，除上述内容外还应 从更广泛的利益相关者的角度，从权利制衡与决策科学两个方面去理解。他们进 一步认为外部治理包括利益相关者的制衡，证券市场与控制权的配置、机构投资 者的影响、银行的控制等。 林毅夫等认为，公司治理结构是指所有者对一个经营管理和绩效进行监督和 控制的一整套制度安排。最基本的成分是通过竞争的市场所实现的间接控制或外 部治理。与竞争市场机制相比，内部治理只是派生制度安排。治理的目的在于最 大限度地减少信息不对称的可能性，保护所有者的权益。 杨瑞龙、周业安认为企业治理结构就是一套治理企业交易关系的制度安排。 宁向东认为，公司治理分为代理型和剥夺型公司治理。前者为股东与经营管 理者之间的冲突，后者为股东之间的利益冲列1 1 1 。 本课题从内部治理角度探讨股东权的配置，因而有关内部治理之外的其他方 面不作深入分析。 1 2 1 3 不同概念的共同点和o e c d 的原则 从上述列举的不同观点可以看出，学者们对公司治理概念的理解存在共同的 交集： 首先：把公司治理看成一种契约关系下的一整套法律、文化和制度性安排， 企业被看作是一系列契约的复杂集合。这些契约约束、管理公司的行为和交易， 并通过这种方式尽量使企业内部契约交易的成本低于市场组织交易的交易成本。 其次，认为企业契约是不完全的，不完全性使得契约不可能穷尽切可能与不可 能。只有达成一个对契约各方具体行为不求精确